疫情风波难阻龙头起航。短期来看,CCL和PCB行业都受疫情影响而延迟开工,但此次疫情对于公司的负面影响有限:行业层面,CCL2020年春节前(疫情爆发前)的需求好于去年。公司层面,人均薪酬和人均创利领先于电子制造业证实公司并非低端劳动力密集型企业,预计复产后能够较快恢复产能。长期来看,公司在传统CCL板材市场具备稳定份额,公司深耕覆铜板行业多年,具有深厚的技术和产能储备,随着行业复苏和下游需求爆发,公司高端材料成长性确定,全球CCL龙头再度起航。 CCL仍为成长关键,需求回暖叠加原材料景气回升迎来行业反转。覆铜板业务支撑公司主要营收,也是公司未来业务发展的关键。公司一直践行精细化管理,成本管控能力强大,销售毛利率持续提升并高于各大竞争对手。得益于上游供应商的可选择性和下游客户的粘性,公司传导机制顺畅、具有较强的议价能力,景气回升将会给公司带来一定价格弹性,盈利能力有望进一步提升。下游PCB行业Q2需求回暖,5G生态系统逐步建立,服务器、新能源车等后续将为PCB带来广阔的市场机遇,CCL整体需求上涨,公司未来成长空间不断打开。 多年技术布局叠加国产替代趋势,高频高速CCL有望带来盈利爆发点。高频高速CCL对配方和工艺要求严格,行业技术壁垒高并且市场主要被美日公司垄断。公司在高频和高速CCL领域布局多年,具有深厚的技术储备:公司的碳氢产品技术成熟并已经在5G的应用中得到认证,PTFE方面收购日本中兴化成的生产线之后技术进一步完善,目前公司是国内唯一一家能够在技术和产能两方面满足客户需求的厂商,2019年实现从0到1突破,20年继续放量。随着下游IDC和ADAS的需求爆发,未来份额有望持续提升。 PCB与高端CCL材料协同布局构建护城河,积极布局下游高端市场。公司PCB业务主要放在子公司生益电子进行独立运营,主要做高端产品并具有良好的客户关系。生益电子2019年Q3毛利率为,环比提升1.3pct,盈利能力不断提升,随着5G等下游业务的发展,生益电子有望获得进一步增长。此外,公司对FCCL和BT板的布局也在稳步进行,形成有效竞争壁垒。在下游需求旺盛叠加国产替代加速的大背景下,公司的多项业务都有望打开局面,成为公司未来业绩的支撑点。 投资建议:受益于上下游行业景气回升,公司传统覆铜板业务毛利率有望提升;考虑多年技术布局叠加国产替代趋势,公司高频高速CCL业务有望带来盈利爆发点。预计公司2019-2020年归母净利润分别为14.6、20.3亿,当前股价对应的PE分别为47、34X,维持“买入”评级。 风险提示:PCB增速不及预期,5G建设不及预期。

事件:公司发布2019年三季度报告,前三季度实现营业总收入173亿元,同比+0.4%,归属上市公司股东净利润17.0亿元,同比+8.97%。从Q3单季度来看,Q3实现营业收入80亿元,同比+2.71%,环比+56.86%。Q3实现归母净利润10.9亿元,同比-3.43%,环比+157%。 利润率的角度看,2019Q3毛利率为24.38%,毛利率环比+3.46pct,公司2019Q3净利率为13.66%、净利率环比+5.34pct。毛利率提升主要系公司产品结构优化,稼动率攀升以及自动化生产水平提高。同时,受汇兑受益和利益收入增加影响,公司前三季度财务费用净额-1.62亿,同比变动-281.2%,其他费用控制合理,净利率较高增长。 配套A客户新机全面投产,旺季表现良好。配套能力助力公司在客户供应链维持优势地位,同时老料号降价压力不大,盈利能力维持。Q3营收环比+57%,稼动率填满,自动化水平提升助力降本增效进一步显现。同时考虑本季度新增固定资产转固9.7亿元,按照70-80%设备,保守8年折旧期限测算,Q3季度因新增折旧影响成本约2400万元,影响毛利率约0.3pct。 安卓客户体量继续提升,深度参与客户高端机型。公司深度参与安卓高端机型,ASP增长,公司在HOVM等头部手机厂商拓展进度加速,明年硬板业务有力支撑公司新增长点。iphoneSE2和降噪airpod提升20年H1产能利用率。根据产业调研,SE2对于软板供应商而言意味着新料号的定价方式,且结构接近先前机型,供应商生产效率高。对于重资产、订单淡旺季波动大的A链公司而言,苹果新品有望明显提升20H1稼动率,利润率、ROE水平有所增厚。 投资建议:我们预计公司2019/2020年实现归母净利润29.9/37.7亿元,目前对应PE35x/28x。 风险提示:客户集中度过高引致风险;下游需求变化过快反应不及时。

同比增长43.5%,归属于上市公司股东的净利润8.7 亿元,同比+83.4%,扣非归属于上市公司股东的净利润8.25 亿元,同比+87%。 从Q3 单季度看,Q3 实现营业收入28.7 亿元,同比+37%,环比+9%;Q3 实现归母净利润4 亿元,同比+106%,环比+41%。单季营收利润均创季度历史新高。 公司Q3 营收环比增量2.4 亿。5G 基站拉货高景气度背景下,深南一期项目产能提至高位并继续加码,龙岗技改提效亦有贡献,此外龙岗和南通均有效提升产品层次,产品盈利能力继续上行。目前南通二期建设进展顺利,根据募投进度20 年Q1 有望试生产,缓解当前订单超负荷现状。 年内以服务器、高端交换机等为代表的高速订单起量值得重视。年内高速订单出货提升明显,作为技术方案难度提升、价值量稳健增长的赛道,公司在南通一期已可承接部分订单;二期规划高端产能可较好适配需求,产能爬坡与客户订单起量再次完美适配,明年有望贡献利润弹性。 Q3 载板爬坡进度良好,推测连线试产顺利。公司在国内客户保持良好合作关系,后续将加速海外客户导入进程。爬坡同时产生部分费用,随规模提升Q4 单季度亏损可能扩大。我们预计无锡载板业务全年亏损仍维持在先前预期幅度左右。预计明年将实现存储器载板领域国产替代突破,估值和业绩均有贡献。 投资建议:南通一期、二期等项目进展顺利,未来成长空间较大。我们预计公司2019/2020 年实现归母净利润12.2/17.5 亿元(预测前值12.2、18.4亿元,考虑明年华为等客户备货放缓等风险因素,下调2020 年盈利预测),目前对应PE 41/29X, 维持“买入”评级。 风险提示:5G 建设规模进度不及预期、竞争加剧、原材料价格波动风险