国内电测仪器行业领军企业鼎阳科技正式成立于2007年，是国内极少数能够同时研发、生产、销售数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大通用电子测试测量仪器主力产品的厂家之一，是国内电子测量仪器行业领军企业。 电子测量测试仪器行业空间广阔，国产替代助力国内品牌高速发展电子仪器应用广泛。根据中商产业研究院数据，下游行业中IT和通信的占比最高，达到47%。受益于全球经济的增长、工业技术水平的提升，全球电子测量仪器市场稳步发展。而中国市场电子测量仪器起步较晚，高端市场仍被国外厂商占据。但我们仍然认为国产品牌具备高质量发展的条件——国产替代。政策端，国务院、工信部、财政部等多部门发布政策支持仪器发展；资金端，教育贴息贷款、设备更新行动方案、投融资等方式为国产仪器构建较好的资金环境；产业端，国内下游客户已充分认识到供应链安全问题，因此国产品牌存在替代的可能性。 产品高端化+强化营销渠道，驱动公司业绩持续成长产品端，公司基于持续的研发投入，推出高端化产品。根据公司年报，2023年，公司四大主力产品中，高端产品营业收入同比增长55.00%，高端产品占比提升至22%，拉动四大类产品平均单价同比提升23.38%；并且，销售单价5万以上的产品，销售额增长157.82%。高端化战略成效显著。营销端，公司全球营销网络布局完善，根据公司2024年半年度报告，公司在美国克利夫兰、德国奥格斯堡和日本东京成立了子公司，在成都成立了分公司，在北京、上海、西安、武汉、南京设立了办事处，产品及服务遍及全球80多个国家及地区。公司境外营收从2018年1.15亿元增长至2023年2.89亿元，复合增长率达20.24%。 投资建议我们看好鼎阳科技的长期发展，预计公司2024-2026年分别实现收入5.17/6.43/8.14亿元，同比增长7%/24%/27%；实现归母净利润1.49/1.91/2.44亿元，同比增长-4%/28%/28%；2024-2026年对应的EPS为0.94/1.20/1.53元。公司当前股价对应的PE为33/26/20倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示1）市场波动风险；2）研发进度不及预期；3）汇率风险；4）应收账款回收风险；5）核心技术人员流失；6）限售股解禁风险。

事件:10月30日，鼎阳科技发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营业收入3.55亿元，同比增长1.50%，实现归母净利润9164.91万元，同比下降23.00%。投资要点:2024Q3营收同比增长、归母净利润同比下降。2024Q3，公司实现营业收入1.31亿元，同比增长14.29%，实现归母净利润3320.65万元，同比下降6.76%，实现扣非归母净利润3274.56万元，同比下降0.77%。 高端化发展战略成效显著，2024年前三季度直销收入同比增长33.71%。2024年前三季度，公司高端化发展战略成效显著，四大主力产品结构不断优化；高端、中端、低端产品营业收入占比分别为24.16%、54.56%、21.28%，高端产品营业收入占比同比提升3.18pct，拉动四大主力产品平均单价同比提升14.67%。从产品的销售单价上看，2024年前三季度公司销售单价5万以上的产品，销售额同比增长38.37%，销售单价3万以上的产品，销售额同比增长24.39%。2024年前三季度，公司高分辨率数字示波器产品境内收入同比增长28.00%，为营业收入的增长带来了积极影响。同期，公司持续优化直销队伍的建设和管理，进一步强化各行业典型大客户以及高端产品的销售推进工作，直销营业收入同比增长33.71%，继续保持较快增速。 2024年前三季度公司毛利率同比提升；汇兑损失增加、利息收入及政府补助减少影响净利率。2024年前三季度公司整体毛利率提升至62.08%，同比提升0.46pct；公司研发费用同比增长28.03%至6973.41万元，占营业收入的19.66%，同比提升4.07pct；销售费用同比增长21.76%至6567.81万元，占营业收入的18.52%，同比提升3.08pct。同期，公司汇兑损失同比增加342.69万元，利息收入同比减少159.55万元，政府补助同比减少558.76万元，共计1061.00万元，除研发费用和销售费用增加以外，汇兑损失增加、利息收入和政府补助的减少一定程度上影响了公司的净利润。2024年前三季度，公司净利率同比下滑8.22pct至25.84%。盈利预测和投资评级我们预期公司2024/2025/2026年营业收入分别为5.11/5.54/6.33亿元，归母净利润分别为1.28/1.59/2.01亿元，对应PE分别为37/30/24倍，我们认为，公司四大主力产品结构不断优化，产品高端化进程不断加快，有助于提升公司竞争力；维持“增持”评级。 风险提示下游客户拓展进度不及预期；新产品研发落地进展不及预期；元器件供应紧张风险；订单增速不及预期；二级市场股价大幅波动风险；核心技术人员流失风险；汇率波动风险；毛利率下滑风险。

事件概述公司发布 2024年三季报。 24Q3收入再现拐点，单季度收入接近历史峰值。 根据公司三季报，公司 24Q3实现收入 1.31亿元，同比增长 14.3%，时隔 1年后收入增速再次单季度修复至 15%中枢，且单季度收入绝对值接近历史峰值。24Q3实现归母净利润 0.33亿元，同比下降 6.8%，主要系销售费用与研发费用增加，影响了公司利润。24Q3公司毛利率 62.2%，持续保持在 60%以上。 产品高端化持续兑现，SDS7000AP 示波器新品发布。 1）产品高端化：24Q1-3公司高端产品收入占比提升至 24.2%，同比提升 3.2pct，拉动四大主力产品单价同比提升 14.7%，且公司仍保持了越高单价产品收入增速越快的特征。销售端，与产品高端化直接挂钩的就是直销模式及大客户突破，公司 24Q1-3直销收入同比增长 33.7%，高于经销模式。 2）新品发布：当天发布了高分辨率示波器 SDS7000AP，产品带宽最高仍为 8GHz，垂直分辨率12bit，且重要变化在于四通道均拥有最高采样速率 20GSa/s，再次提升公司产品竞争力。 重视板块的趋势性修复，长期看好国产替代拉动需求。 横向看，普源精电/鼎阳科技/优利德 24Q3季度收入增速分别为 40.8%/14.3%/21.2%，龙头企业24Q3共性迎来收入拐点。核心原因系高端产品持续迭代，下游大客户接受度提升，且在下游众多细分行业中，部分领域迎来修复。建议重视板块性的收入修复，潜在催化在于高端产品增长的变速点，以及潜在政策在下游部分领域的拉动。长期看好行业高端产品催化，拉动企业营收增长。 投资建议我们维持盈利预测，预计公司 24-26年营收为 4.8/5.4/6.6亿元，归母净利润为 1.58/1.85/2.20亿元，EPS 为 0.75/0.88/1.04元。按照 2024年 11月 1日收盘股价 29.88元/股，公司 2024至2026年 PE 为 40.1/34.1/28.7倍。公司是国内电子测量仪器龙头，产品线时域频域储备均衡，板块长期受益于国产替代。公司的成长天花板较高，且不可替代性较强，维持"买入"评级。 风险提示技术研发不及预期；高端市场开拓进度不及预期；下游需求修复不及预期。

事件概述10月30日，鼎阳科技发布2024年第三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入3.55亿元，同比增长1.50%；实现归母净利润0.92亿元，同比下降23.00%，扣非归母净利润0.89亿元，同比下降25.35%。 24Q3边际大幅改善，高端化战略持续推进24Q3公司经营大幅改善，单三季度实现营收1.31亿元，同比增长14.29%，环比增长9.16%。从产品结构看，公司高端化战略持续推进，前三季度高端产品营业收入占比为24.16%，较去年同期提升3.18pcts，其中单价5万以上的产品销售额同比增长38.37%，单价3万以上的产品销售额同比增长24.39%，从而拉动四大主力产品平均单价同比提升14.67%。利润端，公司单三季度实现利润3320.65万元，同比下降6.76%，环比增长18.31%。我们认为高强度的费用投入仍对利润产生了一定的压制，前三季度公司研发费用同比增长28.03%，销售费用同比增长21.76%，两者合计对净利率产生了约-7.2pcts的影响。但受益于高端化，公司三季度毛利率提升至62.1%，较2023年同期提升0.46pcts。此外，汇兑损益的增加和政府补助的减少一定程度上影响了公司的当期利润。 2024年股权激励计划发布，彰显增长信心2024年8月，公司公布了新一期的股权激励计划。从激励对象来看，本次激励对象包含公司董事、高级管理人员及核心技术（业务）骨干人员，总计101人，占员工总数比重较高。从解除限售条件来看，本次股权激励将于2024/2025/2026分三阶段解除限售，解除限售条件为，以2023年为基数，2024-2026每年，公司营收同比增长率不低于20%，或净利润同比增长率不低于10%，或单价5万以上的产品营收增长率不低于30%。我们认为，本次股权激励在保障公司核心人才团队稳定的同时，也彰显出公司对于未来三年，尤其是高端产品的增长信心。 投资建议：鼎阳科技作为国内电子测量仪器领先企业，在拓展下游行业应用的同时，长期受益于基础工具链国产化和产业链升级带来的红利。我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为5.36/6.69/8.18亿元；实现归母净利润分别为1.48/1.96/2.50亿元，维持“买入-A”评级。 考虑到公司短期的成长性以及长期的行业空间，给予6个月目标价37.2元/股，相当于2024年40倍的动态市盈率。风险提示：1）技术研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）下游需求不及预期；4）核心技术人员流失。

2024年上半年营业收入同比下降 4.74%， 归母净利润同比下降 29.93%。 公司 2024年上半年实现营业收入2.24亿元，同比下降4.74%，归母净利润0.58亿元， 同比下降 29.93%。 上半年收入下滑主要系受信息化系统更换、 升级及生产车间搬迁影响发货所致； 业绩下滑， 主要系研发、 销售投入增加， 同时汇兑损失同比增加 719万元， 政府补助同比减少 418万元， 共计 1136万元。 同期毛利率/净利率分别为 62.00%/26.12%， 同比变动+1.04/-9.39个百分点， 毛利率提升主要系公司产品矩阵不断完善、 产品结构持续优化以及直销工作持续推进， 而净利率下降主要系公司持续加大研发及营销投入， 研发/销售费用分别为 4393/4151万元， 同比增长 30.55%/17.06%， 费用率分别为19.63%/18.55%， 同比提升 5.30/3.45个百分点。 高端化发展战略成效显著， 推动直销渠道建设， 盈利能力持续加强。 分产品档次看， 上半年公司高端化发展战略成效显著， 四大主力产品结构不断优化，高端产品占比保持在 20%以上， 拉动平均单价同比提升 8.30%， 其中核心产品高分辨率数字示波器产品线竞争优势明显， 业绩突出， 本期境内收入同比增长 39.42%。 同时从产品的销售单价上看， 销售单价 3/5万以上产品， 销售额同比增长 15.71%/36.07%， 售价越高产品增长越快， 体现公司高端化战略成效。 分渠道看， 公司进一步加强直销渠道建设， 强化大客户及高端产品的销售推进工作， 同时产品高端化进程加快， 直销产品丰富度提升， 上半年直销营业收入同比增长 26.24%， 保持快速增长。 股权激励落地， 持续推进高质量发展。 公司于 2024年 8月 29日发布《2024年限制性股票激励计划（草案） 》 ， 首次授予激励对象共计 101人， 为公司技术（业务） 骨干人员， 拟授予限制性股票数量 176.1727万股， 占公司目前总股本 1.11%， 授予价格为 20.00元/股， 考核 2024-2026年目标值： 1）营业收入同比增速不低于 30%/30%/30%， 2） 归母净利润同比增速不低于 20%/20%/20%， 3） 单价 5万以上的产品营业收入增长率不低于 35%/35%/35%。 投资建议： 电子测量仪器行业空间大、 增长稳优质赛道， 长期趋势是国产品牌在产业升级及自主可控下快速崛起， 短期受益于设备更新政策。 公司是国内通用电子测量仪器行业领先企业， 海外业务占比 60%以上， 保持稳步增长，短期受国内需求影响经营有所承压， 我们下调盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利润为 1.66/2.17/2.83亿元（2024-2025年前值 2.03/2.63亿元） ，对应 PE 为 23/18/13倍， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 新产品拓展不及预期； 国产替代不及预期； 中美贸易摩擦风险。

公司发布 2024年半年报。 公司 2024H1营业收入 2.24亿元，同比降低4.74%；实现归母净利润实现 0.58亿元，同比降低 29.93%；实现扣非归母净利润 0.56亿元，同比降低 34.73%。单季度来看，公司 Q2实现营业收入 1.20亿元，同比降低 9.64%；实现归母净利润 0.28亿元，同比降低40.95%；实现扣非归母净利润 0.27亿元，同比降低 47.83%；营收下降主要系生产车间搬迁影响销售发货及信息化系统更换、升级所致；净利润主要是受汇兑损益的增加和政府补助的减少等因素影响。 持续高研发投入， 高端市场战略成效初显。 公司 2024H1期间费用率为34.73%，同比+11.91pct，其中销售费用率为 18.55%，同比+3.45pct； 管理费用率为 4.27%，同比+0.3pct；财务费用率为-7.73%，同比+2.84pct；研发费用率为 19.63%，同比+5.30pct；公司财务费用增长主要系美元、欧元汇率下跌产生汇兑损失所致。公司持续高研发投入，今年推出 SDS7000A 系列高分辨率数字示波器等四款新产品，并推动产品结构向更高档次发展，从而综合提升公司产品配套能力满足更多应用场景的需求，为公司未来的收入增长奠定基础。 产品高端化趋势不改，竞争力持续凸显。 今年上半年公司数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大主力产品结构不断优化，高端产品占比持续保持在 20%以上，拉动主力产品平均单价同比提升8.30%，公司高端化战略取得成效，高端化产品增速高于其他产品。公司核心产品高分辨率数字示波器产品线完备，竞争优势明显。公司抓住数字示波器高分辨率化的演进趋势，本期高分辨率数字示波器产品境内收入同比增长 39.42%。公司持续优化直销队伍的建设管理，强化各行业典型大客户以及高端产品的销售推进工作，助力业绩增速回暖。 盈利预测与投资建议： 公司作为国内通用电子测试测量仪器领域领军企业，我们依据公司最新业绩情况适当下修公司盈利预测， 预计公司 2024-2026年 将 分 别 实 现 收 入 5.08/5.59/6.64亿 元 ， 同 比 增 长 分 别 为5.1%/10.0%/19.0%；预计公司 2024-2026年将分别实现归母净利润1.20/1.43/1.90亿元，同比增长分别为-22.8%/19.3%/33.1%；当前股价对应 2025年 PE 为 27.0X，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险，研发不及预期风险，下游需求不及预期风险，市场竞争加剧风险。

事项： 公司发布2023年财报，2023年公司实现营业收入4.83亿元，同比增长21.50%; 实现归母净利润为1.55亿元，同比增长10.29%。公司2023年向全体股东每10股派发现金红利8.80元（含税），不进行公积金转增股本，不送红股。2024年一季度，公司实现收入1.04亿元，同比增长1.62%；实现归母净利润0.30亿元，同比下降15.33%。 平安观点： 23年业绩稳步增长，24年一季度利润短期承压：2023年公司新产品密集发布，为未来公司营业收入的持续增长奠定了坚实基础。高端新产品的快速放量，特别是射频微波类产品和高分辨率数字示波器产品表现尤为突出，为公司营业收入带来了增长，也进一步加强公司整体盈利能力。 2023年公司实现营业收入4.83亿元，同比增长21.50%; 实现归母净利润为1.55亿元，同比增长10.29%。2023年全年公司产品毛利率提升至61.30%，比去年同期增长3.76个百分点。2024年一季度，因政府补助减少、研发投入增大等原因，导致净利润出现短期承压，24Q1实现归母净利润0.30亿元，同比下降15.33%。 高端化发展战略持续推进，产品结构不断优化：2023年，公司四大主力产品中，各档次产品销售收入均持续增长，高端产品价量齐升，继续维持高速增长的良好势头。其中高端产品营业收入同比增长55.00%，高端产品占比提升至22%，比去年同期的18%提升4个百分点，拉动四大类产品平均单价同比提升23.38%。从产品的销售单价上看，销售单价3万以上的产品，销售额同比增长89.91%，销售单价5万以上的产品，销售额增长157.82%。售价越高的产品，增长越快，充分体现了高端化战略的成效。2024年一季度高分辨率数字示波器SDS7000A系列产品的发布，树立了国产高分辨率示波器新标杆，标志着公司仪器高端化进程再加速，公司产品结构持续优化。 持续加大研发投入，不断推出高端新品：公司一贯重视研发投入，2023年研发投入达8609.79万元，同比增长49.44%，占营业收入的比例17.82%，比上年同期14.49%，提升3.33个百分点。截至2023年末，公司研发人员共213人，较年初156人增长36.54%，研发人员占比为46.10%，研发队伍进一步壮大。2023年公司发布了7款新产品：1）2023年3月发布SDS1000X HD系列高分辨率数字示波器；2）2023年7月发布SDS6000Pro系列8通道高分辨率数字示波器；3）2023年8月发布SHN900A系列手持式矢量网络分析仪；4）2023年9月发布SDS3000X HD系列高分辨率数字示波器；5）2023年9月发布SPD4000X系列可编程线性直流电源；6）2023年12月发布SDS800X HD系列高分辨率数字示波器；7）2023年12月发布SHA860A系列手持信号分析仪。公司持续加大研发投入，同时新产品的发布为公司营业收入带来了增长，也进一步加强公司整体盈利能力。 投资建议：公司是国内电子测量领导者，具有四大产品线—数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪等。 在公司技术市场双轮驱动模式加持下，四大主力产品全面推向高端化。随着下游应用需求持续，公司业绩将保持高速增长。结合公司23年年报、24年一季报以及对行业发展趋势的判断，我们调整公司2024-2025年的归母净利润预测分别为2.00和2.55亿元（前值分别为2.04亿元和2.83亿元），并新增2026年的归母净利润为3.15亿元，2024-2026年的EPS分别为1.26元、1.60元和1.98元，对应4月29日收盘价的PE分别为26.9、21.1、17.1倍。公司是全球极少数具有数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大通用电 子测试测量仪器主力产品研发、生产和销售能力的通用电子测试测量仪器厂家，同时也是全球极少数同时拥有这四大主力产品并且四大主力产品全线进入高端领域的企业。公司高端化发展战略成效显著，高端产品快速导入市场，实现收入转化，且增速明显。我们看好公司未来的发展，维持“推荐”评级。 风险提示： （1）受管制原材料无法获得许可的风险。若美国商务部门停止对公司发放相关芯片的出口许可，公司芯片自研或 合作开发进度未达预期或失败以及未能在国内找到合适的供应商，则可能对公司经营业绩产生不利影响。 （2）产品以外销为主、国内市场开拓不力的风险。若公司不能有效管理境外业务或境外市场拓展目标不能按期实现，则可能影响公司未来在国内的业务拓展，进而将会对公司整体经营业绩产生不利影响。 （3）高端通用电子测试测量仪器芯片及核心算法项目研发失败的风险。若高端芯片研发项目失败进而无法对 公司产品高端化提供支持，公司经营业绩将面临下滑的风险。

2023 年营业收入同比增长 21.50%， 归母净利润同比增长 10.45%。 公司发布业绩快报， 2023 年实现营业收入 4.83 亿元， 同比增长 21.50%； 归母净利润1.55 亿元， 同比增长 10.45%； 扣非归母净利润 1.55 亿元， 同比增长 20.23%，若剔除利息收入影响， 扣非归母净利润同比增长 30.59%。 单季度来看， 2023年第四季度公司实现营业收入 1.34 亿元， 同比增长 2.55%； 归母净利润 0.36亿元， 同比降低 9.41%； 扣非归母净利润 0.35 亿元， 同比降低 3.38%。 公司第四季度收入增速放缓， 主要系国内市场需求承压， 国内收入增速放缓。 盈利能力方面， 2023 年公司毛利率/净利率分别为 61.50%/32.18%， 同比变动+3.96/-3.22 pct， 产品高端化带动毛利率进一步提升。 费用方面， 公司 2023年研发费用 0.86 亿元， 同比增长 49.84%， 研发费用率 17.86%， 同比提升 3.37 pct； 销售费用 0.75 亿元， 同比增长 31.04%， 销售费用率 15.56%， 同比提升 1.13 pct， 公司持续加大研发及销售费用投入， 加强高端新产品研发及销售渠道布局。 高端产品收入快速增长， 看好海外市场增长潜力。 分产品档次来看， 2023年高端产品收入同比增长 55.00%， 收入占比 22.00%， 同比提升 4.00 pct。以价格来划分， 2023 年公司销售单价 3 万元/台以上的产品收入同比增长90.06%， 销售单价 5 万元/台以上的产品收入同比增长 158.25%， 高端产品收入快速增长。 分地区来看， 公司海外收入占比高于国内， 2023 年公司国内收入增速放缓， 主要系国内下游需求承压； 海外收入增速回升， 并且海外渠道布局成熟， 产品线齐全且客户认可度较高， 海外市场增长潜力大， 有望拉动整体收入增长。 新产品方面， 公司近年来发布多款高端新产品， 包括 8GHz带宽/12-bit 高分辨率数字示波器、 4GHz 带宽/12-bit 高分辨率数字示波器、40GHz 射频微波信号发生器、 26.5GHz 频谱分析仪、 26.5GHz 矢量网络分析仪等， 实现全产品线高端化， 已进入批量销售阶段。 风险提示： 新产品拓展不及预期； 国产替代不及预期； 中美贸易摩擦风险。投资建议：公司是国内通用电子测量仪器行业领先企业， 行业空间大增长稳， 在产业升级及自主可控大趋势下加速崛起， 未来成长空间广阔。 根据公司业绩快报，我们更新 2023 年归母净利润为 1.55 亿元， 考虑到国内行业需求短期承压，并且公司加大研发及销售费用投入， 下调 2024-2025 年盈利预测， 预计2024-2025 年归母净利润为 2.03/2.63 亿元（前值 2.33/3.08 亿元） ， 对应PE 为 25/20 倍， 维持“买入” 评级

公司告公告2023年年度业绩快报：2023年公司预计实现营收4.83亿元，同比增长21.50%；归母净利润1.55亿元，同比增长10.45%；扣非后归母净利润1.55亿元，同比增长20.23%（若剔除母公司利息收入的影响，扣非后归母净利润同比增长30.59%）；基本每股收益0.98元/股，同比增长10.11%；加权平均净资产收益率10.20%，同比减少0.35pct；毛利率61.50%，同比增加3.96pct。2023Q4公司业绩环比有所增长。据公司2023年三季报，2023Q1~Q3公司实现营收3.49亿元，归母净利润1.19亿元，扣非后归母净利润1.19亿元，据此推算2023Q4公司预计实现营收1.34亿元，同比增长2.55%，环比增长16.84%；归母净利润0.36亿元，同比下降9.41%，环比增长2.37%；扣非后归母净利润0.35亿元，同比下降3.38%，环比增长7.37%。 产品结构趋于高端化，推动盈利能力与经营业绩的提升。高端化发展战略持续推进，成效显著。2023年，公司高端产品营收同比增长55.00%，高端产品营收占比提升至22%，同比提升近4pct，拉动四大类产品平均单价同比提升23.40%。从产品的销售单价上看，销售单价3万以上的产品，销售额同比增长90.06%，销售单价5万以上的产品，销售额增长158.25%。售价越高的产品，增长越快，充分体现了高端化战略的成效。加大研发投入，积极布局新品，产品矩阵陆续完善。1）公司积极布局射频微波类产品，该类产品矩阵完善，收入持续高速增长，促进了营收及利润的快速增长。2023年公司境内射频微波类产品同比增长59.70%，预计会有较高增长潜力；2）高分辨率数字示波器矩阵完善，最高带宽可达8GHz，产品竞争优势明显。2023年公司高分辨率数字示波器产品境内收入同比增长68.77%，增速明显快过整体水平；3）公司持续加大研发及销售方面的投入，2023年研发费用0.86亿元，同比增长49.84%，研发费率17.86%，同比增加3.37pct；销售费用0.75亿元，同比增长31.04%。 我们根据公司最新业绩快报调整盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润1.55/1.99/2.41亿元，对应2024年2月27日收盘价PE为34.5/27.0/22.3倍，维持“增持”评级。风险提示：高端产品研发不及预期；市场开拓不及预期；知识产权纠纷风险。

事件：公司发布2023年度业绩快报：2023全年公司营收4.83亿元，同比增长21.50%；分别实现归母/扣非归母净利润1.55/1.55亿元，同比分别增长10.45%/20.23%。其中，Q4单季度公司实现营收1.34亿元，同比增长2.55%；对应归母/扣非归母净利润分别为0.36/0.35亿元，同比分别下降9.41%/3.38%。报告期末，公司总资产16.65亿元，较期初增长4.07%；归属于母公司的所有者权益15.62亿元，较期初增长5.03%。 主力产品单价提升，高端化进程不改公司高端化发展战略持续推进，成效显著。2023年，公司高端产品营业收入同比增长55.00%，高端产品占比提升至22%，比去年同期的18%提升近4pct，拉动四大类产品平均单价同比提升23.40%。销售单价3/5万以上的产品，销售额分别同比增长90.06%/158.25%，体现公司高端战略卓见成效。 品类方面，公司射频微波类产品矩阵趋于完善，收入持续高增，2023全年同比增长59.70%，展现高增长潜力；高分辨率数字示波器产品竞争优势明显，2023年境内收入同比增长68.77%，有效拉动公司业绩增长。 研发投入加大，毛利率稳步提升盈利能力方面，2023年公司毛利率为61.50%，同比增长3.96pct；归母净利率32.18%，同比下降9.10pct。期间费用方面，公司持续加大研发投入，2023年研发费用0.86亿元，同比增长49.84%，占营业收入比例17.86%，同比增长3.37pct。销售费用0.75亿元，同比增长31.04%。 销售体系完善协同，产品持续迭代升级渠道端，公司已在全球市场建立起完善稳固的经销体系，四大主力产品销售渠道共享，产生良好协同效应。从研发成果来看，2023全年公司于产品端持续迭代升级，落脚产品性能优化（数字示波器）、产品形态丰富（8通道数字示波器、手持式矢量网络分析仪、可编程线性直流电源）、新品类扩展（手持信号分析仪）等方面发布7款新品。此外，2024年1月23日，公司正式发布8GHz带宽高分辨率示波器SDS7804A，树立国产高分辨率示波器新标杆。 投资建议与盈利预测公司当前四大主力产品均已进入高端领域，叠加境内市场、直销渠道占比的长期向好，我们看好公司中长期发展。预计公司2023-2025年分别实现营收4.83/6.18/7.69亿元，归母净利润为1.55/1.93/2.36亿元，EPS为0.98/1.21/1.48元/股，对应PE为34.54/27.88/22.77倍，维持“买入”评级。 风险提示新产品研发不及预期风险、汇率波动风险、宏观环境风险

鼎阳科技发布2023年业绩快报。2023年公司实现收入4.83亿元，同比增长21.5%；实现归母净利润1.55亿元，同比增长10.5%；实现扣非净利润1.55亿元，同比增长20.2%。剔除母公司利息收入的影响，2023年公司扣非净利润同比增长30.59%。 4Q23业绩环比改善，展望24年公司有望进入高质量发展阶段。单季度看，4Q23公司实现收入1.34亿元，同比增长2.6%，环比增长16.84%；实现归母净利润0.36亿元，同比下滑9.4%，环比增长2.37%；实现扣非净利润0.35亿元，同比下滑3.38%，环比增长7.37%。2023年，公司四大主力产品中，各档次产品销售收入均持续增长，其中高端产品收入同比增长55%，高端产品占比提升至22%，较上年同期提升近4pct，拉动四大类产品平均单价同比提升23.4%。 注重高端产品投入，收入结构改善带来利润率稳步提升。从产品的销售单价上看，2023年公司销售单价3万以上的产品，销售额同比增长90.1%；销售单价5万以上的产品，销售额增长158.3%。从产品技术指标看，公司当前高分辨率数字示波器矩阵完善，最高带宽可达8GHz，2023年公司高分辨率数字示波器产品境内收入同比增长68.77%。我们认为高技术指标产品占比提升带来了整体利润率的改善，2023年公司实现综合毛利率61.5%，较上年同期提升3.96pct。 加速海外战略布局，构筑全球营销网络。2023年11月24日公司发布公告，计划投资1.8亿元建设马来西亚生产基地，通过购置先进生产设备进一步扩大数字示波器、波形和信号发生器、频谱分析仪和电源类及电子负载等产品的产能规模，完善公司的海外生产制造能力。我们认为公司选址马来西亚新建生产基地，是对国家“一带一路”、“走出去”、“国内国际双循环”国家对外发展战略的积极响应，同时也有利于提升公司整体抗风险能力。 投资建议：考虑到国内商用通信、国防与航空航天、电子工业等各个下游领域技术的快速发展，公司产品升级带来的价格提升和新品放量带来的销量提升，我们预计公司23-25年收入分别为4.83/6.01/7.29亿元，归母净利润分别为1.55/1.97/2.32亿元，对应2024年02月26日收盘价PE分别为34x/27x/23x。 维持“推荐”评级。 风险提示：原材料供应紧缺及价格波动，芯片等电子元器件进口依赖。

事项：2024年1月10日，鼎阳科技正式公开发布SDM4000A高速六位半数字万用表，可广泛应用于自动化测试、电力工程、电子制造与维修等领域。 平安观点：新产品提升测量效率，助力产线自动化：本次鼎阳科技发布SDM4000A系列高速六位半数字万用表，其拥有2,200,000的计数值、50krdgs/s的读数速率、20μs的最小采样间隔，涵盖了11种测量项，并搭载触摸屏及全新UI。SDM4000A高速六位半数字万用表在速度、准确度和稳定度之间实现了完美平衡，可广泛应用于自动化控制系统测试、电力工程电子制造与维修、通信与网络和科研与教育等领域。 进一步拓宽产品线，提升核心竞争力：SDM4000A系列高速六位半数字万用表产品的发布体现了鼎阳科技的市场应变能力和产品创新能力，进一步丰富了鼎阳科技产品线，拓宽了鼎阳科技产品的应用场景和使用范围。公司持续加大研发投入，不断提升产品性能、丰富产品种类，使研发出的产品在市场中满足更多客户的需求。本次新产品的发布，有助于巩固和提升公司的核心竞争力，对公司未来的发展将产生积极的影响。 投资建议：公司是国内电子测量领导者，具有四大产品线——数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪等。结合公司最新发展动态及对行业发展趋势的判断，我们维持此前公司2023-2025年的归母净利润预测分别为1.61、2.04和2.83亿元，2023-2025年的EPS分别为1.01、1.28和1.78元，对应1月10日收盘价的PE分别为34.9、27.5、19.8倍。公司坚持自主研发，具有业内领先的电子测量技术。公司产品矩阵不断丰富，在技术与市场双轮驱动模式加持下，四大主力产品全面推向高端化，且呈现量价齐升态势，有望保持高速、优质的发展，不断创造新的利润增长点。我们看好公司未来的发展，维持公司“推荐”评级。风险提示：（1）受管制原材料无法获得许可的风险。若美国商务部门停止对公司发放相关芯片的出口许可，公司芯片自研或合作开发进度未达预期或失败以及未能在国内找到合适的供应商，则可能对公司经营业绩产生不利影响。（2）产品以外销为主、国内市场开拓不力的风险。若公司不能有效管理境外业务或境外市场拓展目标不能按期实现，则可能影响公司未来在国内的业务拓展，进而将会对公司整体经营业绩产生不利影响。（3）高端通用电子测试测量仪器芯片及核心算法项目研发失败的风险。若高端芯片研发项目失败进而无法对公司产品高端化提供支持，公司经营业绩将面临下滑的风险。

投资要点： 鼎阳科技 10月 25日晚间发布三季度业绩公告称，2023年前三季度营收约 3.49亿元，同比增加 30.76%；归属于上市公司股东的净利润约 1.19亿元，同比增加 18.4%。 三季度增速放缓，研发费用增长，高端产品渗透加速2022年实现前三季度营业收入 3.49亿元，同比增长 30.76%；归母净利润1.19亿元，同比增长 18.4%。其中，公司第三季度单季度营业收入 1.15亿元，同比增长 10.91%；归母净利润 3561.43万元，同比减少 19.06%。 公司第三季度营业收入增速放缓，归母净利润同比下滑，主要原因有两个，第一是受国内经济增长放缓，国内市场需求不及预期，增速回落。2023年1-9月公司境内市场营业收入同比增长 48.37%，对比上半年的增速93.3%回落明显;境外市场增速 21.29%，比上半年的增速 21.00%有所提升。第二是公司持续加大了研发及销售方面的投入。2023年 1-9月研发费用 5,446.60万元，同比增长 58.74%,占营业收入的比例 15.59%，比上年同期提升 2.75个百分点；销售费用 5,394.25万元，同比增长37.59%。研发、销售费用的大幅提高拖累了公司业绩，但夯实了公司未来可持续发展的基础。 产品高端化带动毛利率稳步上升2023年三季报公司毛利率 61.62%,同比上升 4.02pct。毛利率上升主要原因是公司 1-9月公司四大主力产品中高端产品价量齐升，继续维持高速增长的良好势头。其中 1-9月高端产品营业收入同比增长 59.81%，高端产品占比提升至 20.98%，比去年同期的 17.45%提升 3.53个百分点，拉动四大类产品平均单价同比提升 26.87%。 2023年三季报公司净利率 34.06%，同比下降 3.56pct。主要原因是研发费用和销售费用率分别提高 2.75个百分点、0.77个百分点。此外，1-9月利息收入同比减少 232.16万元，财务费用率增加了 3.29个百分点。 2023年三季报公司加权 ROE 为 7.83%，同比上升 0.86个百分点。 产品高端化持续推进叠加国产替代，公司中长期增长空间较大公司是全球极少数同时拥有通用电子测试测量仪器四大主力产品的厂家之一，四大主力产品销售渠道共享，终端用户重叠度高，相互之间能够产生良好的协同效应，提高品牌门槛，并增加客户黏度。 公司持续推动高端化，高端产品 1-9月营业收入同比增长 59.81%，高端产品占比提升至 20.98%，提升 3.53个百分点，拉动四大类产品平均单价同比提升 26.87%。从产品的销售单价上看，2023年 1-9月与去年同期比较，售价越高的产品，增长越快，这也体现了高端化战略的成效。 目前全球中高端产品的主要份额被国外优势企业所占据，公司一方面提升产品档次，另一方面根据下游应用场景提高同档次产品的性能和可操控性等指标，以更好的满足终端客户的需求，依托稳定的产品品质和性价比优势，不断拓展全球市场。受益国产替代加速，公司作为国产电子测试仪器龙头拥有巨大的增长潜力。 盈利预测与估值公司是同时拥有通用电子测试测量仪器四大主力产品的厂家之一，持续推进高端产品应用，不断加强高端新产品研发及渗透，高端化助力公司持续成长。中长期看，随着国产测试仪器自主可控的不断推进，公司成长空间巨大。 鉴于公司三季度开始需求承压，研发等费用支出大幅增长，我们下调公司2023年-2025年营业收入预测至分别为 5.03亿、6.59亿、8.62亿， 下调 2023年-2025年归母净利润至分别为 1.69亿、2.22亿、2.89亿，对应的 PE 分别为 37.14X、28.15X、21.69X，继续维持公司“增持”评级。 风险提示：1：行业景气度下行；2：公司新产品拓展不及预期；3： 原材料价格上涨，公司毛利率下滑；4：芯片供应紧张风险，影响公司产品交付；5：国际贸易摩擦风险。

事件： 公司发布半年报：2023年半年度公司营收 2.35亿元，同比增长 43.27%； 分别实现归母/扣非归母净利润 0.83/0.86亿元，同比分别增长 47.54%/66.05%。其中，Q2单季度公司实现营收 1.33亿元，同比增长 38.17%；对应归母/扣非归母净利润分别为 0.48/0.51亿元，同比分别增长 30.29%/53.07%。 主力产品价量齐升，高端化进程加速公司上半年收入上升主要受益于四大主力产品的量价齐升，23H1四大主力产品售价同比提升 41.97%，营收同比增长 45.39%；其中销售单价 5W 以上产品同比增加 221.35%，销售单价 3W 以上产品同比增加 133.82%，高单价品类销售额的快速增长拉高了整体单价水平。从产品结构来看，公司持续推动高端产品占比的提升，23H1公司高端产品收入同比提升 101.33%，对应比重提升至 22.29%（同比 2022年同期上升约 6pct）。 费用管控良好，盈利能力进入上升通道盈利能力方面，2023H1公司毛利率/归母净利率分别为 60.96%/35.51%，同比分别增加 4.68/1.03pct，主要系销售单价较高及毛利率较高的高端产品销量提升下带来利润的加速增长。期间费用方面，23H1公司销售/管理/财务/研发费率分别为 15.10%/3.97%/-10.57%/14.33%，同比分别增减-0.31/-0.22/+1.81/+1.66pct；其中，财务费用主要受本年度欧元、美元汇率上涨影响，产生较多的汇兑收益；研发端则系公司加大了研发人员、设备的投入。 直销渠道实现高增，境内市场国产替代趋势向好产品端，公司持续推陈出新，截至 8月共发布三款新品（SDS1000XHD 系列高分辨率示波器、SDS6000Pro 高分辨率高带宽数字示波器、SHN900A 系列全双端口矢量网络分析仪），有望持续带来营收增量。渠道端，伴随公司产品高端化进程的加快，适合直销的产品日渐丰富，23H1公司直销收入同比增长98.08%。分地区来看，公司不断加强境内市场的推广，23H1境内市场营收同比增长 93.30%，正逐步实现中高端产品的国产化和进口替代。 投资建议与盈利预测公司当前四大主力产品均已进入高端领域，叠加境内市场、直销渠道占比的长期向好，我们看好公司中长期发展。预计公司 2023-2025年分别实现营收 5.58/7.69/10.18亿元，归母净利润为 1.89/2.54/3.34亿元，EPS 为 1.19/1.59/2.10元/股，对应 PE 为 41.50/31.00/23.54倍，维持“买入”评级。 风险提示新产品研发不及预期风险、汇率波动风险、宏观环境风险

事件: 8月 24日，鼎阳科技发布 2023年中报：2023上半年，公司实现营业收入 2.35亿元，同比增长 43.27%；实现归母净利润 0.83亿元，同比增长47.54%。2023Q2，公司实现营业收入 1.33亿元，同比增长 38.17%；实现归母净利润 0.48亿元，同比增长 30.29%。 投资要点: 四大主力产品量价齐升，带动公司业绩高增。2023上半年，公司四大主力产品量价齐升。①价格方面，四大主力产品售价同比提升41.97%，营收同比增长 45.39%。②销量方面，销售单价 5W 以上的产品同比增长 221.35%，销售单价 3W 以上的产品同比增长133.82%。③分产品来看，高分辨率示波器与射频微波产品在境内市场持续高速增长；射频微波产品境内营收同比增长 126.45%，高分辨率数字示波器境内营收同比增长 110.49%。 研发费用同比增长 62%，产品竞争力进一步提升。2023上半年，公司研发投入达 3,365.20万元，较上年同期增加 1,288.11万元，同比增长 62.01%。2023上半年，公司共发布 SDS1000X HD 系列高分辨率示波器、8通道 SDS6000Pro 高分辨率高带宽数字示波器、新一代 SHN900A 系列全双端口手持式矢量网络分析仪 3款新产品； 产品竞争力进一步提升。 毛利率同比提升 4.68pct，费用率较为平稳。2023上半年，公司毛利率为 60.96%，同比提升 4.68pct。公司销售费用率、管理费用率分别同比下降 0.31pct、0.22pct 至 15.10%、3.97%；财务费用同比提升 1.81pct 至-10.57%。公司净利率为 35.51%，同比提升 1.03pct。 盈利预测和投资评级 我们认为，公司产品矩阵较完善，四大主力产品全线进入高端领域，预计公司 2023/2024/2025年归母净利润分别为 1.89/2.58/3.48亿元，对应 PE 分别为 40/29/22倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 下游客户拓展进度不及预期；新产品研发落地进展不及预期；元器件供应紧张风险；订单增速不及预期；二级市场股价大幅波动风险；核心技术人员流失风险；毛利率下滑风险。