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鼎阳科技 2022-11-03 105.00 -- -- 109.98 4.74%
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10 月31 日晚,公司正式公开首款达到40GHz 高端毫米波产品和便携式频谱仪产品:SSG6000A 系列毫米波信号发生器和 SHA800A 系列手持频谱分析仪。 点评 新品性能指标优异,国产射频类产品再添“大将”。1)SSG6000A 系列毫米波信号发生器:该系列毫米波信号发生器输出频率高达 40GHz,其相位噪声低至-135dBc/Hz,具有极高的信号质量;2)SHA800A 系列手持频谱分析仪:该产品是集成多种功能的手持式射频微波测量仪器,具备触摸屏和键盘操作,体积和重量适合手持使用,具有广泛的使用价值,适用于通信工程、电信运维、无线电管理、工厂生产、教育教学等诸多领域。 射频类仪器市场空间大,公司新品进入高端射频类市场。根据Technavio 统计,2019 年频谱分析仪和网络分析仪的市场规模达到21.20 亿美元,占通用电子测量仪器整体市场规模比例达到34.65%;新品SSG6000A 系列毫米波信号发生器输出频率达到40GHz,性能优异,有望提升公司在射频仪器市场的市占率。 射频类产品毛利率更高,新品推出有望保证公司盈利能力。根据公司22 年三季报披露,Q3 单季度毛利率和净利率分别达59.69%和42.61%,较高的盈利能力主要得益于射频类产品放量,22 年1-9 月公司射频类产品均价为示波器产品均价的4.19 倍,射频类产品毛利率比示波器毛利率高13.91pcts。 随着SSG6000A 系列高端毫米波信号发生器发布,公司盈利能力有望维持高位。 投资建议 我们看好公司未来业绩的高成长性,预计2022-2024 年公司营业收入为4.37/6.33/8.80 亿元, 归母净利润为1.36/1.77/2.36 亿元, 对应PE85/66/50X,维持“买入”评级。 风险提示 估值偏高风险、募投项目进展不及预期、高端产品拓展不及预期、疫情反复导致原材料短缺风险、限售股解禁风险、汇率波动风险。
鼎阳科技 2022-11-02 111.28 -- -- 109.98 -1.17%
109.98 -1.17% -- 详细
鼎阳科技发布 2022年第三季度报告:2022年前三季度实现营业收入 2.67亿元,同比增长 28.21%,实现归母净利润1.005亿元,同比增长 66.24%,实现扣非后归母净利润 0.92亿元,同比增长 62.97%。 投资要点 2022Q3业绩超预期,盈利能力进一步提升公司 Q3实现营收 1.03亿元,同比增长 41.32%,环比增长7.3%,实现归母净利润 4399.8万元,同比增长 120.83%,环比增长 20.6%,扣非后归母净利润 4008.7万元,同比增长113.24%,表现超过市场预期。同时,公司盈利能力进一步提升,前三季度毛利率达到 57.6%,同比增长 1.03pct,其中Q3毛利率为 59.69%,较 2021年全年提升 3.21pct,公司 Q3净利率达到 42.61%,较 2021全年水平提升 15.93pct。此外,公司持续加大研发费用以及销售费用的投入,其中研发费用 Q3同比增长 52.77%,销售费用 Q3同比增长 70.09%。 高端占比提升拉高销售单价,境内市场高速增长2022年前三季度公司各档次产品销售收入均持续增长,尤其平均单价以及毛利率均较高的高端产品销售收入呈现高速增长。前三季度高端产品营收同比增长 119%,高端产品占比提升至 17%,拉动四大类产品平均单价同比提升 22.67%,其中射频微波类产品增速明显,射频微波信号源类产品前三季度平均单价同比提升 38.32%。与此同时,国产替代持续深化,境内市场高速增长,前三季度营收同比增长 79.93%,其中工业 市 场 同 比 增 长 131.78% , 单 Q3境 内 营 收 同 比 增 长124.55%,其中工业市场同比增长 215.82%。公司高端新产品快速导入境内市场,其中高分辨率示波器以及射频微波类产品在境内市场增长尤其突出,高分辨率数字示波器系列产品境 内 收 入 前 三 季 度 同 比 增 长 239.53% , Q3同 比 增 长236.85%;射频微波 类产品境内收入 前 三季度同比增长104.15%,Q3同比增长 127.33%。 射频微波新品发布丰富高端系列,行业空间广阔增长可期随 5G、政府项目、物联网、汽车电子、医疗电子的兴起与发展,市场对频谱分析仪和矢量网络分析仪等射频微波类产品 的需求持续快速增长。根据 Technavio 数据,2019年度频谱分析仪和网络分析仪的市场规模达到 21.2亿美元,占通用电子测试测量仪器整体市场规模的比例为 34.65%,超过示波器的整体占比 28.34%,预计频谱分析仪和网络分析仪将以5.54%的复合增速增长,超过示波器 4.56%的复合增速。 根据公司最新公告,2022年 11月 1日首次正式公开发布首款达到 40GHz 的高端 SSG6000A 系列毫米波信号发生器和SHA800A 系列手持频谱分析仪。其中 40GHz 高端信号发生器进一步丰富公司高端射频微波类产品线,拓宽了公司射频产品的市场业务,SHA800A 手持式频谱分析仪可满足日益发展的下游应用需求。本次新产品发布通过建立全新技术平台,为公司射频微波类产品频率范围全面迈向高端化打下坚实基础,并有利于加深该产品线在通信、雷达、接收机、汽车电子等前沿科技市场的覆盖。 盈利预测预测公司 2022-2024年收入分别为 4.32、6.23、8.78亿元,EPS 分别为 1.41、1.97、2.77元,当前股价对应 PE 分别为78、56、40倍,维持“买入”投资评级。 风险提示行业景气度下行风险、产品研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。
鼎阳科技 2022-10-26 108.62 -- -- 113.99 4.94%
113.99 4.94% -- 详细
公司发布2022年第三季度报告,2022年前三季度公司营业收入达到2.67亿元,同比增长28.21%,实现归母净利润1.01亿元,同比增长66.24%,实现扣非归母净利润9216.39万元,同比增长62.97%。 持续优化产品结构,高端产品收入高速增长。报告期内公司各档次产品销售收入均持续增长,尤其是平均单价以及毛利率均较高的高端产品销售收入呈现高速增长,前三季度高端产品营收同比增长119%,在总收入中占比提升至17%,拉动四大类产品平均单价同比提升22.67%。分产品来看,射频微波类产品增速及高端化明显,前三季度境内市场收入同比增长104.15%,平均单价同比提升38.32%;高分辨率数字示波器系列产品境内收入前三季度同比增长239.53%。 国产替代深化,境内收入增速突出。报告期内公司境内市场实现高速增长,高端新产品快速导入境内市场,其中高分辨率示波器以及射频微波类产品在境内市场增长尤其突出,叠加国产替代效应加速,前三季度公司境内营业收入同比增长79.93%,其中境内工业市场同比增长131.78%。 毛利率提升,单季净利率超40%。在公司高端产品销售占比提升,产品结构持续优化下,公司第三季度毛利率达到59.69%,相比2021年全年毛利率提升3.21pct,公司前三季度毛利率为57.60%,相比去年同期增长1.03pct。费用方面,公司持续加大研发及销售端的投入,其中公司研发费用第三季度同比增长52.77%,销售费用第三季度同比增长70.09%,但募集资金利息收入很大程度上对冲了公司在研发和营销方面增加投入而新增的费用。此外,报告期内公司获取政府补助1509.03万元,对外公益性捐赠412万元,最终对整体利润增长有一定的贡献。综合来看,公司利润同比增速大幅度超过营收同比增速,继续保持高盈利水平,其中,第三季度公司净利率高达42.61%,相比2021年全年提升15.93pct,盈利能力进一步增强。 投资建议预计公司2022-2024年营业收入为4.11亿元、5.81亿元、8.12亿元,归母净利润为1.34亿元、1.84亿元、2.48亿元,EPS为1.26元、1.72元、2.32元,对应PE为82倍、60倍、45倍,我们看好公司未来表现,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:上游原材料涨价缺货;高端产品研发及上市进程不及预期;中美贸易摩擦加剧;疫情反复;市场竞争加剧。
鼎阳科技 2022-10-26 108.62 -- -- 113.99 4.94%
113.99 4.94% -- 详细
业绩简评10月 23日,公司发布 2022年三季报,2022年 Q1-Q3实现营业收入 2.67亿元,同比增长 28.21%,归母净利润 1.01亿元,同比增长 66.24%;其中Q3单季度实现收入 1.03亿元,同比增长 41.32%,归母净利润 0.44亿元,同比增长 120.83%,超出预期。 经营分析盈利能力持续优化,22Q3单季度毛利率近 60%、净利率超 40%。根据公告,公司 22年 Q1-Q3毛利率和净利率分别达到 57.60%和 37.62%,同比提升 1.03pcts 和 8.60pcts,其中 Q3单季度毛利率和净利率分别达 59.69%和 42.61%;我们认为公司盈利能力持续提升的原因为: 1)射频类产品发展迅速:公司的射频类产品性能处于国内领先地位,射频类产品均价和毛利率更高,根据公告,22年 1-9月公司射频类产品均价为示波器产品均价的 4.19倍,射频类产品毛利率比示波器毛利率高 13.91pcts。 22年 1-9月,公司射频微波类产品境内收入同比增长 104.15%,其中单三季度收入同比增长 127.33%;射频类产品放量明显推高整体盈利能力。 2)产品结构优化,22年 1-9月四大主力产品均价同比提升超 20%:根据公告,22年 1-9月公司高端产品营收同比增长 119%,高端产品占比提升至17%,拉动四大主力产品平均单价提升 22.67%;其中射频类产品均价同比提升 38.32%。 国产替代持续推进,工业市场实现翻倍增长。根据公告,22年 1-9月公司境内市 场收 入同 比增 长 79.93%, 其中境 内工 业市 场收 入同 比增长131.78%。 研发费率维持高位,长期超过 10%。根据公告,22年 1-9月公司研发费用0.34亿元(同比+45.19%),研发费率达 12.84%(同比+1.50pcts)。 投资建议我们看好公司未来业绩的高成长性,预计 2022-2024年公司营业收入为4.37/6.33/8.80亿 元 , 归 母 净 利 润 为 1.36/1.77/2.36亿 元 , 对 应PE81/62/47X,维持“买入”评级。 风险提示高端芯片研发不及预期、疫情反复风险、限售股解禁风险、汇率波动风险。
鼎阳科技 2022-10-26 108.62 -- -- 113.99 4.94%
113.99 4.94% -- 详细
2022 年前三季度营业收入同比增长28.21%,归母净利润同比增长66.24%。 公司2022 年前三季度实现营收2.67 亿元,同比增长28.21%;归母净利润1.01 亿元,同比增长66.24%。单季度来看,2022 年第三季度实现收入1.03亿元,同比增长41.32%;归母净利润0.44 亿元,同比增长120.83%。公司摆脱缺芯短期影响后,逐季度收入业绩增长提速,高端产品延续高增长,射频微波类产品表现亮眼,四大产品线配套能力持续增强。公司2022 年前三季度毛利率/净利率分别为57.60%/37.62%,同比变动+1.03/+8.61 个pct,盈利能力持续提升,主要系产品结构优化,高端产品占比提升。费用端整体下降, 2022 年前三季度公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率14.67%/3.71%/12.84%/-12.45%,同比变动+2.85/+0.96/+1.50/-13.20 个pct,主要系募集资金利息收入较高,且研发和销售费用持续保持高投入。 2022 年前三季度经营性现金流净额0.21 亿元,同比增长240.66%。 国产替代加速,国内收入高速增长,射频类产品表现亮眼。具体来看,1)按产品档次,高端产品保持高增速:2022 年前三季度高端产品营收同比增长119%,占比提升至17%,带动整体产品均价同比提升22.67%,公司四大产品线均迈上高端档次,配套能力持续增强。2)按产品线,射频微波产品表现亮眼:公司高端射频微波产品保持高速增长,2022 年前三季度公司射频微波信号源产品均价同比提升38.32%,射频微波产品类产品均价是示波器的4.19 倍、毛利率比示波器高13.91 个pct,均价更高、盈利能力更强,发展空间广阔。3)按地区,国内收入高速增长,国产替代加速:2022 年前三季度/第三季度国内市场收入同比增长79.93%/124.55%,其中国内工业市场收入同比增长131.78%/215.82%。高端产品国内收入翻倍增长,2022 年前三季度/第三季度高分辨率示波器国内收入同比增长239.53%/236.85%、射频微波类产品国内收入同比增长104.15%/127.33%。国内市场受益产业升级和自主可控趋势,科学仪器行业贴息再贷款政策刺激需求增长,国产替代加速。 风险提示:市场竞争加剧;新产品拓展不及预期;盈利能力下滑。 投资建议:公司是中国通用电子测量仪器行业领先企业,行业空间大增长稳,在产业升级及自主可控大趋势下加速崛起,未来成长空间广阔,当前受益贴息/再贷款/减税政策推动国产替代进一步提速。我们上调公司2022-2024 年归母净利润至1.48/2.02/2.88 亿元(前值1.35/1.89/2.67 亿元),对应EPS 为1.39/1.89/2.70 元,对应PE 为74/55/38 倍,维持“买入”评级。
尹沿技 2 8
鼎阳科技 2022-10-25 109.00 -- -- 113.99 4.58%
113.99 4.58% -- 详细
事件概况鼎阳科技于 10月 23日发布 2022年第三季度报告。 2022年前三季度公司实现营业收入 2.67亿元,同比增长 28.21%;实现归母净利润 1.01亿元,同比增长 66.24%; 扣非归母净利润 0.92亿元,同比增长 62.97%。 Q3单季度, 公司实现营业收入 1.03亿元,同比增长 41.32%;实现归母净利润 0.44亿元,同比增长 120.83%;扣非归母净利润 0.40亿元,同比增长 113.24%。 Q3业绩表现亮眼,盈利能力增强营收端,2022年前三季度公司实现营业收入 2.67亿元,同比增长 28.21%; Q3单季度公司实现营业收入 1.03亿元,同比增长 41.32%。 主要原因系: 1)高端产品收入快速增长,产品结构持续优化; 2)产品销售均价稳步提升,产品销量进一步增长; 3)国产替代持续加速。 利润端, 2022年前三季度公司实现归母净利润 1.01亿元,同比增长 66.24%; Q3单季度公司实现归母净利润 0.44亿元,同比增长 120.83%。 主要原因系: 1)平均单价以及毛利率均较高的高端产品占比上升; 2)获得政府补助。 加大研发与销售投入,高端产品量价齐升公司加大研发与销售投入, 研发侧, 2022年前三季度公司的研发费用率为12.84%,较去年同期提升 1.5pct;其中, 2022年 Q3公司研发费用同比增长 52.8%;销售侧, 2022年前三季度公司的销售费用率为 14.67%,较去年同期提升 2.9pct, 2022年 Q3公司销售费用同比增长 70.1%。 产品端, 公司全线覆盖行业四大主力产品,且四大主力产品全部达到高端档次。 具体到产品收入, 2022年前三季度公司高端产品营收同比增长 119%,高端产品占比由 2017年的 2%提升到 2022年前三季度的 17%。 具体到产品价格,公司四大类产品平均单价同比提升 22.67%,其中射频微波信号源类产品2022年前三季度平均单价同比提升 38.32%。 我们认为公司产品结构持续优化,高端化趋势明显,一方面有望借此持续优化公司的毛利率水平, 提升公司的盈利能力, 2022年前三季度公司净利率达 42.61%,较 2021年全年提升 15.9pct; 另一方面将会支持公司为客户提供更全面的产品服务。 电子测量仪器国产替代加速, 境内市场增速达 80%近期芯片产业链的国际技术竞争加剧,以上游基础工具链为核心的国产替代重要性凸显。 从国内市场来看, 根据智研咨询数据, 2021年中国电子测量仪器行业市场规模约 343亿元,其中国产企业渗透率不足 10%。 同时目前 60GHz 以上的产品面临卡脖子问题。 公司方面, 2022年前三季度境内市场营收同比增长 79.9%,其中境内工业市场同比增长 131.8%; 2022年 Q3境内营收同比增长 124.6%,其中境内工业市场同比增长215.8%。 我们认为,综合以上数据可以看到电子测量仪器领域国产替代的必要性与加速趋势, 公司作为国内行业的领先者,已经充分受益于行业高景气,但从国产渗透率来看,公司仍有巨大的潜在市场值得开拓。 投资建议在国产化浪潮和下游需求旺盛的催化下,公司不断投入研发高端产品,横向丰富产品品类,纵向提高产品线档次。未来随着产品认可度、市场拓展度持续提高和加深,公司营收有望迎来高速增长。我们预计公司2022-2024年实现收入 4.18/5.94/8.59亿元,同比增长 38%/42%/44%; 实现归母净利润 1.30/1.96/2.96亿元,同比增长 60%/51%/51%,维持“买入”评级。
夏瀛韬 4 9
赵阳 2
鼎阳科技 2022-09-19 68.62 96.60 4.07% 120.90 76.19%
120.90 76.19% -- 详细
事件概述9月 15日, 鼎阳科技发布公告称, 为完善公司全球市场布局,完善公司全球营销渠道,提升公司产品的市场竞争力和服务支持能力,进一步提升公司综合竞争力,公司使用自有资金 1000万日元在日本投资设立全资子公司“日本鼎阳科技有限公司”。 成立日本子公司,海外渠道建设持续完善从成立的目的来看,公司成立日本子公司主要为完善全球布局和营销渠道,并提升公司产品的市场竞争力和服务支持能力, 代表公司除了享受国产化带来的业绩加速外, 也在通过进一步布局海外渠道,来放大产品高端化带来的供给侧红利。 从经营范围来看, 日本子公司的业务包含了示波器、信号发生器、频谱分析仪、 矢量网络分析仪、电源、万用表、电子负载等公司各条产品线,并提供相应的配套服务。 我们认为, 日本作为全球发达的工业国家,在汽车电子、材料、元器件等领域有着规模化的产业集群,这些下游对电子测量仪器都有着旺盛的需求,公司作为国内拥有行业四大主力产品的电子测量厂商,具备渠道复用的优势,本次增设子公司是继美国、德国之外的海外渠道新布局。 2021年,公司海外收入为 2.16亿元,同比增长 27.44%,占总收入比重接近 70%, 我们重申公司受益国产化, 国内业绩呈现明显加速趋势, 同时凭借自身产品的综合竞争力,具备面向全球市场的产品供给能力。 高端化和国产化势头强劲,工业领域加速开拓从半年报来看,高端化和国产化趋势依旧显著。 1)中高端产品依旧保持高增速。 公司 2022H1平均销售单价大于 1万/3万/5万元的产品系列营收同比增长 54%/226%/440%,明显高于整体水平,收入结构进一步得到优化。 2) 国产化红利下,国内市场下游需求提升。 公司境内收入同比增长 53.9%,显著高于境外的 10.65%, 有望长期受益于基础工具链国产化和产业链升级带来的红利,在国内市场持续发力。 3) 工业市场加速开拓, 2022H1公司境内工业市场增长 86.97%,显著高于境内 54%的整体增速,主要系公司重点在长三角、珠三角、京津冀等现代电子信息产业密集化地区加大推广力度。 我们认为, 随着公司直销体系的进一步完善,叠加新产品推出,工业领域的客户有望为公司带来更大的业绩贡献。 发布 2022年股权激励, 中长期业绩高增长有保障7月 9日,鼎阳科技发布向激励对象首次授予限制性股票的公告, 确定向符合授予条件的 60名激励对象授予 59.95万股限制性股票。从解除限售条件来看,本次股权激励将于 2022/2023/2024分三阶段解除限售,解除限售条件为,以 2021年收入为基数,公司 2022-2024年收入增速分别不低于30%/75%/136%。 根据我们的计算, 若公司完成今年的业绩目标,则下半年收入端增速有望接近 40%, 收入增速有望继续提升; 同时, 明后两年复 35%的增速目标也彰显出公司对于中长期业绩持续高增长的信心。 投资建议: 鼎阳科技作为国内电子测量仪器领先企业,在拓展下游行业应用的同时,长期受益于基础工具链国产化和产业链升级带来的红利。通过技术创新不断突破中高端产品,提升单品价值量和毛利率,并且强化自研品牌的打造和国内渠道的全面升级,未来有望实现量价齐升。 我们预计公司 2022-2024年实现营业收入分别为 4.17/6.03/8.45亿元;实现归母净利润分别为 1.19/1.73/2.48亿元, 维持“买入-A” 评级。 考虑到公司短期的成长性以及长期的行业空间,给予 6个月目标价 96.6元/股,相当于 2023年60倍的动态市盈率。 风险提示: 1)技术研发突破不及预期; 2)政策支持不及预期; 3)下游需求不及预期; 4)核心技术人员流失。
尹沿技 2 8
鼎阳科技 2022-08-17 91.71 -- -- 93.00 1.41%
120.90 31.83%
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事件概况 鼎阳科技于8月14日发布2022年半年报。公司实现营业收入1.64亿元,同比增长21.14%;实现归母净利润0.57亿元,同比增长39.41%;扣非归母净利润0.52亿元,同比增长37.94%。 克服多重负面扰动,盈利能力持续优化 营收端,2022H1公司实现营收1.64亿元,同比增长21%。单二季度实现营收0.96亿元,同比增长37%。主要原因系:1)研发改板、国产替代、加价调料三大措施初见成效,中低端产品通用芯片短缺缓解,发货改善;2)高端产品收入快速增长;3)国产替代持续加速。利润端,2022H1公司实现归母净利0.57亿元,同比增长39%。单二季度实现归母净利0.36亿元,同比增长68%。主要原因系:1)毛利率高的高端产品占比上升;2)费用率有所下降。公司营收利润的加速增长兑现了我们在一季报点评提到的“新增订单数据充分说明公司增长势头仍然明确”观点,延后交付的订单营收在疫情缓解后迅速兑现,推动业绩增长。下半年,在供应链压力及疫情影响缓解的背景之下公司有望进一步恢复增长。 重视研发投入,高端产品占比持续提升 2022H1公司持续投入研发,研发费用率达12.67%,同比提升1.76pct,新增发明专利24个,软件著作权7个。同时完成股票激励方案,进一步绑定公司核心技术人员。产品端,2022年3月发布国内首个2GHz带宽8通道数字示波器及26.5GHz的矢量网络分析仪,四大产品线均进入高端领域。具体到产品收入,2022H1公司高端产品同比增长119%,占比由2017年的2%提升到2022H1的16%。其中,单价1万元以上产品同比增长54%;大于3万元以上产品同比增长225%;5万元以上产品同比增长440%。产品平均售价同比提升16%,矢量网络分析仪平均售价同比提升43%,射频信号源平均售价同比提升26%。我们认为公司产品结构持续优化,高端化趋势明显,一方面有望借此持续优化公司的毛利率水平,提升公司的盈利能力,2022H1公司净利率达34%,较2021年提升7.8pct;另一方面将会支持公司为客户提供更全面的产品服务。 产品结构持续优化,研发和销售团队扩容 近期芯片产业链的国际技术竞争加剧,以上游基础工具链为核心的国产替代重要性凸显。从国内市场来看,根据智研咨询数据,2021年中国电子测量仪器行业市场规模约343亿元,其中国产企业渗透率不足10%。同时目前60GHz以上的产品面临卡脖子问题。公司方面,2022H1公司境外市场营收增长11%,境内市场营收增长54%。单二季度环比增长110%,同比增长85%,其中境内工业市场增长87%。我们认为,综合以上数据可以看到电子测量仪器领域国产替代的必要性与加速趋势,公司作为国内行业的领先者,已经充分受益于行业高景气,但从国产渗透率来看,公司仍有巨大的潜在市场值得开拓。 投资建议 在国产化浪潮和下游需求旺盛的催化下,公司不断投入研发高端产品,横向丰富产品品类,纵向提高产品线档次。未来随着产品认可度、市场拓展度持续提高和加深,公司营收有望迎来高速增长。我们预计公司2022-2024年实现收入4.34/6.57/10.03亿元,同比增长43%/51%/53%;实现归母净利润1.33/2.01/3.11亿元,同比增长64%/51%/55%,维持“买入”评级。 风险提示 1)研发突破不及预期;2)政策支持不及预期;3)项目交付不及预期。
鼎阳科技 2022-08-17 91.71 -- -- 93.00 1.41%
120.90 31.83%
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公司发布2022中报。22H1公司实现营收1.64亿,同比增长21.14%,归母净利润0.57亿,同比增长39.41%,22H1公司综合毛利率56.28%。其中22Q2公司实现营收0.96亿,yoy37.16%,mom41.41%;归母净利润0.36亿,yoy67.81%,mom81.99%;22Q2公司综合毛利率56.80%,环比提升1.26pct。高端占比不断提升,带动营收高速增长。公司作为国内唯一一个四大主力产品全线进入高端领域的公司,其产品线已能满足大部分应用场景的测试需求。22H1售单价以及毛利率均较高的高端产品销售收入呈现高速增长。22H1公司高端产品销量同比增加119%,远高于中低端产品增速,产品结构进一步优化,高端产品占比达到16%,相较于2021全年提升5pct。产品价格上移趋势明显。随着公司高端产品的结构不断优化以及公司持续发布相关新品,公司逐渐呈现出高价位、高增速的发展态势。 22H1公司小于1万元的产品销量同比增长5.15%,3~5万售价的产品销量增速225.64%,大于5万售价的产品销量增速达439.55%。公司现有四大类产品平均售价同比提升16.47%,其中矢量网络分析仪售价同比提升43.23%,射频信号源产品售价平均提升25.74%。国内市场持续发力,工业市场增速亮眼。目前国内测量仪器具有较大的国产化替代空间,22H1公司依托自身的综合实力在国内市场取得亮眼成绩:22H1国内市场营收同比增长53.90%,其中工业市场增长86.97%,远高于公司整体营收增长水平。产品结构方面,国内高分辨率数字示波器系列产品同比增长241.89%,射频微波类产品同比增长89.40%,增长尤为明显。 持续发布新品,产品线逐渐步入高端。2022年3月22日公司发布高端数字示波器SDS6000L填补了国产8通道示波器的空白;测量频率26.5GHz的矢量网络分析仪加速优化了公司的产品结构。22H1公司研发投入0.21亿,同比增长40.65%,营收占比12.67%。盈利预测及投资建议:我们预计公司2022/2023/2024年分别实现营收4.15/6.02/8.61亿,归母净利润实现1.21/1.75/2.54亿,对应当前股价PE分别为78.6/54.1/37.4x,维持“买入”评级。风险提示:原材料价格上涨风险、下游需求不及预期、新产品开发不及预期。
鼎阳科技 2022-08-16 91.71 -- -- 95.97 4.65%
120.90 31.83%
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事件鼎阳科技发布2022年半年度业绩报告:公司2022年上半年实现营业收入1.64亿元,同比增长21.14%,实现归母净利润5653万元,同比增长39.41%。 投资要点2022H1业绩超预期,Q2单季度显著改善根据测算,公司Q2实现营收9603.5万元,同比增长37.16%,环比增长41.41%,实现归母净利润3648.35万元,同比增长67.81%,环比增长82%,整体表现超过市场预期,主要原因系公司在Q2解决中低端产品通用芯片短缺相关措施得当,加上全球芯片供应环境有一定改善,使得上半年整体发货跟不上接单的差距相对第一季度大幅度收窄,发货状况得到改善。同时,公司毛利率水平维持高位且较Q1实现回暖,主要原因系高端产品相对中低端产品更快的增长,高端产品占比进一步提升对冲了部分原材料特别是芯片价格上涨带来的成本压力, 公司上半年整体毛利率为56.28% , 较Q1 提升0.74pct,其中Q2毛利率56.80%,相较Q1提升1.26pct。此外,公司上半年净利率达到34.48%,较2021全年水平提升7.80pct。 高端产品占比提升至16%,整体结构持续优化2022年上半年公司产品结构进一步优化,高端产品销售占由2021年的11%提升至16%。分价格带来看,公司小于1W的产品系列同比增长5.15%;大于1W的产品系列同比增长53.97%;销售均价大于3W的产品系列同比增长225.64%;销售均价大于5W的产品系列同比增长439.55%。与此同时,随着产品结构的持续优化,不同价格区间产品系列平均售价均有不同程度提升,四大类产品平均售价同比提升16.47%,其中矢量网络分析仪平均售价同比提升43.23%,射频信号源产品平均售价同比提升25.74%。 我们认为,公司是国内唯一一个同时拥有数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大主力产品并且全线进入高端领域的厂家,未来通过对新产品开发和市场开拓的不断加强,产品认可度以及品牌知名度在行业内持续提升,有望发展成为更具国际品牌影响力和产品创新能力的通用电子测试测量仪器行业优势企业,长期成长可期。 盈利预测预测公司2022-2024年收入分别为4.32、6.23、8.78亿元,EPS分别为1.19、1.73、2.46元,当前股价对应PE分别为62、43、30倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示行业景气度下行风险、产品研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。
鼎阳科技 2022-07-27 70.90 86.50 -- 95.97 35.36%
120.90 70.52%
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通过构建鼎阳科技的核心逻辑框架,我们认为国产替代是鼎阳科技不变的成长逻辑,未来成长空间广阔,具体来看:1)所处行业佳:千亿市场规模,行业“空间大+增速快”,国内市场向好,进口空间替代大。根据Frost&Sullivan预测,全球电子测量仪器市场规模将在2020~2025年以CAGR≈4.7%增至172.38亿美元,中国2020~2025年电子测量仪器市场将增长至64.81亿美元,CAGR≈6.2%。 2)商业模式优:通用电子测试设备“体积小+更新快”适合“短平快”的经销商业模式,并有助于打造自主品牌。通用电子设备种类丰富且应用领域广泛决定行业客户分散。1)设备应用角度,终端数量大+细分需求突出+集中度低;2)行业检测属性凸显品牌价值,外加国内企业价格敏感度相对不高,因此打造自主品牌并建立品牌形象是行业竞争的核心,也是不变的正解。 3)战略布局清晰:短期看,产能扩张+产品性能优势有助于中端产品的加速替代;产品矩阵丰富,性能国内领先,但与国际最高水平仍有差距。具体来看,1)示波器:2020年9月推出带宽为2GHz的数字示波器,公司为全球第三家、国内第一家发布2GHz带宽12bit高分辨率的数字示波器厂商;2)分析仪:2020年12月推出频率范围为8.5GHz的矢量网络分析仪,及2021年推出测量频率范围为26.5GHz的高端频谱分析仪;3)发生器:2021年4月推出最高输出频率为1GHz的中端任意波形发生器、最高输出频率为20GHz的高端射频微波信号发生器。 长期看,“芯”项目布局有望打开高端市场。公司芯片采购占比接近半成,潜在降本空间大。1)从公司采购占比来看,以IC芯片和电子元器件这两个核心部件为主,其中IC芯片的采购占比在45%左右。2)IPO募资“芯”项目,高端破局正当时。“高端通用电子测试测量仪器芯片及核心算法研发项目”建设期为4年,属于长期项目。公司通过该项目的实施,有望强化公司在国内高端产品领域的竞争力。 盈利预测与估值:我们预计公司2022-2024年营收分别为4.36/6.20/8.73亿元,归母净利润分别为1.22/1.85/2.63亿元,对应P/E分别为66.84/43.94/30.97X,给予鼎阳科技2023年50XPE,2023年目标价86.5元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:高端产品销售不及预期;高端仪器芯片及核心算法研发不确定性;税收成本压力及出口受限风险;境外原材料无法获得许可风险;经销体系拓展和管理不力风险;跨市场估值风险;公司流通市值较小,股价波动较大;新冠疫情不确定性风险等
鼎阳科技 2022-06-28 65.88 83.00 -- 80.88 22.77%
95.97 45.67%
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国内电子测量仪器头部厂商,营收、净利高速增长。公司是国内极少数同时具有数字示波器、波形和信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大产品的厂 家之 一。 2018-2021年四大主力产 品的 均价和 销量 分别 提升34%/38%,受核心产品量价双轮驱动,公司的营收和归母净利润从 2017年的 1.22/0.20亿元提升至 2021年的 3.04/0.81亿元,期间 CAGR 分别达到26%/42%。随着中高端产品产能持续释放,我们预计 21-24年公司的营收、归母净利润的 CAGR 均有望超过 40%。 行业规模超过百亿美元,政策加码进口替代有望加速。根据 Frost&Sullivan预测,2019年全球电子测量仪器市场空间达 137亿美元,且行业多数份额被海外垄断。政策加码叠加产品性价比优势,公司近年市场份额不断提升,根据 Frost&Sullivan 预测及我们测算,公司全球市占率从 2018年的 0.16%提升至 2021年的 0.34%,实现翻倍增长。 中高端产品收入占比持续提升,盈利能力稳居高位。近年公司产品结构持续优化,中高端产品收入占比从 2017年的 48%提升至 2021年的 69%,21年公司高端产品收入同比增长 131%。中高端产品收入占比提高推动公司盈利能力不断提升,21年公司的毛利率和净利率分别达到 56.5%/26.7%,相比2017年分别提升 8.0/10.6pcts,盈利能力长期处于可比公司较高水平。 股权激励绑定核心员工,未来收入成长可期。2022年 6月,公司发布股权激励计划,计划授予限制性股票数量 74.9万股,授予对象 62人。本次股权激励的考核目标为:以 21年营业收入为基数,22-24年营收增速不低于30%/75%/136%。本次股权激励彰显了公司未来三年营收高速增长的决心。 投资建议预计公司 2022-2024年营业收入为 4.37/6.33/8.80亿元,归母净利润为1.36/1.77/2.36亿元,对应当前 PE51X/40X/30X。考虑到公司未来业绩的高成长性,给予未来 6-12个月目标价 83.00元,对应 2023年 PE50X,首次覆盖给予“买入”评级。 风险高端芯片研发进展不及预期、疫情反复导致原材料短缺风险、限售股解禁风险、汇率波动风险。
冯胜 6
鼎阳科技 2022-06-23 58.01 -- -- 73.93 27.44%
95.97 65.44%
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事件:公司发布2022年限制性股票激励计划(草案)。 限制性股票的数量:本次激励计划拟授予的限制性股票数量74.9375万股,占目前公司股本总额的0.70%;其中首次授予59.95万股,占目前公司股本总额的0.56%;预留14.9875万股,占目前公司股本总额的0.14%。预留部分占本激励计划授予权益总额的20.00%。计划激励对象:为公司董事、高级管理人员、核心技术人员及技术(业务)骨干人员(不包括独立董事、监事)。首次授予激励对象共计62人,占公司员工总人数(截止2021年12月31日公司员工总人数为295人)的21.02%。限制性股票的授予价格:本次计划限制性股票的授予价格(含预留)为46元/股,与公司上市发行价46.6元接近,较2022年6月1日收盘价折价了17.7%。 公司层面业绩考核指标:本次激励计划首次授予部分考核年度为2022-2024年三个会计年度,每个会计年度考核一次。对应的考核指标为:2022/2023/2024营业收入相对于2021年分别增长30%、75%和136%。预计产生的会计成本测算:假设首次授予日收盘价为55.90元/股,则总成本为773.59万元,2022-2025年分别承担220.56、342.10、166.24和44.69万元。公司此前已有员工平台,本次进一步增加了持股员工数量,有利于调动更多员工的积极性,更好地实现经营目标。我们此前预测公司2022-2024年营业收入分别为3.96/5.44/7.00亿元,相对2021年营业收入的增速分别为30.4%、79.1%和130.3%,与此次公司股权激励计划中的业绩考核指标相当匹配。因此,我们维持预测营业收入不变,维持预测2022-2024年归母净利润为1.29/1.81/2.44亿元不变,三年归母净利润CAGR为44.47%,以当前总股本1.07亿股计算的摊薄EPS为1.21/1.70/2.29元。公司当前股价对2022-2024年预测EPS的PE倍数分别为46/33/24倍,维持“买入”投资评级。 风险提示:高端产品及相应技术开发或销售不及预期风险;国外市场波动和国内市场开拓不力的风险;高端产品所需核心零部件供应链的风险;研报使用的信息数据更新不及时的风险。
尹沿技 2 8
鼎阳科技 2022-06-23 58.01 -- -- 73.93 27.44%
95.97 65.44%
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事件概况鼎阳科技于 6月 21日发布 2022年限制性股票激励计划。本计划拟授予限制性股票 75万股,授予价格 46元/股,占公司股本总额的 0.70%。首次授予 60万股,占股本总额的 0.56%,预留 15万股,占股本总额的 0.14%。 股权激励绑定核心人才,业绩目标彰显发展信心本次限制性股票(含预留)授予价格为 46元/股,旨在吸引和留住优秀人才,合力实现公司经营目标。首次授予部分年度业绩考核目标为2022/23/24年公司分别实现营收增长率 30%/35%/35%。预留部分若在2022三季度报告披露前授出,则其业绩考核目标与首次授予部分一致; 若在 2022三季度报告披露后授出,则业绩考核指标为,以 2021营收为基数,2023和 2024年公司分别实现营收增长率 75%和 136%。本次激励对象为 62人,占公司总数的 21%,涉及技术(业务)骨干人员 59人。 我们认为,此次股权激励一方面帮助公司进一步绑定了核心技术人才; 另一方面也彰显了公司的发展信心。 新品发力中高端市场,短期压力不改长期高速发展从产品端看,2022年度公司持续投入产品研发,全年规划了 8款新品发布,包括国内第一款 2GHz 带宽的 8通道紧凑型示波器和测量频率高达26.5GHz 的高端矢量网络分析仪,12-bit 的高分辨率、4模拟通道的示波器等,四大主力产品均进入高端领域。未来,公司规划了 4G 带宽 12bit分辨率的数字示波器、40G 射频微波信号源等多款新品。从财务数据看,2021年公司中低端产品同比增长 24%,中端产品同比增长 33%,高端产品同比增长 131%。我们认为,公司持续发布高端新品,1)证明了公司强大的产品研发能力,高频的推出新品覆盖全新的市场;2)产品线的丰富将进一步完善公司发展解决方案的能力,加强客户的依赖度;3)高端产品线具备高毛利属性,有望优化公司毛利水平;4)上半年受疫情及芯片供货问题影响的短期业绩波动不会影响公司长期高速的发展。 电子测量仪器国产化加速,行业持续高景气发展随着国产替代进程的加深,替代的核心已经从芯片设计制造逐渐向产业链上游的核心技术和基础工具转移,包括 EDA、CAD、科学仪器等方向。政策端,近三年,国务院、科技部多次强调支持拥有核心零部件、高端通用专业重大科学仪器设备研发技术的高科技企业发展。2021年习总书记在两院院士大会中提出全力攻坚高端芯片、科学试验用仪器设备等核心技术。我们认为,上游核心工具的国产替代浪潮刚刚开始,公司将持续受益于行业的快速发展。从下游来看,电子测量仪器的下游半导体、新能源、国防等场景持续高景气。随着下游市场需求持续旺盛,行业整体营收将得到强力支撑,2021年中国仪器仪表制造业营业收入达9101亿元,同比增长 19%。 投资建议在国产化浪潮和下游需求旺盛的催化下,公司不断投入研发高端产品,横向丰富产品品类,纵向提高产品线档次。未来随着产品认可度、市场拓展度持续提高和加深,公司营收有望迎来高速增长。我们预计公司2022-2024年实现收入 4.34/6.57/10.03亿元,同比增长 42.9%/51.3%/52.7%;实现归母净利润 1.33/2.01/3.11亿元,同比增长 63.7%/51.2%/55.0%,维持“买入”评级。
夏瀛韬 4 9
赵阳 2
鼎阳科技 2022-06-23 58.01 76.36 -- 73.93 27.44%
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6月21日晚间,鼎阳科技发布2022年限制性股票激励计划(草案),拟向公司董事、高级管理人员、核心技术人员及技术(业务)骨干人员等合计62人授予限制性股票74.94万股,占公司总股本的0.7%。本次股权激励的授予价格为46.00元,将于2022/2023/2024分三阶段解除限售,解除限售条件为,以2021年收入为基数,公司2022-2024年收入增速分别不低于30%/75%/136%。 发布2022年股权激励,彰显高速发展信心从激励对象来看,本次股权激励涵盖了公司董事、高级管理人员、核心技术人员及技术(业务)骨干人员等合计62名对象,占公司总人数的21%,对稳定核心员工有积极作用,有利于公司长期发展。从授予价格来看,本次股权激励的授予价格为46元,较为接近公司当前股价,体现出公司对于自身中长期合理价值的判断。从解除限售条件来看,本次股权激励将于2022/2023/2024分三阶段解除限售,解除限售条件为,以2021年收入为基数,公司2022-2024年收入增速分别不低于30%/75%/136%。我们认为,本次股权激励在保障公司核心人才团队稳定的同时,也彰显出公司对于未来三年保持高速发展的信心。 示波器和频域类新产品持续导入,高端化和国产化势头不改2022Q1,公司受益国产化、新产品导入、指标高端化,三大趋势加速推进。1)中高端产品依旧保持高增速。公司2022Q1平均销售单价大于1万/3万/5万元的产品系列营收同比增长35%/296%/479%,明显高于整体水平,收入结构进一步得到优化。2)新产品加速导入,频域侧尤为亮眼。公司2020年发布的SDS6000系列示波器营收同比增长104%;2021年推出的频谱分析仪/射频微波信号发生器/任意波形发生器SSA5000/SSG5000/SDG7000产品营收同比增长181%;矢量网络分析仪SNA5000X/SVA1000X营收同比增长60%。考虑到电子测量仪器的销售需要进行样机评估和试用,从产品推出到销售放量存在一定周期,我们认为,在明后两年新产品有望维持现有势头,为公司带来更大的业绩贡献。3)国产化红利下,国内市场下游需求提升。2022Q1,公司平均销售单价大于1万元的产品系列境内市场营业收入同比增长59.31%,显著高于境外市场的23.52%。我们认为,公司有望长期受益于基础工具链国产化和产业链升级带来的红利,在国内市场持续发力。 再推多款重磅新品,高端化进程有望提速根据公司年报披露,2022年3月,公司发布了多款高端新品。在时域类产品侧,公司发布了国内首款2GHz带宽8通道数字示波器SDS6000L;在频域类产品侧,公司发布了测量频率达26.5GHz的高端矢量网络分析仪SNA5000A。结合此前公司陆续推出的一系列中、高端产品,如12bit分辨率的示波器、26.5GHz的频谱分析仪,公司的各条产品线高端化进程持续加速。电子测量仪器的销售需要进行样机评估,从产品推出到销售放量存在一定周期,我们认为,在明后两年,新产品将为公司带来更大的业绩贡献,建议关注其对收入端和利润端的双重提振作用。 基础工具链国产化浪潮开启,看好供给能力提升带动业绩持续高增当前卡脖子的关键技术逐渐向上游基础工具链延伸。从21年初的两会到年中的两院院士大会,从政治局730会议到年底的中央经济工作会议,国家高层始终反复强调科技自立自强,加快解决“卡脖子”问题,发展专精特新企业。我们认为,以基础工具链软硬件为主的国产化3.0浪潮开启,公司作为国内电子测量仪器领先企业,有望长期受益于基础工具链国产化和产业链升级带来的红利。相较于需求端,我们认为市场应更多关注公司在供给侧的能力提升。1)产品方面,在最近一年,公司已陆续发布了多款高端新品,且在招股书中详细披露了未来的产品研发路线图,预计公司将通过技术创新,不断突破中高端产品,提升单品价值量和毛利率。2)渠道方面,在巩固欧美市场优势的同时,我们看好公司积极把握国产替代带来的机遇,加大国内市场的拓展力度。目前公司在国内组建了专业销售团队开拓渠道,重点在长三角、珠三角、京津冀等现代电子信息产业密集化地区加大推广力度,预计随着公司在产品和渠道端持续发力,公司国内收入有望相较于2021年再提速。 投资建议:鼎阳科技作为国内电子测量仪器领先企业,在拓展下游行业应用的同时,长期受益于基础工具链国产化和产业链升级带来的红利。通过技术创新不断突破中高端产品,提升单品价值量和毛利率,并且强化自研品牌的打造和国内渠道的全面升级,未来有望实现量价齐升。我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为4.16/6.02/8.45亿元;实现归母净利润分别为1.14/1.63/2.34亿元,维持“买入-A”评级。考虑到公司短期的成长性以及长期的行业空间,给予6个月目标价76.36元/股,相当于2023年50倍的动态市盈率。 风险提示:1)技术研发突破不及预期;2)政策支持不及预期;3)下游需求不及预期;4)核心技术人员流失。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名