创新驱动的行业领导者，业绩稳步增长ü公司主要产品包括通用带式输送机、管状带式输送机、水平转弯带式输送机、逆止装置、驱动装置等。营收和盈利能力稳步提升，2023年实现营收10.53亿元，同比增长15.2%。归母净利润实现1.02亿元，同比增长18.58%。 行业下游高景气铸就未来增长动能ü1）中国输送机械行业蓬勃发展技术进步推动行业迅速崛起。随着工业化和城市化的推进，特别在煤炭、电力、冶金、港口和矿山等行业，输送机械市场需求持续增长。 ü3）2019年以来，在国内港口业务、矿山开采工程、电厂发电不断提升生产过程的安全性、环保性的形势下，我国输送机械行业得到稳健发展，市场规模持续扩大。 2023年我国输送机械市场规模约为530亿元，其中带式输送机械作为行业的主要细分品类，其市场规模约为286亿元。行业竞争激烈，未来集中度或将提升。 AI与出口成为公司增长新动能ü1）2024年7月，运机集团与华为签订了《四川省自贡运输机械集团股份有限公司与华为技术有限公司全面合作协议》。华为将通过产品和专业服务在联合方案设计、全球生态合作、大模型辅助开发以及人才培训与技术支持等方面提供支持，赋能运机集团构建智能设备制造能力和“矿石流”全场景数智化解决方案集成与服务能力，将人工智能大模型与矿山、散料输送港口、装备制造等行业深度结合，联合打造领先的人工智能解决方案。 ü2）公司的澳大利亚全资孙公司VLICONVEYORSINDUSTRIALTECHNOLOGYPTYLTD（威利输送工业科技有限公司）于2024年6月与VLIPtyLimited（威利有限责任公司）签署了《股份购买协议》，澳大利亚孙公司以800万澳元购买威利有限持有的VLICONVEYORSPTYLIMITED（威利输送机）、Uni-RodPtyLtd（Uni-Rod）、TytonConveyorsPty.Limited（Tyton）100%的股权以及相关知识产权，本次交易完成后，澳大利亚孙公司将持有目标公司100%的股权，目标公司将成为公司的全资控股公司，纳入公司合并报表范围。 投资建议：我们预测公司24-26年收入17.43/25.35/33.89亿元，24-26年归母净利润1.85、2.73、3.83亿元，EPS为1.16、1.70、2.39元，对应2024年7月18日26.32元/股收盘价，PE分别为23.08、15.64、11.13倍。我们选取可比公司恒为科技、华电重工、软通动力、九联科技，截至2024年7月18日收盘价，行业2024年平均PE为32.15，公司估值水平低于行业平均水平，考虑到公司出海确定性+AI新动能，想象空间巨大，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策落地不及预期;技术发展不及预期；宏观需求不及预期。

海外矿企资本开支步入高景气区间，资本支出滞后于金属价格：目前铜价和金价等金属价格先行，伴随后续美联储降息周期降临，结合2024年四大矿山勘探预算仍有增长，预计全球矿企资本支出有望持续上行。 中企对外承包工程量提升叠加中国海外权益矿扩张加速，带式输送机出口增长趋势明显：2023年带式输送机出口规模为11亿美元，2017-2023年复合增长率为15%。 运机核心产品带式输送机为百公里散料运输最优选择：和传统的散料运输方式例如汽车运输和铁路运输相比，带式输送机运量大、运输效率高、操作便捷且可以连续运输，具有经济适用、安全环保的优势。 运机国内市占率稳步提升，预计可抢占海外份额：依靠公司的研发优势以及多个大型项目经验构筑护城河，2020-2023年运机集团的国内市占率从2.3%增长到3.7%。同时公司产品性价比明显高于蒂森克虏伯等海外竞对，而带宽、长度、运量等核心技术指标也达到海外竞对相同水平，故预计公司可持续抢占海外市场份额。 输送带海外成长空间较大：根据统计测算，2024年海外带式输送机市场规模约261亿元，其中新增需求135亿元，设备更新需求为126亿元。公司已收购澳洲VLI公司，积极布局海外市场。 运机在手订单充足，利润释放确定性较高：2024Q1期末在手订单24亿元，为2023全年收入的2.3倍，股权激励目标预计2024-2026年净利润分别为1.5亿元、2.3亿元和3.5亿元，复合增速为50%。盈利预测：国内业务作为基本盘稳中有升，海外业绩扩张盈利爆发期，同时公司从周期股转为出口链成长股，利于整体估值提升。参考目前公司在手订单情况，预计2024-2026年归母净利润为1.86、2.76和3.84亿元,EPS分别为1.16、1.73、2.40元，当前股价对应PE分别为24、16、12倍。首次覆盖，给与“买入”评级。风险提示诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明1、全球矿山资本开支计划不及预期风险；2、海外业务拓展不及预期风险；3、汇率变动风险；4、海外项目地缘政治风险；5、原材料价格变动风险；6、智能化募投项目推广不及预期风险；7、股权激励进展低于预期风险。

2024 年 3 月 29 日， 运机集团发布公告： 2023 年， 公司实现营业收入 10.53亿元， 同比增长 15.20%； 实现归母净利润 1.02 亿元， 同比增长 18.58%。 投资要点:输送机整机营收保持稳定增长。 2023 年， 公司输送机设备整机实现营业收入 9.61 亿元， 同比增长 11.05%， 占公司整体收入的 91.19%，核心业务保持稳定增长。 备件及其他业务实现营业收入 0.93 亿元，同比增长 87.67%， 占公司整体收入的 8.81%。 新增订单快速增长， 海外业务实现突破， 在手订单充足。 2021-2023年， 公司新增订单规模分别为 9.07/14.42/20.22 亿元， 增长迅速。 同时， 2023 年， 公司中标两个几内亚西芒杜铁矿配套带式输送机（ 或皮带机） 设备项目， 金额合计约 12.8 亿元， 海外拓展实现重大突破。 截至 2024 年 1 月， 公司在手订单超 20 亿元。 材料成本上涨导致毛利率略降。 2023 年， 由于成本占比超过 82%的材料成本同比增长16.74%， 导致输送机整机毛利率同比下降1.63pct至 22.87%； 公司整体毛利率同比下降 1pct 至 23.95%。 公司销售费用、 研发费用分别同比增长 61.13%、 79.39%至 0.46、 0.35 亿元，导致销售费用率、 研发费用率分别同比提升 1.25pct、 1.18pct 至4.39%、 3.29%； 同时， 公司信用减值损失同比减少 0.47 亿元。 综合以上因素， 公司净利率同比提升 0.28pct 至 9.67%。 盈利预测和投资评级 我们认为， 公司订单保持快速增长， 且海外拓展取得重大突破， 在手订单充足， 有望保障未来两年稳定增长。 我们预计公司 2024/2025/2026 年归母净利润分别为 1.92/3.02/4.16亿元， 对应 PE 分别为 18/12/8 倍， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示 订单增速不及预期； 海外业务拓展进度不及预期； 原材料涨价导致毛利率下滑风险； 订单确认进度不及预期风险； 海外经营风险。