1.事件 2013年公司营业收入为7.29亿元,同比77%;净利润为1.13亿元,同比98%;基本每股收益为0.59元。公司拟每10股转增10股派1.60元。公司预计一季度净利润同比增长30-60%之间。 2.我们的分析与判断 (一)中电加美业绩超预期,复合冷维持高增长 公司业绩略高此前预期,主要由于中电加美业绩超预期。公司净利润为1.13亿元,其中本部贡献0.93亿元,本部净利润同比63%;中电加美2013年收入3.71亿元,同比38%,净利润5354万元,同比61%,超出备考业绩19%,业绩增长超预期,并表贡献净利润为0.20亿元。 分产品分析,2013年复合冷产品收入占比59%,收入同比增长42%;空冷器收入占比12%,收入同比大幅增长258%;压力容器收入占比11%,同比增长56%。 (二)毛利率保持平稳,费用率控制良好 2013年公司毛利率30.7%,同比下滑0.7个百分点。分产品看,复合冷为34.3%,同比小幅下降1.6个百分点;空冷器和压力容器毛利率分别为28.4%和22.3%,同比分别上升0.8和6.3个百分点。水处理系统毛利率为27%。2013年销售净利率15.6%,同比提升1.7个百分点。三项费用率为11.7%,同比下降0.7个百分点,其中销售费用率、管理费用率控制良好,分别为5.8%和7.3%,同比分别下滑1.8和1.1个百分点。财务费用率为-1.4%,由于利息收入减少,同比上升2.1个百分点。截至2013年末,应收账款为6.37亿元,收入占比87%。 (三)与市场差异:2014年业绩将超预期,估值将向环保公司靠拢 第一、公司在手订单饱满,根据公告,截至2013年末未执行的合同金额为26.55亿元,其中制冷行业0.11亿元,化工行业4.7亿元,钢铁行业0.25亿元,电力行业8.6亿元,BT项目12.6亿元,其他行业0.25亿元。 2014年公司业绩超预期将来自四部份。公司业务可以大致分为四类,复合冷(本部)、工业水处理(中电加美)、市政水处理(BT项目)和开山膨胀机销售、新型余热回收设备(开山合资公司)。 1、复合冷产品(本部):逐步打开电力市场,2014-2015年电力订单将迎高增长。公司高效复合冷设备替代传统冷却凝设备是大趋势,下游包括电力、石化、冶金等行业。过去几年公司复合冷增长主要来自于石化领域,电力领域的订单较小,主要是自备电站改造,未进入新建电站市场,而新建电站市场规模最大,每年市场规模约为200多亿元,其中空冷70-80亿元。2013年公司复合冷大型电站机组改造示范性项目(宁夏鸳鸯湖)运行效果良好,公司同时也积极和五大电力集团沟通,预计2014年将获得五大电力集团电站改造项目订单。五大集团存量电站改造规模约为50-60亿元。公司一旦获得五大电力集团电站改造订单并运行成功后,后续将有望获得新建电站订单,公司复合冷将迎来高速增长。预计2014-2015年复合冷产品复合增速超过40%。 2、工业水处理(中电加美):在手订单饱满,备考业绩较低,预计超预期概率较大。2013-2015年备考净利润分别为4500、5500、6500万元,年均增速仅为20%。2013年业绩已基本达到2014年的考核目标。预计中电加美结转至2014年订单超过6亿元,而未来两年公司有望新接更多订单。2014-2015年电力行业进入招投标高峰,公司过去几年市场份额均保持在20%。 3、市政水处理(BT项目):2013年11月,公司公告与朗新明共同获得12.6亿滨海县市政水处理项目。预计公司占比2/3,保守按照12%净利率测算,预计整个项目增厚0.5元,按照建设期3年测算,预计分别增厚2013-2015年业绩0.2元、0.2元、0.1元。由于该项目毛利率较高的水处理设备部份主要由公司承担,预计业绩贡献将超预期。 4、开山膨胀机销售、新型余热回收设备(开山合资公司):膨胀机销售对隆华节能业绩弹性大,新型余热回收设备市场空间大。1月4日公司与开山股份拟共同投资组建一家从事换热器研发、设计和生产的公司,项目总投资5000万元,公司占比50%。 项目实施后,可形成新增蒸发式冷凝器、余热采集器、工质发电机组230 万千瓦换热量的生产能力,预计实现年销售收入2.5亿元/年,净利润约为0.17亿元。 合资公司视为开山膨胀机的经销商平台之一。隆华节能在石化、冶金和制冷等行业拥有丰富的客户资源,成立合资公司后有望结合隆华节能渠道优势和开山股份的膨胀机技术优势,加速膨胀机市场推广。开山膨胀机具有广阔的市场空间,膨胀机的销售对隆华节能业绩弹性较大。膨胀机销售净利率约为30-40%,1亿元膨胀机的销售对隆华节能业绩贡献约为1500-2000万元。同时由于蒸发冷在膨胀机设备成本占比约为10-20%,开山膨胀机的增长也将拉动隆华蒸发冷的增长。 第二、公司目前市场仍按照机械行业给估值,我们认为公司主营产品复合冷为节能环保产品,水处理业务利润目前占比1/3,未来超过复合冷是大概率事件,且公司积极向环保全产业链集团公司拓展,外延有望超预期。我们认为应给予环保行业估值。 (四)环保全产业链业务拓展值得期待,内生外延发展将超预期。 公司未来将围绕节能、环保(固、气、液体)和运营三大板块发展,成为环保节能全产业链集团公司。一是传热节能板块,在做好做精以散热为目的的冷却冷凝设备之外,不断开发创新,研究余热回收利用设备,拓展换热设备的产业链,为客户提供节能降耗方案是公司未来发展的基础;二是环保板块,以中电加美的水处理为基础,拓展废气治理、废渣治理、烟尘处理等环保行业,延伸公司产业链;三是投资运营板块,以公司现有的传热节能、环保技术为基础,通过BT、BOT、融资租赁、合同能源管理等形式参与大项目的投资和运营,有利于企业快速扩大规模并获得持续稳定利润和现金流。 根据公告,公司将加快并购重组步伐,延伸公司产业链,实施公司环保板块的战略布局。利用公司资金及资本市场优势,通过并购的方式,联手1-2家在烟气脱硫脱硝、工业污染治理、生产垃圾处理等技术先进、团队优秀的环保企业,形成大环保板块。使隆华从地方性企业走向国内大型企业,真正成为行业的领军企业。 3.投资建议。 预计2014-2016年EPS分别为1.30元、1.80元、2.38元,对应当前PE分别为25、18、14倍,维持“推荐”评级。未来催化剂包括:1、环保政策;2、订单、业绩报告。3、外延。

主营空港设备,消防设备、特种车辆、电力电子齐发展 公司为亚洲最大的空港设备制造企业。2012年空港设备收入占比达69%,消防设备占比达30%。公司已形成了以空港设备、消防装备为主,特种车辆和电力电子为新兴板块的产业格局。民营企业面临二次创业,未来市场空间远超空港设备行业的消防设备业务将获得公司高度重视。 新增订单高速增长,未来几年业务发展将大幅提速 2013年上半年,公司空港设备新增订单快速增长:国内市场同比增长48.85%;军品业务同比增长13.2%;国际市场同比增长27.24%。消防装备类新增订单同比增长74.59%。我们认为未来2-3年,公司空港设备业务可以持续20%以上年均增长;消防设备业务可能获得50%左右的年均增长。 空港设备:受益出口和军品、绿色空港新产品、通用航空大发展 国内航空运输市场保持较快增长,“绿色空港”电动空港设备新产品经济环保,前景看好;出口和军品业务快速增长,将成为公司重要增长点。未来公司将受益通用航空产业大发展,关注低空开放政策进程。 消防设备:举高类消防车高端产品放量;未来规模将超空港设备 2014年消防产业市场近2000亿元,发展空间大。高端消防车年需求近100亿。公司中标北京、福建、中石化等大单,举高类消防车前景看好。 特种车辆、电力电子业务:培育中的未来增长点 特种车辆:移动医疗车等新兴产品市场前景较好;电力电子:背靠中科院电工所,配套绿色空港,市场潜力大。 消防设备行业估值不低于通用航空,公司估值具较大提升空间 预计2013-2015年EPS为0.31、0.43、0.60元,对应PE为38、27、19倍。在通用航空产业中,公司估值水平明显低于行业平均水平;消防设备行业估值水平不低于通用航空产业,公司估值具较大提升空间,推荐。 风险提示:通用航空产业政策进展低于预期、产业整合低于预期

1.事件 公司发布公告:控股股东郭现生承诺:自即日起至2014年12月31日止,不减持其所持有的公司无限售条件流通股(占总股本的38.29%)。 公司同时公告与江苏中矿立兴能源科技有限公司(简称“立兴能源”)签订合作框架协议书,共同组建煤矿综合机械化充填开采装备研发基地。 2.我们的分析与判断 (一)控股股东承诺年内不减持,彰显对未来信心 基于对公司未来发展的信心,公司控股股东郭现生承诺年内不减持。董事长郭现生为全国人大代表,2013年9月,郭现生作为中国企业家高访团团长,随同国家主席习近平对俄罗斯、哈萨克斯坦两国进行了考察。我们认为控股股东对公司未来战略发展规划清晰,具有远大发展目标,未来将加快转型能源装备综合服务商。 (二)充填开采装备促进“绿色矿山”,前景看好 公司与立兴能源共同组建煤矿综合机械化充填开采装备研发基地。立兴能源是专业从事矿山开采、安全检测等相关技术开发和仪器研制的高新技术企业;双方将在煤矿综合机械化充填开采领域及其他项目中合作,组建煤矿综合机械化充填开采装备生产基地;利用甲方掌握的煤炭资源特殊开采技术,合作开发能源资源。 煤矿充填开采是随着采煤工作面的推进,向采空区送入矸石、沙石、膏体等充填材料,并在充填体保护下进行采煤的技术。充填开采是煤矿生产方式的重大变革,是保障煤矿安全生产、提高煤炭资源利用水平、保护生态环境、建立和谐矿区的需要;国家能源局高度鼓励支持煤矿充填开采,未来煤矿综合机械化充填开采装备市场前景乐观。 (三)未来将加快转型能源装备综合服务商 我们认为公司具备依托资本市场做大做强的潜在动力,高度重视公司市值。我们判断公司未来将加快产业链上下游延伸,智能装备、矿建服务、金融租赁等业务进展将超市场预期;公司和中科院合作,加快矿山安全监控系统、矿山物联网、无人采煤工作面、电液控制系统等智能产品产业化。公司转型能源装备综合服务商,不仅限于煤机装备,我们判断未来公司不排除向其他产业装备转型的可能性。 3.投资建议 预计2013-2015年EPS为0.40、0.66、0.88元,对应PE为17、10、8倍;维持推荐评级。风险因素:行业需求低于预期;公司转型失败风险。

投资要点: 1.事件 公司发布公告,公司与通辽经济技术开发区管理委员会签订《投资合同书》,拟在通辽经济技术开发区投资建设新疆机械研究院股份有限公司农牧机械制造基地和东北仓储中心项目。该项目计划总投资4.1亿元。 2.我们的分析与判断 (一)通辽基地下半年投入运营,将大幅增加产能 通辽基地项目建成达产后,预计年产各类农牧机械3000台(套),其中玉米机2500台;预计可实现销售收入10亿元以上。公司将于2014年4月20日开始对原内蒙古科尔沁乳业有限公司厂区进行改建、扩建,2014年下半年逐步投入运营。全部项目于2016年10月31日前建成。 本项目计划总投资4.1亿元,其中拟变更使用”霍尔果斯中高端农机展示与交易中心项目”超募资金1.5亿元,拟使用1.35亿元公司首发上市超募资金,其余1.25亿元拟使用公司自筹资金。 该项目的投资建设是公司首次在新疆以外地区进行产业化规模扩张,将提升公司产品规模和附加值,增强主销售区域影响力和产品销量,降低物流成本和生产成本,有利于提升公司盈利能力。 如果假设公司2016年完全达产,公司近年来销售净利率为19%左右,我们假设该项目按照15%的净利率计算,可以增厚净利润1.5亿元(约为公司2013年业绩1亿元左右的150%),增厚EPS约0.83元。 (二)预计2014年玉米机全行业销量同比增长30% 玉米收获机是农业机械最具潜力的子行业之一。2012年中国玉米收获机械产量同比增长91%,2013年我国各型号玉米机销量7.1万台,同比增长29.1%;其中自走式6.5万台,同比增长31.48%。4行机受东北内蒙古主流市场的影响(2013年自然灾害影响),同比增长14%。 根据农业部统计,2013年全国共完成玉米机收面积超过2.6亿亩,机收水平超过49%,比2012年提高了7个百分点。我国玉米机收水平已连续5年增幅超过6个百分点。根据农业部信息,2014年全年的农机补贴额应该会超过2013年的217.5亿元。我们预计2014年玉米机需求仍将保持高增长,全行业玉米机销量预计增长30%左右。 (三)公司有望成为国内最大高端玉米机企业 2013年,在东北内蒙古区域市场(占据我国玉米种植面积的41.5%)的4行及以上大型玉米机,我们判断新研股份已经处于东北市场前二的地位。根据市场信息,之前的行业第一名约翰迪尔在2013年东北市场上销量出现大幅下滑,而新研股份保持较快增长势头。 2013年,我们估计公司玉米机销量在1600台以上,预计公司2014年新疆地区玉米机产能可以超过2000台;如果通辽基地2500台玉米机产能释放,未来公司玉米机产能可能达到5000台左右,这一产能已经远程目前主要竞争对手,公司届时将成为国内最大的高端玉米机企业。 (四)4行以下小型玉米机市场需求大,公司如拓展则空间更大 2013年,随着黄淮海以及晋陕市场的强势增长,3行、2行以及2行以下小型自走式玉米收割机占据主流市场,占比高达65.7%。2013年,福田雷沃销售各种型号的玉米收割机1万余台,同比增长57%,连续两年位居行业第一,山东金亿、山东巨明、亨运通、山东国丰等企业也有不俗表现。上述企业主要为黄淮海区域的2行及以下、小3行的玉米机市场。 鉴于4行以下玉米机的旺盛需求,我们认为未来新研股份如果进入4行以下中端玉米机市场,则将迎来更大的市场机遇。 3.投资建议 我们看好公司受益农业现代化,大型高端玉米机显著受益东北需求高增长;公司正努力寻求对外合作,外延发展成长空间将进一步打开。预计公司2013-2015年EPS分别为0.55、0.75、1.00元,PE为29、22、16倍;如外延式增长获突破,预计2014-2015年业绩可能明显增厚。维持“推荐”评级。风险:玉米机补贴、公司销量、外延增长低于预期。

1.事件 公司发布业绩快报:2013年实现收入32.04亿元,同比增长4.46%;营业利润同比增长67.25%;实现归属于上市公司股东的净利润2.59亿元,同比增长51.87%;EPS为0.57元。 2.我们的分析与判断 (一)业绩符合预期,货车和军品利润大幅增长 公司业绩符合我们的预期。公司业绩高速增长,主要由于公司本部及子公司大成装备公司(军品为主)主营业务利润增长。公司尽管收入增速不高,但铁路货车自备车和出口车比重进一步提升,产品结构的改善和产品毛利率的提升,使得业绩增速大幅超过收入增速。 (二)自备车、出口、军品业务驱动业绩增长 2014年1月,公司获中国神华2800辆(18.34亿元)C80铝合金型运煤专用敞车特别重大合同,数量上同比增长87%,合同总价同比增长84%。该合同将贡献营业收入约15.68亿元,占公司2013年总收入的49%。 2013年公司完成苏丹敞车、平车、棚车、漏斗车,印尼敞车,乌兹别克斯坦罐车,哈萨克斯坦敞车等一系列外贸产品研发。我们预计2014年将在印尼、苏丹、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦等出口市场上获得突破。 预计2014年北方创业自备车和出口车数量占比可能接近60%,业绩在铁路货车业务中的占比将远超60%。 2013年上半年大成装备(军品为主)收入3.14亿元,大幅增长76%。我们判断2013年及未来两年,公司军品配套业务将实现快速增长。 (三)未来将受益于兵器集团资本运作 大股东内蒙一机集团是国家唯一的主战坦克和8*8轮式战车研制基地,是兵器工业集团核心子集团和保军骨干企业。近期公司拟置入部分军品资产(自动装弹机等),是逐步实现军工资产证券化的措施。随着中国重工、中航工业防务资产重组的推进,预计兵器集团资本运作将提速。 3.投资建议 预计2013-2015年EPS为0.57/0.85/1.10元,PE为33/22/17倍;如计入近期资产置换,预计2013-2015年备考EPS为0.63/0.91/1.20元,PE为30/21/16倍;如果未来一机集团启动整体上市,预计业绩可能大幅增厚。维持“推荐”评级。催化剂:铁路货车大额订单、军工资产整合获得突破。风险提示:海外出口风险;军工资产整合低于预期。

1.事件 公司发布公告:与神华铁路货车运输有限责任公司签订了C80型铝合金运煤专用敞车供货合同(2800辆,合同总价为人民币18.34亿元)。 2.我们的分析与判断 (一)签18亿自备车特别重大合同,远超市场预期 2013年1月,公司获中国神华1500辆(9.98亿元)自备车大单;本次2800辆(18.34亿元)C80铝合金型运煤专用敞车大单,数量上同比增长87%,合同总价同比增长84%。本次神华招标估计共1.3万辆,公司份额占22%左右。公司本次中标数量和金额均远超市场预期。 本合同将贡献营业收入约15.68亿元,占公司2012年总收入(30.67亿元)的51%,占公司2013年总收入(预计约34亿元)的46%左右。 (二)推荐逻辑逐步兑现,出口、军品也将超预期 我们2013年5月2日深度报告中,推荐北方创业的逻辑主要为自备车、出口车、防务业务驱动高增长。我们看到,推荐逻辑之一的自备车超预期逐步兑现。其他推荐逻辑包括军品配套、出口和集团资本运作也将超市场预期,我们预计将在未来一年内逐步兑现。 根据近期报道,2013年公司完成27吨轴重、载重80t的系列产品研发,完成苏丹敞车、平车、棚车、漏斗车,印尼敞车,乌兹别克斯坦罐车,哈萨克斯坦敞车等一系列外贸产品研发。我们预计2014年公司将在印尼、苏丹、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦等出口市场上获得突破。 2013年上半年大成装备(军品为主)收入3.14亿元,大幅增长76%。我们判断2013年及未来两年,公司军品配套业务将实现快速增长。 (三)未来将受益于兵器集团资本运作 大股东内蒙一机集团是国家唯一的主战坦克和8*8轮式战车研制基地,是兵器工业集团核心子集团和保军骨干企业。近期公司拟置入部分军品资产(自动装弹机等),是逐步实现军工资产证券化的措施。随着中国重工、中航工业防务资产重组的推进,预计兵器集团资本运作将提速。 3.投资建议 预计2013-2015年EPS为0.58/0.85/1.10元,PE为32/22/17倍;如计入近期资产置换,预计2013-2015年备考EPS为0.64/0.91/1.20元,PE为29/20/15倍;如果未来一机集团启动整体上市,预计业绩可能大幅增厚。维持“推荐”评级。风险提示:海外出口风险;军工资产整合低于预期。

1.事件 中国兵器集团网站1月14日披露:中国兵器工业集团内蒙古第一机械集团有限公司(北方创业第一大股份)2013年实现主营业务收入105.1亿元,同比增长18.9%;实现利润4.5亿元。 1月19日,中国兵器工业集团内蒙古第一机械集团有限公司官网披露了“2013年一机集团经营发展稳中求进”的报道。 2.我们的分析与判断 (一)一机集团完成2013年经营目标 2013年1月23日,内蒙一机集团召开2013年度工作会议,当时披露“公司2013年主要奋斗目标是:进一步做强做优主业。在北奔重汽管理层提升管理层次,成为兵器工业集团的子集团后,主营业务收入实现105亿元;进一步提升发展质量和效益水平,确保实现利润4.5亿元,力争5亿元。在经营发展基础上,进一步提高职工收入。” 2013年内蒙一机集团实际实现收入105.1亿元,内蒙一机集团实现利润4.5亿元,圆满完成了2013年初制定的经营目标。2013年签订销售合同111.4亿元,同比增长15.2%,这为2014年的业绩增长打好了基础。 (二)一机集团军品新产品频出,需求看好 内蒙一机集团是国家唯一的主战坦克和8*8轮式战车研制基地。我们判断我国处于第三代主战坦克正换装高峰期,8*8轮式战车需求看好。 根据报道,内蒙一机集团研制、开发的某新型轻型装甲装备正样车已完成试验,进一步巩固和拓展了装甲车辆的优势地位和领域,形成公司又一全新的军品谱系,有利于形成公司主战装备和轻型装备较强的互补性。内蒙一机集团还与南非技术团体合作开发多功能轻型战术车,其中防雷装甲车具有国际领先水平,并填补了国内相关领域空白,在第六届中国国际警用装备博览会上被评为十大明星产品。 我们注意到:2013年内蒙一机集团收入增速高于上市公司北方创业,表明军品需求增长较快,军品业务增速预计在20%以上。 (三)北方创业铁路货车自备车、出口车后劲十足 自2012年12月以来,公司陆续公告获得中国铁建投资800辆C70E型通用敞车、神华集团1500辆C80铝合金型运煤专用敞车、中国铁建投资300辆X70型集装箱平车、600辆C70E型通用敞车、印尼铁路KERETA API公司600辆KKBW BM敞车合同。上述合计货车3800辆,高于2012年销量3568辆。这3800辆中自备车和出口车的数量占比达到55%,合同额占比达67%。我们判断未来公司自备车、出口订单预期乐观。 根据近期报道,北方创业铁路车辆业务2013年完成27吨轴重、载重80t的系列产品研发,完成苏丹敞车、平车、棚车、漏斗车,印尼敞车,乌兹别克斯坦罐车,哈萨克斯坦敞车等一系列外贸产品研发。 2013年,内蒙一机集团继与南非在铁路配件产品摇枕侧架的供应合作之后,又开发了南非钩尾销、钩尾框、车钩、缓冲器等一系列产品,南非铁路车辆零部件产品已累计签订9000万元合同,并全部交货。 2013年,内蒙一机集团累计签订民品外贸出口合同13.9亿元,同比增长23%,民品外贸业务整体发展态势良好。我们认为内蒙一机集团民品外贸出口合同主要为北方创业的出口车。 我们预计2014年北方创业将在印尼、苏丹、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦等出口市场上获得突破。续2013年1月神华1500辆(10亿元)自备车大单后,按照惯例,近期自备车获得订单的可能性较高。 (四)一机集团收入约为北方创业3.1倍,未来盈利能力将提升 北方创业2013年前三季度实现收入24.10亿元,同比增长10.28%;净利润2.16亿元,同比增长59.41%。我们预计北方创业2013年全年实现收入34亿元,同比增长10%左右;实现净利润2.7亿元,同比增长60%左右。 内蒙一机集团主营业务以军品为主,包括军品、铁路车辆、车辆零部件、石油机械、工程机械等产品。其中石油机械、工程机械等民品收入规模不大(注:媒体报道,内蒙古一机石油机械公司2009年实现销售收入1.6亿元),我们判断2013年内蒙一机集团军品(包含北方创业的军品业务)收入占比接近70%。 (五)近期拟置入部分军品,未来将受益兵器集团资本运作 近期北方创业拟置入内蒙一机集团部分军品资产(自动装弹机等),是逐步实现军工资产证券化的具体措施。随着中国重工等军工总装资产重组的推进,我们预计兵器集团资本运作将提速,北方创业不排除成为内蒙一机集团整体上市的平台。2013年6月末,一机集团资产总额134亿元,净资产56亿元。 3.投资建议 不考虑近期资产置换,预计2013-2015年EPS为0.58/0.85/1.10元,PE为32/22/17倍;如考虑资产置换,预计2013-2015年备考EPS为0.64/0.91/1.20元,PE为29/20/15倍;如果未来一机集团启动整体上市,预计业绩可能大幅增厚。维持“推荐”评级。 催化剂:铁路货车大额订单,资产整合。 风险提示:铁路货车招标低于预期;海外出口风险;军工资产整合低于预期。

主营煤矿机械,典型成长型民企,转型能源装备综合服务商 主营煤矿机械,2013H煤矿机械业务收入占比在52%左右,矿建服务占22%左右。公司近两年综合毛利率在29%左右,净利率在17%左右,盈利能力较强。典型成长型民企:2007-2012年净利润复合增长率高达57%。董事长郭现生为全国人大代表;公司引进大量高端人才,管理团队优秀。 煤机行业:煤炭投资转正,煤机需求将逐步企稳 自2013年10月开始,煤炭投资开始实现正增长,煤炭价格开始反弹。煤机需求逐步企稳,预计2014-2015年基本持平或小幅增长。 产业链上下游延伸:智能装备、矿建服务、金融租赁 矿山智能化是大势所趋,公司和中科院合作,加快矿山安全监控系统、矿山物联网、无人采煤工作面、电液控制系统等智能产品产业化。 公司大力拓展矿建服务业务,既解决部分煤炭企业困难,同时带动自身煤机销售,公司赚两份收入。2013年上半年,矿建服务毛利率达38.58%,毛利润占比达到30%;我们预计2014年矿建服务业绩占比将超过30%。深化大客户战略,通过推广融资租赁销售模式将有力拉动煤机销售。 转型能源装备综合服务;关联公司技术强,可能转型高科技领域 公司转型能源装备综合服务商,不仅限于煤机装备,我们判断未来公司不排除向其他产业装备转型的可能性。 关联公司中科虹霸的虹膜识别技术实力雄厚,已应用于矿山安全、国家安全部门、安防等领域,未来具备应用于手机移动支付的潜力。公司高层具备战略眼光;我们判断公司未来可能转型市场前景好的高科技领域。 估值在煤机行业中具备优势,给予“推荐”评级 预计2013-2015年EPS为0.40、0.66、0.88元,对应PE为15、9、7倍。结合公司的成长性,估值在煤机行业中具备优势,给予“推荐”评级。 风险提示:行业需求低于预期;公司转型失败风险;大非解禁

1.事件 公司发布股权激励计划草案,计划授予股票983万股,价格为4.23元/股,激励对象为中高层管理人员和核心技术(业务)人员共184人。 2.我们的分析与判断 (一)13-16年业绩需增长超25%、25%、20%、20% 激励计划的授予条件为2013年净利润(合并报表净利润)较上一年增长率不低于25%,有效期为4年,限制性股票解锁时需要同时满足以下公司业绩条件: 第一个解锁期:2014年度扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润较2013年增长率不低于25%,且2013年度扣除非经常性损益后全面摊薄的净资产收益率不低于9%。 第二个解锁期:2015年度扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润较2013年增长率不低于50%,且2015年度扣除非经常性损益后全面摊薄的净资产收益率不低于10%。 第三个解锁期:2016年度扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润较2013年增长率不低于80%,且2016年度扣除非经常性损益后全面摊薄的净资产收益率不低于11%。 同时,若公司发生再融资等影响净资产的行为,则新增加的净资产和净利润不计入当年及下一年净资产和净利润增加额的计算。 可以大致理解为2013年扣非后业绩同比增长25%以上;2014年同比增长25%以上,2015年同比增长20%以上,2016年同比增长20%以上。 (二)沈阳远大集团实力雄厚,公司将持续受益 公司实际控制人所控制的沈阳远大集团为全球最大建筑幕墻企业,公司与其协同效应优势明显。根据公开信息,2012年远大集团收入超200亿元;正在培育环境工程、工业自动化等新产业。 公司近期公告,由于公司发展需要,公司名称由“沈阳博林特电梯股份有限公司”拟变更为“沈阳博林特电梯集团股份有限公司”。公司改名“集团”公司,我们判断公司将进行多元化经营战略,未来业务可能不仅仅局限于电梯业务。博林特作为远大集团除幕墙产业外A股资本运作平台,我们判断未来不排除产业整合可能性。 3.投资建议 预计公司2013-2015年EPS为0.40、0.51、0.63元,对应PE为18、14、12倍。维持“推荐”评级。催化剂:大额订单、国外新建生产基地、电梯支持政策(试验塔、维保规范、既有住宅增设电梯提取住房公积金)出台、电梯安全获得社会重视。风险:地产政策风险、电梯安全事故。

1.事件 公司发布公告,拟使用超募资金5967万元收购石家庄天元航地石油技术开发有限公司51%股权,强化公司定向井、水平井业务。 2.我们的分析与判断 (一)收购天元航地强化定向井、水平井服务业务 吉艾科技已建立4 支定向井/水平井服务工程队,2013年前3季度定向井服务取得收入550万元。但由于缺乏定向井长期管理、施工经验的技术服务团队,公司定向井业务市场竞争力难以体现。 天元航地以定向井、水平井技术服务为核心业务。成立于2013 年4 月,其前身为河北航地公司,目前拥有101 名员工。2013年4-9月,天元航地实现收入1457万元,净利润256万元。公司拥有80 多套LWD、MWD 等国内先进的定向井、水平井测量仪器和各型定向井专用工具仪器300 余台(套),可完成有线随钻、无线随钻测量和井眼轨迹控制,具备同时施工多口水平井、定向井的能力。 (二)定向井、水平井前景看好,收购将提升业绩 2013年定向井市场规模可能在85 亿元,预计未来3年的增幅不低于15%。定向井就是使井身沿着预先设计的井斜和方位钻达目的层的钻井方法;在定向井技术中,水平井是更为先进和复杂的技术分支。水平井是未来页岩气开采必需的基本技术手段。水平井技术应用特别适合我国地质结构和油藏构造特点,其在钻井比例中逐年稳定提高,预计将由目前的35%增加到2018 年的80%。 2013 年天元航地预计净利润为1300 万元,2014、2015 年分别为比上一年度增长25%。公司控股51%,则预计将增厚公司2013-2015年业绩分为为0.03元、0.04元、0.05元。 (三)加快并购,构建硬件、服务、油田承包能力 公司提出做大做强三大业务板块:(1)高技术含量的核心油气装备生产制造与销售板块;(2)石油天然气勘探开发高价值技术服务业务板块;(3)油气区块综合承包及一体化开发业务板块。公司将加快并购,打造横向扩展、纵向延伸的综合一体化油服发展路径。 3.投资建议 预计2013-2015年EPS为0.60、0.86、1.13元,对应PE为33、23、18倍;考虑并购,备考业绩为0.63、0.90、1.18元,对应PE为31、22、17倍;行业内估值优势明显,维持“推荐”。 风险提示:四季度测井仪器交付量低于预期,新产品研制和推广低于预期。

1.事件 公司发布三季报,实现收入1.03亿元,同比增长67.55%;实现净利润2559万元,同比增长29.92%;EPS为0.12元。 2.我们的分析与判断 (一)业绩符合预期,全年看4季度测井仪器销量 鉴于行业特性,公司业绩高度集中于第4季度,2011、2012年第四季度单季业绩占比分别为96%、81%。公司今年业绩仍取决于第4季度测井仪器销量,其中新产品过钻头测井仪器销量是关键。 (二)测井、射孔、定向井3大服务业务高速增长 前3季度收入大幅增长68%,主要来自服务板块。前三季度测井、射孔、定向井3大服务业务实现收入5553万元,占收入占比的54%。其中测井服务收入(包括裸眼井测井服务、套管井测井服务、储气井业务等)3978万元,同比增长342%;射孔工程服务取得收入1025万元,同比大幅增长;定向井服务取得收入550万元。 由于服务业务毛利率低于测井设备,使得前三季度销售净利率仅为25%,低于去年前三季度32%和去年全年48%的水平。 (三)过钻头测井仪器将为今年亮点,未来看LWD 去年公司共销售测井仪器10.5套,其中过钻头1套。今年上半年存货6357万元,同比增长82%。按照测井仪器1500万元/套、毛利率近80%计算,每套成本近300万元,我们判断今年备货近20套(其中几套配给自己测井服务队)。公司过钻头测井仪器市场推广口碑良好。如果测井仪器整体销量不下滑,业绩将确定性增长。 随钻测井(LWD)是水平井等复杂井勘探的主要手段,目前全球随钻测井服务规模在测井行业比重已达25%,95%的海上油气田使用随钻测井设备。目前国内尚未研制出成套LWD仪器,公司已完成LWD仪器中的伽玛和电阻率随钻测井仪器的基础研发工作。 (四)剩余超募资金超2亿,将加快并购业务拓展 公司三季报指出“继续加快企业并购业务拓展的步伐”;2012年收购山东荣兴拓展射孔、测井服务,收购成都航发进入压裂设备。 3.投资建议 小幅下调公司盈利预测,预计2013-2015年EPS为0.60、0.86、1.13元,对应PE为34、24、18倍,维持“推荐”评级。 风险提示:四季度测井仪器交付量低于预期,新产品研制和推广低于预期。

1.事件 公司发布公告,前三季度实现收入3亿元,同比增长49.34%;实现净利润7803万元元,同比增长55.03%;EPS为0.23元。 2.我们的分析与判断 (一)业绩符合预期;军品业绩占比估计已超50%前三季度业绩增量主要来自航空装备研制业务大幅增长。航空装备研发制造业务(ECU,军品为主)进入批量化生产阶段,是公司业绩增长主要来源。我们在中报中测算保守估计公司上半年航空装备(军品为主)业务收入超过5000万元,收入占比超25%。前三季度公司综合毛利率提升至61.2%,同比提升4.7个百分点,比中报提升0.5个百分点。我们判断ECU仍在持续放量,估计航空装备收入(军品为主)占比已经接近30%。公司传统主业航空维修及租赁一体化收入业务在2011年收入占比为67%,毛利率为48%;而在航空设备的带动下,2013年上半年公司航空维修、检测、租赁及研制业务毛利率已经高达63%。我们测算航空装备(ECU等军品)毛利率可能在80%左右,业绩占比估计已超50%。公司明年业绩增长亮点仍为军品业务;目前其他型号ECU项目预研工作进展顺利。我们预计明年军品业绩占比将进一步提升。(二)直升机绞车项目获立项,将成军品新增长点公司直升机绞车项目获得立项并进入研发阶段,我们判断是获得军方正式立项。直升机绞车在民用应急救援、军事行动等领域需求较大。据报道南京某架“直九”警用直升机绞车系统单价为200多万元。直升机绞车将成公司新增长点。(三)全年业绩预增40-60%;未来受益低空开放公司全年业绩预增40-60%,主要受益于募集资金项目实施逐步见效以及航空装备研发制造业务进入批量化生产阶段。我国民用航空和通用航空发展迅速,我们认为公司航空维修、检测、租赁、培训等传统业务将保持稳定增长,未来受益低空开放。 3.投资建议 小幅上调14、15年业绩,预计2013-2015年EPS为0.38、0.54、0.71元,PE为42、29、22倍。结合公司行业属性、成长性,与可比公司中航动控、哈飞股份等比较,估值优势明显,维持“推荐”评级。风险提示:军品交付时间不确定性、低空开放进展低于预期。

1.事件 公司发布三季报,前三季度实现收入9.4亿元,同比增长11.73%;实现净利润5277万元,同比增长27.29%;EPS为0.13元。 2.我们的分析与判断 (一)业绩符合预期,全年业绩预计增长接近30% 公司业绩集中于第四季度,2011、2012年第四季度单季度业绩分别占全年业绩的78%、67%,主要由于北方地区收入占比约60%、直销模式销售收入占比约80%。公司全年业绩预增20-30%,考虑到上半年新签订单增长约30%,投产增长约30%,我们判断全年业绩预计增长近30%。前三季度,公司综合毛利率达到32.42%,同比提升3.1个百分点。公司核心零部件自制比例高,高毛利率维保业务占比最大,近三年来公司综合毛利率一直领先于国内可比竞争对手。 (二)未来3年公司业绩复合增长率有望超过20% 受益新型城镇化、电梯配置密度提高、新增需求更新需求和出口需求的提升;我们认为电梯行业未来3年仍将保持15%左右的行业增长。随着民族品牌性价比的逐步提升,我们判断民营电梯龙头企业年均增速将超20%。公司作为具备快速增长潜力的民营电梯龙头,高毛利率的维保业务和核心零部件自制比例高,未来3年业绩复合增长率有望超20%。 (三)沈阳远大集团实力雄厚,公司将持续受益 公司实际控制人所控制的沈阳远大集团为全球最大建筑幕墻企业,公司与其协同效应优势明显。根据公开信息,2012年远大集团收入超200亿元;正在培育环境工程、工业自动化等新产业。博林特作为远大集团除幕墙产业外A股资本运作平台,我们判断未来不排除产业整合可能性。根据媒体报道,2013年10月17日远大集团旗下的远大科技创业园正式投入运营,该园定位中国东北最具影响力的科研基地,在国内率先推行“知识私有化”、“个人终生受益”创新机制,已有700余名海内外研发人员进驻,有41个研发项目正在进行,约80%能在明年6月前就转化为产品。博林特未来可能率先受益于远大集团的科研创新模式。 3.投资建议 预计公司2013-2015年EPS为0.40、0.51、0.63元,对应PE为22、18、14倍。维持“推荐”评级。催化剂:大额订单、国内外新建生产基地、电梯政策(试验塔、维保规范)出台、电梯安全获得社会高度重视。风险:地产政策风险导致电梯需求增速低于预期、电梯安全事故。

1.事件 公司发布公告,公司部分董事、高管及监事拟再次在未来三个月内以不高于7.40元的价格合计增持公司股份不超过67万股。 2.我们的分析与判断 (一)高管连续增持,预增持将进一步增强信心 自8月28日至9月12日,公司部分高管连续增持334.26万股,增持价格为5.95-7.65元。其中公司总经理侯连君增持83.5万股,副总经理马炫宗增持83.3万股,副总经理于志刚增持83.3万股。这三位核心高管之前均持有公司130万股的股份,增持后每人持有股份均超过213万股。近期连续增持和未来的预增持行为表明公司高管对未来持续稳定发展充满信心;同时可以有效地将公司董事、监事、高管的利益与公司股东利益高度保持一致,有利于增强投资者信心及公司的长期稳定发展。 (二)电梯主业稳健增长,全年业绩预计增长约30% 公司电梯主业保持稳健增长,1-9月份业绩预增20-30%。考虑到公司北方地区收入占比60%左右、直销模式销售收入占比80%左右,我们预计公司下半年业绩将提速。公司上半年新签订单增长约30%,投产增长约30%;我们判断公司今年业绩预计同比增长30%左右。受益新型城镇化、电梯配置密度提高、新增需求更新需求和出口需求的提升;我们认为电梯行业未来3年仍将保持15%左右的行业增长。随着民族品牌性价比的逐步提升,我们判断民营电梯龙头企业年均增速将超20%。未来3年公司业绩复合增长率有望超过20%。 (三)沈阳远大集团实力雄厚,公司将持续受益 公司实际控制人所控制的沈阳远大集团为全球最大建筑幕墻企业,公司与其协同效应优势明显。近期国家领导人视察了远大集团及博林特。 根据媒体公开信息,2012年远大集团收入超200亿元;正在培育环境工程、工业自动化等新产业;其远大科技创业园定位为国际高端生产性服务业的公共服务平台,发展前景乐观。博林特作为远大集团除幕墙产业外在A股的资本运作平台,我们判断未来不排除产业整合可能性。 3.投资建议 预计公司2013-2015年EPS为0.40、0.51、0.63元,对应PE为18、15、12倍。维持“推荐”评级。催化剂:大额订单、国内外新建生产基地、电梯政策(试验塔、维保规范)出台、电梯安全获得社会高度重视。风险:地产政策风险导致电梯需求增速低于预期、电梯安全事故。

1.事件 9月18日公司发布2个公告,预中标云南1.74亿保障性住房项目,中标5219万元北京国瑞地产电梯供应与安装项目。 2.我们的分析与判断 (一)重大合同获得突破,订单充裕业绩稳健增长 9月18日,博林特成为“云南省2012年保障性住房保山、昭通、芒市电梯采购及安装”项目第一中标候选人,中标价为17378万元,占公司2012年收入的11.49%,公示期截止9月22日。根据公示,招标规模为保山约200台;昭通约274台;芒市约175台,合计约1.4亿元,实际中标价为1.74亿元。交货期为生产周期40天、安装周期50天。博林特得分远超竞争对手。如果顺利中标,预计将在年内交付,直接贡献业绩。 公司近日中标北京国瑞兴业地产的“新郑国瑞城4组团、5组团、89组团和沈阳国瑞城C地块一期电梯供应与安装工程”,中标价5220万元。 公司1-9月业绩预增20-30%。公司上半年新签订单增长约30%,投产增长约30%;我们估计公司在手订单超30亿元。公司直销模式和高度重视维保业务有利于长远发展。上述两个合同均包含安装工程;我们判断公司维保业务收入占比已达15%左右,领先于内资企业主要竞争对手。 (二)近期高管连续增持,彰显未来发展信心 自8月28日至9月12日,公司高管连续增持超过334万股,增持价格为5.95-7.65元。增持行为表明公司高管对未来持续稳定发展充满信心。我们判断公司高管、大股东未来不排除继续增持的可能性。 (三)沈阳远大集团实力雄厚,公司将持续受益 公司实际控制人所控制的沈阳远大集团为全球最大建筑幕墻制造商,公司与其协同效应优势明显。近期国家领导人视察远大集团及博林特,公司MPK908先进智能性电梯控制系统等核心零部件获得高度关注。 根据媒体公开信息,2012年远大集团收入超200亿元;正在培育环境工程、工业自动化、工业住宅等新产业。博林特作为远大集团除幕墙产业外在A股的资本运作平台,我们判断未来不排除产业整合可能性。 3.投资建议 预计公司2013-2015年EPS为0.40、0.51、0.63元,对应PE为18、15、12倍。维持“推荐”评级。催化剂:大额订单、国内外新建生产基地、电梯政策(试验塔、维保规范)出台、电梯安全获得社会高度重视。 风险:地产政策风险导致电梯需求增速低于预期、电梯安全事故。