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邱世梁

中国银河

研究方向: 机械与军工行业

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工作经历: CPA,CFA持证候选人。毕业于复旦大学。金融硕士,机械电子工程学士。曾于申国研究所从事行业研究、澳门科大管理学院讲授经济学、投资学、中行澳门分行从事授信审核、光大证券研究所。2010年进入广发证券。...>>

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王华君 3 5
新研股份 机械行业 2014-03-14 8.53 -- -- 18.79 8.99%
9.29 8.91%
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投资要点: 1.事件 公司发布年报和一季报预告,2013年公司实现收入5.72亿元,同比增长39.42%;实现净利润1.02亿元,同比增长27.10%;EPS为0.56元;拟每10股转增10股,派发现金红利2元;2014年一季度业绩预增5-15%。 2.我们的分析与判断 (一)业绩符合预期;未来毛利率将逐步回升 公司2013年业绩增速低于收入增速,我们认为主要由于综合毛利率下滑2.6个百分点至33.2%。公司占收入比重95%的农牧及农副产品加工机械业务毛利率下滑3.3个百分点至34.2%,主要是由于玉米机销售量从2012年的1000-1100台大幅增长至2013年的1600台以上,而玉米机的毛利率低于青贮饲草料收获机械等产品,使得整体毛利率下滑。随着通辽基地的投产和成本降低、高利润新产品推出,未来毛利率将回升。 一季度为公司业绩淡季,公司60%以上业绩集中于第三季度。2014年一季度业绩预增5-15%基本符合预期,我们预计二季度开始将提速。 (二)通辽基地再造一新“新研”;将加强中亚出口 公司通辽基地项目计划总投资4.1亿元,预计年产各类农牧机械3000台(套),其中玉米机2500台;预计可实现收入10亿元以上。预计2014年下半年开始投入运营,全部项目于2016年10月底前建成。 该项目是公司首次在新疆以外进行产业化规模扩张,将提升产品规模和附加值,降低物流成本和生产成本;相当于再造一个新“新研”。 公司还将通过国家层面与中亚经贸往来,以及霍尔果斯口岸的实际情况,将重启中高端农机展示与交易中心项目的建设,加强对中亚出口。 (三)新产品不断推出;未来不排除实施产业并购 公司喂入量为8公斤/秒的大型玉米籽粒(小麦)联合收获机、第二代青贮饲料收获机等新产品将为完善产品链及更新换代做出突出贡献。 公司年报明确指出“2014年,公司将力争实施再融资获得资金支持,不排除在行业寻找优质企业实施产业并购,增加公司新的增长点”。我们认为公司未来可能进一步丰富玉米机型号、迈向其他类型农机“新蓝海”。 3.投资建议 公司受益农业现代化,大型高端玉米机显着受益东北地区需求高增长。预计公司2014-2016年EPS分别为0.73、0.97、1.24元,PE为24、18、14倍;如外延式增长获突破,预计2014-2015年业绩可能明显增厚。维持推荐。风险:玉米机补贴、外延增长低于预期;玉米产区灾情风险。
王华君 3 5
海特高新 交运设备行业 2014-03-12 15.84 -- -- 17.20 7.90%
18.32 15.66%
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1.事件 2013年公司收入4.31亿元,同比增长45.80%;净利润1.27亿元,同比增长56.70%;全面摊薄EPS为0.38元;每10股派发现金红利1元。 2.我们的分析与判断 (一)业绩符合预期,毛利率61%、净利率28% 公司业绩高增长符合预期。我们认为公司业绩增长主要是航空装备(ECU,军品为主)大幅增长;军品占比提升使得综合毛利率达到61%。 (二)军品业绩占比超50%,新产品即将贡献业绩 公司第一大客户销售额1.08亿元(我们判断军品为主,收入占比25%);我们认为公司原航空维修检测租赁业务毛利率维持在50%以上,2013年航空维修检测租赁及研制业务收入增长60%,毛利率达62.5%,同比提升5.64个百分点,主要由于军品研制业务大幅增长,军品制造毛利率很高;考虑到部分军品维修业务,我们判断军品业绩占比超50%。 2013年,公司某型航空动力控制系统项目实现批量化生产,储备研发与制造项目按研制节点有序推进,某型直升机绞车项目(2013年上半年已经立项)已进入后期的研发阶段;某型直升机氧气系统项目已经立项进入研发测试阶段。我们预计2014年军品业绩占比将进一步提升。 (三)航空维修培训租赁齐发展,资金需求较大 公司在天津设立4家子公司,从事民航干线飞机整机、公务机、直升机的维修、保养等业务。公司积极推进航空发动机及部附件维修能力开发工作和地面检查设备研发制造工作,对工装夹具进行设计加工,完成了气源站、丝杆测试设备的改造工作。未来公司受益通用航空大发展。 公司投资9528万美元在新加坡建设航空培训基地。未来随着公司新加坡、天津培训基地的投入使用,公司将拥有15-20台的航空培训模拟机。公司与四川力博共同出资1.7亿元设立四川海特融资租赁有限公司。 2014年公司新加坡航空培训基地及天津航空综合服务基地项目均处于基础设施建设阶段,对资金需求较大,将通过各种融资渠道予以解决。 3.投资建议 调高2014-2016年EPS至0.55/0.76/0.94元,PE为29/21/17倍。公司为民营军工企业,与军工行业可比公司中航动控、哈飞股份等比较,与通用航空产业链平均估值相比,估值优势明显;维持“推荐”评级。 风险提示:军品交付时间不确定性、通航产业政策低于预期、增发解禁。
王华君 3 5
北方创业 交运设备行业 2014-03-10 9.90 -- -- 19.09 6.53%
10.86 9.70%
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1.事件 公司发布公告,与北方国际合作股份有限公司签订了埃塞亚迪斯-吉布提铁路机车车辆采购项目铁路货车采购分包合同(570辆,合同金额4576万美元)、埃塞亚迪斯-吉布提铁路机车车辆本地化项目铁路货车采购分包合同(530辆,合同金额3389万美元)。合计约合4.9亿元人民币。 2.我们的分析与判断 (一)大股东与北方公司战略合作;出口预期乐观 公司控股股东内蒙一机械集团与中国北方工业公司签订《战略合作协议》,北方公司将为一机集团铁路车辆等专业化民品国际化经营提供服务支撑。2013年北方创业完成苏丹、印尼、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦等外贸产品研发。借助北方公司的力量,北方创业出口预期乐观。 埃塞亚迪斯-吉布提铁路机车车辆采购项目铁路货车采购分包合同交付周期为18个月;埃塞亚迪斯-吉布提铁路机车车辆本地化项目铁路货车采购分包合同交付周期为7个月,有助于提升公司2014、2015年业绩。 (二)自备车、出口车、军品业务驱动业绩高增长 公司业绩主要驱动力为自备车、出口车和军品。继2014年1月公司获得神华2800辆(合同额18.34亿元)C80铝合金型运煤专用敞车大单后,公司再获4.9亿元出口大单,我们推荐逻辑正逐步获得验证。根据大智慧阿思达克通讯社2月24日讯,神华有望年内再度启动货车招标;北方创业在自备车市场具有优势。公司军品配套业务预计将保持快速增长。 (三)一季度业绩将高增长;将受益集团资本运作 2014Q1公司交付神华1200辆C80车(收入约6.7亿元)。公司2013Q1交付500辆C80车(约2.8亿元);2012年12月获中铁投资C70E车800辆(约2.5亿元)。我们判断一季度货车收入同比增长26%以上,考虑交付结构改善毛利率提升和军品等业务增长,预计一季度业绩将高增长。 大股东内蒙一机集团是国家唯一主战坦克和8*8轮式战车研制基地。近期公司拟置入部分军品资产(自动装弹机等)。随着中国重工、中航工业防务资产重组的推进,预计兵器集团资本运作将提速。 3.投资建议 预计2013-2015年EPS为0.57/0.85/1.10元,PE为31/21/16倍;如计入近期资产置换,预计2013-2015年备考EPS为0.63/0.91/1.20元,PE为28/19/15倍;如果未来一机集团启动整体上市,预计业绩可能大幅增厚。维持“推荐”评级。风险提示:海外出口风险;军工资产整合低于预期。
王华君 3 5
林州重机 机械行业 2014-03-06 10.74 -- -- 10.15 -6.80%
10.01 -6.80%
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投资要点: 1.事件 公司发布公告:公司与中国科学院自动化研究所签署了《共建“工业机器人技术工程中心”协议书》。 2.我们的分析与判断 (一)和中科院自动化所合作,强化智能装备业务 公司长期以来和中科院自动化所合作密切,该所技术实力雄厚(详见附录1、2、3)。关联公司中科虹霸(虹膜识别技术)股东为中科院自动化所、林州重机集团和联想控股;控股子公司北京中科林重(电液控制系统等智能化产品)是和中科院自动化所又一合作;公司还与中科院联合研发矿山物联网项目、井下综采无人工作面系统等智能装备系统。 公司和中科院自动化所“工业机器人技术工程中心”致力于工业用智能机器人和高新技术领域的核心技术研发、产品研制、生产应用等。公司每年支付50万元作为工程中心的经费。本协议的签署,有利于公司在工业用智能机器人方面获取核心竞争力,拓展并培育新的利润增长点。 (二)产业链上下游延伸:智能装备、矿建服务等 矿山智能化是大势所趋,公司和中科院合作,加快矿山安全监控系统、矿山物联网、无人采煤工作面、电液控制系统等智能产品产业化。 公司大力拓展矿建服务业务,既解决部分煤炭企业困难,同时带动自身煤机销售。2013年上半年,矿建服务毛利率达38.58%,毛利润占比达到30%;我们预计2014年矿建服务业绩占比将超过30%。深化大客户战略,通过推广融资租赁销售模式将有力拉动煤机销售。 (三)未来将加快转型能源装备综合服务商 我们认为公司具备依托资本市场做大做强的潜在动力,高度重视公司市值。公司转型能源装备综合服务商,不仅限于煤机装备,我们判断未来公司不排除向其他产业装备转型的可能性。本次和中科院合作进军工业用智能机器人和高新技术领域是公司加快转型升级的实质性步伐。 关联公司中科虹霸的虹膜识别技术实力雄厚,已应用于矿山安全、国家安全、安防等领域,未来具备应用于手机移动支付的潜力。公司高层具备战略眼光;我们判断公司未来可能转型市场前景好的高科技领域。 3.投资建议 预计2013-2015年EPS为0.37/0.66/0.88元,对应PE为27/15/11倍;维持”推荐”评级。风险因素:行业需求低于预期;公司转型失败风险。
王华君 3 5
新天科技 机械行业 2014-03-05 13.76 -- -- 22.63 8.90%
14.98 8.87%
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投资要点: 公司为国内智能表行业领先者,智能仪表产品覆盖全面 公司是品种覆盖齐全的智能仪表生产商,主要产品包括非接触IC卡表和远传表(含水表、热量表、燃气表、电表)公司是行业较早进入者之一,也是行业技术优势者之一。 受益节能减排、智慧城市等政策智能表行业需求将进入高景气周期 随着国家一户一表工程、供热计量改革、节能减排、新型城镇化建设、智慧城市、家居智能化、阶梯水电气价的推进、物联网的应用和新竣工住宅面积的增加,智能表及系统的需求将进入高景气周期。预计2013-2015年智能水表行业空间130亿元,复合增速35%;预计2013-2015年热量表需求125亿元,年均复合增速25%;预计2013-2015智能燃气表需求110亿元,复合增速26%。 2014年产能开始释放,各项业务将迎来高增长 根据公司募投项目计划,预计2014年新增产能350万只,较2013年产能增长超过3倍。受制于产能瓶颈,公司2013年收入增速低于行业增速,但未来几年公司产品高景气度将持续,随着公司产能的逐步释放和加速经销网络扩张,预计2014年开始公司各项产品将有望迎来高增长,业绩有望超预期。预计2013-2015年公司智能水表、智能热量表、智能燃气表业务收入复合增速分别为13%、56%、20%。 2013-2015年净利润复合增速达31%,给予“推荐”评级 预计2013-2015年公司EPS分别为0.58、0.77、1.02元,对应PE分别为34/26/20倍、给予“推荐”评级。
王华君 3 5
海特高新 交运设备行业 2014-03-03 16.31 -- -- 17.92 9.87%
17.92 9.87%
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投资要点: 1.事件 公司发布业绩快报,2013年实现收入4.31亿元,同比增长45.80%;实现归属于上市公司股东的净利润1.27亿元,同比增长56.70%;全面摊薄EPS为0.38元。 2.我们的分析与判断 (一)业绩高增长符合预期,净利率接近29% 公司业绩高增长,符合我们的预期。公司业绩增长源于本期募集资金项目逐步实施见效带来收入的增长,我们认为主要是航空装备(ECU,军品为主)大幅增长。得益于军品的高利润水平,公司净利率接近29%。 (二)军品业绩占比估计已超50%,未来将再提升 根据公司收入增长情况、航空维修培训业务的发展情况,我们判断军品收入占比近30%,利润占比估计已超50%。公司其他型号ECU项目预研工作进展顺利。直升机绞车项目获立项,将成军品新增长点。我们预计公司2014年军品业绩占比将进一步提升,业绩将保持高增长。 (三)航空培训与CAE合作,将进军模拟机制造 公司近期与加拿大CAE签订合作备忘,就在航空培训等领域开展全面战略合作事项达成意向;公司和CAE签订了购置2台模拟机合同用于其新加坡AST公司航空培训基地项目。本次合作可为公司航空培训业务提供有力的航空培训模拟机的技术支持,并可有效的降低公司采购模拟机的成本以及缩短公司模拟机采购周期,有利于公司向航空培训业务产业链的上游拓展。我们认为公司未来将进军航空培训模拟机制造业务。 (四)未来受益通用航空产业大发展 通用航空产业是中国改革开放30年以来极少数尚未放开发展的产业,未来中国通用航空产业发展潜力巨大。公司已经购买EC-135型直升机飞行模拟机,并在天津建设航空综合服务基地,开展对通用航空、支线航空和干线航空器的航空技术研发和服务。我们认为公司航空维修、检测、租赁、培训等传统业务将保持稳定增长,直升机装备(ECU、绞车等)将实现快速增长,未来受益低空开放、通用航空产业发展。 3.投资建议 预计2013-2015年EPS为0.38、0.54、0.72元,PE为43、30、23倍。公司为民营军工企业,与军工行业可比公司中航动控、哈飞股份等比较,与通用航空产业链平均估值相比,估值优势明显;维持“推荐”评级。风险提示:军品交付时间不确定性、低空开放进展低于预期、增发解禁。
王华君 3 5
潍柴重机 机械行业 2014-02-25 7.75 -- -- 9.15 18.06%
9.68 24.90%
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投资要点: 安全边际足够,盈利拐点出现,给予“推荐”评级 预计公司2014-2015年业绩将实现高增长,2013-2015年EPS分别为0.20、0.39、0.68元,对应PE分别为39、20、11倍。 船用中速柴油机龙头,从内河航运驶向远洋;战略产品前景看好 公司是国内船用中速柴油机龙头,内河航运中速柴油机市占率位居国内第一。公司战略新产品大功率中速柴油机相当于再造一个“新潍柴重机”,海监船、海工船、远洋渔船等领域配套需求快速放量,前景看好。 传统业务:内河航运需求企稳,发电机组、船用LNG动力前景好 船舶市场步入回暖趋势,2013年中国船舶行业承接新船订单同比大幅增长242%。内河、沿海船舶趋向节能减排大型化标准化,需求企稳回升。 发电机组市场需求超过船用中速机,国防、通讯、油气领域和出口将成增长亮点;未来海外重油发电机组、燃气发电机组需求前景看好。 公司已成功开发出船用燃气发动机和燃气发电机组,正在发展船用LNG发动机。LNG船舶配套政策即将出台,公司占据船用LNG发动机价值链中的核心地位,LNG船舶市场启动将带动公司LNG发动机市场需求。 大股东潍柴集团收入超千亿;公司未来将受益国企改革 集团公司高度重视公司发展,资源配置上给予倾斜;原西港新能源董事长任公司总经理,引入浙江中高重工原总经理等。公司未来受益国企改革,有望显著提升管理运营效率,提升公司EPS和估值水平。 从资产负债表看,公司现金充沛,无银行负债;安全边际高 公司市值21亿,4.6亿元现金,无银行负债。截止2012年底,累计在新业务上投资12.5亿元。扣除4.6亿元现金及对外12.5亿投资,老业务估值约4亿元。剔除新业务折旧等,估计老业务2012年EPS约0.52元,老业务2012年EPS对应当前股价PE约15倍。 风险提示:大功率柴油机进展低于预期、内河航运需求下滑
王华君 3 5
北方创业 交运设备行业 2014-02-20 19.55 -- -- 19.78 1.18%
19.78 1.18%
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1.事件 国家发改委近期发布《关于调整铁路货物运价有关问题的通知》,自2014年2月15日起,铁路货物运价由政府定价改为政府指导价。调整后,全路实行统一运价的营业线货物运价,在现在平均0.12元/吨公里的基础上,提高1.5分/吨公里,提价约12%。 2.我们的分析与判断 (一)货运提价利好行业发展;铁路货车景气向上 铁路总公司盈利主要来自货运业务。2013年6月份铁路货运改革以来,铁路货运量止跌回升。2013年铁路货运量累计达到39.67亿吨,同比增长1.6%。随着铁路货运改革的推进、宏观经济的企稳、高铁网络化之后客运能力提升、货运能力得以释放,未来铁路货运有望量价提升,铁路总公司盈利将提升,同时将拉动铁路货车需求。 2013年国铁车招标2.99万辆,我们预计2014年招标3-4万辆,将实现较快增长。2014年1月神华招标C80 铝合金型运煤专用敞车1.3万辆,比2013年1月招标的6000辆增长117%。我们判断2014年国铁车、企业自备车、出口车市场需求均明显好于2013年,铁路货车行业景气向上。 (二)自备车、出口、军品业务驱动公司业绩增长 预计2014年北方创业自备车和出口车数量占比接近60%,在铁路货车业务中业绩占比远超60%。2014年1月公司获中国神华2800辆(18.34亿元)C80铝合金型运煤专用敞车特别重大合同,合同总价同比增长84%。该合同贡献收入约占公司2013年总收入的49%。2013年公司完成苏丹、印尼、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦等外贸产品研发,预计出口形势乐观。 2013年上半年大成装备(军品为主)收入3.14亿元,大幅增长76%。我们判断2013年及未来两年,公司军品配套业务将实现快速增长。 (三)未来将受益于兵器集团资本运作 大股东内蒙一机集团是国家唯一的主战坦克和8*8轮式战车研制基地。近期公司拟置入部分军品资产,军工资产证券化逐步推进。随着中国重工、中航工业防务资产重组的推进,预计兵器集团资本运作将提速。 3.投资建议 预计2013-2015年EPS为0.57/0.85/1.10元,PE为35/23/18倍;如计入近期资产置换,预计2013-2015年备考EPS为0.63/0.91/1.20元,PE为31/22/16倍;如果未来一机集团启动整体上市,预计业绩可能大幅增厚。维持“推荐”评级。 风险提示:海外出口风险;军工资产整合低于预期。
王华君 3 5
海特高新 交运设备行业 2014-02-19 19.25 -- -- 19.12 -0.68%
19.12 -0.68%
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投资要点: 1.事件 公司发布公告,与加拿大CAE公司签订合作备忘,就在航空培训等领域开展全面战略合作事项达成意向。 2.我们的分析与判断 (一)与CAE战略合作,大力推进航空培训业务 CAE是建模、模拟和民用航空、国防训练等领域的领导者,为多伦多和纽约交易所上市公司。根据其2013年年报,2013年CAE公司收入21亿加元(约116亿人民币),员工超过8000人;客户超过190个国家。 海特高新与CAE通过建立合资企业或者其他方式建立合作关系,以便在新加坡提供和实现商用飞机培训服务。CAE将为合资企业提供其在新加坡的现有客户合同。海特高新和CAE签订了购置2台模拟机合同用于其新加坡AST公司航空培训基地项目。 本次合作可为海特高新航空培训业务提供有力的航空培训模拟机的技术支持,并可有效的降低公司采购模拟机的成本以及缩短公司模拟机采购周期,有利于公司向航空培训业务产业链的上游拓展;将积极推动公司航空培训业务战略目标的实现;由国内市场大力进军国际市场。 (二)军品业绩占比估计已超50%,未来将再提升 公司2013年业绩增长主要来自航空装备(ECU,军品为主)大幅增长。我们判断军品收入占比近30%,利润占比估计已超50%。公司其他型号ECU项目预研工作进展顺利。直升机绞车项目获立项,将成军品新增长点。我们预计明年军品业绩占比将进一步提升,业绩将保持高增长。 (三)未来受益通用航空产业大发展 通用航空产业是中国改革开放30年以来极少数尚未放开发展的产业,未来中国通用航空产业发展潜力巨大。公司已经购买EC-135型直升机飞行模拟机,并在天津建设航空综合服务基地,开展对通用航空、支线航空和干线航空器的航空技术研发和服务。我们认为公司航空维修、检测、租赁、培训等传统业务将保持稳定增长,直升机装备(ECU、绞车等)将实现快速增长,未来受益低空开放、通用航空产业发展。 3.投资建议 预计2013-2015年EPS为0.38、0.54、0.71元,PE为46、32、24倍。公司为民营军工企业,与军工行业可比公司中航动控、哈飞股份等比较,与通用航空产业平均估值相比,估值优势明显;维持“推荐”评级。风险提示:军品交付时间不确定性、低空开放进展低于预期。
王华君 3 5
林州重机 机械行业 2014-02-13 8.33 -- -- 10.89 30.73%
10.89 30.73%
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1.事件 公司发布公告:公司与波兰KG公司签订合作协议,将加强双方在市场推介、技术交流、投融资等方面的战略合作。 2.我们的分析与判断 (一)与波兰公司合作,加强欧洲市场开拓 KG CONSTRUCTION Sp.zo.o.(KG工程公司)是波兰专业的矿用设备生产企业,主要从事液压支架的设计及生产;矿用风扇、通风道风扇,矿用工具、管道等设备及配件的供应。主要市场覆盖领域为欧盟、白俄罗斯、俄罗斯及乌克兰。 本协议的签署,有助于林州重机与国外同行业先进公司积极开展技术交流与合作,学习并借鉴国外先进的技术成果和现代化的管理理念,提升公司综合竞争能力;也有利于公司产品在欧洲市场的推广和销售,扩大公司的品牌知名度和国际影响力,促进公司的快速发展。 公司之前产品以内销为主,出口比例很低,未来将以此为契机,加强产品海外出口,积极开拓欧盟、白俄罗斯、俄罗斯及乌克兰市场。 (二)产业链上下游延伸:智能装备、矿建服务等 矿山智能化是大势所趋,公司和中科院合作,加快矿山安全监控系统、矿山物联网、无人采煤工作面、电液控制系统等智能产品产业化。 公司大力拓展矿建服务业务,既解决部分煤炭企业困难,同时带动自身煤机销售。2013年上半年,矿建服务毛利率达38.58%,毛利润占比达到30%;我们预计2014年矿建服务业绩占比将超过30%。深化大客户战略,通过推广融资租赁销售模式将有力拉动煤机销售。 (三)未来将加快转型能源装备综合服务商 我们认为公司具备依托资本市场做大做强的潜在动力,高度重视公司市值。公司转型能源装备综合服务商,不仅限于煤机装备,我们判断未来公司不排除向其他产业装备转型的可能性。 关联公司中科虹霸的虹膜识别技术实力雄厚,已应用于矿山安全、国家安全、安防等领域,未来具备应用于手机移动支付的潜力。公司高层具备战略眼光;我们判断公司未来可能转型市场前景好的高科技领域。 3.投资建议 预计2013-2015年EPS为0.40、0.66、0.88元,对应PE为19、12、9倍;维持推荐评级。风险因素:行业需求低于预期;公司转型失败风险。
王华君 3 5
隆华节能 机械行业 2014-02-13 18.40 -- -- 44.00 18.92%
21.88 18.91%
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1.事件 2013年公司营业收入为7.29亿元,同比77%;净利润为1.13亿元,同比98%;基本每股收益为0.59元。公司拟每10股转增10股派1.60元。公司预计一季度净利润同比增长30-60%之间。 2.我们的分析与判断 (一)中电加美业绩超预期,复合冷维持高增长 公司业绩略高此前预期,主要由于中电加美业绩超预期。公司净利润为1.13亿元,其中本部贡献0.93亿元,本部净利润同比63%;中电加美2013年收入3.71亿元,同比38%,净利润5354万元,同比61%,超出备考业绩19%,业绩增长超预期,并表贡献净利润为0.20亿元。 分产品分析,2013年复合冷产品收入占比59%,收入同比增长42%;空冷器收入占比12%,收入同比大幅增长258%;压力容器收入占比11%,同比增长56%。 (二)毛利率保持平稳,费用率控制良好 2013年公司毛利率30.7%,同比下滑0.7个百分点。分产品看,复合冷为34.3%,同比小幅下降1.6个百分点;空冷器和压力容器毛利率分别为28.4%和22.3%,同比分别上升0.8和6.3个百分点。水处理系统毛利率为27%。2013年销售净利率15.6%,同比提升1.7个百分点。三项费用率为11.7%,同比下降0.7个百分点,其中销售费用率、管理费用率控制良好,分别为5.8%和7.3%,同比分别下滑1.8和1.1个百分点。财务费用率为-1.4%,由于利息收入减少,同比上升2.1个百分点。截至2013年末,应收账款为6.37亿元,收入占比87%。 (三)与市场差异:2014年业绩将超预期,估值将向环保公司靠拢 第一、公司在手订单饱满,根据公告,截至2013年末未执行的合同金额为26.55亿元,其中制冷行业0.11亿元,化工行业4.7亿元,钢铁行业0.25亿元,电力行业8.6亿元,BT项目12.6亿元,其他行业0.25亿元。 2014年公司业绩超预期将来自四部份。公司业务可以大致分为四类,复合冷(本部)、工业水处理(中电加美)、市政水处理(BT项目)和开山膨胀机销售、新型余热回收设备(开山合资公司)。 1、复合冷产品(本部):逐步打开电力市场,2014-2015年电力订单将迎高增长。公司高效复合冷设备替代传统冷却凝设备是大趋势,下游包括电力、石化、冶金等行业。过去几年公司复合冷增长主要来自于石化领域,电力领域的订单较小,主要是自备电站改造,未进入新建电站市场,而新建电站市场规模最大,每年市场规模约为200多亿元,其中空冷70-80亿元。2013年公司复合冷大型电站机组改造示范性项目(宁夏鸳鸯湖)运行效果良好,公司同时也积极和五大电力集团沟通,预计2014年将获得五大电力集团电站改造项目订单。五大集团存量电站改造规模约为50-60亿元。公司一旦获得五大电力集团电站改造订单并运行成功后,后续将有望获得新建电站订单,公司复合冷将迎来高速增长。预计2014-2015年复合冷产品复合增速超过40%。 2、工业水处理(中电加美):在手订单饱满,备考业绩较低,预计超预期概率较大。2013-2015年备考净利润分别为4500、5500、6500万元,年均增速仅为20%。2013年业绩已基本达到2014年的考核目标。预计中电加美结转至2014年订单超过6亿元,而未来两年公司有望新接更多订单。2014-2015年电力行业进入招投标高峰,公司过去几年市场份额均保持在20%。 3、市政水处理(BT项目):2013年11月,公司公告与朗新明共同获得12.6亿滨海县市政水处理项目。预计公司占比2/3,保守按照12%净利率测算,预计整个项目增厚0.5元,按照建设期3年测算,预计分别增厚2013-2015年业绩0.2元、0.2元、0.1元。由于该项目毛利率较高的水处理设备部份主要由公司承担,预计业绩贡献将超预期。 4、开山膨胀机销售、新型余热回收设备(开山合资公司):膨胀机销售对隆华节能业绩弹性大,新型余热回收设备市场空间大。1月4日公司与开山股份拟共同投资组建一家从事换热器研发、设计和生产的公司,项目总投资5000万元,公司占比50%。 项目实施后,可形成新增蒸发式冷凝器、余热采集器、工质发电机组230 万千瓦换热量的生产能力,预计实现年销售收入2.5亿元/年,净利润约为0.17亿元。 合资公司视为开山膨胀机的经销商平台之一。隆华节能在石化、冶金和制冷等行业拥有丰富的客户资源,成立合资公司后有望结合隆华节能渠道优势和开山股份的膨胀机技术优势,加速膨胀机市场推广。开山膨胀机具有广阔的市场空间,膨胀机的销售对隆华节能业绩弹性较大。膨胀机销售净利率约为30-40%,1亿元膨胀机的销售对隆华节能业绩贡献约为1500-2000万元。同时由于蒸发冷在膨胀机设备成本占比约为10-20%,开山膨胀机的增长也将拉动隆华蒸发冷的增长。 第二、公司目前市场仍按照机械行业给估值,我们认为公司主营产品复合冷为节能环保产品,水处理业务利润目前占比1/3,未来超过复合冷是大概率事件,且公司积极向环保全产业链集团公司拓展,外延有望超预期。我们认为应给予环保行业估值。 (四)环保全产业链业务拓展值得期待,内生外延发展将超预期。 公司未来将围绕节能、环保(固、气、液体)和运营三大板块发展,成为环保节能全产业链集团公司。一是传热节能板块,在做好做精以散热为目的的冷却冷凝设备之外,不断开发创新,研究余热回收利用设备,拓展换热设备的产业链,为客户提供节能降耗方案是公司未来发展的基础;二是环保板块,以中电加美的水处理为基础,拓展废气治理、废渣治理、烟尘处理等环保行业,延伸公司产业链;三是投资运营板块,以公司现有的传热节能、环保技术为基础,通过BT、BOT、融资租赁、合同能源管理等形式参与大项目的投资和运营,有利于企业快速扩大规模并获得持续稳定利润和现金流。 根据公告,公司将加快并购重组步伐,延伸公司产业链,实施公司环保板块的战略布局。利用公司资金及资本市场优势,通过并购的方式,联手1-2家在烟气脱硫脱硝、工业污染治理、生产垃圾处理等技术先进、团队优秀的环保企业,形成大环保板块。使隆华从地方性企业走向国内大型企业,真正成为行业的领军企业。 3.投资建议。 预计2014-2016年EPS分别为1.30元、1.80元、2.38元,对应当前PE分别为25、18、14倍,维持“推荐”评级。未来催化剂包括:1、环保政策;2、订单、业绩报告。3、外延。
王华君 3 5
威海广泰 交运设备行业 2014-02-11 11.68 -- -- 14.30 22.43%
14.30 22.43%
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主营空港设备,消防设备、特种车辆、电力电子齐发展 公司为亚洲最大的空港设备制造企业。2012年空港设备收入占比达69%,消防设备占比达30%。公司已形成了以空港设备、消防装备为主,特种车辆和电力电子为新兴板块的产业格局。民营企业面临二次创业,未来市场空间远超空港设备行业的消防设备业务将获得公司高度重视。 新增订单高速增长,未来几年业务发展将大幅提速 2013年上半年,公司空港设备新增订单快速增长:国内市场同比增长48.85%;军品业务同比增长13.2%;国际市场同比增长27.24%。消防装备类新增订单同比增长74.59%。我们认为未来2-3年,公司空港设备业务可以持续20%以上年均增长;消防设备业务可能获得50%左右的年均增长。 空港设备:受益出口和军品、绿色空港新产品、通用航空大发展 国内航空运输市场保持较快增长,“绿色空港”电动空港设备新产品经济环保,前景看好;出口和军品业务快速增长,将成为公司重要增长点。未来公司将受益通用航空产业大发展,关注低空开放政策进程。 消防设备:举高类消防车高端产品放量;未来规模将超空港设备 2014年消防产业市场近2000亿元,发展空间大。高端消防车年需求近100亿。公司中标北京、福建、中石化等大单,举高类消防车前景看好。 特种车辆、电力电子业务:培育中的未来增长点 特种车辆:移动医疗车等新兴产品市场前景较好;电力电子:背靠中科院电工所,配套绿色空港,市场潜力大。 消防设备行业估值不低于通用航空,公司估值具较大提升空间 预计2013-2015年EPS为0.31、0.43、0.60元,对应PE为38、27、19倍。在通用航空产业中,公司估值水平明显低于行业平均水平;消防设备行业估值水平不低于通用航空产业,公司估值具较大提升空间,推荐。 风险提示:通用航空产业政策进展低于预期、产业整合低于预期
王华君 3 5
林州重机 机械行业 2014-02-03 7.16 -- -- 10.89 52.09%
10.89 52.09%
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1.事件 公司发布公告:控股股东郭现生承诺:自即日起至2014年12月31日止,不减持其所持有的公司无限售条件流通股(占总股本的38.29%)。 公司同时公告与江苏中矿立兴能源科技有限公司(简称“立兴能源”)签订合作框架协议书,共同组建煤矿综合机械化充填开采装备研发基地。 2.我们的分析与判断 (一)控股股东承诺年内不减持,彰显对未来信心 基于对公司未来发展的信心,公司控股股东郭现生承诺年内不减持。董事长郭现生为全国人大代表,2013年9月,郭现生作为中国企业家高访团团长,随同国家主席习近平对俄罗斯、哈萨克斯坦两国进行了考察。我们认为控股股东对公司未来战略发展规划清晰,具有远大发展目标,未来将加快转型能源装备综合服务商。 (二)充填开采装备促进“绿色矿山”,前景看好 公司与立兴能源共同组建煤矿综合机械化充填开采装备研发基地。立兴能源是专业从事矿山开采、安全检测等相关技术开发和仪器研制的高新技术企业;双方将在煤矿综合机械化充填开采领域及其他项目中合作,组建煤矿综合机械化充填开采装备生产基地;利用甲方掌握的煤炭资源特殊开采技术,合作开发能源资源。 煤矿充填开采是随着采煤工作面的推进,向采空区送入矸石、沙石、膏体等充填材料,并在充填体保护下进行采煤的技术。充填开采是煤矿生产方式的重大变革,是保障煤矿安全生产、提高煤炭资源利用水平、保护生态环境、建立和谐矿区的需要;国家能源局高度鼓励支持煤矿充填开采,未来煤矿综合机械化充填开采装备市场前景乐观。 (三)未来将加快转型能源装备综合服务商 我们认为公司具备依托资本市场做大做强的潜在动力,高度重视公司市值。我们判断公司未来将加快产业链上下游延伸,智能装备、矿建服务、金融租赁等业务进展将超市场预期;公司和中科院合作,加快矿山安全监控系统、矿山物联网、无人采煤工作面、电液控制系统等智能产品产业化。公司转型能源装备综合服务商,不仅限于煤机装备,我们判断未来公司不排除向其他产业装备转型的可能性。 3.投资建议 预计2013-2015年EPS为0.40、0.66、0.88元,对应PE为17、10、8倍;维持推荐评级。风险因素:行业需求低于预期;公司转型失败风险。
王华君 3 5
新研股份 机械行业 2014-01-31 8.16 -- -- 18.20 10.24%
9.29 13.85%
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投资要点: 1.事件 公司发布公告,公司与通辽经济技术开发区管理委员会签订《投资合同书》,拟在通辽经济技术开发区投资建设新疆机械研究院股份有限公司农牧机械制造基地和东北仓储中心项目。该项目计划总投资4.1亿元。 2.我们的分析与判断 (一)通辽基地下半年投入运营,将大幅增加产能 通辽基地项目建成达产后,预计年产各类农牧机械3000台(套),其中玉米机2500台;预计可实现销售收入10亿元以上。公司将于2014年4月20日开始对原内蒙古科尔沁乳业有限公司厂区进行改建、扩建,2014年下半年逐步投入运营。全部项目于2016年10月31日前建成。 本项目计划总投资4.1亿元,其中拟变更使用”霍尔果斯中高端农机展示与交易中心项目”超募资金1.5亿元,拟使用1.35亿元公司首发上市超募资金,其余1.25亿元拟使用公司自筹资金。 该项目的投资建设是公司首次在新疆以外地区进行产业化规模扩张,将提升公司产品规模和附加值,增强主销售区域影响力和产品销量,降低物流成本和生产成本,有利于提升公司盈利能力。 如果假设公司2016年完全达产,公司近年来销售净利率为19%左右,我们假设该项目按照15%的净利率计算,可以增厚净利润1.5亿元(约为公司2013年业绩1亿元左右的150%),增厚EPS约0.83元。 (二)预计2014年玉米机全行业销量同比增长30% 玉米收获机是农业机械最具潜力的子行业之一。2012年中国玉米收获机械产量同比增长91%,2013年我国各型号玉米机销量7.1万台,同比增长29.1%;其中自走式6.5万台,同比增长31.48%。4行机受东北内蒙古主流市场的影响(2013年自然灾害影响),同比增长14%。 根据农业部统计,2013年全国共完成玉米机收面积超过2.6亿亩,机收水平超过49%,比2012年提高了7个百分点。我国玉米机收水平已连续5年增幅超过6个百分点。根据农业部信息,2014年全年的农机补贴额应该会超过2013年的217.5亿元。我们预计2014年玉米机需求仍将保持高增长,全行业玉米机销量预计增长30%左右。 (三)公司有望成为国内最大高端玉米机企业 2013年,在东北内蒙古区域市场(占据我国玉米种植面积的41.5%)的4行及以上大型玉米机,我们判断新研股份已经处于东北市场前二的地位。根据市场信息,之前的行业第一名约翰迪尔在2013年东北市场上销量出现大幅下滑,而新研股份保持较快增长势头。 2013年,我们估计公司玉米机销量在1600台以上,预计公司2014年新疆地区玉米机产能可以超过2000台;如果通辽基地2500台玉米机产能释放,未来公司玉米机产能可能达到5000台左右,这一产能已经远程目前主要竞争对手,公司届时将成为国内最大的高端玉米机企业。 (四)4行以下小型玉米机市场需求大,公司如拓展则空间更大 2013年,随着黄淮海以及晋陕市场的强势增长,3行、2行以及2行以下小型自走式玉米收割机占据主流市场,占比高达65.7%。2013年,福田雷沃销售各种型号的玉米收割机1万余台,同比增长57%,连续两年位居行业第一,山东金亿、山东巨明、亨运通、山东国丰等企业也有不俗表现。上述企业主要为黄淮海区域的2行及以下、小3行的玉米机市场。 鉴于4行以下玉米机的旺盛需求,我们认为未来新研股份如果进入4行以下中端玉米机市场,则将迎来更大的市场机遇。 3.投资建议 我们看好公司受益农业现代化,大型高端玉米机显著受益东北需求高增长;公司正努力寻求对外合作,外延发展成长空间将进一步打开。预计公司2013-2015年EPS分别为0.55、0.75、1.00元,PE为29、22、16倍;如外延式增长获突破,预计2014-2015年业绩可能明显增厚。维持“推荐”评级。风险:玉米机补贴、公司销量、外延增长低于预期。
隆华节能 机械行业 2014-01-24 15.18 -- -- 44.00 44.12%
21.88 44.14%
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一、事件: 公司1月22日公布2013年年度业绩预告,预测2013年归属于上市公司股东的净利润:10,292.76万元-11,436.40万元,同比上升80%-100%,业绩变动原因说明:归属于上市公司股东的净利润增加主要原因是销售收入增加所致。 二、点评: (一)业绩基本符合预期 公司此次发布的2013年度业绩预告与3季报预测一致,按照预测,2013年业绩折EPS在0.54元-0.60元之间,我们预计约为0.57元。中电加美2013年备考净利润为4500万元,由于并表时间较短,为2013年11月1日,预计中电加美并表原因增厚的业绩不多。 (二)与市场差异:2014年业绩将超预期,估值将向环保公司靠拢 第一、业绩超预期将来自四部份。公司业务可以大致分为四类,复合冷(本部)、工业水处理(中电加美)、市政水处理(BT项目)和开山膨胀机销售、新型余热回收设备(开山合资公司)。 1、复合冷产品(本部):逐步打开电力市场,2014-2015年电力订单将迎高增长。公司高效复合冷设备替代传统冷却凝设备是大趋势,下游包括电力、石化、冶金等行业。过去几年公司复合冷增长主要来自于石化领域,电力领域的订单较小,主要是自备电站改造,未进入新建电站市场,而新建电站市场规模最大,每年市场规模约为200多亿元,其中空冷70-80亿元。2013年公司复合冷大型电站机组改造示范性项目(宁夏鸳鸯湖)运行效果良好,公司同时也积极和五大电力集团沟通,预计2014年将获得五大电力集团电站改造项目订单。五大集团存量电站改造规模约为50-60亿元。公司一旦获得五大电力集团电站改造订单并运行成功后,后续将有望获得新建电站订单,公司复合冷将迎来高速增长。预计2014-2015年复合冷产品复合增速超过40%。 2、工业水处理(中电加美):在手订单饱满,备考业绩较低,预计超预期概率较大。2013-2015年备考净利润分别为4500、5500、6500万元,年均增速仅为20%。预计中电加美2013年收入3.3亿元,预计结转至2014年订单超过6亿元,而未来两年公司有望新接更多订单。2014-2015年电力行业进入招投标高峰,公司过去几年市场份额均保持在20%。 3、市政水处理(BT项目):2013年11月,公司公告与朗新明共同获得12.6亿滨海县市政水处理项目。预计公司占比2/3,保守按照12%净利率测算,预计整个项目增厚0.5元,按照建设期3年测算,预计分别增厚2013-2015年业绩0.2元、0.2元、0.1元。由于该项目毛利率较高的水处理设备部份主要由公司承担,预计业绩贡献将超预期。 4、开山膨胀机销售、新型余热回收设备(开山合资公司):膨胀机销售对隆华节能业绩弹性大,新型余热回收设备市场空间大。1月4日公司与开山股份拟共同投资组建一家从事换热器研发、设计和生产的公司,项目总投资5000万元,公司占比50%。 合资公司可视为开山膨胀机的经销商平台之一。隆华节能在石化、冶金和制冷等行业拥有丰富的客户资源,成立合资公司后有望结合隆华节能渠道优势和开山股份的膨胀机技术优势,加速膨胀机市场推广。开山膨胀机具有广阔的市场空间,膨胀机的销售对隆华节能业绩弹性较大。膨胀机销售净利率约为30-40%,1亿元膨胀机的销售对隆华节能业绩贡献约为1500-2000万元。同时由于蒸发冷在膨胀机设备成本占比约为10-20%,开山膨胀机的增长也将拉动隆华蒸发冷的增长。 合资公司将无偿使用隆华复合冷技术和开山膨胀机技术。合资公司的经营范围包括,高效换热器的研发、生产及销售,节能技术的研发和节能产品的生产和销售、余热发电站的销售与系统集成。余热电站合作方面也有较大想象空间。 第二、公司目前市场仍按照机械行业给估值,我们认为公司主营产品复合冷为节能环保产品,水处理业务利润目前占比1/3,未来超过复合冷是大概率事件,且公司积极向环保全产业链集团公司拓展,外延有望超预期。我们认为应给予环保行业估值。 (三)公司在环保全产业链业务拓展值得期待 公司未来将围绕节能、环保(固、气、液体)和运营三大板块发展,成为环保节能全产业链集团公司。隆华节能本身从事节能产品生产销售,目前已通过中电加美延伸环保水处理业务和运营业务,预计未来将通过与高校合作、引进国外技术或外延来完善三大板块。 三、投资建议: 预计2013-2015年EPS分别为0.57、1.30元、1.70元,对应当前PE分别为52、22、17倍,维持“推荐”评级。未来催化剂包括:1、国家相关环保政策推行;2、订单、业绩报告。3、外延
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名