1.事件. 公司发布2014 年年报,2014 年公司实现营业收入30.76 亿元,同比增长32.39%,实现归属于上市公司股东的净利润4631.62 万元,同比增长18.01%,EPS 为0.17 元。 2.我们的分析与判断. (一)收入超历史最好水平;业绩向上未来弹性大. 公司业绩经历2011-2013 年的3 年下滑后,2014 年迎来回升,业绩拐点显现。公司收入已超过30 亿元,超过2010 年26 亿元的历史最好水平。公司销售毛利率仅为11.75%,净利率仅为1.5%,未来业绩弹性大。 我们认为公司实际经营情况较好。公司净利润4631 万元,我们还需看到其销售费用达到1.14 亿元,同比增加5386 万元,大幅增长89%,主要是计提许可证费及维修费增加所致;管理费用达到2.11 亿元,同比增加5405 万元,主要是研发费用增加和提取辞退福利所致。公司经营性现金流大幅增长,在手现金超6 亿元。 (二)大机配套获突破,自主新产品将提升盈利. 2014 年,公司将传统160/170 产品的生产线整体搬迁至滨海工业园区,同时实现生产线改造升级;公司主要的生产管理单位均已进入滨海园区,运行效率和灵活性得到提升,生产成本及产品质量的控制得到加强,产业协同效应开始显现。 2014 年公司战略性新产品大功率中速柴油机(大机)共获取新接订单1.79 亿元,其中第四季度单季新接订单6045 万元;2014 年末在手订单2.9 亿元。如果按照每台500 万元均价测算,我们判断公司2014 年末大机在手订单约60 台。2014 年公司获得了德国MAN 公司8/32DF 机型的生产销售许可,打机生产许可证范围继续拓展。公司大机业务在公务船、海工船、远洋渔船配套的基础上,又成功在高端海工船及客滚船市场实现了配套零的突破。 公司成功开发出WHM6160C 型柴油机(第一款自主研发的新产品),产品主要技术指标达到同类产品国内领先水平;6170 船用气体机开发工作进展顺利,配套的发电机组已完成性能试验。我们判断公司自主研发新产品将降低或免除许可证费,未来有助于提升公司盈利能力。 (三)探索“动力打包”新模式,纵向一体化发展. 2015 年公司将致力于产业链价值的提升,探索尝试“动力打包”销售新模式。通过从单一柴油机销售到整体推进系统销售、从发动机配套到电站总包销售,拓展公司业务范围,为公司纵向一体化发展奠定基础。 (四)发电设备盈利能力持续提升,未来潜力很大. 公司发电机组收入虽同比小幅下滑1.79%,但毛利率保持了上升态势,发电机组产品毛利率上升1.56pct,达到9.63%。同时,发电设备公司2014 年实现净利润1317.39 万元,同比上升48%,实现了高速增长。 机组市场需求远程船用中速机。公司大力拓展国内外大功率燃油、燃气电站市场的业务。竞争对手中高重工兄弟公司中高动力近年来海外发电设备订单高达30 亿元;公司现执行总经理为原中高重工总经理。公司发电设备业务未来具有很大潜力。 (五)公司有望受益全面深化改革,关注山东省国企改革进展. 2015 年,是中国全面深化改革的关键之年。2014 年7 月山东省出台国资改革意见;2014 年11 月山东黄金披露资产重组预案,成为山东省国企混改首个案例;2015 年3 月,山东省发布《关于深化省属国有企业改革几项重点工作的实施意见》,与《省属企业国有资本划转充实社会保障基金》等5 个配套政策文件,整体被称为“1+5”文件,我们预计2015 年山东省国企改革进程有望进入实质性进展阶段。 公司第一大股东潍柴集团实力雄厚,有望成为山东省国企改革领军企业。潍柴集团2013 年上市公司(潍柴动力、潍柴重机等)体外资产还有豪华游艇、LNG 发动机等。 3.投资建议. 公司2014 年净利率仅1.5%,未来可能受益全面深化改革,业绩弹性较大。预计2015-2017 年EPS 为0.38/0.56/0.74元,PE 为41/28/21 倍;维持“推荐”。风险提示:大机业务低于预期、国企改革进展低于预期、内河航运需求下滑风险。

报告要点 事件描述 潍柴重机发布2014年中报,1-6月实现营业收入15.03亿元,同比增加34.88%,实现归属于上市公司股东净利润0.34亿元,同比增加6.55%。 事件评论 大功率中速柴油机步入收获期,明年可越过盈亏平衡点。大机业务步入上升期,市场开拓顺利,本期大机实现销售收入1.15亿元,环比增长8.5%。在手订单饱满,大功率中速柴油机明年有望实现盈亏平衡。 受益行业基本面弱势复苏,传统发动机业务增长较快。上半年传统发动机实现销售收入9.89亿,同比增长30%+。公司船机市占率连续三年上升,由11年的50%上升到60%+;特别是200、250产品,市场占有率更高。 销售费用、管理费用和折旧增加制约净利润增幅。销售费用大增142%至0.47亿元,管理费用增加19%至0.89亿元,折旧增长67%至0.64亿元,此三类费用合计同比上升0.67亿元,影响净利润增长幅度。预计今年第三、四季度净利润增速或逐季度上升。 依托全系列发动机产品构建竞争优势,启动发电业务转型升级。发电业务子公司在江苏泰州、浙江舟山成立两家合资公司,依托公司渠道网络优势整合销售渠道,增强对中小功率发电机组区域市场的控制力。 生产线搬迁,LNG船用发动机业务值得期待。传统产品生产线搬迁有利于提升产品质量,但随之产生的搬迁费用或影响第三季度业绩。公司积极强化燃气发动机技术储备,根据市场需求适时推广。 业绩预测及投资建议:预计2014-15年营业收入分别为31、38亿元,EPS分别为0.27(不考虑搬迁费用)、0.55元/股,对应PE分别为41、20倍,维持“推荐”评级。 n风险提示 大功率中速柴油机市场开拓低于预期; 铸造公司亏损幅度超预期。

营业收入加速增长,业绩符合预期。14年上半年公司实现营业收入15.03亿元,同比增长34.88%,归属母公司净利润3,422万元,同比增长6.55%,每股收益0.12元,业绩增长符合预期。推动业绩增长的因素:1)大机订单交付倍增,传统业务调整产品线,注重产业战略升级,销售规模稳健增长;2)由于期间费用率上升,综合毛利率持平导致净利润增速低于收入增速。 大功率中速机订单交付大幅增长,14年有望实现扭亏。上半年公司大功率中速机新签订单9,123.8万元,其中,2季度新签订单4700万元,在手订单总额3.67亿元。根据我们的测算,上半年大机交付2.55亿元,去年同期仅交付1450万元。根据在手订单交付周期,我们预计14年大机业务收入规模约4.3亿元,大机业务有望实现扭亏。随着我国执法公务船、海工辅助船、工程船以及远洋船舶建造将拉动大机需求快速增长,预计2014年公司大机新签订单有望达到8-10亿元。 综合毛利率基本持平,期间费用率略有提升。公司上半年产品综合毛利率11.12%,同比基本持平。未来随着零部件自制率的提升,大机产品盈利能力明显增强,公司盈利能力将趋势性上升。销售费用率为3.1%,同比提高1.4个百分点,主要由于大机订单交付导致技术许可费用增长;管理费用率同比下降0.8个百分点至5.9%,管理费用控制较好。 受益国企改革加快推进,高管股权激励及资产注入预期提升未来成长。7月初,山东出台《关于深化省属国有企业改革完善国有资产管理体制的意见》明确提出“推动省属国企改制上市;对不具备上市条件的企业,鼓励资产注入省属控股上市公司;探索混合所有制企业员工持股;国有控股上市公司可通过股票期权等对高级管理人员和核心技术人才实施股权激励”等。公司隶属于潍柴集团,与潍柴动力相比,公司管理层没有股权激励,未来山东将加快国企改革,股权激励将推出,公司管理效率及业务开拓将大幅提升;另外集团旗下相关资产在国企改革大背景下存在注入预期,未来业绩增长空间广阔。 重申买入-A投资评级。公司经营情况进一步印证了我们对业绩拐点的判断,维持此前的业绩预测,预计2014年-2016年EPS为0.40元、0.57元、0.73元,作为山东省国资委下属公司,未来将有望受益于国资改革加快,重申买入-A评级,6个月目标价为14.25元,相当于2015年25倍的动态市盈率。 风险提示:大机订单交付进度低于预期;原材料价格波动的风险。

投资要点: 1.事件 国务院总理李克强6月11日主持召开国务院常务会议,部署建设长江经济带。会议要求“提升长江黄金水道功能”、“推进内河船型标准化,研究推广三峡船型和江海直达船型,鼓励发展节能环保船舶”。 2.我们的分析与判断 (一)传统业务受益黄金水道建设、内河船舶补贴 国家推动依托黄金水道建设长江经济带,将提高通航标准,推广标准化船型,发展节能环保船舶。财政部近期印发《内河船型标准化补贴资金管理办法》,据了解部分船型补贴额度达新船造价30-50%;LNG船舶补贴力度更大。公司内河航运中速柴油机市占率居国内第一,未来将受益黄金水道建设、节能环保船舶发展;公司传统业务回升将超预期。 (二)战略性新产品大机订单充裕,未来前景乐观 一季度公司战略性新产品大功率中速柴油机(大机)共获取新接订单4424万元;一季度末大机手持订单4.1亿元。2013年,公司大机新接订单4.5亿元,手持订单3.9亿元。如果按照每台500万元均价测算,我们判断公司一季度末大机在手订单超过80台;大机制造周期大致在8-10月左右,我们判断公司今年大机交付量将超过80台,金额超过4亿元。 (三)发电设备业务全面战略转型,未来潜力很大 发电机组市场需求远程船用中速机。公司大力拓展国内外大功率燃油、燃气电站市场的业务。竞争对手中高重工兄弟公司中高动力近年来海外发电设备订单高达30亿元;公司现执行总经理为原中高重工总经理。 (四)二季度迎大机交付小高峰;预计业绩将提速 公司13Q1-14Q1收入增速为-8%、1%、6%、10%、30%;净利润增速为-44%、-40%、-44%、-47%、9%。公司在2013年二季度收入增速出现拐点,净利润在2014年一季度出现拐点。公司收入增速明显高于净利润增速。 公司大机业务受益于公务船、海工船、远洋渔船。由于2013年2季度公司战略产品大功率中速柴油机共获取新接订单2.25亿元。根据大机制造周期推算,预计二季度单季度公司大机业务将获得较高的收入增长。我们判断公司大机订单预期乐观,二季度业绩将提速。 3.投资建议 公司2013年净利率仅1.7%,未来可能受益山东省国企改革,业绩弹性大。预计2014-2016年EPS为0.35/0.52/0.75元,PE为24/16/11倍;维持“推荐”。风险提示:大机业务低于预期、内河航运需求下滑风险。

1.事件 公司发布公告,一季度公司实现收入5.89 亿元,同比增长29.51%;净利润1762 万元,同比增长8.91%;EPS 为0.06 元。 2.我们的分析与判断 (一)业绩拐点显现;收入增速明显高于利润增速公司13Q1-14Q1 收入增速为-8%、1%、6%、10%、30%;净利润增速为-44%、-40%、-44%、-47%、9%。公司在2013 年二季度收入增速出现拐点,净利润在2014 年一季度出现拐点。公司收入增速明显高于净利润增速,2013 年净利率1.7%,一季度为3%,未来业绩增长弹性大。 2013 年公司业绩实际情况较好。2013 年公司计提资产减值损失5601万元(同比增加3801 万元;主要为原材料跌价准备计提4004 万元)、销售费用达到6075 万元(同比增加3330 万元,主要为维修服务费和生产许可费增加所致)、计提折旧达到1.01 亿元(同比增加2228 万元)。 (二)传统业务受益黄金水道建设、内河船舶补贴近期国家推动依托黄金水道建设长江经济带,将加强航道疏浚治理,提高通航标准,推广标准化船型,增强长江运能。财政部印发《内河船型标准化补贴资金管理办法》(见附录)。据计算,部分船型补贴额度达新船造价30-50%,力度很大;LNG 船舶补贴力度更大。公司内河航运中速柴油机市占率居国内第一,未来将明显受益;传统业务回升将超预期。 (三)战略性新产品大机订单充裕,未来前景乐观一季度公司战略性新产品大功率中速柴油机(大机)共获取新接订单4424 万元;一季度末大机手持订单4.1 亿元。2013 年,公司大机新接订单4.5 亿元,手持订单3.9 亿元。如果按照每台500 万元均价测算,我们判断公司一季度末大机在手订单超过80 台;大机制造周期大致在8-10月左右,我们判断公司今年大机交付量将超过80 台,金额超过4 亿元。 (四)发电设备业务全面战略转型,未来潜力很大发电机组市场需求远程船用中速机。公司大力拓展国内外大功率燃油、燃气电站市场的业务。竞争对手中高重工兄弟公司中高动力近年来海外发电设备订单高达30 亿元;公司现执行总经理为原中高重工总经理。 3.投资建议 公司2013 年净利率仅1.7%,未来将受益国企改革,业绩弹性大。 预计2014-2016 年EPS 为0.35/0.52/0.75 元,PE 为24/16/11 倍;维持“推荐”。风险提示:大功率柴油机进展低于预期、内河航运需求下滑风险。

1季度净利润增长8.9%,业绩符合预期。1季度公司实现营业收入5.88亿元,同比增长29.5%,营业利润1,905万元,同比增长3.8%,归属母公司净利润1,762万元,同比增长8.9%,EPS0.064元,业绩增长符合预期,自2011年单季度净利润连续11个季度同比下降后首次转为正增长,验证了我们对于公司2014年业绩拐点的判断。 传统业务稳定增长,大功率中速机大幅增长。内河航运市场自去年以来触底小幅回升,渔船升级改造在政策驱动下加快实施,公司传统发动机及发电机组业务预计增长20%左右。大功率中速机截至2013年底手持订单3.9亿元,预计1季度大机交付约3,400多万元,根据订单交付周期,预计2季度后将进入交付高峰,预计2014年大机业务收入4.3亿元,有望实现盈亏平衡或小幅盈利。 综合毛利率下降。报告期内,综合毛利率10.97%,同比下降1.39个百分点,我们认为毛利率下降主要由于去年底固定资产大幅增加导致固定成本大幅增加。未来随着大机交付增加,规模效应导致公司毛利率小幅上升。 大机订单持续增加,预计年内订单达8亿元。1季度公司大功率中速机新接订单4,423.8万元,去年同期新签订单为4,072万元,同比增长10%,至1季度末手持订单40,705万元。随着我国执法公务船、海工辅助船、工程船以及远洋船舶建造将拉动大机需求快速增长,预计2014年公司大机新签订单有望达到8亿元。 维持“买入-A”评级。预计2014年-2016年公司净利润1.09亿元、1.58亿元、2.02亿元,对应EPS0.40元、0.57元、0.73元,公司手持现金4.46亿元,具有很高的安全边际,作为山东省国资委下属公司,未来将有望受益于国资改革加快,维持“买入-A”评级,6个月目标价12.0元,对应2014年30倍的动态市盈率。 风险提示。大机订单交付进度低于预期;原材料价格上涨的风险;在建工程转为固定资产,折旧费用增加的风险。

事件描述 潍柴重机发布2013年年报,主要经营业绩如下:2013年公司实现营业收入2.32亿元,同比上升10.39%;实现归属于上市公司股东净利润0.39亿元,同比下降46.83%。基本每股收益0.14元/股。 事件评论 新产品市场开拓良好,大机业绩不如回升期。公司前几年受曼大发动机影响,利润显着下降。大机市场开拓顺利且订单饱满,2013年末公司战略新产品大功率中速柴油机在手订单3.91亿元。大功率中速柴油机目前以配套海监船为主,正全面配套海工、远洋船辅机等多种船型;随着行业复苏和零部件国产化提升加速(可影响成本20%以上),大功率中速柴油机进入收获期,大机明年大致可盈亏平衡。 净利润同比大幅下滑46.83%,主要系销售费用大幅提升和存货资产减值计提。销售费用大幅增长121.34%主因:公司为扩大大功率中速柴油生产许可范围向MAN公司支付一定的生产销售许可费用、以及服务费用上升所致。报告期内公司存货资产减值计提3232.90万元,较上年大幅增长。 柴油机发电依靠大机业务拓展,海外突破分布式能源市场是未来重点。电站机组进入战略发展期,今年增长有望破50%。国内市场公司依靠资本和渠道网络展开对下游OEM厂商的整合,强化重点市场控制力;14年重要看点有望突破海外分布式能源市场。 14年转固将继续拖累业绩。13年末转固的铸造公司是今年的新亏损点,但未来两年内部采购成本有望与原采购模式持平。 行业基本面处于谷底,公司受市占率提升,一季度开局良好。公司船机市场占率连续三年上升,由11年的50%上升到60%多;特别是200、250产品,市场占有率更高。一季度开局良好,船舶机销量同比增长20-30%。 预计14、15年公司EPS分别为0.27、0.55元/股;对应PE分别为30、15倍,业绩进入向上拐点,给予“推荐”评级。 风险提示 大功率中速柴油机市场开拓低预期?铸造公司亏损超预期

跌价准备计提导致净利润大幅下滑。2013年,公司营业收入23.24亿元,增长10.4%,归属母公司净利润3,925万元,下降46.8%,对应EPS0.14元,业绩下滑由于高价原材料计提导致存货跌价损失增加4,024万元,在建工程转固导致折旧增加2,254万元。 传统发动机业务保持稳定,大机项目实现收入超亿元。2013年,公司发动机业务收入15.6亿元,同比增长9.73%。发电机组、配件收入增长5.8%、23%,根据测算,MAN 大功率中速柴油机销售收入约1.27亿元,同比大幅增长近2倍。而传统发动机、发电机组及配件业务收入约22亿元,同比增长4.5%。 大功率中速柴油机订单快速增长,2014年有望盈亏平衡。2013年公司新接订单4.48亿元, 2012年仅1.11亿元。截至年底手持订单3.9亿元,订单交付周期一般在8-12个月,考虑到2014年新签订单,预计2014年大机收入将达到4.3亿元,有望实现盈亏平衡或小幅盈利。我们预计2014年执法公务船、海工辅助船、工程船以及远洋船舶建造将拉动大机订单快速增长,大机项目新接订单有望达8亿元。 毛利率水平小幅上升,期间费用率明显上升。综合毛利率12.2%,同比提升0.7个百分点,营业利润率和净利率为1.7%,下滑2.1个百分点、1.8个百分点。其中,第4季度单季毛利率16%,主要由于毛利率较高的200型号发动机销售占比上升,大功率中速机开始交付13年订单,毛利率同比改善,发电机组毛利率上升2.2个百分点。 维持“买入-A”评级。预计公司2014年-2016年净利润1.09亿元、1.58亿元、2.02亿元,对应EPS0.40元、0.57元、0.73元,公司手持现金3.7亿元,市销率仅为1倍,具有很强的安全边际,作为山东省国资委下属上市公司,未来将有望受益于国资改革加快,维持“买入-A”评级,6个月目标价10.0元,对应2014年25倍的动态PE。 风险提示。大机订单交付进度低于预期;原材料价格上涨的风险;在建工程转为固定资产,折旧费用增加的风险。

1.事件 公司发布年报,2013年公司实现收入23.24亿元,同比增长10.39%;净利润3925万元,同比下滑46.83%;EPS为0.14元。 2.我们的分析与判断 (一)公司拐点;实际业绩情况较好,3大因素拖累 公司收入拐点显现。营业毛利达到2.83亿元,同比增加4110万元;毛利率达到12.2%,比2012年提高0.7个百分点。业绩向上趋势已形成。 净利润表面上低于我们深度报告中的预期约1500万元,但实质上由3大因素导致:(1)公司2013年计提资产减值损失5601万元(同比增加3801万元;主要为存货跌价准备计提5622万元,其中原材料跌价准备计提4004万元)、(2)销售费用达到6075万元(同比增加3330万元,主要为维修服务费和生产许可费增加所致);(3)计提折旧达到1.01亿元(同比增加2228万元;2013年转固6.5亿元)。公司实际业绩情况较好。 (二)传统产品市占率提升;新产品将翻倍增长 2013年,公司传统产品在市场总体下滑的情况下,实现了市场份额的稳步提升。公司战略性新产品大功率中速柴油机(大机)继成功配套公务船、远洋渔船后,在海工装备市场实现突破;未来大机在渔船升级、渔政海监、航道疏浚、海工海运、海运大船的辅机市场等前景看好。 2013年,公司大机新接订单4.5亿元,手持订单3.9亿元。如果按照每台500万元均价测算,我们判断公司大机在手订单接近80台,考虑到大机制造周期和2014年一季度接单情况,我们判断公司今年有望交付大机80-100台,将实现翻倍增长;大机业务放量将有力对冲折旧影响。 (三)发电设备业务全面战略转型,未来潜力很大 发电机组市场需求超过船用中速机。2013年公司发电设备毛利率提升2.2个百分点,盈利能力增强。公司开始以资本和渠道网络手段展开对下游OEM厂商的整合;公司集中力量拓展在通信、石油、矿山、数据中心等行业客户市场以及国内外大功率燃油、燃气电站市场的业务。公司竞争对手之一中高重工兄弟公司中高动力近年来先后接到海外发电设备订单总额达约30亿元;公司现执行总经理为原中高重工总经理。 3.投资建议 公司2013年净利率仅1.7%,未来将受益国企改革,业绩弹性大。预计2014-2016年EPS为0.35/0.52/0.75元,PE为24/16/11倍;维持“推荐”。风险提示:大功率柴油机进展低于预期、内河航运需求下滑风险。

投资要点: 安全边际足够,盈利拐点出现,给予“推荐”评级 预计公司2014-2015年业绩将实现高增长,2013-2015年EPS分别为0.20、0.39、0.68元,对应PE分别为39、20、11倍。 船用中速柴油机龙头,从内河航运驶向远洋;战略产品前景看好 公司是国内船用中速柴油机龙头,内河航运中速柴油机市占率位居国内第一。公司战略新产品大功率中速柴油机相当于再造一个“新潍柴重机”,海监船、海工船、远洋渔船等领域配套需求快速放量,前景看好。 传统业务:内河航运需求企稳,发电机组、船用LNG动力前景好 船舶市场步入回暖趋势,2013年中国船舶行业承接新船订单同比大幅增长242%。内河、沿海船舶趋向节能减排大型化标准化,需求企稳回升。 发电机组市场需求超过船用中速机,国防、通讯、油气领域和出口将成增长亮点;未来海外重油发电机组、燃气发电机组需求前景看好。 公司已成功开发出船用燃气发动机和燃气发电机组,正在发展船用LNG发动机。LNG船舶配套政策即将出台,公司占据船用LNG发动机价值链中的核心地位,LNG船舶市场启动将带动公司LNG发动机市场需求。 大股东潍柴集团收入超千亿;公司未来将受益国企改革 集团公司高度重视公司发展,资源配置上给予倾斜;原西港新能源董事长任公司总经理,引入浙江中高重工原总经理等。公司未来受益国企改革,有望显著提升管理运营效率,提升公司EPS和估值水平。 从资产负债表看,公司现金充沛,无银行负债;安全边际高 公司市值21亿,4.6亿元现金,无银行负债。截止2012年底,累计在新业务上投资12.5亿元。扣除4.6亿元现金及对外12.5亿投资,老业务估值约4亿元。剔除新业务折旧等,估计老业务2012年EPS约0.52元,老业务2012年EPS对应当前股价PE约15倍。 风险提示:大功率柴油机进展低于预期、内河航运需求下滑

上半年净利润下降42.4%,业绩符合预期。上半年,公司营业收入11.14亿元,增长0.58%;实现净利润3,211.76万元,同比下降42.44%,对应EPS为0.12元,业绩符合预期。 传统柴油机业务稳定增长。上半年,内河船机订单减少,远洋渔船订单量明显增加,公司传统柴油发动机业务相对稳定,160、170系列收入分别下降30%、15%,而200系列收入增长10%以内,公司柴油机业务收入达7.46亿元,同比增长0.8%;发电机组收入2.15亿元,增长了13.18%。去年尚未交付的大机订单以及13年1季度订单集中在下半年交付,预计13年大机业务收入将超1亿。 大机订单激增助于明年业绩或迎来拐点。上半年,公司MAN系列大机在公务船、远洋渔船及客滚船领域上功实现配套,大机新接订单26,573万元,其中,1季度订单4,072万元,2季度订单2.2亿元;截至6月底,公司大机在手订单31,479万元,去年订单仅1.1亿元。 下半年大机接单持续增加,6月中海油服就15艘海工辅助船招标配套大机60台,预计公司将拿到一半的订单。公司订单周期约8个月,因此今年订单多半将在明年完成交付,大机将迎来业绩拐点。 大机折旧增加及原材料价格上升,综合毛利率下降。上半年,公司综合毛利率11%,下降1.2个百分点,主要原因是大机项目仍处于亏损期,折旧费用及人工成本、大机高价进口原材料价格上涨,柴油机业务毛利率下降1.4个百分点;市场开拓力度加大,销售费用增长38.9%,销售费率上升0.5个百分点,管理费率上升0.7个百分点。 上调评级至“买入-B”。我们预计公司2013-2015年净利润9,140万元、1.47亿元、2.19亿元,对应EPS为0.33元、0.53元、0.79元。 中长期看,公司处于战略启动期,预计2014年迎来业绩拐点,给予明年20倍动态PE,6个月目标价10.60元,上调评级至“买入-B”。 风险提示。1.大功率中速机项目量产低于预期;2.LNG船用发动机相关政策性风险。3.铸锻件项目转固导致折旧增加影响业绩的风险

事件:公司8月25日晚间发布半年报称,2013年上半年营业收入为11.14亿元,同比上升0.58%;报告期内,公司实现归属上市公司股东净利润0.32亿元,较去年同期的0.51亿元,同比降幅达到42.44%,扣除非经常性损益后,归属上市公司股东净利润为0.31亿元,同比下滑42.08%。基本每股收益为0.12(元/股)。基本符合预期。 营收和毛利率与12年同期相差不大,净利润大幅下滑的主要原因是期间费用及资产减值损失增幅较大。报告期内,公司营收同比上升0.58%,与12年同期基本持平,毛利率较上年同期下滑了1.06个百分点,变动亦不大。而上半年净利润大幅下滑的主要原因在于目前利润总额处于周期性低谷,对于营业成本变化的敏感度提高,而本期期间费用及资产减值损失同比涨幅较大,导致利润出现了大幅度下滑。 期间费用中,销售费用增长较快,此外存货增加导致本期资产减值损失大幅上升。报告期内,管理费用及财务费用同比上升幅度分别为12.44%以及5.12%,属于正常的波动范围,而本期销售费用同比增幅达到了38.91,主要是由于工资性费用及市场推广费增加所致,我们认为,目前公司大功率中速柴油机产品正处于市场推广阶段,因此销售费用增加属于正常现象,随着新产品销售逐渐走上正轨,未来销售费用增幅有望回落至正常水平。此外,本期内公司存货储备增加43.13%,根据公司会计制度,计提的存货跌价准备增加导致本期资产减值损失同比大幅上升756.38%,这也是上半年净利润大幅下滑的主要原因之一。 分产品看,柴油机业务基本保持稳定,发电机组业务实现了营收、毛利率齐增,配件业务业绩下滑幅度较大。报告期内,在船舶工业景气度依然低迷的情况下,营收占比最大的柴油机业务基本保持稳定,我们认为这与公司目前助推的大功率中速柴油机产品主要配套公务船市场的策略有很大关系;而发电机组产品营收同比上升了13.18%,毛利率较上年同期提升了2.28个百分点,我们认为这与市场需求旺盛以及公司营销策略得当密切相关;而配件业务营收同比下滑了19.61%,毛利率也降低了4.49个百分点,然而该业务在营收中占比较低,因此不会对业绩构成主要影响。 二季度新增订单环比大增,手持订单充足,未来业绩有保障。公司二季度新接订单2.25亿元,较一季度0.41亿元环比大增452.58%,结合我国船舶制造业1-7月新接订单同比增幅达到156%的数据,我们认为行业景气度正在逐渐回升。截止6月30日,公司手持订单充足,达到3.15亿元,并有望延续二季度拿单量大增 未来船用LNG发动机有望成为新的增长点。船用LNG动力具有成本低、排放少、对现有动力结构改动小等优势,未来有望在我国内河航运中实现大规模应用,成为LNG产业链延伸的新领域。而LNG动力船舶相关行业标准及技术标准有望于今年下半年出台,这将打破LNG动力船舶行业标准缺失的困局,对行业发展起到至关重要的催化作用。公司作为国内船用发动机生产主要企业,已成功开发出船用燃气发动机和燃气发电机组,将应市场需要适时推出相应产品,在船用LNG发动机市场发展中拔得头筹。 维持“谨慎推荐”评级。我们预计2013-2014年每股收益分别为0.21元和0.28元,对应PE分别为35.24倍和25.97倍。维持谨慎推荐评级。 风险提示。市场竞争加剧导致毛利率进一步下滑,新产品销售未达到预期。

公司大功率中速机助力集团发动机实现“5810”的发展规划。潍柴集团提出发动机业务实现“5810”的发展规划,即2012年收入规模突破500亿元,2015年突破800亿,2020年达到1,000亿。目前,集团发动机业务来自潍柴动力(占90%以上)及潍柴重机。而潍柴动力在国内重卡市场占有率达35-40%,未来实现跨越式增长的可能性较低。重机通过引进消化吸收MAN公司产品,成功研发燃气船用发动机和发电机组,产品系列进一步拓展,公司船用中速机有望助推集团发动机业务实现跨越式增长。 “海洋维权”、“气化内河”双动力驱动2014年业务迎来拐点。未来1-2年,公司主要受益于渔船装备升级、海洋执法船建造加速;我们测算,渔船装备升级拉动年均市场规模约35亿元;同时,2015年前中国海洋局规划新建36艘大型巡逻船,公务船建造加速拉动大功率中速机需求的快速增长。 中长期角度看,主要受益于国家“气化内河、绿色航运”战略开启,我们测算,内河船舶LNG发动机每年的市场规模49.5亿元。 管理层完成换届,新团队引领发展新战略。2012年8月高级管理团队进行了重新调整,马玉先被任命为CEO兼总经理,马总原为集团下属西港新能源发动机公司董事长/总经理,在任期间,西港新能源气体机业务销售收入实现倍增。马总的到来预计将为公司业务带来新的发展战略。顾文海为执行总经理,顾总原为杭州中高的总经理、总裁助理,成功吸引竞争对手的高管说明公司良好的业务平台和发展前景。 大功率中速机量产替代进口,公司主动调整销售政策,发力细分市场。经过两年多的技术消化吸收再创新的探索之路,公司大功率中速柴油机项目产供销体系已经初步理顺。预计2013年将逐步实现量产,目前公司大机在手订单1.5亿元,完全能够满足排产。随着批量生产能力的不断释放,大机项目有望逐步扭转战略亏损。同时,2013年公司主动调整销售政策,在区域代理打包销售的基础上,灵活调整销售策略,极大提升代理商的积极性。 调高评级至增持-A,6个月目标价10.60元。我们预计公司2013年-2015年收入增速12.1%、23.6%、14.8%,净利润增速23.8%、60.9%、48.8%,未来3年净利润复合增速43.6%;对应EPS0.33元、0.53元、0.79元。调高评级至“增持-A”,6个月目标价10.60元,对应2014年20倍动态PE。 风险提示。1.大功率中速机项目量产低于预期;2.LNG船用发动机相关政策性风险。3.铸锻件项目转固导致折旧增加的风险

1、今年2月开始,内河船用柴油机需求略有好转。 潍柴重机传统产品 6160系列、6170系列、8170系列中速柴油发动机需求从2月开始需求有好转的迹象,但重庆分公司生产的CW200柴油机并未有明显的回升,去年CW200销量维持在2000台左右,与前年持平,远低于去年上半年的预测。目前重庆厂产能已扩大到4000台左右,滨海新工业区去年三季度转固,公司折旧增加导致毛利率下降。2011年潍柴重庆公司推出了功率段为1470~1960KW 的CW250系列产品,延伸了柴油机系列。 2011年,内河货物运输需求走低,加之航运和造船成本上升,内河船舶需求保持低迷。长江干散货运价综合指数由1月份806.82点下降至12月份的687.59点,降幅为14.78%。航运公司的成本主要包括固定资产折旧、燃油成本、港口使用费、人工成本均呈现上升的趋势,并且运价上涨往往覆盖不了燃料价格上涨。 “十二五”期间国家将加大内河和水利建设,如果油价下降,内河船舶需求将会回升。 2、陆用发电柴油机市场竞争激烈,开拓缓慢。 2011年,公司发电业务板块整体实现营业收入3.72亿,同比增长10.9%。备用与应急发电机市场竞争激烈,小型发电机市场有潍柴动力及其它柴油机厂等竞争对手,大型备用电市场竞争对手有康明斯和卡特彼勒,在石油和天然气发电领域有石油济柴。潍柴重机定位中型高速陆用发电机,2011年对边远、限电特殊区域及高端专业细分发电市场,公司新增了37家销售代理。不过,由于市场集中度低,竞争激烈,去年毛利率仅4.6%。 3、大型项目已正式投产,参观了解在制产品明显增加。 2011年,公司大功率中速船用柴油机项目正式投入生产,并成功向浙江民用客户移交了首台32/40系列大功率柴油机。参观了解,厂区里还有一台组装好的样机(测试指标优异)和一台正在试车准备交付的大型柴油机,还有几台在制产品。 我们据此判断,预收帐款大增与大机项目订单增加有关。大功率中速柴油机项目可以反映出谭旭光董事长对未来的发展规划,虽然目前船舶市场仍处于低谷,但经过一年的试制和流程改造,大型机生产周期已从去年的10个月缩短至8个月。目前国内大型中速发动机的存量仍20台,主要以进口或CKD 为主,竞争对手是中国重工的镇柴和合资公司中高MAN。该机型主要用于近海运输和江海联运,尤其是受益于我国海事执法能力的建设,我们预期大机项目2012年可以小批量生产,盈利将在明年得到明显提升。 4、我国“十二五”将提升海上维权能力。 随着现代各国对海洋意识的增强,对海洋权益的维护、海洋资源的保护与争夺也越来越激烈,近两年我国与周边国家的海上磨擦与冲突明显增加,可以预见,“十二五”我国将大大提升海上维权与执法能力。 中国海监总队相关负责人2012年5月9日接受《中国日报》采访时介绍2010年部署的36艘海监船预计将于2013年完工,届时必将极大提升我国海上维权实力。36艘海监船将分配给10个沿海省市区(含计划单列市),其中包括7艘1500吨级,15艘1000吨级和14艘600吨级海监船。根据招标网信息,去年下半年以来招标的海监船高达20余条,每条船上配2台,共需72台大型中速发动机。 大机项目或迎来发展新机遇。由于潍柴重团的背景,潍柴重机在政府招标中中标率较高,预计潍柴重机目前持有有意向的海监船柴油发动机的订单12台左右,未来我国沿海各省将增加海监船和海政船的配备和更新,提高海上维权与执法的能力。公司还投资6亿元建设大机毛坯件,提高零部件配套能力。 5、上调投资评级至“审慎推荐-A”,具有主题投资机会。 今年一季度业绩仍不佳,下半年固定资产折旧仍有增加,加之,去年弥补重组前形成的股权投资损失抵扣所得税,我们判断2012年净利润仍难有增长,但是拐点清晰可见。 “十二五”公司将受益于内河航运业的发展、内河船舶大型化与海监船渔政船订单增加。 我们预测2012-2013年EPS0.66、0.81元, 2012年动态PE17倍,PB2.5倍,公司作为我国中速发动机的龙头,市值仅33亿元,货币资金6亿,价值低估。 风险因素:投资增速下降对内河船舶需求的负面影响将持续。

根据目前内河造船市场的需求形势,我们调整了公司的盈利预测,2012-2014年营业收入分别为2,601,3,014和3,494百万元,净利润分别为181,217和255百万元;EPS分别为0.654,0.787和0.924元。当前股价对应2012年15.3倍PE,维持“买入”评级。