公司公告13年上半年收入6716万,净利润2000万元,同比增长30.1%,符合预期。公司上半年设备收入与去年持平,油服业务增长275%,设备毛利率维持高位,预期油服毛利率随着服务队伍成熟有望逐步改善。13年新产品、新业务收入逐步兑现,募投项目明年一季度末投产,公司正处于新一轮增长起步阶段。维持13、14年EPS0.66、0.87元,目标价21元,维持强烈推荐评级。 上半年设备收入持平,全年业绩取决于四季度交付情况。上半年公司主要确认了一套售予控股子公司HomaiWellServiceAsia的一套电缆测井仪器,设备收入与去年同期持平。虽然测井仪器市场规模稳定,但过钻头替代电缆测井仪器过程中,首先拥有过钻头产品的公司将受益,维持公司电缆、过钻头测井仪全年各销售6套的预测。此外,根据研发规划公司将在未来两年推出随钻测井产品,为设备业务增加新的增长点。 油服收入开始放量,未来仍有较大发展空间。目前公司油田服务主要包括裸眼井、套管井测井服务、射孔工程服务和定向井服务,今年还开始涉及CNG储气井服务,适应我国发展天然气分布式储备设施的趋势。上半年油服收入0.27亿,同比增长275%,但比去年下半年有所减少。公司油田服务业务仍处于发展起步阶段,毛利率和收入仍不太稳定,但发展势头良好。今年上半年油服子公司吉艾(天津)石油工程技术服务公司和山东荣幸石油工程公司分别实现收入1256和1410万元,此外公司还首次进入国外油服市场,参股公司HomaiWellServiceAisa上半年录得1742万元收入。我们预期公司油服收入未来3年将有望保持50%的增速增长。 募投项目明年一季度完成,公司进入新一轮成长阶段。13年新产品、新业务收入逐步兑现,募投项目天津工厂和测井队伍组建预期将于2014年一季度末完成,对明年业绩产生积极影响,公司进入新一轮增长阶段。天津工厂将改变公司目前零部件主要依靠外协的现状,解决零部件供应瓶颈。按照计划公司到明年将自建10支测井队伍(不包括收购部分)随着测井队伍培训成熟投入使用,保证油服收入快速增长。 维持“强烈推荐”评级。公司目前仍处于新一轮增长初期,新产品和新业务发展值得期待,公司自身技术和管理水平优秀,行业背景深厚,手持现金充足,发展潜力较大。维持13、14年EPS0.66、0.87元的预测,目前26倍PE低于同板块其他公司估值,随着业绩成长逐步被验证,估值有望修复。如随创业板调整则是良好介入机会,维持强烈推荐评级和21元目标价。 风险提示:设备交付情况不达预期,油服业务在初期毛利率波动较大,费用率上升。

公司上半年完成收入35.8亿,增长14.8%,净利润5.58亿,下降5%。净利润增速低于收入增速主要由于:1、公司设备和服务业务板块毛利率均有所下降,2、应收账款减值准备上升较快。公司Q2利润下滑幅度较Q1缩窄,毛利率有所回升。上半年订货金额增长7.6%,但由于工程总包业务占比上升,预期明年综合毛利率仍会进一步下降,调整13、14年业绩至0.65、0.71元,维持审慎推荐。 上半年业绩较平淡,Q2业绩有所改善。公司上半年完成收入35.8亿,增长14.8%,净利润5.58亿,下降5%。Q2业绩较Q1明显改善,收入增长18.6%,毛利率较Q1回升5.7个百分点,净利润下滑幅度亦有所缩窄。 订货金额小幅增长,系统服务业务订单迅速增长。公司上半年共新增订单42.6亿,同比增长7.6%,主要来自能量转换系统服务板块的增长,主要是工程总包订单。根据我们统计,公司系统服务在手订单约70亿,但12年该板块收入仅7.5亿,今年上半年增长77%,预期未来将保持快速增长。 冶金设备需求下滑,化工能源领域带来新机会。随着中国经济转型重化工业产能扩张放缓,在传统领域设备需求下降,但新型煤化工和LNG有望带来新的需求,此外公司6万等级空分压缩机试车成功,未来有望进一步替代进口。此消彼长下我们预期公司设备订单总体保持在50亿左右。 工程总包业务增加将对毛利率和现金流产生一定影响。公司近年工程业务快速上升,在收入快速增长同时系统服务板块毛利率将下降至25%左右,而且工程结算期较长,预期公司应收账款将随工程收入增长而出现上升。另一方面,公司可以通过占用上游资金保持现金流,至6月末公司应收和应付款项均较年初有所上升。但工程业务对流动资金产生更大需求,预期公司财务费用将有所增加(体现为财务收入下降),分红比例也会有所下降。 维持“审慎推荐-A”评级:中国经济转型过程中重化装备需求下降在所难免,公司研发创新能力突出,由设备向服务转型顺利,业绩优于同行业公司。我们预期公司收入规模稳定增长,但毛利率将有所下滑,预测13、14年EPS0.65、0.71元,估值相对合理维持“审慎推荐”。 风险提示:应收账款减值准备上升较快,重化工业大幅下滑

风电行业见底回升,公司目前产能利用紧张,全年产量将较去年增长50%左右。铸件价格企稳但原材料较去年明显下滑,产能利用率提升,毛利率将明显改善。未来Vestas铸件或将由自产改为向公司采购。管理层年初宣布增持不超过2%,目前已增持1%,彰显信心。由于确认原因下半年业绩将大幅改善,预测13-15年EPS0.06、0.20、0.27元,首次给予“审慎推荐-A”评级,建议中报后关注。 2013年中国风电投资恢复增长。预期今年新增装机1500-1600万千瓦左右,较去年增长20%,在连续两年下滑后恢复增长。 2013年中国风电铸件需求30万吨,全球风电铸件需求100万吨。风电铸件约占到单个风电整机成本的8%~10%。据测算每MW风电整机大约需要20吨铸件,按照1500-1600万千瓦测算国内风电铸件需求在30-32万吨,而全球风电铸件需求约在100万吨左右。我们预期风电铸件行业未来将跟随风电行业需求平稳增长。 公司是全球风电铸件龙头,规模优势明显。按照我们测算公司风电铸件中国市场占有率40%,全球市场占有率13%左右,如果按同类型产品计算实际占有率将更高。规模令公司拥有较大的成本优势,公司产品成本较国内同类竞争对手低20%,较国外竞争对手低50%。 行业见底,零部件业绩弹性更高。随着风电行业见底,目前公司订单饱满,全年意向订单14-15万吨较上年增长50%左右,目前产能紧张,价格维持稳定,但主要原材料较去年同期有明显下降,此外随着产量增加产能利用率提高,公司产品毛利率将持续回升。 维持“审慎推荐-A”投资评级:我们预测今年上半年近利润仍在1000万以下,但下半年业绩净利润有望达到5000万,盈利见底改善迹象明显,在盈利低点可接受较高PE估值,目前PB在1.5倍左右。预测13、14年EPS0.06、0.20元。首次给予“审慎推荐-A”投资评级,建议中报后关注,留意Vestas订单等催化剂。 风险提示:风电投资低于预期,原材料成本上升,人民币升值影响出口。

公司公告神宁400万吨/年煤制油项目大型空分设备订单,共6套10万空分设备总价16.95亿元,符合预期,中标内容包括6套静设备和5套进口大型空分压缩机。本次订单在合同生效15个月后分3批交付,由于生产准备预期对13年业绩有负面影响,对14、15年业绩有正面影响。公司13年业绩仍处于调整期,目前股价低于增发价格,增发计划仍有一定变数。不考虑增发影响,调整公司13、14年EPS为0.48、0.68元,维持“审慎推荐”。 设备如期获得神宁煤制油设备订单。公司共6套10万空分设备总价16.95亿元,占该项目招标总套数的一半,相当于12年公司空分设备收入46%,符合预期。中标内容包括6套静设备和5套进口大型空分压缩机,另外一套国产化压缩机预期将由陕鼓或沈鼓获得。由于压缩机需外购且公司大型空分生产组织仍未完全成熟,预期综合毛利率与公司现有设备业务持平,约20-25%。本次订单在合同生效15个月后分3批交付,由于生产准备预期对13年业绩有负面影响,对14、15年业绩有正面影响。 煤化工订单有望继续释放。3月以来,10个新型煤化工项目获国家发改委“路条”,即国家发改委办公厅同意开展该工程前期工作的批文。这10个项目投资总额在2000亿~3000亿元,包括5个煤制天然气、4个煤烯烃和1个煤制油项目。2013年大型煤化工项目进入实际投资阶段,公司作为空房设备龙头,肩负大型空分设备国产化重任,未来仍有望获得大额订单。 设备自供导致一季度业绩下降。公司一季度净利润下降56%,为2010年以来单季度利润最低。主要原因是一方面由于去年行业景气下滑,订单毛利率较低影响今年利润,另一方面由于第一季度生产设备中将近1/3交付公司自有气体项目,无法产生收入。我们测算由于设备自供影响当季收入约3亿元,净利润约3000万。 设备毛利率回报需等待行业景气改善。我们分析影响公司毛利率的三大因素:1、行业景气下行,定价下滑;2、设备大型化后压缩机外购率提高(压缩机占成套设备成本40%);3、短期原材料成本波动。我们认为第3点原因短期内会消除,但第1、2点原因将在较长时间内产生影响。设备毛利率回升需等待空分行业景气改善,传统产业需求底部徘徊,更重要是看新产业需求的兴起,如新型煤化工,IGCC及医疗气体需求等。 下游产能利用率下降或影响公司气体业务盈利。公司气体项目客户为重化工业,在经济复苏缓慢情况下,下游行业开工率较低,气体项目供气量较低情况下,盈利情况相对谨慎。 静待行业改善信号,维持审慎推荐:一季度业绩虽然低于预期,但我们相信行业处于底部附近,公司竞争优势和市场份额持续提升。长远来看,工业气体需求稳定,新兴需求有待发展,无需过于悲观。调整13、14年EPS0.48、0.68元,业绩改善需要等待,但关注合同订单等股价催化剂。风险提示:煤化工投资低于预期,气体项目客户出现停产/破产风险。

公司一季度收入4.3亿,净利润4875万,同比分别增长85%和135%,单季收入和利润再创新高,行业高景气需求继续爆发增长。我们预期往后三季度单季收入和利润仍将保持环比上升趋势,预测13、14年EPS1.57、2.41元,公司从液化到应用布局LNG全产业链,充分LNG消费增长,15年前高速增长确定性较高维持“强烈推荐”评级。 一季度高增长源于气瓶和加气站需求爆发。公司一季度收入和净利润分别增长85%和135%,单季收入和利润再创新高,随着产能逐步释放公司收入和利润一直保持逐季走高。一季度高增长源于气瓶和加气站销售大幅增加,气瓶一季度出货1万套(去年同期4000套),全年计划4万套,翻倍增长,加气站全年出货计划250套,增长60%。气瓶价格保持稳定,在销量增加规模效应显现情况下,毛利率环比再上升1.4个百分点。 加气站和气瓶需求互相促进,公司充分受益。公司今年加速增长,增速高于去年。主要原因是随着加气站网络布局逐步完善,LNG汽车加气便利性提升,用户采购LNG汽车意愿增强,而更高的LNG汽车销量又同时反过来拉动LNG加气站投资。根据昆仑、广汇和新奥的规划,到2015年每家建站都在1000-2000座,届时国内LNG加气站有望达到3000-5000座。 受天气影响,液化装备仍未确认收入。公司去年已交付的两套液化装备由于安装调试进度原因仍未确认收入。如进展顺利,今年计划将确认四套液化装备用于煤层气和管道气制液化气项目,预期增加收入2亿元。液化装备金额和毛利率较高,收入确认将对未来3个季度业绩产生正面影响。 速必达和加液车等待政策规范。由于天然气应用属于新兴领域,大部分政策法规不健全,目前审批手续较长,一定程度上影响公司新产品速必达和加液车推广。公司速必达小型气化站目前有60套设备在试用,宁波绿源订单仍在第一期交付过程中。因此我们谨慎下调今年速必达产品的交付预期至1亿元,小型气化站和加液车均属成熟产品,一旦政策规范成熟,预期推广不成问题 等待创业板再融资放开,借助资本的力量继续腾飞。由于公司快速成长,资金需求迅速增加,一季度末货币资金仅余1.8亿,较年初明显减少。而且未来发展大型海水淡化和大型撬装模块,回款周期变长对资金需求更大,短期限制公司发展的因素主要是产能和资金。 维持“强烈推荐-A”投资评级:由于加气站布局渐成规模,行业需求爆发,公司今年加速增长,预期今年气瓶翻番,加气站增长60%。今年液化设备尚未确认收入,速必达和加液车短期推广受政策法规影响,市场需求未正式启动从规划看,2015年我国LNG进口达到460亿m3,为2012年2倍,而建站达到3000-5000座,相当于2012年末5-10倍,我们认为行业景气会延续至2015年,预测13、14年EPS1.57、2.41元,建议继续持有,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:竞争加剧,成本上升。

公司公告一季度收入19.9亿,净利润3.8亿,分别下降9.0%和8.4%,业绩下滑原因在于去年一季度出口和神华订单交付基数较高,今年一季度作为淡季正常回归。目前二季度排产已满,在手订单排产至8月,业绩风险主要来自设备交付推迟,上游行业出现改善相对滞后,机会或仍需等待,预期在冬季来临前或能见到一定起色。调整13、14年EPS0.93、1.10元预测,审慎推荐。 一季度收入和净利润小幅下降,新签订单量保持平稳。公司一季度收入19.9亿,净利润3.8亿,同比下滑9.0%和8.4%,但仍好于行业。公司产能利用较饱满,目前二季度排产已满,在手订单排产至8月,业绩压力主要来自设备交付推迟。预期全年收入可持平,但由于出口订单减少利润有可能小幅调整。煤机行业一季度订货量较去年三、四季度环比仍有所好转,价格仍处于底部,公司一季度订货量比去年同期还略有增长。 煤炭固定资产投资增速一季度触底,改善仍需等待。2013年一季度煤炭行业固定资产投资完成额下降12.6%,是有统计以来首次出现累计投资负增长,其中3月单月投资下降-16.1%。一季度在国内煤炭消费量增长1.5%的情况下,国内煤炭产量仅8.3亿吨,同比减少800万吨,而煤炭进口达到8000万吨,增长30%。最新环渤海动力煤均价为613元/吨,从去年11月开始已连续23周下降或持平。在限产还不能保价的情况下,煤炭行业投资和采购意愿总体不强,行业改善仍需等待。 人民币升值产生约3000万汇兑损失,调整坏账计提政策使资产减值波动较大。公司H股上市后2012年末持有约22亿港元存款,人民币近期升值产生汇兑损失,增加公司财务费用3000万左右。公司由于转型大客户战略以及煤炭行业景气下滑,应收账款周转速度下降,因此对应收账款坏账计提政策进行调整。调整后公司一季度资产减值为-0.68亿,较去年同期大幅减少。 应收增加预收减少,现金流情况仍不乐观。公司应收账款上升至37亿而预收账款下降5.7亿,预收下降主要原因是公司赊销比例上升,煤机行业现金流情况未有改善迹象。 维持“审慎推荐-A”投资评级:由于煤炭价格持续调整,影响煤矿采购意愿,导致行业复苏时点将继续延后。调整13、14年EPS0.93、1.10元。煤机设备更新需求相对刚性,煤炭固定资产中基建投资下降,但设备采购相对平稳。从长期看,公司仍是液压支架生产企业中成本最低技术最先进竞争力最强的企业,主要竞争对手在去年已经出现下滑和亏损,行业调整过后龙头地位更巩固,目前PB1.4倍,长期ROE有望维持15%,亦无需太过悲观,维持“审慎推荐”评级。 风险提示:客户延迟交付,应收账款风险

公司一季度收入3.45亿,净利润4917万,分别同比增长19.3%和34.3%,主要由于矿建工程子公司产生收入8000万,且毛利率高于设备业务。公司矿建工程采取按煤炭开采量提成的方式,运营期内收入预期相对稳定,随着新项目增加有望实现快速增长。预测今年设备收入持平,矿建收入3.2亿,13、14年EPS0.56、0.68元,转型服务型公司估值可看高一线至12-15倍,目标价中枢7.5元,维持“审慎推荐-A”投资评级。 一季度超预期增长源于矿建工程产生收入。公司收入和净利润一季度在去年高基数下仍增长19.3%和34.3%,同时预测上半年业绩增长20-50%,预期上半年增速在30%左右。公司在行业调整情况下仍实现快速增长主要原因是矿建工程子公司一季度产生收入8000万元。而且该项业务毛利率30-40%,高于公司设备业务,项目顺利投产运营成熟后成本可控,费用率较低,对利润提升作用明显。 矿建工程收入预期稳定,将是公司近期主要增长点。由于矿建工程服务按照煤炭开采量提成计算收入,在煤矿运营成熟情况下项目收入预期稳定。公司已获得2个矿建工程项目,分别位于贵州和河南,均为焦煤煤矿。焦煤价格较高,有足够空间覆盖开采成本,即使煤矿规模不大仍可持续盈利。公司矿建工程未来仍主要针对中小规模的稀缺煤种煤矿客户,这部分客户缺乏一定的资金和技术实力独立开采,在目前行业较低迷情况下将开采外包有利于降低风险和加快投产。虽然煤炭行业在需求不振和进口冲击双重压力下短期内仍在底部徘徊,但公司矿建工程业务基数较低,未来三年每年增加1-2个项目,保持30%以上增长。 设备订单情况稳定。若扣除矿建工程收入,一季度设备收入仍略有下降,但幅度在10%以内。由于较早采取大客户战略和销售能力突出,公司目前设备订单稳定,二季度排产已排满,上半年业绩有所保证。预期全年设备收入与去年持平。 维持“审慎推荐-A”投资评级:我们预期今年设备收入持平,新增矿建工程收入3.2亿,公司矿用电缆项目开始投产,受益战略转型和销售能力突出,有望平滑过渡行业低谷,业绩稳定增长。13、14年EPS0.56、0.68元,转型服务型公司估值可看高一线至12-15倍,目标价中枢7.5元,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:设备业务下滑超预期,价格竞争加剧。

公司公告2013年一季度收入6.06亿,净利润1.51亿,同比增长119%和148%,同时预告上半年净利润增长80-110%,我们预测上半年净利润约4.2亿元。在一季度淡季取得如此骄人成绩,主要由于公司产能释放设备交付规模大幅增长以及服务收入继续放量。在上半年快速增长预期下,我们认为公司全年业绩有望超出此前预期,上调2013年EPS至2.16元(此前预期2.07元),维持“强烈推荐”评级。 一季度淡季不淡,全年业绩有望超出预期。公司一季度收入6.06亿,净利润1.51亿,同比增长119%和148%,设备和服务收入继续保持快速增长。由于委内瑞拉订单二季度开始交付,预期设备快速增长势头将延续至二、三季度。公司预告上半年净利润增长80-110%,净利润约4.2亿元,二季度单季净利润增速约70%毛利率略有调整,预期全年毛利率保持平稳。一季度综合毛利率40%,高于去年同期而低于去年全年平均毛利率。由于设备规模效应显现以及服务业务盈利改善,预期全年综合毛利率保持平稳。人民币升值一方面影响出口订单毛利率,另一方面降低零部件采购成本,对公司盈利影响不大。 与贝克休斯建立战略合作,共同开发中国市场。公司与与贝克休斯(亚太)签署战略合作协议,双方约定的合作领域为压裂服务、固井服务、连续油管服务、完井服务、钻井及定向钻井服务、油藏评价、一体化服务等,合作区域主要包括中国国内,以及国内油气公司在国外的区块。公司油气服务主要定位与三大油差异化,与主流油服公司项目一体化互为补充,本次合作有利于公司获得国内更多服务分包订单和设备订单,向一体化油服公司进一步发展。 进一步扩张油服队伍,转型进行时。设备高速增长为公司转型争取宝贵时间,但设备投资存在周期,难以长期保持高速增长,而且全球油气投资中设备和服务比例为2:8,转型服务型企业公司势在必行。13年公司计划将油服队伍扩张至1500人,重点开发压裂酸化、连续油管、固井、增产和环保服务领域。12年新签服务订单约3.6亿元,年末在手服务订单约2.8亿元,13年由于人员增长较快,服务板块收入对净利润贡献仍不明显,但预期到2015年服务收入占比有望超过30%。 美国气价回升,北美市场有望好转。美国HenryHub天然气价格在冬季过后没有调整反而继续回升,17日收于4.28美元/MMBTU,气价回升有助北美天然气投资在去年下降的情况下见底复苏。北美市场每年压裂设备需求约30亿美元,公司去年对北美出口约1亿元左右。北美这个全球最大的市场投资恢复有望支持公司设备业务在明后年保持较快增长。 收购油气资产处于投入阶段,业绩贡献尚不明朗。公司投资2800万美元在印尼开展老油田石油增产业务,由于涉及合同为增产分成合同,收入与油田生产与原油价格相关,目前仍未有明确预期。而公司收购的加拿大米湾湖项目探矿权仍处于勘探周期,现阶段投入不会产生明显收益,未来两年将计划分两期钻4口评价井,单井投入约900万加元,第一口井已开始投入,预计投产时间为13年下半年。虽然油气资产投资短期收益不明显,但未来存在高弹性,或对公司潜在收益产生重要影响。 维持“强烈推荐-A”投资评级:在设备需求旺盛,油服稳步放量的预期下,公司快速增长趋势将延续至二、三季度,全年业绩有望超出此前预期。上调13年EPS至2.16元,维持14、15年业绩预测3.02、4.23元。虽然股价上涨至目标价附近,短期内需要等待业绩增长消化估值,但从长期看,公司在全球市场份额仍较低,油田服务、油气资产仍未开始释放业绩,长期成长逻辑依然成立,成长发展空间较大。建议可继续持有,如遇调整后买入,维持“强烈推荐”。 风险提示:海外设备和服务订单遭遇政治风险,安全事故,竞争加剧。

公司公告12年收入2.2亿,净利润1.0亿,分别增长24%和4%,12年公司设备毛利率继续提升,尤其新产品过钻头测井仪器毛利率更高,油田服务收入大增5.6倍,收入规模提升毛利率大有改善,提高至40%以上。预告一季度业绩小幅下降,主要是11年末部分订单推迟确认。目前客户对过钻头测井设备采购意向积极,今年销售有望达到5套以上。预测13、14年EPS0.71、0.98元,未来我国勘探测井需求保持稳定增长,公司未来通过研发创新和并购整合双线发展,增速有望持续超越行业,按13年30倍PE给予目标价21.3元。 “十二五”期间我国勘探投资继续保持稳定增长。根据能源“十二五”规划,我国将按稳定东部、加快西部、发展南方、开拓海域的原则加快常规油气勘探开发,并重点加大煤层气和页岩气勘探开发力度。到2015年,新增石油探明地质储量65亿吨以上,常规天然气探明地质储量3.5万亿立方米,煤层气、页岩气探明地质储量分别增加1万亿和6000亿立方米。我国开发非常规油气资源大势所趋,勘探测井设备将首先受益于前期勘探投资大幅增长。 国家大力支持高端勘探测井设备国产化。能源科技“十二五”规划提出将加快新一代物探、测井设备研发,使大型地震仪和测井设备的国产设备替代率提高至30%和80%,研究内容包括多维成像测井技术与装备和随钻测井技术与装备。 12年增长有所放缓。12年公司收入增长24%,净利润增长4%,增速有所放缓。主要由于公司处于新旧产品过渡期,而新产品过钻头测井设备10月推出,比原计划有所推迟。而油服队伍还处于培训期,5月才正式投入服务。 盈利能力进一步提升。12年设备和服务毛利率均出现改善,12年公司传统电缆测井设备毛利率提高2个百分点至79%,而新产品过钻头测井设备毛利率更高达86%。而随着油服收入规模增加,油服队伍服务时间上升,服务毛利率也明显改善,从上半年仅14%提高至40%以上。预期13年重回快速增长轨道。虽然一季度业绩预测小幅下降,主要由于11年末部分订单延迟交付造成基数较高,而且油服收入半年确认一次未在季报体现。从意向订单看,13年过钻头设备有望销售5套以上,拉动设备收入增长43%,而由于去年油服队伍仅投入运营半年,预期13年油服收入至少增长100%,目前公司3支勘探井测井服务队已投入运营,6支队伍在培训,收购山东荣兴后获得生产井测井服务能力,共有11支生产井测井队。 研发创新和并购整合双线发展,增长空间仍非常广阔。公司预计将在2013年内完成随钻测井仪器中的伽玛和电阻率随钻测井仪器的开发,在未来3-5年内逐步完成其他随钻测井仪器开发。去年公司收购两家子公司山东荣兴与航发特车,将业务延伸至生产井测井和压裂设备。山东荣兴于收购当年贡献收入1755万元,净利润305万,山东荣兴全年利润623万(收购动态PE不足5倍)。 维持“强烈推荐-A”投资评级:虽然12年增速有所放缓,但收入保持较快增长,展望13年设备和服务均有望实现高速增长,预测13、14年收入增长64%和48%,净利润增长49%和39%,EPS0.71、0.98元,维持“强烈推荐”评级,按照13年30倍估值给予目标价21.3元。 风险提示:五大钻探采购政策变化,竞争加剧。

受经济增长放缓影响,12年设备订单有所下滑,今年1-2月订单量同比上升。受经济增速下滑影响,公司2012年获得能量转换设备订单总额49.5亿元,较11年设备订单下降23亿,导致全年订单总额较上一年下滑20%左右,2012年末在手订单82.6亿。尤其是高毛利率的硝酸四合一系统在11年需求爆发后有所下滑。因此预期13年设备销售毛利率将略有下降回归正常。2013年1-2月累计订单额约10亿,同比出现上升,如果经济持续温和复苏,全年100亿订单计划有望顺利实现。 冶金、石化行业节能减排和大型化对设备需求保持稳定。在经济弱复苏预期下,下游行业投资仍将保持谨慎。但竞争和成本压力亦促使企业进行节能增效技改,进行设备升级。以冶金行业为例,我国能耗水平仍偏高,有40-60%的余热余压仍未经利用,在TRT普及后,能量回收机组BPRT、SHRT及SRT仍有推广和发展空间。 新型煤化工和LNG等新兴行业带来增长动力。公司2012年获得LNG及其他行业(除冶金及化工以外)设备订单5.7亿,占设备订单总额的11.5%。公司为府谷恒源焦炉煤气制60万吨/年甲醇、联产5亿m3/年LNG项目配套的6套机组共计13台压缩机,应用于NG工艺中原料压缩、合成压缩、制冷系统各流程,是目前LNG设备国产化最大装臵之一。在进入煤制气领域后,公司还首次获得10万吨/年乙二醇项目全部工艺气体离心压缩机组订单,是公司在新型煤化工领域又一重大突破。 6Nm3/h等级以上大型空分压缩机国产化标杆。公司还积极研发6Nm3/h等级以上空分压缩机,2013年2月公司研制的6万Nm3/h等级空分装臵配套的多轴增压机机组试车成功,达到国际先进水平,8-12万Nm3/h等级空分压缩机也在研发过程当中。在杭氧中标神宁煤制油项目6套10万Nm3/h空分静后,动设备仍在招标过程中,其中2套将采用国产化设备,公司有望中标。预期空分压缩机在去年调整后今年订单将出现20%左右的恢复性增长。 系统服务与设施运营收入和订单持续增长。公司12年系统服务与设施运营收入总额增长35.4%,虽然能量转换系统服务实现收入仅7.5亿,增长9.2%,但当期完成订单达到14.4亿,增速未达预期是未能及时确认。公司12年系统服务与设施运营新签订单合共28.9亿,占当年新签订单总额的36.9%。由于公司改变订单统计口径,长期服务和运营订单按照当年服务收入计算(此前按照合同总金额计入),因此与上年订单金额不可比,我们估算增速在30%左右。 工程订单大幅增长,整合资源做大收入规模。公司2012年26亿能量转换系统服务订单中超过一半来自工程订单,由于工程订单收入确认时间较长(通常超过12个月),毛利率较全生命周期服务要低,预期13年系统服务板块毛利率略有下滑。公司通过整合资源及利用自身现金资源和工程院资质,获取EPC订单,提高设备工程成套率,即单台套设备的订单总金额,进一步做大收入规模,提高产品附加价值。 创新服务模式,提供多样化的服务。公司根据客户需求,创新模式,为客户提供全方位多样化的服务。除了设备全生命周期全托式服务,公司还开拓了零库存管理、再制造和合同能源管理服务以及节能减排咨询。公司近期一次性获得唐钢十二项节能减排项目订单,有望通过示范工程在冶金行业进行范围推广。 借助秦风气体平台,进一步发展气体运营业务。截至12年末,公司在手气体项目共6个气体运营规模35万Nm3/h(未包括扬州项目),其中唐山和徐州项目已经开始投入运营,唐山项目12年已经盈利,徐州项目预期13年开始盈利。13年投入运营的气体项目包括陕化气体项目和渭南气体项目,预期当年实现气体收入5-6亿,但毛利率改善尚需时日。公司与延长集团和陕煤化集团等四家公司共同出资组建陕西秦风气体,有利于借助股东背景,获得陕西主要石化、煤化工工程气体项目订单,未来深耕西部市场。从长期发展看,公司有志于成为物料、能源一体化运营商,目前面临的主要障碍是如何打破监管边框。 短期业绩仍有一定压力,但看好公司长期发展。公司去年设备订单下滑将滞后反应与今年业绩,预计2013年业绩仍有一定压力,实现增长目标或有一定难度。公司处于转型期,设备订单增长放缓主要靠系统服务和设施运营第二、三板块拉动成长,但二、三板块投入回报周期较长,综合毛利率低于设备,短期内对业绩改善仍不明显。但公司不断通过模式创新整合资源发展二、三板块,打破设备行业边界,未来发展前景仍然乐观。而且公司现金管理能力优秀,储备充足,技术研发投入和水平领先同业,为二、三板块快速发展奠定坚实基础。 小非减持压力减弱,关注国有股权退出进程。公司三个主要小非中,复星11年全部已退出,衡远减持至1000万股,联想依然长期坚守。未来公司仍有改制计划,国有股权逐渐退出控股地位,但推进进度相对缓慢。 维持“审慎推荐-A”评级。陕鼓作为大型压缩机龙头,致力于中国工业节能增效以及新能源行业发展,以设备技术为核心,创新服务模式发展服务、运营业务,有望以15%的复合增长保持稳定增长,目前动态13倍相对合理。公司分红率较高,手持订单充足业绩确定性较强,仍具有长期投资吸引力。预测13、14年EPS0.70、0.82元,按照13年15倍动态PE给予目标价10.5元。股价催化剂关注订单公布和煤化工投资放行。

设备业务拉动公司12年保持高速增长。公司2012年实现收入23.8亿元,同比增长63.3%,净利润6.4亿元,增长51.6%。在宏观环境不确定情况系,公司通过技术创新和市场开拓,油田专用设备大幅增长85.4%,而且毛利率上升2.3个百分点,是拉动公司持续高速成长的火车头。 中国和发展中国家油气投资活跃,新签订单保持较快增长。2012年公司累计新签订单28.4亿元,其中设备订单19.3亿元,年末在手订单21.8亿元,计入一季度新签订单目前在手订单超30亿元。虽然北美页岩气开发投资下滑但得益于国内和发展中国家油气投资活跃,中国、俄罗斯及中亚地区、南美地区增长明显,新签订单继续保持较快增长。 压裂设备收入增长207%成最大亮点,成功推出3100大功率产品。受益国内致密气开发加速,公司12年压裂设备收入10.7亿,增长207%,占公司当年销售总额的45%。但四机厂目前在压裂设备市场份额仍处于绝对领先地位约53%,公司具有较大上升空间。公司针对中国“小井场大作业”环境推出的3100马力压裂车,是全球最大功率的压裂车,已获得工业试验成功。中国页岩气埋藏深,岩层复杂及硬度较高,开发大马力压裂车奠定公司技术领先优势。压裂设备仍主要受益于我国非常规油气开采投资增长,中期内受益致密气煤层气开发,长期增长潜力来自页岩气大规模开发。 获得固井设备和连续油管设备重大合同,13年高速增长。经过产能和市场扩张,公司目前是国内主要的两家完井增产设备制造商之一,市场份额与四机厂相当,约占40%。公司一季度获得委内瑞拉国家石油服务公司11.2亿元固井设备和连续油管设备订单,预期13年收入有望增长200%。 依托天然气压缩机拓展天然气集输设备与工程市场。公司与美国Ariel公司的合作促进了天然气压缩机业务的快速发展,体现公司“整合资源共同发展”战略,而公司以压缩机业务为基础延展了油气工程设备,包括小型天然气液化设备、油气净化分离设备等。我国天然气基础设施投资仍有不足,限制了上游天然气开采发展,未来天然气集输设备需求仍将持续扩大。 依托设备产品聚焦优势服务,重点开发增量市场。公司主要布局压力泵送服务、连续油管服务、完井设备及服务、增产服务和油田环保服务,主要定位于与国内三大油公司的服务队伍存在差异化的领域,又是互补于国际一流服务公司项目一体化的服务。在国内非常规油气开发市场是主要的油气投资增量市场,特别是致密气的规模开发,三大油大举收购海外油气资源,公司将跟随三大油海外开发提供油田服务,公司油田服务收入具备高速成长的基础。 厚积薄发,向服务转型仍会经历曲折。公司12年油田服务收入为2.4亿元,同比增长38%,但若考虑整体人员成本上升,油田服务对利润增长贡献甚微。公司旗下能源服务公司12年收入增长26%,但净利润继续大幅下降76%至0.12亿元。主要是老订单消失而新订单新业务人员仍需磨合提高效率以及服务团队扩张后仍处于非饱和状态。虽然短期发展不理想,但局面正逐步改善,随着规模增长,未来毛利率会重新向上修复。 转型期导致费用率上升明显。公司12年三项费用增长超过110%,费用率上升近3个百分点。主要原因是油田工程技术服务板块发展处于初期,建立了多个服务团队,新员工占比超过一半,导致工资费用大幅上升。此外研发投入加大,资本支出消耗也导致费用增加。 维持“强烈推荐-A”评级。预测公司13、14年EPS2.07元和3.02元,未来三年复合增速45%,目前动态PE36倍处于较高水平。但我们认为市场维持高景气前提未改变,而公司目前市场份额仍较低,油田服务仍未开始释放业绩,长期成长逻辑依然成立,成长发展空间较大。建议继续持有,逢低买入,按14年30倍PE给予一年目标价90元。 风险提示:全球遭遇经济危机油气投资下滑、油田服务订单低于预期。

非公开增发加快气体项目投资。公司拟非公开增发1.58亿股,占发行后总股本的16%,发行价格不低于10.08元,如顺利发行融资额约15.9亿元。本次募资主要投向兖矿气体项目(9.3亿),南钢气体项目(1.9亿)以及补充流动资金(4.4亿)。截至三季度末公司有息负债8.8亿,资产负债率58%,非公开增发有利于公司改善资本结构,加快气体项目投资。 我国工业气体需求仍会保持较快增长。根据SAI统计,2011年我国工业气体规模65亿美元,占全球工业气体市场的10.4%。预期未来5年工业气体仍会以高于GDP增速速度保持较快增长,复合增速在10%左右,至2016年市场规模达到107亿美元。 能源、环保、医疗等新兴下游需求快速增长,中西部仍有发展空间。我国目前工业气体需求还集中于冶金、化工行业,东部沿海布局密集而中西部仍有较大发展空间。未来工业气体增长亮点将来自新型煤化工、油气开采、IGCC和医疗电子用气等新兴领域,而传统行业降耗增效,设备大型化替代仍将持续。空分设备和工业气体行业经过12年调整后回到稳定增长轨道。杭氧作为国内空分设备龙头,在4万方以上大型空分设备拥有领先优势,未来将重点受益。 公司在手订单充足,募集资金支持公司加快气体项目投资。目前公司设备在手订单超过50亿,在手气体项目26个,总供气规模超过80万方,总投资规模超过60亿。获得募集资金支持公司将加快气体项目建设,开拓零售气体销售市场。 兖矿项目收购后将在当期产生收入,新设备投产后毛利率提升。公司宣布投资9.5亿为兖矿鲁南化肥厂和兖矿国泰化工供气,包括收购其原有10.4万方供气设备并新建一套6.25万方新设备,新设备建成后将替代3套旧有小型设备,能耗明显下降,提升毛利率。我们预期收购后兖矿项目2013、14年增加收入3.5亿和5亿,增加净利润3000万和4200万。而2015年新建设备投产后可将收购厂房用地及设施按照资产折旧减值后出售,实际投资低于9.5亿。 13年设备和气体毛利率有望逐渐好转。由于竞争加剧和压缩机外包比例提高,12年公司设备毛利率出现明显下降。随着行业需求恢复以及6万方以上的大型设备比例提升,公司设备毛利率有望在13年触底回升。随着经济温和复苏,下游产能利用率有所恢复,气体项目开工率和零售气体销售有望提高,改善气体业务毛利率。 信心增强提高估值,公司估值受到两方面影响,一是煤化工投资进程和公司获得订单的可能性,公司中标神宁煤质油6套10万方空分项目,打开成长空间;二是受到气体项目客户风险影响,随着经济温和复苏钢铁、化工开工恢复,公司气体项目客户停产和破产风险下降,提升估值中枢。 维持“审慎推荐-A”投资评级。公司作为空分设备龙头不仅受益于经济复苏还受益工业转型,环保和新能源发展,在经历调整后有望重新进入增长轨道。随着煤化工、IGCC投资开展,预期未来仍有订单中标等利好消息刺激。而且本次增发解决公司短期发展资金问题,增强市场对公司保持增长信心。按增发后股本摊薄预测13、14年EPS0.58、0.76元,维持审慎推荐评级。 风险提示:气体项目投产低于进度,供气客户出现停产或破产。

公司2012年实现收入102亿元,增长27%,净利润15.9亿,增长33%,符合预期。虽然应收账款快速上升,但现金流仍较为健康。13年1-2月订单情况较好,比去年同期仍略有增长。由于业绩滞后反应,预期13年上半年仍将是公司业绩低点。由于经济复苏未如理想,节后动力煤和焦煤价格持续下滑,将影响下游煤矿采购意愿,煤机需求恢复或面临反复。预测13、14年EPS1.02、1.12元,维持审慎推荐评级,目标价11元。 12年净利润增长33%,符合预期。公司2012年实现销售收入102亿元,净利润15.9亿元,同比分别增长27%、33%,符合此前预期,计划每10股派3元,分红率3.1%,由于未分配利润较多,现金充足,预期分红将保持稳定增长。 市场份额进一步上升,1-2月订单情况较好。在市场调整情况下,公司加大市场开拓力度,全年投标中标率39.6%,占有率进一步上升,并与中国华电、黑龙江龙煤集团、中国三维集团和鄂尔多斯煤炭集团建立战略合作伙伴关系,锁定大客户。公司13年1-2月订单情况较好,比去年同期仍略有增长。 受益制造成本下降及出口增加,毛利率上升明显。公司12年综合毛利率26.9%,其中液压支架33.6%,较11年上升了约4个百分点,主要受益规模效应显现成本下降,高端设备比例提升以及出口收入大幅增加。公司12年出口4.04亿,增长94%,其中2.8亿出口俄罗斯。随着欧洲煤炭消费回升,俄罗斯和土耳其煤机市场将保持良好增长。销售管理费用上升,财务收入增加。由于收入增加,公司销售和管理费用均出现较快增长,而销售费用率上升0.5个百分点,主要原因是运输费和中标服务费出现明显上升。而在利息收入增加带动下,财务收入增长57%。 应收账款增加是行业性问题,短期内仍较难改善。公司12年末上升至31亿元,较年初上升84%,主要原因是煤矿自身现金流变差利润下降,导致付款进度放缓。但公司下游主要为大型煤矿,在应收增加同时坏账风险不大。预收比例也相应下降,12年公司预收账款仅7.44亿,较年初下降55%,主要原因是公司对部分大客户放松付款条件实行赊销政策,以及去年下半年订单情况平淡且集中在12月,预收账款尚未到账。 现金流保持良好。在行业困难情况下,公司经营性现金流为正的3.47亿,保持良好。公司新的生产线于11年投入生产,12年固定资产投资大幅减少,预期短期内不会有大笔固定资产投资,资本支出将主要取决于收购进度。 业绩滞后反应,预期13年上半年业绩仍面临较大压力。由于业绩滞后反应去年下半年订单情况,且公司12年末预收账款和存货均出现下降,预示13年上半年将是业绩低点。且1-2月钢板价格出现一轮上涨,或对毛利率产生一定影响。 公司未来机会在海外扩张和收购。虽然海外井下采掘设备市场规模低于国内市场,但海外竞争程度较低,定价和毛利率较高,对公司利润增长有重要影响。2012年公司出口毛利率达到57%。此外,虽然我国煤机行业发展成熟,但在高端装备技术水平仍落后于国外,通过海外收购引进技术整合资源,公司有机会开发液压支架之外的新的利润增长点。 在经济反复,煤价调整过程中,认为行业复苏机会仍需等待,但亦无需过于悲观。受到进口煤冲击、发电量和钢铁产量增速下滑影响,煤价仍在持续调整过程中,或影响部分煤矿投资意愿,行业复苏机会仍需等待,供给过剩局面可能会延续至今年年末。但我们认为亦无需过于悲观,煤炭始终是目前储量最大,成本最低的能源,中国能源结构调整需要较长时间,短期内能源需求仍需依赖煤炭,并跟随GDP增长而增长。而且随着采掘难度增加,安全需求和自动化程度提高,升级和更新需求保证采掘装备稳定增长。 维持“审慎推荐-A”投资评级:由于煤炭价格持续调整,可能影响煤矿采购意愿,导致行业复苏时点延后至下半年甚至年末。我们调整13年业绩预测至1.02元,增长4%。公司作为行业龙头,竞争力优于同行,手持现金充足,13年之后有望15%复合增速继续扩张。目前对煤炭及煤机情绪较悲观,10倍估值以内足够安全。预测13、14年EPS1.02、1.16元,维持审慎推荐评级,等待复苏机会。 风险提示:13年上半年业绩仍有压力,成本上升和汇兑损失。

公司2012年实现收入60.4亿元,净利润10.3亿元,分别增长17.3%和23%,符合预期,公司拟每10股派息3.5元,分红率3.8%。公司2013年经营计划收入67亿,净利润11.7亿,较今年增长13.5%,主要由于订单下滑滞后反应。我们认为公司每年增长均超计划,维持13、14年0.73、0.88元预测,维持审慎推荐评级。 2012年收入利润符合预期,保持健康增长。公司2012年实现收入60.4亿,净利润10.3亿,毛利率35.5%较上年提高2个百分点。在经济调整期,公司各项业务毛利率平稳上升,现金流情况良好,应收款项保持稳定,维持高质量增长。 订单下滑滞后反映导致13年增速放缓。2012当年新签订单78.4亿,较上年下滑20%左右,公司期末在手订单82.6亿。订单滞后反应公司13年增长目标13.5%,增速有所放缓。从订单结构看,公司系统服务板块订单比例已提升至33%,未来气体项目运营投产快速上升,我们认为2015-17年有可能实现三大板块收入各占1/3目标,未来收入更稳定,抵御经济周期波动影响。 工业气体业务渐成规模,大型空分压缩机替代进口。公司2012年工业气体业务收入1.98亿元,较上年增长13倍,毛利率11.1%仍低于行业平均水平,运行成熟后仍有提升空间。目前公司已签订4个气体项目,运营规模达到35万Nm3/h。公司正研发试制6万方以上空分压缩机,打破进口垄断,受益空分设备大型化趋势,煤化工、IGCC投资增长,大型空分压缩机进口替代仍有较大空间。 继续加大研发投入,保持技术和市场领先优势。公司研发支出6.78亿元,占营业收入11.2%,占比进一步提高。公司研发支出主要用于新产品试制,试制产品出售仍会产生收入。公司主要产品市场占有率80%以上处于垄断地位,拥有较强定价权,并标志性获得LNG、新型煤化工设备和再制造服务订单。 维持“审慎推荐-A”投资评级:根据以往经验,公司每年增长均会略超出计划,我们维持13、14年业绩0.73、0.88元业绩预测,未来保持15-20%的增速稳定增长,维持审慎推荐投资评级。公司服务板块收入和订单比例上升,在经济调整周期现金流良好,技术研发实力突出,仍是值得长期持有的价值投资标的。 风险提示:冶金、化工行业投资大幅放缓;小非减持

神华煤制油订单证明公司大型设备竞争力,打开未来成长空间。根据中国神华网站消息,神宁煤业集团400万吨/年煤炭间接液化项目12套10万方空分装臵确定德国林德工程公司及杭州杭氧有限公司为中标人,分别承担6套空分装臵的设计与供货。在获得神华订单前,公司销售最大空分设备为6万方(一套8万方设备供应自有气体项目)。获得神华订单证明公司大型空分设备竞争力,我们认为公司已具备12万以下空分设计生产能力,达到国际领先水平。 获得订单对14、15年业绩有积极影响。由于中标详细条款未公布,其中关键设备(压缩机)是否交由公司采购未确认,具体订单金额尚未确认。我们测算中标金额约20亿左右,相当于2012年设备收入一半。由于大型压缩机需外购,我们认为此订单公司自制部分毛利率较高约30%,整体毛利率20-25%之间。由于大型设备生产时间较长,预期对14、15年业绩有积极影响,煤化工大型空分设备收入增长将对冲传统行业需求下滑影响。 13年设备业绩仍有一定压力,但气体毛利率有望好转。公司12年设备订单与11年持平,测算全年订单45亿元,因此13年设备收入保持平稳,但由于压缩机外包比例提高,而且12年钢价在低位行业竞争激烈,产品定价较低,预期毛利率仍有一定下滑。随着经济温和复苏,钢厂开工和建筑施工恢复,气体项目开工率和零售气体销售有望提高,从而提升气体业务毛利率。 工业气体业务明年继续放量,收入保持快速增长。随着工业气体收入增加,公司经营性现金流有所改善,但由于新项目仍需大量投资,自由现金流(FCF=CFO-Capex)仍将不断恶化。在持续有新项目投入的情况下,公司FCF改善时点或等到2015年。公司目前气体项目总规模达到75万方,完全投产后收入规模超过50亿元,未来三年气体业务收入仍将保持快速增长。 信心增强提高估值,公司估值受到两方面影响,一是煤化工投资进程和公司获得订单的可能性,本次中标确认了公司在6万方以上大型空分设备的竞争力,打开成长空间;二是受到气体项目客户风险影响,随着经济温和复苏钢铁、化工开工恢复,公司气体项目客户停产和破产风险下降,提升估值中枢。 维持“审慎推荐-A”投资评级。基于13年经济温和复苏和明年大型设备开始交付,我们小幅提高13、14年业绩预测至0.67、0.83元,(此前预测0.62、0.79元),但将估值中枢由15倍提高至20倍,上调目标价13.4元。 风险提示:气体项目投产低于进度,供气客户出现停产或破产。