AMC高端集成服务龙头崛起,首次覆盖给予“强烈推荐”评级 公司原为国内知名石油测井设备专业制造商,2016年末进军不良资产管理(AMC)领域,转型AMC高端集成服务商。我们认为,不良资产管理行业竞争日趋激烈,传统收购处置模式利润空间已大大收窄,未来依托评估和处置等专业能力打造的集成服务模式将更具竞争优势。公司核心团队专业能力优秀,聚焦重整和管理服务类业务,有望发展为AMC高端集成服务龙头,业绩迎来高成长。我们预计公司2018-2020年归母净利润3.95/5.65/8.08亿元,对应EPS0.45/0.65/0.93元,当前股价对应2018-2020年PE分别19/14/10倍。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 AMC行业竞争激烈成本抬升,集成服务优势凸显 随着供给侧改革和去杠杆深入,市场潜在风险逐步暴露;监管机构多项政策出台督促银行加快不良贷款出清效率,未来不良资产供给规模将继续增加,AMC行业发展空间巨大。行业内“4+2+N+银行系”格局虽已逐渐形成,但由于近年来行业热度较高,众多地方AMC和未持牌民营AMC纷纷涌入市场,加剧了行业竞争抬高拿包成本,传统处置类业务利润空间被大幅压缩。现阶段,不良资产综合处置效率已取代拿包能力成为行业重要竞争力,因此聚焦重整、服务业务的高端集成服务类公司竞争优势将更加凸显,AMC行业进入新的发展阶段。 绑定核心团队打造高端集成服务商,评估+处置能力构筑竞争力 公司打造以董事长姚庆为首的行业优秀团队,在资产评估(依赖经验和数据积累)和处置(决定收益率)等行业核心能力方面具备突出竞争优势,通过整合全产业链上下游配套资源,打造不良资产高端集成服务商。经营模式上,公司重点聚焦轻资产的重整服务和管理服务类业务,兼具稳定性和潜在高收益。区域扩张方面,借助“合伙人”模式快速实现全国布局,牵手四大AMC,展业拿单能力更进一步。未来,公司将聚焦AMC主业,并继续剥离景气度下降的传统油服业务,轻装上阵,加速成长。 风险提示:不良资产管理行业竞争加剧,政策变动

事件:公司公告2018年三季报,前三季度实现营业总收入5.79亿元,同比增长34.97%;归属于母公司股东净利润3.05亿元,同比增长67.05%,对应EPS为0.35元/股(前期已预告归属于母公司股东净利润2.85~3.15亿元)。 投资要点 三季度3.05亿利润略优于预期,AMC业务如期增长:1)前三季度公司以AMC为主的收入同比+34.97%至5.79亿元,系AMC板块重整服务类业务及管理服务类业务收入增加导致,二者合计占AMC板块业务的85%,项目逐步释放业绩,如期增长。2)AMC板块核算方式发生变更,如收购处置类资产包由大包核算改为“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产”核算,我们认为变更后的核算方式可更直观地反映公司业绩,有助于公司推进项目进展。3)公司资产减值损失较上年同期减少102.38%,系公司加大应收账款的回款力度,回款增加导致坏账损失减少,转型AMC以来业绩如期释放,此外安埔胜利股权转让款提前收回,静待公司业绩稳健增长。 董事长换帅,激励机制优异,绑定核心人才发力可期:1)公司此前公告董事长变更为姚庆先生,姚庆作为不良资产行业的顶尖专家担任公司AMC业务负责人,此次任董事长一职有助于公司灵活决策,提高治理效率。2)公司民营控股组织结构清晰,激励机制有效落实(第一大股东高怀雪已于2018年上半年转让5.06%股权给姚庆),吸引人才助力公司长远发展。3)员工持股计划顺利推进,执行高效(公司2017-2019年员工持股计划共分为六期,总规模不超过总股本的10%,截至2018年中报末已完成第三期计划),绑定核心团队利益,AMC业务发力可期。 经济下行周期行业充分受益,民营AMC标杆迎来发展机遇:1)公司目标定位打造专业技术领先、体系化服务的不良资产高端集成服务商,提供全产业链服务,并形成自己的配套供应商,打造完善的运营体系。2)不良资产管理的核心竞争力在于评估(需长期经验和数据积累搭建体系)和处置能力(直接决定收益率),公司AMC团队经营丰富,在评估端和处置端效率领先行业,保障公司长期稳定盈利。3)当前经济下行周期,货币宽松环境下充分利好AMC业务,公司作为民营AMC标杆大有可为。 盈利预测与投资评级:吉艾科技AMC业务依托经验丰富的管理团队,评估和处置能力领先,公司员工持股计划推进顺利,激励机制灵活实现人才绑定,公司中长期发展值得期待。考虑业务发展空间及业绩成长性,目前估值处于较低水平,预计公司2018、2019年EPS分别0.48、0.74元,看好发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:1)AMC业务不及预期;2)不良资产管理行业竞争加剧;3)传统石化油服持续亏损;4)炼化业务投产不及预期。

维持“增持”评级,下调目标价至16.45元/股:公司2018年1-3季度实现归母净利润3.05亿,同比增长67.05%,4季度进入AMC业绩释放期,全年业绩有望超预期。但考虑到炼油厂仍未能投产,我们下调2019-2020年炼化业务盈利假设,调整2018-2020年归母净利润预测为4.09(4.05)亿、5.97(6.05)亿和8.82(9.54)亿,对应EPS0.47(0.47)元/股、0.69(0.69)元/股和1.01(1.09)元/股(除权后)。下调目标价从17.65元至16.45元(除权后),对应18年35倍PE、19年23.84倍PE,维持“增持”评级。 重组业务释放利润,处置业务收包奠定长期发展:3季度,公司AMC板块中,重组类业务和管理服务类业务收入合计占比达到85%,预计4季度仍能稳定实现增长。3季度公司资产管理规模进一步扩大,根据6月28日公告,以4.18亿元价格收购5.16亿本息债权,处置业务收包为未来利润释放奠定良好基础,业绩中长期稳健增长可期。 业务模式创新以房抵债,开启超额收益想象空间:3季度,公司AMC业务通过房产抵账、现金购买等形式获得5667.39万投资性不动产。该创新处置模式下,未来投资性房产升值部分有望成为AMC业务的超额收益,提升收包处置业务和收购重整类业务的收益率。 催化剂:AMC利润加速释放,全年业绩持续高速增长风险提示:房地产市场大幅下跌;炼油厂未能投产或盈利不及预期。

2018年三季报,前三季度实现营业总收入5.79亿元,同比增长34.97%;归属于母公司股东净利润3.05亿元,同比增长67.05%;单季实现归母净利润1.34亿元,环比增长23%,符合预期。 AMC业务成长良好公司前三季度实现营业总收入5.79亿元,同比增长34.97%;实现归属于母公司股东净利润3.05亿元,同比增长67.05%,主要系AMC板块重整服务类业务收入及管理服务类业务收入增加导致,其中重整服务类及管理服务类收入合计占比为85%。此外,年末将近,公司AMC业务将逐步进入业绩释放周期,业务增长将加速,全年业绩高增长无虞。 重整服务实力已得到证明,未来业务扩展可期在AMC业务领域,重整服务相对复杂,技术难度较高的业务形式,但同时也是竞争壁垒较高,毛利率更高的业务。公司2年内,已成功运作了上海钢贸公司,江苏某房地产项目以及无锡某食品公司项目,一定程度上证明了公司团队在重整服务领域的实力。在整个宏观经济调结构的背景下,我们认为重整服务类业务需求将呈增长趋势。公司目前已经阶段性完成了AMC管理平台的构架及资管团队的全国战略性布局,未来业务扩展值得期待。 不良供给仍然充足当前银行业资产质量问题依然严峻。根据银保监会数据,18年二季度末的商业银行的不良贷款余额为1.96万亿,较年初增长15.3%,不良贷款率也由1.74%上升至1.86%。此外,在经济下行的压力下,监管层有意推动银行体系的不良出清,以便腾挪出更多的信贷资源。在此背景下,不良资产管理板块业务机会有望增多。 投资建议:维持推荐。 风险提示:AMC业务进展不及预期;炼化厂项目推进不及预期

业绩高增长持续兑现,传统民营油服公司转型AMC成效显著:公司此前为民营传统油服公司,截至2018年6月末,公司第一大股东高怀雪(持股比例30.17%)与第三大股东徐博(持股比例7.91%且两人为母子关系)为一致行动及公司实际控制人。公司自2016年下半年转型AMC业务以来,经营成效显著:1)早期主营油服业务(石油设备研发、制造及石油钻井、测井等工程服务),2015年受困于原油价格低迷,公司新增石油炼化业务,由于油服行业持续低迷,2016年公司积极寻求新盈利增长点,成立新疆吉创资产管理有限公司,切入AMC业务(特殊机会资产的管理、评估、收购、处置及困境企业重整、债转股服务)。2)AMC业务进展迅猛,2018年上半年已成为公司的最主要收入来源(收入占比达90%),成功助力公司扭亏为盈(2016年亏损4.39亿元,2017年及2018年上半年净利润分别达到2.12亿元、1.69亿元)。 AMC定位高端集成服务商,团队评估&处置能力为核心竞争优势:1)公司目标定位打造专业技术领先、体系化服务的不良资产高端集成服务商,提供全产业链服务(不良资产初始的银行端咨询及评估出表到后期的运营及重整等服务),并形成自己的配套供应商,打造完善的运营体系。2)重点发展轻资产管理类业务(客户范围涵盖任何类型的不良资产投资者,包含清收、处置、重整等,盈利模式为按规模收取管理费+业绩分成,兼具稳定性+潜在高收益),同时以自有资金投资聚焦重整等优质项目,追求高流动性+高收益率。3)不良资产管理的核心竞争力在于评估(需长期经验和数据积累搭建体系)和处置能力(直接决定收益率),公司AMC团队拥有十年以上不良资产管理经验,在评估端的效率和精准度领先行业,在处置端一方面加速传统诉讼法的处置方式,另一方面大力开发非诉讼法处置(非诉讼法加速处置周期,显著提升收益率),此外,公司风控优势显著,保障公司长期稳定盈利。 民营激励机制优异,绑定核心人才,AMC开启公司发展新阶段:1)为实现公司的长远发展和有效激励,第一大股东高怀雪此前转让不超过10%股权给总经理姚庆及员工持股计划,展现AMC发展决心。2)公司2017-2019年员工持股计划(分为六期,总规模不超过总股本10%)推进顺利,执行高效。目前AMC团队员工持有的员工持股计划(第二期+第三期)合计占比2.73%,平均持股成本价22.2元/股(低于当前股价,具备安全边际),绑定核心团队利益,AMC业务发力可期。3)2018年上半年随着政策推动叠加基本面改善,油气景气度上升(油价略有上涨),加之剥离原有亏损业务,油服业务年内有望扭亏为盈。此外,炼厂一期主体施工基本完毕,预计今年三季度末将达到投产条件,炼化业务有望逐步贡献业绩。我们预计随着AMC激励机制深化加速业绩释放及传统油服复苏,炼油厂投产贡献利润,公司基本面有望继续向好。 盈利预测与投资评级:吉艾科技AMC业务依托拥有丰富经验的管理团队,评估&处置能力领先,打造不良资产高端集成服务商,公司员工持股计划推进顺利激励机制灵活实现人才绑定。此外,随着油价回升,传统油服主业有望回暖贡献利润。考虑AMC已成为业绩的核心驱动力,随着油服复苏,公司中长期发展值得期待。预计公司2018、2019年EPS分别0.87、1.34元,看好发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:1)AMC业务进展不及预期;2)不良资产管理行业竞争加剧;3)传统石化油服主业持续亏损;4)炼化业务投产不及预期。

事件:公司近日发布2018年中报,实现营业收入3.61亿元,同比增49.24%,归母净利润1.69亿元,同比增178.39%,EPS为0.35元;较前期公布的业绩预告低了10%左右(预告净利润1.82-1.9亿元);同时公司发布了三季度业绩预告,预计单季净利润为1.14-1.4亿元。 公司AMC板块业务成业绩主要来源。公司上半年实现合并净利润1.66亿元,其中AMC业务板块实现净利润1.69亿元,贡献度超过100%,同比增长141%。公司已经阶段性完成了AMC管理平台的构架及资管团队的全国战略性布局,业务范围快速扩大。 轻资产业务发展迅速。截至报告期末,公司AMC业务累计持有和管理的金融类特殊资产规模合计约323.61亿元,较去年底增长了102%,其中自持类资产合计147.62亿元,管理服务类资产合计175.99亿元。管理服务类的占比从2017年底的25%上升至2018年6月底54%。截至报告期末,已有效化解和处置的资产规模为76.29亿元,剩余自持类资产合计106.63亿元,管理服务类资产合计140.68亿元。相较于自有资金投资,管理服务类业务的盈利模式更加稳定且可预测性。 不良继续上行,业务需求旺盛。根据银保监会数据,18年二季度末的商业银行的不良贷款余额为1.96万亿,较年初增长15.3%,不良贷款率也由1.74%上升至1.86%。此外,在经济下行的压力下,监管层有意推动银行体系的不良出清,以便腾挪出更多的信贷资源。在此背景下,不良资产管理板块业务机会有望增多。 投资建议:我们下调公司18/19年盈利预测至3.93亿元/4.64亿元。 风险提示:AMC业务进展不及预期;炼化厂项目推进不及预期。

事件: 公司上半年营收3.61亿,同比增长49.24%,归母扣非后净利润1.45亿元,同比提升134.09%,其中AMC板块贡献净利润1.69亿元;油服板块小幅微亏118万元;炼化板块未投产 净亏128万元。 公司公布利润分配方案:以截止2018年6月30日公司总股本484,026,066股为基数向全体股东每10股转增8股,共计转增387,220,852股,转增后公司总股本变更为871,246,918股。 低于业绩预告的主因在于:预计部分处置类不良资产由于回款时间超过了报告期等原因,未能确认当期收入,于三季度利润财报期确认; 公司发布三季度预增公告,预计前三季度净利润2.85-3.15亿元,同比增长171%-200%。因AMC业务季节性因素和油服板块部分剥离。 评论: 1、轻资产模式运转顺利,AMC业绩扶摇直上 (1)金融类特殊资产规模获取与去化情况良好 从存量角度看:截至报告期末,公司AMC业务累计持有和管理的金融类特殊资产规模合计约323.61亿元(其中自持类资产合计147.62亿元,管理服务类资产合计175.99亿元)。截至报告期末,剩余持有和管理的金融类特殊资产规模合计约亿元(其中自持类资产合计106.63亿元,管理服务类资产合计140.68亿元)。从当期角度看:今年上半年新增持有和管理的金融类特殊资产规模合计约亿元。截至报告期末,已有效化解和处置的资产规模为76.29亿元,预计今年上半年去化规模在40-50亿元左右超过去年全年水平。 (2)收入贡献快速增长 今年上半年AMC板块贡献营业收入3.27亿元,同比增加129.17%。其中,AMC重整服务类收入2.41亿元,同比+54.93%;AMC收购处置类0.47亿元,同比-1.99%;AMC管理服务类0.36亿元,同比+82.67%。 (3)合理运用杠杆与轻资产模式打开增长空间 为突破自有资金限制瓶颈,公司通过AMC基金发展管理里服务类业务模式。截至报告期末,公司累计管理服务类资产规模达175.99亿元,占比由2017年末的提升至54%;报告期内新增的管理服务类资产规模136.07亿元,退出规模35.31亿元。 公司多种方式合理运用杠杆。针对部分债权,将在债权清收或者处置完毕后公司才支付完毕债权转让款。对于尚未支付完毕的债权转让款,在其他非流动负债及一年内到期的流动负债项目列式。截至报告期末,公司其他非流动负债及一年内 2、员工持股计划深度绑定AMC核心人才 AMC总经理姚庆当前直接持有公司5.16%股权,并通过员工持股计划持有公司0.775%股权,总持股比例5.935%,居第四大股东,与公司利益深度绑定。大股东高怀雪股权转让告一段落,向第三期员工持股计划、AMC总经理姚庆分别转让1.14%、5.06%股权事项均已完成,以股权绑定人心,为AMC业务持续保驾护航。从员工持股计划成本价来看,当前AMC团队员工持有的员工持股计划(第二期+第三期)合计占比2.734%,平均持股成本价22.2元,距离当前价格具备一定安全边际。 3、AMC展业迅速,全国范围跑马圈地 公司AMC业务顺利拓展,全国布局。截至本报告期,公司已成立的AMC子公司共有14家。最新公告显示,2018年7月2日,公司已与西藏投资签署《合资公司合作协议》,将共同出资10亿元设立西藏吉创资产管理有限公司,其中公司占股80%。践行本地化战略,大多与当地股东合作设立各地子公司,吉艾作为大股东。考虑到AMC业务的开展本地化要求极高,对于当地的政商环境必须充分了解,14家子公司中有11家吉艾作为持股比例51%的股东与当地股东合作。 4、油服板块逐步剥离,炼化项目预计三季度点火 油服业务逐步剥离,甩掉包袱轻装上阵。2018年6月19日,公司正式将吉艾(天津)石油工程有限公司100%股权以4.06亿元转让给实际控制人一致行动人黄文帜。本次股权转让顺利抵减关联方债务4.06亿元,降低公司借款利息支出的同时,增加当期收益约600万元。自2017年初公司开启油服业务剥离以来,各油服子公司通过工商注销、股权转让等方式一一得到处置。 塔吉克斯坦项目正式投产,炼化业务迎来转机。公司于2015年1月启动在塔吉克斯坦年产量120万吨的炼化项目建设,炼厂一期、二期建成后总投资预计为2.9亿美元。由于塔吉克斯坦国家经济危机,原定于2017年完工的一期项目延期至2018年二季度末完工,并于三季度正式投产。一期正常投运后,二期建设将会大大缩短工期并顺利投产运行,公司石油炼化业务将迎来利润拐点。 投资建议:维持公司强烈推荐评级,基于:1)AMC业务进展顺利,业绩持续增长;2)核心团队具备丰富的处置经验,公司具备长期竞争力;3)政策推动AMC行业蓬勃发展;4)核心团队员工持股加速落地,AMC掌舵人姚庆持股逼近6%,第二第三期成本均价22.2元彰显安全边际。预计公司2018年实现归母净利润4.5亿元,目标价27.89元(除权后15.49元),对应18年30倍PE ,空间40%。 风险提示:不良资产包处置价值、进度不达预期;监管政策趋严。

维持“增持”评级,维持目标价31.77元/股:公司2018年上半年实现归母净利润1.69亿,由于部分处置类不良资产回款超过报告期,未能确认当期收入,实际表现低于公司半年报业绩预告(1.82亿-1.9亿)。但仍然实现178.39%的同比增长,全年业绩仍有望高速增长。维持2018-2020年归母净利润预测为4.05亿、6.05亿和9.54亿,对应EPS0.84元/股、1.25元/股和1.97元/股。维持目标价31.77元,相对现价59%空间,维持“增持”评级。 整体业务发展符合预期,全年业绩有望大幅增长:截止报告期末,AMC板块,公司剩余自持类资产合计106.63亿元,管理服务类资产合计140.68亿元,总计剩余247.31亿元,公司业务规模增速符合预期。油服板块通过剥离亏损业务,亏损幅度大幅下降。上半年归母净利润同比增长高达178.39%,维持全年业绩增速预期不变。 处置类收入部分未当期确认,是上半年业绩低于预告主因:公司上半年实际归母净利润1.69亿,相对于中报预告区间1.82亿-1.9亿,差距为1300万-2100万。主要原因为部分收购处置类资产收入未能在报告期入账,预计该部分收入会在后半年确认,因此从全年角度来看,仍能实现预期的业绩增长。 催化剂:AMC利润加速释放,全年业绩持续高速增长。 风险提示:房地产市场大幅下跌;炼油厂未能投产或盈利不及预期

经过16-17年的发展,公司已经顺利转型进军资产管理行业,AMC业务成为支柱业务。未来公司增长的主要动力也将来自于AMC业务。我们认为吉艾科技17年的利润率增长是可持续的,不仅因为不良资产管理行业的巨大空间,而且公司的股权激励制度和强劲的不良资产管理能力也将加快公司转型和发展。因此,我们看好吉艾科技未来的成长性。 核心逻辑: 转型AMC行业,大放异彩公司于2016年转型AMC业务,基于有经验的核心团队和强劲灵活的资产管理模式,2017年年报显示AMC新增业务的收入可观,占据总收入的66%,实现净利润3.2亿元,贡献度超过100%。 员工持股+控股合作,打造利益共同体不良资产处置是人才密集型行业,业务团队专业性与稳定对公司持续发展至关重要。通过员工持股计划绑定AMC核心人才。总经理姚庆(公司AMC业务主要负责人)目前持股比例已超过5.06%。另外通过控股51%的方式与各地方自然人或法人合资设立资产管理子公司,共同开展不良资产业务。通过这种方式,一方面能够将公司与地方合作伙伴捆绑在一起;另一方面,能够快速的拓展自身的业务服务范围。 石油炼化业务预计投产,未来利润值得期待公司在2015年1月启动了在塔吉克斯坦建设年产量120万吨的炼化项目,预计在2018年二季度将会开始投产获利,石油炼化业务利润率会有所提升。 盈利预测:预计公司2018/19年净利润分别为4.64亿元/5.71亿元,首次覆盖,给予公司“买入”评级,目标价35.43元。 风险提示:AMC业务进展不及预期;炼化厂项目推进不及预期。

公司2018年一季度净利润同比大增154.46%,AMC业务淡季仍贡献7718.85万元利润,AMC业务进展顺利,12.82亿资产包重组进入结算期,全年表现业绩可期。 维持“增持”评级,维持目标价31.77元:公司2018年一季度归母扣非净利润5179.74万元,同比增速154.46%,业绩好于预期(同比50%增速),其中,AMC板块贡献7718.85万元,为主要利润贡献来源,考虑到油服板块一季度亏损1513.1万元,炼化板块发生费用性损失78.15万元,仍对2018全年业绩造成负面预期,维持2018-2020年归母净利润预测为4.05亿、6.05亿和9.54亿,对应EPS为0.84元/股、1.25元/股和1.97元/股。维持目标价31.77元,相对现价34%空间,维持“增持”评级。 AMC业务淡季发力超预期,全年持续高速增长可期:由于年底法院结算清账,春节前后清收工作停滞等因素,一季度往往为AMC业务的淡季,利润贡献往往在全年10%以内,但公司AMC板块在2018年一季度淡季仍创造了7718.85万利润,预示着全年业绩仍有望持续2017年以来的较高增速。 160亿特殊资产AUM陆续处置,2018年进入业绩释放期:据公司2017年年报披露,2017年底持有和管理的金融类特殊资产合计约160.57亿元,根据公司业务规划,2018年特殊资产AUM目标为300亿。去年积累的160多亿特殊资产今年将开始陆续进入利润结算期,有望为公司全年利润高速增长提供保障。 催化剂:AMC利润释放下,全年业绩持续高速增长。 风险提示:炼油厂未能按时投产,房地产市场大幅下跌。

维持“增持”,评级,维持目标价31.77元/股:公司2017年实现扣非净利润2.06亿元,整体业绩符合我们预期。公司2017年大幅扭亏为盈,源于AMC板块全年贡献3.21亿净利润。考虑到2018年炼油厂投产延后,AMC业务持续快速增长,调整2018年-2020年归母净利润预测为4.05(4.14)亿、6.05(5.73)亿和9.54亿,对应EPS为0.84(0.86)元/股、1.25(1.18)元/股和1.97元/股。维持目标价31.77元,相对现价38.13%空间,维持“增持”评级。 AMC板块高速增长,盈利爆发指日可待:2017年,AMC板块已成为公司主要收入来源。截止2017年末,公司累计持有和管理的金融类特殊资产合计160.57亿元,其中处置类67.59亿元,收购重整类53.06亿元,管理服务类39.92亿元,公司AMC三大业务布局初步成型。2018-2019年公司计划将持有和管理的金融类特殊资产扩张至300亿和500亿规模。在此背景下,前期布局项目进入盈利释放期,资金回笼进一步支持新业务扩张,有望形成良性循环。 一季度业绩同比大增,塔吉克斯坦炼油厂三季度有望投产:据公司3月26日公告披露,2018年一季度预计盈利5500万元-6100万元,同比增长173.05%-202.84%,其中AMC业务贡献7400元-8000万元净利润,一季度本为AMC业务传统淡季,但公司仍取得好成绩,可见业务扩张稳健提速。此外,据公司年报披露,塔吉克斯坦炼油厂预计3季度开始联运调试及试投产,投产后有望实现较好效益。 催化剂:AMC利润释放下,全年业绩持续高速增长。

事件:1)大股东高怀雪于近期转让1.14%股权、5.06%股权给员工持股计划、AMC总经理/董事姚庆;2)总经理姚庆当前直接持有公司5.16%股权,通过员工持股计划持有公司0.775%股权;3)第三期员工持股计划完成,共计1.50亿元增持公司698.18万股/1.44%股权,平均持股成本价21.5元;4)新疆吉创(优先级LP)拟与君瑞普禾(劣后级LP)分别出资0.9亿元组建规模1.80亿元AMC基金投资于242户不良债权包,秦巴秀润将作为GP;5)新疆吉创(LP)拟与共青城长金(GP)分别出资0.35亿元、0.15亿元组建规模0.50亿元AMC基金投资于债权本息11.64亿元不良资产包。 AMC掌舵人姚庆持股逼近6%,大力指点江山。17/11/27-17/11/28姚庆总经理二级市场增持公司0.099%股权,18/1/16协议受让大股东高怀雪5.0617%股权,当前累计持有公司5.936%股权(直接持股比例达到5.16%+第二期员工持股计划0.775%股权),管理层话语权增强,未来潜在持股比例逼近10%,利益深度绑定公司前景,必当挥斥方遒大力指点江山,业务做大做强可期。 大股东转让股权节奏超预期,决心善用良才能者居之。17/12/22公告大股东高怀雪将转让不超过10%股权给总经理姚庆及员工持股计划;18/1/5公告以大宗交易方式向第三期员工持股计划转让1.14%股权;18/1/12公告向AMC总经理姚庆协议转让5.06%股权。距转让股权公告日不足1月已累计转让6.20%股权,距10%上限仅剩3.80%空间;当前持股比例降至32.17%,转让节奏之快彰显大股东绑定核心业务人才,力展AMC业务之决心。 第三期员工持股完成,员工持股成本价22.2元,具备安全边际。第三期员工持股698.18万股/1.44%股权,平均持股成本价21.5元(其中1.30亿元从大股东处购入607.32万股,1.99亿元从二级市场购入90.86万股)。当前AMC团队员工持有的员工持股计划(第二期+第三期)合计占比2.734%,平均持股成本价22.2元,距离当前价格具备一定安全边际。 AMC业务扶摇直上。公司拟新增组建两只AMC基金,投资于242户不良债权包及一笔11.64亿元不良资产包;一方面,前期收购不良进入业绩释放期,另一方面,与四大AMC、地方AMC在内的合作伙伴组建的AMC基金规模不断扩大,高额订单接连落地,保障未来业绩无忧。 投资建议:维持公司强烈推荐评级,基于:1)AMC掌舵人姚庆持股逼近6%,未来潜在持股比例提升至10%,利益机制捋顺后做大做强诉求强烈;2)AMC团队员工持股加速落地,第二第三期成本均价22.2元彰显安全边际;3)AMC业务扶摇直上,具备丰富的处置经验,业绩兑现可期。维持公司17E归母净利润2.52亿元判断,分部估值法测得公司目标市值142亿元,目标价29.4元,对应18年28.3倍PE ,上升空间35%。 风险提示:前期收购的不良资产包处置进度不达预期;监管政策超严。

维持增持评级,目标价31.77元:公司顺利完成安埔胜利剥离交易,总经理姚庆先生增持计划进一步明晰,同时,公司又顺利签订一单重大合同订单,基本面改善利好不断。维持2017-2019年归母净利润预测2.43亿元、4.14亿元和5.73亿元,对应EPS分别为0.50元、0.86元和1.18元,维持目标价31.77元,增持。 资产剥离尘埃落定,减值隐忧拖累不再:根据12月08日和12月15日的公告,公司完成安埔胜利股权交割的前置条件均已满足(1、郭仁祥完成支付5亿业绩承诺补偿和股权回购款。2、郭仁祥完成1400万股股权质押)。据12月22日公告,公司已经完成安埔胜利100%股权交割,前期市场对于公司能否在年内完成资产剥离的担忧终于完全解除,今年公司全年业绩确定性进一步提高。 激励机制持续落地,AMC业务再签大单:1)根据2017年9月26日公告,公司总经理姚庆先生在公司第二期员工持股计划中认购份额占比60%。据公司11月28日公告,第二期员工持股计划已累计购入的公司股票占总股本1.2916%。据此计算,姚庆先生已通过员工持股计划持有公司0.77%股份,而根据公司12月22日公告,姚庆先生将同员工持股计划一起,通过大宗交易及协议转让方式再度增持(两者合计不超过总股本10%)。此举将进一步落地公司对AMC团队的激励机制,有效促进AMC业务未来的持续高速发展。2)根据公司2017年12月19日和12月22日的公告,公司近期中标并签约一金融债权标的转让合同,合同金额为32456万元,标的抵押物为无锡市区内商业地产。公司AMC业务进展顺利,再签大单为中长期业绩增长打下基础。 催化剂:AMC业务利润贡献超预期。 风险提示:AMC业务开展进度低于预期;油价继续下跌,测井业务持续难以盈利;塔吉克斯坦丹加拉炼油厂没有按期投产盈利。

事件:12/22公司公告:1)大股东高怀雪(现持18570.2万股/占总股本38.37%)拟在未来6个月内以大宗交易及协议转让方式向总经理、董事姚庆及员工持股计划合计转让不超过4840.2万股(总股本10%);2)公司将以32456万元受让以无锡商业地产抵押的本息合计36555.13万元的债权(无锡债权)。 管理层登堂入室,利益机制捋顺促发展。自16年底转型后业绩大捷,前三季度AMC 业务净利润1.11亿,驱动公司大幅扭亏为盈,3Q17公司净利润1.04亿,同比增7.4倍。转让10%股权之举充分彰显董事长发展AMC 业务的魄力,决心以股权激励留住核心人才,未来AMC 掌舵人姚庆持股5%以上,公司利益机制逐步捋顺,对业务前景信心满满;公司第2期员工持股已完成,第3期加速推进,重赏之下必有勇夫,股权激励业务团队做大做强AMC 主业。 再斩获高额订单,融资支付模式缓解资金束缚。公司3.25亿元中标本息合计3.65亿元的无锡债权,并与转让方约定5个工作日内支付9736.8万元,余款24个月内付清,延付款按约定利率计息。无锡债权底层资产优质,抵押地产评估价值逾6.5亿元,同时灵活融资支付模式允许公司先行对债权进行处置,再利用回款支付剩余价款,在资金相对缺乏情况下依旧实现不良规模的扩张,考虑到AMC 团队处置经验极其丰富,业绩兑现可以期待。 携手四大组建AMC 基金,获得最专业的资金认可。前期公告拟与中国东方建立12.82亿元AMC 基金、中国长城旗下资管基金建立3.50亿元基金,公司交易对手由著名国企(鲁信资本)、地方持牌AMC(上海睿银盛嘉资管)扩展至龙头AMC 企业,充分彰显团队处置实力和品牌影响力。当前已获得最专业的资金认可,未来公司仍将努力打开最丰富的资金-银行系资金局面,我们认为公司有望凭借资产价值提升与整合处置能力,参与到新一轮债转股盛宴中。 无惧蓝海变红海,潜在AMC 龙头无虞。各路资本涌入AMC 行业,地方性牌照逼近60家,行业竞争格局从寡占垄断(四大)过渡到垄断竞争(四大+地方+民营),单纯靠不良资产转让即可盈利已成为过去式,未来有资金获取能力、不良评估能力、资产价值提升、处置能力的企业才能站稳不良市场,分食不良蛋糕。而吉创资管团队在AMC 沙场驰骋近20载,不良处置经验尤其丰富,以控股合伙模式在全国铺点破除区域扩张难题,同时融资支付模式和基金模式缓解资金束缚,公司具备成为潜在AMC 龙头的特质。 投资建议:维持公司强烈推荐评级,基于:1)大股东转让10%股权绑定核心人才,未来总经理持股最高至10%,利益机制捋顺后做大做强AMC 主业诉求强烈;2)再斩获高额订单,灵活的融资支付模式保障规模扩张,底层资产优质叠加处置本领过硬,业绩兑现可期;3)携手四大组建AMC 基金,实力获得认可;4)控股合伙模式全国铺点展业,公司有独特竞争力;5)置出安浦胜利回笼5亿资金投入AMC;维持公司17E 归母净利润2.52亿元判断,分部估值法测得公司目标市值142亿元,目标价29.4元,上升空间36%。

据2017年12月13日公告,吉艾科技拟分别以全资子公司、全资孙公司和长城天津、长城国泰、中国东方资产管理股份有限公司成立有限合伙企业,借此拓展AMC业务范围,借助和专业机构合作提升AMC业务资管规模和收入。 点评: 维持增持评级,目标价31.77元:公司系首家获得四大国有AMC认可并携手的民营系上市AMC公司,此举有助于公司未来的市场开拓和融资,并进一步提升公司AMC业务能力。维持2017-2019年归母净利润预测2.43亿元、4.14亿元和5.73亿元,对应EPS分别为0.50元、0.86元和1.18元,维持目标价31.77元,增持。 国有AMC资金入场,业务扩张获有力支持:在与长城资管的合作中,吉艾科技全资子公司新疆吉创出资1.49亿元,全资孙公司秦巴润秀出资100万元,长城国泰出资2亿元,长城天津出资1万元,企业管理人为长城天津,公司整体认缴出资总额目标规模为35001万元。在与东方资管的合作中,吉艾科技全资子公司新疆吉创出资4.02亿元,全资孙公司上海吉令出资1万元,中国东方出资8.8亿元,执行事务合伙人为上海吉令,公司整体认缴出资总额目标规模为12.82亿元。上述合作中,均约定长城天津、中国东方享有回款优先分配权,直至收回其投资本金和约定收益,吉艾科技一方则享有剩余收益。 强强联合协力前行,业务扩张潜力巨大:四大国有AMC于2005年左右成立,受命剥离处置国有银行不良资产,积累了十多年的不良资产处置经验。此次公司与中国东方和长城天津的合作,不仅为公司AMC业务扩张提供了资金,也为公司提升资产处置能力提供了交流学习的对象,同时,国有背景AMC平台的介入,也非常有利于公司未来的异地扩张和资金引入,进一步树立公司民营AMC行业标杆的品牌地位。 催化剂:业绩增速超预期;公司总经理姚庆先生承诺增持落地。 风险提示:AMC业务开展进度低于预期;油价继续下跌,测井业务持续难以盈利;塔吉克斯坦丹加拉炼油厂没有按期投产盈利;安埔胜利返售交易未能如期完成。