1.事件 公司发布公告:与神华铁路货车运输有限责任公司签订了C80型铝合金运煤专用敞车供货合同(2800辆,合同总价为人民币18.34亿元)。 2.我们的分析与判断 (一)签18亿自备车特别重大合同,远超市场预期 2013年1月,公司获中国神华1500辆(9.98亿元)自备车大单;本次2800辆(18.34亿元)C80铝合金型运煤专用敞车大单,数量上同比增长87%,合同总价同比增长84%。本次神华招标估计共1.3万辆,公司份额占22%左右。公司本次中标数量和金额均远超市场预期。 本合同将贡献营业收入约15.68亿元,占公司2012年总收入(30.67亿元)的51%,占公司2013年总收入(预计约34亿元)的46%左右。 (二)推荐逻辑逐步兑现,出口、军品也将超预期 我们2013年5月2日深度报告中,推荐北方创业的逻辑主要为自备车、出口车、防务业务驱动高增长。我们看到,推荐逻辑之一的自备车超预期逐步兑现。其他推荐逻辑包括军品配套、出口和集团资本运作也将超市场预期,我们预计将在未来一年内逐步兑现。 根据近期报道,2013年公司完成27吨轴重、载重80t的系列产品研发,完成苏丹敞车、平车、棚车、漏斗车,印尼敞车,乌兹别克斯坦罐车,哈萨克斯坦敞车等一系列外贸产品研发。我们预计2014年公司将在印尼、苏丹、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦等出口市场上获得突破。 2013年上半年大成装备(军品为主)收入3.14亿元,大幅增长76%。我们判断2013年及未来两年,公司军品配套业务将实现快速增长。 (三)未来将受益于兵器集团资本运作 大股东内蒙一机集团是国家唯一的主战坦克和8*8轮式战车研制基地,是兵器工业集团核心子集团和保军骨干企业。近期公司拟置入部分军品资产(自动装弹机等),是逐步实现军工资产证券化的措施。随着中国重工、中航工业防务资产重组的推进,预计兵器集团资本运作将提速。 3.投资建议 预计2013-2015年EPS为0.58/0.85/1.10元,PE为32/22/17倍;如计入近期资产置换,预计2013-2015年备考EPS为0.64/0.91/1.20元,PE为29/20/15倍;如果未来一机集团启动整体上市,预计业绩可能大幅增厚。维持“推荐”评级。风险提示:海外出口风险;军工资产整合低于预期。

1.事件 中国兵器集团网站1月14日披露:中国兵器工业集团内蒙古第一机械集团有限公司(北方创业第一大股份)2013年实现主营业务收入105.1亿元,同比增长18.9%;实现利润4.5亿元。 1月19日,中国兵器工业集团内蒙古第一机械集团有限公司官网披露了“2013年一机集团经营发展稳中求进”的报道。 2.我们的分析与判断 (一)一机集团完成2013年经营目标 2013年1月23日,内蒙一机集团召开2013年度工作会议,当时披露“公司2013年主要奋斗目标是:进一步做强做优主业。在北奔重汽管理层提升管理层次,成为兵器工业集团的子集团后,主营业务收入实现105亿元;进一步提升发展质量和效益水平,确保实现利润4.5亿元,力争5亿元。在经营发展基础上,进一步提高职工收入。” 2013年内蒙一机集团实际实现收入105.1亿元,内蒙一机集团实现利润4.5亿元,圆满完成了2013年初制定的经营目标。2013年签订销售合同111.4亿元,同比增长15.2%,这为2014年的业绩增长打好了基础。 (二)一机集团军品新产品频出,需求看好 内蒙一机集团是国家唯一的主战坦克和8*8轮式战车研制基地。我们判断我国处于第三代主战坦克正换装高峰期,8*8轮式战车需求看好。 根据报道,内蒙一机集团研制、开发的某新型轻型装甲装备正样车已完成试验,进一步巩固和拓展了装甲车辆的优势地位和领域,形成公司又一全新的军品谱系,有利于形成公司主战装备和轻型装备较强的互补性。内蒙一机集团还与南非技术团体合作开发多功能轻型战术车,其中防雷装甲车具有国际领先水平,并填补了国内相关领域空白,在第六届中国国际警用装备博览会上被评为十大明星产品。 我们注意到:2013年内蒙一机集团收入增速高于上市公司北方创业,表明军品需求增长较快,军品业务增速预计在20%以上。 (三)北方创业铁路货车自备车、出口车后劲十足 自2012年12月以来,公司陆续公告获得中国铁建投资800辆C70E型通用敞车、神华集团1500辆C80铝合金型运煤专用敞车、中国铁建投资300辆X70型集装箱平车、600辆C70E型通用敞车、印尼铁路KERETA API公司600辆KKBW BM敞车合同。上述合计货车3800辆,高于2012年销量3568辆。这3800辆中自备车和出口车的数量占比达到55%,合同额占比达67%。我们判断未来公司自备车、出口订单预期乐观。 根据近期报道,北方创业铁路车辆业务2013年完成27吨轴重、载重80t的系列产品研发,完成苏丹敞车、平车、棚车、漏斗车,印尼敞车,乌兹别克斯坦罐车,哈萨克斯坦敞车等一系列外贸产品研发。 2013年,内蒙一机集团继与南非在铁路配件产品摇枕侧架的供应合作之后,又开发了南非钩尾销、钩尾框、车钩、缓冲器等一系列产品,南非铁路车辆零部件产品已累计签订9000万元合同,并全部交货。 2013年,内蒙一机集团累计签订民品外贸出口合同13.9亿元,同比增长23%,民品外贸业务整体发展态势良好。我们认为内蒙一机集团民品外贸出口合同主要为北方创业的出口车。 我们预计2014年北方创业将在印尼、苏丹、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦等出口市场上获得突破。续2013年1月神华1500辆(10亿元)自备车大单后,按照惯例,近期自备车获得订单的可能性较高。 (四)一机集团收入约为北方创业3.1倍,未来盈利能力将提升 北方创业2013年前三季度实现收入24.10亿元,同比增长10.28%;净利润2.16亿元,同比增长59.41%。我们预计北方创业2013年全年实现收入34亿元,同比增长10%左右;实现净利润2.7亿元,同比增长60%左右。 内蒙一机集团主营业务以军品为主,包括军品、铁路车辆、车辆零部件、石油机械、工程机械等产品。其中石油机械、工程机械等民品收入规模不大(注:媒体报道,内蒙古一机石油机械公司2009年实现销售收入1.6亿元),我们判断2013年内蒙一机集团军品(包含北方创业的军品业务)收入占比接近70%。 (五)近期拟置入部分军品,未来将受益兵器集团资本运作 近期北方创业拟置入内蒙一机集团部分军品资产(自动装弹机等),是逐步实现军工资产证券化的具体措施。随着中国重工等军工总装资产重组的推进,我们预计兵器集团资本运作将提速,北方创业不排除成为内蒙一机集团整体上市的平台。2013年6月末,一机集团资产总额134亿元,净资产56亿元。 3.投资建议 不考虑近期资产置换,预计2013-2015年EPS为0.58/0.85/1.10元,PE为32/22/17倍;如考虑资产置换,预计2013-2015年备考EPS为0.64/0.91/1.20元,PE为29/20/15倍;如果未来一机集团启动整体上市,预计业绩可能大幅增厚。维持“推荐”评级。 催化剂:铁路货车大额订单,资产整合。 风险提示:铁路货车招标低于预期;海外出口风险;军工资产整合低于预期。

主营煤矿机械,典型成长型民企,转型能源装备综合服务商 主营煤矿机械,2013H煤矿机械业务收入占比在52%左右,矿建服务占22%左右。公司近两年综合毛利率在29%左右,净利率在17%左右,盈利能力较强。典型成长型民企:2007-2012年净利润复合增长率高达57%。董事长郭现生为全国人大代表;公司引进大量高端人才,管理团队优秀。 煤机行业:煤炭投资转正,煤机需求将逐步企稳 自2013年10月开始,煤炭投资开始实现正增长,煤炭价格开始反弹。煤机需求逐步企稳,预计2014-2015年基本持平或小幅增长。 产业链上下游延伸:智能装备、矿建服务、金融租赁 矿山智能化是大势所趋,公司和中科院合作,加快矿山安全监控系统、矿山物联网、无人采煤工作面、电液控制系统等智能产品产业化。 公司大力拓展矿建服务业务,既解决部分煤炭企业困难,同时带动自身煤机销售,公司赚两份收入。2013年上半年,矿建服务毛利率达38.58%,毛利润占比达到30%;我们预计2014年矿建服务业绩占比将超过30%。深化大客户战略,通过推广融资租赁销售模式将有力拉动煤机销售。 转型能源装备综合服务;关联公司技术强,可能转型高科技领域 公司转型能源装备综合服务商,不仅限于煤机装备,我们判断未来公司不排除向其他产业装备转型的可能性。 关联公司中科虹霸的虹膜识别技术实力雄厚,已应用于矿山安全、国家安全部门、安防等领域,未来具备应用于手机移动支付的潜力。公司高层具备战略眼光;我们判断公司未来可能转型市场前景好的高科技领域。 估值在煤机行业中具备优势,给予“推荐”评级 预计2013-2015年EPS为0.40、0.66、0.88元,对应PE为15、9、7倍。结合公司的成长性,估值在煤机行业中具备优势,给予“推荐”评级。 风险提示:行业需求低于预期;公司转型失败风险;大非解禁

1、事件: 公司12月30日晚公告,公司拟19.2亿元通过发行约5253万股及支付2.66亿元现金相结合的方式,向仇云龙等22名中兴装备股东购买中兴装备100%股份,并由南风股份(含子公司)向标的公司增资,同时,拟向不超过十名其他特定投资者发行约1412万股募集配套资金,募集资金总额不超过4亿元。 2、点评: 1)中兴装备是我国能源工程特种管件行业领军企业 中兴装备系由其前身南通特钢于2007年通过整体改制方式成立,南通特钢的前身为中兴特钢,中兴特钢为成立于1990年3月的集体所有制企业。中兴装备主营业务是为石化、核电、新兴化工、煤制油化工等能源工程重要装置提供特种管件产品,是国家大型石化及核电工程重要装置不可缺少的关键部件。中兴装备是能源工程特种管件行业的领军企业,是我国能源工程用不锈钢无缝管特种管件产品规格最全、外径最大、壁厚最大的生产企业之一,也是国内最早进入该行业的供应商之一。公司2012年收入为5.9亿元,净利润1.2亿元,2012年石化、核电和煤制油化工业务收入占比分别为55%、28%和11%,综合毛利率32%。中兴装备是国内核电站用核1、2、3级不锈钢管、锻件,核2、3级碳钢、合金钢管道主要供应商之一,同时也是中石化、中石油和神华集团的特种管件主要供应商之一。 中兴装备2013-2016年业绩承诺为扣非后净利润分别不低于8,000万元、12,800万元、14,080万元、16,192万元,复合增速达26%。收购价格对应2014年估值为15倍,考虑到其未来成长性和较高的行业壁垒,收购价格相对合理。 本次交易完成后,上市公司将在现有通风与空气处理系统集成设备业务基础上,进入高端能源装备制造业子领域,即能源工程特种管件行业。 2)并购将为3D打印项目的产业化提供有力保障 上市公司控股子公司(南方增材)的“重型金属构件电熔精密成型技术产业化项目”将进入试生产阶段。该项技术是公司基于现有产业链,参与新材料、新工艺等新兴技术和产业的一次积极努力和尝试。该项技术是一种原创性的重型金属构件短流程、绿色、精密、数字化、“近终成型”新技术,具有构件性能优异、机械加工余量小、节省材料、生产周期短、降低制造成本等特点,在核电、火电、水电、冶金、化工、船舶等行业高端重型装备制造领域具有广阔的应用前景。 目前,通过前期的研发,公司已掌握了重型金属3D打印技术专业特殊合金钢丝原材料的冶炼、加工、检验、储存关键技术、特殊辅助冶金材料和其制备关键技术以及冶金控制关键技术,但随着未来的运用领域将更加广阔,因此,对金属构件母材(特种金属材料)的要求也更高。本次交易标的公司--中兴装备多年来致力于专业生产石化、核电、新兴化工等行业能源工程特种管件,探索并积累了相关的生产核心技术。上市公司将可利用中兴装备已有的特种金属材料研制优势,优化原材料配方设计,为3D打印技术金属构件所需原材料母材开展定制式的材料研发和配方、微量元素调整等工作,使原材料性能、成型技术和市场需求实现互相匹配,为该项技术产业化的稳步实施提供坚实的技术保障。 公司的重型金属3D打印技术作为一项现代化轻工技术,一定程度上可替代传统铸锻造加工技术。该项技术能成功实现产业化的先决条件包括:1)产品性能能满足客户需求;2)其实用性得到市场的广泛认可。具有广阔的应用前景的该项技术将在高端重型装备制造等相关领域与中兴装备当前市场领域具有较大的重叠。中兴装备良好的客户基础有望加速上市公司重型金属3D打印技术项目的市场拓展进程,缩短工程化应用和产业化所需的时间。 3)并购成功后有望在核电、石化领域发挥协同效应 1、进一步深挖核电领域市场,实现交叉销售。双方在核电市场均有较大市场占有率,具有一致的利益追求和高度的互补性。 2、有助于拓展通风与空气处理系统集成设备在石油化工等其他领域市场的应用。上市公司主打的高端通风与空气处理系统集成设备,除应用于核电领域外,还可广泛应用于火电、城市轨道交通、公路与海底隧道、石油化工、冶金、造纸、环保、军工等多个领域。本次交易前,上市公司专注于核电、地铁、隧道等高端产品应用领域,在这三个细分市场的市场占有率排名分别为第一位、前两位和前三位。同时,随着我国石化等重工业建设的快速发展,石油化工等其他市场规模和前景也十分可观并持续增长。中兴装备2012年石化类业务占比55%,重组后上市公司可利用中兴装备优质资源向石化领域通风设备市场拓展。 3、投资建议: 预计此次并购将增发约6665万股,按照并购后股本计算,预计2013-2014年合并备考业绩分别为0.52和0.76元,对应PE分别为65和45倍,维持“推荐”评级。考虑到公司重型金属3D打印技术为工业制造重大技术突破,将对全球制造业和3D打印行业产生深刻影响,其技术应用市场的未来空间广阔,该项业务业绩弹性巨大,此次并购将有助于加快公司3D打印技术产业化;公司隧道、地铁领域PM2.5空气处理设备也有较大业绩弹性。我们中长期看好公司的成长空间。参考国外3D打印龙头长期给予估值水平在100倍以上,南风股份其3D打印项目即将进入产业化阶段(公告预计2014年2月底投产),一旦产业化成功,未来业绩将有望呈爆发式增长,我们认为可以给予公司较高估值溢价。风险提示:产业化进程失败、核电建设低于预期、并购低于预期

一、事件: 12月30日晚成飞集成发布公告,因实际控制人中航工业筹划与成飞集成相关的重大事项,经公司申请,公司股票自2013年12月23日开市时起停牌。停牌后,公司及有关各方正在紧张、有序地积极推进相关重大事项,并已确定以成飞集成为主体,拟注入中航工业从事防务装备生产制造业务的相关资产,目前有关方案的详细筹划及论证正在推进中。 二、我们的分析和观点 根据公告,成飞集成拟注入中航工业从事防务装备生产制造业务的相关资产。由于成飞集成是中航工业防务平台“中航工业航空装备有限责任公司(简称中航装备,前身是中航防务)”的两个资本运作平台之一,我们判断,此次注入的资产应为中航装备旗下相关资产。中航装备旗下有成飞集团、沈飞集团等十个成员单位;拥有洪都航空和成飞集成两个资本运作平台;公司按业务划分主要分航空军品、航空民品和非航空民品。首先我们先对中航装备旗下资产进行研究,再根据可能注入资产的几个方案进行分析其对洪都航空的影响。 (一)中航装备资料: 1、中航工业从事防务装备生产制造业务相关资产的平台为中航工业航空装备有限责任公司(简称中航装备),成立于2011年。中航装备前身为中航防务,成立于2009年3月。中航装备是中航工业的主业板块,主要负责战斗机、教练机、无人机及导弹武器系统的预研、研发、实验、制造、销售、维修服务和国际合作,并从事中型喷气公务机和非航空民品业务等相关防务技术延伸产品的研制生产。目前中航装备管理10家单位,包括沈飞集团、成飞集团、洪都集团、中航贵飞四家飞机制造公司,沈飞所(601所)、成飞所(611所)和空空导弹研究院三家飞机导弹设计研究院所;吉航、长飞、天水三家飞机维修企业;拥有洪都航空和成飞集成两个资本运作平台。中航装备成立后,原中航防务分公司旗下的上海航空发动机公司被置出,新增一家中航贵飞公司(2011年成立,将中航通飞旗下贵航集团的教练机、无人机等业务整合后成立的公司,归为中航装备旗下)。 根据中航工业网站信息,中航装备2012年末资产总额750亿元、收入351亿元,利润9.4亿元,EVA5.7亿元。从收入构成上看,公司的防务产品收入占比约80%。 2、中航装备按照业务划分可分为三大业务板块:(1)航空军品板块:战斗机、教练机、无人机和导弹武器系统;(2)航空民品板块:大飞机结构件、民机转包等通用航空业务;(3)非航空民品板块:专用汽车、汽车结构件和锂动力电池。除了三家飞机维修公司、三家研究院所和中航贵飞以外,沈飞集团、成飞集团和洪都集团业务均涉及航空军品、航空民品和非航空民品。 3、中航装备在航空军品方面的规划是,做好现役航空武器装备生产交付的同时,以歼-10、歼-11、L-15、教-8、教-9和霹雳系列导弹等航空武器产品为重心、加快实现相关产品系列化发展,并重点研发新一代战斗机、无人机和导弹武器系统,同时以枭龙、L15、K8、雷电10A导弹等产品为重点拓展国际防务市场。航空民品方面将做好大飞机等结构件制造,加快开展中大型喷气公务机研发制造,提高民机转包生产能力,扩大通用飞机产业规模。在非航空民品方面,重点发展专用汽车、汽车结构件、锂动力电池等业务,使军民产业形成优势互补,良性发展的局面。 (二)几种可能注入方案的分析和影响:成飞集成是主营业务包括汽车模具、汽车零部件和锂电池系统等产品,是行业内公认的四大汽车覆盖件模具企业之一,是中国汽车覆盖件模具重点骨干企业。根据公告,成飞集成拟注入中航工业从事防务装备生产制造业务的相关资产。由于中航装备是中航工业从事防务装备生产的制造平台,那么中航装备旗下资产都有注入成飞集成的可能性。由于研究院所资产整合难度较大,估计此次注入院所资产的可能性不大。按业务分类,可能注入的包括航空军品、航空民品和非航空民品。 三、投资建议:市场普遍认为成飞集成将注入军品,且认为对洪都航空是大利空。我们认为对洪都航空的影响是中性。对于整机类企业,持续推出新机型的能力以及是否有采购量大的主力机型的型号的意义将大于一次性注入。此前我们推荐洪都航空主要是基于公司的现有及未来产品,洪都上市公司有自己的飞机设计所,这在中航系统是唯一厂所合一的上市公司,累计生产飞机超过5000架,具有强大的整机制造能力和研发能力,强5、K8、L15、轻多、利剑、将来可能的四代教练机等就是例子。我们推荐的逻辑主要是其内生增长和核心竞争力,没有考虑任何资产注入预期。公司现有业务未来3年收入和利润复合增速超过50%,洪都集团层面教练机总装、导弹总装和无人机总装有注入上市公司的预期,持续推荐。 如果成飞集成注入的是民品,对洪都航空来说是利好。由于中航装备仅有两个资本运作平台,则洪都航空有可能成为防务资产整合的平台。将其洪都航空作为防务整合平台也将由有利于中航工业航空武器装备资产整合和长远发展。

洪都“利剑”无人作战机成功首飞兑现预期 根据新华网等多家媒体报道,11月21日13时许,由中航工业沈阳飞机设计研究所设计、中航工业洪都公司制造的国产“利剑”无人作战攻击机,在西南某试飞中心成功完成首飞,历时近20分钟。 我国成为第四个成功首飞隐形无人作战飞机国家,意义重大 当今世界航空装备正向无人化、隐形化、智能化和精准化的趋势发展,隐形无人战机是世界战机的发展趋势,隐形无人机俱乐部成为一个门槛较高的技术大国的“会所”。“除了“利剑”以外,世界传统航空强国都在发展自己的无人作战飞机,美国的X-47B、法国主导的“神经元”、英国的“雷神”都已经完成了首飞并进行了测试。对我国而言,“利剑”首飞成功标志着中国成为第四个成功首飞隐身无人作战飞机国家,意味着中国已经实现了从无人机向无人作战飞机的跨越,其重大意义不亚于歼-20等新型第四代战机的试飞。对洪都而言,由于无人战机代表未来战斗机的发展方向,预计未来空军装备的半数以上来自无人战机,因此公司的发展空间巨大,无人战机将打开公司中期成长空间。 利剑作战半径达1200公里,通过航母覆盖范围可延伸至第二岛链 根据新浪媒体报道,“利剑”最大起飞重量大约10吨,航程4000公里,作战半径1200公里,载荷2000公斤。利剑研制成功,有力的提高我国空军的突防能力,以1000公里作战半径计算,已经可以将第一岛链纳入作战范围,而通过航母覆盖范围可延伸至第二岛链。它可以对敌方布置在第一岛链和第二岛链的重要目标、关键节点进行攻击,如日本前不久在宫古布署反舰导弹,企图封锁我国北方海域前出大洋的重要通道,那么必要时派出利剑对这些反舰导弹阵地进行攻击,这样既增加了对方防御的压力,也避免派出有人作战飞机,而导致作战成本的增加。 无人机将成为未来各国空军角力的重点,需求将超过有人战斗机 无人机是未来战斗机发展的趋势,据美国、以色列未来战机规划,未来无人机将超过有人机。预计未来十年全球无人机市场需求接近千亿美元。预计未来20年,我国无人战斗机需求超过2000亿元,其他军用无人机和民用无人机市场机需求为460亿元。 投资建议:维持公司“推荐”评级,公司未来10年将迎来持续的高增长,教练机、轻型多用途战斗机、无人战机将接力推动公司高增长。目前市值仅140亿,市值有很多提升空间。无人机代表未来战斗机的发展方向,公司的发展空间巨大,预计三年左右开始交付空军,将超市场预期。预计2013-2015年EPS为0.30/0.50/0.80元,对应动态PE为63、38、23倍。

1.事件 公司发布股权激励计划草案,计划授予股票983万股,价格为4.23元/股,激励对象为中高层管理人员和核心技术(业务)人员共184人。 2.我们的分析与判断 (一)13-16年业绩需增长超25%、25%、20%、20% 激励计划的授予条件为2013年净利润(合并报表净利润)较上一年增长率不低于25%,有效期为4年,限制性股票解锁时需要同时满足以下公司业绩条件: 第一个解锁期:2014年度扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润较2013年增长率不低于25%,且2013年度扣除非经常性损益后全面摊薄的净资产收益率不低于9%。 第二个解锁期:2015年度扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润较2013年增长率不低于50%,且2015年度扣除非经常性损益后全面摊薄的净资产收益率不低于10%。 第三个解锁期:2016年度扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润较2013年增长率不低于80%,且2016年度扣除非经常性损益后全面摊薄的净资产收益率不低于11%。 同时,若公司发生再融资等影响净资产的行为,则新增加的净资产和净利润不计入当年及下一年净资产和净利润增加额的计算。 可以大致理解为2013年扣非后业绩同比增长25%以上;2014年同比增长25%以上,2015年同比增长20%以上,2016年同比增长20%以上。 (二)沈阳远大集团实力雄厚,公司将持续受益 公司实际控制人所控制的沈阳远大集团为全球最大建筑幕墻企业,公司与其协同效应优势明显。根据公开信息,2012年远大集团收入超200亿元;正在培育环境工程、工业自动化等新产业。 公司近期公告,由于公司发展需要,公司名称由“沈阳博林特电梯股份有限公司”拟变更为“沈阳博林特电梯集团股份有限公司”。公司改名“集团”公司,我们判断公司将进行多元化经营战略,未来业务可能不仅仅局限于电梯业务。博林特作为远大集团除幕墙产业外A股资本运作平台,我们判断未来不排除产业整合可能性。 3.投资建议 预计公司2013-2015年EPS为0.40、0.51、0.63元,对应PE为18、14、12倍。维持“推荐”评级。催化剂:大额订单、国外新建生产基地、电梯支持政策(试验塔、维保规范、既有住宅增设电梯提取住房公积金)出台、电梯安全获得社会重视。风险:地产政策风险、电梯安全事故。

1、事件: 公司11月7日晚公告,公司重型金属构件电熔精密成型技术产业化项目一期生产基地建设和设备部件采购工作已完成,电熔精密成型成套工程专用设备的安装调试工作已开始,并将于2014 年2 月底完成,随后将进入试生产状态。 2、点评: 1)全球最大型3D打印设备进入安装调试阶段,将实现3D打印技术首次大规模工业化 根据公告,预计2014年2月底开始投产,该项目正式投产将对工业制造、3D打印和核电领域产生革命性的影响。对3D打印领域而言,1)该产业化将实现3D打印技术首次大规模工业化;2)将诞生全球最大的3D打印产品和3D打印设备。根据公告,加工设备尺寸达长28 米×宽23 米×高9.5 米,项目具备生产最大直径为6 米,重量达300 吨的重型金属构件的能力;公司将拥有目前全球最大型电熔精密成型(重型金属“3D 打印”)成套工程专用设备;对核电领域而言:1)大幅缩短核电建造周期。核电建设周期长(一般5年以上)主要由于核岛压力容器制造周期长,一般超过4年以上,且技术长期受制于国外。根据公司可行性项目报告,我们判断,用3D打印技术打造核岛压力容器3-6个月,2)解决我国关键大型铸锻件长期受制于人的局面。 对公司而言:该项目前景广阔,一旦产业化成功,公司将迅速扩充产能,高端重型锻件市场份额将快速提升,公司业绩将获得高增长,公司的成长空间有望打开。根据公告,具有生产周期短,成本低、性能好等优势,可广泛应用核电装备、火电机组及水电、石化、冶金、船舶等行业等重型金属构件的制造。设备适用生长材料包括中碳钢、低合金钢、不锈钢等;其中低合金钢主要为核电类产品,包括核岛压力容器等;而中碳钢主要为火电、水电大型机组转子。 2)PM2.5空气净化处理设备有望成为新业绩增长点 公司是我国地铁、公路隧道、民用工业建筑通风设备龙头,公司一直致力于开展该领域通风和净化的空气处理业务。报告期内,公司与韩国PM2.5空气处理龙头RITCO计划成立合资公司处理有限空间内PM2.5空气净化问题,将有利于提升公司通风空气处理业务方面的竞争力。该产品为有限空间内的空气净化处理设备,主要运用于公路隧道、地铁领域和民用工业建筑领域。上述业务与公司的上下游产业链相关,有利于加速公司的外延式扩展进程,进一步增强公司在空气处理领域的核心竞争力,为公司创造新的利润增长点。 根据公告,由于中外合资公司的注册程序繁琐,合资公司的成立未能按原计划完成。目前合资公司正按照政府中外合资企业注册程序,进行逐步逐项审批报备。我们判断该合资项目将于年内完成。 3、投资建议: 我们认为该公告反映了3D项目阶段性进展,意义重大,第一、说明公司快具备生产能力了;第二、预计订单也预计快有了。公司不考虑3D打印项目贡献,我们预计2013-2015年EPS0.0.30元、0.50元、0.60元,根据公司可行性项目公告,预计2014-2015年3D打印项目增厚EPS分别为0.13元、0.26元,2013-2015年EPS合计分别为0.30元、0.63元、0.86元,对应当前PE分别为100倍、48倍、35倍,维持“推荐”评级。公司作为3D打印领域最具基本面和业绩弹性的公司,我们看好公司中长期投资价值。风险提示:产业化进程失败、核电建设低于预期。

1.事件 公司发布公告,拟使用超募资金5967万元收购石家庄天元航地石油技术开发有限公司51%股权,强化公司定向井、水平井业务。 2.我们的分析与判断 (一)收购天元航地强化定向井、水平井服务业务 吉艾科技已建立4 支定向井/水平井服务工程队,2013年前3季度定向井服务取得收入550万元。但由于缺乏定向井长期管理、施工经验的技术服务团队,公司定向井业务市场竞争力难以体现。 天元航地以定向井、水平井技术服务为核心业务。成立于2013 年4 月,其前身为河北航地公司,目前拥有101 名员工。2013年4-9月,天元航地实现收入1457万元,净利润256万元。公司拥有80 多套LWD、MWD 等国内先进的定向井、水平井测量仪器和各型定向井专用工具仪器300 余台(套),可完成有线随钻、无线随钻测量和井眼轨迹控制,具备同时施工多口水平井、定向井的能力。 (二)定向井、水平井前景看好,收购将提升业绩 2013年定向井市场规模可能在85 亿元,预计未来3年的增幅不低于15%。定向井就是使井身沿着预先设计的井斜和方位钻达目的层的钻井方法;在定向井技术中,水平井是更为先进和复杂的技术分支。水平井是未来页岩气开采必需的基本技术手段。水平井技术应用特别适合我国地质结构和油藏构造特点,其在钻井比例中逐年稳定提高,预计将由目前的35%增加到2018 年的80%。 2013 年天元航地预计净利润为1300 万元,2014、2015 年分别为比上一年度增长25%。公司控股51%,则预计将增厚公司2013-2015年业绩分为为0.03元、0.04元、0.05元。 (三)加快并购,构建硬件、服务、油田承包能力 公司提出做大做强三大业务板块:(1)高技术含量的核心油气装备生产制造与销售板块;(2)石油天然气勘探开发高价值技术服务业务板块;(3)油气区块综合承包及一体化开发业务板块。公司将加快并购,打造横向扩展、纵向延伸的综合一体化油服发展路径。 3.投资建议 预计2013-2015年EPS为0.60、0.86、1.13元,对应PE为33、23、18倍;考虑并购,备考业绩为0.63、0.90、1.18元,对应PE为31、22、17倍;行业内估值优势明显,维持“推荐”。 风险提示:四季度测井仪器交付量低于预期,新产品研制和推广低于预期。

1、事件 2013年1-9月公司实现营业收入289亿元,同比-26%;净利润为38亿元,同比下降45.48%,基本每股收益0.49元。第三季度收入87亿元,同比-13%,净利润8.9亿元,同比-34%。 2、我们的分析与判断 (1)收入增速跌幅逐季收窄,四季度净利润有望转正 1-3季度单季度收入增速分别为-49%、-19%、-13%;净利润增速分别为-72%、-35%、-34%,收入利润增速逐季收窄。9月份泵车、起重机、挖掘机开机小时数环比基本持平。1-9月混凝土泵车行业整体销量预计下滑超过60%,三季度仍未有起色,预计全年下滑幅度超过50%。根据协会数据,1-7月汽车起重机行业销量下滑28%,预计全年下滑约25%,公司销量增速预计于行业相当。与主要竞争对手三一和徐工比较,公司1-9月收入增速和净利润增速水平基本相当。行业调整期较长,预计公司四季度收入跌幅继续收窄,基数效应,第四季度净利润有望实现正增长。 (2)毛利率水平逐季下滑,但仍处于行业领先水平 前三季度毛利率和净利率分别为31.4%和13.1%。1-3季度单季度毛利率分别为35.6%、30.6%、29.8%,净利率分别为9.9%、16.3%、10.2%。3季度毛利率同比下滑5.8个百分点,今年以来毛利率水平逐季下降,净利率水平下滑至一季度低点水平。与同行比较,公司前三季度毛利率水平领先行业平均水平10个百分点,分别领先主要竞争对手三一和徐工3个百分点和10个百分点。由于高毛利率泵车产品销量下滑较大,预计全年毛利率水平约为30%。前三季度期间费用率12.3%,同比上升1.1个百分点。第三季度期间费用率13.8%,同比下降3.4个百分点,环比上升5.5个百分点;其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为9.8%、4.7%、-0.6%,同比分别下降0.5、0.6、2.3个百分点,环比分别上升3.5、1.5、0.5个百分点。财务费用率控制良好主要由于公司外币贷款较多,汇兑损益较多和银行理财产品收益。 (3)经营现金流下滑、回款任务仍是重中之重 每股经营现金流净额0.001元,同比-95%。3季度末应收账款余额为256亿元,较年初增加67亿元,应收账款增加额收入占比为23%,回款任务仍是重中之重。3季度末资产减值损失6.6亿元,较年初增长36%。3季度末存货余额110亿元,较年初减少7亿元。 3、投资建议。 预计公司四季度收入跌幅继续收窄,基数效应,第四季度净利润有望实现正增长。行业调整期较长,行业复苏力度较弱,下调2013~2015年EPS分别至0.57元、0.64、0.71元,对应PE为10、9、8倍,维持“推荐”评级。

业绩同比下滑,获4861 万元专项补助资金支持航空城建设。 公司前三季度净利润为1155 万元,同比-24%;营业收入为11.7 亿元,同比8%;基本每股收益为0.0161 元。第三季度收入3.8 亿元,同比33%,净利润亏损15 万元,去年同期盈利1384 万元。公司公告收到江西省财政厅通知,给予公司财政专项补助资金4861 万元,用于支持公司南昌航空工业城相关项目建设,预计将增厚EPS 约0.07 元。 维持盈利预测,收入和利润确认将集中在四季度。 我们暂维持2013 年EPS 为0.30 元不变,第一、K8 利润同比增长。 我们预计2013 年K8 交付量约20 架,同比持平,但净利率同比提升,主要由于今年K8 交付为出口订单,去年为国内订单;第二、预计12 架L15利润确认集中在2013 年。2012 年公司获12 架L15 订单,预计年底全部交付,12 年确认了部分收入,但预计利润确认都集中在今年。第三、导弹、航空转包等业务同比增长20%以上。第四、按照过去经验,收入和利润确认基本集中在第四季度。按照过去几年的报表,2010-2012 年第四季度收入全年占比分别为48%、57%和51%,净利润全年占比分别为45%、96%和83%;收入和利润确认基本在第四季度,前三季度参考意义不大。 第五、中航电测股权投资收益有望增厚EPS 超过0.1 元,前三季度公司未确认该部分投资收益,公司有望在未来进行确认。 管理费用率控制取得良好效果,未来盈利能力将逐步提升。 前三季度毛利率11.7%,同比下降4.9 个百分点。我们判断2012年前三季度毛利率高的航空产品结算较多,导致去年前三季度航空产品毛利率较高17%,但2012 年全年毛利率为12%。随着四季度高毛利率的出口型教练机结算增加,我们判断全年毛利率将较去年有所增长。前三季度净利率1.1%,同比下降0.4 个百分点。公司延续2012 年加强费用成本控制的措施,并且取得较好的效果,前三季度期间费用率10.9%,同比下降4.5 个百分点;其中管理费用率10%,同比下降5.5 个百分点。 预计四代无人机年内试飞,无人机将打开公司中期成长空间。 关注无人战斗机试飞进展,5 月份我国“利剑”隐身无人攻击机进行地面滑行测试,按照美军无人机试飞相关经验,频繁进行地面滑行测试,预计将在近期进行试飞。未来无人机将成为未来各国空军角力的重点,需求将超过有人战斗机,无人机将打开公司中期成长空间。 维持推荐评级:预计2013-15 年EPS 为0.30/0.50/0.80 元,对应PE分别为52/32/19 倍。K8、L15 提供了足够的安全边际,无人机等新产品提供了向上大的弹性。维持“推荐”评级。催化剂:L15 交付、无人机试飞、订单、搬迁、大飞机结构件交付。风险因素:L15 交付低于预期

1.事件 公司发布三季报,实现收入1.03亿元,同比增长67.55%;实现净利润2559万元,同比增长29.92%;EPS为0.12元。 2.我们的分析与判断 (一)业绩符合预期,全年看4季度测井仪器销量 鉴于行业特性,公司业绩高度集中于第4季度,2011、2012年第四季度单季业绩占比分别为96%、81%。公司今年业绩仍取决于第4季度测井仪器销量,其中新产品过钻头测井仪器销量是关键。 (二)测井、射孔、定向井3大服务业务高速增长 前3季度收入大幅增长68%,主要来自服务板块。前三季度测井、射孔、定向井3大服务业务实现收入5553万元,占收入占比的54%。其中测井服务收入(包括裸眼井测井服务、套管井测井服务、储气井业务等)3978万元,同比增长342%;射孔工程服务取得收入1025万元,同比大幅增长;定向井服务取得收入550万元。 由于服务业务毛利率低于测井设备,使得前三季度销售净利率仅为25%,低于去年前三季度32%和去年全年48%的水平。 (三)过钻头测井仪器将为今年亮点,未来看LWD 去年公司共销售测井仪器10.5套,其中过钻头1套。今年上半年存货6357万元,同比增长82%。按照测井仪器1500万元/套、毛利率近80%计算,每套成本近300万元,我们判断今年备货近20套(其中几套配给自己测井服务队)。公司过钻头测井仪器市场推广口碑良好。如果测井仪器整体销量不下滑,业绩将确定性增长。 随钻测井(LWD)是水平井等复杂井勘探的主要手段,目前全球随钻测井服务规模在测井行业比重已达25%,95%的海上油气田使用随钻测井设备。目前国内尚未研制出成套LWD仪器,公司已完成LWD仪器中的伽玛和电阻率随钻测井仪器的基础研发工作。 (四)剩余超募资金超2亿,将加快并购业务拓展 公司三季报指出“继续加快企业并购业务拓展的步伐”;2012年收购山东荣兴拓展射孔、测井服务,收购成都航发进入压裂设备。 3.投资建议 小幅下调公司盈利预测,预计2013-2015年EPS为0.60、0.86、1.13元,对应PE为34、24、18倍,维持“推荐”评级。 风险提示:四季度测井仪器交付量低于预期,新产品研制和推广低于预期。

1.事件 公司发布公告,前三季度实现收入3亿元,同比增长49.34%;实现净利润7803万元元,同比增长55.03%;EPS为0.23元。 2.我们的分析与判断 (一)业绩符合预期;军品业绩占比估计已超50%前三季度业绩增量主要来自航空装备研制业务大幅增长。航空装备研发制造业务(ECU,军品为主)进入批量化生产阶段,是公司业绩增长主要来源。我们在中报中测算保守估计公司上半年航空装备(军品为主)业务收入超过5000万元,收入占比超25%。前三季度公司综合毛利率提升至61.2%,同比提升4.7个百分点,比中报提升0.5个百分点。我们判断ECU仍在持续放量,估计航空装备收入(军品为主)占比已经接近30%。公司传统主业航空维修及租赁一体化收入业务在2011年收入占比为67%,毛利率为48%;而在航空设备的带动下,2013年上半年公司航空维修、检测、租赁及研制业务毛利率已经高达63%。我们测算航空装备(ECU等军品)毛利率可能在80%左右,业绩占比估计已超50%。公司明年业绩增长亮点仍为军品业务;目前其他型号ECU项目预研工作进展顺利。我们预计明年军品业绩占比将进一步提升。(二)直升机绞车项目获立项,将成军品新增长点公司直升机绞车项目获得立项并进入研发阶段,我们判断是获得军方正式立项。直升机绞车在民用应急救援、军事行动等领域需求较大。据报道南京某架“直九”警用直升机绞车系统单价为200多万元。直升机绞车将成公司新增长点。(三)全年业绩预增40-60%;未来受益低空开放公司全年业绩预增40-60%,主要受益于募集资金项目实施逐步见效以及航空装备研发制造业务进入批量化生产阶段。我国民用航空和通用航空发展迅速,我们认为公司航空维修、检测、租赁、培训等传统业务将保持稳定增长,未来受益低空开放。 3.投资建议 小幅上调14、15年业绩,预计2013-2015年EPS为0.38、0.54、0.71元,PE为42、29、22倍。结合公司行业属性、成长性,与可比公司中航动控、哈飞股份等比较,估值优势明显,维持“推荐”评级。风险提示:军品交付时间不确定性、低空开放进展低于预期。

1.事件 公司发布三季报,前三季度实现收入9.4亿元,同比增长11.73%;实现净利润5277万元,同比增长27.29%;EPS为0.13元。 2.我们的分析与判断 (一)业绩符合预期,全年业绩预计增长接近30% 公司业绩集中于第四季度,2011、2012年第四季度单季度业绩分别占全年业绩的78%、67%,主要由于北方地区收入占比约60%、直销模式销售收入占比约80%。公司全年业绩预增20-30%,考虑到上半年新签订单增长约30%,投产增长约30%,我们判断全年业绩预计增长近30%。前三季度,公司综合毛利率达到32.42%,同比提升3.1个百分点。公司核心零部件自制比例高,高毛利率维保业务占比最大,近三年来公司综合毛利率一直领先于国内可比竞争对手。 (二)未来3年公司业绩复合增长率有望超过20% 受益新型城镇化、电梯配置密度提高、新增需求更新需求和出口需求的提升;我们认为电梯行业未来3年仍将保持15%左右的行业增长。随着民族品牌性价比的逐步提升,我们判断民营电梯龙头企业年均增速将超20%。公司作为具备快速增长潜力的民营电梯龙头,高毛利率的维保业务和核心零部件自制比例高,未来3年业绩复合增长率有望超20%。 (三)沈阳远大集团实力雄厚,公司将持续受益 公司实际控制人所控制的沈阳远大集团为全球最大建筑幕墻企业,公司与其协同效应优势明显。根据公开信息,2012年远大集团收入超200亿元;正在培育环境工程、工业自动化等新产业。博林特作为远大集团除幕墙产业外A股资本运作平台,我们判断未来不排除产业整合可能性。根据媒体报道,2013年10月17日远大集团旗下的远大科技创业园正式投入运营,该园定位中国东北最具影响力的科研基地,在国内率先推行“知识私有化”、“个人终生受益”创新机制,已有700余名海内外研发人员进驻,有41个研发项目正在进行,约80%能在明年6月前就转化为产品。博林特未来可能率先受益于远大集团的科研创新模式。 3.投资建议 预计公司2013-2015年EPS为0.40、0.51、0.63元,对应PE为22、18、14倍。维持“推荐”评级。催化剂:大额订单、国内外新建生产基地、电梯政策(试验塔、维保规范)出台、电梯安全获得社会高度重视。风险:地产政策风险导致电梯需求增速低于预期、电梯安全事故。

一、事件: 10月10日晚间,隆华节能(300263)发布2013年前三季度业绩预告,公司预计2013年1-9月归属于上市公司股东的净利润6600万元-7600万元,同比增长36%-56%。 二、点评: 1、业绩符合预期,业绩增长确定 根据公告,3季度单季度净利润约为2300-3300万元。2012年四季度基数较低,单季度净利润860万元,主要由于订单交付延迟影响。目前公司合同交付顺利,预计今年四季度单季度净利润将维持前两季度的水平,单季度净利润将高增长,预计公司将完成全年股权激励80%增长目标。 2、中电加美工业水处理专家,业绩有望超预期 第一、收购中电加美已获证监会核准,与隆华节能整合以后。无论在市场、技术应用还是生产要素方面均能发挥协同效应,将加快公司市场拓展、降低生产成本。第二、在手订单饱满。1-8月新接订单5亿,在手订单7亿,为2012年收入2倍多,订单执行周期平均一年左右。第三、电站投资复苏,市占率逐步提升未来将稳定增长。电站投资2012年下半年开始复苏,公司电站订单同比增长50%。第四、多项高端技术储备,石化、煤化工领域有望迎高速增长。 3、公司在环保全产业链业务拓展值得期待 公司未来将围绕节能、环保(固、气、液体)和运营三大板块发展,成为环保节能全产业链集团公司。隆华节能本身从事节能产品生产销售,目前已通过中电加美延伸环保水处理业务和运营业务,预计未来将通过与高校合作、引进国外技术或外延来完善三大板块。 三、投资建议: 传统业务:预计2013-14年净利润分别为1和1.4亿,未来3年复合增长率超过40%;高效复合冷产品节能环保优势明显,替代产品市场空间超过400亿/年,目前占比仅不到1%,未来有大幅提升空间。 新业务(工业污水处理)备考利润2013-14年分别为4500、5500万;按合并后股本摊薄2013-14EPS分别为0.73、1.0元,维持“推荐”评级。 未来催化剂包括:1、国家相关环保政策推行,水污染防治行动计划或将推排放补偿,国务院近日下发《关于加快发展节能环保产业的意见》,节能环保要成新支柱产业。第三、订单、业绩报告。传统业务和新业务在手订单饱满,业绩仍有上调空间。