1.事件 公司发布公告,公司部分董事、高管及监事拟再次在未来三个月内以不高于7.40元的价格合计增持公司股份不超过67万股。 2.我们的分析与判断 (一)高管连续增持,预增持将进一步增强信心 自8月28日至9月12日,公司部分高管连续增持334.26万股,增持价格为5.95-7.65元。其中公司总经理侯连君增持83.5万股,副总经理马炫宗增持83.3万股,副总经理于志刚增持83.3万股。这三位核心高管之前均持有公司130万股的股份,增持后每人持有股份均超过213万股。近期连续增持和未来的预增持行为表明公司高管对未来持续稳定发展充满信心;同时可以有效地将公司董事、监事、高管的利益与公司股东利益高度保持一致,有利于增强投资者信心及公司的长期稳定发展。 (二)电梯主业稳健增长,全年业绩预计增长约30% 公司电梯主业保持稳健增长,1-9月份业绩预增20-30%。考虑到公司北方地区收入占比60%左右、直销模式销售收入占比80%左右,我们预计公司下半年业绩将提速。公司上半年新签订单增长约30%,投产增长约30%;我们判断公司今年业绩预计同比增长30%左右。受益新型城镇化、电梯配置密度提高、新增需求更新需求和出口需求的提升;我们认为电梯行业未来3年仍将保持15%左右的行业增长。随着民族品牌性价比的逐步提升,我们判断民营电梯龙头企业年均增速将超20%。未来3年公司业绩复合增长率有望超过20%。 (三)沈阳远大集团实力雄厚,公司将持续受益 公司实际控制人所控制的沈阳远大集团为全球最大建筑幕墻企业,公司与其协同效应优势明显。近期国家领导人视察了远大集团及博林特。 根据媒体公开信息,2012年远大集团收入超200亿元;正在培育环境工程、工业自动化等新产业;其远大科技创业园定位为国际高端生产性服务业的公共服务平台,发展前景乐观。博林特作为远大集团除幕墙产业外在A股的资本运作平台,我们判断未来不排除产业整合可能性。 3.投资建议 预计公司2013-2015年EPS为0.40、0.51、0.63元,对应PE为18、15、12倍。维持“推荐”评级。催化剂:大额订单、国内外新建生产基地、电梯政策(试验塔、维保规范)出台、电梯安全获得社会高度重视。风险:地产政策风险导致电梯需求增速低于预期、电梯安全事故。

1.事件 9月18日公司发布2个公告,预中标云南1.74亿保障性住房项目,中标5219万元北京国瑞地产电梯供应与安装项目。 2.我们的分析与判断 (一)重大合同获得突破,订单充裕业绩稳健增长 9月18日,博林特成为“云南省2012年保障性住房保山、昭通、芒市电梯采购及安装”项目第一中标候选人,中标价为17378万元,占公司2012年收入的11.49%,公示期截止9月22日。根据公示,招标规模为保山约200台;昭通约274台;芒市约175台,合计约1.4亿元,实际中标价为1.74亿元。交货期为生产周期40天、安装周期50天。博林特得分远超竞争对手。如果顺利中标,预计将在年内交付,直接贡献业绩。 公司近日中标北京国瑞兴业地产的“新郑国瑞城4组团、5组团、89组团和沈阳国瑞城C地块一期电梯供应与安装工程”,中标价5220万元。 公司1-9月业绩预增20-30%。公司上半年新签订单增长约30%,投产增长约30%;我们估计公司在手订单超30亿元。公司直销模式和高度重视维保业务有利于长远发展。上述两个合同均包含安装工程;我们判断公司维保业务收入占比已达15%左右,领先于内资企业主要竞争对手。 (二)近期高管连续增持,彰显未来发展信心 自8月28日至9月12日,公司高管连续增持超过334万股,增持价格为5.95-7.65元。增持行为表明公司高管对未来持续稳定发展充满信心。我们判断公司高管、大股东未来不排除继续增持的可能性。 (三)沈阳远大集团实力雄厚,公司将持续受益 公司实际控制人所控制的沈阳远大集团为全球最大建筑幕墻制造商,公司与其协同效应优势明显。近期国家领导人视察远大集团及博林特,公司MPK908先进智能性电梯控制系统等核心零部件获得高度关注。 根据媒体公开信息,2012年远大集团收入超200亿元;正在培育环境工程、工业自动化、工业住宅等新产业。博林特作为远大集团除幕墙产业外在A股的资本运作平台,我们判断未来不排除产业整合可能性。 3.投资建议 预计公司2013-2015年EPS为0.40、0.51、0.63元,对应PE为18、15、12倍。维持“推荐”评级。催化剂:大额订单、国内外新建生产基地、电梯政策(试验塔、维保规范)出台、电梯安全获得社会高度重视。 风险:地产政策风险导致电梯需求增速低于预期、电梯安全事故。

1.事件 公司发布公告,获得中国铁建投资300辆X70型集装箱平车、600辆C70E型通用敞车合同,总价3.19亿元;获得印尼铁路KERETAAPI公司600辆KKBWBM敞车合同,总价3971万美元(约2.43亿人民币)。 2.我们的分析与判断 (一)合同占去年收入15%,年内全部交付 两个合同总额5.6亿元,占去年收入的15%,将于2013年12月底前交货。其中,印尼的出口车均价40.51万元,明显高于国铁X70型的38.93万元和C70E型的33.78。自备车和出口车对公司业绩贡献大。如果计入1月份神华集团的1500辆C80铝合金型运煤专用敞车合同和去年12月份中国铁建投资的800辆C70E型通用敞车,公司今年仅上述合同合计货车3800辆,已经高于去年的销量3568辆。其中,在这3800辆中,自备车和出口车的数量占比达到55%,合同额占比达67%。我们判断公司货车生产任务饱满,未来一段时间仍可能获重大合同。 (二)自备车、出口、防务业务驱动高增长 公司上半年业绩同比增长82%,受益自备车、军品高速增长。上半年大成装备(军品为主)收入3.14亿元,大幅增长76%。公司短期受益于集团防务订单放量带来的配件业务增长,中期将受益集团资本运作。 (三)拟置入部分军品,将受益兵器集团资本运作 大股东内蒙一机集团是国家唯一的主战坦克和8*8轮式战车研制基地,是兵器工业集团核心子集团和保军骨干企业。近期公司拟置入部分军品资产(自动装弹机等),是逐步实现军工资产证券化的具体措施。随着中国重工等军工总装资产重组的推进,预计兵器集团资本运作将提速。2013年6月末,一机集团资产总额134亿元,净资产56亿元。2012年一机集团中北方创业、除重卡外其他业务(军品为主)收入为31、57亿元;我们估计去年一机集团其他业务(军品)规模约为公司的1.8倍,利润约为公司的1.5倍。剥离重卡业务后,一机集团军品收入占比达75%。 3.投资建议 不考虑近期资产置换,预计2013-2015年EPS为0.70/0.92/1.12元,PE为21/16/13倍;如考虑资产置换,预计2013-2015年备考EPS为0.80/1.05/1.30元,PE为18/14/11倍;如果未来一机集团启动整体上市,预计业绩可能大幅增厚。维持“推荐”评级。风险提示:经济下滑超预期,铁路货车招标低于预期;海外出口风险;军工资产整合低于预期。

1.事件 公司拟以不低于3.84元/股的价格非公开发行22.08亿股,募集资金不超过84.8亿元。其中预计以32.7亿元收购大船集团、武船集团军工重大装备总装资产。上周公司复牌后周涨幅33%。重工转债周涨幅27%。 2.我们的分析与判断 (一)目前股价估值基本合理:5.7-6.3元 预计完成收购和融资后,2013-2015年备考业绩为0.18、0.20、0.23元,对应PE为33、30、26倍。公司合理估值约为5.7-6.3元。 民品资产按2013年底民品净资产的1倍进行估值,军品资产按照2013年军品净利润的40倍估值(假设军品占公司2013年净利润的40%),合理市值为960亿元,按照增发后的股本168.76亿股计算,折合每股5.7元;如果假设2013年军品业绩占比达50%,公司合理估值股价为6.3元。 (二)另一视角:本次注入资产可提升股价约1.2元 本次注入的资产2013年约4.5亿元净利润,按40倍估值,增加的市值147亿元(180亿-33亿),增加每股股价=(147亿元+融资的现金共52亿)/总股本(168.76亿股)=1.2元。如果假定停牌前的股价是合理的,那么注入后的合理股价是5.66元(1.2+4.46)。 (三)未来持续资产注入,上述估值仍有提升空间 2013年6月30日,中国重工总资产、净资产和2013年上半年营业收入、净利润对中船重工集团的贡献分别为48.01%、50.35%、28.81%和29.21%。中船重工集团2013年上半年净资产839亿元,净利润48.9亿元。中船重工拥有46个工业企业、28个科研院所。28个科研院所实力雄厚,轻资产、盈利能力强,如果注入有助于提升上市公司业绩和估值。 (四)重工转债:强制转股价为6.33元 中国重工的可转债重工转债(113003)的最新转股价为4.87元,强制转股价(130%)为6.33元。上周重工转债周涨幅27%。 3.投资建议 基于此次注入资产测算,中国重工当前股价估值基本合理,给予“谨慎推荐”评级。如考虑未来持续资产注入预期,公司估值仍有提升空间。

1.事件 公司发布公告,拟出资9000万元参股组建包头北奔玉柴发动机有限公司(筹),合作方为玉柴股份、北奔重汽、联合动力,公司参股15%。 2.我们的分析与判断 (一)拟进入世界先进水平燃油、燃气发动机领域 公司拟投资参股的项目拟生产玉柴股份、联合动力的4款车用重型柴油机和燃气发动机,其中YC6K系列发动机适用于柴油/LNG/CNG/甲醇/等单一燃料和双燃料,排放可满足欧Ⅵ标准,具备欧洲2012年最新量产发动机的技术水平,最低油耗、额定点油耗领先世界先进水平5%-8%;主要采用高强度蠕墨铸铁,发动机重量比传统发动机重量减少15%。 该项目总投资17亿元,年产10万台,分为三期完成,其中2015年产能1.3万辆。全部达产后年销售收入70亿元,利润总额5.88亿元。 该项目主要配套北奔重汽。北奔重卡2011年市占率达4.7%,2012年在重卡行业排名第7。目前中国八大重卡厂商除了北奔重汽都有自己的发动机厂。该项目利于北奔重卡降低成本提高竞争力。公司参股该项目,可介入战略性新兴产业,促进转型升级,远期将带来较好的经济效益。 (二)自备车、出口、防务业务驱动高增长 公司上半年业绩同比增长82%,受益于神华自备车和军品业务高速增长。上半年大成装备(主要为军品)实现收入3.14亿元,大幅增长76%。 公司大股东内蒙一机集团是国家唯一的主战坦克和8*8轮式战车研发制造基地,是兵器工业集团核心子集团和保军骨干企业。2013年6月末,一机集团资产总额134亿元,净资产56亿元。2012年一机集团收入160亿元,实现补贴后利润1.8亿元;其中北奔重卡、北方创业、其他业务(军品为主)分别为72亿元、31亿元、57亿元;北奔重卡2012年利润总额为-2.66亿元,公司净利润1.7亿元。不计北奔重卡,我们估计2012年集团其他业务(军品)规模约为公司的1.8倍,利润约为公司的1.5倍。 公司短期受益于集团防务订单放量带来的配件业务增长,中期将受益集团资本运作。近期公司拟置入部分军品资产(自动装弹机等),随着中国重工等军工总装资产重组的推进,预计兵器集团资本运作将提速。 3.投资建议 不考虑近期资产置换,预计2013-2015年EPS为0.70/0.92/1.12元,PE为22/17/14倍;如考虑资产置换,预计2013-2015年备考EPS为0.80/1.05/1.30元,PE为19/15/12倍;如果未来一机集团启动整体上市,预计业绩可能大幅增厚。维持“推荐”评级。风险提示:经济下滑超预期,铁路货车招标低于预期;海外出口风险;军工资产整合低于预期。

1、事件2013年上半年收入202亿元,同比下降31%;净利润29亿元,同比下降48%;EPS为0.38元;ROE为6.9%,同比下降7.8个百分点;经营现金流0.15元/股,同比大幅增长98%。 2、我们的分析与判断 (1)混凝土机械同比大幅下滑,二季度收入跌幅收窄上半年工程机械行业仍旧低迷和公司延续谨慎经营政策导致收入下滑。分产品看,收入占比45%混凝土机械收入同比大幅下滑47%,收入占比33%起重机同比下滑6%,收入占比7%环卫机械同比增长18%,收入占比3-4%之间的产品路面桩工机械、融资租赁、土方机械同比分别为19%、5%、-52%。根据公告,上半年公司长臂架泵车、搅拌车、车载泵、搅拌站及塔机产品市场占有率仍旧稳居行业榜首。从单季度看,公司二季度收入环比改善,二季度单季度收入同比-19%,同比跌幅较一季度收窄30个百分点。主要由于第二季度混凝土机械、起重机械等主要产品销售季节性回暖,同比降幅收窄,环比出现较大幅度上升。由于基数和下游新开工情况逐步小幅好转原因,预计下半年收入跌幅将逐步收窄。 (2)泵车占比下滑拉低整体毛利率上半年毛利率32%,同比下降1.9个百分点,与2012年底水平相当。二季度单季度毛利率30.6%,同比下降4.7个百分点,环比下降5个百分点。分产品毛利率看,上半年混凝土机械毛利率同比下滑4.7个百分点,主要由于高毛利率泵车占比下滑拉低混凝土机械整体毛利率。起重机、环卫机械、路面桩工机械、挖掘机毛利率分别为27.5%、28.1%、37.2%和23.3,同比分别提升0.2、0.4、-4.6和2个百分点。上半年净利润率14.4%,同比下降5个百分点。三项费用率11.6%,同比提升2.5个百分点,其中销售、管理、财务费用率分别为7.6%、4.2%、-0.1%,同比分别提升2.5、0.9和-0.8个百分点。2季度单季度净利率16.3,同比下降4个百分点,环比6.4个百分点。预计全年毛利率将回落至2010水平,约在30-31%之间,混凝土机械毛利率将下降至28%-29%的水平。 (3)回款措施见成效,多项指标取得改善 第一、经营现金流大幅改善,上半年经营活动产生的现金流量净额同比增长98%。第二、上半年,公司应收帐款增长和存货均得到较好的控制,上半年应收账款244亿,较年初增加55亿,增幅29%,应收账款增加额占收入比重为27%。如果将融资租赁和其他应收都加起来与年初比较,仅增长5%。上半年存货余额114亿,与年初和去年同期均相当,但较一季度末下滑23亿。第三、上半年信用销售结构有所改善,银行按揭销售占比24%,2012年为21%,比例较去年提高;融资租赁销售占比23%,2012年为31%。上半年全款合同超过30%。 上半年公司融资租赁预期率达14.6%,较去年底上升5个百分点。根据媒体报道,上半年工程机械行业整体逾期率上升,小松融资租赁预期率为17%。预计下半年公司回款压力仍然较大,根据公司政策,公司下半年继续执行紧缩的信用政策,将增加回款与提升经营质量作为各项工作的重中之重。 3、投资建议。 2013年行业复苏力度将弱于此前预期,我们下调2013~15年EPS分别至0.70元、0.75、0.82元,对应PE为7.6、7.1、6.5倍,维持“推荐”评级。

预计2013-2015年EPS为0.44、0.56、0.67元,对应PE为16、12、10倍;维持“推荐”评级。风险提示:国内外汽车需求下滑、天然橡胶价格和汇率波动、产业整合低于预期、OPOC环保发动机产业化风险。

1、事件: 南风股份8月21日晚间发布半年度业绩报告称,2013年半年度归属于母公司所有者的净利润为2921.02万元,较上年同期增16.54%;营业收入为1.76亿元,较上年同期增9.61%;基本每股收益为0.16元. 2、点评: 1)业绩低于预期,预计下半年将改善 报告期内收入占比70%核电类产品同比16%,核电产品交付进度低于预期。收入占比24%民用和工业建筑类产品同比7%,收入占比6%隧道类产品同比大幅增长153%。根据媒体报道,广东阳江核电、台山核电、广西防城港核电等各在建项目均已进入调试和设备安装高峰期,公司中标这三个核电站通风系统合计接近9亿订单,预计今年交付4亿元左右,核电产品同比增长70%。 2)毛利率小幅下降,费用率控制良好 上半年毛利率36.3%,同比下降2个百分点。分产品看,收入占比70%核电类产品毛利率39.6%,同比下降2.8个百分点;民用类、隧道类和地铁类分别下降0.5、1.7、4.3个百分点。净利率16.6%,同比上升1个百分点。三项费用控制良好,三项费用率14.4%,同比下降3.5个百分点。其中、销售费用率和管理费用率分别为4.7%和8.6%,同比下降0.2和3.2个百分点。 3)3D打印产业化项目渐行渐近,将实现3D打印技术首次大规模工业化 根据公告,目前该项目的生产车间正在建设中,由公司自主研发的成套设备已设计完成,相关外协部件随着建设进程将逐步采购到位,安装调试。公司2013年3月28日公告对快速成型子公司“南方增材”增资2,040万元,增资后占南方增材注册资本的51%。我们推测公司新增加的投资主要用于生产线的建设。2012年9月份,公司公告已在成型工艺、质量关键技术取得突破进展,完成了直径大于2m、重量超过10吨的低合金钢重型构件缩比件的电熔精密成型制造,而随着该项目技术研发进展,技术和工艺日已经趋成熟。 按照目前进度,我们判断最快2013年底实现投产,该项目正式投产将对3D打印和核电领域产生革命性的影响。对3D打印领域而言,1)该产业化将实现3D打印技术首次大规模工业化;2)将诞生全球最大的3D打印产品和3D打印设备。该项目主要用于制造核电、火电、石化等行业高端重型铸锻件,一般尺寸均较大,比如核岛压力容器高度超过10米,直径超过6米;对核电领域而言:1)大幅缩短核电建造周期。核电建设周期长(一般5年以上)主要由于核岛压力容器制造周期长,一般超过4年以上,且技术长期受制于国外。根据公司可行性项目报告,我们判断,用3D打印技术打造核岛压力容器3-6个月,2)解决我国关键大型铸锻件长期受制于人的局面。 对公司而言:该项目前景广阔,一旦产业化成功,公司将迅速扩充产能,高端重型锻件市场份额将快速提升,公司业绩将获得高增长,公司的成长空间有望打开。 4)PM2.5空气净化处理设备有望成为新业绩增长点 公司是我国地铁、公路隧道、民用工业建筑通风设备龙头,公司一直致力于开展该领域通风和净化的空气处理业务。报告期内,公司与韩国PM2.5空气处理龙头RITCO计划成立合资公司处理有限空间内PM2.5空气净化问题,将有利于提升公司通风空气处理业务方面的竞争力。该产品为有限空间内的空气净化处理设备,主要运用于公路隧道、地铁领域和民用工业建筑领域。上述业务与公司的上下游产业链相关,有利于加速公司的外延式扩展进程,进一步增强公司在空气处理领域的核心竞争力,为公司创造新的利润增长点。 根据公告,由于中外合资公司的注册程序繁琐,合资公司的成立未能按原计划完成。目前合资公司正按照政府中外合资企业注册程序,进行逐步逐项审批报备。我们判断该合资项目也将于年内完成。 3、投资建议: 由于核电交付进度低于此前预期,不考虑3D打印项目贡献,我们下调2013-2014年EPS分别至0.50元,0.65元,对应当前股价PE分别为56倍,43倍,维持“推荐”评级。公司作为3D打印领域最具基本面和业绩弹性的公司,我们看好公司中长期投资价值。根据公司公告,公司将采取多元化市场的策略,降低对单一行业的过度依赖,将积极参与新材料、新工艺等新兴技术和产业,创造公司新的盈利增长点。

业绩和经营现金流取得大幅改善 公司发布中期报告,报告期内,公司上半年营收7.9亿元,同比54%;净利润1171万元,同比增长735%;基本每股收益0.02元。经营现金流每股0.3元,同比大幅改善(上年同期为每股-0.84元)。 上半年收入增长来自于K8,预计下半年收入将大幅增长 报告期内收入大幅增长主要由于K8交付和出口业务同比增加,公司出口业务主要是国际转包业务,上半年出口收入2.1亿元,同比大幅增长192%。分产品看,收入占比53%航空产品(教练机和转包业务)同比增长23%,收入占比11%车轴同比增长78%。预计下半年收入和利润将大幅增长,第一、下半年教练机收入确认将大幅增加。航空产品收入扣除转包业务后,约为2亿元,上半年K8预计交付量7架左右,下半年预计交付13架,约4亿元。L15预计下半年交付9架,约7.2亿元,预计下半年教练机收入约11亿元,教练机业务全年预计同比增长60%;第二、上半年收入全年占比较少,根据公司过去三年结算节奏,上半年收入全年占比约在23%-31%之间。第三、公司一般下半年利润结算较多。 管理费用率控制取得良好效果,预计下半年毛利率恢复正常水平 上半年毛利率11.6%,同比下降9个百分点。分产品看,航空产品毛利率18.5%,同比下降9个百分点,我们判断2012年上半年毛利率高的航空产品结算较多,导致去年上半年航空产品毛利率上升至较高水平,但2012年全年毛利率恢复至14%水平。今年上半年低毛利率的转包业务同比大幅增长拉低了航空产品毛利率,随着下半年高毛利率的出口型教练机结算增加,我们判断全年毛利率将较去年有所增长。 上半年净利率1.5%,同比提升1.2个百分点。公司延续2012年加强费用成本控制的措施,并且取得较好的效果,上半年销售和管理费用率分别为1.5%和9.3%,同比分别持平和下降12个百分点。 预计四代无人机试飞日期临近,无人机将打开公司中期成长空间 关注无人战斗机试飞进展,5月份我国“利剑”隐身无人攻击机进行地面滑行测试,按照美军无人机试飞相关经验,频繁进行地面滑行测试,这意味着利剑离首飞时间不远。未来无人机将成为未来各国空军角力的重点,需求将超过有人战斗机,无人机将打开公司中期成长空间。 维持推荐评级 预计2013-2015年EPS为0.30、0.50、0.80元,对应PE分别为52、32、19倍。K8、高级教练机L15等现有航空产品提供了足够的安全边际,无人机等新产品提供了向上的大的弹性。维持“推荐”评级。催化剂:L15交付、无人机试飞、订单、搬迁、大飞机结构件交付。

1.事件 公司发布公告,上半年实现收入1.95亿元,同比增长47.66%;主营业务利润5982万元,同比增长83.41%;归属于上市公司股东的净利润为5058万元元,同比增长54.04%;EPS为0.15元。 2.我们的分析与判断 (一)业绩符合预期;军品业绩占比估计已超30% 上半年业绩增量主要来自航空装备研制业务大幅增长。上半年公司航空维修、检测、租赁及研制业务收入达到1.61亿元,同比大幅增长76%;毛利率快速提升至63%,同比提升5.6个百分点。 我们保守估计公司上半年航空装备(主要为军品)业务收入超过5000万元,收入占比超25%。我们保守假设去年上半年航空维修检测租赁及研制业务收入0.92亿元全部为维修检测业务、不包含航空设备业务,假定今年20%的增长,则今年收入可达1.1亿元;实际1.61亿元,增量至少5000万元均为航空设备业务。实际去年上半年已包含部分航空装备业务;考虑到航空装备毛利率高于公司传统的航空维修检测租赁业务,估计航空装备业绩贡献已超30%。公司今明两年业绩增长亮点仍为军品业务;目前其他型号ECU项目预研工作进展顺利。我们预计明年军品业绩占比将超过50%。 (二)直升机绞车项目获立项,将成军品新增长点 公司直升机绞车项目获得立项并进入研发阶段,我们判断是获得军方正式立项。直升机绞车(详见附录1)在民用应急救援、军事行动等领域需求较大。据报道南京某架“直九”警用直升机绞车系统单价为200多万元。直升机绞车将成公司新增长点。 (三)1-9月业绩预增40-60%;未来受益低空开放 公司预计1-9月业绩预增40-60%,主要受益于募集资金项目实施逐步见效以及航空装备研发制造业务进入批量化生产阶段。我国民用航空和通用航空发展迅速,我们认为公司航空维修、检测、租赁、培训等传统业务将保持稳定增长,未来受益低空开放。 3.投资建议 预计公司2013-2015年EPS为0.38、0.51、0.65元,PE为34、25、20倍。结合公司行业属性、成长性,与可比公司中航动控、哈飞股份等比较,估值优势明显,维持“推荐”评级。风险提示:军品交付时间具不确定性、低空开放进展低于预期。

投资要点: 1.事件 公司发布公告,(1)拟使用超募资金1.05亿元对重庆博林特增资;(2)变更公司经营范围,增加电梯自动化系统、工业过程控制设备等。 2.我们的分析与判断 (一)增资重庆基地,拓展西部市场加快全球布局 公司目前主生产基地在沈阳,2012年主要市场仍在北方,东北、华北、西北地区销售收入分别占22%、24%、13%,合计共占59%。通常电梯运输成本随距离的增加而提高,我们看到,2012年公司东北地区的毛利率(33%)显著高于华南地区(27%)和西北地区(26%)。 2013年1月,公司重庆工厂正式投产。按照公司规划,重庆基地达产后产能5000台,我们预计公司今年重庆基地产量有望达1000台左右。 公司增资重庆博林特,有助于重庆博林特承接更大订单,提高公司在西部地区市占率。同时有助于降低公司业绩季节性波动风险。 公司在2012年报中指出,公司远景目标为“全球电梯制造企业第一集团成员”,“将加大全国布局、全球布局”。未来公司将加快全球布局。 (二)变更公司经营范围,提升自制率和产品范围 公司原经营范围为电梯、自动扶梯、自动人行道、立体车库及配件、永磁同步电机、曳引机及调频调压曳引系统、机器人等。本次变更公司经营范围新增“电梯自动化系统及低压电器、计算机软硬件、工业过程控制设备、电机及拖动系统”,我们认为有助于提升公司电梯自制率。 目前公司核心部件大都为自制件,仅外购钢丝绳、导轨、电缆等配套部件,其电梯自制率达到80%以上,部分型号自制率可达到90%。高自制率有助于保障并进一步提升公司的综合毛利率,2012年公司综合毛利率(29%)高于竞争对手康力电梯(27%)和江南嘉捷(24%)。 (三)沈阳远大集团实力雄厚,公司将持续受益 公司实际控制人所控制的沈阳远大集团为全球最大的建筑幕墻制造商,公司与其协同效应优势明显。2012年远大集团收入超200亿元;正在培育环保、农业机械、立体车库等新产业。博林特作为远大集团除幕墙产业外在A股的资本运作平台,我们判断未来不排除产业整合可能性。 3.投资建议 预计公司2013-2015年EPS为0.40、0.51、0.63元,对应PE为14、11、9倍,公司估值低于主要可比竞争对手,安全边际较高。维持“推荐”评级。风险:小非解禁、地产政策风险导致电梯需求增速低于预期。

(一)上半年政府补贴大幅增长,三项费用较高 上半年公司业绩增长中营业外收入贡献较大。其中政府补贴达853万元,同比增长196%;其他营业外收入685万元(主要由于子公司嘉兴汇能公司少数股东应志宁履行业绩承诺条款所致)。上半年公司财务费用同比大幅上升,三项费用率达12.1%,同比提升4.2个百分点。公司上半年扣非后净利润同比下滑17.72%。 (二)出口增长33%,占比58%;嘉兴基地将投产 随着欧美市场的复苏及新兴市场需求崛起,上半年公司出口大幅增长33%,收入占比达58%;公司坚持自主品牌战略,已在亚洲、美洲等区域具有一定的认可度和美誉度;出口毛利率达到16%,同比提升2个百分点。内销毛利率达26%,同比提升2个百分点。 下半年公司嘉兴基地将投产,产能大幅增长将有力支撑出口。公司2012年销量210万台,嘉兴基地投产后公司产能将大幅提升。 (三)配件业务将放量,高毛利率业务占比提升 公司之前规划未来配件业务收入占比将达50%,但目前配件占比仅5%,毛利率31%。公司近年来大幅增加配件业务人才储备,预计未来几年钻头、金刚石锯片等易耗配件将获得较快增长。 (四)期待外延增长获得突破,对标“创科实业” 公司年报中指出:“在合适的时机,对合适的目标进行收购、整合”。公司作为国内电动工具行业唯一一家上市公司,目前超募资金3亿元,未来可能加大收购力度,对标“创科实业”(0669.HK)。 3.投资建议 不考虑外延增长,预计13-15年EPS分别为0.43元、0.52元、0.62元,对应PE分别为21倍、18倍、15倍。我们看好公司海外出口、配件业务和外延增长前景,上调评级至“推荐”。风险因素:国内需求持续低迷,海外出口、外延增长低于预期。

投资要点: 1.事件 公司发布中报,实现收入6716万元,同比增长52.76%;实现净利润2000万元,同比增长30.10%;EPS为0.09元。 2.我们的分析与判断 (一)业绩符合预期,全年看4季度测井仪器销量 鉴于行业特性,公司业绩高度集中于第4季度,公司今年业绩关键仍在于第4季度测井仪器销量。上半年公司营业利润同比增长49%,扣非后净利润同比增长38%,业绩增量主要来自测井服务。 (二)测井仪器备货近20套,过钻头将为今年亮点 我们判断公司上半年销售电缆式测井仪器2套,与去年上半年持平;其中海外1套。2012年公司共销售测井仪器10.5套,其中过钻头1套。今年上半年存货6357万元,同比增长82%。按照测井仪器1500万元/套、毛利率近80%计算,每套测井仪器成本近300万元,我们判断今年公司备货近20套(其中几套可能配给自己测井服务队伍)。目前公司过钻头测井仪器市场推广已取得良好口碑。 随钻测井是水平井等复杂井勘探的主要手段,已成为全球主流技术之一。目前国内尚未研制出成套随钻测井仪器,公司已完成了随钻测井仪器中的伽玛和电阻率随钻测井仪器的基础研发工作。 (三)测井、射孔、定向井三大油服业务快速增长 公司油气田服务板块目前包含测井、射孔工程、定向井服务3大业务。上半年公司测井服务实现收入2117万元,同比大幅增长190%,主要系并购山东荣兴及国内测井服务队伍增加。 目前公司本部在国内拥有7支测井服务队伍,其中2012年新增3支;2012年公司在海外也新建了服务队伍。今年上半年公司加大人员培养、购置测井车辆,预计未来将进一步增加服务队伍。 (四)超募资金充裕,将加快并购、延伸产业链 公司中报指出“继续加快企业并购业务拓展的步伐”。公司超募资金共4.78亿;2012年公司收购山东荣兴拓展射孔、测井服务,收购成都航发进入压裂设备;目前剩余超募资金2.68亿元。 3.投资建议 预计2013-2015年EPS为0.66、0.93、1.19元,对应PE为26、18、14倍,维持“推荐”评级。风险提示:四季度测井仪器交付量低于预期,新产品研制和推广低于预期。

1、事件 2013年中期收入33.18亿元,同比12%;净利润2.47亿元,同比26%;扣非后净利润2.38亿元,同比31%。EPS为0.48元,扣非后EPS为0.46元;ROE为8%,同比提升1个百分点;经营现金流0.48元/股,同比114%。 2、我们的分析与判断 (1)业绩略超预期,收入增速继续超越行业 上半年叉车行业销量16.5万台,同比增长8%,公司销量为37234台。上半年公司收入同比12%,分产品看,收入占比97%叉车同比12%,超越行业增速。收入占比3%装载机同比下降8%。二季度单季营业收入同比18%,净利润同比37%,增速创2011年四季度以来新高。上半年国内收入27亿元,同比增长13%,国外收入同比增长6%。 (2)盈利能力明显改善,公司全年期间费用率目标控制在10% 上半年毛利率19.6%,同比提升1.1个百分点;净利率7.4%,环比提升0.3个百分点,同比提升0.8个百分点。分产品看,叉车及配件毛利率同比1个百分点,装载机毛利率同比下降0.9个百分点。三费和率9.9%,其中销售、管理、财务费用率分别为4.2%、5.5%、0.3%,销售费用率小幅改善,同比下降0.2个百分点,管理费用率同比持平,财务费用率同比上升0.2个百分点。公司全年期间费用率目标约为10%,与中期持平。 (3)全年收入目标70亿,非经常性损益可观 2012年物流业固定资产投资增速24%,2013年1-5年增速为24%,2012-2013年物流业固投高增长将在13-14年陆续释放叉车需求,我们维持叉车行业未来三年年均增速10%预测。公司全年收入目标70亿元,同比增长17%,我们判断公司收入增速将超越行业5个百分点以上。公司近期公告分别获得两笔合计3.24亿元土地补贴,扣除账面净值以后,非经常性损益仍非常客观。 3、投资建议 我国经济增长和结构升级将带动机械替代人工与物流行业加速发展,未来叉车需求仍将稳定增长。上调2013~2015年扣非后EPS分别至0.83/0.95/1.10元,对应当前股价PE分别为10/9/8倍。维持“推荐”评级。股价催化剂:大额土地补贴、改制、大股东增持。

1.事件 公司发布中报,实现收入7675万元,同比增长21%;实现净利润1400万元,同比增长19%;EPS为0.08元。 2.我们的分析与判断 (一)毛利率提升至41%;预计下半年业绩高增长 公司主营玉米收获机,主要在第3季度确认收入。2010-2012年,公司中报业绩分别占全年业绩的14%、13%、15%;第三季度单季度业绩分别占全年的74%、64%、66%。全年业绩主要看第三季度。 上半年公司毛利率达41%,同比提升3个百分点。上半年公司存货同比增长41%,预收账款同比增长211%。上半年公司获得5个2000万元左右的重大销售合同,合计1.2亿元,我们预计下半年业绩将高增长。 (二)玉米机排产1800台,销量将同比增长约50% 玉米收获机是农业机械最具潜力的子行业,2012年中国玉米收获机械产量同比增长91%。2012年我国玉米机收率达42%,远低于小麦(超90%)和水稻(近70%),预计2015年达60%。2012年内蒙玉米机收率仅为25%,东北地区整体为30-40%,具更大提升空间。未来市场热点将转向东北地区,该地区适合大面积作业,四行及以上大型玉米机前景看好。2012年东北(内蒙)地区占公司收入65%。2012年公司玉米机销量在1000-1100台,今年公司玉米机排产1800台,销量目标为1600台。我们认为鉴于今年东北地区玉米机销售形势较好,公司实际销量有望达1700台,同比增长50%左右。 (三)中央农机补贴218亿元,大型玉米机仍受益 2013年中央财政共安排农机购置补贴资金217.5亿元,同比增长增长1%。尽管总额低于之前市场预期的250亿元,但今年调整优化补贴结构,向大型拖拉机、高性能青饲料收获机等大型农机倾斜。2012年中央农机补贴中补贴玉米收获机的资金达22.1亿元;我们估计今年大型玉米收获机仍为中央农机补贴重点品种。公司大型玉米收获机销售形势乐观。 3.投资建议 我们看好公司受益农业现代化,大型高端玉米机显著受益东北需求高增长;公司正努力寻求对外合作,外延发展成长空间将进一步打开。预计公司2013-2015年EPS分别为0.65、0.91、1.13元,PE为27、19、16倍;如外延式增长获突破,预计2014-2015年业绩可能明显增厚。维持“推荐”评级。风险:玉米机补贴、公司销量、外延增长低于预期。