1.事件 公司发布中报,实现收入9.41亿元,同比增长76.18%;归属于母公司所有者的净利润1.01亿元,同比增长105.80%;EPS为0.75元。 2.我们的分析与判断 (一)业绩符合预期,毛利率大幅提升6.7个百分点 上半年公司净利润增速明显高于收入增速,主要由于综合毛利率从去年上半年的32.4%大幅提升至39.4%,大幅提升6.7个百分点。 上半年核心产品低温储运设备收入达8.14亿元,同比增长94%,收入占比提升至公司总收入的89%;毛利率提升至38.5%,大幅提升6.6个百分点。我们估计公司上半年LNG气瓶销量同比增长100%以上。公司年产3万台LNG气瓶扩建项目上半年已投产,90套LNG汽车加气站扩产项目预计年底投产;公司正积极开展发动机再制造一期项目。 (二)在手订单15亿元,液化装置将显著贡献业绩 上半年公司在手订单15亿元,同比增长50%左右;订单主要是小型液化装置,2012年上半年公司拥有10套液化装置订单,预计目前液化装置订单获得较快增长,今年将开始显著贡献业绩。 (三)研发页岩气开发设备,拓展LNG产业链上游 公司正在进行一系列新产品研发,包括低温阀门系列化、汽车发动机再制造油改气、小型撬装式天然气液化成套装置、页岩气开发设备、快易冷小型低温液体罐等。公司开展了页岩气预处理设备方面前期研发。其中,通过页岩气开发设备的研发,再结合公司已有的小型撬装式天然气液化成套装置技术,可以将页岩气有效利用并加工转换成LNG,对公司拓展LNG产业链上游业务意义重大。 (四)LNG经济性约20%,下游应用仍将快速增长 近1月来LNG终端售价上涨4%,目前价格LNG重卡相对柴油的经济性在20%左右。我们认为明后两年LNG设备需求有望保持50%左右的快速增长。我们看好公司LNG全产业链装备综合竞争力。 3.投资建议 预计2013-2015年EPS为1.76、2.66、3.72元,对应PE为40倍、26倍、19倍,维持“推荐”评级。 风险提示:气价上涨LNG经济性下滑、竞争加剧毛利率下滑,天然气液化装置收入确认低于预期。

投资要点: 主营铁路车辆关键配件、铁路货车,隶属兵器集团 公司贯穿“轴—轮对—转向架—整车”产业链,是亚洲最大的铁路车轴生产企业,约占国内市场份额的35%;铁路货车市场份额约为4-5%。 大股东晋西集团为国家火箭弹研制基地;晋西集团2013年收入目标为100亿元,2015年为160亿元;2011-2015年收入目标为年均增长41%。 铁路货车行业:铁路改革受益最大行业之一,年均增长10%左右 铁路货运将成铁路改革重要突破口,未来铁路货运有望量价提升。在国铁、自备车、出口拉动下,未来3年铁路货车需求年均增长10%左右。 铁路车辆配件:维修更新需求保障增速高于整车,年均10-15% 铁路车轴2012年市场规模约20亿元,预计未来3年年均增长10-15%;未来轻轨地铁和动车组车轴增速较快。轮对、摇枕、侧架市场需求较大。 2012年轮对市场规模约为60亿元,摇枕、侧架市场规模约为60亿元。预计未来3年轮对、摇枕、侧架市场需求增速与车轴类似,约为年均10-15%。 晋西车轴:海外出口、高铁轮轴国产化、环保设备驱动快速增长 增发募投项目达产后收入有潜力达45亿元;获巴基斯坦500辆货车订单,货车海外出口获突破,新产品、转型80吨级车将提升业绩;拥有摇枕侧架转向架出口美国资质,目前出口订单饱满,配件业务将高增长。 高速动车组用空心轴国产化有望在沪昆线等获突破,高铁车轴毛利率高,将拉动车轴毛利率回升;同时新产品有望获得较多政府补贴;未来高铁轮轴市场前景看好。晋西集团已经获近8亿元太原市生活垃圾焚烧发电厂项目,公司未来可能获得集团环保设备订单,形成新的增长点。 估值在铁路设备、军工行业中具备优势,给予“推荐”评级 不考虑增发,预计公司2013-2015年净利润复合增长率达34%,EPS分别为0.57、0.77、0.98元,对应PE分别为23、17、14倍。 风险提示:货车招标低于预期、出口风险、资产整合低于预期

一、事件: 公司公布半年报,2013年半年度归属于母公司所有者的净利润为4337万元,较上年同期增44%;营业收入为2.99亿元,较上年同期增54%;基本每股收益为0.27元。 二、点评: (一)业绩符合预期,电力行业收入大幅增长 报告期收入大幅增长得益于公司冷却设备在化工行业保持优势和电力行业大幅增长,收入同比分别增长39%和660%。收入占比70%高效复合冷产品同比增64%。报告期内公司与中石化采购部签订销售框架协议、与中石化洛阳签订战略合作框架协议,为公司产品在石化行业市占率的提高创造了良好的外部条件。公司电站高效复合冷产品顺利获得验收,逐步得到电力行业客户的认可,使公司产品在电力行业得到了快速发展,预计电力行业收入将进入高速增长期。 (二)期间费用率控制良好,盈利能力环比回升,报告期毛利率30.3%,同比下降1.4个百分点,环比提升0.6个百分点。净利率14.5%,同比下降1个百分点,环比上升2.1个百分点。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为6.1%、7.1%、-2%、合计11.2%,同比下降0.3个百分点,环比下降4.9个百分点。 (三)在手订单饱满,预计未来两年业绩大幅增长 根据公告,截至4月30日,隆华在手订单为7.6亿元,中电加美在手订单6.3亿元,在手订单合计13.8亿元。不包括中电加美公司保守预计今年还将获得9.5亿元订单。公司根据承接新订单情况及项目进度的合理预测,预计2013-2014年合并收入分别为10.39亿元和14亿元,收入增速分别为52%和35%。 (四)并购标的中电加美备考净利润相对保守,业绩有望超预期 并购标的中电加美主营业务为工业水处理。目前我国进入工业化中后期,但是工业水处理仍处在初期阶段,未来将进入加速投资阶段,未来十年将持续高景气。目前行业相对分散,竞争较为激烈,随着环保标准提高,市场集中度将提高,技术领先的企业将受益。中电加美备考净利润相对保守,有望超预期。(1)在手订单饱满,截至2013年4月30日,在手订单6.3亿元,为12年收入的2.3倍。(2)并购后发挥协同效应。订单有望超预期。工业水处理的行业相对市政水处理行业壁垒要高,特别是煤化工、石油化工、电站领域,这些领域竞争。中电加美在电站领域业务占比较高,煤化工业务占比还较少,隆华节能在煤化工领域非常大的优势。一般煤化工配套水处理投资体量较大,此次并购以后将发挥协同效应,中电加美有望加速渗透煤化工领域,订单有望超预期。 (五)拟230万美元参股设立融资租赁公司促进产品销售 公司拟与洛阳根深等4家公司投资1000万美元设立“正隆国际融资租赁有限公司”,公司股权占比23%。通过融资租赁公司的设立和业务的开展,将提高公司闲置资金的利用率并可以有利促进公司产品的销售。 三、投资建议:估值有较大提升空间,维持“推荐”评级 传统业务:2013年净利润1个亿,预计未来3年复合增长率超过40%;主要可比公司首航节能2013年PE28倍,3年CAGR25%。隆华高效复合冷相对首航空冷设备更加高效节能环保,未来替代是大趋势,我们认为传统业务合理估值给30倍,则为30亿市值。 新业务(中电加美工业水处理):备考利润2013-2015年分别为4500、5500、6500万;参考行业平均估值水平在2013年50倍,新业务合理估值在20亿以上。 总市值:新业务+传统业务合理市值在50亿以上,并购重组后股本约为2亿股。 公司和并购标的中电加美在手订单均饱满,未来2年业绩将大幅增长。根据公告,2013-2014年备考EPS分别为0.73、0.86元,对应当前股价PE分别为26倍、22倍,维持“推荐”评级。

1.事件 公司发布公告,中国证监会恢复审核北人股份并购重组申请。 2.我们的分析与判断 (一)预计重组将快速推进,期待重组成功 2013年1月21日,公司重大资产置换暨关联交易事项经中国证监会上市公司并购重组审核委员会审核并获得无条件通过,等待证监会书面批复。1月25日,因参与公司重大资产置换的有关方面涉嫌违法被稽查立案,公司并购重组申请被证监会暂停审核。本次恢复公司并购重组申请,标志着公司重组事宜基本扫清障碍,预计重组事宜将快速推进,在较短时间内重组成功概率较大。 (二)如重组成功,LNG设备将成为公司增长亮点 如果重组成功,公司主业将为北京天海工业有限公司的气体储运装置和京城压缩机的气体压缩机。天海工业是国内最大工业气瓶厂商(2011年市占率约45%),正在大力发展CNG、LNG设备。LNG等低温设备业务在重组后整个公司中的收入占比从2009年的6%已经提升至2012年1-7月的12%。2011年,公司低温设备业务收入已经达到2.24亿元。我们认为,LNG设备收入占比将持续大幅提升,公司盈利能力有望获得持续改善。 (三)销售净利率仅为2.5%,大股东实力雄厚 2011年新北人股份毛利率、净利率分别为14.78%和2.52%,与行业(7家上市公司)平均水平(23%、9%)相比,具备提升空间。我们期待公司LNG设备占比提升、产品结构优化、净利率获提升。大股东京城控股实力雄厚,前身为北京市机械局,2011年资产近300亿,收入接近200亿,北人股份是其旗下唯一上市公司。 3.投资建议 如果重组成功,我们认为公司市值(30亿元)与富瑞特装、中材科技等可比公司相比具提升空间。预计新北人股份2013-2015年备考EPS分别为0.15、0.24、0.36元,对应PE为56、34、23倍。上调评级至“推荐”。风险因素:重组尚未完成、LNG和CNG设备竞争加剧、LNG价格上涨经济性降低,气体压缩机需求萎缩。

投资要点: 1.事件 公司发布公告,7月19日参股公司中鼎动力OPOC环保发动机在上海研发中心点火成功。 2.我们的分析与判断 (一)发动机样机成功国产化,批量产业化概率大 本次OPOC环保发动机点火成功,表明该发动机已经可以国产化,接下来将朝着实现批量化生产迈进。我们期待明年成功实现批量产业化。 OPOC水平对置发动机是发动机领域重大革新型产品,获《PopularScience》2011年美国汽车类最佳科技成果第1名。美国2012年汽车类最佳科技成果第1名为TESLA(特斯拉)MODELS电动车。 相比传统涡轮增压柴油机,OPOC发动机零部件减少50%,重量减轻30%、体积缩小25%,百公里油耗降低15%左右。排放可达欧VI标准。 (二)10万台订单推动OPOC发动机产业化 2013年3月,中鼎动力已获EcoMotors公司10万台发动机订单。 根据协议,开始生产后1-5个整会计年,EcoMotors从中鼎动力采购至少1.5万、1.5万、3万、2万、2万台发动机,预计2014年下半年开始供货。 中鼎动力与EcoMotors采用出售商业许可模式:先期支付部分共同开发费用后,中鼎动力生产出的OPOC发动机按一定比率支付生产许可费用。中鼎动力的发动机享有向除俄罗斯、印度和北美外市场的销售权。 (三)明年计划投资为乘用、商用车配套的发动机 中鼎动力一期设计产能为15万台,主要为非道路机械、发电机等配套。2014年二期投资计划生产为乘用、商用车配套的OPOC发动机。 (四)产品多元拓展、产业整合推动业绩稳健增长 公司目前持股中鼎动力5%,6个月后不排除继续收购中鼎动力股权。 公司成长路径清晰:第一,橡胶产品应用多元化:从汽车向家电、消费电子、航空航天、石油天然气、铁路、工程机械等领域拓展;第二,国内外的系列并购一直在进行,目前也未停止国内外整合收购的步伐。 3.投资建议 预计2013-2015年EPS为0.44、0.56、0.67元,对应PE为17、14、11倍;维持“推荐”评级。风险提示:国内外汽车需求下滑、天然橡胶价格和汇率波动、产业整合低于预期、OPOC环保发动机产业化风险。

投资要点: 主营电梯产品,实际控制人所控制的沈阳远大集团实力雄厚 主营电梯产品,2012年电梯业务收入占比约84%。实际控制人康宝华所控制的沈阳远大集团为全球最大的建筑幕墻制造商,2012年远大集团收入超200亿元;正在培育环保、农业机械、立体车库等工业自动化新产业。 电梯行业:受益新型城镇化,民族品牌龙头年均增速将超20% 国内电梯年需求超1000亿元,未来3年将保持10-20%增长。外资品牌占据70%份额;民族品牌性价比优势渐现;随着电梯安全日益获得社会重视,有利于龙头企业市场份额提升;民族品牌龙头年均增速将超20%。 电梯行业驱动:配置密度提高,三大需求拉动,维保服务潜力大 电梯配置密度正逐步提高;新型城镇化拉动电梯新增需求年均增长10%以上;更新需求将加速增长;出口未来3年将保持10%以上增长。发达国家电梯维保需求占比达50%以上,未来维保服务需求潜力大。 博林特:直销模式保障稳健成长,维保业务和全产业链优势明显 目前公司在手订单超30亿元,2013年上半年新增订单同比增长近30%;我们认为全年收入有望增长25%左右。直销模式有利于掌控下游渠道,大力拓展高毛利率、高增长潜力的维保业务。核心零部件自制,全产业链优势明显。目前沈阳基地产能1.1万台,未来有扩至5万台/年的潜力。 与远大集团协同效应优势明显,博林特海外业务有望获突破 公司秉承“建世界一流工厂,创国际名牌产品”的经营目标,努力建成全球电梯制造企业第一集团成员。凭借远大集团的国际知名度,公司将在海外市场上获得更大突破,海外业务占比将大幅提升。 估值在电梯行业中具备优势,给予“推荐”评级 预计公司2013-2015年业绩复合增长率达27%;EPS分别为0.40、0.51、0.63元,对应PE分别为14、11、9倍。估值低于主要可比竞争对手。 风险提示:小非解禁、地产政策风险导致电梯需求增速低于预期

1.事件 公司发布预告,预计中报业绩同比增长10-20%,EPS为0.07-0.08元。 2.我们的分析与判断 (一)业绩略低于预期,全年业绩主要看第3季度 公司主营玉米收获机,主要在第3季度销售、确认收入,业绩季节性很强。2010-2012年,公司中报业绩分别占全年业绩的14%、13%、15%;第三季度单季度业绩分别占全年的74%、64%、66%。 公司中报业绩略低于预期,由于玉米机、青贮机主要在3季度确认收入,我们判断可能由于动力旋转耙(耕种机械,主要在上半年销售)销量略低于预期。因中报业绩占比较小,今年第3季度玉米机销量预期乐观,我们维持对全年盈利预测不变。 (二)玉米机排产1800台,销量将同比增长约50% 玉米收获机是农业机械最具潜力的子行业,2012年中国玉米收获机械产量同比增长91%。2012年我国玉米机收率达42%,远低于小麦(超90%)和水稻(近70%),预计2015年达60%。 2012年内蒙玉米机收率仅为25%,东北地区整体为30-40%,具更大提升空间。未来市场热点将转向东北地区,该地区适合大面积作业,四行及以上大型玉米机前景看好。2012年东北(内蒙)地区占公司收入65%。 2012年公司玉米机销量在1000-1100台,今年公司玉米机排产1800台,销量目标为1600台。我们认为鉴于今年东北地区玉米机销售形势较好,公司实际销量有望达1700台,同比增长50%左右。 (三)努力寻求对外合作,外延发展打开成长空间 公司在2012年年报中对于未来发展战略和2013年经营计划中重点提到“努力寻求对外合作”,包括与国内外领先的农机制造企业合作,不断扩展企业产品链,迅速扩大企业的经营规模。 我们认为公司未来可能在东部地区布局农业机械生产基地,将跳出新疆,深入农业机械主市场,拓展玉米收获机之外的农业机械产品,未来发展空间将大幅拓展,成长空间将打开。 3.投资建议 我们看好公司受益农业现代化,预计3季度业绩将明显提速,维持全年盈利预测不变。不计外延增长,预计公司2013-2015年EPS分别为0.65、0.91、1.13元,PE为26、18、15倍;如外延式增长获突破,预计2014-2015年业绩可能明显增厚。维持“推荐”评级。

1.事件 参股公司中鼎动力新型OPOC环保发动机预计在7-8月择时点火。 2.我们的分析与判断 (一)OPOC环保发动机为重大科技突破,前景看好 OPOC水平对置发动机是发动机领域重大革新型产品,获《PopularScience》2011年美国汽车类最佳科技成果第1名。美国2012年汽车类最佳科技成果第1名TESLA(特斯拉)MODELS电动车。 相比传统涡轮增压柴油机,OPOC发动机零部件减少50%,重量减轻30%、体积缩小25%,百公里油耗降低15%左右。使用OPOC发动机的小型汽车油耗可低至2.4升/百公里,排放可达欧VI标准。 OPOC发动机开发商EcoMotors公司持续获得比尔·盖茨、维诺德·科斯拉等一线风投基金的多次投资,累计已获6600万美元风险投资。2011年5月,中鼎集团参与出资成立动力研究基金,支持OPOC引擎开发。 (二)OPOC环保发动机国产化成功概率大 该发动机虽属重大新型产品,但我们认为其特点在于结构上的创新,而从其配套商、可制造性方面和传统发动机并无本质差别,因此最终产业化成功是大概率事件。中鼎动力已经获得EcoMotors公司10万台发动机订单,由EcoMotors直接向其客户销售,预计2014年下半年开始供货。 (三)6个月后不排除继续收购中鼎动力的可能性 中鼎动力尚处于筹建期且尚未盈利,公司目前持股5%。公司承诺未来6个月内无继续收购中鼎动力股权计划,将来是否继续收购尚存在不确定性。我们认为,通过资本市场及上市公司可显著加快该发动机的产业化进程,预计未来公司持有中鼎动力的股权比例有进一步提升空间。 (四)产品多元拓展、产业整合推动业绩稳健增长 公司成长路径清晰:第一,橡胶产品应用多元化:从汽车向家电、消费电子、航空航天、石油天然气、铁路、工程机械等领域拓展;第二,国内外的系列并购一直在进行,目前也未停止国内外整合收购的步伐。 3.投资建议 预计2013-2015年EPS为0.44、0.56、0.67元,对应PE为16、12、10倍;维持“推荐”评级。风险提示:国内外汽车需求下滑、天然橡胶价格和汇率波动、产业整合低于预期、OPOC环保发动机产业化风险。

1.事件 公司发布业绩预告,预计公司2013年半年度归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长70%-90%;全面摊薄EPS为0.33-0.37元。 2.我们的分析与判断 (一)军品占比提升,业绩大幅超市场预期 2013年一季度业绩同比增长44%,全面摊薄EPS为0.10元。二季度单季度业绩增速明显加快,同比增长84%-114%。 业绩大幅增长一方面来自产品结构优化,军品收入、利润均有大幅增加;另一方面,公司实行精益生产,加强精益管理,产品成本下降。 (二)自备车、出口、防务业务驱动业绩高增长 铁路货车是铁路改革受益最大的行业之一,景气向上。公司业绩增长受益铁路货车结构改善、海外出口放量。自备车和出口车毛利率高于国铁车5个百分点以上。2013年1月份公司获得神华集团1500辆C80铝合金型运煤专用敞车供货合同,自备车毛利率较高,将优化产品结构。 2012年军品业务约占公司收入的20%。公司零部件产品包括结构件、曲轴锻件、车辆弹簧三类,主要为坦克等军品和民品配套。2012年,控股子公司大成装备收入同比增长20%,净利润同比大幅增长833%,系军品订单大幅增加,军品销量增加和订价提高。 (三)短期受益军品配件,中期受益集团资本运作 公司短期受益于集团防务订单放量带来的配件订单的增长,中期将受益兵器集团的资本运作。公司隶属兵器集团,大股东重卡业务已明确提升管理层级,由兵器集团直接管理。剥离重卡业务后,大股东军品占比将达到75%;其中坦克等军品业务收入规模接近公司的2倍。 中国重工停牌、航空动力重大资产重组方案出台后,我们预计军工总装资产证券化进程将进一步提速。兵器集团目前资产证券化水平低于中航工业、中船重工、中船工业、中国兵装,未来资本运作将加快。 3.投资建议 我们调高盈利预测,预计2013-2015年EPS为0.65、0.85、1.05元,对应PE为18、14、11倍;军品占比提升、增速加快,估值具备较大提升空间。维持“推荐”评级。催化剂:国铁铁路货车招标启动,中标大额订单(国铁、自备车、海外出口),铁路货运改革进展、军工资产整合获突破。风险提示:经济下滑超预期,国铁货车和企业自备车招标低于预期;海外出口风险;军工资产整合低于预期。

投资要点: 一、事件: 隆华节能拟5.4亿元以现金(25%)及发行股份(75%)的方式购买中电加美100%的股权,并募集配套资金。上市公司拟向不超过10名其他特定投资者发行不超过1222万股募集配套资金,配套资金总额为18,000万元。 二、点评: (一)中电加美是工业水处理细分行业龙头 中电加美的主营业务是为电力、煤化工、石油化工、冶金、轻工等行业提供工业水处理和污水处理设备集成系统,主要包括凝结水(冷凝液)精处理系统、给水处理系统、废污水处理系统,在工业水处理领域处于行业领先地位。按照工业生产工艺本身的需求和现行的相关政策,上述工业水处理系统是企业生产过程或生产后进行环保无害化处理的必须系统设备。 (二)“十二五”工业水治理投资额1250亿元,未来工业水治理将是重点 中国环保产业协会预测,“十二五”期间工业废水污染治理投资总需求约为1250亿元左右,年均投资约为250亿元。未来工业废水处理的方向首先是提高运行管理的技术水平。在节能减排的大背景下,往后的运行方式将由定性转向定量运行转变。工业废水的系统化解决也是未来趋势之一,即从清洁生产到废水处理最后至回用的各个环节,使工业废水从源头减量化、处理无害化再到资源化。工业水污染危害大,随着工业水污染问题频频曝光将加重舆论对于监管层的压力,从而倒逼治理的升级,未来工业水治理是重点。 (三)本次并购将发挥协同效应,促进公司业务拓展、产品升级换代 1、客户资源共享。下游客户相似性较大,但隆华在煤化工和石油化工行业更具有客户资源优势,中电在电力行业具有更广泛的客户基础。双方现有的客户资源均能够为对方将来的业务拓展形成有力的支撑。2、促进产品升级换代。隆华生产的冷却(凝)设备和中电生产的凝结水(冷凝液)精处理系统在具体的工业应用中会发生工艺交叉。并购完成后,在冷却(凝)设备性能、水处理技术的应用方面加强技术融合,共同改善设备的使用效果。 3、生产要素共享。中电加美目前的生产加工主要采用外协方式完成,目前。 隆华节能具备为中电加美提供自主化生产加工制造的能力。 (四)交易定价合理,交易对价估值低于行业水平 2011-2012年收入分别为2.69亿元、2.07亿,净利润分别为0.25亿元和0.33亿元。根据交易方承诺,中电加美2013年、2014年、2015年实现的扣非后归属于净利润不低于0.45亿元、0.55亿和0.65万元。如实际利润低于上述承诺利润,将进行相应利润补偿。此次交易对价的静态市盈率为16倍,13年动态市盈率为12倍,显著低于行业40-50倍估值水平。中电加美的PB2.2倍,行业平均4倍。 (五)在手订单饱满,预计未来两年业绩大幅增长 根据对在手订单、预计承接新订单情况及项目进度的合理预测,预计2013-2014年合并收入分别为10.39亿元和14亿元,收入增速分别为52%和35%。 隆华与中电加美的生产模式主要是以销定产,截至2013年4月30日,隆华在手订单为7.56亿元,中电加美在手订单6.27亿元,在手订单合计13.83亿元。 据隆华目前正在投标的情况和整个市场信息分析,2013年5-12月份预计可签订合同9.5亿元;2013年5-12月,隆华预计完成在手订单5.85亿元,实现销售收入5.00亿元,中电加美预计完成在手订单3.22亿元,实现销售收入2.37亿元,在手订单预计合计实现销售收入7.37亿元,新承接订单预计实现收入0.77亿元;根据在手订单及2013年5-12月本公司预计签订合同情况,2014年隆华预计完成合同11.00亿元,实现销售收入9.4亿元;中电加美预计完成在手订单3.05亿元,实现销售收入2.57亿元,新承接项目实现收入2.02亿元,合计实现收入13.99亿元。 三、投资建议 本次并购将延伸公司环保节能产品线,交易双方无论在客户和产品都能发挥较大的协同效应。交易双方在手订单均饱满,未来2年业绩将大幅增长。根据公告,2013-2014年备考EPS分别为0.73、0.86元,对应当前股价PE分别为21倍、17倍,维持“推荐”评级。根据环保水处理行业平均估值50倍水平,冷凝(却)设备主要科可比公司平均估值27倍水平,参考合理估值水平在2013年30倍以上,公司估值水平有大幅提升空间。

1.事件 公司发布公告,购买EC-135型直升机飞行模拟机及其附属设备,总计价格不超过1,000万欧元,近期已签订购买意向合同书。 2.我们的分析与判断 (一)强化航空培训业务,从民航客机扩至直升机 目前公司昆明基地拥有5台航空培训模拟机,包括3台B737系列和2台A320系列。公司定增募投项目将新增1台A320模拟机。公司2012年年报中披露,将继续增加模拟机采购。 本次直升机模拟机,是公司从民航客机培训领域第一次切入到直升机培训领域,未来前景看好。由于采购周期较长,整套设备经生产厂商验收及发运预计在9个月内,预计该模拟机今年不会贡献业绩,预计明后两年可开始贡献业绩。 (二)直升机培训业务前景乐观,公司提前布局 直升机产业是国家战略新型产业,目前低空开放试点扩大至整个东北和中南地区以及唐山等6个城市分区,到2015年低空开放将在全国推开。低空开放后,预期直升机的数量将保持持续增长,直升机航空培训服务市场将逐步打开。 EC-135型直升机由欧洲直升机公司生产,是一种多用途直升机,其飞行模拟机能够满足多种飞行训练需求,适应面广,训练效率高。此次采购有利公司持续提高在民用及通用培训市场占有率。 (三)今明两年业绩增长亮点仍在于军品业务 2012年公司完成某型航空发动机ECU批量生产交付任务,明显提升业绩。公司还将拓展新型号。我们认为2013年发动机ECU将进一步放量,规模效益将提升,成为业绩增长主动力。我们预计军品比重将不断提升,2014年公司军品利润占比将超过民品。直升机绞车等新业务有望形成新增长点。2013年将加快开展直升机绞车项目,完成汉胜APU(飞机辅助动力装置)、大发燃调(为主发动机提供燃油调节的组件)、气站扩容等几个重大项目。 3.投资建议 小幅提升14、15年盈利预测,预计13-15年EPS为0.38、0.51、0.65元,PE为33、24、19倍。结合公司行业属性、成长性,与可比公司中航动控、哈飞股份等比较,估值优势明显,维持“推荐”评级。风险提示:军品批量生产低于预期、低空开放进展低于预期。

1.事件 公司控股子公司天津飞龙获得安徽省巢湖铸造厂有限责任公司高速铁路钢轨物资扣件系统中的橡胶部件订单,合同金额5526 万元。 2.我们的分析与判断 (一)子公司天津飞龙有望逐步扭亏 本合同占公司2012 年收入的1.64%,对全年业绩影响不大。天津飞龙主营铁路橡胶产品,2011、2012 年受铁路投资较2010 年大幅下滑影响,天津飞龙分别亏损1233、1536 万元,拖累EPS 约0.02 元。 2013 年天津飞龙原材料价格较前两年明显下降,产品毛利率将提升。 天津飞龙2012 年为安徽巢湖铸造供货3170 万元,本合同比去年向该客户供货量提升74%。近期铁路基建逐步回暖,天津飞龙有望逐步扭亏。 (二)产品多元拓展、产业整合推动业绩稳健增长 公司成长路径清晰:第一,橡胶产品应用的多元化:从汽车领域向家电、消费电子、航空航天、石油天然气、铁路、工程机械等多领域拓展,天津飞龙是公司向铁路领域拓展的载体;第二,国内外的系列并购一直在进行,目前也未停止国内外整合收购的步伐。我们之前深度报告中的推荐逻辑正一步步兑现。 (三)关注新业务OPOC 环保发动机产业化进程 公司新业务OPOC 水平对置发动机是发动机领域重大革新型产品,获《Popular Science》2011 年美国汽车类最佳科技成果第1 名。第一,公司现持股中鼎动力股权5%,根据我们的判断,通过资本市场及上市公司可显著加快该发动机的产业化进程,因此我们预计未来公司持有中鼎动力的股权比例有进一步提升空间。第二,该发动机虽然属于重大新型产品,但是其特点在于结构上的创新,而从其配套商、可制造性方面和传统发动机并无本质差别,因此最终产业化成功是大概率事件,其不确定性在于其产业化进程。第三,Ecomotor 开发的OPOC 环保发动机的投资方包括比尔.盖茨等,中鼎动力也参与该发动机的研发进程,享有部分专利权,中鼎动力目前正承担该产品产业化带来的巨大收益的可能性,也可能承担失败风险。 3.投资建议 预计2013-2015 年EPS 分别为0.8、1.0、1.2 元,对应PE 为19、15、13 倍;维持“推荐”评级。风险提示:国内外汽车需求下滑、天然橡胶价格和汇率波动、产业整合低于预期、OPOC 环保发动机产业化风险。

主营铁路货车,隶属兵器集团,大股东实力雄厚 公司铁路车辆主营占比60-70%,军品占比约20%。公司大股东为内蒙古第一机械集团,是兵器集团的骨干企业,是内蒙古最大装备制造企业。 铁路货车行业:铁路改革受益最大的行业之一,景气度向上 铁路货运将成铁路改革重要突破口。随着高铁网络化客运能力提升、货运能力释放,未来铁路货运有望量价提升。在国铁、自备车、出口“三驾马车”拉动下,未来几年铁路货车将保持年均10%以上需求增长。 北方创业:铁路货车结构改善,自备车和出口将放量 公司业绩快速增长主要源于产品结构快速改善,高毛利率的自备车和出口车的比重提升。自备车和出口车毛利率高于国铁车5个百分点以上。 公司稳占国铁约8%市场份额;在中国神华等大客户中市场份额不断提升;出口具备先发优势、质量优势和区位优势,期待非洲和中亚获突破。 军品业务:订单大幅增长,发展潜力较大2012年军品订单大幅增加,销量增加和订价提高,军品利润增幅较大。 未来公司将继续受益于大股东军品主机放量带来的配件订单的增长。 公司未来可能受益于兵器集团资本运作公司大股东重卡业务已明确提升管理层级,由兵器集团直接管理。剥离重卡业务后,大股东军品占比将达到75%;其中坦克等军品业务收入规模接近公司的2倍。兵器集团资本运作战略为“专业化重组、产研结合重组、区域化重组”。公司未来可能受益于兵器集团资本运作。 估值在铁路设备、军工行业中具备优势,维持“推荐”评级预计公司2013-2015年业绩复合增长率达30%;EPS分别为1.06、1.36、1.62元,对应PE为19、15、13倍,维持“推荐”评级。 风险提示:货车招标低于预期、出口风险、资产整合低于预期

投资要点: 1、事件 三一重工公布了12年年报,去年全年实现营业收入468.3亿元,同比-7.77%;归属上市公司股东的净利润56.9亿元,同比-34.3%;基本EPS为0.75元。公司拟每10股派发现金红利2.5元。 同时13年一季报公告,实现营业收入112.3亿元,同比-23.5%;归属于上市公司股东的净利润15.7亿元,同比-43.9%,EPS为0.21元。 2、我们的分析与判断 (一)业绩略低市场预期,但好于同行 公司业绩略低于市场预期,但符合我们之前预期,11年二季度以来工程机械行业整体持续低迷,公司受制于行业现实,指标下滑趋势明显,2012年至13年一季度营业收入季度同比分别为4.93%、4.60%、-1.46%、-7.77%、-23.49%,归属于母公司股东净利润季度同比分别为5.30%、-13.12%、-23.42%、-34.26%、-43.93%。同时12年年报毛利率和净利润率分别下滑4.73和5.6个百分点,13年一季报毛利率和净利润率同比下滑幅度和年报相当,但环比分别提升1.96和2.16个百分点,公司一季度指标显著好于同行。 12年和13年一季度公司ROE分别为26.64%和6.6%,同比分别下滑29.32和6.7个百分点。也为近3年来最低,接近08-09年金融危机时ROE水平,反映了行业下行的压力。 同时公司现金流情况持续改善,12年全年经营性现金流56.82亿元,同比大幅增长149%,13年一季度现金流同比提升23%,皆好于同行业平均。反应了公司去年经营策略的转变:控制风险。公司的资产负债率从12年中报开始逐季走低,分别为66.5%、63.2%、61.8%、61.7%,流动比率和速动比率等指标都有所改善。 一季度营业收入-23%,应收账款季度同比11.8%,应收账款占季度收入比大幅提升,相对去年年底增增加75亿元,一方面是季节性影响,另一方面反映公司一季度经营策略相对激进。 (二)13年三大板块都有望正增长 12年公司混凝土机械板块实现营业收入265亿元,同比实现个位数增长,主要得益于收购德国“大象”混凝土机械的并表。大象全年自收购日至本期末实现净利润0.93亿元,本公司按股权比例计算分项利润0.83亿元。相对收购前大象收入和净利润都大幅提升。 预计混凝土机械进入成熟期,预计未来2年行业零增长或者负增长。三一目前泵车库存基本已经销售完毕,13年力主推进融合了大象技术的新泵车产品以及A8砂浆大师产品,我们认为A8砂浆产品将提供新的增量,弥补混凝土泵车的下滑,同时公司搅拌设备的市占率有望持续提升,行业将延续近几年集中度提升的趋势,行业龙头将强者恒强,市场份额、利润均向龙头集中。预计公司混凝土设备13年收入有望实现同比持平甚至正增长。 2012年挖掘机、装载机、起重机行业销量同比分别下滑35%、29%、34%。三一挖掘机12年收入下滑10%左右,市占率提升6个点至18%,起重机械板块12年收入下滑8%左右,都远好于行业均值。 目前工程机械销量开始温和回暖,三月份挖掘机、装载机、推土机、起重机同比-6%、-7%、20%、-15%,累计同比分别为-26%、-19%、-1%、-27%;三一重工三月份挖掘机和起重机销量同比分别为-32%、9%,累计同比分别-31%、3%。我们认为复苏弹性有限,但龙头企业市占率将持续提升,13年三一重工挖掘机和起重机板块有望分别实现15%和10%左右的增长。毛利率随着规模化预计上升1个百分点以内。 (三)13年看公司盈利能力恢复性回升 公司12年Q1-13年Q1单季毛利率分别为38%、33%、26%、21%、34%,单季净利率分别为19%、14%、8%、-3.2%、15%,去年三四季度毛利率下滑超预期,四季度甚至亏损,主要因为行业下滑,产品清库存可能有小幅降价促销,同时固定成本摊销加大,以及低毛利产品占比提升导致。我们维持13年公司盈利能力将恢复性回升的判断: 一是13年公司新型泵车产品提价5-8%,毛利率高于传统泵车产品,挖掘机和起重机销量将正增长带来规模化效应,同时起重机预计仍然坚持毛利率较高的中大吨位策略,我们认为产品毛利率将有小幅回升,预计综合毛利率提升在1个百分点以内。 二是12年公司在经营压力下,进行了人员优化计划,节省人力成本超10亿,此外总部积极进行控成本等策略,我们认为费用率有望下降。 三是12年下半年开始公司不再进行新的工程建设和产能扩张,固定资产投资和在建工程不会再扩大,摊销折旧不会增加压力,对成本不会形成拖累。 3、投资建议 我们认为13年行业将温和复苏,但是复苏力度和持续性有一定的不确定性。预计龙头三一重工13年销售收入能实现10%以内增长,通过推新产品、降成本、降费用、加强周转等仍然能稳定发展,盈利能力将小幅回升,公司股权激励的激励范围广,看好公司灵活的管理机制和技术研发能力,从中期看,工程机械行业的利润和市占率仍将向龙头集中。我们小幅调整公司2012~2014年EPS分别为0.75元、0.82元、0.97元,对应2012-2014年PE为13.0倍、11.9倍、10.1倍。维持“推荐”评级。

1.事件 2013年一季度实现收入2.55亿元,同比下滑4.24%;净利润2569万元,同比增长7.06%;EPS为0.10元。中报业绩预增10-30%。 2.我们的分析与判断 (一)业绩基本符合预期,毛利率大幅提升3.3个百分点 一季度业绩小幅增长,符合预期;但收入下滑4%,略低于预期。公司个别客户交付条件尚未成熟,收入确认继续延期。一季度综合毛利率达到27.8%,大幅提升,估计当期产品结构改善明显。 (二)在手订单充裕,预计二季度开始业绩增速逐季向上 2012年初公司在手订单8.7亿元,2012年新签神华宁煤、宁波亚洲浆纸业及山西潞安等大额合同,共计22.5亿元。截止2012年底,公司在手订单20.31亿元。中报预增10-30%,业绩拐点显现。当前股价接近公司股权激励行权价。 (三)余热锅炉保持平稳,煤化工压力容器为增长主动力 干熄焦余热锅炉景气向上,氧气转炉余热锅炉预计下滑,有色等其他余热锅炉保持稳定。公司煤化工压力容器订单充裕,将成为增长亮点;近期投资3430万元与与山西轻工成立潞安海陆,持有49%股权;3月份发改委新批10大煤化工示范项目预计年内招标。 (四)拟收购瑞士环保公司,战略转型环保工程总包商 2012年公司获宁波亚洲浆纸业3亿元造纸污泥处理项目,进军环保EPC业务。近期拟收购瑞士Raschka51%股权。瑞士Raschka成立于1946年,在流化床焚烧炉领域拥有专有技术,在欧洲和亚洲超过100个工程实例,具良好美誉度,在中国环保市场潜力较大。 拟收购公司目前国内在建和已中标项目有新疆梅花氨基酸公司废液、污泥焚烧炉项目,上药集团中西三维药业项目,内蒙古赤峰污泥脱水、干化、焚烧一体化项目,石家庄柏奇化工等优质项目。 3.投资建议 看好公司战略转型环保EPC。预计2013-2015年EPS为0.80、1.00、1.25元,对应PE为19、15、12倍。上调评级至“推荐”。 风险因素: 余热锅炉需求下滑、煤化工产业低于预期、大额订单延期交付、二股东继续减持风险。