1.事件 公司发布2013年一季度报,实现收入9.2亿元,同比增长22.03%,净利润1.3亿元,同比增长31.35%;EPS为0.22元。 2.我们的分析与判断 (一)业绩符合预期,综合毛利率稳步提升 2013年一季度,国内汽车销量同比增长13%;公司收入增速明显高于行业增速,市场份额进一步提升,汽车密封件行业龙头地位得到巩固。一季度公司综合毛利率达到30.5%,比去年同期提高0.7个百分点。 (二)海外业务快速增长,未来将降低汇率风险 一季度公司财务费用2638万元,同比增长171%,主要为人民币升值汇兑损失增加所致。未来公司将优化贷款结构,加大美元等外币贷款及贸易融资的额度,进一步降低融资成本;通过远期结售汇、利率锁定等金融工具的运用,降低汇率风险。2012年公司海外收入达12.82亿元,收入占比达到40%。随着公司大众MQB、通用、奔驰C、宝马X5、福特CD4、沃尔沃等全球平台长期供货逐步放量,公司出口和海外业务将快速增长。2012年公司收购美国ACUSHNET后,我们预计2014年海外业务规模将接近国内业务。 (三)收购美国ACUSHNET后,产业整合成效渐现 一季度公司收入、净利润保持快速增长,表明新收购美国公司和公司其它业务的增长弥补了中鼎泰克转让后的空缺,资产整合成效渐现。 2012年9月,公司将中鼎泰克50%的股权转让给瑞士德特威勒集团,集中精力和资本投放至新项目、新领域;2012年10月,公司收购美国ACUSHNET的100%股权,以提升在航空航天、石油天然气等领域的技术能力和市场地位,进一步提升公司国际化水平,显著增强公司品牌影响力。 (四)结构调整、出口开拓、产业整合推动增长 产品结构调整、海外市场开拓、产业整合三大动力将推动公司未来业绩稳健增长。预计2013年公司可比口径业绩同比增长30%左右。3.投资建议预计2013-2015年EPS分别为0.8、1.0、1.2元,对应PE为16、13、11倍;维持“推荐”评级。 风险提示:国内外汽车需求下滑、天然橡胶价格和汇率波动、产业整合低于预期。

1.事件 公司发布一季报,实现收入7603.67万元,同比增长31.11%;净利润2036.46万元,同比增长51.25%;全面摊薄EPS为0.06元。中报业绩预增40-60%。 2.我们的分析与判断 (一)业绩符合预期,航空设备制造业务拉动增长 一季度公司业绩高速增长,符合预期。公司传统主业为航空维修、培训业务,预计未来几年将保持平稳较快增长;公司增长亮点为航空设备制造业务,随着航空发动机ECU的批量交付,预计未来几年将实现高速增长。 (二)军品比重上升,综合毛利率提升3个百分点 2012年公司完成某型航空发动机ECU批量生产交付任务,明显提升公司业绩。2013年公司将进行新型号试飞、审批工作,启动一批效益高的航空机载设备研发制造项目工作。 一季度公司综合毛利率达59%,同比上升3个百分点。我们估计2013年一季度直升机发动机ECU进一步放量,高毛利率的航空设备制造收入占比快速上升。我们预计公司军品业务比重将不断提升,2014年公司军品利润占比将超过民品。 (三)直升机绞车等新业务有望形成新增长点 2013年公司将加快开展直升机绞车项目,完成包括汉胜APU(美国汉胜公司飞机辅助动力装置)、大发燃调(为主发动机提供燃油调节的组件)等几个重大引进技术项目的建设工作。公司众多高效益航空机载设备研制项目的启动,将为未来业绩增长增添新动力。 随着航空军品需求的快速增长和民用通用航空的发展,公司三大增发项目(天津海特飞机维修基地建设、航空动力控制系统研发及生产技术改造、民用航空模拟培训基地模拟机增购)的稳步推进将进一步提升公司的产能和实力,未来几年业绩有望保持高增长。 3.投资建议 预计公司2013-2015年EPS为0.38、0.50、0.63元,对应PE为29、22、18倍。结合公司行业属性、成长性,与可比公司中航动控、哈飞股份等比较,估值优势明显,维持“推荐”评级。风险提示:军品批量生产低于预期、低空开放进展低于预期。

公司主营高效复合冷、空冷器冷却(凝)设备公司为国内蒸发冷设备龙头,专注于高效复合冷设备,是国内唯一打进煤化工、石化、冶金、电力等各大领域的蒸发冷设备生产厂家,目前已形成对应用领域不同工段需求的5大系列、270余种规格产品。 高效复合冷替代水冷、空冷传统冷却(凝)设备是大趋势我国冷却(凝)设备耗能量占工业用能的13%-15%,其水耗、能耗水平直接关系到我国各工业领域节水、节能目标的实现。传统水冷设备节能不节水,空冷设备节水不节能,与传统冷却(凝)设备比较,高效复合冷设备节水、节能、环境适应力强、行业适用范围广等综合效能优势在理论上和实践中已得到充分证实,替代传统冷却(凝)设备是大趋势,我国节能环保政策也将加快推动高效复合冷设备需求。 预计2013-15年冷却设备需求超千亿元,高效复合冷需求达50亿元冷却(凝)设备广泛应用电力、石油化工、煤化工等行业,下游市场的巨大需求为该行业提供了广阔的发展空间。预计2013-2015年冷却(凝)设备超千亿元,其中高效复合冷设备需求达50亿元。 电力、石化行业标志示范性项目进入验证期,如获认可将打开成长空间漳山电力项目将于2013年4-5月进入验证期,由于一般电力公司子属电厂较多,如果示范项目获得认可,公司将有望获得更多电厂新建订单和改造订单。与陕鼓合作的项目预计将于2013年进入交付期,如获认可也将为公司带来更多石化行业订单,公司业绩将迎来高速增长。 2013-2015年净利润复合增速达42%,给予“推荐”评级公司在手订单充足,2013年进入订单交付高峰期,示范项目顺利验证后订单有望高速增长,将为未来几年业绩高增长提供保障。预计2013-2015年净利润复合增速达42%,EPS分别为0.64、0.82、1.0元,对应当前股价PE分别为22倍、17倍、14倍,给予“推荐”评级。

一季度业绩低于预期,业绩预警一季度业绩同比下滑60%至80% 公司调整经营政策和行业延续去年四季度低迷态势导致业绩下滑 一季度工程机械行业整体情况较差,延续了去年四季度低迷态势。一季度挖掘机、装载机行业销量同比分别负增长26%和19%;预计混凝土机械一季度同比下滑幅度超过40%。在行业低迷的情况下,为了控制风险和加大回款力度,公司主动收紧经营策略也是导致业绩下滑的原因。 行业三月份下半月开始显露复苏端倪,预计复苏将持续 工程机械销量、开机小时数在三月份下半月开始有明显起色。三月份挖掘机、装载机行业同比跌幅均收窄至个位数;混凝土机械前端的搅拌站三月份恢复正增长。泵车、起重机、挖掘机开机小时数三月份下半月开始有比较明显的回升。我们判断二季度行业将持续复苏,最坏时间将过去,公司二季度单季度业绩有望转正,三季度单季度同比增速加大,累计将正增长,四季度将大幅增长,从单季度增速看,逐季走高。 与市场观点差异:多重因素驱动公司估值水平提升 1、市场认为:中联的去年巨大的超额收益率,今年将逆转;我们认为:2012年中联的超额收益率来市场份额提升导致的业绩超预期,2013年超额收益率将来自估值向行业均值回归。2、市场认为公司业绩缺乏弹性;我们认为:公司非混凝土机械弹性和土方机械一样具备弹性;因此公司业绩弹性和主要可比公司相当。公司2013年PE7.5倍,行业均值13倍,向上修正空间较大。3、股权激励方案要求未来3年年均业绩增速12%,否则,如果因此股价下跌,高管将面临严厉的惩罚性条款;4、公司产品线最全,抗周期能力最强;主要产品依靠领先技术占领市场份额;公司手持现金最充足,未来部分产品市场份额将继续提升;资本支出低于主要竞争对手,折旧压力较低;坏账计提充分;海外市场加速布局;以上因素将提升公司的估值水平。 投资建议:预计混凝土机械仍能保持正增长,维持“推荐” 混凝土机械仍能保持增长:虽然泵车预计将开始负增长,但是搅拌站、搅拌车将依靠市场份额提升继续保持快速增长势头;制砂机、干混设备行业市场空间大,将打开公司混凝土机械的成长空间,预计这两项业务未来几年将连续保持50%以上的增速。预计2013~15年EPS分别为1.08、1.24、1.40元,对应PE为7.5、6.5、5.8倍。维持“推荐”评级。

1.事件 公司发布2012年年报,实现收入33.69亿元,增长10%,净利润5.17亿元,增长75%;扣非后净利润3.02亿元,增长16%;EPS为0.87元。公司拟每10股派发现金股利1.6元(含税),同时向股东每10股送8股。 2.我们的分析与判断 (一)业绩基本符合预期,产品毛利率稳步上升 2012年国内汽车销量增长4.3%,公司收入增长高于行业增速,市场份额进一步提升,汽车密封件行业龙头地位得到巩固提升。公司在“全球非轮胎橡胶制品行业50强”中名列第42位,名次较上年提高3位。 2012年主导产品橡胶制品毛利率29.50%,提升1.51个百分点;综合毛利率29.23%,提升1.27个百分点;扣非后净利润增速快于收入增速。 (二)产业整合快速推进,整合效益逐步显现 2012年9月,公司将中鼎泰克50%的股权转让给瑞士德特威勒集团,集中精力和资本投放至新项目、新领域;2012年10月,收购美国ACUSHNET的100%股权,将提升公司在航空航天、石油和天燃气等领域的技术能力和市场地位,进一步提升公司国际化水平,显著增强公司品牌影响力。 公司整合效益逐步显现。2012年国外收入同比增长17.24%,收入占比达到40%,同比提升3个百分点。2013年2月公司获得合同金额为人民币1367万元/年的航空航天用发动机系统中的橡胶部件订单,未来将继续拓展应用领域,不断改善公司产品结构。 (三)结构调整、出口开拓、产业整合推动增长 公司未来增长驱动因素为:第一,目前公司汽车橡胶制品国内市占率约10%,未来市占率有望进一步提升;高附加值的航空航天、军工、高铁产品占比提升,有望提高毛利率水平;第二,随着需求回暖和海外销售渠道进一步畅通,国外市场有望贡献更多业绩;第三,通过并购进入新的领域,通过收购整合提升运营效率和产能,进一步提升市场份额。 3.投资建议 2012年公司扣非后EPS为0.51元,如计入新收购美国ACUSHNET的全年贡献(估计2013年美国ACUSHNET贡献业绩超过中鼎泰克)和政府补贴,我们估计2012年公司可比口径备考EPS为0.61元,预计2013年同比增长30%左右,EPS为0.80元。预计2013-2015年EPS分别为0.8、1.0、1.2元,对应PE为16、13、11倍;维持“推荐”评级。风险提示:国内外汽车需求下滑、天然橡胶价格和汇率波动、产业整合低于预期。

公司主营玉米收获机,定位大型、高端产品 公司主营中高端农牧业机械产品,主要产品为7行、8行(大型)自走式不对行(高端)玉米联合收获机。玉米机约占公司销售收入的74%。 玉米机是农机最具潜力的子行业:东北地区将迎来高增长 2012年我国玉米机收率达42%,远低于小麦(超90%)和水稻(近70%),预计2015年达60%。2012年内蒙玉米机收率仅为25%,东北地区整体为30-40%,具更大提升空间。未来市场热点将转向东北地区,该地区适合大面积作业,2013年其四行及以上大型玉米机销量将增长50%左右。 玉米机回收期约2年,农机补贴可能再超预期,高增长仍可持续 以售价为30万元左右的某大型自走式不对行玉米机为例,政府补贴8万左右,购机成本22万元;全年利润12万元,不到2年即可回本。2013年下发的第一批200亿元农机补贴同比增长45%,第二批仍可能超预期。 公司大型、高端玉米机将显着受益东北需求高增长 公司7行、8行大型自走式不对行玉米联合收获机几乎为东北地区“量身定做”,适用性和产品效率高于主要竞争对手。2012年公司玉米机总销量为1000-1100台,预计2013年将达到1600台,同比增长50%左右。 迈向农机大蓝海,外延式发展打开公司成长空间 横向纵向发展,公司成长空间巨大。2012年中国农机行业工业总产值达3382亿元,规模为工程机械的一半以上。2012年,全球农机巨头约翰迪尔收入达2100亿元人民币,净利润192亿元,总市值达到2100亿元。2013年公司将“努力寻求对外合作”,公司有望在产品线上横向向其他收获机械、纵向向上游播种耕种机械拓展,同时在地域上跳出新疆,在其它农业主产区布局生产基地,公司成长空间将有望打开。 估值在农机行业中具备优势,给予“推荐”评级 预计公司未来3年业绩复合增长率接近40%。2013-2015年EPS为0.65、0.91、1.13元,对应PE为23、16、13倍,在农机行业中具优势。

2012年业绩超预期,扣非后的净利润增长80% 2012年实现收入22亿,同比增加22%;净利润0.88亿,同比增加5%;归属于母公司的扣非后的净利润0.62亿,同比增加80%。EPS为0.12元,超过此前预期0.10元20%。 公司发展战略是立足教练机,发展航空零部件制造 根据年报,公司发展战略是立足教练机,发展航空零部件制造。2013年是中航工业"市场效益"年。2013年的重点建设L15小批生产线、积极拓展L15、K8的国际市场。加快新产品L7、N5B等产品的研制及市场推广,完成首架C919前机身装配任务及零件配套和研制任务。 预计四代无人机试飞日期临近,无人机将打开公司中期成长空间 洪都参与设计生产的四代无人机已总装下线约3个月。根据近期中国航空报的报道,该飞机经过总装和试飞站的工作,项目动力系统进行全性能试车,根据惯例,预计该飞机将很快试飞。未来无人机将成为未来各国空军角力的重点,需求将超过有人战斗机,无人机将打开公司中期成长空间。 开始交付大飞机结构件,预计将迁入航空城,大额搬迁补贴可期 近期《江西日报》报道南昌航空工业城北区一期基本竣工,计划3月向中国商飞公司交付前机身/中后机身产品。C919大飞机的前机身和中后机身,约占机体份额25%,占大飞机总造价的10%左右。从已有订单看,公司大飞机结构件业务收入将超过100亿元,在未来20年的需求将超过500亿元,年均25亿元。 报道还提及今年还将加快推进南昌航空工业城建设,北区二期、南区一期项目全面开工建设,洪都新机场要争取立项批复并开工建设,及时完成大飞机研制任务。我们判断集团和上市公司未来将整体搬入南昌航空城,预计上市公司将获得大额搬迁补贴。 维持推荐评级 预计2013-2015年EPS为0.30、0.50、0.80元。K8、高级教练机L15等现有航空产品提供了足够的安全边际,无人机等新产品提供了向上的大的弹性。维持“推荐”评级。催化剂:L15交付试飞、无人机试飞、订单、搬迁、大飞机结构件交付。

1.事件 公司发布2012年年报,实现收入2.96亿元,同比增长27.34%;净利润8109万元,同比增长32.77%;全面摊薄EPS为0.24元。 2.我们的分析与判断 (一)业绩符合预期,航空维修和培训保持高增长 公司主业航空维修、检测、租赁及研发制造收入同比增长25%,收入占比达73%;毛利率达57%,提升近6个百分点;我们认为研发制造(航空设备)业务增速远高于航空维修检测租赁业务。航空培训业务收入同比增长39%;毛利率为54%,下降近11个百分点。预计2013年我国航空运输业增速超10%,航空公司的维修、培训业务外包化为大势所趋。随着“低空开放”的逐步推进和通用航空产业的快速发展,公司航空维修和培训业务将保持较快增长。 (二)航空发动机ECU批量交付,将拓展新型号 2012年公司完成某型航空发动机ECU批量生产交付任务,明显提升公司业绩。我们认为2013年航空发动机ECU将进一步放量,规模效益将提升,成为公司业绩增长主动力;公司还将拓展新型号,未来航空发动机ECU批量将进一步放大。 (三)将发展直升机绞车等航空机载设备新业务 2013年公司将加快开展直升机绞车项目,完成包括汉胜APU(美国汉胜公司飞机辅助动力装置)、大发燃调(为主发动机提供燃油调节的组件)、气站扩容等几个重大引进技术项目的建设工作。 绞车是一种直升机机载设备(详见附录),用于在直升机无法降落目标区域时,在空中吊升或降下一定负载的设备和人员,自有动力并可控制;在民用应急救援、军事行动等领域需求日益增多。 公司众多高效益航空机载设备研制项目的启动,将为公司未来业绩增长增添新动力。随着公司三大增发项目(天津海特飞机维修基地建设、航空动力控制系统研发及生产技术改造、民用航空模拟培训基地模拟机增购)的推进,公司未来几年有望保持高增长。 3.投资建议 预计公司2013-2015年EPS为0.38、0.50、0.65元,对应PE为29、22、17倍。结合公司行业属性、成长性,与可比公司中航动控、哈飞股份等比较,估值优势明显,维持“推荐”评级。风险提示:军品批量生产低于预期、低空开放进展低于预期。

1.事件 公司发布2012年年报,实现17.92亿元,同比增长21.62%;净利润1.12 亿元,同比下滑22.57%;全面摊薄EPS为0.37元。 2.我们的分析与判断(一)业绩低于预期,拐点即将显现 2012年公司高毛利率的工程总承包业务(之前主要为多晶硅EPC)收入同比下滑84%;同时公司扩张较快,财务费用达9402万元,同比增长150%,使得公司业绩出现下滑。 公司2013年经营计划为“努力实现销售收入增长20%以上,确保综合效益实现10~20%的增长”。 (二)在手订单30亿元;煤化工设备订单预期乐观 2012年,公司新增订单27亿元,同比增长23%。截止2012年底,在手订单30.31亿元,同比增长27%。 2012年公司获得神华宁煤(5.3亿)、陕西未来能源、新疆伊泰(1.9亿)、青海大美(1.6亿)等煤化工标志性大单。公司新疆伊犁基地预计2013年下半年投产。如果未来国家启动若干煤化工示范项目,鉴于公司的行业地位和产能储备,有望获得较多订单。 (三)石化设备受益炼油投资增长、油品升级 预计2013年石油和化工行业投资同比增长20%以上。2013年将是炼油产能规模扩张最大的一年,新增产能接近6000万吨。 雾霾天气影响下,国务院要求加快油品升级。油品升级主要为降低硫含量,需新建和改扩建加氢脱硫装置。若两大石油集团将旗下汽柴油产品全部升级为国四标准,至少需要投入500亿元资金。公司2012年石化设备收入同比增长63%,未来有望保持较快增长。 (四)战略布局:转型升级EPC工程总包商 公司收购新煤化工设计院(甲级资质),未来将转型升级EPC工程总包商,形成以工程设计为产业龙头,以非标制造为主体,以海工、核电为产业晋级的多元化的产业格局。 3.投资建议 不考虑增发影响,预计2013-2015年EPS为0.45、0.60、0.80元,相应PE为26、19、15倍。公司增发底价为9元。维持“推荐”评级。风险提示:应收账款坏账风险、煤化工政策风险。

业绩符合预期,经营现金流大幅改善 2012年收入59.8亿元,同比-5.0%;净利润3.5亿元,同比-9.4%;EPS为0.68元,扣非后EPS为0.59元;ROE为12.1%,同比下滑2.7个百分点;经营现金流元0.71元/股,同比97%;拟每10股派2.10元。 收入下滑幅度小于同行,2012年销量保持行业第一 2012年叉车行业销量28.9万台,同比-7%,下滑幅度显着低于工程机械其他子行业。报告期内收入占比95%叉车及配件收入同比-5%,公司叉车全年销售6.3万台,同比下滑约3%,略小于行业下滑幅度;市占率24%,继续保持行业第一。公司装载机收入同比9%,装载机全年销售716台,同比增长约7%。 单季净利润下滑趋势未有变化,盈利水平保持相对稳定 2012年单季净利润同比分别增长-5%、-15%、-12%、-13%,单季净利润下滑趋势未有变化。全年毛利率18.1%,同比提升0.5个百分点;其中叉车及配件毛利率18.2%,同比提升0.3个百分点,从成本结构分析,原材料价格下滑对毛利提升较为明显;装载车毛利率6%,同比提升5个百分点。全年净利率5.8%,同比下降0.3个百分点;三费和率10.8%,其中销售、管理、财务费用率分别为4.6%、6%、0.2%,同比分别上升0.3%、0.7%、0.1个百分点。 2012年出口需求回落,预计2013年叉车收入增长10% 报告期内国内收入同比-7%,出口收入同比3%,结束两年以来的增速超过50%高增长的态势。预计2013年国内外订单需求将有所好转,工业车辆市场预计增长10%左右,整体表现平稳缓慢回升的趋势,公司收入增速将于同步于行业。 投资建议:维持推荐评级 叉车行业受基建、地产增速波动显着低于工程机械其它子行业,预计2013年公司将随行业恢复正增长。预计2013~2015年EPS分别为0.74/0.82/0.90元,对应当前股价PE分别为11.8/9.7/8.8倍。维持“推荐”评级。股价催化剂:老厂区厂房的出售、改制、大股东增持。风险提示:原材料价格、汇率波动风险。

估值在军工行业中具备明显优势,给予“推荐”评级 如增发成功,预计2012-2014年全面摊薄EPS为0.24、0.38、0.50元,对应PE为46、30、23倍。结合公司行业属性、成长性,与可比公司中航动控、哈飞股份比较,估值优势明显,给予“推荐”评级。 风险提示:军品批量生产低于预期、低空开放进展低于预期

中国航空报详细报道了洪都新一代飞机的研制、总装、试车过程,内容见附录。 我们判断报道提及的飞机是指该报此前报道过的的四代无人作战机 该报2012年12月26报道“12月13某型飞机总装下线”。该报道当时并未提及制造单位,也未提及“新一代飞机”。我们根据超大军事网站信息、“井冈山”关键词,推测该飞机是由洪都公司生产的无人作战飞机。该报报的最新报道印证了我们当初的判断。洪都此前已经有三代高级教练机L15,因此报道所称的“新一代飞机”暗指该机为四代飞机。根据媒体报道,我国目前已经下线的其它四代机仅包含J-20,J-31。 国产无人作战飞机的出现将带来作战思想和作战模式的巨大变革 据超大军事网信息,该款机是有“红色X-47B”之称的无人作战机,意味着中国已完成了从无人机向空中打击能力的无人作战飞机的跨越,标志着无人机将上升为能执行压制敌防空系统、对地攻击、拦截战术导弹和巡航导弹,可执行空对空作战任务的作战装备。国产无人作战飞机的出现将带来作战思想和模式的巨大变革。 据报道:洪都作为主试制单位,与总设计单位密切协作,建立了异地联合试制的工作机制 报道指出洪都生产的改型飞机的设计、制造难度大幅超过此前的三代高级教练机L15。报道提及面对跨代设计,提前安排了超复杂蒙皮成形、蒙皮对缝、高精度装配仿真、超大长细比复材舱门制造的预先研究,一举突破了复杂进气道制造技术等6大关键技术。报道里的“跨代设计”的提法再一次暗示该款飞机为四代飞机。 预计四代无人机试飞日期临近,无人机将打开公司中期成长空间 结合该报最近两次报道,洪都参与设计生产的四代无人机已总装下线约3个月。根据该报道,该飞机经过总装和试飞站的工作,项目动力系统进行全性能试车,根据惯例,预计该飞机将很快试飞。未来无人机将成为未来各国空军角力的重点,需求将超过有人战斗机,无人机将打开公司中期成长空间。 预计公司高级教练机L15的立项进程将在年内完成 目前高级教练机L15已经获得国外订单,预计国内立项将在年内甚至上半年完成,L15国内订单也将在立项完成后下达。 预计2013-2015年EPS为0.30元、0.50元、0.80元,PE为53、32、20倍,维持“推荐”评级。详见我们此前发布的深度报告《洪都航空:教练机、战斗机、无人机起飞》。

1.事件 公司航空军工轴承、对卡特彼勒等出口业务、十字轴等新业务进展可能超过我们之前预期,我们调高公司2013-2014年盈利预测。 2.我们的分析与判断 (一)航空军工轴承预计2014-2015年放量,可能超预期 直升机、战斗机、运输机、客机上都需应用大量关节轴承。据测算,航空军工行业未来几年国内关节轴承年需求金额有望达7-8亿元。目前国内以进口为主。公司作为国内关节轴承龙头企业,未来可能在国内航空军工关节轴承配套市场处于垄断地位。公司已承担国防军工重点研发项目。2012年,公司航空关节轴承研保项目经国家有关部门审批获准立项,公司将获批专项资金人民币4783万元,用于航空关节轴承研究开发项目建设。公司普通关节轴承毛利率接近40%,我们估计军工轴承毛利在50%以上。该业务对公司未来几年业绩增量贡献较大,可能超预期。 (二)对卡特彼勒等工程机械关节轴承出口业务快速增长 公司是卡特彼勒战略合作供应商,获得卡特彼勒“最值得认可供应商”及“金牌认证”。随着合作的深入,预计2013年开始对卡特彼勒出口业务会有明显放量。随着全球经济的逐步复苏,未来几年公司对卡特彼勒、沃尔沃、博世力士乐等跨国公司出口乐观。 (三)十字轴、高铁关节轴承等新产品进展快于市场预期 十字轴是汽车传动系统关键件之一。增发项目免维护十字轴具有自主知识产权,居国内领先水平,公司已先期投入资金进行项目建设。免维护十字轴、高铁关节轴承、钢结构关节轴承、V型推力杆、直推杆及平衡梁关节轴承等新业务贡献业绩进度可能超预期。 3.投资建议 鉴于公司航空军工轴承和民用新产品的放量可能超预期,我们调高公司盈利预测。公司估值在轴承行业中具备优势,维持“推荐”。 如果不增发,预计2012-2014年EPS为0.34、0.43、0.59元,对应PE为22、17、13倍;如果增发成功,预计2012-2014年全面摊薄EPS为0.25、0.35、0.49元,对应PE为30、21、15倍。风险提示:航空轴承量产低于预期;工程机械、重卡复苏不具持续性。

1、事件: 中联重科公布股票期权与限制性股票激励计划(草案)。根据草案,激励计划拟向激励对象授予权益总计2.31亿份,涉及的标的股票种类为人民币A股普通股,约占公司股本总额77.05亿股的3%。其中股票期权激励计划方面,公司拟向1549位激励对象授予15720.15万份股票期权,约占公司股本总额的2.04%;其中首次授予14148.13万份股票期权。限制性股票激励计划方面,公司拟向121位激励对象授予7397.72万股限制性股票,约占公司股本总额的0.96%。此次激励计划首次授予的股票期权的行权价格为9.30元,限制性股票的授予价格为4.77元。行权条件为2013-2015年扣非后净利润增速均不低于12%。 2、点评: 1)行权条件锁定12%年业绩增幅,彰显公司对未来发展信心 中联重科股权激励行权条件为2013-2015年扣非后净利润增速均不低于12%,略高于三一重工所定的10%。公司2012年业绩表现大幅超越同行,目前在行业复苏仍不确定的情况下制定超越行业增长的目标,彰显了公司对行业和公司本身未来的发展信心。 我们判断公司将能实现这个激励计划:第一、2013年工程机械行业将转为正增长,预计未来几个季度销量将在铁路基建、房地产开工复苏带动下温和复苏;第二、行业中期将延续十年以来集中度提升的趋势,行业龙头将强者恒强,市场份额、利润均向龙头集中;第三、寡头竞争格局、集中度提升保证行业盈利能力维持高位;第四,公司产品线最丰富,增长的持续性强。 2)股权激励范围广稳定核心团队、限制性股票提升管理层动力 此次计划涉及的激励范围广,激励对象对象达1549人,占公司员工总数约5%,包括公司董事、高级管理人员,公司核心及关键技术人员,公司中层关键管理人员,公司先进个人(中联之星)。 限制性股票激励计划有效期为5年,激励计划引入惩罚性条款。公司限制性股票激励计划人均授予约60万股,另外计划对解锁条件增加惩罚条款,管理层只有将业绩提升至解锁条件才能避免较大损失。规定为若解锁期内任何一期未达到解锁条件,则当期可申请解锁的相应比例的限制性股票可以递延到下一年,在下一年达到解锁条件时一并解锁。若下一年仍未达到解锁条件,则适用下述惩罚条款。惩罚条款:出现上述情形时,适用惩罚条款。未解锁的限制性股票及该等股票的股票股利将由公司向交易所申请解锁由公司回购注销或由个人按公司要求将股票出售,并由公司按以下约定处置收益:若该时点市场股价小于限制性股票授予价格即出现损失,则公司回购价格为市价的1/2;若该时点市场股价大于限制性股票授予价格即出现盈余,则公司回购价格为激励对象获授对价。 3)预计股权激励方案成本分别占2013和2014年净利润5%、3%按2013 年2 月22日的收盘价计算,预计首次授予的期权成本为52,206万元,若全部行权,上述期权成本将在2013-2016 年逐年分别摊销27,147万元、17,032万元、7,168万元、859万元。本次授予的限制性股票总成本为32,698万元,成本将在2013-2016 年逐年摊销分别17,003万元、10,668万元、4,489万元、538万元。预计本次股权激励计划授予的股票期权与限制性股票合计需摊销的成本为84,904万元,2013-2016 年逐年分别摊销44,150万元、27,700万元、11,657万元、1397万元。预计股权激励方案成本摊销分别占2013和2014年净利润5%、3%。 4)与市场观点的差异:2013年超额收益来自估值提升1、市场认为:中联重科的去年巨大的超额收益率,今年将逆转;我们认为:2012年中联重科的超额收益率来市场份额提升导致的业绩超预期,2013年超额收益率将来自估值向行业均值回归。2、市场认为公司业绩缺乏弹性;我们认为:公司非混凝土机械弹性和土方机械一样具备弹性;因此公司业绩弹性和主要可比公司相当。中联2012、2013年PE为9.2倍、8倍,2012、2013年行业均值超过20倍、15倍,中联重科估值向上修正空间大。3、公司产品线是工程机械公司最丰富,抗周期能力最强;主要产品依靠领先技术占领市场份额;公司手持现金最充足,未来部分产品市场份额将继续提升;海外市场加速布局;以上因素将提升公司的估值水平。 3、投资建议:中联重科管理优秀、激励约束充分、产品线最全、土方机械具备后发优势,公司业绩有望继续领先行业,我们持续看好公司前景。我们上调2014年EPS1.25至1.29元。2012~2014年EPS分别为0.99、1.15、1.29元,对应PE为9.2、8.0、7.1倍。维持公司“推荐”评级。

1、事件: 南风股份2月27日晚间发布业绩快报称,2012年归属于母公司所有者的净利润为4619万元,较上年同期减43%;营业收入为3.5亿元,较上年同期减22%;基本每股收益为0.25元。 2、点评: 1)业绩基本符合预期,核电停工和风电景气度下降导致业绩下滑 公司2012年EPS0.25元,基本符合预期,收入利润双下滑主要由于核电、风电以及大型民用工业建筑领域的工程项目建设放缓,订单同比减少以及原已签订合同的批次订单实施放缓。净利润下滑幅度超过收入主要由于募集资金投资项目建设的相关费用增加。 2)快速成型产业化项目渐行渐近,预计2013年提前贡献业绩,产业化成功业绩爆发性增长 公司掌握的“重型金属构件电熔精密成型技术”应用于核电、火电、石化等高端重大型铸锻件制造,具有生产周期短,成本低、性能好等优势。公司已在成型工艺、质量关键技术取得突破进展,成功成型制造核电精密坯件样,已掌握并完成了重型金属构件批量产业化大型成套装备系统的设计和优化,预计2013年可以投产提前贡献业绩,项目前景广阔,一旦产业化成功,公司将迅速扩充产能,高端重型锻件市场份额将快速提升,公司业绩将获得爆发式增长。 3)未来两年核电地铁交付招标高峰期,2013年业绩将迎拐点 目前核电已重启,公司2013-2014年进入核电订单交付高峰期。预计2013年交付4亿左右,核电产品净利率约20%,预计2013年核电产品贡献利润在0.8亿左右,折EPS0.45元。停工近2年核电项目已于近期重启,国家发改委2012年发布近万亿轨道交通规划,预计2013-2014年将进入核电地铁招标高峰期,公司作为核电、地铁风机龙头,将有望获得大额订单为公司未来持续增长提升动力。 4)PM2.5空气净化处理设备有望成为新业绩增长点 公司是我国地铁、公路隧道、民用工业建筑通风设备龙头,公司一直致力于开展该领域通风和净化的空气处理业务。公司近期与韩国PM2.5空气处理龙头RITCO成立合资公司处理有限空间内PM2.5空气净化问题,将有利于提升公司通风空气处理业务方面的竞争力。合资公司业务包括制造和销售有关PM2.5空气质量控制的静电除尘设备(ESP)并提供相应的服务,该产品为有限空间内的空气净化处理设备,主要运用于公路隧道、地铁领域和民用工业建筑领域。目前我国城市空气污染严重,地铁、隧道,还有大型建筑如机场等领域空气质量也愈发受到重视,根据去年12月刚刚发布的《重点区域大气污染防治“十二五”规划》,中国政府将投入超过1000亿元,进行大气污染专项综合治理。目前我国PM2.5空气处理处于发展的初始阶段,随着相关空气治理政策出台,公司作为空气净化处理设备产商将有望受益,该块业务未来有望成为公司新的业绩增长点。 3、投资建议: 不考虑快速成型项目,预计2013-2014年EPS分别为0.60元,0.72元;预计快速成型项目2013年提前贡献业绩,预计2013-2015年增厚EPS分别为0.07元、0.26元、0.33元;预计2013-2014年EPS分别为0.67元、0.98元,对应当前PE分别为36倍、25倍,维持“推荐”。公司作为3D打印领域最具业绩弹性的公司,未来两年核电地铁进入交付招标高峰期,2013年业绩将迎来拐点,我们看好公司中长期投资价值。未来股价上涨催化剂包括:快速成型订单;核电地铁订单;PM2.5空气处理设备订单;季报中报超预期;3D打印产业规划。