天沃科技作为国内电力工程、新能源与清洁能源的综合性服务商,长期致力于为客户提供包括设计咨询、勘探选址、设备与组件采购、施工、项目管理等总包服务。据天沃科技2019年半年报,其上半年电力工程及清洁能源工程业务在手订单金额194亿元,其中风电业务在手订单53亿元,光伏业务在手订单金额达11.5亿元。 2022年2月20日,上海电气拟通过定增的方式认购天沃科技股份,进一步巩固控制权。双方在客户结构、产品结构、设计能力等方面具有良好的互补性,强强联合使天沃科技有望逐步成为更具优势的新能源及清洁能源产业链综合集成商。 EPC业务竞争优势明显,在手订单大增看好未来。天沃科技立足于“能源工程服务”、“高端装备制造”及“军民融合”三大业务。2016年中机电力并表后,EPC业务营业收入占比8成,成为最主要业务板块。2019年4月,中机电力取得住建部颁发电力工程施工总承包壹级资质。至此,中机电力成为一家国内为数不多的拥有“一揽子”资质的电力工程公司。据天沃科技2019年半年报,其上半年电力工程及清洁能源工程业务在手订单金额194亿元。 紧盯氢能市场,多业务切入产业链。天沃科技在多个领域涉及氢能源业务,氢能源是公司规划目标构建清洁能源综合供应商又一战略支柱。公司全资子公司张化机正在研究进入储氢罐市场,控股子公司天沃综能具有切入煤制气提炼氢市场的能力,控股子公司中机电力能够开展氢储能工程业务,公司正在推进参股氢燃料电池研发制造企业“中氢科技”事项。在能源工程方面已承接两项丙烷脱氢项目,而且具备生产储存气态氢和液态氢容器的能力。 上海电气继续增持,资本结构不断优化。2020年2月22日,天沃科技与上海电气分别签订了13亿元《借款展期协议》和7亿元《借款展期协议》。向其控股股东上海电气借款20亿元,用于拓宽其融资渠道和降低财务成本,大股东持续增持彰显信心。国资委控股后,公司融资渠道不断拓宽,流动资金压力得到缓解,且上海电气与公司的业务互补性强,协同效应不断加强,为公司降低财务压力,开拓市场业务提供强有力的支持。 投资建议:公司在清洁能源领域广泛布局,随着在手订单的逐步兑现,预计未来将迎来稳健增长期。我们预测2020~2021年公司营收分别为130.9、159.5亿元,归母净利润分别为2.46、4.21亿元,对应PE分别为16.67、9.73倍,给予“买入”评级。 风险提示:新能源、火力发电、石油化工等产业政策变动,光热发展不及预期。

上海电气成为公司控股股东,公司进入新阶段 上海电气于2018年12月成为公司的控股股东,占公司总股本的15.00%,通过表决权委托的形式取得公司131,290,074股股票的表决权,占公司总股本的14.87%,合计取得公司29.87%股权的表决权,上海电气的实际控制人上海市国有资产监督管理委员会已成为天沃科技的实际控制人,标志着公司进入新阶段。 中机电力业绩承诺托底业绩 天沃科技子公司中机电力在EPC工程领域深耕多年,在火电工程,新能源工程、输变电工程建树颇丰,具备突出的海外工程能力。据中国勘察设计协会发布的工程总承包营业额2018年排名显示,中机电力在行业160多家企业中的合同完成额排名第9位。在海外工程EPC方面,2018年公司实现营业额19.79亿元,排名行业第14位,处于领先地位。此前重组时,2018,2019年中机电力业绩承诺分别不低于4.15、4.56亿元,将托底公司业绩。 电力工程业务存在协同效应,国资控股有望降低融资成本 控股股东上海电气是中国最大的综合性装备制造企业之一,上海电气的电力设备装备制造业务将同中机电力的能源工程服务业务将深度绑定,公司的能源工程业务有望得到拓展。电力工程EPC及新能源EPC的开发周期较长,涉及的金额通常较大,部分项目甚至需要公司进垫资,此前公司作为民营企业,在融资成本上不具备优势,盈利受财务费用的制约,上海电气成为控股股东之后,能帮助公司降低融资成本,降低财务费用,公司此前同上海电气分别签订借款合同,借款金额分别为13亿,7亿,对应的借款利率仅为5.85%。 布局光热发电,培育新增长点 公司布局玉门郑家沙窝熔盐光热项目,该项目并网后的所发电力由电网保障收购,每年将贡献稳定的利润和现金流。该项目的实施,将有助于公司在光热发电领域抢占先机,拓展公司新能源EPC服务新领域、强化工程总包龙头地位,成为新的业绩增长点。高端装备制造能力优秀子公司张化机是公司从事高端装备制造的重点企业,是我国非标压力容器行业的一线供应商,产品质量在业内享有较高的知名度,为国内为数不多的拥有核心技术、能承接国家重大项目、制造关键设备的专业制造企业,随着装备行业复苏,张化机盈利能以有望得到恢复。 投资建议:考虑到上海电气控股后的公司融资成本降低及行业地位提升,对于公司首次覆盖,并给予“增持”评级,目标价7.02元,预计2019~2020年净利润分别为3.48和4.21亿元,对应现价的PE分别为15倍、13倍。 风险提示:电力、能源服务工程业务不达预期,光热项目推进不达预期

事件:近期,天沃科技控股股东、实际控制人陈玉忠先生及其一致行动人钱凤珠女士与上海电器集团股份有限公司签署了《股份转让协议》、《委托表决权协议》。 本次权益变动后,上海电气直接持有公司1.32 亿股股票,占公司总股本的15.00%,通过表决权委托的形式取得公司1.31 亿股股票的表决权,占公司总股本的14.87%,合计取得公司29.87%股权的表决权,上海电气成为公司控股股东,上海市国资委成为公司实际控制人。 点评: 天沃科技推进自身业务优化整合,对标国际一流电力EPC 综合服务商 2018H1,公司实现营业收入39.80 亿元,比上年同期下降42.97%;实现净利润1.59 亿元,比上年同期增长10.56%;实现归属于上市公司股东的净利润1.03 亿元。2018 一季度受合同交期、春节假期及冬季项目施工条件等因素影响,公司有效工作时间减少,一季度完成的产值较上年同期减少;随着二季度业务正常开展,公司经营业绩恢复正常水平。 公司通过并购重组和剥离原主业亏损资产,不断推进公司内部资源优化整合。2016 年12 月,天沃科技收购中机电力80%的股份,成为公司下属工程总包与服务业务的重要支柱,中机电力承诺16-19 年业绩分别为1.55、3.76、4.15、4.56 亿元,2016 年中机电力完成超过承诺业绩5000 万元,2017 年超过承诺业绩200 万元;2017 年公司转让新煤化工100%股权,转让飞腾铝塑70%股权,收购并增资玉门鑫能85%股权。 截止2018 年6 约30 日,公司在手订单达198.75 亿元,其中电力工程、清洁能源工程业务占比达85.64%,压力容器设备占比12.76%,海工军工及其他占比1.60%,充足的在手订单将持续为公司贡献业绩增量。至此,公司形成“打造国际一流电力工程、新能源与清洁能源的综合性服务商;军民融合锻造国防科工建设重要力量”战略部署。 上海电气与天沃科技业务协调,打开未来深度合作空间 天沃科技与上海电气有着很好的业务协同性。上海电气是中国最大的综合性装备制造企业集团之一,近5 年年均营业额接近800 亿,旗下拥有电站、输配电、重工等多个产业集团,自20 世纪90 年代以来,销售收入始终位居全国装备制造业第一位。公司重点聚焦发电设备、输配电设备、环保设备业务之间的联动发展,高效清洁能源业务与新能源业务占集团销售收入近50%。天沃科技主营业务包括能源工程服务、高端装备制造、军民融合和新材料业务四大板块,其在客户结构、产品结构、设计能力等方面与上海电气具有良好的互补性。尤其在能源工程服务板块,天沃科技具有丰富的电力工程项目经验,拥有电力工程行业的多项甲级资质;上海电气的核心优势集中在电力装备制造方面,双方的强强结合更显业务的互补性。 上海电气与天沃科技携手共进,国内光热发电技术有望迈入新阶段 从双方各自的业务来看,天沃科技和上海电气二者不断加深合作的重要原因之一便是对光热发电行业前景的一致看好。由于光热发电自身所具备的独特特性, 近年来国家多次出台相关政策大力扶持光热发电项目。2017 年3 月16 日,天沃科技旗下子公司中机电力中标玉门鑫能50MW 光热发电项目,为EPC 总包方,项目金额16.1 亿元。同时,该项目为国家能源局确定的首批20 个太阳能热发电示范项目之一。基于对国内光热发电行业及玉门鑫能光热发电项目的看好,上海电气参与了天沃科技的非公开发行事项,并在之后进一步增持。反观上海电气自身,也已开始在光热领域进行全球化布局。2018 年4 月,上海电气与ACWAPower 公司在上海签订迪拜水电局光热四期700 兆瓦电站项目总承包合同,该项目为全球迄今为止规模最大的光热电站,标志着上海电气从传统火电业务向新能源的转型。未来,天沃科技与上海电气在光热领域有望优势互补, 相信也会将国内光热发电技术带入到新的发展阶段。 国资委实控天沃科技,有助于拓宽公司融资渠道 天沃科技所承接执行的项目有金额大,周期长等特征,经常需要公司进行垫资。民企融资难、融资贵的难题也一直是制约公司发展的瓶颈。当上海电气成为天沃科技的控股股东、上海市国资委成为其实控人之后,天沃科技的融资渠道迅速打开,为公司经营提供充足的资金支持。2018 年8 月3 日,既上海电气成为天沃科技实控人当天,上海电气即发布公告同意借款20 亿元人民币给天沃科技(期限6 个月,年利率5.85%),相应借款合同先后于8 月23 日(13 亿)、8 月31 日(7 亿)签署;8 月29 日,上海电气发布公告称,为天沃科技提供40 亿元的担保额度。有了上海电气的资金支持和担保,一定程度上缓解了天沃科技限于行业景气度和项目规模所带来的资金紧张。上海电气在资本、技术上的强劲实力将为天沃科技“打造国际一流的电力工程、新能源与清洁能源综合服务商,军民融合锻造国防科工建设重要力量”战略的推行注入“强心剂”,其经营效益有望进一步提升。 盈利预测及投资建议 我们预测公司2018-2020 年营业收入为120.67/140.00/163.01 亿元,分别同比增长16.00%/16.02%/16.43%;归母净利润分别为2.94/3.77/4.55 亿元,分别同比增长30.39%/28.26%/20.92%;EPS分别为0.33/0.43/0.52元,对应PE分别为19/15/12 倍。 天沃科技在手订单充足,具备多个业务增长点。截至 2018 年6 约30 日,公司在手订单达198.75 亿元,电力工程、清洁能源 EPC 工程业务占比总订单额 85.64%。上海电气控制天沃科技后,天沃科技丰富的电力工程项目经验结合上海电气在电力装备制造方面的核心优势,二者将产生很强的业务协同性,各自经营效益有望买入新的台阶。我们维持公司“买入”评级。 风险提示 宏观经济持续下行、传统业务需求下滑、中机电力订单执行风险等。

事件1:公司控股股东、实际控制人陈玉忠先生及其一致行动人钱凤珠女士与上海电气集团股份有限公司于2018年8月3日签署了《股份转让协议》、《表决权委托协议》。陈玉忠先生将其持有的公司4376万股股票,钱凤珠女士将其持有的751万股股票(合计5128万股,占公司总股本5.81%),以6.83元/股,合计3.5亿元人民币,通过协议方式转让给上海电气。同时陈玉忠先生将持有的1.31亿股公司股份(占公司总股本的14.87%)对应的表决权委托上海电气行使。本次权益变动后,上海电气直接持有公司1.32亿股股票,占公司总股本的15.00%,通过表决权委托的形式取得公司1.31亿股股票的表决权,占公司总股本的14.87%,合计取得公司29.87%股权的表决权,上海电气成为公司控股股东,上海市国资委成为公司实际控制人。 上海电气是中国装备制造业最大的企业集团之一,年营业额接近800亿元,旗下拥有电站、输配电、重工等多个产业集团,自20世纪90年代以来,销售收入始终位居全国装备制造业第1位。目前,高效清洁能源、新能源装备是上海电气的核心业务,能源装备占集团销售收入50%以上。 我们认为:上海电气成为公司控股股东,有助业务协调,打开深入合作空间。 天沃科技与上海电气具有较好的业务协同性。天沃科技主营业务包括能源工程服务、高端装备制造和军民融合三大板块,在客户结构、产品结构、设计能力等方面与上海电气具有一定的互补性,尤其在能源工程服务板块,天沃科技拥有电力工程行业的多项甲级资质,且具有丰富的电力工程项目经验,上海电气核心优势集中在装备制造方面,双方具有很强的互补性。上海电气迅速为天沃科技提供资金支持:上海电气公告,为了支持标的公司未来的业务发展,同意借款20亿元人民币给天沃科技,用于其生产经营。 事件2:公司发布2018年半年报,上半年实现营收39.80亿元,同比下降42.97%;归母净利润达1.03亿元,同比增长13.70%;扣非后归母净利润为1.01亿元,同比增长20.05%。一季度公司受合同交期、春节假期及冬季项目施工条件等因素影响,公司有效工作时间减少,一季度完成的产值较上年同期减少。随着二季度业务正常开展,公司经营业绩恢复正常水平。在手订单198.75亿元保障业绩增长:截至于季度末,公司电力工程、清洁能源工程业务在手订单170.20亿元,其中火电项目93.79亿元,光伏项目22.93亿元,风电项目32.08亿元,输变电2.44亿元,其他18.96亿元。压力容器设备在手订单25.37亿元,军工、海工及其他在手订单3.18亿元。 我们预计天沃科技2018-2020年净利润为3.03、4.29、5.76亿元,对应PE为20/14/10倍。目前股价低于增发价(7.28元)。维持“买入”评级。

EPC成核心业务。2016年,为实现由装备制造商向电力工程、新能源与清洁能源综合服务商的战略转型,公司收购中机电力,电力工程EPC成为公司核心主营业务。2017年,电力工程EPC实现营业收入85.04亿元,占比81.74%,贡献毛利8.56亿元,占比76.36%。 拓展昂首阔步。2017年,中机电力连续签订多项大额订单。截至2018年3月31日,公司电力工程、清洁能源工程业务在手订单累计达162.75亿元。光热发电方面,中机电力收购玉门鑫能光热第一电力有限公司85%股权,成为玉门郑家沙窝熔盐塔式5万千瓦光热发电项目EPC总包方;输配网工程方面,中机电力增资广西能美好,进一步拓展输配电网建设领域。 定增概况。公司近期发布定增公告,合计募集资金净额10.21亿元,用于玉门郑家沙窝熔盐塔式5万千瓦光热发电项目。上海电气认购8118万股,占发行后总股本9.19%。北信瑞丰认购4341万股,占发行后总股本4.92%。张家港市乐鑫认购1511万股,占发行后总股本1.71%。华能贵诚信托认购745万股,占发行后总股本0.84%。增发完成后,上海电气成为天沃科技第二大股东。上海电气同时公告,在未来12个月内有继续增持天沃科技股份的意向。 定增助推公司发展迈入新阶段.(1)本次定增将有效缓解天沃科技近年较大的财务费用压力,提升公司的业绩表现。(2)天沃科技在电力与新能源工程领域的资质与实力雄厚,具有“设计+工程管理+运营”的全套服务能力,定增完成后,借助强大的设备制造能力,将进一步提升公司的市场拓展力。 定增:抢占光热市场先机。此次非公开发行募集资金投资于玉门郑家沙窝熔盐塔式5万千瓦光热发电项目。按照IEA预测,中国光热发电市场到2030年将达到29GW装机,到2040年翻至88GW装机,到2050年将达到118GW装机,未来中国光热市场有望撬动万亿级资金。通过投资建设、运营玉门热发电项目,中机电力可以积累太阳能光热电站工程总包经验和示范项目,有助于中机电力在太阳能光热发电这一新能源新兴领域大力拓展业务。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2018-2020年公司归母净利润2.94亿元、3.84亿元、4.98亿元,同比增30.68%、30.61%、29.67%。对应每股收益0.33元、0.44元、0.56元。给予2018年20-25倍PE,合理价值区间6.6元-8.25元。给予“优于大市”评级。 风险提示:市场拓展不达预期,市场竞争风险。

事件:2018年6月7日公司公告,以7.28元/股的价格发行股票1.47亿股,募集资金10.71亿元,用于“玉门郑家沙窝熔盐塔式5万千瓦光热发电项目”。其中,上海电气以7.3元/股,认购了5.91亿元。认购完成后,上海电气持有天沃科技9.19%的股权,成为公司第二大股东。 收购并增资玉门鑫能,进军光热发电新兴产业:公司于2017年6月23日,完成玉门鑫能光热第一电力有限公司85%股权的收购。玉门光热项目预计今年内建设完成,该项目总投资17.9亿元。酒泉市人民政府网站报道,该项目是全球首个基于二次反射的商业化塔式电站,建成后预计年可发电2.16亿千瓦时,可实现销售收入2.48亿元。光热发电是区别于光伏发电的另外一种利用太阳能发电的形式。我国十三五电力规划光热装机将达5GW,市场规模约1500亿元,2016年全国启动了首批20个示范项目,18年底建成投产的,可执行1.15元/度的标杆电价。光热发电具有储能成本低、可调峰实现连续发电等优点,相关技术成熟之后,光热发电具备广阔的发展前景。 电力工程EPC业务订单饱满,力图打造国际一流电力工程、新能源与清洁能源的综合性服务商:据2017年年报披露,截至2018年3月底,公司在手订单189.67亿元,较去年增长1.84%。其中,电力工程、清洁能源工程业务订单162.75亿元,压力容器制造23.43亿元,海工、军工等其他业务订单3.49亿元。公司预计2018年1-6月归母净利润范围为0.8-1.2亿元,同比增长-11.7%~32.5%,公司传统电力工程等业务经营正常,业绩保持基本稳定。 投资建议:我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.30元、0.42元、0.52元。净资产收益率分别为8.40%、10.70%和11.6%,首次覆盖,给予“增持-A”的投资评级。 风险提示:传统EPC业务需求下滑、订单执行不及预期、光热项目收益不及预期

事件:公司发布公告,非公开发行股票事项基本完成。此次公司以7.28元/股的价格发行股票1.47亿股,募集资金共计10.71亿元。募集资金用于“玉门郑家沙窝熔盐塔式5万千瓦光热发电项目”。 上海电气成天沃科技第二大股东。引进“上海电气”重量级投资者参与定增:此次定增参与方为上海电气集团股份有限公司等4名投资者。其中上海电气作为战略投资者以自有资金5.91亿元,共计认购天沃科技股票8118.13万股,认购完成后上海电气持有公司总股本的9.19%,跻身公司第二大股东。 天沃科技董事长陈玉忠:持股比例稀释为19.83%。本次增发完成后,公司董事长陈玉忠先生持股数量未发生变动,持股比例被动稀释,由发行前的23.79%下降为19.83%,持股比例减少3.96%,仍为公司控股股东、实际控制人。 上海电气:未来一年内有继续增持意向。上海电气(601727)公告表示,鉴于对天沃科技未来发展的良好预期,公司在未来12个月内有继续增持天沃科技股份的意向,但目前尚未形成具体的增持计划。 公开信息显示,上海电气是中国装备制造业最大的企业集团之一,年营业额接近800亿元,旗下拥有电站、输配电、重工等多个产业集团,自20世纪90年代以来,销售收入始终位居全国装备制造业第1位。目前,高效清洁能源、新能源装备是上海电气的核心业务,能源装备占集团销售收入50%以上。 定增开启混改新模式!天沃科技和上海电气业务协调,未来不排除深入合作我们认为,天沃科技与上海电气具有较好的业务协同性。天沃科技电力工程EPC、高端装备制造业务和上海电气具有较大的合作空间。天沃科技光热项目具有战略意义。上海电气在光热领域正在全球化布局,其承建的迪拜水电局光热四期700兆瓦电站项目总承包合同是全球迄今为止规模最大的光热电站。 依据公告,上海电气可能还将进一步增持天沃科技。我们判断上海电气成为天沃科技的第二大股东可能不是简单的财务投资,未来不排除进一步深入合作。 2018年1-6月业绩预增:0.8-1.2亿元。在手订单约190亿元保障业绩增长 1)在手订单约190亿元:截至2018年3月31日,发行人电力工程总包服务业务在手订单162.75亿元,其中火电项目98.14亿元,光伏项目21.49亿元,风电项目20.27亿元。压力容器设备制造业务在手订单23.43亿元,军工、海工及其他设备制造业务在手订单3.49亿元。 2)公司业绩预告:预计2018年1-6月有望实现归母净利润0.8-1.2亿元,同比增长-11.68%-32.47%。我们预计天沃科技2018-2020年净利润为3.03、4.29、5.76亿元,对应PE为21/15/11倍。目前股价低于增发价(7.28元)。维持“买入”评级。 风险提示:传统业务需求下滑风险、中机电力订单执行风险。

事件:2018年1月2日,公司收到中国证监会核发的《关于核准苏州天沃科技股份有限公司非公开发行股票的批复》:核准公司非公开发行不超过1.47亿股新股。募集资金拟用于“玉门郑家沙窝熔盐塔式5万千瓦光热发电项目”。 该项目是国家能源局首批20个光热示范项目之一,其采用的二次反射技术与传统塔式光热技术相比优势显著:具有独特的二次反射技术,实现高温熔盐的地面聚热(传统方式则是置于高塔顶部),确保了电厂蓄热系统的可行性与安全性,大幅减少了电厂自用电,从而实现24小时稳定输出的基础电力供应;项目二维高聚光比定日镜,采用先进的力学和运动设计、标准件工厂化生产设计和全国产化,极大地降低了制造成本;独有的模块化镜场设计和标准化浅地设计,简化工程要求,有效地降低了工程及土建费用。项目的意义:该项目的推进,将使天沃科技不仅可以建设、运营50MW以上功率太阳能光热电站,还可以积累太阳能光热发电工程总包、运营经验和示范项目,有助于抢占太阳能光热发电市场先机,扩大工程总包与服务的业务范围,培育新的利润增长点,获得长期稳定的利润和现金流,提升经济效益。 天沃科技2017年1-9月实现收入90.15亿元,同比增长814%;实现归母净利润2.06亿元,同比增长469%。2017年全年业绩预增:2.7亿元-3.5亿元。截止2017年6月底,公司在手订单183亿元,保障今年、明年业绩快速增长。 子公司中机电力今年上半年业绩高增长;我们看好中机电力受益光伏、风电景气向上。中机电力上半年完成营业收入57.81亿元,同比增长154%;实现净利润2.47亿元,同比增长55%。中机电力是国内领先的能源建设服务总包,承接了大量国内外热电联产、光伏发电、生物质发电、垃圾发电、输变电、风力发电等电力工程设计和总承包业务。其中上半年光伏业务取得了良好成绩。 天沃科技2016年完成29亿现金收购中机电力80%股权,分5期实现业绩后完成付款。中机电力:电力工程EPC位居国内前5名。控股中机电力后,电力工程、新能源与清洁能源总包业务成为公司核心支柱。中机电力承诺2017-2019年扣非净利润不低于3.76亿、4.15亿、4.56亿元。 2017年前3季度国内光伏装机容量已超去年全年,分布式光伏同比增长近4倍。截至9月底,全国光伏发电装机达到120GW,其中光伏电站94.8GW,分布式光伏25.62GW。光伏装机量持续超预期的主要原因在于分布式光伏的爆发式增长。中长期来看,国内光伏装机将持续保持高位。2017年11月,国家发改委、国家能源局印发《解决弃水弃风弃光问题实施方案》,明确采取有效措施提高可再生能源利用水平,推动解决弃水弃风弃光问题。 公司与浙金信托于2017年5月5日签署战略合作框架协议。浙金信托于4月6日至4月14日间,增持公司股份36,788,143股,占公司总股本的5.00%,相当于浙金信托从“财务投资者”升级为“战略投资者”。 传统业务:煤化工设备触底反弹,核电、新材料趋势向上。近期煤化工、石化行业回暖,公司煤化工设备、石油化工设备订单开始复苏,预计2017年公司传统业务有望大幅扭亏。 预计天沃科技2017-2019年净利润为3.2、4.7、6.2亿元,目前市值60亿左右,对应PE为19/13/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账风险、煤化工/石油化工设备等传统业务需求下滑风险、转型军工产业化风险、中机电力订单执行风险。

事件:公司控股子公司无锡红旗船厂与军方某单位于近日签订了一批某型装备订购合同,合同总金额25,480万元,占公司2016年度营业收入的21.32%。 军民融合有望成为公司未来增长亮点:公司2016年收购无锡红旗船厂60%股权。本次合同的签订,是红旗船厂军工产品制造能力的重要体现。军工海工业务板块订单增长,使得公司“建设一流清洁能源、电力工程、新能源综合服务商;军民融合,锻造国防科工建设重要力量”战略取得重大突破。无锡红旗船厂2017年上半年实现业绩128.23万元,实现扭亏为盈。我们判断红旗船厂业绩有望实现快速增长。 天沃科技2017年1-9月实现收入90.15亿元,同比增长814%;实现归母净利润2.06亿元,同比增长469%。2017年全年业绩预增:2.7亿元-3.5亿元。截止2017年6月底,公司在手订单183亿元,保障今年、明年业绩快速增长。 子公司中机电力今年上半年业绩高增长;我们看好中机电力受益光伏、风电景气向上。中机电力上半年完成营业收入57.81亿元,同比增长154%;实现净利润2.47亿元,同比增长55%。中机电力是国内领先的能源建设服务总包,承接了大量国内外热电联产、光伏发电、生物质发电、垃圾发电、输变电、风力发电等电力工程设计和总承包业务。其中上半年光伏业务取得了良好成绩。 天沃科技2016年完成29亿现金收购中机电力80%股权,分5期实现业绩后完成付款。中机电力:电力工程EPC位居国内前5名。控股中机电力后,电力工程、新能源与清洁能源总包业务成为公司核心支柱。中机电力承诺2017-2019年扣非净利润不低于3.76亿、4.15亿、4.56亿元。 2017年前3季度国内光伏装机容量已超去年全年,分布式光伏同比增长近4倍。截至9月底,全国光伏发电装机达到120GW,其中光伏电站94.8GW,分布式光伏25.62GW。光伏装机量持续超预期的主要原因在于分布式光伏的爆发式增长。中长期来看,国内光伏装机将持续保持高位。 国家要求尽快解决弃水弃风弃光问题,光伏、风电景气向上。2017年11月,国家发改委、国家能源局印发《解决弃水弃风弃光问题实施方案》,明确采取有效措施提高可再生能源利用水平,推动解决弃水弃风弃光问题。 公司非公开发行获审核通过:公司推进以玉门鑫能光热第一电力有限公司为实施主体,以非公开发行募资不超过15.72亿元,投资二次反射熔盐塔式5万千瓦光热发电项目。2017年11月,非公开发行申请获得中国证监会审核通过。 公司与浙金信托于2017年5月5日签署战略合作框架协议。浙金信托于4月6日至4月14日间,增持公司股份36,788,143股,占公司总股本的5.00%,相当于浙金信托从“财务投资者”升级为“战略投资者”。 传统业务:煤化工设备触底反弹,核电、新材料趋势向上。近期煤化工、石化行业回暖,公司煤化工设备、石油化工设备订单开始复苏,预计2017年公司传统业务有望大幅扭亏。 预计天沃科技2017-2019年净利润为3.2、4.7、6.2亿元,目前市值57亿左右,对应PE为18/12/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账风险、煤化工/石油化工设备等传统业务需求下滑风险、转型军工产业化风险、中机电力订单执行风险。

订单完工同比增长,装备制造业务回暖。子公司张化机是天沃科技装备制造业务的平台,为国内高端非标压力容器行业一线供应商,产品包括各类规格的换热器、分离器、反应釜、蒸发器等,下游覆盖煤化工、石油化工、有色金属等领域,市场占有率稳定。此次签订5460万乙二醇制造塔器合同订单,占公司2016年营收4.6%,预计于2018年完成交货。今年上半年公司装备制造市场回暖,完工交付产品同比大幅增长,上半年实现收入9.1亿元,同比增长168%,在手设备订单超过18亿元,公司装备制造业务明显回升。 非公开发行审核通过,玉门光热发电项目获得有力保障。子公司中机电力今年3月中标“玉门郑家沙窝熔盐塔式5 万千瓦光热发电EPC总承包电项目”,中标金额16.13亿元,项目工期19个月。公司拟以玉门鑫能光热第一电力有限公司为实施主体,非公开发行募资不超过15.72亿元用于项目的建设。近期非公开发行事项获得证监会审核通过,将为公司光热发电项目提供有力资金支持,保障项目顺利实施。玉门光热发电项目属于国家能源局首批20个光热示范项目之一,享受每千瓦时1.15元的优惠标杆上网电价,所发电力由电网保障收购、确保示范项目发电量的全额消纳,项目建成后年均约贡献收入2亿元、净利润8000万元。 中机电力并表业绩大幅增长,形成“电力工程+重装制造”双主业。公司前三季度实现净利润2.06亿、同比增长469%,主要原因去年12月公司完成中机电力80%股权的收购,中机电力业绩纳入合并报表范围,带动整体业绩大幅增长。公司业务由“重装制造”为主,转为“电力工程总包+重装制造”双主业,其中电力工程总包成为最主要业务,收入占比超过82%,上半年承接工程总承包合同超过150亿元。公司收购整合稳步推进,经营业绩较去年同期大幅增长,盈利能力显著增强,2017年全年预计盈利2.7亿~3.5亿元,同比将实现大幅增长。 盈利预测 我们预测公司2017-2019年营业收入为130/153/175亿元,分别同比增长990%/17%/15%;归母净利润分别为3.5/4.3/5.2亿元,分别同比增长167%/23%/19%;EPS分别为0.45/0.46/0.56元,对应PE分别为18/17.7/14.7倍。 投资建议 我们认为公司光热发电项目定增过会,项目建设实施得到有力保障,有望带来新的盈利增长点;公司资产重组完成,中机电力并表贡献业绩、在手订单充足,叠加传统重装制造业务复苏,今年业绩预计大幅增长。维持公司“买入”评级,6-12个月目标价14.0元。

非公开发行顺利过会补充资金实力,募投光热发电项目已开工建设目前进展顺利。公司本次非公开发行股票募集资金总额不超过15.7亿元,扣除发行费用后拟用于“玉门郑家沙窝熔盐塔式5万千瓦光热发电项目”。积极推进光热发电项目,有利于公司积累光热发电工程建设、项目运营经营,抢占光热发电市场。该光热项目已于今年7月开工建设,采用二代光热技术转化效率更高,当前光热发电电价补贴力度较大,后续运营收益有保证。本次非公开发行过会后,随着后续募集资金到位,有望进一步充实公司资本金实力,助力项目加速推进。 中机电力整合顺利,电力EPC贡献业绩主要来源;会计估计变更将提升整体业绩规模。2016年完成收购中机电力80%股权以来,协同效应凸显,电力EPC逐渐成为公司业绩主要来源。 年初以来中机电力相关业务进展顺利,先后中标潞安哈密与盘兴能源热电项目,积极推进印尼德龙镍业自备电厂、文莱PMB燃煤电厂等海外项目。二季度公司出售子公司新煤化工股权,产生投资收益3717万元。公司预计今年全年净利润为2.7~3.5亿元。2017年10月公司召开临时股东大会审议并通过变更采用未来适用法,自审议通过之日起开始执行,三季报净利润不包含该会计估计变更的影响。该会计估计影响前三季度净利润9571万元。 传统装备制造有所回暖,理顺管理机制、资产结构,提升传统业务盈利水平。受益下游行业需求回暖,公司年初以来先后公告为中航技、恒力石化的炼化项目提供换热器、加氢器等核心设备,重装板块新增订单超10亿元,在手订单合计18.8亿,半年新增订单超过全年任务量的70%。其他板块上半年表现也较好,飞腾铝塑半年实现业绩2257万元,已超全年业绩承诺;无锡红旗船厂上半年顺利扭亏。今年上半年公司组建产业公司负责澄杨基地运营,盘活现有资源,同时剥离亏损资产新煤化工,回收资金集中发展优势核心业务。随着公司管理机制的进一步理顺,资产结构进一步优化,公司传统装备业务盈利能力有望进一步增强。 盈利预测与估值:我们维持公司盈利预测不变,预计17~19年归母净利润分别3.47、5.08和6.02亿元,EPS分别为0.47、0.69和0.82元/股,当前股价对应的PE分别为18、12和10。公司电力EPC在手订单充沛持续贡献业绩增量,募投光热项目积极推进,传统装备制造主业盈利能力不断提升,维持“买入”评级。

2017年前3季度国内光伏装机容量已超去年全年,分布式光伏同比增长近4倍。2017年上半年,光伏行业新增装机24.4GW,同比增长9%,其中分布式光伏7.11GW,同比增长2.9倍。三季度热度不减,截至三季度末,中国光伏新增装机容量达43GW,已超过去年全年装机容量。其中光伏电站27.7GW,同比增加3%;分布式光伏15.3GW,同比增长近4倍。截至9月底,全国光伏发电装机达到120GW,其中光伏电站94.8GW,分布式光伏25.62GW。光伏装机量持续超预期的主要原因在于分布式光伏的爆发式增长。 中长期来看,国内光伏装机将持续保持高位:2017年7月,国家能源局发布《关于可再生能源发展“十三五”规划实施的指导意见》,规划指出:2017-2020年新增建设规模4年累计86.5GW,其中光伏领跑者项目指标每年8GW。考虑到本次规划不包括不限建设规模的分布式光伏发电项目等,在分布式光伏高增长的大背景下,装机量有望持续超预期。 国家要求尽快解决弃水弃风弃光问题,光伏、风电景气向上。2017年11月,国家发改委、国家能源局印发《解决弃水弃风弃光问题实施方案》,明确采取有效措施提高可再生能源利用水平,推动解决弃水弃风弃光问题。 天沃科技2017年1-9月实现收入90.15亿元,同比增长814%;实现归母净利润2.06亿元,同比增长469%。2017年全年业绩预增:2.7亿元-3.5亿元。截止2017年6月底,公司在手订单183亿元,保障今年、明年业绩快速增长。 子公司中机电力今年上半年业绩高增长;我们看好中机电力受益光伏、风电景气向上。中机电力上半年完成营业收入57.81亿元,同比增长154%;实现净利润2.47亿元,同比增长55%。中机电力是国内领先的能源建设服务总包,承接了大量国内外热电联产、光伏发电、生物质发电、垃圾发电、输变电、风力发电等电力工程设计和总承包业务。其中上半年光伏业务取得了良好成绩。 天沃科技2016年完成29亿现金收购中机电力80%股权,分5期实现业绩后完成付款。中机电力:电力工程EPC位居国内前5名。控股中机电力后,电力工程、新能源与清洁能源总包业务成为公司核心支柱。中机电力承诺2017-2019年扣非净利润不低于3.76亿、4.15亿、4.56亿元。 非公开发行顺利推进:公司推进以玉门鑫能光热第一电力有限公司为实施主体,以非公开发行募资不超过15.72亿元,投资二次反射熔盐塔式5万千瓦光热发电项目。目前公司的行政许可申请材料已获中国证监会受理。 公司与浙金信托于2017年5月5日签署战略合作框架协议。浙金信托于4月6日至4月14日间,增持公司股份36,788,143股,占公司总股本的5.00%,相当于浙金信托从“财务投资者”升级为“战略投资者”。 传统业务:煤化工设备触底反弹,核电、新材料趋势向上。近期煤化工、石化行业回暖,公司煤化工设备、石油化工设备订单开始复苏,预计2017年公司传统业务有望扭亏为盈。公司改进的T-SEC煤炭高效清洁能源技术环保优势大,未来市场前景较好。 预计天沃科技2017-2019年业绩为3.2亿元、4.7亿元、6.2亿元,目前市值61亿左右,对应PE为19/13/10倍,2018年PE为13倍;维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账风险、煤化工/石油化工设备等传统业务需求下滑风险、转型军工产业化风险、中机电力订单执行风险。

业绩概述 2017前三季度,公司实现营业收入90.15亿元,同比增长814%,归属上市公司股东的净利润2.06亿元,同比增长469%;全年预计盈利2.7亿~3.5亿元,同比大幅增长。 经营分析 中机电力并表带动业绩大幅增长。公司前三季度收入和利润大幅增长,主要原因在于去年12月公司完成中机电力80%股权的收购,中机电力业绩纳入合并报表范围,带动整体业绩大幅增长。公司业务由“重装制造”为主,转为“电力工程总包+重装制造”双主业,电力工程总包成为公司最主要业务,收入占比超过82%。公司资产结构及经营特点相应变化,订单规模扩张迅速,上半年承接工程总承包合同超过150亿元,项目集中开工使得采购及支付各类保证金增加,造成经营活动现金净流量同比下降431%。总体来看,公司收购整合稳步推进,经营业绩较去年同期大幅增长,盈利能力显著增强,2017年全年预计盈利2.7亿~3.5亿元,同比实现大幅增长。 电力工程在手订单充足,增长动力强劲。公司订单总量大幅增长,报告期末收到各类EPC总包项目前期预付款15亿元,同比增长121%;截止2017年6月30日,公司在手订单共计183.44亿元,其中电力工程、清洁能源工程业务在手订单161.47亿元,占比88%。中机电力拓展国内市场的同时积极抢占国际市场,推进以江苏德龙镍业印尼二期项目12×135MW自备电厂、恒逸实业有限公司文莱PMB燃煤电厂项目为代表的大型能源项目,参与“一带一路”区域国家电力能源工程建设。 抢占光热发电市场先机,或成新的利润增长点。中机电力今年3月中标“玉门郑家沙窝熔盐塔式5 万千瓦光热发EPC总承包电项目”,中标金额16.13亿元,项目工期19个月。公司拟以玉门鑫能光热第一电力有限公司为实施主体,拟非公开发行募资不超过15.72亿元用于项目的建设,已经向证监会报送反馈意见材料,项目正常推进中。玉门光热发电项目属于国家能源局首批20个光热示范项目之一,享受每千瓦时1.15元的优惠标杆上网电价,所发电力由电网保障收购,项目建成后每年可为公司贡献可观的利润和现金流,成为公司新的业绩增长点。 盈利预测 我们预测公司2017-2019年营业收入为134/157/180亿元,分别同比增长1023%/17%/15%;归母净利润分别为3.5/4.3/5.1亿元,分别同比增长167%/23%/19%;EPS分别为0.47/0.58/0.69元,对应PE分别为20/17/14倍。 投资建议 我们认为公司资产重组完成推进整合,中机电力并表贡献业绩,在手订单充足,传统重装业务预期复苏,17年全年业绩预计大幅增加;公司拟增发募资实施光热发电项目,带来新的盈利增长点。维持公司“买入”评级,6个月目标价14.0元。 风险提示 并购业务整合的风险,资产负债率较高的风险,非公开发行方案的审批风险。

中机电力推动公司业绩大增,会计估计变更将提升整体业绩规模。2016年完成收购中机电力80%股权以来,协同效应凸显,贡献公司整体业绩的主要部分。上半年中机电力中标潞安哈密与盘兴能源热电项目,积极推进印尼德龙镍业自备电厂、文莱PMB燃煤电厂等海外项目。 二季度公司出售子公司新煤化工股权,产生投资收益3717万元。公司预计今年全年净利润为2.7~3.5亿元。2017年10月公司召开临时股东大会审议并通过变更采用未来适用法,自审议通过之日起开始执行,三季报净利润不包含该会计估计变更的影响。该会计估计影响前三季度净利润9571万元。 玉门鑫能熔盐光热项目已开工建设,公司增发募投光热发电抢占光热市场先机。公司上半年中标玉门郑家沙窝熔盐塔式5万千瓦光热发电项目EPC总包,合同总价16亿元。推进光热发电项目,有利于公司积累光热发电工程建设、项目运营经营,抢占光热发电市场。该光热项目已于今年7月开工建设。公司拟通过非公开发行募投上述光热项目,截至目前非公开发行已获证监会受理,正有序推进。此外,中机电力出资7300万收购广西能美好51%股权,进入西南区域输配电领域,将有助于拓展在西南地区的电网市场。 传统装备制造有所回暖,理顺管理机制、资产结构,提升传统业务盈利水平。受益下游行业需求回暖,公司年初以来先后公告为中航技、恒力石化的炼化项目提供换热器、加氢器等核心设备。近日公司公告全资子公司张化机为东方锅炉提供用于恒力石化海水淡化项目的装备,合同总额为2640万元。今年以来,重装板块新增订单超10亿元,传统业务逐渐回暖。 盈利预测与估值:参考三季报及公司对全年业绩预测情况,我们下调预计17~19年归母净利润分别为3.47、5.08和6.02亿元(调整前17~19年盈利预测分别为4.03、5.5和6.71亿元),EPS分别为0.47、0.69和0.82元/股,当前股价对应的PE分别为21、14和12。公司电力EPC在手订单充沛持续贡献业绩增量,传统装备制造主业盈利能力不断提升,维持“买入”评级。

事件:公司于昨日发布中报,2017年上半年实现营收69.78亿元,同比增长1166%%,实现归母净利润9059万元,同比增长480.68%;其中二季度实现归母净利润5828万元,预计1-9月份净利润为2-2.5亿元,上年同期亏损5580万元。 工程总包上半年势头强劲,中机电力带动业绩增长:报告期内,中机电力实现营业收入578,136.51万元,比上年同期上升153.92%;实现净利润24,728.42万元,比上年同期上升54.97%。中机电力是工程总包龙头,与公司原有业务协同效用逐渐显现,上半年在以光伏为代表的新能源领域表现强劲,全年承诺利润3.8亿元,上半年已完成65%,全年预计将超过承诺利润。同时中机电力积极向输配网工程建设、光热发电新技术、一带一路海外市场寻求新的发展机会。在输配电领域机电力投资7,300万元,持有广西能美好51%股权,助力公司拓展西南地区输配电市场。 目前订单超过183亿,大额订单为未来业绩提供保障:截止6月30日在手订单仍有183亿元,其中中机电力161亿元,压力容器19亿元,海工、军工、新材料3.2亿元。报告期内公司获得多个大额订单,包括金额为50亿元江苏德龙镍业印尼二期项目12×135MW自备电厂新建工程EPC总承包项目。大额订单将为未来业绩提供保障。 资产整合进一步推进,资源利用效率有望进一步提升:公司经过系列整合,形成了清洁能源、高端装备、新材料和海工军工四大业务板块。 报告期内,资产整合持续推进,公司处置亏损资产上海新煤院,为上市公司减轻负担,同时将装备板块业务整合进张化机,实现集团化管理,板块化经营,将进一步提升公司资源利用效率。 投资建议与评级:预计公司2017-2019年的净利润为4亿元、5.5亿元和6.6亿元,EPS为0.54元、0.75元、0.9元,市盈率分别为:17倍、12倍、10倍。给予“买入”评级。 风险提示:新增订单不及预期,应收账款回收不及预期。