收入下滑幅度收窄盈利能力提升,毛利率创历史新高 公司收入下滑幅度收窄,资产盈利能力改善。二季度单季收入4.38亿元,同比下滑幅度收窄至4%(一季度下滑38%);上半年销售毛利率创历史新高至18.80%,较去年同期提高3个pct,较一季度提高4个pct;销售净利率4.91%,较去年同期提高2.8个pct,恢复至2011~2015年均值状态。 受益环保推动“公转铁”,未来三年货车机车招标超预期 受益环保驱动“公转铁”计划。根据铁总《2018~2020货运增量行动方案》,明确到2020年全国铁路货运量将达到47.9亿吨,较2017年增长30%。对应到未来三年货车的招标数量分别为4、7.8、9.8万辆,按照货车单价40万元计算,未来三年货车采购额分别为160、312和392亿元,增速分别为-20%、95%和25%。中国中车货车产能约8万辆,且在压缩货车产能,将给其他竞争对手更大的竞争空间,假定按照公司5%、7%和9%的市占率计算,对应的车辆收入分别为8、21和35亿元,假设按照5%的净利润率计算,将分别增厚公司净利润0.4、1.05和1.75亿元。 基建扩内需铁路最受益,铁路装备行业景气度有望触底回升 基建投资成为稳定固定资产进而稳定GDP的重要抓手。基建投资中公路投资总量和增速在2017年达到历史高峰,政策操作空间已不大,铁路成为拉动基建投资最重要的领域之一,且具备足够的政策操作空间,政策层面大概率持续超预期。据世界轨道交通资讯网报道,铁总人士透露,今年铁路固定资产将重返8000亿以上,车辆投资有望达到1200亿元,后者较年初预期增长50%。铁路装备板块经历近三年的去产能和去杠杆,有望迎来景气回升,公司作为本轮复苏弹性和业绩确定性较大的标的之一,将深度受益。 盈利预测与投资建议 预计2018~2020年,公司实现的净利润分别为0.67/1.46/2.05亿元,对应EPS分别为0.05/0.12/0.17元,对应PE分别为86/39/28倍,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示 货车招标不及预期;铁路投资不及预期。

车轴与车辆配套业务承压,公司2016年业绩大幅下滑。2016年,公司实现营业收入96132.94万元,较上年降低52.18%;全年实现净利润2694.31万元,其中归属于母公司所有者的净利润2694.31万元,较上年降低73.27%。车轴与车辆配套业务板块同比下降较大,主要受行业整体不景气影响所致。2016年全行业出现萎缩是导致业绩下滑的主因。 2016年,受国内外铁路装备市场需求同期减少(主要是国外市场)的影响,公司各项主营产品的订单总量均有不同程度减少。车轴是公司收入重要产品板块,其生产量和销售量同比下滑超过60%,库存大幅增长;铁路车辆同比下滑11.23%。车轴市场未来的70%份额将由中车供应,货车成本上升但单价未变持续压缩盈利空间,国内市场竞争激烈。 国际市场突破,高端产品定位和新领域拓展是公司发展重要看点。2016年公司完成了德国拉尔斯铁路货车的试制生产和首批供货和印尼客车底架项目研发试制,实现了铁路货车钢结构向客车领域的跨越,国际市场持续突破;时速350公里、250公里动车组车轴均顺利完成运行考核和技术评审,并实现小批量供货,加速了动车组车轴国产化进程和高端产品的发力;公司还将在除轨交以外的领域发力,布局包括核电、风电、舰船等产品领域在内的新业务领域,积极寻找新的利润点。 盈利预测与投资评级:公司结构调整是公司新的利润增长点的重要看点,预计公司2017-2019年EPS为0.07/0.06/0.06元,给予“增持”评级。 风险提示:行业持续整合竞争加剧;新领域和国际市场拓展遇阻;市场系统性风险。

事项 公司30日晚发布2014年年报,实现营业收入25.02亿元,同比减少11.57%;归属于上市公司股东的净利润1.4亿元,较上一年度增长22.72%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为0.19亿元,同比减少63.71%;EPS:0.21元。 主要观点 1.国铁招标总量下降,公司业绩同比减少 受2014年全年国铁车辆招标总量下降影响,公司车轴产品年销售量同比减少13.11%,铁路车辆产品比上一年度大幅减少61.79%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比大幅减少63.71%。 公司2014年可交易金融资产收益0.86亿元,非经常性损益1.21亿元,占公司归属于上市公司股东净利润的86%,排除其影响,归属于股东的净利润由同比增长22.72%,变为大幅减少63.71%。 2.自主研发能力出色,定位高端,多元化发展 全年获得国家专利12项,荣获“2014装备中国技术创新奖”。 公司高端车轴开发取得新进展,高速动车空心轴在技术指标上已经达到国外同行标准,时速250公里动车车轴上线试运行;350公里动车车轴通过主机厂技术评审并实现了小批量供货,动车组空心轴国产化有望实现。在空心轴进口替代过程中公司有望享受高毛利。 公司摇枕侧架、转向架产品获得国际权威资质认证,具备国内唯一出口资质。 铁路车辆生产资质取得了新突破,先后争取到C80E型通用敞车、CQ80型轻油罐车的生产资质,P70型棚车顺利通过了部级技术评审。 3.在建及新开工项目超预期,轨交车轴需求旺盛,进口替代空间巨大 2014年国家铁路新开工项目由44项增加到64项,新线投产由6600公里增加到7000公里,随着铁路营运里程增加,铁路机车以及零部件采购增加是必然事件。 公司车轴市场占有率约为35%,我们以2013年数据位参考计算,我国铁路车辆车轴更新需求约为13万根,新车需求约为14.5万根,出口需求量约为17万根,公司年销量约为14万根。 一路一带持续推进,出口市场空间巨大,加速产品出口。 进口高铁轴价格约为6~7万元/根,而公司最贵价格为1万,进口替代势能巨大,公司有望受益。 4.盈利预测: 预计2015年、2016年公司EPS约为0.24元、0.27元,对应PE分别为102倍、90倍,给予“推荐”评级。 风险提示 1.国铁招标不及预期 2.出口形势恶化

投资要点: 国务院决定将2014年铁路固定资产投资的总规模调整为8000亿元,较年初计划增加1000亿。其中国家铁路投资由6300亿元调整到7300亿元,投资规模上调将使铁路设备行业从中受益。 晋西车轴立足火车车辆、车轴产品,定位高端,坚持多元化发展,致力于成为铁路货车车辆及其核心零部件供应商,具有较强竞争实力。 高速动车组系列轴承国产化趋势比较明朗,2015年有望全面拉开国产化序幕。由于动车组系列车轴毛利较高,预计在40%左右,按照目前铁路高速化发展趋势来看,公司盈利能力将大幅提高。 依托中国兵器工业集团及晋西工业集团,晋西车轴在技术升级及产业升级具有独特优势,未来公司有望获得更多政策和技术支持。公司参与了晋西集团签署的太原市生活垃圾焚烧发电厂BOT项目,由于环保产业逐步受到重视,炉排式垃圾焚烧装备市场空间广阔,公司环保产业板块未来盈利值得期待。 估值:我们认为公司2013-2015年EPS分别为0.35元、0.39元和0.41元,以2014年6月12日收盘价为基准,对应PE为36.49倍、31.96倍和30.9倍,维持公司“买入”评级。 风险提示 1、经济复苏缓慢,政府宏观调控方向具有不确定性; 2、铁路行业固定资产投资放缓以及铁路总公司延迟火车招标风险; 3、如果公司募投项目产能扩张放慢,可能会延迟公司业绩释放; 4、新产品还需要在实际应用中得到进一步检验,存在一定实践性风险。

事件: 公司公告称: 2013年实现销售收入283,002万元,较上年增长9,473万元,同比增长3.46%;实现利润总额14,663万元,较上年减少1,032万元,同比下降6.57%;净资产收益率5.55%,主营业务成本费用率97.84%,年初既定经营目标基本实现。 评论: 公司2013业绩低于预期。2013年公司实现车轴销量158460根,同比下滑1.97%;受市场需求下滑影响,轮对仅实现销量12324套,同比下滑55.06%;由于车辆及摇枕侧架出口情况良好,公司2013年实现铁路车辆销量2311辆,同比增长9.01%;实现摇枕侧架销量3424辆份,同比增长6.77%。 新产品的研发及投产将成为公司新的盈利增长点。公司在高速、重载轴方面具有领先优势,市场竞争力较强,2013年公司完成高速动车轴工艺研究、工艺验证等工作,通过铁路总公司专家组的技术方案评审,公司高速动车轴有望年内在沪昆线实现试运行,2015年有望全面拉开国产化序幕;与此同时,随着公司车辆生产资质更加完善,公司2013年完成了出口巴基斯坦车辆的设计并获得客户方批复认可;此外,公司年内完成了美国SCT 公司110吨级加强型摇枕、减重型侧架、70吨级改进型摇枕等产品试制,并通过动静载试验合格,公司与海外公司签订长期协议,出口业务实现稳定增长。 2014年铁路行业固定资产投资规模调增,公司盈利有望保持平稳增长。按照国务院常务会议的决策部署,中国铁路总公司在综合考虑经济社会发展需求、铁路运输需要、铁路建设资金保障能力等条件的基础上,调增了今年铁路建设的目标。一是新开工项目由44项,增加到48项;二是全国铁路固定资产投资由7000亿元,增加到7200亿元;三是新线投产里程由6600公里,增加到7000公里以上;四是33个开展前期工作项目,必保10个项目在年内完成可研批复。如果我国经济持续低迷,铁路行业固定资产投资仍有进一步增加可能,铁路设备行业将会受益。 评级: 我们预测公司2014年至2015年每股收益为0.35和0.39元, 以2014年4月23日收盘价12.55元为基准,对应PE 分别为36.29倍和31.87倍,维持公司“买入”评级。

事项:据兵器工业集团网站报道,在中国铁路总公司近日召开的自主化时速250公里动车组轮轴方案试用评审会上,晋西车轴试制的CJ-1型动车组车轴顺利通过了评审,预计5月初具备装车运用考核条件。公司试制的车轴将在沪昆铁路装车试运行。 平安观点: 如果一切顺利,公司的动车组空心轴可能在年内批量交付。预计空心轴毛利率远超实心轴,公司将实现动车组关键零部件的自主替代。同时,国铁5000辆C80货车订单紧急下达,2万辆企业自备车招标在即,公司即将迎来生产大会战。 动车组空心轴可能年内批量交付。此前,晋西车轴的实心轴已经在国内200公里/小时的动车组上少量装备,价格在7000-9000元/根,毛利率18%-19%。而目前300公里/小时以上动车组使用合资企业智奇装备生产的空心轴单价达44万元/根。假设2014-2015年中国铁路总公司招标500列动车组(标准列),对应4000辆车体。如果其中一半是250公里动车组,按4根/辆计算对车轴需求量约8000根。如果未来实现300公里动车组空心轴国产化,晋西车轴将面临历史性业绩拐点。 潜在国铁 C80和自备车订单有望提振业绩。近期,中国铁路总公司紧急召集各货车公司,要求在5月底交付3000辆C80货车,还有2000辆C80车交付时间待定。由于此次交车时间紧急,采取设计方案、技术指标、部件备产等同步进行的特殊模式。合计5000辆车对应2万根车轴,本次车轴要求45铬钒合金钢,价格远高于普通50型钢,这一订单将对公司业绩有较大提振。此外,晋西车轴还有望在5000辆C80车中获得部分整车订单。今年企业自备车招标启动在即,数量有望达2万辆,创2011年后的历史新高,晋西车轴有望获得部分订单。 大股东整体上市预期升温。晋西车轴大股东晋西工业集团是兵器工业集团下属的重点火箭弹研制基地。晋西集团2015年收入目标为160亿元,2011-2015年收入目标为年均增长41%。当前,新型火箭弹射程和精度、战略地位均大幅提升,军事演习和外贸出口等需求增长迅速。当前,兵器工业集团积极响应国家号召,正在筹划新一轮国企改革和资产重组。预计晋西车轴未来可能成为大股东资产注入的平台。 给予“强烈推荐”评级。我们十分看好晋西车轴在铁路装备细分行业的龙头地位,货车整车+普通车轴+ 动车组空心轴的产品结构将使公司在市场竞争中保持寡头垄断。预计公司2013-2015年EPS0.47、0.62、0.77元,给予公司“强烈推荐”评级,目标价18元。 风险提示:铁路货车招标不达预期。

事项 近日,我们调研了晋西车轴公司,与公司相关人员进行了交流。 主要观点 1.从营收、毛利构成来看,公司营业收入主要来自车辆、车轴、车辆配套(轮对、摇枕侧架),车辆业务占主导地位,也是判断公司未来业绩的最为主要参考点,其次是车轴和轮对、摇枕侧架。我们认为明年铁路设备投资增幅不大,货车招标量基本与今年持平,公司业绩表现稳定,2015年开始新一轮增长。 2.公司车辆需求包括三方面,即铁路总公司招标、自备车招标(之前也是由铁总负责招标)和出口;车轴和轮对以货车车轴为主,需求包括南北车招标和出口;摇枕侧架主要以出口为主。从各个板块业务的需求分析不难得出,铁总货车招标是公司业绩增长的核心驱动力。 3.“十二五”末全国铁路营业里程达到12.3万公里,按此计算2014年、2015年基建的投资需求为1.5万亿到1.8万亿元(目前有媒体报道铁路投资要缩减,我们相比要乐观些,尤其是在基建投资上)。规划可用固定资产投资资金为1.5万亿元,比较紧张。 4.铁路总公司明年将加大发债规模,加大基建投资规模,但在资金相对紧张的情况下会优先保证基建的投资,明年设备投资会受到影响,后年设备投资将开始恢复,从历史上来看,铁路设备投资一般也是滞后于铁路基建投资的。 5.2014年国内货运量将保持稳定,增长空间不大,这在一定程度上也制约了铁路总公司货车的招标。 6.预计2013年-2015年公司营业收入分别为24亿元、27亿元和34亿元,同比分别为下降12%、增长11.7%和增长27%,归母净利润分别为0.79亿元、0.84亿元和1.51亿元,同比分别下降35.7%、增长7%和增长79.3%,对应每股收益为0.26元、0.28元和0.5元,PE为50倍、46倍和26倍,鉴于我国铁路建设仍处于快速增长期,予以公司“推荐”评级。 风险提示 (1)铁路总公司招标低于预期;(2)铁路货运市场持续低迷。

事项 近日,我们调研了晋西车轴公司,与公司相关人员进行了交流。 主要观点 1.从营收、毛利构成来看,公司营业收入主要来自车辆、车轴、车辆配套(轮对、摇枕侧架),车辆业务占主导地位,也是判断公司未来业绩的最为主要参考点,其次是车轴和轮对、摇枕侧架。我们认为明年铁路设备投资增幅不大,货车招标量基本与今年持平,公司业绩表现稳定,2015年开始新一轮增长。 2.公司车辆需求包括三方面,即铁路总公司招标、自备车招标(之前也是由铁总负责招标)和出口;车轴和轮对以货车车轴为主,需求包括南北车招标和出口;摇枕侧架主要以出口为主。从各个板块业务的需求分析不难得出,铁总货车招标是公司业绩增长的核心驱动力。 3.“十二五”末全国铁路营业里程达到12.3万公里,按此计算2014年、2015年基建的投资需求为1.5万亿到1.8万亿元(目前有媒体报道铁路投资要缩减,我们相比要乐观些,尤其是在基建投资上)。规划可用固定资产投资资金为1.5万亿元,比较紧张。 4.铁路总公司明年将加大发债规模,加大基建投资规模,但在资金相对紧张的情况下会优先保证基建的投资,明年设备投资会受到影响,后年设备投资将开始恢复,从历史上来看,铁路设备投资一般也是滞后于铁路基建投资的。 5.2014年国内货运量将保持稳定,增长空间不大,这在一定程度上也制约了铁路总公司货车的招标。 6. 预计2013年-2015年公司营业收入分别为24亿元、27亿元和34亿元,同比分别为下降12%、增长11.7%和增长27%,归母净利润分别为0.79亿元、0.84亿元和1.51亿元,同比分别下降35.7%、增长7%和增长79.3%,对应每股收益为0.26元、0.28元和0.5元,PE为50倍、46倍和26倍,鉴于我国铁路建设仍处于快速增长期,予以公司“推荐”评级。 风险提示 (1)铁路总公司招标低于预期;(2)铁路货运市场持续低迷。

事件描述 晋西车轴发布2013年三季报,主要经营业绩如下:前三季度实现营业收入16.66亿元,同比下降21.75%,实现归属于上市公司股东净利润0.72亿元,同比下降19.77%;完全摊薄后每股收益为0.23元。 事件评论 铁路车辆销量下滑及招标启动较晚,前三季度营业收入下滑21.75%,招标订单业绩有望在Q4释放。国铁招标延后导致1-9月车辆及车辆配套产品销量下滑,前三季度营业收入下滑21.75%。8月车辆招标启动,公司获得C70E敞车1500辆,总金额约5.03亿元,同时作为货车、客车车轴重点供应企业之一,公司有望受益车辆交付带动的配套零部件需求,招标业绩有望在Q4释放。 Q3产品结构延续上半年趋势,整车销售导致结构改善,预计Q4毛利率将有明显提升。Q3毛利率11.0%,与上半年持平;原因是Q3产品销售延续上半年结构,主要集中在车轴及零配件,毛利率相对较低。Q4货车交付增加,有望将改善产品结构,提高综合毛利率。 应收账款大幅增加,伴随年底车辆交付及铁路总公司结算,部分账款有望四季度结算。Q3末公司应收账款6.72亿,较12年末增加80.34%;主要原因是13年新增账款未到约定付款期,预计部分账款Q4结算,将推高Q4业绩。另一方面,公司刚完成定增募资,目前不存在资金压力。 动车组国产化有望于16年实现统一标准;动车标准化利好国内零部件厂商,尤其是动车车轴;作为车轴行业龙头,公司将极大收益。 动车车轴单价及毛利率远高于传统轨交车轴。动车车轴国产化,市场空间巨大,十二五末动车保有量将突破2000列,十三五庞大的更新需求及部分新增需求将推升动车车轴市场。 动车车轴需求旺盛,有望大幅改善公司产品结构;动车轴单价及毛利率远高于传统轨交车轴,将显著增厚公司业绩。 预计13-14年公司EPS分别为0.4,0.53,对应当前股价PE分别为37、29倍;维持“推荐评级”。

事件:晋西车轴2013年10月28日晚发布2013年三季报显示,公司2013年1-9月实现营业收入16.67亿元,同比下降21.75%;归属于上市公司股东净利润7182.7万元,同比下降19.77%,EPS0.23,扣非后归属上市公司股东净利润3774.1万元,同比下降57.29%。 业绩低于预期,静待四季度铁总公司订单的交付。 2013年1-9月,公司经营业绩低于预期主要是受铁总公司招标延迟影响,上半年铁路车辆业务产销同比出现大幅下滑,到三季度才开始慢慢恢复,下降幅度慢慢收窄,静待四季度铁总2013年第一期订单的交付。综合毛利率略有下降。2013年1-9月,公司综合毛利率为11.08%,较上一年同期下降了0.11个百分点,系铁总公司2013年第一期招标的货车整体价格较低,影响了公司的毛利率,公司只有通过内部成本控制,将价格下降的风险降低到最低。 期间费用率大幅上升。2013年1-9月,公司期间费用率为8.21%,较上一年同期增加2.02个百分点,系管理费用大幅增加所致。报告期内,公司管理费用率为6.11%,同比增长1.35个百分点,主要原因是研发费用、折旧费及职工工资增加。公司在今年8月完成增发,募集资金12.61亿元,有效地缓解了公司的资金压力,今后一段时间内财务费用将会大幅减少。 高铁动组空心车轴国产化提升估值。李克强总理前期在泰国推荐高铁,将高铁推向海外市场是国内高铁产业走出战略的第一步。公司作为国内铁路设备零部件核心企业,有望在高铁产业链中受益。目前,晋西车轴和清华大学合作,正在积极推进高铁动车组空心轴国产化的研发,并取得了重大突破。公司研制的高铁动车组空心车轴,在性能和疲劳试验方面都获得了测试成功,将开始实施装车实验,有望2014年在沪昆线上分段开始使用国产高铁动车组空心车轴。公司将会是最大受益者,有利于公司估值和业绩提升,实现戴维斯双击。 维持“增持”评级。增发后,我们预计公司2013-2014年的EPS分别为0.33元、0.47元和0.58元,对应的动态PE为44.94X、31.43X和25.53X。考虑到公司为国内铁路关键零部件唯一一家上市公司,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济持续低迷,铁总公司订单交付低于预期;

中国动车组技术正经历引进吸收向中国制造的快速转型 中国动车技术发展的第一个十年是引进吸收、散件组装的阶段。根据日本等国动车组发展的经验,在逐步掌握生产组装及配套技术后,产业转型升级将成为发展方向。我国已制定了16年全面实现动车国产化,推出具有自主知识产权的高速列车规划。再次基础上,动车技术下一个十年发展将以产业链整合、形成统一标准为主要发展方向。 动车需求双引擎拉动车轴年需求10-15亿 快速铁路网通车集中在2013-2016年,动车组需求总量将达1400-1600标列。未来3-5年动车轴年市场规模将达到10-15亿元。动车组进入4-5级修之后,动车车轴更换维修需求量较大,在快速铁路网成型后,动车车轴更换需求远大于新增需求。2013-2015年,动车车轴总需求4.5-5万根;2016-2020年,动车车轴总需求5-6万根;2020年以后,快速铁路网成型,新增动车组配备对动车轴需求较小,动车车轴需求主要为更换需求。 国内车轴供应商顺势升级晋西有望成为核心供应商 中国动车组车轴主要从日本的住友钢铁集团、德国的BVV公司和意大利的LUCCHINI公司进口。国内动车轴供应商以智奇为代表,仅具备动车轮轴毛培的精加工、组装、检修能力,其动车车轴、车轮原件均为进口。随着动车国产化进程提速,以马钢-晋西、太重为代表的企业积极推进高速车轮国产化项目,其中马钢-晋西项目具备5晚件高速车轮产能,车轴正处试验阶段;太重项目具备动车组车轮10万片、车轴8000根生产能力。伴随十二五末期晋西开始交付高速车轴等高端产品,公司综合毛利率及收入规模有望进入快速增长期。

事件描述 晋西车轴发布2013年半年报,主要经营业绩如下:1-6月份公司实现营业收入10.40亿元,同比下降25.68%,实现归属于上市公司股东净利润0.48亿元,同比上升0.19%。完全摊薄后每股收益为0.16元。 事件评论 铁路车辆销量下滑及招标停滞,上半年营业收入下滑25.68%。受国铁招标延后影响,上半年车辆及车辆配套产品销量均大幅下滑,车轴产品产销保持稳定增长。受益车轴生产线技改,公司综合毛利率提升2.8个百分点。 上半年公司整体毛利率12.93%,比去年同期增加2.82个百分点,其中车轴业务毛利率15.03%,同比增加6.26个百分点。车轴产品毛利率提升得益于公司铁路车轴生产线技术改造项目于12年底竣工验收,今年上半年开始展现经营效益,生产效率更高,成本控制更好。 8月车辆招标启动,车轴及货车整车交付有望带动下半年业绩大幅改善。 8月5日,年内首轮国铁轨道车辆招标启动,其中货车、客车、机车招标总量分别达到28900辆、726辆、1079台。8月26日,货车及客车招标结果公示,晋西车辆公司获得C70E敞车1500辆,总金额约5.03亿元,同时作为货车车轴重点供应企业之一,公司有望受益车辆交付带动的配套零部件需求。预计上述中标产品将于年底前完成交付,有望带动公司业绩大幅改善。 作为车轴行业龙头,公司有望进入动车组空心轴国产化市场。截止2012年末,全国动车保有量接近1100标准列,部分动车已进入四级修周期;未来几年是快速铁路建设通车高峰期,新增动车需求旺盛。目前动车组国产化进程有望加速,公司动车组空心轴生产线正在建设中,样品已交付试验,伴随动车组空心轴技术标准的出台,公司有望成为最大受益者之一。 动车空心轴单价及毛利率远高于传统轨交车轴,大批量交付将为公司产品结构及业绩改善提供有力支持。 预计公司2013-14年收入约为36亿、41亿,每股收益约为0.40元、0.52元,对应的PE分别为33、25倍,维持“推荐”评级。 风险提示 下半年国铁招标车辆交付低于预期

报告要点 事件描述 晋西车轴发布2013年半年报,主要经营业绩如下:1-6月份公司实现营业收入10.40亿元,同比下降25.68%,实现归属于上市公司股东净利润0.48亿元,同比上升0.19%。完全摊薄后每股收益为0.16元。 事件评论 铁路车辆销量下滑及招标停滞,上半年营业收入下滑25.68%。受国铁招标延后影响,上半年车辆及车辆配套产品销量均大幅下滑,车轴产品产销保持稳定增长。受益车轴生产线技改,公司综合毛利率提升2.8个百分点。 上半年公司整体毛利率12.93%,比去年同期增加2.82个百分点,其中车轴业务毛利率15.03%,同比增加6.26个百分点。车轴产品毛利率提升得益于公司铁路车轴生产线技术改造项目于12年底竣工验收,今年上半年开始展现经营效益,生产效率更高,成本控制更好。 8月车辆招标启动,车轴及货车整车交付有望带动下半年业绩大幅改善。 8月5日,年内首轮国铁轨道车辆招标启动,其中货车、客车、机车招标总量分别达到28900辆、726辆、1079台。8月26日,货车及客车招标结果公示,晋西车辆公司获得C70E敞车1500辆,总金额约5.03亿元,同时作为货车车轴重点供应企业之一,公司有望受益车辆交付带动的配套零部件需求。预计上述中标产品将于年底前完成交付,有望带动公司业绩大幅改善。 作为车轴行业龙头,公司有望进入动车组空心轴国产化市场。截止2012年末,全国动车保有量接近1100标准列,部分动车已进入四级修周期;未来几年是快速铁路建设通车高峰期,新增动车需求旺盛。目前动车组国产化进程有望加速,公司动车组空心轴生产线正在建设中,样品已交付试验,伴随动车组空心轴技术标准的出台,公司有望成为最大受益者之一。 动车空心轴单价及毛利率远高于传统轨交车轴,大批量交付将为公司产品结构及业绩改善提供有力支持。 预计公司2013-14年收入约为36亿、41亿,每股收益约为0.40元、0.52元,对应的PE分别为33、25倍,维持“推荐”评级。 风险提示 下半年国铁招标车辆交付低于预期

维持未来6 个月“谨慎增持”评级 预计2013-2015 年公司可分别实现营业收入同比增长18.36%、17.15%和18.45%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长31.74%、27.35%和19.80%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)0.38 元、0.49 元和0.58 元。目前股价对应2013-2015 年的动态市盈率分别为34.55、26.80 和22.64 倍,估值水平较为合理。改革方案的顺利推进将带动社会投融资,解决铁路基建的资金困境,利好铁路设备订单需求。维持对公司未来6 个月“谨慎增持”评级。 主要风险提示:货车招标低于预期、出口低于预期、地方债务等风险。

投资要点: 主营铁路车辆关键配件、铁路货车,隶属兵器集团 公司贯穿“轴—轮对—转向架—整车”产业链,是亚洲最大的铁路车轴生产企业,约占国内市场份额的35%;铁路货车市场份额约为4-5%。 大股东晋西集团为国家火箭弹研制基地;晋西集团2013年收入目标为100亿元,2015年为160亿元;2011-2015年收入目标为年均增长41%。 铁路货车行业:铁路改革受益最大行业之一,年均增长10%左右 铁路货运将成铁路改革重要突破口,未来铁路货运有望量价提升。在国铁、自备车、出口拉动下,未来3年铁路货车需求年均增长10%左右。 铁路车辆配件:维修更新需求保障增速高于整车,年均10-15% 铁路车轴2012年市场规模约20亿元,预计未来3年年均增长10-15%;未来轻轨地铁和动车组车轴增速较快。轮对、摇枕、侧架市场需求较大。 2012年轮对市场规模约为60亿元,摇枕、侧架市场规模约为60亿元。预计未来3年轮对、摇枕、侧架市场需求增速与车轴类似,约为年均10-15%。 晋西车轴:海外出口、高铁轮轴国产化、环保设备驱动快速增长 增发募投项目达产后收入有潜力达45亿元;获巴基斯坦500辆货车订单,货车海外出口获突破,新产品、转型80吨级车将提升业绩;拥有摇枕侧架转向架出口美国资质,目前出口订单饱满,配件业务将高增长。 高速动车组用空心轴国产化有望在沪昆线等获突破,高铁车轴毛利率高,将拉动车轴毛利率回升;同时新产品有望获得较多政府补贴;未来高铁轮轴市场前景看好。晋西集团已经获近8亿元太原市生活垃圾焚烧发电厂项目,公司未来可能获得集团环保设备订单,形成新的增长点。 估值在铁路设备、军工行业中具备优势,给予“推荐”评级 不考虑增发,预计公司2013-2015年净利润复合增长率达34%,EPS分别为0.57、0.77、0.98元,对应PE分别为23、17、14倍。 风险提示:货车招标低于预期、出口风险、资产整合低于预期