公司前身是北人股份(93年上市A+H股),主营业务是印刷机,2012年4月份公司宣布重组,注入气体储运业务,剥离印刷机业务,2013年完成交割,10月份后公司主要业务变为气体储运,且气瓶业务在行业处于龙头地位,成为全面的气体储运系统的经销商和生产商。 燃料电池用35MPa储氢瓶已研发完成,有望率先实现产业化。氢燃料作为能源最大的优势就是无污染、效率高、可循环利用,从而成为全球未来新能源发展的方向,也是燃料电池汽车主要能源发展方向之一。国家发改委、国家能源局印发《能源技术革命创新行动计划(2016-2030)》,重点部署了氢能与燃料电池技术创新等15项任务。国家工信部、财政部等四部委联合下发的《关于2016-2020年新能源汽车推广应用财政支持政策的通知》中也明确了燃料电池汽车的推广应用补助标准,为燃料电池汽车的发展进一步明确了政策方向。 目前众多汽车厂商开始进入燃料电池领域,氢气储运技术作为燃料电池最关键的配套装备有望优先受益。目前国外储氢瓶可达到70MPa,而国内储氢瓶还停留在35MPa的水平。公司作为国内老牌气体储运龙头(工业气瓶国内市占率50%以上),在装备技术研发及制造方面具有多年积累的丰富经验,公司依托传统气瓶装备与氢气储存装备的相通性,积极推进氢气储运装备的技术研发及制造。公司已完成70MPa高压氢燃料车用储气瓶的开发,打破了国内70MPa储氢瓶的技术瓶颈,目前正处于送样阶段,如果进展顺利,有望率先实现产业化。 国企改革政策不断落地,集团资产注入预期较强。根据北京市《关于全面深化市属国资国企改革的意见》,到2020 年北京国有资本证券化率力争达到50%以上。北京京城机电控股集团旗下其有27家装备制造业企业,其中,14家合资公司,1家上市公司,3家科研院所和学校。产业包括拥有数控机床、气体储运、环保产业、新能源、火力发电、工程机械等六大业务板块,客户已经遍及全球70多个国家和地区。公司作为京城机电控股集团旗下唯一的上市平台,且实际控制人为北京国资委,资产注入预期较强。 盘活土地资源,价值有望得到重估。根据公告及京津冀协调发展规划,公司拥有北京五环8.7 万平方米的工业用地,其2015 年土地使用权账面余额为1.66 亿元,公司存在土地变性的可能(将该土地资源的用地属性改用于商用服务业),根据商业、住宅和工业用地基准地价来估算,重估价值有望达到15亿。目前公司正处于多个方案评估阶段,今年有望重新开发使用。 给予公司“买入”评级。预计公司2016-2018年EPS为0.02、0.06和0.10元,看好公司不断将技术进行产业化,随着燃料电池产业化进度加快,未来将迎来快速增长。此外,公司作为京城机电控股集团旗下唯一的上市平台,在国企改革的大背景下,我们认为其存在国企改革的预期。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新业务拓展不达预期;行业竞争加剧的风险;原材料大幅波动的风险;国企改革进度低于预期。

完成高压氢燃料车用储气瓶开发,燃料电池纯正标的。 氢燃料电池是继锂电池之后最有希望的储能技术,大量汽车厂商开始着手研发燃料电池配套的项目。商业化需求推动技术研发进程加快,十三五期间有望成为燃料电池黄金发展期。燃料电池的产业化重要前提是氢气储能及运输技术成熟,目前国外氢气瓶可达到70MPa,而我国普遍仅可实现35MPa水平。京城股份深耕气体储运装备业务二十余年,在2014年率先完成70MPa高压氢燃料车用储气瓶的开发,填补了国内这一级别储氢瓶技术空白。 土地资源有望重新规划,带来价值重估。 根据2015年报,公司土地使用权账面余额1.66亿元,在北京五环自有8.7万平方米闲置工业用地,计划于本年度开发使用。根据公告及京津冀协调发展规划,公司有可能将该土地资源改用于商用服务业,重估值预计有望达到10-20亿。目前公司正处于方案评估阶段,年内有望出台最终方案。 受益国企改革东风,大股东资产注资预期较强。 国企改革政策不断落地,重点方向之一是集团层面的资产重组,集团整体上市已成趋势。通过板块重组,北京国有企业数量减少,企业规模增大,总体实力增强。公司为京城机电控股集团旗下的上市平台,并且实际控制人为北京国资委,资产注入预期较强。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价15元。我们预计公司2016年-2018年的EPS分别为0.03、0.06、0.09元,京城股份是燃料电池主题新标的,有望受益国企改革;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为15元。 风险提示:业绩持续亏损、国企改革不达预期。

近日,我们调研了京城股份,基本结论是维持主业向好、国企改革资产注入趋势不变的逻辑,通过实地考察推断、我们提高了土地开发估值至20亿,维持“强烈推荐”评级,提升目标价至17.12元。 投资要点: 公司是京津冀一体化国家战略的直接受益者。京津冀战略核心为首都非核心功能有序疏解,三个重点为交通、环保、产业转移,直接利好公司LNG设备,市内产业的核心化、服务化提升了公司东五环空置土地的使用价值。 重申气体储运主业周期底部向好逻辑、安全边际估40亿。油气价差扩大提高LNG设备经济性、环保需求拉动LNG设备刚需,公司LNG产品线覆盖瓶、罐、车、站,技术、渠道优势大,未来LNG设备占比将提高,主业盈利能力提升可期。我们将LNG业务与工业气瓶业务分拆估值约为30亿、10亿。 通过实地考察推断,我们提高土地开发估值至20亿。结合京津冀政策、及我们对地的实地考察,我们认为公司东五环8.7万平方米的工业用地大概率做商业开发。公司将自主从多个规划方案中选择回报率最优方案,最快有望在年内确定方案。 2 国企改革是大势所趋,节奏取决于北京国资委。作为大股东唯一上市平台+大股东目前证券化率5%+2020年北京国资预期证券化率50%,未来资产注入是大概率事件,具体时点取决于北京国资委的计划。 我们认为大股东近期再减持的可能性低,因减持超5%需向国务院申请。 公司是具安全边际的高弹性京津冀一体化小市值标的,维持强烈推荐,提升整体估值至(40.19+20)*(1+20%)=72亿元,提升目标价至17.12元。 风险提示:主业复苏、土地利用、国企改革存在不及预期的可能性。

京城股份刚经历过ST摘帽、主业资产完全转换,目前主业已从胶印机变成前景较好的气体储运。同时,公司空置的北京五环8.7万平方米自有土地有望于年内加以利用,从做制造业转型做服务业,土地价值、及新产业价值有待重估。公司是大股东京城控股的唯一上市平台,大股东总资产规模为公司14.6倍,北京市规划2020年国有资本证券化率达50%以上,随着北京国资国企改革推进,公司值得重点关注。 投资要点: 老产品工业气瓶国产龙头地位稳固,新产品LNG设备逐步发力。置入的天海工业为国内老牌气体储运龙头,工业气瓶国内市占率约60%,未来公司将发力LNG设备,大力发展LNG瓶、罐、车、站产业链,有望受益于油价回升+LNG降价。 考虑到主业改善空间较大,我们按16年预期净利8400万,给予48倍PE,主业股权估值40.32亿元。 自有土地资源有望年内有效利用,贡献价值弹性大。公司自有北京五环8.7万平方米土地有望于年内加以利用,目前方案未定,大概率从亊服务业,原则上为公司提供资金、利润支持。由于土地暂未定性,作为工业用地、商用用地估值分别为3亿、65亿元。其从亊新产业为公司带来的价值空间亦较大,我们保守估计予以这个自有资源10亿估值。 国企改革、资产注入预期较强增厚估值溢价。公司是大股东京城控股的唯一上市平台,大股东总资产规模为公司15倍,资产质量良好,北京市规划2020年国有资本证券化率达50%以上,随着北京国资国企改革推进,公司值得重点关注。 首次覆盖,予以“强烈推荐”评级。预计15~17年EPS为0.1/0.2/0.29元。 考虑到公司国企改革、资产注入预期较强、管理层的积极性,我们给予主业+土地50.32亿元估值的溢价20%,给予公司股权整体估值60.38亿元,对应目标价14.30元。予以“强烈推荐”评级,建议重点关注。 风险提示:主业复苏低于预期;土地利用不及预期;国企改革进度不及预期。

1.事件 公司发布公告,中国证监会恢复审核北人股份并购重组申请。 2.我们的分析与判断 (一)预计重组将快速推进,期待重组成功 2013年1月21日,公司重大资产置换暨关联交易事项经中国证监会上市公司并购重组审核委员会审核并获得无条件通过,等待证监会书面批复。1月25日,因参与公司重大资产置换的有关方面涉嫌违法被稽查立案,公司并购重组申请被证监会暂停审核。本次恢复公司并购重组申请,标志着公司重组事宜基本扫清障碍,预计重组事宜将快速推进,在较短时间内重组成功概率较大。 (二)如重组成功,LNG设备将成为公司增长亮点 如果重组成功,公司主业将为北京天海工业有限公司的气体储运装置和京城压缩机的气体压缩机。天海工业是国内最大工业气瓶厂商(2011年市占率约45%),正在大力发展CNG、LNG设备。LNG等低温设备业务在重组后整个公司中的收入占比从2009年的6%已经提升至2012年1-7月的12%。2011年,公司低温设备业务收入已经达到2.24亿元。我们认为,LNG设备收入占比将持续大幅提升,公司盈利能力有望获得持续改善。 (三)销售净利率仅为2.5%,大股东实力雄厚 2011年新北人股份毛利率、净利率分别为14.78%和2.52%,与行业(7家上市公司)平均水平(23%、9%)相比,具备提升空间。我们期待公司LNG设备占比提升、产品结构优化、净利率获提升。大股东京城控股实力雄厚,前身为北京市机械局,2011年资产近300亿,收入接近200亿,北人股份是其旗下唯一上市公司。 3.投资建议 如果重组成功,我们认为公司市值(30亿元)与富瑞特装、中材科技等可比公司相比具提升空间。预计新北人股份2013-2015年备考EPS分别为0.15、0.24、0.36元,对应PE为56、34、23倍。上调评级至“推荐”。风险因素:重组尚未完成、LNG和CNG设备竞争加剧、LNG价格上涨经济性降低,气体压缩机需求萎缩。

投资要点 1、公司基本情况 公司资产臵换稳步推进,主营业务将变更为包括工业气体储运装备、天然气储运装备和气体压缩机三大产品系列在内的气体储运装备业务。北人股份现有业务为印刷机械业务。近年来,受到印刷机械行业整体不景气等因素的影响,公司生产经营困难,除个别年度外主营业务长期处于亏损状态。因此,京城控股作为北人股份的实际控制人,将安排其全资子公司北人集团承继和承接北人股份的全部资产、负债、业务、人员,同时臵入具有一定盈利能力的气体储运装备业务,从而实现上市公司主营业务的转型,从根本上改善上市公司的资产质量和盈利能力。 2、拟臵入公司的工业气瓶业务为国内龙头,将依靠传统优势大力拓展盈利能力高的罐、站、车业务 拟臵入的天海工业产品包括五大块:天海工业2011年实现营收23.3亿元,同比增23%,其产品包括钢质无缝气瓶、缠绕气瓶、焊接气瓶、低温气瓶和大型低温储运装备业务,各业务营收占比见图3,各产品用途及产量见表2和表3。2012年上半年,钢制无缝气瓶业务营收占比为58%,低温气瓶+大型低温储运设备业务占比为13%。 3、受下游光伏和核电行业影响,拟臵入的京城压缩机净利润短期难恢复2011年高点水平 臵入的京城压缩机产品包括两大块业务:京城压缩机2011年实现营收1.2亿元,同比增34%,净利润1493万元,同比增38%。京城压缩机的产品为工艺压缩机,包括活塞式压缩机和隔膜式压缩机,主要应用于核电、多晶硅、气体、石油及天然气化工、煤化工等行业,各业务营收占比见图7,各产品产量见表6。京城压缩机的联营公司复盛机械(持股30%)主产品为螺杆式压缩机,2011年实现营收7.6亿元,净利润6248万元。 4、盈利预测与估值北人股份正在逐步推进资产重组,如果重组成功,公司2011年EPS变更为0.14元。我们预计公司12-14年的EPS分别为0.12、0.15和0.20元,净利润增长率分别为-16%、27%和30%(公司公告中2013年备考EPS为0.13元)。目前,占重组后公司营收大头的是盈利能力低的工业气瓶业务,公司未来将逐步加大盈利能力更高的罐、站、车营收占比,这部分业务将受益于中国天然气产业链的快速发展。鉴于臵入公司的工业气瓶业务为国内龙头,有助于公司依靠此传统优势拓展罐、站、车业务,未来新业务将稳步释放产能,我们给予公司“增持”评级。 风险提示 1) 资产重组尚未完成; 2) 罐、站、车制造行业竞争激烈,公司此业务拓展不达预期; 3) 压缩机下游需求放缓,京城压缩机盈利能力恢复速度不达预期。

整合瓶+压缩机,涅槃重生专做气体业务。重大资产重组后,上市公司主营业务变为气体储运装备和气体压缩机,分别由天海工业和京城压缩机来经营。2家子公司曾有业务合作,有利于母公司整合资源。 气体储运装备十二五发力,2015年末LNG设备销售20亿。公司计划大力发展LNG储运装备,提供储气设备、运输设备和气站的系统解决方案。LNG设备收入占比将持续大幅提升,盈利能力有望获得持续改善,2015年末预期销售收入达20亿元。并进一步调整产品结构,未来罐、车、站有望占比达约50%。 隔膜压缩机,打造细分市场的垄断地位。公司为世界4大隔膜压缩机制造厂商之一,竞争力较强。明年市场缓慢恢复,明年销售收入约1亿,隔膜压缩机市场规模2亿,公司规划逐步实现细分市场垄断地位。 集团12大业务板块,提供进一步注入想象空间。集团现有资产296亿元,12大业务板块,优先发展产业为机床、环保设备、气体储运和印刷机械、液压基础件等。数控机床、发电设备、印刷机械、气体储运、工程环保及其他机械收入占比约24%、30%、7%、14%、25%。 估值与评级。如重组成功,我们估算新北人股份2012年、2013年和2014年每股收益分别为0.12元、0.15元和0.20元,对应2012年、2013、2014年PE为50倍、42和30倍,首次给予“增持”评级。

公司全面向气体储运装备转型。公司资产置换方案为,置出现有印刷设备全部资产,置入大股东京城控股持有的天海工业71.56%股权,京城香港100%股权和京城压缩机100%股权。资产置换完成后,备考上市公司2011年收入24.56亿元,归属母公司的净利为5957万元,每股收益为0.14元。 其中气体储运设备占公司收入的9成左右,公司全面向气体储运装备转型。 国内天然气发展将拉动天海工业天然气装备增长。公司气体储运装备主要由天海工业实施,2011年天海工业实现收入23.32亿元,净利4474万元。天海工业2011年共销售各类气瓶近300万只,是国内气瓶生产的龙头企业,其中出口1.53亿美元,占国内气瓶出口的30%左右。天海工业目前收入的80%左右来自工业气体储运装备,年增长在5%-8%之间;约20%左右来自于天然气储运装备,其中压缩天然气储运装备年增长在20%左右,LNG储运装备增幅超过50%。公司已开发出低温槽车,并涉足CNG、LNG加气站建设,正在扩大LNG瓶的产能规模,未来天然气储运装备将成为公司的主要增长点。 京城压缩机未来收入将随国内经济恢复。京城压缩机是国内隔膜压缩机的龙头企业,在煤化工、多晶硅、核电等一些大型工艺领域具有优势。 2012年受下游多晶硅、核电不景气影响,订单、收入有下滑,预计未来将随国内经济有所恢复。 评级与估值。综合考虑可比公司估值情况,公司业务的独特性和A股市场对ST摘帽股的估值溢价,我们认为公司的合理估值区间为5.5元-6.5元,建议增持。风险在于美国双反影响公司主要业务气瓶的出口,天然气装备业务增长不如预期。

重大资产置换提升资产质量和盈利水平 2012年7月5日,公司董事会通过重大资产重组预案;11月2日,通过重组草案;12月1日,发布重组草案修正:将北人股份印刷机械全部资产和负债置出,置入京城控股所拥有的气体储运装备业务相关资产,差额部分由京城控股以现金补足。 拟置出资产为北人股份全部资产和负债,交易价格即基准日2012年3月31日的评估值为118,486.96万元;拟置入资产为京城控股持有的天海工业71.56%股权(京城控股目前正在履行对天海工业增资23,000万元的程序,增资完成后,京城控股持有天海工业的股权比例约上升为88.51%)、京城香港100%股权和京城压缩机100%股权,交易价格为基准日2012年3月31日上述三家标的公司股权的评估值91,935.67万元加上基准日后京城控股已对京城压缩机增资的金额2,999万元和正在履行增资程序拟对天海工业增资的金额23,000万元,共计117,934.67万元,差额部分552.29万元由京城控股以现金方式补足。 在北人股份印刷机械持续亏损、近期盈利能力难以改善的情况下,将印刷机械资产置出、将京城控股旗下具有一定盈利能力的气体储运装备业务相关资产注入,从而实现上市公司主营业务的转型,从根本上改善上市公司的资产质量和盈利能力,提高上市公司的可持续发展能力,避免了暂停上市和退市风险。 工业气体储运装备需求稳定,天然气储运装备快速增长工业气体需求稳定增长,气体储运装备年均增长10%以上。有机构预计,2011年全球工业气体市场增长约8%,到2015年全球工业气体市场规模将接近520亿美元;而经验数据表明,发达国家工业气体市场增长一般是GDP增长的1.5倍左右,预计未来全球工业气体需求年均增长8%左右。机构统计,将液化石油气瓶等焊接瓶统计在内,目前全球年需求气瓶总量可达5,000万支,约40亿美元的规模;按2004~2007年国际主要气体公司瓶装气市场平均增长9%、气瓶与瓶装气体增长的弹性系数0.91来计算,预计国际气瓶产值年增长率8.19%。2009~2011年,我国工业气体行业平均每年实现工业总产值约550亿元,市场需求以每年10%的速度增长,预计2016年工业气体总产值可达1000亿元;目前,国内约15%的工业气体通过气瓶储运,考虑到全球目前已有130多种气体用气瓶充装、而国内仅有80多种,预计未来几年国内工业气瓶年均增长在10%以上。 我国天然气消费未来快速增长,天然气储运装备需求广阔。2011年,我国天然气消费量已超过1300亿立方米,而2000年只有约245亿立方米,年复合增长率约为16.3%,而之前九年的复合增长率却只有3.89%;天然气消费量占能源消费量的比重从1995年的1.8%提高到2010年的4.4%,不过和世界平均水平和美国等发达国家相比,我们天然气消费占比还有极大的提升空间。2010年,我国煤炭消费占一次能源比重高达76.49%、天然气占比4.38%;而全球平均水平煤炭占比仅34.05%、天然气占比则有27.37%;2010年,美国天然气消费占比也达到31.12%、煤炭消费反而只有26.29%。天然气作为一种清洁能源,未来我国消费量将大幅增长、占能源消费总量中的比重将逐年提升。目前普遍预计,到2015年我国天然气消费量将达2600亿立方米(其中国内产量1850亿立方米、进口750亿立方米左右)、年复合增长率在19%左右。我们预计,随着进口LNG的快速增加、非常规气和中小气田的开发,天然气液化储运装备需求将保持年均30%以上的增速。 天海工业是亚洲最大、全球第三的工业气瓶制造企业 天海公司是全国规模最大的生产高压容器的企业,具有六个专业气瓶生产基地(北京生产基地、天津生产基地、上海生产基地、廊坊生产基地、大兴生产基地、木林生产基地),具有B1、B2、B3、A1、C3、D1、D2级压力容器设计、制造资格,现可生产700余个品种规格的高压无缝气瓶、焊接气瓶、缠绕气瓶、蓄能器、低温气瓶、储气式特种集装箱、铝内胆碳纤维全缠绕复合气瓶等系列产品,产品广泛应用于汽车、化工、消防、医疗、石油、能源、城建、食品、冶金、机械、电子等部门,其中多种产品荣获国家级、部级、省市级优等产品称号,目前天海工业气瓶整体产能300万支,在国内市场占有率第一(45%左右)、世界第三。 在生产布局上,天海母公司生产钢质无缝气瓶、钢质内胆环向缠绕瓶、铝合金内胆、焊接绝热气瓶等,子公司天津天海(持股45.52%+9.48%)、廊坊天海(持股70%)生产工业气瓶、车用CNG气瓶(不生产低温气瓶),子公司北京低温(持股75%)生产工业气体、液体CO2和LNG大型低温储运设备等,子公司上海天海(持股89.32%)生产呼吸气瓶,美洲幸福(持股51%)代理公司旗下产品出口、几乎全部出口美国,攀尼高空(持股100%)预留申请LNG槽车资质。 在产能分布上,目前公司工业气瓶整体产能300万支;其中,钢制无缝气瓶250万支(工业气体气瓶210~220万支、车用CNG气瓶30~40万支);缠绕气瓶30万支(基本全是车用CNG气瓶);焊接气瓶18万支;低温气瓶1.5万支(其中工业气体气瓶1.4万支,车用LNG气瓶1000支;今年新建2万支车用LNG气瓶生产线,年底投产;低温气瓶新产能3.5万支)。 产品结构优化,提升毛利率水平 目前,与富瑞特装、中集安瑞科相比,天海工业毛利率绝对水平较低(14%左右),这主要是天海公司以工业气瓶产品为主、和富瑞特装、中集安瑞科有所不同,和工业气瓶主要竞争对手相比,公司工业气瓶毛利率处于较高水平;由于公司占有相对垄断性份额,产品有一定定价权,同样产品价格高出竞争对手5~10%左右。 2010、2011和2012前7个月,天海工业毛利率10.63%、13.94%和14.92%,稳步提升;但从产品售价来看,今年前7个月和去年相比,只有焊接气瓶略有上升(从342元/个到369元/个),其他都在下降,但毛利率提升0.98个百分点,主要是产品结构优化,低毛利率的钢制无缝气瓶(毛利率8%左右)收入占比从2010年的62.6%下滑到今年前7个月的56.3%,而高毛利率的缠绕瓶、低温瓶、低温储运装备(毛利率在20%~30%)占比从31.56%提升到37.42%。在目前收入占比中,工业气瓶占90%,(LNG低温储)罐、(LNG槽)车、(LNG加气)站占10%左右;在工业气瓶中,工业气体储运占60~70%、天然气储运占30~40%。按照公司“十二五”规划,2015年公司工业气瓶收入占50%、罐车站收入占50%。因此,未来几年天海工业的最大看点:工业气瓶提升高毛利率的LNG气瓶等占比,主营整体提高罐、车、站收入占比,公司整体毛利率水平将继续提升。 产品结构优化正在进行。目前公司LNG气瓶产能已达2.1万支(如果把低温工业气瓶的生产线都用来生产LNG气瓶,LNG气瓶产能可达3.5万支),前年公司LNG气瓶销量1000多支、主要是出口,去年销量不到1000支,其中包括国内300多支,预计今年销量在4000~5000支、实现快速增长,公司未来远景规划LNG气瓶产能将达到5~8万支;今年上半年,天海工业就积极参与了北京公交车油改气改造、所需LNG气瓶全由天海生产,预计明年北京公交将有3000辆进行更换。目前公司主营中低温储运装备业务基本上都是LNG低温储罐产品,去年收入近8000万元,今年前7个月就达到6350万元,增长很快。LNG低温槽车2012年5月已完成样车制造并参展,预计明年会实现销售(出口)。公司今年已经获得几个外地(非北京本地)LNG加气站总包合同,第一台加气站订单已于下半年正式交付,预计明年加气站产能将达到10个以上。LNG气瓶、罐、车、站业务都在快速发展,预计主营占比将快速提升。 京城环保的隔膜压缩机国内排名第一 京城压缩机由原来京城环保剥离固体废气物处理设备等环保业务和京城天义80%股权后存续资产变更而来,主要生产活塞压缩机和隔膜压缩机。公司活塞压缩机属于中小型、工艺用(非动力用)压缩机,主要用在石化、冶金、多晶硅、油田天然气集输等;隔膜压缩机主要用于核电、航天、光伏、精细化工等领域,公司是世界四大隔膜压缩机制造厂商之一,国内排名第一、市场份额80%左右。目前国内工艺压缩机年市场空间在100亿元左右、隔膜压缩机市场容量在2亿元左右。今年前7个月压缩机收入仅2890万元,同比大幅下降,主要是由于:部分活塞机收入确认延后(受客户提货影响),膜压机由于核电、光伏等行业停滞影响,订单不足、下降幅度较大。公司这几年净利润主要来自复盛机械(持股30%)的投资收益,扣除投资收益后,公司的营业利润为负;这主要是由于公司将主营产品的毛利基本用在新产品研发上,公司研发费用占主营收入的比重接近8%、远高于同行和竞争对手。公司以前活塞压缩机最大规格25T活塞力,现在最大能做到80T活塞力。京城压缩机的未来看点:研发大型活塞压缩机进入新领域,隔膜压缩机巩固垄断份额、提升盈利水平,与气体储运装备形成协同效应。 京城控股其他业务整合预期 京城控股由北京市机械局整体转制而来,目前主要业务板块包括数控机床、气体储运、印刷机械、环保产业、工程机械、电力设备、新能源、液压件、物流及其他,主要经营实体包括北一机床(北一大隈、科堡机床)、北京天海、北人集团、机电院、京城重工(北起多田野、现代京城)、北京巴布科克·威尔科克斯、京城新能源、华德液压、京城工业物流等。2012年前三季度,京城控股实现收入137.42亿元、同比略降2.99%,实现净利润22423.57万元、同比略降5.92%,下降幅度远低于行业平均水平。北人股份将印刷机械资产置出、工业气瓶和压缩机置入后,公司名称拟变更为“京城机电股份有限公司”;扣除数控机床业务外,其他板块还有注入预期。 盈利预测与估值 按照信永中和的盈利预测,置入后备考合并报表2012年净利润4723.36万元、同比下降20.71%,折合每股收益0.11元;我们预计公司最后业绩很可能好于预期,三季度下滑后、四季度生产经营开始好转,预计2012~2014年分别实现备考每股收益0.12、0.3和0.56元,分别增长-15%、147%和88%,给予9元目标价、提高投资评级至“买入”。我们认为,资产置换完成后,新北人未来发展有两大看点:加大天然气储运装备(包括LNG气瓶、罐、车、站)收入占比提升毛利率水平,集团其他优势板块的继续整合(如环保板块等)。

1.事件. 公司董事会审议通过关于公司重大资产重组的议案及相关财务报告和盈利预测报告的议案。如果重组成功,公司2012年度、2013年度备考合并盈利预测EPS分别为0.11元、0.13元。 2.我们的分析与判断(一)备考业绩低于预期,京城压缩机业绩大降如果重组成功,根据公告,公司2011年实际收入和2012、2013年备考收入分别为24.56、24.37、27.89亿元,对应归属于母公司股东的净利润分别为5957、4723、5406万元,EPS分别为0.14、0.11、0.13元(备考),对应PE分别为45、57、49倍。重组成功后,公司主业分为气体(又可分工业气体和天然气两大类)储运装备和气体压缩机两大块,2011年业绩占比分为为75%、25%。根据备考业绩,2012、2013年预计气体储运装备净利润增速分别为-1%、14%,而气体压缩机业务净利润增速分别为-80%、19%。 (二)LNG等低温设备占比提升:已从6%升至12%以LNG气瓶、LNG加气站为代表的地位设备业务是公司毛利率较高的产品,未来发展前景看好。近期北京180辆LNG清洁能源公交车投入长安街公交运营,这些LNG气瓶由天海工业提供。LNG等低温设备业务在重组后整个公司中的收入占比从2009年的6%已经提升至2012年1-7月的12%。2011年,公司低温设备业务收入已经达到2.24亿元。我们认为,LNG设备收入占比将持续大幅提升,公司盈利能力有望获得持续改善。 (三)销售净利率仅为2.5%,具有较大提升空间2011年公司毛利率、净利率分别为14.78%和2.52%,与行业(7家上市公司)平均水平(23%、9%)相比,有较大提升空间。 3.投资建议:我们期待公司LNG设备占比提升、产品结构优化、净利率水平获得提升。如果重组成功,我们预计新北人股份2012-2014年EPS分别为0.12、0.15、0.20元,对应PE为53倍、42倍、31倍。目前估值偏高,下调评级至“谨慎推荐”。风险因素:重组尚未完成、LNG和CNG设备竞争加剧、气体压缩机需求萎缩。

撤销其他风险警示,重大资产重组值得期待 公司于2012 年8 月22 日发布关于A 股股票交易撤销其他风险警示的公告。上月,公司还公布了重大资产臵换暨关联交易预案。 公司拟臵入北京天海工业有限公司等气体储运装臵资产。天海工业是国内最大工业气瓶厂商(市占率接近50%),正在大力发展CNG、LNG 设备。如果重组成功,有望从根本上改善公司的资产质量和盈利能力。 产品结构优化、管理有望改善,业绩弹性大 目前天海工业销售净利率仅为1.91%,我们认为通过产品结构的优化、管理的改善未来几年有望获得明显回升。2011 年,天海工业收入达到23.31 亿元,但净利润仅为4442 万元。 LNG 和CNG 装备是公司未来增长亮点 天海工业的LNG 设备与富瑞特装相类似;CNG 设备与中集安瑞科石家庄气体机械公司相类似。我们估计目前公司LNG、CNG 设备业务占比不足30%。LNG、CNG 设备毛利率远高于工业气瓶(行业合理毛利率估计分别在25-30%、20-25%、15%左右;行业增速估计分别为30% 以上、15-20%、10%左右)。 目前天海工业已参与北京市与中石化联合推广LNG 清洁能源公交车项目,主要负责LNG 气体储运、加注设施新建改造等项目。随着LNG、CNG 设备业务占比的提升,未来公司综合毛利率有较大提升空间。 实际控制人京城控股实力雄厚,未来不排除整体上市 京城控股前身为北京市机械局,2011 年资产近300 亿元,收入接近200 亿元,北人股份是其旗下唯一一家上市公司。参考中航工业、国机集团等大型国企发展战略,我们认为未来整体上市可能是一大方向。 风险提示:重组尚未完成、LNG 和CNG 设备竞争加剧 我们预计重组后的新北人股份2012-2014 年业绩分别为0.18、0.23、0.31 元,对应当前PE 分别为25 倍、19 倍、14 倍。给予“推荐”评级。