收入下降因剥离高斯国际,业绩增速超市场预期。 前三季度公司因处置了高斯国际等亏损的印包业务,导致总收入下降5.28%。今年8月公司实施了对高斯国际的债转股,对前三季度的净利润贡献约为8亿元,加上电梯和其他业务的增长使得前三季度归母净利润同比增长118%,高于市场预期的100%。 期间费用下降和经营收益大增使营业利润增54%。 前三季度公司销售费用同比下降18.8%、管理费用下降4.97%、财务费用下降21.9%,期间费用合计为16.3亿元、同比下降13.4%;因减少子公司产生投资收益,使得投资净收益同比增长317%;期间费用下降和投资净收益大幅增加,营业利润达到24.37亿元、同比增长53.7%。 电梯增长和印包减亏,扣非后业绩增速逐季抬升。 预计全年电梯业务收入增长约5%、电梯归母净利润增长约8%(考虑参股公司)。印包业务前半年合计亏损约5000万元,三季度后没有亏损,预计全年相比2014年减亏超过3亿元。前三季度扣非后归母净利润7.52亿元、同比增长5.5%;其中三季度为2.84亿元、同比增长10%,二季度为3.3亿元、同比增长10%。 印包业务减亏主要体现在四季度,预计全年扣非后归母净利润增长超过30%,呈逐季抬升趋势、且有望持续至16年中期。 公司极可能受益集团(总公司)整体上市的战略。 电气集团(总公司)国企改革与转型发展的战略目标是整体上市,存在产业布局重新划分或整合的可能。目前电气集团(总公司)下属4个上市平台:上海电气、上海机电、上海集优和海立股份。 基于电气集团(总公司)现有业务布局、可能的重新划分或整合及上海机电持续充足的现金流,我们认为上海机电极有可能是电气集团(总公司)重点发展战略性新产业的上市平台。 盈利预测与投资建议。 基于公司电梯业务和控/参股公司归母净利润的增长,高斯国际债转股带来的投资收益和印包业务减亏、退出等预期,预计15-16年EPS为2.18元、2.58元,同比分别增长160%和18%,维持目标价60元和“买入”评级。

事件 发布三季报。 2015年1-9月实现收入4.71亿元、同比下降3.22%,归母净利润1.08亿元、同比增长15.76%;三季度实现收入1.58亿元、同比下降15.69%,归母净利润4596万元、同比增长10.31%。 简评 收入略降主要因智能基表销售下降,明年收入将增长。 前三季度公司水表总销量约700万只,其中智能成表增长销量超过30%、智能基表下降约30%、传统机械水表略降,智能基表下降造成总收入下降3.22%。预计2015年公司智能基表销量下降到底部、15年之后将不再下降,考虑到张家口、龙江环保订单,预计明年智能成表增速将高于今年,营业总收入将增长。 期间费用增长使前三季度净利润增速略低于市场预期。 前三季度,公司销售费用4151万元、同比增长25.14%,管理费用3842万元、同比增长10.66%,财务费用-1140万元,同比减少477万元,期间费用合计6853.55、同比增长11.86%。前三季度在营业总收入略降3.22%,期间费用逆势增长使得净利润增速略低于市场预期。 产品结构持续优化将推动整体毛利率提升。 从业主水表的产品结构来看,前三季度公司智能成表(光电直读、智能IC 卡、智能物联网水表)销量超过30%,智能成表高毛利带动公司整体毛利率提升33.89%、同比提升1.53个百分点。预计2016年公司智能成表维持较高的增速,明年公司整体毛利率仍有提升空间。 产品及渠道优势明显,预计未来智能表持续高增长。 公司水表行业唯一的国家级技术中心坐落于三川,与国内约1400家水司保持良好的合作关系。报告期内公司成为龙江环保在牡丹江和佳木斯供水公司在线80万只水表智能化改造的主要合作方,为张家口水务改造提供10万只物联网水表及服务。基于产品及渠道优势,预计2015年智能成表销量超过80万只、同比增长超30%, 且未来仍将维持高增长。 盈利预测与投资评级。 公司定增已于8月底完成,账面现金5亿元,为外延扩展打开空间。预计公司15-17年归母净利润分别为1.51、 2.09和2.62亿元,对应EPS 分别为0.36、0.50和0.63元,维持 “买入”评级。

中报业绩大幅下滑 上半年,公司实现营业收入273.95亿元、同比增长7.74%,实现净利润1.82亿元、同比大降85.94%,摊薄每股收益0.01元,公司业绩低于预期。在收入增长的情况下,净利润却出现大幅下降,主要是由于毛利率下滑、期间费用率提升等原因。 毛利率大幅下降 上半年,公司毛利率6.61%、同比下降5.65个百分点;四大主营毛利率全部下降,其中船舶造修毛利率4.66%、下降9.17个百分点、幅度最大。上半年毛利率大降主要是由于:2012-2014年低价订单陆续交付,原材料人工成本刚性上升,完工交付下降、产能利用不足等。同时,由于职工薪酬和研发费用增加,上半年管理费用增长11.21%,期间费用率8.21%、同比提升0.61个百分点。 军贸、海工船订单大增 上半年,公司承接订单金额585.49亿元、同比增长18.26%;但除了军工军贸和海洋经济订单大幅增长外,船舶造修、舰船装备和能源交通装备订单都不同程度下滑。其中军工军贸和海洋经济订单333.49亿元、增长115.11%,主要有出口巴基斯坦常规元级潜艇订单8艘、海工辅助船15艘、海洋工程平台2座、重型浮船坞1座等;船舶造修订单97.65亿元、下降18.49%,其中承接新船订单39艘、318.4万载重吨,同比下降59.6%。 风帆停牌加快科研院所资产注入 5月28日,风帆股份停牌,拟打造为七大动力平台,将中国重工旗下船用低速、中速柴油机和集团科研院所相关动力资产注入风帆股份。我们预计,风帆重大资产重组加快了其他科研院所资产注入中国重工的预期;和海军密切相关的科研院所如701、719等、核潜艇总装、海洋工程装备等军民资产将陆续注入中国重工。 先整后合,双重机遇 领导变更后,预计北船整体上市的方案有变,从“一大一小”到“分业务板块”;虽然科研院所资产证券化有分流,看好体系外收购和未来南北船整合的主导地位。预计南北船合并会以分业务板块、合并同类项的方式进行。暂维持20元目标价和买入评级。

事件 发布2015年半年报报告期内收入98.29亿元,同比下降3%,归母净利润5.52亿元,同比增长19.6%、扣非后增长3.1%,基本每股收益0.54元。公司预计2015年前三季度归母净利润同比增长约100%。 简评 剥离印包使收入略降,业绩增长符合预期前半年公司收入略降主要因出售了上海电气印包下属4家子公司和液压机器业务同比下降37%。电梯业务收入85.29亿元、同比增长2.73%,其中安装、维保等服务收入约20亿元。因成本控制提升效率有一定的滞后性和结算原因,电梯业务归母净利润增长仅3.3%,但部分其他业务参股和控股公司经营状况较好等,前半年归母净利润增长19.6%符合我们的预期。 利息收入增加和减少销售费用使期间费用下降5%期初公司账面现金121亿元,定期存款利息收入使财务费用下降约190万元;整合印包业务减少销售费用约7600万元。报告期内期间费用12.17亿元、同比下降约5%。 印包亏损资产完成剥离,未来将退出印包产业7月28日公司完成了对子公司高斯国际的债转股,且已通过股东大会批准,该交易对公司2015年净利润的贡献为8.4亿元,将体现在三季度报表中。2014年中期以来,公司先后剥离了国内和国外亏损的印包资产,至此印包业务对公司长期的负面影响已得到彻底改观,未来将退出印包产业。预计后半年公司业绩增速将逐季抬升2014年公司印包业务合计亏损4.6亿元,2015年前半年亏损5026万元;亏损印包资产已全部处置,后半年剩余印包资产将不再亏损,相比于去年少亏的约4亿元将体现在公司后半年的业绩中。我们预计前三季度公司业绩增长约130%,而全年将超过150%,扣非后归母净利润增速也将逐季抬升。 上海机电极可能是电气集团重点发展的平台整体上市是上海电气集团(总公司)转型发展的战略目标,领导层已形成了相应的思路想法、工作方案。目前电气集团(总公司)下属4个上市平台:上海电气、上海机电、上海集优和海立股份。基于电气集团(总公司)业务板块划分、上海机电持续充足的现金流,我们认为上海机电极有可能是电气集团(总公司)重点发展战略性新产业的上市平台。 盈利预测与投资建议 基于公司电梯业务和控/参股公司归母净利润的增长,高斯国际债转股带来的投资收益和退出印包业务的预期,预计15-16年EPS为2.18元、2.58元,同比分别增长160%和18%,维持目标价60元和“买入”评级。

简评. 业绩基本符合预期,收入增速开始提升. 7月15日公司公告15年前半年归母净利润同比增长20%至40%,前半年公司业绩增速21.54%在上述区间内,基本符合市场预期。 但前半年收入增长23.23%好于去年同期的15.08%和2014年的15.5%,二季度公司收入5.02亿元、同比增长28.06%,单季度收入增速较去年同期高出9.3个百分点,也高于15年一季度的16.1%。考虑到公司订单充足,预计公司收入增速进入提升阶段。 工业机器人同比增长41%,带动整体毛利率上升3个百分点. 分业务板块来看,前半年公司工业机器人业务收入2.84亿元、同比增长41%,高于去年同期的29.1%和2014年的17%;同时该业务毛利率上升到36.34%,较去年同期提升2.35个百分点。工业机器人收入和毛利率的提升带动公司整体毛利率提升到34.61%,较去年同期提升3个百分点。 子公司规模扩张使得期间费用较快增长. 报告期内公司销售费用1719万元、增长39.6%,主因销售人员规模扩大;管理费用8274万元、增长49.3%,主因子公司规模扩展导致各项费用增加,财务费用664万元、增长83%。期间费用1.06亿元、增长49%,从绝对额来看,主要是管理费用大幅增加导致。 2015年是公司发展的转折之年,创新及新产品成果显著. 今年公司重点进行资源整合、梳理出了零部件、机器人、工业4.0和特种机器人四大业务板块,推动非公开发行募集资金30亿元,有望以内生和外延方式实现跨越式发展。3月杭州新松获批成为国家级高新技术企业;5月投资设立沈阳新松智能驱动,专注机器人核心零部件;工业机器人产品新扩展电子元器件、超硬材料等行业应用;服务机器人开发机器人调度系统、机器人远程监控系统等,为抢占服务机器人市场打下良好基础。 机器人行业全方位布局,智能装备行业领跑者. 公司以核心技术优势依次发展工业机器人、服务机器人(特种机器人、智能服务机器人),以实现在机器人领域的全方位布局,是正宗的工业4.0标的;非公开发行将助力公司实现跨越式发展,并完善在机器人领域的布局,服务机器人能够成为公司新的利润增长点。公司收入增速开始进入提升阶段,后续业绩有望再上新台阶。预计2015-2017年EPS为0.75、1、1.36元,维持“买入”评级。

简评 中报业绩实现正增长 上半年,公司实现营业收入142.41亿元、增长3.02%,实现净利润17169.73万元、增长43.41%,摊薄每股收益0.12元,公司业绩符合预期。和中船防务上半年亏损加大、中国重工大幅下滑86%相比,中国船舶中报业绩实现较大幅度正增长实属难能可贵。 订单承接大幅下降 上半年,公司承接新船订单9艘、98.24万载重吨,同比下降83%;承接柴油机订单134台、292.17万马力,同比下降11.6%;海工装备由于油价下跌,上半年订单零承接。同时,船舶完工交付也有所下滑,上半年完工交船28艘、294.67万载重吨,下降9.6%;柴油机完工交付122台、256.85万马力,增长33.44%。航运市场持续低迷,船东下单意愿不强,经营形势不容乐观。 费用控制和减值转回保证业绩增长 上半年,在收入仅微增3%情况下、净利润却实现了40%以上增长,主要是由于费用控制和减值转回。上半年,毛利率下滑2.19个百分点,但期间费用率也同比下降1.58个百分点,在减值转回的情况下,营业利润还是下降约80%;在营业外收入增长、支出下降和少数股东损益亏损增加背景下,净利润实现正增长。从具体子公司来看,外高桥造船净利润18852万元、增长18%,沪东重机净利4644万元、增加约5600万元;而长兴重工大亏1.22亿元、中船圣汇亏损8461万元、同比多亏5740万元。 风帆、钢构停牌强化南船整合预期 5月28日,北船旗下风帆股份停牌拟进行重大资产重组,打造为七大动力平台;8月10日下午,南船旗下钢构工程停牌,预计注入生产性现代服务业资产。相对资产证券化率较高的北船,南船军船资产证券化率较低,广船收购黄埔文冲只是第一步。我们预计,年底前中船或防务会有资本运作,实现军船资产证券化。 先整后合,双重机遇 我们坚定看好南、北船合并,在合并前会基本完成南、北船内部的资产证券化;预计合并会以同一个业务板块、南北整合的方式进行,时间上可能在明年下半年。我们认为,中船、防务、重工、风帆和钢构都面临着“先整后合、双重机遇”。维持中船弹性最大的判断,维持80元目标价和买入评级。

上半年亏损0.37元。 上半年,公司实现营业收入108.1亿元,同比增长28.63%,实现净利润为-5.25亿元,对比上年度-2.20亿元、亏损增加3.05亿元,摊薄每股收益-0.37元;中期不分红、不转增。公司业绩基本符合预期,大幅亏损的主要原因包括:毛利率同比下降0.71个百分点、内销远洋补贴减少1.32亿元、计提建造合同减值准备2.69亿元、保修费用计提和财务费用大幅增加等。 黄埔军船大幅贡献业绩。 今年4月6日,公司完成增发收购黄埔文冲100%股权,主营增加为军船、军辅船、民船和海工。上半年,黄埔文冲实现净利润2.47亿元、同比大幅增长3.75倍;其中,文冲船厂上半年净利润-1.09亿元,也就是说主营军船的黄埔上半年净利润可简单测算为3.56亿元。上半年广船国际亏损1.74亿元,黄埔文冲盈利2.47亿元、而合并亏损5.25亿元,预计龙穴造船亏损幅度较大。 转让广船船业部分兑现土地增值。 公司不久前公告,拟采用承债式股权转让方式、不低于35.26亿元、在联交所挂牌转让广船船业100%股权。就像去年挂牌转让广船实业一样,我们预计最终由关联方受让;今年转让广船船业成功的话,将会带来巨大投资收益和营业外收入、弥补经营亏损、保证全年盈利。我们认为,转让广船实业、广船船业只是部分兑现土地增值,预计未来还会从关联方获得部分增值收益。 风帆、钢构相继停牌强化南船整合预期。 5月28日,风帆股份停牌,拟打造为北船七大动力平台;相对于资产证券化率较低的南船,北船自3月25日胡总调任后资本运作加快,加大了南船运作压力。8月10日下午,钢构工程终于因重大事项临时停牌,拉开了南船资本运作的新序幕;我们预计生产性现代服务业资产注入钢构,年底前中船、防务会有资本运作。 先整后合,双重机遇。 我们坚定看好南北船合并,可能的时间点在明年下半年;合并将以北船为主导、以业务板块整合的方式进行。中船、防务、重工、钢构、风帆等都面临着“先整后合、双重机遇”。我们维持中船80元、防务100元、重工20元目标价,维持“买入”评级。

事件 发布2015年半年报 报告期收入22.24亿元、同比增长5.03%,归母净利润3.52亿元、同比增长13.9%、扣非后增长13.7%,基本每股收益0.41元。 简评 新梯销售业务保持增长,安装与维保服务高增长 报告期内公司电梯销售实现收入6.58亿元、同比增长9.43%,电梯零部件及屏蔽门业务收入10.11亿元、同比增长7.75%,电梯安装与维保服务收入达到1亿元、同比增长45.72%。前半年,广日电梯实现净利润5333万元、同比增长7.98%;参股公司日立电梯(中国)实现净利润约8.3亿元、同比增长16.7%。 广日或将受益于国内电梯后市场的高增长 2014年1月实施的《特种设备安全法》要求建立以制造企业为主体的电梯维保体系;同时各地政策正逐步规范电梯维保市场。基于电梯存量、分散度、维保网络布局和人才培养4方面考虑,国内龙头公司将受益于电梯后市场的高增长。2014年底广日和日立电梯存量超过40万台,其中广日电梯存量约10万台。预计至2015年底广日和日立电梯存量将达到约50万台。 财务费用大幅减少,期间费用略微增长 报告期内公司销售费用6202万元、同比增长3.33%;管理费用2.21亿元、同比增长7.8%;因利息收入增加和汇兑损益减少,财务费用仅181万元、同比下降约90%。上半年,公司期间费用为2.97亿元、同比增长0.68%。 现金充足,外延定位于智能制造 至6月30日,公司账面现金为17.25亿元。今年6月2日广日电梯国有土地拍成交价44.2亿元,按65%计算公司应获得28.73亿元的土地补偿款,扣除之前的5.78亿元,还将获取约23亿元。未来公司将致力于打造广州市的智能制造平台,收购松兴(相对控股)只是开始,充足的现金为公司外延扩展提供实力。 广东国企改革加速推进,激励计划有序推进 5月广州印发国资国企改革意见,将探索建立持股经营、技术入股、增量奖励、期股期权等中长期激励机制。公司2014年员工激励计划已经实施,合计委托1114.5万元,主要用于投资公司股票。随着广东国企改革的推进,公司有可能推出股权激励计划。 盈利预测与投资评级 预计公司电梯业务仍将保持增速;以充足的资金为基础,将继续谋求智能制造方向的外延扩展;股权激励有望在改革浪潮下推出;预计15-16年EPS为0.96元和1.21元,给予“增持”评级。

报告期内收入3.13亿元、同比增长4.6%,归母净利润6238万元、同比增长20.14%、扣非后增长13.19%,基本EPS为0.16元。 简评。 智能成表高增长带动水表业务毛利率提升2个百分点。 前半年公司水表业务收入2.68亿元、同比增长10.57%,其中智能成表收入7979万元、同比增长56.1%。智能成表收入占水表业务的比重由去年同期的21.11%上升到29.8%,而智能成表毛利率高达48%,智能成表的高增长带动水表业务的毛利率上升至33.42%,较去年同期提升2个百分点。 销售费用和管理费用增加推动期间费用增长27.9%。 前半年公司销售费用2790万元、同比增长31.61%,主要因今年公司采用积极的营销策略,销售人员业绩奖励增长;管理费用2591万元、同比增长26.56%,主要因研发费用和新增资产折旧增长;销售费用和管理费用过快增长使得期间费用达到4715万元、同比增长27.9%,较去年同期增加了10.5个百分点。 以智能成表为主攻产品,围绕水务打造“水生态圈”。 2013年底发改委发印发的居民阶梯水价指导意见要求供水企业做到实时、定时抄读和大面积、集中抄读。公司近年研发的以物联网水表为代表的智能成表具有阶梯计价、远程操控和预付费等功能,非常适合城市智慧水务的建设。未来公司将围绕水务产业链(计量、检测、治理)布局,以智能成表为主攻产品,并拓展水务管理软件和水务管理平台应用,打造城市“水生态”圈。 产品及渠道优势明显,预计未来智能表持续高增长。 水表行业唯一的国家级技术中心坐落于三川,公司在国内首推物联网水表,与国内约1400家水司保持良好的合作关系。报告期内公司成为龙江环保在牡丹江和佳木斯供水公司在线80万只水表智能化改造的主要合作方,为张家口水务改造提供10万只物联网水表及服务。基于产品及渠道优势,预计2015年智能成表销量超过100万只、同比增长超60%,且未来仍将维持高增长。 非公开发行8月份完成,外延扩展空间有望开启。 公司非公开发行募集资金1.28亿元已于8月20日完成,新增股本1678万股,预计增发完成后公司账面现金将超过6亿元。本次非公开发行不仅增强了公司的资金实力,实际控制人的控股比例也得到提升,外延拓展空间有望开启。 盈利预测与投资评级。 预计公司15-16年归母净利润分别为1.71亿元和2.49亿元,对应摊薄EPS分别为0.41元和0.60元,维持“买入”评级。

事件。 电气集团总公司和公司以对美国高斯国际的债权进行债转股 简评。 对高斯国际的债转股将为公司贡献净利润约8.4亿元。 电气总公司和公司对高斯国际的债权分别为2.29亿美元和1561万美元,债转股完成后公司持有高斯国际股权由100%变为6.37%,对公司2015年净利润的贡献约8.4亿元。待临时股东大会批准后,高斯国际全部股权将转让给American IndustrialPartners(AIP)。 债转股清除了印包业务对公司业绩长期的负面影响。 2013-2014年印包业务归母净利润分别为-2.87和-4.6亿元(上海电气印包亏2.6亿元、高斯国际分别亏2.13亿元、高斯图文中国盈利1965万元)。截止2015年5月底,上海电气印包下属4家子公司已全部剥离。高斯国际债转股完成后,印包业务亏损资产全部处置,未来年份公司业绩增长将不再受印包业务拖累。 高斯国际只是“开始”。 电气集团未来产业定位于能源装备、工业装备(由传统制造向智能制造转变)和现代服务业,预计公司将退出不符合集团未来发展方向的产业,例如印包产业。展望未来,三季度是电梯销售旺季,上海国企改革有望于三季度中后期加速推进,高斯国际债转股完成只是“开始”。 预计 2015年电梯和其他业务净利贡献将增长。 基于整梯制造成本控制和电梯服务维持高增长,预计2015年公司电梯业务将好于行业平均,电梯业务归母净利润约14亿元、增长约30%。2015年日用-友捷、金泰工程、通用冷冻、开立能源、纳博传动设备仍将增长,预计全年其他业务的控股和参股公司对公司净利润的贡献约3亿元、同比增长约16%。 上海国企改革有望于三季度中后期加速推进。 近期,国家主席、深改组组长习近平对推进国企改革提出三个“有利于”,成为推进国企改革、做大做强做优国企的根本指导。预计国企改革在三季度有望再次进入政策推动阶段,中央国企改革顶层设计即将出台。三季度中后期,上海国企改革已进入推进全年工作的关键时期,上海地方国资改革有望进入实质推进阶段。 上海机电极可能是电气集团重点发展的平台。 整体上市是上海电气集团(总公司)转型发展的战略目标,领导层已形成了相应的思路想法、工作方案。目前电气集团(总公司)下属4个上市平台:上海电气、上海机电、上海集优和海立股份。基于电气集团(总公司)业务板块划分、上海机电持续充足的现金流,我们认为上海机电极有可能是电气集团(总公司)重点发展战略性新产业的上市平台。 盈利预测与投资建议。 基于公司电梯业务和控/参股公司归母净利润的增长,高斯国际债转股带来的投资收益、并考虑持续性,预计15-16年EPS 为2.06元、2.57元,同比分别增长145%和25%,维持目标价60元和“买入”评级。

智能货运移载装备成功通过用户运行测试。 7月18日公告,公司智能货运移载设备在益海嘉里成功通过运行测试,标志着公司全自动装车机在智能货运移载领域研发、应用取得成功。该产品是公司与19名员工共于2014年1月开始同开发,产品能够将袋装物料全自动移/装载到集装箱或货车内的智能成套装备,广泛应用于有袋装物料需要移/装载到集装箱或货车的行业及领域。智能货运移载设备成功通过客户测试,为公司推广或扩展应用领域将起示范效应,对公司未来业绩产生积极贡献。 设立产业投资基金,智能制造新领域布局或提速。 7月14日公告,公司拟以自有资金86万元与睿德信合资设立东莞市睿德信股权投资管理有限公司(暂定);同时以自有资金自有资金6000万元设立东莞市博实睿德信机器人股权投资中心(暂定)、占认缴出资总额的30%,此外“股权投资中心”中东莞市政府引导基金(暂定)将出资4000万元、占认缴出资总额的20%。 新设立的“股权投资中心”将主要对工业机器人及智能装备、工业自动化、服务及特种机器人等行业进行投资。我们认为,该股权投资中心的设立在东莞,一是东莞及广东制造业密集、对智能制造装备的需求迫切,二是东莞市政府支持发展智能制造,三是可以就近投资或并购一些贴近市场的自动化企业。 2015年加大力度扩展新领域布局。 2015年是公司上市的第三年,相较于13和14年,公司今年在新领域的拓展方面下了大力气。2015年5月12日公告拟投资1亿元设立博实高端医疗装备有限公司,同时以设立的医疗装备公司出资2000万元来增资思哲睿医疗,增资后公司虽仅持有思哲睿医疗20%股权,但公司拥有一票否决权,已前瞻性地布局医疗服务机器人。本次智能移载设备成功通过用户测试和拟设立的产业投资基金,将加速公司从石化后处理成套设备提供商向综合型的自动化产品及方案解决商转型,未来公司新领域拓展将提速。 工业服务仍是亮点。 公司很早就针对需求为客户提供服务,服务收入从2009年的3078万元增长到2013年的1.15亿元,保持了较快的增长。14年产品收入虽有下降,但服务收入还是保持了增长的趋势、达到1.35亿元,14年服务占总收入的比重达到22.32%。服务型制造也是《中国制造2025》重点发展的领域之一,国内制造业企业向服务型制造业转型是趋势。由于公司服务业务的毛利率高于产品,且服务占总收入的比重还将提高,未来服务仍是公司业绩增长的亮点。 盈利预测与投资建议。 公司成套化产品和正在开发的新产品都是智能制造的重要设备,而公司在服务上的布局符合制造业服务化的大趋势、未来服务占收入和利润的比重将继续上升。随着2015年下游对公司传统产品需求的改善和新产品取得突破性进展,将推动收入、利润的增长。新领域的加速布局,为未来业绩增长提供动力。预计2015-2016年公司EPS分别为0.59元和0.77元,上调评级至“买入”评级,目标价85元。

事件 公告发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金(草案) 拟向天奇投资按12.17元/股发行4026.3万股购买力帝集团100%股权;拟向沈德明按12.17元/股发行335.2万股及支付4232.5万元现金购买宁波回收66.5%股权;拟向实际控制人黄伟兴及天奇员工按14.90元/股发行872.5万股募集配套资金约1.3亿元。 简评 宁波回收下属8家分公司纳入合作范畴 2015年5月宁波回收终止分公司原承包经营模式,收回各分公司经营权,由宁波回收自身经营各分公司,其经营范围由宁波市区扩展到宁波下属各区县。8家分公司回收废旧汽车的体量约为宁波回收的3倍,收回经营权为宁波回收未来的回收量和拆解量提供了保障。 宁波回收盈利能力仍有增强空间 按照财务中介预计,2015-2017年宁波回收净利润不低于1065、1563和1245万元。我们认为,宁波回收盈利能力仍有增强空间,未来3年其净利润规模可能超过上述盈利预测。一是,2014年底宁波市汽车保有量达到159.7万辆,而宁波回收是宁波市唯一一家拥有报废汽车回收拆解资质的企业,未来废旧汽车回收量得到保障;二是,宁波回收拟建设的报废汽车拆解提升项目将于2015年内正式投入使用,其拆解能力和效率将大幅提升;三是,废旧汽车零部件再制造放开后,拆解价值将大幅提升。 本次交易将增强公司的持续盈利能力 2015年1-5月公司备考利润总额为5450万元、同比增长46.26%,归母净利润4151.6万元、同比增长43.25%,每股收益0.11元、同比增长26.44%。天奇投资承诺力帝集团2015-2017年扣非后净利润规模不低于4000、4700和5400万元;而宁波回收以宁波为中心,逐步实现对浙江范围内报废汽车回收拆解业务的覆盖。交易完成后,公司实现在报废汽车回收拆解领域全产业链布局,持续盈利能力将得到增强。(详见中信建投2月11日天奇股份深度报告:“大浪淘金”系列之二:开启“盈利能力提升期”) 增值税退税利好废旧汽车回收拆解行业 6月12日财政部印发了《资源综合利用产品和劳务增值税优惠目录》,其中再生资源中废旧电机、报废汽车、报废摩托车等属综合利用资源,取得相应资质的纳税人按所交增值税的30%返还,2015年7月1日起执行。简单测算,增值税返还30%将于提升相关企业净利率约5个百分点。 盈利预测及投资评级 预计公司自动化物流业务将保持平稳增长;对风电产品及客户结构的调整,15年风电业务将实现盈利。循环经济业务重点是获取回收资源,预计公司本次交易完成后,以类似收购苏州再生和宁波回收方式获取其他回收资源的可能性大,外延式发展将提高公司盈利能力。预计15-16年EPS为0.42元和0.71元,维持“买入”评级和“40元”目标价。

第一期员工持股计划获股东会通过 6月30日公司召开股东会审议并通过了公司第一期员工持股计划,拟议14.90元/股发行约300万股募集资金不超过4500万元,其中董监高认购合计约75万股、其他由核心骨干员工认购。 非公开发行预案预计于7月中落地 2015年1月28日公司公告,拟向天奇投资发行4009.8万股购买力帝集团100%股权,拟向沈德明发行股份及支付现金购买宁波回收66.5%股权,拟向实际控制人黄伟兴及天奇员工募集配套资金约1.3亿元。至今已有5个多月的时间,进度较慢的主要原因是对宁波回收及8家分公司的整合,公司将于7月27日前召开二董并公告定增预案,之后报证监会、证监会受理、核准。我们预计完成整个流程还需要约2个月时间。 传统业务平稳增长,风电即将盈利 公司传统汽车物流输送业务在手订单充足,合资品牌还有新建产线的计划,预计传统业务将平稳增长。2014年风电业务主要受汇兑损益影响,小幅亏损约200万元。2015年公司已经采取措施应对欧元汇率变动,叶片业务不再增加产能。预计2015年风电业务整体大概率能够实现盈利。 增值税退税利好废旧汽车回收行业 6月12日财政部印发了《资源综合利用产品和劳务增值税优惠目录》,其中再生资源中废旧电机、报废汽车、报废摩托车等属综合利用资源,取得相应资质的纳税人按所交增值税的30%返还,2015年7月1日起执行。过去几年,废旧汽车回收企业因无进项增值税,销项增值税无法抵扣,实际承受了过高的增值税率。简单测算,增值税返还30%将于提升相关企业净利率约5个百分点。 全产业链布局循环经济产业以实现跨越式发展 2011年公司与德国ALBA合作,布局以废旧汽车回收与拆解为主的循环经济产业。继2014年收购永正嘉盈、苏州再生股权后,2015年通过定增收购力帝集团和宁波回收,全产业链布局初步形成。基于废旧汽车回收行业的两大属性:区域限制和牌照限制,并购是扩大规模的高效途径。预计公司将继续整合其他资源,2-3年内通过外延式方式扩大回收网点到8-10个,为实现跨越式发展打下基础。 盈利预测及投资评级 预计公司自动化物流业务将保持平稳;对风电产品及客户结构的调整,15年风电业务将实现盈利。循环经济业务重点是获取回收资源,预计公司本次定增完成后,以类似收购苏州再生和宁波回收方式获取其他回收资源的可能性大,外延式发展将提高公司盈利能力。预计15-16年EPS为0.42元和0.71元,维持“买入”评级和“40元”目标价。

电梯业务将实现较快增长。 我们预计2015年公司电梯整梯销售增长10%、安装及维保业务增长35%,电梯业务总收入增长15%,毛利率提升2个百分点,电梯业务归属上海机电的净利润规模达到约14亿元、同比增长30%。(详见4月9日公司深度报告:“价值重估 国企改革”)清理印包将带来巨额收益。 电气集团(总公司)未来产业定位于新能源、高效清洁能源、工业装备(从传统制造业向智能制造转变)和现代服务业。印包业务是夕阳产业、且长期拖累公司业绩增长,不排除上海机电未来退出印包产业的可能。6月20日公司公告,电气(集团)总公司为高斯国际偿还银行贷款及利息合计2.29亿美元。我们认为,这为处置高斯国际股权扫清了障碍,将带来巨额投资收益。(详见6月1日公司动态报告:“价值重估 国企改革”之二“非经持续”和6月24日点评报告:高斯国际已“箭在弦上”)其他业务净利贡献仍增长。 公司除电梯业务和印包业务外,还控股和参股一些其他业务的公司。2014年其他业务控股公司归母净利润1.24亿元,参股公司投资收益1.63亿元,合计2.87亿元。预计2015年日用-友捷、金泰工程、通用冷冻、开立能源、纳博传动设备仍将增长,预计全年其他业务的控股和参股公司对公司净利润的贡献约为3亿元。 上海国企改革进入关键期。 2015年是上海国企改革的重要一年,将在四个方面争取有新的探索:一是国资流动平台规范运作;二是推动集团公司整体上市;三是推动国有企业改革转制、创新转型;四是建立长效激励约束机制,实行国有企业任期制契约化管理全覆盖。步入三季度,上海国企改革已进入推进全年工作的关键时期。 电气集团重点发展的平台。 整体上市电气集团(总公司)转型发展的战略目标,领导层已形成了相应的思路想法、工作方案。目前电气集团(总公司)下属4个上市平台:上海电气、上海机电、上海集优和海立股份,其中电气集团(总公司)通过上海电气间接控制上海机电。2015年上海电气和上海机电均将积极发展智能制造业务,基于业务板块划分、上海机电充足的现金流,我们认为上海机电将是电气集团(总公司)重点发展新产业的上市平台。 业绩高增长的超低估值蓝筹。 我们预计,基于电梯业务增长和其他业务投资收益,公司2015年EPS 为1.65元(经营性业绩);如果考虑印包业务投资收益、且持续,预计2015年EPS 为2.06元、同比增长145%。目前股价对应15年经营性业绩为15倍,对应全部业绩仅12倍。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司15-16年EPS 为2.06元、2.57元,同比分别增长145%和25%,维持目标价60元和“买入”评级。

公司控股股东将择机增持约800万股。 7月3日公司公告,公司控股股东三川集团基于对公司未来发展的信心及对目前股价价值的合理判断于7月3日通过深交所交易系统增持公司股票约200万股、占公司总股本的0.5%。未来6个月,三川集团将在公司股价低于13元时择机继续增持公司股份,累计不超过公司总股份的2%(约800万股、含本次增持的200万股),且三川集团承诺在增持计划实施期内及法定期内不减持公司股份。 非公开发行控股股东及员工认购较多。 6月24日公司公告非公开发行股票获证监会审核通过,拟募集资金不超过1.29亿元、非公开发行股票不超过1678万股、每股发行价格7.66元(除权后);其中公司第1期员工持股计划拟认购589万股、三川集团413万股、集团懂事长李建林186万股,公司员工及实际控制人合计认购1188万股、占本次非公开发行股票的70.79%。募集资金将全部用互补充流动资金,预计本次增发完成后公司账面现金将超过6亿元。 以智慧水务为方向,打造水生态圈。 公司以鹰潭供水、余江水务为智慧水务试点,建设以智能水表为载体的集计量、数据采集与传输、信息分析与管理的水务信息化管理样板工程。未来公司将围绕水务产业链(测量、净化、监测)布局,以智能水表为主体,发展水务管理软件和水务管理平台(水资源在线监测、管网水质监测等),打造“水生态”圈。 内生增长无忧,开启外延拓展空间。 公司将进一步扩大智能表的销售占比,预计未来三年公司智能表销售复合增速超过50%,为业绩持续增长提供基础。外延方面,公司将借助资本的力量通过兼并、收购、股权投资等外延方式实现跨越式发展。本次定增完成后不仅增强了公司的资金实力,实际控制人的控股比例也将得到提升,外延拓展的空间将被打开。 盈利预测与投资评级。 公司在国内水表行业内技术领先、渠道优势明显;未来将以智能水表为主体、并围绕“水”打造水生态圈;内生增长无忧、定增获通过强化外延拓展预期。预计2015-2016年公司实现归母净利润分别为1.75亿元和2.55亿元,对应增发完成后的摊薄EPS 分别为0.42元和0.61元,维持 “买入”评级、目标价30元。