投资建议我们预计公司15-17年的EPS分别为0.10元、0.14元和0.23元,对应PE为167倍、119倍和74倍。基于公司在工业机器人、工业控制软件领域的实质性进展,我们看好公司未来的转型发展,给予“推荐”评级。 三季度业绩下滑明显:公司2015年三季度实现营业收入9562万元,同比减少49.06%,归母净利润-846万元,同比减少161.89%;年初至三季度末营业收入4.48亿元,同比减少14.19%,归母净利1043万元,同比减少78.58%。公司三季度业绩明显下滑的原因包括:1.公司外销ODM业务主要客户因新旧机型更替,旧机型停止下单,新机型从研发设计到投产总体用时超预期,且新订单有一个逐步加大的过程,致使公司外销业务出现下滑;2.公司内销业务虽然采取了各种促销手段,但市场销量仍然滞缓;3.公司三季度加大研发投入、股权激励费用等摊销以及浙江锐奇等子公司增加人员导致职工薪酬及办公等其他费用增加。 携手东升加速推进工业机器人业务,有望今年量产贡献业绩:公司与上海东升焊接集团有限公司在智能焊接机器人业务等领域签署了战略合作的框架协议。双方拟共同变更设立合资公司,开展智能焊接机器人领域的业务。公司将持有合资公司35%的股权,为合资公司并列第一大股东。合资公司还预留了15%的股权,用作以后对研发骨干的激励。上海东升作为国内最具影响力的从事专业焊接工艺及焊割电源设备的大型集团之一,对焊接工艺、焊接电源相关产业具有深刻的理解和行业影响力,并在焊机领域拥有稳定的销售渠道;同时,本次合作之前,上海东升已与国际品牌的工业机器人厂家开展合作,致力于打造以配套机器人为中心、整台焊接产品设备、焊接配件、焊割机器人、焊接工艺咨询为一体的产业链。此次合作将迅速推进公司布局的智能焊接机器人业务,并且公司也将利用东升稳定的销售渠道快速渗入机器人行业。目前合资公司工业机器人的研发、制造过程进展十分顺利,公司预计在今年第四季度可实现智能焊接机器人的量产,即将开始贡献业绩。 投资易往布局工业软件控制领域,继续加速产业升级:基于公司在工业4.0产业领域布局和建立智能工厂的体系的需求,公司不但在以传感器、工业机器人为代表的硬件领域开展了布局,更领先于市场的节奏提前介入工业软件控制领域,投资了国内最大、最成熟的汽车行业MES实施供应商江西易往信息技术有限公司。公司投资易往后,将与易往控股股东陈宁先生等共同将易往信息打造为国内MES领域的龙头企业,并以此为平台,对行业进行必要的整合和引领,打造制造业的C2M模式,全力推进公司产业升级。 设立产业基金,加快产业延伸及并购过程:公司与广汽资本有限公司签署了《高端智能装备产业基金合作框架协议》,设立“高端智能装备产业基金”,并投向于智能装备、核心软件、自动化集成应用、工业数据服务等工业4.0产业。广汽资本是广州汽车的全资子公司,广州汽车的自动化程度很高,正在逐渐向智能化转变,因此广汽资本投资布局的都是高端装备的项目。公司将利用广汽在找寻投资项目上的能力,为公司未来发展储备更多并购标的,促成公司实现产业延伸。再者,公司去年底开始策划收购一家国外领先的电动工具厂商,虽然最终因为与标的公司股东在报价上产生异议而宣布失败,但公司依然在努力寻求海外并购的可能,此类海外并购极有可能为公司的海外业绩带来翻倍式的增长。 风险提示:经济持续下行;焊接机器人业务进展不及预期。

投资建议:我们预计公司15-17年的EPS分别为0.20元、0.22元和0.24元,对应PE为86倍、78倍和71倍。基于公司在提升市场占有率方面的努力,以及布局工业机器人、工业控制软件领域的实质性进展,我们看好主业经营以及未来的转型发展,给予“推荐”评级。 半年营收符合预期,利润下降明显:公司2015年上半年实现营业收入3.53亿元,同比增长5.33%,归母净利润1890万元,同比减少46.03%。净利减少最主要的原因是管理费用的增加,公司上半年管理费用达3705万元,同比大幅增加51.39%。公司的经营现金流净额为-1.07亿元,同比下降1385.05%,原因为在市场不好的情况下,公司相应放宽了信用额度和信用期,致使报告期内销售回款较大幅减少。 市场低迷期间大幅增加研发、市场开拓投入,进一步占据市场:2015上半年,公司在市场需求减少的情况下,反而加大研发以及市场开拓投入。在锂电池产品的电机、电池应用,以及工业机器人焊接、喷涂、搬运、打磨等的应用模块及方案开发中大笔投入共计1170万元。报告期内,公司申请专利受理5项,其中实用新型专利2项;获得专利授权17项,其中发明专利1项,实用新型专利2项。此外,公司加大市场开拓力度,积极参加各种展会,通过放宽信用、促销等方式保证了营收的稳步增长,进一步占据市场份额。我们预期公司在经济下行期间的投入会在经济复苏时得到回报。 携手东升加速推进工业机器人业务,有望今年量产贡献业绩:公司与上海东升焊接集团有限公司在智能焊接机器人业务等领域签署了战略合作的框架协议。双方拟共同变更设立合资公司,开展智能焊接机器人领域的业务。公司将持有合资公司35%的股权,为合资公司并列第一大股东。合资公司还预留了15%的股权,用作以后对研发骨干的激励。上海东升作为国内最具影响力的从事专业焊接工艺及焊割电源设备的大型集团之一,对焊接工艺、焊接电源相关产业具有深刻的理解和行业影响力,并在焊机领域拥有稳定的销售渠道;同时,本次合作之前,上海东升已与国际品牌的工业机器人厂家开展合作,致力于打造以配套机器人为中心、整台焊接产品设备、焊接配件、焊割机器人、焊接工艺咨询为一体的产业链。此次合作将迅速推进公司布局的智能焊接机器人业务,并且公司也将利用东升稳定的销售渠道快速渗入机器人行业。目前合资公司工业机器人的研发、制造过程进展十分顺利,公司预计在今年第四季度可实现智能焊接机器人的量产,即将开始贡献业绩。 设立产业基金,加快产业延伸及并购过程:公司与广汽资本有限公司签署了《高端智能装备产业基金合作框架协议》,设立“高端智能装备产业基金”,并投向于智能装备、核心软件、自动化集成应用、工业数据服务等工业4.0产业。广汽资本是广州汽车的全资子公司,广州汽车的自动化程度很高,正在逐渐向智能化转变,因此广汽资本投资布局的都是高端装备的项目。公司将利用广汽在找寻投资项目上的能力,为公司未来发展储备更多并购标的,促成公司实现产业延伸。再者,公司去年底开始策划收购一家国外领先的电动工具厂商,虽然最终因为与标的公司股东在报价上产生异议而宣布失败,但公司依然在努力寻求海外并购的可能,此类海外并购极有可能为公司的海外业绩带来翻倍式的增长。 投资易往布局工业软件控制领域,继续加速产业升级:基于公司在工业4.0产业领域布局和建立智能工厂的体系的需求,公司不但在以传感器、工业机器人为代表的硬件领域开展了布局,更领先于市场的节奏提前介入工业软件控制领域,投资了国内最大、最成熟的汽车行业MES实施供应商江西易往信息技术有限公司。公司投资易往后,将与易往控股股东陈宁先生等共同将易往信息打造为国内MES领域的龙头企业,并以此为平台,对行业进行必要的整合和引领,打造制造业的C2M模式,全力推进公司产业升级。 风险提示:经济持续下行;焊接机器人业务进展不及预期

投资要点: 锐奇股份公告,近日与上海东升焊接集团有限公司签署了《关于上海锐奇工具股份有限公司与上海东升焊接集团有限公司在智能焊接机器人业务等领域开展战略合作的框架协议》。双方拟共同变更设立合资公司(注册资本为1亿元),开展在智能焊接机器人领域的业务;其中,公司将持有合资公司35%的股权,为合资公司并列第一大股东。 强强联合,标志着锐奇正式进军工业机器人领域。后续双方将以“上海固顶焊接科技有限公司”为平台成立合资公司,其中锐奇股份持股35%、胡成平持股35%、上海擎宝机器人科技有限公司核心技术团队总计持股15%、合资公司高管员工持股15%,并利用已有销售渠道,持续加大销售推广力度。 技术实力出众,未来将重点打造以焊接工艺为基础的智能装备产品链。上海东升是国内从事专业焊接工艺及焊割电源设备的大型集团之一,对焊接工艺、焊接电源等相关产业均具有深刻认识。未来将致力于打造以配套机器人为中心、整台焊接产品设备、焊接配件、焊割机器人、焊接工艺咨询为一体的产业链。 同时,锐奇股份会以控股公司“上海擎宝机器人科技有限公司”为平台,开展工业六轴机器人的本体、核心部件及应用方面的研发。目前工业六轴机器人已研发成功并进入模块测试阶段的工作。本次合作会把各方在工业机器人方面的已有成果和优势进行互补,依托锐奇股份在五金机械行业的原有市场资源,以专业细分行业为切入点,共同打造国内智能工业机器人(焊接)领域的优势企业。 我们认为,此次合作是公司向智能制造业务转型升级的第一步。后续的产业链整合将稳步推进,对公司价值的重估或产生显著的正面影响。业绩预测及投资建议:预计2015-2016年销售收入约8.3、10.4、13.0亿元,净利润约0.78、0.94、1.23亿元,对应EPS约0.25、0.31、0.40元/股,给予“买入”评级。 风险提示:电动工具业务增速低于预期、产业链整合进度低于预期。

投资要点: 锐奇股份6月5日公告:1)根据公司发展战略和未来产业规划,拟变更公司名称为“锐奇控股股份有限公司”并变更经营范围。公司主业从事高等级电动工具的研发、生产和销售,扩展到智能装备的技术研发和销售,互联网、工业信息及物联网的技术研发和服务,包括股权投资和实业投资。2)公司与广汽资本有限公司签署《高端智能装备产业基金合作框架协议》,公司作为有限合伙人参与发起设立“高端智能装备产业基金”,并投向于智能装备、核心软件、自动化集成应用、工业数据服务等工业4.0产业。基金总规模为人民币10亿元。第一期中, 公司拟使用自有资金不低于人民币1亿元认购。 公司改为集团控股模式,合并成立高端智能装备产业基金,公司未来多条业务线并行:电动工具、工业4.0平台、股权投资。公司充分利用合作方投资管理经验和金融资本的专业优势,开展资本运作,为公司未来在工业4.0方面的发展储备更多并购标的,加快完成产业布局,提高公司核心竞争力,促成公司实现产业升级。公司掀起了业务完善布局的开端,后续有望继续参股或收购国内各类高成长创新行业。 若仅考虑公司传统电动工具业务,我们预测公司2015-2017年完全摊薄EPS 为0.25、0.33、0.50元,保持每年20-30%稳定增长。锐奇市值仅约120亿元,考虑到公司正处于积极转型过程中,新业务的未来空间较大,可以给予一定的估值溢价,参考同类转型上市公司市值(巨星科技),若转型成功,锐奇的市值可望突破150-200亿,目标价49-65元,重申“买入”评级。 风险提示:转型进度不达预期。

投资要点: 锐奇股份6月2日公告:1)拟以自有资金2450万元受让嘉兴汇能49%的股权,本次股权转让后,公司将持有嘉兴汇能100%的股权。2)拟与上海东升焊接集团有限公司共同变更设立合资公司,开展在智能焊接机器人领域的业务,公司(或子公司)将持有合资公司35%的股权,为合资公司并列第一大股东。 公司5月13日公告中止重大资产重组,重组原计划以现金加股权的方式收购标的公司控股权:1)境外公司,2)国内高成长创新企业。我们推测境外公司是电动工具行业的领先企业,与锐奇在高端、新能源电动工具的技术储备上可发挥协同发挥。本次受让嘉兴汇能,是夯实电动工具行业的优势,未来公司仍很有可能在国内外寻求合作、继续深化主业。 上次公告中同时提出将继续完善工业4.0领域的布局,向高端市场进军,以多种方式向高端装备制造、工业智能化等先进产业领域延伸。仅仅时隔半个月,公司借由14年设立的上海擎宝机器人科技、参股江苏精湛光电仪器进军工业机器人、传感器领域作为基础,立即迅速开展动作。锐奇与东升焊接合资的上海固定焊接,各自持股35%并列第一大股东,剩余15%股权由员工持股,15年产能提升,机器人业务增量明确,且与锐奇协同效应明显,未来几年可保持高速增长。 本次公告的两个项目均为现金收购/增资,合计耗资0.59亿元,而公司15年Q1末在手现金4.5亿元,资产负债率仅10.55%。我们判断这仅仅预示公司完善布局的开端,后续不排除继续收购国内各类高成长创新行业的可能。 若仅考虑公司传统电动工具业务,我们预测公司2015-2017年完全摊薄EPS为0.25、0.33、0.50元,保持每年20-30%稳定增长。锐奇市值仅约120亿元,考虑到公司正处于积极转型过程中,新业务的未来空间较大,可以给予一定的估值溢价,参考同类转型上市公司市值(巨星科技),若转型成功,锐奇的市值可望突破150-200亿,目标价49-65元,重申“买入”评级。 风险提示:转型进度不达预期。

核心观点: 拟出资设立机器人焊接合资公司. 公司近日与上海东升焊接集团签署战略合作协议,双方拟共同变更设立合资公司(注册资本为1亿元),开展在智能焊接机器人领域的业务。其中,公司(或子公司)将持有合资公司35%的股权,为合资公司并列第一大股东,有利于公司机器人本体销售及系统集成业务拓展。 电动工具主业有望稳定增长. 公司作为高等级、高效能专业电动工具制造企业,定位于中高端产品市场,致力于成为替代进口的首选品牌。近年来,公司始终在国产中高端市场占据行业领先地位。今年一季度受宏观经济影响,主业增速放缓,但是随着国家稳增长政策推进,估计全年电动工具主业有望稳定增长。 工业4.0业务拓展顺利,未来有望持续并购. 公司以全资子公司锐境达投资控股设立上海擎宝机器人科技有限公司、参股江苏精湛光电仪器股份有限公司,由此进军以工业机器人、传感器及其应用等为代表的工业智能化、自动化领域,从而提升公司的科技储备,带动公司的产业升级和转型,在工业4.0领域的并购将有望持续进行。 业绩预测与投资建议. 预计2015年至2017年公司营收分别为8.53亿、10.87亿和13.26亿,归属上市公司股东净利润分别为0.8亿、1.1亿和1.4亿,EPS分别为0.26元、0.35元和0.46元。考虑到公司未来可能还有围绕工业4.0的并购,是工业4.0的纯正标的,上调评级至谨慎增持。 风险提示. 电动工具主业可能受宏观经济低迷影响;并购进度可能低于预期等。

我们预测2014-2016 年公司归属母公司的净利润分别为7104 万元、9528 万元和1.31 亿元,对应的EPS 分别为0.23 元、0.31 元和0.43 元。公司内销从新恢复增长,且进入机器人等智能制造领域,看好公司未来发展,维持“推荐”评级。 利润符合预期,收入增长较慢:基于稳定的订单需求,公司外销业务平稳并略有增长,2014 年1-9 月份,公司外销业务实现销售收入2.9 亿元,同比去年同期增长6.94%;国内方面,公司加强内销渠道建设的效果开始显现,内销业务销售收入2.3 亿元,同比去年同期增长19.78%。1-9月份,公司实现营业总收入5.2 亿元,同比上升12.28%;实现归属于上市公司股东净利润4870 万元,较上年同期上升12.58%;实现扣除非经常性损益后归属于上市公司股东净利润4027 万元,较上年同期上升33.11%;实现营业利润4629 万元,同比上升30.88%。 工业机器人进展顺利,样机启动:公司拟将机器人产品及应用方案推广到电动工具产业配套行业,以此提高产业配套能力,提升产业配套的效率、品质,降低配套成本,进一步优化公司的供应链,巩固公司的现有业务的持续发展。 公司短期业绩依然靠主业支撑:公司机器人产品现阶段主要是公司自身的样品测试及应用,短期内难以形成大批量的对外销售,对公司业绩不会产生较大的正面影响。短期内,依然开拓、巩固公司主营业务稳步增长。 募投项目进展顺利,已实现收入:浙江锐奇负责实施的高等级专业电动工具产业化项目一期4#、5#、6#厂房基建工程已基本完成、交付并办理竣工验收。前期储备的生产管理人员、技术人员、一线生产人员、行政人员等团队已陆续就位并进入到验厂、调试及小批量生产阶段。截至9 月底,该项目已实现营业收入1120 万元。 风险提示:人民币升值导致汇兑损失。

事件: 1、公司公布三季报。2014年前三季度,公司实现营业收入5.23亿元,同比增长12.28%;实现营业利润4629.06万元,同比增长30.88%;实现归属母公司净利润4870.66万元,同比增长12.58%;扣非后归母净利润4027.96万元,同比增长33.11%。实现EPS0.16元。第三季度实现营业收入1.88亿元,同比增长13.46%;实现归属母公司净利润1368.33万元,同比增长18.32%,实现EPS0.05元。 2、公司公告完成首台机器人样机。公司控股孙公司擎宝科技的工业机器人产品通过前期研发及后期技术调整,已完成首台样机并进入测试阶段,首台样机为8公斤六轴机器人。 观点: 内销渠道建设取得可喜成果,嘉兴基地产能逐渐释放,上量可期。今年以来公司加强内销渠道建设,内销收入2.32亿元,同比增长19.78%,内销渠道整合效果开始显现;海外订单相对平稳,公司稳健发展ODM业务和加快自有品牌的海外拓展,外销收入2.91亿元,同比略增6.94%。公司嘉兴一期基地厂房基建已基本完成,已进入小批量生产阶段,初步贡献了1119.72万元营收,后期将逐渐放量,预计二期于15年7月投产,嘉兴基地规划产能是上海本部的2-3倍,产能的逐级释放和锂电工具等新品推出将推动主业增长。预计未来三年公司主业将保持持续快速增长的态势。 毛利率稳定、费用率下降,营业利润增速快于营收增长。前三季度综合毛利率19.7%,同比基本持平;期间费用率10%,同比下降1.8个百分点;上半年人民币贬值,汇兑收益增加,财务费用下降约905万元,是费用率下降的主要原因。由于政府补助减少,营业外收入下降43%,减少755万元,降低了净利润增速。扣非后净利润增速保持较快增长。 机器人完成首台样机,目前处于测试阶段,后期市场定位于五金加工应用领域。公司今年4月以来积极介入工业机器人、传感器等高端智能装备领域的新业务,虽然报告期内这些业务尚未贡献营业收入及利润,但均在稳步推进中,其中机器人已经完成首台样机。根据公司公告,公司控股孙公司上海擎宝机器人科技(持股51%)已经完成首台8公斤六轴机器人样机并进入测试阶段。该机器人采用自主研发的控制系统,臂展范围1.48米,减速机采购国际知名品牌,静音效果好,重复定位精度正负0.05mm,最大负载8 公斤。马达方面采用绝对值伺服马达,无需回原点,所有轴均带制动。插补运动时最大的搬运线速度为1.5米每秒。公司机器人主要应用领域包括焊接、五金冲压、机械加工、搬运、装配、分拣、喷涂等领域的智能化生产。机器人的设计开发、制造均由擎宝科技自主完成。公司拟先在公司本身应用及测试,解决公司机器换人的需求。并进一步加大投入提高工业机器人的集成能力,形成成熟稳定的行业应用方案,以样板工程为依托,加强与政府部门的沟通合作,将产品向以五金金属加工行业为主的应用领域进行销售拓展。从技术指标看,锐奇的机器人性能指标与新松、广数等国内领先机器人企业类似。公司机器人针对五金金属加工行业巨大潜力市场,有望受益浙江“机器换人”政策,我们预计公司机器人产品定价将颇具吸引力,公司机器人团队凭借对应用行业的理解和产品的性价比优势有望闯出一片天地。 结论:伴随着产能释放和电动工具新品推出,公司主业增长态势良好,工业机器人、传感器等高端智能装备领域拓展进一步打开成长空间和估值空间,此外,公司在手现金约5亿,后期有继续并购、整合的运作空间。我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.23元、0.29元、0.37元的盈利预测,按照12.22元股价计算,对应PE分别为53倍、42倍、33倍,维持公司“推荐”的评级。

期间业绩增长稍低于预期。期间公司实现营业收入3.35亿元,同比增长11.6%;营业利润0.31亿元,同比增长30.6%;归属上市公司股东净利润0.35亿元,同比增长10.5%;扣除非经常损益净利润同比增长32.4%(去年非经常收益较大);基本EPS0.12元。 期间积极拓展国内市场,国外市场基本持平。国内市场,在国内工业制造业企稳回升、基础设施建设投资力度加大等背景下,公司加强内销市场的开拓,采取积极的内销政策(调整信用额度及期限等),实现销售收入同比增长24.4%。海外市场或受到欧美需求波动影响所致,期间营业收入基本持平,同比增长2.5%;ODM业务仍将延续稳健增长态势,自由品牌出口仍将积极开拓东南亚、中东等发展中国家市场。随着下半年子公司产能开始投产及锂电池系列等新品逐步推出,公司维持较快增长可期。 费用率下滑使营业利润增速高于收入增速,补贴收入减少使得扣非利润增速高于净利润增速。由于期间人民币贬值汇兑收益增加,使得期间财务费用率同比减少1.92个百分点,期间费用率同比减少2.08个百分点。期间收到政府补贴减少,使得营业外收入同比减少约570万。 持续研发及产业升级转型推动内涵外延其拓展。公司持续研发,推进诸如锂电池充电工具系列等新产品逐步上市。同时,期间公司通过设立子公司锐境达及合资机器人公司,以及参股江苏精湛光电,进入工业机器人、传感器、激光技术应用等工业自动化及智能装备领域,从而提升公司技术储备,带动产业升级和转型。 盈利预测与投资评级:我们预测2014-2016年EPS分别为0.24、0.31和0.39元,对应2014/2015年的PE分别为39/31倍,考虑到公司内涵及外延式增长趋势,我们维持“增持”的投资评级。 风险提示:海外市场需求波动;新品推出缓慢;行业竞争加剧。

事件:公司公布2014年半年报。 经营业绩符合预期,主营平稳增长且增长趋势将会延续 实现营收3.35亿元,同比增长11.64%;实现净利润3502.3万元,同比增长10.48%;扣非净利润2685.2万元,同比增长32.35%;EPS为0.12元,同比增长10.42%。业绩均处于半年业绩预告中扣非净利润[30%40%]、净利润[5%15%]的区间位置,符合之前预期。 营收的增长主要来源于内、外销售实现较大幅度增长。其中内销1.57亿,同比增长24.43%;外销1.78亿,同比增长2.46%。内外销售的增长推动电动工具主营实现营收3.15亿,同比增长10.55%。 净利润同比增长比营收增长略低,基本持平。净利润增速略低的主要原因是主营电动工具销售毛利率减少0.21%降低至19.50%,使得公司盈利能力降低至20.04%;同时公司本期营业外净收支960万,同比减少了561万元,使得净利润增速降低。 扣非净利润同比上涨32.35%,体现了公司主营业务重回快速增长通道。国内市场方面。在国内工业制造业企稳回升、基础设施建设投资力度加大等大背景下,公司加强了内销市场的开拓,积极采取内销政策;且下半年子公司浙江锐奇的逐步投产、以及诸如锂电池充电工具系列等新产品的逐步上市,公司内销业绩有望持续增长。国外市场。公司ODM业务受益于欧美经济的复苏,将会持续延续稳健增长趋势;在自有品牌产品出口业务方面,公司仍会以东南亚、中东等发展中国家市场为主,随着东南亚营销销售网络的逐渐完善、及其持续增长的市场需求将会推动公司自有品牌业务海外销量的增长。目前国内、外销售占比约7:8,国、内外市场需求增长将利于公司业绩重回快车道,业绩增长持续。 产能扩张、新品推出的市场表现将是公司未来主要看点 产能释放将支撑公司业绩快速稳定增长。公司国外市场的收入占总营收的50%以上(2012、2013年分别为54.13%、59.10%),国外市场需求强劲,但受制于产能瓶颈(目前上海总产能200多万台,已达生产极限),公司目前只能挑选毛利较高的ODM市场订单,嘉兴基地产能释放后将增加184万台产量,有效缓解需求旺盛而供给不足矛盾。 锂电工具等电动工具新品推出将会优化公司产品结构,提高公司盈利能力。锂电工具具有使用效率高、寿命长、低噪音等优点,一方面其高性价比优势将获得进口替代的市场份额、另外将凭借优良的性能提高国内市场占有率。新品的推出将有可能是公司未来业绩增长的主要引擎之一。 涉足工业机器人领域是未来重要看点,但短期内难以贡献利润 使用超募资金1亿元设立锐奇智能科技,进军机器人行产业。以自营、对外投资参股、控股、参与新设等方式,以信息化、智能化等为技术方向,投资经营包括智能机器人及其核心部件、智能传感器与仪器仪表、制造过程安全与安防技术等在内的智能制造装备产业。 子公司将工业机器人及传感系统作为切入点,进行产业的第一步布局。 2014年4月,公司出资510万与牛雪娟等共同设立锐奇机器人,立足自主研发机器人控制系统,以五金加工行业为主要目标市场进行开拓发展。此次合作将使得公司资金等资源优势与牛雪娟等的技术优势、行业整合、管理优势等实现优势资源互补,使得公司能够抓住产业契机,集中优势资源快速完成在智能制造装备产业领域的布局,推动公司产业升级和转型。公司布局机器人产业,利于中长期发展,但短期难以贡献利润。公司工业机器人主要实现控制系统自给,减速机和伺服电机等核心部件均为外购,整机产品目前还处于试验开发阶段,距离市场化尚需时日,短期内还难以贡献利润。 盈利预测与投资建议 我们假设公司专注于电动工具主业、业绩并保持平稳增长;公司经营管理正常无意外经营性事件产生;新拓展业务工业机器人产业在2016年并不贡献利润。我们预计公司2014~2016年营收分别同比增长8.78%、24.58%、35.37%;净利润同比增长14.44%、22.21%、33.28%;EPS分别为0.22、0.27、0.36元,当前股价对应的PE分别为42.82、35.04、26.29倍。首次覆盖给予公司“增持”的投资评级。 主要风险 内需疲弱导致市场下滑;人民币升值导致汇兑损失增加。

事件:2014上半年,公司实现营业收入3.35亿元,同比增长11.64%;实现营业利润3087.73万元,同比增长30.59%;实现归属母公司净利润3502.33万元,同比增长10.48%;扣非后归母净利润2685.24万元,同比增长32.35%。实现EPS0.12元。符合市场预期。 观点: 主营业务重回快速增长态势,上半年收入增长主要由内销贡献。上半年公司内销收入1.57亿元,同比增长24.43%;外销收入1.78万元,同比增长2.46%。上半年在国内工业制造业企稳回升、基础设施建设投资力度加大等大背景下,公司加强内销市场的开拓,采取积极的内销政策,扭转了内销不力的局面。随着浙江嘉兴基地产能释放和锂电池工具等新产品的上市,未来三年公司主业将保持持续快速增长的态势。 毛利率稳定,费用率下降促营业利润增速快于营收增长。上半年综合毛利率20.04%,同比基本持平;期间费用率10%,同比下降2个百分点;上半年人民币贬值,汇兑收益增加,财务费用下降约650万元,是费用率下降的主要原因。由于政府补助减少,营业外收入下降37%,为971万元,降低了净利润增速。 工业机器人、传感器等高端智能装备领域实质性进展可期。今年4月,公司合资成立机器人公司,并参股精湛光电10%股份,开始在主营业务之外拓展新的增长点。报告期内,上述业务暂未贡献业绩,但研发及生产筹备顺利。1)机器人业务以五金加工行业作为目标市场,主要在打磨、喷涂等环境恶劣领域实现人工替代,预计产品定价将颇具吸引力。公司机器人团队凭借对应用行业的理解和产品的性价比优势有望闯出一片天地;2)参股的精湛光电公司主业为激光测量工具,双方开始在产品和渠道方面互通有无,协同发展。由于精湛光电正将激光、传感技术用于开发安防设备(半导体激光夜视仪)、汽车电子(半导体车载夜视辅助系统)、穿戴电子(激光夜视头盔眼镜系列)、传感设备(地震计、检波器)等前沿领域,具有良好的发展前景,未来不排除双方合作深化的可能。 结论:公司主业重回快速增长态势,锂电工具、机器人等新产品、新业务拓展进一步打开成长空间和估值空间,此外,公司在手现金近6亿,后期仍有并购、整合的运作空间。我们维持公司2014-2016年每股收益分别为0.26元、0.32元、0.39元的盈利预测,对应PE分别为36倍、29倍、24倍,维持公司“推荐”的评级。

关注1:主业重回高增长通道 公司主营高等级专业电动工具,内外销约4:6。1)外销:80%是ODM,主要在欧美市场贴牌;20%自主品牌,主要销往东南亚、中东、南非等地区。13年以来外销增长好于内销,主要原因是国内经济增长放缓,公司把精力放在交货期要求高的ODM市场。今年人民币贬值和欧美经济复苏,给公司电动工具出口提供了有利的外部环境,预计上半年外销增长15%左右,我们认为海外需求复苏是个长期趋势,外销增长具有持续性;2)内销:主要依靠经销模式,直销量很少,不会成为主流。经销渠道不畅一定程度上影响了销售,此外,公司新品推出放慢,这使公司在产品更新较快的电动工具市场处于劣势。公司已经充分意识到内销业务存在的问题,开始加大市场开拓力度,一方面重点整合销售、渠道下沉,另一方面加快推出新品。“双拳出击”将扭转内销不力的局面;3)产能快速释放:公司目前上海有2万平米厂房,产能200多万台,已经达到极限。嘉兴新基地产能规划是上海的2-3倍,嘉兴一期已经竣工试生产,今年能贡献5个多月的增量,二期明年7月投产,因此未来3年都处于产能释放期。产能释放将为业绩快速增长起到支撑作用。 关注2:产品升级,锂电工具为增长添动力 目前国内电动工具大部分是交流电产品,锂电工具占比很小,虽然价格相对较高,但由于具有效率高、寿命长的优势,渗透率呈加速态势。此外,采用无刷电机的锂电工具又明显好于有刷产品,噪音低,寿命是有刷电机工具的2倍。公司已掌握锂电工具电机和电子保护技术,已有样品,预计14年四季度可量产,将通过高性价比抢占外资市场份额,实现进口替代,其毛利率远高于交流电工具,将优化公司的产品结构,为公司明后年的业绩增长添动力。 关注3:机器人应用瞄准五金加工业,前景广阔 公司持股51%的合资公司锐奇机器人科技从事控制系统、控制器及成套业务,机器人团队具有控制、算法的优势,机器人产品采用自己的控制系统,减速机和伺服电机则外购,预计今年下半年推出样机和应用机。国内一般制造业机器人市场潜力很大,公司的机器人业务以五金加工行业作为目标市场,主要在打磨、喷涂等环境恶劣领域实现人工替代。除了6轴机器人外,会开发适用一般制造业中要求不高的3轴机器人。合资机器人公司在技术上并不高大上, 但公司相对务实,目标客户定位于五金加工等低端制造业,预计产品定价将颇具吸引力。公司机器人团队凭借对应用行业的理解和产品的性价比优势有望闯出一片新天地。 关注4:与精湛光电合作,协同效应可期 公司今年4月参股精湛光电10%的股份。精湛光电是一家以“激光应用技术”和“传感技术”为底层基础、研发下游产品应用的高成长型民营企业。其主业是激光测量工具,双方开始在产品和渠道方面互通有无,协同发展,例如精湛光电可为锐奇贴牌生产激光测量工具,锐奇也可为精湛光电的产品提供销售渠道。此外,精湛光电正将激光、传感技术用于开发安防设备(半导体激光夜视仪)、汽车电子(半导体车载夜视辅助系统)、穿戴电子(激光夜视头盔眼镜系列)、传感设备(地震计、检波器)等前沿领域,具有良好的发展前景。未来不排除双方合作深化的可能。 关注5:手握大量现金,收购、整合有望超预期 电动工具市场分散,从国外的案例来看,通过收购可实现独特产品、品牌、技术及市场等资源的整合,提升综合竞争力。公司在手现金近6亿,除了投入机器人等新业务外,整合电动工具行业也是公司的重要方向,存在超预期的可能。 结论: 公司主业重回高增长通道,锂电工具、机器人等新业务拓展进一步打开成长空间和估值空间,且并购、整合存在超预期的可能。我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.26元、0.32元、0.39元,对应PE分别为33倍、27倍、22倍,给予公司“推荐”的评级。

参股江苏精湛光电仪器,进军激光及传感应用领域 公司与江苏精湛光电仪器股份有限公司控股股东签署投资框架协议,拟对其增资,持股比例为10%,投资总额不超过2300万元(其中股权投资额不超过1300万元,其余为财务投资),对标的公司估值不超过1.2亿元,标的公司2014-2015承诺净利润分别不低于2000、2800万元,公司参股估值相对于2014年6倍市盈率。 精湛光电主业为激光测距仪类工具,并大力进入传感技术领域,下游应用产品包括安防、车载、穿戴电子设备,公司本次参股可以延伸产品线(激光测量工具),并将共享渠道,产生良好的协同效应。 成立机器人合资公司,切入智能板块 公司与3名自然人签署设立机器人合资公司协议,注册资本1000万元,公司持股51%,合资公司将立足机器人控制系统,并以五金行业作为主要市场开拓。 设立合资公司标志锐奇正式切入智能板块,公司看好机器人行业未来发展前景,并以熟悉的五金行业为入口进行拓展,公司嘉兴基地能为合资公司提供部分订单,未来公司还将加大在机器人领域投资,加强在核心零部件及系统集成的布局,创造新的利润增长点。 主业稳健发展,转型进入加速期 公司主业为电动工具,2013年收入为6亿元,远未达到天花板,未来公司将继续通过行业整合等方式发展主业,随着嘉兴产能释放,主业还将稳定增长。本次进入智能板块表明公司转型决心巨大,未来还将大力发展机器人,我们对公司转型成功保持乐观。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价20元。我们预计公司2014年-2016年EPS 分别为0.50、0.7、0.85元,我们看好公司转型,6个月目标价为20元,相当于2014年40的动态市盈率。 风险提示: 下游需求大幅下降、转型不达预期

公司公布了2014年1季报:公司2014年1季度实现营业收入1.51亿元、同比增10%,归属于上市公司股东的净利润1516万元、同比增长32.9%,EPS0.1元。同时公司公告拟使用超募资金1亿元在上海投资成立全资子公司“上海锐奇智能科技有限公司”,以自营或对外投资参股、控股、参与新设等方式,开展包括智能工业机器人、传感应用等为代表的,以信息化、网络化、自动化和智能化为技术方向的智能制造装备的研发和运营业务。 点评: 一、公司2014年1季度营业收入1.51亿元,同比增长10%,营业利润1725万元,同比增长42%,净利润1516万元,同比增长32.9%,业绩符合我们预期。公司收入和营业利润增速差异主要由于财务费用的降低:由于2014年人民币改变之前单边升值的趋势,反而出现了较快的贬值,因此公司汇兑损失明显减少导致财务费用比上年同期减少了295万元。该状况验证了我们之前的判断--人民币单边升值趋势改变将对出口导向的五金工具企业构成实质性利好。 二、此前几年,公司国内销售收入增速一直较低,主要原因是:一是国内经济不景气,市场需求不畅;二是产能和研发资源存在瓶颈,公司将主要资源投入到出口ODM业务,两年未在国内市场推出新品。14年公司加大了国内市场的开拓力度,新产品也在大量推出;产能瓶颈突破后,与经销商的联系更为紧密,经销商动力大大增加。公司1季度国内市场销售实现22%的增长,公司加强内销渠道建设的效果开始显现。 三、我们认为公司2014年业绩有望实现35%以上的增长,主要基于以下几点理由: 1.公司是电动工具行业中规模较大、综合实力较强的龙头,历史上看,其成长性均远好于行业表现:2007-2011年公司收入复合增速达到30%,而行业同期增速约为5%;2009年以来公司出口复合增速达到35%,而同期行业增速仅约5%。据业内专家预测,2014年我国电动工具行业整体出口增速有望超过10%,公司出口有望重回35%以上的高增长轨道。 2.公司募投项目将在14年上半年投产,产能瓶颈将得到突破。 3.公司新产品加快推出,产品结构优化,推动毛利率提升;且14年下半年公司的锂电工具将批量生产,锂电工具领域是电动工具行业中景气度较高的蓝海,有望给公司业绩带来进一步超预期可能。 四、目前公司正在积极进行业务转型,包括在制造环节引入机器人,降低成本;加强渠道建设,攫取产业链中高利润环节;对外投资并购进军机器人自动化产业以及激光传感应用领域,积极探索产业链延伸和跨界整合模式等。 公司最近公告了拟使用超募资金1亿元在上海投资成立全资子公司“上海锐奇智能科技有限公司”,以自营或对外投资参股、控股、参与新设等方式,开展包括智能工业机器人、传感应用等为代表的,以信息化、网络化、自动化和智能化为技术方向的智能制造装备的研发和运营业务。 子公司将智能工业机器人及传感系统作为切入点,进行产业的第一步布局。本次由该全资子公司出资51%(注册资本1000万元)成立上海锐奇机器人科技有限公司,与牛雪娟等三个自然人成立合资公司自主研发机器人控制系统,打造自主机器人品牌,并以公司具有大量资源的五金行业作为主要目标市场进行开拓发展。 另外,公司还签署了投资江苏精湛光电仪器股份有限公司的投资框架协议,进入激光传感器市场。江苏精湛光电仪器有限公司有员工300多名,在主营各类红光激光器、激光投线仪的基础上,开发和生产绿光激光器、激光扫平仪,激光测距仪、夜视仪等系列激光产品。目前产品用于建筑、道路施工,大型设备安装及室内装潢、重要公共场所监控及军事等领域,与电动工具具备类似的客户群体,两者具备一定的协同性。 以上两个公司的业务均具有很好的前景与团队,能与锐奇进行优势互补。我们判断,公司下一步还将继续整合资源,加大在智能机器人领域的投入,加强在机器人核心零部件、行业集成应用等环节的布局,致力于打造具有核心竞争力的机器人产业链。 五、维持“买入”评级。 仅考虑公司电动工具业务,我们预测公司2014-2016年完全摊薄EPS为0.53、0.68、0.86元,增速分别为36%、29%和27%。考虑到公司正处于积极转型过程中,而且目前市值仅约25亿元,弹性较大,可以给予一定的估值溢价,我们给予公司2014年35-40倍PE,对应目标价格区间18.55-21.2元,维持“买入”评级。 风险提示。(1)国际经济形势出现反复导致需求出现萎缩;(2)行业竞争加剧导致毛利水平下滑;(3)对外投资并购进展不顺;(4)国内市场开拓不顺。

事件: 1、公司公告拟使用超募资金1 亿元在上海投资成立全资子公司“上海锐奇智能科技有限公司",主要经营方向:投资经营包括智能机器人及其核心部件、智能传感器与仪器仪表、嵌入式工业控制芯片、高速/高精制造工艺与技术、与安防技术等在内的智能制造装备产业。 2、全资子公司上海锐奇智能科技有限公司与自然人牛雪娟、陈爱莲、徐锦波签署了《关于合资设立智能工业机器人公司的合资框架协议书》,约定由合资方共同出资成立“上海锐奇机器人科技有限公司”,从事智能工业机器人控制系统、控制器及机器人成套设备等的研发、生产和销售业务。合资公司的注册资本为1000 万元人民币,锐奇持股51%。 3、锐奇股份拟对江苏精湛光电仪器股份有限公司进行现金增资,增资后持股比例为10%,未来有进一步增加持股的可能,此次投资金额将不超过人民币2,300万元,标的公司2014 年度净利润将不低于人民币2,000 万元,2015 年度净利润将不低于人民币2,800 万元。 评论: 1、公司出资1 亿成立全资子公司布局智能装备业,此次以智能工业机器人及传感系统作为切入点,是产业布局的第一步。在智能工业机器人领域,公司选择了几个合作方及团队,未来将在智能工业机器人本体及控制器等核心部件的研发、生产、集成应用方面进行合作,主要定位五金工具行业自动化生产线改造。今年除了为锐奇做生产线改造外,还将开发其它五金工具制造客户,推广到公司电动工具行业的配套厂家。 2、参股10%江苏精湛光电仪器股份有限公司,形成新的产品系列。江苏精湛光电成立于2005 年,是一家以“激光应用技术”和“传感技术”为底层基础、研发下游产品应用的高成长型民营企业,与中科院北京研光机研究所、西安交大、湖北武汉大学等科研机构及美国、俄罗斯专家长期合作,致力于研发激光应用技术、智能传感技术,并综合上述技术研发下游衍生产品。其产品早期以激光测量工具为主,现拓展至安防设备、汽车电子设备、穿戴电子设备等领域,未来还有可能扩展军用市场。通过参股,江苏精湛可以为为锐奇做一部分激光测距仪的贴牌,未来锐奇也看好光电传感器相关产品应用将推广3、锐奇股份通过一系列资本运作,涉足机器人、激光工具、传感器领域,欲分享智能装备行业的成长。我们认为短期机器人业务对业绩贡献有限,暂没有成熟的产品,由于停牌期间创业板调整,预计锐奇复牌后股价可能会补跌,但和其它机器人概念股相比,公司今年净利润增长35%左右,一季度预计增长30-35%,2014-2015EPS0.52、0.66元,市值仅22.5 亿,有业绩和资本运作的支撑,是中国电动工具唯一上市公司,维持强烈推荐评级。 风险提示:1、收购整合风险;2、高管存在减持的可能,公司曾公告《股份减持计划告知函》,一来是确实有减持需求,大宗交易转给家人也可以锁定税费;二来说明公司对未来股价有信心;三来实际控制人持股超过60%,适当减持增加股票流动性。