事件 四创电子公布3季报,前三季度归属于母公司所有者的净利润为2996.1万元,较上年同期增0.76%;营业收入为16.66亿元,较上年同期增63.41%;基本每股收益为0.2192元,较上年同期增0.78%。 主要观点: 营收快速增长,管理费用快速上升,四季度订单对业绩影响关键。 公司前三季度营收增长63.41%,毛利同比增长16.75%,但同时三费同比增长22.41%,导致扣非归母净利润增速同比下滑40.01%。一般而言, 公司营收季节性因素突出,大额订单四季度交付较多,对公司营收与利润影响较大。公司主营基本面并未出现明显变化。 公司未来仍将可能成为38所资产整合平台,空间大,注入预期加速。 公司大概率继续成为未来38所资产整合平台。公司今年披露预案拟收购博微长安,增强在军用雷达领域的力量,此次收购将显著增加公司实力。另外,38所下属公司仍有博微广成、博微信息、博微电气等等,其体量仍为四创电子(收购博微长安后)的数倍。在此次注入之后意味着四创未来仍将可能成为38所资产整合平台,并且注入预期加速。 试水PPP,成为智慧城市运营商。 公司公告,四创电子与讯飞智元信息科技有限公司联合中标项目-- “宣城市社会治安视频防控系统二期PPP 项目”,项目合同金额为约5450万元。并且,为保障该项目的顺利实施,适应政府招标PPP 项目业务模式要求,同时也是为了满足平安城市业务发展需要,公司与讯飞智元共同出资设立宣城创元信息科技有限公司。此前公司已有“平安合肥”等成功智慧城市项目经验,设立宣称创元信息意味着公司在智慧城市领域的持续进展,涉足并开展智慧城市运营。 盈利预测与估值。 公司2015年财务表现与我们的预期基本相符。不考虑资产注入,我们预计2016-2018年公司营收为31.23、39.03、48.79亿元;归母净利润为1.30、1.63、1.88亿元;EPS 为1.24、1.77、2.19元,对应PE 为61、43、34倍。考虑到公司未来资产注入的预期,我们维持“买入”评级。 风险提示。 主营增速不及预期、资产注入不确定性

事项 巨星科技昨日发布2016年中报,1-6月公司实现营业收入15.67亿元,同比增长21.33%;实现归母公司净利润2.4亿元,同比增长18.47%,对应每股盈利0.23元。 主要观点: 智能装备业务快速增长 公司智能装备业务营收达到9800万,增长100%,净利润达到1400万元,毛利33.1%。公司在最近几年开始布局的智能装备业务开始放量。 未来公司在智能装备业务方面有几大看点: 1)国自机器人开始爆发。上半年国自机器人实现营收约6900万,增长约76%,净利润1295万,增长约82%。预计今年国自机器人营收可以达到2亿元。 2)华达科捷订单饱满,公司激光雷达业务前景向好。华达科捷目前在手订单量十分饱满,今年净利润可能达到3000万。华达科捷2D3D激光雷达产品,以及公司与华达科捷合资设立的欧镭激光相关雷达产品,与公司巡检机器人以及仓储AGV可以形成明显的协同效应。预计欧镭激光自产的激光雷达很快可以开始试产,先期可用于公司自己的机器人产品。未来有望替代SICK公司产品。 3)泳池清理机器人亦有数十亿美元市场空间,可能成为未来公司主要产品之一。 4)未来无人驾驶将可能使用激光雷达替代人眼,公司在这方面的积累有助于先期布局无人驾驶产业链。 传统业务增长稳健,在手现金充裕带来更多可能 公司传统的工具五金业务增长13.65%,符合我们此前预期。公司工具五金业务市场目前主要在美国,报告期内国际市场收入增长接近20%。随着美国经济稳步复苏,公司该业务预计将继续保持10%以上的稳健增长。另外,公司打造“土猫”网,设立垂直电商,逐渐拓展国内市场,打造独立品牌。 公司目前货币资金31亿,同比增长约85%,应收款8.22亿,存货3.31亿。公司现金充裕使得未来强化既有业务或外延式扩张均有可能。 盈利预测与估值 根据公司经营与行业情况,我们小幅调整公司盈利预测。预计公司2016-2018年实现营业收入36.69、42.02、47.27亿元,增速分别15%、15%、13%;归母净利润6.03、7.13、8.58亿元,增速分别26%、18%、20%;EPS分别为0.56、0.66、0.80元。仍然给予“增持”评级。 风险提示 公司激光产品研发进度低于预期、机器人销量低于预期、汇率波动、海外市场销量低于预期等。

主要观点: 激光雷达产品前景广阔 公司收购华达科捷,并整合旗下华达科捷、国自机器人等相关技术力量,成立欧镭激光,强化激光产品。公司将持续研发激光微映投、2D3D激光雷达等产品。这些产品未来可用于汽车电子、无人驾驶、移动机器人、VR等领域产品;上述这些领域均至少有千亿级别市场空间。 在汽车电子、移动机器人、VR等领域,激光产品多为外资与合资产品,未来国产替代空间巨大。作为国内技术领先的企业,未来公司有望充分受益于国产化进程。 无人驾驶是未来一个巨大的蓝海市场,其意义可比内燃机车的诞生。目前在这方面的既有产品多数仍处于辅助驾驶等初级阶段,但更多先进技术,包括无人驾驶激光雷达等技术将逐步成熟,并从后装走向前装市场。公司布局研发相关领域产品前景广阔。 机器人产品持续放量 公司收购国自机器人,并设立巨星机器人,向高端智能装备布局。公司目前机器人产品主要为巡检机器人与AGV,同时也有包括泳池清理机器人产品、参与小度机器人开发等。 巡检机器人主要用于路线较确定、长距离巡检,下游建筑、公用事业等等多个行业均有需求。 公司AGV产品目前主要用于仓储物流。目前体量仍然比较小,未来可能出现爆发式增长。另外,AGV用3D激光雷达可以和华达科捷形成协同效应,替代目前SICK公司的产品。 泳池清理机器人亦有数十亿美元市场空间,可能成为未来公司主要产品之一。 今年公司机器人业务有望持续放量,实现翻倍增长。 传统业务稳健增长 公司的工具五金业务主要在国外,属于消费品类业务。公司在这一业务耕耘多年,下游渠道建设稳固,终端主要是大型卖场等优质客户。未来公司将逐渐开始发力国内市场,传统业务有望维持10%以上的稳健增长。 盈利预测与估值 我们预计公司2016-2018年实现营业收入36.69、41.75、46.76,增速分别15%、14%、12%;归母净利润5.95、7.09、8.99,增速分别24%、19%、27%;EPS分别为0.55、0.66、0.84。首次覆盖并给予“增持”评级。

事件: 公司发布2015 年年报,2015 年实现营业收入15.26 亿元,同比增29.84%, 实现净利润2.28 亿元,同比增88.81%。摊薄每股收益0.40 元。 主要观点: “民参军”业绩优异,同智机电超越业绩承诺50%以上 2015 年,公司子公司同智机电实现营收3.72 亿元,归母净利润1.38 亿元,超越业绩承诺50%以上,略超我们此前预期。同智机电主要产品为智能电源、配电、车载电机以及车载机电管理系统。其军用智能机电系统国内领先,目前主要应用于陆军,并逐渐向其它军种渗透。随着我国军队信息化水平的逐步提升,同智机电产品未来空间仍然广阔。2015 年公司公布定增预案加码同智机电产品升级项目,将强化同智机电在业内的领先地位,同时引入中兵、南方资产等两家军工集团参与定增,显示公司以及业内对同智机电前景的信心。预计同智机电2016 年仍将保持约30%的增速。 新能源产品2015 年业绩爆发,2016 年有望继续发力 公司收购的福建骏鹏与嘉盛电源专门从事新能源动力电池机构件与新能源充电桩模块业务。福建骏鹏和嘉盛电源2015 年业绩承诺分别为5500 万、2000 万,实际分别完成6603、4250 万元,大幅超越业绩承诺。目前公司新能源产品布局主要有三家子公司,除了上述福建骏鹏、嘉盛电源以及外,还有专门从事新能源汽车空调压缩机业务的银河同智。近两年是新能源汽车大年,再加上国家开始清理整顿新能源骗补,预计这三家子公司仍将保持40%以上业绩增速。 传统业务稳健,综合毛利将持续提升 公司综合毛利率相比2014 年提升接近10 个百分点,主要是因为军品、新能源汽车产品等高毛利业务快速扩张。预计未来2 年,同智机电、福建骏鹏和嘉盛电源等子公司综合毛利率不会出现大幅下滑。公司综合毛利率将进一步提升。公司传统的机顶盒业务将保持稳健。 盈利预测与估值 公司2015 年营业收入略高于我们此前预期,归母净利润略低于我们此前预期;主要因为财务费用高于我们此前预期。我们认为这主要因并购所致,2016 年财务费用率有望回落。我们判断,未来公司军品与新能源汽车板块业务收入均能保持快速增长,并保持较高毛利水平。我们略为上调公司未来营收与净利润预测,预计公司2016-2018 年收入为21.93、26.92、33.47 亿元,增速44%、23%、24%;归母净利润4.07、5.69、7.47 亿元,EPS0.58、0.81、1.06 元。维持“买入”评级。 风险提示 军品或新能源汽车产品订单低于预期,定增不确定性。

主要观点: 震动试验设备稳健增长,试验服务快速增长。 公司营收增速基本符合我们此前预期。2015年公司营收增长23.21%,归母净利润增长21.68%。其中,震动试验设备收入增长15.04%,预计未来仍将保持稳健增长;试验服务收入增长46.89%,如期保持快速增长。试验服务毛利率接近8000万,超过震动试验设备,成为公司利润的重要支柱。未来试验服务营收与利润将成为公司业绩增长的主要看点。 试验服务高速扩张进行时。 公司继续加快从制造业向制造服务业延伸。我国产业升级大趋势未变,环境与可靠性试验服务需求领域不断扩展,持续快速增长。公司加强试验服务业务顺应了制造业整体趋势。 目前,公司IPO募投项目中,苏州广博扩建、上海众博和重庆广博建设已经完成。在公司几个已有实验室中,苏州广博、北京创博等规模较大,设备利用率非常高,基本接近满负荷。其它几个既有实验室业务发展也比较快。 目前公司7个实验室获得CNAS证书,仅新设的成都实验室未获得,同时收购了青岛苏试海测检测技术有限公司。并且,苏州广博等实验室也已获得二级保密资质,公司将受益于未来军工行业快速发展。 公司试验服务业务外延扩张进展较快,目前公司已拥有9个实验室,未来计划每年新增1~2个,一般估计大约2年左右盈亏平衡,5年左右相对成熟,综合毛利率可以维持在70%左右。综合内生增长与外延扩张情况,预计近两年公司试验服务业务仍将维持40%的增速。 盈利预测与估值。 不考虑公司试验服务进一步外延扩张的情况下,我们小幅上调此前盈利预测,预计2016~2018年,公司营收分别达到381、485、623亿元,归母净利润达到6500、8600、11300万元,EPS为1.03、1.36、1.80元,对应PE约61.26、46.24、34.91倍。维持“增持”评级。 风险提示。 公司试验设备新品推出低于预期、试验服务增速低于预期等。

事件 四创电子公布增发预案,拟向控股股东中电科38所以61.68元/股的价格发行1819万股收购博微长安100%的股权,同时募集配套资金总额不超过7.06亿元,用以提升低空雷达能力、高频微波基板生产线建设以及补充流动资金。 主要观点: 全面进入军品业务,看好军民协同效应 据公司此次非公开发行预案,38所的博微长安将被注入上市公司。博微长安主要经营中低空警戒雷达和海面兼低空警戒雷达,属于军品类业务。此前四创电子雷达业务主要是气象雷达与空管雷达等,此次注入以后,四创电子全面进入军品市场。博微长安的军品业务具有非常良好的前景,同时也有利于公司在研发、技术、市场等多个领域开展军民协同效应。预计博微长安明年净利润可达1亿元人民币,增发完成后将大幅增厚公司利润。 公司未来仍将可能成为38所资产整合平台,空间大,注入预期加速 公司大概率继续成为未来38所资产整合平台。38所下属公司仍有博微广成、博微信息、博微电气等,其体量仍为目前四创电子的数倍。在此次注入之后,38所资产注入有望加速。 民用雷达需求空间广阔,有望保持较快增长 公司民品雷达主要是两类,其一为气象雷达,随着各行业对气象服务需求不断增加,预计未来几年气象雷达将保持稳健增长;其二为空管雷达,随着通航发展,以及国内航空业发展,国内空管雷达需求增量与存量进口替代方面均有巨大空间,空域改革等政策催化剂出现也将推动空管雷达迅速增长。 安全产品业务有望成为新增长极 随着国内外形势的变化,未来几年我国在安全方面的投资将保持较快增速。我们预计未来5年全国安全领域投资规模将在千亿级别。公司安全产品业务将受益于行业东风,有望成为公司新的增长极。 盈利预测与估值 公司2015年财务表现与我们的预期基本相符。不考虑资产注入,我们预计2016-2018年公司营收为31.48、39.66、49.97亿元;归母净利润为1.70、2.42、2.99亿元;EPS为1.24、1.77、2.19元,对应PE为61、43、34倍。考虑到公司未来资产注入的预期,我们上调公司评级至“买入”。 风险提示 主营增速不及预期、资产注入不确定性

主要观点: A股唯一以防雷设备为主业的上市公司 公司是A股唯一一家以防雷设备为主业的公司。公司主要产品为各型防雷设备及防雷工程,其中,SPD产品占销售比重超过80%。目前公司产品主要应用于通信行业,来自通信行业收入占比亦超过80%。除了通信行业以外,公司已涉足军工、新能源等行业,并正积极向电力、石化、铁路等行业拓展。 军品将成为公司收入重要增长极 公司已获得三级保密资质。目前公司军品覆盖多兵种、多序列。除了军用设施防雷以外,公司已经开始布局军用电磁防护市场,目前在研军用防核电磁脉冲SPD产品,以及指挥系统与战车电磁防护设备等等。我国电磁防护市场规模达到约25亿元,并刚刚起步,未来将迎来快速增长时期。作为少数拥有完全自主核心技术的国内厂商,公司在军工市场将拥有较大竞争优势。目前军工市场主要竞争对手包括欧地安、华炜科技等,未来公司有望跻身军品市场前3甲。 通信防雷市场增速进入下行周期,但跨行业发展空间巨大 国内4G建设已到周期性顶点,5G建设尚需时日。公司此前主要布局通信防雷市场,未来业绩将可能受行业增速下行影响。 但防雷市场跨行业空间巨大,且公司正积极寻求外延式扩张实现跨行业布局。在民用领域,防雷产品应用市场最大的行业为通信,其次为建筑,再次为电力、交通和石化。建筑市场规模与通信几乎相当,而电力、交通、石化三个领域市场空间之和超过通信。从下游市场来看,不考虑军品,未来公司潜在空间数倍于当前体量。 从跨行业应用的难度来说,交通、电力、石化均有壁垒,特别是铁路、电力等系统壁垒比较高。目前公司正积极开辟跨行业新市场,在铁路和电力领域,通过并购方式快速跨过壁垒,以及通过自身的竞争优势积极开拓市场,都可以是公司迅速打开市场的方式。 盈利预测与估值 由于这一两年是国内基站高峰时期,未来一两年公司收入增速可能受到一定影响。然而公司军品业务与跨行业扩张将有望将公司收入带上新平台。暂不考虑外延式扩张的因素,我们预计,公司2016~2018年实现营收4.35、5.22、6.27亿元,归母净利润0.91、1.09、1.28亿元,EPS0.54、0.65、0.76元,首次覆盖并给予“增持”评级。 风险提示 国内基站建设规模低于预期、军品收入增速低于预期、跨行业拓展低于预期等。

3季度业绩继续小幅改善,油气低迷与核电重启缓慢影响当期业绩 公司中报显示营业收入同比增长0.32%,归母净利润同比降34.41%;公司1季度营收增1.01%,归母净利润下滑44%;3季报报营收增速相比中报回升,而归母净利润增速继续改善约4个百分点。其原因除季节性因素以外,也得益于公司继续采取各种措施控制和对冲传统业务收入与利润下滑。 公司业绩低迷的主要原因,一是由于下游油气等传统行业需求低迷,导致公司传统铸锻件产品订单不旺,二是核电重启建设进度略低于此前预期,导致当期公司业绩下滑。 公司核电铸锻件产品将伴随核电站项目建设逐渐放量 公司目前是国内少数拥有核安全一级泵阀、支承类铸件资质的企业。公司在福岛核电事故之前的核电产品订单接近2亿元,并且那时公司尚未拥有泵阀、支承类核一级资质。如今年核电建设不低于预期,公司核电产品订单有望达到2亿元。并且根据核电建设规划,预计公司未来平均每年核电订单都应会维持在这一水平之上 航空发动机与燃气轮机产品具有广阔空间 公司今年定增募集资金强化航空发动机与燃气轮机精密零部件生产能力。 我国大力发展航空发动产业,推动产业升级的趋势已经确立。公司早在数年前已经开始布局航空发动机精密零部件领域,目前公司已经与中航工业等合作,研发生产高温合金部件等新产品。据我们此前测算,我国军、民用航空发动机高温合金零部件需求平均每年分别均为大约50亿元,目前这一市场主要为外资厂商占据,公司产品推出后将有望实现国产替代。 燃气轮机叶片及相关部件方面,公司与GE公司已经开展合作,且双方有长期合作历史。目前GE公司正在寻求替代供应商,公司在新产品研发成功后,有望可能成为重要的替代供应商。据了解目前GE公司每年从PCC采购的同类精密铸件产品达到100~200亿元人民币。预计该燃气轮机叶片及相关部件产品最快有望在2年内成功。 中子吸收材料切入核电废料处理市场 公司正与工程物理研究院合作研发中子吸收材料。这一材料主要用于核乏燃料贮存格架。目前我国核电乏燃料有约3000吨需处理,每年新增650万吨,且这一增量逐年增加,我国迫切需求乏燃料贮存材料。公司产品研发成功后将很快可以打开这一市场。 盈利预测与估值 我们预计公司2015~2017年营收分别为14.51、16.97、20.38亿元,同比增5%、17%、20%,归母净利润分别为1.13、1.9、2.64亿元,同比增6%、68%、39%,EPS分别为0.28、0.48、0.66元,PE83、48、35倍,维持“增持”评级。 风险提示 核电建设持续低于预期,油价长期低迷,航空产品研发进度低于预期

受益制造业升级,公司未来几年持续收入增长能达到20%以上。 作为环境与可靠性试验设备和第三方试验服务的龙头,公司将受益于我国制造业转型升级。环境与可靠性试验是高端装备、先进材料研发生产过程中的一个重要环节。我国制造业从低到高的转型升级过程,将使得这一市场迅速扩大。短期而言,我国消费电子、高铁、军工等等行业的快速发展,也令市场对相关设备与试验服务需求持续增加。 适应市场需求的变化,公司未来几年将不断推出新产品,并持续打造连锁实验室网络,预计试验设备增速15%~20%,而试验服务增速更快,将可能达到30%~40%。综合来看,公司未来几年持续收入增速能达到20%以上。 试验服务毛利可达70%,公司致力于打造连锁试验室网络 近年来,公司试验服务业务收入高速增长,迅速崛起为公司新的增长极。 公司初步计划通过外延扩张,建成全国范围内的连锁试验网络。随着制造业升级,下游行业对第三方试验服务的需求也在快速增加,公司顺应趋势,不断进行实验室外延扩张,目前公司已完成设立6个实验室,并初步计划在全国范围内设立或收购共10~15个实验室。 另一方面,公司试验服务内生增长也非常迅速。北京创博设立于2011年,目前产能基本饱和,其它几个新设实验室收入增长也较快。今年公司试验服务利润比重已经有望达到一半。同时,根据公司前几年经验以及资料显示,当实验室相对成熟以后,毛利水平可达70%。随着这些年新设实验室逐渐成熟,公司试验服务未来毛利率将逐步回升,并带动公司整体毛利水平上升,试验服务净利润将超过试验设备。 进入门槛高,公司竞争优势明显 公司所属细分行业技术门槛较高,公司的相对优势十分明显。在试验设备方面,主要国内对手是航天希尔、苏州东菱,其它厂商总体上无法与公司进行同一层面竞争。试验服务方面,除了第一方、第二方试验室以外,主要第三方实验室在细分领域的竞争对手也有限;同时,军工是公司下游需求中最重要的部分,而公司设备产品拥有总装三级保密资质,部分实验室拥有二级保密资质,这既反映了公司实力,也令公司在竞争中处于优势地位。 盈利预测与估值 我们预计公司试验设备收入在未来3年维持稳健增长,同时试验服务业务将继续快速成长,有望在3~5年内接近甚至超越设备收入规模。不考虑公司试验服务进一步外延扩张的情况下,预计2015~2017年,公司营收分别达到2.91、3.47、4.15亿元,归母净利润达到0.45、0.57、0.77亿元,EPS为0.72、0.90、1.22元,对应PE约93、74、55倍。维持“增持”评级。 风险提示 公司试验设备新品推出低于预期、设备技改低于预期、试验服务增速低于预期等。

事件: 公司发布2015年三季报,2015年前三季度实现营业收入9.9亿元,同比增20.78%,实现净利润1.53亿元,同比增116.6%。摊薄每股收益0.28元。 主要观点: 全面并表使公司业绩快速增长。 公司去年收购的同智机电从今年起全面并表,带动公司业绩快速增长。根据此前业绩承诺,同智机电2015年净利润不少于8254万元;但近年来同智机电业务快速成长,我们预计其实际净利润将可能达到1亿元,并且, 同智机电业务的快速发展将持续推动公司军品收入与利润快速增长。同时, 公司收购福建骏鹏及嘉盛电源将从四季度开始并表。2015-2017年福建骏鹏承诺扣非净利润不低于5500、7200、9500万元,嘉盛电源承诺扣非净利润不低于2000、3000、4000万元。我们预计上述两个业务并表将给2015年公司贡献利润达到1.4亿元以上。 定增方案调整,加码军工业务。 公司调整定增方案,智能机电设备及管理系统产业化项目预计投入从此前1.9亿元增加到4.36亿。此举将增强公司车载机电设备、智能电源、配电系统等军用智能机电管理系统产品技术水准,强化公司在这些领域新产品的研发,巩固公司在军工智能机电管理系统领域的领先地位。同时,此举也表明公司未来持续发展军品业务的决心,公司战略转型保持定力。 新能源汽车关键部件战略方向不变。 公司最新调整定增预案中,取消了“基于互联网+的新能源汽车充电站建设与运营项目”。由于充电站建设运营项目环评周期相对较长,我们判断公司调整定增项目主要是为了缩短定增项目审核周期。公司加大对新能源汽车领域投入战略方向没有发生变化,未来仍有机会通过多种方式实施新能源汽车充电站建设项目。 盈利预测与估值。 公司向军工产品与新能源汽车产业转型决心不变,可以充分享受这两个行业快速成长的收益。我们判断,未来公司军品与新能源汽车关键部件产品收入均能保持快速增长,以及较高毛利水平。我们预计公司2015-2017年收入为14.88、20.24、26.92亿元,增速27%、36%、33%; 归母净利润2.57、3.89、5.02亿元,EPS 0.45、0.68、0.88元。考虑公司仍有可能持续进行外延收购,我们首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示。 外延收购低于预期,军品或新能源汽车产品订单低于预期,定增不确定性。

振动试验设备持续增长,试验服务快速发展公司是力学环境设备和试验服务的供应商,提供力学环境试验设备的研发生产,以及提供全面的环境和可靠性试验服务。振动试验设备和试验服务是驱动公司业绩增长的两个发动机。公司最新中报显示,2015年上半年,试验设备收入8410万,试验服务收入4480万。设备收入大约占2/3,试验服务收入占比1/3。收入增速方面,试验设备上半年增速9.87%,2012~2014年分别增8.11%,9.63%,3.66%;试验服务上半年增速27.02%,2012~2014增速分别76.6%,49.0%,25.09%。与此同时,试验设备毛利率总体上维持在30%~40%的水平,而试验服务保持在70%以上。总的来说,公司设备与服务两大业务盈利水平都较好,设备保持稳健增长,而试验服务则持续快速发展。 试验服务规模快速扩大,内生与外延式增长均值得期待 公司继续加快从制造业向制造服务业延伸。随着我国制造业水平的提高,政策对装备制造行业,特别是高端装备制造行业的鼓励与促进,以及国内制造业竞争加剧与品牌意识的树立,我国环境与可靠性试验服务需求领域不断扩展,持续快速增长。 根据2013年在北京举办的第三方检测实验室发展论坛上的数据,我国检测行业已经接近900亿元人民币的规模,年平均增长率在20%左右;并据此预计今年这一行业规模已超千亿。就公司业务所出的力学环境和可靠性试验服务细分市场来看,我们估计行业增速也将继续维持在20%左右。 公司层面,目前公司较成熟实验室有6个,分布在苏州、北京、上海、南京、广州、重庆。预计这些现有实验室每年内生增长速度将高于20%。与此同时,公司也在积极拓展实验室网络。公司IPO募投项目“实验室网络扩建项目”预计将在1.5~2年内达产,进一步提升产能。预计未来3~5年公司将继续扩建、新建或收购几个实验室。同时,公司也正积极的从以力学环境试验服务为主,转向综合(生化、气候、力学)环境试验服务。 新品试水国产替代的广阔空间 公司主要新品包括多轴多点振动试验系统、多环境综合试验系统、液压振动试验系统等。其中,我们认为液压振动试验系统是一大亮点。目前液压振动试验系统产品主要为外资品牌所占据,公司推出的新品,在技术水平相近的情况下,相比外资品牌将会具有明显的价格与维保优势;这一新产品有望在液压振动试验系统打开国产替代的广阔空间。其它新品也有助于推动公司设备收入持续增长。 利预测与估值 我们预计公司试验设备收入在未来3年维持稳健增长,同时试验服务业务将继续快速成长,有望在3~5年内接近甚至超越设备收入规模。不考虑公司试验服务进一步外延扩张的情况下,预计2015~2017年,公司营收分别达到2.91、3.47、4.15亿元,归母净利润达到0.45、0.57、0.77亿元,EPS为0.72、0.90、1.22元,对应PE约64、51、38倍。首次覆盖并给予“增持”评级。 风险提示 公司试验设备新品推出低于预期、设备技改低于预期、试验服务增速低于预期等。

事件 应流股份今日发布2015年中报,1-6月公司实现营业收入7.15亿元,同比增长0.32%;营业成本4.89亿元,同比增长7.61%;实现归母净利润5000万元,同比下降34.41%,上半年实现EPS为0.13元。 主要观点: 2季度业绩环比改善公司中报显示营业收入同比增长0.32%,归母净利润同比降34.41%;公司1季度营收增1.01%,归母净利润下滑44%;中报营收增速相比1季报基本持平,而归母净利润增速改善近10个百分点,除季节性因素以外,主要得益于公司采取各种措施控制和对冲传统业务收入与利润下滑,使得公司2季度归母净利润环比增长93.43%,毛利率提升3.77个百分点。 中报显示,上半年营业成本及期间费用6.6亿元,基本符合公司经营计划。公司管理费用同比增长20.83%,是导致利润下滑的重要原因。我们认为,目前公司正处于业务拓展的准备时期,这一时期的研发、人员以及办公等费用增加表明公司正积极储备新技术、新产品以及新业务。 传统产品需求有望触底公司营收增长受到传统业务压制。公司传统产品主要包括矿山机械、油气设备等铸锻件与构件。近年来,公司逐步退出矿山机械市场,2014年以来原油价格大跌对公司销售产生了一定负面影响,传统产品价格有一定下调压力。但是,我们判断油气设备需求已基本处于底部区域,未来有望逐渐改善。并且,公司也将持续研发新产品,调整结构,已提升产品毛利水平。 核电望逐渐重启,航空产品具有广阔空间核电建设重启速度略低于预期,也对公司上半年收入与利润有一定影响。目前,公司核电订单较为充足。随着核电建设逐渐重启,公司收入与利润也有望出现显著增长。从趋势上看,核电建设大方向没有发生变化,并且仍然具有较大空间,公司作为拥有1级资质的厂商,将有望充分受益于这一趋势。 公司在航空产品方面已有布局,也是未来的一大看点。目前公司定增计划拓展航空发动机叶片等领域市场。航空发动机与燃气轮机叶片市场空间巨大,且毛利较高。公司相关产品一旦研发成功,收入与利润都有可能成倍增长。 盈利预测与估值 由于核电建设重启略低于预期,以及传统行业市场复苏仍需时日,我们适当调低公司盈利预测。预计公司2015~2017年营收分别为14.51、16.97、20.38亿元,同比增15%、17%、20%,归母净利润分别为1.13、1.9、2.64亿元,同比增6%、68%、39%,EPS分别为0.28、0.48、0.66元,PE65、38、28倍,仍给予“增持”评级。

事件 四创电子公布2015年中期业绩报告,2015年1-6月公司营收5.55亿,同比增34.69%;归母净利润1193万元,同比增41.75%;扣非净利润774.23万元,同比增107.53%。 主要观点: 雷达产品继续保持较快增长,空管雷达仍孕育大机遇 公司雷达产品营业收入1.84亿元,同比增长18.84%,继续保持较快增长。雷达及配套产品毛利率31.07%,较前期减少2.16个百分点。我们认为,公司毛利水平下降主要应该是由于市场竞争激烈,公司为促进销售所致。在雷达产品方面,我们预计气象雷达仍将保持稳健增长,而军品空管以及民用空管雷达仍面临长期向好的行业趋势。公司已获得民航空管二次雷达临时牌照,且首部二次雷达产品已经交付验收,预计公司继续保持一次雷达市场优势,二次雷达市占率将逐步提高,并同时受益于民航以及通航产业发展。 公共安全产品继续快速增长,打造新增长支柱 公司公告安全产品上半年带来1.4亿元收入,增长49.94%,保持了快速增长。公司公共安全产品收入主要来自于“平安合肥”、长丰县天网工程等项目。公司通过这一项目探索进入平安城市市场,并尝试向系统集成和运营方向发展。目前公共安全类产品仍处于做大规模阶段,未来将有望成为公司新的增长支柱。 需求平稳增加,带动电源产品稳健增长 公司电源产品上半年实现收入1.42亿元,营收增长11.46%,毛利率21.75%,毛利水平比前期增加4.12个百分点。电源产品主要来源于军用电源以及为38配套的雷达电源。由于未来军品需求将平稳增加,我们预计电源产品收入未来仍将稳健增长。 资产注入值得期待 四创电子是目前中电科38所唯一上市平台。我们粗略估计目前38所业务体量可达公司收入的10倍以上。38所大量资产,特别是民品和部分军品配套资产,可能选择四创电子作为平台,整合上市。公司未来在这方面的资产注入值得期待。 盈利预测与估值 预计2015-2017年EPS为0.90、1.38、1.89元,对应PE为69、45、33倍,维持“增持”评级。

主要观点: 国内阀门龙头企业。 公司是国内工业阀门领域的龙头企业。公司一直致力于为客户提供全套工业阀门解决方案,专业从事工业阀门的生产、研发、销售和服务。目前已形成以闸阀、球阀、截止阀、止回阀、蝶阀、调节阀、安全阀、核电阀及井口设备为主的九大产品系列。公司产品广泛应用于石油天然气、化工、电力、船舶、采矿、水处理、工业系统等领域。公司完善的产品体系,再加上覆盖全球的的营销网络,形成明显的规模效应,构筑公司的关键壁垒之一。众多权威认证,以及与多家跨国公司的长期合作,反映了公司强劲的技术实力,这是公司在阀门这一市场的另一关键壁垒。 静待行业反转,中国有支撑,国际看油价。 国际油价大幅下跌,导致原油巨头资本支出下降,直接影响阀门需求。目前,国际原油巨头仍在观察,资本支出显著放缓,导致阀门行业在全球范围内需求低迷。从趋势上看,美国乃至全球经济的逐步复苏,带动投资回升,将给能源产业带来一定支撑,其中,来自中国的投资支撑十分重要。考虑到新一届政府促进投资的各项举措,特别实在能源、水务等领域的增量投资,我们判断未来国内工业阀门市场仍较保持比较稳健的增长。据McIlvaine统计与预测,近三年国内工业阀门行业收入增速总体上维持在7%左右,我们预计未来3年仍有望保持这一速度。另外,国内阀门市场集中度较低。随着国内市场标准化程度的提升,以及国内龙头企业实力的增强,我们认为未来国内阀门市场集中度将有非常大的提升空间。并假设国内工业阀门市场2020年前保持6%~7%的复合增速,则可以给前5的公司带来接近100亿的增量。 国产龙头,积极进取。 公司本身也在积极开发新产品,开拓新市场,不断提升技术水平与产品毛利,强化龙头地位。凭借领先的技术实力,公司陆续向客户交付高端新品,参与国家部委主导的产品研制,并持续研制储备新产品,近期一些代表性案例包括为中集来福士提供的全套阀门方案、为壳牌提供的严苛氧气工况阀门等等。 同时,油气管线建设国产化将可能给公司带来新的增长点。到2020年以前,我国都将处于油气管线建设的高峰时期。目前我国高端油气阀门产品多为外资厂商占领;未来设备国产化趋势将是大概率事件。作为已经有为国内外大型企业集团、大型项目供货优秀历史业绩的国产厂商,将明显受益。 另外,公司在5月中标中广核红沿河项目,具有里程碑式意义。核电产品除了开辟新市场以外,更重要的是其将进一步彰显公司技术实力,有利于公司与同业的竞争。 盈利预测与估值。 公司整体业绩与下游石化、能源等行业关系密切。随着国际油价企稳,我们判断公司海外收入增速有望保持稳定。国内油气行业基础设施建设与海洋油气开发,将给公司带来新的增长点。公司对产品结构的调整,加强球阀、蝶阀、深水阀等等新产品的开发生产,是保障公司业绩持续增长的重要支撑之一。 国内油气建设与产品结构调整支撑公司业绩稳健增长,我们预计2015~2016年营收分别为28.76、35.09、40.39亿元,同比增5%、22%、15%;归母净利润 6.21、7.19、8.49亿元,同比增10%、16%、18%;EPS为0.83、0.96、1.13元,对应PE为29.18、25.22、21.43倍,首次覆盖并给予“增持”评级。 风险提示。 国际原油价格进一步下跌或长期低迷,新产品开发低于预期。

主要观点: 错位竞争,打造国内铸件强者。 公司是国内铸件行业龙头公司,具备较强的国际竞争能力。公司产品瞄准高端装备领域,技术实力保持国内领先,并与许多国内外知名大型企业集团有长期合作。公司在产品上与对手形成错位竞争。一方面,以规模与技术水平取得竞争优势;另一方面,以产品、市场与行业布局重点上与竞争实现较明显差别,实现差异化竞争。 受益“十三五”核电建设带来铸件150亿空间。 “十三五”期间的核电建设将给设备铸件行业带来巨大空间。从我国核能发电在整个发电体系中的比重来看,我国核电发电量比重仅约2%,远低于国际10%的比重,更低于英、美等国15%~20%的比重。 从政策、技术等等各方面因素考虑,“十三五”期间将可能成为我国核电建设的爆发时期。按照《能源发展战略行动计划(2014~2020年)》要求,到2020年我国需要大约40台新增核电机组,估计2015年新核准的机组应当核准8台以上。 按照平均单台机组铸件4.85亿元空间计算,“十三五”期间核电设备铸件市场有150亿以上空间。作为已取得核级材料资质,掌握关键技术,并具备了进口替代的能力的公司,核电是未来几年公司一大看点 泵阀类关键件国产化均有百亿空间。 长期来看,我国泵阀类设备关键件国产化仍有百亿空间。目前这一市场高端产品份额大多被进口产品占据,随着国内厂商技术实力的增强,按照进口产品1/3被国产替代,则关键件产品空间可达百亿。公司强劲的实力将有望令公司充分受益这一国产化进程。 价值链延伸,核电军工新产品值得期待。 力争占领行业与市场的制高点,是公司一贯的竞争策略。公司董事长及管理层目前提出了价值链延伸与内外兼修,积极开拓国内市场。 公司持续不断的努力提升产品附加值,向下游产业进行价值链延伸,以及调整产品结构,相信产品单价有望延续上升趋势。 公司借助燃气轮机高温合金叶片,切入军品领域。目前公司已经进行了较多技术积累,目前公司已经掌握镍基高温合金零件铸造技术,在研近无缺陷致密化技术、燃气轮机涡轮叶片制造技术。切入军品领域将令公司进入一个年均百亿级别的广阔市场。 另外,公司拟与中国工程物理研究院共同设立合资公司从事中子吸收材料研究,在核电消耗性材料领域开拓新产品,加速新产品的研发与投产,也将为公司长期发展带来新的增长空间。 盈利预测与估值 综合上述分析,我们预计公司在传统业务方面将保持稳健增长;在核电铸件领域业务,2015年公司将迎来收获,对收入贡献有望达到2亿元,且新产品CAP1400主泵泵壳及爆破阀阀体已通过权威部门验收,未来有望进一步给核电业务带来增量。另外,公司布局的中子吸附材料与发动机叶片产品有望助公司打开新市场。 预计公司2015~2017年营收分别为16.03、18.76、22.01亿元,同比增16.5%、17.0%、17.3%,归母净利润分别为1.64、2.5、3.36亿元,同比增54%、53%、34%,EPS分别为0.41、0.63、0.84元。首次覆盖并给予“增持”评级。 风险提示。 核电建设低于预期,油价长期低迷