事件： 公司发布 2023年第三季度报告。 2023年前三季度实现营收 8.42亿元，同比减少 6.72%。归母净利润 1.27亿元，同比减少 9.45%。 投资要点 合同负债同比大涨 1806.49%，经营性现金流饱满： 公司发布 2023年第三季度报告。 2023年前三季度实现营收 8.42亿元，较上年同期减少6.72%，归母净利润 1.27亿元，同比减少 9.45%， 公司净利润减少的主要原因是 2022年同期因母公司厂房拆迁获得拆迁补偿收益。 截至 2023年 9月，公司合同负债达 3.58亿元，较上年同期大幅增长 1806.49%，反映出公司获得订单数量大幅增加， 经营活动现金流达到 3.31亿元，同比增长 396.67%，日常经营中现金流饱满。公司经营状况良好，为后续增资扩股，市场开拓奠定坚实基础。 参与竞投格思航天增资扩股项目， 看好卫星研发设计能力及智能制造业务市场： 公司 8月 23日发布公告，同意以自有资金出资 3,000万元参与竞投上海格思航天科技有限公司增资扩股项目。近年来，随着国内外的需求牵引和技术创新驱动使得低轨高密度微小卫星星座组网迅猛发展，卫星互联网已被纳入国家“新基建”范围，公司一直以来致力于投资科技型企业，本次参与格思航天增资扩股项目主要基于卫星互联网行业非常好的发展前景，有助于推动公司可持续发展，增强发展后劲。 智能机电领军企业，有望受益于下游高景气： 公司深耕特种装备业务，主要产品涵盖机电综合管理系统、特种军用高频开关电源、特种电机控制系统、车载供氧装置及其相关应用软件，广泛运用于军工领域， 积累了丰富的经验以及制造技术。公司提前布局军品，长期参与全军重点型号项目的预研、科研等，研发水平和生产规模在同行业中居于领先地位，下游客户稳定黏性大，业绩具有强稳定性， 未来有望受益于下游武器装备更新换代节奏。 盈利预测与投资评级： 公司业绩符合预期。 我国正处于国防信息化加速发展阶段，智能机电需求预期强烈。此外，银河电子深耕智能机电领域多年，基于公司在行业内的领先地位，有望受益于下游放量。我们维持公司 2023-2025年归母净利润分别为 2.31/2.66/2.98亿元的预测，对应PE 分别为 25/22/19倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 1）特种装备审价风险； 2）原材料价格波动和供应不足风险； 3）市场竞争加剧风险。

竞争加剧、产业政策调整和上游材料涨价等因素影导致公司2017年业绩下滑。银河电子2017年实现营业收入16.24亿元,同比减少17.99%;归母净利润为1.87亿元,同比减少39.58%。公司自2010年上市以来首次出现利润下滑。分业务看,机顶盒业务实现销售收入7.66亿元,毛利率14.14%,同比减少23.74%和9.75pct;新能源汽车零部件业务实现销售收入1.57亿元,毛利率29.93%,同比减少29.25%和14.28pct。另外,智能机电业务的收入和毛利率也略有下降。其中,机顶盒业务销售收入与毛利率下滑源自上游主要原材料(包括内存、PCB板和钢板等)的大幅涨价;新能源汽车零部件业务销售收入和毛利率下滑主要受行业补贴政策调整和竞争加剧的影响。 机顶盒业务压缩规模,降本增效以应对市场压力。自2016年四季度起,包括DDR内存、FLASH闪存、PCB板等上游原材料价格大幅上涨,削弱机顶盒的盈利能力。2017年机顶盒业务毛利率仅为14%,对比2010年至2016年该业务平均毛利率约24%。2017年公司主动压减产品出货量(累计出货量350多万台),但仍然出现小幅亏损。未来公司将继续通过降本节支、压缩费用和保重点市场、重点客户的策略以扭转经营不利局面。同时,公司基于产业前景判断,重点聚焦在新能源汽车零部件和军工装备两项业务。 战略再聚焦,新能源汽车零部件业务做精做强产品。子公司嘉盛电源围绕电动汽车充电产品开展业务,持续壮大充电桩和充电模块销售规模,重点开展车载充电机及电源研发。子公司银河同智新能源则聚焦电动汽车空调压缩机领域,经历2016年和2017年两年批产后,该产品已具备大规模市场推广的基础,未来将开展产品系列化和主机厂推广工作。另外,公司拟终止前期募投项目“新能源汽车空调系统产业化项目”将相关资金4.25亿元用于补流。 持续研发新品,保障军工业务稳定增长。银河电子军工产品主要为军用特种车辆零部件。2017年公司在产品优化和技术创新方面取得诸多成果,在现有军用装备机电产品技术上,对装备进行智能化、自动化和网络化升级,并形成配套市场广度发展的七个专业研究方向,打造新的业绩增长点。回购股票以增强投资者信心。银河电子于2018年2月初完成股票回购:以自有资金回购股份2917.55万股,总金额约2.01亿元,累计回购股份占公司总股本比例为2.56%,其中最高成交价为8.28元/股,最低成交价为5.45元/股。回购股份将用作员工持股计划、股权激励计划等。回购股份有利于维护公司二级市场价格,增强投资者信心。 盈利预测与投资建议。我们预计银河电子2018年至2020年EPS分别为0.20元/股、0.24元/股和0.28元/股。考虑到公司军工和新能源汽车业务良好的发展前景,并结合可比公司的估值情况,我们给予银河电子2018年35倍PE估值,对应目标价为7.00元,维持“增持”评级。 风险提示。原材料(芯片、内存、PCB板等)价格持续上涨对机顶盒业务造成不利影响;应收款坏账风险;军工装备采购政策调整对军品业务可能产生负面影响;新产品开发技术风险。

事件:2017年报公布,全年营收(16.24亿,-17.99%),归母净利润(1.87亿,-39.58%)。营收占比近5成的机顶盒业务同比利润大幅下滑并形成小幅亏损,是造成公司2017年全年业绩下滑的主要原因; 军品业务毛利率高达51.19%,向民营军工企业转型:①在面临军改的不利背景下,军品业务营收占比上升4.87%;②完成军品自主研发项目42项;③2017年公司重点发展军工业务领域,智能机电设备及管理系统产业化项目累计投资1006.87万元;④2017年7月20号原同智机电董事长张红出任银河电子总经理; 机顶盒营收占比首次低于50%,将转入新公司独立运营:2017年,公司累计发出机顶盒350多万台,和上年相比有较大降幅。营收同比下降23.74%,毛利率同比下降9.75%。2017报告期内,公司针对机顶盒业务新注册成立了江苏银河数字技术有限公司,后续将机顶盒业务从母公司逐步全面转入新公司独立运营,独立核算; 新能源汽车业务营收占比不足一成,2017未达承诺业绩:2017年,新能源汽车业务营收占比9.66%,同比下降29.25%;毛利率同比下降14.28%。福建骏鹏2017业绩承诺9500万元,实际净利润8410.1万元,嘉盛电源2017业绩承诺4000万元,实际净利润1644.73万元。主要因为受到新能源汽车行业补贴政策调整,客户需求降低所致; 蓄力转型军工+新能源,研发投入增长超20%:2017年研发投入1.29亿元,同比增长20.34%。2017年度实际使用募集资金3.27亿元,用于新能源汽车关键部件产业化项目、新能源汽车空调系统产业化项目、智能机电设备及管理系统产业化项目及研发中心建设项目的建设; 投资建议:随着十三五期间陆军装甲车辆换装加速,我们预计公司未来2-3年内可以保持15%左右的增长。2018~2020年的EPS分别为0.19/0.22/0.25元,对应PE为35.3/30.4/26.4倍。综合考虑到:①军品毛利率水平较高;②公司前期研发投入持续加大,首次评级给予买入-A的投资评级,6个月目标价为8.00元;

三季报业绩有所下滑,聚焦军工+新能源战略转型 公司主要业务范围是为全球各类电视运营商提供定制的数字电视智能终端硬件及系统,产品包括有线电视机顶盒、卫星电视机顶盒、无线电视机顶盒、互联网电视机顶盒等智能电视终端,主要客户包括全球有线电视、卫星电视和互联网电视节目运营商,公司产品覆盖全球众多国家和地区,国内市场占有率近10%,有线数字电视机顶盒产品出货量位居国内同行业前三,业务规模和盈利能力均位居国内同行业前列。 公司三季报业绩下滑原因是机顶盒用DDR内存芯片、FLASH闪存芯片、PCB电路板、钢板等部份原材料大幅涨价导致成本上升,毛利率下降所致。 机顶盒业务下滑较大,聚焦军工+新能源战略转型。预计2017年全年公司机顶盒业务盈利水平将有较大下滑,公司将对该业务进行优化,降低细节成本和费用,同时将积极向军工装备及新能源电动汽车产业进行战略转型。公司军工产品不断丰富,业务领域不断扩展,未来军品收入有望持续上升;受益于公司技术领先优势及新能源汽车行业巨大市场空间,公司电动汽车领域有望迎来较快增长。 军品业务不断扩展,民品市场空间巨大 军用市场 着力拓展业务领域,保障军品业务持续增长。我国陆军武器装备多数服役时间较早、现代化程度不高,大部分装备需进行信息化改造。公司军用智能电源系统、智能车载电机设备等产品受益军队体制改革与军民融合政策的深入实施,已从单一兵种配套向整个陆军系统延伸。2016 年,公司对应军工行业各单位具体需求研究新技术开发新产品,智能供配电系统、环控系统、抛撒布雷布控系统、健康管理系统等项目已进入逐步落实阶段。目前公司涉军类新客户及军方系统性项目、型号项目明显增多,业务领域也从陆军配套扩展到空军、火箭军等项目,公司军用产品的不断丰富与业务领域的不断拓展将为军品业务后续持续增长提供有力保障。 民用市场2017年机顶盒盈利水平有所下滑。2017年机顶盒用DDR内存、FLASH闪存、PCB电路板、钢板等部分原材料大幅涨价导致成本上升,机顶盒出货量、毛利率、净利率下降,预计2017年全年机顶盒业务盈利水平将有较大下降,公司将积极降本节支,减少细节成本和费用,同时主动向军工装备及新能源战略转型。电动汽车关键零部件技术领先,市场空间巨大。公司新能源电动汽车零部件产品与技术在行业内处于领先地位,已成功进入新能源电动汽车行业主流客户的供应商体系。2016年公司为应对新能源汽车行业调整,成功研发车载充电机系列以及车载DC/DC 系列等多款产品,为公司下一步产品开发与市场推广奠定了坚实基础。经测算,预计到2020年全国电动汽车保有量将超过500万辆,新增集中式充换电站超过1.2万座,分散式充电桩超过480万个,新能源电动汽车关键设备仍存在巨大的增长空间。受益于技术领先优势与巨大市场空间,公司新能源汽车关键零部件业务长期有望维持较快增长。 股份回购彰显信心,员工持股激发活力2017年7月至10月,公司共进行了4次回购,累计回购金额超过2.6亿元,频繁而大量的回购充分说明管理层看好公司的未来。2016年3月公司实施员工股权激励计划,9名激励对象均为子公司嘉盛电源管理人员及核心技术、业务骨干。本次员工持股的实施有利于激发子公司骨干员工工作热情,有益于公司新能源汽车业务板块未来发展。公司于2016年10月完成非公开发行股票募集资金15.05亿元,资金用于新能源汽车关键零部件和智能机电产品项目建设,将有效提升公司业务水平与行业竞争力。 盈利预测与投资评级:短期波折无碍长期发展,维持买入评级2017年,公司智能终端业务盈利水平预计会有较大下滑,受此拖累公司全年业绩压力较大。随着原材料涨价传导至下游以及公司的降本节支措施的实施,机顶盒毛利率下滑局面有望小幅改善,新能源行业也有望重回快速增长轨道。预计公司2017年至2019年的归母净利润分别为2.42、3.10、4.02亿元,同比增长分别为-22%、28%、30%,相应17年至19年EPS分别为0.21、0.27、0.35元,对应当前股价PE分别为35、27、21倍,维持买入评级。

事件:2017年10月19日晚公司披露三季报。2017年第三季度公司完成营收3.97亿(YOY-13.04%),实现归母净利润4083.9万(YOY-50.09%)。前三季度公司完成营收11.42亿(YOY-22.05%),实现归母净利润1.32亿(YOY-42.77%)。此外公司预计2017年归母净利润1.86-3.10亿(YOY-40%至0%)。 受机顶盒原材料大幅涨价+新能源行业调整影响,收入利润下滑较厉害。一方面由于DDR 内存、FLASH 闪存、PCB 电路板、钢板等原材料大幅涨价导致机顶盒出货量大幅减少,另一方面新能源行业受到补贴调整影响,2017年前三季度公司营收同比降低3.23亿(YOY-22.05%),毛利率同比降低7.46个百分点,因而毛利同比下降2.09亿(YOY-37.23%)。由于期间费用同比降低6911万(YOY-24.24%),资产减值同比降低1814万(YOY-79.08%),所以营业利润同比降低1.26亿(YOY-51.03%)。受益于营业外利润同比增加1448万(YOY72.38%,系政府补助增加),最终利润总额同比降低1.11亿(YOY-41.75%),归母净利润同比下降9844万(YOY-42.77%)。 军用机电业务:定型产品多,业务下游领域拓展,看好未来稳定发展。公司军用机电业务通过同智机电实施,主要产品包括智能电源、配电、车载电机设备等,用于坦克、装甲车、火炮等各型军用特种车辆,下游客户主要涵盖各类特种车辆研究机构、总装厂、使用单位等。随着陆军改革进行,信息化改造空间巨大。目前公司研发项目涉及新开发客户及新军品种产品较多,系统型项目、型号项目明显增多,同时业务领域也已由陆军拓宽至空军、火箭军。据投资者纪要披露,同智机电已定型的产品类型和型号较多,预计军品业务将继续保持稳健发展态势。 新能源汽车关键件业务:望受益未来新能源行业重回快速增长。公司新能源业务由嘉盛电源、银河同智和骏鹏通信承担。嘉盛电源负责充电设备业务,下游客户包括宇通、许继电器等;银河同智负责电动空调压缩机业务,主要客户为江淮等整车厂;骏鹏通信主要负责动力电池结构件等业务,主要面向CATL、AOC 等。受补贴调整影响,2017年一季度新能源汽车行业增速放缓,公司业绩有所影响,不过下半年行业逐渐回暖,公司业务增速恢复。未来几年随着双积分政策逐步落实和“燃油车禁售时间表”的启动研究,新能源行业有望重回快速发展,公司相关业务将持续受益。 数字电视终端业务:加快业务优化。公司数字电视终端业务主要是为全球各类电视运营商提供数字电视智能终端硬件及系统,目前国内市场占有率近10%,有线数字电视机顶盒产品出货量位居国内前三。2017年受原材料涨价致使成本上升、毛利率下跌,公司本块业务表现大幅下降。未来公司将优化本块业务,同时加快向军工装备及新能源汽车产业转型。 募投项目建设+智能制造助力进一步提升竞争力。公司2016年定增募集15.20亿元用于新能源汽车、智能机电设备相关产业化项目及研发中心项目建设,同时正不断推进智能制造实施。募投项目逐步建设和智能制造升级将有效提升公司生产技术和制造水平,发挥核心技术优势,优化产品结构,进一步提升市场竞争优势。 管理层调整聚焦军工+新能源战略,回购股份彰显未来发展信心。2017年7月公司公告对管理层进行调整,其中同意提名增补骏鹏通信董事长林超先生、嘉盛电源董事长张家书为董事候选人,聘任同智机电董事长张红为公司总经理;聘任同智机副总经理白晓旻为公司副总经理。9月公司公告已首次以集中竞价方式回购股份用作员工持股计划、股权激励计划等。 我们认为管理层的调整将使得公司进一步聚焦新能源电动汽车及军工装备产业发展战略,而回购股份有利于建立长期激励机制,彰显为未来长期发展信心。 盈利预测与投资建议。我们预计银河电子2017年至2019年EPS 分别为0.20元/股、0.29元/股、0.38元/股。考虑到公司军工和新能源汽车业务良好的发展前景,并结合可比公司的估值情况,我们给予银河电子2017年40倍PE估值,对应目标价为8.00元,维持“增持”评级。

事件:公司发布2017年三季度报告,前三季度实现营业收入11.42亿元,同比减少22.05%;归属母公司净利润1.32亿元,同比减少42.77%;扣非归属母公司净利润1.15亿元,同比减少48.58%;基本每股收益0.12元。 第三季度实现营业收入3.97亿元,同比减少13.04%;归属母公司净利润0.41亿元,同比减少50.09%;扣非归属母公司净利润0.38亿元,同比减少50.22%;基本每股收益0.04元。预计2017年度归属于上市公司股东的净利润为1.86亿元至3.1亿元,同比下降40%-0%。 业绩不及预期,盈利水平下滑。报告期内,主营业务数字机顶盒产品,因DDR内存芯片、FLASH闪存芯片、PCB电路板、钢板等部份原材料大幅涨价导致成本上升,毛利率下降,业绩持续下滑。报告期内因公司归还部分银行借款,财务费用同比减少117.87%;应纳税所得额减少,所得费费用同比减少34.72%;收到的政府补助较去年同期有所增加,导致营业外收入同比增长67.60%。 数字电视智能终端业务市场广阔。公司数字电视智能终端业务拥有较强的竞争力,国内市场占有率接近10%,有线电视机顶盒产品出货量稳居国内前三,业务规模和盈利能力均位居国内同行业前。随着机顶盒业务成本的进一步控制,以及对下游广电运营商上调采购价格,原材料上涨的不利影响有望逐渐消化。 持续看好军工和新能源业务的快速发展。随着军改的深入进行,压制因素逐步消除,十三五末订单有望迎来补偿性增长。军工产品线也从原先的电源、配电类向智能机电控制全系统发展,业务领域亦延伸至空军、火箭军,未来将受益于军民融合政策及军品定价机制的改革红利,后续成长空间广阔。新能源汽车业务因受到16年公布的新能源汽车补贴政策调整的影响,行业增速有所放缓,公司新能源汽车关键部件业务受到影响,上半年业务量有所减少。预计在补贴政策落地后,行业集中度进一步提升,公司业务将恢复增长。 盈利预测和评级。预测公司2017年-2019年营业收入分别为15.85亿元、19.02亿元、22.82亿元,归属母公司净利润分别为1.85亿元、2.44亿元、3.07亿元,EPS分别为0.16元、0.21元、0.27元,对应当前股价的PE分别为46倍、35倍、27倍。给予增持评级。 风险提示:军工业务发展不及预期、新能源汽车业务不及预期。

公司于2017年10月19日晚发布三季报,2017年第三季度实现营业收入3.97亿元,同比减少13.04%,归母净利润4,083.89万元,同比减少50.09%;前三季度实现营业收入11.42亿元,同比减少22.05%,归母净利润1.31亿元,同比减少42.77%。同时,公司预计2017年的归母净利润的变动区间在1.86~3.99亿元,同比变动幅度为-40%~0%。 核心观点: 收入和净利润不达预期,公司全年业绩承压。受原材料DDR内存、FLASH闪存、PCB电路板、钢板等原材料大幅涨价的影响,公司2017前三季度数字机顶盒业务出货量大幅减少,同时毛利率严重下滑;同时,公司在半年报中披露,受到国家对新能源汽车相关补贴政策调整以及下游客户CATL出货量的影响,汽车关键零部件业务的收入和毛利率出现同比下滑;受军改的影响,智能机电业务的收入和毛利率也出现不同程度下滑。 本部机顶盒业务明年有望有所改善。为应对原材料大幅上涨所带来的的影响,公司通过原材料招投标的方式来进行降本,做到合理安排全年采购,控制采购成本。在销售上,公司积极与客户沟通,目前已经有相当部分广电运营商上调了采购价格;在生产上,公司强化细节成本管理,减少各个环节的浪费。 新能源领域研发出多项新型产品。公司在半年报中披露,已成功研发了车载充电机系列、充电桩系列以及模块系列等多款产品,相比较传统的车载充电机,公司新型的车载充电机项目采用DSP数字化控制。目前,嘉盛电源正在筹建新能源汽车关键部件研发中心,同时,公司成功建设了一条全自动拉伸冲压生产线,引进国际先进的自动化生产设备50多台套,实现了数控冲剪、数控折弯、焊接等全产线的机器人自动化生产。 军工业务全年业绩承压。同智机电的军用机电系统处于国内领先地位,其产品广泛应用于陆军装备中,将受益于装备自动化升级。但公司的智能机电业务受军改的影响较大,在上半年收入和毛利率均出现下滑。我们认为,公司全年军工业务仍旧承压,但随着军改的影响逐渐减弱,军用机电业务明年开始有望恢复快速增长。 盈利预测及投资建议。我们下调公司盈利预测,预计公司2017-19年EPS为0.22/0.28/0.35元。我们看好公司智能机电产品在军工领域的后续发展,以及公司新能源汽车业务的巨大潜力,但由于今年全年业绩承压,下调公司至“谨慎增持”评级。 风险提示:数字机顶盒短期难以改善,新能源汽车行业增速低于预期,军工业务持续下滑,产品毛利率持续下滑。

主要观点 1.上半年业绩整体下滑,三项业务收入、毛利率均下降 公司上半年业绩整体出现下滑,实现营业收入7.45亿元,同比下降26.13%,归母净利润9085万元,同比下降38.74%。营业收入中,数字机顶盒实现收入3.73亿元,同比下降29.22%,主要是受到机顶盒用DDR内存芯片、FLASH闪存芯片、PCB电路板、钢板等部分原材料大幅涨价的影响,导致机顶盒订单交付和毛利率双下降;智能机电产品实现收入2.98亿元,同比下降17.80%;电动汽车关键零部件实现收入4530万元,同比下降54.45%,主要是受到2016年末公布的新能源汽车补贴政策调整的影响,公司主要客户放缓了新能源电动汽车充电桩、充电模块等设备的采购。利润方面,由于上半年公司三项业务的毛利率均出现不同程度下滑——数字机顶盒、智能机电、电动汽车关键零部件毛利率分别下降8.57%、7.35%、11.56%,从而导致归母净利润下降速度高于营业收入。 2.数字机顶盒业务降本节支,智能机电和新能源汽车业务新产品研发持续推进 根据公司中报,未来数字机顶盒业务将进一步降本节支,智能机电和新能源汽车业务将持续进行新产品研发和推广: 数字机顶盒方面,上半年公司通过原材料招标和减员增效的方式降低成本,并积极与客户沟通以实现产品提价,公司预计2017全年机顶盒业务盈利水平下滑较大,未来将对该业务进行优化,继续降低综合成本和费用; 智能机电方面,上半年公司加强与项目总体单位的沟通,争取各类系统部件的承研承制,系统型项目、型号项目明显增多,业务领域已经拓宽至空军、火箭军等项目,为公司军品业务后续的持续增长提供保障; 新能源汽车方面,上半年公司成功研发了车载充电机系列、充电桩系列以及模块系列等多款产品,同时嘉盛电源正在筹建新能源汽车关键部件研发中心,未来将进行更广泛的产品开发和市场推广。 3.完成高管及董事会人事调整,向新能源汽车及军工业务全面转型 根据公司中报,2017上半年,公司对整体战略规划做出调整,未来将对机顶盒业务进行减员增效、降本节支,并加快主营业务向新能源电动汽车及军工装备产业全面转型。为了加快公司业务转型,2017年8月,公司完成了对董事会、经营管理层的调整,经第六届董事会第十三次会议审议通过,聘任张红先生为公司总经理,白晓旻女士为副总经理,同时,经公司2017 年第一次临时股东大会审议通过,选举林超先生、张家书先生为公司董事。在此次调整前,张红先生为上市公司副董事长、同智机电董事长兼总经理,白晓旻女士为上市公司董事、同智机电副总经理,林超先生为福建骏鹏原股东,张家书先生为上市公司副总经理、嘉盛电源总经理。此外张红先生也是上市公司第二大股东和第一大自然人股东,持股比例10.62%,白晓旻、林超、张家书也都持有上市公司股份。可以看出,此次聘任的高管和董事均来自军工及新能源汽车业务的子公司,我们认为此次人事调整标志着公司发展重点将加速向军工和新能源汽车倾斜,公司未来业务布局更加清晰。 4.投资建议 我们认为,公司目前正处于战略转型期,未来重点发展的军工和新能源汽车业务,在军工装备采购政策确定以及国家新能源补贴政策落地后,依然具有良好的发展前景,公司凭借技术和产品优势,以及前期的新品研发和布局,有望实现军工和新能源汽车业务的快速增长,从而带动公司整体业绩重回增长轨道。 5.风险提示: 战略转型不及预期;军工产品研制进度不及预期;2017年9月部分定增机构配售股解禁。

机顶盒业务掣肘,上半年业绩明显下滑。银河电子2017年上半年实现营业收入7.45亿元,同比减少26.13%;归母净利润为0.91亿元,同比减少38.74%。综合毛利率为30.69%,比2016年同期下降7.63个百分点。从收入结构看,传统的机顶盒业务销售收入占总营业收入的50%。受上游元器件、PCB 板、钢板等材料价格走高的影响,该业务毛利率下跌且订单交付速度降低。报告期内机顶盒业务销售收入3.73亿元,同比下降29.22%;毛利率仅为16.23%,比2016年同期下降8.57个百分点,为上市以来的最低点。以当前元器件价格走势和公司订单状况推测,我们预计2017年机顶盒业务盈利水平可能出现较大下滑。公司业已采取控制成本、调整价格等措施应对。 伴随着中国国防信息化需求释放,军品业务增长可期。公司军品业务主要为军用车辆机电综合管理系统的技术研究和相关设备制造,智能电源系统、智能配电系统和智能车载电机设备等产品已应用于我国多种军用特种车辆。报告期内,公司系统型项目、型号项目明显增多,业务领域已经拓展至空军、火箭军等项目。我们认为,随着武器装备信息化升级的逐步深入,车辆以及舰船、航空领域对电子电源、配电及机电综合管理系统的需求将逐步释放,这为公司军品业务后续持续增长提供了保障。 新品研发与产能升级,持续加码新能源汽车零部件业务。公司新能源汽车零部件业务上半年受国家补贴政策调整影响,销售收入同比减少54.45%,毛利率为31.36%,比2016年同期下降11.56个百分点。我们判断,待相关政策落地后,该行业将恢复增长。报告期内公司持续加大研发投入,成功研发出车载充电机系列、充电桩系列以及模块系列等多款产品,子公司嘉盛电源正筹建研发中心为下一步产品开发和市场推广奠定基础;同期,子公司福建骏鹏投资引进自动化生产设备50多台套,实现全产线自动化生产并增加模具拉伸条线,大幅提升生产效率和产品质量。从银河电子发展战略看,未来公司将战略重点聚焦在新能源电动汽车关键零部件和军工装备产业,同时加大对机顶盒业务的优化调整。另外,根据2015年股权收购的业绩承诺,2017年嘉盛电源和福建骏鹏的承诺业绩分别为4000万元和9000万元。 增发募集资金加码智能机电与新能源产业,管理层参与增发提振市场信心。 银河电子2016年10月完成非公开发行股票,向包括控股股东银河电子集团在内共9名投资者发行股份,募集资金总额15.20亿元,用于新能源汽车关键部件产业化项目等四个项目。增发价格为15.60元/股(扣除权益分配的影响,认购增发的成本约为9.09元/股),锁定期为3年。公司股东、高管及骨干人员积极参与认购,彰显对其对公司未来发展充满信心。 盈利预测与投资建议。我们预计银河电子2017年至2019年EPS 分别为 0.28元/股、0.34元/股和0.39元/股。考虑到公司军工和新能源汽车业务良好的发展前景,并结合可比公司的估值情况,我们给予银河电子2017年35倍PE 估值,对应目标价为9.80元,维持“增持”评级。 风险提示。新能源汽车配套产品市场开拓不达预期;军品订单波动;机顶盒业务持续下滑。

公司发布2016年半年报:实现营业收入7.45亿元,同比减少26.13%,实现归属于上市公司股东的净利润9085万元,同比减少38.74%。其中数字机顶盒收入3.73亿元,同比减少29.22%,毛利率16.23%,同比减少8.57个百分点;智能机电产品收入2.98亿元,同比较少17.80%,毛利率49.17%,同比减少7.35个百分点;电动汽车关键零部件收入4530万元,同比减少54.45%,毛利率31.36%,同比降下降11.56个百分点。 公司上半年三大业务收入和毛利率大幅下滑,不改长期成长价值。机顶盒业务是公司的传统业务,市场需求疲软,叠加上游原材料价格上涨,目前发展受限,预计公司后期将对该业务进行优化,降低综合成本和费用,同时加快向军工装备及新能源电动汽车产业转型。智能机电产品是公司2015年收购的军工企业同智机电业务,收入利润虽有所下滑,但整体进展比较稳定,目前也有一些新项目的研发任务,预计同智机电将继续保持稳健发展态势。电动汽车关键零部件主要是福建骏鹏和嘉盛电源子公司业务,上半年特别是一季度受到新能源汽车补贴政策调整的影响,业绩大幅下滑。目前业务已有所恢复,并且新能源电动汽车关键设备存在巨大的增长空间,我们认为公司具有长期的成长价值。 盈利预测与估值评级。我们预计公司2017-2019年可实现净利润2.49/3.21/4.29亿元,EPS分别为0.22/0.28/0.38元,对应的PE分别为33/26/19倍,考虑到公司在军工领域的领先优势和新能源领域的巨大市场,我们首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:机顶盒原材料价格持续上涨;新能源业务持续下滑。

机顶盒原材料上涨导致业绩大幅低于预期,我们判断未来公司将减少机顶盒业务的投入,加快新能源+军工业务的转型。 下调目标价至9.5元,空间30%。由于17年原材料价格大涨侵蚀利润,机顶盒业务大幅低于预期,但我们判断,管理层调整并公布回购计划,将加快“军工+新能源”转型,业绩有望逐季好转,当前股价已充分反映悲观预期,我们下调2017-2019EPS为0.27/0.34/0.45(原为0.44/0.65),给予17年35倍PE,下调目标价为9.5元(原23元)。 机顶盒业务大低预期是下调业绩的主因。1)成本大涨侵蚀利润,竞争加剧业务堪忧。机顶盒原材料DDR3芯片自2016.5以来上涨125%,加上行业竞争激烈,大幅压低公司利润。2)我们预计2017机顶盒大幅下滑已成定局,预计未来将减少其投入,加快向军工、新能源转型。 新能源+军工双轮驱动,业绩有望逐季好转。1)新能源:2016福建骏鹏收入3.3亿、利润1.1亿,尽管2017上半年新能源汽车行业整体低于预期,但我们预计随着Q3行业景气回升,仍有望超额完成9500万的业绩承诺。2)军工:2016同智机电收入4.8亿、利润1.4亿,随着军改影响消除及信息化建设加速,预计2017将维持快速增长。 管理层调整利于业务开拓,回购计划彰显信心。1)公司拟以不超过9元/股回购股份,总金额不超过2.5亿元,用于员工持股计划、股权激励计划。聘任张红为总经理(同智机电董事长兼总经理),提名林超(福建骏鹏董事长)、张家书(洛阳嘉盛总经理)为董事候选人。2)当前股价7.28元,低于三年期定增价9.09元,公司调整管理层与回购计划,有助于加快“军工+新能源”业务发展,提振信心。 风险提示:军品订单波动性风险;新能源汽车产业拓展低于预期。

军品交付受军改影响,预计二季度起逐步恢复正常。受军改后各军级部门调整影响,军品交付节奏较往年有所不同。新军级调整组建完成后,其他部门调整将随后完成,装备采购也会同步按新编制体制运行。我们预计,二季度起军品交付将逐步恢复正常。 新能源汽车销售一季度下滑,2月起销量已恢复快速增长。按照中汽协数据,2017年一季度新能源汽车销量同比下滑4.7%,主要系去年1月销量基数大影响;2月起新能源汽车销量已恢复快速增长,2-3月新能源汽车月度销量增速为30.3%和35.6%。我们判断新能源汽车行业全年增速在30%以上,二季度销量数据恢复增长。 机顶盒成本上升导致毛利率下降,净利润大幅下滑。受机顶盒用DDR内存、Flash闪存、PCB电路板、钢板等原材料价格大幅上涨导致成本上升影响,公司一季度毛利率大幅下滑,由去年同期的38.53%下降到29.04%,净利率由16.32%下降到10.01%。机顶盒交付周期在一个季度左右,原材料价格上涨有望逐步向下游传导,机顶盒毛利率逐步改善。 盈利预测及投资建议。我们维持公司2017-2019年净利润预测为3.66/5.20/6.82亿元,对应EPS为0.54/0.77/1.01元。我们看好公司在军工领域的持续快速发展,以及公司新能源汽车业务的巨大潜力,维持公司“买入”评级。 风险提示:产品毛利率下滑;新能源汽车行业增速低于预期;军品交付低于预期。

公司于2017年4月22日晚发布一季报,2017年一季度公司实现收入3.79亿元,同比下降18.89%,归母净利润3563万元,同比下降46.53%,一季报业绩低于我们此前预期。公司二季度盈利预测区间为-40%到0%。 核心观点: 军品交付受军改影响,预计二季度起逐步恢复正常。受军改后各军级部门调整影响,军品交付节奏较往年有所不同。新军级调整组建完成后,其他部门调整将随后完成,装备采购也会同步按新编制体制运行。我们预计,二季度起军品交付将逐步恢复正常。 新能源汽车销售一季度下滑,2月起销量已恢复快速增长。按照中汽协数据,2017年一季度新能源汽车销量同比下滑4.7%,主要系去年1月销量基数大影响;2月起新能源汽车销量已恢复快速增长,2-3月新能源汽车月度销量增速为30.3%和35.6%。我们判断新能源汽车行业全年增速在30%以上,二季度销量数据恢复增长。 机顶盒成本上升导致毛利率下降,净利润大幅下滑。受机顶盒用DDR 内存、Flash 闪存、PCB 电路板、钢板等原材料价格大幅上涨导致成本上升影响,公司一季度毛利率大幅下滑,由去年同期的38.53%下降到29.04%,净利率由16.32%下降到10.01%。机顶盒交付周期在一个季度左右,原材料价格上涨有望逐步向下游传导,机顶盒毛利率逐步改善。 盈利预测及投资建议。我们维持公司2017-2019年净利润预测为3.66/5.20/6.82亿元,对应EPS 为0.54/0.77/1.01元。我们看好公司在军工领域的持续快速发展,以及公司新能源汽车业务的巨大潜力,维持公司“买入”评级。 风险提示:产品毛利率下滑;新能源汽车行业增速低于预期;军品交付低于预期。