主要观点: 强化优势,充分受益行业东风 近年来公司开始逐步强化雷达主业、平安城市类业务。 作为公司业务的基石,雷达产品,尤其是一次雷达产品是公司强项。公司背靠38所,在上世纪80年代就开始研制具有国际先进水准的雷达,并不断取得成功。从差异化竞争起步,公司暨38所研发实力不断增强,目前已经成为电科集团中实力较强的科研院所/公司。目前公司雷达产品广泛应用于气象、航管、军事等等领域;另外,公司在安全电子业务方面也颇具实力;有望受益于通航、平安城市建设等行业东风。 通航东风与安全事态有望成为雷达行业机遇 通航大发展将可能带动国产航管雷达快速增长。通航发展的动力主要来自两方面: 第一,通航基础设施建设有望加速,因为:1)通航发展是具有内生动力的大趋势,2)通航基础设施建设可以用作当前稳定经济的工具之一,3)通航机场建设在“十三五”期间有望推动“县县通”进程。并且,政策方面也有望逐步改革,为通航松绑,1000米以下低空有望先行试点放开,这一改革将很可能成为通航的催化剂。新通航设施的建设、现有机场的升级与更新需求,都将成为需求的重要来源。 第二,周边事态近年来日趋紧张,再加上马航等突发事件,以及国内暴恐活动,增加了我们对空中和地面监控预警力量的需求。预警机以及地面、水面预警设备有望在未来持续放量。 总之,在通航东风与安全事态双驱动下,再考虑国产替代的进程,我国雷达行业将迎来难得的发展机遇。 平安城市需求长期旺盛 目前,我国仍然处在城镇化进程较快的阶段。再考虑到我国人口跨区域流动性较大的特点,在人口向城市集中的过程中,我国城市安防需求将明显增加。然而从供给来看,国内目前平安城市方面的建设仍十分不均衡,有点地区建设仍然相比比较落后。并且,整体系统建设仍处在一个相对较初级的水平,未来有向“智能化”方向发展,建设综合型智慧平安城市的需求。所以,我国平安城市的发展建设还有很大空间。 公司目前在建的主要项目是“平安合肥”。这一项目签订于2013年,总金额为5.37亿元。这一合同标志着公司开始以重大项目为契机,从单纯的平安城市设施建设向综合型智慧城市设计和生产商转型,用大项目作为示范,积累经验,开拓新的业务。2014年7月,公司再次与长丰县公安局签订天网工程视频监控系统合同,这表明公司已在转型的道路上再迈出一步。 公司在综合型智慧城市设计和生产方面业务的转型与拓展,有望成为未来业绩增长的另一个重要动力。 盈利预测与估值 受益于雷达产品与平安城市项目的支撑与增长,我们预计2015~2016年营收分别为21.73、28.47、36.72亿元,同比增29%、31%、29%;归母净利润1.23、1.89、2.58亿元,同比增53%、54%、37%;EPS为0.90、1.38、1.89元,对应PE为73、48、35倍,首次覆盖并给予“增持”评级。 风险提示 平安城市项目开拓不达预期,雷达产品收入不达预期

贯通产业链,铸就一流竞争力 公司持续注重在研发方面的投入。在自主研发、联合研发以及产学研结合等三种研发模式下,连年保持较高投入,公司实现了技术赶超,在产业链多个领域占领技术制高点,为公司进一步战略提供强大支持。 公司是目前全球唯一一家能够向客户提供生产线交钥匙工程的公司。公司提供全流程生产线装备及整体解决方案服务,令其在面对全球具备较强实力的竞争对手面前具有独特优势。并且,公司在特点环节装备与服务,例如配料与密炼上辅机系统、成型鼓乃至全钢三鼓成型机、轮胎检测环节以及自动化立体仓库等方面都已做到全球一流水平,完全可以与其它国际知名生产商竞争。 国内轮胎设备行业持续稳健增长 中国成为汽车大国。预计到2020年汽车行业将维持大约7%~10%的年均增长。子午线轮胎制造行业将受益于汽车行业的稳健增长,不断扩大的国内汽车AM市场也会给轮胎市场带来增量。从行业现状来看,轮胎制造企业计划投资额继续快速增加。2014年轮胎制造固定资产投资计划同比增长超35%,表明企业扩张产能与设备升级动力仍然旺盛。轮胎制造企业固定投资意愿依然旺盛,将推动行业景气度持续回升。 2009年以来,中国轮胎装备市场崛起。到2013年,中国市场橡机销售达到23亿美元,占全球销售金额比重达到46%,超过欧、美等国家和地区销售总和。行业增速方面,全球橡机行业在过去5年维持了两位数以上的增长,而中国市场增速远高于全球水平,从2011年起,中国市场增速均保持30%以上。另外,在下游轮胎制造企业的集中化趋势带动下,国内外轮胎装备市场集中化趋势日益明显。中国市场的崛起与集中度的提升,作为行业龙头,软控将充分受益。 产业链积极拓展,打造新增长极 公司高端客户战略持续推进。近三年来,全球轮胎销售前20强厂商占全球销量比重均超过75%。且这些大型厂商地位总体上比较稳固。对软控而言,大型轮胎制造商在提升品牌认知度、市场空间、毛利水平方面均具有较高价值。目前公司已经有部分产品开始为大型轮胎厂商供货,随着普利司通等大型客户检验期期满,软控应当可以有更多产品进入其供应体系。估计目前公司来自大型重点客户的比重不到20%,未来有望达到70%以上。 公司在工业机器人领域的布局今年开始发力。2014年上半年机器人与信息物流同比增长近160%。工业机器人产业在我国仍具备巨大空间,政策扶持也将推动行业更快增长。预计在未来2~3年,软控的工业机器人相关业务仍将保持快速增长,成为公司新的增长极。 另外,公司收购抚顺伊科思,以及怡维怡研究院的“高性能橡胶新材料”专利,进军橡胶新材料行业。这是一个万亿规模的市场。公司与青岛易元投资、怡维怡研究院共同设立了益凯新材料有限公司,将可能成为公司未来新材料业务主要平台。尽管短期内这一业务可能暂时不会给公司贡献太多利润,但却可能成为未来公司主要业务支柱之一。 盈利预测与估值 随着下游行业景气度的继续回升,以及新业务的持续快速发展,我们预计2014-2016年营收增速分别为16%、21%、26%,达到29.23、35.27、44.44亿元,归母净利润2.08、3.14、4.21亿元,EPS0.28、0.42、0.57元;对应市盈率47、32、23倍,我们给予“增持”评级。 风险提示 新材料业务进展低于预期,工业机器人业务进展低于预期,高端客户战略推进低于预期。

主要观点: 市场、技术、产业政策推动,公司主营金属成形机床迎来稳定增长期. 公司主营成形机床市场空间巨大。下游钣金中心、汽车、船舶、输电设备、轨交高铁等基础建设为国内金属成形机床市场需求打开了成长空间。我们预计数控成形机床未来两年市场容量约366.77亿元。从我国当前金属成形机床的进口、出口变化趋势来看,进口量跌价升、而出口量价齐升,这一变化为中、高端产品进口替代及出口市场开辟了空间,保守估计未来两年进出口市场空间约15.40~16.84亿美元。 行业技术升级,带来长期成长性。传统机床数控化是机床未来发展的主要趋势之一,目前金属成形机床产量数控化率从2009年的4.26%提升到2013年的6.23%,有较大程度提升,但与日、美、德等发达国家60%~70%的产量数控化率和80%~90%的产值数控化率相比,我国机床设备数控化率仍有待提高,未来产品数控化率提升行业需求这一趋势具有长期成长性。 产业政策引导,行业协调发展有保障。通过税收等产业政策调节工具,加速机床产业升级,促进高档数控装置等核心部件进口,推动行业协调发展。 新拓展业务工业机器人步入黄金发展期,国产品牌进入成长爆发期. 工业机器人行业前景广阔,全球工业机器人发展主要在亚洲,而中国是亚洲最大的市场。IFR预计在2014年至2016年,全球工业机器人年平均安装量将增加约6%,全球工业机器人步入稳定增长期。目前我国机器人密度仅为23,距离工信部提出的机器人密度100尚有接近5倍的销量空间,按照机器人本体、系统集成以及后期维护保养配件销售等测算,至少有上千亿元的市场容量。国产品牌在技术、产品、市场推广方面提升迅速(2013年销售工业机器人本体总量超过9500台,销量同比增长8.09倍),前期投入开始进行收获期,市场份额逐渐扩张,国产品牌整体进入成长爆发期。 公司核心竞争优势突出,在传统与新拓展业务方面具备长期成长性. 在传统业务领域,产品定位高端,以数控化、智能化为支撑加速现有主营向高端、智能、自动化产品升级。在传统业务金属成形机床,数控化是其技术发展的主要趋势,而公司产品定位中高端、高附加值的客户群体,目前产值数控化率已突破95%;在智能自动化生产线、开卷落料线、飞摆剪线等新品研发方面,待产业化产品性能、智能化等方面达到国际同类产品的先进水平,产品具备长期成长性。 在新拓展业务领域,“以现金换技术”,力图在短期内实现收益,长期更具成长性。公司通过以“现金换技术”的方式,引入库卡下徕斯技术,涉足工业机器人高附加值的本体市场,一方面缩短了产品研发周期,节省了研发费用;另外最主要的是在行业发展的黄金时期进入市场,有利于在德国技术、中国市场之间实现融合。徕斯的战略引进,预计除了2015年开始会贡献营收之外,还将使公司由单一的金属成形机床制造商到一体化系统方案供应商的转变,推进在智能化系统集成业务的拓展,具有较好成长性。 管理层经营思路“稳健”、“思变”谋求转型,促使亚威迎来发展拐点. 经营思路“稳健”。公司专注于主营经营,并不做与主营无关的多元化拓展,盈利能力与成长性在整个机床行业持续低景气度的大环境下,市场表现均大幅高于行业。“思变”谋求转型。公司在做大做强主营业务的同时,积极开展转型的“四大战略布局”(牵手徕斯、弃权日清、以股换赛力玛技术、参股创投淮安),在技术、市场、营销网络、售后服务等方面,在德国技术、中国资源等优势互补、协同效应的作用下,谋求利用工业机器人本体的市场表现,实现业绩增长向上突破拐点。 盈利预测与投资建议. 考虑到公司主营盈利能力稳定、经营“稳健”;新开辟的产品点工业机器人本体,具有较高的盈利能力与较大的市场需求,且仅内部系统供应便能消耗大部分产能;而且后期的系统集成业务也有较大的市场空间。基于此,我们预计2014~2016年间营收分别9.75、11.97、15.44亿元,增速分别为14.48%、22.85%、28.98%;归母净利润分别为9800万、1.20亿、1.56亿,增速分别为19.69%、22.73%、29.55%;EPS分别为0.56、0.68、0.88元,对应当前股价PE为34.86、28.41、21.93倍。维持对公司“买入”投资评级。 主要风险. (1)金属成形机床市场需求降低风险. (2)与徕斯的合作进度低于预期,导致工业机器人批量化生产等市场化、产业化进程不及预期。

事件:公司公布2014年半年报。 经营业绩符合预期,主营平稳增长且增长趋势将会延续 实现营收3.35亿元,同比增长11.64%;实现净利润3502.3万元,同比增长10.48%;扣非净利润2685.2万元,同比增长32.35%;EPS为0.12元,同比增长10.42%。业绩均处于半年业绩预告中扣非净利润[30%40%]、净利润[5%15%]的区间位置,符合之前预期。 营收的增长主要来源于内、外销售实现较大幅度增长。其中内销1.57亿,同比增长24.43%;外销1.78亿,同比增长2.46%。内外销售的增长推动电动工具主营实现营收3.15亿,同比增长10.55%。 净利润同比增长比营收增长略低,基本持平。净利润增速略低的主要原因是主营电动工具销售毛利率减少0.21%降低至19.50%,使得公司盈利能力降低至20.04%;同时公司本期营业外净收支960万,同比减少了561万元,使得净利润增速降低。 扣非净利润同比上涨32.35%,体现了公司主营业务重回快速增长通道。国内市场方面。在国内工业制造业企稳回升、基础设施建设投资力度加大等大背景下,公司加强了内销市场的开拓,积极采取内销政策;且下半年子公司浙江锐奇的逐步投产、以及诸如锂电池充电工具系列等新产品的逐步上市,公司内销业绩有望持续增长。国外市场。公司ODM业务受益于欧美经济的复苏,将会持续延续稳健增长趋势;在自有品牌产品出口业务方面,公司仍会以东南亚、中东等发展中国家市场为主,随着东南亚营销销售网络的逐渐完善、及其持续增长的市场需求将会推动公司自有品牌业务海外销量的增长。目前国内、外销售占比约7:8,国、内外市场需求增长将利于公司业绩重回快车道,业绩增长持续。 产能扩张、新品推出的市场表现将是公司未来主要看点 产能释放将支撑公司业绩快速稳定增长。公司国外市场的收入占总营收的50%以上(2012、2013年分别为54.13%、59.10%),国外市场需求强劲,但受制于产能瓶颈(目前上海总产能200多万台,已达生产极限),公司目前只能挑选毛利较高的ODM市场订单,嘉兴基地产能释放后将增加184万台产量,有效缓解需求旺盛而供给不足矛盾。 锂电工具等电动工具新品推出将会优化公司产品结构,提高公司盈利能力。锂电工具具有使用效率高、寿命长、低噪音等优点,一方面其高性价比优势将获得进口替代的市场份额、另外将凭借优良的性能提高国内市场占有率。新品的推出将有可能是公司未来业绩增长的主要引擎之一。 涉足工业机器人领域是未来重要看点,但短期内难以贡献利润 使用超募资金1亿元设立锐奇智能科技,进军机器人行产业。以自营、对外投资参股、控股、参与新设等方式,以信息化、智能化等为技术方向,投资经营包括智能机器人及其核心部件、智能传感器与仪器仪表、制造过程安全与安防技术等在内的智能制造装备产业。 子公司将工业机器人及传感系统作为切入点,进行产业的第一步布局。 2014年4月,公司出资510万与牛雪娟等共同设立锐奇机器人,立足自主研发机器人控制系统,以五金加工行业为主要目标市场进行开拓发展。此次合作将使得公司资金等资源优势与牛雪娟等的技术优势、行业整合、管理优势等实现优势资源互补,使得公司能够抓住产业契机,集中优势资源快速完成在智能制造装备产业领域的布局,推动公司产业升级和转型。公司布局机器人产业,利于中长期发展,但短期难以贡献利润。公司工业机器人主要实现控制系统自给,减速机和伺服电机等核心部件均为外购,整机产品目前还处于试验开发阶段,距离市场化尚需时日,短期内还难以贡献利润。 盈利预测与投资建议 我们假设公司专注于电动工具主业、业绩并保持平稳增长;公司经营管理正常无意外经营性事件产生;新拓展业务工业机器人产业在2016年并不贡献利润。我们预计公司2014~2016年营收分别同比增长8.78%、24.58%、35.37%;净利润同比增长14.44%、22.21%、33.28%;EPS分别为0.22、0.27、0.36元,当前股价对应的PE分别为42.82、35.04、26.29倍。首次覆盖给予公司“增持”的投资评级。 主要风险 内需疲弱导致市场下滑;人民币升值导致汇兑损失增加。

事件:公司公布2014年半年报,实现营业收入4.82亿元,同比增长15.23%;实现归属于上市公司股东的净利润5300.91万元,同比增长12.31%;扣非净利润4669.8万元,同比增长15.26%;EPS为0.30元,同比增长11.11%。 符合预期-营收与利润实现2014年半程双丰收 实现归属于上市公司股东净利润同比增长12.31%、扣非净利润同比增长15.26%、实现营收同比增长15.23%,处于业绩预告区间中枢,符合预期。同时公司预计1-9月净利润变动幅度在[0,20%],业绩或略有增长。 马步扎实-主营稳步增长,业绩增长具有持续性 公司主营数控金属板材成形机床及生产线,上半年营收同比上升14.46%;其余销售业务原材料、产品配件及对外加工等,营收同比上升41.07%。主营稳步增长的原因在于公司在稳固数控机床主机业务机床上,加速推广中高端数控成形机床及自动化生产线,行业毛利较高,使得主营毛利率提升1.57%达到26.35%的历史最好水平,使得公司综合销售毛利率提升2.48%达到公司历史盈利最好水平31.62%。目前公司产品数控化率已超过95%,发展高端数控化产品是公司主营的主要发展方向,数控化是我国传统制造装备的主要发展趋势之一、是国家重大专项支持的重要项目,公司业绩增长具有较强的持续性。 内功精湛-核心技术研发和市场营销拓展齐头并进 上半年公司研发投入2278.7万元,同比增长28.80%,研发投入再次加码。在产品方面,电气开关行业冲剪复合机自动化生产线、机器人折弯自动化生产线、数控开卷落料线成套项目等待产业化项目,技术水平均居于国内领先,达到国际一流技术水平。在营销方面,重点区域开拓、重点项目拓展,通过构建专业化营销队伍保持销售规模稳定增长。目前形成了亚威股份技术研发和营销网络两翼齐头并进的发展态势,公司未来发展根基深厚、内功精湛。 固本开源-外延式扩张(涉足工业机器人领域)是未来主要看点 公司业绩增长稳定,主营持续盈利能力强且具有较好的长期发展前景;截止目前有人民币银行存款6亿,货币资金总额6.5亿,具备了开源的资金基础。外延式扩张(数控机床转型智能化涉入工业机器人领域)是公司未来发展的主要看点,主要有以下几点。 技术方面:公司获得了德国库卡子公司徕斯生产全系列线性机器人和水平多关节机器人所需要的技术。 市场方面:创立前期预计主要是满足库卡(上海)、徕斯(昆山)亚威机床的内部供应为主;后期实现在中国(不包括香港,澳门和台湾)制造和装配,在亚洲市场销售。 销售方面:生产的机器人本体由Kuka中国、Reis中国、亚威股份分销;合资公司独立开发的产品由合资公司自行销售也可由双方的关联方分销。在国内市场,公司有望借助库卡、徕斯的产品影响力,使用亚威股份的客户渠道及营销销售网络,扩大工业机器人的市场销售额;在国外,Reis和Kuka均有完善的销售网络和售后服务网点,利于公司线性机器人和水平多关节机器人的亚洲市场销售。 市场空间:工业机器人国内市场有强烈的市场需求(比如工信部在《关于推进工业机器人产业发展的指导意见》中明确提出了到2020年,形成较为完善的工业机器人产业体系,培育3-5家具有国际竞争力的龙头企业和8-10个配套产业集群;工业机器人行业和企业的技术创新能力和国际竞争能力明显增强,高端产品市场占有率提高到45%以上,每万名员工使用机器人台数达到100以上,基本满足国防建设、国民经济和社会发展需要)。当前我国的机器人密度目前仅为23,距离工信部提出的机器人密度100尚有接近5倍的销量空间,按照机器人本体、系统集成以及后期维护保养配件销售等测算,行业预期在2020年前至少有上千亿元的市场空间,国内市场需求空间巨大。 公司凭借德国技术及其全球化营销经验,结合自身的本地化运作经验,两者之间形成强烈互补,预计工业机器人领域将成为公司未来业绩的重要增长点。 盈利预测与投资建议 我们假设数控机床主营业务在2014~2016年将能够保持领先于行业的增长水平,业绩保持平稳增长;新业务工业机器人在2015年开始逐渐贡献营收,在2016年实现批量化、集团化装机供应(亚威、徕斯、库卡内部供应)。我们预计2014~2016年间营收分别9.75、11.97、15.44亿元,增速分别为14.48%、22.85%、28.98%;归母净利润分别为9800万、1.19亿、1.54亿,增速分别为19.56%、21.51%、29.73%;EPS分别为0.56、0.68、0.88元,对应当前股价PE为34.59、28.47、21.95倍。首次覆盖给予公司“买入”的投资评级。 主要风险 新领域拓展不成功或不达预期;数控机床市场低迷使得市场下滑。

事件:公司公布2014年半年报,实现合并营业收入35.83亿元,同比增长7.98%;实现利润总额4.63亿元,同比增长48.95%;实现归属于母公司所有者的净利润3.78亿元,同比增长52.86%;EPS0.61元/股,同比增长52.50% 业绩增长略超市场预期. 上半年实现营收35.83亿,归母净利润3.78亿;实现扣非净利润2.75亿元,同比增长15.50%,业绩略超市场预期。二季度实现营收18.84亿元,环比增长10.93%,同比增长2.16%;二季度实现归母净利润1.58亿,同比增长11.06%,环比减少28.16%。 业绩超预期的主要原因:内因,(一)叉车市场保持旺盛需求,使得叉车及配件营收增长6.69%,同时毛利率增加0.89%;(二)装载机市场销售超预期,上半年实现销售531台,毛利率提升至7.59%,实现利润1006.9万元,为历年新高;(三)钢材等原材料价格持续维持低位,使得产品制造成本降低,同时公司加强成本控制管理,“逐步构建统筹生产、研发、供应链、销售与服务、人力资源等内容的集成管理平台”,企业运营成本下降,从而使得整体销售毛利率达到2009年以来新高20.45%,同比增长0.85%,且销售净利率同比提升了3.11%达到11.06%。外因,(一),计入当期损益的政府补助1.0585亿,使得营业外收入增加0.999亿元;(二)本期银行理财收益结算增加997万以及分公司蚌埠液力机械实现投资净收益增加1901万元,使得本期投资收益增加3948.98万元。 叉车销量将持续保持稳定增长. 2014年1-6月,行业实现叉车销售185824台,同比增长12.37%,行业销量进一步增长。行业叉车出口63149台,同比增长12.37%;进口叉车4464台,同比增长16.27%,上半年进出口销量均保持在10%以上增速,显示内外市场保持两旺需求。我们预计下半年行业将在物流等驱动因素的持续推动下,叉车行业市场仍将保持上半年的行业增速,预计全年增速将会有接近15%的行业销量增速。 盈利预测与投资建议. 我们预计2014-2016年间的营收增速分别为13%、12.75%、12.8%;,归母净利润增速分别为28.97%、7.41%、10.91%;EPS分别为1.05/1.13/1.25元,对应当前股价PE为10.73/9.99/9.00倍。继续维持“买入”的投资评级。

事件:公司公布2014年半年报,实现营收7.91亿,同比增长4.96%;归属于上市公司普通股股东的净利润4237.5万,同比减少8.60%;扣非净利润3559.05万,同比增长7.82%;经营活动产生的现金流量净额46万元,同比增长100.26%。 业绩表现略有惊喜,中长期趋势向良性方向发展。 公司上半年实现归母净利润4237.54万,同比增长8.6%;营业收入7.91亿,同比增长4.96%;EPS为0.13元;二季度实现归母净利润为2883.86万元,同比增长41.49%,实现营收为4.48亿元,同比增长8.35%。 业绩符合预期的主要原因:(1)风电业务的结构件产品(主要包括铸件和机加工),通过对产品及客户结构的调整,产能和效率得到了提高,成本降低使得毛利提升,上半年实现营收25872万元,同比增长79.24%;毛利率同比增长了6.75%。(2)公司上半年加强了应收账款管理,坏账损失同比减少了487.7万元,使得上半年的资产减值损失仅为278.27万,与去年同期相比减少了401.54万元;(3)公司投资净收益实现542.58万元,相比去年同期增加了692.94万元;(4)由于政府补助的增加使得公司的营业外收入略微增加了99.67万元。 长期中趋势良性向好的主要原因:(1)风电业务重点发展结构件产品业务,不再加大对复合材料产品的投入,加大优势资源的配置比例,我们预计未来风电整体业务板块的盈利能力将会持续提升;(2)公司核心汽车物流输送装备业务,主要面对客户是国内中高端汽车市场客户,上半年获得东风郑州新工厂总装输送线主线、华晨宝马的铸造车间项目等项目,显示公司技术实力已经获得国内外中高端客户认可,利于公司长期核心业务业绩提升;(3)公司自动化装备业务之一的散料输送业务,随着新客户的成功开发,订单量增加,2014年1-6月份签订订单14741万元(不包括已中标但尚未签订合同项目的金额),彰显了公司具有较强的业务拓展能力;(4)公司打造的再生资源回收利用全产业链初见成形,未来有望成为国内汽车废旧汽车拆解、再生资源回收利用业务的行业龙头;(5)公司货币资金充沛(拥有货币资金9亿人民币,保证在新业务、新市场开拓阶段有充分的资金支持),重视技术研发(产品技术保持行业领先、利于储备项目的产业化转化)、业务拓展方向市场空间巨大,且符合国家产业政策支持。 上半年公司自动化分拣与储运业务拓展有亮点,奠定长期发展基础。 公司通过积极与国内、外同行业以及与国内第三方仓储物流公司开展战略合作,谋划在电商物流、冷链物流仓储自动化业务领域重点发展。 国外合作:2014年6月16日,公司公告与SWISSLOG中国公司在瑞士签订《战略合作协议》,就关于对中国大陆电子商务物流及其相关的第三方物流达成合作协议:双方计划在合作自动化物流系统项目、为项目设计及提供一站式(设计、供应、实施及支持)工业流程解决方案,完成所接合同、提供维护服务、提供系统运营服务及培训服务支持客户方面展开广泛合作。SWISSLOG是全球物流自动化传输设备的领导者、发明者和创新者,在物流储运业务方面具有丰富的经验,与其合作有利于公司借鉴其技术、管理、市场等方面经验打开物流仓储业务等市场空间。 国内合作:2014年07月11公司与深基地、中元国际签订战略合作框架协议:在汽车循环经济、物流装备与系统方面展开合作。 再生资源回收利用全产业链,有望成为未来的主要利润增长点。 完成全产业链初步战略布局:1-联手德国ALBA,借德国技术,实现新领域拓展。成立安徽欧保天奇再生资源科技有限公司,专业从事废旧汽车精细拆解、再生资源回收利用业务;2-参股北京永正嘉盈科技,加强市场及营销布局。开始参与运作中国资源再生交易网和中国机动车二手零件交易网两大平台;3-未来将控股苏州物资再生有限公司,以获取稳定的报废汽车回收拆解资源,同时,公司也在积极落实更多的区域布点工作,以获取更多的回收资源。 通过对德国ALBA的技术引进,借助其在在废旧汽车拆解业务领域的技术优势及先进的业务拓展能力、技术管理优势;通过与永正嘉盈、苏州物资再生等国内细分领域优势平台合作,打造废旧汽车回收、破碎、拆解、分拣及销售的完整产业链,我们预计该项业务未来有望成为公司业绩的重要增长点。 与西门子的合作为汽车装备后市场服务领域奠定了基础。 公司在2014年5月14日公告与西门子就关于将状态监测系统应用于汽车行业的数据驱动业务的战略合作事达成约定。计划在2014年底完成设备数据采集与分析的研发、数据平台的搭建,2015年向汽车行业推广该设备智能监控与维护的业务服务模型。该项业务的拓展,将改变目前汽车制造装备维护保养模式,解决行业内设备维护的技术瓶颈与备件成本高的难题。我们认为该项合作将促进公司装备后服务市场的升级打造,为公司在汽车装备后市场服务领域打下基础。 公司盈利预测与投资建议。 我们预计2014-2016年间的营收同比增速分别为4.5%、15.75%、24.78%;归母净利润同比增速分别为224.25%、19.51%、23.82%;EPS分别为0.43/0.52/0.64元,对应当前股价PE为32.87/27.51/22.21倍。考虑到新业务的长期成长性及其公司业务方面的市场拓展能力,我们首次覆盖给予公司“增持”评级。 主要风险。 公司自动化装备业务市场下滑;新业务市场拓展不及预期。

事件:公司公布2014年半年报,实现营收3.83亿,同比减少7.98%;归属于上市公司普通股股东的净利润1.12万,同比减少0.36%;扣非净利润1.02亿,同比减少6.57%;经营活动产生的现金流量净额2293.69元,同比减少78.26%。 营收同比减少7.98%,扣非净利润同比减少6.57%,符合市场预期。 公司上半年实现营收3.83亿,同比减少7.98%,符合之前预期。分产品来看,粉粒料全自动包装码垛成套设备实现营收2.94亿,同比增长24.70%,毛利率提升5.74%;产品服务营收5070.4万,同比增加12.78%,毛利率减少5.40%;合成橡胶后处理成套设备实现收入3687.9万元,同比减少了72.88%,但由于成本控制良好,毛利率提升5.74%。 营收下降幅度大于净利润下滑幅度的主要原因:一是公司在市场低迷环境下,加强产品成本管控,使得产品销售毛利率提升至44.75%,同比增长了3.34个百分点,为2012年以来新高;销售净利率达到29.24%,为2009年以来新高,综合盈利能力提高是其主要原因。二是通过公允价值变动净收益和投资净收益分别增加714万和933万。 经营现金流大幅减少,应收账款增加,不利于公司长期业绩提升。 经营现金流量同比减少78.26%,主因是现金结算方式减少而导致销售商品等收到的现金减少了6907万;应收账款增长5027.65万,坏账计提准备4456.3万元。坏账增加及现金流入的减少不利于公司长期业绩提升。 传统业务领域业绩增长受阻,长期发展还看新领域、新市场拓展。 公司主营下游传统应用领域石化、化工等受周期波动市场表现低迷,未来新市场、新领域拓展是公司业绩提升的关键。公司新产品应用:糖业后处理自动化成套装备、钾肥后处理自动化成套装备、染料搬运/经济型物流搬运机器人等目前处于市场推广阶段;而智能货运移载设备、高温作业机器人目前也处于总装调试阶段。新品推出、新领域拓展的市场反映是决定公司未来业绩增长主要看点。 盈利预测与投资建议。 由于公司主营业务下游市场低迷,我们预计2014-2016年间的营收增速分别为15%、25.48%、28%,EPS分别为0.61/0.77/1.01元,对应当前股价PE为39.27/31.35/23.94倍。考虑到行业的长期成长性及其公司的业务方面的拓展能力,我们持续给予公司“增持”评级。

事件:公司公布半年报,2014年上半年实现营收65733.88万元,同比增长15.09%;归母净利润12953.68万元,同比增长32.93%;归母扣非净利润12485.81万元,同比增长29.32%;EPS0.20元,同比增长33.33%。 净利润同比增幅、主营产品营收及利润变化,符合我们之前预期 归母净利润同比增长32.93%符合预期:净利润增长的主要原因除了主营产品同比增长15%、销售毛利率增长2.48%以外;计入当期损益的政府补助达到1433.29万元,同比增长82.50%;投资收益由负转正获得38.19万正收益,相对增幅123.48万元对净利润同比增速也有较大的贡献。主营产品营收及利润变化符合我们之前判断:工业机器人,上半年实现营收2.46亿元,同比增长57.33%、成本同比增加62.72%、毛利率同比减少2.25%,符合行业发展现况。我国工业机器人2013年实现销售3.7万台,同比增长12.37%,销量约占全球总量的五分之一,总销量已经超过日本,成为全球第一大工业机器人市场。内资企业销售9500台,同比增长65.5%,均创历史销售新高。我国工业机器人行业目前处于增长爆发期,行业竞争激烈,公司为了扩大销售份额,增加销售等推广力度,使得成本增长率大于收入增长,从而使得毛利率降低。物流与仓储自动化成套装备,实现营收1.83亿,收入同比减少14.77%、成本同比减少20.64%,毛利率同比增长4.91%。收入的减少主要原因在于订单收入的确认部分减少。公司在物流输送、堆垛机控制、仓库管理以及库体设计等方面,技术水平国内领先,其重载500Kg移动机器人技术达到国际先进水平。我们预计下半年在收入确认和订单确认方面均会有大幅提高。自动化装配与检测生产线及系统集成,营收1.71亿,同比减少2%,成本同比减少3.78%,毛利率同比增长1.33%。符合预期,其中减少的主要原因是各省级电能计量中心建设项目减少,但从中长起来看,我们认为由省级向市、县级电能计量中心建设项目的辐射,未来在该项目领域存在较大市场空间。交通自动化系统,实现营收5781.6万,同比增加121.91%,成本增加97.32%,毛利率同比增加8.73%。沈阳地铁线收入确认是其增长的主要原因。公司有望借助沈阳一号线的成功施工经验,获取其余线路的承包合同,且公司已与铁道科学研究院城市轨道交通中心签订合作意向协议书,就城轨ACS (门禁系统)、AFC(自动售检票系统)等方面开展广泛合作,有望借助铁科所平台,拓展该项业务。 上半年新签订单约18.12亿,同比增长50.37%,预计2014年营收将持续保持40%以上增速 上半年新签订单约18.129亿,同比增长50.37%,我们认为公司2014年业绩将会持续保持40%以上增长,主要基于以下几点理由:(1)订单方面,全年新旧订单预计保守估计会突破40亿元。新增订单,上半年订单约18.12亿,市场需求持续旺盛,预计2014年有望超越2013年25亿的新增订单达到30亿元以上水平。存量订单,公司在2013年尚未结算完的合同总金额达约为13.7亿元,此部分业绩将会部分在2014年中得以体现。(2)收入确认数量增加将会对公司业绩形成支撑。公司上半年存货共计8.97亿元,其中已完工尚未结算款项5.71亿元(累计已发生的成本6.48亿,累计已确认毛利3.68亿,已结算款项4.45亿)、在产品2.49亿元。我们预计公司下半年将会加速订单的收入确认,加速回款。 市场开拓取得重大进展,未来军工行业市场需求有望爆发 上半年,公司获取军队一级供应商资质,取得军供通行证,可以对机房综合设备、机电设备制造类装备、工程机械制造类装备、输送设备等进行供货。到目前为止,公司累计获得军工订单总额约6亿(7月14再获应急救援机器人系统研制合同,金额共计3740万,2015年12月前交付),且产品已获军方认可。我国军费的持续增长(2013年已经突破8000亿,我们预计2015年后将突破1万亿)为我国的军事装备现代化提供了资金支持,军事装备的升级迫切需要进行现代化改造,这为公司在军工业务的发展带来了发展契机,公司有望借助前期与军方良好的合作关系,凭借国家标签级的优良产品持续获取军方订单,分享高毛利的千亿级军工市场。 “战略合作伙伴”的市场策略模式初见成效,未来目标“更高、更远” 2014年上半年,公司结合业务发展需要及行业的市场现状,制定并实施“战略合作伙伴”的市场策略,对承接规模化项目起到积极作用。1月27日,与沈阳第一机床签订战略合作协议,双方在数字化、智能化制造领域结成战略合作伙伴关系;1月29日,与青岛海信签订战略合作协议,双方在工厂规划、仓储物流、机器人自动化应用等展开合作共谋发展;4月1日,与中国铁道科学研究院城市轨道交通中心签订合作意向协议书,以“总-分包、联合体模式”共谋在城市轨道交通领域的发展机遇。公司长远发展目标不仅仅是局限于国内第一,而是“更高、更远”,在机器人发展领域达到或超越库卡、安川、ABB以及发那科的技术水平。 盈利预测与投资建议 预计未来公司三年的复合增长率在40-50%之间,我们预计公司2014-2016年EPS为0.55/0.79/1.520元,对应当前股价PE为50.88/35.56/23.39倍,维持公司“买入”评级。 主要风险:订单确认延期,应收账款高启坏账损失增加;储备项目产业化转化不成功。

事件:公司公布2014年一季报,实现营收1.73亿,同比增长5.96%,归属于上市公司普通股股东的净利润4944.62万,同比增长19.34%;季报中对1-6月经营业绩进行了预计,净利润变动幅度为[-15%,15% ]、净利润[0.96亿,1.29亿]。 营收同比增长5.96%,净利润同比提升19.34%,符合我们之前预期。 营收同比实现增长主要在于公司在2013年签订了大量石化后处理设备以及码垛、分拣装备的订单,部分订单在2013年未能够进行收入确认,使得该部分收入确认在1季度进行,从而使得营收同比实现增长。 净利润增长大幅领先营收的主要原因:一是收入确认结构出现变化,产品销售毛利率提升至42.74%增长了1.8个百分点从而使得产品盈利能力增强;二是公司持有货币基金价值变动与投资收益确认收益达940.4万;三是公司获得的政府到政府补助及处置固定资产净收益增加156.1万。 继续加大产品研发投入,新品市场拓展及产品服务业绩贡献是未来重要看点。 一季度,公司期间费用率大幅提升到17.93%,增加了5.29%,主要是由于研发费用投入大幅增长使得管理费用上升到2324.12万元,同比增加了89.24%,研发投入的加大目的是做好“开源”的储备性工作利于未来增加利润贡献点。公司未来的主要看点主要还是在于新品市场拓展及产品服务能力持续提升上面。目前公司的经济型物流搬运机器人已进行了小批量生产,物流机械市场需求的持续增长将为公司在该领域的市场拓展提供足够的市场空间;同时高温作业机器人、天然橡胶后处理设备、EPS 全自动包装设备等有望在军工装备领域、建材、医药、烟草市场拓展中斩获订单实现业绩突破。产品服务方面,公司部分新、老客户的产品步入维护、保养阶段,公司配件销售、服务收入将会持续增加,高毛利率的产品服务将会加大公司整体盈利能力。 盈利预测与投资建议。 由于公司新品推出市场具有一定的市场风险,我们略为调低了2014-2016年间的营收增速,我们预计2014-2016年EPS为0.62/0.77/1.01元,对应当前股价PE为39.03/31.18/23.91倍。考虑到行业的长期成长性及其公司的业务方面的拓展能力,我们仍然持续给予公司“增持”评级。

事件:公司公布2013年年报,实现营收8.29亿,同比增长73.09%,归属于上市公司普通股股东的净利润1.01亿,同比增长14.98%;同时公布2014年1季报,实现营收1.32亿,同比减少28.33%,归属于公司普通股股东的净利润1511.06万,同比减少18.88% 2013年营收符合预期,但成本大幅攀升导致净利润增长略低于预期 2013年由于浑南新城综合管廊系统一期完工确认及二期部分结算,使得万润新城投资对公司的营收贡献达到5.93亿,而2012年营收仅为4.79亿元;同时公司在智能装备制造及自动化系统集成方面销售业绩稳步提升,分别为实现营收2.36亿、1.04亿,同比分别提高7.04%和4.76%。 净利润略低于预期的主要原因是:由于智慧城市销售比例提升导致公司产品销售结构出现调整从而使得产品综合毛利率降低至26.29%,为历年新低;同时期间费用高达8375万,同比增加2.38个百分点;另由于计提坏账损失1032.4万使得资产减值损失同比提高137.79%。综合以上主要因素,使得公司的净利润同比增速大幅低于营收同比涨幅。 一季度营收及净利润同比下滑,反映业绩对浑南项目过分依赖,未来业绩的稳定性还需综合拓展智能装备及数字化工厂等系统集成项目 2014年1季度营收与净利润均出现了同比较大幅度下滑,主要原因在于浑南新城综合管廊系统在建部分尚未确认,故本季度实现营业收入6121万,比去年同期1.256亿减少了6443万元,下降了51.28%,从而使得本季度公司营业收入及利润同比下降。公司2012年8月签订10.75亿元的浑南新城综合管廊系统一期接续及二期建设项目,使得2013年业绩大幅提升,但业绩对其项目的依赖性也凸显,在一季度智能机械、电气系统集成大幅实现营收7022万同比提升近20%的情况下,营收与净利仍然同比分别降低28.33%和18.88%。公司未来的业绩提升还需在智能装备、智能化城市和数字化工厂建设三方面的均衡发展。 公司蓄势智慧化城市,借助浑南管廊效应,抢占智慧化城市市场份额,在“美丽中国”建设过程中,有望实现公司业绩里程碑式发展 从浑南综合管廊项目来看,我们认为其综合效应远大于其对2012-2015年的业绩影响。在2013年9月16日国务院发布的《国务院关于加强城市基础设施建设的意见》国发〔2013〕36号中,“加大城市管网建设和改造力度”部分明确指出:“开展城市地下综合管廊试点,用3年左右时间,在全国36个大中城市全面启动地下综合管廊试点工程;中小城市因地制宜建设一批综合管廊项目。新建道路、城市新区和各类园区地下管网应按照综合管廊模式进行开发建设。”按照浑南项目10.75亿的市场空间测算,单公里约3600万元造价,按照全国36个大中城市亟待改造2000公里的保守估算,市场容量在720亿元以上,这还不包括中小城市的试点改造。公司有望借助浑南项目的示范性效应,获取更多的管廊项目订单,从而实现提升业绩里程碑式的发展。 公司蓄势智能装备制造市场,构建数字工厂及高端装备制造产业布局,完成了由轮胎成型机制造商到高端装备制造产业集成商的华丽转身 公司参股威马精密机械拓展高端数控机床核心功能部件-电主轴单元产品,与国内外厂商争夺高端机床市场,在2013年参股公司中实现首次盈利;同时公司的数字化工厂领域在2014年一季度首获订单,上市之初公司主营轮胎制造设备,在轮胎市场有充分的客户资源,公司有望“为核心客户提供贴心贴身式服务”模式,持续获取数字工厂、柔性制造方面项目订单。从收入构成上来看,目前成型机销售占比已经降低至接近16%水平,自动化集成及工程业务比列大幅提升,公司已经实现了轮胎制造商到高端装备制造商及自动化系统集成商的成功华丽转身。 西部新城污水处理项目示范效应,有望使公司斩获更多污水处理等方面的市场订单 公司2013年9月签订9280.4万乐陵市西部新城污水处理工程项目,截止一季度,该项目进展顺利,在2014年1季度中该项目应收账款6121.2万元,位列公司前五大客户首位。从污水处理市场前景来看,该细分市场前景广阔。在2013年9月16日国务院发布的《国务院关于加强城市基础设施建设的意见》国发〔2013〕36号中,“加快污水和垃圾处理设施建设”部分指出:“到2015年,36个重点城市城区实现污水“全收集、全处理”,全国所有设市城市实现污水集中处理,城市污水处理率达到85%,建设完成污水管网7.3万公里”。按照每个重点城市平均50亿元污水处理投入保守估计,预计重点城市的污水处理市场需求在1800亿以上。公司有望通过在西部新城的污水处理项目中,通过优良的技术、服务水平获得的示范效应,斩获更多相关项目市场订单。 股价催化剂及风险因素 催化剂:公司中标管廊系统等“智慧城市”订单、中标数字工厂、污水处理等项目订单。 风险因素:应收账款增加、存货压力增大导致资产减值损失增加;公司无法获得新项目订单导致业绩增长不具有可持续性。 考虑到浑南管廊项目二期建设、西部新城污水处理项目带来的营业收入以及公司在数字工厂、轮胎制造自动控制领域的技术优势和公司成型机优质客户资源优势。我们预计公司2014-2016年EPS为0.83/1.15/1.66元,对应当前股价PE为21.63/15.66/10.90倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。

事件:公司公布一季报,2014年一季度实现营收2.65亿元,同比增长10.01%;实现归属于公司普通股股东的净利润4636.24万元,同比增加33.36%;EPS0.16元。 营收同比增长10.01%,净利润同比增长33.36%,符合我们之前预期 一季度净利润同比增长幅度高于营业收入涨幅的主要原因:一方面是由于一季度公司产品销售收入中高毛利率产品收入大幅度提高使得整体销售毛利率同比提升了5.73%,另外是由于公司获得政府补助及收到的相关退税增加达到1441.78万,使得营业外收入同比增加81.22%;同时公司投资收益同比增长了87.69%,对净利润的增长也有一定贡献。 一季度新签订单创新高,预计2014年营收将持续保持40%以上增速 一季度新签订单超过9亿,同比增长36.40,再创单季度新高。我们认为公司2014年业绩将会持续保持40%以上增长,主要基于以下几点理由:(1)从订单数来看。在新增订单方面,一季度就超9亿,市场需求保持旺盛,预计2014年有望超越2013年25亿的新增订单数量。从存量订单方面来看。公司在2013年尚未结算完的合同总金额达13.7亿元,接近2013年全年营收总额,预计该部分订单金额将会在公司2014年业绩中得以体现。(2)从订单市场来源来看。高毛利率的军工订单及其各省级计量中心获得的订单数量持续增长,显示公司在这两块业务领域拓展获得成功。目前公司的转载输送系统及其自动转载机器人系统获得军工订单累计超过3亿元。我国军工制造企业生产技术条件在新形势下迫切需要产业升级,该领域市场空间巨大;而各省级电能计量中心建设将持续带动市县级电能计量中心开展建设工作,公司将继续抢占电力计量行业市场份额。公司2013年获得该类订单超过1亿,公司有望借助在该领域的行业龙头地位及业绩效应提升智能物流系统在市县级智能电网的市场份额。(3)从产能情况来看。公司募投项目达产后将新增物流与仓储自动化成套设备AGV250台、自动化立体仓库10座、工业机器人300套、自动化装配与检测生产线50套,达产后将有效化解产能瓶颈,且从公司获得的订单数量来看,产品产能将会被完全消化,目前募投项目已经累计贡献的效益达3.42亿元。而杭州萧山产业园与沈阳智慧园的建设进度也超越预期,均部分投入了使用,“两园”的产能提升将持续贡献业绩。(4)从公司拓展的其余业务领域来看。公司激光3D打印及成套装备国内领先持续、在能源成套装备系列化产品领域拓展取得新突破、在数字化工程建设、医疗服务机器人等方面的技术领先必然能够享受行业的高速成长,必然会推升公司在该项业务上的业绩。 驱动行业成长逻辑未变,公司将紧握行业成长大旗,未来业绩将持续保持高增长 从行业方面来看。我们认为驱动机器人产业行业成长的逻辑未被削减,反而是驱动力度更加强劲。一是“机器换人”是大势所趋。人力资源成本持续上升、劳动力的结构性短缺、我国人口老龄化社会的提前来临必然使得“机器换人”的趋势不可逆转;二是传统制造行业面临的产业升级需求。当前我国传统制造业中的生产工具已经难以适应对“高、精、尖”产品批量化需求,传统制造产业面临升级需求。三是国内市场替代空间巨大。目前国内工业机器人90%以上的市场份额被ABB、发那科、安川和库卡等外企完全垄断,国内整体机器人产业竞争争夺的区域在系统集成领域,目前该领域的竞争区域白日化,但在机器人本体市场上国内企业少有涉及。如果国内机器人主机厂家能够在该领域实现技术上突破,90%以上的市场替代空间巨大。四是高端装备制造业已经升级到国家战略高度,将持续享受国家长期政策支持。《国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要》、《高端装备制造业“十二五”发展规划》、《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》等国家战略性发展规划明确、量化性指出,高端装备制造是国家在未来相当长的一段时期内都将大力扶持、鼓励发展的战略性产业,公司所处行业长期发展也必然具有可持续性。 从公司方面来看。我们认为驱动公司业绩增加的内在核心因素,一是核心技术。目前公司自主掌握工业机器人核心技术,在焊接机器人、搬运机器人、仓库机器人等领域完全拥有自主知识产权;二是领域拓展。公司在2013年重载AGV领域获得突破后即开始拓展军工领域市场,同年即获3.5亿多的大订单,未来该市场将持续成为公司高毛利率产品的持续增长点。洁净机器人已经成功推向台湾市场,市场份额有望持续增加。为进入页岩气领域而成功开发的页岩气钻机,也有望进入页岩气领域获得业绩贡献。三是公司募投项目产能及“两园”项目将对公司订单形成巨大支撑。募投项目达产后将会使得自动化成套设备产能增长192.31%、工业机器人产能增长123.97%,“两园”项目新增产能,使得公司产品供给端不成问题,而市场需求端又保持旺盛增长,公司已获订单数量充沛,使得公司业绩增长的预期具有确定性。四是公司所获得的政府补助等营业外收入增长将会持续。公司作为我国机器人产业龙头、高新技术企业,作为行业交流平台,未来将会持续获得政府补贴。 盈利预测与投资建议 考虑到行业良好的成长性以及公司在技术、业务方面强大的市场拓展能力,我们预计公司2014-2016年EPS为1.20/1.71/2.59元,对应当前股价PE为40.48/28.53/18.81倍,首次覆盖给予公司“买入”评级。

事件:公司公布一季报,2014年一季度实现营收12.35亿元,同比增长2.13%;实现归母净利润-2467.16万元,同比减少242.35%;公司同时披露2014年1-6月经营业绩预测,净利润变动幅度为[-25%,10%]、净利润[1.51亿,2.22亿]。 销售产品结构发生变化是净利润下滑的主要原因 公司一季度的销售毛利率为20.17%,同比大幅下滑3.37个百分点,而销售净利率自公司上市以来首次出现负增长,跌至-2.36%,为公司自上市以来的历年最低。究其主要原因是一季度,公司销售产品结构发生变化,高毛利率(约35%)的航空产品收入确认同比实现大幅下滑、而较低毛利率产品(约13.83%的非航产品、约2.96%的现代服务产品)销售收入实现增加,但公司总体收入并未实现较大变化。 期间费用率大幅攀升也是一季度业绩低于预期的主要原因 一季度期间费用率大幅攀升至23.38%,同比增长了0.64个百分点,为上市以来新高,主要是由于财务费用大幅增加1415.83万(主要是由于利息费用支出增加及子公司票据贴现增加);税收及资产减值损失也增长了近500万,使得成本费用大幅提升,从而吞噬了公司大部分利润。 军、民用机电市场需求巨大,公司有望借助机电整合平台垄断效应推升公司业绩 我国当前正处于军、民用航空高速发展期。二代战机向三代战机切换、战斗直升机、舰载机J15等批量列装;低空开放政策确保民用航空步入成长期。军、民用航空的发展大幅提升对机电系统的市场需求,预计行业在未来5年将持续保持年均约20%以上的行业增速。作为我国航空机电系统唯一的整合平台,公司已经完成了航空工业集团下机电系统资源整合,未来有望借助行业垄断地位及资源整合平台优势,充分享受行业高速成长所带来的业绩与估值双重提升机会。 盈利预测与投资建议 考虑到公司主营行业的连续成长性以及作为航空工业集团下机电系统唯一资源整合平台,我们预计公司2014-2016年EPS为0.72/0.82/0.85元,对应当前股价PE为18/16/15倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。

归属上市公司股东净利润2.2亿元,同比下降19.56%,低于市场预期 2013年实现营业收入12.3亿元,同比增长17.70%;营业利润2.31亿元,同比下降24.01%;利润总额2.59亿元,同比下降19.57%;归属于上市公司股东的净利润2.2亿元,同比下降19.56%,扣非后净利润1.9亿元,同比下降26.19%。 油缸等主营业务增长及报表合并范围调整,是营收增长的主要原因 公司2013年挖掘机专用、非标油缸销售分别增长1.9万只、4905只,收入分别增长2196.36万、4200.3万,油缸主业共计增长6396.7万元;立新液压2013年1-12月并表增加收入1.37亿,而2012年仅并表11-12月收入1809.8万元;政府补助外加企业合并等非经常性损益同期增加1359万。 产品结构市场需求出现调整及产品毛利率下降,是利润下滑主要原因 公司主营收入挖掘机油缸占61%,非标油缸占26.58%,两者合计占总营收的87.58%。从2013年市场需求来看,小、中挖市场需求较为为强劲,而高毛利率的大挖油缸需求较为萎靡,使得2013年销售毛利率下降4.63% 从行业来看,竞争将会持续加剧、行业阵痛期仍会持续 首先从行业竞争格局来看。日本的KYB仍然是国内以挖掘机为代表的工程机械高端液压油缸首选,目前国内市场占有率约为60%左右份额;国产液压油缸以恒立油缸为行业龙头,外加主要整机厂商自配液压油缸,未来国外厂商竞争及国内厂商的自制必然会吞蚀公司的市场份额;从油缸下游市场来看。工程机械整体低迷,2013年虽略有好转,但拐点仍然难出现,短期内难有催化行业增长的因素,行业阵痛期仍将会持续。 从公司来看,应用于挖机的新品泵、阀,业绩贡献预计要到2016年 公司披露的“泵方面,小挖液压泵已经完成测绘,图纸绘制并进行试制。”、“阀方面,2013年完成了主机系统调研、系统原理的确定、8t阀的设计出图及试制试验的准备和实施”。从产品研发角度来看,要经历产品规划、产品设计、制造技术开发、试验整改、小批量产最后再逐步推向市场,如果顺利,国内零部件厂商的整个周期大约3年(参考国内主机厂主阀研发时间),从公司当前所处的研发位置来看,业绩贡献估计要到2016年。 从公司来看,期间费用高启,吞噬大部分利润且情形短期内难以改变 公司2013年期间费用率高达15.60%,2013年增长的主要原因是研发费用增长、人力成本上升以及项目投资转固增加折旧,而这些刺激因素在2014年短期内难以发生改变。一方面募投项目在当前行业背景及宏观经济背景下难以产生预期的效率,但转固后折旧费用仍会持续增加;二是公司用于挖掘机的泵、阀新品的研发仍然会持续,研发投入也必然会持续增加;三是人力资源成本必然持续呈现上升趋势。 从公司产品客户群体来看,对五大客户过分依赖对公司长期发展不利 公司产品销售的前5大客户分别是三一集团、卡特彼勒、徐工、柳工以及挪威的TTS集团,对前五大客户2013年度累计销售收入62994万元,占总收入比例为51.4%,占母公司销售收入比例为57.78%。而国内公司中,三一集团已经创建了自己的液压件公司中兴公司,在昆山的液压部件厂房已经实现了对小挖主阀的批量装机并实现客户销售,而且客户对其性价比均较为认可。对于液压油缸,三一在2012年时已经实现了中挖的批量市场销售,只是由于三一中兴液压油缸漏油较为严重,尚未大批量装机切换成三一的内部油缸,待技术问题解决,产品耐久性、稳定性等技术指标合格后未来公司肯定会配置自己内部的液压油缸。同样,徐工、柳工也在开发适合自己产品的液压油缸。待各主机厂商完成了自身液压件产品装机切换后,势必会对公司业绩产生巨大的影响,目前公司对前五大客户的过度依赖,对公司的长期发展不利。 公司未来看点一在于精密铸件、高端液压泵阀、非标油缸等市场表现 公司作为国内工程机械核心部件液压油缸的供应商,已是国内规模最大和实力最强的高压油缸制造企业,也是唯一能够批量供应挖掘机高压油缸的国内企业,长期目标是成为液压系统成套供应商。目前已投资近6亿元建设了高精密液压铸件生产线,能够生产高压多路阀阀体、泵和马达壳体等高精密液压铸件,并拟投资15亿元生产液压泵阀。非标油缸在海工装备、船舶、矿山机械等市场开拓良好;待国内工程机械行业发展环境出现改观之后,必然会刺激公司已投产募投项目释放产能,推升公司业绩提升。 公司未来看点二在于国际市场开拓及存货等运营管控能力提升 在当前较为低迷的行业环境下,公司主营收入能实现17.7%的正增长,一方面反映出公司产品国内主机厂商认同度较高,另外也反映出公司在国际市场开拓方面的努力及其成效。2013年,国外市场实现营收1.93亿元,占总收入的15.68%,同比增长3.36%,欧美整体经济的复苏也将会推升对高性价比的市场需求。2013年存货达4.17亿,同比增长25.22%。未来公司加强对存货及对期间费用率的控制也将会提升公司的盈利能力。 总体观点,看好公司未来发展前景,长期建议增持 由于公司是国内工程机械主机厂商液压油缸的核心供应商,产品性价高,客户认同度高,且公司持续加强在新品油缸、精密铸件、高压油缸、非标油缸等方面的精品研发,我们看好公司长期发展前景。我们预计公司2014-2016年EPS为0.41/0.50/0.60元,对应当前股价PE为25.35/20.86/17.45倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示 下游市场持续低迷、公司新品研发市场推广失败。

事件:公布2013年年报,2013年公司实现合并营收65.53亿元,同比增长9.67%;实现利润总额6.37亿元,同比增长40.88%;实现归属于母公司所有者的净利润5.02亿元,同比增长43.69%;经营活动产生的现金流量净额为6.63亿,同比增长81.50%。主要经营指标创历史最好水平。 叉车行业环境发生改变,公司主营收入持续增长,盈利能力得以提升 公司业绩超市场预期的主要原因来源于公司主营叉车等及配件2013年销售实现57.61亿,相对2012年增加5.66亿,同比增长9.82%;同时公司销售毛利率达到19.59%,同比增加1.53%,公司盈利能力得以提升。从公司角度来看,公司叉车核心部件自制率已经超过80%,有利于产品成本控制,且产品抗原材料价格波动能力较强,而当前上游钢材等价格维持低位、液压部件等需外购零部件供应商较多,公司议价能力较强,也提升了公司产品盈利能力。从行业角度来看,当前叉车行业受益于全社会物流效率的提升以及人力成本的上涨,使得叉车行业景气度持续提升,叉车行业已经摆脱工程机械低位徘徊状态,一枝独秀跨越行业周期成长。从我们跟踪的行业驱动指标来看,全社会物流总费用、物流固定资产投资2013年同比增长8.5%、18%,预计2014年叉车行业涨幅将会实现大于10%以上涨幅(在报告《物流增长驱动需求,内外合璧合力发展》中两者关系有阐述)。 产品研发仍然为公司第一核心竞争力,从产品源头把握住客户的心 客户对产品关注的核心仍然是产品质量,公司加强精品新品研发进度,短期内推出适合客户工况需求的产品,如新H型系列、6-7吨交流蓄电池叉车、CNG/LNG新燃料叉车、1.5吨后驱三支点蓄电池叉车、新型2吨前移式叉车、HL953装载机等一系列整机新产品;并在新能源叉车技术、自动换挡技术、主动安全系统、叉车建模技术等基础性课题研究方面获得进展。公司加强研发第一核心能力建设,2013年研发费用超过1.5亿,研发投入再创新高,公司全年申请和授权专利近200项,进一步彰显了公司核心竞争优势。 服务是公司的第二核心竞争力,构建销售营销网络,拓展品牌价值 工程机械产品的后期维护、保养费用约占产品整个生命周期的40%,客户在选择产品时,主机厂的服务水平、服务响应速度、配件价格等均是重要的参考指标。而公司在国内的23个省级营销网络和近400家二、三级代理销售服务网点,可为用户提供全面、快捷、高效的售前、售中与售后服务,是国内叉车行业最完善、最健全的服务体系。公司2013年售后服务费1424.5万,费用支出持续增加。 公司经营稳健,张德进式经营模式确保公司长期业绩保持稳健发展 在面对特定对象采访时张德进表示:“合力不赶时髦、不追风,更希望以产品、以质量、以效益说话。”不追风,不追求多元化业务拓展,更重主营业务的质量和企业效率是公司稳健的核心基础。公司在2013年的经营活动产生的现金流量净额达6.63亿元,同比增加了81.50%,在2013年主营增加5.66亿的情况下,公司存货仅仅增加4030.3万,应收账款仅增加6194.3万元,彰显出公司在当前行业环境下稳健的经营风格。 公司志存高远,目标是进入叉车第一梯队,全球前五的叉车企业 从短期来看,公司2014年制定的经营计划为:力争全年实现销售收入约74亿元,期间费用控制在约8亿元。即相对2013年65.53亿元的营业收入增长12.93%,从当前整体经济环境来看,我们认为2014年经营目标应该可以实现。从长期来看,公司目前是全球工业车辆前五的行业地位,虽然当前公司已经实现并持续巩固了当前国内第一世界第八的行业位置,但是公司要实现更大的目标,必须要在海外市场要有所建树,公司目前也加紧在海外市场布局,当前公司在全球70多个国家建立了代理关系,在60多个国家和地区完成了商标注册。 盈利预测与投资评级 考虑到叉车行业表现出的超越周期的市场表现及对叉车市场驱动的积极因素,以及公司土地收储补偿款项对公司营业外收入的影响,我们预计公司14、15年、16年净利润分别为6.25亿、6.68亿、7.44亿,对应的EPS分别为1.22元、1.30元、1.45元,当前股价对应14年8.16倍的PE。我们认为,公司经营稳健、叉车行业下游(比如仓储、物流等)需求旺盛、叉车产品客户认同度高,公司业绩具有较大的成长空间,参考可比公司估值,我们给予公司2014年12倍的PE估值,给予公司14.64元的合理价值目标,继续维持“买入”的投资评级。 风险提示 产品原材料价格波动;下游市场需求不及预期。