事件:公司公布2013年度业绩快报,预计2013年度实现营业总收入7.64亿元,同比增长2.98%;实现营业利润2.13亿元,同比增长25.80%;利润总额2.40亿元,同比增长17.25%;归属于上市公司股东的净利润2.07亿元,同比增长18.22%。 业绩略低于预期,但公司仍然处于中 长期向上发展通道中业绩快报中公布2013年实现营收7.64亿元,低于我们之前的预期,究其主要原因,虽然公司在2013年签订了大量石化后处理设备以及码垛、分拣装备的订单,但部分订单在2013年尚且未能够进行收入确认,这部分收入将会在2014年的营收中得以体现。总体上看,不会改变公司中、长期业绩持续向上趋势,中长期业绩预期仍然向好。 公司目前处于发展的主要阶段,主营业务纵横向拓展,市场空间巨大 在业务发展方面,公司未来的发展思路仍然是专注于主营石化化工后处理设备的开发,其次才是围绕工业自动化技术及智能成套设备拓展新业务,决策层经营管理思路清晰、目标明确且成绩斐然:“镍系顺丁橡胶后处理成套设备的研发和应用取得重大突破”;公司是国内唯一能够提供稀土顺丁橡胶后处理成套设备的企业;公司在新型煤化工处理设备行业处于绝对垄断地位,目前市场占有率为100%。在业务拓展方面,公司联合哈工大合作开发的“经济型搬运机器人开发及产业化应用研究”课题科研经费已经到位,且在合作双方的共同努力下,取得了阶段性进展,预计未来公司将借此为契机正式进入AVG领域,开拓新的盈利增长点。 公司经营有亮点,且加大高毛利业务(产品服务)方面布局 公司与19名员工共同投资智能货运移载设备这一新技术开发及产业化。这种新的产品研发模式不仅激发了研发人员研发创新的积极性,而且使得开发出的产品更加贴近于客户需求。我们认为,“智能货运移载设备项目”在当前国内物流运输行业的市场现状下,其具有较大的市场潜力,该项目市场前景具有较好的市场预期。公司的备件服务、维修保养服务、保运服务等服务在2012年的综合毛利率达到了65.37%,且公司的募投项目达产后,未来在产品服务上的总收入将会达到1.5亿元。在该项业务上,公司不愁市场,未来有新品、老客户的产品升级改造等方面也会催生大量的市场,公司募投建设的16个服务基地将是产品服务业绩的主要保障。 公司隶属成长型行业,行业发展前景广阔 公司主营粉粒料全自动包装码垛成套设备、合成橡胶后处理成套设备,在制造业分类中隶属于的石化及其他工业专用设备制造业。从石化设备行业上游市场来看,目前国内原油的供给与需求之间存在巨大的供需失衡,目前这种缺口扩大到总需求的55.07%,预计到2015年,国内对原油的对外依赖度将会超过60%,巨大的供需矛盾,将会催生巨大的市场空间;而从其下游产品应用领域来看,石化产品的衍生品广泛应用于合成橡胶、精细化工、煤化工等领域,市场需求量均以年均30%以上的速度增长。上下游巨大的市场需求,使得公司所处行业前景广阔。 劳动力成本的上涨将促进公司码垛设备及后处理设备的快速增长 我国劳动力工作水平持续上升,当前农民工的工资水平达到了创历史的月均2609元,且未来增长趋势将会延续。公司在招股书中披露物流成本占比德国市场成本的20%左右,日本的10%。在我国用于物流环节的人工成本目前应该超过了1/3,人力成本的上升也使得公司用于自动分拣、包装等的自动化设备具有较大的市场。 公司产品的高毛利率有期望延续 从公司主营产品的综合毛利率来看,2009-2012年其分别为45.11%、48.71%、46.45%、42.07%,毛利率持续维持在40%以上,相对于传统制造设备而言,盈利能力较高,但相对于石化处理设备来说,是处于一个较为合力的水平,且该高盈利水平有望延续。主要有以下几个方面原因:1-公司实现以销定产的业务模式,主营产品均实行项目制,其计算方式均采用成本加成的业务模式,即“成本+25-35%”即是传统制造订单式业务模式的盈利水平,但是公司的合成橡胶等石化后处理设备,技术先进性较高、其核心部件传感器等高精产品几乎是从国外进口,且项目周期也相对较长,使得公司必须在产品竞标阶段必须有较高的毛利率才能够盈利,从而使得公司产品表现为较高的毛利率;2-公司的合成橡胶后处理设备、全自动包装码垛设备等均属于公司开发的高科技产品,其产品系列比如应用于煤化工行业的设备均处于行业绝对垄断地位,应用于稀土顺丁橡胶后处理也是国内唯一,较高的产品技术壁垒也使得产品的高毛利率也趋于合理水平;3-下游应用企业对产品的高精度、高耐久性、低故障率的要求也使得对产品的性能大于成本要求也是公司产品高毛利的原因之一。 盈利预测与投资评级 鉴于公司所持订单饱满以及行业下游巨大的市场需求,我们预计公司13、14年、15年净利润分别为2.15亿、2.75亿、3.70亿,对应的EPS分别为0.54元、0.68元、0.92元,当前股价对应14年30.40倍的PE。首次覆盖,我们给予公司“增持”评级。 风险提示 公司下游市场需求下滑,导致订单量减少,公司所签订单收入确认周期较长。