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王华君

国金证券

研究方向: 机械行业

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工作经历: 证书编号:S1130519030002,曾就职于中国银河证券、中泰证券...>>

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华力创通 电子元器件行业 2019-08-21 9.13 13.00 46.07% 9.14 0.11% -- 9.14 0.11% -- 详细
业绩简评 公司 2019年上半年实现营收 3.17亿元,同比增长 43.5%;归母净利润2013万元,同比增长 212%;扣非归母净利润 1976万元,同比增长279%。 公司业绩呈现恢复性增长, 符合预期。经营分析 业绩实现快速增长, 各项业务稳步发展, 经营管理效率改善显著1) 公司上半年业绩实现恢复性增长,主要是因为仿真测试和雷达信号处理业务快速增长、卫星应用业务稳步提升与经营管理效率改善。 2) 仿真测试与雷达信号处理业务是营收主要驱动力。上半年仿真测试和雷达信号处理合计收入 1.46亿元,同比增长 113%;卫星应用业务收入 0.89亿元,同比增长 16%; 轨交应用收入 0.49亿元,同比下滑 24%3) 经营管理效率改善,净利率提升显著。 管理费用率为 27%,同比下降7.4pct;净利率为 6.4%,同比提升 3.5pct。 仿真测试和雷达信号处理业务在大型民机、 星载雷达等领域竞争力提升1) 仿真测试板块成果显著。航电总线板卡与国外主流机载航电总线接口板块实现数据通讯, 为飞机航电系统接口板卡国产化奠定技术基础;此外,公司中标与参与大型通用民机、大型宽体客机等航电系统测试项目。 2) 雷达信号处理板块竞争力稳步提升。公司积极参与型号项目跟研,承研多款雷达测试装备研制工作,在星载雷达测试领域核心竞争力增强。 卫星应用产业化逐步深入, 静待北斗、天通业务放量公司前瞻布局卫星应用产业,在北斗、天通均具备竞争优势,将显著受益于我国通信终端、芯片的国产化替代推进。报告期内,公司发布天通应急管理平台、 顺利通过北斗三号原型样机的比测。盈利调整与投资建议 我们维持对公司的盈利预测,预计 2019-2021年归母净利润 1.65/2.07/2.36亿元,对应 PE 为 34/27/23倍, 6-12个月目标价 13元。风险提示 天通、北斗应用不及预期;应收账款较大的风险; 解禁风险( 2019.05)
上机数控 机械行业 2019-08-21 27.88 40.71 43.70% 28.68 2.87% -- 28.68 2.87% -- 详细
事件 公司发布半年报: 2019年上半年,公司主营业务收入 2.93亿元,同比下滑25%;实现归母净利润 9557万元,同比下滑 21%。 第二季度单季度业绩环比改善,同比下滑幅度有所改善,下半年有望迎来业绩拐点: 公司 1季度营收 1.21亿元,同比下滑 39%;净利润 0.42亿元,同比下滑 30%。 第二季度单季度净利润 0.53亿元, 环比增长 26%; 同比下滑 11%, 同比下滑幅度有所改善。 我们判断公司业绩上半年同比下滑的主要原因为: 2018年的“ 531”光伏新政带动光伏全产业链产品大幅降价,下游光伏厂商投资热度锐减,产业链设备厂商的新增订单同比放缓。 2019年上半年光伏行业逐步回暖, 部分单晶硅片厂商启动新一轮扩产,公司光伏金刚线切片机订单逐步落地,新接订单在设备安装调试及验收后逐步确认营业收入,我们判断公司业绩下半年有望迎来拐点。 公司公告“5GW 单晶硅拉晶生产项目”的具体实施安排: 包头单晶硅项目计划自 2019年 12月起分批实现投产,共分为三期实施,分别为项目一期( 1.5GW)、项目二期( 2GW)、项目三期( 1.5GW)。 预期达产时间分别为2019年 12月、 2020年 7月及 2021年 5月。 公司于 2019年 5-8月,分别向晶盛机电、京运通采购单晶炉设备 5.5亿元、 4.4亿元。 我们分析: 根据公司包头项目可行性报告,项目总投资 30.2亿元, 其中设备投资约 14.2亿元。 若按照单晶炉在设备投资中的占比 70%左右测算,公司近期两次采购单晶炉合同已基本满足包头项目( 5GW 单晶) 需求,从采购设备时间点看,包头项目的进度有望超预期。 与保利协鑫战略合作:公司 40%以上单晶硅棒将出售给保利协鑫:( 1) 每年向协鑫购买多晶硅料需求 40%以上;( 2) 每年向协鑫销售单晶硅棒产量40%以上;( 3)协鑫优先购买公司切片机等设备。 我们认为:战略协议表明公司单晶硅项目受产业链下游客户认同。投资建议 若单晶硅项目顺利,预计 2019-2021年净利润为 2.4/4.0/5.0亿元, 同比增长 17.4%/70.5%/25.6%,对应 PE 为 21/12/10倍。按分部估值, 给予公司6-12月目标价 40.71元,维持“买入”评级。风险提示 光伏行业政策风险;包头单晶硅项目进度低于预期;硅片价格波动风险。
杰瑞股份 机械行业 2019-08-20 25.41 -- -- 25.40 -0.04% -- 25.40 -0.04% -- 详细
事件: 公司发布公告:BIS(美国商务部工业安全局)8月14日将公司及杰瑞国际正式移出实体名单。移出后,公司及杰瑞国际不再受实体名单限制,可按相关法律正常采购和使用美国产品。 背景:2018年12月10日,公司与OFAC(美国财政部外国资产控制办公室)签署和解协议,向OFAC支付277万美元民事罚款,OFAC同意豁免并永久免除公司所有民事责任。2018年12月11日,公司收到BIS签署的和解协议。公司同意向BIS支付60万美元民事罚款,BIS将按约定条件发起流程将公司从实体名单中移除。 简评: 移出实体名单,期待北美市场获突破:北美目前是全球最大的压裂设备市场,美国页岩油气开发从2000年开始,2004年-2008年快速发展,在经历2008-2009年经济危机的调整后,2010年至今又有较大发展。目前美国活跃压裂设备360套左右,对应2400万水马力。公司被移除实体名单,有望加速产品在北美市场的销售。 公司电驱压裂设备竞争力强,期待北美市场获得突破:2019年4月,公司推出自主研发的全球首个电驱压裂成套装备和页岩气开发解决方案,完成电驱压裂成套产品的开发和布局。在传统压裂设备难以快速打开市场空间的背景下,公司的电驱压裂产品性价比优于美国同类产品,有望成为北美市场突破的拳头产品之一。 2019H1公司国内营收17.16亿元,同比+96.54%,占总营收比重66.6%;海外营收8.62亿元,同比增长0.67%,占总营收比重33.4%。2016-2018年,公司海外营收占比稳定在40%以上。未来如果北美市场或突破,公司海外营收占比有望持续提升,全球化进程有望加速。投资建议及盈利预测 油服装备龙头,“周期+成长”,受益中国页岩气大开发、全球油服行业复苏。预计2019-2021年净利润10.7/15.7/21.7亿元,增长73%/48%/38%;EPS为1.11/1.64/2.26元;PE为24/16/12倍。维持“买入”评级。 风险提示 页岩气开发低于预期、补贴下调风险;油价大跌风险;海外业务风险。
晶盛机电 机械行业 2019-08-16 12.74 16.00 8.40% 15.15 18.92% -- 15.15 18.92% -- 详细
单晶硅生长设备龙头,受益下游光伏单晶硅大扩产、半导体硅片设备国产化 国内单晶炉龙头,用于光伏、半导体集成电路行业。2015-2018年,公司收入、净利润复合增速达62%、77%,主要受益于单晶硅快速发展。 光伏平价上网临近,单晶硅新一轮扩产潮临近,单晶炉设备需求旺盛 国内光伏产业链各环节(包括光伏设备)市场占有率多年位居全球首位。2018年“531”光伏新政后,光伏行业发展节奏有所调整,加速光伏成本下降。2019年光伏平价上网临近,海外需求大增,光伏行业逐步回暖。 随着近年来单晶相比多晶效率和性价比优势的持续扩大,单晶市场份额显著快速提升,2018年单晶份额超过40%,预计2020年即将达到70%,明确的技术路线趋势正驱动存量和新进企业加速扩产单晶硅产能。 预计2019-2021年单晶炉市场需求114亿元,公司单晶炉复合增速约23% 建立单晶扩产模型,分别在乐观/中性/悲观情景下对单晶炉需求进行测算。考虑单炉产能提升和硅片薄片化的影响,未来3年单晶炉市场空间达114亿元(中性)。叠加配套设备及旧炉改造需求,未来3年公司光伏设备累计订单量达80亿,单晶炉业务收入复合增速有望达23%。 绑定中环股份,半导体设备订单获重大进展,未来有望获得更大突破 2018-2020年,我们测算硅片厂扩产带来的半导体设备市场空间约170亿元,其中半导体单晶炉市场空间达41亿元。 公司于2017年10月参与组建中环“集成电路用大硅片生产与制造项目”。2018年公司新签半导体设备订单超过5亿元。我们测算中环领先一期8英寸硅片二次招标的设备订单额达7~8亿元,后续订单有望持续。 公司半导体领域的全自动硅片抛光机、双面研磨机等新产品也加速推向市场。公司未来有望成长为半导体硅片设备龙头。 投资建议 预计2019-2021年净利润6.6/8.7/10.8亿元,同比增长14%/31%/24%,EPS为0.52/0.67/0.84元,对应PE为26/20/16倍。根据分部估值,合理市值206亿元,6-12月目标价16元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 光伏行业政策风险;硅片价格下跌导致下游光伏单晶硅扩产低于预期风险;半导体设备能否顺利交付、获得持续订单的风险。
杰瑞股份 机械行业 2019-08-07 25.55 -- -- 27.68 8.34% -- 27.68 8.34% -- 详细
中报业绩略超市场预期,综合毛利率近35%,同比提升8个百分点。上半年国内油气开发投资力度加大,钻完井设备、油田技术服务需求快速增加。公司产品线收入大幅增长,毛利率大幅提升。 核心业务--钻完井设备、油服业务盈利大幅增长。公司两大核心子公司:(1)杰瑞石油装备公司(钻完井设备业务)上半年营收12.2亿元,同比增长89%;净利润3.2亿元,同比增长222%,净利率达25%。2014年该公司收入30.2亿元,净利润10.6亿元,净利率达35%。我们判断公司钻完井设备未来有较大提升空间。(2)杰瑞能源服务公司上半年营收7.07亿元,同比增长24.1%;净利润1.27亿元,同比增长422%,净利率达18%。 新增订单:上半年同比增长31%,其中高毛利率核心业务--钻完井设备新增订单增幅超过100%:上半年公司获取新订单34.73亿元(不含增值税),同比增长31%。公司核心业务--钻完井设备订单增幅超过100%。 三费费用率明显降低:销售、管理费用率进一步降低,达6.49%、7.92%,同比分别降低2.33pct、0.96pct。公司精细化管理有所成效。财务费用大幅减少,主要系上半年美元升值,汇兑收益增加。 上半年经营性净现金流-9.13亿元,下半年有望改善:主要因为1)上半年设备类订单大幅增长,采购原材料支付的现金大幅增加;2)“三桶油”账期较长所致;3)基于未来战略考虑,储备如电驱压裂成套设备所需部件等。 投资建议及盈利预测 公司为油服装备龙头,受益中国页岩气大开发、全球油服行业复苏,具“周期+成长”属性。我们认为中国初步具备类似美国页岩气大开发基础,压裂设备需求大增,成长性好。国家能源安全战略推动下,油服景气向上。 预计公司2019-2021年净利10.7/15.7/21.7亿元,增长73%/48%/38%;EPS为1.11/1.64/2.26元;PE为24/16/12倍。维持“买入”评级。 风险提示 页岩气开发低于预期、补贴下调风险;油价大跌风险;海外业务风险。
三一重工 机械行业 2019-08-01 14.29 19.31 41.36% 14.29 0.00% -- 14.29 0.00% -- 详细
中国工程机械行业龙头,位居全球工程机械第一梯队公司主营挖掘机、混凝土机械、起重机械等。盈利能力卓越:2003-2018年收入复合增长率 24%,净利润复合增长率 22%;ROE 中枢 19%。2018年挖掘机、起重机净利润占比约 59%、5%。 挖掘机:预计公司 2019-2011年复合增长率 7%左右预计 2019-2021年挖掘机行业销量增长 10%、0%,-5%。需求驱动因素: (1)国内新增需求:基建、房地产、农村需求等; (1)海外新增需求:出口大幅增长; (3)旧机淘汰更换需求:通常寿命 8-10年,测算占 50%以上需求; (4)环保升级更换需求:国四标准将于 2020年 12月正式实施; (5)应用场景拓展:挖掘机人工替代及对装载机等的替代。公司市占率进一步提升、高毛利的大挖、中挖占比提升,收入增速预计将高于行业增速。 混凝土机械:预计公司 2019-2021年复合增长率近 30%混凝土机械曾是公司利润最丰厚的业务板块,是未来 2-3年公司业绩复苏的重要增长点。2018年混凝土泵车销量尚未达到 2011年历史高点的 40%。 根据混凝土更换需求等驱动因素,我们预计 2019年混凝土泵车销量增速可达 30-50%,2020-2021年有望保持 20-30%的复合增速。 起重机械:预计公司 2019-2021年复合增长率近 20%n 公司全球化将打开未来发展空间、减缓周期性波动全球龙头卡特彼勒超 50%收入来自海外。三一重工 2006-2018年海外收入复合增长率达 32%;2018年海外收入占 24%,未来海外市场增长潜力大。 公司较美国卡特彼勒、日本小松,成长性更好2018年,卡特彼勒工程机械收入为 1595亿元人民币,为三一的 2.9倍。我们测算目前卡特彼勒工程机械业务市值约 2500亿元,为三一的 2.2倍。 2018年日本小松净利润为三一的 2.5倍,目前市值是三一的 1.3倍。 投资建议预计 2019-2021年收入为 739/828/889亿元,增长 32%/12%/7%;净利润111/135/148亿 元 , 增 长 82%/21%/10% , 复 合 增 速 34% 。 EPS 为1.33/1.61/1.76元;PE 为 10.5/8.7/7.9倍。给予 2020年 12倍 PE,合理市值 1617亿元,6-12月目标价 19.31元。首次覆盖,“买入”评级。 风险提示n 地产基建投资低于预期、部分产品行业销量下滑风险
上机数控 机械行业 2019-07-19 26.50 40.71 43.70% 28.38 7.09%
28.68 8.23% -- 详细
与保利协鑫战略合作:公司40%以上单晶硅棒将出售给保利协鑫 保利协鑫为全球光伏巨头之一,之前也是公司光伏金刚线切片机大客户。双方将开展友好合作:(1)多晶硅料的购销:公司每年向保利协鑫的采购量原则上不低于公司年度需求的40%。(2)单晶棒合作业务:双方展开合作的单晶棒合计数量原则上不低于公司年度实际产出的40%。(3)切片机及其他硅片加工设备采购:保利协鑫在后续切片产能的扩张过程中,优先购买公司的切片机及其他硅片加工设备。(4)优质生产资源的合作。 我们认为:根据协议,公司包头单晶硅项目40%以上单晶硅棒将供给保利协鑫;同时公司单晶硅项目的硅料40%以上由保利协鑫供应;保利协鑫优先采购公司切片机及其他硅片加工设备。本战略协议贯穿“硅料-单晶硅棒-切片机”产业链,表明公司包头单晶硅项目获得保利协鑫的认同,我们认为公司单晶硅项目成功概率增大,同时可带动传统产品光伏金刚线切片机的销售。 上机数控:光伏金刚线切片机全球龙头,拓展上游单晶硅业务打开成长空间 上机数控主营光伏金刚线切片机,中国市场市占率45%。公司5月公告在包头建年产5GW单晶硅拉晶项目,拟投资30亿元,今年12月起分批投产;预计达产后年均收入27亿元、净利润2.8亿元。 租用包头阿特斯阳光能源厂房;公司单晶硅业务有望成为行业新势力 上机数控5月8日公告:拟与包头阿特斯阳光能源签订《厂房及设备设施租赁合同》;阿特斯是全球光伏巨头之一,也是上机数控多年的前三大客户。我们判断下游光伏电池片及组件厂商存在培育扶持新的单晶硅供应商的意愿。上机数控2004年开始涉足光伏硅片产业链,具有丰富的光伏行业经验。公司包头新建产能的生产效率有望赶超竞争对手的已有产能。 投资建议 若单晶硅项目顺利,预计2019-2021年净利润为2.4/4.0/5.0亿元,PE为20/12/9倍。按照分部估值,6-12月目标价40.71元,维持“买入”评级。 风险提示 光伏行业政策风险;包头单晶硅项目进度低于预期;硅片价格波动风险。
锐科激光 电子元器件行业 2019-07-19 87.70 116.88 29.88% 142.77 8.11%
94.81 8.11% -- 详细
公司公布 2019年中报业绩预告,实现净利润 2~2.5亿元,同比下滑3%~23%,净利润预告中枢 2.25亿元,同比下滑 12.7%,与一季度增速基本持平。公司预计非经常性损益对净利润的影响金额约 4400万元,主要是可供出售金融资产持有和出售的投资收益及政府补助结转的其他收益。 经营分析 推算中报预告扣非后净利率中枢环比略下滑,我们更倾向于判断公司实际扣非后净利润率 Q2已逐步企稳。Q1Q2公司实现净利润 1/1~1.5亿元,其中非经常性损益为 2100/2300万元。Q1毛利率 35%,扣非后净利率 19.5%。假设Q2收入 6亿元(同比+39%),则 Q2扣非后净利润率为 12.8%~21.2%,中枢为 17%,环比 Q1下滑 2.5pct;假设公司 Q2收入 5.5亿元(同比+28%),则Q2扣非后净利润率 14%~23%,中枢 18.5%,环比 Q1下滑 1pct。 价格战持续影响毛利率,我们预计下半年毛利率将逐步企稳回升。公司 Q2毛利率的压制因素包括:①行业 Q2环比 Q1降价 10%左右;②公司技术开发收入较去年同比大幅增长,毛利率偏低;③加大研发投入。以上三大因素对 Q2毛利率形成压制,但是我们预计公司毛利率继续下滑的幅度有限,下半年几个重要因素将带动毛利率逐步企稳回升:①价格战局部趋缓。我们推测,2kw 以下市场价格战逐步逼近公司国产激光器竞争对手的成本底线,进一步降价空间有限;②公司 6kw 和 12kw 高毛利率产品占比持续提升;③公司特种光纤等原材料自制比率进一步提升,成本端继续下降;④无锡工厂逐步投产及自动化程度提高。我们预计未来公司毛利率有望回到 40%的水平。 6月需求环比回落,公司市占率持续提升。预计行业 19Q1同比下滑 17%,Q2依然同比下滑。根据我们高频跟踪指标,6月下游需求环比继续回落。终端需求持续低迷抑制了激光装备升级,进而传导至激光器的需求,但是公司收入端依然保持较高的增速,市占率持续提升(预计今年提升 8pct 至 25%),这是因为受益进口替代+激光新场景趋势,具体见我们近期两篇深度报告。 投资建议 预 计 2019~2021年 公 司 净 利 润 4.8、 7.0、 8.6亿 元 , 同 比 增 长11%/45%/24%;EPS 为 3.8/5.4/6.7元,PE 为 37/25/21倍。我们给予公司2020年 32倍 PE 估值,6-12个月目标价 176元。维持“增持”评级。 风险提示 价格战继续恶化;2019年 6月 25日限售股解禁;焊接新场景不及预期。
宝钛股份 有色金属行业 2019-07-18 23.55 35.00 49.89% 24.66 4.71%
24.66 4.71% -- 详细
业绩简评 宝钛股份发布业绩预告,预计2019年上半年实现归母净利润1.1亿元,同比增长224%;扣非归母净利润约为1亿元,同比增长296%。公司产品订货、销售额同比显著提升,业绩实现超预期增长。 经营分析 订货增长叠加结构优化,业绩实现大幅增长,上半年预计同比增加224% 1)公司正随国内钛加工行业步入兑现期而迈入上升期,上半年预计归母净利润1.1亿元,同比增长224%,超出市场预期; 2)业绩大幅增长主要是因为销量增长及产品结构优化。受益航空市场需求增长与民用领域逐步复苏,公司钛材订货量与销售量稳步增长;同时,公司加大产品结构调整力度,我们预计高端钛材占比持续提升,盈利能力加强。 确定性受益航空工业发展,拓展船舶、核电、医疗等高端领域打开盈利空间 1)公司是中航工业资深钛材供应商、波音与空客等国际公司战略伙伴,引领我国最新机型及国产发的钛材配套,确定性受益航空工业的景气发展。 2)高端钛材应用领域不断拓宽,将进一步打开应用面与盈利空间。公司正积极开拓船舶、海洋、核电、环保、医疗等高附加值领域,扩大高端产品应用面与市场份额。 具“铸-锻-钛材加工”完整产业链,龙头地位凸显,显著受益供需格局改善 1)中低端钛材供需格局显著改善:供给端,环保督察“两断三清”与上游海绵钛价格上涨至7.6万元/吨,使陕西省宝鸡市不合规及小钛材厂关停;需求端,下游产业转型升级拉动钛材需求,石化炼化用钛材将随大炼化基地项目投资而迎来需求高峰。 2)我们判断,钛材需求旺盛、成本抬升预期下具提价条件,景气正在向公司利润端传导。2018年公司钛产品毛利率为24.7%,同比提升2pct。盈利调整与投资建议 我们维持公司盈利预测不变,预计2019-2021年归母净利润2.6/3.7/4.4亿元,对应PE为38/27/23倍,考虑到市场估值中枢较前两年有所下移,我们给予公司2020年PE40倍,6-12个月目标价35元。 风险提示 军品放量进程不达预期;海绵钛降价导致公司钛材提价进程不达预期;大炼化项目投资进程不达预期;环保督察关停企业后期可能复产。
杭可科技 2019-07-18 49.00 36.00 -- 80.18 63.63%
80.18 63.63% -- 详细
公司披露半年报, 2019年上半年公司实现营收 6.30亿元,同比增长 25%; 归母净利润 1.79亿元,同比增长 31%; 扣非归母净利润 1.69亿元,同比增长 30%。 公司业绩符合预期,整体经营情况保持良好态势。 经营分析 中报业绩增长 31%符合预期, 经营效率稳步提升,在手现金充沛。 业绩稳步增长, 归母净利润同比增长 31%,符合预期。经营效率实现稳步提升, 毛利率维持 48.1%的较高水平,与上期基本持平;得益于费用率的减少(管理费用率同比减少 2.1pct、销售费用率同比减少 1.7pct),净利率提升至 28.4%,同比增加 1.4pct。 公司在手现金为 5.5亿元。 应收账款周转与经营性现金流有所下滑,主要受下游行业波动所致,我们判断下半年有望改善。 1)应收账款周转天数为 79天,相比去年同期 48天有所上升;经营性现金流为 1781万元, 下降 79%。 我们认为,公司应收周转与现金流变差的原因在于, 上半年新能源汽车退补、动力电池白名单取消,行业处于阵痛期。 2)我们判断,公司下半年应收周转与现金流有望改善。我们看到,新能源汽车已重回增长轨道, 6月销量同比增长 80%,市场化需求开始转好;下游龙头动力电池厂商扩产确定性强,例如宁德时代已加大欧洲电池项目投资。 龙头优势凸显, 下游面向动力与消费电池两大类,需求具成长性与持续性。 1) 公司是锂电后段设备龙头,与 LG 化学、韩国 SDI 等国际龙头电池厂商绑定,在技术迭代中竞争优势不断放大。 2)面向动力与消费电池两大类,下游需求好。动力电池领域,在集中化与全球化趋势下, 2019至 2021年年均采购需求增长 33%;消费电池领域,5G 将促进电池技术迭代加快,生产设备有望替换与升级。 盈利调整与投资建议 我们维持盈利预测不变, 预计公司 2019-2021年营业收入为 16/20/25亿元,同比增加 42%/29%/24%;归母净利润 3.7/5.0/6.3亿元,同比增加29%/34%/27%,复合增速 30%; 维持 PE 32、 PS 7倍, 目标价 36-39元。 风险提示 电池扩产项目不及预期; 新能源汽车退补带来短期需求阵痛; 动力电池产能过剩风险; 新一代电池技术替代的风险; 5G 对电池技术迭代催化较弱。
杰瑞股份 机械行业 2019-07-10 26.15 33.00 33.87% 27.53 5.28%
27.68 5.85% -- 详细
油服装备龙头,受益中国页岩气大开发、全球油服行业复苏。公司主营油气装备、油气服务两大业务,为国内压裂设备龙头。2008-2018年十年间,公司收入复合增长率 26%,净利润符合增长率 21%。2018年收入 46亿元创历史新高,业绩大增 808%;净利率回升至 14%;ROE 为 7%。 公司订单高增长,海外市场持续开拓。2018年新增订单 61亿元,同比增长43%。国内外收入占比 60%:40%;主要出口俄罗斯及中亚、中东、北美等地区。订单来源: (1)中国页岩气大开发对压裂设备需求; (2)中国“三桶油”资本开支; (3)全球油气勘探开发资本开支。 我们认为中国初步具备类似美国页岩气大开发基础,压裂设备需求大增。国家能源安全战略推动下,中国页岩气加大开发。目前西南地区单井打井成本约 5000万元,按照气价及补贴我们测算 2年左右可基本覆盖打井成本,已具经济效益。据国家能源局规划,2020年页岩气产量目标 300亿方,是2018年产量的 3倍;2030年目标 800-1000亿方;有望“井喷式”增长。 测算 2020年中国压裂设备总需求较 2019年增长 38-170%,持续高增长。 根据国金机械“压裂设备-页岩气”需求预测模型,测算 2019年中国压裂设备总需求约 60亿元;2020年按照中性、乐观情景总需求为 83-162亿元,同比增长 38-170%,弹性大;到 2030年压裂设备年均总需求约 150亿元。 预计 2019-2021年中国“三桶油”油气勘探开发投资保持 15-20%增长。 2019-2021年全球油气勘探开发资本开支有望保持 5-10%复合增长。2018年“三桶油”勘探开发资本开支增长约 18%;2019年计划增长 19%-22%。 杰瑞股份相关的全球压裂、钻完井、连续油管市场增速继续高于行业增速。 预计明后年油服行业有望从杰瑞股份业绩“一枝独秀”走向“百花齐放”。 页岩气压裂设备为油服产业链中需求最好产品之一,在该细分市场,公司和石化机械、宝石机械三足鼎立。公司技术领先,有望保持较好市占率。投资建议 预计公司 2019-2021年收入为 65/91/117亿元,增长 42%/39%/29%;净利10.7/15.7/21.7亿元,增长 73%/48%/38%;EPS 为 1.11/1.64/2.26元;PE为 22/15/11倍。2020年油服行业平均 PE 23倍。给予公司 2020年 20倍PE,合理市值 314亿元,6-12月目标价 33元。首次覆盖, “买入”评级。风险提示 页岩气开发低于预期、补贴下调风险;油价大跌风险;海外业务风险。
锐科激光 电子元器件行业 2019-07-09 98.15 116.88 29.88% 146.96 -0.57%
97.60 -0.56% -- 详细
核心逻辑:国产激光器龙头,受益进口替代+激光新场景拓展。 国产激光器龙头,三名行业专家创立,隶属航天科工集团。公司主营连续、脉冲光纤激光器、超快激光器、直接半导体激光器等,客户覆盖国内主流的激光加工装备厂商,终端需求以金属板材的切割、焊接为主,面向泛制造业领域。2014~2018年,公司收入复合增速 59%,四年时间净利润从 0.13亿元提高到 4.3亿元,CAGR=140%;2018年 ROE 为 21%。截至 2018年,公司在国内光纤激光器市占率 17%,仅次于 IPG 的 49%。 受益国产品牌替代和焊接新场景拓展。 (1)短期:替代 IPG 国内 43亿市场规模,预计 2019年公司市占率将提升至 25%(+8pct) ,2021年将提升至30%以上; (2)中期:受益激光焊接、超快激光等新场景拓展,光加工替代机加工趋势将带动激光器需求持续扩张。我们模型预计未来五年,切割/焊接/打标/超快对激光器的需求将分别保持 10%/25%/10%/15%的复合增速。到2023年,其市场规模分别为 88/44/24/71亿元,总市场规模达到 230亿元,CAGR=14%; (3)长期:我们认为公司有望复制 IPG 外延拓展的路径,向上下游产业链延展。中性预期下,我们认为未来 5年公司收入复合增速 30%。 成本控制能力强,产品品质持续提升。公司的竞争优势体现在: (1)与 IPG相比,公司竞争优势在于人工成本低,产品品质差距逐步缩小,同时具有本土化售后服务优势; (2)与国内竞争对手相比,公司的竞争优势在于成本控制能力强,具体体现在特种光纤和泵浦源芯片等环节。公司特种光纤的自给率目前约 50%,明年有望达到 100%;预计泵浦源激光芯片国产供应比例不到 30%,仍有提升空间。综上,较强的成本控制能力+持续提升的产品品质,将支撑公司未来在国内市占率超过 IPG,并与国内同行拉开明显差距。 估值、盈利预测、投资评级 预计 2019~2021年公司收入为 22、29、37亿元;净利润 4.8、7.0、8.6亿元,同比增长 11%/45%/24%;EPS 为 3.8/5.4/6.7元,PE 为 37/27/22倍。参考IPG 和大族激光近十年估值,结合公司的成长性及军工业务,我们给予公司2020年 32倍 PE 估值,6-12个月目标价 176元。维持“增持”评级。 风险提示 价格战继续恶化;2019年 6月 25日限售股解禁;焊接新场景不及预期。
上机数控 机械行业 2019-06-25 28.70 40.55 43.13% 30.51 6.31%
30.51 6.31% -- 详细
投资逻辑 上机数控:光伏金刚线切片机全球龙头,拓展上游单晶硅业务打开成长空间 公司主营光伏金刚线切片机,用于光伏上游硅片切片环节;公司金刚线切片机在中国市场市占率为45%。公司2016-2018年获得了跨越式发展。公司5月公告在包头建年产5GW单晶硅拉晶项目,拟投资30亿元,今年12月起分批投产;预计达产后可实现年均收入27亿元、净利润2.8亿元。 平价上网临近,预计未来2-3年光伏设备跟随光伏行业进入新一轮景气周期 中国光伏产业发展引领全球。近期光伏行业逐步走出2018年“531”新政影响,受益成本下降、海外需求快速提升,未来2-3年有望迎来新一轮景气。光伏设备更新换代速度很快,未来几年设备需求持续。 上机数控:光伏切片机受益光伏行业景气、硅片扩产及设备更新 光伏切片机受益下游硅片加工生产商持续扩产、高效新产品的迭代推出。2018年6月底公司在手订单14.46亿元;公司新一代光伏切片机年产能较老产品大幅提升,有望带来新的设备升级需求。考虑到新增订单增长、蓝宝石设备及光伏设备新产品推出,预计2019-2021年传统业务保持平稳增长。 上机数控:单晶硅业务有望成为行业新势力 单晶硅市场格局为隆基、中环双寡头垄断,两家占据70%以上市场份额。我们判断下游光伏电池片及组件厂商存在培育扶持新的单晶硅供应商的意愿。 上机数控2004年开始涉足光伏硅片产业链,具有丰富的光伏行业经验。公司包头新建产能的生产效率有望赶超竞争对手的已有产能。 投资建议 若公司单晶硅项目投产顺利,我们预计公司2019-2021年净利润2.4/4.0/5.1亿元,对应PE为22/13/10倍。首次覆盖,我们按照分部估值计算,6-12月目标价57元,“买入”评级。 风险提示 光伏行业波动风险和政策风险;竞争加剧导致主业净利率下滑的风险;包头单晶硅项目进度不达预期的风险;硅片价格波动风险;应收账款回款风险。
恒立液压 机械行业 2019-04-25 31.50 38.14 32.29% 30.50 -4.09%
32.19 2.19%
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公司业绩实现翻倍,营收与各项盈利指标大幅增长,现金流显著改善。 1)业绩表现靓丽,盈利能力大幅提升,一季报超市场预期。2018年业绩同比+119.05%,净资产收益率19.94%(同比+9.55ppt),经营性现金流同比+418%;2019Q1业绩同比+108.13%,景气持续; 2)业绩大幅增长原因:1)产品销售增长,挖机油缸、非标油缸、小型挖机用泵阀收入实现快速增长;2)产品结构优化叠加规模效应,毛利率同比+3.80ppt;3)经营效率提升,销售费用率与管理费用率合计同比-1.82ppt。 公司作为液压件国产化龙头,有望受益挖掘机景气持续与集中度提升。 1)工程机械维持高景气,一季度挖掘机销量再创新高,龙头优势凸显。挖掘机1-3月累计销售7.48万台,同比增长25%;3月单月销售4.43万台,同比增长16%,单月销量创历史新高。三一重工等龙头市占率稳步提升; 2)公司作为液压件国产化龙头,客户主要为三一重工、徐工机械等行业龙头,将受益行业景气上行与集中度提升。 研发创新驱动公司未来成长,期待中大挖泵阀放量、非挖泵阀不断拓展。 1)2018年公司自主研发生产的第二代15T以下挖掘机主控泵阀实现全面大批量配套,中大挖泵阀取得突破性进展,于年末配套数十个机型; 2)公司加大拓展非挖掘机领域用泵,为业绩增长添新动力。此外,公司公告将加大外延式并购力度,寻找国际优质液压资源不断进行整合。 盈利调整与投资建议 n 考虑公司中大挖泵阀取得突破性进展、有望放量,叠加工程机械持续景气,上调盈利预测(+25%),2019-2021年归母净利润12.6/15.2/17.9亿元,给予2019年27倍PE,上调目标价至38.5元。 风险提示挖掘机销量大幅波动;泵阀产品销售不及预期;原材料价格大幅波动。
艾迪精密 机械行业 2019-02-22 18.26 -- -- 32.79 20.60%
24.48 34.06%
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事件:公司发布2018年度报告,2018年实现营业收入10.2亿,同比增长59.2%;归属上市公司股东净利润2.25亿,同比增长61.3%;扣非净利润为2.23亿,同比增长63.7%。 2018Q4营收同比+58.3%,业绩同比+34.9%;盈利能力保持稳定,2018年毛利率42.9%,同比-0.4pct;经营性现金流净额同比-46.3%,主要系公司主机厂客户多以票据结算,导致货币资金收款减少。 破碎锤:受益挖机保有量持续提升,大型液压锤供不应求 1)2018年液压破碎锤收入6.6亿元(同比+67.2%),占2018年营收的64.6%,毛利率43.89%(+0.26pct)。2018年销售破碎锤16,078台(同比+68.0%). 2)挖机的保有量和配锤率的提升:根据工程机械协会数据,我国挖机10年保有量约153万台,配锤率不足25%,远低于发达国家配锤率水平,未来几年破碎锤行业有望保持增长趋势,公司为细分行业龙头将保持高增速。 3)大型液压锤销售供不应求:公司生产的适用于30吨-100吨挖掘机用高端破碎锤技术壁垒高,制造难度大,产品供不应求,景气度高;随着国家对炸药使用的严格管控,订单需求量大增。 液压件:国产替代提供持续增长空间,技术及客户不断突破 1)2018年液压件收入3.5亿元(同比+43.8%),占2018年营收34.3%,毛利率39.34%(-0.29pct)。液压件销售量41,954件(同比+75.0%)2)国产替代提供持续增长空间:国内液压件行业发展迅速,高端液压件产品仍依赖进口,目前国内主机厂商重视并积极响应液压件的国产替代。除了传统优势的后市场外,公司液压件前装领域持续为行业龙头主机厂供货。 3)突破技术与客户:利用产品技术与性能优势,迅速扩大市场份额,与国内知名挖掘机主机厂实现战略合作,同时部分产品正在为多个国内主流主机厂小批量试用,预计即将放量。 拟增发7亿元建设高端液压马达、主泵等项目,大股东参与定增彰显信心:2018年12月公司拟向宋飞(公司实际控制人)、温雷、君平投资、甲申投资等4名特定对象按照当前股价90%实行增发,锁定期36个月。拟募集资金不超过7亿元(实际控制人认购1亿元),用于液压马达(3亿元)、破碎锤(2亿元)、液压主泵(2亿元)生产基地的建设。预计2023年液压马达/破碎锤/液压主泵的年生产能力可分别达8/2/5万台,保障后续业绩增长。 业绩预测:我们预计2019-2021年营收可达13.76、17.90、22.55亿元;实现净利润3.10、4.10、5.15亿元,同比增长38%、32%、26%,对应2019-2021年PE为23x、17x、14x。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、客户相对集中风险、市场竞争风险、产能拓展不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名