事件4月26日，公司发布2022年度报告。 投资要点2022年归母净利润同比增长7%；墨水销量大增30%，墨水收入占比提升至40%2022年公司实现收入8.95亿元，同比下降5%，归母净利润2.4亿元，同比增长7.2%，略高于之前公布的业绩快报（业绩快报公司归母净利润同比增长6.7%）。2022年公司的墨水销量同比增长约30%，墨水在公司收入结构中的占比从2021年的35%提升至2022年的40%。 我们判断公司墨水销量大幅增长的原因为：1）公司设备保有量不断上升带来墨水耗材需求扩张；2）新设控股子公司天津宏华数码新材料进一步提升墨水产能，从而提升定价能力和市场竞争力。预计伴随公司设备保有量的进一步提升，公司墨水收入占比有望提升至50%以上，收入占比超过设备，带来稳定现金流和确定性增长。 海外收入占比提升+提升墨水研发自主性，助力盈利能力提升盈利能力：2022年公司整体毛利率为47.2%，同比提升1.2pcts。分业务看：公司数码喷印设备业务毛利率为43.6%，同比提升1.9pcts；墨水业务毛利率为51.8%，同比提升7.8pcts。2022年公司整体净利率为28.0%，同比提升0.8pcts。 我们判断公司盈利能力提升的原因为：1）设备方面：预计价值量更大的直印设备收入占比提升。公司外销设备主要以价值量更大的直印设备为主，2022年公司的外销收入为4.58亿元，同比增长31%，产品结构的变化带来设备板块业务的毛利率提升。2）墨水方面：外延并购延伸至产业链上游，实现墨水的全流程研发生产。公司在报告期内以自有资金收购墨水原料供应商天津晶丽67%股权，快速打通活性墨水原料合成、提纯和墨水配方等全产业链，积极向产业链上游延伸以实现降本目的，目前已能实现活性墨水的全流程研发与生产。 产能扩张+下游应用领域延伸：巩固龙头地位，进一步提高核心竞争力1）产能扩张：公司首次公开募投项目“年产2,000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂”项目已正式投产，“工业数码喷印技术研发中心建设项目”也在有序推进，此外，公司再融资项目“年产3,520套工业数码喷印设备智能化生产线”已启动，多个募投项目的推进有利于公司进一步完善产品线，抓住数字化机遇，提高核心竞争能力。 2）领域延伸：公司基于数码喷印核心技术的可延展性积极开拓数码喷染、书刊印刷、装饰材料喷印、瓦楞纸喷印等领域，进一步丰富设备的下游应用场景，打开更为广阔的市场空间。 盈利预测与估值预计2023~2025年归母净利润为3.6、4.7、6.1亿元，同比增长50%、30%、30%，PE为32、25、19倍。看好公司在中高端数码喷印设备领域全球领先优势和“设备+耗材”的独特商业模式。维持“买入”评级。 风险提示1）核心部件喷头依赖外购风险；2）汇率波动引发汇兑损失的风险

陆军装备核心供应商，近年业绩持续稳定增长内蒙一机隶属中国兵器工业集团，是我国唯一的主战坦克和8×8轮式战车研发制造基地，同时也是国家保军骨干企业，行业地位显著，2019-2022年公司营收、归母净利年均复合增速分别达到4.2%、12.9%。 内需：现代战争对陆军提出新挑战，我国新一代坦克等装备具持续换装需求1）中国作为陆权大国，接壤邻国众多、陆上边境漫长，复杂周边局势下仍需要保持强大的陆军威慑力量。近年我国海、空、火箭军新装备快速列装，相关需求紧迫性已有所缓解，未来有望不断向陆军装备倾斜，补齐过去欠下的短板。 2）现代战争对陆军的防空、体系作战能力提出了新要求。以99式为代表的我国第三代主战坦克，自20世纪90年代研发至今已超过20年，期间无人机等新技术层出不穷，未来我国新一代主战坦克、步兵战车等新装备具备持续换装需求。 外贸：我国坦克出口创下新里程碑，有望持续受益俄乌冲突、一带一路1）根据SIPRI数据，2019年至今我国来自巴基斯坦的VT-4坦克订单数量达679辆。参考2016年我国VT-4坦克首次出口泰国，58辆坦克及其配套设备对应合同金额3亿美元，中巴VT-4项目已创下我国坦克出口数量及金额的新里程碑。 2）参考巴基斯坦、泰国VT-4订货占其坦克保有量的1/5到1/10，我们保守预计埃及、摩洛哥、阿尔及利亚、沙特等潜在客户坦克需求有望达600亿人民币。 3）俄罗斯与乌克兰均为陆军装备重要出口国，俄乌冲突背景下双方产能优先自给，全球军贸市场供给出现空缺。我国推出陆军军贸合成旅，为客户提供整套陆军装备体系化解决方案，“一带一路”战略推进下中东、北非有望迎来新机遇。 2023年预计关联交易销售额大幅提升，股权激励要求业绩稳健增长1）受外贸产品新增订货等因素影响，公司2023年预计关联销售额达85亿元，相比2022年预计关联销售额增长55%，相比2022年实际关联销售额增长371%，我们判断公司外贸需求向好，全年业绩有望提速。 2）此前公司限制性股票解锁的业绩考核条件明确提出：以2019年为基数，2021/2022/2023年净利润CAGR不低于10%，且不低于同行业均值。 低估值、安全边际高：PE估值最低的国防主机厂之一，持续受益“中特估”安全边际高：账上大量现金，估值水平显著低于国防整机企业。公司PE估值为4大国防整机厂（航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空）的1/4左右。 内蒙一机：预计2023-2025年归母净利复合增速16%，持续推荐预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.39、11.11、12.72亿元，同比增长14%、18%、14%，CAGR=16%，对应PE为17、14、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）军贸交付节奏低于预期；2）现有内需型号订货低于预期。

拟定增19.5亿元：加码碳纤维、复材设备产能；碳纤维国产替代加速突破1）定增加码碳纤维产能：据公司公告，公司拟定增19.5亿元，新增产能高性能碳纤维成套装备20台/套、复材专用装备150台/套、复材装备模具及部件加工200台/套，并建设高性能碳纤维装备研发中心。以有效解决产能瓶颈问题，满足拓展碳纤维及复材装备市场需求。 2）碳纤维市场空间：据赛奥碳纤维研究报告数据，2015-2022年，中国市场碳纤维需求量从1.68万吨增加至7.44万吨，复合增长率达到23.71%，其中2022年碳纤维国产化率已达60.5%。预计到2025年中国市场碳纤维需求量将达到13.22万吨，碳纤维国产化率将超过80%，市场空间大、且国产替代加速进行。 3）公司竞争力：精工科技为国内首家实现大丝束碳纤维设备国产化以及国内唯一一家具备千吨级国产化碳纤维整线供应能力的企业，2020年以来公司碳纤维装备业务已签署合同金额累计超过30亿元。同时，公司积极研发、销售小丝束碳化线设备和复材装备。 4）2023年经营计划展望：公司计划实现销售收入28亿元（含税）、同比增长，聚焦“碳纤维装备+碳中和（新能源）装备”双碳核心产业。 ——碳纤维设备：完善预氧炉等新产品开发，探索碳丝下游延伸设备开发。 ——新能源设备：完善硅片设备实力，加快硅料提纯炉、碳化硅炉装备开发。 精工科技：碳纤维设备持续突破，光伏单晶炉加速转型1）碳纤维设备：公司为国内首家千吨级碳纤维生产整线供应商，已实现整线设备全覆盖、打破海外垄断。2020-2022年公司累计新签碳纤维设备订单达28.6亿元，设备已受吉林系、宝武系客户充分验证。同时公司突破新客户新疆隆炬新材料、与韩国晓星合作开拓海外市场，客户端持续突破打开空间。 2）光伏设备：我们预计未来光伏硅片扩产仍然能维持过百GW的稳态水平。公司为多晶硅片设备龙头（市占率40%以上），2021年起向光伏单晶设备转型，与弘元新材料（上机数控）合作，已逐步形成批量生产和销售，期待拐点将至。 3）纺机、建材设备：公司在细分市场上处于龙头地位，预计稳健发展。 投资建议：看好公司在碳纤维设备领域未来的成长空间预计公司2023-2025年归母净利润4.1/5.7/6.8亿元，同比增长39%/39%/20%，对应PE为20/15/12倍。维持“买入”评级。 风险提示：碳纤扩产不及预期；光伏硅片扩产不及预期。

2022 年正常经营受到较大影响，归母净利润同比下降3.7%2022 年实现营业收入471.2 亿元，同比-7.2%；归母净利润7.7 亿元，同比-3.7%；扣非归母净利润6.9 亿元，同比-8.4%。22Q4 实现营收114 亿元，同比-17.4%，实现归母净利润1.5 亿元，同比-35.87%。分产品看，2022 年黄金产品收入462 亿元，同比-7.7%，占98.04%；K 金珠宝产品收入4.8 亿元，同比+13.4%。占1.03%，提升0.19pct。 盈利能力稳中有升：2022 年公司整体毛利率3.90%，净利率1.63%，分别+0.81pct 、+0.06pct。其中，黄金产品毛利率3.31%，同比+0.79pct；K 金珠宝产品毛利率22.16%，同比+6.41 pct 。 费用管控基本稳定：2022 年销售费率0.95%，同比+0.04pct；管理费率0.31%，同比+0.04pct；研发费率0.06%，同比+0.03pct；财务费率0.05%，同比-0.07pct。 2023 年以来经营持续恢复，一季度归母净利润同比提升19 %23 Q1 实现营收161.4 亿，同比+12.3%；归母净利润3.0 亿，同比+19.1%；一季度国内黄金消费景气回升，主要系：1）疫后线下消费复苏，黄金首饰线下渠道为主充分受益，核心场景需求回补；2）受美联储货币政策预期叠加欧美银行流动性风波，金价上涨，黄金投资保值需求上扬；3）工艺技术进步推动黄金装饰鉴赏属性强化，黄金珠宝产品力提升。 核心优势：具有资源禀赋优势及天然品牌信任优势，体系机制灵活凝聚力强背靠中国黄金集团，天然具备消费者及相关合作伙伴的品牌信任优势，C 端方面，黄金产品心智较强，投资金条及国潮黄金产品矩阵消费者认可度高；B 端合作方面，具备供应链、 国潮IP 产品合作达成和渠道拓展方面的优势。 公司终端销售网络覆盖全国，2022 年已开业门店3642 家，其中加盟门店3537家，较2021 年年末减少93 家；直营门店105 家，较2021 年年末增加14 家。 1）纵向做深服务生态布局回购，充分受益于金价上涨、投资保值需求提升独有牌照&成本优势下，建立贵金属回购体系，并形成黄金为代表的贵金属的销售服务的生态闭环。受益于金价上涨、投资保值需求提升，提升品牌份额。 2）横向拓展趋势品类培育钻石，已设立培育钻石（新材料）推广事业部并启动人才招聘，打造全产业链竞争优势公司差异化定位研发生产培育钻石产品，以线上直播为切入点，根据线上数据辅助线下推广，开辟第二增长曲线，降低对黄金产品的依赖度，分散经营风险。 盈利预测与估值：投资金条及国潮黄金产品迭代提升单店盈利空间，渠道拓展稳步推进，贵金属回购持续渗透提升用户体验，培育钻石业务有望形成新成长曲线。预计公司23-25 年归母净利润9.50、11.00、12.66 亿元，同增24%、16%、15%，对应PE 为22/19/17X，维持“买入”评级。 风险提示：金价剧烈波动影响消费；门店扩张不及预期；新业务不及预期。

深耕流体测量领域近三十载，2018-2021年归母净利润 CAGR 约 24%公司专注于超声测流领域近三十年，研发实力雄厚在技术上具有先发优势，超声水表产品主要增长点且占比不断提升，公司营收和归母净利润均快速增长，2018-2022年公司营收 CAGR 为 16%，2018-2021年归母净利润 CAGR 为 24%。 智能水表渗透率将近 50%处于中期阶段，对标智能燃气表有较大提升空间智能燃气表和智能水表均属于公用事业终端智能化发展的阶段性产品，截止 2020年智能燃气表的渗透率已经达到 81.4%，而智能水表 2020年渗透率尚不到 50%，随着智慧水务系统建设、智慧城市建设等政策的推动，智能水表最终有望实现对传统机械水表的大规模替代，渗透率对标智能燃气表达到 80%以上。 超声水表渗透率拐点已至，2030年远期市场空间约 70亿元政策端：我国管网漏损率高的问题亟需解决，2022年发改委和住建部发布系列政策明确要求实行分区计量降低漏损率至 9%，对超声水表的市场扩张提供了强有力的助推作用。 需求端：下游水务公司长期面临产销差高的问题，超声水表凭借始动流量、准确度和量程比等方面的性能优势助力水务公司降低产销差，受到下游客户青睐。 根据我们测算， 2030年超声水表在智能表中的渗透率预计提升至 26.5%，市场规模约 70亿元，2023-2030年 CAGR 约 23%。 核心零部件自制率高+持续拓展应用领域，公司先发优势明显零部件自制率高：公司全资子公司汇中科技目前已具备传感器、模组、换能器、检定装置、智能产线的全产业链产品系列， 2022年汇中科技实现营业收入531.54万元，同比增长 340%。 下游应用领域广泛：公司产品应用场景多元化，下游广泛，除民用外还包括水利、水电、石化、热电、钢铁、煤炭等领域，2022年成功参与和中标了核电领域的相关项目，积极寻找业绩的增量空间。 盈利预测与估值我们预计 2023-2025年公司营收为 6.7、8.7、10.9亿元， 同比增长 33%、29%、26%；归母净利润为 1.7、2.3、2.9亿，同比增长 59%、32%、26%，对应 PE 为15、 11、9倍。公司为超声水表第一梯队企业，将受益行业渗透率提升业绩快速增长，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示1）智能水表需求提升不及预期；2）超声水表渗透率提升不及预期；3）客户拓展不及预期；4）测算偏差风险

国产液压支架龙头改制创新，煤矿机械与汽零业务双驱动，盈利能力稳步提升国产液压支架龙头企业，从国有独资到国有控股高管参股，2021 年引入社会资本泓羿投资，公司股权进一步优化，实现混合所有制的深入改革，激发更多活力。公司于2016 年和2017 年收购了亚新科和SEG 公司（德国博世旗下起动机与发电机全球事业部），成功切入汽车零部件行业，至此煤矿机械与汽零业务双驱动。2022 年公司收入320.4 亿元，其中煤矿机械收入155.5 亿元，占比48.5%，汽零业务收入151.5 亿元，占比47.3%。2018-2022 年营业收入CAGR 为5.4%，归母净利润CAGR 为39.3%，盈利能力稳步提升，净利率平均每年提升1.15pct，ROE 由2018 年7.26%提升至2022 年14.25%，ROE 中枢为10.2%。 煤矿机械：智能化改造需求强，更新需求仍将持续，公司综采业务持续受益公司为国产液压支架龙头，液压支架在综采装备开支中占比约45%，由于下游煤炭供需缺口，保供政策落地，设备更新等因素，煤炭开采和洗选业固定资产投资完成额由2018 年2805 亿元上行至2022 年4988 亿元，CAGR 为15.5%。公司煤矿机械景气度上行，煤矿收入2018 年61.7 亿元提升至2022 年155.5 亿元，CAGR 为26%。根据《2020 煤炭行业发展年度报告》2025 年我国矿井数量应控制在4000 处左右，并建成1000 处智能化煤矿，智能化采掘工作面渗透率达25%。预计未来煤矿机械智能化改造需求，产能更新与设备更新需求仍将持续，公司以液压支架为代表的煤矿机械有望持续受益。 汽零业务：亚新科与索恩格双核，业绩逐渐改善，新能源汽车领域持续突破公司汽零业务逐渐改善。亚新科2018-2022 年收入稳中有进，业绩总体平稳，2022 年国六标准实施，商用车销量提前透支，短期内销量承压，加之国内局部地区疫情反复，亚新科2022 年营收为34.5 亿元，同比减少17%，未来随着商用车需求修复，叠加低基数影响，商用车销量有望上行，业绩有望明显改善。索恩格受新能源汽车渗透率提升，内燃机汽车需求降低以及新冠疫情等诸多因素影响，业绩于2020 年达到谷底，随着公司完成全球业务重组工作，盈利能力明显改善，2022 年实现扭亏为盈。未来新能源乘用车布局力度将持续加大，新能源减震降噪、驱动电机业务有望持续突破，不断贡献增量。 盈利预测与估值预计2023-2025 年归母净利润为32 亿、38 亿、45 亿元，同比增长26%、19%、19%，当前股价对应PE 为8 倍、7 倍、6 倍。给予买入评级。 风险提示：煤炭设备新增、更新与智能化进程不及预期、商用车需求修复不及预期、新能源汽车业务拓展不及预期、原材料波动风险。

业绩低于预期，2022年归母净利润同比提升 20%，2023Q1同比提升 0.23%2022年公司实现营业收入 32亿元，同比提升 32.07%；归母净利润 1.48亿元，同比提升 19.64%；扣非归母净利润 9568万元，同比提升 11.54%。其中，轴承产品营收 18.85亿元，同比提升 35.87%；汽车零部件营收 3.93万元，同比提升20.33%；热管理系统零部件营收 8.38亿元，同比提升 33.53%。2023Q1公司实现营业收入 8.1亿元，同比下降 8.2%，主要系下游需求不及预期所致；归母净利润4017万元，同比提升 0.23%；扣非归母净利润 3017万元，同比下降 14.36%。 毛利率承压；公司加强费用管控，2022年期间费用率 11.93%，同比下降 1.9pct盈利能力：1）销售毛利率：2022年毛利率约 17.78%，同比下降 2.11pct； 2023Q1约 16.23%，同比下降 1.01pct。2）销售净利润：2022年净利率约 4.96%，同比下降 0.43pct；2023Q1约 5.06%，同比提升 0.52pct。费用端：2022年期间费用率 11.93%，同比下降 1.9pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别变动+0.32、-0.58、-0.19、-1.45pct。2023Q1期间费用率 11.5%，同比下降0.27pct，主要系销售下降 0.3pct 贡献。 预计 2022-2025年风电滚子市场规模 CAGR=20% ，2025年公司市占率有望达 25%风电行业高景气：1）短期来看，2023年为风电装机大年。根据风能专业委员会预测，2023年中国风电新增装机规模将达到 70-80GW，同比增长 40%-60%。2）长期来看，“十四五”期间风电新增装机量有望超预期，预计“十四五”风电年均新增装机量可达 64GW，2022-2025年新增装机 CAGR 约 20%。 风电滚子市场：1）在风机大型化的趋势下，2025年新增装机台数与 2020年相比减少 30%，但单台风机使用轴承滚子价值量增加 2.6倍。我们测算到 2025年国内风电滚子市场规模 22亿元，2022-2025年 CAGR 为 20%。2）竞争格局：市场参与者主要有外资品牌、国内头部轴承企业（如洛轴）、专业滚子生产厂（五洲新春、力星股份）及普通工业滚子厂；3）竞争优势：公司具备规模优势、先发优势及技术优势，突破多项关键技术，产品先向技术要求最高的德枫丹供货后顺利开拓市场。预计公司到 2025年风电滚子市占率有望达到 25%。 2022-2025年新能源车五类轴承市场规模 CAGR=30%，公司积极卡位已实现突破公司基于在轴承磨前工艺多年积累，积极向应用领域拓展。根据“十四五”规划，2025年汽车轴承市场将达 1050亿元。我们预计 2022-2025年应用于新能源汽车的五类轴承市场空间 CAGR=30%，2025年市场规模约 142亿元。公司在新能源汽车轴承领域已推出五类轴承产品，分别为球环滚针轴承、第三代轮毂轴承单元、变速箱轴承、驱动电机轴承、转向系统轴承组件，有望打开公司成长空间。 盈利预测与估值预计 2023-2025年归母净利润分别约 2.2、3.5、4.4亿元，同比增长 46%、61%、25%，CAGR=42%；对应 PE 17、 10、8倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）原材料价格波动；2）风机装机不及预期；3）资产减值风险。

当前公司芯片产品客户主要集中于信创行业，受需求波动影响，2022 年和1Q23芯片业务出现下滑。然而得益于公司在军品业务多年深耕和稳定的基本盘，在芯片领域保持高研发投入情况下，营收和利润仍维持稳定。展望2023 年，信创需求回归+军品高速增长有望驱动公司全年业绩恢复快速增长。 业绩符合预期，显控+雷达引领增长。2022 年公司实现营收11.54 亿元，同比增长5.56%；归母净利润2.89 亿元，同比下降1.29%。1Q23 实现营收6518 万元，同比下降81.98%，归母净利润-7068 万元。 分业务来看，图形显控领域产品是公司传统核心业务，2022 年实现稳健发展，收入同比增长25%；小型专业化雷达领域产品出现爆发，收入同比增长101%，同时公司主动防护系统项目已达到定型阶段，有望迎来批产交付，持续带动业绩高增；芯片领域产品收入则下滑42%。 JM9 系列产品推广应用，下一代图形处理芯片有序开发。2022 年和1Q23 受信创行业政策波动影响，市场需求萎缩，导致公司芯片产品销量减少。 2022 年公司围绕核心产品保持高研发投入、成果显著，成功研发JM9 系列第二款GPU 芯片并完成适配测试工作。基于GPU 芯片未来的广泛应用和广阔的市场空间，预计随着信创需求回归，公司芯片业务有望重启增长。 AIGC 赋能千行百业，算力需求有望拉动图形渲染GPU 市场量价齐升。AI 应用不断渗透和下沉，有望进一步打开信创需求空间，AIGC 落地教育、金融、医疗等信创行业指日可待，对办公PC 的GPU 性能提出更高要求，推动独立显卡成为主流配置，信创GPU 市场有望迎来扩容。同时随着数字化的发展，云游戏、数字孪生、元宇宙、工业数字化等产业成为高性能渲染GPU 新的增长点。 公司拟投资2 亿成立产业投资基金，布局半导体产业链。据公司公告，基金目标规模为10 亿元，其他8 亿元将向地方政府引导基金、市场化母基金、维极投资、基金管理公司及其他合格投资者募集。基金拟结合公司在半导体及专用市场应用领域的丰富资源，重点挖掘面向工控、车规和专用市场应用的高端芯片、器件及传感器的投资机遇；加大在先进材料等产业链上游的拓展深度；面向工业、汽车智能化以及专用市场的产业链下游应用需求挖掘优质项目并加大布局力度。 盈利预测与估值预计2023-2025 年公司实现营收17.97、24.61、35.08 亿元，归母净利润4.15、5.60、7.81 亿元，对应PE 为92.21、68.30、48.99 倍。考虑到信创推进及由AI爆发带来的下游应用市场空间，以及公司在国产GPU 的领先地位，维持“增持”评级。 风险提示国产替代不及预期、产品研发进度不及预期、宏观经济环境下行超预期

中国智能检测隐形冠军，AI+新能源驱动快速成长公司主攻智能检测，主要产品视觉检测装备、功能检测装备、智能组装装备。长期致力于工业化、信息化深度融合，核心技术：“光机电算软”——光学检测技术、精密机械电气技术、功能检测技术、智能算法技术、分析控制软件技术。股权集中：三大联合创始人、控股股东、实际控制人合计持股比例48%。2022 年收入3.6 亿元，归母净利润0.67 亿元。 “机器换人”驱动智能检测行业快速成长，动力锂电智能检测需求有望爆发第四次工业革命即工业制造的智能化，智能检测能够提供动态感知、实时分析等功能，将带动智能装备行业高速发展。随着我国劳动力成本持续提升、产业结构转型升级、制造业自动化及智能化进程加速，智能检测行业需求快速增长。 （1）机器视觉：动力锂电将成为继3C 电子后下一个爆发领域。根据GGII 数据，预计2022 年中国机器视觉市场规模为169 亿元，2023-2025 年CAGR 为27%。根据招股书，当前国内单GWh 锂电设备投资额约为1.8-2 亿元。预计未来单GWh 的检测设备需求将占产线设备投资的10%左右，即1800-2000 万元，各大主流电池企业的扩产规模将超过1TWh，约合市场空间达200 亿元。 2021 年日本基恩士、美国康耐视、德国巴勒斯等外资在中国机器视觉市场的份额合计50%，国产替代空间广阔。 （2）功能检测：较为成熟、机器换人、国产替代。 公司：AI 智能检测技术业内领先；全球新能源锂电、3C 电子一流客户（1）以AI 检测技术为代表的技术、研发实力业内领先。核心管理人员经验丰富，2020-2022 年研发费用率10%、12%、12%。公司与腾讯合作，实现AI 在3C、新能源质检领域的应用与实践，工业场景检测准确率突破98%。 （2）产品力已获得全球新能源锂电、消费电子等行业一流客户认可。（a）3C 终端客户：苹果、亚马逊、 Meta（原Facebook）、谷歌；（b）EMS 客户：立讯精密、 信维通信、富士康、领益智造、仁宝电脑、歌尔股份；（c）新能源锂电客户：宁德时代。 盈利预测与估值预计公司2023-2025 年营业收入分别为5.9、8.7、12.6 亿元，归母净利润分别为0.9、1.4、2.3 亿元，同比增长30%、59%、67%，对应PE 分别为36、23、14倍。目标价90 元，对应现价50%以上空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示对苹果产业链依赖的风险、下游应用行业较为集中的风险、市场竞争风险、测算偏差风险。

公司 2022年归母净利润同比下降 20%，2023Q1归母净利润同比下降 16%公司发布 2022年年报及 2023年一季报，2022年实现营业收入 596亿元，同比下降 0.3%，实现归母净利润 1.7亿元，同比下降 20%；2023年一季度实现营业收入 90亿元，同比下降 31%，实现归母净利润 0.4亿元，同比下降 16%。2022年营收同比略减，主要系动力业务剥离，中船动力四季度不再并表所致；业绩同比下滑，主要系 22年计提了邮轮资产减值准备所致。 2022年，公司扣非归母净利润-27亿元，上年同期-8.74亿元。主要系： （1）公司转让子公司中船动力集团的控制权，增加净利润 12.5亿元； （2）公司控股子公司广船国际签署地块补偿协议，按持股比例确认影响非经常性损益 9.7亿元； （3）受多种因素影响，公司对部分存货及亏损合同等计提减值共计 39.4亿元。 公司在手订单饱满，叠加船舶建造周期，预计年内有望迎业绩拐点，后续随油轮、干散船放量订单持续增长。 一季度油船新接订单同比增长 380%，船舶龙头受益行业景气上行根据中国船舶工业协会数据，我国 2023Q1新接订单量 1518万载重吨，同比增长 53%； 2022年 Q1新接订单 993万载重吨，其中散货船、油船、集装箱船、气体船分别为 471、84、250、118万载重吨；2023Q1分别为 548、405、261、132万载重吨，各船型新接订单量分别同比增长 16%、380%、4%、12%，油轮接替集装箱船，订单开始大幅增长，后续有望开启“量价齐升”新行情。 打造“中国特色估值体系”，船舶央企受益一带一路、中特估。 4月 6日，中国船舶集团有限公司与法国达飞海运集团在北京正式签订合作协议，协议包括建造 2型 16艘大型集装箱船，金额达 210多亿元，创下了中国造船业一次性签约集装箱船最大金额的新纪录；市场持续打造“中国特色估值体系”，船舶制造央企随着盈利能力正逐渐进入上升区间，有望率先受益。2023年2月 1日上午温刚同志正式履职，成为中国船舶集团有限公司的第二任董事长，有望进一步加快集团资产整合的工作。旗下上市公司估值和利润望获双提升。 军船：“内需”中国蓝军建设装备大发展，“外贸”海军舰船出口预期乐观内需：我国海军由近海防御向远洋护卫持续转型，打造先进舰队是建设强大海军的基础保障。公司作为我国军用船舶最重要制造基地之一，有望持续受益于海军现代化建设；外贸：海军舰船出口预期乐观，看好军贸长期发展空间。 盈利预测与投资建议： 行业处于周期景气上升期，后续油轮、干散、气体船等订单有望持续下达，公司是全球造船龙头之一，在手订单饱满，业绩确定性强。预计公司 2023-2025年归母净利润 26.3、69.2、90.6亿，同比增长 1429%、163%、31%，PE43、16、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：造船需求不及预期、原材料价格波动等风险。

事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报。 2022 年全年收入高增长，合同负债高增验证订单充足2022 年公司实现营业收入147 亿元，同比+52%，归母净利润23.5 亿元，同比+118%，扣非归母净利润21.1 亿元，同比+161%。其中电子工艺设备营收121 亿元，同比+52%，毛利率37.7%，同比+4.7pct；电子元器件营收26 亿元，同比+50%，毛利率72.5%，同比+3.6pct；其他业务营收0.3 亿元，同比+48%。2022年末，公司合同负债及预收款项合计72 亿元，较2021 年末增长22 亿元，验证公司订单实现较快增长。 2023 年一季度实现营业收入38.7 亿元，同比+81%；归母净利润5.9 亿元，同比+187%；扣非归母净利润5.3 亿元，同比+244%。一季度公司收入利润实现高增长，主要系半导体设备的市场占有率持续提升，电子元器件业务发展稳定。 规模效应凸显盈利能力提升，高度重视研发加速平台化发展2022 年公司毛利率43.8%，同比增加4.4pct，主要系电子工艺装备和电子元件毛利率大幅提升；净利率17.3%，同比增加5.0pct，主要系毛利率提升及费用率下降，带来盈利能力大幅提升。2022 年公司期间费用率27.1%，同比降低3.4pct；管理、销售、财务、研发费用率分别为9.68%、5.5%、-0.6%、12.6%，同比-2.65、+0.2、-0.1、-0.8pct。公司高度重视研发，2022 年研发资金投入35.66 亿元，研发费用18.5 亿元，同比增加42%，研发人员数量2929 人，同比增加43.3%，研发人员数量占比由2021 年的25.07%增加至2022 年的29.27%，研发实力不断提升助力公司平台化发展。 国产半导体设备平台化龙头，产品覆盖度不断提升公司作为中国半导体设备平台化龙头，坚持以技术创新驱动业务发展，保持高强度的新技术、新产品研发投入力度，不断拓展客户覆盖广度，提升产品渗透深度。1）刻蚀装备，客户包括 12 寸逻辑、存储、功率、先进封装等，已完成数百道工艺的量产验证，ICP 刻蚀产品出货累计超过2000 腔，12 寸等离子去胶机已在客户端完成工艺验证并量产，高深宽比TSV 刻蚀设备通过客户端工艺验证，12 寸CCP 晶边刻蚀机进入多家生产线验证，双频耦合CCP 介质刻蚀机发布；2）薄膜装备，突破PVD、CVD、ALD 等沉积工艺，铜互联、铝、钨、硬掩模等二十余款沉积设备成为国内主流芯片厂的优选机台，累计出货超3000 腔，支撑国内主流客户的量产应用。3）立式炉装备方面，多款产品成为国内主流客户的量产设备，并持续获得重复订单，累计出货超过500 台。4）外延装备，20 余款量产设备累计出货近千腔，覆盖多领域应用需求。5）清洗装备，主要面向12 寸领域，其中单片清洗机覆盖Al/Cu 制程全部工艺，为国内主流厂商后道制程的优选机台；槽式清洗机已覆盖RCA、Gate、PR strip、磷酸、Recycle 等工艺制程，在多家客户端实现量产并屡获重复订单。6）卧式炉管设备，20 余款工艺设备，适用于PERC、TOPCon、HJT 等多种技术路线工艺应用，实现主流客户全覆盖。 自主可控驱动国产化率提升，平台型龙头充分受益2022 年10 月美国对华半导体进行全面出口管制，管制范围扩大至先进芯片、先进制程设备、零部件及人员等，并促使日本、荷兰跟进其管制政策。根据Gartner，2021 年公司在刻蚀、CVD、PVD、ALD、热处理全球市占率分别为2.0%、0.2%、2.0%、0.4%、1.0%，仍处于较低水平。美日荷管制趋紧大环境下，国内客户设备验证意愿强烈，自主可控需求下国产化率有望快速提升，公司作为国产半导体设备龙头充分受益。 盈利预测与估值预计公司2023-2025 年实现营收198、256、331 亿元，同比增长35%、29%、29%，归母净利润33、47、59 亿元，同比增长41%、43%、26%，对应23-25 年PE 分别为52、36、29 倍，维持“买入”评级。 风险提示半导体下游需求不及预期；半导体设备国产化不及预期；公司产品验证不及预期

事件： 上市公司公告：间接控股股东杭州资本及其他投资人（买方）与盈德香港、气体动力（卖方）签署《股权出售与购买（主）协议》，约定杭州资本拟与其他投资人共同投资设立特殊目的公司（买方“SPV”），收购盈德香港持有的浙江盈德控股集团有限公司（目标公司）100%股权。 控股股东杭州资本拟并购盈德气体，并承诺交易完成后推动与上市公司重组气体动力科技（主要资产是盈德气体），是中国最大的独立工业气体供应商。 2020年，气体动力科技（含宝钢气体）营业收入为 194亿元，独立第三方供气市场的市占率为 22.3%，净利润为 23亿元。公司营业收入中 80%来自于空分气体，绝大部分来自于现场供气。公司盈利能力较强，2020年 ROE 为 20%，毛利率 28%，净利率为 13.2%。 据公告，本次交易完成后，杭州资本持有买方 SPV30%股权，系买方 SPV 第一大股东（非控股股东）。待卖方完成内部重组后，目标公司将主要从事现场制气、零售气体、特种气体、清洁能源产品的制售业务，与杭氧股份主业属于同业。 杭州资本承诺：杭州资本将在本次交易完成后的 36个月内，推动上市公司与买方 SPV 签署资产重组协议，并由上市公司披露交易预案。 若上市公司与买方 SPV 进行资产重组，上市公司将实现对同行业优质资产的重组整合，有利于上市公司发挥协同效应、扩大生产规模、提高资产质量、优化财务状况、增强市场竞争力。 看好杭氧股份逐步迈向“中国的林德”。德国林德：全球工业气体龙头，近期市值创历史新高，超 1.2万亿元人民币市值。 杭氧股份：迈向中国工业气体龙头！国产替代，打造全产业链优势近年来公司管道气业务加速，存量运营市场份额为 10%，新签气体运营市场的份额 40-50%。预计 2025年底公司运营气体规模超 300万方，2022-2025年气体业务收入的复合增速达 23%，2025年公司气体业务收入占比超过 75%。 2022年新签气体投资项目 39万方，锂电项目占比过半，产品结构持续提升公司 2022年新增气体投资项目合计 39万方，其中浙江时代锂电、九江天赐等锂电项目合计 20万方（占比超过一半）。衢州特气混改完成并引入战略投资者，收购西亚特、万达气体，丰富产品矩阵，预计电子特气业务将进入发展快车道。 重要人事变动：公司新选任董事长，管理团队持续年轻化、发展有望加速 2022年股权激励计划完成授予，预计 2023-2024年净利润稳定增长股权激励分三年期解禁，分别为相应授予的限制性股票完成登记之日起 24、36、48个月，解锁比例分别 40%、30%、30%。股权激励业绩（指扣非归母净利润）解锁条件：以 2018-2020年扣非归母净利润均值为基数（即 6.88亿元），2022-2024年增速不低于 60%、66%、73%，即 11.01、11.43、11.91亿元。 成长路径：需求增长+市占率提升+盈利能力提升，远期盈利空间超数倍 （1）行业需求持续增长：1）工业气体市场总需求近 2000亿元，其中第三方外包市场快速增长，预计外包比例将从 2021年的 41%提升至 2025年的 45%。2）2021年中国工业气体市场规模同比增长 10%，中国人均气体消费量占西欧、美国等发达国家人均气体消费量的 30-40%。预计到 2025年中国工业气体市场规模复合增速 6-8%。（以上数据来源：请参考此前发布的公司深度报告《杭氧股份深度 PPT：国产替代、产品升级，迈向工业气体龙头》2022年 7月 8日） （2）公司市占率提升：国产替代趋势下，2021年公司在第三方供气市场的存量份额为 9%，增量份额为 45%，预计 2025年公司第三方市场的份额有望提升 1倍；预计远期公司在第三方存量市场的份额将是 2021年的 3-4倍（30-40%市占率）。 （3）公司产品结构升级，盈利能力持续提升：1）气体业务收入占比持续提升，而气体业务的成长性、盈利能力均高于设备业务。2）气体业务中零售业务的收入占比持续提升，零售气盈利能力高于管道气。3）零售气体业务中的电子特气业务收入占比将持续提升，电子特气业务的盈利能力远高于普通工业气体零售业务。 产品结构升级：电子特气等高附加值业务打造公司第二成长曲线电子大宗气是电子气业务的基础，国产替代空间广阔，公司配套青岛芯恩、斯达半导等电子气项目。在特气市场，公司以稀有气体作为首要切入点，2022年业绩贡献明显。长远看，公司定位于综合气体解决方案供应商，衢州特气完成混改并进入战略投资者，产品矩阵将不断完善，电子特气、零售气体等高附加值业务将打造第二成长曲线。 公司治理改善：股权激励授予完成，杭州优质国企焕发活力 盈利预测及投资建议公司是国内空分设备及工业气体的龙头企业，技术研发优势、设备-EPC-气体运营全产业链优势、品牌优势、体系和管理优势构成公司的核心竞争力。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为 14.3、17.0、20.2亿元，同比增速分别为18%、19%、19%，三年复合增速 19%，对应 PE 分别为 27、22、19倍。维持“买入”评级。 风险提示控股股东交易不确定性风险，行业竞争风险及市场风险，气体价格波动风险。

2022 年归母净利润同比增长69%，符合预期根据公司2022 年报，实现营业收入5.14 亿元，同比增长23.24%；归母净利润1.54 亿元，同比增长68.55%；扣非归母净利润1.18 亿元，同比增长78.79%。受益油气开采行业复苏，国内制造业升级和超硬刀具进口替代，传统主业资源开采和精加工业务增长稳健。 盈利能力大幅提升：2022 年公司整体毛利率55.56%，净利率29.19%，同比分别+2.67PCT、+7.11PCT，毛利率提升主要系高毛利资源开采产品占比提升。其中，资源开采类产品毛利率62.39%，同比+1.10PCT；精密加工类产品毛利率40.90%，同比+2.73PCT，预计主要系超硬刀具占比提升。 费用管控优化，加大研发投入：2022 年期间费率28.87%，同比-4.38PCT。销售费率7.24%， 同比-0.64PCT； 管理费率12.5%， 同比-2.64PCT， 财务费率-3.37%，同比-2.79PCT；研发费率12.50%，同比+1.69 PCT。 现金流大幅改善：2022 年经营性现金流净额1.59 亿元，同比增长39.40%。 2023 年Q1 业绩短期承压：实现营收1.34 亿元，同比+6.24%；归母净利润0.34亿元，同比-13.98%；扣非归母净利润0.30 亿元，同比-7.91%。 传统业务：资源开采业务快速增长，精密加工业务韧性十足资源开采业务：2022 年实现营收3.04 亿元，同比增长29.42%。公司石油复合片产品随油服行业景气度回升需求持续恢复，进口替代+大客户战略持续推进，营收有望恢复至疫情前水平。 精密加工业务：2022 年实现营收1.77 亿元，同比增长11.43%。公司精密加工业务韧性十足，加快品类拓展，提升超硬刀具产品的市占率，保持稳定增长。 CVD 金刚石：培育钻石稳步扩产，拟投7 亿元建年产70 万克拉功能金刚石项目根据公司2023 年报，CVD 金刚石主要业务规划包括：开发 MPCVD 设备、MPCVD 金刚石生长工艺等，批量制备高品质大尺寸超纯 CVD 金刚石，将应用于半导体及功率器件、珠宝首饰、精密刀具、光学窗口、芯片热沉等高端先进制造业及消费领域，贡献业绩增量。 根据公司2023 年4 月21 日公告，子公司天璇半导体（CVD 金刚石运营主体）拟投资7 亿元在河南郑州建设《年产 70 万克拉功能性金刚石产业化项目》，建设周期计划 12 个月，进一步实现公司在 CVD 金刚石领域的业务拓展，提升核心竞争力。 盈利预测与估值预计公司2023-2025 年归母净利润1.9/2.4/2.9 亿元，同比增长24%/27%/22%，复合增速24%，对应PE 为25/19/16 倍，维持“买入”评级 风险提示：培育钻石竞争格局和盈利能力变化、原材料价格波动风险

罗博特科核心逻辑： 1、一句话逻辑高端光模块设备业务有望爆发，铜电镀项目积极推进，公司盈利能力、估值均有上行空间。 2、超预期逻辑 （1）市场预期：自动化行业竞争激烈，公司自动化业务盈利能力低，增速慢，成长性不足； （2）我们预测：高端光模块设备业务有望爆发，公司估值、业绩均有上行空间。原因为：1）光模块技术向高速/硅光方向加速演进，硅光方案占比正在加速提升，公司有望重启收购全球高端光模块设备龙头公司 ficonTec，高端光模块设备业务有望爆发；2）2023年 TOPcon 电池片大扩产，目前公司在手订单超 12亿元，主业自动化设备发展动力强劲；3）铜电镀设备项目积极推进，力争三季度成功建成行业内首条大产能铜栅线异质结电池生产线。 3、检验与催化 （1）检验的指标：海外项目收购进展，铜电镀项目测试进展。 （2）可能催化剂：斐控泰克重启重组，铜电镀金属化设备、图形化设备技术突破。 4、研究的价值 （1）与众不同的认识：市场担心自动化设备行业竞争激烈，公司成长性不足。 我们认为市场低估了公司业务多元发展的决心以及执行力。主业方面，光伏自动化技术优势强，在手订单充足，发展动力强劲。新项目中铜电镀项目进展顺利，光模块设备布局持续推进，合资公司苏州斐控泰克引入新投资方拟增资 1.2亿收购德国标的 7.36%股权，我们预计将释放积极信号。 （2）与前不同的认识：公司拟在南通设立半导体科技公司，用于异质结铜电镀设备研发和制造中心，若未来欧洲子公司成熟半导体设备技术转移至国内生产，也将为公司带来新的盈利增长点，市场空间，估值均有上行空间。 盈利预测预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 1.0、1.7、2.1亿元，2023-2025年同比增长 291%、69%、19%，对应 PE 63、37、31倍。公司作为高端自动化设备龙头，未来新能源、泛半导体有望双轮驱动业绩增长，维持“买入”评级。 风险提示1）新技术拓展不及预期；2）疫情影响订单交付。

按方案完成股份回购，交易金额约6亿元，彰显公司未来发展信心截至2023年4月30日，公司通过集中竞价交易方式累计回购公司股份3662万股，已回购股份占公司总股本的比例为0.43%，回购成交最高价为17.49元/股，最低价为15.96元/股，回购均价为16.73元/股，交易总金额为6.13亿元（不含交易费用），回购方案实际执行情况与原披露的回购方案不存在差异，公司已按披露的回购方案完成回购，本次回购使用自有资金，将用于员工持股计划，彰显了公司对未来发展的信心。 一季度扣非归母净利润增长32%，毛利率提升明显，国际化持续推进2023年一季度营收179.97亿元，同比下滑11.25%，归母净利润15.12亿元，同比下滑4.92%，扣非归母净利润14.38亿元，同比增长32.11%，业绩释放明显。 毛利率27.6%、同比提升5.43pct，提升幅度较大，净利率8.78%，同比提升0.6pct，主要系国四机型提价、原材价格下降及海运费回落，叠加公司内部降本增效所致。2022年国际化战略持续推进，成果凸显，海外收入增长47%，营收占比达到45%，其中亚澳区收入增长41%，欧洲区收入增长44%，北美区收入增长86%、南美区收入增长64%，非洲区收入增长35%，欧美产品覆盖率超70%，预计2023年出口仍有望维持高景气。 行业需求边际改善、更新需求见底，叠加出口高景气，公司业绩有望拐点向上3月我国房屋新开工面积累计同比下滑19.2%；基建投资累计同比增10.82%，总体企稳，随着项目开工提速，需求边际将逐步改善。按挖机8年更新高峰期测算，国内挖机更新需求2023年有望触底，叠加出口有望保持高增长，以挖机为代表的工程机械行业2023年有望筑底向上。2022年国内行业需求下行期，公司主营产品市占率仍持续提升，挖机国内市场连续12年蝉联销量冠军，超大挖市占率于2022年提升至第一。我们预计2023年公司出口有望保持30%以上增速，国内挖机市占率稳中有升，叠加原材料回落，国四挖机价值量提升，出口占比提高，盈利能力有望继续改善，公司业绩提升空间大，有望拐点向上。 工程机械为当下优势产业，中国龙头有望迈向全球龙头工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。三一重工等行业龙头将在完成国内的进口替代后凭借国际化、数字化、电动化取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润为61亿、79亿、101亿元，同比增长42%、31%、27%，对应PE为23、18、14倍。维持买入评级。 风险提示：地产投资及开工不及预期、海外出口不及预期。