3-6月签订合同 436亿元，占 2023年营收的 19%，包括动车组合同 289亿元根据公司公告， 2024年 3-6月签订若干合同，金额约 436亿元，包括动车组销售合同 289亿元、储能设备合同 14亿元、风电设备合同 31亿元、城轨车辆与维保合同 39亿元、货车修理合同 27亿元、客车修理合同 19亿元、机车销售合同 11.5亿元、货车销售合同 6.3亿元。 24年 5月动车组首次招标数量超 23年全年， 公司本次公告的合同以动车组为主。 24年 1-5月，全国铁路完成固定资产投资 2284.7亿元，同比增长 10.8%，铁路投资稳步推进， 看好铁路装备需求高景气。 1-5月全国铁路发送旅客同比增长 20%， 动车组采购有望持续增长2024年 1-5月，全国铁路发送旅客 17.3亿人次，同比增长 20.2%。 2023年，国家铁路旅客发送量 36.85亿人，同比增长 128.8%，与 2019年相比增长 3.0%，创历史新高；国家铁路旅客周转量完成 14717.1亿人公里，比上年增加 8145.4亿人公里，增长 123.9%。 2024年，国家铁路计划完成旅客发送量 38.55亿人次，同比增长 4.7%。铁路客流量屡创历史新高，后续暑运高峰、中秋、国庆假期客流有望延续高增态势，动车组需求良好，预计 24年全年招标数量保持快速增长。 动车组高级修数量开始放量，看好轨交装备维保市场24年首次公告的动车组高级修合同 147.8亿元，合同额超过 23年全年（23年 1月和 10月分别公告高级修合同金额为 70.1、 72.7亿元）， 预计为 1月动车组高级修首次招标的 323列，其中五级修 202列，占比超过 50%。 2010-2014年年均新增动车组数量较 2007-2009年翻倍增长。根据国铁集团历年统计，我国 2007-2009年年均新增动车 95组， 2010年开始达到 195组， 2010-2014年年均新增为 180组。预计 2010年新增的动车 22年开始进入五级修，部分检修工作延至 23年。预计 23年开始，动车组维保后市场进入上升期。 铁路行业大规模设备更新，老旧机车替换率先启动贡献业绩增量根据国铁集团 2月 28日信息， 力争到 2027年实现老旧内燃机车基本淘汰， 是铁路行业落实党中央关于推进大规模设备更新的具体行动。 根据国铁集团 2023年统计公报，全国铁路机车拥有量为 2.24万台，其中内燃机车 0.78万台，占34.7%。 2023年， 国家铁路货运总发送量完成 39.11亿吨， 同比增长 0.2%， 2024年，国家铁路计划完成货物发送量 39.3亿吨， 同比增长 0.5%。货运量稳中有升，机车需求稳定， 老旧内燃机车替换有望贡献业绩增量。 盈利预测与估值预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 134.04、 149.50、 167.95亿元，同比增长 14.45%、 11.54%、 12.34%， 复合增速 12.77%， 对应 PE 为 15、 14、 12倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 1）动车组招标低于预期； 2）铁路新线投产低于预期； 3） 老旧机车替换低于预期； 4）新产业发展低于预期

从重卡发动机龙头迈向全球高端装备跨国集团，多业务协同发展穿越周期。潍柴动力成立于 2002 年，从重卡发动机龙头成功构筑了动力系统、商用车、农业装备、工程机械、 智能物流等产业板块协同发展的格局。 2023 年公司营收2140 亿元， 同比增长 22%，归母净利润 90 亿元， 同比增长 84%， 2003-2023 年营收、归母净利润复合增速分别为 23%、 19%， 历经 20 多年内生外延的发展，成长为全球高端装备跨国集团。 根据公司股权激励目标， 2024-2026 年公司营收分别不低于 2102、 2312、 2589 亿元， 销售利润率目标不低于 8%、 9%、 9%， 展现出公司对未来利润率提升、 稳定成长的信心。? 重卡行业： 底部拐点已现， 四重因素拉动重卡销量增长重卡行业经历 2016-2021 年的上行周期后， 2022 年重卡销量大幅下滑 52%， 2023年受出口及燃气重卡热销带动销量同比增长 36%。 在经济复苏、置换需求、出口拉动和燃气重卡渗透率提升四重因素驱动下，我们预计 2023-2026 年重卡销量复合增速 12%。? 潍柴为重卡细分领域绝对龙头，多元化发展实现超越周期的成长1）发动机：母公司是国内重卡发动机、天然气发动机和大马力发动机龙头。2023 年母公司营收占比 20%，净利润占比 70%，扣除投资收益净利率 15%。2023 年公司重卡发动机领先优势持续扩大： 重卡发动机销量 30.6 万台， 同比增长 96%，装机率 40.9%，同比提升 8.8pct； 天然气供给充足、油气价差扩大等因素带动天然气重卡渗透率提升，公司天然气重卡发动机市占率 65%，同比提升6pct； 在大马力高端产品领域，公司持续推动研发能力提升与战略市场拓展， 500 马力以上 6x4 牵引车发动机市占率 35.9%，同比提升 21.1pct。2）整车：陕重汽是国内重卡整车头部公司，行业复苏盈利能力有望提升。 2023年陕重汽营收占比 21%，净利润占比 3%，净利率 0.75%。 2023 年陕重汽重卡销量 11.6 万辆，同比增长 45%，收入 450 亿元，同比增长 41%。陕重汽重卡市占率长期稳定在 10%-14%水平， 2023 年市占率为 12.7%。盈利能力随重卡景气度波动，净利率由 2021 年-0.99%提升至 2023 年的 0.75%，未来净利率有望回归至2%左右。3）变速箱：法士特是重卡变速箱龙头。 2023 年营收、净利润占比均为 7%，净利率 5.6%。 2023 年变速箱销量 83.8 万台，同比增长 42%，重卡行业复苏带动2023 年净利率同比提升 3pct。4） 大缸径发动机： 技术比肩海外龙头， 产品可广泛应用于发电、船机、矿卡等领域。 大缸径发动机单价高、盈利能力强，近年来营收、利润快速增长， 2023年 M 系列发动机销量 0.8 万台，同比增加 37.6%，未来有望受益于全球数据中心发展。5） 智能物流： 凯傲是全球领先智慧物流供应商， 智能物流业务成公司营收新支柱，盈利能力步入复苏通道。 2023 年营收占比 41%，净利润占比 19%，净利率2.4%。 2023 年， 凯傲营收 875 亿元、净利润 20.9 亿元， 2014-2023 年营收、净利润复合增长率分别为 18%、 11%。 2023 年净利率 2.4%，同比大幅提升 1.8pct， 未来净利率有望恢复至历史均值 4%左右水平，为公司贡献较高利润弹性。6） 农业装备： 雷沃为国内农业装备领先企业。 2023 年营收、净利润占比分别为7%、 7%，净利率 5.3%。雷沃于 2022 年并表，净利率由 2022 年的 4.5%提升至2023 年的 5.3%。7）新能源： 构建三新业务格局， 全面领跑氢能赛道。 公司构建了新能源、新科技、新业态“三新”业务格局，已完成重卡、轻卡、客车专用电驱动总成产品开发， 全面布局纯电动、混动和燃料电池三大技术路线。 致力于推动公司新能源多业务布局，打造新业务增长极。 盈利预测： 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 2322、 2501、 2709 亿元，同比增长 8.5%、 7.7%、 8.3%，归母净利分别为 109、 132、 150 亿元，同比增长21.4%、 20.7%、 13.7%，对应 PE 为 12.6、 10.4、 9.2 倍。 首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示： 重卡行业复苏不及预期； 海外需求不及预期； 天然气涨价超预期。

中船集团旗下“A+H”平台，受益船舶景气上行、竞争格局改善公司是中国船舶集团旗下唯一“A+H”平台，也是全球造船核心企业。核心驱动因素： 1）行业景气上行，核心企业将承接优质订单， 2）产能紧张、船价走高促进盈利持续改善； 3）军工央企长期价值重估，资产整合、国企改革值得期待。 船舶行业换船周期、环保政策、产能紧张，共促行业周期景气向上周期景气上行，多船型下单需求上行，船厂盈利能力改善。 1）需求：①量：我国 2023 年完工、新接、手持订单分别同比增长 12%、 56%、 32%，分别是峰值时期的 59%、 71%、 60%，上涨空间大；②价：截至 2024 年 4 月，克拉克森新船造价指数报收 183.6 点，同比增长 10%，位于历史峰值的 96%分位。船位紧张与通胀压力促船价持续创新高； 2）下游运力：油轮至 2025 年运力仍紧缺，后续油轮、干散存在较大下单可能； 3）供给：船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量显著下降，供需紧张或推动船价持续走高。由于供给收缩、扩产困难，叠加换船周期、环保政策，供需紧张有望驱动船价持续创新高，船舶周期有望震荡上行。集团资产整合，竞争格局有望持续改善。 中国船舶集团承诺将于 2026 年 6 月 30日之前解决同业竞争问题。公司是中国船舶集团旗下唯一“A+H”平台，在集团解决同业竞争方面有望受益。 “十四五”海军建设稳步推进，公司军民船业务同步发力受益国防开支增加与装备升级换代，海军装备采购需求有望不断增长。 2024年我国国防支出预算 1.67 万亿，同比增长 7.2%。公司控股公司黄埔文冲和参股公司广船国际是集团内部重要军船生产基地之一，有望优先受益海军现代化建设。 控股公司黄埔文冲与参股公司广船国际为核心造船企业，在手订单饱满1）黄埔文冲：公司控股子公司（控股比例54.54%）。是我国重要的军用舰船、公务船、支线集装箱般船、疏浚工程船及海洋工程船建造与保障基地。 2023年黄埔文冲营收 161 亿元，同比增长 26%；净利润 5531 万元，同比增长 13%。截止 2023- 12-31，黄埔文冲手持订单 557.6 亿元，在手订单饱满。 2）广船国际：公司参股子公司（参股比例 41.02%）。主营大型豪华邮轮、超大型集装箱船、 VLCC、VLGC、 LNG 船及特种船舶等，是我国技术最先进民船厂之一。 2023 年广船国际主营业务收入 176 亿元，同比增长 34%；主营业务利润 16 亿元，同比增长 27%。 截止 2023-12-31，广船国际手持订单 57 亿美元，在手订单饱满。另外，公司通过股权置换方式持有中国船舶 4.86%的股份。 盈利预测与估值预计 2024-2026 年归母净利润为 5.0、 10.5、 24.2 亿元，同比增长 943%、 108%、131%， CAGR=119%。对应 PE 为 79、 38、 16 倍，维持 “买入”评级。 风险提示： 1）造船需求不及预期； 2）原材料价格波动。

非洲安哥拉项目迈出重要一步，《电力供应合同》正式签署根据公司5月26日公告，公司及子公司华通安哥拉于近日与安哥拉国家输电网络的特许经营商签订了《电力供应合同》，协定由其为华通线缆在安哥拉的建设项目提供电力供应。电力供应是电解铝产能的重要事项，电力供应合同的签署是公司推进安哥拉电解铝项目的重要一步。根据公告，公司一方面拟投资建设电解铝产能，另一方面拟在未来立足安哥拉建设线缆成品产能以覆盖非洲西南部国家市场。我们认为，安哥拉项目的建设使公司电缆业务向上游延伸，有利于完善在非洲市场的布局，保障境外线缆成品的稳定供应，提升公司的全球竞争力。 拟对华通安哥拉增资1.75亿美元，投资建设电解铝和线缆成品产能根据公司4月30日公告，拟使用自有资金及银行贷款对全资孙公司华通安哥拉实业有限公司（简称“华通安哥拉”）增加投资不超过1.75亿美元，其中自有资金1000万美元，银行贷款1.65亿美元，投资金额将根据业务拓展实际情况和发展情况逐步投资到位。为提升对非洲市场、美国市场线缆的供应能力，保障境外线缆成品生产的稳定性与持续性，向产业链上游原料铝行业延伸，公司拟于安哥拉投资建设电解铝产能，且未来拟立足安哥拉建设线缆成品产能以覆盖非洲西南部国家市场。 深耕线缆行业三十余年，形成“电缆+油服”双主业，海外业务快速发展公司主营业务覆盖电线电缆、油服耗材两大板块。2023年电线电缆和油服行业营收占比分别为70%、26%。海外业务占比提升至65.98%（+2.07PCT）。 电线电缆：2023年营收37.7亿元，同比增长9%。全球万亿市场空间广阔，电缆出海先发优势明显。公司持续完善海外布局：（1）非洲：电力基础设施建设推动电缆需求增长、但其本土电缆供应能力有限，公司在东西海岸建设坦桑尼亚、喀麦隆生产基地，陆续扩产辐射周边国家地区，提升竞争力。 （2）北美：在中美贸易摩擦背景下，公司建立韩国釜山生产基地、巴拿马生产基地，稳定的境外生产能力显著增强了对北美客户的供货稳定性。 油气服务：2023年营收14亿元，下滑8%。全球油服市场景气周期，油服耗材需求持续。公司主营产品潜油泵电缆和连续管均已进入境内外知名油服公司的供应核心体系，并与哈里伯顿、Apergy、Valiant、斯伦贝谢等美国油服公司建立了长期稳定的合作关系。根据2023年年报，公司油服产品订单情况向好，连续油管及智能管缆订单持续增加。 盈利预测与估值预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.6、5.6、6.8亿元，同比增长27%、22%、22%，复合增速为23%，对应PE分别为14、11、9倍，维持“买入”评级。 风险提示：油价大跌风险；海外汇率波动；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动

投资要点：2024年一季度：扣非归母净利润同比增长3.4%，期待盈利能力修复上行1）2023年全年：公司实现营业收入80.8亿元，同比增长10%；实现归母净利润0.5亿元，同比下降73%；实现扣非归母净利润-0.1亿元，同比下降203%。受到资产减值（主要系计提的长期股权投资减值损失、商誉减值损失、合同资产减值损失等）以及上年处置长期股权投资收益较大的影响，公司净利润下滑较大。2）2024年第一季度：公司一季度实现营业收入11.5亿元，同比下降26%；实现归母净利润2.6亿元，同比上升950%，主要系转让可胜公司4.3%股权，使投资收益同比增长3917%，；实现扣非归母净利润0.1亿元，同比增长3.4%。3）盈利能力：2023年全年公司实现销售毛利率16.5%，同比上年+0.9pct；实现销售净利率1.4%，同比上年-2.1pct。2024年一季度，实现销售毛利率19.6%，同比+3.2pct，环比-1.2pct；实现销售净利率23.3%，同比+21.1pct，环比+22.7pct。近年来，余热锅炉市场竞争激烈，行业优胜劣汰趋势明显，市占率有望向头部企业集中，公司作为余热锅炉龙头，盈利能力有望修复上行。 余热锅炉：国内余热锅炉龙头企业，海外高毛利订单占比提高拉升盈利水平2023年全年实现营收33亿元（占比41%），较去年同比增长47%，实现毛利率15%。公司是我国规模最大、品种最全的余热锅炉研究、开发和制造基地，被认定为国家级企业技术中心和国家高新技术企业，产品的设计水平、制造工艺和市场占有率均位居行业前列。公司注重与国外先进企业合作，先后与美国N/E公司、GE公司、FW公司、法国ALSTOM公司、日本三菱重工、川崎重工、JFE等国际知名公司展开技术交流和合作，抓住海外市场机会，提升公司海外订单承接占比，2023年公司国外营收占比提升至7.9%。 清洁环保能源装备：光热/火电灵活性改造/零碳园区等熔盐储能应用场景打开2023年全年实现营收8亿元（占比10%），较去年同比下降2%，实现毛利率20%。清洁能源板块主要包括生物质发电设备、核电设备、光热发电中储能关键部件（吸热器、蒸汽发生系统等）、用户侧储能以及多能联储等综合解决方案。1）光热发电熔盐储能：太阳能光热发电熔盐储能+光伏、风电多能互补的新型电力系统进入快速发展期，2023年除了已投运的项目外，正在推进的光热发电项目全部配置了熔盐储能系统，累计装机达2.85GW。公司自主研发“适用于光热与储热系统的大功率熔盐吸热器与熔盐蒸汽发生系统”，应用于青海德令哈50MW塔式熔盐储能光热发电等项目中，项目的发电量达成率等指标达到全球同类型光热电站的领先水平。2）火电灵活性改造：根据发改委“十四五”完成2亿千瓦存量煤电机组灵活性改造目标，按500元/千瓦测算，火电灵活性改造市场规模超千亿。在火电灵活性改造的各种技术路线中，公司擅长的熔盐储热技术凭借容量大、寿命长、占地小、安全性高、成本低、适用广等诸多特性与优势，将占有重要地位。3）零碳园区：2023年由公司承建的浙江省最大的用户侧熔盐储能项目——绍兴绿电熔盐储能项目在柯桥区绍兴天圣集团天实低碳产业园成功送电，公司在探索新型储能发展领域上迈出坚实的一步。 盈利预测及估值：预计2024-2026年公司营收为70.5、82.0、91.6亿元，同比增长-13%、16%、12%，三年复合增速4%；归母净利润为3.7、4.5、5.1亿元，同比增长587%、21%、14%，三年复合增速达111%，对应PE为22、18、16倍。考虑公司余热锅炉业务市场竞争激烈，行业订单毛利有下滑风险，下调为“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动；行业竞争进一步加剧风险；政策效果不及预期。

事件：据公告：公司2023年实现营业收入166亿元，同比增长19%；归母净利润18亿元，同比下降23%。2024年一季度实现营业收入33亿元，同比增长1%；归母净利润6亿元，与2023年一季度同比持平。 2023年海外业务收入增长较快，计提减值损失后2024年有望轻装上阵2023年公司营收166亿元，同比增长19%。其中锂电设备126亿元、智能物流设备14亿元、光伏设备10亿元、3C设备7亿元，同比分别为27%、-16%、122%、15%。2023年国内业务收入144亿元，同比增长13%；海外业务收入22亿元，同比增长88%。2023年公司归母净利润18亿元，同比下降23%，主要受到第四季度拖累。2023年第四季度归母净利润为-5.5亿元，主要系国内动力锂电行业景气度较弱、回款周期延长，公司针对存货、应收款等进行减值所致，2023年第四季度一共计提资产减值损失3.3亿元，计提信用减值损失4.1亿元。 实控人增持1.5亿元完成，公司已累计回购3.5亿元，彰显发展信心（1）据公告，公司实控人、董事长兼总经理王燕清先生计划自2023年10月30日起6个月内增持公司股份，增持金额1.5-3亿元。截止4月29日，合计增持金额达到1.5亿元，增持均价为25.32元/股。（2）公司2023年12月13日审议通过增加回购股份总金额至3.5-5亿元，截止至4月30日回购金额达3.5亿元。 持续开拓新订单，储能锂电、海外动力锂电、光伏等设备需求景气度较高1、海外市场。国内动力锂电产业发展速度领先于海外，随着国内动力锂电市场需求接近饱和，海外市场将有望成为锂电设备企业的重要发力点。公司与大众、ACC、Northvolt等海外锂电企业关系良好，有望持续获取海外订单。 2、储能市场。根据年度策略，我们预测2023年全球储能锂电设备市场规模257亿元，同比增速100%，占锂电设备总需求达到13%，较2022年有望提升5pct。 3、整车厂自建电池。吉利（浙江衡远）、广汽（因湃电池）、奇瑞、蔚来等主机厂均发布了自建电池计划，新兴锂电企业仍将带来锂电设备的部分需求。 致力于打造非标自动化设备平台型企业，非锂电设备业务有望蓬勃发展公司覆盖九大业务（锂电设备、光伏设备、3C设备、汽车产线、智能物流、氢能设备、激光加工设备、电容设备以及智能工厂解决方案），有望将先进的研发、管理经验复制到各个领域，成为非标自动化设备龙头。 盈利预测及估值预计公司2024-2026年的归母净利润分别36.8、45.6、49.1亿元，同比增速分别107%、24%、8%，对应PE分别为9、7、7倍。维持“买入”评级。 风险提示：锂电企业扩产低于预期；新业务拓展低于预期。

投资要点初步签署伊拉克曼苏里亚项目开发生产合同，中东市场再获突破根据公司5月22日公告，杰瑞集团与伊拉克中部石油公司（MidlandOilCompanyofIraq，简称“MdOC”）初步签署开发生产合同，双方将在获得伊拉克及中国相关部门审批后签署正式协议，共同开发曼苏里亚天然气田。MdOC是伊拉克石油部所属国有企业，曼苏里亚气田是伊拉克第二大气田，气田长20公里，宽3-4公里，预估储量高达4.5万亿立方英尺。 合同签署方：伊拉克石油部中部石油公司（代表伊拉克石油部）和烟台杰瑞石油服务集团股份有限公司、伊拉克油田开发有限公司（统称“承包商”）。其中MdOC持51%的权益，承包商共同持有49%权益，杰瑞同时为本项目的作业方，代表各方承担项目开发和运营的作业职责。 履行期限：自生效之日起25年，最多可延长5年，且仅可延长一次。 项目商业生产后，按合同约定，伊拉克石油部将回购所有天然气、液化石油气和凝析油产品，以保证杰瑞预期的成本回收和权益分配。 此次合作是公司气田开发生产业务在伊拉克市场的重要突破，该项目的落地和实施将有效提升公司在中东市场的品牌影响力，若得以顺利实施和投产，有望对公司业绩持续产生积极影响，提升和巩固公司在油气领域的影响力和竞争力。 全球油气资本开支稳健增长，公司积极推进大海外市场战略根据标普全球（S&PGlobal）《全球上游资本支出研究报告》预测，2023年全球上游勘探开发资本开支为5678亿美元，同比增长10.6%；2024年全球石油需求持续增加，油公司将持续加大油气开发力度，尤其是超深水油田开发和非常规油气开发，预计全球上游勘探开发资本支出约6079亿美元，同比增长5.7%。 北美：公司在北美高端市场成功实现柴驱压裂、涡轮压裂、电驱压裂、发电机组的全系列高端装备突围，推动多个油服客户试用电驱压裂设备并获客户认可，实现中国电驱压裂装备首次售往北美市场。 中东：公司业务布局最全的市场。公司与沙特阿美、阿布扎比国家石油公司(ADNOC)、科威特国家石油公司(KOC)等战略客户建立长期合作关系。公司高端装备在中东地区市场占有率逐年提升。 公司是我国民营油服装备龙头，2023年海外收入实现65.18亿元，同比增长60.57%，占比由2022年的35.58%提升至46.85%。2023年海外新增订单占比约36.78%，同比保持增长。 盈利预测及估值预计公司2024-2026年归母净利润分别为28.9、33.1、37.7亿元，同比增长17.9%、14.5%、13.8%，对应PE分别为12、11、9倍，维持“买入”评级。 风险提示：油价大跌风险；海外汇率波动；行业竞争加剧

事件： 2024 年第一季度，公司实现营业收入 1.97 亿元，同比下滑 15.73%，归母净利润 3098.11 万元，同比下滑 38.72%，扣非归母净利润 2879.59 万元，同比下滑 40.14%。 受累于下游 PCB 行业低景气度，业绩短期承压自 2022 年三季度开始，由于 PCB 需求景气度持续低迷，公司 PCB 相关的电镀、沉铜等设备需求有所承压，因此，即使复合铜箔设备的订单较为理想，公司的收入及利润并未迈上一个新的台阶，尤其是在去年四季度和今年一季度， 公司收入及利润甚至出现一定幅度的下滑。 高研发投入助力高端板卡设备突破， PCB 设备业务迎来新一轮成长当下，公司 PCB 设备业务正迎来两个重要拐点：（ 1） 为了规避贸易摩擦，内资PCB 企业或主动或被动，过去两年相继开始在泰国等东南亚地区进行新产线建设，随着土建完成、厂房封顶，有望陆续进入设备采购及安装调试阶段，东威科技作为国内 PCB 电镀、沉铜专用设备的绝对龙头， 有望成为内资 PCB 企业设备供应商的首选；（ 2）公司历来注重电镀相关的新技术研发， 2023 年更是逆势高研发投入，全年研发费用 8012.83 万元，占营业收入的 8.81%，相较 2022 年提升0.94 pct.，将研发投向高端领域正是符合国内 PCB 行业的成长路径：当前，虽然中国 PCB 产值占全球的比重已超过 50%，但主要以单双面板、多层板以及低阶HDI 为主，高阶 HDI、类载板、载板、高频高速板等高端板卡市场仍被日韩以及中国台湾企业垄断，内资企业正积极寻求突破，尤其是在 AI 服务器、汽车等下游对高端 PCB 市场成长明显助推下，未来对高端 PCB 技术的攻坚以及后续的投资将成为内资企业的重点工作，东威科技的前瞻性卡位布局，将助力公司率先受益。整体而言，公司 PCB 业务正迎来新一轮成长的拐点。 铜价上涨或加速复合铜箔验证及渗透，公司有望开启新一轮订单放量近期铜价上涨，一定程度带动了电解铜箔价格上行，在此背景下，复合铜箔除了性能优势维持之外，价格方面的劣势有望逐渐被抹平甚至迎来反转，验证进度以及后续的商用渗透速度有望加快，公司是当前唯一实现复合铜箔设备规模量产及交付的企业，有望迎来新一轮订单放量。 投资建议： 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 1.98 亿、 3.03 亿和 4.05 亿元，当前股价对应 PE 为 45.98、 29.98 和 22.45 倍， 维持买入评级。 风险提示： （ 1）内资 PCB 东南亚投产进度放缓；（ 2）高端 PCB 设备订单节奏不及预期；（ 3）复合铜箔渗透进度不及预期

公司乘用车座椅再获突破，有望切入广汽供应链公司拟以自有资金现金 1056 万元收购长沙安道拓汽车部件有限公司 48%的股权， 收购完成后长沙安道拓将成为公司的参股子公司。 同时公司与长沙安道拓控股股东广汽零部件有限公司签署了《合资合同》， 长沙安道拓未来将充分发挥股东双方的优势，开拓更多优质客户，提高市场份额。 公司业绩低点已过， 2024 年有望加速上行1） 2019、 2022 年公司计提收购 Acro 产生的商誉减值以及部分坏账，历史包袱基本出清。 23Q1-24Q1 公司营收同比增速分别为-35%、 10%、 -2%、 43%、 32%，归母净利同比增速分别为-86%、 9%、 -15%、 99%、 428%， 改善趋势明显。2） 2023 年公司毛利率、净利率为 20.73%、 0.99%，同比提升 6.58、 20.17pct。2024Q1 公司毛利率、净利率为 22.14%、 2.73%，同比提升-1.81、 2.05pct。3） 2023 年公司商用车座椅营收同比增长 52%， 弥补了工程机械座椅和航空座椅在行业周期低谷时的下滑；乘用车座椅营收同比略微下滑 2%，产品结构优化下毛利率达到 11.83%，同比提升 6.84pct。 随乘用车座椅定点陆续投产、航空座椅投入逐渐取得回报，公司 2024 年业绩有望加速上行。 乘用车座椅： 供应链纵向一体化助力国产替代， 2024 年有望进入交付高峰1） 国内市场 70%被延锋、李尔、安道拓、佛吉亚等品牌占据，公司集成与成本控制能力领先，持续推进国产替代， 2023 年交付 101 万席，实现营收 4.7 亿元。2） 公司公告的 16 个项目定点中预计有 9 个在 2024 年进入量产，规模化生产后迎来量利齐升， 未来有望成为年产销超 200 万套、市占率 10%以上的供应商。3） 市场空间： 我们预计国内乘用车座椅市场规模有望从 2020 年的 793 亿元增长至 2025 年的 951 亿元，年均复合增速 3.7％。 航空座椅：波音空客全球供应商， 资质+成本双壁垒打造 eVTOL 座椅潜在龙头1） 资质稀缺性： 公司通过收购英国 Acro 获得欧洲航空安全局（ EASA）和美国航空管理局（ FAA） 的产品适航证， 已拥有波音、空客成熟配套经验。2） 适航审定对 eVTOL 载人比载货更为严格，对航空座椅的抗过载要求可达30g。 公司结合英国研发、资质优势及中国制造优势， 完成航空座椅碳纤维、铝合金等核心部件国产化持续降本，轻量化产品适配对重量敏感的 eVTOL 行业。3） eVTOL 座椅行业前期看资质后期看成本。 公司拥有国内航空座椅资质稀缺性、以及乘用车业务带来的成本控制优势，未来有望持续受益。 天成自控：预计 2023-2026 年归母净利复合增速 175%预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 0.9、 2.1、 2.9 亿元，同比增长 553%、124%、 42%，对应 PE 为 46、 20、 14 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1）汽车座椅行业竞争加剧风险； 2） eVTOL 应用推广不及预期。

事件：全资子公司中卓时代中标某消防车项目，中标金额为 3.75亿元2024年 5月 14日公司发布公告，全资子公司北京中卓时代中标某消防车项目，并取得中标通知书，中标金额为 3.75亿元人民币，占 2023年度营业收入的15.6%。本次消防车中标是自 2021年 6月以来公司在特殊市场取得最大订单。 2024Q1业绩同比增长 62%，受益低空经济、设备更新、特别国债等政策落地1） 2024Q1业绩高增： 公司实现营收 5.68亿元，同比增长 20%，归母净利润0.49亿元，同比增长 62%。 2024Q1空港装备业务大幅提升，其中国内需求加速恢复，国际市场继续爆发式增长，出海战略超预期推进，业绩恢复性增长。 2） 空港装备方面， 公司一季度累计取得订单 2.4亿元，同比增长 108%；在国际市场累计取得订单 2.87亿元，同比增长 419%。 3） 应急救援装备方面，公司一季度消防救援产品累计取得订单 2.18亿元，同比增长 183%，其中在非政府采购取得突破，移动医疗装备首期订单 1875万元。 4） 民用无人机装备，大载重长航时多旋翼无人机和纵列双旋翼无人直升机联合客户继续开展多科目验证，技术性能不断完善，应用场景不断丰富，将为灭火救援战斗提供强有力装备、技术保障。 消防业务乘政策东风有望稳定发展，无人机+应急救援受益低空经济发展1） 万亿国债助应急救援发展： 国家高度重视消防行业， 2024年 2月 4日财政部万亿国债项目增发第三批， 其中 585亿元自然灾害应急能力提升工程补助资金。 根据华经产业研究院数据预计 2025年中国民用消防产品市场规模约 1191亿元。 2） 无人机受益低空经济： 2024年四部门印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》明确到 2027年新型通航装备在应急救援等领域实现商业化应用。公司在无人机和应急救援领域均有布局，有望受益。 盈利预测与估值预计 2024-2026年公司归母净利润 3.01、 4.21、 5.61亿元，同比增长 139%、40%、 33%， PE 为 19、 14、 10倍，考虑到公司空港装备地位和市场需求强势复苏，以及消防装备领域突破， 维持“增持”评级。 风险提示： 1）我国国际航班恢复不及预期； 2）空港设备需求恢复不及预期； 3）消防设备需求不及预期。

全球化、数智化、低碳化持续深化，助力公司弯道超车，逐步迈向全球龙头公司为国内工程机械龙头， 逐步迈向全球龙头。 全球化： 2023年公司海外收入433亿元，同比增长 18.3%， 占主营业务总收入比例超 60%；海外毛利 133亿元，占主营业务总毛利比例超 67%；海外毛利率 31%，同比提升 4.4pct。 据KHL 数据， 2023年公司全球工程机械市占率为 5.2%。 全球龙头卡特彼勒为16.3%， 小松为 10.7%， 公司海外市场大有可为。 数智化： 截止 2023年底已实现33家灯塔工厂投产，生产效率提升显著，生产人员占比持续下降。 低碳化： 技术、政策及应用场景等有利因素逐步积累， 2022年电动产品收入增速超 200%，持续引领电动化升级。 海外业务拓展迅速，国内市场蓄势待发，工程机械行龙头逐步攀登世界高峰公司覆盖混凝土机械、 挖掘机械、起重机械等领域的全产业布局，并已完成 5处海外产能布局。受国内需求景气上行驱动，公司 2020年营收突破千亿， 2016-2021年营收 CAGR 达 36%，归母净利润 CAGR 达 126%。 2021年海外发展迈入快车道， 2020-2023年海外收入 CAGR 达 45%，有效平滑国内周期下行影响，随着海外业务迅速拓展，国内需求筑底向上，公司业绩向上弹性大。 工程机械行业海外市场市占率有望持续提升，内需筑底， 更新需求逐步向上。 2024年龙头企业海外挖机市占率总体偏低，在前期大力布局的基础上，海外具备实现较快增长的潜力，持续看好海外市占率持续提升。 2024年 3月房地产开发累计投资及新开工累计面积同比下滑 9.5%、 27.8%， 有望逐步企稳， 矿业投资累计同比增长 32.9%， 保持较快增长， 基建投资累计同比增长 8.75%，持续维持高位。随万亿国债、房地产松绑、城中村改造等政策利好持续累积，国内下游需求边际改善。 基于挖机 8-10年更新高峰期推算， 2024年国内更新有望逐步向上， 3月 27日，住建部发文提出更新淘汰使用超 10年以上的工程机械设备， 国内需求及更新政策双重利好， 以挖机为代表的工程机械更新周期有望加速启动。 挖机为核心引擎， 市占率稳居第一； 混凝土保持领先； 起重机后发增长迅猛2023年挖机收入占总营收比例达 38%，毛利占总毛利比例达 45%，为公司业绩核心驱动引擎。 2015-2023年，公司挖机收入及毛利率整体保持领先，销量自2011年以来已蝉联 13年冠军。混凝土机械为传统优势业务， 2023年收入占总营收比例达 21%， 毛利占总毛利比例达 17%， 收入规模持续领先。起重机械发展迅速， 稳居前列， 2023年收入、毛利分别占总营收、总毛利的 18%、 16%。 盈利预测与估值： 预计 2024-2026年归母净利润为 61、 81、 103亿元，同比增长35%、 32%、 27%， 当前股价对应 PE 为 24、 18、 14倍。维持买入评级。 风险提示： 地产、基建需求修复不及预期； 境外出口不及预期； 原材料波动。

投资要点事件：航发动力发布2023年年报以及2024年一季报。1）2023年全年：公司实现营收437亿元，同比增长17.89%；归母净利润14.2亿元，同比增长12.17%；扣非归母净利润12.2亿元，同比增长45.85%。归母净利润完成预算的104.64%，业绩符合预期。2）季度业绩：2023Q4实现营收174亿元，同比增长18.67%，归母净利润3.9亿元，同比增长30.66%；2024Q1实现营收63亿元，同比增长1.98%，归母净利润1.6亿元，同比增长76.04%，创季度业绩新高。 2023年航发和出口转包业务稳定增长，黎阳动力收入大增1）从业务角度看：航空发动机及衍生产品实现收入408.93亿元，同比增长18.17%；外贸出口转包业务实现收入19.48亿元，同比增长18.04%；非航空产品及其他业务实现收入2.62亿元，同比减少16.90%。2）从分公司看：黎明公司营收262.35亿元，同比增长19.16%，利润总额6.78亿元，同比减少13.61%；西航公司营收129.74亿元，同比增长21.12%，利润总额6.54亿元，同比增长14.67%；南方公司营收77.75亿元，同比减少0.86%，利润总额4.48亿元，同比增长13.48%；黎阳动力营收49.08亿元，同比增长45.07%，利润总额-0.69亿元，同比减少189.37%。 2023年总体毛利率提升至11.08%，期间费用率同比下降0.31pct至6.50%2023年毛利率11.08%，同比上升0.26pct，毛利率上升主要系销售量增加，单位固定成本略有下降。2023全年净利率3.47%，同比下降0.17pct。2023年公司期间费用率6.50%，同比下降0.31pct。 2023年超额完成营收和归母净利润目标，2024年营收目标持续稳定增长1）2023年公司完成年初营收目标的103.48%、归母净利润目标的104.64%，超额完成预算。2024年目标实现营业收入498亿元，较2023年实际额增长14%。2）截至2023年末，公司合同负债为119亿元。在手订单量保持稳定。 我国航空发动机龙头，“军品+民品”双轮驱动公司是国内唯一能够研制全谱系军用航空发动机的企业，独享国内军用航发市场。公司积极参与民用航空发动机研制，将受益民用航空发动机国产化。 投资建议与盈利预测：预计2024-2026公司归母净利润16.5、19.8、23.5亿，同比增长16%、20%、19%，PE为57、47、40倍，PS为1.8、1.6、1.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：军品订单交付不及预期；型号研制进度不及预期。

宏华数科 23年实现收入 12.58亿元， yoy40.65%；归母净利润 3.25亿元，yoy33.83%，扣非归母净利润 3.12亿， yoy32.35%。 2023Q4营收 3.76亿元，yoy90.41%；归母净利润 0.86亿元， yoy51.7%；扣非归母净利润 0.81亿，yoy57.56%。 2024Q1营收 3.68亿元， yoy30.23%，归母净利润 0.87亿元，yoy34.95%，扣非归母净利润 0.85亿， yoy33.48%。 成本费用端：净利率改善+规模效应下费用率进一步下降，盈利能力逐季提升毛利端： 2024Q1毛利率 45.63%，同比-1.93pct，环比提升 2.46pct；归母净利率23.48%，同比 0.82pct，环比提升 0.63pct；扣非归母净利率 23.00%，同比0.56pct，环比提升 1.54pct。 费用端： 2024Q1期间费用率合计为 16.66%，同比-1.39pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.72%/5.65/6.44%/-2.16%，同比变化-0.89/0.19/-1.08/0.39pct。 费用率有所降低，主要系销售和研发费用率大幅优化所致。 产品结构多元化，成长空间不断打开墨水规模效应凸显，产能持续释放： 公司深化“设备先行、耗材跟进”经营模式，加大墨水产线投资，完成对天津晶丽的收购，打通活性墨水原料合成、提纯和墨水配方等全产业链，在建天津生产基地预计扩大产能至 4.7万吨。 23年墨水收入增速达到 8.17%，占比 32.66%，单价维持在 50万元/吨，毛利率提升2.1pct。 进发泛工业数码喷印，增益明显： 数字印刷设备和自动化缝纫新增单项列出，合计贡献收入 1.69亿，同时数字印刷设备毛利率为 44%，表现亮眼。 内销增速回暖，毛利率大幅提升： 内销增速扭转达到了 34%，毛利率同比提升1.33pct，数码印花机国内渗透率进一步提升。 员工持股计划落地，考核目标彰显长期增长信心公司发布 2024年员工持股计划（草案），本次持股计划的参加人员为董监高、中高层、核心技术不超过 82人，其中董监高不超过 8人，购买公司回购股份的价格为 51元/股，总金额不超过 4411.5万元。考核年度以 2023年为基数： 2024年，净利润增长不低于 30%； 2025年， 2024+2025年净利润合计增长不低于200%。以利润为核心，稳固公司管理和专业人才队伍，充分展现管理层对公司高增长的信心。 盈利预测及估值：维持“买入”评级数码印花设备渗透率处于较低水平，公司作为国内数码喷印设备龙头企业有望充分享受渗透红利。 公司产业链覆盖程度高，兼具技术和成本优势，预计 2024-2026年公司营业收入 16.57/21.92/28.97亿元， 同比增长 31.70%/32.27%/32.19%，归母净利润 4.28/5.58/7.25亿元，同增 31.57%/30.33%/30.01% ，对应 PE 分别为31.54/24.20/18.61X， 维持“买入”评级。 风险提示汇率、运费波动；下游需求不及预期。

事件： 巨星科技取得电动工具采购确认公告交易概况： 公司取得来自美国大型零售业公司的采购确认； 订单金额预计每年不低于 3000万美金，超过公司 23年动力工具部分收入 10%， 其中 24年预计不超过 4000万美金（系只执行半年）。 采购内容： 20V 锂电电动工具， 为其北美数千家门店 3年全部该系列电动工具&零配件。 合作对象： 世界 500强排名靠前公司亦为公司前五大客户，且和公司保持长期业务合作关系。 获取重要客户背书，进入主流电动工具电压平台，是为电动工具业务重大进展 1、大客户订单的意义： 该渠道预计为北美知名零售商且为公司前五大客户且为公司前五大客户（参考公司公告， 2019年前五大客户包括沃尔玛/家得宝/劳氏，世界五百强分别排名 1/48/108名），采购内容为公司 20V 的电动工具，是对公司电动工具产品力的极大认可， 于公司而言是电动工具条线的重大进展。 公司电动工具业务上限有望实现突破， 获取重要客户背书，有望持续强化公司未来的客户粘性、获客能力和品类扩张能力 2、进入 20V 电动工具领域的意义： 20V 是电动工具的主流赛道， 全球电动工具前二厂商， TTI（创科实业） 和 SBD（史丹利百得），其主流品牌产品线电压分别布局为 18V 和 20V- TTI： Ryobi ONE+电池平台为 18V； Milwaukee M18电池平台为 18V； - SBD： BLACK & DECKER MAX* POWERCONNECTTM电池平台为 20V； DeWALT MAX 电池平台为 20V。 我们认为， 巨星为大客户供货 20V 电动工具可以视为里程碑式事件， 意味着巨星开始进入主流电动工具赛道， 并得到了核心大客户认可， 是公司流量分配能力复制迁移成功的又一力证。 盈利预测与估值： 工具行业过去一年受美国高利率环境和渠道去库行为拖累经营有所承压，未来随美国进入降息周期，叠加渠道补库，行业景气度有望延续 Q1趋势拾级而上。 巨星科技作为我国工具行业出口龙头，不断锤炼自身出海能力，全球产能布局应对外部风险，有望逐季提高经营质量、 在手工具和电动工具两大市场都有持续提市占率的能力。预计 2024-2026年公司营收 132.72/167.73/216.38亿元，同比增加 21.43%/26.38%/29.00%，归母净利润 20.17/25.22/31.11亿元，同比增加19.26%/24.99%/23.35%， 当前市值对应 PE 为 15.80/12.64/10.24X， 维持“买入”评级。 风险提示： 海外消费需求不及预期； 降息时点低于预期；贸易摩擦超预期

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。 2023年营收利润高增长，合同负债持续增长2023年公司实现营收220.79亿元，同比+50%；归母净利润38.99亿元，同比+66%；扣非后归母净利润35.81亿元，同比+70%，营收和利润高增长，主要系公司产品竞争力持续增强，收入规模大幅增加所致。分产品来看，23年公司电子工艺设备营收196.11亿元，同比+62%，营收占比89%；电子元器件营收24.33亿元，同比-5.51%，营收占比11%。2023年公司新签订单超过300亿元，集成电路订单超210亿，订单高增长保障公司业绩。 2024Q1公司营业收入58.59亿元，同比+51%，主要系公司集成电路的刻蚀、薄膜沉积、清洗和炉管等工艺设备市场份额逐步提升所致；归母净利润11.27亿元，同比+90%，环比+11%；扣非后归母净利润10.72亿元，同比+101%，环比+14%，净利润大幅增加主要系公司营收规模持续扩大、规模效应显现、成本费用率稳定下降所致。24Q1末公司合同负债92.51亿元，同比+18%，合同负债持续增长验证公司在手订单充足，收入端有望维持高增长。 2023年净利率同比增加，规模效应带动盈利能力提升2023年公司毛利率41.1%，同比-2.7pct，净利率18.3%，同比+1.0pct，规模效应带动盈利能力提升。电子工艺设备毛利率38.04%，同比+0.34pct；电子元器件毛利率65.65%，同比-6.88%，降价致电子元器件毛利率下降。2023年公司期间费用率23.98%，同比-3.16%，费用管理能力不断提升。管理、销售、财务、研发费用率分别为7.9%、4.9%、-0.1%、11.2%，同比-1.74%、-0.55%、+0.48%、-1.35%。 2024Q1公司毛利率43.4%，同比+2.2pct，净利率19.1%，同比+3.2pct。2024Q1期间费用率24.1%，同比+1.9%。管理、销售、财务、研发费用率分别为7.3%、4.6%、-0.1%、12.3%，同比-0.6%、-0.1%、-0.3%、+2.8%。 平台型布局持续完善，工艺覆盖度及市占率不断提升公司半导体设备产品包括刻蚀、薄膜、清洗、热处理、外延设备等，并持续扩张产品矩阵，工艺覆盖度不断提升。1）刻蚀设备领域，2023年营收近60亿元，公司ICP刻蚀机实现12英寸各技术节点突破，累计出货超3200腔；公司CCP介质刻蚀设备实现了逻辑、存储、功率半导体等领域多个关键制程的覆盖，已累计出货超100腔；公司推出的12英寸TSV刻蚀设备大幅提升刻蚀速率，达到国际主流水平，成为国内TSV量产线主力机台，市占率领先；干法去胶设备获得客户广泛认可，形成批量销售。2）薄膜设备领域，2023年营收超60亿元，PVD设备实现了对逻辑芯片和存储芯片金属化制程的全覆盖，集成电路领域铜互连、铝垫层、金属硬掩膜、金属栅、硅化物等工艺设备在客户端实现稳定量产，公司已推出40余款PVD设备，累计出货超3500腔；公司已实现30余款CVD产品量产应用，累计出货超1000腔；公司具备单晶硅、多晶硅、SiC、GaN等多种材料外延生长技术能力，已发布20余款量产型外延设备，累计出货超1000腔。3）清洗设备及立式炉领域，2023年收入合计超30亿元，实现槽式工艺全覆盖，高端单片工艺实现突破，累计出货超1200台。立式炉实现逻辑和存储制程应用全覆盖，累计出货超700台。公司不断拓展平台型布局，工艺覆盖度及市占率不断提升，充分受益于国内晶圆厂的积极扩产。 盈利预测与估值：预计公司2024-2026年实现营收298、392、479亿元，同比增长35%、32%、22%，归母净利润56、76、94亿元，同比增长43%、36%、24%，对应PE分别为30、22、18倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；设备国产化不及预期；产品验证不及预期。