中直股份核心逻辑1、一句话逻辑低空经济核心标的，直升机总装资产整合后，受益“军品+民品”、“内需+外贸”，公司业务规模和盈利能力有望双提升。 2、超预期逻辑1）市场预期：未来民用直升机需求或被eVTOL取代。我们认为：民用直升机和eVTOL是互补关系，公司在eVTOL领域有技术能力且有前瞻性布局。 判断依据：低空经济是以各类低空领域的航空器作为载体，民用直升机具有航速快、航程远、大载重等优点，和eVTOL在低空应用场景中是互补关系。eVTOL布局方面：2023年公司与中国航空研究院、中航科工签署协议，联合研发高速电动垂直起降飞行器(H-eVTOL)。 2）市场预期：公司盈利能力较弱。我们认为：公司盈利能力有望逐步提升。 判断依据：2023年公司业绩修复，2023年实现营收233亿，同比增长20%；归母净利润4.4亿，同比增长14%；扣非归母净利润4.0亿，同比增长17%；净利率为1.49%。从收入和归母净利润增速角度，2023年均呈现拐点向上趋势，一定程度反映公司逐步摆脱产品结构调整影响。此外，哈尔滨分部2023年收入169.24亿元，同比增速为23%，高于公司整体收入增速。我们认为哈尔滨分部产品放量+资产重组管理优化的双重作用下，公司盈利能力逐步提升。资产重组方面，据最新公开数据测算，2023年1-8月备考净利率提升0.59pct至3.27%，资产重组有望改善公司盈利能力。 3、检验与催化（1）检验的指标：合同负债披露、型号研制进度披露、资产重组进度披露。 （2）可能催化剂：民用直升机新签订单及适航取证进度、新产品发布。 4、研究的价值与众不同的认识：市场担心直升机市场空间较小。我们认为我国军用直升机有较大发展空间；民用直升机是低空经济的核心载体之一，民用直升机国产化将给公司带来发展新动能。 判断依据：1）军用直升机：根据WorldAirForces2023统计，美国军用直升机共5584架，我国军用直升机共913架，数量约为美国1/6。10吨级军用直升机是全球装备最多的军用直升机，美国10吨级黑鹰直升机2908架，我国同级别机型存在至少2000架差距。 2）民用直升机：根据航空工业统计，截至2022年底我国民用直升机机队规模为1037架，目前国产化保有量不足5%。根据航空工业预测，在低空空域放开的预期下，预计2023-2027年我国民用直升机总需求量将超过500架。按平均单价5000-6000万/架，我们预计市场规模达250-300亿元。目前，公司民用直升机AC313、AC312、AC311系列均有订单及交付。AC352已经取得民航局型号合格证，正积极拓展市场。AC332预计2025年取得型号合格证。 3）外贸方面：2024年新加坡航展直-10ME机首次在境外展示，未来军贸出口有望打开军品业务第二成长曲线。与前不同的认识：在2015-2021年期间，公司净利率水平在3.49%-4.19%之间，2022年受产品结构调整和订单减少影响，净利率开始下滑至1.99%。2023年公司收入和利润增速拐点出现，我们认为产品结构调整影响基本结束。 5、盈利预测与估值：预计公司2024-2026年归母净利润7.2、9.0、10.8亿，同比增长64%、24%、20%，PE为43、35、29倍，维持“买入”评级。 6、风险提示：募集配套资金进度风险、下游需求不及预期等风险。

事件据公告， 公司 2023年实现营收 10.22亿元，同比增长 11%；归母净利润 2.03亿元，同比增长 73%。 2024年一季度实现营收 2.32亿元，同比下滑 5%；归母净利润 0.27亿元，同比下滑 43%。 受下游需求低迷、枯水期电价成本上升等因素影响，一季度业绩不及预期公司 2023年业绩实现大幅增长，主要得益于产能释放收入增长、盈利能力提升等。根据公告， 2023年氧气、氮气、氩气营收分别为 4.58、 3.92、 0.84亿元， 同比变动为 2%、 23%、 -3%，氮气上涨较多主要系下游光伏客户等需求增加。 2023年氧气、氮气毛利率分别为 41%、 24%，较 2022年提升 0.4pct、 12.2pct。 2024年一季度， 受下游需求低迷影响收入略有降低，同时受到枯水期电价成本上升导致盈利能力有所降低。 考虑到公司订单饱满，随着需求、成本改善，业绩有望恢复较快增长。 公司成长路径：行业需求增长、公司份额提升、产品品类拓展 1、大行业：工业气体行业市场空间广阔。预计 2022年中国工业气体市场规模有望接近 2000亿元， 2024年有望达到 2199亿元，年复合增速 6%-8%。 2、小公司：公司市占率不足 1%，还有较大成长空间。我们测算公司 2021年市场占有率达 0.46%， 预测 2024年市占率将有望达到 0.77%。 3、公司未来将不断丰富产品品类，拓展高纯空分气体及其他特气市场。 公司深耕四川，四川水电、锂矿优势明显，新能源企业云集，客户质地优良公司未来增长点：四川三大产业园——甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园，其中配套客户包括宁德时代、通威股份、天合光能、华友钴业、士兰微、四川发展、龙蟒集团等国内龙头企业。 产能有望大幅增长：三个工业园新建项目、两个技改项目、一个基地产量爬坡公司现有生产基地三个：汶川基地、福州基地、都江堰基地（备用）， 2021年液态气产能合计约 76万吨（不含备用产能 10万吨）、管道气产能 5亿立方米。 甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园三个工业园区新建供气项目投产；两个汶川基地的 IPO 募投技改项目投产以及一个福州基地的产能利用率增加，公司产能有望大幅提升。 预计设计满产产能液态工业气体达 196万吨（较 2022年增长144%），管道工业气体产能达 15.33亿立方米（较 2022年增长 70%）。 盈利预测及估值预计公司 2024-2026年的归母净利润分别 3.2、 4.5、 5.9亿元，三年复合增速43%，对应 PE 分别为 42、 30、 23倍。维持“买入”评级。 风险提示： 下游行业景气下行、新兴市场开发不力、大股东持股比例较高。

2024年一季度： 下游需求不景气致归母净利润承压， 期待人形机器人商用放量1） 2023年全年： 公司实现营业收入 3.6亿元，同比-20.1%； 归母净利润 0.8亿元，同比-45.8%； 实现扣非归母净利润 0.7亿元，同比-41.5%； 实现毛利率41.1%，同比-7.6pct； 净利率 23.8%，同比-11.3pct。分业务来看， 谐波减速器及金属件营收同比下滑 23.8%； 机电一体化产品营收同比增长 30.8%； 智能自动化装备同比增长 1892%。 2） 2023年第四季度： 公司实现营业收入 1.0亿元，同比增长 0.9%； 归母净利润 0.1亿元，同比下滑 57.3%。 3） 2024年第一季度： 公司实现营业收入 0.8亿元，同比-7.5%； 归母净利润 0.2亿元，同比-18.4%。 Q1业绩承压主要系下游 3C 电子、半导体需求低迷。 精密减速器为机器人的核心零部件之一，人形机器人带来广阔增量市场1） 人工智能、新能源车等领域龙头厂商加持， 2024年人形机器人行业或将进入小批量量产元年，产业化落地进度有望超预期。 减速器作为全球 AI 浪潮中，中国厂商能够深度参与的领域，国产厂商发展机遇大。 我们测算， 预计 2030年中美制造业、家政业的人形机器人需求合计约 203万台，假设每台人形机器人需要10台谐波减速器、 4台行星减速器，均价约 714元/台，则 2030年人形机器人领域减速器市场增量空间约 203亿元，相较目前工业机器人需求提升巨大。 2） 公司与三花智控签署《战略合作框架协议》，于三花墨西哥工业园共同设立合资公司。 本次合作系强强联合，一方面谐波减速器产品技术壁较高，公司作为国内龙头企业，有望强化双方在机器人关节相关产品技术水平；另一方面，三花作为汽车热管理领域龙头，与北美大客户合作关系密切，公司有望借助三花客户关系、渠道优势，共同拓展全球市场，实现产业联动。 预计 2024年年产 50万台精密减速器达产， 智能制造需求结构升级公司有望受益2023年，公司完成了年产 50万台精密减速器的扩产项目的房屋土建及相关设备采购工作， 并计划 2024年内完成相关智能化产线的建设调试工作和达产工作。 中长期看， 智能制造设备行业需求结构升级，公司产品市场空间广阔。 其中机器人： 工业机器人全球渗透率不断提升，国内外移动机器人商业化落地、规模化生产在即，人形机器人产业化提速； 机床： 中国金属加工数控机床产量在 2018-2021年呈整体上升态势，四轴、五轴加工为主的高端数控机床需求快速增长； 医疗、半导体设备： 国产替代加速，应用比例不断提升。 盈利预测与估值预计 2024-2026年的归母净利润分别为 1.1亿元、 1.6亿元、 2.3亿元，同比增长32%、 44%、 43%， 对应 PE 约 182、 127、 89倍。公司作为国内谐波减速器领军企业，人形机器人有望打开新市场空间， 维持“增持”评级。 风险提示： 技术突破不及预期；市场需求不及预期；人形机器人产业化不及预期

1、一句话逻辑国内数控刀具领先企业，品类延展、国产替代、海外拓展，驱动业绩超预期。 2、超预期逻辑（1）市场预期：1）近年来国内厂商纷纷扩充数控刀具产能，市场担心接下来出现产能过剩的可能。 2）公司下游应用的市场空间增速较慢，会影响公司业绩增速；3）市场对长期公司对标欧美龙头的逻辑认识不足。 （2）我们认为：1）针对产能过剩的担忧：近年来国内领先的刀具企业集中自身优势已实现单品突破，产品品质逐渐与第二梯队的日韩厂商靠拢。在国内数控刀具国产替代加速背景下，凭借产品性价比的优势，持续国产替代，有望挤出日韩份额。 针对海外企业在华市场份额，长期可替代的潜在空间约70亿（2023年我国刀具进口87.58亿元，假设80%价格折扣约70亿元），其中硬质合金刀片可替代空间约30亿（2023年硬质合金刀片进口额约37.24亿元，假设80%价格折扣约30亿元）。假设日韩刀片进口占比约50%，长期可替代的潜在空间约35亿元，其中硬质合金刀片可替代空间15亿元，假设ASP10块，则对应1.5亿片的替代空间。 2）针对公司业绩增速不及预期的担忧：a.国内市场：政策提振下，高端刀具国产替代大势所趋，公司积极拓展高端数控刀具品类，产品升级有望使公司硬质合金数控刀片市占率进一步提升；b.海外市场：公司海外营收占比低，提升空间大。公司积极布局海外市场，在俄罗斯、巴西、土耳其等海外区域建立刀具商店，未来海外市场将带来新增量。 3）针对长期公司对标欧美龙头存疑的担忧：欧美厂商处于数控刀具竞争格局第一梯队，以高品质产品、一体化解决方案能力取胜，如山特维克、伊斯卡、肯纳金属。公司积极完善刀具配套产品体系，通过IPO、可转债募资布局硬质合金整体刀具、精密数控刀体及各类高效钻削刀具。同时，公司积极拓展整包业务，通过承接高端客户整包业务逐步渗透公司产品，推动高端数控刀具的国产替代。 3、检验与催化：（1）检验指标：PMI、企业中长贷、PPI等宏观数据；公司国内市占率变动；行业及公司月度出货量、价格、库存情况；整包业务进展情况。 （2）催化剂：制造业需求复苏超预期；政策扶持力度超预期；业绩增长超预期。 4、研究的价值（1）与众不同的认识：近年来国内刀具企业纷纷扩充数控刀具产能，市场担心接下来出现产能过剩的可能。我们认为1）国内刀具市场空间足够大，2023年中国刀具市场消费额达512亿元，预计硬质合金刀具消费额约271亿。2）国内中高端刀具市场国产化率仍处于较低水平，中高端刀具国产替代大势所趋。随着国内刀具企业产品升级，有望率先替代第二梯队的日韩刀具厂商，长期对标欧美龙头。 （2）与前不同的认识：此前我们认为长期看公司对标欧美龙头刀具企业较难实现。 现在我们认为随着公司积极拓展整包业务，通过承接高端客户整包业务逐步渗透公司产品，同时不断提升自身对产品的理解，推动高端数控刀具的国产替代。滴水穿石，未来公司有望成长为与欧美龙头刀具企业对标的国内刀具头部企业。 5、盈利预测与估值预计2024-2026年归母净利润为2.12、2.79、3.57亿，同比增长28%、31%、28%，CAGR=30%。对应PE为16、12、9倍，维持“买入”评级。2024-2026年业绩增长的主要来源公司自身的品类延伸、海外市场拓展，以及行业的国产替代趋势加速。 6、风险提示：1）制造业复苏不及预期；2）国内竞争格局恶化；3）海外市场开拓进展不及预期。

24Q1营收历史新高，发展势头迅猛2023年公司实现营收 38.61亿元，同比增长 3.62%；实现归母净利润 1.98亿元，同比增长 27.08%。 24Q1公司实现营收 11.02亿元，同比增长 37.42%；实现归母净利润 0.81亿元， 同比增长 320.81%。 公司 24Q1营收创下历史新高，发展势头迅猛。 历史同期最高， 进口替代、海外拓展带来 P&S 业务成长空间23年 P&S 业务营收创历史同期最高记录， 汽车零件销售占公司 P&S 业务收入的77.94%， 达 15.39亿元，同比增长 11.45%。 由于中外制造业性价比差异，以及海外友商减少投资甚至逐步计划退出，公司在汽车行业粉末冶金制品的进口替代和全球市场拓展方面有较大空间。 新产能建设、新材料研发、新方向布局， SMC 业务持续增长1）新产能建设： 公司于 23年完成 SMC 新产能建设， 截至 4月 27日， 浙江东睦科达 3号厂房建设完毕，山西磁电公司一期工程建成并投入试生产，全集团SMC 生产能力达到 7万吨/年。 2）新材料研发： 研发出了 4款新一代高性能的软磁复合材料（KPH-HP、 KSFHP、 KH-HP、 KAM-HP），均已在电感、电源、储能项目中实现批量应用。 3）新方向布局： 23年公司通过宁波东睦广泰公司增持了深圳小象电动公司股权， 小象电动公司的轴向磁场电机适用于新能源汽车、电动摩托车、机器人、无人机、电动船舶以及电动飞机等领域， 有望带来新增长空间。 消费电子景气回升， 零件+模组跨越式发展， MIM 业务有望高速增长全球消费电子景气回升， IDC 预计， 2024年全球智能手机市场出货量 12.63亿，同比增长 5.9%。 据 Counterpoint Research 数据， 2022年全球折叠屏手机出货约1,420万台，到 2027年，折叠屏手机出货量将达到 1亿部。 公司组建了折叠屏铰链设计和组装部门，构建了多条手机铰链模组生产线，并通过了相关测试和验证，实现了由折叠机 MIM 零件向 MIM 零件+模组的跨越式发展。 此外，公司创新式开发了钛合金大批量生产的工艺技术，为 MIM 技术的运用开辟了另一条潜在增长曲线。 盈利预测与估值我们预计公司 2024-2026年营收分别为 48.2、 60.4、 71.3亿元，同比增速分别为24.8%、 25.3%、 18.1%； 归母净利润分别为 3.7、 5.0、 6.3亿元，同比增速分别为 88.0%、 34.8%、 24.6%，对应 PE 分别为 26、 19、 15倍， 维持“买入”评级。 风险提示消费电子行业景气不及预期、光伏行业景气不及预期、新业务拓展不及预

事件： 公司近期发布 2023年年报及 2024年一季报。 23年&24Q1业绩承压； 23年归母净利润同比下降 31%， 24Q1同比下降 50%2023年公司实现营业收入 10.26亿元，同比下降 2.73%； 归母净利润 1.66亿元，同比下降 31.43%。 业绩承压主要系下游需求不足，公司产能利用率下降，规模效应不足。 分产品来看， 1） 数控刀具： 营收 5.79亿元，同比下降 9.98%；销量8773万片，平均单价 6.59元/片；高端产品占比提升， 10元以上产品收入占比18.19%，同比提升 4.73pct。 2） 硬质合金制品： 营收 4.45亿元，同比增长9.98%，其中锯齿产品销量 804吨、棒材销量 400多吨。 分销售渠道来看，直销营收 6.1亿元，同比下降 6.61%；经销营收 4.14亿元，同比增长 4.94%。 2024Q1单季度公司实现营业收入 2.64亿元，同比下降 7.03%，环比增长 18.98%； 归母净利润 2985万元，同比下降 49.66%，环比增长 364.16%。 收入端及利润端同比承压主要系去年同期高基数所致。 盈利能力承压， 2023年毛利率同比下降 7.43pct， 24Q1同比下降 7.14pct盈利能力： 2023年销售毛利率、净利率分别约 29.32%、 16.17%，同比下降7.43、 6.77pct。其中， 数控刀具产品毛利率 40.42%，同比下降 7.1pct； 硬质合金制品毛利率 14.93%，同比下降 5.3pct。 2023年盈利能力承压主要系下游需求不足，公司产能利用率下降，规模效应不足。 2024Q1单季度销售毛利率 25.09%，同比下降 7.14pct，环比提升 7.46pct；销售净利率 11.31%，同比下降 9.58pct，环比增长 8.41pct。 2024Q1盈利能力承压主要系新投产能爬坡毛利率处于较低水平，拉低整体毛利率。 费用端： 2023年期间费用率 14.33%，同比增长 2.89pct，主要系销售、研发费用率增加所致。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别约 4.2%、 3.58%、6.22%、 0.32%，分别同比变动+2.03、 -0.9、 +1.2、 +0.57pct。 2024Q1期间费用率 15.04%，同比增长 5.98pct。 国内制造业景气度周期底部向上， 产品结构优化+整包业务+海外拓展促成长1）产品结构优化： ①高端产品占比提升： 2023年公司高端数控刀片占比持续提升， 10元以上产品收入占数控刀片营收 18.19%，同比提升 4.73pct。 ②产品矩阵拓展：公司 IPO 与定增项目进一步实现公司产品矩阵拓展，有望推动盈利能力提升。 2023年上半年公司基于原有产能基础上，提前启动 2000万片高端数控刀片的产能提升项目，主要针对小零件加工精磨刀片、航空航天领域等单价较高的高端刀具。“数控刀具产业园项目” 规划新建 1000吨棒材、 300万支整体刀具、 20万套数控刀具、 500万片金属陶瓷刀片，将于 2024年进入产能投放阶段。 2）终端客户持续开拓： ①欧科亿品牌店覆盖中小型客户； ②赛尔奇品牌店覆盖中型客户，服务于整体刀具配置需求的客户； ③推出整包方案针对整包和现场刀具管理需求的大型客户。 3）海外市场拓展提速：公司抓住出口机遇，加大海外开拓力度，海外品牌代理持续增加，海外布局进一步完善。 2023年海外市场营收 1.4亿元，同比增长31.44%。 盈利预测与估值预计 2024-2026归母净利润为 2. 12、 2.79、 3.57亿，同比增长 28%、 31%、 28%，CAGR=30%。对应 PE 为 16、 12、 9倍，维持 “买入”评级。 风险提示： 1） 制造业复苏不及预期； 2） 国内竞争格局恶化； 3）海外市场开拓进展不及预期。

一季度业绩同比增长83%超预期；23年归母净利同比增长41.7%符合业绩预告根据公司公告，2023年实现营收53.64亿元，同比增长3.3%，归母净利润3.64亿元，同比增长41.74%，扣非归母净利3.63亿元，同比增长50%，符合业绩预告。2023年Q4实现营收12.94亿元，同比-7.19%，归母净利润0.74亿元，同比-15.74%，扣非归母净利润0.75亿元，同比+25.39%。 2024年Q1实现营收13.8亿元，同比增长7.4%，归母净利润0.9亿元，同比增长83.3%，扣非归母净利0.88亿元，同比增长103.6%。 高毛利海外业务占比提升，盈利能力稳中有升2023年公司毛利率17.59%，同比+3.12PCT，净利率6.79%，同比+1.86%。分业务看，电线电缆行业毛利率为14.99%，同比+3.66PCT，油服行业毛利率为23.78%，同比+2.73PCT。公司毛利率提升明显主要系高毛利海外业务占比提升。2023年，公司港澳台及海外地区毛利率为19.85%，同比+4.38PCT，营收占比65.98%（+2.07PCT）。2024年Q1毛利率为16.88%，同比+0.36PCT，净利率6.53%，同比+2.71PCT。公司通过对美元汇率锁定、对大宗原材料实施套期保值等措施，规避市场风险，提升盈利能力的稳定性。 2023年公司期间费用率为8.79%，同比+1.51PCT，其中销售、管理、财务、研发费率分别为2.07%、4.15%、0.91%、1.66%，同比+0.44PCT、+0.73PCT、+0.48PCT、-0.14PCT。2024年Q1公司期间费用率为8.94%，同比-2.17PCT，主要系财务费率、研发费率分别同比-1.4PCT、-0.92PCT，销售、管理费率稳定。 深耕线缆行业三十余年，形成“电缆+油服”双主业，海外业务快速发展公司主营业务覆盖电线电缆、油服耗材两大板块。2023年电线电缆和油服行业营收占比分别为70%、26%。海外业务占比提升至65.98%（+2.07PCT）。 电线电缆：2023年营收37.7亿元，同比增长9%。全球万亿市场空间广阔，电缆出海先发优势明显。公司持续完善海外布局：1）非洲：在东西海岸建设坦桑尼亚、喀麦隆生产基地，陆续扩产辐射周边国家地区，提升竞争力。2）北美：建立韩国釜山生产基地、巴拿马生产基地增强对北美客户的供货稳定性。 油气服务：2023年营收14亿元，下滑8%。全球油服市场景气周期，油服耗材需求持续。公司主营产品潜油泵电缆和连续管均已进入境内外知名油服公司的供应核心体系，并与哈里伯顿、Apergy、Valiant、斯伦贝谢等美国油服公司建立了长期稳定的合作关系。根据2023年年报，公司油服产品订单情况向好，连续油管及智能管缆订单持续增加。 盈利预测与估值预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.6、5.6、6.8亿元，同比增长27%、22%、22%，复合增速为23%，对应PE分别为12、10、8倍，维持“买入”评级。 风险提示：油价大跌风险；海外汇率波动；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动

事件：4月29日晚，公司发布2024年一季报。 投资要点2024Q1业绩同比增长13%，保持较高增速，盈利能力持续提升公司2024年一季度实现营收117.73亿元，同比增长12.93%；归母净利润9.16亿元，同比增长13.06%；扣非归母净利润为7.77亿，同比增长19.45%。业绩增长主要受益于海外市场拓展迅速。公司一季度毛利率28.65%，同比提升2.26pct，环比提升1.76pct；净利率8.67%，同比提升0.43pct，环比提升2.54pct，盈利能力持续提升；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.36%、4.48%、5.65%、0.46%，同比+0.87pct、+0.88pct、-0.54pct、-0.73pct。 海外强劲增长延续，境外收入占比48%，产能拓展及网点深化支撑未来发展公司2024年一季度境外收入57.03亿元，同比增长52.85%，占总营收比例提升至48%。境外收入中出口收入同比增长60.95%，维持高景气。2023年重点国家本地化战略成效显著，工起产品成为土耳其、中亚市占率最高的品牌，建起产品保持土耳其市场第一地位。沙特、马来西亚、越南、肯尼亚等市场通过本地化耕耘市占率迅速提升。土耳其、沙特、阿联酋等产油国力推基建，需求快速增长并有望持续。海外子公司意大利CIFA业务拓展至工起、建起等多领域。公司已建成30余个一级业务航空港，350多个二级网点，产品覆盖超140个国家地区。 优势主业稳中有升，新兴业务持续突破，高空机械分拆上市加速发展2023年公司优势主业稳中有升，混凝土机械及起重机械营收均同比增长1.6%，营收占比59.3%，大塔产品已实现批量交付，重庆随车吊工厂建设启动。新兴业务持续突破，土方机械营收同比增长89.3%，中大挖国内份额同比实现翻倍增长，海外收入同比增长超100%。矿山机械营收近8亿元，同比增长140%，已下线首台自研百吨级全国产化电传动矿卡。高空机械营收同比增长24.2%，国内中小客户市场占有率位居第一，产品型谱实现4-72米全覆盖，电动化产品渗透率达90%以上。公司正在推进高机业务注入子公司路畅科技实现分拆上市。交易完成后中联高机资金实力将进一步提升，有望抢抓机遇加速发展。 工程机械行业逐步筑底，复苏三部曲：更新周期启动、内需改善、出口企稳更新：国内按挖掘机第8-9年为更新高峰期测算，预计2024年有望开启新一轮更新周期。内需：随着房地产、基建政策持续利好，开工率有望上行，国内需求逐步改善。出口：海外市占率不断提升，中国龙头逐步迈向全球龙头。2024年1-3月我国工程机械累计出口额（人民币计价）852.91亿元，同比增长7.52%。 盈利预测：预计2024年-2026年归母净利润为45亿、60亿、77亿元，同比增长29%、33%、28%，PE为16、12、10倍，维持买入评级。 风险提示：1）基建投资及房屋开工不及预期；2）出口不及预期

2023年扣非盈利大幅增长 40%，盈利能力回升显著，经营质量稳步提升2023年营业总收入 740.19亿元，同比下降 8.44%； 归母净利润 45.27亿元，同比增长 5.53%；扣非归母净利润 43.88亿元，同比增长 40.35%； 毛利率 27.71%，同比提升 3.67pct，净利率 6.29%，同比提升 0.79pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 8.40%、 3.58%、 7.92%、 -0.63%，同比+0.60pct、 +0.32pct、 -0.65pct、 -0.27pct。 业绩增长主要受益于海外市场拓展，产品结构改善及降本增效推进，经营性净现金流入 57.08亿元，同比上升 39.2%，经营质量稳步提升。 单四季度看，营业总收入 178.82亿元，同比下降 17.58%； 归母净利润 4.8亿元，同比下降 30.74%，毛利率 25.23%、净利率 2.59%。 2024Q1业绩超市场预期，盈利能力持续改善， 经营性现金流大幅提升2024年一季度营业总收入 178.30亿元，同比下降 0.95%，归母净利润 15.80亿元，同比增长 4.21%；毛利率 28.15%，同比提升 0.53pct， 环比提升 2.92pct， 净利率 9.19%，同比提升 0.39pct，环比提升 6.6pct。期间销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 7.74%、 3.76%、 7.25%、 0.87%，同比+0.51pct、 -0.25pct、 -0.57pct、 +1.39pct。 经营现金流净额 43.77亿元，同比大幅上升 375%，环比提升 577%，经营质量提升显著。 主营业务中， 2023年海外收入占比超 60%，毛利占比超 67%， 全球化持续推进2023年公司海外收入 433亿元，同比增长 18.3%；海外收入占比同比提升 15pct至超 60%；海外毛利 133亿元，占总毛利比例超 67%；海外毛利率 31%，同比提升 4.4pct。全球化提质加速， 2023年建设 8大试制中心； 欧美新增产品 35款，海外新增大设备上市 15款； 海外人员本地化率近 6成， 全球化持续推进。 三大业务核心竞争力强劲，挖机、起重机盈利能力提升明显，电动化保持领先2023年挖机营收 276亿元，同比下降 23%； 占总营收比例为 38%；毛利率33%，同比提升 5pct，国内市场市占率连续 13年第一。混凝土机械营收 153亿元，同比提升 2%；占总营收比例为 21%；毛利率 22%，同比提升 1pct；稳居全球第一品牌， 电动搅拌车销量同比上升 47%， 连续三年保持市占率第一。 起重机械营收 130亿元，同比提升 3%；占总营收比例为 18%；毛利率 25%，同比提升 9pct； 海外增速超过 50%，全球市占率大幅上升。 电动化持续领先， 2023年实现电动及混动产品收入 31.46亿元， 电动起重机等产品市占率稳居第一。 盈利预测： 预计 2024-2026年归母净利润为 61亿、 81亿、 103亿元，同比增长35%、 32%、 27%， 对应 PE 为 22、 17、 13倍。维持买入评级。 风险提示： 地产、基建投资及开工不及预期、 海外出口不及预期。

事件：公司发布2024年一季报2024Q1公司营收同比增长40%，归母净利同比增长47%公司2024年一季度实现营收3.8亿元，同比增长40%，实现归母净利1.9亿元，同比增长47%，主要系公司不断开拓新市场，智能切割头、激光加工控制系统订单持续增长。 2023年业绩改善明显：公司产品品类不断拓展，盈利能力持续提升1）受益高功率厚板切割需求持续增长、产品结构持续优化，2023年公司业绩改善明显。23Q1-24Q1公司营收同比增速分别为42%、79%、36%、69%、40%，归母净利同比增速分别为29%、59%、51%、69%、47%，提速明显。 2）2023年公司毛利率80.3%，同比提升1.36pct；净利率53.6%，同比下滑1.22pct，主要系公司加大销售、研发投入，股份支付费用大幅提升。2024Q1公司毛利率79.3%，同比提升0.77pct；净利率53.8%，同比增长2.53pct。 控制系统赛道小而美，格局优异盈利能力强1）参考公司招股书及中国激光产业发展报告数据，我们预计国内激光切割控制系统市场有望从2022年的16亿元增长至2025年的24亿元，CAGR=14%。 2）国内中低功率激光切割控制系统竞争格局集中且稳定，2020年柏楚电子、维宏股份、奥森迪科CR3达90%，其中柏楚电子作为行业龙头市场份额约60%。 3）控制系统赛道优异盈利能力强。近年来龙头柏楚电子产品单价稳中有升，毛利率稳定在80%左右，行业无大规模价格战，处于良性发展。 激光切割控制系统龙头，高功率国产替代+切割头、智能焊接拓展共驱高增长1）根据华经产业研究院数据，2020年我国高功率激光切割控制系统国产化率不足20%（其中柏楚电子占据17%），国产替代空间广阔。2023年公司总线系统销量达8934套，同比增长93%；实现营收3.3亿元，同比增长94%；毛利率达86.5%，同比提升7.51pct。 2）切割头作为消耗品，市场空间为切割控制系统的2倍以上。柏楚电子依托激光切割控制系统龙头地位，积极拓展切割头产品，推出高功率切割系统+智能激光切割头组合销售。2023年公司切割头销量达8217套，同比增长143%；实现营收3.3亿元，同比增长107%；毛利率达77.4%，同比提升6.88pct。 3）焊接属于切割的下游工序，公司凭借切割系统积累的五大核心技术（CAD、CAM、NC、传感器、硬件），业务向智能焊接延伸，重点针对建筑钢结构及铁塔等行业，未来有望进一步打开公司成长空间。 柏楚电子：预计2024-2026年归母净利复合增速34%预计公司2024-2026年归母净利为9.9、13.4、17.7亿元，同比增长36%、35%、32%，CAGR=34%，对应PE为46、34、26倍。维持“买入”评级。 风险提示：1）高功率国产替代不及预期；2）切割头、智能焊接扩展不及预期。

事件： 4月 25日盘后，公司发布 2024年一季报。 业绩超预期； 2024Q1营收同比增长 48%，归母净利润扭亏为盈2024Q1公司实现营业收入 28.07亿元，同比增长 47.82%；归母净利润 1537万元， 扣非归母净利润 2523万元， 同比扭亏为盈， 主要系毛利率显著改善贡献。 盈利能力显著提升； 2024Q1毛利率同比增长 4.11pct， 净利率同比增长 3.63pct盈利能力： 2024Q1销售毛利率 9.15%，同比提升 4.11pct，环比提升 2.8pct；销售净利率 0.88%，同比提升 3.63pct，环比提升 0.27pct。 2024Q1盈利能力显著提升可能系产品结构变化以及较高毛利率的订单占比提升贡献。 费用端： 2024Q1期间费用率 7.61%，同比下降 0.66pct，主要系管理费用率、研发费用率下降贡献，规模效应得到体现。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别约 0.94%、 4.79%、 4.88%、 -3.00%，分别同比变动+0.55、 -1.68、 +1.68、 -1.21pct。 中国船舶集团旗下唯一“A+H”平台，船舶总装龙头企业之一公司是中国船舶集团下属大型骨干造船企业和国家核心军工生产企业，在液货船、支线集装箱船、特种船等领域技术先进， 2023年船舶造修业务贡献约 87%营收，其中集装箱船、散货船及特种船（其他）分别占造修船业务的 31%、 7%和57%。公司后续有望受益于行业景气上行、资产整合打开发展天花板。 公司下属两大造船厂，实力强劲景气上行。 黄埔文冲是我国重要的军用舰船、公务船、支线集装箱般船等多船型生产企业，建造多个系列军用舰艇及公务船；广船国际是中国华南地区最大、最现代化的综合舰船造修企业，也是国内首屈一指的军辅船生产保障基地，同时在特种船舶领域也有显著优势。两大子公司产能充足，船坞数量居国内造船厂前列，充分保障公司订单生产及交付；两大子公司技术先进，后续有望随行业发展获超额订单，获得超行业增速发展。 民船： 周期景气上行，多船型下单需求上行，船厂盈利能力改善 1、 需求方面， 1） 量： 我国 2023年完工、 新接、 手持订单分别同比增长 12%、56%、 32%，分别是峰值时期的 59%、 71%、 60%，多项指标上涨空间大； 2）价： 克拉克森新船造价指数截至 2024年 3月报收 182点，同比上涨 10%，自 2021年初累计涨幅 43%，处于历史峰值 95%分位，船位的紧张与包括劳动力成本在内的普遍通胀压力促船价持续创新高； 2、 下游运力： 油轮至 2025年运力仍旧紧缺，后续油轮、干散存在较大下单空间； 3、 供给：船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量显著下降，供需紧张或推动船价持续走高；趋势判断：由于供给收缩、扩产困难，供需紧张或驱动船价持续创新高，周期长期有望震荡向上，高景气度持续，公司业绩弹性大。 军船：“内生”中国蓝军建设装备大发展，“外延”资产整合打开发展天花板 1、 内需：我国海军由近海防御向远洋护卫持续转型，打造先进舰队是建设强大海军的基础保障。公司作为我国军用船舶最重要制造基地之一，有望持续受益于海军现代化建设； 2、 外贸：海军舰船出口预期乐观，看好军贸长期发展空间。 盈利预测与估值预计 2024-2026归母净利润为 9. 14、 15.61、 22.51亿，同比增长 1802%、 71%、44%， CAGR=57%。对应 PE 为 39、 23、 16倍， 维持 “增持”评级。 风险提示： 1） 造船需求不及预期； 2） 原材料价格波动。

2024年 Q1业绩：同比增长 44%；期待 TOPCon、 xBC 激光设备多点开花1）业绩： 营收 4.5亿元，同比增长 29.6%；归母净利润 1.35亿元，同比增长 44.5%。 2）盈利能力： 毛利率 48.7%、同比提升 1.6pct；净利率 30%，同比提升 3.1pct。 3） 订单： 截至 2024年一季度末，公司合同负债为 19.7亿元、同比增长 120.4%。 4） 研发费用： 2024年 Q1达 0.7亿元、同比增长 60.3%、占营收比 15.5%。 2023年：业绩同比增长 12%；订单高增， 合同负债同比增长 171%1）业绩： 营收 16.1亿元，同比增长 21.5%；归母净利润 4.6亿元，同比增长 12.2%。 2）盈利能力： 2023年公司毛利率 48.4%、同比提升 1.3pct，受益于 xBC、 TOPCon 新产品放量，保持高水平；净利率 28.7%，同比降低 2.4pct，预计主要因研发投入增长所致。 3） 订单： 截至 2023年底合同负债达 19.6亿元，同比增长 171.3%。 4）研发费用： 2023年达 2.5亿元，同比增长 91.7%，占营收比 15.6%。 光伏激光设备龙头，受益 TOPCon、 xBC 等多技术迭代；延伸布局半导体/显示封装领域1） TOPCon 电池： 公司 TOPCon 激光掺杂(TCSE）、 及激光诱导烧结（LIF）设备实现量产订单，受益 TOPCon 行业扩产需求。其中 LIF 设备提效 0.3%以上，降银单耗 20%以上。 2） xBC 电池： 激光消融为 BC 电池背面钝化层开模的标配，取代传统光刻、大幅度简化工艺、降本。公司布局领先，已获龙头客户订单。 3） HJT 电池： LIA 激光修复设备可降低 HJT 电池暗衰减、提升转换效率术， 获欧洲客户订单。 4）组件焊接： 可以简化生产工艺，减少电池片的损伤，提高焊接质量， 现已交付量产样机。 5） TGV 激光微孔设备： 通过精密控制系统及激光改质技术，实现对不同材质的玻璃基板进行微孔、 微槽加工。应用于半导体芯片封装、显示芯片封装等领域。 盈利预测与估值： 多技术产品有望接力放量，从辅设备迈向核心主设备、成长空间打开预计公司 2024-2026年归母净利润为 6.1/7.4/8.8亿元，同比增长 32%/21%/20%；对应 PE 为18/15/13倍。维持“买入”评级。 风险提示： 大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。

事件：4月22日晚，公司发布2023年年报及2024年一季报投资要点受益多元化发展等因素，2023年公司业绩同比增长6.7%，表现优于行业2023年公司实现营收89.85亿元，同比增长9.61%，归母净利润24.99亿元，同比增长6.66%，毛利率41.90%，同比提升1.35pct，净利率27.87%，同比下降0.79pct。期间销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.07%、4.50%、7.73%、-4.10%，同比+0.56pct、+1.14pct、-0.20pct、-0.04pct。 2023年度面对国内下游工程机械需求承压环境，公司营收实现增长，净利率同比基本持平，主要原因:（1）非工程机械产品放量明显，收入占比提升，其盈利能力较高；（2）海外业务持续拓展；（3）利息收入较高。单四季度看，营收26.40亿元，同比增长15.95%；归母净利润7.45亿元，同比增长25.56%，毛利率46.00%、净利率28.31%。 受行业需求低迷拖累，2024Q1业绩小幅下滑，盈利能力承压，但好于市场预期2024年一季度营收23.62亿元，同比下降2.70%，归母净利润6.02亿元，同比下降3.77%，边际承压；毛利率40.10%，同比下降0.76pct，净利率25.52%，同比下降0.29pct。期间销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.08%、4.89%、4.50%、-2.32%，同比+0.56pct、+1.71pct、-1.33pct、-2.09pct。 多元化业务布局增量贡献明显，非挖油缸保持景气，非挖泵阀销量高增2023年公司液压油缸营收46.9亿元，同比+2.4%；毛利率41.2%，同比+1.1pct；其中挖机油缸整体承压，销量同比-3.4%，重型装备用非标油缸保持景气，销量同比+16.1%。液压泵阀营收32.7亿元，同比+18.6%；毛利率47.6%，同比-0.6pct；其中挖机泵阀销量小幅下滑，挖机用马达销量同比+16.1%，其他行业用液压泵、阀、马达销量分别同比+410.2%、+43.8%、+119.2%。毛利率大幅提升主要系原材料价格下降等因素所致。公司多元化布局增量贡献明显，电驱动领域布局的电缸已完成高机客户全系列纯电产品的应用开发，海事电缸订单累计达36条船；滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨于一季度试产。 积极国际化，2023年海外直接收入同比增长9.9%，产能、渠道布局持续推进公司积极探索国际化，2023年海外收入19.27亿元，同比增长9.9%，收入占比约21%。欧洲子公司加大海事泵市场拓展，营收逆势增长近20%，市场份额增长显著。公司墨西哥工厂计划于2024年二季度试生产，同时在新加坡、巴西设立子公司，进一步扩大服务网络，全球化竞争力持续提升。 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润为27.5亿、33.2亿、41.1亿元，同比增长10%、21%、24%，对应PE分别为26、21、17倍。维持买入评级。 风险提示：工程机械行业修复不及预期，新品拓展不及预期，原材料价格波动。

2024年一季报：归母净利润增长 50%； 期待公司组件 0BB 设备加速突破1) 一季报业绩： 营收 19.6亿元，同比增长 89%；归母净利润 3.3亿元，同比增长 50%。 2) 盈利能力： 公司综合毛利率 34.5%、同比-2.1pct， 预计受单晶炉、丝网印刷等产品营收占比提升所致。 净利率 18.3%、同比-2.5pct， 受毛利率下降所致，仍保持行业高水平。 3) 订单情况： 2024年一季度公司新签订单 34.45亿元， 同比增长 31.5%；截止 2023年 3月31日在手订单 143.51亿元， 同比增长 64.1%。 核心受益于公司产品线布局的不断拓宽。 4) 期待 2024年公司 0BB 组件串焊设备加速突破、带来公司订单增长。 公司一季度发布TOPCon 0BB 焊接量产设备，实现银耗降低≥10%、组件功率提升≥5%。存量设备可有条件改造，且可模块化改造、节省客户停机时间。在光伏降本增效、 银价成本持续上涨的背景下，我们预计公司 0BB 组件串焊设备在下游客户导入有望提速。 奥特维：光伏串焊设备龙头，光伏、半导体、锂电设备多点开花1) 光伏设备： 组件设备——公司组件串焊设备市占率超 60%， 0BB 方向已取得客户量产订单， BC 方向已成功导入多个头部企业，完成初步量产验证。 硅片设备——2023年三季度公司中标天合光能 18亿低氧型单晶炉大单，加速获得头部客户认可。 电池设备——推出激光增强金属化设备 LEM 设备，电池提效最高可达 0.3%以上， LPCVD 设备已实现销售。 2) 半导体设备： 封装设备——公司为铝线键合机国产替代龙头，已获通富微电、德力芯、华润安盛、中芯集成、泰昕微电子等小批量订单，期待 2024年订单加速突破。 并针对 12寸晶圆研发 12寸全自动划片机及装片机。 硅片设备——公司推出全球首款 SC-1600MCZ半导体级磁拉单晶炉，满足 12-24英寸超大硅片制造，已获韩国知名半导体公司批量订单。同时，公司设立无锡奥特维捷芯科技， 与海外技术团队布局半导体 CMP 设备。 3) 锂电设备： 布局锂电池储能的模组/PACK 生产线，已获阿特斯、天合储能、晶科等订单。 盈利预测与估值预计公司 2024-2026年归母净利润至 19.1/24.5/28.8亿元，同比增长 52%/28%/18%，对应 PE 为 11/9/7倍。维持“买入” 评级。 风险提示： 光伏下游扩产不及预期；半导体设备研发进展低于预期。

事件：4月22日盘后，公司发布2023年年报及2024年一季报。 业绩符合预期；23年归母净利润同比增长59%，24Q1同比增长15%2023年公司实现营业收入19.31亿元，同比增长27.34%；归母净利润2.37亿元，同比增长58.71%。拆分来看，船用链及附件实现销售13.31万吨，同比提升27.31%，营收13.52亿元，同比提升23.00%；系泊链实现销售3.58万吨，同比提升13.46%，营收5.59亿元，同比提升41.02%。2023年公司承接订单18.06万吨，同比增长12.7%，其中船用锚链及附件15.16万吨，系泊链2.9万吨。 2024Q1单季度公司实现营业收入4.49亿元，同比下降8.14%，环比增长1.9%；归母净利润0.68亿元，同比增长15.3%，环比增长11.9%。收入端同比下降主要系去年同期基数高所致。 盈利能力持续提升，2023年毛利率同比增长4.58pct，24Q1同比增长1.1pct盈利能力：2023年销售毛利率、净利率分别约30.59%、12.14%，同比提升4.58、2.31pct。其中，船用链及附件毛利率25.52%，同比增长3.19pct；系泊链毛利率41.59%，同比增长7.46pct。2024Q1单季度销售毛利率27.45%，同比提升1.1pct，环比下降12.06pct；销售净利率15.33%，同比提升3.08pct，环比提升2.26pct。2024Q1毛利率环比显著下降可能系产品结构变化所致。 费用端：2023年期间费用率16.6%，同比增长3.75pct，主要系财务费用率增加所致。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别约4.29%、6.79%、5.58%、-0.05%，分别同比增加0.72、0.09、0.43、2.5pct。2024Q1期间费用率15.1%，同比增长0.7pct。 全球锚链龙头，船舶油服周期向上+漂浮式风电拓展成长驱动业绩持续增长1）船舶行业：换船周期+环保制约促造船业订单爆发，行业进入中期景气上升期。公司积极进行品类拓展，2023年推出船用铸钢件（如锚）。公司在船舶行业业绩弹性主要来源于船用链需求提升和品类拓展。 2）海洋油气行业：公司系泊链用于海洋石油平台的新建配套及老平台换新。截止2024-4-19，布伦特原油价格88.25美元/桶，全球油价处于高位。全球油气市场处于复苏大周期，受益油气公司勘探开发意愿和资本开支加大，油服装备新增+更新需求有望释放。公司有望受益生产平台利用率提升及海上油气行业资本开支意愿提升。 3）漂浮式海上风电：海风景气度持续提升，深远海漂浮式风电渐行渐近。公司系泊链技术实力雄厚，已中标多个漂浮式风电项目，有望优先受益漂浮式海上风电发展。海南万宁漂浮式风电项目是全球最大的漂浮式风电商业化项目，其进展对行业有重大意义。目前第一批100MW的风电机组已有厂商中标，系泊链招标有望加速启动。若项目一期工程成本降至预期水平，商业化将加速推进。 4）矿用链：主要应用于煤矿开采刮板式输送机、转载机等传动链以及火电厂捞渣机圆环链，具备极强耗材属性。目前年均近20亿市场空间主要被德国蒂勒等海外企业占据。公司已中标国家能源、中国神华等多个矿用链订单，预计后续公司有望借助在船舶锚链和海工系泊链的领先技术，受益矿用链国产替代。 根据船舶行业及海工行业的现状，公司2024年度计划完成营业收入23.2亿元，同步增长20.7%，其中船舶锚链及附件16.8亿元，同比增长24.2%，海洋工程系泊链及附件6.4亿元，同比增长14.5%。 盈利预测与估值：看好公司在风电领域和新兴应用领域的大发展预计2024-2026归母净利润为3.02、3.97、5.08亿，同比增长28%、31%、28%，CAGR=30%。对应PE为27、20、16倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）船舶行业景气度不及预期；2）漂浮式风电产业化进程不及预期。