事件概述公司发布2020年三季报，2020Q1~Q3实现营收56.41亿元，同比+33.35%，归母净利润5.03亿元，同比+48.45%，扣非归母净利润4.24亿元，同比+26.95%；其中2020Q3实现营收21.42亿元，同比+40.91%，归母净利润1.67亿元，同比+34.74%，扣非归母净利润1.24亿元，同比-7.54%。 分析判断::通机持续贡献增量摩发产品结构改善2020Q3公司营收同比+40.91%，维持高速增长，预计核心增量主要由通机业务贡献。2000年公司以通机动力切入通机领域，2018年完成对通机终端产品制造商大江动力的收购，通机公司与大江动力在“采购、研发、制造、市场营销”等环节形成有效协同，通用动力与终端产品优势互补。公司通机业务第一大客户美国园林机械供应商MTD在海外的主要供应商百力通经营陷入困境，我们预计MTD有望将大部分订单转至公司，带动出口业务规模进一步提升。受下游需求萎缩影响，公司摩托车发动机销量有所下滑，但公司一方面在体系内部配套宗申赛科龙、宗申比亚乔，另一方面积极开拓外部客户，带动摩托车发动机产品结构改善，摩发板块表现依然稳健。 毛利率有所下滑汇兑损失和减值影响短期业绩2020Q3公司毛利率同比-2.30pct至16.76%，预计主要受产品结构变化影响。期间费用率同比-0.39pct至10.74%，其中：得益于营收高速增长，销售、管理和研发费用率均有所下降，销售费用率同比-2.05pct至3.16%，管理费用率同比-1.50pct至2.05%，研发费用率同比-0.25pct至2.29%；财务费用率大幅上升3.40pct至3.25%，主要受汇兑损失影响。受毛利率下降、汇兑损失及计提资产/信用减值损失影响，Q3公司净利率同比-0.74pct至8.46%。预计随着摩发产品结构进一步优化，及高毛利的航发业务营收快速增长，公司盈利能力仍有提升空间。 宗申航发完成增资资本助力量产加速公司传统主业中摩托车发动机业务下游需求总体萎缩，为了维持业务增长，航空发动机业务成为公司发力的重点。2020年8月公司公告宗申航发第二轮增资方案，10月公告完成第二轮增资，引入陕西空天云海创业投资基金合伙企业（有限合伙）等6家战略投资者增资1.25亿元，公司对宗申航发的持股比例由97.67%降至78.07%。2019年以来宗申航发已有C08、C12、C115、C145等多款产品实现量产，其中核心产品C115活塞发动机销量稳定增长。第二轮增资顺利完成，意味着宗申航发在新品研发、市场开拓及科研实验等方面再获资本大力支持，有利于航发业务分拆上市稳步推进。航发业务毛利率远超摩发、通机等业务，营收增长将带动公司整体盈利水平提升。 投资建议维持盈利预测不变，预计公司2020-22年的归母净利润为6.48/7.92/10.19亿元，对应的EPS为0.57/0.69/0.89元，当前股价对应PE为14.0/11.5/8.9倍，参考公司历史估值区间，同时考虑到航发业务的成长性，给予公司2021年25倍PE估值，维持目标价17.25元，维持“买入”评级。 风险提示摩托车产销量规模进一步萎缩；中大排量摩托车发动机业务拓展进度低于预期；通用动力海外客户配套比例低于预期；航发业务开拓进度低于预期。

事件概述公司发布2020半年报，2020H1实现营收34.99亿元，同比+29.11%，归母净利润3.36亿元，同比+56.34%，扣非归母净利润3.01亿元，同比+49.98%；其中2020Q2实现营收21.06亿元，同比+51.09%，归母净利润2.37亿元，同比+67.09%，扣非归母净利润2.18亿元，同比+53.94%。分析判断:摩发收入利润同步改善顺应产品升级趋势2020H1公司摩托车发动机销量117.75万台，同比-12.13%，主要是因为下游需求萎缩，根据中汽协数据，2020H1我国摩托车产量714.27万辆，同比-8.55%。但得益于产品结构改善，2020H1公司摩托车发动机业务实现营收12.59亿元，同比+1.78%，净利润0.84亿元，同比+6.07%。近年来公司加大了中大排量摩托车发动机业务的拓展，一方面在宗申体系内部配套宗申赛科龙、宗申比亚乔，另一方面积极开拓外部客户，带动摩托车发动机产品平均单价和盈利水平同步改善。我们判断我国中大排量摩托车销量还有十倍提升空间，公司摩托车发动机业务有望持续受益于产品升级大趋势。通机深耕海外关键客户贡献核心业绩增量2020H1公司通机动力及终端产品合计销量234.25万台，同比+67.65%，通机产品销量大幅提升带动营收同比+70.02%至18.97亿元，净利润同比+110.34%至1.83亿元，是2020H1公司核心业绩增量来源。公司以通机动力切入通机领域，2018年完成对通机终端产品制造商大江动力的收购，目前产品已经全面覆盖通用动力、通机终端产品和小型农机三大类。公司第一大客户美国园林机械供应商MTD在海外的核心供应商百力通（BGG）经营陷入困境，我们预计MTD有望将大部分订单转至宗申动力，带动公司通用动力出口业务规模有望进一步扩大，持续贡献业绩增量。航发业务再获资金支持量产配套有序推进公司传统主业摩托车发动机业务下游需求持续萎缩，为保持业务长期成长性，公司加大了对新兴业务的扩展力度，其中航空发动机业务是公司发力的重点。2020年8月公司公告宗申航发第二轮增资方案，拟引入陕西空天云海创业投资基金合伙企业（有限合伙）等6家战略投资者增资1.25亿元，增资完成后，公司对宗申航发的持股比例由97.67%降至78.07%。 2019年以来宗申航发已有数款产品实现量产，其中核心产品C115活塞发动机销量稳定增长，C145HT活塞发动机挂载AR500C高原型无人直升机成功首飞。如果增资顺利完成，意味着宗申航发在新品研发、市场开拓及科研实验等方面再获资金支持，有利于航发业务分拆上市稳步推进。投资建议公司摩托车发动机龙头地位不断强化，中大排量摩托车发动机销量占比提升带动产品均价和盈利向上。通机动力第一大客户MTD有望提升公司配套比例，为通机业务贡献核心增量。航发业务兼备成长性和高盈利，分拆上市稳步推进，为公司打开长期成长空间。维持盈利预测不变，预计公司2020-22年的归母净利润为6.48/7.92/10.19亿元，对应的EPS为0.57/0.69/0.89元，当前股价对应PE为15.9/13.0/10.1倍，参考公司历史估值区间，同时考虑到航发业务的成长性，给予公司2021年25倍PE估值，维持目标价17.25元，维持“买入”评级。风险提示摩托车产销量规模进一步萎缩；中大排量摩托车发动机业务拓展进度低于预期；通用动力海外客户配套比例低于预期；航发业务开拓进度低于预期。

事件概述公司控股子公司重庆宗申航空发动机制造有限公司（简称“宗申航发”）拟引入陕西空天云海创业投资基金合伙企业（有限合伙）等6家战略投资者增资1.25亿元，增资完成后，公司对宗申航发的持股比例由97.67%降至78.07%。分析判断:航发业务再获资金支持市场竞争力进一步提升宗申航发本轮增资价格为1.66元/股，增资完成后宗申航发总股本增至3.75亿股，对应投后估值6.23亿元，较上轮增资完成后提升107.7%。航发业务是公司战略转型升级的重要方向，宗申航发符合科创板政策定位，根据公司规划，宗申航发力争在2021年达到分拆上市的申报条件；根据本轮增资补充协议，若宗申航发未能在2022年底前递交上市申报材料且被受理，或未能在2023年底前上市，本轮投资者有权要求公司回购股权。如果本轮增资顺利完成，意味着宗申航发在新品研发、市场开拓及科研实验等方面再获资金支持，有利于航发业务分拆上市稳步推进。航空动力产品实现量产中长期成长空间打开公司传统主业摩托车发动机业务下游需求持续萎缩，为保持业务长期成长性，公司加大了对新兴业务的扩展力度，其中航空发动机业务是公司发力的重点。2016年航发公司成立，2017年航发公司获得军工保密资质，2019年多款航空发动机产品实现量产，航发业务逐步进入兑现阶段。2018年产品开始量产后航发公司业务规模快速增长，2019年实现营收2,040万元，毛利率高达50.87%，盈利水平远高于公司传统业务。航发公司在手订单充裕，航发业务成长性好、利润率水平高，随着业务规模快速扩大，有望成为公司重要的业绩增长点。摩发转型中大排量通机深耕海外核心客户得益于外部客户的不断开拓、以及中大排量发动机销量的提升，公司摩托车发动机销量表现相对稳健，市占率整体呈上升态势。近年来公司加大了中大排量摩托车发动机业务的拓展，一方面在宗申体系内部配套宗申赛科龙、宗申比亚乔，另一方面积极开拓外部客户，带动摩托车发动机产品平均单价和盈利水平同步向上。我们判断我国中大排量摩托车销量还有十倍提升空间，公司摩托车发动机业务有望持续受益于消费升级大趋势。公司以通用动力切入通机领域，2018年完成对通机终端产品制造商大江动力的收购，目前产品已经全面覆盖通用动力、通机终端产品和小型农机三大类。公司通用动力产品第一大客户美国园林机械供应商MTD在海外的核心供应商百力通（BGG）经营陷入困境，我们预计MTD有望将大部分订单转至宗申动力，带动公司通用动力出口业务规模有望进一步扩大，成为重要的业绩增量来源。投资建议公司摩托车发动机市占率总体向上，龙头地位不断强化，中大排量摩托车发动机销量占比提升带动产品均价和盈利向上。通用动力第一大客户MTD有望提升公司配套比例，为通机业务贡献核心增量。航发业务兼备成长性和高盈利，分拆上市稳步推进，为公司打开长期成长空间。维持盈利预测不变，预计公司2020-22年的归母净利润为6.48/7.92/10.19亿元，对应的EPS为0.57/0.69/0.89元，当前股价对应PE为17.0/13.9/10.8倍，参考公司历史估值区间，同时考虑到航发业务的成长性，给予公司2021年25倍PE估值，维持目标价17.25元，维持“买入”评级。风险提示摩托车产销量规模进一步萎缩；中大排量摩托车发动机业务拓展进度低于预期；通用动力海外客户配套比例低于预期；航发业务开拓进度低于预期。

公司发布2019年半年报:1H19实现营收26.1亿元,同比下降11.7%;实现归母净利2.2亿元,同比增长27.0%。其中2Q18单季实现营收13.9亿元,同比下降17.3%;归母净利1.4亿元,同比增长29.8%。经营活动产生的现金流量净额4.8亿元,同比增长202.5%。拟每10股派发红利2.3元。 研发投入增长,期间费用下降。1H19公司销售费用、财务费用分别下降6.3%、12.2%,管理费用上升2.9%,其中研发投入同比增长10.1%,主要用于发动机智能化生产线、通机产品、新能源等领域,提升公司主营的核心竞争力并积极拓展新的盈利增长点。 通机龙头地位巩固,利润增长明显。报告期内,公司实现通机产品销售140万台,其中国内销售46万台,较上年同期增加7.4%;实现销售收入11.2亿元,实现净利润8,697.7万元。公司期间加强了对全资子宗申通机和大江动力的管理协同,巩固了国内通用机械制造业的龙头地位。公司在摩托行业景气度下降、中美贸易摩擦、汇率波动等因素的背景下,加强成本管控、汇率管控等,加大产品结构调整和海外市场的拓展,归母净利润同比实现高速增长。 积极布局新能源,航发业务进展顺利。宗申新能源公司通过自主研发和技术引进等多种方式,完成了在“电机、电控、电池、增程器、无线充电、核心零部件材料”等产品的布局。子公司重庆宗申氢能源动力积极发展核心小型燃料电池系统和应用技术,重点开展5Kw以下模块化产品的研发,努力构建30KW以上的燃料电池研发和试制平台,打造新的利润增长点。公司全资子公司宗申航发公司现已具备中小型航空动力的研发基础和部分产品的批量生产能力,主要业务可覆盖通用航空和军民用无人机市场。公司未来将继续加大研发和市场拓展力度,促进公司的“军民融合”战略转型步伐。 维持“审慎推荐-A”投资评级。我们预测未来摩托业务将加速集中,通机业务发展是大趋势,公司积极布局新能源项目和航发业务,将开拓利润新增长点。预估每股收益19年0.38元、20年0.43元,对应19年的PE、PB分别为16.5、1.7,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:摩托行业不及预期,通机行业不及预期。

事件: 11月21日,重庆宗申动力有限公司公告,将以发行股份和支付现金相结合的方式,共出资10.5亿元收购重庆大江动力设备制造有限公司100%的股权。大江动力承诺2018年,2019年和2020年将分别实现归母净利润7000万元,9800万元和12600万元。收购后,大江动力将成为宗申动力的全资子公司。此次横向并购将充实宗申动力有限公司在通用动力方面的核心业务,优化和完善市场布局,拓展延伸宗申动力在通用动力业务的覆盖面和渗透力度,成为新增盈利点。如果收购顺利完成,预计并表后17-19归母净利润2.7、3.6、4.1亿,对应EPS0.24、0.29、0.33元,公司股票未复牌,暂给予公司“审慎推荐-A”评级。

事件:公司发布2016年年度报告,2016年1-12 月公司实现营业收入45.61 亿元,较去年同期增长0.79%;归属于上市公司股东的净利润2.91 亿元,较去年同期下降23.64%。基本每股收益0.25 元,较去年同期下降23.64%。 摩托车发动机与通用机械两大传统主业保持稳定发展。公司是国内集摩托车发动机、通用汽油机和通用机械等为一体的小型紧凑型动力产品制造龙头企业。2016 年,在摩托车行业持续低迷,整车产销总量连创新低的条件下,公司持续加大了在大排量、电动动力等新产品的研发和改造力度,通过努力拓展非洲等海外新兴市场,确保了销售规模的稳定。2016 年,宗申发动机公司实现销售收入27.58 亿元,较上年同期增长4.59%;产品销量335 万台,同比增长9.73%,其中大排量燃油发动机销量同比增长10.56%。在通用机械制造业务方面,公司2016 年实现营业收入10.5 亿元,较上年同期降低20.33%。传统主业的稳定发展为公司向新兴产业领域转型升级奠定了坚实基础。 航空动力、新能源、汽车零部件等新业务布局持续推进。2016 年, 公司通过与航天十一院的战略合作,完成了对航天神州飞行器有限公司的投资参股,同时设立宗申航空发动机公司,用于生产无人机和通航飞机的动力产品。而且,公司通过合资设立宗申氢能源公司,投资加拿大ELIX 无线充电系统公司,联合重庆大学开发扫雪机器人等方式,持续加大在燃料电池技术、无线充电技术等前沿科技的研发投入; 此外,公司新设立的宗申汽车零部件公司已进入国内外大型整车企业的采购目录,现已实现缸体、箱体等零部件销售收入4.62 亿元,预计未来仍将保持快速发展态势,为公司贡献更多的业绩增量。 盈利预测与投资评级:预计公司2017-2019 年的净利润约为3.10 亿元、3.70 亿元、4.22 亿元,EPS 为0.27 元、0.32 元、0.37 元,对应PE 为33 倍、27 倍、24 倍,给予“买入”评级。

投资建立氢能源公司,启动产业化项目 公司10月10日公告,全资子公司宗申新能源公司将与魏金柱先生共同投资1000万元人民币成立重庆宗申氢能源科技有限公司,宗申公司出资900万元人民币占90%股权、魏金柱先生出资100万元人民币占10%股权,实施车用氢燃料电池系统、无人机或潜水器特种电源等研发或产业化项目,此次合作是公司承接ZPP公司的技术储备和项目经验重新启动的项目。 无人机产业迎来快速发展,投资神舟飞行器积极布局 公司于2015年11月6日与神舟飞行器主要股东签署协议参与增资扩股,神舟飞行器是国内中高端大型无人机的整机制造企业,主打是彩虹3、4系列无人机,增资扩股后,宗申持股比例为16%。公司于今年9月26日与中国航天空气动力技术研究院签署战略合作协议,将在航空发动机技术研发、航空动力装备研制试验、中小型航空发动机制造、航空动力技术创新平台建设等方面开展战略合作,在军用无人机方面推进提速。 大股东增持+员工持股,彰显对公司转型信心 公司第一期员工持股计划于2014年12月8日以9.99元/股完成购买,成交金额为3900万元,2016年1月15日公告,公司实际控制人左宗申先生以9.98元/股的成交价增持100万股,大股东增持及员工持股彰显对公司转型升级,布局无人机产业战略的信心。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价14.00元。我们预计公司2016年-2018年的净利润增速分别为21.9%、33.2%、21.3%,EPS分别为0.41、0.54、0.66元,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为14.00元。 风险提示:燃料电池技术研发不及预期,无人机产业竞争加剧。

事件: 9月26日,公司与中国航天空气动力技术研究院(简称“航天十一院”)签署《战略合作框架协议》(简称“战略合作协议”),将与航天十一院在航空发动机技术研发、航空动力装备研制试验、中小型航空发动机制造、航空动力技术创新平台建设等方面开展战略合作,并拟投资参股重庆宗申航空发动机制造有限公司(筹建中)40%股权。 评论: 1、同航天十一院签订排他协议,军用无人机推进提速 航天十一院隶属于中国航天科技集团,为原航天701所,在察打一体无人侦查机上技术领先,前期宗申与十一院在彩虹3、彩虹4上已经开始合作研发。同时,公司已于15年11月6日增资神飞公司(负责彩虹3、4系列无人机制造),获得16.7%股权。根据南洋科技公告,航天十一院旗下共有两家航天专用设备制造公司:彩虹无人机科技有限公司(无人机公司)及航天神舟飞行器有限公司(神飞),神飞公司主要目前主要负责彩虹3、4系列无人机制造,而无人机公司则主要负责多旋翼、手抛式等其他航天飞行器的制造。之前公司与十一院合作仅限于通过神飞公司对彩虹3、4提供发动机动力部分。但此次神飞参股40%由宗申控股的宗申航空发动机公司,代表公司与十一院合作进一步升级,预期未来将不单在发动机,也不局限在目前合作机型上,合作空间打开,与十一院之间绑定关系进一步加深。最为重要的是,此次十一院参股宗申航空发动机公司,代表着宗申动力与十一院的合作正式开始由合作研发、样机试制升级到由新平台批量供货。 2、国内摩托车发动机、通用机械绝对龙头,稳健主业提供稳定现金流 国内摩托车发动机、通用机械动力系统绝对龙头,主业成熟稳健,为业务扩张提供稳定现金流支撑。公司积累了较为成熟的零部件制造技术和上下游资源,拥有压铸、涂装、机加等完整的生产线和人力资源储备。在禁摩、限摩背景下,公司已陆续进入国内整车制造企业的零部件采购体系,开始向整车企业供应箱体、缸体等零部件产品。同时,积极进行业务升级,与重庆大学签署机器人领域协议,双方在园林机器人、铲雪机器人、割草机器人等 Fieldrobots 领域开展合作研发、设计、规划。通过建立科研合作与交流平台,建立人才培养和人力资源共享平台,推进研发成果产业化。 风险提示:项目推进不及预期。

1、布局无线充电领域,掌握MDC核心技术 ELIX公司成立于2013年1月25日,注册地位于加拿大大不列颠哥伦比亚省。截止2016年6月30日,公司总资产达到16.80万加元;1-6月实现主营业务收入3967加元,净利润-16.24万加元。 公司深耕高能无线充电领域,团队成员拥有丰富创业经历和技术背景,掌握突破性的动态磁性耦合(MDC)技术,产品可广泛应用于新能源汽车、医疗、采矿、仓储和其他工业领域。公司已开发基于MDC技术的E1K、E8K、E10K和E40K无线充电系统,其中E8K将于明年上市,部分供应Tesla,预计将带来388万美元收入。ELIX目前主要客户有加拿大皇家骑警(RCMP)、EDF、SHADO等。 2、特种机器人研发扩展动力版图,产业再度升级 依托在发动机领域的强劲优势和技术实力,公司与重庆大学签署机器人领域协议,双方在园林机器人、铲雪机器人、割草机器人等Fieldrobots领域开展合作研发、设计、规划。通过建立科研合作与交流平台,建立人才培养和人力资源共享平台,推进研发成果产业化。机械智能化是我国未来5-10年重点发展方向,我们认为公司此举具备产业基础,后续业务具备较大的可扩展性。 3、腾笼换鸟,军用无人机业务推进有条不紊 公司是国内唯一成功研发、配套TD0及系列航空发动机的制造企业,一方面,通过进口替代切入军工领域;另一方面,在打下动力系统基础之后。公司参股神飞公司有助于实现同航天十一院、神飞公司的优势互补,依托航天十一院深厚的平台优势,利用自身优秀的机加工能力及机械制造经验,实现产品层“发动机+整机”、业务层“进口替代+国际扩张”的双转型模式。打通军用无人机产业链,占据航空动力龙头地位。 “无线充电+机器人+无人机”助推业务升级。相关领域未来市场空间广阔,公司掌握核心技术和人才团队,有望分享市场和技术双重红利。维持公司“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:无线充电项目推进不及预期。

事项:公司发布2016年半年报,报告期内公司共实现营业收入22.59亿元,同比下降2.58%;归属于上市公司股东净利润1.72亿,同比下降12.52%。 投资要点 1.公司摩托车发动机业务逆势成长,通机业务承压 报告期内全国摩托车产销量分别较上年同期下降14.44%和15.01%,但公司摩托车发动机产销量逆势增长了5.24%和7.96%,巩固了摩托车发动机产品的市场竞争优势,其中大排量和电动动力产品的销售规模及市场占有率继续呈快速提升态势。 报告期内受宏观经济下行压力影响,公司通用机械业务营收出现较大下滑,随着公司大型农机制造业务步入正轨,通机业务表现有望得到改善。 2.公司外延发展稳步推进,“产融网”一体化布局不断完善 公司布局产业链金融,成立小贷公司和保理公司,报告期内实现销售收入5295万元,净利润3468万元,已成为公司新的利润增长来源。 此外公司还通过左师傅成立互联汽车公司,瞄准“互联网+”汽车后市场,并进入通航机场建设与水上飞机生产运营领域,不断加码通航资源,持续完善“产融网”一体化布局。 3.入股神舟飞行器,打造中国的“捕食者”无人机 2015年11月公司以自有资金向神舟飞行器公司增资1.4亿元人民币,占增资后神舟飞行器公司16.67%股权。神飞核心产品“彩虹”无人机号称中国的“捕食者”无人机,是我国首批实现批量出口且出口数量最大的攻击性无人机。 公司与天津内燃机研究所共同研发TD0航空发动机,已在彩虹3无人机上试飞成功,打破了国外发动机的垄断。TD0性能突出,陈本低,有望成为国产军用无人机心脏。 4.军用无人机性能优越,市场持续增长 军用无人机相比于有人机具有无人员伤亡、隐蔽性好、性价比高等优点,可以适应各种战场环境,军事应用广泛,受到越来越多国家的广泛关注。 2014年全球无人机市场规模达到64亿美元,据预测,2023年无人机市场规模翻倍上升到115亿美元,其中军用无人机达99亿美元,十年间军用无人机市场总额可达到810亿美元。 5.盈利预测 预计公司16-18年实现归属母公司净利润4.35亿、4.88亿、5.21亿,对应EPS为0.38、0.43、0.45元,对应PE为26X、23X、22X,维持推荐评级。 6.风险提示 军用无人机业务拓展低于预期。

投资要点 平安观点: 打造动力系统龙头,布局新产业与战略转型升级。公司是国内摩托车与通用动力领域的龙头企业,2016年一季度,营业收入为11.2亿元,同比增长8.0%;净利润为0.9亿元,同比下降2.2%;由于无人机动力等新业务尚处于培育期,短期业绩仍有压力。公司将坚持外延式发展战略,积极向通用航空、金融服务等产业转型发展,构建“产融网”一体化的战略发展布局。 摩托车与通用动力两大传统主业平稳发展。近年来,国内摩托车行业年产销量高位回落,公司摩托车发动机销量好于行业增速;通用动力的下游市场需求较为平稳。此外,公司拟进入电动动力、园林机器人等新兴市场领域。 通用航空、大型农机装备等新产业发展空间较大:(1)公司无人机发动机试飞成功,进军通航产业链。公司TD0航空发动机去年已在彩虹无人机整机成功试飞,今年预计将有望实现销售,开启无人发动机产业化进程。(2)受托经营重庆宗申戈梅利,培育大型农机装备业务。宗申戈梅利主要生产大型高端玉米收获机等高端农业机械,预计今年下半年首批产品将投放市场并实现销售。 建立产融网运营平台,向综合服务型企业转型升级。公司将打造“产业+金融+网络”的产融网一体化运营模式和多元化金融平台,并进入汽车售后服务市场,培育新的利润增长点。 盈利预测与投资建议:预计2016~2018年营业收入分别为45.4亿元、48.2亿元、52.9亿元,EPS分别为0.31元、0.36元、0.45元,对应市盈率为34.7、29.9、24.4倍。公司传统动力系统业务保持行业龙头地位与平稳发展,通用航空等新业务发展空间较大,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:摩托车与通用动力等传统业务市场需求下滑,通用航空等新业务进展低于预期,行业竞争激化等。

投资要点。 1.公司以传统主业为核心,积极进行外延式发展,构建“产融网”一体化战略布局。 公司摩托车发动机制造业务营收虽然呈逐年下降趋势,但通过调整产品结构,毛利率有所提升,对公司盈利水平影响有限。 受国内外需求增加影响,通用动力机械制造业务增长较快,毛利率也有所回升,成为公司新的盈利增长点。 公司通过向产业链金融、“互联网+”汽车后市场以及通航领域进行外延式拓展,构建“产融网”一体化的战略布局。 2.增资入股神飞重点转型军用无人机发动机制造领域,打造中国的捕食者无人机。 公司终止了与宏百川的合作协议,放弃无人机整机研发,将现有的研发资源专注于航空发动机业务领域。 公司增资入股神舟航天飞行器。神飞的核心产品是“彩虹”系列无人机,是我国首批实现批量出口且出口数量最大的攻击无人机,彩虹4各项性能均优于捕食者无人机,被誉为中国的捕食者。 公司与天津内燃机研究所合作研发的TD0航空发动机装载彩虹3试飞成功,未来有望正式列装彩虹系列无人机,成为国产军用无人机的心脏。 3.我国正大量列装军用无人机,2024年市场规模可达100亿。 我国军机在数量和性能上全面落后于美国,通过大量列装军用无人机,可以迅速缩小与美国的差距,目前我国军用无人机数量已居世界首位。 2014年我国军用无人机市场空间达27亿,相关机构预计到2024年可达100亿。 4.盈利预测。 预计公司16-18年实现净利润4.35亿、4.88亿、5.21亿,对应EPS为0.38元、0.43元、0.45元,对应PE为29X、26X、25X,给予推荐评级。 5.风险提示。 军用无人机发动机业务拓展不及预期。

神飞是军用无人机龙头,彩虹系列生产商。 航天神舟飞行器公司成立于2009年,公司背靠大股东航天十一院。航天十一院是我国最早建成的空气动力研究试验基地,承担过我国几乎所有航天型号的气动研究试验任务,是中国航天空气动力技术研究与试验中心。神舟飞行器部分产品已陆续量产,目前的核心产品是彩虹系列无人机:是中国首批实现批量出口且出口数量最大的攻击性无人机系列,打破了传统军事强国的技术封锁。 推动公司与神飞及十一院资源共享,优势互补。 公司是国内唯一一家成功研发TDO航空发动机的生产企业,2015年该发动机已成功挂载军用无人机“彩虹3”。而此次增资对象神舟飞行器公司中大型无人机系统年产量可达40架套,小型无人机系统年产量可达100架套,是公司航空发动机的重要客户。增资完成将有助公司与神舟飞行器、航天十一院资源共享、优势互补,实现公司业务的战略转型。 终止宏百川合作,集中资源,专注军用领域。 公司此前公告,将出资1650万元回购宏百川持有的天翼公司33%股权,并终止与宏百川的业务合作,表明公司将集中资源,专注于军用无人机领域。 设立零部件子公司,积极向汽车零部件转型升级。 在禁摩限摩的背景下,公司传统主业向盈利能力更加出色的汽车零部件领域转型升级。公司作为国内摩托车发动机及通用动力研发制造龙头之一,依托在零部件研发制造以及渠道资源的深厚积累,公司已陆续进入整车厂采购体系,开始供应箱体、缸体等零部件产品。公司去年年底拟以自有资金3亿元投资设立宗申零部件制造有限公司,将成为未来汽车、摩托车零部件的唯一制造平台,有助为未来批量配套供货打下基础。 合作研发机器人,市场空间扩展可期。 公司与重庆大学将在园林机器人、铲雪机器人、割草机器人等Fieldrobots领域开展合作。基于公司在中小型动力行业的研发制造实力雄厚,重庆大学在机器人研发领域拥有深厚的技术、人才积淀,我们认为此次合作将有助于提升公司研发实力以及产业化进度,未来市场有较大扩展空间。 盈利预测与投资建议。 公司作为通用动力龙头,专注布局航空发动机及军用无人机业务市场前景广阔,预计2016-2018年EPS0.35/0.37/0.39元,对应PE30/28/27X。公司传统业务积极转型,估值弹性较大,维持“增持”评级。 风险提示:无人机订单低于预期、转型进展不及预期

1、大股东增持+员工持股计划,9.98元/股铸就“信心底” 公司实际控制人左宗申先生认为公司股价已大幅低于合理估值,出于对未来增长的发展信心及保护投资者利益的诉求,增持公司股份100万股,成交均价9.98元/股。此前,公司第一期员工持股计划于2014年12月8日以9.99元/股完成购买,总成交金额3900万元。我们认为,此番大股东增持与前期公司高管及员工持股彰显公司全员对于公司未来发展前景的坚定看好,再次坚定了公司转型决心,9.98元/股搭股价底部。 2、特种机器人研发扩展动力版图,产业再度升级 依托在发动机领域的强劲优势和技术实力,公司与重庆大学签署机器人领域协议,双方在园林机器人、铲雪机器人、割草机器人等Fieldrobots领域开展合作研发、设计、规划。通过建立科研合作与交流平台,建立人才培养和人力资源共享平台,推进研发成果产业化。机械智能化是我国未来5-10年重点发展方向,公司无论是在无人机、动力系统还是农林机械上都为目前民企转型提供了榜样,我们认为公司此举具备产业基础,后续业务具备较大的可扩展性。 3、主业扎实,军用无人机业务推进有条不紊 传统主业方面,公司不断进行产品升级,陆续进入国内整车制造企业的零部件采购体系,开始向整车企业供应箱体、缸体等零部件产品,改善以摩托车零部件供应为主的盈利结构。 同时,公司亦是坚定的转型者,是国内唯一成功研发、配套TD0及系列航空发动机的制造企业,一方面,通过进口替代切入军工领域;另一方面,在打下动力系统基础之后,我们认为公司开始具备向整机迈进能力。公司参股神飞公司有助于实现同航天十一院、神飞公司的优势互补,依托航天十一院深厚的平台优势,利用自身优秀的机加工能力及机械制造经验,实现产品层“发动机+整机”、业务层“进口替代+国际扩张”的双转型模式。打通军用无人机产业链,占据航空动力龙头地位。 我们坚定看好宗申动力的转型之路,此次增持及前期员工持股计划均表现出公司上下对于公司转型的真心憧憬与积极态度。维持公司“强烈推荐-A”投资评级。

事件: (1)11月6日,公司与航天十一院、神飞公司签订增资协议,拟以自有资金向神飞公司增资13,987万元人民币,占增资后神飞公司 16.6667%股权。12月23日,公司公告将出资1,650万元收购宏百川持有的天翼公司33%股权,终止与宏百川公司合作的无人机制造业务。(2)公司拟以自有资金人民币3亿元投资设立宗申零部件公司。 评论: 1、彻底解决同业竞争,增资神飞打造国内通航动力龙头企业 彻底解决同业竞争问题,专注军用、警用无人机市场开拓。我们认为,军用无人机市场空间将远超民用,公司此次股权回购,终止同宏百川在民用无人机市场的研发合作,有助于彻底解决同业竞争问题,集中现有研发资源专注军用无人机市场,是公司打造专业通航动力龙头第一步。参股神飞,实现“发动机+整机、进口替代+国际扩张”双维度转型。神飞公司是公司重要的战略客户资源,此次参股纵深合作关系;同时,公司也是国内唯一成功研发TDO航空发动机的制造企业,此次参股有助于实现同航天十一院、神飞公司的优势互补,依托航天十一院深厚的平台优势,实现产品层“发动机+整机”、业务层“进口替代+国际扩张”的双转型。打通军用无人机产业链,占据航空动力龙头地位。 2、定位汽车零部件供应商,坚定转型保障未来高增长 主业升级,依托原有技术和供应链优势,进入整车零部件供应体系。公司是国内最大的摩托车发动机和通用动力制造企业,积累了较为成熟的零部件制造技术和上下游资源,拥有压铸、涂装、机加等完整的生产线和人力资源储备。在禁摩、限摩背景下,公司已陆续进入国内整车制造企业的零部件采购体系,开始向整车企业供应箱体、缸体等零部件产品。此次使用自由资金成立零部件子公司,为公司大批量零部件配套奠定基础。无人机转型成果初显,依托集团优势多元化发展保障未来增长。公司是集团旗下唯一资本上市平台,无人机转型成果初显,未来仍将受益于集团多元化资本运作,在金融、后市场、农机领域实现多元化发展。 1、军用无人机现阶段进展情况:TDO发动机试飞完成、列装在即;目前发动机制造合资方案、基地建设方案正在制定,预计2016年前实现产业化生产,预计将进一步进军整机制造领域。(注:2013年起,解放军七大军区逐步装备各型无人机,主要为W-50型长航时无人机(总参60所)、ASN-206型多用途无人机(西北工大)和彩虹侦打一体无人机(航天11院),预计五年内军方采购量约1500架,海外需求超过3000架,市场规模800亿元以上)。 2、警用无人机现阶段进展情况:警用无人机目前与青岛宏百川合资合作完成,重庆基地正在建设,已于8月底开始进行小批量销售。另外,公司已经开始启动新疆建设兵团“反恐侦查无人机”、海军总部“巡线无人机”、国家原子能机构“核污染探测无人机”的技术评估或招投标程序。我们认为,国内维稳、海洋巡线、交通侦查等军警用小型无人机市场处于起步阶段,仅新疆地区预计五年内采购量超过1万架,收入规模超过100亿。