事件：公司发布 2024年年报， 2024年归母净利润同比增长 11%2024年业绩：公司积极响应国家政策，抓住市场机遇，进一步加强与重点客户的精准对接和重点市场的开拓， 2024年实现营业收入 305.3亿元，同比增长 2%； 归母净利润 26.2亿元，同比增长 11.2%；扣非归母净利润 24.5亿元，同比增长12.1%， 业绩符合市场预期。 其中煤机制造板块实现营收 127亿元，同比下降0.2%； 安全装备板块实现营收 52亿元，同比增长 10%； 环保装备板块实现营收 6亿元，同比下降 27%； 煤炭生产板块实现营收 25亿元，同比下降 6%； 技术项目板块实现营收 46亿元，同比增长 1%； 工程项目板块实现营收 44亿元，同比增长 12%。 2024年净利率同比增长，降本增效成果显著1）利润率方面： 2024年毛利率为 30.5%，同比减少 0.4pct；净利率为 11.3%，同比增加 0.7pct，盈利能力保持稳定。 2）期间费用方面： 2024年期间费用率为 18.7%，同比减少 0.1pct，其中销售费用率 3.5%，同比减少 0.3pct，销售费用增加主要是因为公司积极开拓市场，销售业务量增加；管理费用率 8.5%，同比减少 0.04pct，管理费用提高主要是由于业务量上涨；研发费用率 7.2%，同比增加 0.2pct；财务费用率-0.4%，同比减少0.01pct，财务费用的减少主要是由于报告期手续费下降。 煤机行业多重驱动，央企龙头有望受益1）行业需求： 更换、智能化、煤矿关小建大、出口多重驱动。 2）竞争格局： 行业集中度不断提高，央企龙头充分受益。 公司全产业链布局，安全、智能化表现亮眼1） 煤机央企龙头，科研生产一体化抵御周期波动。 2）子公司智能化业务领先行业，煤矿安全装备需求紧迫。 投资建议与盈利预测预计公司 2025-2027年营业收入分别为 306、 320、 343亿元， 2025-2027年CAGR 为 6%； 归母净利润分别为 36.9、 28.4、 31.8亿元， 2025-2027年 CAGR 为-7%， 主要由于 25年的一次性投资收益较高。 对应 PE 为 6.8X、 8.8X、 7.8X， 维持“买入”评级。 风险提示： 煤炭价格不及预期；原煤产量不及预期；煤机出口不及预期；竞争激烈市占率不及预期。

2024年，在下游行业需求相对疲软情况下，公司凭借自身业务多元化的龙头优势，以及通过全面运用精益管理工作手段推进降本节支、 不断提高资产周转效率等方式打开收入和利润提升空间，由此实现逆势增长，体现了公司较强的管理水平；另外，公司分红比例连续 3年提升，分红比例已超过 50%。 展望来看，公司不断推进“提质增效重回报”行动方案，稳健经营的同时高度重视股东回报，长期可持续分红可期。 事件公司发布 2024年度报告， 全年实现营业收入 305.27亿元，同比增长 2%，实现归母净利润 26.22亿元，同比增长 11.17% ；单四季度公司实现营业收入 85.39亿元，同比增长 6.45%，实现归母净利润 4.46亿元，同比增长 15.38%。 简评业绩稳定增长， 分红比例进一步提升根据国家统计局数据显示， 2024年我国原煤产量 47.59亿吨，同比增长 1.30%， 煤炭开采和洗选业利润总额同比下滑 3.3% ，而煤机行业作为煤炭开采行业的上游，经营情况阶段性承受一定压力。 天地科技作为国内煤机行业龙头企业，凭借自身多元化经营特点，以覆盖煤炭开采全行业产业链为优势，在行业承受一定压力的情况下，自身营收波动仍小于行业，体现了龙头企业经营的稳定性。 分业务来看，公司煤机制造、安全装备、环保装备、煤炭生产、技术项目、工程项目分别实现营业收入 127.14亿元、 51.76亿元、6.37亿元、 25.43亿元、 46.24亿元、 44.48亿元，分别同比变动-0.15%、 +10.03%、 -27.27%、 -5.80%、 +1.05%、 11.58% ；从产销量来看，采掘装备、输送装备、液压支架、洗选设备、装运装备、安全装备分别实现销售量 643套、 481套、 953套、 285套、 516套、 1390套，分别同比变动-24.97%、 6.01%、 -22.50%、 -5. 68%、-20.89%、 3.73%。尽管煤机装备制造在行业一定承压下有所下滑，但公司其他业务尤其是安全设备、工程项目仍保持相对较快增长，体现了公司全产业链覆盖带来的业务多元化优势。展望来看，公司有望凭借在行业内的龙头地位，保持相对稳定的业绩增长。 从盈利能力来看， 2024年全年公司实现毛利率 30.54%，同比基本持平；实现净利率 11.29%，同比增长 0.67p ct。 从费用率来看，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 3.44%、 8.49%、 7.17%，分别同比变动-0.31p ct、-0.04pct、 +0.24pc， 体现了公司精细化管理的成效，未来公司将进一步实施精细化管理，严格控制各项费用支出，全力压降各项成本费用；另外，公司信用减值损失同比减少 4296万元，体现了公司对于应收账款回款的重视程度。展望来看，公司将不断提升经营质量，在优化费用、“两金”压降等方面继续努力，实现盈利能力的稳定提升。 从分红来看， 2024年公司拟每股派发现金红利 0.317元（含税）， 合计拟派发现金红利 13.12亿元（含税） ， 占2024年合并报表归属于上市公司股东的净利润比例为 50.04%，较 2023年 49.14%的分红比例同比提升 0.9pct，连续三年公司分红比例实现增长。 公司一贯高度重视股东回报， 2025年，公司将进一步强化回报股东意识， 严守法律法规和证券监管政策关于上市公司分红的相关规定，在综合考虑行业发展趋势、公司发展战略规划、盈利能力、现金流状况等多种因素基础上，积极提升投资者回报能力和水平，积极探索新的股东回报方式。 从短期经营情况影响来看， 2024年 11月 14日，公司子公司天地王坡与山西煤炭运销集团晋城有限公司签署《产权交易合同》，天地王坡将所持山西中煤科工沁南能源有限公司 51%股权出售给晋城煤销，截止到 2025年 3月14日， 天地王坡已收到北京产权交易所出具的《企业国有资产交易凭证》，预计该交易将对公司短期的业绩表现有一定的促进作用。 投资建议： 预计 2025-2027年公司将实现营业收入 310.15亿元、 315.19亿元、 322.03亿元，同比分别增长 1. 60%、1.62%、 2.17%；归母净利润为 26.91亿元、 27.63亿元、 28.43亿元，同比分别增长 2.65%、 2.68%、 2.89%，对应PE分别为 10.04x、 9.78x、 9.51x， 维持“买入”评级。

营收、 利润稳健增长。 2024年公司实现营收 305.3亿元（+2.0%） ， 归母净利润 26.2亿元（+11.2%） ， 扣非归母净利润 24.5亿元（+12.1%） ； 其中 2024Q4公司实现营收 85.4亿元（+6.5%） ， 归母净利润 4.5亿元（+15.4%） ， 扣非归母净利润 3.6亿元（+30.9%） 。 安全技术与装备、 矿井生产技术服务与经营业务是主要的增长来源。 分产品看， 矿山自动化&机械化装备、 安全技术与装备、 煤炭产品销售、 矿井生产技术服务与经营、 节能环保产品、 煤炭洗选装备的营收占比分别为 47.3%、17.9%、 14.4%、 6.6%、 6.4%、 4.3%， 2024年营收增长主要来自于安全技术与装备（+5.1%） 、 矿井生产技术服务与经营（+22.2%） 。 ROE 持续改善； 应收账款占总资产比例继续下降。 自 2018年以来， 随着经营向好， 公司 ROE 持续改善， 2024年 ROE 为 10.7%， 同比提高 0.45pct。 同时公司进一步优化应收账款与合同资产管理信息系统， 充分利用数字化手段助力应收账款管理， 并组织开展应收账款统一清收专项行动， 实现应收账款占总资产比例的继续下降。 截至 2024年底， 公司拥有应收账款约 103亿元，在总资产中占比约 18%。 积极回报股东， 分红率首次超过 50%。2024年公司每 10股派发现金红利 3.17元（含税） ， 占归母净利润的 50.04%， 相比 2023年提升了 0.9pct， 刷新历史最高分红比例。 以 3月 21日的收盘价计算， 公司股息率为 4.85%。 随着经营稳健向上， 公司未来分红率仍有望提升。 投资建议： 下调盈利预测， 维持“优于大市” 评级。 考虑煤价中枢下行会一定程度上影响煤企在设备等方面的投资， 进而影响公司业绩， 因此下调盈利预测。 预计公司 2025-2027年归母净利润分别为27.3/28.0/28.7亿元（2025-2026年前值为 29/32亿元） ， 每股收益分别为0.66/0.68/0.69元（2025-2026年前值为 0.71/0.77元） 。 在当前国内煤炭产量高位、 煤矿智能化持续推进的背景下， 煤机行业空间有望进一步打开。 公司作为央企煤机龙头， 科研能力强， 一体化发展优势显著， 未来业绩有望维持增长， 同时分红率尚有提升空间。 公司是业内罕见的拥有一定成长性的高股息标的， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 经济放缓导致煤炭需求下降、 固定资产投资放缓、 安全生产事故影响、 应收账款不能及时回款的风险。

煤炭行业效益增长，带动煤机需求上升2024年5月，国家能源局提出进一步加快煤矿智能化建设，加快发展新质生产力，提升煤矿智能化建设水平，促进煤炭高质量发展。当前，煤炭行业处于稳定发展周期，煤炭作为基础能源，继续发挥着保障我国能源安全稳定供应的“稳定器”和“压舱石”作用。近年来，我国煤炭供给侧结构性改革成果显著，产业结构持续优化，煤炭行业效益提升，将对煤矿基础建设投资、煤机制造业投资产生积极影响，国内煤机装备的需求将保持高位。随着煤矿智能化需求不断释放，公司业绩有望迎来提升。 积极响应“一带一路”，海外市场增长前景广阔煤炭机械行业出口业务增速较快，2023年煤机出口全行业实现收入125.6亿元，同比增长59%，行业发展前景向好。公司积极参与“一带一路”共建，加快国际化发展步伐，先后参加了俄罗斯、土耳其国际矿业展会，对接俄罗斯、印尼、乌兹别克斯坦等国家重点煤炭企业客户，推动拓展海外市场，顺利签订哈萨克斯坦装车站以及定向钻机、采煤机、掘进机等煤机装备出口项目。同时，海外市场为公司发展提供机遇。公司前三季度新签国际销售合同再创新高，未来公司将继续紧抓"一带一路"政策的有利契机，大力拓展海外业务，有望实现新签国际销售合同的稳步增长，公司海外增长前景广阔。 煤企研发增效，5G合作创新成效显著公司在新建煤矿的设计方案上，市场占比总体在80%以上，具有市场优势，2024年上半年新签订单205亿元，其中煤机装备订单与去年基本持平。公司研发费用及研发费用率逐年增长，2021/2022/2023研发费用率为6.31%/6.43%/6.93%，研发费用同比增长25.67%/18.44%/17.59%，通过增加研发投入，加大布局战略新兴产业，优化整体业务结构，有望提升综合盈利能力，实现长期高质量发展。公司与华为在5G、数据中心、数通产品等方面一直保持良好的合作关系，公司所属煤科院与华为合作研发了矿山行业智能安全单兵装，5G最大专网项目已经成功落地国能神东上湾煤矿。 盈利预测公司深耕煤炭行业，现有产业板块基本覆盖了煤炭行业全产业链，产业链布局完整。同时，公司积极拓展国际市场，全力推进新兴产业布局，发展势态向好，预测公司2024-2026年收入分别312.75、326.22、344.92亿元，EPS分别为0.63、0.69、0.75元，当前股价对应PE分别为9.8、9.0、8.2倍，给予“买入”投资评级。 风险提示宏观经济环境和相关行业经营环境变化的风险；行业周期风险；汇率变动风险；地缘政治风险；油价波动风险。

投资要点事件：公司发布2024年Q3报告，2024年Q3业绩同比增长10%1）2024前三季度业绩：公司积极响应国家政策，抓住市场机遇，进一步加强与重点客户的精准对接，2024前三季度实现营业收入219.9亿元，同比增长0.4%；归母净利润21.8亿元，同比增长10.3%；扣非归母净利润20.9亿元，同比增长9.4%。业绩符合市场预期。2）2024Q3业绩：2024Q3实现营业收入71亿元，同比下降3.4%，环比下降5.7%；归母净利润6.4亿元，同比增长10%，环比减少23.4%。 2024Q3净利率同比增长，降本增效成果显著1）利润率方面：2024前三季度毛利率为32.5%，同比减少0.1pct；净利率为12.8%，同比增加1.1pcts。2024Q3毛利率为31.4%，同比减少0.5pct，环比减少3.9pcts；净利率为11.5%，同比增加0.9pct，环比减少3.0pcts。2）期间费用方面：2024前三季度期间费用率为17.3%，同比增加0.2pct，其中销售费用率3.2%，同比减少0.3pct，销售费用减少主要是因为公司加大了对营销费用的控制；管理费用率8.5%，同比增加0.2pct，管理费用提高主要是由于业务量上涨；研发费用率6.2%，同比增加0.4pct；财务费用率-0.6%，同比减少0.1pct，财务费用的减少主要是由于报告期利息收入增加。煤机行业多重驱动，央企龙头有望受益1）行业需求：更换、智能化、煤矿关小建大、出口多重驱动。2）竞争格局：行业集中度不断提高，央企龙头充分受益。 公司全产业链布局，安全、智能化表现亮眼1）煤机央企龙头，科研生产一体化抵御周期波动。2）子公司智能化业务领先行业，煤矿安全装备需求紧迫。投资建议与盈利预测预计公司2024-2026年营业收入分别为300、309、328亿元，同比增速分别为0.2%、3.2%、5.9%。归母净利润分别为25.5、26.8、28.9亿元，同比增速分别为8.3%、4.8%、8.1%，PE为10.3X、9.8X、9.1X，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭价格不及预期；原煤产量不及预期；煤机出口不及预期；竞争激烈市占率不及预期。

事件：公司发布2024年半年度报告，2024年上半年业绩同比增长10.5%1）2024H1业绩：公司积极响应国家政策，进一步抢抓市场机遇，强化对重点客户精准对接，2024H1实现营业收入148.9亿元，同比增长2.3%；归母净利润15.3亿元，同比增长10.5%；扣非归母净利润14.7亿元，同比增长9.4%。加权平均净资产收益率6.6%，同比增加0.2pct。业绩符合市场预期。 2）2024Q2业绩：2024Q2实现营业收入75.3亿元，同比下降4.8%，环比增长2.2%；归母净利润8.4亿元，同比增长10.3%，环比增长21.4%。 2024Q2净利率同环比均增长，降本增效成果显著1）利润率方面：2024H1毛利率为33%，同比增加0.1pct；净利率为13.5%，同比增加1.2pct。2024Q2毛利率为35.4%，同比增加1.7pcts，环比增加4.8pcts；净利率为14.5%，同比增加2.2pcts，环比增加2.1pcts。 2）期间费用方面：2024H1期间费用率为16.5%，同比增加0.4pct，其中销售费用率2.9%，同比减少0.4pct，销售费用减少主要是因为公司加大了对营销费用的控制；管理费用率8.4%，同比增加0.6pct，管理费用提高主要是由于业务量上涨；研发费用率5.8%，同比增加0.3pct；财务费用率-0.6%，同比减少0.06pct，财务费用的减少主要是由于报告期利息收入增加。 煤机行业多重驱动，央企龙头有望受益1）行业需求：更换、智能化、煤矿关小建大、出口多重驱动。 2）竞争格局：行业集中度不断提高，央企龙头充分受益。 公司全产业链布局，安全、智能化表现亮眼1）煤机央企龙头龙头，科研生产一体化抵御周期波动。 2）子公司智能化业务领先行业，煤矿安全装备需求紧迫。 投资建议与盈利预测预计公司2024-2026年营业收入分别为325、346、366亿元，同比增速分别为8.5%、6.5%、5.9%。归母净利润分别为26.4、29.0、31.4亿元，同比增速分别为12.1%、9.7%、8.2%，PE为9.0、8.2、7.6，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭价格不及预期；原煤产量不及预期；煤机出口不及预期；竞争激烈市占率不及预期。

煤炭机械央企龙头，全产业链布局行稳致远公司背靠中国煤炭科工集团，深耕煤炭机械23载，煤机市占率居国内首位，并实现全产业链布局，市场份额逐步提升。2023年实现营收299亿元，同比增长9%，2017-2023年复合增速12%；2023年实现归母净利润24亿元，同比增长21%，2017-2023年复合增速17%。 煤机行业：更换、智能化、煤矿关小建大、出口多重驱动1）煤机行业自2016年开启上升周期，2026年行业煤机销售收入有望达1570亿元：以煤机销售收入为参考指标，煤机行业自2016年开启新一轮上升周期，2022年规模达1350亿元，2016-2022复合增长率约为16%，预计2026年规模可达1570亿元，2023-2026复合增长率约为2.6%。 2）煤机更换周期处于中后期，更换需求趋于稳定：煤机设计寿命为5-8年，而我国第一轮煤机投产高峰期为2010-2015年，当前正处于本轮更换周期的中后期，更换需求趋于稳定。 3）煤矿关小上大、智能化持续推进，单吨原煤产量对应煤机投入不断提升：煤炭行业进入调整期后，减量置换逐步推进，截止2022年底，全国煤矿数量比2015年减少一半多，另一方面，我国煤矿智能化建设持续提升，因此大型现代化、智能化煤矿逐渐成为煤炭生产主力，由于大型智能化煤矿单位产量煤机投资额更高，2016-2022年，单吨原煤产量对应煤机设备销售收入从17元上升到30元，复合增速达10%。 4）我国煤机技术水平不断提高，煤机出口打造全新成长曲线：我国煤炭机械工业出口产品产值由2012年的24亿元人民币提高到2022年的80亿元人民币，创历史新高，2022年同比增长97%，2012-2022年CAGR达13%。 公司优势：市场份额不断提高，布局煤炭机械全产业链1）行业集中度不断提高，央企龙头充分受益：公司多年煤机市场份额稳居第一，且份额持续提升，根据煤炭工业协会统计，天地科技市场份额从2017年的8%提升至2022年的12%，同时公司业务覆盖全产业链，产业协同优势巨大。 2）公司坚持科技赋能，布局多处新兴板块：公司科技创新能力领先，研发投入持续提高，由2018年的8亿元增长至2023年的21亿元，复合增速达21%，同时，随着煤矿智能化快速推进，子公司天玛智控多个领域保持行业领先。 3）我国煤矿自然条件复杂，煤矿安全装备需求紧迫：由于我国煤矿自然条件复杂，安全事故频发，因此我国制定了安全费用标准，推动煤矿安全装备采购，因此我国煤矿百万吨死亡率快速下降，从2012年的0.47人/百万吨下降至2023年的0.094人/百万吨，而2021年，美国百万吨死亡率为0.02人/百万吨，澳大利亚为0.01人/百万吨，相关设备采购仍有较大空间。公司安全装备种类齐全，多种技术行业领先，有望充分受益于行业高景气持续。 4）煤机保有量逐步增加，维修市场有望向煤机企业倾斜：随着17年煤机行业上行周期的开启，市场煤机保有量逐步提高，有望带来大量维修市场，同时随着煤炭企业聚焦主业，维修业务有望借鉴海外逐步向煤机企业倾斜。 盈利预测与投资评级1）公司盈利预测：公司当前主要增长驱动力为煤机制造板块和安全装备板块，其中煤机制造板块受益于下游煤炭行业集中度持续提升，假设市占率从2023年的12.6%提升至2026年的14.5%，板块营收2023-2026年预计复合增速2.6%；安全板块营收2024-2026年预计分别为56、65、75亿元，同比增速20%、15%、15%；煤炭生产板块预计随市场逐步萎缩，2024-2026年板块收入分别为25，24，23亿元，同比下滑7%、5%、5%；技术项目、工程项目和环保装备预计随煤矿智能化提升和煤炭绿色化推进稳步增长。 2）分红水平持续提高：新“国九条”落地，央企分红意愿度加强，公司分红水平不断提高，近四年分红率40%以上，未来仍有上升空间。 3）公司估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为325、346、366亿元，同比增速分别为8.5%、6.5%、5.9%。归母净利润分别为26.4、29.0、31.4亿元，同比增速分别为12.1%、9.7%、8.2%，PE为10.3、9.4、8.6，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示煤炭价格不及预期；原煤产量不及预期；煤机出口不及预期；竞争激烈市占率不及预期。

23 年归母净利同增逾 20%。 23 年公司实现营收/归母净利 299/23.6 亿元，同比+9.2%/+20.8%，扣非净利 21.8 亿元，同比+22%，非经主要为政府补助2.3 亿元。 Q4 单季，公司归母净利 3.9 亿元，同比/环比+9.8%/-33.9%。公司每股现金分红 0.28 元（含税），占 23 年归母净利的 49.1%（同比+6.7pct），创历史新高，对应当前股息率 4.1%。 煤机业务稳健增长，毛利率小幅提升。 23 年公司矿山自动化机械化装备收入141.3 亿元，同比+19.9%，成本 95.5 亿元，同比+18.2%，毛利率上升 1pct至 32.4%； 煤炭洗选装备收入 18.8 亿元，同比+16.8%； 成本 15 亿元，同比+23.1%，毛利率下降 4.1pct 至 20.5%； 矿井生产技术服务与经营收入 20.7亿元，同比-20.2%，成本 15.9 亿元，同比-22.9%，毛利率上升 2.7pct 至 23.1%。主要子公司盈利稳健提升， 23 年天玛智控/上海煤科/西安院/山西煤机/天地奔牛 / 重 庆 院 净 利 润 分 别 为 4.2/4/3.3/3.2/3.1/2.5 亿 元 ， 同 比+7.1%/+20.3%/+19.8%/+98.8%/+7.1%/+47.5%，合计 20.4 亿元，占公司净利润的 64%。l 煤炭业务成本降幅高于售价，毛利率逆势上升。 23 年公司商品煤销量 273 万吨，同比基本持平，销售均价 989 元/吨，同比-10.2%，单位成本 468 元/吨，同比-12.5%，成本降幅高于售价带动毛利率提升 1.2pct 至 52.7%。 23 年煤炭子公司能源发展净利润 6.6 亿元，同比+47.4%。煤炭业务净利润占公司的21%，同比+3pct。公司吨煤成本连续两年显著下降，充分反映煤矿智能化改造有助于降本增效，有望促进煤矿智能化改造渗透率的进一步提升。 盈利质量高，净现金占市值 62%。 23 年公司经营性现金流量金额为 57.7 亿元，远高于净利润水平，反映盈利质量高，公司目前货币资金 170 亿，有息负债 14 亿，净现金 156 亿，占市值比例 51.8%（截至 24 年 4 月 3 日）。 盈利预测与估值。 煤机行业有望迎来景气上行周期，公司作为行业龙头，有望显著受益。我们预计公司 24-26 年归母净利分别为 27.9/32/36.5 亿元，对应 EPS 为 0.67/0.77/0.88 元，参考可比公司，给予 2024 年 12~14 倍 PE，对应合理价值区间 8.09~9.44 元， 维持“优于大市”评级。 风险提示。 下游需求大幅减少，原材料钢材成本大幅上涨。

业绩稳定增长， 现金流大幅增长。 2023年公司实现营业收入 299.28亿元，同比增长 9.16%； 归属于上市公司股东的净利润 23.58亿元， 同比增长20.81%； 经营活动产生的现金流量净额 57.70亿元， 同比增长 23.67%。 资产稳步增长， 整体质量提升。 总资产 532.32亿元， 同比增长 22.53%， 归属于上市公司股东的净资产 229.41亿元， 同比增长 12.61%。 其中货币资金170.26亿元， 同比增长 46.08%。 应收账款占总资产比例为 18.40%， 继续下降。 订单持续增长， 未来增长可期。 2023年， 全年新签合同额 369.9亿元。 西安研究院、 山西煤机、 天地王坡、 天地奔牛、 上海煤科等单位新签合同额超过30亿元， 西安研究院、 山西煤机等单位新签合同额同比增长超过 20%。 分红率提升， 回报投资者。2023年公司每 10股派发现金红利 2.8元（含税），占 2023年归属于母公司股东净利润的 49.14%， 相比 2022年提升 6.74pct，刷新历史最高分红比例。 以 3月 22日的收盘价计算， 公司股息率为 4.13%。 随着公司经营稳健向上， 未来分红率仍有望提升。 投资建议： 维持 24-25年盈利预测， 维持“买入” 评级。 预计公司 2024-2026年收入分别为 334.1/364.7/398.7亿元， 归属母公司净利润分别为 26.3/29.2/31.9亿元， 每股收益分别为 0.64/0.71/0.77元。 考虑煤机行业格局稳定， 未来随着煤炭产能产量增长， 煤机替代需求整体增加，且在智能化发展趋势下行业集中度提升。公司作为央企煤机龙头， 产品高端，未来业绩有望平稳增长， 公司分红提升， 维持“买入” 评级。 风险提示： 经济放缓导致煤炭需求下降、 固定资产投资放缓、 安全生产事故影响、 应收账款不能及时回款的风险。

公司公告 2023年年度报告， 2023年公司实现营业收入 299.28亿元，同比增长 9.16%；实现归属于上市公司股东的净利润 23.58亿元，同比增长20.81%；稀释每股收益为 0.57元/股，同比增长 20.76%。 点评： 经营业绩稳健增长，盈利能力有所提升2023年公司经营业绩稳健增长，报告期实现营收 299.28亿元，同比增长9.16%； 实现归母净利润 23.58亿元，同比增长 20.81%。 盈利能力方面， 报告期内公司毛利率、净利率分别为 30.93%、 10.62%，较 22年分别增长 0.65、1.38pct。 2023年公司平均净资产收益率为 10.89%，较 22年增长 0.97pct。 新签订单表现良好，持续推进产业转型升级公司 2023全年新签合同额达 369.9亿元，其中西安研究院、山西煤机、天地王坡、天地奔牛、上海煤科等单位新签合同额超过 30亿元，西安研究院、山西煤机等单位新签合同额同比增长超过 20%。 公司持续推动制造产业高端化、智能化、绿色化发展。报告期内，公司所属西安研究院、天玛智控、重庆研究院大力发展产业数字化，积极推进智能制造，研制迭代智能产品，分别建成钻探机具智能工厂、智能开采高端装备关键控制元部件智能工厂、矿用安全仪器仪表智能工厂， 3家均入选工信部制造业单项冠军企业。 盈利预测我们预计公司 2024-2026年营收分别为 332.02、 369.16、 406.24亿元， 归母净利润分别为 27.49、 31.22、 35.27亿元， EPS 分别为 0.66、 0.75、 0.85元/股， 对应 PE 分别为 10.31、 9.08、 8.04倍， 我们看好公司作为煤机智能化装备领先企业的长期发展优势， 维持“增持” 投资评级。 风险提示市场竞争风险、 原材料价格波动风险、行业波动风险、财务风险。

公司业务板块齐全， 子公司专业分工明确， 一体化发展优势显著。 公司产品服务于地质勘探-煤矿建设-采煤-运输-清洁用煤全生命周期， 机械产品、 安全装备、 煤炭生产板块是公司收入和利润的主要来源， 相关业务主要由子公司天玛智控、 山西煤机、 天地奔牛、 煤科院、 天地王坡等负责开展。 智能化开采为客户提供煤炭产业有关业务的一揽子解决方案， 对科研与设计能力、制造与运营、 产品与服务的要求较高， 公司一体化发展优势显著。 煤炭科技国家队， 科技实力强。 公司拥有多个国家级省级科研平台， 人才队伍和科技创新体系完善， 科研经费持续投入， 取得大批重大科技成果。 煤机行业壁垒高， 公司三机业务领先。 煤机行业在产品准入、 资金、 技术、品牌等方面有较高的壁垒， 没有新入局者， 格局稳定。 天地科技煤机装备制造产业链发展完善， 市占率接近 12%， 多年来稳居行业第一， 公司采掘机、掘进机、 刮板输送机市占率分别为 33.1%（第一） 、 6.4%（第五） 、 19.0%（第二） 。 煤矿专用仪器仪表市占率 64.70%， 处于绝对领先地位。 公司煤机业务毛利率长期维持 30%以上。 投资价值分析： 稳健的业绩和股息提升公司价值。 政策助力煤机龙头稳健增长。 ①保供政策下预计我国未来煤炭产量维持高位， 相应煤机需求，尤其是老旧煤机的替代化需求预计大幅增加； ②煤炭安全生产费用提取标准提高以及智能化煤矿建支撑板块投资； ③俄罗斯、 印尼等海外煤机需求也有望带来增量； ④新建产能为煤炭行业设计院带来业务增量； ⑤业绩增长和分红率提升有望提高分红。 盈利预测与估值： 预计公司 2023-2025年收入分别为 306.9/334.1/364.7亿元， 归属母公司净利润分别为 24.3/26.3/29.2亿元， 每股收益分别为0.59/0.64/0.71元。 按照股息率 4%目标， 我们认为公司 2024年合理估值区间在 7.2-7.7元， 对应当前股价空间约为 9.1%-16.4%。 考虑煤机行业格局稳定， 未来随着煤炭产能产量增长， 煤机替代需求整体增加， 且在智能化发展趋势下行业集中度提升。 公司作为央企煤机龙头， 产品高端， 未来业绩有望平稳增长， 且公司分红稳定， 维持“买入” 评级。 风险提示： 经济放缓导致煤炭需求下降、 固定资产投资放缓、 安全生产事故影响、 应收账款不能及时回款的风险。

able_S 事件： 2023ummar 年y]10月 25日，公司发布三季度业绩公告， 2023年前三季度公司实现营业收入 219.05亿元，同比+10.27%；实现归母净利润 19.72亿元，同比+23.23%；扣非后净利润 19.1亿元，同比+23.59%；经营活动现金流量净额 17.18亿元，同比-33.62%；基本每股收益 0.48元/股，同比+23.23%。 经营活动现金净流量同比减少， 主要是本期销售商品、提供劳务回款减少而购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。 从单季度看， 2023年三季度公司实现营业收入 73.5亿元，同比+10.07%，环比-7.02%；单季度归母净利润 5.85亿元，同比+28.55%，环比-23.23%。 三季度业绩环比下滑幅度较大，主要是公司业绩存在季节性波动特征。 点评： 两办、发改委等部门出台相关政策，加强对煤矿安全改造支持力度。 过去两年， 我国部分煤矿高强度组织生产导致采掘失衡、安全事故频发，煤炭行业安全事故打破连续多年下降趋势出现反弹，安全生产形势严峻。今年以来煤矿安全事故更为频发，晋陕蒙等主产地持续加强安全生产监督检查，国家相关部门也出台系列安全生产管控措施。 2月 2日，为进一步发挥中央预算内投资引领带动作用， 夯实煤矿安全生产基础，国家发改委、国家能源局会同应急部、国家矿山安监局对《煤矿安全改造中央预算内投资专项管理办法》 进行了修订。《办法》提出， 煤矿安全改造应本着企业负责、政府支持的原则，对符合条件的项目中央和地方政府给予适当补助，以促进煤炭安全稳定供应。 9月 6日，两办印发《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》，着手加强矿山安全生产，其中就包括加强矿山升级改造，加快灾害严重、高海拔等矿山智能化建设。 天地科技作为煤炭产业链布局最完整的企业之一，拥有勘探、设计、煤机装备、安全技术与装备、煤矿建设、煤矿运营、生态治理、清洁能源高效利用等多项技术与产品。 我们认为，在两办、发改委等部门加强对煤矿安全改造的支持背景下，天地科技作为全产业链布局公司有望深度受益。 新一轮产能周期背景下，煤矿建设需求有望迎来较快增长。 随着我国煤炭行业步入景气周期， 煤炭固定资产累计投资额稳步上升，带动煤机设备需求也逐步向好。 2023年 1-9月我国煤炭行业固定资产累计投资额完成 3895亿元，同比+9.4%。 但当前我国煤炭行业供需仍然偏紧， 我们认为煤炭供给偏紧形势或将持续整个“十四五”乃至“十五五”，我国未来仍然需要保障煤炭产量稳步释放。我们认为，我国或需新规划建设一批优质产能以保障我国中长期能源煤炭需求，新一轮煤炭产能周期亟待开启。 随着新一轮产能周期的逐步推进， 煤矿项目生产建设领域有望迎来更多需求， 天地科技作为布局煤炭开采设计的全产业链公司有望率先受益于新一轮产能周期的建设浪潮。 我国煤矿智能化发展仍处于初级阶段，长远看公司智能化改造板块发展空间广阔。 截至 2022年底，我国煤矿智能化渗透率仅为 11%（智能化工作面数量口径）， 我们预计到 2025年煤矿智能化工作面渗透率有望达到 22%，仍然有翻倍空间， 煤矿智能化行业仍然处于发展初级阶段。 天地科技作为煤炭全产业链协同发展的公司，其中智能化板块有望引领业绩较快增长。公司拥有智能开采、智能掘进、智能运输等核心技术和装备，主导参与全国 60%以上煤矿智能化工作面建设，是煤矿智能化建设的实践者和引领者。 我们认为未来随着煤矿智能化渗透率的逐步提升， 有望带动公司业绩持续向好。 盈利预测及评级： 在产能周期驱动的煤炭供给短缺周期，我们预计未来煤炭产量将稳步增长，以及我国或需新规划建设一批优质产能以保障我国中长期能源煤炭需求，煤机设备需求有望稳步向上。 同时，随着煤矿智能化行业快速发展，有望推动公司业绩较快增长。 我们预测公司2023-2025年归属于母公司的净利润分别为 23.9、 27.29、 31.22亿元； EPS 为 0.58、 0.66、 0.75元/股。 我们看好公司未来发展和估值修复空间，维持公司“买入”评级。 风险因素： 国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济失速或复苏严重不及预期； 煤矿智能化政策推进不及预期。

公司公告 2022年年报，2022年公司实现营业收入 274.16亿元，同比增长16.31%；归属于上市公司股东的净利润 19.52亿元，同比增长 20.52%。2022年公司稀释每股收益为 0.472元／股，同比增长 20.72%。 点评： 坚持“两增一控三提高”战略，盈利能力有所提升根据公司 2022年度报告，2022Q4公司实现营收 75.51亿元，同比+10.21%； 同期实现归母净利润 3.52亿元，同比-25.89%。2022年全年公司实现营收274.16亿元，同比+16.31%；实现归母净利润 19.52亿元，同比+20.52%。盈利能力方面，公司期间费用率下降至 17.67%，2022年公司销售毛利率、净利率分别提升至 30.28%、9.24%。 天玛智控科创板上市申请通过上市委审议2022年 11月 24日，公司发布《关于所属子公司北京天玛智控科技股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市申请通过上市委审议的公告》。公告称，根据上海证券交易所 2022年 11月 23日发布的《科创板上市委 2022年第 95次审议会议结果公告》，审议结果为：符合发行条件、上市条件和信息披露要求。 天玛智控本次发行上市尚需取得中国证券监督管理委员会同意注册的决定，存在不确定性。 天玛智控入选“创建世界一流专精特新示范企业”根据公司公告，公司所属子公司北京天玛智控科技股份有限公司收到国务院国资委《关于印发创建世界一流示范企业和专精特新示范企业名单的通知》（国资厅发改革〔2023〕4号），天玛智控成功入选“创建世界一流专精特新示范企业”名单。 盈利预测，维持“增持”评级2022年公司业绩小幅低于我们此前预期，我们下调公司 2023、2024年业绩增速目标，营收增速分别对应+12.2%、+12.7%，对应销售毛利率为 30.9%、30.5%。 综上分析，我们预计公司 2023-2025年 EPS 为 0.63、0.69、0.76元/股，对应PE 分别为 7.86、7.18、6.50倍，公司作为煤机智能化装备领先企业，有望持续受益于行业高景气，建议持续关注天玛智控分拆上市进程，我们维持对公司“增持”投资评级。 风险提示疫情波动风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；宏观经济增速低于预期。

事件： 公司公告 2022年三季报，前三季度公司实现营业收入 198.65亿元，同比+18.82%；实现归母净利润 16.00亿元，同比+39.80%；稀释每股收益为 0.387元/股，同比+39.71%。 点评： Q3业绩延续增长，利润率有所提升Q3单季，公司实现营业收入 66.77亿元，同比+12.54%；实现归母净利润4.55亿元，同比+41.90%，延续增长趋势。利润率方面，Q3公司毛利率为29.88%，同比+20.80%；净利率为 8.32%，同比+33.14%。公司前三季度期间费用率为 16.64%，较去年同期的 16.75%下降 0.11pct。 子公司研发装备成功入选“坐标中国”近日，天地科技股份有限公司下属控股子公司山西天地煤机装备有限公司研发的“掘支运一体化快速掘进系统”成功入选“坐标中国”，被标记为“掘进速度”，为党的十八大以来国资央企 30个标志性成果之一。该装备通过智能控制，全身协作将原本各自分离的掘进、支护、运输工序结合为一体，彻底解决了煤巷掘进、支护、运输不能平行作业的世界级难题，实现了煤矿掘进由半机械化向完全机械化和自动化的重大技术变革，有效提高煤巷掘进速度，减少作业人员，缓解采掘失衡的状况。 煤炭行业高景气，智能化煤机装备需求向好下游煤炭行业维持高景气，前 9月煤炭开采和洗选业固定资产投资完成额累计同比增长 28.4%，9月煤炭开采和洗选业规模以上工业增加值同比提升7.7%。我们认为行业将维持高景气原因主要为：1.我国新增煤矿产能稳步增长，国家加速煤矿批复速度；2.煤机更换周期普遍为 3-5年，存量设备更新需求同样可观；3. 煤矿机械化、智能化转型带动煤机需求提升。 盈利预测，维持“增持”评级综上分析，我们预计公司 2022-2024年 EPS 为 0.57、0.67、0.75元/股，对应 PE 分别为 9、8、7倍，公司作为煤机智能化装备龙头企业，目前在手订单情况良好，有望持续受益于行业高景气，维持“增持”投资评级。 风险提示疫情全球蔓延风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；宏观经济增速低于预期。