公司是国内机动车检测领域整体解决方案的主要提供商，从设备切入运营服务大市场。从短期看，2021年行业经历寒冬，但从中长期看，我们认为公司业务已经迎来拐点。 核心观点资产质量较高，短期内超跌：公司作为国内车检装备龙头，自18年来持续切入机动车检测服务行业。受政策变化影响，2021年企业盈利出现大幅下降。但公司21Q3毛利率48%仍高于历史水平，21年9月底公司的货币现金和交易性金融资产达15.7亿元、资产负债率18%，总体具有较高资产质量。 车检服务将送走寒冬，迎来春天。虽然2021年行业处于寒冬，但从环保、安全的发展规律看，车辆检测的要求仍将持续提升，行业仍将向前发展。而与海外发达国家相比，我国检车站密度仍低、车检频率仍低、检测内容仍有待丰富，未来行业的规模仍有较大提升空间。 检测服务大市场，行业有望诞生巨头。根据模型测算，我们认为随着车辆保有量增加，检测服务市场有望在2025年达到700亿元，但目前行业仍呈现散而乱的格局。而海外成熟市场则存在区域巨头，如欧洲的德凯等。我们认为随着国内市场内走向成熟，车检市场也将产生具有较高份额的龙头企业。 开展新能源业务，打开新市场空间：公司中标公共充电桩项目，充分展示软硬件结合实力。同时公司也在同期与时代电服达成战略合作，将在换电及相关业务场地空间共享、换电场站运营维护、换电车辆推广销售、换电设备研发制造等领域探索合作机会。我们认为安车与时代电服的合作有望实现双赢的效果，在推广换电模式的同时，实现双方的流量整合及持续增长。 我们预测公司2021-2023年每股收益分别为0.05、0.70、0.92元，基于朝阳永续一致预期，可比公司2022年调整平均市盈率约33xPE，我们给予安车检测2022年33xPE，目标价23.10元，首次给予买入评级。 风险提示行业政策不利变化，检测站扩张不及预期，运营管理不及预期，换电站运营不及预期，充电桩项目持续性不及预期，检测次数单价等假设条件变化影响测算结果

核心观点 Q4营业收入边际改善，成本高企挤压利润：21Q4公司实现收入127.03亿元，环比增长6.05%，归母净利润达5.19亿元，环比下降42.4%。从盈利能力来看，21Q4毛利率达20.42%，同比下降8.35pct，环比下降1.63pct，销售净利润率为4.50%，同比下降3.65pct，环比下降2.97pct。21H2以挖掘机为代表的工程机械产品销量增速下滑，行业景气度承压，对公司收入造成一定影响，同时原材料成本居高不下，导致毛利率等盈利能力下降。 拳头产品份额持续领先，毛利率短期承压：公司主力产品保持龙头地位，但毛利率出现下滑，其中 （1）混凝土机械全年收入163.8亿元，同比下降13.72%，毛利率24.23%，同比下降2.11pct； （2）起重机械收入364.94亿元，同比增长4.57%，毛利率23.29%，同比下降7.73pct。我们认为毛利率的下降主要与原材料价格上升和运输费用会计准则调整有关。从份额上看， 30吨及以上汽车起重机销量居行业第一，建筑起重机械销售规模稳居全球第一，混凝土机械长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额行业第一。 潜力业务持续突破：公司潜力产品在21年突破发展，挖机高机增长迅速。 （1）土方机械全年收入32.37亿元，同比增长21.47%，毛利率18.93%，同比增长2.90pct； （2）其他机械和产品收入74.13亿元，同比增长53.27%，毛利率22.71%，同比提高5.27pct，其中高空作业机械销售额33.51亿元，同比增长310.76%； （3）农业机械全年收入29.07亿元，同比增长9.92%，毛利率13.92%，同比降低2.87pct，智慧农业实现商业化落地； （4）干混砂浆设备业务持续稳步增长，份额稳居国内第一梯队，持续发力新材料业务。 稳增长背景下，公司将受益逆周期调节：2021年工程机械行业景气度前低后高，而原材料价格的高企也侵蚀了企业的盈利，在这种背景下中联的拳头产品仍保持领先市场地位，潜力业务（挖机/高机）实现突破增长，反映出公司的竞争实力。向前看，国家持续强调稳字当头、基建投资适度超前，地产边际向好且保障房政策持续落地实施，我们认为下游的需求将逐渐回暖，工程机械景气度将回升。但考虑到新冠疫情在年初仍存在不确定性、基建项目修建落地或在年度中间，我们下调了关于部分产品增速的假设，并上调高空作业平台相关的假设；考虑到原材料价格仍处于高位，我们下调了毛利率的预期，将原预测22-23年归母净利润108/119亿元下调至73/90亿元。可比公司22年平均估值8xPE，考虑到公司潜力业务带来更高的增速，给予公司20%的溢价，对应22年PE10倍，目标价8.50元，维持买入评级。 风险提示基建地产投资下降，原材料价格上升，行业竞争加剧，新产品市场变化。

业绩快报符合预期。 2月 25日，公司发布 2021年度业绩快报公告， 2021年度实现营业收入 3.69亿元，同比+5.97%；实现归母净利润 7019.83万元，同比+7.65%； 实现扣非后归母净利润 6377.83万元，同比+9.33%，业绩增速符合预期。 2021年度受疫情反复影响，公司营业收入和利润端增速有限，预计随着疫情得到控制，2022年公司收入和利润端将会有更好的表现。另外值得一提的是，公司 2021年新产品电感耦合等离子质谱仪（ICP-MS）发布后，已在第四季度开始市场推广，并在半导体、医疗及传统领域获得相应订单或合作协议，但推出时间尚短，对 2021年业绩尚无明显贡献，预计 2022年将会产生收益贡献。 ? 公司专注于实验分析仪器领域，研发实力雄厚。 公司自成立以来便专注于实验分析仪器领域，目前在实验室前处理仪器领域形成了全产品的布局，是国内前处理领域的绝对龙头， 2021年 5月，公司的第一台 ICP-MS 等离子质谱仪， 全面发力分析测试仪器领域。公司研发实力雄厚，形成以董事长胡克先生为首的精干研发团队， 胡克先生作为实验分析仪器领域的科学家，研发能力非常突出，其曾在美国 TJA（赛默飞最早的仪器公司）担任首席研究员、产品经理等重要职务，并主导和领导美国首台商用电感耦合等离子质谱仪 ICP-MS 的设计。 另外，公司美国、香港均有一定规模的研发实验室，有望成为世界级的实验分析仪器制造企业。 ? 元素质谱（ICP-MS）成功上市，公司进入新的发展阶段。 公司于 2021年 5月份推出首台 ICP-MS 质谱仪 LabMS 3000，质谱仪属于高端精密仪器，技术壁垒极高，其可将物质最基本的元素进行定量和定性的分析，可在环保、食品检测、半导体、医疗等领域广泛应用。我们非常看好公司在质谱领域的发展前景，一方面公司LabMS 3000凭借质量优势，已经在最难应用的半导体领域有了突破获得了订单或合作协议， 这也再次证明公司的技术水平；另一方面，我们认为质谱仪可以和公司前处理形成协同，进而解决质谱仪非自动化的学习难点，这也使得公司可以为实验室提供一整套的打包解决方案，随着公司质谱仪的推出，公司进入新的发展阶段。 ? 公司是实验分析仪器领域的领先企业， 由于疫情反复对公司业务产生不利影响， 参考年报快报，我们下调了 21-23年盈利预测， 预计 2021-2023年的每股收益分别为1.05/1.37/1.64元（原为 1.12/1.41/1.69元）， 公司年报快报已出切换为 22年估值， 参考可比公司给予 22年 46倍 PE 估值，目标价 63.02元，维持买入评级。 风险提示新款质谱仪销售不及预期；公司产品价格下滑风险，其他产品客户拓展不及预期等

专注于实验分析仪器近 20年，打造世界级的实验分析仪器制造企业。公司自成立以来便专注于实验分析仪器领域，已经有将近 20年的发展历史，公司董事长为胡克先生，也是公司的实际控制人，胡克先生作为实验分析仪器领域的科学家，研发能力非常突出，其曾在美国 TJA（赛默飞最早的仪器公司）担任首席研究员、产品经理等重要职务，并主导和领导美国首台商用电感耦合等离子质谱仪 ICP-MS 的设计，目前公司在实验室前处理仪器领域形成了全产品的布局，是国内前处理领域的绝对龙头，今年 5月，公司的第一台 ICP-MS 等离子质谱仪，促使公司发展进入新阶段；值得说明的是，公司美国、香港均有一定规模的研发实验室，有望成为世界级的实验分析仪器制造企业。 实验分析仪器是科研领域的关键，市场空间广阔。实验室分析仪器是各行各业研发的关键，根据美国商务部数据，科学仪器占工业总产值的 4%，但对国民经济影响达 66%，其重要性不言而喻。从需求端来看，实验分析仪器空间广阔，下游需求旺盛，2020年全球实验分析仪器市场规模达 637.5亿美元，2016-20年复合增长率超过 4%。我国方面，高端分析仪器仍被海外巨头垄断，对外依存度高，以质谱仪为例，2020年中国质谱仪进口金额为15.27亿美元，占整个国内市场规模 80%左右，假设按照质谱仪均价 15万美元（100万人民币左右）计算，对应 10000台进口质谱仪可供国产替代，发展空间广阔。 元素质谱（ICP-MS）成功上市，公司进入新的发展阶段。公司于今年 5月份推出首台 ICP-MS 质谱仪 LabMS 3000，质谱仪属于高端精密仪器，技术壁垒极高，其可将物质最基本的元素进行定量和定性的分析，可在环保、食品检测、半导体、医疗等领域广泛应用。我们非常看好公司在质谱领域的发展前景，一方面公司 LabMS 3000凭借质量优势，已经在最难应用的半导体领域有了突破，这也再次证明公司的技术水平；另一方面，我们认为质谱仪可以和公司前处理形成协同，进而解决质谱仪非自动化的学习难点，这也使得公司可以为实验室提供一整套的打包解决方案，随着公司质谱仪的推出，公司进入新的发展阶段。 财务预测与投资建议 我们预测公司 2021-2023年每股收益分别为 1. 12、1.41、1.69元，参照可比公司 21年市盈率，我们给予公司的合理估值水平为 21年的 70倍市盈率，对应目标价为 78.4元，首次给予“买入”评级。 风险提示 新款质谱仪销售不及预期；公司产品价格下滑风险；其他产品客户拓展不及预期；市场预期改变带来的估值下滑风险。

轴承市场是一个巨量的稳定增长市场，而其独特的品牌属性和市场结构令中国企业具备成为赋能者的独特优势。千亿美元级别的轴承市场，呈现独特的“八大家”的巨头垄断格局，其中 60%的市场被八家发达国家老牌企业占据，这八家企业近年都在持续加大中国作为其制造甚至研发中心的全球地位，这让中国一批优秀企业从供应商角度有望成为轴承品牌巨头的全球产业赋能者。与品牌巨头的业务互动，不断提升中国企业的综合实力。同时中国在新冠疫情中率先复工复产，加速了轴承产业链向中国的转移，国内企业迎来发展的黄金机遇期。另外，正如国际轴承巨头在轴承业务之外如汽车零部件领域的发展布局，巨大的汽车零部件市场也有望成为中国优秀轴承企业成长的第二曲线。 公司以轴承部件中价值量最大的套圈为业务核心，掌握了磨前工艺中关键的热处理、锻造、磨加工等共性平台核心工艺，成为全球轴承巨头核心的供应商，且通过技术平移，进入精密零件领域。公司基础业务是轴承零部件中价值占比最大的部件——套圈（35%），而最大的价值量比重代表了技术含量，凭借套圈磨前业务公司在热加工、冷轧等领域积累的国内领先国际一流的技术能力，公司成为八大家中前七家稳定的套圈供应商。同时凭借在热处理，专用检测设备，磨加工等平台型通用技术优势，公司在风电轴承滚子，汽车安全气囊等高技术领域，打破垄断格局，在细分领域成为国内极少数的全球品牌供应商，享受了高毛利的细分市场。未来，以底层平台技术为抓手，公司有望在广阔的轴承和汽车零部件市场不断获得新的优质增长点。 轴承+风电+汽配构筑平台型企业，公司开启成长新周期。公司新产品订单量快速增长，风电滚子供应蒂森集团、远景能源等企业，风电钢球、安全气囊发生器部件订单有保障，高端成品轴承开始量产。另一方面，新品毛利更高，随着公司产品结构优化，公司盈利能力将获得提升。在目前的市场环境和产业链格局之下，基于公司技术、产品、品牌（并购欧洲 FLT）、产能的综合提升，公司业绩将进入一轮新的成长周期。 财务预测与投资建议 我们预测公司 2021-2023年 EPS 分别为 0.53、0.90、1.27元，参考可比公司 21年平均 40倍估值，对应目标价为 21.20元，首次给予买入评级。 风险提示：汽车需求不及预期；风电装机量不及预期；大客户需求不及预期; 新客户拓展和新品研发不及预期;原材料价格上涨风险。

核心观点 潜心发展二十余年，铸就国内领先机器人制造商。公司是中国扫地机器人领军企业，2019年战略调整期后恢复高速增长，2020年实现营收、归母净利润同比增长36%、431%。以自有品牌扫地机器人为主的服务机器人业务是公司主要收入来源，2020年占比达60%；清洁类小家电为第二大主业，2020年收入占比达38%，其中子品牌添可推出以来快速增长，收入占比迅速提升至17%。公司于国内外市场共同发力，2020年占比分别为53%、47%。 扫地机器人行业蓬勃发展，产品、渠道优势助力公司内外销快速增长。扫地机器人技术发展驱动全球市场规模快速增长，2020年同比增长33%至34亿美元。科沃斯在行业技术迭代的过程中主动进行战略调整，退出代工业务、减少低端产品销售，推行全价格带覆盖的产品战略，得益于出色的技术研发能力与完善、立体化的海内外销售渠道，公司战略转型顺利推进，2020年全球市占率达17%，位列全球第二。伴随渗透率持续提升驱动行业增长，公司依托产品、渠道优势实现份额提升，公司国内、海外收入有望稳健扩张。 清洁电器市场潜力巨大，洗地机或成为破局关键，添可高增长可期。目前中国大陆清洁电器渗透率仅为12%，远低于美、日、韩等国（80%+）。参考韩国于1990年代实现渗透率快速提升的发展历程，我们发现当前中国清洁电器市场存在诸多共性，其具备在未来几年加速渗透的可能性，洗地机或成为破局关键，添可有望受益于中国清洁电器渗透率提升+洗地机品类份额提升而快速增长。作为洗地机引领者，添可国内市占率近60%；凭借出色的产品性能以及丰富的营销经验，添可海外业务亦有望持续蓬勃发展。 财务预测与投资建议 我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为14.29、20.80、27.29亿元。 考虑到公司作为中国扫地机器人领军企业，依托出色的技术研发能力与完善的海内外销售渠道，有望持续进行产品与技术的更新迭代，子品牌添可引领洗地机新品类，未来高增长确定性强，给予公司DCF 目标估值235.65元，首次给予“增持”评级。 风险提示 研发创新力度不及预期；行业竞争加剧；贸易摩擦的不确定性风险

扫地机器人新贵，由ODM业务向自有品牌战略转型。公司创立于2014年,以“米家”扫地机器人ODM 业务起家，凭借研发优势驱动产品力持续提升，自2017年起迅速向自有品牌“石头”、“小瓦”战略转型，推动收入、利润快速增长，近三年CAGR 分别达59%、173%；2020年自有品牌收入占比已提升至91%，成为推动收入增长的主要动力。公司于内、外销市场共同发力，推测2020年公司海外终端市场收入占比已达60%以上。 坚守技术优势，产品端全球竞争力逐步展现。技术驱动下扫地机器人全球市场规模快速提升，2020年同比增长33%至34亿美元。当前行业仍处于发展初期，2020年美国、中国渗透率分别约15%、5%；以中国市场为例，若渗透率于2030年达到30%，测算未来十年销量CAGR 将达21%，公司所处赛道长、空间广。作为产品为王的品类，未来针对消费者需求痛点而持续迭代创新的移动导航定位、避障、清扫技术，或将成为驱动企业份额提升的关键。公司由LDS SLAM 到AI 双目避障，在以智能算法为核心的软硬件结合技术上持续创新，凭借技术优势积累的产品口碑，公司2020年全球市占率达9%，现已成为全球第三大扫地机器人供应商，产品端竞争力逐步展现。 内外销共同发力，未来放量可期。内销方面，公司产品定位高端、聚焦线上，当前市占率约11%、行业第三，未来渗透率提升推动内销市场高增长，有望依托技术创新驱动产品力持续提升，市占率仍有较大提升空间。 公司同时积极推动自有品牌出海，初期主要借力于第三方现有渠道销往海外,2019-2020年以欧洲为代表的EMEA 市场中公司市占率达9%、14%，市场地位快速提升;未来海外自建渠道逐步完善，公司份额有望加快提升。 财务预测与投资建议 预测公司2021-2023年归母净利润分别为17.85/23.61/30.84亿元。公司依托以智能算法为核心的软硬件技术优势持续创新，产品端全球竞争力已逐步显现，未来内销、外销收入有望快速增长，且优秀的研发团队为未来品类拓展构建技术创新上的延展潜力。给予公司DCF 目标估值1712.31元，首次给予“买入”评级。 风险提示 研发创新力度不及预期；行业竞争加剧；贸易摩擦的不确定性风险

公司是国内工程机械领域龙头企业，历经行业周期洗礼，在产品线布局、内部管理销售端都产生了积极变化。从短期看，公司拳头产品持续发力，贡献业绩增长，从中长期看，公司潜力业务已经取得了进步，有望百花齐放。 核心观点l 拳头业务厚积薄发，提供业绩支撑：公司在混凝土机械、起重机械领域具有行业龙头的地位，近年来业务持续回升。2018-2020年公司混凝土机械、起重机械收入复合增速分别为37%、67%。根据20年报，公司长臂架泵车、车载泵、搅拌站的市场份额稳居行业第一，搅拌车轻量化产品行业前三，30吨及以上汽车起重机、履带起重机位居行业第一，建筑起重机械销售规模稳居全球第一。向前看，随着城镇化推进、工业发展、环保升级，工程机械存量更换升级仍将旺盛，公司的拳头业务也有望再上台阶。 潜力业务立足长远，蓄势待发：土方机械、高空作业平台、农机业务，以及海外市场是公司持续布局的领域，而近年来也持续取得突破和进展，20年土方机械、农业机械收入分别增长282%、67%。向前看，土方机械、高空作业平台和农机业务市场仍具有增长空间，公司有望凭借后发优势不断提高市占率。 苦练内功，公司竞争力不同往日。近年来公司通过事业部制度升级、端对端的模式应用、智能工厂建设等，在管理、销售、生产等方面持续升级，2018-2020年，销售+管理+财务费用率从17.7%下降到9.5%。我们认为公司的内生变化推动了市占率、利润率的改善，并且具有持续性，将持续提升公司竞争力。在近期的非公开发行股票中，公司管理层积极参与增发港股配售，也体现了对公司长期发展的信心。 财务预测与投资建议l 我们预测公司2021-2023年每股收益分别为1. 10、1.32、1.44元，参考可比公司未来的增速，我们在目前平均PE 估值水平上，给予公司20%的溢价，给予公司2021年PE 为12倍，目标价13.2元，首次给予买入评级。 风险提示基建地产投资下降，原材料价格上升，行业竞争加剧，新产品市场变化

事件1：近期，金辰与印度光伏组件制造商Waaree签订3GW高效光伏组件产线大单；Waaree是银都最大的光伏组件制造商，金辰与Waaree的订单也是中国光伏组件装备制造商与海外市场本地投资人签订的规模最大的光伏组件生产线项目。 事件2：26日，金辰携手天津港召开RTG自动化远控改造技术成果发布会，改合作项目也成为天津港首家成功完成RTG的自动化远控改造项目，技术指标达到国内先进水平。 核心观点l完成组件产线最大出海，20余载视觉和算法能力成功平移：从新闻/公告情况来看，(1)Waaree与金辰合作已达数年，本次大单预计将于2021年4月交付，并于6月正式投产使用；对于印度来说，可再生能源目标不断调高，预计2030年有望实现450GW目标；(2)天津港项目打破港口自动化的国外垄断”和“卡脖子问题”，金辰利用视觉技术、人工智能、北斗定位系统及激光雷达等综合技术应用，打造了国内智慧港口RTG的样板工程，为全球传统集装箱码头RTG自动化升级改造奠定了基础；l公司在手订单充足，新增订单方面超额完成年初目标，对业绩形成有力支撑；2020年看，由于公司在层压机及产线领域的龙头地位及技术优势，目前公司在手订单充足；新增订单方面，由于需求复苏及156组件的改造等刺激，下游龙头厂商仍在持续改造及投入，公司超额完成了年初制定的订单目标，对业绩形成有力支撑；lTopcon领跑行业，HIT年内开花结果；除了更为先进的组件产线及智能制造/系统等公司优势产品外，公司吸纳美耶博格等相关专业人才，坚定不移地向新一代电池核心工艺设备延伸，并取得了一定成果。TOPCON方面，公司全面领跑行业，公司与行发业技术领跑者宁波所合作开发TOPCON核心工艺设备，目前二代样机在行业龙头侧试跑顺利，迈过关键工艺节点；HJT方面，公司PECVD样机有望于上半年内落地并发至国内龙头侧试用；公司前期投入于储备有望于2021年开花结果；财务预测与投资建议：受全球疫情的影响后，在国家经济刺激及下游技术迭代/存量改造项目不断释放的背景下，下游的龙头扩产加速。我们预测公司2020-2022年每股收益分别为0.81/1.34/1.82元（原值为0.82/1.05/1.35元），根据可比公司估值，我们认为公司的合理估值水平为2020年的75倍市盈率，对应目标价为60.75元，维持买入评级。 风险提示：光伏政策波动风险，叠瓦/组件，topcon/HJT等扩产不及预期风险；