公司专注于智慧供热产品的研发制造，具备提供完整产业链解决方案的能力。公司自 2008年成立之初就致力于供热核心产品和设备的智能化研究与应用，具备全信息计量数据生产与管理、大数据体系构建、智慧化平台服务和 AI 服务数据应用服务的能力，是国内领先的一站式城市智慧供热整体解决方案提供商。2021年，公司收入为 5.3亿元，同比增长 27.3%，2017-2021年 CAGR 为 34.9%；2021年，公司归母净利润为 1.7亿元，同比增长 31.6%，2017-2021年 CAGR 为 54.2%。 双碳战略推动供热行业提质增效，智慧供热大势所趋。在国家“双碳”战略政策背景下，现有城市供热系统和政府绿色低碳发展战略以及不断增长的居民供热需求之间的矛盾日益突出。2011年，我国城市集中供热面积为 47.38亿平方米，2020年则为 98.82亿平方米，2011-2020年 CAGR 达到 8.51%；2011年，我国城市集中供热管道长度为 14.73万公里，2020年为 42.60万公里，2011-2020年 CAGR 达到12.52%。随着我国城市化进程的发展，城市集中供热需求不断增加，传统供热设施效率低下且能耗过高，不能满足发展需求。供热行业改革实现提质增效是解决矛盾的必然途径，对老旧和新建供热设施进行智慧化升级有助于提高供热行业的服务能力和效率，智慧供热是大势所趋。 公司客户资源优质，订单密集落地。公司凭借多年的智慧供热服务经验，在技术、产品和服务方面逐步获得热力企业客户的认可，积累了丰富的项目经验，产品和解决方案先后被北京热力、太原热力和西安热力等大型热力企业采用。2021年和2022年 Q1在山东分别有 1.9亿和 2.47亿订单落地，验证了智慧供热市场需求的强劲态势。合同能源管理服务取得良好收益，由于供热企业无需提前出资，风险小，同时能达到节约能耗、降低成本的效果，上述模式得到供热企业充分肯定。 我们预测公司 22-24年每股收益分别为 2.82、4.17、5.44元，结合公司业务，我们选取公用事业信息化公司作为可比公司。根据可比公司 22年的 PE 水平，给予公司22年的 33倍市盈率，对应目标价为 94.05元，首次给予买入评级。 风险提示供热节能政落地不及预期；市场竞争加剧；区域市场开拓不及预期风险；原材料成本上涨风险；智慧供热市场空间测算风险；疫情影响项目实施的风险。

事件：公司发布三季报。22Q3实现营收 6.97亿元(-0.82%)，归母净利 1.86亿元(+14.32%)，扣非归母净利 1.84亿元(+15.16%)。Q3单季度实现营收 2.35亿元(-4.95%)，归母净利 0.63亿元(+14.39%)，扣非归母净利 0.66亿元(+21.33%)。 Q3环比改善明显，盈利能力保持稳定提升态势。前三季度业绩增速显著高于营收增速，主要是由于销售净利率大幅提升 4.12pct 至 27.47%。销售净利率大幅提升，是得益于毛利率提升（+2.95pct/46.20%）和费用端优化（-1.96pct/14.05%），其中财务/销售费用率下降 5.60/1.17pct。单季度环比看，Q3营收+26.29%，归母净利+26.47%，相较于疫情拖累 Q2，Q3改善明显发展趋势向好。Q3单季度毛利率为46.60%，销售净利率为 27.90%，今年以来盈利能力保持稳定提升态势。 在建工程同比大幅增长 141.60%，募投产能将逐步释放。报告期期末在建工程为2.51亿元（+141.60%），期末存货为 2.79亿元（+44.18%），我们预计随着募投项目的投产，以及下游需求回暖，规模效应将逐步显现，盈利能力有望稳健提升。 数码印花设备龙头畅享行业红利，墨水耗材构筑长期稳定增长基石。1）数码印花设备：受益于渗透率快速提升和产能扩张以及赛道延展性。得益于小单快反需求爆发、技术进步成本不断降低以及环保政策的推动，预计到 2025年全球/中国数码印花布渗透率将快速提升至 27%/29%，公司将充分受益于行业高速发展红利。公司IPO+定增合计募投产能达到 5520台，为 2021年 950台产量的 5.8倍。此外，公司积极打造湖州规模化小单快反示范平台，且拟收购德国 TEXPA 100%股权，有望成为纺织柔性供应链全套核心装备供应商；同时作为通用性技术平台，有望横向拓展至瓦楞包装、建筑装潢、标签书刊印刷等领域成长空间大。2）墨水耗材：设备墨水一体化，墨水耗材构筑长期稳定增长基石。2022H1年墨水业务营收占比进一步提升至 42%，依托于自身设备龙头地位，客户粘性有望进一步增强。同时通过收购上游墨水厂商天津晶丽数码加大自产比例，墨水业务有望维持高盈利水平。 我们调整分业务营收和毛利率，预测公司 2022-2024年 EPS 分别为 3.59、4.97、6.68元（前值为 3.86、5.41、7.50元），参考可比公司 23年平均 40倍 PE，对应目标价为 198.8元，维持“买入”评级。 风险提示：全球疫情恢复不达预期；行业渗透率不达预期；核心部件喷头依赖外采风险；募投产能扩产不达预期；应收账款增长过快风险；原材料价格大幅波动风险；收购不及预期风险；汇兑损益风险；假设条件变化影响测算结果。

Q3 业绩降幅收窄。22Q3 公司实现营收93.49 亿元，同比-21.94%，环比-17.17%；实现归母净利润4.93 亿元，同比-49.72%，环比-44.06%。2022 年前三季度，公司实现营收306.49 亿元，同比-43.69%；实现归母净利润21.69 亿元，同比-62.29%。 盈利能力承压。22Q3 公司实现毛利率21.41%，同比-0.64pct，环比基本持平；实现净利率4.89%，同比-2.58pct，环比-2.40pct。2022 前三季度，公司整体毛利率为20.97%，同比-3.38pct；整体净利率为7.23%，同比-3.45pct。我们认为公司毛利率短期承压，一方面Q3 仍然略受原材料价格影响；另一方面随着国三切国四的到来，国三存货或存在降价压力。2022 年前三季度公司期间费用率13.82%，同比+1.08pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为6.15%/3.62%/-1.79%/5.84%，同比变动+0.98/+1.35/-1.70/+0.44pct，费用率的上升主要是受收入下滑的影响，财务收益主要受汇兑收益影响。 四季度稳增长预期增强，边际有望持续改善。随着政府放宽地产约束，我们预计地产行业有望得到改善；前三季度基建发力明显，9 月全国基础设施建设投资累计同比增长11.2%，创年内新高，也将对工程机械需求形成支撑。9 月挖掘机销量同比增长5.5%，增速持续回升。 行业边际改善，公司盈利有望修复：我们认为在疫情、原材料价格冲击、国标切换等因素影响下，公司今年前三季度营收及盈利降幅较大。而根据行业协会统计，三季度挖机销量增速由负转正，随着原材料价格下降体现在报表端，国标切换阵痛缓解，我们认为22Q4 至23H1 公司营收和盈利能力有望企稳修复。考虑到Q3 收入拖累，我们下调公司22 年的收入和毛利率预期，同时考虑到Q1-3 费用率短期提升，我们略上调22 年费用率假设，下调投资收益假设，上调汇兑收益，预计2022-2024年归母净利润为32.4/43.3/50.4 亿元（原预测为38.9/49.7/57.2 亿元）。可比公司22年平均估值14.18xPE，我们维持给予公司20%的溢价，对应22 年PE17 倍，目标价6.30 元，维持买入评级。 风险提示基建地产投资下降，原材料价格上升，行业竞争加剧，新产品市场变化。

前3 季度业绩快速增长：Q1-3 公司实现收入71.13 亿元，同比增长28.66%；归母净利润14.95 亿元，同比增长30.47%；扣非归母净利润14.24 亿元，同比增长31.73%；受汇率影响，报告期内汇兑收益增长较多，财务费用为 -3.37 亿元。 Q3 业绩保持快速增长：Q3 公司实现营业收入25.53 亿元，同比增长37.30%；归母净利润5.13 亿元，同比增长33.82%；扣非归母净利润4.98 亿元，同比增长43.53%。从盈利能力看，Q3 毛利率34.04%，同比基本持平，环比下降2.9pct，净利率20.48%，同比基本持平，环比下降7.9pct。 中标中石油电驱压裂设备租赁项目，后续业绩有保障：2022 年10 月28 日中石油公布电驱压裂装备集中租赁候选人公告；其中A 组电驱压裂设备杰瑞股份均排名第1，共计60 台，B 组多包排名领先。从候选人排名看，我们预计杰瑞仍保持领先市场份额，租赁中标将为公司后续业绩提供有力保障。 持续看好杰瑞油服业务，新能源转型注入新动力：自年初以来，全球钻机数量持续回升，并已经回升到接近20 年初水平，展望“十四五”，国内石油、天然气将是保障能源安全的重要发力点，非常规油气开发力度将继续加大。在北美市场，公司的电驱、涡轮压裂设备营收及订单增速迅猛，而随着库存井的消耗，油企资本开支有望迎来上行。此外公司积极布局新能源业务，预计产能有望在23 年逐步释放，业务转型为公司注入新活力，看好公司业绩持续增长。 近期中石油公布2022 年电驱压裂设备租赁候选人，杰瑞市场份额依然遥遥领先，租赁中标为公司后续订单提供了有力保障。在订单的支持下，我们预计公司将继续保持较快增长。我们维持2022-2024 年归母净利润为22.2/27.3/33.3 亿元的预测。受益行业景气度回暖，参考可比公司2022 年调整平均市盈率，我们维持杰瑞股份2022年24xPE，目标价52.08 元，维持买入评级。 风险提示油价波动风险，石油公司资本支出不及预期，汇率不利变动，公司产能释放缓慢，海外业务拓展不及预期，原材料价格波动，新业务发展不及预期。

事件：公司发布三季报。22Q3实现营收 25.12亿元(+42.29%)，归母净利 1.42亿元(+21.45%)，扣非归母净利 1.17亿元(+16.83%)。Q3单季度实现营收 7.89亿元(+38.45%)，归母净利 0.50亿元(+49.49%)，扣非归母净利 0.42亿元(+43.22%)。 2022Q3业绩符合预期，单季度盈利能力持续改善。22Q3利润增速不及营收端，系毛利率下滑(17.38%/-3.08pct)所致，得益于公司费用率(11.06%/-1.20pct)有所优化，其中财务费用率下降 1.24pct 至 0.77%，销售净利率仅下降 1.04pct 至 5.92%。 单季度看，Q3营收同比+38.45%，业绩同比+49.49%，环比基本持平(-3.79%)。单季度销售毛利率同比下滑 3.15pct 至 17.48%，得益于财务费用率大幅下降 1.83pct至 0.43%，销售净利率同比提升 0.74pct 至 6.83%。环比看，今年以来公司单季度销售净利率保持持续改善态势。 2022Q3在建工程+40.33%，募投产能释放奠定业绩增长基石。期末应收票据及账款为 9.71亿元(+62.82%)，主要系营收增加和客户支付兑汇票增加所致；期末在建工程为 2.29亿元(+40.33%)，是由于技改投入和扩大产能增加厂房、设备等投入。9月24日，公司定增获得核准，我们预计随着风电滚子、新能源汽车轴承、零部件及热管理系统零部件等产能的释放，将为公司业绩增长奠定坚实基础。 轴承磨前共性底层技术龙头，大产业赋能者开启成长周期。1）轴承产品：定点配套北美 Tesla 驱动电机轴承套圈，成品轴承进入丰田、宝马和上汽配套体系，2021收购 FLT 实现自主品牌销售，内生外延奠定高增基石。高速电梯用精密轴承实现进口替代；RV 减速器轴承和谐波减速器柔性轴承等已配套南高齿、来福谐波等企业；低摩擦力矩光电系统精密轴承、航天系统真空轴承及无人机靶机主轴轴承等将开拓航空航天和军工领域。2）风电滚子：直接或间接供应蒂森集团、斯凯孚、维斯塔斯、远景能源、金风科技、新强联等优质海内外企业，21年与烟台天成、大冶轴（3.6-3.75亿订单）达成战略合作，并已取得变桨、主轴、齿轮箱轴承滚子、海上风电滚子的大批量订单，产能加速扩张下高毛利率有望维持。3）汽配：公司安全气囊发生器部件供应奥托立夫、均胜电子、Tesla、比亚迪等客户，属于国内独供，规模效应下毛利率有望快速提升。其他零部件有望受益于新客户持续拓展和新能源车驱动电机零部件等新品放量。新能源车热管理单车价值量较燃油车大幅提升 4倍，公司加速开发汽车热管理系统零部件。 我们调整了分业务的营收和毛利率，预测公司 22-24年 EPS 分别为 0.60、0.93、1.20元（前值为 0.67、0.94、1.22元），参考可比公司 22年平均 37倍 PE，对应目标价为 22.20元，维持“买入”评级。 风险提示：汽车需求不及预期；风电装机量不及预期；大客户需求不及预期；新客户拓展和新品研发不及预期；原材料价格上涨风险。

数码印花设备龙头技术雄厚，近四年营收/业绩 CAGR 高达 35.13%/43.04%。 公司深耕数码喷印 30载，已成为集数码印花装备、墨水、工艺方案、技术服务与培训等综合解决方案提供商。 作为数码印花设备龙头， 公司市占率居全球前三、国内第一； 且研发实力雄厚， 为制造业单项冠军企业， 两次获得国家技术发明二等奖。 公司营收/业绩均处于高速发展通道， 2017-2021年 CAGR 分别达到 35.13%/43.04%，毛利率常年保持在 40%以上，盈利能力强劲。 公司受益于渗透率快速提升+产能扩张+赛道延展性。 得益于小单快反需求爆发、 技术进步成本不断降低以及环保政策的推动，预计到 2025年全球/中国数码印花布渗透率将快速提升至 27%/29%。 我们预计 2020-2025年全球/中国数码印花设备市场规模 CAGR 为 18%/17%； 根据中国印染行业协会《全球纺织品数码喷墨印花发展现状及趋势深度解析》， 2025年全球/中国数码喷墨印花墨水的消耗量将达到 16/4.9万吨。 综合来看，我们预计 2025年全球/中国数码印花设备+墨水合计市场规模为344/138亿元。 龙头企业将充分受益于行业高速发展红利， 公司数码印花设备产能快速扩张， IPO+定增合计募投产能达到 5520台，为 2021年 950台产量的 5.8倍。 此外，公司积极打造湖州规模化小单快反示范平台，且拟收购德国 TEXPA 100%股权， 有望成为纺织柔性供应链全套核心装备供应商； 同时作为通用性技术平台，横向拓展至瓦楞包装、建筑装潢、 标签书刊印刷等领域成长空间大。 设备墨水一体化， 墨水耗材构筑长期稳定增长基石。 2022H1年墨水业务营收占比进一步提升至 42%， 依托于自身设备龙头地位，客户粘性有望进一步增强。 同时通过收购上游墨水厂商天津晶丽数码加大自产比例，墨水业务有望维持高盈利水平， 因此长期看墨水耗材有利于构筑起公司稳定增长基石。 我们预测公司 2022-2024年每股收益分别为 3.86、 5.41、 7.50元，我们认为目前公司的合理估值水平为 22年的 53倍市盈率，对应目标价为 204.58元，首次给予“买入” 评级。 风险提示全球疫情恢复不达预期； 行业渗透率不达预期； 核心部件喷头依赖外采风险；募投产能扩产不达预期；应收账款增长过快风险；原材料价格大幅波动风险； 收购不及预期风险； 汇兑损益风险； 假设条件变化影响测算结果。

专注且领先的工业起重机龙头。公司致力于成为全球领先的物料搬运解决方案供应商，以自动化、智能化技术引领产业升级，以欧式起重机为核心提升市场份额，在智能制造、新能源等方向关注多元化发展机遇。自 2017年上市以来，公司不断投资扩张，开拓下游高端市场，寻找第二增长曲线，收入从 17年的 6.37亿元增长到 21年的 15.89亿元，归母净利润从 0.64亿元增长到 1.85亿元。 行业赛道高速增长，扩产并购支持主业。桥门式起重机是典型的中间传导行业，中高端起重机制造商在产业链话语权较高。国家出台系列政策支持下游行业投资，这将带动桥门式起重机需求量提升，叠加起重行业向高端化发展和龙头集中度提高的趋势，公司产品销量将不断提高。为了支持主业增长，公司收购 Voithcrane 和国电大力，完善了产品线，并在安徽和湖州扩建产能，以满足旺盛的订单需求。 新市场新领域，拓展下游高端应用。公司在智能化、自动化物料搬运上具有技术优势，积极拓展下游智能物料搬运高端市场，以做大做强主业，2021年新打开智能酿酒市场，2022年上半年签订 2亿订单。此外，2022年公司成立“绿电湾”子公司，进军新能源换电领域，拟从新能源换电设备制造和换电站运营入手，为公司寻找第二增长极。 我们预测公司 2022-2024年每股收益分别为 0.75、1.00、1.24元。根据可比公司2022年调整后平均 PE，给予法兰泰克 2022年 21xPE，目标价 15.75元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示钢材价格波动风险、下游行业固定资产投资不及预期、汇率不利变动、公司产能释放缓慢、海外业务拓展不及预期、新业务发展不及预期。

Q2收入盈利同比下滑。上半年国内多地疫情反复，基建和房地产等领域项目开工率较低，对行业、公司业绩造成拖累。22Q2公司实现营收112.88亿元，同比下降51.76%，环比增加12.74%；实现归母净利润8.09亿元，同比下降66.75%，环比下降10.69%。22Q2公司整体毛利率为21.41%，同比下降1.84pct，环比增加1.34pct，整体净利率为7.29%，同比下降3.37pct，环比下降2.06pct。 产品地位稳固，潜力业务取得突破。（1）起重机械：实现营收98.19亿元，同比下降56.70%，毛利率19.19%，同比下降6.59pct，全地面起重机销量位居行业第一，建筑起重机械销售规模稳居全球第一；（2）混凝土机械：实现营收47.02亿元，同比下降59.02%，毛利率20.98%，同比下降3.96pct，长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额仍稳居行业第一，搅拌车市场份额提升至行业第二；（3）土方机械：实现营收14.76亿元，同比下降26.34%，毛利率20.26%，同比增加2.05pct，国内大挖销量提升至行业第五位；（4）农业机械实现营收10.95亿元，同比下降31.93%，毛利率6.29%，同比下降6.74pct。（5）高空作业机械：H1国内市场份额提升至行业第一。 海外市场持续高增。公司在海外市场本土化战略的不断推进，2022H1公司海外市场实现营业收入38.9亿元，同比增加40.5%，海外市场营收占比18.2%，远高于2021年的8.6%。今年上半年，公司加速全球布局，产品已覆盖71个国家和地区。 行业弱复苏，公司盈利有望改善：受疫情等因素影响，公司22H1营收及盈利下降，市场地位保持领先。根据行业协会统计，7月挖机销量增速由负转正，我们认为公司22H2也有望实现恢复。并且随着原材料价格下降，我们认为公司盈利能力也有望企稳修复。考虑到上半年的收入拖累，我们下调公司22年的收入和毛利率预期，预计2022-2024年归母净利润为38.9/49.7/57.2亿元（原预测为73/90/106亿元）。可比公司22年平均估值12.54xPE，我们维持给予公司20%的溢价，对应22年PE15倍，目标价6.75元，维持买入评级。 盈利预测与投资建议风险提示基建地产投资下降，原材料价格上升，行业竞争加剧，新产品市场变化。

事件： 公司发布中报。 22H1实现营收 17.23亿元(+44.12%)， 归母净利 0.92亿元(+10.22%)，扣非归母净利 0.76亿元 (+6.05%)。 Q2单季度实现营收 8.41亿元(+30.68%)， 归母净利 0.52亿元(+3.07%)，扣非归母净利 0.40亿元(-8.69%)。 2022H1归母净利同比增长 10.22%， 成本上涨致盈利承压。 分业务看， 轴承产品实现营收 9.93亿元(+71.82%)，其中成品轴承+142.63%，套圈+28.79%，风电滚子+84.1%；汽车零部件业务营收同比+4.96%，其中汽车安全件同比+18.79%；家用空调和汽车空调管路件业务+25.09%，因铜铝涨价毛利率有所下降。 22H1利润增速不及营收端， 或系主要原辅材料以及电、气、油等能源价格大幅上涨， 毛利率有所下滑(17.33%/-3.05pct)所致。公司费用率(10.81%/-0.74pct)、资产减值损失和其他收益有所优化， 在毛利率下滑情况下， 销售净利率仅下降 1.87pct 至 5.51%。 Q2单季度环比改善明显，疫情和高基数下韧性凸显，看好下半年业绩高速增长。 Q2单季度营收为 8.41亿元，环比-4.70%；归母净利为 0.52亿元，环比+29.53%； 毛利率为 17.42%，环比+0.18pct；销售净利率为 6.53%，环比+2.00pct。 期末应收票据及账款为 9.87亿元(+38.65%)，存货为 9.35亿元(+33.91%)。 Q2环比数据和前瞻性指标向好，下半年业绩高速增长可期。 轴承磨前共性底层技术龙头，大产业赋能者开启成长周期。 1）轴承产品： 定点配套北美 Tesla 驱动电机轴承套圈， 成品轴承进入丰田、宝马和上汽配套体系， 2021收购 FLT 实现自主品牌销售，内生外延奠定高增基石。 高速电梯用精密轴承实现进口替代； RV 减速器轴承和谐波减速器柔性轴承等已配套南高齿、来福谐波等企业；低摩擦力矩光电系统精密轴承、航天系统真空轴承及无人机靶机主轴轴承等将开拓航空航天和军工领域。 2）风电滚子： 直接或间接供应蒂森集团、 斯凯孚、维斯塔斯、远景能源、金风科技、新强联等优质海内外企业， 21年与烟台天成、大冶轴（3.6-3.75亿订单）达成战略合作，并已取得变桨、主轴、齿轮箱轴承滚子、海上风电滚子的大批量订单，产能加速扩张下高毛利率有望维持。 3）汽配：公司安全气囊发生器部件供应奥托立夫、均胜电子、 Tesla、比亚迪等客户，属于国内独供，规模效应下毛利率有望快速提升。其他零部件有望受益于新客户持续拓展和新能源车驱动电机零部件等新品放量。新能源车热管理单车价值量较燃油车大幅提升 4倍，公司加速开发汽车热管理系统零部件。 我们维持预测公司 22-24年归母净利分别为 2.2、 3.1、 4.0亿元，由于股本数目增加，对应 EPS 分别为 0.67、 0.94、 1.22元，参考可比公司 22年平均 34倍 PE，对应目标价为 22.78元， 维持“买入” 评级。 风险提示： 汽车需求不及预期；风电装机量不及预期；大客户需求不及预期; 新客户拓展和新品研发不及预期;原材料价格上涨风险。

上半年业务快速增长：上半年公司实现收入 45.60亿元，同比增长 24.28%；归母净利润 9.83亿元，同比增长 28.79%。其中油气装备制造及技术服务、维修改造及贸易配件、环保服务分别实现营收 39.35/ 4.58/ 1.51亿元，同比+37.17% / -16.52% /-36.72%。分地区来看，国外营收增长迅猛，同比+346.59%，海外毛利率提升3.59pct。受美元、卢布升值影响，报告期内汇兑收益约 1.80亿元。 Q2盈利能力明显改善： Q2公司实现营业收入 27.35亿元，同比增长 22.37%，环比增长 49.86%；归母净利润 7.65亿元，同比增长 57.98%。从盈利能力看，Q2毛利率 36.95%，同比下降 1.3pct，环比提升 6.5pct，净利率 28.41%，同比提升6.3pct，环比提升 16.4pct，盈利能力明显改善。 订单快速增长，海外持续突破：报告期内公司新签订单 71.51亿元，同比增长35.89%，存量订单 106.16亿元（含税）。报告期内公司为北美客户制造的两套涡轮压裂设备顺利交付客户，并与北美客户成功签署一套新的涡轮压裂设备订单；公司为北美客户制造的燃气轮机发电机组顺利交付客户。上半年公司海外订单快速增长，同比增长 60.1%； 油服行业景气上行：自年初以来，全球钻机数量持续回升，并已经回升到接近 20年初水平，高油价带来的景气度正逐渐传导到中游，我们认为油服行业有望逐渐进入上行通道。展望“十四五”，国内石油、天然气将是保障能源安全的重要发力点，非常规油气开发力度将继续加大。 2022H1公司获取订单 71.51亿元，同比增长约 36%，报告期末存量订单 106亿元。在订单的支持下，我们预计公司将继续保持较快增长。考虑到 Q2汇兑收益和增发股本影响，我们调整 2022-2024年归母净利润为 22.2/27.3/33.3亿元（原预测为21.2/27.1/33.1亿元）。受益行业景气度回暖，可比公司 2022年调整平均市盈率为24xPE，我们给予杰瑞股份 2022年 24xPE，上调目标价至 52.08元，维持买入评级。 风险提示油价波动风险，石油公司资本支出不及预期，汇率不利变动，公司产能释放缓慢，海外业务拓展不及预期，原材料价格波动，新业务发展不及预期。

公司深耕智能化药品管理领域近 20年，业绩端增长态势向好。公司是国内知名的智能化药品管理以及移动医疗整体解决方案提供商，拥有近 20年的技术积淀和项目积累经验，优势显著。截至目前，公司在大中华区已有 700多家以三级医院为主的高端用户，业务覆盖 29个省、市、自治区，其自动化药房产品在中国一线城市市场占有率超 80%，整体行业市占率达到 30%，位居行业第一。从经营数据来看，公司营业收入从 2017年的 2.33亿元增长至 2021年的 4.90亿元，CAGR 达到 20.4%；净利润从 2017年的 0.72亿元增长到 2021年的 1.27亿元，CAGR 达到 15.4%，保持稳健增长。 智能化药品管理行业前景广阔，医疗新基建推动行业持续扩容。2016年我国医院药房自动化率不足 5%，与海外市场相差较大，渗透率尚有极大提升空间。新冠疫情爆发后，我国公共卫生体系建设愈加受到重视，“十四五”规划重点强调了优质医疗资源的快速扩容与医疗资源的均衡布局。其中医疗新基建将推动我国各级医疗机构快速建设，智能化药品管理设备迎来快速发展期。具体来看，智能化药品管理设备包括三大应用场景：院内药房、静配中心和零售药店，1）受益于医疗新基建与渗透率提升，智能化药房潜在市场空间巨大，2）静配中心目前渗透率仅个位数，同样受益于医疗新基建，到 2025年智能静配中心潜在市场空间有望达到 71.1亿，3）零售药店正处于行业初期，到 2025年药房自动化设备潜在市场空间有望达到 7.8亿元。 智能化药品管理行业龙头，公司发展优势显著。在产品端，公司智慧药房项目管线丰富，能够自主生产全自动补药机；静配中心项目中，配液机器人技术壁垒高，公司在国产厂家中技术领先；而零售药店作为新业务，公司通过布局智能化发药机实现线上线下协同，为连锁药房企业提供新型智能化解决方案，为中长期发展提供新动力。在渠道端，公司已与诸多知名医疗服务机构实现长期合作，客户粘性高，具备品牌优势；此外，公司在 2021年参股博科国信，布局 To-G 与出海业务，积极推进建设全面渠道体系。其中，To-G 批量模式在 2021年大幅提升公司收入规模，有望成为未来重要增长动力。 我们预测公司2022-24年每股收益分别为1.42、1.75、2.17元，参照可比公司估值，我们给予公司合理估值水平为 2022年的 28倍市盈率，对应目标价为 39.76元，首次给予买入评级。 风险提示 医疗新基建相关建设进度不及预期、产品价格下滑风险、新业务拓展不及预期、假设条件变化影响测算结果、应收账款收回不及预期的风险等。

事件：根据公司公告，中联重科拟使用自有资金以集中竞价方式回购A股股份，全部用于员工持股计划。根据公告，拟回购数量不低于已发行总股本2.5%，不超过5%，即不低于2.17亿股且不超过4.34亿股，回购股份的价格不超过9.19元/股。 按回购股份数量上限及价格上限测算，预计公司本次回购资金总额不超过39.88亿元，资金来源为自有资金。 回购体现长期价值信心：根据公告，公司旨在通过制定和实施回购A股方案，体现公司对长期内在价值的坚定信心，提升投资者对公司长期投资的信心。回购部分A股完成后，该部分A股股票将用于实施员工持股计划，以进一步调动团队积极性，有效地将股东、公司和员工利益相结合，促进公司长期、健康的发展。 6月挖机销量降幅缩窄，工程机械景气回升。根据中国工程机械工业协会统计，6月行业挖机销量2.08万台，同比下降10.1%，其中出口销量0.97万台，同比增长58.4%。我们认为国内疫情的好转使得曾经停工的项目逐渐恢复，向前看，在国家对基建项目的持续推动下，我们预计设备开工率将继续回升，国内工程机械需求将逐季度边际改善。同时考虑到美国等海外挖机利用小时数保持高位、汇率变化有利于出口，我们预计工程机械出口仍将保持高景气。在经历了下降之后，我们预计Q3-4有望恢复增长。 底部回购树立价值信心：在经历Q2疫情中的需求回落后，我们预计行业的内外需求都将逐渐企稳回升，尤其是Q3-4或有望在低基数的基础上实现较大幅度的增长。 同时受益于原材料价格下降，我们认为企业的毛利率也将出现修复。在传统强势产品以外，我们认为公司的潜力业务（挖机/高机）也将持续突破。考虑到下半年国内工程机械需求有望明显提升，我们暂不调整盈利预测，维持预测22-24年归母净利润73/90/106亿元。维持可比公司22年平均估值8xPE，维持给予公司20%的溢价，对应22年PE10倍，目标价8.50元，维持买入评级。 风险提示基建地产投资下降，原材料价格上升，行业竞争加剧，新产品市场变化。 盈利预测与投资建议

事件：根据公司微信公众号，6月1日杰瑞与北美知名油服公司签署涡轮压裂整套车组大单，合同金额超2亿元人民币。产品再次获得美国高端市场的认可；2019年来，公司压裂设备持续突破海外市场：2019年杰瑞实现全球单机功率最大的涡轮压裂整套车组的首次销售，2021年杰瑞与北美客户签署2套涡轮压裂整套车组大单，合同金额超4亿元人民币。21年末杰瑞与北美某领先电力服务商签署大型移动式燃气轮机发电机组销售合同，合同金额超亿元人民币。截至目前，杰瑞涡轮直驱压裂设备已累计在美国页岩气井场完成超4万小时；先进技术助力油田开发：公司的涡轮压裂设备具有领先技术，自2014年研发成功以来，已经在7年现场实践反馈基础上完成的第五代创新升级。相比传统车组，同功率的压裂车组设备总数量可减少43%，整车寿命增加3倍，从长远来看，可大幅降低维保支出和服务公司的投资成本。我们认为公司有望凭借先进的技术加速行业升级迭代；美国油服装备景气度持续回升：近期布伦特油价持续处于100美元/桶以上，而美国的在用钻机数量也出现持续提升，自20年底部的244部逐渐回升到上周的727部。与此同时，北美主要区域的油井开钻未完钻数在4月达4223口，持续创历史新低水平。向前看，自美国07-08年页岩油气革命后，美国的油气产量快速上升，巨大的压裂服务设备存量即将进入更换大周期，随着油价的回暖，我们预计北美的油服设备也即将进入放量更换的阶段。 2021年全年公司获取订单147.91亿元，同比增长52%，年末存量订单89亿元，创公司历史新高。在订单的支持下，我们预测公司2022-2024年每股收益分别为2.22/2.83/3.45元。受益行业景气度回暖，可比公司2022年调整平均市盈率为22xPE，我们给予杰瑞股份2022年22xPE，上调目标价48.84元，维持买入评级。 风险提示油价波动风险，石油公司资本支出不及预期，汇率不利变动，公司产能释放缓慢，海外业务拓展不及预期，原材料价格波动，新业务发展不及预期。

民营油服龙头，助力全球能源革命。 公司是油气田设备及技术工程服务提供商， 公司具有持续成长的奋斗者基因，自 15年后公司在低迷的油气开发市场环境中二次创业，持续自我革新，推出大马力压裂设备，中标海外的大型项目，并成立新能源子公司进军负极材料领域，收入从 16年的 28亿元增长到 21年的 88亿元。归母净利润从 1.2亿元增长到 15.86亿元。 油价回暖， 油服行业需求上升。 经历疫情冲击，国际原油价格自 20年低点逐渐回暖，并带来天然气价格的上升， 油气公司企业盈利逐渐回暖。从产业链规律看，下游的盈利改善将转化为投资需求的回升，从钻机高频数据看，全球在用钻机已经出现明显的回升。 从国内看， 21年我国油气对外依存度分别达 72%/44%， 仍处于较高的状态， 而我国非常规油气近年来开发进展较快，未来有望成为缓解对外依赖度的重要资源。 从美国市场看， 07-08年页岩油气革命后，美国的油气产量快速上升，巨大的压裂服务设备存量即将进入更换大周期，随着油价的回暖，我们预计北美的油服设备也即将进入放量更换的阶段。 新产品+新市场+新业务，为持续成长助力。 新产品方面，公司推出压裂设备新产品，相比于传统的柴油驱动压裂设备，涡轮/电驱压裂在效率/经济性/环保性等方面都有更大的优势，有望进入快速推广期。在新市场方面， 公司持续布局全球业务，近年来在北美等地区取得较大进展。在新业务方面，公司进军锂电负极材料，拟投资 10万吨锂电池负极材料一体化项目，并积极推进硅负极材料的研发生产，未来有望形成油气和新能源双主业。 2021年全年公司获取订单 147.91亿元， 同比增长 52%，年末存量订单 89亿元，创公司历史新高。在订单的支持下， 我们预测公司 2022-2024年每股收益分别为2.22/2.83/3.45元， 可比公司 2022年调整平均市盈率约 19xPE，我们给予杰瑞股份2022年 19xPE，目标价 42.18元，首次给予买入评级。 风险提示油价波动风险，石油公司资本支出不及预期，汇率不利变动，公司产能释放缓慢，海外业务拓展不及预期，原材料价格波动，新业务发展不及预期。

业绩符合预期，实验分析仪器增长稳健。公司发布2021年报和2022年一季报，公司2021年全年实现营业收入3.69亿元，同比+5.81%；实现归母净利润6941万元，同比+6.44%，扣除非经常性损益和股权激励费用334.6万元后，实现利润增长12.77%，盈利能力不断提升。从收入结构来看，实验分析仪器及相关耗材服务占比超过90%，收入额同比+8.8%，实现稳健增长；洁净环保实验室项目收入有所下滑，主要受疫情影响工程实施与施工进度。公司2022Q1实现营业收入7748.05万元，同比-2.60%，归母净利润1192万元，同比-18.02%。Q1营业收入小幅下滑，主要是受2022年以来新冠疫情反复影响，公司销售及工程类项目均有延迟，后续有望随着疫情缓解而有所恢复。 公司专注于实验分析仪器领域，高研发投入值得期待。公司研发投入逐年增加，2021年研发投入3138万元，同比+6.95%，收入占比达8.51%，不断加强样品前处理领域和分析测试领域的技术创新和升级，提高产品性能，满足下游行业多样化需求。公司研发实力雄厚，形成以董事长胡克先生为首的精干研发团队，胡克先生作为实验分析仪器领域的科学家，研发能力非常突出，其曾在美国TJA（赛默飞最早的仪器公司）担任首席研究员、产品经理等重要职务，并主导和领导美国首台商用电感耦合等离子质谱仪ICP-MS的设计。目前公司在实验室前处理仪器领域形成了全产品的布局，是国内前处理领域的绝对龙头，2021年5月，公司的第一台ICP-MS等离子质谱仪，全面发力分析测试仪器领域，长期发展值得期待。 元素质谱（ICP-MS）成功上市，公司进入新的发展阶段。公司于2021年5月份推出首台ICP-MS质谱仪LabMS3000，并成功在多个领域实现了产品销售，特别是在半导体头部企业的芯片生产线端成功通过验证，并得到了客户认可。同时，公司进一步在质谱仪产品线上加深研发，在研项目包括电感耦合等离子体四级杆-飞行时间质谱仪和电感耦合等离子体串联四级杆质谱仪，进一步引领国产质谱技术的发展。随着公司质谱仪的推出，公司进入新的发展阶段。 公司是实验分析仪器领域的领先企业，由于疫情反复对公司业务产生不利影响，参考年报&一季报，我们下调了22-24年盈利预测，预计2022-2024年的每股收益分别为1.29/1.54/1.71元（原22-23为1.37/1.64元），参考可比公司给予22年36倍PE估值，目标价46.44元，维持买入评级。 风险提示新款质谱仪销售不及预期；公司产品价格下滑风险；其他产品客户拓展不及预期等。