23年营收净利再创新高，盈利能力继续提升。23Q4公司实现营收43.4亿元，同比+15.9%，环比-4.0%；实现归母净利润2.9亿元，同比+33.0%，环比-11.3%。2023年，公司实现总营收174.7亿元，同比+10.8%；实现归母净利润12.8亿元，同比+40.9%。23Q4公司毛利率为21.74%，同比+3.51pct，环比+0.58pct；净利率为7.37%，同比+0.62pct，环比-0.72pct。2023年，公司毛利率为20.61%，同比+3.62pct；净利率为8.10%，同比+1.56pct。2023年公司期间费用率为11.79%，同比+1.89pct，主要为研发费用率提升所致。 电动大叉车销量快速增长，产品结构持续优化。2023年共销售各类叉车29.2万台，同比+12%；其中I类车销量同比+29%，增速与行业持平；II类车销量同比翻倍，III类车销量同比+23%，仓储叉车（II+III类车）销量增速均显著高于行业。2023年公司销量市占率约24.9%，继续维持行业龙头地位；销量电动化率超57%，同比提升超6pct。随着叉车电动化进程的持续推进，我们预计未来叉车整体电动化率尤其是平衡重叉车电动化率将进一步提升，从而增厚龙头企业营收和利润。 海外布局成效继续凸显，其他业务板块亮点频频。2023年公司积极谋划“5+X”海外战略布局，完成合力南美中心和澳洲中心的设立，全年出口销量9.4台，同比+21%；公司海外业务营收61亿元，同比+32%；海外业务营收占比35%，同比+5.6pct；海外业务毛利率24.2%，同比+4.8pct。2023年，公司加快业务布局优化，零部件、后市场、智能物流业务发展取得新突破，全年零部件外部营收同比+30%；后市场业务板块营收同比+13%；智能物流业务板块营收同比+42%。我们认为，海外布局的逐步兑现，有望对公司的盈利形成较强支撑；零部件、后市场、智能物流等板块有望从围绕整机发展逐渐衍生为与整机业务形成正循环的良性模式。 我们根据公司2023年营收下调收入预测，根据毛利率提升情况上调毛利率预测，下调24/25年EPS至2.01/2.39元（前值为2.11/2.53元），新增26年EPS预测2.79元，参考可比公司2024年13倍平均市盈率，给予安徽合力目标价26.13元，维持买入评级。 风险提示宏观经济增速不及预期、国际贸易政策及汇率波动、原材料成本上涨、电动化不及预期

事件：根据公司官网，当地时间12月21日，杰瑞与北美知名油服公司签署电驱压裂成套车组订单，该项目含杰瑞7000型电驱压裂拖车、仪表拖车等高端装备。本订单是继23年10月杰瑞北美再度签署35MW移动式燃气轮机发电机组订单后的又一重大订单。根据官网，本次签约标志着中国电驱压裂成套装备首次进入北美高端市场，同时本次签约也创下了杰瑞在北美市场上单笔成交金额最高纪录。 持续突破北美市场，证明技术水平：受早先页岩油气革命成功的影响，北美的油田开发技术处于相对领先水平，当地业主对技术效率、稳定性、配套服务的要求较高。杰瑞与北美市场颇有历史渊源，根据公司官网，2011年由杰瑞制造的用于页岩气开发的全套压裂装备进入美国市场，杰瑞成为迄今为止唯一向北美提供页岩气开发成套压裂设备的中国企业，2019年杰瑞全球首套大功率涡轮压裂成套车组在北美实现销售，截至目前杰瑞在北美已实现了5套涡轮压裂整套车组的销售。2021年，杰瑞与北美客户签署35MW大型移动式燃气轮机发电机组销售合同，目前该机组已为电驱压裂作业提供了累计超1万小时的稳定供电支持。我们认为本次公司实现电驱产品的市场突破，将在海外形成示范效应，有助于加速其他客户的认可。 高油价+稳定需求，推动新能源设备渗透率提升。近期受全球经济预期波动、地缘政治冲突影响，布伦特原油期货价格震荡，但依然处于75美元/桶以上，油气行业的盈利能力较强。截止至12月15日，美国钻井平台623部，周环比稳定，活跃压裂队伍265个，与去年同期持平，设备景气度稳定。我们认为在下游盈利水平较高、资本开支中性的背景下，长使用周期下更具性价比的产品需求将明显好于行业。根据杰瑞官网，一台7000型电驱压裂装备的输出功率相当于3台2500型柴驱压裂车，能满足大排量、高压力、长时间作业的需要。单机功率的提升，也为油服公司带来装备购置费、维保支出等的大幅降低。我们认为北美行业需求将更快地倾向于新能源型（电驱或天然气涡轮）油气装备。 打开新市场，产品有望继续放量：北美页岩油气市场较大，本次公司实现产品突破将加快签单上升。考虑到国内资本开支保持稳定，我们维持预测2023-2025年归母净利润25.8/31.2/36.0亿元，维持2023年的16倍市盈率，对应目标价为40.32元，维持买入评级。 风险提示经济复苏不及预期，低碳能源政策影响行业发展，石油天然气价格波动风险，市场竞争加剧盈利预测与投资建议

国内叉车龙头，公司经营稳健。杭叉集团是国内叉车双龙头之一，拥有六十余年发展历史，主营叉车等工业车辆的研发、生产和销售，产品系列齐全，营销服务体系完善。公司股权结构稳定，具有以巨星集团为控股股东、省市政府财政加持、经营者持股的混合制股本结构。公司穿越行业周期，业绩持续稳健增长：2011-2022年，公司营业收入复合增长率为9.14%，归母净利润复合增长率为15.93%。同时公司利润率水平控制良好，费用管控能力保持稳定，22H2以来盈利能力逐步提升。 叉车行业逻辑顺、趋势明，新增长点孕育新生命力。叉车是具备成长属性的通用设备，其需求短期内与宏观经济景气度相关，远期来看“叉车替人”是行业增长的长期驱动力。近年来我国叉车电动化率逐渐提升，叉车电动化势不可挡。出口已成为我国叉车销售的重要支撑。我们认为，随着国内叉车产品全球竞争力不断增强，中国叉车的全球市场份额还有进一步提升空间。后市场业务与叉车业务相伴相生、相互赋能，从单机向智能物流解决方案发展是叉车行业发展的大趋势。参考叉车龙头在后市场业务与智能物流解决方案业务的布局，中国叉车企业还有较大提升空间。 杭叉前瞻布局新能源和全球化，多元业务释放新活力。公司前瞻性发力新能源叉车产品，布局新能源产业链，投资扩产提升新能源叉车产能，已形成了具备性能领先、型谱齐全、供应链稳定、品牌认可度高等优势的竞争格局。公司加速布设海外营销和服务网络，实现海外销售快速增长。在紧抓电动化和全球化大趋势的同时，公司还通过子公司发力海外后市场、推进租赁业务，完善后市场业务布局；布局智能物流业务板块，实现订单、营收快速增长。我们认为，公司通过紧抓行业趋势、多元化业务布局，有望持续增强整体竞争力，持续夯实行业龙头地位。 我们预计公司23/24/25年将实现营收168.51/197.12/229.45亿元，同比增长16.9%/17.0%/16.4%；23/24/25年归母净利润分别为16.77/19.77/22.91亿元，同比增长69.8%/17.9%/15.9%，EPS分别为1.79/2.11/2.45元。参考可比公司平均估值，给予杭叉集团2024年13xPE，对应目标价为27.43元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示宏观经济波动的风险，主要原材料价格波动风险，国际贸易政策及汇率波动的风险，新业务发展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。 盈利预测与投资建议

Q3业绩承压，毛利率同比改善。10月 30日晚，公司公布了 2023年三季报。23Q3公司实现营收 4.88亿元，同比-9.18%，环比-4.89%；实现归母净利润 0.53亿元，同比-23.62%，环比-15.74%。23Q1-3公司实现总营收 14.45亿元，同比+9.17%； 实现归母净利润 1.39亿元，同比-11.83%。23Q3公司整体毛利率为 29.33%，同比+4.07pct，环比+4.65pct；整体净利率为 11.02%，同比-1.90pct，环比-1.37pct。 23Q1-3公司整体毛利率为 23.88%，同比-0.71pct；整体净利率为 9.77%，同比-2.21pct。23Q1-3公司期间费用率为 12.82%，同比-0.11pct。 短期受政府补助影响业绩有所波动，公司经营保持稳健。我们认为，公司今年前三季度业绩的下滑部分受到政府补助波动金额的影响，22Q1-3公司计入当期损益的政府补助共 2073万元，23Q1-3为 424万元。23Q1-3公司实现扣非归母净利润 1.31亿元，同比-1.53%。与此同时，公司费用端表现平稳，合同负债稳定增长，显示公司经营稳健、运行良好。 欧式起重机渗透率提升空间大，白酒酿造、重卡换电等高端应用场景为公司打开新的业绩增长极。随着我国制造业高端升级，欧式起重机产品的渗透率将逐渐提升，公司有望凭借核心零部件优势逐渐提升市占率。白酒业务方面，公司已中标多家白酒行业头部客户智能酿造线项目，随着白酒酿造自动化需求持续上升，公司作为白酒起重机先行者有望充分受益。重卡换电站方面。公司已在多地布局换电站业务，随着第二代换电站的推出公司此项业务有望开始放量。持续看好公司作为工业起重机龙头，欧式起重机渗透率提升、白酒酿造和换电业务突破带来的双重成长空间。 我们根据公司三季报情况，下调营收和毛利率预测，预计 23-25年公司归母净利润分别为 2.20/2.89/3.70亿元（前值 2.29/2.95/3.73亿元），23-25年公司 EPS 分别为0.61/0.80/1.03元（前值 0.64/0.82/1.04元）。参考可比公司 23年 18倍平均市盈率，给予法兰泰克目标价 10.98元，维持买入评级。 风险提示原材料价格上升，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧，新产品市场变化，应收账款坏账准备带来的减值风险

23Q1-3业绩稳定增长：23Q1-3公司实现收入87.56亿元，同比增长23.10%，实现归母净利润15.64亿元，同比增长4.59%，实现扣非归母净利润15.29亿元，同比增长7.42%。23Q1-3毛利率33.51%，同比下降0.7pct，归母净利率17.86%，同比下降3.2pct。 Q3收入快速增长，业绩略增：23Q3公司实现收入33.36亿元，同比增长30.67%，实现归母净利润5.21亿元，同比增长1.61%，实现扣非归母净利润5.12亿元，同比增长2.85%。毛利率30.0%，同比下降4.1pct，归母净利率15.6%，同比下降4.5pct。我们认为主要受到以下影响：1）业务结构波动：根据23H1财报，公司23H1油气工程及设备收入同比增长145%，而油气工程及设备毛利率27%低于整体水平。我们认为公司前期承接较多工程类订单，其毛利率相对较低，因此导致公司Q3净利率水平短期下降。而向前看随着工程的交付确认，毛利率将有所恢复；2）汇率冲击：公司具有一定的海外收入和资产，该部分将受汇率变化影响，由于Q2-Q3出现汇率波动，因此我们认为汇率也对利润形成短期负面影响。从财报端看，22Q3财务费用-1.48亿元，23Q3财务费用0.33亿，我们认为财务费用变化的主要原因为短期汇率波动，但并不影响实际经营。 油服景气度稳定，新技术推动设备升级：23年9月全球在用钻机数达1760部，环比8月略有下降。从北美看，10月27日北美在用钻机821部，较10月初出现回升，但小幅低于22年同期900+部水平。我们认为目前全球的原油资本开支已经开始修复，而由于前期设备相对老旧，导致设备利用率下滑，因此具有更高技术水平的设备将有望提升市场份额。根据公司23H1财报，公司电驱压裂设备已在新市场开拓取得积极进展。 油气开发保持高景气，看好新技术推广：Q3国内油气投资保持高景气，1-9月石油和天然气开采业固定资产投资完成额同比增长20.3%。我们认为在油气资本开支温和回暖、全球推动ESG的情况下，下游油气公司有望加快更新设备，也将为龙头油服设备公司带来新的机会。考虑回购股份的影响，我们微调预测2023-2025年归母净利润25.8/31.2/36.0亿元（前值25.8/31.3/36.0亿元），目前公司的合理估值水平为2023年的16倍市盈率，对应目标价为40.32元，维持买入评级。 风险提示经济复苏不及预期，低碳能源政策影响行业发展，石油天然气价格波动风险，市场竞争加剧

盈利能力提升， 业绩继续修复。 10月 24日晚，公司公布了 2023年三季报。 23Q3公司实现营收 11.35亿元，同比-8.94%，环比-12.97%；实现归母净利润 0.44亿元，同比+17.78%，环比-38.58%，单季归母净利润已连续两季度同比增长。 23Q1-3公司实现总营收 32.37亿元，同比-1.56%；实现归母净利润 1.29亿元，同比-8.03%。 23Q3公司整体毛利率为 20.73%，同比+2.61pct，环比-1.10pct；整体净利率为 3.99%，同比+1.10pct，环比-1.81pct。 23Q1-3公司整体毛利率为 21.15%，同比+0.78pct；整体净利率为 4.09%，同比-0.20pct。 23Q1-3公司期间费用率为13.33%，同比+1.00pct， 费用率的增长主要来自财务费用和研发费用。 公司聚焦工业机器人、注塑机、数控机床三大产品， 产品类业务快速发展。 23Q1-3， 公司多关节工业机器人业务收入同比+36.40%， 毛利率同比+4.85pct，主要原因为大客户开拓取得明显成效，叠加公司加快产品线布局； 注塑机业务收入同比+37.89%， 毛利率同比+1.21pct，在注塑行业景气度下行及行业竞争加剧的背景下，公司通过产品迭代和市场开拓取得了注塑机业务营收利润的双增长； 数控机床业务收入同比+33.92%， 毛利率同比+3.73pct，主要系公司五轴机床市场认可度提升，订单需求增长所致。 23Q1-3，公司五轴机床签单量 188台，同比增长近 45%，出货量 156台，同比增长超 70%，目前公司数控机床订单排产仍处于饱满状态。 项目类业务控规模提盈利，产品类业务重产品拓市场，助力公司经营质量提升。 今年以来，公司项目类业务以提升盈利能力为首要目标， 在营收规模上并无显著增长，但均实现了毛利率的同比提升。 我们认为， 随着公司工业机器人、注塑机和数控机床产品线的不断完善，标准化、规模化生产能力逐步提升，产品类业务比重会进一步增加， 有望带动公司盈利能力持续提升，助力公司经营质量进一步改善。 我们维持前期预测，预计 23-25年公司归母净利润为 2.07/2.53/3.11亿元，对应 EPS分别为 0.49/0.59/0.73元。 维持给予拓斯达 23年 30倍市盈率， 对应目标价 14.7元，维持买入评级。 风险提示制造业复苏不及预期， 应收账款坏账准备带来的减值风险， 部分零部件国外采购风险

深耕模压设备领域的龙头企业，穿越周期稳健成长。公司主要产品为注塑机和压铸机，产品广泛应用于家用电器、汽车、医疗器械、包装、3C产品等重要行业和领域。公司目前已建成7大生产工厂，产能规划充足。公司收入规模穿越周期波动实现稳定增长，2012-2022年公司的营业收入由8.62亿元增长到36.80亿元，归母净利润由0.76亿元增长到4.05亿元，毛利率保持在30%以上。 注塑机市场有望景气回升，公司具备高成长潜力。注塑机被广泛应用在日常生活的各个领域，在5G加速部署、智能家电更新换代以及汽车轻量化的需求下，下游对塑料的需求将进一步扩张，注塑机市场有望进入景气期。从市场格局看，欧美和日本注塑机厂商占据高端市场，国内注塑机行业呈现“一超多强”的局面，龙头企业逐步缩小与国外高端企业的差距。伊之密注塑机业务具有较高的成长性和盈利能力，我们总结主要原因为全产品线布局完善、销售渠道完善和产能充足。 汽车轻量化是未来汽车行业发展的大方向，伊之密提前布局一体化压铸拓展成长空间。压铸机市场以汽车工业为导向，产业链中游是压铸厂，下游为整车厂，未来国家政策的引导和新能源汽车持续的巨大需求将会进一步拉动压铸机设备的需求。汽车轻量化是一体化压铸受青睐的底层逻辑，一体化压铸技术可以降本增效、加快产能扩张，高质量的大型压铸机是未来发展的关键因素，这也成为伊之密大型压铸机业务增长的新机遇。近年来，伊之密压铸机逐渐向高端化、大型化发展：以LEAP高端机型为基础，逐步向大型压铸机拓展；前瞻性布局超大型压铸机产能，超大型压铸机已获多台订单，压铸机业务有望迎来快速发展。 我们预计公司23/24/25年将实现营收44.17/52.61/60.14亿元，同比增长20.0%/19.1%/14.3%；实现归母净利润5.30/6.83/8.27亿元，同比增长30.8%/28.8%/21.1%，EPS分别为1.13/1.46/1.76元。参考可比公司平均估值，给予伊之密2023年20xPE，对应目标价为22.6元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示宏观经济波动导致的业绩下滑风险，产能释放节奏不及预期的风险，一体化压铸发展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，主要原材料价格波动风险。 盈利预测与投资建议

事件：公司发布中报。23H1实现营收17.35亿元(+0.64%)，归母净利0.83亿元(-9.72%)，扣非归母净利0.67亿元(-11.12%)。23Q2单季度实现营收9.24亿元(+9.92%)，归母净利0.43亿元(-17.40%)，扣非归母净利0.37亿元(-8.29%)。 23H1业绩符合预期。23H1营收分产品看：成品轴承5.60亿元(+11.96%)；轴承套圈同比下降13.76%；风电滚子0.58亿元(+26.54%)；汽车零配件营收1.72亿元(-18.31%)，其中安全气囊发生器部件0.69亿元(+49.82%)，其增长源于现有客户需求的增长及不断开发新客户；热管理系统5.08亿元(+9.67%)。 23H1盈利能力承压。23H1公司毛利率为15.39%(-1.91pct)，销售净利率为4.96%(-0.56pct)。费用端有所优化，其中销售/管理/研发/财务费用率为2.07/5.01/2.48/0.40%，同比-0.01/-0.33/+0.04/-0.53pct。 轴承磨前共性底层技术龙头，大产业赋能者开启成长周期。1）轴承产品：公司三代乘用车轮毂轴承单元满足了汽车后市场的订单，同时新采购全自动装配生产线调试成功并经过国内知名主机厂审核，23年下半年争取获得主机厂的定点。机器人轴承：公司在滚珠丝杠业务上与下游现有及潜在客户的沟通进展顺利，部分产品23年下半年可实现量产，未来或将成为新的利润增长点。公司已经研发成功机器人谐波减速器柔性薄壁轴承、RV减速器圆锥滚子轴承等，并积极研发交叉滚子轴承。公司加快下游市场开拓，短期内在柔性薄壁轴承完成对大族谐波、中大力德等谐波减速器生产厂商的送样，同时已经与主流机器人系统供应商在机器人轴承及滚柱丝杠、滚珠丝杠等领域开展深入的技术交流，力争在23年下半年取得突破并交付相关样品。2）风电滚子：成功开发海上大兆瓦风电轴承滚子全系列产品，率先实现批量生产和进口替代，与国内新强联、瓦轴、洛轴、轴研科技等都有合作关系，迎来了风电滚子订单快速增长，同时还取得了罗特艾德、轴研科技等客户大兆瓦海上风电滚子订单实现了量产。3）汽配：公司安全气囊发生器部件供应奥托立夫、均胜电子、Tesla、比亚迪等客户，属于国内独供，规模效应下毛利率有望快速提升。其他零部件有望受益于新客户持续拓展和新能源车驱动电机零部件等新品放量。新能源车热管理单车价值量较燃油车大幅提升2.5倍，公司加速开发汽车热管理系统零部件。 根据中报，我们下调轴承产品的营收和毛利率，预测公司23-25年归母净利润分别为1.91、2.61、3.59亿元（前值为2.20、3.21、4.41亿元），采用相对估值法，参考可比公司23年平均35倍PE，对应目标价为18.20元，维持“买入”评级。 风险提示：新领域拓展进度不及预期；汽车需求不及预期；风电装机量不及预期；资产减值风险；大客户需求不及预期；新客户拓展和新品研发不及预期；原材料价格上涨风险。

Q2业绩大幅增长，盈利能力修复：23H1公司实现收入 240.75亿元，同比增长 13%，归母净利润 20.40亿元，同比增长 18.9%。其中，23Q2实现收入 136.50亿元，同比增长 20.9%，环比增长 30.9%，实现归母净利润 12.30亿元，同比增长 52.0%，环比增长 51.8%。23Q2的业绩增速显著超过收入增速，主要是受益于公司毛利率提升。 受益降本增效和出口，毛利率明显改善：23Q2公司毛利率 29.05%，同比增加 7.64pct，环比增加 2.65pct，我们认为主要是受益于降本增效，以及受益出口增加（上半年境内收入毛利率同比+4.75pct，境外收入毛利率同比+12.33pct，海外业务毛利率提升更加显著）。期间费用率略有提升，Q2销售费用率 7.47%，同比+1.64pct，管理费用率 3.58%，同比+0.27pct，研发费用率 6.89%，同比+0.80pct，销售费用增加主要是海外市场推广及差旅费用等增加。公司毛利率的改善也提升了净利率，23Q2公司归母净利率 9.01%，同比+1.84pct，环比+1.24pct。 海外和新兴产品表现较好： （1）海外大幅增长：上半年公司境外收入 83.72亿元，同比增长115.39%。根据财报，阿联酋、沙特、土耳其、俄罗斯、哈萨克斯坦、巴西等重点国家本地化发展战略成效显著，销售业绩同比增长超过 200%。工程起重机械成为中东地区、俄语区市占率最高的品牌；建起产品保持土耳其、印度、韩国市场第一地位。 （2）新兴产品快速增长： 土方机械 23H1收入 29.33亿元，同比+98.72%，毛利率 30.18%，同比+9.92pct；高空机械23H1收入 33.59亿元，同比+39.46%，毛利率 26.34%，同比+3.46pct。 （3）拳头产品平稳发展：混凝土机械 23H1收入 45.55亿元，同比-3.11%，毛利率 23.21%，同比+2.23pct；起重机械 23H1收入 100.47亿元，同比+2.32%，毛利率 29.66%，同比+10.50pct。除此外农业机械 23H1收入 11.03亿元，同比+0.68%，毛利率 8.52%，同比+2.23pct。 考虑到挖机降幅依然较大（根据工程机械协会，23M8国内下降 37.7%，出口下降 17.2%），我们认为工程机械需求的恢复速度仍慢，因此小幅下调收入增速预期；另外由于公司上半年表现出很强的成本控制能力，叠加海外的快速发展，我们上调公司的毛利率预期。预计 23-25年归 母 净 利 润 为 38.8/44.7/52.0亿 元 （ 前 值 35.8/43.8/49.8亿元 ） ， 对 应 EPS 分 别 为0.45/0.52/0.60元（前值 0.41/0.50/0.57元）。可比公司 23年调整后平均值 18xPE，我们给予公司 2023年 18xPE，目标价 8.10元，维持买入评级。 风险提示地产恢复低于预期，原材料价格上升，行业竞争加剧，汇率变化导致损失，部分海外需求放缓。

H1业绩基本持平：23H1公司实现营业收入15.91亿元，同比+13.93%；归母净利润1.34亿元，同比+4.40%；扣非归母净利润1.15亿元，同比-12.01%。销售毛利率30.02%，同比-0.74pct；销售净利率8.36%，同比-0.76pct。Q2公司实现营业收入8.44亿元，同比+11.12%；归母净利润0.59亿元，同比-18.43%。销售毛利率29.50%，同比-0.79pct；销售净利率6.93%，同比-2.57pct。报告期内，标准包装设备销售恢复良好，同比保持稳定增长；智能生产线在饮料行业销售成绩明显，同比增长较快；啤酒、牛奶、白酒等下游需求减弱，销售受到影响。 期间费用率基本稳定：上半年公司销售费用率7.13%，同比+0.59pct；管理费用率5.72%，同比-0.46pct；财务费用率0.92%，同比+0.61pct，主要系可转债摊销的利息费用增加；研发费用率6.61%，同比-0.13pct；期间费用率整体+0.61pct。 在手订单、产品研发、产能布局为公司提供业绩支撑：23H1公司合同负债为11.46亿元，合同负债持续增长，表明公司目前在手订单充裕；23H1公司存货26.29亿元，同比增加2.23亿元，主要系高毛利的智能包装生产线产品增加，随着产品的交付，后续业绩有所保障；23H1公司研发费用达到1.05亿元，同比增加约0.11亿元，同比+11.68%，公司持续投入研发乳品纸盒灌装设备、PET饮料灌装生产线等智能包装生产线；研发包装行业使用的协作机器人产品。产能建设方面，公司基本完成“智能包装设备扩产项目”及“液态智能包装生产线建设项目”的厂房建设。 产品研发和产能建设有望为公司未来提供长远竞争力。 由于今年白酒等下游需求减弱，且费用率进行上升，考虑到白酒等下游需求后续有望复苏，我们预测公司2023-2025年每股收益分别为0.64、0.95、1.22元（前值0.85、1.12、1.33元），参考可比公司估值，给予2023年的24倍PE，对应目标价为15.36元，维持买入评级。 风险提示市场拓展不及预期，技术研发不及预期，行业竞争加剧，产品交付不及预期，原材料价格波动。 盈利预测与投资建议

营收端和利润端延续较好增长态势，盈利能力持续提升。 23Q2 公司实现营收 9.12亿元，同比+12.61%，环比+16.47%；实现归母净利润 1.86 亿元，同比+27.87%，环比+37.31%；整体毛利率为 28.86%，同比+3.38pct，环比+0.05pct；整体净利率为 20.39%，同比+2.43pct，环比+3.09pct。单季度归母净利润及净利率均刷新历史最高水平。23H1 公司实现总营收 16.95 亿元，同比+11.87%；实现归母净利润 3.21亿元，同比+25.70%；整体毛利率为 28.84%，同比+3.28pct；整体净利率为18.96%，同比+2.09pct。23H1 公司期间费用率为 9.55%，同比+1.64pct；销售/管理/财务/研发费用率分别+0.49/+0.06/+0.81/+0.28pct。 机床行业需求承压，头部企业逆势增长提升行业集中度。23H1 我国金属切削机床产量累计同比下滑 2.9%，日本对华金属切削机床出口额累计同比下滑 45.1%，机床行业整体需求仍有待恢复。根据中国机床工具工业协会对重点联系企业的统计：23H1金属切削机床企业营收同比+3.7%，利润总额同比+6.7%。但与此同时，行业龙头企业营收和利润增速均跑赢行业：23H1 科德数控、海天精工、纽威数控营收分别同比增长 43%/12%/31%，归母净利润分别同比增长 73%/26%/31%。我们认为，在行业下行阶段，海天精工作为国内数控机床领军企业有望通过夯实产品力、拓宽渠道力进一步扩大市场份额，充分受益行业集中趋势。 机床或迎发展良机，四大优势助力海天再上一层楼。行业β方面，短期周期驱动+中长期结构性机会+自主可控政策加持，我们认为机床行业有望迎来发展良机。公司α方面，四大优势助力海天再上一层楼：1）技术积淀深厚，2）把握下游行业需求，积极扩充产能，3）集团协同享有战略性平台资源，4）积极布局海外新兴市场带来新的业绩增长点。 我们根据上半年行业发展情况及公司经营情况下调营收增速，根据中报数据及近期原材料价格上调毛利率预测，预计 23-25 年公司 EPS 分别为 1.24/1.42/1.69 元（原值为 1.20/1.38/1.63 元）。参考可比公司 23 年 28 倍平均市盈率，给予海天精工目标价 34.72 元，维持增持评级。 风险提示宏观经济波动导致机床行业景气度不及预期；部分核心功能部件依赖进口；行业竞争格局超预期恶化；主要产品营收增速及毛利率不及预期

H1 煤机利润增长良好： 23 H1 公司实现营业总收入 182.23 亿元，同比+17.28%；归母净利润 16.81 亿元，同比+14.80%；扣非归母净利润 14.99 亿元，同比+28.91%。 1）煤机实现收入 93.90 亿元，同比+19.33%；实现归母净利润 16.20 亿元，同比+26.09%。2）汽车零部件实现收入 88.33 亿元，同比+15.17%；实现归母净利润 0.61 亿元，同比-66.10%，相比 Q1 降幅收窄。亚新科实现收入 22.19 亿元，同比+15.20%；实现净利润约 1.35 亿元，主要系新能源业务的拓展、海外业务的增加及国内商用车市场需求回暖； SEG 实现营业收入 66.26 亿元，同比+15.24%；实现净利润-0.74 亿元，主要系印度、中国等地汽车市场增长。 Q2汽车零部件板块改善明显：Q2公司实现营业总收入 90.07亿元，同比+21.03%；归母净利润 8.98 亿元，同比+14.74%；扣非归母净利润 8.40 亿元，同比+41.28%。 1）煤机板块实现营业收入 45.98 亿元，同比+17.90%；归母净利润 8.57 亿元，同比+27.53%。2）汽车零部件板块实现营业收入 44.09 亿元，同比+24.51%，其中索恩格实现收入 34.00 亿元，同比+20.91%，亚新科收入 10.21 亿元，同比+40.05%。汽车零部件归母净利润共计 0.41 亿元，同比下滑，主要系去年同期以 3.11 亿元出让湖北神电股份，剔除该因素后汽车零部件改善明显。 业绩弹性较大，估值性价比高：煤炭行业供给侧改革成效显著，煤机维持高景气，报告期内公司煤机新增订货额同比+45%，煤机智能化长坡厚雪，预计未来景气可持续。汽车零部件板块逐渐抛下包袱，加快转型，快速扩大新能源汽车零部件业务，亚新科新能源业务增速超过 100%，未来新能源相关业务有望实现快速增长，随着盈利能力改善汽车零部件有望带来较高业绩弹性。 我们预测公司 2023-2025 年每股收益分别为 1.85、2.25、2.69 元，我们维持 2023 年的 10 倍 PE 的估值，对应目标价为 18.50 元，维持买入评级。 风险提示行业政策变化，大宗商品价格波动，汽车消费不及预期，新能源业务发展不及预期，竞争加剧，汇率波动风险，商誉减值风险

23H1业绩小幅承压，23Q2盈利能力环比大幅提升。23Q2公司实现营收5.13亿元，同比+11.34%，环比+15.50%；实现归母净利润0.62亿元，同比-7.11%，环比+165.56%；实现扣非归母净利润0.58亿元，同比-4.11%。23H1公司实现总营收9.57亿元，同比+21.70%；实现归母净利润0.86亿元，同比-2.64%；实现扣非归母净利润0.77亿元，同比+4.12%。23Q2公司整体毛利率为24.68%，同比-0.04pct，环比+7.70pct；整体净利率为12.39%，同比-2.36pct，环比+7.03pct。23H1公司整体毛利率为21.11%，同比-3.03pct；整体净利率为9.13%，同比-2.20pct。23H1公司期间费用率为10.97%，同比-2.43pct。 财务费用及信用减值损失影响Q2净利率，M5-6盈利能力大幅提升。23Q2公司毛利率同比持平，净利率有所下滑，我们分析主要系23Q2公司销售费用上升和应收款坏账损失上升较大影响。根据公司此前公告，23M1-4公司净利率为5.4%，我们测算M5-6大幅提升至15.1%。我们认为Q2毛利率和净利率的波动可能与公司短期内产品销售结构的变化有关，中期视角公司盈利能力仍有望保持稳定。 欧式起重机渗透率提升空间大，白酒酿造、重卡换电等高端应用场景为公司打开新的业绩增长极。随着我国制造业高端升级，欧式起重机产品的渗透率将逐渐提升，公司有望凭借核心零部件优势逐渐提升市占率。白酒业务方面，公司已中标多家白酒行业头部客户智能酿造线项目，随着白酒酿造自动化需求持续上升，公司作为白酒起重机先行者有望充分受益。重卡换电站方面。公司已在多地布局换电站业务，随着第二代换电站的推出公司此项业务有望开始放量。持续看好公司作为工业起重机龙头，欧式起重机渗透率提升、白酒酿造和换电业务突破带来的双重成长空间。 我们根据上半年行业发展情况及公司经营情况下调23年营收预测，根据制造业复苏预期和公司产品渗透率提升逻辑略上调24/25年营收预测，根据公司中报数据下调毛利率预测，预计23-25年公司归母净利润分别为2.29/2.95/3.73亿元（原值为2.85/3.55/4.36亿元）。参考可比公司23年17倍平均市盈率，给予法兰泰克目标价10.88元，维持买入评级。 风险提示原材料价格上升，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧，新产品市场变化，应收账款坏账准备带来的减值风险盈利预测与投资建议

事件：公司发布中报。23H1 实现营收 5.60 亿元(+21.13%)，归母净利 1.48 亿元(+20.07%)，扣非归母净利 1.45 亿元(+23.22%)。Q2 单季度实现营收 2.77 亿元(+48.61%)，归母净利 0.84 亿元(+67.05%)，扣非归母净利 0.82 亿元(+71.43%)。 2023 年上半年盈利能力保持稳定提升态势。23H1 公司毛利率为 47.52%，同比增长1.52pct；销售净利率为 27.77%，同比增长 0.51pct，盈利能力保持稳定上升趋势。 单季度环比看，Q2 营收-2.21%，归母净利+30.49%。 2023 年上半年汇兑损益和利息收入增加致使财务费用率有所优化。费用端看，23H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.44/5.89/6.92/-7.31%，同比+3.32/-0.86/+1.21/-4.25pct。财务费用率有所优化主要系受美元汇率上升形成的汇兑收益增加及利息收入增加所致；销售费用率有所增加主要系公司参加展会增多导致宣传费增加以及业务增长导致技术服务费用和售后支出增加所致。 数码印花设备龙头畅享行业红利，墨水耗材构筑长期稳定增长基石。1）数码印花设备：受益于渗透率快速提升和产能扩张以及赛道延展性。得益于小单快反旺盛需求、技术进步成本不断降低以及环保政策的推动。根据中国印染行业协会《全球纺织品数码喷墨印花发展现状及趋势深度解析》预测，预计到 2025 年全球/中国数码印花布渗透率将快速提升至 27%/29%，公司将充分受益于行业高速发展红利。公司IPO+定增合计募投产能约达到 5520 台，为 2021 年 950 台产量的 5.8 倍。此外，公司积极打造湖州规模化小单快反示范平台，且收购德国 TEXPA 100%股权，有望成为纺织柔性供应链全套核心装备供应商；同时作为通用性技术平台，有望横向拓展至瓦楞包装、建筑装潢、标签书刊印刷等领域成长空间大。2）墨水耗材：设备墨水一体化，墨水耗材构筑长期稳定增长基石。2023H1 年墨水业务营收占比为 40%左右。23 年中报显示，公司正在天津筹建智能化墨水生产基地，正式建成投产后，墨水生产能力预计扩大至 4-5 万吨。 根据 22 年年报和 23 年中报，我们下调了营收预测、上调了毛利率预测、以及调整了对费用端的预测，预测公司 2023-2024 年归母净利润分别为 3.21、4.14 亿元（前值为 3.78、5.07亿元），新增对 25年归母净利润的预测为 5.36亿元。采用相对估值，参考可比公司 23 年平均 42 倍 PE，对应目标价为 112.14 元，维持“买入”评级。 风险提示：汇兑损益风险；全球疫情恢复不达预期；行业渗透率不达预期；核心部件喷头依赖外采风险；募投产能扩产不达预期；应收账款增长过快风险；原材料价格大幅波动风险；投资并购相关风险

H1业绩小幅增长，海外业务占比大幅提升：23H1公司实现营业收入54.20亿元，同比+18.86%；归母净利润为10.43亿元，同比+6.14%；扣非归母净利润10.17亿元，同比+9.88%。销售毛利率35.68%，同比+1.31pct；销售净利率19.76%，同比-2.07pct。海外业务收入占比达46.43%（相比22年提升10.85pct），收入同比+77.63%，毛利率同比提升7.63%。 新签订单同比下滑：报告期内新签订单60.37亿元，同比-15.58%，报告期末存量订单90.32亿元（含税，不包括油田技术服务签订的开口合同、框架协议、中标但未签订合同），新增订单下滑主要系环保和油气工程服务订单下滑较多。由于工程业务毛利率相对较低，我们认为公司的工程类订单的下降有助于改善未来的业务结构。 费用率基本稳定：2023H1期间，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.00%、3.99%、3.24%、-2.06%；同比-0.33pct、+0.12pct、+0.30pct、+2.09pct。研发费用率提升主要系研发投入增加，财务费用率提升主要系汇兑收益减少0.93亿元。 Q2业绩小幅下滑：23Q2公司实现营业收入31.40亿元，同比+14.82%；归母净利润为6.92亿元，同比-9.54%；扣非归母净利润6.74亿元，同比-8.93%。销售毛利率35.39%，同比-1.56pct；销售净利率22.56%，同比-5.84pct。我们认为汇率变化也存在一定影响，我们简单计算归母净利润与财务费用的差值以反映汇兑以外的情况，23Q2数字较去年同期小幅增长。 国内油气开发保持高景气，北美业务风生水起：（1）从国内看，为保障能源安全，2030年前我国原油年产量有望维持2亿吨，天然气产量持续稳步提升；杰瑞全部中标中石油2023年二季度压裂设备带量集中采购。（2）从海外看，23年初全球多家油气巨头宣布增加资本支出，机构预测2023年全球油气上游资本支出增长12%；杰瑞在北美电驱压裂设备市场取得积极进展，北美大型压裂服务公司开始试用电驱压裂设备，开启向北美拓展序幕。根据上半年公司国内外发展及订单结构变化微调盈利预测，我们预测公司2023-2025年每股收益分别为2.51、3.04、3.50元（前值2.56、3.12、3.48），目前公司的合理估值水平为2023年的16倍市盈率，对应目标价为40.16元，维持买入评级。 风险提示经济复苏不及预期，低碳能源政策影响行业发展，石油天然气价格波动风险，市场竞争加剧盈利预测与投资建议