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金辰股份 机械行业 2020-10-13 44.50 -- -- 48.95 10.00% -- 48.95 10.00% -- 详细
光伏异质结(HJT)电池片设备新星,组件设备龙头将二次腾飞(1)公司为全球光伏组件设备龙头,市占率达50%,客户覆盖隆基、晶澳、东方日升等一线龙头。公司向电池片设备产业链延伸,市场空间几倍于组件设备,且客户大部分趋同。 (2)公司有望在异质结电池片设备“弯道超车”。公司研发投入很大,2019年研发费用7628万元,研发费用营收占比约8%,2015-2019年公司研发费用CAGR高达33%。 (3)公司管理中心设置在苏州,主要子公司(苏州为主)员工占比超50%,贴近市场。 异质结设备:明后年即将迎爆发式增长;DPECVD设备占比5500%%,市场空间大(1)HJT“增效+降本”潜力巨大,是光伏电池未来颠覆性技术;受益存量电池产能替换+新增需求增长,HJT设备明后年将迎爆发式增长;2025年HJT设备市场空间有望达412亿元,2020-2025年CAGR为80%。(2)PECVD技术壁垒最高,占异质结设备投资额约50%。 公司异质结设备三问:能否做出来?竞争格局如何?公司产品是否具竞争优势?(1)公司核心布局PECVD设备,与德国H2GEMINI(核心成员曾就职于应用材料、梅耶博格、施密德等)合资设立金辰双子,技术实力+股权机制行业领先。 (2)未来1-2年HJT行业“百花齐放”、多技术路线设备共存,国内电池设备生产厂商(金辰、迈为、捷佳、钧石、理想)纷纷布局。异质结设备的核心是效率和成本。目前国产HJT设备投资额已降至5亿元/GW以内。如果HJT设备投资额降至3.5-4个亿/GW,转换效率提升至24.5%以上,异质结电池片经济性将得到市场快速认可,设备需求将大爆发。 (3)公司有望在异质结设备效率和成本上后来居上,迎接HJT产业化大潮。 近期业绩增长亮点:新型组件、电池片设备多点开花;横向拓展港口物流自动化(1)组件设备新技术层出不穷,带来新的市场空间,公司作为龙头有望赢得更大市场。 (2)公司TOPCON产品已进入样机测试阶段。(3)PERC丝网印刷设备:和上海釜川智能(连城数控为其第一大股东)合作,有望获得突破。(4)港口物流自动化业务为子公司机器视觉技术(源于光伏电池片检测技术)在港口物流自动化领域的应用,市场空间超200亿元;公司核心布局起重作业自动化业务,已在宁波港天津港获突破,未来几年将获得大幅增长。 盈利预测及估值:66--212个月目标市值7722亿元预计2020-2022年净利润为1/1.8/2.9亿元,同比增长59%/87%/65%,PE48/26/16倍。 给予2021年40倍PE,6-12月目标市值为72亿元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:1100月月1199日大非解禁;新产品产业化不及预期;光伏行业周期性波动
金辰股份 机械行业 2020-08-27 33.82 -- -- 42.59 25.93%
48.95 44.74% -- 详细
1)二季度业绩明显恢复。受疫情影响,公司2020Q1营业收入及净利润同比增速分别为-24.6%及-35.6%;2020Q2公司营收及净利润同比增速分别为51.1%及45.2%,恢复明显;2020上半年营收及净利润分别为4.54亿元及0.42亿元,同比增速分别为11.7%及-0.1%,整体基本符合预期。 2)期间研发支出放缓,净利率有所提升。公司二季度毛利率29.3%,环比下降了约10.5pcts,主要是由于运费由费用调整为成本所致。上半年研发开支为0.22亿元,同比增速-6.3%,本期HJT用PECVD等项目上半年主要研发投入为设计及部件采购阶段,样机制作的材料投入主要在下半年所致;销售费用0.18亿元同比增速-37.3%,主要是运费计入营业成本、差旅费及展会费减少等原因所致。从净利率看,二季度净利率为10.9%,连续三个季度环比回升。 3)下半年行业景气可望持续提升,公司积极向电池设备领域拓展打开成长空间。在光伏消纳、补贴等政策及技术革新推动下,下游需求有望持续转暖。公司积极向HJT及TOPCon高效电池核心设备领域拓展,拟投“年产40台(套)光伏异质结(HJT)高效电池片用PECVD设备项目”、“年产40台(套)隧穿氧化硅钝化接触高效太阳电池用平板式PECVD设备项目”。公司若拓展成功,将可实现进口替代,打开成长空间。 4)盈利预测与投资评级。我们预测公司2020-2022年EPS分别为0.82/1.07/1.32元,对应市盈率分别为40.7/31.2/25.3倍,处于历史高位。公司为光伏组件设备龙头,积极拓展高效电池片设备领域,可望打开成长空间,维持“增持”评级。 5)风险提示:疫情影响及海外需求下滑风险;新技术产品研发风险;市场竞争风险;行业政策变化及周期波动风险等。
金辰股份 机械行业 2020-08-26 33.35 43.05 2.62% 42.50 27.44%
48.95 46.78% -- 详细
事件:公司发布2020半年报,上半年实现收入4.54亿元,同比增长11.7%;实现归母净利润4218.18万元,同比下降0.08%。其中,Q2单季度实现收入2.94亿元,同比增长51.07%;实现归母净利润2694.37万元,同比增长45.16%。 组件扩产高景气,下半年有望持续增长。组件端在新增需求和存量产能升级双轮驱动下,扩产高景气,今年扩产量有望达50-60GW。公司为组件设备龙头,受益于此,Q2收入及利润实现高速增长。根据半年报,截止2020/6/30,公司合同负债及存货分别为1.04亿元和6.28亿元,同比分别增长30%和8.9%,表明新签单继续稳步增长。 盈利能力小幅下降,经营质量提升。Q2单季度公司毛利率29.31%,同比去年下降9.5个pct,主要系运费由营业费用调至营业成本中核算,最终Q2净利率9.15%,同比小幅下降0.37个pct,与Q1的7.3%相比已显著回升。Q2单季度收现比127%,回款情况良好。 积极储备电池片设备,定增扩充产能。目前根据公告,公司新研发的高效电池片丝印机已形成小批量销售,并在持续拓展top-con电池PECVD设备、HJT高效电池PECVD设备,未来发展潜力大。根据公告,公司拟非公开发行A股股票,募集资金不超过3.8亿元,其中2.75亿元用于年产40台光伏异质结高效电池片用PECVD设备(建设周期2年),1.05亿元用于补充流动资金,将继续提升公司竞争力。 盈利预测与投资建议:预计2020年-2022年公司收入分别为10.22亿元、13.25亿元和16.54亿元,归母净利润分别为9457万元、1.3亿元和1.72亿元,对应EPS分别为0.89元、1.23元和1.62元。首次覆盖给予“买入”评级,6个月目标价43.05元,相当于2021年35倍市盈率。 风险提示:光伏需求波动,研发活动进展不顺。
金辰股份 机械行业 2020-08-26 33.35 39.47 -- 42.50 27.44%
48.95 46.78% -- 详细
事件:8月25日,金辰发布了2020年半年度报告,根据公告,公司2020H1实现营业收入4.54亿元,同比增长11.7%;公司实现归母净利润0.42亿元,同比下滑0.08%;在上半年的疫情影响下及Q1较为明显下滑情况下,公司20年上半年整体实现稳步发展,核心产品如层压机竞争力不断提升的同时,topcon/HIT核心工艺设备等新产品开发进度也未受疫情影响,保持稳步推进;核心观点l业绩情况及盈利能力分析:Q2单季度来看,公司实现营业收入2.94亿,归母净利润0.27亿,分别同比增长51%及45%;毛利率方面,由于会计准则的变更(运输费等计入成本)及光伏产业平价上网整体趋势,公司20H1毛利率为33%左右,同比下滑4pct;如果扣会计准则的变化,预计公司毛利率在35%~36%左右;现金流方面,公司实现经营性现金流0.50亿,同比大幅改善(19H1为-0.22亿元);在受疫情影响下,公司上半年各业务线保持稳定发展,安装调试及收款保持良好态势;l公司在手订单充足,新增订单完成全年60%以上的目标,对业绩形成有力支撑;上半年来看,由于公司在层压机及产线领域的龙头地位及技术优势,目前公司在手订单充足;新增订单方面,由于需求复苏及156组件的改造等刺激,下游龙头厂商仍在持续改造及投入,目前公司新增订单已经完成全年目标的60%以上;lTopcon领跑行业,HIT年内开花结果;除了更为先进的组件产线及第二代叠瓦设备等公司优势产品外,公司吸纳美耶博格等相关专业人才,坚定不移地向新一代电池核心工艺设备延伸,并取得了一定成果。TOPCON方面,公司全面领跑行业,公司与行业技术领跑者宁波所合作开发TOPCON核心工艺设备,目前样机在行业龙头侧试跑;HJT方面,公司PECVD样机有望于年内落地并发至国内龙头侧试用;公司前期投入于储备有望于2020年开花结果;财务预测与投资建议:受全球疫情的影响后,在国家经济刺激及下游存量改造项目不断释放的背景下。我们预测公司2020-2022年每股收益分别为0.82/1.05/1.35元(原值为0.78/0.96/1.20元),根据可比公司估值,我们认为公司的合理估值水平为2020年的48倍市盈率,对应目标价为39.47元,维持买入评级。 风险提示:光伏政策波动风险,叠瓦/组件,topcon/HJT等扩产不及预期风险;
金辰股份 机械行业 2020-08-06 30.39 40.59 -- 38.40 26.36%
48.95 61.07% -- 详细
组件设备龙头,受益行业扩产订单有望高增长。公司目前收入主要来源为组件自动化生产成套设备,包括自动化产线、层压机、串焊机,拥有较高市占率、为优势龙头厂商。市场需求看,(1)今年终端装机需求好,预计达到140GW左右;(2)硅片尺寸升级,大尺寸电池片现在出货量不高、组件设备也尚未升级,未来存量产能更新将带来较大需求。受益于此,预计公司今年新签单将继续保持较快增长。 积极储备电池片设备,定增扩充产能。公司积极开展产业技术合作进军电池片设备,营口市政府官网显示,公司与中科院宁波所就“高效光伏电池工艺装备技术”项目开展合作;公告显示与瑞士H2GEMINI合资成立子公司金辰双子,推动中外工程技术团队在高端光伏装备领域的高效合作。目前根据公告,公司新研发的高效电池片丝印机已形成小批量销售,并在持续拓展top-con电池PECVD设备、HJT高效电池PECVD设备,未来发展潜力大。 根据公告,公司拟非公开发行A股股票,募集资金不超过3.8亿元,其中2.75亿元用于年产40台光伏异质结高效电池片用PECVD设备(建设周期2年),1.05亿元用于补充流动资金,将继续提升公司竞争力。 盈利预测与投资建议:预计2020年-2022年公司收入分别为10.22亿元、13.25亿元和16.54亿元,归母净利润分别为9457万元、1.3亿元和1.72亿元,对应EPS分别为0.89元、1.23元和1.62元。首次覆盖给予“买入”评级,6个月目标价40.59元,相当于2021年33倍市盈率。 风险提示:光伏需求波动,研发活动进展不顺。
金辰股份 机械行业 2020-08-04 30.17 35.28 -- 38.40 27.28%
48.95 62.25% -- 详细
光伏组件自动化设备龙头,领先技术和优质客户铸造竞争力。公司是国内光伏组件自动化设备龙头,在光伏组件装备产品方面,公司具备“全链条”供应能力。针对常规组件、双玻组件、半片组件、叠瓦组件等产品类型,公司能提供太阳能光伏组件自动化生产链条中,从电池片叠片、焊接、敷设到组件封装所需的全部装备。同时公司不断拓宽业务范围,据公告,近年开发光伏电池片设备、港口物流自动化控制系统在2019年已经开始形成订单。公司作为高新技术企业,技术水平在国内太阳能光伏组件自动化生产装备领域处于领先地位,2019年,研发投入占营业收入的比例达8.85%,公司累计申报专利365项,累计申报软件著作权27项。公司下游客户涵盖国内多家知名光伏组件企业,据公告,公司与隆基乐叶、通威股份、东方日升、协鑫集成、晶科能源、晶澳太阳能、阳光能源、正泰等光伏企业保持合作。 公司收入持续增长,在手订单较为充裕。近三年,公司主营业务获得了较快的增长,2017-2019年营业收入分别为5.71、7.56、8.62亿元。公司2020年一季度存货达5.96亿元,(同比+5.35%,环比+3025.59万元),预收款项(2020年为合同负债)达3.95亿元(同比+24.87%,环比+7864.40万元),公司目前在手订单较为充裕。公司2017-2019归母净利润分别为0.76、0.85、0.60亿元,对应净利率13.62%、11.93%、8.07%,净利率的下降的主要原因是新设子公司业务尚处培育期研发投入较大、毛利率下降和组件代工业务亏损。从2020年一季报来看,公司净利率有所回升,达到9.94%,随着公司新产品后续形成收入,盈利能力有望持续抬升。 拓展高效电池片设备,叠瓦组件设备等新产品加速推广。今年下半年以来,国内外光伏市场需求持续上升,叠加光伏电池组件行业迎来新技术加速发展期,高效电池、叠瓦组件、大尺寸等新技术的快速推广将为公司提供新的发展契机。据公告,电池片方面,公司积极布局HIT镀膜机(PECVD和PVD)、TOPCON电池工艺装备,以及电池丝网印刷自动线、烧结炉、电池片上下料机等配套设备及软件产品,并已经形成小批量的销售。此外,公司深耕叠瓦设备已有4-5年,相关经验丰富,技术优势明显。据问董秘交流平台信息,目前公司积极布局3500片/小时的叠瓦组件自动化生产线,相关设备已经向国内头部光伏客户供货,暂时未发生过知识产权方面的争议。叠瓦组件具备转化效率高、可靠性高、故障率低、兼容性强等特征,能有效适配异质结电池,未来渗透率有望持续提升。 投资建议:目前公司积极布局异质结产品,有望充分受益于光伏设备更新浪潮,具备较强市场影响力。我们预计公司2020年-2022年的净利润增速分别为59.5%、39.4%、41.0%,对应EPS分别为0.91、1.26、1.78元。成长性突出;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为35.28元,相当于2021年28倍的动态市盈率。 风险提示:新产品推广不及预期,下游行业景气度不及预期。
金辰股份 机械行业 2020-05-01 17.50 -- -- 25.00 41.88%
30.00 71.43%
详细
1)一季度受疫情影响业绩下滑。受疫情影响,客户现场安装调试验收有所延迟,公司业绩出现一定下滑。期间公司实现营业收入1.59亿元,同比增长-24.6%;实现归属母公司股东净利润0.15亿元,同比增长-35.6%。 2)毛利率企稳,研发投入持续较快增长。期间公司综合毛利率为39.9%,同比增加了约3.3pcts,近两个季度都维持在约40%,开始企稳。期间研发开支为0.14亿元,同比增长63.1%,研发支出占收入比达8.7%,持续维持在较高水平,主要是投向电池片工艺设备所致。 3)公司积极向电池设备领域拓展。为享受光伏设备行业广阔的市场,公司立足组件设备的同时,积极向HJT及TOPCon高效电池核心设备领域拓展。公司拟发行可转债券募集约3.8亿元,其中约2.8亿元将投资于“年产40台(套)光伏异质结(HJT)高效电池片用PECVD设备项目”;同时公司变更部分IPO募投项目,将约1.5亿元投向“年产40台(套)隧穿氧化硅钝化接触高效太阳电池用平板式PECVD设备项目”。目前国内对高效电池相关设备需求明确,公司若拓展成功,将可实现进口替代,打开成长空间。 4)盈利预测与投资评级。我们预测公司2020-2022年EPS分别为0.82/1.07/1.32元,对应市盈率分别为21.5/16.5/13.3倍,低于行业水平。公司为光伏组件设备龙头,叠瓦产品巩固组件设备领域优势的同时,紧随行业技术发展趋势积极拓展高效电池片设备领域,可望打开成长空间。维持对公司“增持”的投资评级。 5)风险提示:疫情影响及海外需求下滑风险;新技术产品研发风险;市场竞争风险;行业政策变化及周期波动风险等。
金辰股份 机械行业 2020-04-20 19.35 22.89 -- 23.48 20.53%
29.50 52.45%
详细
收入与订单健康增长,业绩下滑系“一次性”影响:报告期内,公司收入和订单情况保持健康增长,但利润出现了较为明显的下滑;主要原因为公司组件代工业务亏损,子公司巨能图像经营团队持股稀释母公司持股比例,新设子公司业务暂处培育期且有较大投入等因素;目前,公司聚焦光伏设备主业,已将组件代工业务剥离,其他各子公司业务也处于有序发展中; 盈利&运营:报告期内,公司装备制造毛利率达到39.07%,同比提升0.8pct;其中组件装备毛利率维持在40%左右;电池片自动化装备趋于成熟,毛利率达到27%左右,同比提升25pct,并有望向正常盈利水平靠近(35%+);营运方面,由于研发投入加大,公司三费(含研发)达到24.4%,同比提升3.7pct;20年来看,公司在组件自动化领域的地位和叠瓦等新品的销售有望助力组件自动化毛利率维持稳定;电池片自动化产品方面,随着规模和产品成熟度的提升,毛利率有望稳步提升;费率方面,公司将费用控制和资源合理运用提升至全新高度,我们认为公司净利率有望恢复至10%左右的合理水平; 坚定不移地向电池设备延伸,静待20年年内开花结果:除了更为先进的组件产线及第二代叠瓦设备等公司优势产品外,公司吸纳日本,德国,瑞士及国内相关领域人才,坚定不移地向新一代电池核心工艺设备延伸,并取得了一定成果。从产业现状看,目前更具放量基础的“2.5”代技术方面,公司与行业技术领跑者宁波所合作开发topcon电池pecvd,目前样机在行业龙头侧试跑;3代技术HIT方面,公司pecvd等核心设备样机有望于年内发至国内龙头侧试用;前期投入于储备有望于2020年开花结果; 财务预测与投资建议:由于20-22年光伏电池及组件的技术迭代有望稳步推进,但20年受全球疫情的影响,下游客户产能扩张放缓概率增大。我们预测公司2020-2022年每股收益分别为0.78/0.96/1.20元(20,21年原值为2.16,2.71元),根据可比公司估值,目前公司的合理估值水平为2021年的24倍市盈率(考利到20年全球疫情,后续的态势不确定性仍较大),对应目标价为23.04元,维持买入评级。 风险提示:光伏政策波动风险,叠瓦/组件,topcon/HIT等扩产不及预期风险。
金辰股份 机械行业 2020-04-20 19.35 -- -- 23.48 20.53%
29.50 52.45%
详细
1)业绩低于预期。2019年公司实现营收8.62亿元,同比增长14%;实现归母净利润0.60亿元,同比增长-29%;实现摊薄EPS为0.57元。其中第四季度实现营业收入及归母净利润分别为2.09亿元及898万元,同比增速分别为-5%及-56%。 2)盈利下滑,增收不增利。期间公司主营毛利率为39.1%,同比减少了约1pct,其中光伏组件设备及其他功能性设备与配件套毛利率分别减少了0.4pct及8.3pct,主要是行业竞争加剧,公司主动向战略客户让利所致。同时,由于销售投入及研发支出等费用增加,期间销售费用率及管理费用率分别为8.4%及16.7%,分别同比增加了1.7pcts及1.9pcts。 3)公司持续投入研发新产品,电池设备领域拓展可期。期间公司光伏电池设备业务实现收入0.32亿元,开始贡献收入。公司期间投入研发0.76亿元,同比增长30%。公司积极构建有理论和产业经验的研发团队,持续向HJT及TOPCon等高效电池核心设备领域拓展,比如PECVD、丝网印刷机等。目前国内对高效电池相关设备需求明确,公司若研发成功,将打破国外垄断并打开成长空间。 4)盈利预测与投资评级。根据行业竞争情况及公司新产品的不确定性等因素,我们下调公司盈利预测约10%,2020-2022年EPS分别为0.82/1.07/1.32元,对应市盈率为23/18/14倍,低于行业水平。公司为光伏组件设备龙头,具备一定的行业积淀。在光伏行业持续发展的背景下,紧随行业技术发展趋势积极拓展高效电池片设备领域,进一步打开成长空间。我们维持对公司“增持”的投资评级。 5)风险提示:新技术产品研发风险;市场竞争风险;行业政策变化及周期波动风险等。
金辰股份 机械行业 2020-04-16 18.58 -- -- 22.80 21.93%
29.50 58.77%
详细
核心观点: 1) 降本增效、平价上网打开光伏行业长期发展空间,设备企业将伴随行业持续发展 。电池技术不断进步带来的效率提升,以及各环节成本的显著下降,是驱动光伏行业发展的根本动力。光伏度电成本持续下降已接近平价上网,正打开光伏行业长期成长空间。光伏生产设备是降本增效重要驱动力,国内光伏设备企业正伴随我国光伏产业的发展而成长。 2) 金辰股份是国内光伏组件设备龙头,行业积淀深厚 。公司是组件设备领域的龙头,目前主要产品为光伏组件自动化生产线成套设备,收入占比在 80%以上,国内市场占有率超 30%。 公司重视研发投入,研发支出占收入比持续高于同行,专利数量也领先同行。同时,公司在发展过程中积极打造品牌,与众多优秀客户建立了战略合作关系。 3) 公司向电池片设备领域拓展打开了成长空间。公司积极拓展技术应用领域,向高效能电池片设备领域拓展,已经开始投入研发新产品。公司通过构建有理论和产业经验的研发团队,向 HJT 及 TOPCon 等高效电池核心设备领域拓展,比如 PECVD、丝网印刷机等。目前国内对高效电池相关设备需求明确,公司若研发成功,将打破国外垄断并打开成长空间。 4) 盈利预测与投资评级。根据我们的盈利预测,公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.67/0.94/1.22元,对应市盈率为 27/19/15倍,低于可比公司。公司为光伏组件设备龙头,具备一定的行业积淀。在光伏行业持续发展的背景下,紧随行业技术发展趋势积极拓展高效电池片设备领域,进一步打开成长空间。 首次覆盖,我们给予公司“增持”的投资评级5) 风险提示 :新技术产品研发风险;市场竞争风险;行业政策变化及周波波动风险等。
金辰股份 机械行业 2019-04-19 27.72 -- -- 40.52 3.29%
28.63 3.28%
详细
事件:公司发布2018年年度报告,公司2018年实现营业收入7.56亿元,同比增长32.5%,实现归属母公司股东的净利润0.85亿元,同比增长11.33%,拟10股派发现金红利3.4元,同时以资本公积金向全体股东每10股转增4股。 光伏组件自动化生产线增长明显,毛利率略有下降。公司的主要产品为光伏组件自动化生产线、层压机、串焊机、其他功能性设备及配套件,其中光伏组件自动化生产线收入5.95亿,产品毛利率为40.7%,与上年同期相比略微下降3.12pct,层压机、串焊机、其他功能性设备及配套件分别收入6408万、1317万、5280万,毛利率分别为39.14%(-9.15pct)、6.47%(-18.24pct)、43.88%(+22.43%)。 公司新业务订单进展良好。2018年公司获得叠瓦组件设备订单1.5亿元,获得得电注入抗光衰设备及电池片自动化设备订单6,495万元,获得集装箱码头物流自动化控制系统1,334万元,获得动力锂电池系统模组pack装配自动化产线订单530万元。公司在自动化控制、机械、电气、算法、视觉检测和图像分析、信息系统软件等关键技术方面均有较强实力,各个领域的订单进展顺利。 光伏下游维持稳定发展。2018年国内光伏发电新增装机44.26GW,全球光伏新增装机量超过110GW,预计未来几年光伏新增装机量趋于稳定。新增装机量的稳定带来电池片及组件设备的需求稳定,受益于光伏业界高效率、高性能、高品质的要求,新技术不断涌现,在组件方面,叠瓦、拼片、MBB等新技术均不断发展,催生了生产设备的多样性需求,公司在相应技术领域均有布局。 n 公司重视技术创新。公司全年研发投入5874万元,研发投入占营业收入的比例达到7.77%,报告期获得国家专利授权52 项,其中发明专利14项,2018年公司积极布局3000 片/小时的叠瓦组件自动化生产线、高效电池片丝印机、背钝化光伏电池片镀膜机(板式PECVD)、锂电池叠片机、注液机等新产品的研发和升级改造,公司不断以高性价比的产品实现进口替代,满足国际及国内高端客户的需求。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为10.39亿元、14.92亿、21.42亿元;归母净利润分别为1.34亿元、1.87亿元和2.77亿元;EPS分别为1.77元、2.47元和3.67元,对应PE分别为22X、16X和11X。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:新产品扩展不及预期。
金辰股份 机械行业 2019-02-28 43.62 -- -- 49.69 13.92%
49.69 13.92%
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前言:叠瓦工艺作为高效电池组件的必然发展方向,一直未突破国产化的篱障。公司是国内从事光伏组件自动化业务最早的公司之一,2015年以来业绩呈现平稳增长态势。近期,公司叠瓦设备布局取得突破,后续有望带来良好的业绩弹性,公司价值有待重估。 光伏组件设备龙头,业务布局不断完善。公司是国内光伏组件自动化设备龙头,下游客户涵盖国内多家知名光伏组件企业。公司旗下包括秦皇岛金辰(层压机)、巨能(检测设备、分选设备)、辰正(电池片焊接设备)、映真(自动化包装设备)、德睿联(汇流条焊接、排版)等多家子公司,业务已涵盖光伏组件设备的全产品线。2018年前三季度公司预收账款及存货分别为4.05、5.76亿元,同比增长49.27%、86.82%,按照预收账款占在手订单30-40%进行估算,截至2018年三季度底公司在手订单为10-13亿元,充裕的订单将对公司业绩形成支撑。 下游需求持续改善,组件设备业务有望稳步增长。2018年光伏组件产能总计超过150GW,按照6800万元/GW的设备投资额计算,国内光伏组件设备存量更新市场空间为103亿元。同时根据我们统计,截至2018年底仅前十大组件厂商在建产能合计为31GW,考虑到强劲海外需求推动下全球新增装机容量持续增长,预计2019-2020年光伏组件行业新增产能将维持20%-30%的增长水平。公司主要竞争对手包括苏州晟成(被京山轻机收购)、羿珩科技(被康跃科技收购)、博硕光电(新三板公司)。目前公司已在多项组件设备核心技术领域具备世界领先水平,随着光伏组件设备行业需求的持续增长,预计公司传统组件设备业务将维持稳定增长。 把握平价上网机遇,布局叠瓦蓄势待发。在《平价上网,设备先行》深度报告中,我们明确论证了“电池片及组件环节降本增效是推动光伏平价上网的关键”,其中叠瓦技术是组件领域目前面临的革命性技术,布局的组件厂商包括SunPower系(中环)、Solaria系(赛拉弗)以及自主研发系(隆基、通威)。叠瓦的核心工艺设备包括激光划片机、丝网印刷机和叠片机,根据我们测算预计2021年叠瓦设备市场空间将超过50亿元,整体改造空间超过百亿元。公司于2019年2月25日在官网上展示叠片焊接机产品,采用多轨并行机构,配合自主开发的影像系统,能够实现超高速叠片,有望成为未来业绩新的增长点。 上调公司至买入评级。考虑到叠瓦设备业务对公司的业绩弹性,我们对公司盈利预测进行上调,预计公司2018-2020年净利润分别为0.85亿元、1.32亿元、2.48亿元,对应EPS分别为1.13元/股、1.75元/股、3.29元/股,按照最新收盘价计算,对应PE分别为37、24、13倍。公司是国内光伏组件设备龙头,在全球光伏新增装机容量持续提升的背景下主业有望稳定增长;同时公司布局叠瓦组件设备,受光伏全产业链降本增效驱动有望成为新的业绩增长点,上调公司至买入评级。 风险提示:下游客户回款困难;光伏行业补贴出现大幅下调;叠瓦技术落地不及预期,公司新产品拓展不及预期;光伏海外市场需求不及预期;公司订单执行的不确定性;叠瓦组件市场竞争激烈的风险。
金辰股份 机械行业 2019-02-22 39.00 -- -- 49.69 27.41%
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组件叠瓦设备、电池片设备将助力公司增长,维持“推荐”评级: 公司为国内光伏组件设备龙头,预计将通过叠瓦设备和电池片设备等新产品打开成长空间,充分受益光伏平价上网周期中的设备技术迭代需求。考虑2018年光伏行业受531政策的影响,使得短期产能扩建和设备需求下滑,我们下调2018年盈利预测,预计2018-2020年公司归母净利润为0.88(-0.14)/1.32/1.86亿元,EPS为1.16(-0.19)/1.75/2.46元,维持“推荐”评级。 光伏行业迎政策利好,新增装机量有望持续增长: 2019年1月9日、国家发改委、能源局发布《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》,从建设规模、保障消纳、接网建设等多方面对光伏、风电无补贴项目做出政策支持。2019年2月18日,国家能源局新能源司就光伏发电建设管理相关工作征求企业意见,或将“以补贴额定装机量”,以市场决定装机规模。我们认为平价上网项目将对光伏新增装机形成增量,提振行业需求,预计2019年国内光伏新增装机需求45-50GW。 技术迭代促进光伏成本下降,关键设备环节将充分受益: 电池片方面,高效Perc单晶硅电池的技术逐渐成熟和渗透率提升,使得电池片成本和转化效率优化。组件环节中,半片、多主栅、叠瓦技术等陆续涌现,预计将有效提高光伏组件的功率,降低组件成本。我们认为在光伏电池片和组件生产工艺的技术迭代为当前阶段提升光伏发电的转化效率和功率、降低成本的重要助推因素。在光伏行业逐渐进入平价上网的过程中,下游新产能的扩建和设备的更迭升级将促进光伏关键设备环节的需求爆发。 公司为组件设备龙头,在手订单约10亿具备坚实业绩基础: 公司为光伏组件自动化设备龙头供应商,2017年公司组件设备销售规模的市场份额约35-40%。2018年前三季度,公司营业收入同比增长26.9%,三季度末公司存货为5.76亿元,预收款项为4.05亿元均创历史新高,表明公司在手订单持续增长。预计2018年底公司在手订单约10亿元,将为2019年业绩增长提供良好基础。 研发叠瓦组件设备,布局电池片设备,预计打开50亿以上新市场空间: 公司顺应行业发展趋势,不断对自身设备技术进行迭代升级。目前公司持续研发叠瓦组件设备,将继续巩固在组件环节的龙头地位。公司目标进一步拓展光伏电池片生产的清洗制绒、丝网印刷、扩散和沉积等核心功能设备。按光伏电池片和组件新增产能25GW估算,预计公司叠瓦设备和丝网印刷等电池片设备形成销售后,将拓展50亿以上市场,打开新的成长空间。 风险提示:大客户产能扩建低于预期、新产品拓展不达预期
金辰股份 机械行业 2019-01-14 26.86 -- -- 31.96 18.99%
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平价上网政策正式公布,光伏设备充分受益。2019年1月9日,国家发改委、国家能源局发布《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》,平价上网政策正式出台。我们认为,在平价上网政策的驱动下,一方面增量的平价上网项目将对设备需求形成提振;另一方面为加速行业平价上网,设备技术迭代将不断提速,龙头设备企业凭借先发优势有望持续提升市场份额。从组件环节来看,根据我们对国内前十大组件厂商已公告项目建设计划的统计,合计在建产能超过28GW,在行业政策预期不断修正的背景下,未来组件设备需求有望持续增长。 组件技术迭代持续升级,叠瓦有望成为主流。伴随硅片、电池片环节技术更迭的层出不穷,组件端新的技术革命也正蓄势待发,双玻技术、MBB多主栅技术、半片技术、MWT技术、叠瓦技术的加速涌现,标志着组件技术迭代将持续升级。组件技术升级的关键在于如何降低组件成本,而组件成本主要由电池片价格和封装成本决定;根据PV Infolink每周统计的供应链价格来看,多晶电池和单晶电池2018年价格降幅分别为37%和42%,电池片降价对组件成本的边际影响正逐步弱化,提升封装效率将成为未来光伏组件降低成本的重要渠道。叠瓦组件比常规组件封装模式平均多封装13%的电池片,可提高组件20-30W的功率,能够显著降低组件成本,预计未来有望逐步成为主流。 光伏组件自动化设备龙头,业务布局不断完善。公司是光伏组件自动化生产线成套装备的龙头企业,2018年在手订单超过10亿,与前十大组件厂商均保持高度合作。2018年受光伏行业周期性因素影响,公司毛利率有所波动,但目前情况已逐步缓解,2018年单三季度产品毛利率回升至40%以上,在行业内处于上游水平。2018年12月,公司投资2亿元成立子公司映真南通,对业务结构进行完善;截至目前公司已设立13家子公司,各子公司经营业务分工不同,为公司提供多元化的组件设备产品奠定基础。此外,公司高度重视技术研发,2018 年前三季度公司研发费用为3596.30万元,占营收比重为6.7%;未来随着以叠瓦技术为代表的组件技术持续迭代,公司凭借研发优势有望进一步巩固龙头地位。 维持公司“增持”评级。考虑到短期内531新政后光伏行业降补将成为大趋势,我们对年初的盈利预测进行下调,预计公司2018 ~ 2020 年净利润分别为0.94亿元、1.22亿元、1.65亿元,对应EPS 分别为1.25 元/股、1.62元/股、2.19元/股,按照最新收盘价计算,对应PE 分别为21、 17、12倍。从公司层面来看,作为组件自动化设备龙头,未来有望充分受益组件技术迭代,继续维持公司“增持”评级。 风险提示:下游客户回款困难;光伏行业补贴出现大幅下调;叠瓦技术落地不及预期,公司新产品拓展不及预期。
金辰股份 机械行业 2018-11-02 24.44 26.53 -- 29.68 21.44%
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事件:10月29日,金辰股份发布了2018年第三季度报告,根据公告,公司实现收入5.37亿元,同比提升26.86%;其中第三季度,公司实现归母净利润0.64亿,同比提升17.91%。其中三季度单季公司实现营业收入约为1.80亿元,同比增长35%。 核心观点 毛利率环比回升,现金流/回款能力提升:根据公司三季报,公司前三季度产品的综合毛利率为38.5%,其中三季度单季产品毛利率回升至40%以上,环比提升8pct左右。我们认为,随着公司Q4系列产线的销售,同时下游龙头客户开始向叠瓦等新技术倾斜,公司主力产品的毛利率有望保持在37-40%的合理水平。现金流方面:由于公司坚持优选客户及风险评估,因此在行业整体相对紧张的背景下,公司依然实现了经营现金流净流入。我们认为,公司在订单的优选与坏账的处理上的谨慎处理,为公司未来的成长与发展打下了坚实的基础。 产品多线开花,在手订单饱满。公司积极储备并拓展电池片,锂电设备等相关领域的技术和产品。目前,公司锂电pack装备,智能港口自动化改造已通过客户验证并斩获批量订单,同时。订单方面,公司前三季度存货约为5.8亿左右,预收账款为4亿左右。总体来看,公司在手订单及新增订单较为饱满且执行较好。 募投项目进展顺利,行业有望明年复苏:目前募投的4个项目(组件产线升级,电池片自动化,搬运及物流,智能装备研发)建设顺利,相关产品有望陆续上市。另一方面,根据产业链的反馈和判断,光伏行业有望在明年迎来复苏。 财务预测与投资建议:由于531新政,下游客户扩产意愿及相应投资受到压制,因此短期内公司收入规模及订单毛利率受到一定影响,我们预测公司2018-2020年EPS分别为1.26/1.45/1.73元(原值为1.30/1.69/2.02元),根据可比公司估值,我们认为公司的合理估值水平为2018年的30倍市盈率,对应目标价为37.8元,维持买入评级。 风险提示:光伏政策波动风险,组件扩产不及预期风险,国际贸易保护政策风险及汇率风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名