影视剧销售进度延缓致业绩未达预期。 1)公司2017年1-9月实现营业收入10.09亿元、同比增长24.54%;实现归母净利润1.74亿元,同比增长31.07%,低于中报业绩预告区间(1.99亿元至2.65亿元),对应全面摊薄EPS 0.21元;其中Q3实现营业收入3.73亿元,同比减少6.16%,归母净利润0.41亿元,同比减少52.60%。前三季度营业收入、归母净利润增加的主要原因系并购标的新华先锋、值尚互动、极光网络并表。Q3业绩不及预期的主要原因系公司今年投资的影视剧尚未实现当期销售。 2)公司发布2017年度经营业绩预测,预计2017全年实现净利润3.89亿元至5.03亿元,同比增长70%-120%,对应全面摊薄EPS 为0.47元至0.61元,其中Q4净利润为2.15亿元至3.29亿元。 四季度影游作品可期,子公司对赌到期开启业务新篇章。 《别了拉斯维加斯》、《警犬来啦》、《橘子街的断货男》等影视作品有望于四季度确认收入,《摸金玦》、《雪覆沙》将持续验证公司影视精品化实力;公司整合大唐辉煌与千易志诚影艺资源,携手顶级制作团队,加大内容投入,反哺旗下艺人,探索“大经纪”业务新模式。游戏板块爆款产品《武神赵子龙》、《西游伏妖篇》热度不减,储备作品《画江湖之杯莫停》、《绝世仙王》亟待上线,有望持续享受板块红利。并购子公司业绩对赌完成率100%, 2017年对赌大量到期,后续创收可期,公司有望成为并购转型标的中整合效果最佳的企业之一。 投资设立全资子公司,搭建文化产业投资平台。 报告期内,公司以自有资金出资设立霍尔果斯中南文化股权投资公司,注册资本3亿元,作为布局文化产业的专业投资平台,整合公司对外股权投资项目。 该全资子公司的设立有利于提高公司文化软实力、培育新的业务增长点。 投资建议。 我们预计公司2017/18/19年EPS 分别为0.62/0.78/0.92元,对应同期23/19/16倍PE,显著低于影游板块同期平均估值水平。参考可比公司估值水平,给予公司6个月合理估值18.6元(对应17/18年30/24倍PE),维持买入评级。 风险提示。 政策监管风险、并购整合不及预期风险、影视剧适销性风险等。

一、事件概述。 公司发布2017年半年报:上半年实现营收6.36亿元,同比增长54.08%;归属于上市公司股东净利润1.33亿元,同比增长191.20%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.30亿元,同比增长206.96%;基本每股收益0.16元。 预计公司今年前三季度归属于上市公司股东的净利润为1.99-2.65亿元,同比增长50%-100%。 二、分析与判断。 文化娱乐产业链趋于完善,外延并表业绩高增长。 公司上半年文化娱乐业务收入4.23亿元,同比增长128.17%,占营收比重67.34%;机械制造业务收入2.08亿元,同比减少-7.70%,占营收比重23.66%;文化娱乐业务占比持续提高,制造业务完成划转。 公司今年1-6月净利润大幅提升的主因是公司2016年下半年完成对新华先锋(报告期内净利润0.17亿元)、值尚互动(报告期内净利润0.80亿元)的并表,以及2017年4月完成对极光网络(报告期内净利润0.23亿元)的并表,共计增加销售收入2.47亿元,文化板块外延式加速成长。 报告期内,公司影视板块子公司大唐辉煌收入1.58亿元,同比减少-8.46%,净利润0.53亿元,同比减少-14.48%;艺人经纪子公司千易志诚收入0.23亿元,同比增长71.95%,净利润850万元,同比增长133.15%;中南影业净利润-442万元,亏损数额收窄。 影视板块已投资片单丰富,行业知名度打开。 公司上半年影视业务收入1.72亿元,营收占比26.97%。报告期内公司投资拍摄了《别了拉斯维加斯》、《警犬来啦》、《橘子街的断货男》、《老男孩》、《笨蛋都到齐了》、《与青春有关的日子》、《地狱恋人》等重点剧目,正推动《摸金玦》、《雪覆沙》、《丛林兵王》、《女婿驾到》、《陌上云暮迟迟归》等重点项目的开发。公司投资的电影上半年上映的有:武侠题材《绣春刀·修罗战场》截止目前票房2.6亿元,豆瓣评分7.6分;建军90周年献礼影片《建军大业》,当前票房3.8亿元;喜剧电影《有完没完》,总票房0.37亿元。电视剧方面,《别了拉斯维加斯》、《警犬来啦》、《橘子街的断货男》等片有望下半年陆续确认收入。 游戏板块发展迅速,后续将增强手游自研能力。 上半年游戏板块收入2.20亿元,其中游戏推广业务收入1.91亿元,来源为值尚互动收入,营收占比30%;网页游戏收入0.29亿元,主要收入来源为极光网络,营收占比4.55%。公司主要运营项目有页游《武神赵子龙》、《西游伏妖篇》、《九天封神》,手游《口袋妖怪复刻》、《决斗之城》、《小小三国》、《死神觉醒》等,其中《武神赵子龙》报告期末累计流水已超过6亿元。正在研发也有项目《画江湖之杯莫停》、《绝世仙王》、《月光宝盒》将于下半年上线。极光网络将分别组建“页转手”游戏团队,及精品手游开发团队,公司游戏自研能力有望得到发展。 版权运营及艺人经纪板块完善文化产业链,大文娱布局有望协同展开。 公司1-6月版权及艺人经纪板块分别收入0.28亿元及830万元,版权方面公司储备了《凤舞未央:吕雉传》、《轩辕玦》、《你不会消失》、《桃花债》等70余个已出版图书IP,《幸福可以等》和《诡案罪》已进行自主剧本开发;艺人经纪业务主要通过千易志诚和大唐辉煌展开,旗下一线艺人包括刘烨、黄轩、王珞丹、李小冉等,并持续吸纳潜力新人。公司未来有望通过上游版权运营及开发、影视制作、艺人经纪、影游联动等环节打通文娱全产业链。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司17-19年EPS为0.57、0.65和0.76元,当前对应PE为25X、22X、19X,给予“强烈推荐”评级,可给予2017年30~35倍PE,对应未来6个月合理股价为17.1元~19.95元。

2017年上半年公司营收6.36亿元,同比增长54.08%,净利润1.33亿元,同比增长191.2%,扣非后净利润1.3亿元,同比增长206.96%,每股收益0.16元,上年同期0.06元。 正文点评: 1、并表带动业绩增长,2016年8月/9月分别完成对值尚互动、北京新华先锋的并购实现并表,2017年4月实现对上海极光网络的并表,并表直接导致2017年H1业绩快速增长,新并表公司属于文化板块业务,是公司的转型方向。与去年同期相比,由于新并表业务带来的收入为2.47亿元。 2、新并表业务带动毛利率上升,发展潜力更大, 值尚互动从单机游戏推广起家,在网游运营和发行环节具有一定的优势,同时组建了自己的研发团队和SDK 广告运营团队。上海极光网络是知名的页游研发公司,公司先后研发了《混沌战神》、《镇魔》、《武神赵子龙》、《西游伏妖篇》等知名页游,在业内知名度较高。值尚和上海极光网络一起组成了中南文化的游戏板块业务,游戏业务毛利高,效益好,2017年上半年公司页游收入毛利率高达99.19%,游戏推广毛利率为56.47%。北京新华先锋是版权运营商,2017年毛利率为70.3%。随着新业务的并表,公司毛利率随即有所提高,2017年H1毛利率为44.8%,去年同期为38.32%,毛利率有所提高。 3、文化板块持续强化,公司以精品娱乐内容为核心,电视剧、电影、IP、艺人、游戏、音乐衍生品七大业务协同发展,电视剧业务大唐辉煌、电影业务中南影业、艺人经纪业务千易志诚、版权运营业务新华先锋、游戏业务值尚互动及上海极光、音乐公司中南音乐。实现从传统制造业向文娱方向转型,传统业务由子公司中南重工统一管理,分工清晰。 4、布局精品影视内容,把打造“现象级”影视作品为目标,加强影视产业布局。上半年公司投资拍摄了《别了拉斯维加斯》《警犬来啦》《橘子 街的断货男》《老男孩》《笨蛋都到齐了》《与青春有关的日子》《地狱恋人》等重点剧目,正推动《摸金玦》《雪覆沙》 《丛林兵王》《女婿驾到》《陌上云暮迟迟归》等重点项目的开发。 5、2017年1-9月份业绩预测:净利润区间1.99亿-2.65亿元,增幅区间50%-100%,主要是并表业绩推动及投资收益增长。 盈利预测和估值。 公司业务转型路线清晰,新并表业务将直接带来今年业绩高速增长,看好公司的发展前景。预计公司2017年、2018年EPS为0.64元、0.79元,对应目前股价的PE分别为22倍、19倍,给予“买入”评级、风险提示。 子公司业绩承诺不达标、新业务发展不及预期。

并购标的并表增厚业绩,净利润符合预期预期 1)上半年公司实现营业收入6.36亿元、营业成本3.51亿元,同比分别增长54.08%、37.65%;实现净利润1.31亿元,同比增长199.33%,对应全面摊薄EPS0.16元,符合市场及我们预期;其中Q2实现营业收入3.95亿元,同比增长44.69%,净利润0.99亿元,同比增长242.21%。营业收入、净利润增加的主要原因系并购标的新华先锋、值尚互动、极光网络并表。 2)公司发布2017前三季度业绩预测,预计前三季度实现净利润1.99亿元至2.65亿元,同比增长50%-100%,对应EPS为0.24元至0.32元,其中Q3净利润为0.99亿元至1.65亿元。 费用率下降,产业链协同效应凸显 上半年公司销售费用、管理费用分别为3,556.97万元、6,964.79万元,同比增长65.22%、60.24%。销售费用率、管理费用率分别为5.59%、10.95%,相较2016年同期的7.23%、11.15%,分别下降1.64、0.2个百分点。 文化板块收入占比持续提高,制造业务完成划转 本期内公司完成制造业务划转,文化领域转型持续推进。上半年机械制造业营收2.08亿元,占比32.70%;文化板块收入4.28亿元,占比67.30%,较2016年报58.88%的比重继续走高;其中游戏推广及影视剧板块分别实现营收1.91亿元、1.72亿元,合计占比为57.08%,为文化板块主要创收来源,主业转型坚定有效。 投资建议 我们预计公司2017/18/19年EPS分别为0.62/0.78/0.92元,对应同期23/18/15倍PE,显著低于影游板块同期平均估值水平。我们持续看好公司业务整合及产业链布局可能,参考可比公司估值水平,给予公司6个月合理估值18.6元(对应17/18年30/24倍PE),维持“买入”评级。 风险提示 政策监管风险、并购整合不及预期风险、影视剧适销性风险等。

“内部创设+外延并购+外部合作”实现大文化全产业链布局 公司通过“内部创设+外延并购+外部合作”的方式,完成中南影业、中南音乐的设立,达成对大唐辉煌、千易志诚、新华先锋、值尚互动、极光网络的收购,同时与中影股份、芒果传媒、最淘科技(唱吧)建立深度合作关系,围绕打造“中南明星梦工厂”战略核心,完成“大文化”战略版图的布局。 上游加码IP文化企业,夯实IP资源库 2016年6月收购新华先锋,实现对上游IP资源布局,获取IP资源挖掘、运营、推广、回收能力。新华先锋已建立起由现象级作家、A类作家、B类作家组成的庞大资源库,同时每年打造新兴年轻作家,资源储备丰富。 下游书影游联动变现,提升整体变现能力 1)游戏:2015年10月收购值尚互动进军手游市场,其负责发行且上线成功运营50余款产品。2016年9月收购极光网络切入页游市场,2017年二季度开始并表,极光网络成功研发《混沌战域》、《武神赵子龙》等精品游戏。2)影视:公司2014年3月收购大唐辉煌,业绩稳定增长,书影游联动事半功倍。 艺人经纪体系成型,反哺影视板块 1)2015年4月收购千易志诚,旗下艺人贡献出多部口碑与商业表现俱佳的作品;2)艺人培训模式日渐成熟,2016年与一九零五共同设立“一九零五中南红影视培训国际学院”,2017年中南音乐与安徽卫视合作推出《耳畔中国》,展开偶像团体选拔;3)千易志诚与大唐辉煌多次合作,以艺人体系与影视板块相互促进初见成效。 投资建议 我们预计公司2017/18/19年EPS分别为0.62/0.78/0.92元,当前股价分别对应同期20/ 16/ 13倍PE,显著低于影视剧板块同期平均估值水平。参考行业可比公司估值水平,给予公司6个月合理估值18.6元(对应17/18年30/24倍PE),首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示 政策监管风险、并购整合不及预期风险、影视剧适销性风险等。

1、转型深化,影视、艺人经纪、版权运营、游戏全面发力致业绩大增。 2016年公司完成对新华先锋、值尚互动的收购,实现业绩并表,报表上新增版权运营和游戏业务,其中新华先锋和值尚互动分别实现净利润3840万元和9936万元。另外,大唐辉煌实现净利润1.61亿元,千易志诚实现净利润3584万元。分产品看,金融制品业务营业收入同比下降11.94%,毛利率同比上升1.45个百分点至22.36%;电视剧业务收入同比增长9.08%,毛利率同比上升3.18个百分点至49.73%;艺人经纪业务收入同比增长23.75%,毛利率同比上升0.92个百分点至72.36%。影视、艺人经纪业务盈利能力均有所提升,内生加并表致使2016年业绩大增,预计2017年将新增并表极光网络。 2、开启制造业务划转,坚定深化“大文化”战略。 公司为了理顺业务构架,方便开展资本运作和文化传媒业务的管理,公司于2017年2月启动制造业务相关的全部资产、债权债务及人员划转。我们判断此次划转是开启制造业务剥离的第一步,后续剥离值得期待,也体现公司坚定深化“大文化”战略的决心。另外,公司2016年底聘任曾任江苏广电总台影视频道总监、幸福蓝海总经理的影视行业资深人士洪涛先生担任总经理,2017年大文化产业推进值得期待。 3、以艺人教育和艺术职业教育为抓手,打造中南明星梦工厂。 公司通过与南京艺术学院、江阴市人民政府合作办学切入艺人本科教育,与一九零五共同设立影视培训国际学院进入艺术职业教育,公司教育方面布局可以与内部的电影、电视剧等IP资源有机结合,一方面艺人教育和艺术职业教育为公司的电视、电影、经纪文化、内容制作等培养相关专业人才,另一方面公司可以通过手中的资源捧红艺人,打造中南明星梦工厂的品牌。未来公司将以艺人教育为保障,尝试通过内容来变现,成名后的艺人有望给公司带来更多内容合作的资源。 4、IP内容源头为核心,泛娱乐业务协同发展。 公司通过投资、并购等系列资本运作,旗下拥有中南影业(电影)、大唐辉煌(电视剧)、千易志诚(艺人经纪)、新华先锋(IP源头)、中南音乐(音乐)、值尚互动和极光网络(游戏)等泛娱乐产业链实体,内部协同整合初见成效,IP变现即将进入收获期。下游变现通道打开也将持续推动明星培养、艺术教育等上游空间不断拓展,实现泛娱乐业务加快推进。 5、盈利预测及投资建议: 我们预计公司2017/18年备考EPS(业绩按照拟收购标的全部并表备考,股本按照本次募集配套资金发行底价测算)分别为0.80/0.94元,看好公司基于明星培养,打通IP、影视、艺人经纪、音乐、互联网的泛娱乐布局前景以及未来后续战略持续布局预期,继续推荐。 风险因素:1、并购标的整合效果不达预期;2、收购标的业绩大达预期。

值尚互动、新华先锋并表增厚业绩,大力转型文娱产业。16 年公司营收13.4亿元(+20%);归母净利为2.29 亿元(+64%);扣非归母净利2.2 亿(+75%)。 主要系值尚互动和新华先锋文化分别于16 年4 月和8 月并表。报告期,原机械板块实现营收5.5 亿(-12%),占主营收入41%(同比减少15 个百分点),销售量、生产量均出现下滑(-15%和-13%)。文娱板块营收7.9 亿(+60%),毛利率51%。三费方面,销售费用同比减少8%,主要系制造业务相关支出减少;管理费用同比增长44%,主要系收购支出(1412 万)、办公房租增加及股权支付费用增加;财务费用增加5116 万(+163%),主要系银行融资和16 年6 月发债6 亿。公司17 年一季度营收2.4 亿(+73%),归母净利3257万(+119%);17 年1-6 月预计归母净利区间1.4 亿-1.6 亿。 报告期收购公司均完成业绩承诺。具体经营情况:16 年大唐辉煌(主业影视制作)营收4.98 亿(+7.6%),归母净利1.62 亿,扣非归母净利1.57 亿(+28%,对赌业绩1.22 亿,业绩完成109%);千易志诚(主业艺人经纪)营收5793万(+13%),归母净利3584 万;值尚互动(主业游戏发行)16 年4 月并表,全年营收3.07 亿,归母净利9936 万(并表归母净利6031 万),扣非归母净利9698 万(对赌业绩9100 万,业绩完成107%);新华先锋(版权运营)16 年8 月并表,全年营收7980 万,归母净利3840 万。此外公司主要文娱子公司中南影业报告期亏损4653 万,中南音乐亏损73 万元。 重点多元内容衍生开发。17 年影视剧计划:开展5 个电视剧项目、6 个电影项目及2 个网络剧项目,并加快推动重点IP《摸金玦》、《不可饶恕》开发。 音乐综艺:将与安徽卫视退出民族音乐竞唱《耳畔中国》,并计划偶像团体选拔培养。游戏方面:上海极光(重点页游研发)17 年3 月并表,17 年重点推出《西游伏妖篇》、《画江湖之杯莫停》、《绝世仙王》等产品,收购完成上海极光,进一步完善公司游戏板块从手游和页游研发(芒果互娱、上海极光)、发行到运营(值尚互动)产业链。此外进一步加强于芒果生态圈和芒果基金生态圈合作,推动与芒果传媒在资本上合作,参与大量优质项目,项目推出投资收益。 盈利预测。我们看好公司加深文化传媒多元布局。预计公司2017 年和 2018年归母净利4.80 亿元和5.36 亿元,对应EPS 分别为0.58 元和0.64 元。参考行业平均水平,给予公司17 年估值30 倍,对应目标价17.4 元,维持买入评级。 风险提示。收购公司业绩不达预期;未来转型不达预期。

事件描述 公司于2017年2月20日收到中国证监会《关于核准中南红文化集团股份有限公司向代志立等发行股份购买资产并募集配套资金的批复》(签发日期为2016年2月16日)。 事件评论 非公开发行过会,加速游戏领域布局。公司非公开发行于2016年12月22日获证监会并购重组委有条件通过,2017年2月20日收到证监会核准批复后,后续发行有望短期内完成。公司拟通过发行股份及支付现金相结合的方式(现金支付26730万元,发行股份支付40095万元),购买极光网络90%股权,同时发行股份募集配套资金用于支付现金对价、相关的费用及税费和建设极光网络研发中心项目。 上海极光网络研发实力突出,补齐公司游戏业务短板。公司此前以8.7亿收购值尚互动100%股权布局游戏发行环节,此次收购极光网络,大幅增强了公司的游戏研发实力。极光网络坚持精品游戏路线,核心团队深耕游戏开发十余年,游戏品质在业界已形成较好口碑。两款游戏产品《混沌战域》、《武神赵子龙》均冲进过网页游戏开服榜前五名,且截至今年6月份,累计用户规模分别达到4000万及2400万;截止2016年10月,这两款游戏总流水均超过4亿元。同时,极光网络承诺2016-2018年度实现合并报表净利润分别不低于5500万元,6875万元,8593.75万元,将大幅增厚公司业绩。 IP为核心打造大文化产业链,发挥各业务协同效应。通过收购极光网络,中南文化不仅能实现中南文化在游戏板块业务的深入发展,且能够借助极光网络在IP开发领域的成功经验,以极光网络为基点充分撬动各业务板块释放强大协同效应,夯实上市公司以IP为核心的互联网文化产业运作模式。 盈利预测:预计公司2016-2018的EPS为0.33元、0.66元、0.88元,对应PE分别为47倍、24倍、18倍,给予“买入”评级。 风险提示:1.并购整合不及预期的风险;2.政策监管的风险。

事件描述 公司拟将目前所拥有的与制造业务相关的全部资产、债权债务及人员划转至全资子公司江阴中南重工有限公司。划转完成后,公司制造业务的生产经营将全部由全资子公司中南重工开展。 事件评论 划转方案:公司拟将截至划转基准日2016年12月31日的制造业务相关资产及债权债务按账面净值划转至全资子公司中南重工。划转时以经审计的2016年12月31日财务数据为准,划转基准日后发生的资产及负债变动情况将据实调整并予以划转。截至2016年9月30日,公司拥有的制造业务相关的总资产154,453.70万元、总负债92,283.59万元,所有者权益(账面净值)62,170.11万元(未经审计)。 公司逐步向投资控股型公司转变。本次划转完成后,中南重工将作为公司制造业务板块的经营平台,承接公司现有的全部制造业务,公司则逐步向投资控股公司转型。本次划转有利于理顺公司业务构架、开展资本运作和文化传媒业务的管理,有利于公司资产整合和快速发展。 大文化产业链布局初成,剥离原有重工资产坚定转型。公司于2014年3月收购大唐辉煌进军影视剧制作,之后通过不断外延扩张收购了千易志诚、值尚互动、极光网络和新华先锋,参股或投资了多个文化传媒产业公司,涉及影视剧、艺人经纪、电影、游戏、IP资源、音乐、网剧网络电影等,不断完善大文化产业链的布局。公司通过布局头部IP带动全产业链,培养艺人抢占稀缺资源,以人为联结整合资源,深度绑定芒果生态圈,建立了深度合作关系。同时为了配合转型战略,公司引入了刘春、常继红、洪涛等文化传媒业内重量级人士掌舵。此次剥离全部制造业资产,体现了公司转型文化传媒行业的坚定,也有利于未来大文化产业链的不断布局。 风险提示: 1.文化传媒行业政策监管的风险; 2.并购整合效果不及预期的风险。

报告要点 转型文化传媒业,打造中南明星梦工厂 公司由于主营业务受宏观经济波动影响明显,为增强盈利的稳定性和可持续性,积极转型布局传媒业,于2014年3月收购大唐辉煌进军影视剧制作,之后又通过不断外延扩张,涉及影视剧、艺人经纪、电影、游戏、IP资源、音乐、网剧网络电影等,不断完善大文化产业链的布局。同时为了配合转型战略,公司引入了刘春、常继红、洪涛等文化传媒业内重量级人士掌舵。转型初见成效,盈利能力增强:2015年公司归母净利润同比增加112.43%,2016前三季度归母净利润同比增加65.45%。 解构影视产业链,头部IP和艺人资源是关键 影视剧产业链制作发行方比较分散,传统下游渠道卫视强势,购剧看重IP和明星;互联网视频网站的进入,优质剧目抢占激烈,精品内容制作方已经受益;随着互联网视频网站直接切入上游制作,对内容制作方依赖降低,也导致了头部IP争夺越发白热化。IP剧具有流量聚集效应,头部IP价值凸显;我国艺人片酬飞涨,构成影视剧成本的很大部分,所以我们看好提前布局头部IP资源和艺人培养的公司。 头部IP带动全产业链,培养艺人抢占稀缺资源 公司通过收购新华先锋拥有了大量的头部IP储备以及明星作家资源,具有很强的IP孵化能力,头部IP孵化带动公司泛娱乐布局变现落地。IP带动影视剧、游戏开发形成资源共享和真正的联动。打造艺人阶梯培养体系,抢占稀缺人才资源,形成多层级的艺人结构:一线成熟艺人、专业影视学院学生、偶像网红,强制艺人资源制高点;与湖南卫视、芒果TV、唱吧深度合作发挥协同作用。 以人为联结整合资源,深度绑定芒果生态圈 公司与芒果通过人才资源共享整合资源建立了深度合作。芒果参与公司3亿定增股权紧密联系;通过签订战略合作协议,在影视综艺游戏等业务上深度对接;同时公司还是芒果文创基金GP股东和最大LP。 投资建议 预计公司2016-2018的EPS为0.33元、0.66元、0.88元,对应PE分别为47倍、24倍、18倍,给予“买入”评级。

事件描述 公司与中国电影签署了《战略合作协议》,双方基于长远发展战略上考虑,决定强强联合,共同携手,在电影投资与制作、影视后产品开发等领域开展合作。 事件评论 中国电影禀赋优异,在电影制作和发行放映领域优势突出。中国电影今年8月份登陆A股,是国内电影行业综合实力最强、产业链最完善的电影集团:影片制作板块,中国电影2013-2015年共主导或参与创作生产影片66部,实现票房收入98.9亿元,占近3年国产影片总票房份额17.6%;电影发行板块,拥有全国最大数字电影发行管理平台,是国内两家拥有进口影片发行权公司之一,2013-2015年公主导或参与发行790部国产片和223部进口片,实现票房收入占比分别为58.4%和58.1%;电影放映方面板块,公司有3家控股院线(中影星美、中影数字、中影南方和4家参股院线,三者控股院线在2015年底共有加盟影院1323家、银幕6814块,实现票房88.89亿元,占全国票房总额20.17%)。 战略合作将极大推进公司电影板块发展,并带泛娱乐衍生业务全面推进。公司在上游IP及艺人资源布局具备优势,旗下千易志诚拥有刘烨、王珞丹、李小冉等当红艺人,并且今年6月份收购的新华先锋手握《摸金符》等重量级IP。借助中国电影在影视IP孵化和开发、电影投资与制作等领域的优势,可实现公司优质影视IP资源、艺人的价值充分释放,并拓展公司在影、视、音、游等业务的综合竞争实力。 投资建议:公司大文化产业战略持续推进,内生与外延协同并举,已经形成从艺人培训经纪、内容制作发行、影视衍生品开发、版权孵化培育到文化教育的大文化产业链。预计公司16-18年EPS0.46/0.67/0.92元,对应PE分别为40/27/20倍,给予“买入”评级。

事件:公司发布2016年三季报。 点评: 公司业绩快速增长。1)公司16Q3实现收入3.97亿元,同比增长102.52%;实现归母净利润8709万元,同比增长206.70%;1-9月共计收入8.10亿元,同比增长30.38%;归母净利润1.33亿元,同比增长65.45%;2)预计公司2016年归母净利润在2.23亿-2.93亿元之间,同比增长60%-110%。 销售和管理费用率互有升降,财务费用大幅提升。1)1-9月销售费用率从7.67%降至5.11%,管理费用率从8.28%增至11.21%,一升一降后整体费用率变化不大。2)财务费用从2247万元增至5730万元,主要是本期新增贷款及发行债券所计利息所致。 围绕大文化战略的并购之路继续前行。公司Q3以股权+现金的方式拟收购页游公司--极光网络90%的股权(作价6.68亿元);并且近日以现金1050万元收购奇树有鱼3%的股份(主营网络电影)。持续的外延收购印证了我们之前的判断,我们预计公司将围绕大文化战略持续加大投资。 盈利预测与评级:公司2016/17/18年净利润分别为2.48/4.41/5.06亿元,全面摊薄EPS为0.31/0.54/0.62元,当前股价对应PE分别为60/34/29倍。我们预计公司未来在影视/音乐/游戏/文学/教育等领域的投资或持续加大,多业务联动持续完善,因此公司未来业绩的提升仍然存在很大空间,继续维持“增持”评级。 风险提示:收购不达预期,制造业务继续下滑,文化板块竞争加剧。

奇树有鱼位处网大宣发第一梯队,增资参股进一步深化合作力度。奇树有鱼成立于2015年9月,从《倩女萧魂》到《深宫遗梦》发行,再到入围戛纳电影节短片角单元的《何处去》等,一系列口碑之作让奇树有鱼迅速跻身国内网大宣发第一梯队。其创立至今累计出品发行影片30部,累计点击总量为4.9亿次,已投资待上映影片40部,储备了超过50个精品影视项目、超过100位的一线导演及制作团队,建立起了一整套电影娱乐整合营销机制。此前公司旗下中南影业已于8月与奇树有鱼开展战略合作,公布与知名网大导演合作的7部顶级片单及另外21部超级网大,此次股权投资实现双方利益进一步绑定。 网大呈现爆发式增长,精品制作叠加强大宣发抢占头部市场。网络大电影以其投入成本可控性高、资金回笼周期短等优点迅速得到市场追捧,在2015年已呈现极强爆发之势。而其进入门槛低的特点也使得低成本制作充斥市场,分账收入呈现两极分化局面使得网大迈向精品制作。纵观网大爆款,皆为制作精良叠加精准宣发。从业务契合度来看,双方合作有望在网大头部市场确立优势:公司旗下中南影业依托上市公司强有力支持,业已发展了影视IP、影视明星、音乐等跨纬度全产业链,拥有强大的传统院线电影资源,奇树有鱼可借力提升网络大电影的品质和格调;奇树有鱼强大品牌效应及宣发实力,可增强公司在网络电影产业链延伸力度,极高的投入产出比也可提高公司盈利能力。 投资建议:公司大文化产业战略持续推进,内生与外延协同并举,已经形成从艺人培训经纪、内容制作发行、影视衍生品开发、版权孵化培育到文化教育的大文化产业链。此次投资合作,进一步延伸公司外延布局,促进IP全产业链开发。预计公司16-18年EPS0.46/0.67/0.92元,对应PE分别为40/27/20倍,给予“买入”评级。 风险提示:业务整合及推进不及预期,外延布局进展不及预期。

维持增持评级和目标价位31.54元。拟收购知名页游研发商极光网络,持续看好公司全产业链布局,由于公司对值尚互动收购完成,上调公司2016/17/18年EPS至0.61元(+10.9%)、0.83元(+9.2%)、1.13元(+20.2%),维持“增持”评级和目标价位31.54元。 拟收购知名页游厂商,投资研发中心增强竞争力,全产业链协同效应显著。拟收购知名页游研发商极光网络,标的公司实力强劲,旗下两款页游总流水分别超过4亿元、1.8亿元。通过研发中心的建设,布局客户端游戏引擎开发领域,布局动漫产业,实现“漫游联动”。 通过收购,公司完善了游戏板块,进军游戏内容领域,从源头绑定用户,实现渠道协同互补;同时游戏业务与公司影视文学、明星经纪、网络直播、音乐业务协同效应显著,全产业链布局优势凸显。 芒果传媒成第七大股东,资源丰富助力发展。芒果传媒成为公司第七大股东,并签订《战略合作协议》,与公司关系更加紧密,未来的合作将不断深化。借助于芒果传媒强大的资源能力和多年的管理经验,公司业务将得以快速发展,不断完善以IP为核心的大文化布局。 全产业链布局进一步升级,未来前景值得期待。公司已经初步构建了涵盖文学出版、艺术教育、艺人经纪、电影、电视剧、综艺、游戏等领域的大文化产业版图。通过本次收购,全产业链布局进一步升级,协同效应不断显现,持续推动公司快速发展。 风险提示:IP项目进度不达预期。

围绕艺人经纪串联文娱产业链,覆盖文学、影视、教育、音乐、广告营销和游戏。公司在传媒领域的版图特点是范围广、层次多、外延内生并举,但本质上都是遵循从艺术人才培养(艺术教育)——精品IP 在影视内容及影游联运的高质量爆款作品(IP 变现)—— 艺人经纪养成的三位一体的发展模式。目前,公司在艺人经纪方面布局有千易志诚、艾企锐、大唐辉煌等,艺人教育方面则有中南教育以及两所合办学校,此外公司也在其他泛娱乐领域进行布局,这些动作一方面践行了公司的转型思路、为公司贡献高毛利业绩;另一方面,可以与公司的艺人养成相结合形成明星梦工厂的工业化闭环,即艺术院校培养、网红养成、偶像天团打造、成熟经纪公司打造、优质IP 内容嫁接、衍生品开发销售等环环相扣,夯实公司在传媒领域的整体竞争力。 背后资源丰富,看好与中值系及芒果传媒的深度合作。公司与芒果传媒先后成立了4 家产业基金,芒果传媒投资的一些标的公司都有跟投。事实上,芒果传媒前身是湖南广播影视集团,旗下拥有近百家单位,优质资产包括湖南卫视、快乐购、电广传媒等等,其中湖南卫视是业界公认收视率顶尖、最受年轻人喜爱的电视台,也是天然的造星神坛。同时,公司早在2014 年便与中植系成立了中南文化传媒基金。中植系擅长资本运作并且具有丰富的项目资源,参股了众多上市公司。目前,中植系关联公司中融鼎新是公司第二大股东,占有公司12%左右股权。公司与这两者在资本层面的深度联手给予市场很大想象空间。 并购再起,收购极光网络90%股权。公司拟收购极光网络90%股权,交易作价约为6.68 亿元,标的2016-2018 年承诺实现扣非归母净利润5500 万元、6875万元、8593.75 万元。我们认为,收购极光网络能够为公司带来良好的协同效应,主要体现在两方面:1)极光网络专注于神话故事、历史文化类的重度大型MMORPG 游戏,相比值尚互动主打的中轻度游戏而言更适合影游联动、文游联动的开发,公司已有资源有望得到充分运用;2)导入优质资源,极光网络不仅可以为公司筛选优秀外部游戏研发团队、发力IP 授权业务,还可以与页游运营龙头三七互娱形成紧密关系。事实上交易对象中的西藏泰富即为三七互娱的子公司,公司与西藏泰富之前便一起参与了芒果文创基金的设立,此次西藏泰富将持有公司股权,未来与三七互娱无论资本层面还是业务层面都值得期待。 盈利预测与投资建议。假设极光网络2017 年并表,我们预测公司2016-2018年EPS 分别为0.45 元、0.63 元、0.74 元,考虑到公司泛娱乐布局广泛、协同可期、电影教育等业务带来的高弹性,给予50 倍估值,首次覆盖“买入”评级。 风险提示:传媒行业政策或收紧、非公开发行或不能顺利实施、影视剧适销性风险、标的业绩或不达承诺、各板块整合协同或不及预期、股市系统性风险。