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林振民

中信证券

研究方向: 科技行业

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工作经历: 证书编号:S1010110030101,中信证券研究部中小企业首席分析师,证券从业9年。 台湾大学经济系学士,台北大学经济学硕士。主要研究科技行业。拥有台湾、香港以及中国大陆A股等两岸三地共10年电子行业研究经验,对台湾、香港和大陆A股市场均有丰富的研究经历。对于行业趋势理解深刻,在两岸三地科技行业的供应链中拥有丰富的人脉。 加入中信之前,任职于美资券商Piper Jaffray(香港)证券担任资深科技分析师,是其研究部副总裁,该公司专注于科技、新能源、与医药板块中小市值公司的研究;在此之前,任职于凯基证券电子行业分析师。...>>

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锦富新材 电子元器件行业 2012-05-10 13.84 3.35 -- 14.22 2.75%
16.99 22.76%
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属LCD面板上游,主要生产光电显示薄膜器件。公司产品主要分为三大类: 1)光学膜片;2)胶粘类制品;3)绝缘类制品。其它还包括:1)隔热减震类产品;2)精密模切设备。公司陆续在各LCD重镇设立据点就近向客户供货,在产品线和销售区域上均处于扩张期,旨在提升市占率水平。 大尺寸领域占比较高,市场区隔明显。公司产品主要应用于32寸以上之大尺寸领域(销售占比约60%-70%),以电视机用面板为主,主要客户包括: 台湾瑞仪、苏州东和、创维、康佳、三星等。展望2012年,公司认为有伦敦奥运和智能电视概念的加持,未来不必过度悲观。在小尺寸领域,除了各类便携式产品外,公司己间接切入苹果供应链,未来亦有望带动部分业绩增长。 技术门槛一般但商业模式稳定。公司产品技术门槛不高但种类繁多,必须兼顾弹性制造以利随时调整产线承接订单,是对工厂管理与料号管理的考验。公司擅长将购自3M与杜邦等之原材料予以精密分切,透过规模化采购以降低成本,凭藉长年累积的know-how使良品率居高不坠。尽管毛利率曾经出现大幅下滑,一度使公司面临严苛考验,但其透过快速反应、大量接单、大量生产,及改变部分产品组合结构,使得其毛利率由4Q11的18.9%回升至1Q12的22.0%,预计未来毛利率水平将维持在22%以上。 大宗采购有助于降低成本、维持毛利率水平。公司募投项目如东莞、南京、厦门各生产基地业已陆续完成,2011年间亦陆续产生贡献,仅苏州募投项目仍在进行中。随着产能陆续释放,公司未来透过向上游原物料供应商如3M、杜邦大量采购,换取议价空间的效果可能较为明显,料将有助于降低成本、维持毛利率水平。 风险因素。产品技术门槛较低风险、毛利率再度下滑风险。 盈利预估与估值。尽管毛利率可能再度下滑,但随着产能与订单的持续增长,以及产品组合的有效调整,未来仍得以乐观看待。我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.66/0.85/1.06元(2011年为0.50元),对应PE分别为21/17/13倍。目前面板上游企业享有较高的PE水平,质优企业多在30倍左右,而整体电子股平均PE约介于23-28倍,我们给予其25倍PE,对应目标价16.50元,首次予以“增持”评级。
长盈精密 电子元器件行业 2012-04-26 22.55 7.91 -- 26.03 15.43%
26.36 16.90%
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一季度净利润同比增长40%,符合预期。长盈公告一季度净利润4260万(折合每股收益0.25元),环比增长12%,同比增长40%,同比增速位于前期预增公告的中枢位(30%-50%),符合市场预期。同时,氏盈一季度营业收入达2.35亿,同比增长47.0%,环比亦增长12.5%。虽然行业处于淡季,但公司净利润与收入在一季度均能实现环比增长,显示公司在供应链中的优势仍然明显。 1Q毛利率下滑,预计2Q将回稳。长盈一季度毛利率33%,较四季度的37%有明显下滑,主因人力成本上升、折旧费用增加、以及公司在行业淡季搬迁连接器厂房产量下滑所致。公司进行厂房搬迁的原因主要是为了扩大并优化连接器产能,而在景气相对较淡的一季度进行搬迁。另外,公司产品单价在一季度并未下滑,显示行业供需结构仍然较健康。随着厂房搬迁等非正常因素的消除,我们预计公司2Q毛利率可望略有回升,并有望带动上半年利润增速维持在40%左右。 历经淡季后,预期5月国产智能机出货将回升。从一季度到4月,以华为、中兴为代表的国产智能机销量一直低于市场预期(一季度分别出货约近5百万部),全年销量将与此前各厂的出货目标有一定差距。但5月起,随着新一波的薪机种上市潮,我们预计国产品牌智能机出货将恢复较强的增长。 而对于长盈而言,除了国产智能机品牌,大客户三星对公司的业绩贡献在未来亦有超预期可能,主要来自长盈通过不断切入三星高阶机种(如GalaxyNote)供应链带来的增长动力。 风险因素:并购整合风险;新业务拓展、新产品开发风险;竞争加剧风险。 投资建议:维持“买入”评级。我们维持长盈精密2012/13/14年EPS1.60/2.23/2.88元的预测,当前股价为35.35元,对应PE为22/16/12倍,维持“买入”评级并维持目标价48元(2012年30xPE)。我们仍然强调长盈在连接器与金属外观件的长期布局是“Molex-l-可成”模式的结合,是中低价智能手机普及与金属外观件大趋势中受惠最明显的公司,并预计长盈在行业中的收购整合机会亦将带来潜在的股价催化剂。
鸿利光电 电子元器件行业 2012-04-25 8.20 3.70 -- 9.81 19.63%
11.04 34.63%
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一季报业绩符合市场预期。鸿利光电公告一季报,公司一季度实现收入、归属母公司净利润分别为1.10亿元、1,240万元,同比下滑8.06%、23.40%,单季全面摊薄EPS为0.05元,接近业绩预告0.05-0.06元下限,基本符合市场预期。 高毛利率再次彰显公司盈利能力。一季度为LED行业底部,产业链各环节均出现了净利润恶化。公司一季度虽然也出现同比下滑,但33%的毛利率大幅高于行业20%的水平。公司沿产业链的拥有LED封装、通用照明、汽车照明三项产品线,合理的产品线布局及出众的销售、经营能力将有望保证公司毛利率水平长期高于行业。 大幅扩产,产能料将于年中释放。公司基于对行业景气的准确判断,一季度即已对募投项目进行了大幅投入,用于构建固定资产等的现金支出、在建工程、固定资产分别环比增长220%、50%、10%。预计公司将于年中迁入新工业园,届时公司产能将得到大幅增长且产业布局将更为优化。 行业上行趋势明确,出众销售能力将保障强劲增长。LED照明、TV背光源持续推动LED行业需求高速增长,台湾、大陆产业链产能利用率快速攀升,行业持续回暖趋势明确。公司为国内一流LED企业,且LED封装、通用照明,汽车照明的产业布局已初具完成,将凭借出众的销售能力及扩产后充足的产能充分把握行业机会,预计全年将实现强劲增长。 风险因素。LED照明灯具价格下跌的风险;自建照明渠道的风险;行业竞争恶化的风险。 维持“增持”评级。基于行业景气回暖速度好于预期、产品价格压力缓解的明确趋势,且考虑公司业内一流的销售与盈利能力,我们上调公司12/13年EPS预测至0.39/0.49元(原先为0.35/0.44元),当前股价8.7元,对应12/13年PE分别为22X/19X。基于公司在业内的领先地位及行业景气的确定,我们给予公司9.8元目标价,对应12年PE为25X,维持”增持”评级。
瑞丰光电 电子元器件行业 2012-04-25 7.18 4.43 -- 8.39 16.85%
8.39 16.85%
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2011年年报、12年一季报业绩符合预期。瑞丰光电公告2011年年报、2012年一季报,2011年全年实现营收2.91亿元,同比增长11%;净利润3,315万元,同比下滑25%,全面摊薄EPS为0.31元。2012年一季度公司实现营收0.74亿元,同比增长2.9%;净利润498万元,同比下滑51%,全面摊薄EPS为0.05元。年报、一季报均符合我们的预期。 库存消化结束,毛利率回升。公司Q4单季度毛利率为lg%,为历史最低值,主要因计提、清理库存所致。目前,公司库存水平已由2011年Q3的8,000万的高位降低至6,000万的合理水平,Q1毛利率也相应回升至23%。 季报尚未反应扩产因素,预计5月底产能翻倍。公司2012年一季报未反应出正在进行的扩产因素,Q1财报中固定资产、在建工程等科目环比2011年04均未有增加。这主要是由于公司2月下旬确认行业景气回升后才开始订购设备,新增设备Q1尚未到位。根据封装行业扩产周期,我们预计公司新增设备将于5月到达宁波厂房,6月起公司产能将增长约100%。 照明、TV优势凸显,单季度业绩将现大幅弹性。一季度已确认为行业底部,景气的高速回升已使公司产能利用率由1月的约50%提升至3月的近100%,我们判断公司Q1业绩主要由3月份单月贡献。目前公司照明、TV背光源的技术和品牌优势己在业内凸显,预计产能利用率将持续维持高位,Q2起公司业绩将现大幅弹性。 风险因素。行业景气再度下行的风险、行业竞争恶化的风险、直下式LEDTV市场开拓的风险。 上调2012年盈利预测至0.60元,维持“增持”评级。我们认为行业景气高速上行趋势下,公司技术、品牌优势将进一步凸显,产能利用率将持续维持高位。我们结合公司的扩产进度,预计公司2012年将实现收入约7亿元f同比增长140%),Q1至Q4单季度EPS分别为0.05、0.12、0.20、0.24元。我们上调公司2012、13年业绩预测为0.60、1.07元f原先预测为0.51、0.76元),目前股价对应2012、13年PE为26X、14X,考虑公司同时具备TV背光源、照明业务的领先地位及业绩高弹性,我们给予18.0元目标价,对应2012年、2013年PE30X、17X,维持“增持”评级。
沪电股份 电子元器件行业 2012-04-20 4.18 3.52 40.39% 4.18 0.00%
4.18 0.00%
详细
一季度表现不甚理想,预计全年业绩难有表现。受到主要客户NokiaSiemens本身状况不理想,且公司厂房处于移转搬迁过程影响接单,以及IQ12原材料覆铜板CCL涨价等因素影响,公司1Q12单季营业收入6.95亿元,同比衰退7.5%;单季净利润6,525万元,同比衰退4.g%。如我们预期,IQ12表现不甚理想,预计公司2012年全年业绩亦将难有表现。 2012年难以乐观,然2013年后有望开始进入业绩释放期。昆山新厂土建工程已经完工,2Q12将引进设备同时新增70万平米的HDI产能,2012年底产能可达230万平米,预计2013年将体现效用。而湖北黄石基地设计产能为300万平米,依规划进度,2013年将陆续引入设备,至2014年底一期产能开出100万平米。至2014年底,公司全产能合计料将达330万平米,将是目前160万平米的2倍。公司测算届时营业收入有望由目前的30亿元规模上探40-50亿元规模。 以通讯用板为主轴,公司战略目标清晰、项目着手进行中。依照国际PCB大厂经验,若要达成最佳运作效率与规模效应,其产能设计约落在500万-600万平米,年收入规模约50亿-60亿元,对应股本约20-30忆; 而公司现有产能160万平米、收入规模30亿元、股本8.3亿。由于公司资金相当充裕,已着手布局未来规划、力图提升规模效应,但眼前的现实则是2012年的业绩将有所牺牲、全年难以乐观。 风险因素:原材料CCL价格上涨风险、人工成本上升风险。 盈利预测与估值。我们考虑毛利率下滑、厂房搬迁与产能扩充尚未完成等因素,认为公司2012年仍将处于蛰伏阶段,至2013年起始有成长机会。我们将2012-2014年EPS预测由0.40/0.48/0.60元微幅下调至0.39/0.47/0.59元,对应PE分别为13/11/9倍。由于市场认同度不高,且2012年预料难有所表现,故其所能享有的PE估值水平较低。目前多数电子股PE约介于16-24倍之间,我们给予公司2012年16倍的PE,对应目标价6.30元,维持“增持”评级。
安洁科技 电子元器件行业 2012-04-19 22.32 7.98 -- 25.88 15.95%
35.03 56.94%
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2012年一季度业绩亮丽,基本符合预期。随着公司规模扩大、主营业务增长,公司1012营业收入1.02亿元,同比增长68.g%,表现不俗; 归属于上市公司股东净利润2,658万元,同比增长115.6%,表现更加亮丽;单季全面摊薄后EPS 0.22元。整体而言,业绩的高速成长基本符合我们和市场的预期。 单季毛利率不减反增,后市逐渐看好。回顾4Q11毛利率较3Q11的36.2%下滑2.5个百分点来到33.6%,主要在于公司产能扩大的同时,承接了部分中端产品订单所导致,市场曾一度担心公司高毛利时代是否结束。 然而公司通过扩充产能与大量接单,除了消弥毛利率下滑的负面影响,在产能逼近满载之际亦有效选择承接高毛利订单,使得1Q12的毛利率达39.6%,不但没有出现下滑,反而呈现上扬格局,说明公司变更产品组合,积极朝高毛利产品接单的政策持续进行并且奏效,业已消弥过去毛利率下滑的负面影响。 一季度淡季不淡,2012年增长料无虞。由于新增设备在工艺上更趋完善,产能的提高强化了公司的接单能力,尽管4Q12毛利率一度出现下滑,但公司业已针对产能状态调整组合,1Q12承接了不少新增订单,业绩呈现淡季不淡的现象且毛利率与狰利润皆持续上扬。此外,公司亦预计2012年1-6月净利润同比增幅可望上探至35%-70%。基本上各类在手订单相较于现有产能多呈现满载,我们认为,对其2012年业绩可乐观以对。 风险因素。下游需求不如预期、毛利率再次下滑等风险。 盈利预估与估值。在营业收入与其乐观、所得税亦如我们预期获得减免f由25%降为15%)情况下,我们维持公司2012-2014年EPS预估分别为1.28/1.81/2.38元,对应PE分别为26.6/18.8/14.3倍。由于下游需求持续强劲、公司接单能力提升,且未来2年公司仍有望处于业绩快速释放期,市场认同度较高,可享有较高的估值水平。目前整体A股电子股2012年平均PE约为24倍,优质电子股平均PE则约为32倍,我们取整给予其2012年30倍PE为目标基础,目标价38.40元,维持“买入”评级。
立讯精密 电子元器件行业 2012-04-02 14.63 1.87 -- 15.75 7.66%
20.07 37.18%
详细
全年利润增长122%,联滔贡献48%。立讯精密2011年年报显示,全年归属母公司股东净利润增长122%,营收增长153%,其中联滔(立讯60%股权)的并表利润为1.24亿元,占比48%,并表营收为6.9亿元,占比27%。 立讯全年毛利率22.1%,较2010年的18.8%大幅上升。 2012年重点进行资源整合,完善产品布局。经过2011年的大举收购,我们判断2012年立讯将把主要精力投放在下属各个子公司的技术、产品、客户、管理的资源整合上。通过建立天线(包含LDS天线和类似产品)、FFC以及FPC等产品的研发和生产能力,以及强化高速线组件、高频、高速通讯连接器及组件、汽车连接器的技术实力,完善产品布局。公司提出2012年的经营目标为营收、利润总额同比增长30%,我们认为这仅是最保守的目标,下一代iPad若从FPC重新回归极细同轴,将使立讯的苹果订单大幅回升并提振业绩。但我们判断最快需要到二季度才有可能确认。 持续看好立讯作为行业整合者的长期逻辑。立讯上市以来,背靠A股资本市场的优势以及高管团队的战略眼光,持续推进行业中优质资产的收购与整合,从博硕(连接线束)、联滔(极细铜轴线缆供货商)、科乐通(通讯设备连接器)到近期的宣德(自动化设备+连接器研发)的合资案等。公司持续在产品、技术团队、自动化设备进行深化布局。我们认为立讯作为两岸连接器行业的整合者的成长逻辑没有改变。 风险因素:并购整合的风险、新业务拓展的风险、竞争加剧的风险。 投资建议:维持“买入”评级。根据立讯新项目的进度、会计政策调整,以及行业一季度较淡的情况,我们下调立讯的盈利预测至2012/2013年EPS1.50/2.06元(原预估1.60/2.20元)。当前股价为30.95元,对应PE为21/15倍。即使以公司年报中较保守的经营目标估算(收入与利润增长30%),目前股价对应2012年PE为23倍,我们认为在市场整体估值没有大幅下修的前提下,目前股价的下行空间有限。维持公司“买入”评级,目标价调整至42元,相当于28倍2012年PE。
安洁科技 电子元器件行业 2012-04-02 21.00 7.98 -- 23.64 12.57%
32.17 53.19%
详细
盈利预估与估值。在营业收入得以乐观预期下,我们亦考虑毛利率可能的下滑,同时也考虑所得税有望获得减免,我们将公司2012-2013年EPS预测由1.26/1.80元微幅上调为1.28/1.81元。由于下游需求持续强劲、公司接单能力提升,且未来两年内公司仍将处于业绩快速释放期,市场认同度较高,可享有较高的估值水平。目前整体A股电子股2012年平均PE为23.3倍,质优电子股则平均为31.1倍,我们给予其2012年30倍PE估值,目标价38.40元,维持“买入”评级。
长盈精密 电子元器件行业 2012-03-22 24.19 7.91 -- 24.82 2.60%
26.03 7.61%
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长盈精密3月20日晚间发布2011年报、1Q12预增公告、对外投资公告及分红预案公告。其中公司IQ12净利润预增30%-50%,并拟定以增资方式继续对昆山杰顺通进行45%股权(前期已公告的65%股权的第二部分)的收购,收购价格与之前拟定的20%股权收购方案相同。公司还计划以资本公积10股转增5股,按每10股派发现金股利人民币1元(含税)。针对以上事项,我们的点评如下: 评论: 四季度毛利率略有下滑,预计2012年保持平稳。公司四季度毛利率为37.25%,较3Q的38.82%略有下滑,主因营收占比最大的连接器业务因人工薪资成本上涨有所影响(连接器业务对人工费较敏感)。但公司去年金属结构件(含手机滑轨)业务表现亮眼,营收增长近300%,且毛利率高达52%,加上电磁屏蔽件的全年毛利率维持平稳,营收亦强劲增长40%,共同支撑了整体毛利率的表现。2011年整体毛利率为37.36,较2010年小幅增长0.04百分点。鉴于2012年金属外观件业务仍将持续大幅放量,我们预计今年的综合毛利率仍将保持稳定。 2012年一季度预增30%-50%,符合我们预期。长盈对1Q12的预估利润相当于环比增长4%-20%.符合我们预期(接近50%增长)。历经1-2月份的客户淡季库存调整后,公司3月份订单已经开始加速增长,我们预计实际公告利润将处30%-50%的上沿。我们预估二季度开始,由于大客户的主流机种开始陆续量产上市,业绩增长有望逐季加速。 并购步伐有序进行,资源整合提升竞争力。长盈公告显示,杰顺通2012年营收预估2亿元以上,净利润3000万以上,与我们前期判断一致。我们持续看好长盈通过杰顺通完成客户资源整合、产能提升、研发能力提升、成本费用优化的前景:理由一为杰顺通的研发团队(来自Molex),二为杰顺通掌握联想、富士康(三星)、华冠(摩托罗拉)、华宝(诺基亚)、华勤等优质客户,三为杰顺通助长盈完成2000万只/月的连接器订单转移,双方合计产能为1.2亿/月。 2012年大规模投资为长期高增长打下基础。截至去年年底,公司尚未实际进行对昆山杰顺通股权的收购,目前账上现金约6亿元。预计2012年现金使用情况大致如下: (1)收购杰顺通65%股权需8450万元(20%股权价值2600万,另外45%股权收购价相同); (2)购买己公告的CNC等设备需2亿多。去年年底时公司约有110台Funac CNC.预计今年将增加至460台,以每台55万元人民币计(3月3日长盈金属外观件扩产项目公告),将耗去现金约1.9亿,再加上己公告的其他设备和安装调试费用约2500万元,合计将消耗现金2亿多元。 (3)若金属外观件持续突破,仍有3亿现金可用于添置设备,相当于500-600台Funac CNC。整体而言,2012年将是长盈大规模投资的一年,若进展顺利,将为长期的高增长打下坚实的基础。 投资建议:维持“买入”评级。我们维持长盈精密2012/2013年EPS l.60/2.23元的预测(分红摊薄前),当前股价为37.56元,对应PE为23/17倍,维持“买入”评级并维持目标价48元(2012年30xPE)。我们仍然强调长盈在连接器与金属外观件的长期布局是“Molex+可成”模式的结合,是中低价智能手机普及与金属外观件大趋势中受惠最明显的公司,并认为长盈在行业中收购整合机会亦将带来潜在的股价催化剂。 风险因素:并购整合的风险;新业务拓展、新产品开发的风险;竞争加剧的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名