事件：公司公布 2022年三季报，公司 2022年前三季度实现营收 27.05亿元，同比下降 11.66%；归母净利润 1.48亿元，同比下降 31.65%；扣非净利润 1.36亿元，同比下降 23.88%。2022Q3实现营收 9.06亿元，同比下降 14.32%，环比下降 46.75%；归母净利润 0.49亿元，同比下降 35.31%，环比下降 50.50%；扣非净利润 0.44亿元，同比下降 12.44%，环比下降52.17%。 业绩短期承压，新兴业务发力值得期待：公司 2022前三季度业绩有所下滑，其中 Q3营收 9.06亿元，同比下降 14.32%；扣非净利润 0.44亿元，同比下降 12.44%；毛利率 20.15%，环比增长 0.53pct，保持在相对稳定的水平。费用方面，前三季度销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别为0.72/1.15/1.38/0.06亿，其中财务费用同比下降 46.92%，主要系本报告期汇兑收益及利息收入增加所致。公司业绩主要受国际政治局势紧张和国内疫情反复等因素影响，上游原材料价格上涨及 LED 终端产品需求有所放缓，导致公司销售规模、利润减少。但车用 LED 及 MiiLED 前景需求巨大，有望为公司打开新的业绩增长点。 显示 MiiLED 业务实现突破，车载市场方兴未艾：产能规模方面，Mii/Micro LED 一期项目已全部投产，产值为 6亿元，二期项目正在装修，预计完全达产后年产值可达约 40亿元，合计产值接近 50亿元；技术创新方面，依托于持续的高研发投入，公司 MiiLED 技术成果涵盖了背光、直显、车载等一系列应用领域。产品拓展方面，公司 Mii LED 产品已在 VR、笔记本、电视、直显等终端中应用，VR 背光占比较大。目前公司 70%的 MiiLED 产能投向 VR 背光，30%的产能投向笔记本背光、电视背光、直显等产品。MiiLED 业务的成长动力值得期待。此外 MiiLED车载市场逐步扩大，车载 Mii LED 量产机型有望在 2023年开始形成规模出货，成为 Mii LED 背光产品发展的第三极。公司在 MiiLED 领域的卡位亦有助于发力汽车市场。 MiiLED 市场化进程不断加速，汽车照明板块发展稳定：虽然 LED 行业受下游消费电子需求疲软影响，但 Mii LED 新兴市场已开始起量，MiiLED 有望接力传统 LED 行业，成为未来发展的强劲驱动力。根据 Arizto数据显示，全球 Mii LED 市场规模将由 2021年的 1.5亿美元增长至 2024年的 23.2亿美元，2021-2024年 CARG 为 149.2%。此外，随着国内新能源汽车的快速普及，国产汽车照明行业也迎来了高速发展的机会。从市场规模来看，Boulay 预计，到 2027年，汽车照明市场的规模将从 2021年的 315亿美元增加到 422亿美元。公司 LED 汽车照明业务稳定成长，旗下子公司佛达信号持续加大研发投入，积极开发新产品、新项目。谊善车灯有序开展系统性降本控费工作，客户、项目结构逐步优化，经营健康度得到提升，项目合作厂商包括吉利集团、北京汽车、合众新能源（哪吒汽车）等终端车企。 维持“增持”评级：我们看好公司在 Mii LED 封装的领先布局，随着下游 Mii LED 应用放量，有望带动公司业绩大幅提高，预计 2022-2024年归母净利润分别为 2.76亿元、3.55亿元、4.44亿元，EPS 分别为 0.39元、0.50元、0.63元，对应 PE 分别为 18X、14X、11X。 风险提示：Mii LED 下游需求不及预期，客户拓展不及预期，疫情影响超预期，LED 封装行业竞争加剧。

事件：公司公布2021年年报及2022年一季报，公司2021年实现营收40.75亿元，同比增长30.43%；实现归母净利润2.66亿元，同比增长186.64%。 2022Q1实现营收8.37亿元，同比下降2.27%；实现归母净利润0.54亿元，同比下降12.97%。 21年业绩高速增长，传统LED：封装和汽车照明持续复苏：LED封装方面，2021年LED半导体封装业务实现主营业务收入33.72亿元，占总营收的82.76%，同比增长33.57%；毛利率20.36%，产能利用率82.15%，产品综合良率97.14%。公司LED半导体封装业务持续巩固传统白光封装领域优势地位，同时积极布局MiiLED、紫外等业务领域，培育公司新的利润增长点。LED汽车照明业务方面，2021年公司LED汽车照明业务实现主营业务收入5.96亿元，占营业总收入的14.63%，同比增长16.28%，毛利率为20.27%,产品综合良率为99.28%。国内疫情总体稳定可控，国内外车用市场需求积极复苏。 MiiLED产能持续扩充，打造业务新增长点：2021年公司全面发力MiiLED，已成为全球范围内少数可大规模生产销售MiiLED产品的企业。 产能规模方面，MiiLED一期项目已顺利投产并为国内外主流的厂家提供批量生产，MiiLED二期项目于2021年12月实现主厂房封顶，现处于装修进程中；技术创新方面，2021年1月，公司与华南理工大学建立了Mii/MicroLED联合实验室，并保持与国内外一线品牌的紧密合作，共同推动了MiiLED产品的规模商业化应用。 MiiLED迎来发展元年，市场化进程不断加速：2021年是MiiLED发展元年，根据行家说数据，MiiLED背光芯片产值达1.64亿美金，2025年将达到13.90亿美金，复合增长率达到53.31%。MiiLED背光灯板产值则由2021年的6.08亿美金增长至2025年的61.68亿美金。在显示领域，Mii背光未来2-3年将迎来渗透率大幅提升；Mii直显将加速在会议室、电影屏幕、影视拍摄等商显领域市场开拓；MiiLED作为LED行业核心技术创新领域，市场化进程不断加速。 维持“增持”评级：我们看好公司在MiiLED封装的领先布局，随着下游MiiLED应用放量，有望带动公司业绩大幅提高，预计2022-2024年归母净利润分别为4.64亿元、5.51亿元、6.33亿元，EPS分别为0.66元、0.78元、0.89元，对应PE分别为10X、9X、7X。 风险提示：MiiLED下游需求不及预期，客户拓展不及预期，疫情影响超预期，LED封装行业竞争加剧。

事件公司发布2021年三季报：2021年Q1-Q3实现营收30.61亿元，同比+45.28%；实现归母净利润2.17亿元，同比+242.35%。21Q3营收10.57亿元，同比+36.09%，环比-7.93%，同比19Q3+26.13%。21Q3归母净利润0.75亿元，同比+214.78%，环比-6.25%，同比19Q3+92.31%。业绩超预期。 点评LED 半导体封装增长明显，业绩提升亮眼。2021年LED 市场需求回暖，公司根据市场需求逐步扩大生产规模，半年报披露LED 半导体封装订单需求旺盛，产能利用率为83.97%，产品综合良率为97.05%。21Q3公司销售毛利率21.62%（-0.42pct），销售净利率6.09%（-0.73pct）。报告期内归母净利润2.17亿元，同比增长 242.35%，业绩增长明显。 Mini LED 封装产能扩充，带动公司盈利能力。半年报披露公司Mini LED一期项目已顺利投产并为国内主流的厂家提供批量生产；二期项目施工建设工作已全面启动，二期项目总建筑面积近17.84万平方米，完全达产后预计年产值达40亿人民币。Mini LED 为公司毛利率较高产品，约40%，随公司Mini LED 产能扩充，有望带动公司整体盈利能力。 费用率管控稳健。2021年Q3销售费用率2.81%（+0.65pct），管理费用率5.27%（+1.27pct）。研发费用率5.18%（+0.3pct），财务费用率0.41%（+0.11pct）。费用率管控基本稳健。 投资建议：预计2021-2023年公司归母净利润分别为2.94/3.83/5.10亿元。对应PE 分别为27.13/20.81/15.64倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场拓展不及预期，产品研发不及预期等。

事件：鸿利智汇发布2021年半年报显示，2021年上半年，公司实现营业收入200,420.71万元，比上年同期增长50.65%；实现归属于母公司所有者净利润14,102.90万元，比上年同期增长259.20%；实现毛利率22.56%，比上年同期增长1.77个百分点，实现净利率6.88%，比上年同期增长4.65个百分点。 DLED行业稳步复苏，封装订单需求旺盛。LED行业在历经2018-2019年的充分调整及2020年疫情冲击之后，去年下半年及今年上半年以来，市场需求正逐步回暖。鸿利智汇作为国内LED封装领军企业，上半年订单饱满，产能利用率为83.97%，产品综合良率为97.05%。此外，公司广州、南昌两地扩产升级进展顺利，产能升级为公司旗下“鸿利光电”和“斯迈得”两大品牌提供了充足的产能储备。未来，随着行业持续景气叠加公司新产能落地，其业绩规模将有望再上台阶。 DMiniLED积极推进，产能布局持续加码。前瞻产业研究院数据显示，2020年中国MiniLED市场规模37.8亿元左右，同比增幅高达140%，预计2026年中国MiniLED行业市场规模有望突破400亿元，以此计算，未来六年复合增速达到145.7%。上半年，公司MiniLED一期项目已顺利投产并为国内主流的厂家提供批量生产。目前，MiniLED二期项目施工建设工作已全面启动，二期项目总建筑面积近17.84万平方米，完全达产后预计年产值达40亿人民币。随着MiniLED一期项目的成功投产与二期建设启动的再加码，在行业需求的推动下，新产能的释放将直接提升公司的盈利能力和市场竞争力。 高利润汽车照明需求饱满，业绩稳定增长。上半年，公司汽车照明业务实现营收2.71亿，同比增长25.83%，实现毛利率24.16%，比上年同期增长3.75个百分点。佛达信号商用车灯对外出口业务增速明显，业务订单饱满，现有产能较客户订单需求处于相对紧张的状态，有待进行产能扩张布局。谊善乘用车灯正在积极进行客户结构优化，乘用车灯产品毛利上升，成本费用下降，整体经营呈现好转态势。 盈利预测和投资评级：维持买入评级。预计公司20211--20233年实现归母净利润33..8822、55..2299、47.24亿元，当前市值对应EPE分别为29.03、20.95、215.32倍。维持公司买入评级。风险提示：1）全球疫情蔓延超预期；2）贸易摩擦带来下游需求的不确定性；3）MiniLED市场接受不及预期；4）扩产进度及客户拓展不及预期。

事件：1. 公司公布2020年年报，2020年实现营收31.24亿元，同比下降13.06%；归母净利润0.93亿元，同比增长110.59%；扣非归母净利润0.54亿元，同比增长106.66%。2020Q4单季度营收10.17亿元，同比增长11.77%，环比增长30.89%；归母净利润0.30亿元，同比增长119.28%，环比增长25.00%；扣非归母净利润0.17亿元，环比增长114.29%2. 2021Q1公司实现营收8.56亿元，同比增长47.42%；归母净利润0.61亿元，同比增长469.72%，环比增长103.33%；扣非后归母净利润0.55亿元，同比增长1302.63%，环比增长223.53%。 管理效应逐步体现，资产盈利能力改善显著：公司2020年归母净利润同比大幅增长，一方面得益于生产成本和费用管控良好，另一方面公司在2020年未出现计提商誉减值情形。从期间费用来看，销售费用、管理费用和财务费用同比分别减少21.60%，13.04%和64.22%，其中财务费用大幅降低主要系缩减贷款规模利息支出减少、提高资金使用效率及收益、汇兑损失减少所致；资产减值损失0.96亿元，较去年同期9.43亿元大幅降低，主要原因为速易、金材、谊善等子公司商誉减值影响逐步消除。从21Q1单季度来看，Q1毛利率23.26%，同比提升5.35pct, 环比提升1.21pct，净利率6.96%，同比提升5.11pct，环比提升4.55pct，毛利率及净利率提升明显，盈利能力显著改善。 传统封装业务量价齐升，卡位Mini led 切入蓝海：传统封装方面，受益于LED 行业景气度持续回暖，以及广州线产能扩张，公司传统白光封装务迎来量价齐升，有望提升公司在LED 封装领域的市占率。汽车照明方面，公司紧随OSRAM、Lumileds、Nichia 等全球一线车用LED 品牌的脚步，于2020年底正式推出车规大功率Ceramic 系列产品，完成了汽车前装市场主流车用LED 封装产品类型的量产及整车LED 应用的全面覆盖，成为首个主流车用LED 封装全线量产的民族品牌。Mini LED 方面，公司积极推进Mini LED 项目建设，Mini LED 新型显示项目一期已投产，二期已启动建设，新产能的释放将驱动公司盈利能力稳步提升。 照明需求复苏趋势强化，Mini LED 市场放量可期：LED 照明方面，2020年下半年LED 照明下游需求快速复苏，2020年全年，中国照明全行业累计出口额为525.88亿美元，同比增长15.7%。其中LED 照明产品累计出口额为355.94亿美元，同比增长17.9%，均为自2016年以来最大涨幅，照明整体出口回暖势头明显。Mini LED方面，据LEDinside 预测，Mini LED市场将在未来几年得到快速发展，2023年全球Mini LED 产值将达到10亿美元，2025年Micro LED 市场产值将会达到28.91亿美元。Mini LED不仅继承了传统小间距无缝拼接、宽色域、低功耗和长寿命的特点，还拥有高防护性、可视角度大、高PPI、高亮度和对比度等优势。此外，面板厂和整机厂加快MiniLED 产品导入，京东方在背光和直接显示应用上均有布局，其已有相关玻璃基Mini LED 背光量产技术储备并导入显示器与电视、VR 产品；在Mini-LED 显示领域，京东方也已完成玻璃基超大尺寸拼接技术开发。随着Mini LED 背光电视等终端产品的快速放量，下游应用有望带动中游Mini LED 封装厂商加速扩充产能，公司有望迎来业绩爆发期。 维持“增持”评级：看好公司在Mini LED 封装的领先布局，随着下游Mini LED 应用放量，有望带动公司业绩大幅提高，预估公司2021年-2023年归母净利润为3.71亿元、4.74亿元、5.64亿元，EPS 分别为0.52元、0.67元、0.80元，对应PE 分别为20.37X、15.96X、13.40X。 风险提示：LED 封装降价超预期，技术进展不及预期，Mini LED 需求不及预期，产能释放不及预期。

LED封装稳健向前，千亿市场空间广阔。随着技术的成熟和成本的下降，LED在通用照明等领域市场渗透率稳步提高，而封装领域作为LED产业链的重要一环，其市场空间亦在同步提升。据高工LED数据显示：2018年国内LED封装产值超过1000亿元，且有望于2020年达到1288亿元。2020年1月，公司获得“国家科学技术进步一等奖”，实现LED高光效、长寿命、产业化关键技术突破，技术实力处于业界领先水平。 随着LED行业稳步发展，具备技术和规模优势的鸿利智汇将有望持续受益。 产能瓶颈凸显，积极扩产奋楫争先。2020年下半年以来，随着疫情逐渐受控，下游需求稳步复苏，健康照明、智慧照明等需求不断涌现，公司发展迎来新的机遇。公开资料显示，2020年11月及12月，鸿利广州及江西分公司产能利用率均超过100%，截止2020年12月底，广州分公司业务接单量已排产到2021年3月。立足当下，产能瓶颈已然成为制约公司规模能否再上台阶的重要因素，为满足日益饱满的客户需求，公司计划于2021年对广州分公司进行生产扩线，并于南昌投资建设高光效LED封装、智能模组项目。随着上述项目产能落地，公司业绩将再添引擎。 MiniLED蓄势待发，积极布局勇立潮头。作为一种在小间距LED基础上所衍生出的新型显示技术，MiniLED自诞生以来便广受关注，下游应用可覆盖大尺寸显示屏、电脑、电视、Pad背光等诸多领域。在苹果、三星、TCL等终端品牌的力推下，这一行业新秀有望给波澜不惊的LED行业带来久违的亮色。鸿利智汇自2018年开始便开始进行MiniLED相关前瞻研究与布局，并于2019年1月成立鸿利显示，深耕MiniLED背光与显示、MicroLED、新型显示器件领域，且已与众多一线品牌客户建立了战略合作关系。此外，为抢占MiniLED市场先机，公司果断对鸿利显示进行两期扩产（一期投资1.5亿，预计产值6亿元，二期投资20亿，预计产值40亿），其中一期已于2020年12月1日举行投产仪式，且有部分在手订单及意向订单。在可见的未来，随着MiniLED市场需求起量，具备产能先发优势的鸿利智汇将有望率先获得大客户认可。 盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予买入评级。随着后疫情时代国内外需求稳步复苏，以及Mini新品渐行渐近，沉积已久的LED行业有望重新焕发生机。面对MiniLED这一片新的蓝海市场，无论是上游芯片、中游封测还是下游终端厂商，无不翘首以待。对于鸿利智汇而言，无论是传统业务的市占率提升，还是在MiniLED领域的厚积薄发，公司均已从技术储备、客户拓展、产能规模等诸多方面做足充分的准备，并可望获得一定先手优势，跃居行业领先地位。预计公司2020-2022年实现归母净利润1.05、4.50、5.78亿元，当前市值对应PE分别为77.72、18.10、14.08倍。给予公司买入评级。 风险提示： 1）全球疫情蔓延超预期；2）贸易摩擦带来下游需求的不确定性；3）MiniLED市场接受不及预期；4）扩产进度及客户拓展不及预期。

事件：公司子公司鸿利显示于 2020年 12月 16日与广州市花都区人民政府签订《合作协议》，鸿利显示将在花都区投资建设鸿利光电 LED 新型背光显示二期项目，主要致力于 Mini LED、Micro LED 的研发、生产和销售。项目投资规模约 20亿元，预计完全达产后年产值约 40亿元。 投资广州二期 LED 项目，MiniLED 封装布局行业领先：公司拟在广州投资 LED 新型背光显示二期项目，主要致力于 Mini LED、Micro LED 的研发、生产和销售，项目投资规模约 20亿元，预计完全达产后年产值约 40亿元。此项目建设周期 18个月，预计 2022年上半年完成并投入使用，在MiniLED 背光方面，可以实现每月 16万台 75寸电视的产能；在显示方面，以 P0.9为例，每月产能达到 10000平方米。此项目是公司继 6月份宣布的 Mini LED 一期项目之后，在 MiniLED 领域又一重大投资。MiniLED 封装相比传统的 LED 封装不论是价值量还是盈利能力均有大幅提升，后续随着下游 MiniLED 产品需求的爆发，公司业绩有望迎来爆发式增长。 Q3扣非归母净利润环比改善，MiniLED 有望带动公司业绩大增：公司前三季实现营收 21.07亿元，同比-21.48%，实现归母净利润 0.62亿元，同比+108.74%，公司前三季度营收同比下滑，主要受疫情影响，生产销售有所延缓所致。从 Q3单季度来看，公司 Q3实现营收 7.77亿元，同比-7.34%，环比+3.60%，实现归母净利润 0.24亿元，同比-37.99%，环比-14.29%；扣非后归母净利润 0.18亿元，同比-51.17%，环比+20%。从盈利水平来看，Q3毛利率 21.42%，同比提升 0.93pct, 环比下滑 1.61pct，净利率 2.68%，同比下降 1.41pct，环比提升 0.15pct。公司 Q1受到疫情影响业绩同比出现较大下滑，Q2、Q3业绩持续改善，其中 Q3营收以及扣非归母净利润环比均有提高。展望 Q4以及明年，随着疫情对公司影响明显减少，MiniLED 产线的逐步放量，公司业绩有望大幅提升。 Mini LED 市场空间巨大，下游需求放量在即：Mini LED 在背光应用中可 以替代 LCD 显示屏中的传统 LED 背光源，大幅提升 LCD 面板的显示效果，能够接近甚至超过 OLED 水平，同时相对于 OLED 具备寿命以及成本优势。Mini LED 因其广阔市场前景备受关注，面板厂和整机厂加快MiniLED 产品导入，苹果预计将在明年年初发布 Mini LED 屏的 iPad Pro以及 Macbook Pro 产品，TCL 已经发布了多款 Mini LED 电视，三星电子也将在明年发布首款 Mini LED 电视。据 DSCC 数据预计，预计 MiniLED技术在 2021年将获得较快速发展，其中 MiniLED 背光出货量将从 2020年的 50万台增加到 2021年的 890万台，其中 TV 和平板将占据出货大部分，三星的目标销售量为 200万台，Mini LED 应用放量在即。 维持“推荐”评级：看好公司在 Mini LED 封装的领先布局，随着下游Mini LED 应用放量，有望带动公司业绩大幅提高，预估公司 2020年-2022年归母净利润为 1.24亿元、3.43亿元、4.19亿元，EPS 分别为 0.17元、0.48元、0.59元，对应 PE 分别为 69.14X、24.96X、20.39X。 风险提示：疫情影响超预期，LED 封装降价超预期，Mini LED 需求不及预期，产能释放不及预期。

封装业务稳定增长，部分业务拖累主业。LED产业转移及照明产品替代趋稳，LED封装产业趋于平稳增长态势。受到疫情的影响，之前并购的部分业务亏损今年拖累了公司的业绩。根据公司三季报公告正文，2019年度公司计提商誉减值及投资损失导致2019年度出现亏损，年初至下一报告期末公司预计无需计提商誉减值。2020年初至下一报告期末，子公司东莞市金材五金有限公司、丹阳谊善车灯设备制造有限公司预计亏损，影响公司整体利润。我们随着疫情影响的逐渐减弱和经济的逐渐复苏，传统主业有望迎来收入和利润的修复。 MiniLED显示项目一期投产，有望成为新增长点。MiniLED背光+高像素面板未来有望成为电视显示领域的主力产品。大尺寸显示的使用周期比较长，对于寿命有更高的要求。OLED用在手机上有轻薄的便利，但用在电视上会有寿命问题，蓝光衰减问题尚未解决，短时间内，大尺寸领域，OLED还是无法真正取代LCD的市场。公司在MiniLED已实现了产品技术的领先布局。根据公司公众号2020年12月1日发布的内容，公司Mini/MicroLED半导体显示项目一期投产仪式在公司广州总部园区举行，一期项目计划投入50条生产线，达产后每月可产出2万台75寸电视背光，P0.9RGB直显产品产能每月可达1000平方米。 投资建议：我们预计公司2020年-2022年的收入分别为33.9亿元、45.7亿元、55.9亿元，首次给予买入-A的投资评级。 风险提示：LED产品降价的风险，MiniLED产品市场需求低于预期风险

事件：公司公布2020年半年度报告，2020年上半年实现营收13.30亿元，同比下降27.90%；实现归母净利润0.39亿元，同比扭亏；扣非后归母净利润0.19亿元，同比扭亏。2020年Q2季度实现营收7.5亿元，同比下降16.95%，环比增长29.09%；实现归母净利润0.28亿元，同比扭亏，环比增长154.55%；扣非后归母净利润0.15亿元，同比扭亏，环比增长275.00%。 H1业绩符合预期，下半年有望大幅提高：公司上半年营收较去年同期有所下滑，主要受疫情影响，生产销售有所延缓所致，归母净利润同比扭亏，原因是公司复工复产逐渐稳定生产，同时上半年未发生计提商誉减值情形，上半年业绩符合预期。上半年公司整体毛利率20.79%，同比提升0.84pct，毛利率稳中有升。从期间费用来看，公司销售、管理、研发、财务费用均较去年同期有所下降。从分业务来看，LED封装业务收入10.59亿元，同比下降16.88%，毛利率为20.54%，同比下降2.35pct，LED封装在疫情影响下仍保持较好的盈利水平；LED汽车照明业务收入2.15亿元，同比下降15.87%，毛利率20.41%，同比提升8.42pct。上半年汽车照明受价格下降、资产减值等因素影响，谊善车灯上半年亏损，未来谊善车灯将进一步开发拓展新客户，加强供应链管理，保障原材料供应，降低材料成本。此外，佛达信号表现良好，后续将利用其美国子公司的资源介入当地汽车前装市场，寻求更多的商务合作机会。从Q2单季度来看，公司Q2营收以及归母净利润环比均有大幅改善。展望下半年，疫情对公司影响明显减少，预计公司各项业务相比上半年有望大幅提高。 MiniLED封装布局行业领先，有望带动公司业绩爆发式增长：公司在MiniLED上拥有多年的研发经验，技术水平行业领先，具备玻璃基和PCB基的MiniLED封装能力，产品应用领域包括TV、显示器、笔电、VR等，其中TV与国内主流面板厂均有合作，目前已经实现小批量交货。另外，公司于6月17日与花都区政府签署了《合作协议》，公司将在花都区投资建设LED新型背光显示项目，包括MiniLED背光与显示，一期投资金额约为1.5亿元，目前新型背光显示项目厂房建设已完工并有望快速完成MiniLED智能车间的装修及设备添置。MiniLED封装相比传统的LED封装不论是价值量还是盈利能力均有大幅提升，后续随着下游MiniLED产品需求的爆发，公司业绩有望迎来爆发式增长。 超清显示蓄势充分，MiniLED应用放量更添华彩：MiniLED是尺寸在100微米量级的LED芯片，在背光应用中，MiniLED可以替代LCD显示屏中的传统LED背光源，具有节能、轻薄化、宽色域、超高对比度、精细动态分区的特点，可以大幅提升LCD面板的显示效果，能够接近甚至超过OLED水平，同时相对于OLED具备寿命以及成本优势。MiniLED因其广阔市场前景备受关注，面板厂和整机厂加快MiniLED产品导入，苹果预计将在今年年底至明年年初发布MiniLED屏的iPadPro以及MacbookPro产品，京东方在背光和直接显示应用上均有布局，今年下半年玻璃基MiniLED背光产品将开始量产，TCL在7月底举办的国际显示博览会（UDE2020）展上，展示了75"8KMiniLED背光电视，8月份还在海外市场发布搭载MiniLED技术的电视，其中65寸售价900美元，相比OLED电视价格优势明显，MiniLED应用放量在即。 给予“推荐”评级：看好公司在MiniLED封装的领先布局，随着下游MiniLED应用放量，有望带动公司业绩大幅提高，预估公司2020年-2022年归母净利润为1.36亿元、3.73亿元、4.61亿元，EPS分别为0.19元、0.53元、0.65元，对应PE分别为63.92X、23.37X、18.87X。 风险提示：疫情影响超预期，LED封装降价超预期，MiniLED需求不及预期，产能释放不及预期。

国内LED封装核心厂商,2019年业绩见底期待回升:公司成立于2004年,是国内领先的LED封装器件上市公司,营收规模位列国内LED封装市场前10,经过内生外延发展形成了包括LED封装、LED汽车照明和互联网营销服务三大主业,其中LED封装是核心业务,2018年已成为国内照明市场排名第二的龙头供应商。2019年全年公司实现营业收入35.9亿元,同比下降10.2%,毛利率18.8%,同比下降4.3百分点,归属母公司净利润亏损8.8亿元。由于国内半导体照明行业增速下降,公司经营承压,导致收入、毛利率同比下滑,2019年公司商誉减值风险充分释放,经历上市以来业绩低点。我们预期疫情影响逐渐减弱后公司有望进入新的发展期。 LED封装优势向头部集中,MiniLED成为新的驱动力:我国LED封装产业集中度不断提升,随着2018年以来行业经历景气度下行以及2020年疫情强烈冲击,中小产能将陆续退出,未来头部厂商占据大部分产能。公司作为国内核心头部封装企业,凭借技术和规模优势受益于集中度提升的行业趋势。需求端,LED应用保持稳健增长,MiniLED经过近几年发展逐渐被市场认可,成为行业发展新的驱动力,未来2~4个季度或有诸多代表性产品面世。公司目前在MiniLED背光领域已取得较快进展,预计2020年在产能等方面将有重要突破,有望实现板块领先。 聚焦封装主业全力投入MiniLED,集中优势寻求新的突破:公司2019年由于子公司经营不善等原因计提商誉减值8.5亿元,影响公司净利润发生较大亏损。公司未来将“聚焦主业,开源节流”,以具备优势的LED封装业务为核心,着力LED主业延伸,打造规模成本优势,一方面加速重点客户导入,整合完善LED产业链,提高市占率;另一方面,加大MiniLED等新产品的投入力度,全面布局MiniLED寻求全新突破,预计2020年Mini背光将带来可观收入,有望取得领先优势。汽车照明板块,公司调整了谊善车灯的管理团队,未来将继续发力附加值较高的汽车照明市场,打开国内外市场,多元化公司利润增长点。因此,我们对于公司甩掉商誉包袱,聚焦主业后的成长空间保持积极观点。 投资建议:我们首次对公司进行覆盖,预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.36、0.46和0.52元。净资产收益率分别为12.7%、14.2%和14.3%,以相对估值PE为主要参考,结合PB的情况,给予增持-A建议。 风险提示:疫情影响下游需求恢复不及预期;MiniLED市场推进不及预期;汽车照明业务因市场竞争盈利空间受限;股权投资类项目退出不及预期持续亏损。

车灯业务不及预期,商誉减值拖累公司盈利:2018年公司实现营收40.03亿元(8.22%YoY),归属上市公司股东净利润2.09亿元(-40.91%YoY),销售毛利率和净利率分别为23.09%和4.67%;毛利率比2017年提升2.67pct,净利率下降4.87pct,主要是2018年公司计提资产减值损失3.28亿元(主要包括可供出售金融资产的0.49亿元和商誉减值2.10亿元)。分业务来看:LED封装、汽车照明及车联网的营收分别为29.55亿元(-5.11%YoY)、5.04亿元(94.27%YoY)和4.14亿元(90.28%YoY),营收占比分别为73.81%、12.59%和10.33%,毛利率分别为22.51%、21.40%和35.09%;费用端:2018年公司财务费用率、销售费用率和管理费用率(含研发费用)分别为0.88%、2.97%和8.42%,与2017年相比基本一致,费用控制较好。2018年谊善在吉利博越车前大灯业务整车配套项目延迟了近半年影响车灯业务,公司计提商誉减值约1.5亿元;子公司金材五金受消费电子行业波动等因素影响,2018年度业绩承诺未达预期,公司计提商誉减值约0.6亿元,短期商誉减值拖累企业的盈利表现。 背靠金舵投资,静待下游需求回暖:公司通过加强内部精益生产管理、江西LED封装生产基地产能利用率不断提升,公司LED封装业务产品综合良率达到90%以上,但受到宏观经济影响LED下游需求,公司封装业务的营收增速放缓。长期来看,封装大厂持续产能扩张,而中小企业在品牌、资金、技术、规模、产能处于劣势,部分技术落后的企业逐步退出市场,且鸿利在上游原材料支架等基本实现自产,市场份额有望继续提升。另外,LED小间距市场景气度依然高企,同时miniLED产品有望在下半年逐步推出市场,对于LED产业链的回暖具有一定提振作用。2018年,金舵投资通过股权转让成为上市公司第一大股东,并通过增持共计持有公司29.88%的股权,作为泸州老窖旗下全资子公司,鸿利背靠金舵投资,可以获得资金支持。 投资策略:公司实施精益化管理,在市场竞争激烈的背景下,仍然保持LED封装毛利率的稳定,并通过并购佛达信号和谊善车灯布局汽车照明领域,考虑到LED整体需求的疲软,我们下调公司业绩预测,预计公司2019-2021年归母净利为4.40/5.49/6.74亿元(19/20年原值为4.78/6.04亿元),对应的PE分别为13/11/9倍,考虑到公司估值较低,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)汇率波动的风险:公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算,汇率波动会对其财务费用产生一定的影响。2)客户相对集中风险:公司客户集中度相对较高,大客户变动或销售情况不佳将影响公司业绩。3)下游应用领域增速不及预期风险:公司下游应用领域包括消费电子、汽车等,当宏观经济出现波动时,下游应用领域增速不及预期会对公司业绩产生一定影响。4)技术更替风险:随着科技的发展,技术更替速度与日俱增,公司若不能较好的做好技术储备会对公司业绩产生一定的影响。

业绩预告向下修正,车灯业务不及预期:公司预告2018年业绩,预计2018年度归属于上市公司股东的净利润同比下降25%至45%,归属于上市公司股东的净利润变动区间为1.94亿元至2.65亿元。2017年9月公司以2.2亿元收购从事汽车前装市场车灯产品供应的谊善车灯56%股权,涉足车规级LED封装、LED车灯智能模组、LED汽车智能灯具三个环节,其中,谊善商用车LED 智能灯具主要客户有海拉、博世、麦格纳等;乘用车智能灯具主要客户包括吉利集团、长城集团、北汽集团、东风集团、长丰集团等知名车企。2018年谊善在吉利博越车前大灯业务整车配套项目延迟了近半年影响车灯业务,公司预计计提商誉减值约1.4亿元;子公司金材五金受消费电子行业波动等因素影响,2018年度业绩承诺未达预期,公司预计计提商誉减值约0.6亿元,短期商誉减值拖累上市公司的盈利表现。 金舵投资战略持股落地,静待下游需求回暖:公司通过加强内部精益生产管理、江西LED封装生产基地产能利用率不断提升,公司LED封装业务产品综合良率达到90%以上,但受到宏观经济影响LED下游需求,公司封装业务的营收增速放缓。根据GGLED数据统计,2017年中国大陆LED封装产值达到870亿元,预计2020年我国LED封装产值规模将达1288亿元。在国内市场,封装大厂持续产能扩张,而中小企业在品牌、资金、技术、规模、产能处于劣势,部分技术落后的企业逐步退出市场,且鸿利在上游原材料支架等基本实现自产,市场份额有望继续提升。目前,金舵持有1.91亿股,占上市公司总股本26.88%,背靠金舵投资,公司可以获得资金支持。 投资策略:2018年子公司丹阳谊善车灯受汽车行业、整车配套项目延迟等因素影响业绩不及预期,公司预计计提商誉减值约1.4亿元。子公司东莞市金材五金受消费电子行业波动等因素影响,2018年度业绩承诺未达预期,公司预计计提商誉减值约0.6亿元,短期商誉减值拖累上市公司的盈利表现。我们将公司2018-2020年归母净利预测下调至2.38/4.78/6.04亿元(原值为4.52/5.91/7.48亿元),对应的PE分别为22/11/9倍,下调公司评级由“强烈推荐”至“推荐”。 风险提示:1)汇率波动的风险:公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算,汇率波动会对其财务费用产生一定的影响。2)客户相对集中风险:公司客户集中度相对较高,大客户变动或销售情况不佳将影响公司业绩。3)下游应用领域增速不及预期风险:公司下游应用领域包括消费电子、汽车等,当宏观经济出现波动时,下游应用领域增速不及预期会对公司业绩产生一定影响。4)技术更替风险:随着科技的发展,技术更替速度与日俱增,公司若不能较好的做好技术储备会对公司业绩产生一定的影响。

事项: 公司公布2018年三季度财报,前三季度公司实现营收29.38亿元(13.89%YoY),归属上市公司股东净利润3.53亿元(35.84% YoY),每股收益0.49元。 平安观点: 业绩符合预期,产品结构优化提升毛利率:公司公布2018年三季度财报,前三季度公司实现营收29.38亿元(13.89% YoY),归属上市公司股东净利润3.53亿元(35.84% YoY),销售毛利率和净利率分别为23.69%和11.90%,前三季度毛利率比去年同期增加3.04pct,净利率比去年增加1.76pct,主要是产品结构的变化:一方面是互联网车主服务产品占比提升,且毛利率高于平均产品毛利率15pct;另一方面是公司并购谊善车灯后,LED 汽车类产品营收占比提升,毛利率高于平均产品毛利率5pct,业绩符合预期。就三季度单季而言,实现营收10.13亿元(6.20% YoY),归属上市公司股东净利润1.19亿元(40.47% YoY),三季度单季的营收增速低于前两个季度(Q1和Q2分别为26.24%、12.59%),我们认为在经济下行趋势中,受到LED 下游需求放缓的影响所致。 金舵投资战略持股落地,精细化管理改善现金流:公司通过加强内部精益生产管理、江西LED 封装生产基地产能利用率不断提升,公司LED 封装业务产品综合良率达到95%以上,根据GGLED 数据统计,2017年中国大陆LED 封装产值达到870亿元,预计2020年我国LED 封装产值规模将达1288亿元。在国内市场,封装大厂持续产能扩张,而中小企业在品牌、资金、技术、规模、产能处于劣势,部分技术落后的企业逐步退出市场,且鸿利在上游原材料支架等基本实现自产,市场份额有望继续提升。 同时,公司前三季度经营活动现金净流入为5.14亿元,同比增长387.90%,现金流大幅改善。费用端控制较好,期间费用率(包含研发费用)稳定在11%左右。目前,金舵持有1.72亿股,占上市公司总股本24.09%,公司发展战略不变且可以获得金舵投资的资金支持。汽车照明砥砺前行,前景值得期待:LED 车灯趋势明朗,预计至2020年LED 车灯市场规模有望达到345亿元。公司先后收购佛达信号和谊善车灯,其中佛达信号主要生产和销售校车灯和信号灯,90%以上销往国外,服务的品牌主要有海拉、博世、江淮校车、纳威司达等。谊善车灯主要产品包括前组合灯、后组合灯、内饰灯等,现配套的优质客户主要有吉利集团、长城汽车、长丰猎豹、上汽依维柯、长安汽车、中国一汽、北汽集团等,同时大力开发新客户,成为吉利博越车型前大灯的重要供货商,从今年下半年批量供货。且公司LED 封装的车规级认证获得通过,有望实现从LED 的封装到后端的模组一体化布局,并伴随公司车大灯业务逐步放量,是公司未来业绩的主要增长动力。 投资策略:公司实施精益化管理,在市场竞争激烈的背景下,仍然提升了LED 封装的毛利率,并保持净利润高速增长。公司通过并购佛达信号和谊善车灯布局汽车照明领域,随着LED 渗透率的不断提升,公司所作的铺垫将逐步转化为利润。公司坚持以创新为驱动力,维持较高的研发投入,并在报告期获得了较多研发成果,有利于维护公司的行业领先地位。我们维持此前业绩预测,预计公司2018-2020年归属母公司净利润分别为4.52/5.91/7.48亿元,对应的EPS 分别为0.63/0.83/1.05元,对应PE 为12/9/7倍,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:1)LED 行业竞争加剧,产品降价的风险:LED 行业技术进步明显,产品价格也在不断下降,如果公司不能保持技术进步则毛利率可能因此下降;2)汇率波动的风险:公司的进出口业务主要通过美元结算,少量通过欧元、港币结算,若人民币升值则将导致公司外销收入减少;3)互联网行业媒体渠道成本上升的风险:子公司速易网络主要的经营成本是购买互联网媒体渠道的成本,但未来受经济发展、城市生活成本上升、互联网广告位竞争不断加剧等因素的影响,速易网络的渠道成本存在持续增长的风险。

事件:公司发 布2018年三季报,前三季度实现营收29.38亿,同比+13.89%;归母净利润3.53亿,同比+35.84%。其中Q3单季营收10.13亿,归母净利润1.19亿,扣非后归母净利润1.13亿,同比+52.48%,且创下历史新高。 三季报业绩略超预期,盈利能力提升。前三季度营收与利润保持稳健增长,特别是利润端增速亮眼,略超预告上限。Q3单季扣非后归母净利润首次突破1亿元,显示公司良好的盈利能力。毛利率Q3达到25.39%,同比提升1.87pct,环比提升4.08pct。盈利能力改善来自两方面:一是上游芯片持续降价,给了封装环节更大的利润空间;二是公司通过精益生产和产品结构的调整,产品毛利率得到提升,特别是南昌基地上半年扭亏后逐步步入正轨,给公司提供利润正贡献。 LED 车灯进展顺利,谊善大灯开始批量出货。通过内生与外延收购,公司已经形成“车规级LED 封装+LED 车灯模组+车用LED 灯具”的布局,打造长远发展的新动力。三季度以来,旗下谊善车灯LED 大灯出货逐步起量,配套爆款车型,预计带来可观利润贡献。LED 车灯作为LED 行业下游增长最为迅速的细分领域之一,与公司现有封装业务产生良好协同。 董事会换届即将完成,国资入股为公司发展提供强力支撑。今年 以来泸州老窖旗下的金舵投资受让公司股权,并经过增持后目前持股24.09%,成为公司第一大股东;董事长李国平持股17.99%,为第二大 股东。新董事会换届完成后,预计管理层基本保持不变。作为投资方, 金舵投资看中的是鸿利在LED封装及LED 车灯行业的地位与前瞻布局; 而鸿利有国资委后盾,未来发展更为稳健。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2018~2020年营业收入分别为41.58/53.33/66.07亿元,归母净利润为4.56/5.61/6.86亿元,对应PE 分别为12.2/9.9/8.1,维持“买入”评级。 风险提示。LED 下游需求疲弱;LED 车灯拓展不及预期。

业务结构调整,推动业绩增长。从各业务板块看,LED封装业务实现营业收入14.66亿元,较上年同期下降2.16%;LED汽车照明实现营业收入2.5亿元,同比增长152.98%;互联网车主服务实现营业收入2.09亿元,较上年同期增长624.62%。公司通过调整业务结构,降低LED行业波动带来的风险,进一步推动业绩的增长。 实施股权激励凝聚团队,回购股份增强投资者信心。2018年年初,公司向白光LED器件板块的54名管理层及核心技术骨干授予限制性股票499.50万股。此外,公司以集中竞价交易方式累计回购股份4,976,852股,总金额为62,183,211.63元。 持续推行精益化管理,不断提升LED封装的产能利用率。公司通过加强内部精益生产管理促进江西LED封装生产基地产能利用率不断提升,上半年公司LED封装业务产能利用率为79.72%,产品综合良率为97.51%。同时,通过调整LED封装业务的产品结构,LED封装业务毛利率同比提升2.68pct至20.84%。 盈利预测及投资建议:预估18-20年EPS分别为0.64/0.81/1.01元,18年估值14.1倍,给予“增持”评级。 风险提示:汇率波动风险,互联网行业媒体渠道成本上升风险。