事件：2021年8月27日，公司发布 2021年半年度报告，公司上半年实现营收7.18亿元，同比增长39.32%，实现归母净利3498.49万元，同比增长34.47%。 点评： 各项业务稳定成长，Q2业绩环比高增。公司二季度实现营收4.10亿元，同比增长43.14%，环比增长33.12%；实现归母净利2030.20万元，环比增长38.28%；毛利率为20.95%，环比增长1.9pct。 整体来看，上半年公司各业务均稳定发展。显示业务方面，受益于下游显示市场复苏，公司维持86.77%的较高产能利用率，产量4021.66KK，实现营收3.32亿元，同比增长34.16%。不过，由于上游材料涨价，以及高毛利Mini LED 产品未放量，因此毛利率有所承压，上半年毛利率为19.51%，同比下降0.65pct。 照明业务方面，受益于LED 照明需求回暖，公司照明LED 封装业务收入和利润率均大幅改善，上半年公司实现营收2.69亿元，同比增加32.97%，毛利率为14.28%，同比增加6.97pct。 其他业务方面，车用LED 及激光放映业务在疫情恢复后，均实现业绩大幅改善。上半年实现营收0.94亿元，同比增加57.59%，毛利率为28.98%，持平去年全年。 Mini LED 蓄势待发，前瞻布局终将闪耀。伴随苹果、三星等下游终端厂商积极导入，2021年有望成为Mini LED 规模化落地元年，瑞丰光电凭借前瞻布局，率先切入行业新蓝海。早在2018年，公司便建立了国内首条Mini LED 自动化生产线，实现成熟产品量产。目前，公司已与国内外知名厂商在平板、笔电和电视等显示应用上合作开发了多款产品，例如机械师于今年5月发布的旗舰机F117-FP 系列所搭载的Mini LED 显示屏由公司提供背光模组。此外，为进一步扩大Mini LED业务规模，公司于今年5月定增募资约7亿元，其中约3.7亿元用于Mini LED 背光封装生产项目，预计达产后将达到年产663万片的规模，将大幅提升公司Mini LED 产能。 盈利预测与投资评级：伴随Mini LED 新需求涌现，LED 行业景气度持续转暖，公司作为国内LED 封装领军，将充分受益。同时，公司新应用业务发展良好，激光光源、车用LED、植物照明等业务均位于高速成长期。我们预计21/22/23年公司归母净利润分别为1.08/1.58/2.18亿元，对应EPS 为0.16/0.24/ 0.33元，对应PE 为56/38/28倍。我们看好公司在Mini LED 及LED 新型应用等领域的领先优势，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：疫情反复，下游需求不及预期。

瑞丰光电：LED封装领军，布局 Mini 成长可期。公司是国内 LED封装领域领军企业，深耕行业20余年，凭借强大的研发能力，目前正积极扩大在MiniLED 及新型LED 应用的领先优势。产品方面，公司主营照明、显示和不可见光等其他高端LED 器件，其中显示业务是公司的主要业绩来源。财务方面，伴随LED 行业回暖及Mini LED 等新型应用产品放量，公司1Q21业绩回升，实现营收3.08亿元，同比增长34.53%；实现归母净利0.15亿元，同比增长104%。企业治理方面，公司在2015年引入TCL 作为股东，实现了与下游核心客户的深度绑定，也为后续共同开发Mini LED 打下坚实基础。 同时，公司于2020年推出其历史上范围最大、金额最高的股权激励政策，充分调动核心团队积极性的同时彰显了公司对于未来收入的强大信心。 Mini LED 打开新蓝海，瑞丰取得先发优势。Mini LED 技术能够实现背光源结构优化，显著改善LCD 的显示效果，因此具有广阔的应用前景。CINNOResearch 预计到2025年，Mini LED 背光模组年出货量将达到1.7亿片左右。在传统照明增长乏力的背景下，Mini/Micro LED 有望带动LED 行业恢复成长，据LED inside 预计，2023年LED 市场规模将达到220亿美元，CAGR11.6%，其中Mini/Micro LED 占据两成份额。 伴随苹果、三星等下游终端厂商积极导入，2021年有望成为Mini LED 规模化落地元年，瑞丰光电凭借前瞻布局，率先切入行业新蓝海。早在2018年，公司便建立了国内首条Mini LED 自动化生产线，实现成熟产品量产。目前，公司已与国内外知名厂商在平板、笔电和电视等显示应用上合作开发了多款产品，例如机械师于今年5月发布的旗舰机F117-FP 系列所搭载的Mini LED显示屏由公司提供背光模组。 此外，为进一步扩大Mini LED 业务规模，公司于今年5月定增募资约7亿元，其中约3.7亿元用于Mini LED 背光封装生产项目，预计达产后将达到年产663万片的规模，大幅提升公司Mini LED 产能。 新兴领域持续拓展，下游应用多元布局。除重点布局Mini LED 外，公司还持续加大对新兴市场的投入，通过多元布局培育新的盈利增长点。1）子公司中科创激光获万达增资，进一步巩固激光放映业务优质客户资源。2）在车用LED 领域，公司主要聚焦前装市场，并且成功将Mini LED 导入车载应用方案。3）不可见光方面，公司在UV LED 领域开发了一种高性价比的无机封装技术，成本优势明显。此外，公司将红外感测产品应用延伸至非安防领域，如大健康、汽车、工业领域等。VCSEL 与红外传感互相关联，公司已建立VCSEL 封测产品线，推出了一系列Proximity sensor。4）在植物照明领域，公司以精准把控植物生长不同阶段的光谱、波长值为优势，为客户提供定制化方案。5）公司还积极研发Mini RGB 智能显示模组，提升家居及生活场景的智能化。 盈利预测。伴随Mini LED 新需求涌现，LED 行业景气度持续转暖，公司作为国内LED 封装领军，将充分受益。同时，公司新应用业务发展良好，激光光源、车用LED、植物照明等业务均位于高速成长期。我们预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为1.08/1.58/2.18亿元，对应EPS 为0.16/0.24/0.33元，对应PE 为61/42/30倍。我们看好公司在Mini LED 及LED 新型应用等领域的领先优势，且Mini LED 生产项目达产后将快速释放产能，长期成长空间逐步打开。结合可比公司估值，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：Mini LED 渗透不及预期；新兴领域发展不及预期。

事件：公司公布2020年三季度报告，2020年前三季度实现营收8.79亿元，同比下降12.69%；实现归母净利润0.42亿元，同比增长25.66%；扣非后归母净利润0.15亿元，同比增长77.54%。其中Q3季度实现营收3.63亿元，同比增长3.37%，环比增长26.48%；实现归母净利润0.16亿元，同比增长497.28%，环比下降15.79%；扣非后归母净利润0.06亿元，同比增长138.75%，环比下降33.33%。 Q3毛利率环比改善，期间费用影响净利润：公司前三季度营收同比下滑近13%，归母净利润同比成长25%，毛利率19.08%，同比提高0.67pct。 从期间费用来看，公司前三季度销售费用3771万，同比下滑13%，管理费用以及研发费用同比接近持平，财务费用325万元，同比增长567%，主要系受美元对人民币贬值影响，公司美元资产产生汇兑损失增加所致。 从Q3单季度来看，公司Q3营收环比增长27%，归母净利润同比大幅增长，环比有所下滑，毛利率22.24%，同比提升5.52%，环比提升4.21pct，归母净利润环比下滑主因Q3费用环比提高较大，Q3销售、管理、研发、财务费用合计7479万元，环比提高71%。 MiniLED封装布局领先，定增扩产充分把握行业机遇：公司于2016年成立技术团队研发MiniLED背光技术，已经与国内外企业合作开发了各类Mini背光和显示产品方案，建成了国内第一条MiniLED自动化生产线，目前已经有多个技术方案通过客户认证。为扩大产能及增强公司盈利能力，公司于7月底拟通过定增拟募集资金总额不超过6.99亿元，其中拟投入3.70亿元用于MiniLED背光封装生产项目。此次MiniLED背光项目建设期为12个月，预计第三年完全达产后规模为年产663.00万片。 MiniLED封装相比传统的LED封装不论是价值量还是盈利能力均有大幅提升，后续随着下游MiniLED产品需求的爆发，公司业绩有望迎来快速增长。 MiniLED市场空间巨大，下游需求放量在即：：MiniLED在背光应用中可以替代LCD显示屏中的传统LED背光源，大幅提升LCD面板的显示效果，能够接近甚至超过OLED水平，同时相对于OLED具备寿命以及成本优势。据YoleResearch数据预计，全球MiniLED显示设备将从2019年的324万台增长至2023年的8,070万台，年复合增长率高达90%。MiniLED因其广阔市场前景备受关注，面板厂和整机厂加快MiniLED产品导入，苹果预计将在明年年初发布MiniLED屏的iPadPro以及MacbookPro产品，京东方在背光和直接显示应用上均有布局，今年下半年玻璃基MiniLED背光产品将开始量产，TCL已经发布了多款MiniLED电视，三星电子也将在明年发布首款MiniLED电视，MiniLED放量在即。 维持“推荐”评级：看好公司在MiniLED封装的领先布局，随着下游MiniLED应用放量，有望带动公司业绩大幅提高，预估公司2020年-2022年归母净利润为0.63亿元、1.58亿元、2.13亿元，EPS分别为0.12元、0.29元、0.40元，对应PE分别为63.80X、25.53X、18.88X。 风险提示：疫情影响超预期，LED封装降价超预期，MiniLED需求不及预期，产能释放不及预期。

事件：公司公布2020年半年度报告，2020年上半年实现营收5.16亿元，同比下降21.30%；实现归母净利润0.26亿元，同比下降30.64%；扣非后归母净利润0.09亿元，同比下降61.54%。2020年Q2季度实现营收2.87亿元，同比下降17.07%，环比增长 25.33%；实现归母净利润0.19亿元，同比下降10.99%，环比增长171.43%；扣非后归母净利润0.09亿元，同比下降40.69%，环比扭亏。 大尺寸背光逆势增长，Q2业绩环比改善：受到新冠疫情与全球贸易紧张局势产生的叠加影响冲击，LED 行业受到了较大影响，公司上半年营收及归母净利润出现一定下滑。从分业务来看，照明LED 业务收入2.02亿元，同比下降36.81%，毛利率为6.46%，同比下降3.65pct，LED 收入照明下滑较大，主要受疫情及公司业务策略调整影响。背光LED 业务收入1.64亿元，同比下降4.61%，毛利率14.68%，同比下降3.51pct，其中中大尺寸背光产品销售收入同比增长12%，小尺寸背光销售收入同比下滑41%。其他LED 产品收入1.44亿元，同比下滑8.75%，毛利率32.89%，同比下降4.71pct。其中红外LED 产品销售收入同比增长74%，紫外LED产品销售收入同比增长86.7%，车用LED 产品同比增长28%，全彩RGB产品同比增长3%。受疫情影响，上半年国内电影院未能开业，中科创激光公司收入为1678.4万元，较上年同期下降43%。从Q2单季度来看，Q2营收以及归母净利润环比改善明显，毛利率和净利率环比分别提升2.67pct 和3.93pct。后续随着疫情逐渐控制，公司业务逐渐回归正轨，业绩也将得到改善。 Mini LED 封装布局领先，定增扩产充分把握行业机遇：公司Mini 相关技术可应用于手机、电视、平板、VR 等各类电子产品，已经与国内外企业合作开发了各类Mini 背光和显示产品方案，建成了国内第一条MiniLED 自动化生产线，目前已经有多个技术方案通过客户认证，进入小批量送样测试阶段，部分项目进入中批量测试阶段。为扩大产能及增强公司盈利能力，公司于7月底拟通过定增拟募集资金总额不超过6.99亿元，其中拟投入3.70亿元用于Mini LED 背光封装生产项目。此次MiniLED 背光项目建设期为12个月，预计第三年完全达产后规模为年产663.00万片。Mini LED 封装相比传统的LED 封装不论是价值量还是盈利能力均有大幅提升，后续随着下游MiniLED 产品需求的爆发，公司业绩有望迎来快速增长。 超清显示蓄势充分，Mini LED 应用放量更添华彩：Mini LED 是尺寸在100微米量级的LED 芯片，在背光应用中，Mini LED 可以替代LCD 显示屏中的传统LED 背光源，具有节能、轻薄化、宽色域、超高对比度、精细动态分区的特点，可以大幅提升LCD 面板的显示效果，能够接近甚至超过OLED 水平，同时相对于OLED 具备寿命以及成本优势。Mini LED因其广阔市场前景备受关注，面板厂和整机厂加快MiniLED 产品导入，苹果预计将在今年年底至明年年初发布Mini LED 屏的iPad Pro 以及Macbook Pro 产品，京东方在背光和直接显示应用上均有布局，今年下半年玻璃基Mini LED 背光产品将开始量产，TCL 在7月底举办的国际显示博览会（UDE 2020）展上，展示了75" 8K MiniLED 背光电视， 8月份还在海外市场发布搭载MiniLED 技术的电视，其中65寸售价900美元，相比OLED 电视价格优势明显，Mini LED 应用放量在即。 给予“推荐”评级：看好公司在Mini LED 封装的领先布局，随着下游Mini LED 应用放量，有望带动公司业绩大幅提高，预估公司2020年-2022年归母净利润为0.71亿元、1.53亿元、2.07亿元，EPS 分别为0.13元、 0.28元、0.39元，对应PE 分别为63.21X、29.41X、21.70X。 风险提示：疫情影响超预期，LED 封装降价超预期，Mini LED 需求不及预期，产能释放不及预期。

1.苹果发布类MiniLED显示器,助力行业技术升级 苹果2019年WWDC发布一款6K显示器ProDisplayXDR,该产品特点是高对比度、高亮度,对比度达1000000:1,最高亮度1600尼特,该产品的技术特点是采用类MiniLED方案,背光采用576个独立分区的LocalDimming技术,我们认为此次苹果采用方案是非典型的MiniLED方案(芯片大小),在封装工艺和背光控制技术上明确了LED背光的技术升级方向。 2.华为大屏终端有望加速,MiniLED大屏应用逐步打开 美国公布针对华为的实体清单政策后,对华为公司影响较大,从公司产品线角度看,我们认为智能大屏终端业务对美国依赖度较低(芯片、系统等),有望成为华为未来重要的增长点,将得到重点支持和发展。在华为智能大屏终端技术创新方面,我们维持3月22日《看好华为电视供应链》观点,有望加速大屏新型显示技术(MiniLED&QD)的创新速度和渗透率提升趋势。 3.激光投影高速发展,成为新型显示重要新赛道 随着近年来成本的快速下降,激光显示在超大尺寸显示应用发展迅猛,其中影院投影产品国内2018年末已安装23431台(中国电影发行放映协会数据),瑞丰子公司中科创市占率3.47%,排在国内第三,竞争力较强;在激光电视应用行业,AVC数据显示2018年国内激光电视出货量16.4万台,预计到2021年三年复合增速超过60%。 4.瑞丰光电MiniLED&激光投影技术国内领先,将显著受益 瑞丰光电作为国内高端LED封装行业领先公司,在MiniLED显示技术方面技术实力较强并且拥有先发优势,有望充分受益于MiniLED行业的发展趋势,同时公司子公司中科创在激光显示行业在国内份额前三,2018年激光业务营收3797万,同比增长307%,有望持续保持高增长势头。 5.投资建议 瑞丰光电近两年公司处于传统LED产能调整和新品布局阶段,我们看好公司在Mini LED和激光显示等高成长领域的技术优势和成长机会,2019年公司有望步入收获期,看好新产品放量带来业绩增长,维持公司19-20年归母净利润2.1/3.0亿盈利预测,目前股价对应PE分别为16/11倍,维持买入评级。 风险提示:LED行业竞争加剧风险;LED封装盈利能力下滑风险;新品拓展不及预期风险。

战略性聚焦高附加值细分市场,优化公司业务结构。2018年公司实现营业收入15.62亿,同比下降1.37%;归母净利0.86亿,同比下降35.74%,考虑到玲涛光电商誉减值5149.93万元,公司实际利润较2017年仍有所增长。在LED全行业景气度下降的2018年,能取得如此成绩已属难得,究其原因在于公司积极优化产品及客户结构,聚焦高附加值产品,我们看到照明业务占比从2017年的57.01%下降至2018年的49.68%,便是公司业务结构优化的重要体现。未来随着高毛利产品占比进一步提升,公司业绩驱动力将切换至新型显示(mini、micro、激光等)及特种照明领域(汽车、红外、全彩等)。 5G商用助推超高清视频产业快速发展,mini LED高清终端有望率先受益。2019年3月,工信部等三部门印发《超高清视频产业发展行动计划(2019-2022)》,明确到2022年,我国超高清视频产业总体规模将超过4万亿元,4K产业生态体系基本完善,8K关键技术产品研发和产业化取得突破。随着5G商用稳步推进,更大带宽、更高网速必将促进超高清视频产业链不断完善和快速成长,而以手机、电视为代表的高清终端作为产业链中至关重要的一环,则有望率先受益。瑞丰光电研发的mini LED背光方案无论从画质、饱和度、对比度均能达到4K、6K、8K的显示效果,且产品寿命和性价比均显著优于OLED显示方案,将有望成为各主流厂商超高清显示终端的最适宜选择。基于此逻辑,mini LED将会是公司未来两年最重要的业绩驱动力之一。 激光放映加速替代传统氙灯,院线市场迎来业绩成长机遇。控股子公司中科创激光公司所研发生产的RGB激光光源能大幅度提升影院的放映效果,且兼具节能环保等优势;此外,由于激光光源低于传统放映机综合费用,并能更加稳定和优质的观影体验,以及更多的票房收入。故保利、万达、中影、华谊等主流院线均开始加速将传统氙灯放映替换为激光放映,这也是2018年中科创激光营收同比大增309.75%的重要原因。鉴于电影院激光光源的替换进程仍处于初期,海内外市场空间依然广阔,我们判断未来几年该部分业务的成长速度有望延续2018年的良好势头,成为公司业绩增量的另一个重要来源。 耕耘汽车照明多年,市场前景值得期待。与消费类电子产品不同,汽车LED灯无论品质还是客户认证门槛都相对较高,同时也具有较高的毛利水平,该部分市场一直被国际大厂欧司朗、飞利浦等巨头垄断。瑞丰光电十余年前便开始着手汽车市场的布局,近年来更是通过收购及入股车灯企业的方式进一步深度介入这一高价值领地。数据显示:中国LED车灯市场规模有望从2017年的152亿增长至2020年的458亿,年复合增长率44.44%;随着公司在此领域持续的投入加码,快速增长的汽车LED市场将会为公司带来持续稳定且高质量的营收增量。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。在LED照明市场逐渐饱和,行业增速放缓,主要竞争对手纷纷采取规模化+低成本战略的当下,具有技术领先优势的瑞丰光电开辟出一条差异化竞争的战略路线,聚焦价值含量更高且增长速度更快的新型显示和汽车电子领域。其业务布局涵盖大小尺寸背光、mini LED背光、mini LED直显、激光放映、汽车LED灯等多个领域,且在每个领域都有多年积累的技术优势和渠道卡位。短期来看,新型显示的mini LED,激光将会是未来两年公司主要的核心引擎,长期来看,汽车领域的稳定持续贡献也同样不容忽视。预计公司2019-2021年将分别实现净利润1.81、2.76、3.89亿元,对应2019-2021年PE 20.53、13.49、9.56倍,维持公司买入评级。 风险提示:1)LED照明景气度下滑超预期;2)mini LED背光需求不及预期;3)汽车LED市场推广不及预期;4)激光放映光源市场不及预期。

点评:瑞丰光电是国内LED封装领先公司,近两年公司处于产能调整和新品布局阶段,我们看好公司在MiniLED和MicroLED等高成长领域的技术优势和成长机会,2019年公司有望步入收获期,看好新产品放量带来业绩增长。 1.传统产能调整,新品业务高增长 2018年公司营收15.6亿元,同比下降1.4%,其中:(1)照明产品营收为7.76亿,同比下降14%,(2)大尺寸背光市场行情有所好转,背光LED收入为4.79亿,同比上升2.1%,(3)其他LED如激光光源、ChipLED等业务发展迅速,收入为2.86亿,同比增长46.7%。公司对产品结构进行调整,提升高毛利率产品比重,2018年毛利率为19.7%,较2017年增加1pct。受商誉减值等影响,归母净利润下降35.7%。 2019年一季度公司实现营收3.1亿元,同比下降6.3%,实现归母净利润0.16亿,同比下降42.8%,毛利率为16.3%,同比下降2个pct,环比下降6.4个pct,业绩下滑主要系市场竞争加强和削减部分低盈利能力产品所致。 2.加大研发投入,挖掘Mini/车灯等新增长点 公司重点研发方向包括Mini LED、Micro LED、LED车灯、CSP产品等等,2018年公司研发投入9127.11万元,占收入5.84%,同比增长57.45%。研发新项目取得良好的进展及成果,比如公司Mini已应用到手机、电视、平板、VR等电子产品,建成了国内第一条MiniLED自动化生产线;LED车灯方面,目前车头灯用大功率LED 产品完成开发,已开始送样客户测试,这些项目是公司未来经营的新增长点。 3.MiniLED行业趋势愈发明朗,公司有望持续受益 MiniLED行业在显示对比度、HDR和性价比方面有优势,我们认为在中大尺寸LCD领域是重要的技术升级方向,在VR等领域的应用有望加速,未来随着国际大厂方案的逐步推出,我们认为技术趋势逐步明朗,公司作为国内技术领先公司有望持续受益。 4.投资建议:由于公司传统业务产能调整,我们调整公司19-20年营收预测为19.6/26.6亿(原值为33.0/37.0亿),归母净利润预测为1.3/2.1亿(19-20年原值为2.8/3.6亿),我们看好公司MiniLED发展机遇,维持买入评级。 风险提示:LED行业竞争加剧风险;LED封装盈利能力下滑风险;新品拓展不及预期风险。

三季报一览。公司2018Q1-3实现营业收入、归属母公司股东净利润和扣非归属母公司股东净利润分别为11.40亿元、1.00亿元和0.44亿元,分别同比变动-5.99%、15.69%和-7.46%。其中,第三季度公司实现营业收入、归属母公司股东净利润和扣非归属母公司股东净利润分别为4.03亿元、0.31亿元和0.15亿元,分别同比变动-5.17%、-25.23%和-40.58%。 研发费用增加是三季度业绩下滑主要原因。从绝对额来看,2018Q3的归属上市公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润相比2017Q3分别减少1016.21万元和1036.45万元。研发费用上升是利润下滑主要原因,2018Q3公司研发费用是3364.41万元,比上年同期1333.65万元增加2030.77万元。 毛利率和财务费用率转好。2018Q3毛利率为19.62%,高于2017年第三季度18.09%水平。同时,2018Q3财务费用占营业收入比为-0.37%,低于2017年第三季度0.71%水平。销售费用占收入比2018Q3有所上升,为3.51%,高于去年同期2.74%水平。 盈利与估值。我们预计公司18-20年EPS分别为0.27元,0.37元和0.45元。可比上市公司18年平均预测PE为17.5倍,安芯基金举牌公司,充分发挥大基金和安芯基金在国内外半导体产业布局推动公司发展,同时更加紧密连接公司与上游LED芯片龙头三安光电,公司增长动能更强,应享有溢价,给予公司18年18-21倍预测PE,合理价值区间4.86-5.67元,“优于大市”评级。 风险提示。行业再扩产引起的降价风险,公司研发不及预期风险。

公司研发费用加计扣除比例从50%提高到75%。近日,财政部、税务总局、科技部联合发文,为进一步激励企业加大研发投入,支持科技创新,在2018年1 月1 日至2020 年12 月31 日期间,企业开展研发活动中实际发生研发费用,未形成无形资产计入当期损益的,在按规定据实扣除基础上,再按实际发生额75%在税前加计扣除;形成无形资产的,在上述期间按照无形资产成本175%在税前摊销。公司之前非科技型中小企业,税前加计扣除比例是50%,此次提升到75%,有助减少所得税费用,增厚公司利润。 按照新规测算2017 年增厚利润217.38 万元,在2017 年1.33 亿净利润基础上影响1.63%。公司研发费用主要采用当期费用化的模式,2017 年研发投入金额为5796.90 万元,占营业收入比为3.66%,当期资本化金额为0。计入管理费用当期研究开发费为5796.90 万元,按照当年15%所得税比例,能够增厚利润217.38 万元,在2017 年1.33 亿净利润基础上影响1.63%。 弹性测算。一般来讲研发费用主要分为当期费用化或者资本化两种处理,从14-17 年数据可以看出,公司研发投入基本费用化处理,研发投入占营业收入比例在3.66%-4.68%之间,公司适用所得税比率为15%,按照此比例测算2018 年增厚利润242.10 万元-309.57 万元,2019 年增厚利润302.83 万元-387.22 万元,2020 年增厚利润400.92 万元-512.65 万元。 盈利与估值。我们预计公司18-20 年EPS 分别为0.27 元,0.37 元和0.45元。可比上市公司18 年平均预测PE 为20.4 倍,安芯基金举牌公司,充分发挥大基金和安芯基金在国内外半导体产业布局推动公司发展,同时更加紧密连接公司与上游LED 芯片龙头三安光电,公司增长动能更强,应享有溢价,给予公司18 年25-30 倍预测PE,合理价值区间6.75-8.1 元,“优于大市”评级。 风险提示。行业再扩产引起的降价风险,公司研发不及预期风险。

事件:公司公告《创业板公开发行可转换公司债券预案(修订稿)》,拟募集不超过4.68亿元,拟投入SMD LED、MiniLED、MicroLED等项目。 1.可转债持续推进,拟募集4.68亿元投入SMD LED/Mini LED/Micro LED项目 根据可转债预案修订稿,此次募集资金不超过4.68亿元,扣除发行费用后,募集资金拟投入SMD LED/Mini LED/Micro LED项目:(1)表面贴装发光二极管(SMD LED)封装扩产项目,项目投资3.08亿元,投入募集资金2.51亿元,(2)次毫米发光二极管(Mini LED)封装生产项目,项目投资1.85亿元,投入募集资金1.27亿元,(3)微型发光二极管(Micro LED)技术研发中心项目,项目投资0.47亿元,投入募集资金0.3亿元。此次修订稿主要更新上市公司近三年财务数据和利润分配情况,核心条款无变动,可转债持续推进。 2.公司MiniLED&MicroLED业务推进顺利 根据2018中报,公司Mini产品以手机应用为突破口,与国内知名终端企业合作开发,突破大pitch微距混光高难度工程和设计极限,使Mini技术在灯珠增加数百倍情况下,性价比依然可以满足手机产品应用。目前公司Mini 产品拓展系列应用,在智能手机、PAD、笔电、TV和Display等显示应用做平行铺展,并保持与国内知名终端企业对接。公司同时开展了面向Mini LED和Micro LED的专用设备与共性技术研发,包括巨量转移、荧光粉沉积、量子点打印、激光切割与返修、蓝光转色技术等。 3.汽车LED、激光投影等新产品多元化布局 公司积极布局车用、红外和激光等新应用方向,建立全面面向客户的高端产品化解决方案,车用、激光业务方向均成立了控股子公司加快产业布局,其中车用照明已通过内生发展和对外投资具备一定规模,未来将继续加大对外合作,有望快速做大做强。 安芯基金举牌,助力公司成为全球领先的LED封测企业 安芯基金看好瑞丰光电在LED封测及器件领域领先优势及行业地位,并发挥大基金、安芯基金等在国内外半导体产业的布局优势,强化瑞丰光电在技术、规模和产业链优势,推动其成为国内一流、国际领先的半导体照明封测及器件企业。 5.投资建议 由于公司可转债募投项目进展慢于预期,我们调整公司18-19年净利润至2.0/2.8亿元(原值2.4/2.9亿元),我们看好公司盈利能力改善趋势和新产品发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:可转债进展不及预期;行业竞争加剧风险;新产品进展不及预期。

LED封装翘楚。公司专业从事LED封装及提供相关解决方案,是国内封装领域领军企业。产品主要有照明用LED器件及组件、高端背光源LED器件及组件(中大尺寸液晶电视背光源、小尺寸背光LED等)、显示用LED器件及组件等。公司营业收入和归属母公司股东净利润持续提升,2017年实现营业收入和归属母公司股东净利润分别为15.84亿元和1.34亿元,同比增长34.28%和168.35%。 MicroLED为LED行业注入发展动力。MicroLED被视为新一代显示技术,相比OLED屏幕,MicroLED更薄,而且能耗更低使用寿命更长。美国联合市场研究公司预计2025年该市场将达19.46亿美元,年均复合增速将达89.2%。但是MicroLED要实现普及还要攻克“巨量转移”难关,因此MiniLED作为MicroLED前哨站得到发展。MiniLED制成相对容易,从成本角度采用MiniLED背光设计的TFTLCD电视面板价格仅为OLED电视面板六到八成,但亮度、画质都与OLED接近;从性能角度,MiniLED具有省电和高能效特性,饱和度、高动态范围优于OLED,且比OLED省电50%。同时巨头纷纷加码MicroLED和MiniLED,LED行业迎来发展新动能。 安芯基金举牌撬动公司未来发展。公司2017年12月27日公告安芯基金持股比例达5%。安芯基金由国家集成电路产业投资基金持有40%股权、三安光电持有40%股权、晋江安瀛基金持有20%股权。安芯基金是国家大基金的重要子基金,是国家大力发展集成电路和半导体产业战略的重要布局。公司目前规模还较小,此次安芯基金举牌,有望发挥大基金、安芯基金等在国内外半导体产业的布局优势,强化公司在半导体照明封测及相关器件上的技术、规模和产业链优势。此外此次股权投资更紧密连接公司和上游LED芯片龙头三安光电,撬动公司未来发展。 盈利与估值。我们预计公司18-20年EPS分别为0.27元,0.37元和0.45元。可比上市公司18年平均预测PE为21倍,安芯基金举牌公司,充分发挥大基金和安芯基金在国内外半导体产业布局推动公司发展,同时更加紧密连接公司与上游LED芯片龙头三安光电,公司增长动能更强,应享有溢价,给予公司18年25-30倍预测PE,合理价值区间6.75-8.1元,“优于大市”评级。 风险提示。行业再扩产引起的降价风险,公司研发不及预期风险。

事件: (1)公司公告2017年年报,公司2017年实现营收15.84亿元,同比增长34.2%,归母净利润1.34亿元,同比增长168.4%; (2)公司公告2018年Q1业绩预告,预计2018年Q1单季归母净利润同比增长35-60%; (3)公司公告发行可转债预案,规模不超过4.68亿元; 点评: 1.LED照明和特种LED业务发展迅速,驱动公司业绩高增长。 (1)LED照明向好:2017年公司LED照明业务收入9.03亿元,同比增长67.4%,报告期产能为19029KK,出货量为16264KK,产能利用率为93%,毛利率为12.82%,同比增加5.06个百分点,主要得益于毛利水平较好的新业务如灯丝的增长。 (2)LED背光竞争加剧:由于行业竞争加剧,公司LED背光业务营收4.69亿元,营收和毛利率有一定程度下滑; (3)ChipLED、全彩产品等其他LED业务发展迅速:红外、紫外及激光等LED应用领域的发展态势可观,其他LED销售收入为1.95亿元,同期增长159.0%。 2018年第一季度,公司业绩高增长的主要原因是LED行业向好,照明LED灯丝产品、其他LED中ChipLED、全彩产品业务发展迅速,业绩突显,同时政府补助收入同比增加所致。 2.可转债融资,助力公司把握高端LED和新型显示行业机遇。 根据预案,公司此次募集资金主要用于投资: (1)SMDLED封装项目,总投资3.08亿元; (2)MiniLED封装项目,总投资1.85亿元; (3)MicroLED研发项目,总投资0.47亿元。此次融资主要投向SMD等高端LED领域以及MiniLED和MicroLED等新型显示技术的研发和产业化,有助于进一步提升公司在高端LED产品领域竞争力以及把握新型显示技术蓬勃发展的行业机遇。 3.LED行业供需结构优化,公司盈利能力有望提升。 在全球LED产业需求持续旺盛、全产业链产能持续往大陆转移的背景下,我国LED芯片和LED封装的行业集中提的持续提升。瑞丰光电作为国内规模和技术领先的LED封装企业,我们判断未来2-3年LED封装行业的竞争格局的优化将提升公司整体综合竞争力以及盈利能力。 投资建议:我们预计公司18/19年公司营收分别为25.8/34.6亿元,归母净利润分别为2.40/2.94,EPS分别为0.87/1.06。维持公司目标价21元,对应公司2018年PE24倍,维持“买入”评级。

事件 瑞丰光电公布2017年年报 公司实现营收15.84亿元,YOY+34.28%,归母净利润1.34亿元,YOY+168.35%,扣非后归母净利润0.71亿元,YOY+70.95%,EPS0.527元。拟每10股派发0.50元现金红利。 简评 行业性优化,收入增长提速 2017年全年,公司实现营业收入15.84亿元,YOY+34.28%;Q4单季实现营业收入3.71亿元,+9.30%。 照明行业整体竞争格局趋于优化,行业性利好影响下公司照明LED业务收入贡献大幅提升,照明LED产品实现收入9.03亿元,YOY+67.35%。全年照明LED产量为17697.07KK,出货量为16264.07KK,产能利用率达到93%,良率为98%。背光产品受到下游电视需求不足影响,产品价格有所下滑,全年实现收入4.69亿元,YOY-12.21%。其他LED业务,以ChipLED、全彩产品等为主,业务领域拓展明显,实现收入1.95亿元,YOY+159.02%。公司立足于照明与背光LED业务,近年来持续在重点领域投入研发资源,拓展汽车LED、紫外红外、激光光源产品等领域,增厚公司未来成长基础。 政府补贴大幅提升当期业绩,扣非后盈利增长依然优秀 公司产品结构不断优化,在背光LED价格下滑情况下,实现全年毛利率为18.71%,基本持平。其中,Q4毛利率为23.48%,+4.59PCT。照明LED一方面行业全年竞争环境优化明显,另一方面,公司产品结构优化,以较高毛利的灯丝业务增长明显,整体推动利润水平提升,照明LED毛利率达到12.82%,+5.06PCT。而背光源LED业务下游需求疲弱,价格竞争加剧,毛利率下滑到20.77%,-6.89PCT。其他LED业务中,红外、紫外和激光等产品大幅扩张公司业务领域,同时产品毛利率较高,为39.75%,-1.53PCT。 公司国内市场大多采取直销形式,销售费用率维持较低水平,仅为3.15%,-0.18PCT。研发持续投入,管理费用率为8.17%,-0.73PCT。受到汇率波动影响,公司财务费用有所上涨。 公司实现2017全年实现归母净利润1.34亿元,YOY+168.35%。由于子公司浙江瑞丰收到政府资金1.2亿元,当期确认其他收益0.54亿元,因此,公司扣非后归母净利润为0.71亿元,YOY+70.95%。Q4单季实现归母净利润0.48亿元,YOY+2217.26%。 投资建议:公司进入照明业务收获期,收入与业绩有望保持高速成长,且前沿技术不断投入,巩固成长基础,提升未来成长空间。预计2018-20年EPS为0.58/0.68/0.79元,对应PE分别30/26/22倍,“买入”评级。 风险提示:照明行业景气度下滑;行业竞争加剧,价格不利波动

事件:1月30日公告,公司预计2017年全年实现归母净利润1.21-1.36亿元,同比增长142-172%。 点评: 2017年业绩增长超预期:景气度提升、新品放量、管理改善 公司预计2017年归母净利润1.21-1.36亿元,同比增长142-172%,略超市场预期。2017年业绩高增长主要原因是:(1)LED行业需求旺盛景气度提升,下游新应用扩大,同时封装环节竞争格局改善、盈利能力提升;(2)公司通用/特种照明均实现高速增长,海外市场以及全彩户外显示、车用LED 产品开拓顺利;(3)2017年公司将主要生产基地逐步向浙江义乌、深圳集中,进行精细化生产和管理,运营效率提高;(4)2017年非经常性损益预计为5300 万元,同比2016年862 万元大幅增长。 LED行业供需结构优化,公司盈利能力有望提升 在全球LED产业需求持续旺盛、全产业链产能持续往大陆转移的背景下,我国LED芯片和LED封装的行业集中提的持续提升。瑞丰光电作为国内规模和技术领先的LED封装企业,我们判断未来2-3年LED封装行业的竞争格局的优化将提升公司整体综合竞争力以及盈利能力。 汽车LED、激光投影等新产品多元化布局 目前照明和中大尺寸LED背光源占公司主要收入结构,在原有传统LED照明和背光业务的基础上,公司积极布局下游高成长的新产品和新市场,主要包括汽车LED照明和激光投影等领域,2017年H1公司LED新产品收入规模1.09亿,实现超过400%的增速,收入占比14%,发展迅猛。 安芯基金举牌,助力公司成为全球领先的LED封测企业 安芯基金看好瑞丰光电在LED封测及器件领域领先优势及行业地位,并发挥大基金、安芯基金等在国内外半导体产业的布局优势,强化瑞丰光电在技术、规模和产业链优势,推动其成为国内一流、国际领先的半导体照明封测及器件企业。 投资建议 鉴于公司运营效率和盈利能力显著提升,我们上调公司2017年盈利预测至1.27亿元。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为1.27/1.93/2.94亿元,给予公司18年PE30倍,维持目标价21元,维持“买入”评级。 风险提示:业绩改善低于预期;新品推广低于预期;

业绩预告符合预期,受益LED封装行业集中度提升:公司公告称2017年归属于上市公司股东的净利润约为1.21-1.36亿元,同比增速为142%-172%。LED行业经历了洗盘之后竞争趋于理性,从各个环节来看,我们认为芯片行业集中度已然较高,行业格局明显(CR10为73%);而中游封装环节(CR10为50%)受益过程相对滞后,行业集中度仍有较大提升空间。芯片集中度提升后,中小封装厂商获得芯片的能力减弱,同时没有议价能力,而成本端却较大厂高,产品竞争力持续下降,最终将中小封装厂商逐渐淘汰,行业龙头将从中受益。同时,很多国际大厂开始慢慢把订单转移到中国生产。随着行业回暖,在下游应用的驱动下,公司LED封装的毛利率将会稳步提升。同时,公司费用存在较大的改善预期,公司将主要生产基地逐步向浙江义乌、深圳集中,积极调整、优化产品布局,进行精细化生产和管理,有利于提高运营效率,降低运营成本,提高公司的整体盈利水平。 安芯基金举牌,牵手三安强强联合:从LED目前的竞争格局来看,国内封装大厂与华灿光电、澳洋顺昌等厂商形成了比较稳定合作伙伴关系。同属于中游的瑞丰光电被安芯基金举牌,有利于强化与三安光电的合作伙伴关系。一方面可以稳定上游芯片的供应,借助三安的技术、渠道等优势提升业绩;另一方面,随着LED小厂的退出,LED产业链中的竞争将逐渐从芯片厂之间和封装厂之间博弈转向芯片巨头与封装巨头的博弈,三安与瑞丰的强强联合有利于实现产业链的垂直整合,提升共同市场话语权。汽车照明领域,公司持有迅驰车业16.66%的股权。迅驰车业主要产品是汽车整车灯具,主要客户包含上海通用、东风乘用车、沃尔沃(西沃)、东风日产等,未来将充分受益LED车灯渗透率的提升。 投资建议:随着照明渗透率的逐步提升,我们认为公司LED封装业务的盈利能力将持续改善。同时,安芯基金举牌则有利于强化公司与三安合作,汽车照明未来有望成为公司新的利润增长点。我们维持此前的盈利预测,预计公司2017-2019年营收分别为15.70/21.88/29.97亿元,对应的EPS分别为0.41/0.62/0.87元,对应的PE分别为42/28/20倍,维持公司“推荐”评级。