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李春波

中信证券

研究方向: 汽车行业

联系方式: 0755-23835383

工作经历: 证书编号:S1010510120010,中信证券研究部汽车行业首席分析师,<span style="display:none">证券从业十年以上。 清华大学汽车工程专业毕业,管理学博士候选人。 2001年进入中信证券研究部,当前市场最资深的汽车研究员之一。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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长城汽车 交运设备行业 2012-05-10 15.37 5.30 -- 17.33 12.75%
17.67 14.96%
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事项: 我们近日对长城汽车进行了调研,具体情况评论如下: 点评: 公司致力成为SUV行业的领跑者。公司专注于汽车行业,聚焦于SUV领域,在SUV领域精耕细作近10年,致力成为SUV行业的领跑者。公司目前己积累超过50万的SUV用户,占经济型SUV市场份额持续保持在25%以上。一方面,公司凭借不断完善的产品谱系,保持领先的市场份额。今年一季度公司SUV销4.6万辆(+24.0%),明显好于SUV行业11.9%的平均增速。另一方面,依托产品较高的市场认可度,公司产品在全市场类似配置车型中定价最高,保障较高的盈利水平。 公司SUV产品谱系持续丰富,保障领先的市场份额。公司在原有越野型SUV哈弗H3、H5的基础上,于去年底推出公司首款城市型SUV哈弗H6。为了满足市场多样化需求,我们预计公司有望于今年下半年推出H6自动档车型、配备1.5T发动机的H6车型等。预计未来两年,公司仍有H7(比H6大的全尺寸SUV)、H4(比H6略小的紧凑型SUV)等多款SUV车型投放,在现有H6基础上分别向上、向下拓展价格区间,保障公司在SUV领域保持领先的市场份额。 预计H6二季度月销量有望超过1万辆。~季度公司累计销售12.7万辆(+18.3%),其中H6贡献销量2.1万辆,是主要的增长来源。受益于SUV市场空间的快速提升,比亚迪S6等车型并未对H6销量构成实质性影响,预计吉利全球鹰GX7上市的冲击亦有限。目前H6终端需求旺盛,库存水平偏低,据我们调研了解仍需要接近1个月的提车等待周期。预计H6二季度月销量有望超过1万辆,助力公司销量快速增长。预计公司2012年销量接近56万辆(+20.4%)。 受益于天津基地产销规模提升,预计全年盈利能力有望维持高位。天津基地目前主要生产H6和C50,今年一季度产销规模约2.3万辆,根据20万辆的设计产能测算,产能利用率约46.7%,环比去年四季度投产初期的27.9%明显提升。受益于天津基地产能利用率提升,一季度公司综合毛利率为25.5%,环比去年四季度提升1.7个百分点。随着H6、C50的持续推广,预计下半年天津基地月产销规模将接近1.7万辆,产能利用率接近100%,公司全年盈利水平有望维持一季度的较高水平。 风险因素:后续新车型市场接受程度;全球鹰等竞争产品投放造成SUV市场竞争加剧;原材料、人工成本大幅上涨等。 盈利预测、估值及资资评级:考虑受益于天津基地产销规模提升,公司盈利能力维持高位,小幅上调公司2012/13/14年EPS为1.45/1.73/2.00元(公司2011年EPSl.13元,原2012年EPS为1.40元),当前价15.96元,对应2012/13/14年11/9/8倍PE。公司是国内最优秀的自主品牌企业,考虑自主品牌未来潜在的成长空间以及围家产业政策扶持,我们认为公司合理估值为2012年13-15倍PE,目标价20元,维持“买入”评级。
上汽集团 交运设备行业 2012-05-08 14.97 11.90 38.38% 15.15 1.20%
15.15 1.20%
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风险因素:合资公司新产品拓展不达预期,导致企业盈利能力下降;自主品牌亏损幅度加大;人工成本、主要原材料价格大幅上涨侵蚀公司盈利等。 盈利预测、估值及投资评级:维持公司2012/13/14年盈利预测为2,11/2.43/2.80元(2011年EPS为1.83元)。当前价16.09元,对应2012/13/14年8/7/6倍PE。公司旗下合资公司市场地位稳固,有望维持较快销量增长和较高盈利水平。我们认为公司合理估值为2012年9-10倍PE,维持公司“买入”评级,目标价19元。
宇通客车 交运设备行业 2012-05-08 13.04 8.01 -- 13.22 1.38%
13.65 4.68%
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风险因素:校车相关政策执行力度放缓,导致校车需求低于预期;公司新增产能市场开拓不达预期,导致企业盈利能力下降;原材料价格、人工成本大幅上涨侵蚀企业盈利等。 盈利预测、估值及投资评级:维持公司2012/13/14年EPS预测分别为2,25/2.83/3.45元(暂未考虑股权激励计划实施对EPS的摊薄影响),当前价24.49元,分别对应2012/13/14年11/9/7倍PE。我们测算,若股权激励计划实施,将摊薄公司2012年业绩约10%-15%,短期或将存在一定压力。但公司市场地位稳固,盈利能力出众,分红比率高,同时考虑校车市场的潜在空间,仍看好公司长期增长。我们认为公司合理估值为2012年13-15倍PE,维持公司“买入”评级,目标价32元。
上汽集团 交运设备行业 2012-05-04 14.84 11.90 38.38% 15.21 2.49%
15.21 2.49%
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上汽集团一季度净利润56亿元(+6.95%),EPS 0.51元,符合我们预期。 公司旗下合资公司上海大众、上海通用、上汽通用五菱市场地位稳固,一季度上汽集团累计销售汽车114万辆(+8.1%),实现营业收入1240亿元(+13.7%),实现净利润56亿元(+6.95%),EPS 0.51元,符合我们的预期。 预计二季度公司销量和业绩仍将保持稳健增长。 伴随产品结构优化,上海大众盈利能力持续提升。一季度上海大众销量32万辆(+11.5%),其中途观销售4.9万辆(+45.5%),新帕萨特贡献增量6.1万辆,产品结构得到明显优化,上海大众盈利能力持续提升。一季度上汽集团确认对联营企业和合营企业的投资收益35.3亿元,同比大幅增长20.7%,预计丰要来源于上海大众的盈利增长。 公司零部件资产、上海通用盈利增速放缓,预计全年仍将保持稳健增长。 华域汽车一季度净利润8.1亿元(+3.1%),预计受行业增速放缓影响,公司旗下零部件资产业绩增速要略低于整车资产。一季度公司合并口径毛利率为17.g%,同比下降2.5个百分点,预计主要是由于科帕奇、迈锐宝等新车型处于投放初期,导致上海通用盈利增速放缓。预计随着新车犁产销规模提升,上海通用盈利能力将逐渐回升。 受益新产品投放,预计公司销量仍将保持10%左右的较快增长。上海大众受益于次新车型途观、新帕萨特的持续畅销,以及新车型新朗逸的投放,预计将持续保持10%以上的销量增长。上海通用随着科帕奇、迈锐宝等新车上量,上汽通用五菱受益于自动档宝骏630的推出,上汽乘用车寄希望于新上市的荣威950等,预计上汽集团销量仍将保持10%左右的较快增长。 风险因素:合资公司新产品拓展不达预期,导致企业盈利能力下降;自主品牌亏损幅度加大;人工成本、主要原材料价格大幅上涨侵蚀公司盈利等。 盈利预测、估值及投资评级:考虑零部件资产盈利增速放缓,小幅下调公司2012/13/14年盈利预测为2.11/2.43/2.80元(2011年EPS为1.83元,原2012年EPS为2.16元)。当前价15.38元,对应2012/13/14年7/6/5倍PE。 公司旗下合资公司市场地位稳固,有望维持较快销量增长和较高盈利水平。 我们认为公司合理估值为2012年9-10倍PE,维持公司“买入”评级,目标价19元。
宇通客车 交运设备行业 2012-05-04 13.90 8.01 -- 13.22 -4.89%
13.65 -1.80%
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宇通客车董事会审议通过A股限制性股票激励计划(草案)。公司拟向869名激励对象定向发行不超过 3620万股限制性股票,其中首次授予3267万股,预留353万股。授予价格为董事会召开日前20个交易日 公司股票均价的50%,即12.78元/股。解锁条件以2011年为基准年,2012、2013、2014年营业收入和净利润增长分别不低于10%、23%、41%。 点评: 宇通客车推出股权激励计划,有助企业长期持续发展。公司拟向869名激励对象定向发行不超过3620万股限制性股票,授予价格为前20个交易日均价的50%,即12.78元/股。解锁条件以2011年为基准年,2012、2013、2014年营业收入和净利润增长分别不低于10%、23%、41%。公司本次股权激励范围广,有助企业吸引和保留优秀管理人才、核心技术人员和业务骨干。同时本次股权激励采用限制性股票形式,激励对象需以现金形式认购,将有助公司健全激励机制,有益于企业长期持续发展。 授予价格:授予价格为12.78元/股,较前次配股价格14.38元/股折价约11.1%,折价水平相对合理。此 次股权激励计划中限制性股票的授予价格为董事会召开日前20介交易日公司股票均价的50%,即12.78 元/股。今年2月公司实施每10股配3股的配股方案,配股价格为14.38元/股。授权价格较配股价格折价约11.1%,折价水平相对合理。同时公司通过本次股权激励计划将募集现金4.2亿元,用于补充公司流动资金,一方面将有效降低公司财务成本,另一方面也有助公司业务规模扩张。 激励成本:预计股权激励实施以后,公司绩效工资和奖金的增速将有所放缓,激励成本仍在公司可控范围内。若以4月27日收盘价25.60元/股作为授予日价格进行测算,公司2012、2013、2014年的税前激励成本分别为1.68、1.53、1.44亿元;假设实际所得税率为13%,则对净利润的影响分别为1.46、1.33、1.25亿元。公司2011年管理费用中的职工薪酬为2.15亿元(+28.3%),主要是与公司业绩增长相应的绩效工资和奖金增加所致。预计股权激励实施以后,公司绩效工资和奖金的增速将有所放缓,激励成本仍在企业可控范围内。 风险因素:校车相关政策执行力度放缓,导致校车需求低于预期;公司新增产能市场开拓不达预期,导致企业盈利能力下降;原材料价格、人工成本大幅上涨侵蚀企业盈利等。 盈利预测、估值及投资评级:维持公司2012/13/14年EPS预测分别为2.25/2.83/3.45元,当前价25.60元,分别对应2012/13/14年11/9/7倍PE。公司市场地位稳固,盈利能力出众,保持较高分红比率,同时考虑校车市场的潜在空间,以及行业平均估值水平,我们认为公司合理估值为2012年13-15倍PE,维持公司“买入”评级,目标价32元。
福田汽车 交运设备行业 2012-04-30 7.55 4.19 45.92% 8.73 15.63%
8.73 15.63%
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福田汽车一季度EPS0.67元(+225.6%),扣除非经常性损益后的EPS0.20元(。1.5%),符合市场预期。受益于产品结构调整,市场地位提升,公司一季度销售汽车17.7万辆(一4.1%),实现收入135亿元(一7.8%),好于行业平均水平。一季度净利润14.2亿元(+225.6%),盈利大幅增长主要是由于与戴姆勒合资公司成立,确认约11.7亿元的资产评估增值。扣除非经常性损益后的净利润4.1亿元(同比一1.5%),环比显著提升。 公司盈利能力逐渐回升,业绩弹性大。受益于公司产品结构调整,原材料价格逐渐趋于稳定,公司盈利能力逐步回升。一季度毛利率达到11.2%,环比四季度明显提升3.3个百分点。若下半年宏观经济、固定资产投资逐渐转暖,预计公司盈利能力仍有望维持较高水平。公司年销售收入规模超过500亿元,去年净利润率仅2.2%,如市场环境好转,业绩弹性大。 预计公司全年销量有望接近70万辆(+8.0%)。一季度公司销售17.7万辆(一4.1%),中重卡销2.5万辆(-20.2%),轻卡销14.4万辆(+0.5%),市场地位持续提升。受益于公司重卡产品线持续完善,欧马可等高端轻卡认可度逐渐提升,以及同比基数正常化,预计公司销量增速将逐步回升,全年销量有望接近70万辆(+8.0%)。 资产评估增值和知识产权转让增厚公司业绩,更体现国际合作伙伴认可。 公司与戴姆勒合资公司于2月挂牌成立,合计约59.5亿元的非经常性损益(折每股收益约2.82元)将在未来年度分期确认,增厚公司业绩,更体现国际合作伙伴的认可。其中欧曼一工厂评估增值25.06亿元,欧曼二工厂转让收益约5.78亿元,H4卡车技术使用费总额约17.2亿元,H4卡车模具、检具、夹具租赁费总额约11.4亿元。 风险因素:宏观经济增速放缓导致物流车需求下滑,固定资产投资增速下降导致工程车需求下滑,钢铁等原材料价格大幅上涨侵蚀公司毛利率等。 盈利预测、估值及投资评级:考虑资产评估增值等非经常性损益,维持公司2012/13/14年每股收益分别为1.53/1.25/0.94元(2011年EPS0.55元)。 当前价7.74元,对应2012/13/14年5/6/8倍PE。综合考虑目前行业平均估值水平、公司市场地位和业绩弹性,以及资产评估增值、技术转让费等非经常性收益预期,给予公司9元目标价,维持公司“增持”评级。
长城汽车 交运设备行业 2012-04-30 14.52 5.30 -- 17.13 17.98%
17.67 21.69%
详细
风险因素:H6、C50等新车型市场拓展低于预期;市场竞争加剧,导致公司盈利能力下降;公司出口业务低于预期;原材料、人工成本大幅上涨等。 盈利预测、估值及投资评级:考虑公司一季度盈利能力回升略快于我们此前预期,小幅上调公司2012/13/14年EPS预测为1.40/1.65/1.90元(公司2011年EPSl.13元,原2012年EPS预测为1.36元),当前价14.48元,对应2012/13/14年10/9/8倍PE。公司是国内最优秀的自主品牌企业,考虑自主品牌未来潜在的成长空间以及国家产业政策扶持,我们认为公司合理估值为2012年13-15倍PE,目标价20元,维持“增持”评级。
悦达投资 综合类 2012-04-26 9.49 11.58 26.29% 10.24 7.90%
10.24 7.90%
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悦达投资一季度净利润2.35亿元(+5.3%),EPS 0.33元,符合我们预期。 受益于东风悦达起亚一季度销量稳健增长(11万辆,+15%),公司一季度确认投资收益3.1亿元(+18%)。公司合并范围内的公路业务经营稳定,纺织业务仍面临一定的盈利压力,煤炭业务景气度有所下降,一季度营业收入4.4亿元(-24. 6%),净利润2.35亿元(+5.3%),符合我们预期。 汽车业务稳健增长,是公司主要的盈利增长点。东风悦达起亚2011年实现销售43万辆(+30%),今年一季度销售11万辆(T15%),明显好于行业平均水平。预计全年销量有望接近48万辆(+10.9%),公司目前设计产能43万辆,产能利用率持续高于100%,盈利能力有望维持高位,业绩稳健增长。 公司拟投资建设三工厂,新增30万辆乘用车、20万台发动机产能,预计2014年投产运行,将为企业长期发展提供产能保障。 公路业务发展平稳,贡献稳定现金流。公司公路业务资质优良,预计参股21%的京沪高速平稳增长,控股70%的西铜高速维持稳定。西铜第二通道去年12月正式开通,由于存在收费价格差异,预计将丰要分流乘用车,对商用车分流有限,预计2012年西锏高速业绩有望基本持平,为企业贡献稳定现金流。预计京沪高速有望保持10%左右的稳健增长。 纺织业务仍面临一定的经营压力。受棉价大幅波动影响,纺织业务2011年亏损1.2亿元。今年一季度纺织市场仍较低迷,而且公司纺织业务市场竞争力不强,预计今年纺织业务仍将继续亏损。一季度煤炭业务景气度有所下降,导致合并营业收入下滑24.6%,预计随着下半年宏观经济转暖,煤炭业务仍有望贡献稳定盈利。 风险因素:东风悦达起亚汽车销量不达预期;西铜二高速对公路业务影Ⅱ向超预期;棉花价格大幅波动,导致纺织业务持续大幅亏损等。 盈利预测、估值及投资评级:维持公司2012/13/14年盈利预测分别为1.56/1.79/2.12元。当前价11.65元,对应2012/13/14年分别为7/7/5倍PE。 考虑东风悦达起亚市场地位持续提升,产能利用率和盈利能力维持高位,结合行业平均估值水平,我们认为公司合理估值为2012年9-10倍PE,维持公司“买入”评级,目标价15元。
潍柴动力 机械行业 2012-04-25 27.66 6.69 87.25% 28.86 4.34%
28.86 4.34%
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潍柴动力一季度净利润10.3亿元(.44.6%),EPS 0.62元,略低于市场预期。受一季度重卡行业需求下滑30%影响,公司一季度仅实现营业收入135亿元(-26.7%),其中母公司营业收入54亿元(-40.3%)。同时受规模效应降低影响,公司一季度盈利能力有所下降,合并毛利率、母公司毛利率分别下降3.4、3.2个百分点,导致一季度净利润仅10.3亿元(-44.6%),EPS 0.62元,略低于市场预期。 重卡一季度需求仍较低迷,预计二季度增速有望逐步回正。受今年春节较早、固定资产投资下滑、物流企业经营压力增大等因素影响,重卡需求仍较低迷。一季度累计销售20.3万辆,同比下滑30%。随着基数下行,目前相对较低的行业库存水平,以及对于下半年宏观经济、固定资产投资预期的改善,预计二季度重卡增速有望逐步回正,全年有望恢复正增长。 公司市场地位稳定,预计2012年有望恢复正增长。公司市场份额稳定,在总质量14吨以上的重卡市场占有率达到35%以上,在5n屯及以上装载机用发动机市场占有率接近80%,在大型客车发动机市场占有率达到20%以上。 随着行业增速逐步转正,预计公司2012年有望恢复正增长。公司2012午的销售收入目标为660亿元(+10%)。 公司积极延伸产品线,优化产品结构,提升盈利能力。公司在原有IOL、12L等优势产品的基础上,积极延伸和完善产品线,去年WP5、WP7均实现快速发展,同比增长97.2%。预计未来还将开发高速动力发动机,进一步优化产品结构。公司商用车板块、动力总成板块、汽车零部件板块协调发展,最大限度发挥公司资源的协同效应和抗风险能力,致力于打造成为以整机为导向,拥有动力总成核心技术的国际化企业集团。 风险因素:宏观经济增速显著放缓导致公司下游客户发动机需求减少,钢铁等原材料价格大幅上涨侵蚀公司盈利能力,公司主要客户流失等风险。 盈利预测、估值及投资评级:考虑行业增速放缓导致零部件企业规模效应下降影响,小幅下调公司2012/13/14年盈利预测至3.42/3.84/4.25元(2011年EPS为3.36元,原2012年EPS为3.53元)。当前价34元,对应2012/13/14年10/9/8倍PE。综合考虑公司市场地位,行业平均估值水平,我们认为公司合理估值为2012年10-12倍PE,若市场对于宏观经济、固定资产投资改善预期增强,公司有望获得估值溢价。维持公司”买入”的投资评级,目标价40元。
宇通客车 交运设备行业 2012-04-25 13.93 8.51 -- 13.91 -0.14%
13.91 -0.14%
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公司2012年一季度净利润2.4亿元(+31%),EPS 0.36元,超越市场预期。 公司一季度销1.0万辆(+26%,其中校车销2231辆),收入40亿元(+33%),净利润2.4亿元(+31%)。公司兑现金融资产增厚当期业绩,同时考虑到业绩平滑计提减值,剔除后实际经营业绩稳健增长。产品结构持续优化、校车销量快速增长及部分优质出口订单结算是一季度业绩快速增长的丰因。 我们预计5年后大中客行业销量有望接近30万辆,复合增速超过15%;公司市场份额稳中有升。受益于校车需求快速增长、全球地位的提升和国内需求的平稳增长,预计5年后大中客销量有望接近30万辆,复合增速超15%,为汽车行业复合增速最高的子板块之一。公司经营管理优秀、产品和渠道优势明显,预计公司市场份额稳中有升,未来3-5年逐步接近30% (2011年为27%)。预计2012年公司有望销5.5万辆(+19%),市场地位持续提升。 我国校车潜在市场空间较大,公司在校车技术和渠道方面先发优势明显,有望获得高于传统客车的市场份额。我国校车潜在市场空间可能接近100万辆,<校车安全管理条例》及《专用校车安全技术条件》等标准已出台,待校车补贴方案确走、资金到位后,校车市场可能迎来爆发式增长。公司校车产品在技术和渠道方面先发优势明显,将有望获得较高份额。 公司产能逐步投放,产能利用率维持较高水平,盈利能力维持较强。截至2011年底,公司设计产能仅为3万辆/年,产能压力显著。今年初公司5000辆专用车项目建成投产,配股项目1万辆节能与新能源客车生产基地项目也有望于今年四季度投产,产能获得一定提升。但考虑到公司未来3-5年接近18%-20%的销量复合增长,公司产能仍偏紧,预计盈利能力仍维持较强。 风险因素:客车市场需求大幅下降;校车销量显著低于预期;人工成本、原材料价格大幅上涨侵蚀公司盈利。 盈利预测、估值及投资评级:排放法规等趋严和产品高端化等驱动公司同类产品均价和毛利率持续提升,小幅上调公司2012/13/14年EPS至2.25/2.83/3.45元(2011年EPS为1.75元,原为2.20/2.65/3.02元),当前价26.59元,对应PE 12/9/8倍。综合考虑公司市场地位提升、盈利稳健增氏、较高分红率、校车市场的潜在空间,以及行业的平均估值水平,我们认为公司合理估值为2012年15倍PE,维持公司“买入”评级,目标价34元。
一汽夏利 交运设备行业 2012-04-24 7.28 7.95 107.03% 7.90 8.52%
8.43 15.80%
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一汽夏利2011年EPS 0.07元(。63.5%),符合市场预期。受行业增速放缓影响,2011年公司销售汽车25.3万辆(+1.07%),弱于行业2.4%的平均增速;实现营业收入100亿元(+0.6%),净利润1.1亿元(-63.5%),与业绩预告范围一致,符合市场预期。去年盈利大幅下滑,主要是由于公司加大促销力度,导致盈利能力下滑;同时受一汽丰田盈利(44亿元,一4.4%)下滑影响,投资收益减少约6000万元。 公司一季度EPS 0.03元(+6.6%),好于市场预期。公司一季度销售5.8万辆(-29.5%),实现营业收入20.6亿元(-32.5%),盈利能力仍面临较大压力,估测本部业务亏损约3.3亿元(一55.5%)。但受益于一汽丰田盈利逐渐恢复,以及去年基数较低,一季度贡献投资收益约3.9亿元(+46%),使得公司一季度净利润为5486万元(+6.6%),EPS 0.03元,好于市场预期。 丰田加大中国市场投入,一汽丰田市场地位有望逐渐回升。丰田在中困的市场份额不到/70,与其全球约10%的市场地位不相匹配。丰田近期加大中国市场投入,加强本土决策,将成立多年的中国部从日本迁至北京,并将困产新一代普锐斯,均有助于一汽丰田市场地位的逐渐回升。一季度一汽丰田销售13.8万辆(+5.9%),估计实现盈利约13亿元(+46%),预计全年盈利有望恢复至46亿元(+4.4%)。 一汽集团整体上市渐行渐近,若市场预期增强,公司有望获得估值溢价。 一汽股份在对公司的收购报告书中承诺将力争在收购完成之日后3年内,彻底解决公司与一汽股份下属企业的同业竞争问题。今年4月,一汽集团转让给一汽股份的一汽夏利、一汽轿车股权已办理完股权过户登记手续。 一汽集团整体上市渐行渐近,若市场预期增强,公司有望获得估值溢价。 风险因素:宏观经济增速低于预期导致汽车需求低迷;一汽丰田销量和盈利低于预期;本部经营亏损超预期;原材料价格、人工成本等大幅上涨。 盈利预测、估值及投资评级:小幅调整盈利预测,公司2012/13/14年EPS分别为0.10/0.18/0.27元(2011年EPS为0.07元,原预测为2012/13年EPS为0.11/0.16)。考虑本部业务亏损、一汽丰田盈利丰厚,我们认为对公司应采用分部估值。基于中性假设,一汽丰田合理估值为2012年9-10倍PE,本部业务估值归零,则公司合理市值约为130亿元,耐应每股价值8元,若一汽整体上市预期增强,则公司仍有望获得估值溢价,维持公司“增持”评级。
华域汽车 交运设备行业 2012-04-24 9.62 9.61 40.24% 10.00 3.95%
10.00 3.95%
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华域汽车一季度净利润8.1亿元(+3.1%),EPS 0.31元,符合市场预期。 受益于下游主要配套客户上海大众(+11.5%)、上海通用(+10.7%)一季度产销规模持续较快增长,公司一季度实现营业收入141亿元(+8.1%),净利润8.1亿元(+3.1%),EPS 0.31元,符合市场预期。公司一季度毛利率仍维持16.4%的较高水平,管理费用率则环比四季度明显下降3.1个百分点,投资收益4.3亿元(一3.8%)。 公司向管理层推出激励基金计划,保障企业持续发展。与控股股东上汽集团类似,公司拟在2012-2015年向约130名中层以上管理人员实施激励基金计划。该计划的实施条件为年度净利润不低于公司2009、2010与2011三个年度净利润的算术平均值,考核指标涵盖了净资产收益率(不低于13%),营业收入增长率(不低于4%)、营业利润增长率(不低于2%)。激励计划实施,将有助公司稳定人才队伍,保障公司长期持续发展。 公司拥有优质的配套资源,有望实现长期稳健增长。公司在中高端乘用车零部件领域具有最为优质的配套资源,其中约60%的收入来源于上海大众、上海通用、上汽自主品牌等集团内企业。同时公司还与~汽大众、长安福特马自达、东风神龙等国内主要乘用车企业建立了稳固的长期配套关系。 受益于下游主要配套客户市场地位持续提升,公司产销规模和业绩增长有望好于行业平均水平,长期稳健增长。 公司注重研发投入,积极拓展新业务。公司是目前国内综合实力最强的零部件企业,业务涵盖内外饰件、金属成型与模具、功能件、电子电器件、热加工件、新能源等。公司注重研发投入,积极开拓新业务,去年共投入研发费用10.5亿元(+59%)。公司未来有望借助旗下采埃孚、三电贝洱等合资企业的技术实力,在驱动电机、电动转向、电空调等新能源汽车关键零部件方面取得突破,助力企业长期发展。 风险因素:下游乘用车需求大幅下滑;主要配套客户市场地位显著下降; 丰要原材料价格、人工成本大幅上涨侵蚀公司盈利等。 盈利预测、估值及投资评级:考虑行业增速放缓,零部件企业规模效应下降,小幅下调公司2012/13/14年盈利预测为1.28/1.43/1.61元(2011年EPS为1.16元,2012年原盈利预测为1.34元)。当前价为10.32元,分别对应2012/13/14年8/7/6倍PE。结合行业平均估值水平,以及公司稳固的市场地位,我们认为公司合理估僮为2012年10-11倍PE,维持公司“买入”评级,目标价14元。
一汽富维 交运设备行业 2012-04-19 20.87 6.22 24.77% 21.97 5.27%
22.23 6.52%
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一汽富维2011年EPS 2.02元(.25%),一季度EPS 0.41元(.25%),符合市场预期。受本部车轮业务亏损,主要配套客户一汽丰田、一汽轿车市场地位下降,以及一汽大众生产布局调整等因素影响,公司2011年实现净利润4.3亿元(-25%),EPS 2.02元,今年一季度实现净利润8721万元(-25%),符合市场预期。公司2011年利润分配方案为每10股派2元。 预计今年天津英泰、富维江森等公司旗下主要合资企业有望恢复正增长。 受去年一汽丰田市场地位下降影响,天津英泰盈利能力下滑,净利润仅5.3亿元(一11.2%)。一汽大众新增成都、佛山生产基地,对生产布局重新进行调整,同时受一汽轿车销量下滑影响,富维江森2011年净利润仅4.1亿元(一7.7%)。随着一汽丰田加大市场投入,一汽大众产能调整逐步完成,预计今年天津英泰、富维江森等公司旗下主要合资企业有望恢复正增长。 公司下游配套客户市场地位稳固,有望实现中长期稳健发展。一汽大众、一汽丰田、一汽轿车是公司主要的下游配套客户。一汽大众受益于奥迪Q5、迈腾等车型持续畅销,今年一季度销售26.8万辆(+19.1%),市场地位持续提升。丰田汽车逐步加大中国市场投入,一汽丰田一季度销售13.8万辆(+5.9%),市场份额有望维持稳定。受益于主要配套客户一汽大众、一汽丰田市场地位稳固,公司有望实现中长期稳健发展。 公司积极进行业务和生产基地拓展,保障公司长期发展。公司积极跟随主要配套客户进行业务和牛产基地拓展,例如配套一汽大众成都工厂的成都车轮分公司项目,配套一汽大众佛山工厂的一汽富维东阳佛山分公司保险杠项目,以及长春一汽富维海拉车灯有限公司项目等。预计这些投资项目未来将有望成为公司新的盈利增长点,保障公司长期发展。 风险因素:下游主要配套客户市场地位下降;本部车轮业务持续亏损;新投资项目盈利不达预期;原材料价格大幅上涨侵蚀公司盈利等。 盈利预测、估值及投资评级:考虑公司众多新投资项目仍处于投资初期,下调公司2012/13/14年盈利预测至2.32/2.69/3.12元(2011年EPS为2.02元,原2012年盈利预测为2.59元)。当前价21.81元,对应2012/13/14年分别为9/8/7倍PE。结合当前行业平均估值水平,我们认为公司合理估值为2012年10-12倍PE,维持公司“买入”评级,目标价25元。
威孚高科 机械行业 2012-04-19 21.12 19.33 5.70% 22.90 8.43%
22.90 8.43%
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威孚高科2011年净利润12亿元(.10%),低于我们预期。去年受卡车市场景气度下滑,尤其重卡仅销售88万辆(-13.1%)影响,公司的主要盈利来源博世汽柴仅实现盈利7.4亿元(-42.7%):同时威孚力达、威孚环保也仅分别实现净利润9274万元(-25.2%)、8477万元(-19.7%)。导致公司2011年净利润仅12亿元(-10%),EPS1.77元(按最新股本计算),低于我们预期。公司拟每10股派3元。 风险因素:宏观经济增速放缓导致物流车需求下滑,固定资产投资增速下降导致工程车需求下滑,共轨系统竞争加剧侵蚀公司投资收益等。 盈利预测、估值及投资评级:考虑受卡车市场景气度下降影响,博世汽柴等企业盈利增速放缓,下调公司2012/13/14年盈利预测至1.90/2.61/3.59元(2011年EPS为1.77元,原2012年盈利预测为2.20元)。当前价格32.12元,分别对应2012/13/14年17/12/9倍PE。综合考虑公司市场地位,以及2013年国IV标准实施后带来的业绩高速增长预期,我们认为公司合理估值为2012年18-20倍PE,维持公司“买入”评级,目标价40元。
长城汽车 交运设备行业 2012-04-13 13.11 5.30 -- 16.08 22.65%
17.67 34.78%
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风险因素:天津工厂产能爬坡进程慢于预期;市场竞争加剧,导致公司盈利能力下降;公司出口业务低于预期;原材料、人工成本大幅上涨等。 盈利预测、估值及投资评级:考虑到公司一季度销量增长略快于我们此前预计,小幅上调公司2012/13/14年EPSl.36/1.60/1.86元(公司2011年EPSl.13元,原预测2012年为1.31元),当前价13.61元,对应2012/ 13/ 14年PE分别为1019/7倍。公司是国内最优秀的自主品牌企业,专注于SUV、A级轿车、皮卡领域,考虑自主品牌未来潜在的成长空间以及国家产业政策扶持,我们认为公司合理估值为2012年15倍PE,目标价20元,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名