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李泽楠

光大证券

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苏宁易购 批发和零售贸易 2021-07-08 6.34 -- -- 6.44 1.58% -- 6.44 1.58% -- 详细
公司2021年上半年归母净利润亏损25-30亿元 公司发布2021 年半年度业绩预告:2021 年上半年公司的归母净利润为亏损25 亿元-亏损32 亿元,去年同期公司归母净利润为亏损16,659.7 万元,公司业绩亏损幅度扩大,其中,报告期内公司非经常性损益项目预计影响金额约15 亿元, 主要包括珠海普易物流产业投资合伙企业(有限合伙)收购公司物流资产公司、18 苏宁债第二次债券购回带来的影响。 终止收购苏宁云新基金,发布股份转让协议公告 公司发布关于终止筹划发行股份购买资产暨股票复牌的公告:公司与苏宁云新基金于2021 年6 月22 日签署《发行股份购买资产意向协议》,拟以新发行的股份及部分现金作为对价,购买苏宁云新基金100%股权,公司股票于6 月23 日停牌,后公司于7 月5 日发布公告称决定终止筹划本次发行股份购买资产相关事项,股票将于7 月6 日复牌。 同时,公司发布关于公司控股股东及股东签署《股份转让协议》的公告:公司大股东本次拟将所持公司合计数量占上市公司总股本16.96%的股份转让给江苏新新零售创新基金二期(有限合伙)。 经营业绩承压,股转协议助力公司寻求转机 报告期内,公司遇到阶段性的挑战和困难,二季度销售收入预计同比下滑超过30%,带来毛利额同比较大下滑,与此同时费用相对刚性,使得二季度亏损较大, 整体来看上半年归母净利润亏损25-32 亿元,若不考虑非经常性损益项目,公司上半年经营性损益约亏损10-17 亿元。公司签署股转协议,将助力苏宁易购稳定经营,在外部经营竞争压力增加的情况下寻求发展转机。 下调盈利预测,维持“增持”评级 公司业绩低于预期,我们下调对公司2021-2023 年EPS 的预测至-0.43/ 0.01/ 0.02 元(原预测值为0.01/0.02/0.03 元)。公司签署股转协议,将有望改善公司经营情况,维持“增持”评级。 风险提示:一线城市地产景气度下降,经营性现金流不稳定。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2021-07-07 283.96 -- -- 299.00 5.30% -- 299.00 5.30% -- 详细
21年上半年营收同比增超84%,符合预期: 公司发布2021半年度快报,营收355.01亿元,同比增83.85%,相比2019年增45.83%,实现营业利润86.14亿,同比增加626.77%,同比2019年增长33%,归母净利54.35亿元,较上年同期增加484.12%,同比2019年增65.76%。其中Q2营收173.67亿,同比增48.78%,相比2019年增63.04%,归母净利25.86亿,同比增146.05%,相比2019年增165.78%,符合预期。 离岛免税保持高增速,免税购物节开启预计Q3销售有望好于Q2: 受疫情影响居民出境依然受阻,离岛免税销售依然贡献公司主要营收。离岛免税新政已满一年,销售依然火热,根据海口海关数据,自去年7月1日离岛免税新政实施至今年6月30日,海关监管离岛免税购物金额468亿元、同比增长226%,件数6072万件、同比增长211%,购物旅客628万人次、同比增长102%。因此推算2021年上半年离岛免税销售额约279亿,其中Q2约143亿,相比Q1离岛免税销售额略有提升(137亿),其中中免整体四家门店销售额我们预计占整体离岛免税营业额90%以上,预计6月受广东疫情扰动影响销售额有所下滑,未来疫情缓解叠加Q3中免离岛免税购物节开启,整体离岛免税Q3预计销售将好于Q2。目前与首都机场租金合同谈判仍在进行中,未来谈判落地租金减免有望贡献部分业绩。 赴港上市已受理,未来长期增长可期: 公司已递交H股上市申请,战略仍将是巩固其全球最大免税零售商地位,其公布募集目的主要为三大方向:拓展海外渠道,巩固国内渠道以及促进产业链延伸。未来市内店政策放宽较为确定,公司若待政策落地加大市内店布局,其增长天花板将进一步提升。长期来看,吸引海外消费回流已成大趋势,长期免税行业向好格局不变。 盈利预测、估值与评级:作为免税绝对龙头公司仍不断创新,疫情期间布局线上,离岛免税利好政策出台积极作为,在品牌引进,供应链管理上相比其他免税商优势明显且差距短期内无法缩小,我们看好公司长期价值,我们维持21-23年EPS为5.65、7.49、10.06元,对应2021-2023年PE为50/37/28倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响下居民购买力下降、政策落地不及预期。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2021-06-28 23.88 -- -- 25.27 5.82%
25.27 5.82% -- 详细
事件: 公司控股股东申请变更其此前作出的避免同业竞争承诺, 变更后其中包括将于2022年12月31日之前将首旅置业持有的诺金公司100%股权转让给首旅酒店或其下属公司。 诺金公司系“诺金”系列酒店品牌持有方,凯燕国际系诺金公司与凯宾斯基分别持股50%的合资公司,并作为管理公司对北京诺金酒店、北京饭店诺金等酒店进行管理。即将开业的环球影城大酒店及诺金度假酒店系首旅集团控股子公司北京国际度假区有限公司旗下的单体酒店,由凯燕国际管理。 环球影城开业, 未来区域机会巨大北京环球影城乐园坐落于北京通州,是世界第五个,亚洲第三个环球影城,根据规划,北京环球影城建成后一期预计年接待 1200~1500万人次,全部建成后预计年接待游客超过 3000万人次。环球影城即将开业,目前已进入开园筹备工作,环球影城大酒店及诺金度假酒店是目前园区内仅有的两个酒店,未来假如注入公司,有望大幅增厚业绩。未来环球影城,环球影城的完工开园也将极大推高北京及周边地区的旅游热度,带动餐饮、酒店、交通在内的上下游产业链,公司有机会借助首旅集团的资源优势在京津冀地区积极布局、进一步扩大规模。 酒店持续复苏,未来仍处于逆势扩张期根据STR数据,五一全国酒店入住率已恢复至2019年水平,五一后酒店入住率有小幅滑落。根据飞猪数据,端午酒店预订量同比增长超90%,未来酒店行业仍将处于景气度上行阶段。开店方面, Q1新增酒店184家,截至2021年3月末公司储备门店达1407家,有力保障全年1400-1600家开店目标。根据公司规划2023年开业门店数将达1万家, 未来长期增长仍有较大空间。 盈利预测与评级: 因部分地区疫情反复,我们下调 2021年 EPS57%至 0.43元, 同时疫情后公司开店逆势加速带动整体业绩提升,我们上调 22年 EPS5%至 1.16元, 新增 2023年 EPS 为 1.37元,考虑到未来环球影城开业带来的潜在机遇, 维持“买入”评级。 风险提示: 自有渠道建设缓慢;加盟扩张低于预期;疫情减缓不及预期。
安井食品 食品饮料行业 2021-06-23 238.08 -- -- 254.73 6.99%
254.73 6.99% -- 详细
事件:公司公告拟以40,905万对价受让肖华兵持有的洪湖市新宏业食品有限公司40.5%的股权,以30,805万元对价受让卢德俊持有的30.5%的股权。交易后公司将持有标的公司90%股权。 加大力度开发速冻小龙虾赛道,巩固竞争力:公司曾于2018年初入股拥有完备小龙虾生产线的新宏业,2018-2020年新宏业营收分别为6.49/9.24/9.37亿,净利润分别为0.80/0.85/0.70亿,本次收购估值采取收益法评估,估值为10.1亿, 按照PE法估值2020年约为15倍PE,估值合理,公司承诺2021-2023年净利润不低于0.73/0.8/0.9亿,按业绩最低承诺计算每年增速不低于4%/10%/12.5%。 赛道上来看,小龙虾行业一直保持高增速,根据全国水产技术推广总站、中国水产学会组织编写的《中国小龙虾产业发展报告(2020)》显示,2019全国小龙虾行业总产值达4110亿元,同比增长19.28%,其中以加工业为主的第二产业产值约440亿元,增速达55.48%。其中湖北省为主要小龙虾产地,全国24家年加工量5000吨以上的龙头企业中,湖北省占13席,其中年产量超万吨的龙头企业有9家,新宏业食品有限公司为其中之一。 本次收购完成后,将完善安井在速冻行业的细分赛道布局,巩固龙头地位。小龙虾消费旺季为5-10月,速冻小龙虾在保留口感同时可以突破季节限制销售, 具有广大的需求市场,我们看好安井成为新宏业大股东后运用其资源、资金、渠道等优势打造又一款爆款速冻产品,巩固其产品矩阵竞争力。 未来产能、渠道、产品多重发力,行业龙头地位无可动摇: 公司在年度股东大会上表示未来产能上公司仍将处于一个高速扩张期,通过定增充实资金后,未来产能将新增71.3万吨。渠道上将采取“开餐饮,推BC,扫盲区”策略,加大餐饮渠道开发,完善B端与C端渠道布局。产品上提出“三剑合璧”口号(速冻火锅料,米面制品,预制菜),将预制菜已摆上比较重要的战略方向,目前尚处于尝试阶段。我们看好公司利用在产能、渠道以及研发优势,在原有赛道上继续保持龙头地位,未来在餐饮供应链标准化趋势下,新兴预制品赛道上公司也将继续抢占行业领先。 盈利预测、估值与评级:因事项尚未通过,暂不考虑受让股权影响,我们维持21-23 年EPS 为3.44、4.56、5.77 元,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全,原材料上涨,产能投放延期风险。
宋城演艺 传播与文化 2021-04-26 21.45 -- -- 22.25 3.44%
22.19 3.45%
详细
2020年业绩受疫情影响严重,2021Q1盈利能力恢复显著:2020年营收9.03亿/同比-65.44%,实现归母净利润-17.52亿/同比-230.80%,扣非后净利润-17.68亿/同比-244.66%,EPS-0.67元/股。主要原因是1)疫情期间各景区停止营业近五个月和客流大量减少所致。2)公司对持有的长期股权投资计提18.6亿元减值准备所致。若不考虑计提减值准备,实现归母净利润1.14亿元/同比-89.11%,扣非后净利润0.98亿元/-90.86%。 销售费用率7.05%/同比+1.48pct,销售费用同比减56.26%,主要系疫情影响及花房科技不再纳入合并范围所致;管理费用率36.07%/同比+27.01pct,主要系疫情期间公司各景区闭园,将闭园期营业成本调整到本科目所致;财务费用率-1.42% /-0.74pct。其中2020Q4营收2.84亿/同比-29.96%,归母净利-18.86亿/ 同比-2805.58%,扣非归母净利-18.79亿/同比-1587.62%,主要系计提减值准备18.6亿元。 1Q21营收3.06亿/同比+128.10%,实现归母净利润1.32亿/同比+604.50%, 扣非后净利润1.30亿/同比+604.50%,净利润率43.30%/同比+6.01pct,盈利能力恢复显著。3月以来随着天气转暖和旺季到来,业绩加速恢复。 疫情期间化危为机,优化升级完成项目整改,上海新项目亮眼可期 2020全年现场演艺营收6.75亿元/同比-63.88%,其中1)杭州本部营收1.87亿元/-36.53%,毛利率34.90%/-33.69pct。 2)三亚宋城营收1.27亿元/-67.64%。毛利率76.95%/-8.04pct 。3) 丽江宋城营收1.37亿元/-59.06%; 毛利率74.85%/-7.35pct。4)九寨宋城营收0.26亿元。5)桂林宋城营收0.57亿/-64.78%。 现有项目升级:1)硬件方面,增量扩容,延长游历路线,新设Z世代喜爱的网红打卡点。2)内容方面:以“千古情”系列为核心,加紧筹备“爱在”和“颜色”系列,打造百家齐放的内容矩阵。3)优化营销策略和组织架构:线上新媒体和线下下沉地推同时着手,并对景区进行精细化管理。4)转让龙泉山旅游开发公司全部股权,优化资产结构和资金。新项目方面,去年西安和轻资产郑州项目已成功首演,上海、佛山、西塘项目积极推进中,珠海项目顺利开工,轻资产延安项目完成签约,为公司未来业务增长储备动力。其中,上海演艺公园的选址、交通、颠覆性内容打造等优势突出,于2021年4月29日亮相,预计未来业绩将迎来新的增长点。 盈利预测、估值与评级:考虑新业务未来开业项目爬坡营销投入影响,我们分别下调21-22年EPS29%/4%至0.40/0.66元,新增23年EPS 为0.82元,看好上海项目开业后对公司的积极影响,维持“买入”评级。 风险提示:新开业项目不及预期,疫情缓解不及预期,经济复苏不及预期。
安井食品 食品饮料行业 2021-04-16 233.32 -- -- 256.32 9.53%
262.15 12.36%
详细
BC端渠道增速明显,整体业绩保持高增速:2020年实现营收69.65亿/同比+32.25%,实现归母净利润6.04亿/同比+61.73%,扣非后净利润5.6亿/同比+66.10%,EPS2.61元/股,毛利率25.68%/同比-0.08pct。盈利实现高增长主因1)渠道结构优化:落实“BC兼顾,双轮驱动”战略,加大BC类商超经销商的开发力度。截至2020年期末,公司共拥有经销商1033家,新增399家,未来将继续在B端和C端同步发力,加大多渠道开发。2)产品结构持续优化,高端品类销量增长可观。 销售费用率9.25%/同比-3.03pct,主要因为物流费用计入营业成本使得销售费率下降所致;管理费用率5.31%/同比+1.01pct,主要系股份支付费用增加所致;财务费用率0.06%/-0.08pct,主要系利息支出减少、利息收入增加所致。 其中2020Q4营收24.80亿/同比+28.49%,归母净利2.25亿/同比+39.85%,扣非归母净利2.17亿/同比+43.76%。 提升全渠道竞争力,高端新品形成先发优势:分渠道来看2020全年1)经销商收入58.70亿元/+29.60%;2)商超收入8.42亿元/+43.83%;3)特通渠道收入1.63亿元/+34.78%;4)电商渠道收入9039万元/+188.61%。主要系疫情影响,消费者消费习惯和消费行为有所改变,同时公司加强商超、电商渠道建设所致。 分产品来看,2020全年面米制品收入16.62亿元/+19.72%,毛利率27.8/同比-0.96pct;肉制品收入为17.98亿元/+36.16%,毛利率24.75%/+1.96pct;鱼糜制品营收28.26亿元/+40.98%,毛利率25.87%/+1.02pct,主要系除自然增长外,新品“锁鲜装“系列产品销售增量所致;菜肴制品收入为6.73亿元/+23.26%,毛利率同比减少6.85pct,系千叶豆腐加大促销及外购产品影响所致;其他产品营收712万元/-13.53%。 产能顺势扩张应对未来需求增长,看好“销地产”战略下的规模提升:公司继续落实产能扩张计划,遵循“销地产”战略布局,预计湖北一期、河南二期、辽宁二期及四川二期于2021年陆续投产,并同时加快广东安井和泰州三期等项目的建设投产。产能红利释放的同时,公司在各区域经营也持续向好,2020年多区域营收同比增速超30%,主要系各工厂建设投产后为产品销售提供有效保障,各大区通过精耕市场增量显著,规模优势不断强化,生产成本逐年下降,优秀商业模式下看好公司未来盈利和市占率进一步提升。未来各系列新品将持续推出,同时提前布局同为上游的预制菜赛道,在餐饮供应链标准趋势化下,看好公司在新赛道上的潜在成长能力。 盈利预测、估值与评级:因BC渠道扩张及新品表现优异,我们上调21-22年EPS分别为8%,16%至3.48/4.71元(原为3.21/4.05元),新增23年EPS为5.96元,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全,原材料上涨,产能投放延期风险。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2021-04-15 259.08 -- -- 322.10 23.88%
348.04 34.34%
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事件:公司发布一季度快报,营收181.34亿元,同比增127.48%,相比2019年增32.44%,实现营业利润44.58亿,较上年同期增加47.76亿,同比2019年增长33%,归母净利28.49亿元,较上年同期增加28.71亿,同比2019年增23.5%(19Q1包含出售国旅总社等因素导致的非经常损益7.16亿)。营收符合预期但业绩略低于市场预期,预计主要受机场租金计提,打折促销等费用增加影响。 邮寄离岛助力离岛免税1Q1保持高增速,:根据海口海关数据,离岛免税21年前两个月销售83.24亿。2月实施的离岛免税“邮寄送达”业务快速增长,截至4月6日总量已超7.5万件;受益于购物流程优化,我们预计三月整体销售额与二月相当。Q1中免整体四家门店销售额我们预计占整体离岛免税营业额90%以上,因此我们预计整体中免体系内海南离岛销售额为130亿以上。离岛补购+线上直邮业务预计贡献剩余主要营收。目前与首都机场租金合同谈判仍在进行中,Q1计入全部保底,未来谈判落地租金减免有望贡献部分业绩。 供货不足有望疫情缓解后得到解决,未来多项目落地有望支撑长期增长:目前销售仍存在缺货现象,主要因海外疫情影响生产,供给不足,未来随着海外疫苗普及,疫情缓解供给问题有望得到解决,3月公司公告建设三亚免税城一期2号地,将引入高端奢侈品牌,建设成为集免税商业与高端酒店为一体的旅游零售综合体项目,总建筑面积为17.25万平方米,预计免税商业部分建设周期21个月,叠加未来海口新海港免税城建成,未来中免离岛免税体量有望继续大幅增长,为完成“十四五时期”吸引免税购物回流3000亿元的目标贡献主要力量。 盈利预测、估值与评级:作为免税绝对龙头公司仍不断创新,疫情期间布局线上,离岛免税利好政策出台积极作为,在品牌引进,供应链管理上相比其他免税商优势明显且差距短期内无法缩小,我们看好公司长期价值,我们维持20-22年EPS为3.16、5.65、7.49元,对应2020-2022年PE为84/47/35倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响下居民购买力下降、政策落地不及预期
安井食品 食品饮料行业 2021-01-27 239.00 -- -- 283.99 18.82%
283.99 18.82%
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事件:公司发布业绩预增公告,预计公司2020年实现营收69.65亿/同比+32.24%,实现归属上市公司股东净利润6亿/同比+60.86%,扣非后归属上市公司股东净利润5.5亿/同比+64.18%,略超市场预期。 Q4延续高增速,BC端渠道增速明显:2020Q4实现营收24.8亿/同比+39.88%,实现归属上市公司股东净利润2.21亿/同比+63.70%,扣非后归属上市公司股东净利润2.1亿/同比+72.13%,Q4延续了2020年以来的高增速,主要因公司积极应对外部消费环境的变化,及时顺势而为将渠道策略由“餐饮流通渠道为主,商超电商渠道为辅”调整为“BC兼顾,双轮驱动”,加大BC类超市经销商的开发力度。前三季度公司共有经销商956家,相比年初新增309家,经销商数量明显提升。 产能仍处于释放红利期支撑未来需求增长:需求高增长同时,公司仍处于产能持续释放阶段,继续“销地产”战略布局,目前公司已有六个基地八个工厂,辽宁二期、四川二期、河南二期、厦门三厂、湖北工厂以及无锡工厂都在进行相应的开工建设,预计2021年河南、辽宁的工厂及四川工厂的二期都可以投入使用。 收购冻品先生,完善餐饮供应链布局:近期公司成立子公司冻品先生供应链公司,拟收购冻品先生科技有限公司部分资产并全面承接冻品科技相关业务,开展火锅周边产品如水发系列(毛肚、黄喉等)、黑鱼片等预制菜的研发、生产和销售,同时将供应链公司30%股权授予冻品科技两位股东,业绩目标为2021-2023年营收分别不低于1.5/1.725/1.98亿,净利润分别不低于0/500/1000万。在公司延续大单品战略同时,提前布局同为上游的预制菜赛道,在餐饮供应链标准化趋势下,看好上游龙头公司长期享受红利。 盈利预测、估值与评级:因完整财务数据尚未公布,我们暂维持20-22年EPS为2.45/3.21/4.05元,短期受到疫情反复影响,或利好速冻食品销售,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全,原材料上涨,产能投放延期风险。
安井食品 食品饮料行业 2020-10-28 167.86 -- -- 181.24 7.97%
204.85 22.04%
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三季度延续高增长,符合预期:前三季度营收44.85亿元/+28.39%,归母净利3.79亿/+59.17%,EPS1.63元,符合我们预期。毛利率为27.76%/+2.81pct,主因1)产品结构持续优化,新品毛利率较高,且销售占比提升。2)提价效应继续显现。 销售费用率11.60%/-0.38pct,主因规模影响下销售费用增速较低;管理费用率5.67%/+1.61pct,主要系分摊股份支付费用所致;财务费用率0.10%/-0.06pct。 其中Q3营收16.33亿/+40.99%,归母净利1.19亿/+63.26%,扣非归母净利1.08亿/+68.92%,毛利率26.46%/+2.56pct。 各渠道收入继续保持高增速,产品端增速仍有提升:分渠道来看前三季度1)经销商收入37.29亿元/+24.08%;2)商超收入6.15亿元/+56.13%;3)特通渠道收入9354万元/+24.63%;4)电商渠道收入4740万元/+151.36%。主要系因疫情影响,消费者消费习惯和消费行为有所改变,同时公司加强商超、电商渠道建设所致。 分产品来看,前三季度面米制品收入11.31亿元/+17.44%,Q3营收3.24亿/+18.83%;肉制品收入为11.42亿元/+32.69%,Q3收入4.07亿/+53.01%;鱼糜制品营收18.02亿元/+38.27%,Q3营收6.63亿/+56.74%,主要系除自然增长外,新品锁鲜装系列增量所致;菜肴制品收入为4.06亿元/+12.82%,Q3营收1.74亿/+27.01%;其他产品营收520万元/-29.10%。 渠道扩张叠加产能释放,看好公司未来发展:2020年公司继续采取“BC兼顾、双轮驱动”的策略,截至Q3共拥有经销商956家,新增309家,未来将继续在B端和C端同步发力,加大各渠道开发;产能继续释放,“销地产”建设模式下,公司在各区域经营也持续向好,前三季度多区域营收同比增速超30%;未来公司将延续打造大单品思路,继续提升新品与次新品占比,优化产品结构支撑未来业绩表现。优秀管理模式下看好公司未来市占率进一步提升。 盈利预测、估值与评级:我们维持20-22年EPS为2.45/3.21/4.05元,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全,成本上涨,疫情结束不及预期。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2020-10-14 219.00 -- -- 214.00 -2.28%
300.62 37.27%
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业绩略超预期,离岛免税新政促高增长:前三季度营收351.38亿/-2.81%,归母净利31.64亿/-24.93%,扣非归母净利29.92亿元/-12.44%,EPS1.62元,略超预期。其中,Q3营收158.29亿/+38.97%,归母净利22.34亿/+141.9%。业绩大幅增长主要是受7月1日海南离岛免税新政实施的影响,公司离岛免税业务同比实现较大幅度增长,特别是毛利率较高的奢侈品箱包、腕表和贵重珠宝的销售同比大幅增长。据海口海关统计,7-9月离岛免税商品中手表和首饰各占购买金额的12%。 离岛免税新政以来快速放量,未来空间仍巨大:下半年离岛免税额度正式放宽至10万,品类上增加电子消费产品等7类消费者青睐商品。放宽之后政策效果显著,7月1日至9月30日,海南离岛免税新政实施三个月海口海关共监管离岛免税购物金额86.1亿元,同比增长227.5%;刚过去的十一黄金周8天中,海口海关共监管海南离岛免税购物金额10.4亿元、旅客14.68万人次、件数99.89万件,同比分别增长148.7%、43.9%、97.2%。今年三亚将增设两家市内免税店(分别由海旅投及中出服运营)以及机场免税店(中免控股公司运营),海棠湾店仍有扩大面积空间,未来整体离岛免税体量仍将不断扩容。 竞争不必过于担忧,未来关注重点仍在修炼内功:近期国内新增三块免税牌照,阿里入股Dufry布局旅游零售,加剧了市场对免税格局变化的担忧,我们认为新进入海南的离岛免税商尚处开店筹备期,中免作为龙头先发优势明显,而阿里与Dufry未来合作后的旅游零售的线上化布局主要面对客户群体预计是跨境电商消费者,和免税业务客户有所区别,外部环境的变化短期不必过于担忧,我们更强调当下更应关注公司内部的改善变化,目前公司正积极狠抓核心能力建设,包括商品采购,新品开发和引进,供应链管理,数字化平台建设等,解决供给瓶颈。 政策利好加码,打开长期成长空间:疫情影响线下业务严重,公司积极作为叠加政策助力,不考虑未来保底调整可能,全年业绩仍有望保持正增长,考虑到未来离岛免税新品牌不断引进,奢侈品品类销售增长对未来利润贡献的上升,我们上调20-22年EPS预测为2.76、4.36、5.39元,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响下居民购买力下降、政策落地不及预期。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2020-09-01 66.87 -- -- 70.82 5.91%
70.82 5.91%
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业绩符合预期,Q2业绩表现亮眼:上半年营收17.62 亿,同比增5.20%, 归母净利0.74 亿,同比增14.60%,处于业绩预告区间内(10%-25%), 扣非归母净利0.55 亿,同比增0.79%,扣除股权激励成本后扣非归母净利为0.63 亿,同比增16.83%,非经常损益主要为获得政府补贴2831 万, investigo 上半年贡献营收5.34 亿,同比减12%,贡献净利润614 万。公司毛利率13.38%,同比减0.35pct,主因低毛利率灵活用工业务收入占比提升所致。销售费用率2.48%,同比减0.64pct,管理费用率4.81%,同比减0.30pct,财务费用率 0.03%,同比减0.04pct。 其中Q2 单季实现营收8.38 亿,同比减3.78%,归母净利0.47 亿, 同比增21.7%,扣非后归母净利0.41 亿,同比增28.49%。扣除股权激励成本后归母净利为0.52 亿,同比增33.49%,扣非归母净利为0.45 亿, 同比增42.97% 灵活用工高增长,中高端人才寻访业务增速放缓:上半年灵活用工业务延续高速增长,目前外派员工1.52万人,营收12.78亿,同比增9.09%,毛利率8.95%,同比增0.98pct,其中大陆地区按上期同口径对比增长31.11%;受疫情与宏观经济周期影响,中高端人才寻访与RPO业务增速有所下滑,其中中高端人才寻访营收2.39亿,同比减6.31%,毛利率36.41%,同比增0.36pct;RPO业务营收0.53亿,同比减28.42%,毛利率33.33%,同比减10.95pct。 技术赋能加强自身建设,加大布局To G把握广阔需求:面对疫情,公司仍不断加强技术中台和数据中台建设,对内升级CTS系统加大对中高端人才访寻、招聘流程外包、灵活用工等三大主营业务赋能,形成科锐国际的“一朵云”,打通“一个平台”;继续强调前店后厂,强化深度垂直,“前店”纵深了解商圈行业和客户需求、“后厂”围绕职能岗位和技能岗位做“千人千岗”与前端需求高效匹配;另外公司继续加大国内To G业务生态布局,紧抓广阔的国内外政府、央/国企、事业单位的服务需求。 盈利预测:公司作为人力资源龙头企业,仍处于高速成长时期,考虑到疫情对企业用工方式的改变,低毛利的灵活用工为主要增长动能。我们下调20-21年EPS为0.97/1.21元(原为1.09/1.52元),新增22年EPS为1.53元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动影响中高端业务下滑,并购项目不达预期。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2020-09-01 221.00 -- -- 229.60 3.89%
230.54 4.32%
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业绩符合预期,Q2回暖显著:上半年营收193.09亿,同比降22.02%,归母净利9.31亿,同比降71.73%,扣非归母净利7.78亿元,同比降68.86%,EPS0.48元,主要因新冠肺炎疫情影响,免税门店客源同比大幅下降,导销售收入降低,符合快报。其中,Q2营收116.73亿,同比增5.43%,归净利10.51亿,同比增6.60%,扣非后归母净利8.98亿,同比减1.32%其中非经常损益主要为政府补助与海免并表影响。 上半年整体毛利率为42.77%,同比减8.28pct,销售费用率31.17%,比增0.88pct,相比Q1减少11.49pct,环比改善因疫情前1月份机场租仍按扣点计提,管理费用率为3.35%,同比增1.03pct。 离岛免税收入增长靓丽,机场业务仍受客流下降影响:受疫情影响,128日起海南免税店暂停营业,2月19日起,海南三地四家免税店相继恢营业,恢复营业之后大力促销,收入增长显著,三亚市内免税店上半年营为59.77亿,同比增12.16%,归母净利5.94亿,同比减少28%。2020年月,公司收购控股股东持有的海免51%股权,上半年海免实现30.31亿,比增136.35%,归母净利1.45亿。受机场出入境客流量下降的影响,日上海上半年营收68.67亿,同比降11.2%,归母净利0.56亿;北京机场免店实现营收18.5亿,同比降57.61%,归母净利-3.15亿。 下半年看点仍在线上业务+离岛免税:今年疫情背景下,3月底开始线渠道迅速发展(海南、上海、北京等多地大店发起),除上海外,海南离补购业务开展后在宣传与折扣带动下,销售也保持较高增长。同时离岛免税政策放宽下,预计下半年离岛免税销售仍将不断创新高,7月1日-8月18日海南4家离岛免税店销售额突破50亿元,同比增长2.5倍,日均销售额超1亿元;购物人数达74万人,同比增长70%;购物件数458万件,同比增长1.5倍,政策效应显著。目前公司正积极狠抓核心能力建设,包括商品采购,新品开发和引进,供应链管理,数字化平台建设等,下半年解决供给瓶颈之后销售有望持续发力。 政策利好加码,打开长期成长空间:疫情严重影响线下业务,公司积极作为叠加政策助力,看好下半年整体业绩持续回升,长期来看,国家引导海外消费回流政策不变,免税龙头将率先受益,我们维持20-22年EPS测为2.27、3.54、4.41元,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响下居民购买力下降、政策落地不及预期。
广州酒家 食品饮料行业 2020-08-31 40.98 -- -- 45.97 12.18%
45.97 12.18%
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营收基本持平,餐饮拖累业绩增速大幅下滑:上半年营收9.70亿,同比增1.93%,归母净利0.11亿,同比减82.28%,EPS为0.03元。Q2营收4.36亿,同比增4.21%,归母净利-0.01亿。 上半年整体毛利率为42.98%,同比减4.8pct,主要因新冠疫情影响,高毛利餐饮收入占比大幅下降。存货2.52亿,同比增7.46%;三费方面,销售费用率27.58%,同比减1.24pct,因加强了费用管控以及受益于疫情优惠政策;管理费用率12.33%,同比增0.7ct,因新生产基地及新餐饮店的人工成本、租金及折旧摊销费用增加;财务费用率-0.97%,同比增0.21pct。 研发费用率2.34%,同比增0.06pct。 速冻受益于供需提升显著增长,餐饮加速开店积极自救:产能不断释放,各业务增长稳定。分业务看,月饼系列产品营收1918万,同比减43.39%,主要因基数较小且受中秋节推迟来临影响;速冻食品受益于需求与产能增加,营收4.27亿,同比增64.41%;其他产品营收3.40亿,同比增12.22%;餐饮业受疫情影响,营收1.70亿,同比减49.83%,公司也在积极自救,加快新网点门店建设,新设华夏路餐饮门店,启动两家大店的装修改造。 产能扩充+渠道建设拓展加快布局速冻,关注月饼旺季销售期延长:1)突破产能瓶颈,产能继续扩充:湘潭基地一期已投产,湘潭二期用地也已顺利拍获,梅州基地一期建设工作有序推进,今年中秋节相比去年有所延后,月饼销售旺季将延长,旺季来临之际产能扩充突破限制瓶颈,今年月饼销售有望保持双位数增长。2)速冻业务大力发展,省外扩张进度提速:上半年速冻行业受益于疫情,营收增幅明显。公司也积极布局,不断推动全渠道销售体系的建设工作,上半年重新梳理线下利口福食品连锁门店,经整合后利口福食品连锁门店超160家,营销模式上积极尝试“网红+直播+互动”的新模式,推动整体食品销售大幅增长。销售渠道上,上半年经销商增长6家,渠经销商道销售同比增长38%;销售区域上,整体广东省外销售同比增长27%,省外扩张大幅提速。 盈利预测:考虑到上半年疫情影响,餐饮收入大幅下滑,21年处于复苏期,我们下调20-21年EPS0.68/0.99元(原为1.31/1.57元),新增22年EPS为1.14元,目前估值处于历史最高位,暂下调为“增持”评级。 长期来看市场空间广阔,公司处于产能扩张期,未来速冻产品提升空间大。 风险提示:食品安全风险,市场经营风险,原料上涨风险。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2020-08-26 9.34 -- -- 10.06 7.71%
10.06 7.71%
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短期业绩承压,Q2毛利率较Q1由负转正:公司20H1营收2亿/同比-72.53%,归母净利-0.88亿/同比-152.60%,扣非后归母净利-1.05亿/同比-164.29%,EPS-0.12元,业绩下滑主因疫情影响下游客大幅减少,2020年上半年进山游客为51.6万,同比减少68.2%。其中Q2营收1.3亿/同比-71.93%,归母净利-0.11亿/同比-107.74%。上半年公司整体毛利率为3.76%,相比Q1(-41.16%)转正,其中Q2毛利率为27.82%同比减少32.53pct。费用方面,销售费用率+1.9pct至8.4%,管理费用率+36.18pct至50.57%,财务费用率-2.33pct至-3.1%。受疫情影响,各业务营收下滑程度大:疫情背景下,受景区停运以及开放后接待量的限制,各业务均有大幅度下滑,分业务看,1)酒店业务营收0.93亿/同比-69.81%,毛利率-34.05%/同比-65.21pct;2)索道及缆车累计运送游客99.95万次(同比-69.41%),营收0.78亿/同比-68.78%,毛利率63.98%/同比-22.75pct;3)园林开发业务营收0.21亿/同比-79.17%,毛利率22.13%/同比-62.02pct;4)旅游服务业务营收0.93亿/同比-43.52%,毛利率-1.92%/同比-9.4pct。跨省游恢复,中长期看各业务拓展摆脱“门票经济”依赖:7月14日起跨省跟团游恢复,客流有望持续改善,公司下半年将强力推进各项业务建设,黄山风景区狮林精舍改造项目、排云楼宾馆改造项目预计将于年内完成,花山谜窟改造提升项目、花海艺境项目正加速推进,力争在2020年底亮相,同时,旅游+电商、旅游+小镇等新兴业务也在快速推进。中长期看,各项目推进有利于增加游客于景区内的二次消费,在面临门票降价的背景下摆脱对“门票经济”的依赖。盈利预测:受疫情影响,今年上半年进山游客已减少68.2%,21年客流预计仍将处于缓慢复苏阶段至22年完全复苏,我们下调2020-2021年EPS分别至-0.40,0.40元,新增2022年EPS为0.49元,维持“增持”评级。风险提示:客流恢复增速不及预期、内部治理改善低于预期、外延项目进展不确定性。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2020-08-03 224.00 -- -- 249.00 11.16%
249.00 11.16%
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离岛免税新政首月销售靓丽,离岛补购上线淘宝:海关总署数据显示,7月1日至27日,海关共监管海南离岛免税销售金额22.19亿元、购物旅客28.10万人次,同比分别增长234.19%、42.71%;环比分别增长45.51%、12.63%。聚划算百亿补贴上线离岛补购。通过淘宝搜索“汇聚海南”便可直接参与海南免税商品离岛补购活动,享受海南免税店同质同价、甚至为优惠的补贴价。补购金额将累计入10万的个人年度限购额度。 新政效果显著,看好离岛补购未来增长:离岛免税政策放宽之后,线下销售持续火爆,从公布的数据来看,目前海南客单价已提升至7900元左右,相比2019年海南离岛免税客单价3544元已有明显提升,政策效果显著。从首周销售数据来看,离岛免税购买金额排名前三的为化妆品(占51.3%)、首饰(占14.1%)和手表(占11.9%),高客单价商品销售已有明显提升。7月30日,宝格丽海口免税店开业,开业单日2小时销售突破百万。在供给充足的前提下,离岛免税商品价格优势明显,预计今年整个离岛免税仍将保持高速增长。离岛补购平台今年3月上线,之前主要通过官网进行购买下单,是海南离岛政策的延续,购买者需180天之内有海南离岛记录,补购金额计入个人年度离岛消费额度中。本次海南文旅厅携手聚划算将离岛补购模式上线淘宝,无论从流量,页面设计还是政府的重视角度来说,对此模式的销售都是巨大利好。目前离岛补购相对于线下销售来说仍占比较小,未来倘若宣传力度加大、品类扩充,增长空间预计将远高于线下。 消费内循环趋势下引导海外消费回流,免税迎来新成长逻辑:在5月两会期间,总书记强调要逐步形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局,免税作为内循环的重要手段首先获益。从现在时点看,未来公司仍具有较大的上涨空间。短期来看,利好政策如国人市内免税仍值得期待,长期来看,线上线下共同发力打开了疫情下免税市场的新成长逻辑,免税的空间不再是固定物理条件之下的内生增长,而是线上更多市场空间的跨边界拓展,免税行业因此或有更广阔的渠道前景,中国中免作为行业绝对龙头,短期仍然能享受大部分行业红利。 盈利预测:暂不考虑线上变化带来的影响,我们维持20-22年EPS预测为2.27、3.54、4.41元,维持“买入”评级。 风险提示:居民收入增速受疫情影响停滞,政策落地不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名