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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
明新旭腾 休闲品和奢侈品 2022-11-03 26.00 -- -- 32.49 24.96%
34.70 33.46% -- 详细
事件:公司发布] 2022年三季报,22Q1-3实现营收 5.3亿元,同比-7.1%;归母净利润 5487.2万元,同比-61.6%;毛利率 31.3%,同比-13.1pp;净利率 10.2%,同比-14.7pp。其中 22Q3实现营收 2.5亿元,同比+26.1%,环比+75.4%;归母净利润 4182.6万元,同比+2.7%,环比+1129%;毛利率 38%,同比-2.1pp,环比+15.2pp;净利率 16.4%,同比-3.8pp,环比+19.3pp。 产能利用率回升,营收及业绩大幅好转。Q2受疫情影响,乘用车行业销量同比-2.2%(中汽协批发),公司作为二三级供应商受影响较大;在利好政策刺激下,Q3行业快速回暖,销量同比+36.6%,其中公司核心客户一汽-大众在同期低基数背景下销量同比+64.9%。受益于产能利用率回升,公司 Q3营收及业绩环比实现大幅好转。受高价库存原材料影响,Q3盈利能力同比仍有下滑,预计随着库存逐步消化,未来毛利率有望企稳回升。 国内优质汽车革供应商,新客户新产品放量可期。公司是国内汽车内饰皮革优质供应商,近年来积极开发新客户,今年 3和 6月公告拿到两家国内知名新能源主机厂合计 8亿元的真皮革项目定点;3月公告拿到某知名品牌主机厂 3亿元的全新产品绒面超纤革项目定点,均将于明年量产。公司新产品水性超纤革具备环保、舒适、安全等优点,国产替代空间大,21年首次实现量产交付,贡献收入 0.52亿元,占比 6.3%,随着募投项目 800万平方米全水性定岛超纤逐步投产,产能扩张与订单释放共振,有望成为中长期新增长点。 回购增持彰显管理层信心。公司 22H1审议通过以集中竞价的方式使用自有资金回购部分公司 A 股股份,拟回购总金额 1-2亿元,截至 22Q3期末,已累计回购股份 49.9万股。公司控股股东、实际控制人及部分董事、监事及高级管理人员计划于 22年 3月 14日起 12个月内增持公司 0.5%-1%股份,截至 22Q3期末,共计增持公司股份 6.61万股,因受市场波动、窗口期、资金安排等因素,导致本次股份增持计划进展缓慢,之后将会继续履行增持计划。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年 EPS 为 0.68/1.39/2.18元,对应PE 为 38/18/12倍,未来三年归母净利润年复合增速达 30.5%,维持“买入”评级。 风险提示:核心客户产销恢复低于预期的风险;新客户开拓低于预期的风险; 汇率波动风险;原材料价格风险;产能扩张不及预期的风险。
明新旭腾 休闲品和奢侈品 2022-08-18 28.37 39.00 14.24% 30.88 8.85%
32.49 14.52%
详细
事件:公司近日发布2022年中报,1H22公司营收/归母净利2.8亿0.1亿,同比分别-24.9%/-87.3%。2Q22公司营收1.5亿,同/环比分别-14.2%/+7.4%;归母净利-0.04亿,同/环比分别-113.3%/-123.5%。 疫情导致营收承压。1)1H22营收2.8亿,同比-24.9%,原因系:长春、上海受疫情影响停工停产导致上半年大客户销售不理想。2)2Q22营收1.5亿,同/环比-14.2%/+7.4%,营收环比改善。下半年随着重磅的燃油车购置税减半政策刺激,以及金九银十和四季度产销旺季,营收有望进一步发力。 研发强劲,静待新品释放。1)毛利率:1H22/2Q22毛利率分别为25.4%/22.8%,同比分别-21.3pct/-22.2pct,主要系原材料牛皮成本(原材料成本占产品成本约70%)上升所致;其次新品水性超纤绒产能利用率较低,阶段性毛利率较低。预计随着原材料价格下降以及超纤绒进入稳定批产状态,盈利能力将得到修复。2)费用率:1H22三费费用率为10.0%,同比+3.0pct,原因系:①招聘新的销售人员(为扩大市场份额)使得销售费用率同比+1.1pct;②产量减少导致单位固定成本分摊增加(管理费用率同比+1.9pct)。同时,1H22研发费用率为17.1%,同比+7.2pct,主要系新产品开发,研发人员增加所致。 强化产能布局,超纤革业务放量在即。伴随消费升级和环保趋严,水性超纤有望成为未来内饰核心使用材料。公司积极布局水性超纤产能,水性超纤一期“年产200万平方米全水性定岛超纤新材料智能制造项目”顺利量产后,公司上半年发行可转债,主要投向水性超纤二期“年产800万平方米全水性定岛超纤新材料智能制造项目”。随着1000万平方米产能的落地,水性超纤业务将会成为新的增长点。伴随产能布局,公司在水性超纤绒客户开拓上不断超预期,已经获得大众、奥迪、比亚迪、阿维塔等客户订单,新项目正逐步量产。作为国内唯一一家可以生产水性超纤绒的企业,公司具备核心研发竞争力,也有望拓展更多优质客户。 投资策略:虽然公司阶段性承压,但不改其优异的研发能力以及稀缺性,具备长期投资价值。由于疫情以及大客户承压,我们预计公司22/23年归母净利润1.2、2.6亿(前值1.9、2.8亿),由于公司的稀缺性,给予2023年25倍估值,目标价39元,维持“买入”评级。 风险提示:客户销量不及预期,原材料成本价格攀升,新客户新项目批产不及预期。
明新旭腾 休闲品和奢侈品 2022-07-26 28.75 40.00 17.16% 33.30 15.83%
33.30 15.83%
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汽车真皮行业龙头,新业务加速扩张。公司前身是中外合资企业,创立伊始就具有国际先进的管理经验、严格的质量管控和领先的技术水平,目前已经成为国内汽车真皮行业龙头。公司主营产品包括真皮和新材料,主要应用于乘用车的座椅、门板、头枕等内饰件,其中:真皮是公司的核心主业,公司是大众、奥迪、比亚迪等优秀车企的供应商,客户优质;新材料包括超纤、硅胶革等,其中超纤于2021年首次量产并带来显著收入增量,未来有望成为公司业绩高速增长的主要来源。公司对未来发展信心坚定,积极推动高管增持和股票回购计划,也实施了股权激励方案。 超纤产品优势显著,未来有望持续高速增长。超纤革是第三代合成革,其具有强度高、质量均一性好等特点,目前正逐步向中低端车型渗透,我们测算预计2025年国内汽车内饰用超纤材料的市场规模有望达80亿元,21-25年CAGR约40%。目前国内超纤行业由外资供应商如东丽和Alcantara等主导,未来随着内资企业的加入,行业现有格局有望被打破,超纤产品渗透率也有望加速提升。公司超纤产品具有:技术、环保、低成本、客户优质等核心优势。未来数年,公司超纤业务有望持续高增长:公司已经进入大众、奥迪、比亚迪、阿维塔等配套体系,新项目正逐步量产,未来还有望拓展更多优质客户;随着公司产能利用率逐步提升,毛利率有望持续改善。公司现有超纤产能200万平方米,预计2025年可达1000万平方米,我们预计2025年公司超纤业务有望实现营收6.5亿元左右,占总收入的比例接近35%。 真皮业务稳步增长,毛利率有望回升。真皮具有良好的透气性、透湿性、耐磨性等特点,是中高端汽车内饰的理想材料。我们预计2025年国内汽车真皮市场规模有望突破100亿元,21-25年CAGR约6%。目前真皮行业由外资占主导,其市占率约为65%,主要包括柏德、杰仕地、鹰革、美多绿等;内资供应商主要包括明新旭腾、宏兴等,未来随着自主品牌整车的崛起,内资供应商市占率有望不断提升。公司真皮产品具有四大核心优势:成本优势、客户优势、技术优势、国际化布局优势。未来,公司真皮业务的盈利有望稳步增长:新客户拓展顺利,公司陆续拿到头部新势力项目定点,未来1年内将逐步量产;原材料毛皮价格呈现下行趋势,公司真皮业务毛利率有望不断回升。结合公司真皮产能扩张计划和客户拓展情况,我们预计,2025年公司真皮出货量有望达到135万张,实现营收约12.3亿元。 投资建议:维持“买入-A”评级。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为0.8/2.0/2.8亿元,对应当前市值,PE分别为57.8/22.5/15.8倍。维持“买入-A”评级,6个月目标价40元/股。 风险提示:原材料价格波动、客户集中度高、环保支出、疫情、假设不及预期等。
明新旭腾 休闲品和奢侈品 2022-07-18 23.25 -- -- 33.30 43.23%
33.30 43.23%
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事件:公司发布2022年半年报业绩预告,22H1实现归母净利润1312.79万元,同比-87.2%;22Q2归母净利润-398.25万元,扣非归母净利润-794.98万元。 Q2业绩低迷,已有预期,H1持续斩获新项目。1)因受上海疫情影响,Q2乘用车同比下降2.2%,其中,核心客户一汽-大众销量同比下降3.8%(乘联会批售口径),公司作为二三级供应商收入端受影响较大;同时,2021年报显示公司原材料加在途物资合计2.68亿元,占存货和营业成本比重达47%/55%,因此,较高价格的原材料库存导致公司Q2成本端压力较大;另外,公司研发费用增加也对利润端造成影响。总的来看,Q2公司业绩低迷已有预期,4月底以来的股价上涨更多的是反应在汽车行业供需向好下对H2公司经营改善的预期。2)公司是国内汽车内饰皮革优质供应商,2020年国内市场份额11.18%,具备市场领先优势。除核心客户外,公司正在积极开发其他主流合资及新势力新品牌客户,其中,分别于3和6月公告拿到两家国内某知名新能源主机厂合计8亿元的真皮革项目定点;3月公司公告拿到某知名品牌主机厂3亿元的全新产品绒面超纤革项目定点,这些项目均将于明年量产。综上,我们认为,短期业绩颓势不改公司中长期成长趋势。 客户产销复苏将司助推公司H2期业绩改善,新产品水性超纤革放量可期。1)依靠政策刺激加速行业复苏,公司核心客户一汽-大众销量已经明显回升,6月销量同环比增长77%/42%(乘联会批售口径)。因此,随着H2核心客户销量恢复叠加新客户新项目陆续批量供货,我们预计H2公司真皮革业务将恢复至较快增长,产能利用率回升与皮料价格回落将共同助力毛利率企稳改善,未来经营改善弹性大。2)公司新产品水性超纤革具备环保、舒适及安全等优点,依靠性价比优势未来国产替代空间大。去年新产品首次实现量产交付,贡献收入0.52亿元,占比6.3%,同时,新项目屡有斩获。未来随着可转债募投项目800万平方米全水性定岛超纤逐步投产,产能将扩大至1000万平米。产能扩张与订单释放共振,公司水性超纤革业务未来有望持续放量增长,成为中长期新增长点。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS为1.10/1.63/2.19元,对应PE为21/14/11倍,未来三年归母净利润年复合增速达31%,维持“买入”评级。 风险提示:核心客户产销恢复低于预期的风险;新客户开拓低于预期的风险;汇率波动风险;原材料价格风险;产能扩张不及预期的风险。
明新旭腾 休闲品和奢侈品 2022-06-17 28.60 30.25 -- 29.95 4.72%
33.30 16.43%
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推荐逻辑:1)公司是国内中高端汽车革 ] 领先企业,20年市场份额提升至 11.2%。 随着行业复苏,下半年核心客户一汽-大众产销有望明显回升,叠加新客户批量供货以及产能扩张顺利,公司牛皮革业务有望恢复至较快增长,预计 22-24年公 司 牛 皮 革 销 量 为 4278/4978/5953万 平 方 英 尺 , 同 比 增 长14.0%/16.4%/19.6%;2)新产品水性超纤革国产替代潜力大,随着产能释放,水性超纤革业务有望成为公司中长期新增长点,预计 22-24年水性超纤革销量达 114.6/171.9/242.8万平米,同比增长 217%/50%/41.2%。3)估值较低:预计公司未来三年归母净利润 CAGR达 33.3%,对应 2022年动态 PE 仅为 19倍。 真皮:产能快速扩张,市场份额有望持续提升。1)随着电动智能化快速发展及消费升级,豪华车型渗透率不断提升,将带动汽车革的销量持续增长,预计到2025年全国/全球汽车革市场规模分别有望达 93和 299亿元,5年 CAGR分别为 4.3%/5.2%。目前公司真皮终端产能为 80万张/年,预计 22年底能达到 110万张,23年底 160万张,产能实现明显扩张,市场份额有望持续提升。2)在绿色环保要求下,无铬鞣法生产汽车革成为行业发展趋势,公司积极开发绿色环保皮革,产品结构改善将助力盈利能力提升。3)随着政策刺激加速行业复苏,下半年核心客户一汽-大众产销有望明显回升,叠加新客户批量供货,预计公司牛皮革业务将恢复至较快增长,毛利率将企稳回升,整体经营改善弹性大。 超纤:合成革未来发展方向,国产替代潜力大。1)全水性定岛超纤革具备环保、舒适、安全等优点,是合成革的未来发展方向。目前国内超纤革市场的供需缺口大,预计未来超纤革有 3倍左右的增长空间,且高端超纤革主要依靠进口,国内依靠性价比优势,未来具有较大的国产替代空间。2)公司积极研发水性超纤产品,2021年首次实现量产交付,贡献收入 0.52亿元,占比 6.3%,同时,新项目屡有斩获。3)随着可转债募投项目 800万平方米全水性定岛超纤逐步投产,产能将扩大至 1000万平米。产能扩张与订单释放共振,未来水性超纤革业务有望放量增长,成为公司中长期新增长点。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年归母净利润复合增长率为 33.3%。 看好国内汽车革龙头的增长空间,给予公司 2022年 25倍估值,对应目标价30.25元,首次覆盖给予“买入”评级。
明新旭腾 休闲品和奢侈品 2022-06-06 23.37 -- -- 29.95 28.16%
33.30 42.49%
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汽车真皮自主龙头,客户结构多元化发展公司是国内汽车真皮内饰行业自主龙头,主营产品为汽车内饰真皮、超纤革,主要应用于座椅、扶手、头枕、方向盘、仪表盘、门板、顶棚等。公司真皮业务基本盘稳固,2020年按产量计公司真皮产品国内市场份额为11.18%,超纤革业务带来新的业绩增长点,伴随新客户的持续开拓以及新建产能的陆续投放,我们预计2022-2024年公司营收为9.88/13.50/17.74亿元,归母净利润为1.81/2.66/3.51亿元,EPS为1.09/1.59/2.11元/股,对应当前股价PE为21.7/14.8/11.2倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 汽车真皮市场国产替代空间大,公司扩产能角逐百亿市场2020年中国汽车真皮行业外资份额为80%,自主企业占比20%。近年来自主企业技术水平逐步提升,能够及时响应整车厂的要求,具备与整车厂同步研发的能力,国产替代有望成为趋势。伴随汽车消费升级,真皮配置比例或将随之提升,我们预计2025年中国汽车真皮市场规模逾百亿元。公司与一汽大众合作多年,真皮产品配套奥迪Q3、Q5L等多款车型,目前已进入上汽大众、上汽通用等主机厂的供应体系,且获得多个自主品牌车企的订单,客户结构持续多元化。公司通过IPO募资扩张真皮产能,预计2023年产能将达160万张,业绩增长可期。 开辟超纤革新业务,打造第二增长曲线公司于2018年开展全水性定岛超纤车用新材料的研发,并于2019年在江苏新建200万平的超纤革产能。公司的超纤革产品采用全水性定岛技术,生产过程中不使用甲苯、DMF等有害化学物质,具有环保优势。2021年公司募资4.8亿元用于800万平米全水性定岛超纤新材料智能制造项目,预计随着产能的释放与订单的落地,超纤革业务将为公司打造第二增长曲线。 风险提示:乘用车销量不及预期、客户拓展不及预期、原材料价格上涨等。
明新旭腾 休闲品和奢侈品 2022-04-21 20.93 22.46 -- 21.57 1.51%
29.95 43.10%
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公司发布2021年年报年年报,原材料价格上涨等因素导致盈利能力下滑。2021年公司实现营收8.21亿元,同比+1.55%,归母净利润1.63亿元,同比-25.91%,毛利率为40.21%,同比-8.93pct,净利率为19.91%,同比-7.38pct,我们判断公司营收微增而利润下滑,主要由于原材料价格上涨和下游缺芯停产等因素导致利润率下降;分单季度看,2021Q4公司实现营收2.47亿元,同比+2.42%,环比+22.48%,归母净利润0.20亿元,同比-66.7%,环比-50%,毛利率为30.45%,环比-9.66pct,净利率为8.26%,环比-11.97pct,期间费用率为17.03%,环比+3.50pct,其中销售费用率环比+1.22pct,管理费用(含研发)率环比+4.83pct,财务费用率环比-2.55pct。我们判断Q4公司利润率下滑与原材料价格上涨、制造费用提升和毛利率相对较低的超纤产品放量等因素有关。 公司发布公司发布2022年一季报年一季报,疫情等因素致使业绩承压。2022Q1公司实现营收1.35亿元,同比-33.6%,环比-45.19%,归母净利润0.17亿元,同比-76.34%,环比-15.99%,毛利率为27.96%,环比-2.49pct,净利率为12.66%,环比+4.4pct。我们判断东北和长三角地区疫情等因素导致Q1公司营收和净利润均下滑。 超纤革产品开始放量,中长期成长空间打开。公司是国内稀缺的中高端汽车皮革供应商,目前汽车皮革产品已经获得了一汽大众奥迪等高端客户的充分认可,从短期看,公司募投项目陆续投产将为业绩增长奠定基础。从中长期看,公司开发的全水性定岛超纤革在2021年顺利量产,2021年该产品实现营收0.52亿元,占比约6%,我们判断水性超纤产品将为公司打开长期成长空间。我们认为汽车行业智能电动化的浪潮正在重塑汽车产业链的格局,公司有望凭借优质的产品质量、强大的创新研发能力和高效的同步开发服务能力等优势获得更多客户的认可,超纤革产品有望持续为公司贡献业绩增量。 盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.89/2.86/3.72亿元,EPS分别为1.14/1.71/2.24元,参考可比公司估值水平,同时考虑到公司中长期业绩具有较高的成长性,给予其2022年20-24倍PE,对应合理价值区间为22.8-27.36元,维持“优于大市”评级。 风险提示。汽车行业恢复不及预期;原材料价格大幅波动;汇率波动风险;新客户拓展不及预期;新产品上市进度不及预期。
明新旭腾 休闲品和奢侈品 2022-03-15 23.47 35.47 3.90% 25.88 8.65%
25.50 8.65%
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事件:公司发布控股股东、实际控制人以及部分高管的增持计划。公司大股东以及高管基于对公司未来持续发展信心以及对公司长期价值投资的认可,计划于12个月内拟增持公司股份,占总股本的0.5%-1%。 1、 阶段性行业缺芯、原材料压力不改长期投资价值。2020-2021年,行业面临诸多压力,尤其从去年开始公司核心客户大量缺芯致使产销下降,以及原材料牛皮价格有所上升,导致公司面临阶段性压力。但公司是国内领先的汽车皮革供应商,稳扎稳打,深度配套一汽大众,并且上汽大众、上汽通用等新客户新项目已经在逐渐爬坡阶段,未来将会进一步带来营收贡献。同时,公司积极开拓新客户,与国内造车新势力以及传统车企均在积极对接,有望在2022年获得大客户新突破。 2、 引领绿色材料革命,水性超纤材料全球领先。公司虽然以真皮皮革业务起家,但是在2017年后开始研发绿色材料 – 水性超纤,并且在2019到2020年成功研发出超纤绒,获得了一汽大众的好评,取代了国际主流品牌Alcantara。公司也是国内第一家研发出水性超纤绒的企业,不仅技术获得客户认证,同时在成本,服务能力上均优于海外竞争对手,发展势头强劲。继而公司又逐步开拓出水性超纤革,进一步下探产品价格,该产品未来有望替代车内油性PU 革,市场空间广阔。从真皮皮革,到绿色水性材料,公司现阶段已经涵盖车内主流应用材料,并且研发能力优异,是内饰材料领域的龙头企业。 3、 产能有序扩张,2025公司规划产能有望达到25亿。1)截止2021年末,公司真皮产能已达110万张,预测IPO 项目50万张全牛皮产能2023年末落地,届时真皮产能160万张,预测产值15亿左右。2)水性超纤材料,公司在徐州工厂已有200万平方米产能,产值约2亿;同时公司已经通过可转债计划,拟募资不超过 6.80亿元用于年产 800万平米全水性超纤材料的扩产,预计新增产值8-9亿左右,投产后水性超纤产值共计可达10-11亿。根据相关计划,公司2025年真皮和水性超纤共计产能可达25亿。假设满产,预测从2021年-2025年复合增速可达32%。 4、 绿色环保导向将推动内饰材料革新。现阶段内饰材料主要以油性PU, PVC 等低端材料为主。而油性PVC 在生产过程中需要加入如填充剂,稳定剂,增速剂,着色剂和阻燃剂等,这些均会对环境以及身体产生影响。而全球倡导的绿色环保以及碳中和均会推动材料技术的革新,水性超纤材料有望逐步替代低端的PVC,PU。公司作为行业龙头,现在不仅得到了全球大众的认可,也具备了拓展更多客户的基础和能力。 投资策略:虽然公司阶段性承压,但不改其优异的研发能力,以及稀缺性,具备长期投资价值。我们预计公司21/22年归母净利润1.76/2.5亿,目前股价对应公司2022年动态PE 仅16倍,给与“买入”评级。 风险提示:客户销量不及预期,原材料成本受国际影响继续攀升。
明新旭腾 休闲品和奢侈品 2021-11-12 35.00 38.42 12.54% 39.77 13.63%
39.77 13.63%
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汽车内饰制造龙头,历史业绩增长稳健。 ummary] 公司主要从事汽车内饰材料的研发、生产和销售,以皮革产品为主,主要应用于汽车座椅、扶手、头枕、方向盘等产品,下游客户为富维系、国利系、继峰系等汽车一级零部件供应商。公司经过多年发展成长为国内汽车皮革制造龙头,并率先打破欧美企业垄断进入高端车型市场。 2016-20年公司收入、利润年复合增速为14.57%、 41.35%,业绩增长稳健。 2021年前三季度公司收入同增 1.19%至 5.74亿元,净利同降 10.25%至 1.43亿元,主要受汽车行业缺芯影响。 汽车皮革行业稳步增长, 国产替代成为趋势。 随着汽车消费持续升级,近年来我国汽车皮革产量稳步增长,我们测算 2020年全国汽车皮革市场规模为 70亿元,预计 2025年将增至 104亿元。目前国内汽车皮革行业主要由德国柏德、美国杰仕地、美国鹰革、日本美多绿等海外公司主导, 2020年合计市占率约在 70%以上,国内龙头明新旭腾市占率为 10%。而随着汽车供应链国产化进程加速,国际贸易关系、新冠肺炎影响跨国供应链稳定性,且国内企业逐步强化竞争优势,汽车皮革领域国产替代将成为趋势。 多年积累确立龙头地位,建立优势竞争壁垒。公司作为国内汽车皮革龙头: 1)注重产品研发,技术实力达到全球领先水平。公司积极引进国内外优秀人才,持续增加研发投入,掌握皮革鞣制、涂饰、裁切等核心工艺技术。 2)公司建立一体化产业链,从原皮加工到裁切全产业链布局,一方面有助于控制生产成本,强化盈利能力,另一方面更有利于把控产品品质。 3)公司进入优质整车厂供应链,积累一汽大众、上汽通用、上汽大众等头部客户,在产品质量、供货稳定性、交货时效性等方面得到客户认可,建立明显的客户进入壁垒。 产能、品类扩张推动长期增长,短期拐点逐步显现。 公司已经在产品品质、研发、生产等方面达到甚至超过国际同行, 并在性价比、客户反应等方面建立领先优势,展望未来,公司将: 1)借助 IPO 项目扩张汽车皮革产能,积极开发新客户,进入更多中高端车型、新能源车型,推动收入增长; 2)拓展全水性超纤新材料,拟发行可转债用于年产 800万平米全水性定岛超纤制造项目,丰富产品品类,打开成长空间。 2021年短期受汽车行业缺芯影响,公司收入增速放缓,目前缺芯逐步缓解,公司积极拓展新客户、新品类,且低价储备较多牛原皮材料, 有望迎来业绩拐点。 盈利预测与投资评级。 公司新客户、品类推动销量增长,优化产品结构提升产品价格,预计 2021-23年公司收入同增 0.97%/34.34%/25.51%,归母净利同增-8.12%/48.18%/29.10%, 2022年业绩增速有望提升。公司目前股价对应 2021年 25.16倍,汽车内饰零部件可比公司 2021年平均 PE估值为 31.95倍,估值处于较低水平。我们参考同业给予公司 2021年 32倍 PE,对应目标价为 39.0元,看好公司长期业绩成长性,首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素: 新客户拓展不达预期、汽车行业持续缺芯、人民币汇率波动等。
明新旭腾 休闲品和奢侈品 2021-09-20 29.42 -- -- 32.18 11.23%
40.44 37.46%
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国内汽车革优质龙头,业绩快速增长1)公司成立于2005年,主营汽车内饰皮革,国内外配套客户众多,其中,核心客户为一汽-大众,2019/2020H1销售额占比为91.06%/94.57%;2)2016-20年公司营收/净利润年复合增速14.56%/41.28%,实现快速增长;3)董事长兼总经理庄君新先生合计控制公司34.03%的股份,是公司实际控制人。 汽车皮革市场广阔,公司积极开拓新客户,市场份额有望提升1)2019年国内汽车革产量4.16亿平方英尺,2010-19年复合增速3.70%。未来随着我国汽车市场稳定发展,尤其是电动智能汽车快速增长以及内饰配置的升级,汽车革市场预计持续稳定增长。竞争格局上,以外资或合资企业为主,2019年公司份额提升至8.16%。2)公司积极扩建产能,开拓新客户新项目,布局海外市场,未来成长可期。 积极开发绿色环保皮革,公司产品结构提升可期1)主要配套中高端及新车型的环保无铬鞣皮革已成公司主导产品,公司产品均价及盈利能力持续提升。未来随着公司新客户新项目相继落地,产品结构有望持续改善,盈利能力预计保持稳中有升。2)公司积极研发环保高端的全水性定岛超纤革,已获多个项目定点,并实现批量供货。随着产能陆续投放,水性超纤革将为公司持续贡献业绩增量,成为中长期增长点。3)短期看,公司提前加大原料储备应对涨价风险,同时大众在华销量有望恢复,公司经营改善可期。 盈利预测,首次覆盖给予“增持”评级我们预计2021-23年公司实现营收8.75/10.92/13.75亿元,同比增长8.28%/24.75%/25.98%,归母净利润2.45/3.10/4.03亿元,同比增长10.97%/26.85%/29.93%,EPS为1.47/1.87/2.43元/股,对应PE为19/15/12倍,估值低于汽车零部件板块,鉴于公司未来收益于行业复苏、新客户及水性超纤革放量,增长预期较强,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:核心客户产销恢复低于预期;新客户开拓低于预期;芯片短缺超预期;海外市场开拓低于预期;原材料涨价超预期;汇率波动风险;费用增长超预期
明新旭腾 休闲品和奢侈品 2021-04-09 32.38 -- -- 36.79 11.48%
40.08 23.78%
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事件:公司发布2020年度报告:2020年公司营业收入为8.08亿元,同比增长22.81%;归母净利润为2.21亿元,同比增长22.97%;扣非后归母净利润为2.14亿元,同比增长27.95%;基本每股收益1.72元,同比增长19.44%。 投资摘要::主业稳健增长,盈利能力维持高水准。受消费升级及行业头部化趋势影响,公司主业真皮产品维持稳健增长,20Q4营业收入达2.41亿元,同比增长8.98%,归母净利润0.61亿元,同比下降11.4%,基本符合预期;同时,盈利能力维持高水准,司公司2020年全年毛利率为为49.14%(同比+3.89%),净利率为27.28%(同比+0.03%)),持续受益于一汽-大众、奥迪等中高端客户需求持续放量,同时公司通过储备原材料保证了原材料价格的基本稳定。 期间费用变动合理,主要系新产线投入及研发增长所致。公司期间费率总体由13.95%增至15.36%,管理费用较去年同期增加40.69%,主要系报告期内,公司因全水性超纤研发及产业化新招聘员工薪酬及员工奖金增加所致;研发费用较去年同期增加67.53%,主要系报告期内,公司加大全水性定岛超纤车用新材料项目研发投入所致;财务费用较去年同期减少164.40%,主要系报告期内,公司外购原材料采用外币结算产生的汇兑损益所致。 水性超纤前瞻布局,已有订单在手,成长值得期待。公司在真皮保持技术领先的同时,在水性超纤新产品方面着重投入,20年末已提交14项水性超纤相关专利申请。公司战略级新产品线“年产200万平方米全水性定岛超纤新材料智能制造项目”逐步于江苏省新沂市落地,预计21年投产,目前已有在手水性超纤汽车内饰订单3个。我们认为,布局全新领域显示了公司在技术研发方面的实力和积淀,依托公司在真皮业务高端供应的基础,新品有望顺利开拓新客户,落地后为公司营收及利润上行提供增量空间。 投资建议:我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为9.78亿元、12.4亿元和15.2亿元,归属于上市公司股东净利润分别为2.91亿元、3.60亿元和4.43亿元,每股收益分别为1.76元、2.17元和2.67元,对应PE分别为18.7X、15.17X和12.3X。维持“买入”评级。 风险提示::客户汽车销量不及预期,客户拓展进度不及预期,原材料成本提升,行业竞争加剧的风险。
明新旭腾 休闲品和奢侈品 2021-03-18 32.08 -- -- 34.67 6.06%
40.08 24.94%
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明新旭腾专注于汽车内饰皮革的开发、清洁生产和销售,是国内领先的汽车内饰皮革供应商。公司主营产品包括整皮和裁片,主要供应中高档汽车座椅、方向盘、仪表盘、门板等汽车内饰件,营收占比超过 93%。2019年,公司市场占有率约 8%。 业绩突出。2016-2019年营收 CAGR 约 12%,归母净利润 CAGR 约 48%,关键盈利指标如 ROE(20%)、毛利率(48%)、净利率(28%)等,均大幅领先行业平均(2020Q3)。 客户高端。公司已实现对奥迪、一汽-大众等主流豪华/合资品牌覆盖。 股权结构清晰,产能扩张有序,潜力可期。公司董事长直接和间接持股 45%,设有员工持股平台,激励完善;产能饱和,分布贴近客户,扩张后预计翻倍。 好赛道:消费升级背景下的内饰豪华化趋势大背景:消费升级,内饰差异化、豪华化趋势凸显。皮革作为中高档汽车内饰的理想材料,在增强汽车内饰的外观观赏性、提高驾乘人员舒适性体验方面扮演着重要的角色,对提升汽车的美观和档次不可或缺。 竞争格局:集中度不高、外资主导、内资企业加速追赶。外资占高端,内资占中低端,明新旭腾依托对一汽-大众、奥迪供货,实现中高端突破,市场份额超过 8.2%,有望随产能扩张和新客开拓进一步提升份额。 大趋势:消费升级加速反转,真皮内饰百亿空间可期。真皮内饰市场向好,本质由于消费升级带来的需求改善,豪华品牌份额扩张和自主品牌加速升级加速了真皮市场的成长。预计 2025年国内汽车皮革市场有望达 100-120亿,5年 CAGR 约 7-12%。 好公司:盈利能力突出+客户优质集中+扩产空间可期盈利能力突出,经营研发实力出众。公司主业集中,营收归母净利润持续高增(增 30%、44%);毛利率 48%、净利润 28%(20Q3),大幅领先行业和同类公司;期间费率稳中有降;注重研发,持续维持高投入(6-7.2%),设有院士工作站并与高校合作,维持了在无铬鞣制等专业领域的领先优势。 上游原材料价格平稳,下游客户产品单价提升,高盈利有望持续。上游原材料主要是原品和化料,原皮价格平稳低位,化料价格稳定;下游产品单价由于配套奥迪等豪华车型,持续走高。 客户优质集中,增长稳健确定性强。公司配套知名一级供应商,供货一汽-大众、上汽大众、通用、吉利等主流车企的核心车型;超九成产品供给一汽-大众,依托其在乘用车市场份额第一的地位和稳定的客户基础,增长确定性强。 扩产空间可期,新客拓展优化供应结构。公司现有产能饱和,2020Q3为96%,新增产能预期实现产能翻倍;在手订单充裕,依托高端配套的技术积累,已成功开辟上汽大众、上汽通用等优质新客,宝马、丰田、本田、上汽集团等正在接触,使得公司客户结构持续完善,业绩弹性增厚;未来在自主品牌和海外市场的扩张潜力,有望为公司提供长期增长动力。 投资建议: 我们预计公司 2020-2022年的营业收入分别为 8.13亿元、9.91亿元和 12.3亿元,归属于上市公司股东净利润分别为 2.29亿元、2.71亿元和 3.27亿元,楷体 每股收益分别为 1.38元、1.67元和 1.97元,对应 PE 分别为 23.33X、19.7X和 16.33X。 公司作为产能饱和的行业龙头,业绩充分受益于消费升级带来的豪华真皮内饰的需求提升,随新项目投产后业绩增长确定性高,综合可比公司估值水平,2021年给予公司 30倍 PE 的估值,合理股价为 50.4元。首次覆盖公司,给予“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名