事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入3.28亿元（同比+20.37%），归母净利润1.11亿元（同比+18.76%），扣非净利润1.01亿元（同比+13.75%）；2024Q2公司实现营收1.86亿元（同比+32.33%/环比-11.81%），归母净利润0.63亿元（同比+37.15%/环比-1.97%），扣非净利润0.58亿元（同+27.99%/环比+13.68%）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.0元（含税），测算拟合计派发现金红利0.27亿元（含税），占2024年半年度合并报表归属于上市公司股东净利润的24.03%。 气门传动组产品保持快速增长势头：按照客户类型来看，2024H1公司商用车和摩托车业务分别实现营业收入0.30亿元（同比+5.46%）和0.11亿元（同比+10.81%），合计营收占比为12.68%，公司业绩增长主要来源于乘用车业务，营业收入为2.60亿元（同比+20.73%），营收占比达79.25%。分产品看，上半年公司气门传动组精密零部件业务快速增长，气门组精密零部件业务保持稳定增长态势，分别实现营收2.40亿元（同比+25.19%）及0.45亿元（同比+7.26%）。公司业绩增长主要得益于报告期欧洲大众、MAN等多个新项目陆续投产，海外大众多个量产项目产能和需求量不断提升。 海外业务放量驱动公司业绩实现快速增长：2024H1公司实现海外收入1.53亿元（同比+35.49%），占公司营业收入比重达46.72%，营收占比相比去年同期提升14.08pcts，海外业务成为上半年公司业绩增长最重要的驱动因素。其中本部实现境外交易收入4021.22万元（同比+14.01%），欧洲和墨西哥工厂分别实现营业收入8992.87万元（同比+108.91%）和2335.86万元（同比+107.89%），随着新项目逐步导入，海外大众多个项目持续放量，下半年公司海外业绩有望进一步增长。 营收结构变动引起毛利率下降，公司费用管控得当：从盈利端来看，2024H1公司实现销售毛利率52.51%（同比-4.31pcts），销售净利率34.93%（同比+0.43pcts），毛利率下降主要由于毛利率较低的海外业务营收占比提升带来的结构性变化导致；费用端公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.92%/10.10%/5.07%/-2.33%，同比分别+0.48/-1.69/-1.96/-0.34pcts，公司费用率管控良好，其中销售费用率提升主要由于境外子公司售后服务费和咨询服务费增加导致。 依托精密冷锻技术，不断拓展应用领域：公司依托精密冷锻技术不断进行拓展应用领域。产业链方面，公司拓展上游原材料精制冷锻线材的加工处理能力，加强了公司对上游原材料的把控，缓解了钢材行业不确定性对公司生产的影响并进一步稳定公司产品性能，提升公司盈利能力。原材料方面，公司由之前的钢材为主，拓展为铝、铜、钛合金、不锈钢等，产品适用范围得到扩大。应用领域方面，公司不断拓展冷成型技术的应用领域，已拓展出汽车精密电磁阀、汽车二氧化碳热泵系统及热管理集成模块产品、电驱动传动系统、动力电池系统壳体、驻车滚珠丝杠等领域，并且公司目前已取得汽车热管理系统阀座、阀芯柱等多个不锈钢精密冷锻件新项目定点，未来公司业务在汽车、家电、机器人、航空航天等领域具备广阔拓展空间。 投资建议：我们预计2024-2026年公司营收为7.02亿元、8.45亿元、10.14亿元，实现归母净利润2.08亿元、2.47亿元、2.89亿元，对应同比增速为12.78%、18.87%、17.08%，当前股价对应2024年PE为12.36倍。考虑公司在配气机构传统业务的竞争力，海外业务带来的增长性，以及新能源汽车业务拓展的成长性，我们看好公司的中长期发展，参照同行业公司给与2024年市盈率区间15-20倍，合理区间为23.1-30.8元，维持“买入”评级。 风险提示：大众产销低于预期、比亚迪产销低于预期、海外工厂爬坡进度低于预期、湖州新坐标业绩增长低于预期、公司新产品推广不及预期、产品替代风险、原材料价格波动风险。

事件： 公司发布2023年报， 公司实现营收 5.8亿元，同比+10.7%，实现归母净利润 1.8亿元，同比+18.4%。 分拆单季度看， Q4实现营收 1.6亿元， 同比-6.9%，环比+7.4%，实现归母净利润 0.5亿元，同比+13.9%，环比+20.5%。 公司 2024年一季报披露， Q1 实现营收 1.4 亿元，同比+7.6%，环比-11.8%，实现归母净利润 0.5 亿元，同比+1.2%，环比-2.0%。 公司业绩稳定增长， 24Q1 毛利率环比改善。 2023 公司实现营收 5.8 亿元，同比+10.7%，分产品来看：气门传动组精密零部件收入 4.1亿元，同比+10.0%，气门组精密零部件收入 0.9 亿元，同比+10.7%，其他业务（包括其他精密零部件及冷锻精制线材加工）收入 0.8 亿元，同比+12.6%，各项业务均保持稳健增长。 23 年公司毛利率为 53.3%，同比-1.5pp，分产品来看：气门传动组精密零部件毛利率为 56.2%，同比+3.1pp，气门组精密零部件毛利率为 68.3%，同比+1.5pp， 其他业务毛利率下滑 29.2pp至 18.5%，导致公司综合毛利率有所下滑。24Q1 公司毛利率 51.5%，同比-8.0pp，环比+2.1pp，预计在公司持续修炼内功，降低产品内废率的过程中，公司盈利水平有望保持较高水平。 持续斩获新订单，海外市场拓展显著。 2023年大众全球、 MAN等多个客户新项目量产，公司海外营业收入 2.0 亿元，同比+35.5%，占公司营业收入 34.3%，海外市场发力为公司贡献重要增量。 对应公司海外子公司来看， 欧洲新坐标实现营收 0.9亿元，同比+45.2%， 墨西哥新坐标营收 0.3亿元，同比+93.1%。 此外，公司强有力的产品竞争力帮助公司持续斩获新订单， 2023年公司新获欧洲大众、比亚迪、长城汽车等厂商的新项目定点，为未来业绩增长打下坚实基础。 线材业务加速放量，积极开拓新产品。 湖州新坐标业务改善， 2023 年湖州新坐标实现营收 5822.96 万元，同比+45.7%。 根据年报披露， 湖州新坐标现已给人本、万向等多家轴承生产厂家稳定量供轴承钢线材， 多个不同行业运用的客户审核正有序开展，逐步试制和交付产品，未来线材业务有望加速放量，为公司贡献一定业绩。 此外， 公司正在积极开拓精密零部件在汽车变速器、车身稳定系统、精密电磁阀、热泵系统及热管理集成模块、空心电机轴、动力电池壳体精密零部件、驻车丝杠精密零部件等多领域的运用，目前已成功供货长安福特的变速器零部件、比亚迪的车身稳定系统零部件， 公司成长空间将迎来新突破。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 2.1/2.6/2.9亿元， 24-26年归母净利润复合增长率为 16.7%， 对应 PE 分别为 14/11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争风险， 原材料价格波动风险，下游客户销量不及预期风险，政策调整风险，地缘政治风险等。

冷锻件龙头，高净利率稀缺标的。公司主营冷锻生产的汽车零部件，通过技术经验积累能持续保持30%以上的净利率。主要通过1.设备改进更新、加工速度提升、高利用率；2.高材料利用率；3.董事长技术出身，积累原材料、设备、模具和加工制造的全产业链工艺，且很多具备可申专利的创新性，从而具备较强的成本和质量优势。 42024年业绩增量为电池端子，525年丝杠有望放量，低成本优势打开增长空间。公司2022年年报和2023年半年报显示，公司在拓展冷锻技术在车身稳定系统、汽车电驱动传动系统和电池动力系统壳体等各类汽车精密零部件项目，结合公司工艺积累和产业链适配性，我们预计此处电池动力系统壳体是指电池负极端子。我们预计2024年出货量有望达2.4亿片，预计对应1.4亿元左右营收。在电池端子和汽车丝杠等新产品的带动下将随产能逐步释放打开增长空间。 冷锻丝杠精度5C5且可提升，公司冷锻汽车丝杠产品已成型。人形机器人正在迈入技术和成本快速迭代的阶段，与“车铣+磨”工艺相比，“冷锻+磨”工艺具备高效率和低成本特性，冷锻精度上已能达到C5级，叠加磨床使用可稳定实现人形机器人滚柱丝杠合格件的加工，是适合高效率批量生产滚柱丝杠的方法。公司覆盖材料、模具、设备、产品的全产业链技术研发，有望在机器人放量之时凭借较大的成本技术优势切入产业链。 盈利预测、估值和评级预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.72/2.24/2.64亿元，对应PE分别为16.5/12.7/10.7倍。可比公司2023-2025年PE分别为19.8/15.2/11.5倍，考虑到公司是冷锻件的龙头，净利率高达30%以上，且具备机器人冷锻丝杠期权，2023-2025年CAGR为24.1%，因此给予公司2024年16倍PE，目标价26.48元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示下游销量不及预期风险，新项目扩产不及预期风险，技术路线不确定风险，人形机器人放量不及预期风险，高管减持风险，汇率波动风险。

精密冷锻件领域隐形冠军，业绩持续稳健增长。公司成于2002年，主营业务为精密冷锻件的研发、生产和销售。公司主要产品包括气门组精密冷锻件、气门传动组精密冷锻件以及其他精密冷锻件等，是国内精密冷锻件隐形冠军。2013-2022年间，公司营业收入和归母净利润复合年增长率分别为19.4%和15.5%，业绩持续稳健增长。 冷精锻适用于大批量生产，兼具成本优势，未来具备较大发展空间。 冷精锻工艺具有加工精度高、生产效率高、材料利用率高、生产成本低与锻件力学性能好等优点，特别适合于大批量生产，常用于制造综合性能要求较高且外形较为复杂的零件。与此同时，由于冷精锻工艺靠模具控制金属流向，钢材质变形抗力较大，冷精锻对金属材料、模具材料、模具设计及金属毛坯的软化处理要求较高，存在较高的技术门槛。未来随着汽车行业围绕环保、节能、安全、舒适、高效和便捷等特性的进一步挖掘，冷精锻技术还有很大的发展空间。 全产业链技术研发可控，利润水平领先同行。公司具备全产业链技术研发能力，覆盖材料、模具、设备、产品，确保产品质量稳定及成本可控，2023年前三季度公司毛利率及净利率分别为54.84%和32.28%，领先同行竞争对手。研发端公司持续保持高投入，2018年公司年报单独列示研发费用后费用率维持在7%左右的水平，相较几个主要竞争对手处于较高的水平。研发端的投入保证了技术成果的陆续产出，并最终陆续产品化持续创造经济效益。 插电混动汽车销量提升及海外业务增长有望推动公司发动机传统业务保持增长态势。公司发动机传统业务未来仍有望保持稳定增长。一方面，在新能源渗透率提升的过程中，我们预测短期内插电混动汽车将贡献新能源汽车渗透率提升的主要增长动力，而在市场格局方面，2023年公司传统客户合计占插电混动汽车全球份额70%以上，基于公司已取得的相关车企供应链一级供应商身份、燃油车业务上公司与客户合作的良好关系及公司优秀的产品质量，公司未来有望在插电混动车型的高速发展中获得较好格局。另一方面，目前欧洲新坐标、墨西哥新坐标供应量占欧洲大众、墨西哥大众份额较低，随着大众项目逐步放量、新客户及新项目陆续导入，公司海外业务未来有望获得持续稳定增长。 依托精密冷锻技术，不断拓展应用领域：公司依托精密冷锻技术不断进行拓展。产业链方面公司拓展上游原材料精制冷锻线材的加工处理能力，加强了公司对上游原材料的把控，缓解了钢材行业不确定性对公司生产的影响并进一步稳定公司产品性能、提升公司盈利能力。湖州新坐标满产后预计可实现营业收入4.8亿元，税后净利润6500万元，对照2022年4000万元营业收入未来增长空间巨大。原材料方面，公司由之前的钢材为主，拓展为铝、铜、钛合金等，产品适用范围得到扩大。零部件方面，公司车身稳定系统精密零部件实现对比亚迪供货，公司主营业务拓展至发动机以外，并且不断延伸；在新能源领域公司已拓展出汽车二氧化碳热泵系统及热管理集成模块产品、电驱动传动系统、动力电池系统壳体、汽车电子刹车系统滚珠丝杠精密零部件等产品，未来在汽车、机器人、航空航天等领域具备广阔拓展空间。 投资建议：我们预计2023-2025年公司营收为6.46亿元、7.69亿元、9.15亿元，实现归母净利润1.75亿元、2.00亿元、2.34亿元，对应同比增速为23%、19%、19%，当前股价对应2024年PE为17.00倍。 考虑公司在配气机构传统业务的竞争力，海外业务带来的增长性，以及新能源汽车业务拓展的成长性，我们看好公司的中长期发展，参照同行业公司给与2024年市盈率区间20-25倍，合理区间为29.6-37.0元，维持公司“买入”评级。 风险提示：海外工厂爬坡进度低于预期；公司新产品推广不及预期；产品替代风险；原材料价格大幅上涨；全球地缘政治恶化；汇率波动风险；汽车行业价格竞争加剧。

推荐逻辑：1）相比传统工艺，冷锻工艺成本、精度优势显著，单车使用量仍有提升空间，预计25年国内市场冷锻件需求量达82.4万吨，行业需求增长将带动公司收入高增。2）公司实现全产业链布局，具有较强的研发与成本控制能力，毛利率长期保持50%以上水平，远超同行竞争对手。3）公司海外市场持续拓展，海外收入占比提升，为公司业绩奠定基础。此外，公司积极布局汽车电动智能化方向，横向开发相关汽车零部件，其中，热管理市场规模巨大，预计25年市场规模738.1亿元，公司对新能源领域的拓展有望驱动业绩快速增长。冷锻件在国内汽车市场有较大增长空间。相比切削、热锻等工艺，冷锻工艺具备生产效率高、材料损耗少、零件性能好、工件精度高等优点，适用于通用件和异形件。我们预计，23/24/25年国内乘用车冷锻件使用量55.8/67.5/82.4万吨，23-25年CAGR为20.5%。鉴于冷锻工艺的降本增效以及环保优势，未来全球，尤其是国内汽车制造的冷锻件单车使用量有望持续提升，汽车冷锻件市场前景值得期待。全产业链布局，盈利能力有望持续优化。公司覆盖对材料、模具、设备、产品的全产业链技术研发与布局，实现成本可控与产品稳定输出，23Q1-Q3毛利率达54.8%，盈利能力领先同行。23H1湖州新坐标实现营收0.3亿元，同比+103.9%。 目前，湖州新坐标正在配合多个行业客户的审核，逐步完成试制和交付产品，叠加公司对海外市场的积极开拓，未来有望扭亏为盈从而持续优化盈利能力。海外市场持续拓展，集中发力新能源汽车产业。23H1公司实现海外营收0.9亿元，占公司营业收入32.6%，同比+5.2pp。据公司2023半年报披露，公司车身底盘精密零部件海外市场拓展成果显著，海外商用车、乘用车市场已呈同步发力之势，为公司业绩持续增长奠定基础。新能源板块布局开始兑现收入，23H1新能源汽车产品收入0.5亿元，占公司营业收入18.5%。据23年中报披露，公司构建团队，持续拓展精密部件在二氧化碳热泵系统及热管理集成模块、电驱动传动系统、动力电池系统壳体等新能源汽车产业链上的发展，伴随相应项目陆续定点量产，新能源板块有望成为公司第二增长曲线。近期，公司获滚珠丝杠传动结构专利，QYR预测2029年全球滚珠丝杠市场规模将达32亿美元，伴随行业需求增长，滚珠丝杠传动结构产品有望为公司打开新的成长空间。盈利预测与投资建议。我们预计未来3年归母净利润复合增长率为23.8%，给予2024年17倍PE，目标价28.73元，维持“买入”评级。风险提示：大客户国内销量低于预期的风险，海外工厂爬坡不及预期的风险，原材料价格波动风险，下游客户销量不及预期风险，汇率波动风险等。

投资要点事件： 公司发布 2023第三季度报告， 23年前三季度公司实现收入 4.22亿元，同比+19.34%，其中 Q3实现收入 1.50亿元，同比-1.80%；前三季度公司归母净利润/扣非归母净利润分别为 1.35/1.28亿元，同比分别+20.11%/+25.69%，其中 Q3公司归母净利润/扣非归母净利润分别为 0.41/0.39亿元，同比分别-12.01%/-12.13%。 Q3公司实现毛利率 51.25%，同环比分别-0.87/-3.06pct。受行业竞争加剧、控本诉求趋强以及产品结构变化影响，公司 Q3盈利水平受一定影响。 一、 剑指海外市场，海外业务进入放量期欧洲、墨西哥子公司布局液压挺柱、滚轮摇臂、高压泵挺柱等产品产能，目前已建成投产、进入放量期。 目前公司已获欧洲大众、墨西哥大众、巴西大众、道依茨、 MAN 等厂商项目定点，并陆续实现量产供货。拓展海外业务为公司打造新的增长点，有望带动气门传动组业务收入持续增长。 二、 品类持续扩张，有望贡献业绩增量公司积极开拓精密零部件在汽车变速器、车身稳定系统、精密电磁阀、空调热管理系统及新能源汽车等领域的运用，目前已成功供货长安福特的变速器零部件、比亚迪的车身稳定系统零部件。 公司高压泵挺柱产品的客户开拓取得一定进展，目前已获上海大众/一汽大众、北京汽车、柳州五菱、比亚迪、 Stellantis、北美通用等的定点供货资格。 同时公司积极开拓新能源车配套业务，向二氧化碳热泵系统及热管理集成模块、空心电机轴、动力电池系统壳体等领域延申。公司在冷锻领域深耕多年、技术成熟，叠加冷锻工艺具备降本、增效优势，公司新拓业务有望带来可观业绩增量。 投资策略： 预计公司 23/24/25年实现营收 6.11/7.53/8.93亿元，归母净利润 1.94/2.34/2.76亿元， EPS 为 1.44/1.73/2.04元/股， 当前股价对应 PE 为 16/13/11倍。 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 海外业务开拓不及预期；新业务进展不及预期；原材料价格波动影响盈利水平等。

近日，公司发布 2023 年三季报：报告期，公司实现营收 14,978.88 万元，同比下降 1.8%，归母净利润 4,111.09 万元，同比下降 12.0%。点评如下：Q3 营收同比略降，环比有所提升。受整车行业竞争加剧影响， 2023Q3 公司营收同比略降。环比略有增长，增 6.4%。公司主力产品为发动机气门传动组精密冷锻件，据公司 2023 年中报，公司是大众全球该类产品的核心供应商，获得上汽大众\一汽大众、欧洲大众、墨西哥大众和巴西大众项目定点，彰显了公司在精密冷锻领域的全球竞争力。大众体系外，公司还获得了比亚迪，长城汽车，商用车（如道依茨、全柴、玉柴、云内动力、 MAN、 Stellantis）等项目定点。我们认为，随着新项目定点落地、汽车混动化推进，公司现有气门组产品业务仍然有望维持增长。受汽车行业竞争加剧影响， 2023Q3 综合毛利率略降，但仍在 50%以上： 2023Q3 综合毛利率为 51.3%，略低于去年同期的 52.1%，也低于 2023Q2的 54.3%。我们认为，环比下降相对较多，除了行业竞争因素以外，或与车企 Q3 因为高温假减少排产量有关。总体上，公司仍然维持了相对较高的毛利率水平。期间费用率略有上升， 2023Q3 期间费用率（研发+销售+管理）为 18.3%，较去年同期增加 3.1pct，主要是管理费用率增加 1.4pct，研发费用率增加 1.5pct。管理费用率增加与去年底实施的股权激励费用有关。研发费用率增加则与研发项目增加有关。我们认为，公司深度、全面布局冷锻工艺产业链，在该领域具备行业领先优势。该工艺的低成本、高效率优势及公司在该领域的技术、资源积淀仍是公司未来保持较高盈利能力的保障。新能源汽车业务持续推进。 冷锻工艺具备较强的产品横向拓展能力。据 2023中报，近年来，除了继续深耕原有业务（发动机气门组业务），公司积极拓展冷锻工艺在汽车二氧化碳热泵系统及热管理集成模块、电驱动传动系统、动力电池系统壳体等新能源汽车产业链上的发展。我们认为，冷锻工艺具备高效、低成本优势，且公司全面布局冷锻工艺产业链，具备行业领先优势，新能源业务拓展可期。公司盈利预测及投资评级： 公司以工艺立身，积极开拓新能源汽车业务。其在冷锻领域的较强竞争力是我们持续看好公司中长期发展的原因。考虑今年以来整车行业竞争加剧，我们适当下调公司盈利预测，预计公司 2023-2025年净利润分别约为 1.75、 1.98 和 2.33 亿元（调整前为 1.94、 2.20 和 2.58亿元）， EPS 分别为 1.30、 1.47 和 1.72 元。对应 PE 值分别为 17、 15 和 13倍。 维持“推荐”评级。 风险提示： 公司新产品推广不及预期，新能源汽车行业发展不及预期，汽车行业景气度不及预期

事件：公司发布2023年三季报，公司实现营收4.2亿元，同比+19.3%，实现归母净利润1.3亿元，同比+20.1%。分拆单季度看，Q3实现营收1.5亿元，同比-1.8%，环比+6.4%，实现归母净利润0.4亿元，同比-12.0%，环比-10.2%。 Q3收入稳定增长，核心优势赋能下游客户。Q3公司实现营收1.5亿元，同比-1.8%，环比+6.4%，伴随下游客户需求增长以及订单的持续放量，公司收入有望继续增长。多年来，公司加强经营管理，优化生产运营效率，形成了较为优异的控本增效能力，一方面，在行业竞争加剧的背景下，公司凭借成本/技术优势有望斩获更多优质订单，另一方面，公司也能够赋能下游客户，向客户提供安全可靠、成本集约的产品。 公司持续扩大研发投入，盈利能力保持较高水平。Q3公司毛利率51.3%，同比-0.9pp，环比-3.1pp，预计主要跟业务结构变化有关。销售费用：预计受持续拓客的影响，Q3销售费用率为1.7%，同比+0.2pp，环比+0.2pp；管理费用：Q3管理费用率为10.4%，同比+1.4pp，环比-1.2pp；研发费用：Q3公司研发投入9.4亿元，同比+28.7%，研发费用率达6.2%，同比+1.5pp，公司加大研发力度有利于推动在研项目落地，提升公司中长期竞争力；综合来看，Q3公司净利率为28.2%，同比-4.2pp，环比-4.8pp。湖州工厂在23H1已呈现明显增长趋势，我们预计伴随工艺趋于稳定以及相关客户的持续放量，湖州工厂有望尽快扭亏，实现对公司业绩的正向贡献。 业务成长逻辑清晰，新能源成重要增长点。1）公司前瞻性布局海外市场，伴随海外客户配套比例上升，叠加公司对海外客户的持续开拓，未来成长空间有望打开。2）公司加大对新能源领域的布局，持续开发电池结构件以及热管理等相关产品，在新能源汽车渗透率逐步提升的背景下，公司的相关产品有望在强有力的技术支持下得到落地并获得相应定点，未来新能源板块将成为公司的重要增长点。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.9/2.7/3.6亿元，23-25年归母净利润复合增长率为31.7%，对应PE分别为16/11/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险，原材料价格波动风险，下游客户销量不及预期风险，政策调整风险，地缘政治风险等。

事件：2023 年 8 月 28 日，公司发布半年度报告，上半年公司实现营业收入 2.73亿元（同比+35.36%）；归母净利润 0.94亿元（同比+43.01%）；扣非净利润 0.89 亿元（同比+54.87%）。测算 2023Q2 公司实现营业收入 1.41 亿元（同比+35.05%/环比+6.76%）；归母净利润 0.46 亿元（同比+52.17%/环比-4.61%）；扣非净利润 0.45 亿元（同比+65.09%/环比+3.95%）。 多个新项目量产，配气结构传统业务持续增长：按照客户类型来看，2023H1 公司商用车和摩托车业务分别实现营业收入 2856 万元（同比-3.71%）和 1038 万元（同比+3.19%），与 2022H1 营收基本持平，公司业绩增长主要来源于乘用车业务，营业收入为 2.15 亿元（同比+40.50%）。具体从产品来看，公司气门传动组精密零部件业务保持高速增长态势，实现营收 1.92 亿元（同比+32.27%），气门组精密零部件业务保持稳定，实现营收 4232 万元（同比+13.90%）。业绩增长主要得益于上半年墨西哥大众、MAN等多个客户新项目量产。此外，上半年公司新获欧洲大众、比亚迪、长城汽车的新项目定点，配气结构传统业务的增长势头有望保持。 海外、新能源业务齐发力，公司经营结构持续改善：上半年公司实现境外收入 8899万元（同比+61.97%），其中本部实现境外交易收入 3527万元（同比+54.25%），欧洲和墨西哥工厂分别实现营业收入 4304 万元（同比+67.53%）和 1124 万元（同比+66.97%），随着新项目的落地，下半年海外业绩有望实现进一步增长。新能源业务方面，上半年公司新能源汽车产品收入占公司营收 18.49%，约为 5041 万元，公司经营结构持续改善。公司为比亚迪提供的车身稳定系统精密电磁阀展现出了供货质量稳定、成本节约等优势，公司正在主动向其他客户推介，未来市占率有望进一步提升。 拓展冷锻技术在新能源汽车系统精密部件中的运用：公司依托冷锻工艺的优势不断扩大其应用领域。根据公司2022年报，公司已完成汽车二氧化碳热泵系统及热管理集成模块产品的设计开发及样件制造，正楷体 在积极向意向客户推介。按照行业内其他公司公告的价格估算，单车热泵系统相关阀类零件价值量预计在1000元以上，相比传动组产品提升 5倍以上。结合公司和海外头部汽车厂商的良好关系，以及近年来欧洲对于环境保护日渐严苛的要求，热泵空调渗透率有望在未来大幅提升，对于公司的单车价值量和营业收入提升有大幅助推作用。此外，公司还在拓展冷锻技术在锂电池精密零件、电驱传动系统精密零件中的应用，按照公司空心电机轴专利细节估算，预计单车价值量可达100元左右。 投资建议：我们预计 2023-2025 年公司营收为 6.36 亿元、7.56 亿元、8.99 亿元，实现归母净利润 1.79 亿元、1.98 亿元、2.31 亿元，对应同比增速为 15%、11%、17%，当前股价对应 2023 年 PE为 18.44 倍。考虑公司在配气机构传统业务的竞争力，海外业务带来的增长性，以及新能源汽车业务拓展的成长性，我们看好公司的中长期发展，参照同行业公司给与 2023 年市盈率区间 20-25 倍，合理区间为 26.6-33.3 元，维持“买入”评级。 风险提示：大众产销低于预期、比亚迪产销低于预期、海外工厂爬坡进度低于预期、湖州新坐标业绩增长低于预期、公司新产品推广不及预期、产品替代风险、原材料价格波动风险。

业绩概览：8 月 29 日，公司发布 2023 年中报。2023H1 公司实现营业收入 2.73亿元，同比+35.36%；归母净利润 0.94 亿元，同比+43.01%；扣非归母净利润 0.89亿元，同比+54.87%。分季度看，2023Q2 单季实现收入 1.41 亿元，同比+ 35.05%，环比+ 6.76%；归母净利润 0.46 亿元，同比+ 52.17%，环比-4.61%；扣非归母净利润 0.45 亿元，同比+ 65.09%，环比+ 3.95%。 斩获多个新项目定点，传统配气机构业务持续增长态势。报告期内，在团队共同努力下，公司新获欧洲大众、比亚迪、长城汽车的新项目定点。同时，墨西哥大众、MAN 等多个客户新项目量产，公司气门传动组精密零部件继续保持增长态势，该类产品营业收入达 19,178.79 万元，同比增长 32.27%，保证公司业绩持续高于行业增长水平；气门组精密零部件营业收入为 4,232.36 万元，同比增长 13.90%。 海外产能持续释放，全球化的制造、销售服务体系建设成果逐渐显现。2023 年上半年实现海外营业收入总计 8,899.04 万元，占公司营业收入 32.64%，比上年同期增长 60.97%。2023H1 欧洲新坐标收入达到 4,304.75 万元，同比+67.56%；墨西哥新坐标收入为 1,123.62 万元，同比+66.97%。商用车、乘用车海外市场同步发力，为未来的业绩增长打下坚实的基础。 冷镦线材精制新领域量产，其他精密冷锻件板块业绩高速提升。湖州新坐标现已给人本、万向等多家轴承生产厂家及富奥股份、华远股份等汽车零配件公司稳定量供，并积极开拓海外市场。多个不同行业运用的客户审核正有序开展，逐步试制和交付产品。报告期内营业收入同比增长 273.39%。2023H1 其他精密冷锻件板块营业收入达 3,597.9 万元，同比+107.16%。 依靠优秀研发能力持续产品全局拓宽，其他精密冷锻件板块业绩未来可期。依托公司冷精锻技术、模具设计、设备自动化改造等方面的技术和管理优势，拓展精密部件在汽车二氧化碳热泵系统及热管理集成模块、电驱动传动系统、动力电池系统壳体等新能源汽车产业链上的发展。新产品的研发均通过产品设计优化、生产工艺改进等方式，实现产品安全可靠、轻量化、成本集约等优势，有望成为公司未来新的增长点。 2023H1 费用率同比改善，毛利率/净利率小幅承压。2023H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.44%/11.80%/7.03%/-1.99 %，同比分别-0.54pp/-0.39pp/-0.11pp/-0.18pp ，期间费率（含研发）合计 18.28%，同比-1.22pp（其中管理费用变动主要系报告期内职工薪酬及股权激励费用增加所致，财务费用变动主要系报 告 期 内 汇 兑 收 益 增 加 所 致 ）。 2023H1 公 司 销 售 毛 利 率 /净 利 率 分 别 为56.82%/34.50%，同比分别-0.90pp/-0.54pp。分季度而言，2023Q2 单季销售毛利率、销售净利率分别为 54.31%、33.02%，同比分别-0.47pp、+2.10pp，环比分别-5.19pp、-3.05pp。 盈利预测与投资建议：预计公司 2023-2025 年归母净利润为 2.23、2.70、3.08 亿元，按照 8 月 28 日收盘 32.83 亿市值计算，对应 PE 为 15、12、11 倍，维持“买入”评级。 风险提示：新产品合作不及预期，下游汽车行业发展不及预期，冷锻渗透率不及预期、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险

精密冷锻龙头企业，创新研发推动公司成长。公司成立于 2002年，是一家专业从事冷锻、精密成型工艺技术研发与生产的高新技术企业。产品当前主要应用于汽车、摩托车发动机领域，未来将持续开发在电动工具、家用电器、航空航天等领域的应用。2022年，公司实现营收 5.27亿元，同比+21.93%。其中，公司凭借研发创新能力，不断开发新产品，在乘用车市场持续发力，在海外市场建设成果也已逐渐显现。 冷锻行业前景开阔，公司具备业内领先优势。冷锻是一种适用于大批量生产中小型锻件的高精高效且优质低耗的先进工艺。国内冷锻件的渗透率仍有很大的提升空间，下游需求也相当旺盛，据测算，光是国内汽车市场的冷锻件需求就达到了108万吨，加上国内摩托车市场以及海外市场，市场空间前景则更加开阔。同时，冷锻行业还具有高成长高壁垒低竞争的特性。新坐标相较于同行业可比公司毛利水平突出，降本能力领先，2022年公司毛利率为 54.74%，远高于行业均值28.90%；成本率为 45.26%，远低于行业均值 71.10%。 新旧业务齐升正当时，业绩增长趋势明显。1）传统配气机构板块：海外子公司爬坡平稳有序，带动传统业务增长。气门传动组以及气门组精密冷锻产品持续提供稳定现金流。2022年气门组营收为 0.81亿元，毛利率为 66.78%；气门传动组营收为 3.72亿元，毛利率为 53.09%。海外产能持续释放将为业绩增长提供强有力的保证。2022年欧洲新坐标收入达到 6,422.37万元，同比+201%；墨西哥新坐标收入为 1,781.16万元，同比+148%。2）其他精密冷锻件板块：持续产品全局拓宽，其他冷锻件板块业绩可期。横向：公司注重研发开拓冷锻件品类，提升单车价值量。目前公司在高压泵挺柱、车身稳定系统以及汽车变速器零部件的客户开拓上已经取得一定进展；此外，公司也在加速汽车二氧化碳热泵系统及热管理集成模块产品、空心电机转轴、电池动力系统壳体等项目的推进。纵向：布局上游冷锻精制线材加工处理，开启第二成长路径。湖州新坐标子公司 2022年营收达到3996.02万元，同比增长 92.32%。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年归母净利润为 2.23、2.70、3.08亿元，按照 8月 18日收盘市值计算，对应 PE 为 15、 12、11倍，参考可比公司估值，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新产品合作不及预期，下游汽车行业发展不及预期，冷锻渗透率不及预期、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险

零部件企业海外布局，电动化工厂酝酿机遇：近几年，中国新能源汽车产业快速发展，哺育了一套相对成熟的新能源汽车产业链。今年3月，特斯拉在墨西哥开建电动汽车超级工厂，预计明年投产，百万级别的产能规模全球前列。墨西哥区位优势较好，产能辐射北美，汽车零部件产业规模位居全球前五。随特斯拉出海前往墨西哥投资建厂被许多中国供应链企业视为扩展未来发展空间的机会。过去几年，已经有一批中国企业在墨西哥完成布局，如均胜电子、新坐标、三花智控等，其中新坐标的墨西哥工厂去年业绩实现较快增长，具有一定代表性。 海外子公司业绩提升，公司营收增长好于预期：公司2022年实现营收5.27 亿元，同比增长21.93%，实现归属净利润1.56 亿元，同比增长10.66%，经营活动净现金流1.35 亿元，同比增长23.89%。公司2023年一季度实现开门红，2023Q1 营收1.32 亿元，同比增长35.7%、20231Q1 归属净利润0.48 亿元，同比增长35.25%。公司分配预案拟每10 股派发现金红利3.50 元（含税）。公司盈利能力的提升主要与海外子公司业绩提升有关，据公司2022年报，海外子公司欧洲新坐标和墨西哥新坐标业绩均获得大幅提升。欧洲新坐标2022年实现对外交易收入6403.15 万元，同比增长199.7%，墨西哥新坐标实现对外交易收入1781.16 万元，同比增长148.3%。此外，另一主要子公司湖州新坐标实现对外交易收入1650.64万元，同比增长45.7%。主要子公司营收有望在2023 年延续提升的势头。 拓展冷锻技术在新能源汽车系统精密部件中的运用：公司依托冷锻工艺的优势不断扩大其应用领域。在新能源汽车领域，公司开发的车身稳定系统精密零部件已获得比亚迪定点并开始批量供货，凭借稳定的供货质量和成本节约等优势，该类产品的市场占有率有望进一步提升。 据2022年年报，公司已完成汽车二氧化碳热泵系统及热管理集成模块产品的设计开发及样件制造，正在积极向意向客户推介。按照行业内其他公司公告的价格估算，单车阀类零件价值量预计在1000元以上，相比传动组产品提升5 倍以上；系统集成模块产品预计在6000 元以上，相比传动组产品提升40倍以上。结合公司在海外市场的优势，以及近些年欧洲对于环境保护日渐严苛的要求，热泵空调渗透率有望在未来大幅提升，对于公司的单车价值量和营业收入提升有大幅助推作用。此外，公司还在拓展冷锻技术在锂电池精密零件、电驱传动系统精密零件中的应用，按照公司空心电机轴专利细节估算，预计单车价值量可达100 元左右。 投资建议：我们预计2023-2025 年公司营收为6.16 亿元、7.26 亿元、8.62 亿元，实现归母净利润1.79 亿元、1.98 亿元、2.32 亿元，对应同比增速为15%、11%、17%，当前股价对应2023 年PE 为20.27 倍。考虑公司在配气机构传统业务的竞争力，在插电混动车型上拓展的潜力，以及新能源汽车业务拓展的成长性，我们看好公司的中长期发展，给与2023 年市盈率区间20-25 倍，合理区间为26.6-33.3 元，首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示：大众产销低于预期、比亚迪产销低于预期、海外工厂爬坡进度低于预期、湖州新坐标业绩增长低于预期、公司新产品推广不及预期、汽车行业景气度低于预期。

公司专注于冷锻工艺，产品横向拓展能力强。公司成立于2002年，起家产品是气门组精密冷锻件、气门传动组精密冷锻件等，主要应用于汽车、摩托车发动机的配气机构。公司依托该工艺不断横向拓展新品类。近年来，公司新产品逐步开拓汽车自动变速箱、底盘系统、电驱动系统以及二氧化碳热泵系统中精密冷锻件。 汽车电动化将加速冷锻工艺的应用。冷锻工艺适合大规模量产，具备生产效率高，材料利用率高和成本低的优势。汽车的大规模生产属性与冷锻工艺的特点较为符合。传统汽车时代，冷锻工艺凭借这些优势不断扩大其应用领域，从早期的发动机系统逐渐延伸到传动系统、底盘系统、转向系统、汽车电子系统、安全系统和空调等系统。新能源汽车加速汽车平台化推进，零部件少批次、大批量生产逐渐成为主流。基于同平台的车型零部件通用率高，这使得共用零部件的大批量需求成为可能。我们认为，随着电动化的推进及冷锻工艺的发展，将会有很多的部件采用冷锻工艺。 新坐标的成长路径: 1.混动化带动公司气门组业务持续增长。混动化将大幅缩减发动机类型，促使发动机加速平台化和模块化设计。从目前车企推出的混动专用发动机的策略看，平台化、模块化设计是主流趋势。发动机类型和数量都将大幅少于燃油车时代。发动机部件的标准化、通用化使得单一部件需求量提升，而冷锻工艺正是适用于大规模量产的制造工艺。这也是传统燃油车时代，新坐标成为大众汽车集团配气机构精密件的核心供应商的原因。在发动机精密冷锻件领域，新坐标具备在工艺、成本及技术优势，而当前该领域的参与者较少。随着混动化、发动机平台化的进一步推进，冷锻工艺更高效率和更低的成本优势将成为更多车企的选择，而新坐标也将有望获益。 2.新产品推广可期：1）公司实现了对冷锻工艺的全产业链布局，涵盖材料、模具设计、设备及制造等。2）较强成本控制能力，得益于冷锻工艺的低成本优势以及公司的全产业链布局，公司产品表现出了较高的盈利能力，与同业相比，公司在毛利率、净利率上均表现优异。3）较强的产品横向拓展能力，公司致力于在新技术、新材料和新能源上深入拓展，除发动机配气机构以外，相继开发了精密阀类产品，适用于内燃机和新能源的变速箱和底盘系统。底盘系统精密零部件已经量产运用于比亚迪多个车型。公司先后申请空心电机轴、电磁阀开关等产品专利，实现了从燃油车转到新能源汽车及汽车电子领域的拓展。4）实际控制人稳固的控股结构，有利于公司经营策略的稳定。 公司盈利预测及投资评级：受益汽车混动化及公司的竞争力，公司发动机配气机构业务仍将维持增长。凭借冷锻工艺，公司新市场开拓可期，我们看好公司中长期发展。我们预计公司2022-2024年将实现归母净利润1.66亿元、1.94亿元和2.19亿元，对应EPS为1.23、1.43和1.62元，PE为16X、14X和12X。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：公司新产品推广不及预期，新能源汽车行业发展不及预期，汽车行业景气度不及预期。

国内优质精密冷锻件细分龙头，盈利能力强1）公司主营气门组精密冷锻件、气门传动组精密冷锻件及其他精密冷锻件业务，主要配套于汽车领域，客户包括南北大众、德国大众、奥迪、重汽及潍柴等国内外优质厂商。据测算，公司气门组精密冷锻件业务国内市场份额近30%。2）公司经营业绩快速增长，近五年营收年复合增速 29.91%，净利润年复合增速 30.67%，今年前三季度净利润逆势增长 24.42%。公司盈利能力强，毛利率超 60%，净利率最近超 40%，明显高于同行。 积极开发市场与布局产业链铸就未来1）冷锻工艺具备降本增效以及环保优势，未来全球单车使用量有望持续提升，市场前景可期。相比海外单车冷锻件使用量，当前国内汽车冷锻件市场有翻倍空间。公司未来增长点：①柴油机市场与海外市场放量将助力公司气门传动组精密冷锻件业务持续快速增长；②公司加速研发汽车电子精密部件，积极布局汽车电动智能化方向，其中，已成功配套长安福特变速器部件及比亚迪车身稳定系统部件。未来新业务将成为公司中长期增长点。2）公司新设湖州新坐标投建上游冷锻线材项目，同时加强覆盖从材料、模具、设备到产品的全产业链技术研发。我们认为，积极布局产业链有助于保证产品良率，提升生产效率，实现降本增效，从而助力公司维持相对同行较强的盈利能力。 盈利预测，维持“增持”评级我们预计公司 2020/2021/2022年实现营收 3.87/4.75/6.02亿元，同比增长15.21%/22.79%/26.79%，归母净利润 1.53/1.87/2.34亿元，同比增长17.24%/22.41%/24.92%，EPS为1.48/1.81/2.26元/股，对应2020/2021/2022年 PE 为 20/17/13倍，相比可比公司和零部件板块估值有优势，未来成长可期，维持“增持”评级。 风险提示：全球疫情控制不力；海外市场开拓低于预期；国内汽车复苏低于预期；原材料涨价超预期；费用增长超预期；汇率风险00

事项：公司发布2020年三季报，3Q20单季营收1.0亿元、同比+26%、环比+21%，归母净利0.42亿元、同比+33%、环比+12%，扣非0.38亿元、同比+36%、环比+30%。 评论：3Q20开始加速增长，但营收表现略低于预期。此前我们预期公司3Q20营收有望增30%以上，实际同比+26%、环比+21%略低于该预期。从细分板块看，我们估计公司3Q20柴油机业务继续保持50%-100%的高增速，境外业务环比大幅度恢复也实现同比正增长，国内乘用车业务同比增长、环比略增。营收低于预期可能源自今年上汽大众相对疲弱（3Q20批发同比-4%、环比+15%），影响公司主力产品EA211传动组零件配套量恢复。 利润率持续提升。在营收扩增、产品组合盈利能力保持稳定的大背景下，公司3Q20扣非净利率达到36.4%回到2017年高位水平。其中毛利率继续保持高位为64.3%、同比+2.4PP、环比+0.2PP，管销研费用环比稳定、费用率受营收扩增而下降，财务费用受汇兑影响有略有上升。 计预计4Q20-2021年增速进一步上移。不同于其它汽车金属件公司，新坐标的高毛利率减弱了折旧摊销带来的正负规模效应，同时公司的成本结构也比较稳定，因此收入端的变化是公司基本面运行的最核心推动因素。考虑2-3Q20国内乘用车新项目的量产情况好于预期，3Q20开始出口恢复以及捷克工厂投产，国内重卡销量保持较高水平+公司配套份额提升，随之后国内行业和大众恢复，我们预计公司4Q20营收增速有望接近40%、2021全年有望达到40%以上。 平台型技术公司即将强化第一波全球配套。公司为国内少有专注冷锻工艺、实现大批量生产的汽车零部件公司，从2H20起凭借大众全球的认可+欧美两地工厂的落成，我们估计单大众就可能为公司未来3-5年带来40%-20%复合营收增速，考虑福特、PSA、通用、国内自主车企等其它客户的配套，以及其它新产品的开拓，空间则更大（合计体量为大众的1.9倍）。无论燃油车还是电动车，都离不开各类金属件，尤其精密金属小件，冷锻工艺具备较强的品质和成本优势。在汽车发动机外，公司已成功开发变速器、ESP、ABS等其它汽车精密电子部件，有望在未来几年看到这些以及更多产品的逐步上量。在汽车以外，电动工具、航空航天等领域也有进一步开拓的空间。 投资建议：考虑三季报营收略低于预期、净利率略高于预期，我们将公司2020-2022年归母净利预期由1.7亿、2.1亿、2.6亿元微调至1.6亿、2.2亿、2.7亿元，同比+25%、+33%、+24%，对应当前PE20倍、15倍、12倍。考虑公司清晰的成长路径、优质的财务报表，以及未来三年业绩增速（25+%）预期高于行业可比公司，维持2021年目标PE25倍，目标价相应调整至52.3元，维持“强推”评级。我们认为后续公司业绩表现超预期、海外大众配套提速、新品放量突破都可能成为市场对公司认知变化的催化剂。 风险提示：大众与海外销量不及预期，配套份额提升速度不及预期，海外工厂成本项高于预期等。