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新坐标 有色金属行业 2020-09-02 34.80 -- -- 36.30 4.31%
36.30 4.31% -- 详细
Q2业绩快速复苏,新客户新项目顺利推进1)H1公司实现营收 1.49亿元,同比下降 4.14%,其中,Q2营收 0.86亿元,同环比增长 12.78%/34.95%,在积极复工复产推动下公司经营复苏较明显。H1公司实现柴油机市场销售 2899.17万元,同比增长 42.97%,成为公司营收复苏的重要推力,根据潍柴与重汽等客户及重卡行业走势判断,下半年公司柴油机配套预计仍将保持快速增长。产品与客户开发方面,气门传动组部件销售持续增长,大众系项目陆续批量供货,同时获得比亚迪/潍柴/道依茨/MAN 等非大众系客户项目定点。另外,公司持续扩大产品配套广度与深度,变速器精密部件,高压泵挺柱,大众 EA888、柴油机气门传动组精密部件等多个项目实现批量供货,有望支撑公司未来成长。2)H1公司实现归母净利润 0.65亿元,同比增长 15.91%,其中,Q2为 0.37亿元,同环比增长 33.91%/37.95%,表现好于收入端,主要是 Q2期间费用率同比下降 1.33pct,投资收益同比增加近 500万元以及公允价值变动净收益新增 294.50万元。3)H1公司经营性现金流净额0.65亿元,同比增长 16.56%,现金流净利润比 96%,经营质量较高。 冷静段工艺应用空间广阔,公司积极开发新产品新市场1)冷精锻是一种(近)净形成形工艺,具有加工精度高、生产效率高、材料利用率高与锻件力学性能好等优点,主要应用于汽车领域。目前国外一台普通轿车采用的冷锻件总量为 40-45kg,而我国生产的轿车上的冷锻件重量不足 20kg,相比而言未来我国汽车领域的冷锻件市场开发潜力巨大,公司依靠技术优势积极开发产品与市场,未来成长空间值得期待。2)公司在传统气门组精密冷锻件市场份额较高,市场地位稳固,未来依靠客户开发有望实现稳健增长;公司气门传动组精密冷锻件业务近些年依靠配套国内外大众工厂实现持续快速增长,未来随着汽油机与柴油机配套市场的深度开发以及欧洲与墨西哥工厂的陆续投产,公司气门传动组精密冷锻件业务有望持续快速增长,市场份额进一步提升。 3)公司正积极开拓汽车变速器、车身稳定系统、电动工具、家用电器行业及航空航天等精密冷锻件应用领域,从而实现产品配套领域多元化,打开公司中长期成长空间。目前已成功供货长安福特变速器零部件与比亚迪车身稳定系统零部件。 盈利预测,给予“增持”评级 “增持”评级综上分析,我们预计 2020-22年 EPS 为 1.49/1.79/2.19元/股,2020-22年动态 PE 为 20/17/14倍,给予“增持”评级。 风险提示:疫情控制低于预期;汽车产销低于预期;经贸摩擦超预期;原材料价格上涨超预期;期间费用增长超预期;新客户新项目开拓进展低于预期。
新坐标 有色金属行业 2020-08-31 31.93 51.40 62.81% 36.30 13.69%
36.30 13.69% -- 详细
2Q20业绩表现好于预期。公司2Q20营收增13%,位于我们此前预期中性至乐观区间,从细分数据看,我们估计主要是国内乘用车业务收入超预期,可能由吉利、福特、比亚迪等非大众客户的新增项目带来。公司柴油机业务继续保持强势,上半年同比+43%。公司2Q20归母净利增34%超过我们此前预期上限、扣非归母增20%接近我们此前预期上限,净利的增长/超预期除收入影响外,还有2Q20投资收益增加和公允价值变动的影响约8百万(交易性金融资产价值变动及处置收益)。 预计3Q20开始进入到高增速阶段。不同于其它汽车金属件公司,新坐标的高毛利率减弱了折旧摊销带来的正负规模效应,同时公司的成本结构也比较稳定,因此收入端的变化是公司基本面运行的最核心推动因素。考虑2Q20国内乘用车新项目的量产情况好于预期,3Q20出口恢复以及捷克工厂投用,国内重卡销量保持较高水平+公司配套份额提升,以及国内行业和大众恢复,我们预计3Q20-4Q20公司营收有望分别达到30%和50%以上。 平台型技术公司即将强化第一波全球配套。公司为国内少有专注冷锻工艺、实现大批量生产的汽车零部件公司,从2H20起凭借大众全球的认可+欧美两地工厂的落成,我们估计单大众就可能为公司未来3-5年带来40%-20%复合营收增速,考虑福特、PSA、通用、国内自主车企等其它客户的配套,以及其它新产品的开拓,空间则更大(合计体量为大众的1.9倍)。无论燃油车还是电动车,都离不开各类金属件,尤其精密金属小件,冷锻工艺具备较强的品质和成本优势。在汽车发动机外,公司已成功开发变速器、ESP、ABS等其它汽车精密电子部件,有望在未来几年看到这些以及更多产品的逐步上量。在汽车以外,电动工具、航空航天等领域也有进一步开拓的空间。 投资建议:结合中报,我们将公司2020-2022年归母净利预期由1.6亿、2.1亿、2.6亿元微调至1.7亿、2.1亿、2.6亿元,同比+27%、+28%、+24%,对应当前PE 19倍、15倍、12倍。考虑公司清晰的成长路径、优质的财务报表,以及未来三年业绩增速(25+%)预期高于行业可比公司,给予2021年目标PE 25倍,目标价上调至51.4元,维持“强推”评级。我们认为后续公司业绩表现超预期、海外大众配套提速、新品放量突破都可能成为市场对公司认知变化的催化剂。 风险提示:南北大众与海外销量不及预期,配套份额提升速度不及预期,海外工厂成本项高于预期等。
崔琰 2 8
新坐标 有色金属行业 2020-08-27 31.68 43.40 37.47% 36.30 14.58%
36.30 14.58% -- 详细
多点开花贡献增量业绩表现优于行业2020H1公司营收同比下降4.1%,对比乘用车行业产量同比下降22.5%,其中2020Q2在受海外疫情的影响下仍实现营收同比增长12.8%,表现显著优于行业,主要受益于变速器精密部件、高压泵挺柱、大众EA8888、柴油机气门传动组精密部件等多个项目量产贡献增量。其中公司商用车业务实现高增长,2020H1柴油机销售收入0.3亿元,同比增长43.0%,多个产品正处于Deutz、MAN、玉柴、潍柴等关键客户的不同试验认证阶段,预计有望驱动公司业绩稳健增长。 2020H1扣非归母净利同比下降6.1%,但2020Q2同比增长20%,扣非归母增速优于营收增速主因毛利率的提升。目前捷克工厂已量产供货,全球供应链体系优势凸显,预计随着海外疫情逐步得到管控叠加国内车市的逐步回暖和商用车的高景气延续,2020H2公司业绩有望持续增长。 毛利率持续提升费用合理管控2020H1公司毛利率达63.8%,同比提升0.9pct,其中2020Q2毛利率为64.0%,同比提升0.3pct,环比提升0.6pct,主要受益于新项目量产带来的产品结构升级;2020H1净利率为45.5%,同比提升0.9pct,主要受益于毛利率提升和公允价值变动损益增加。 费用方面,2020H1管理费用同比增长7.3%至0.2亿元,对应管理费用率同比提升1.3pct至7.3%,主因多家子公司尚处于量产前的投资阶段;销售费用同比增长1.1%至0.05亿元,对应销售费用同比提升0.2pct至3.2%,略有增长主因加强海外市场开拓;研发费用同比下降24.1%至0.1亿元,对应研发费用率下滑1.7pct至6.6%,主因股权激励费用摊销影响降低、新研发项目开发周期及阶段较上期不同。 乘商齐发力全球化启航大众+:从国内到海外,份额持续提升。公司已获上海大众、一汽大众、欧洲大众、墨西哥大众、巴西大众项目定点并陆续实现批量供货。大众作为公司近年来增长较快、体量较大的项目,贡献营收能力迅速扩张,从2015年1,890万元跃升至2019年2.0亿元,新增EA211与EA888发动机摇臂挺柱配套,同时建设捷克/墨西哥工厂实现海外就近配套,随着份额的持续提升,预计2025年大众全球营收贡献有望突破7亿元。 其他乘用车+:加速渗透,全球开拓。公司持续拓展客户,陆续获得比亚迪、吉利、PSA全球、福特全球等多个项目定点,配套比例持续提升,预计2025年大众外现有乘用车业务有望贡献营收4亿元。以上全球车企降本诉求加大下,公司有望拓展更多客户并加速全球渗透。 商用车+:需求向好+客户开拓,增量可期。公司2018年起开始进军商用车领域,陆续获得重汽、潍柴、MAN等订单,随着下游需求向好及订单逐渐放量,预计2025年柴油机配气机构产品的营收规模有望达到3.7亿元。 精密冷锻横向拓展打开成长空间 专注精密冷锻技术,研发实力造就产品拓展性。目前在气门组精密冷锻件领域市场地位稳固,市占率30%以上;在气门传动组精密冷锻件市场地位快速提升,加速获取新客户新项目。同时正在积极开拓精密冷锻件在汽车变速器、车身稳定系统、电动工具、家用电器行业及航空航天等领域的运用,目前已成功供货长安福特的变速器零部件、比亚迪的车身稳定系统零部件,并拥有博世、HI-LEX 等电动工具、拉索领域的客户,打开成长空间。 投资建议 考虑到公司在大众全球、比亚迪、吉利、长安福特等的份额提升以及商用车业务受益于下游高景气度的增长,维持盈利预测:预计2020-2022年归母净利为1.55/2.25/2.99亿元,EPS为1.50/2.17/2.89元,对应当前PE21倍/14倍/11倍。参考可比公司估值,给予公司2021年20倍PE估值,目标价43.40元不变,维持“买入”评级。 风险提示 乘用车、商用车行业销量不及预期;海外业务运营不确定性;客户拓展情况不及预期;行业竞争加剧;原材料成本提升等。
新坐标 有色金属行业 2020-08-27 31.68 40.60 28.60% 36.30 14.58%
36.30 14.58% -- 详细
1H归母净利润正增长,下半年受益于汽车需求回暖 公司8月25日发布半年报,1H20实现营收1.5亿元(同比-4%),归母净利润0.65亿元(同比+16%);扣非归母净利润0.46亿元(同比-6%)。其中Q2营收0.9亿元(同比+13%),归母净利润0.37亿元(同比+34%),扣非归母净利润0.29亿元(同比+20%);公司1H20归母净利润略高于我们预期(华泰预期1H20实现归母净利润0.60亿元)。 公司未来三年营业收入增长将受益于新产品放量,我们预计公司2020-2022年EPS为1.56/2.00/2.64元,维持“买入”评级。 1H20销量下滑,毛利率有所提升 汽车行业上半年受疫情影响致销售量下降,公司营业收入同比下降4%,优于汽车行业(中汽协数据2020年上半年中国汽车产销分别下降16.8%和16.9%)。公司1H20综合毛利率63.8%,同比提升0.9pct。上半年销售费用率提升0.2pct,主要是加强海外市场开拓力度;管理费用率提升1.4pct,主要是多家子公司尚处于量产前的投资阶段;研发费用率下降1.7pct,主要是本期股权激励费用摊销影响降低,新研发项目开发周期及阶段较上年不同;财务费用率提升1.2pct,主要是汇兑损失增加。 多个产品进入量产阶段,柴油机产品收入大幅增长 上半年疫情对生产、物流、原材料等多方面产生影响,多个新产品量产抵消了疫情对老产品的影响。根据中报披露,公司多个定点项目进入量产阶段,主要有变速器精密部件、高压泵挺柱、大众EA888、柴油机气门传动组精密部件等进入量产发货。公司的柴油机配气机构产品解决了挺柱与凸轮磨损问题,延长了发动机使用寿命。根据2020年中报,目前公司多个产品处于Deutz、MAN、玉柴、潍柴等客户的不同认证阶段,上半年柴油机产品销售额达2900万元,同比增长43%。 海外工厂逐步进入量产,新产品取得突破 公司海外工厂进展顺利,捷克工厂已迈入量产供货新阶段,墨西哥工厂处于有序建设中。拓展研发方向,加速研发精密电子布局,成功开发了运用于汽车ABS和ESP等系统的核心部件,以及布局新能源汽车及自动驾驶方向,有望成为收入新增长点。 上调盈利预测,维持“买入”评级 考虑到公司多个产品进入量产和海外工厂进展顺利,我们上调2020-2022年归母净利润至1.61/2.07/2.72亿元(前值为1.52/2.02/2.62亿元),对应EPS为1.56/2.00/2.64元。2020年可比公司PE均值为25倍(Wind一致预期,前值19倍),公司是国内冷精锻细分领域龙头,海外工厂建设顺利,多个新产品进入量产,给予公司2020年26倍(前值19~21XPE估值),上调目标价至40.60元(前值36.48~40.32元),维持“买入”评级。 风险提示:汽车、摩托车行业销量不及预期;贸易摩擦、汇率波动等影响海外业务运营;新产品开发失败风险;原材料价格波动风险。
崔琰 2 8
新坐标 有色金属行业 2020-07-07 29.26 43.40 37.47% 34.52 17.98%
36.30 24.06%
详细
精密冷锻龙头业绩稳健增长 精密冷锻龙头,业绩持续增长。公司专注精密冷锻件,主要产品包括气门组(气门锁夹、气门弹簧盘、气门顶帽等)和气门传动组(液压挺柱、滚轮摇臂、高压泵挺柱、调节螺钉等),其中气门组市占率达30%以上,气门传动组自2015年起开始快速放量。客户涵盖乘用车和商用车,大众系占比近六成。公司2011-2019年营收/归母净利CAGR分别为23.5%/22.3%,业绩稳健增长。 盈利能力与营运能力均显著领先行业。1)净利率长年保持35%+,ROE有望回升至20%+;ROIC维持在16%+,对比富临精工/精锻科技/伊顿公司分别为13.0%/7.2%/7.0%。2)管理费用率稳定在10%左右,销售费用率逐年下降至2019年的2.7%,研发费用率稳定在7%左右,领先行业;3)2019年应收账款周转率达6.2次,对比富临精工/精锻科技/伊顿公司分别为3.4/4.9/4.0次;固定资产周转率达2.1次,对比富临精工/精锻科技/伊顿公司分别为2.3/0.9/4.4次。 全产业链控本,毛利率高达60%+。公司毛利率水平长期保持60%水平上,远超同业竞争对手,主要受益于全产业链控本:1)在材料选择、线材自制等方面有专业判断能力,提高了良品率,减少材料损耗;2)模具方面,公司100%自主研发设计并进行生产,减少了生产投入,降低成本消耗;3)公司拥有多工位冷镦机、压力机等关键生产设备,设备自动化程度高,保证了生产效率,减少了人工成本,人均创利持续提升至2019年的27.7万元,富临精工/精锻科技/伊顿公司分别为25.4/10.4/15.3万元;4)公司历来注重成本控制,并且将成本控制直接与绩效工资挂钩;5)公司通过工艺和设备的改进提高了材料利用率及劳动生产率,进而减少了单位材料的耗用,摊薄了固定费用。 乘商齐发力全球化启航 大众+:从国内到海外,份额持续提升。公司已获上海大众、一汽大众、欧洲大众、墨西哥大众、巴西大众项目定点并陆续实现批量供货。大众作为公司近年来增长较快、体量较大的项目,贡献营收能力迅速扩张,从2015年1,890万元跃升至2019年2.0亿元,新增EA211与EA888发动机摇臂挺柱配套,同时建设捷克/墨西哥工厂实现海外就近配套,随着份额的持续提升,预计2025年大众全球营收贡献有望突破7亿元。 其他乘用车+:加速渗透,全球开拓。公司持续拓展客户,陆续获得比亚迪、吉利、PSA全球、福特全球等多个项目定点,配套比例持续提升,预计2025年大众外现有乘用车业务有望贡献营收4亿元以上,其中福特全球贡献2.0亿元,PSA全球贡献1.2亿元(预计2023年贡献增量),比亚迪贡献5,400万元,吉利贡献3,750万元。全球车企降本诉求加大下,公司有望拓展更多客户并加速全球渗透。商用车+:需求向好+客户开拓,增量可期。公司2018年起开始 进军商用车领域,陆续获得重汽、潍柴、MAN等订单。我们测算重汽与潍柴2019年分别为公司贡献营收1,250/740万元,随着下游需求向好及订单逐渐放量,预计2025年柴油机配气机构产品的营收规模有望达到3.7亿元,其中潍柴、重汽、玉柴分别贡献营收1.0亿元/6,330万元/7,125万元。 精密冷锻横向拓展打开成长空间 专注精密冷锻技术,研发实力造就产品拓展性。目前在气门组精密冷锻件领域市场地位稳固,市占率30%以上;在气门传动组精密冷锻件市场地位快速提升,加速获取新客户新项目。同时正在积极开拓精密冷锻件在汽车变速器、车身稳定系统、电动工具、家用电器行业及航空航天等领域的运用,目前已成功供货长安福特的变速器零部件、比亚迪的车身稳定系统零部件,并拥有博世、HI-LEX等电动工具、拉索领域的客户,打开成长空间。 投资建议 考虑到公司在大众全球、比亚迪、吉利、长安福特等的份额提升以及商用车业务受益于下游高景气度的增长,预计2020-2022年归母净利由1.18/1.38/1.69亿元调为1.55/2.25/2.99亿元,EPS由1.49/1.74/2.13元调为1.50/2.17/2.89元,对应当前PE20倍/13倍/10倍。参考可比公司估值,给予公司2021年20倍PE估值,目标价由31.32元上调至43.40元,由“增持”上调至“买入”评级。 风险提示 乘用车、商用车行业销量不及预期;海外业务运营不确定性;客户拓展情况不及预期;行业竞争加剧;原材料成本提升等。
新坐标 有色金属行业 2020-07-01 28.08 39.70 25.75% 34.52 22.93%
36.30 29.27%
详细
新坐标为精密冷锻件领军企业,2019年起全球替代加速,未来3年营收预计30%+。公司为国内少有专注冷锻工艺、实现大批量生产的汽车零部件公司,当前核心产品为汽车发动机传动组挺柱+摇臂,背靠大众全球,2017年实现第一次放量,2019年在重卡柴油机和出口带动下再次进入放量阶段。凭借大众全球的认可+欧美两地工厂的落成,我们认为单大众就可能为公司未来3-5年带来40%-20%的营收增速,考虑福特、PSA、通用、国内自主车企等其它客户的配套,以及其它新产品的开拓,空间则更大(合计体量为大众的1.9倍)。 竞争格局良好,重视技术投入,造就A股零部件最高利润率。公司对国内竞争对手主要为技术替代,即冷锻工艺替代机加工,前者在品质、成本方面具备显著优势。对国外竞争对手主要为性价比、商务服务优势,当前核心产品传动组领域主要与伊纳、伊顿两家公司竞争,竞争格局非常简单。由于冷锻件体积体量小,外资对手经营品类繁杂,公司反而能做专做精,得到大众培育。此外,实控人重视技术,公司逐渐掌握了上游材料处理、模具设备制造能力,研发投入强度持续处于汽车零部件前10%,降本增效速度也快于一般零部件公司,毛利率维持在60%+/A股零部件第一,新品毛利率逐年提升,人均效益达到行业前2%。再投入强度低于其它金属件公司,现金流创造能力居行业前列。 冷精锻为平台型技术,未来能持续打开产品品类空间。公司核心产品配套汽车发动机,市场担心电动化带来较大影响。实际上无论燃油车还是电动车,都离不开各类金属件,尤其精密金属小件,冷锻工艺具备较强的品质和成本优势,只是需要时间开发、验证新产品。公司现阶段选择汽车发动机作为核心配套领域主要在于1)发动机要求高,适合冷锻工艺,且利润率高,2)发动机量大,可快速上量。在汽车发动机外,公司已成功开发变速器、ESP、ABS等其它汽车精密电子部件,有望在未来几年看到这些以及更多产品的逐步上量。在汽车以外,电动工具、航空航天等领域也有进一步开拓的空间。 投资建议:公司具备较强的全球竞争优势(外资替代)、良好的产品品类扩张能力(技术替代),利润表优异、资产负债表稳健,2019年开始进入全球加速替代阶段,2H20疫情影响减弱后预计增长提速。考虑订单节奏,我们将公司2020-2022年营收预测上调至4.2亿、5.8亿、7.6亿元,增速24%、39%、30%,归母净利预测上调至1.6亿、2.1亿、2.6亿元,增速22%、29%、24%。2019年公司基本面表现好于行业,但估值持续处于较低水平,今年伴随新订单量产、欧洲工厂投用,市场关注度提升料将带来价值重估。2020-2022年盈利预期对应PE仅18倍、14倍、11倍,考虑公司历史估值、清晰的成长路径、优质的财务报表,我们给予公司2021年目标PE20倍,将目标价上调至39.7元,对应空间44%,对应2020-2022年PE26倍、20倍、16倍,PB4.5倍、3.9倍、3.3倍。 风险提示:欧洲疫情影响幅度超预期、新订单量产节奏低于预期、海外工厂投产节奏低于预期、福特PSA等新客户开拓进展低于预期、大众电动化进展快于预期等。
新坐标 有色金属行业 2020-04-24 21.24 28.69 -- 29.26 4.28%
34.52 62.52%
详细
新订单加速,1Q20受国内大众影响。公司4Q、1Q营收增速分别为+21%、-20%,其中4Q营收增速进一步提升(3Q19为+9%),主要受海外业务和柴油机业务共同拉动。1Q略好于行业整体情况,主要受海外业务支撑(2019年占18%),国内南北大众占公司营收过七成,但1Q19销量同比-44%,按12-2月为-18%,形成拖累。 预计2Q20略有恢复,明显改善从3Q20开始。由于重卡和工程机械销量较好,我们预计2季度柴油机业务继续体现增量(2019年占比13%),但海外体现减量(4月20日开始欧洲大众陆续复工),由于财报体现3-5月行业销量,我们综合估计2Q20公司营收端改善还不会特别显著。但今年全年来看,公司柴油机、出口、国内新订单依然保持良好增长状态,我们预计下半年恢复会更加明显,全年营收能保持正增长。 毛利率稳定,费用端体现固定开支杠杆。4Q、1Q归母净利增速分别为+83%、-2.2%,4Q盈利略超预期。1Q主要受到补贴(718万,同期106万)和理财产品公允价值变动收益影响404万(同期无)。扣非净利增速分别为+64%、-31%,扣非净利率分别为35%、27%,同期为25%、32%。公司4Q、1Q毛利率分别为66%、63%,过去两年在62%-64%区间中,表现较好,尤其1Q,主要受海外业务支撑(2019年海外72%、国内61%)。4Q、1Q费用率分别为18.7%、28.5%(管销研财),同期为22.8%、23.8%,但费用合计0.184亿、0.181亿,同比变化不大,1Q费用率主要受营收下滑影响,带来固定开支杠杆撬动,成为影响当期利润的主要因素。 公司成长逻辑不变,冲击之后将重现增速拐点。基于公司冷精锻技术,产品品类不断扩充,2017年以来在气门组、气门传动组产品外成功开发了高压泵挺柱、变速器零部件、车身稳定系统零件等产品,并进入量产。客户层面不断突破,尤其公司具备全球竞争力,拿到海外大众、欧洲通用、道依茨等公司的多项定点,欧洲子公司预计下半年投产,墨西哥子公司预计2021年投产。此外需要注意,公司营收保持增长,净利率高,资本投入小,现金流创造能力也极强。本次疫情之后,公司的性价比和稳定供应优势将进一步凸显,我们预计公司配套份额将加速提升。此前我们预计2019年将成公司增速拐点,3Q-4Q19的增速已明确体现,估计1-2Q20疫情影响之后,将延续快速增长状态。 投资建议:考虑国外疫情影响,我们将公司2020-2021年归母净利预期由1.7亿、2.2亿元调整为1.4亿、1.9亿元,同比+5%、+38%,新增2022年预期为2.3亿元,同比+20%,对应当前PE16倍、11倍、9倍。公司过去1年PE中枢在20-25倍之间,未来三年业绩增速(20%左右)预期高于行业可比公司,给予2020年目标PE22倍,目标由38.3元调整为37.9元,维持“强推”评级。 风险提示:南北大众与海外销量不及预期,配套份额提升速度不及预期等。
崔琰 2 8
新坐标 有色金属行业 2020-04-23 20.06 23.71 -- 29.26 10.42%
34.52 72.08%
详细
事件概述公司公告 2019年报:2019年实现营收 3.4亿元,同比增长11.6%;归母净利 1.3亿元,同比增长 27.0%,扣非归母净利 1.1亿元,同比增长 22.6%;拟每 10股派发现金股利 5.0元(含税)并转增 3股。其中,2019Q4实现营收 1.0亿元,同比增长20.8%;归母净利 0.4亿元,同比增长 82.8%;扣非归母净利 0.3亿元,同比增长 63.6%。 同时公告 2020年一季报:2020Q1实现营收 0.6亿元,同比下降20.3%;归母净利 0.3亿元,同比下降 2.2%,扣非后归母净利0.2亿元,同比下降 31.0%。 分析判断: : ? ? 营收表现优于行业 海外和商用车业务高增公司是国内发动机配气机构冷锻件龙头,主要产品包括气门组精密冷锻件、气门传动组精密冷锻件以及其他精密冷锻件等,客户涵盖上海大众、一汽大众、德国大众、奥迪、上汽通用五菱、中国重汽、潍柴动力、比亚迪、吉利汽车、神龙汽车、五羊本田、博世等。2019年公司营收同比增长 11.6%,而同期乘用车行业产量同比下降 9.6%,逆势增长主因海外和商用车市场的快速增长。 其中:1)海外营收达 0.6亿元,占比 18.6%,同比增长533.9%,主因实现对德国大众液压挺柱的批量供货;2)商用车市场营收达 0.4亿元,占比 12.6%,同比增长 69.4%。2019扣非归母净利同比增长 22.6%,高于营收增速主因期间费用的减少。 单季度看,2020Q1营收同比下降 20.3%,而同期乘用车行业产量同比下降 48.7%,表现优于行业,我们判断主要由于海外和商用车业务快速发展抵消部分疫情导致国内产量大幅下降的影响。 2020Q1剔除政府补助、会计准则变更产生的公允价值变动收益等的扣非归母净利下降 33.1%,降幅大于营收主因境外子公司汇兑损失增加致财务费用增加。 ? ? 毛利率维持高水平 汇率波动影响业绩2019年公司毛利率达 63.6%,同比下滑 0.4pct,下降幅度小于行业平均年降水平主因公司持续改进工艺技术降低内废率;净利率达 40.1%,同比提升 5.57pct,主要受益于期间费用率的下降。 2019年期间费用率同比下滑 4.5pct,其中销售费用率同比下滑1.5pct 至 2.7%,主因运输费和咨询服务费减少,管理费用率下滑 2.1pct 至 11.1%,主因股权激励费减少,研发费用率同比下滑0.2pct 至 6.9%,主因收入规模增加,财务费用率同比下滑0.7pct 至-0.7%,主因汇兑收益增加。 单季度看,2019Q4/2020Q1毛利率分别为 66.3%/63.4%,同比+2.8pct/+1.4pct,净利率分别为 45.8%/44.9%,同比+15.9pct/+9.6pct;期间费用率分别同比-4.1pct/+4.7pc中销售费用率分别达 2.1%/3.8%,同比-3.8pct/+0.9pct,管理费用率分别为 11.4%/14.3%,同比+1.0pct/+1.4pct,研发费用率6.0%/6.9%,同比+0.1pct/-1.0pct,财务费用率分别达-1.5%/+3.4%,同比-4.1pct/+4.7pct。 ? ? 海外建厂实现全球配套 拓新品打开成长空间欧美基地稳步建设,加速海外渗透 :2016年获得福特的 Q1供应商认证,进入福特全球供应体系;2018H2起液压挺柱批量供货德国大众,并实现巴西大众、德国道依茨、美国 Generac 等的量产销售。随着捷克工厂(2017年)、墨西哥工厂(2018年)的有序建设, 公司先后获得 PSA、大众、奥迪等全球性新项目,中长期看海外业务有望为公司贡献显著业绩增量。 新产品不断拓展,打开成长空间:公司在气门组精密冷锻件领域市场地位稳固,市占率 30%以上;在气门传动组精密冷锻件(主要为液压挺柱和滚轮摇臂)市场地位快速提升,加速获取新客户新项目。此外正在积极开拓精密冷锻件在汽车变速器、车身稳定系统、电动工具、家用电器行业及航空航天等领域的运用,目前已成功供货长安福特的变速器零部件、比亚迪的车身稳定系统零部件,并拥有博世、HI-LEX 等电动工具、拉索领域的客户,为公司精密冷锻产品创造新的市场空间。 投资建议预计 2020-2022年营收 3.0/3.5/4.3亿元,归母净利为1.2/1.4/1.7亿元,EPS 为 1.49/1.74/2.13元,对应当前 PE18倍/15倍/13倍。参考可比公司估值,给予公司 2021年 18倍 PE 估值,目标价 31.32元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示乘用车、摩托车行业销量不及预期; 海外业务运营不确定性;客户拓展情况不及预期;行业竞争加剧;原材料成本提升等。
新坐标 有色金属行业 2020-01-20 33.80 25.96 -- 34.85 3.11%
34.85 3.11%
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公司简介: 公司主营业务为精密冷锻件的研发、生产和销售,主要产 品包括气门组精密冷锻件、气门传动组精密冷锻件以及其他精密冷锻 件等,主要应用于汽车、摩托车发动机领域。公司乘用车客户涵盖大 众全球、通用等以及部分国际一线商用车品牌。 受益于全球化供货, 2019年前三季度业绩维持正增长。 公司 2019年 前三季度营收 2.37亿元,同比增长 8.15%;归母净利润 0.87亿元,同 比增长 10.29%,归母利润增速快于去年同期。第三季度营收 0.82亿元, 同比增长 8.68%;实现归属于上市公司股东净利润 0.31亿元,同比增 长 10.90%。公司不论是单季度营收还是净利润均实现了近 7个季度以 来的最高值,表明汽车行业可能正处于下行企稳阶段。而公司受益于 大客户大众全球表现强势,营收、净利润实现了连续两个季度的超出 行业增长。 公司降本增效能力优秀,未来增长有赖新客户扩展。 公司产品的种类 较多,单车配套价值量相对不高。因此采取了整体配套销售的方式, 使得主机厂年降对公司产品的毛利率压力较小。叠加公司具备自产生 产设备和加工原材料能力,进一步提升了生产效率、降低了成本和环 保风险,让公司得以长期保持相对于行业更高的利润率。我们认为公 司未来发展的最大看点就是新客户扩展,除大众体系外,公司已拿到 通用、 PSA(标致雪铁龙集团) 等优秀客户的项目定点。在 2020年国 内车市需求恢复缓慢的背景下,公司有望通过对外出口实现较快速的 增长。 首次覆盖予以“谨慎推荐”评级。 预计公司 2019-2020年营业收入至 3.31亿和 3.67亿元,归母净利润至 1.11亿和 1.24亿元, EPS 分别为 1.39元和 1.56元,目前股价对应 2020年估值为 21.98倍,类比行业同 类公司估值,给予公司 2020年底 22-24倍 PE,对应合理价格区间为 34.3-37.4元,首次覆盖予以“谨慎推荐”评级。 风险提示: 产品出口不及预期;新客户开拓不及预期。
新坐标 有色金属行业 2019-10-28 29.99 28.99 -- 35.56 18.57%
37.08 23.64%
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估计三季度出口等新项目继续为公司带来增长。公司3Q19营收0.8亿元,同比+8.7%、环比+7.5%,同比增速高于2Q19的2.1%。公司大客户大众6-8月销量93万辆、同比-4%、环比+2%,我们估计公司给EA211发动机配套比例相对稳定,增量主要来自于重卡以及出口项目加速。前三季度公司累计营收2.4亿元,同比+8%。 毛利率同环比略降,费用率下降。公司3Q19单季净利0.3亿元,同比+11.1%、环比+7.3%,净利率39%,同比+0.9PP、环比持平。其中毛利率62%,同比-1.9PP、环比-1.9PP,略有下降但整体仍然相对平稳。费用率合计18%,同比-7.2PP、环比+1.6PP,同比改善明显主要来自于管理费用中股权激励费用影响消退等,带来约6个点影响。前三季度公司累计净利0.9亿元,同比+13%。 产品层面,品类不断扩充。冷精锻技术壁垒相对较高,在汽车零部件中的可应用领域较广。根据公司招股书,一辆车冷锻件用量大致40-50kg,公司当前核心产品仅气门组和气门传动组两类,未来产品品类扩展空间还很大,2017年以来开发了高压泵挺柱、变速器零部件、车身稳定系统零件等产品。公司持续的研发投入、紧密的客户关系、多年来全产业链的研发和降本能力,将有力保证公司未来新产品的持续扩张。 客户层面,定点项目不断突破。公司具备全球竞争力,传动组产品依托大众体系迅速发展起来,目前除已配套国内南北大众、德国大众外,也拿到了墨西哥大众、巴西大众定点。在大众体系外,拿到了欧洲通用、江铃汽车、吉利汽车等乘用车项目定点,以及重汽、道依茨等重卡项目定点。高压泵挺柱产品方面,公司已获得南北大众、北汽、五菱、比亚迪等定点。此外公司还开拓了变速器零件、车身稳定系统零件市场,分别供货长安福特和比亚迪。为拓展海外市场,公司在捷克设立了欧洲子公司,规划产能100万台套气门传动组冷锻件、250万台套高压泵挺柱,墨西哥子公司规划产能100万台套气门传动组冷锻件、100万台套高压泵挺柱。 2019年增速拐点已出现。2018年公司经营受到国内市场疲软、新项目量产进展较慢、股权激励费用等影响。2019年公司传动组产品出口、重卡配套、非大众客户配套进一步加速,我们预计出口业务提速趋势将在明年延续。 投资建议:考虑国内汽车市场下半年低于预期,我们将公司2019-2020年归母净利预期由1.3亿、1.9亿元调整至1.2亿、1.7亿元,同比+19%、+38%,对应当前PE19倍、14倍。公司过去2年PE中枢在30倍,过去1年中枢在20倍,未来两年业绩增速(30%+)预期高于行业可比公司,维持“强推”评级,目标价由41.8元调整为38.3元,对应2019-2020PE25倍、18倍。 风险提示:新项目进展低于预期、湖州项目盈利低于预期、海外进展低于预期。
新坐标 有色金属行业 2019-10-28 29.99 24.22 -- 35.56 18.57%
37.08 23.64%
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2019年前三季度净利润增长10.29% 公司10月24日晚发布2019年三季报,2019Q1-3实现营业收入2.37亿元(+8.15%),实现净利润8708.7万元(+10.29%),扣非净利润7693.3万元(+10.40%),对应EPS1.11元,业绩符合预期。公司业绩增长来源于气门传动组产品液压挺柱出口欧洲和柴油机机械挺柱逐步放量,第三季度归母净利润同比增长10.90%,环比增长12.03%。我们维持公司2019-2021年盈利预测,预计公司2019-21年EPS为1.60、2.01、2.72元,目标价32.0-35.2元,维持“增持”评级。 费用控制能力强,净利率不降反升 公司2019Q1-3净利润同比增长10.29%,比营业收入同比增速(+8.15%)高2.14pct。2019Q3营业收入同比增长8.68%,环比增长7.45%;归母净利润同比增长10.90%,环比增长12.03%。公司前三季度毛利率为62.49%,同比下降1.7pct,净利率为37.70%,同比上升1.48pct,净利率上升的主要原因是:销售费用同比下降10.55%,管理费用同比下降16.69%,财务费用下降166.22%(汇兑收益导致),研发费用增速(+4%)低于营收增速(+8.15%)。经营活动现金流为8132.02万元(+10.74%),改善的原因是客户信用周期缩短,销售商品、提供劳务收到的现金增加。 公司未来受益于出口和柴油发动机机械挺柱增长 根据中国汽车工业协会统计,2019年1-9月中国汽车产销量比上年同期分别下降11.4%和10.3%,我们预计公司三季度业绩增长延续中报逻辑,主要来自于出口和柴油发动机挺柱增长。液压挺柱的出口和柴油发动机机械挺柱发货处于爬坡阶段,并实现巴西大众、德国道依茨、美国Generac的量产销售,有望支撑公司未来增长。公司加大海外布局,现已通过PCT、巴黎公约途径成功申请了多项挺柱、摇臂类产品和核心工艺的境外专利。 我们维持公司19-21年盈利预测,维持“增持”评级 我们维持公司2019-2021年盈利预测,预计公司2019-2021年实现3.43/4.20/5.52亿元收入,归母净利润1.27/1.60/2.16亿元,对应EPS为1.60、2.01、2.72元。可比公司2019年PE均值17倍(前值16倍),鉴于公司较强的盈利能力和细分行业龙头地位,给予公司20-22倍PE(前值19-21倍),目标价32.0-35.2元,维持“增持”评级。 风险提示:客户销量不佳影响公司销售;气门组精密冷锻件新产能释放不达预期;下游客户、海外新市场的开拓缓慢不及预期;子公司投产后产能利用率不达预期。
新坐标 有色金属行业 2019-08-23 28.76 23.01 -- 30.90 7.44%
35.56 23.64%
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2019H1净利润增长 9.95%公司 8月 19日晚发布 2019年中报,2019H1实现营收 1.56亿元(+7.87%),实现净利润 5574.7万元(+9.95%),扣非净利润 4931.1万元(+7.13%),对应EPS 0.70元,业绩符合预期。公司业绩增长来源于气门传动组产品液压挺柱出口欧洲和柴油机机械挺柱逐步放量,二季度归母净利润同比增长 14.42%,环比增长 0.73%。我们重新调整公司 2019-2021年盈利预测,预计公司 2019-21年EPS 为 1.60、2.01、2.72元,2019年目标价 30.4-33.6元,维持“增持”评级。 毛利率同比下降 1.63pct,净利率上升 1.80pct公司 2019H1净利润增速为 9.95%,比营业收入同比增速(+7.87%)高2.08pct。公司上半年毛利率为 62.83%,同比下降 1.63pct,净利率为37.09%,同比上升 1.80pct,净利率上升的主要原因是销售费用和管理费用分别同比下降 -11.48%和 -8.82%。上半年研发投入 1295.71万元(+11.84%),占营收比例为 8.32%,同比提升 0.29pct;经营活动现金流为 5606.57万元,同比增长 11.84%,经营现金流改善的原因是客户信用周期缩短,销售商品、提供劳务收到的现金增加。 海外市场和柴油发动机机械挺柱产品发力根据中国汽车工业协会统计,2019年 1-6月我国汽车产销分别同比下降13.7%和 12.4%,公司 2019H1国内营业收入 1.34亿元,同比下降 6.64%,海外实现销售 2194.84万元,同比增长 1932.11%,主要是液压挺柱出口量大幅增加所致。另一方面,公司开发的柴油机配气机构产品开始放量,上半年实现销售 2027.86万元,占营业收入比为 13.03%,同比增长59.81%,有望成为公司新的增长点。 下半年出口和柴油机配气产品有望延续高增长2018Q2归母净利润 2797.51万元,同比增长 14.42%,环比增长 0.73%,盈利情况有所好转。液压挺柱的出口和柴油发动机机械挺柱发货处于爬坡阶段,并实现巴西大众、德国道依茨、美国 Generac 的量产销售,有望支撑公司下半年的增长。公司加大海外布局,现已通过 PCT、巴黎公约途径成功申请了多项挺柱、摇臂类产品和核心工艺的境外专利,今年上半年新获 5项境外专利,1项境内专利,有助公司拓展海外市场和增加竞争力。 我们调整公司 19-21年盈利预测,维持“增持”评级我们根据公司半年报情况重新调整 2019-2021年盈利预测,预计公司2019-2021年实现 3.43/4.20/5.52亿元收入 (19-20年前值 4.20/5.29亿元),归母净利润 1.27/1.60/2.16亿元(19-20年前值 1.66/2.09亿元) ,对应 EPS为 1.60、2.01、2.72元。可比公司 2019年 PE 均值 16倍,鉴于公司较强的盈利能力和细分行业龙头地位,给予公司 19-21倍 PE,对应 2019年目标价 30.4-33.6元,维持“增持”评级。 风险提示:客户销量不佳影响公司销售;气门组精密冷锻件新产能释放不达预期;下游客户、海外新市场的开拓缓慢不及预期;子公司投产后产能利用率不达预期。
新坐标 有色金属行业 2019-05-15 27.81 -- -- 28.79 3.52%
31.34 12.69%
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海外业务平稳爬坡,经营业绩小幅增长。2019年1季度,公司实现营业收入7968万元,同比增长14.01%。实现归母净利润2777万元,同比增长5.79%。受道依茨等海外业务有序释放等影响,公司营收和利润保持小幅增长。 传统产品地位稳固,传动组成增量空间主力。气门组等传统产品市场稳固,传动组产品市场快速提升。传动组产品已获得南北大众、欧美大众项目定点,且陆续实现批量供货。商用车传动组取得重大突破,公司已获得中国重汽、道依茨等厂商定点资格,并实现批量供货。商用车市场顺利开拓,有望提供更广阔的市场空间。 海外业务有序推进,业务增长添新空间。依托大众汽车深度合作优势,公司海外业务有序推进。2018年下半年德国液压挺柱项目实现批量供货,巴西大众、墨西哥大众、德国道依茨等项目定点落地,海外业务即将迎来量产爬坡期。欧美生产工厂有序推进,海外业务保障重组。海外业务有序拓展,成公司增长新空间。 盈利预测及评级:考虑汽车市场持续疲软影响,我们预计公司2019年至2021年营业收入分别为3.8亿元、5.1亿元和6.6亿元,归属母公司净利润分别为1.3亿元、1.7亿元和2.1亿元,对应摊薄EPS分别为1.60元、2.10元和2.65元。海外业务有序推进,汽车冷锻件市场地位逐步提升,我们维持公司“增持”评级。 风险因素:汽车市场大幅回落风险;新品配套拓展不及预期风险;海外业务进度不及预期风险。
新坐标 有色金属行业 2019-04-25 29.29 -- -- 30.92 4.11%
31.34 7.00%
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事件 公司发布2018年报和2019年一季报,2018全年归母净利1.0亿元/-3%,1Q19归母净利0.28亿元/+6%。 点评 传动组产品2H18继续上量。根据年报,我们测算得公司全年传动组产品销售146万套,同比+29%,其中下半年约78万套,环比+13%,增长动力我们判断主要来自于1)南北大众EA211配套比例提升,2)出口德国,3)重卡产品开始配套。毛利率4个季度都在63%以上的较高水平,全年64%同比基本持平;分产品来看,气门组同比降约3个点,传动组提升约3个点。 产品层面,凭借冷精锻技术,公司不断扩充品类。冷精锻作为一项技术壁垒较高的成形技术,在汽车零部件众多细分领域都可应用,并可通过较高的物理性能和成本优势对机加工等工艺形成一定替代。根据公司招股书披露,一辆车冷锻件用量大致40-50kg,公司当前仅主打气门组和气门传动组两类产品,产品品类的延展空间还非常大,2017年以来高压泵挺柱和变速器零部件已经取得顺利进展。我们预计公司持续的研发投入、紧密的客户关系、多年来全产业链的研发和降本能力,将有力保证公司未来新产品的持续扩张。 客户层面,定点项目不断突破,公司将进入全球市场份额提升通道。公司具备全球竞争力,传动组产品依托大众体系迅速发展起来,目前除已配套国内南北大众、德国大众外,也拿到了墨西哥大众、巴西大众定点。在大众体系外,拿到了欧洲通用、江铃汽车、吉利汽车等乘用车项目定点,以及重汽、道依茨等重卡项目定点。 高压泵挺柱产品方面,公司也获得了南北大众、北汽、五菱、比亚迪等定点。此外公司还开拓了变速器零件、车身稳定系统零件市场,分别供货长安福特和比亚迪。 为拓展海外市场,公司在捷克设立了欧洲子公司,规划产能100万台套气门传动组冷锻件、250万台套高压泵挺柱,墨西哥子公司规划产能100万台套气门传动组冷锻件、100万台套高压泵挺柱,目前两地样件已交付客户。 2019年公司有望再度迎来增速拐点。2018年公司经营受到国内市场疲软、项目量产进展低于预期、股权激励费用等影响。2019年公司传动组产品出口、重卡配套、非大众客户配套有望进一步加速。1Q19公司营收+14%,已较此前提升。全年公司目标营收3.8亿元/+27%,归母净利1.3亿元/+27%,增速较2018年显著提升。 投资建议新坐标为技术型公司,随单车价值量更高的新产品持续斩获全球市场新订单,公司2019年起有望重新进入高速成长期。考虑上半年汽车市场仍相对疲软,我们将公司2019-2020年归母净利预测由1.4亿、2.1亿元调整为1.3亿、2.1亿元,对应当前PE 18X 和12X,维持“增持”评级。 风险提示:新客户开发和配套低于预期,湖州、大众、墨西哥项目进展低于预期。
新坐标 有色金属行业 2019-01-03 26.35 -- -- 26.83 1.82%
33.58 27.44%
详细
事件: 公司此前公告2018年3季报,营业收入为2.19亿元,同比增加16.09%;归母净利润为7896.12万元,同比增加7.51%;扣非净利润为6968.52万元,同比下滑0.98%;综合毛利率为64.19%,同比增加0.7个百分点。 评论: 行业需求下滑,公司经营业绩不达预期。公司2017年前三季度营收同比增加16.09%,扣非净利润同比下滑0.98%,此为2016Q3公司新产品(液压挺柱和滚轮摇臂)放量以来最差业绩表现。原因在于行业需求下滑,公司主要客户南北大众新车销量受挫进而影响公司出货。Q3单季度同比增长略高于Q2,预计为德国大众液压挺柱出货带动。综合毛利率略有上升,原因在于新产品逐渐稳定放量,规模效应开始体现。 新产品持续获认证,全球布局值得期待。新产品凭借其优异品质,此前已经获得福特/大众/吉利/一汽/北汽/广汽等主机厂定点。2018年上半年公司又斩获GM Europe等项目定点,拓展其在商用车柴油发动机领域的应用,已经顺利通过重汽等客户验证;同时通过德国道依茨审核,并已完成样件交付。叠加此前欧洲和墨西哥建厂,公司全球布局更进一步,未来增长值得期待。 冷锻技术构成了公司强大护城河。冷锻是在材料最低再结晶温度以下进行锻造的技术,其核心优势在于极高的精确度和材料使用率(一次成型)。冷锻技术壁垒主要是材料、模具和设备,其中又以模具最为核心,不论模具设计和模具材料都有极高难度。公司深耕冷锻技术多年,已能够实现模具设计、原材料和相关核心设备自制,在国内几乎没有竞争对手。公司产品0公里PPM值为0.42(一般为200-400),这是公司极强核心竞争力的体现。 新品持续涌现,公司成长逻辑再获验证。我们此前反复强调公司的成长逻辑--公司以精密冷锻技术作为基础,向外进行产品拓展(单车价值13元-144元-更高),进而实现市场空间打开。公司新项目高压泵挺柱和变速器零部件等多个项目获得客户认可,正是公司成长逻辑的进一步验证,同时可为公司未来业绩带来弹性。 公司成长路径清晰,但预计行业需求下滑会对公司造成冲击,因此下调为“审慎推荐-A”评级 !公司成长逻辑清晰,且当前已经获得大众/福特等公司的青睐,未来有望通过新品开发和新客户拓展进而获得成长。我们预计公司18-20年净利润为1.14亿和1.46亿和1.86亿元,EPS分别为1.44、1.85元和2.35元。当前股价26.40元对应18-20年PE为18.4倍、14.3倍和11.2倍,下调为“审慎推荐-A”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名