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华铁股份 交运设备行业 2021-03-30 5.50 9.80 91.78% 5.94 8.00%
5.94 8.00% -- 详细
华铁股份:全力打造轨交核心零部件大平台。公司通过自主研发及外延并购两个路径,战略定位打造完整的轨道交通核心零部件大平台。公司传统产品以给水卫生系统、备用电源、制动闸片等为主。随后,公司并购山东嘉泰,切入轨交座椅领域;合作法维莱集团,极大丰富了公司核心产品体系;代理哈斯科铁路大型养路机械业务,轨交后市场布局不断加深。2020年疫情影响有限,公司前三季度收入同比增长43.6%。2021年3月公司公告,拟定增收购全球稀缺的轨交轮对资产BVV,双方强强联合,共同开拓轨交零部件领域。 德国BVV:全球轨交车辆核心部件轮对制造的寡头。“大国重器”高铁动车组,为我国高端装备走向全球市场的名片。轮对为轨交车辆上的高精尖部件,由一对车轮和一根车轴组装而成。轮对属于易耗品,制造门槛极高,而技术难度最高的动车组轮对制造,被全球四家外资厂商所垄断,德国BVV集团便是其中之一。 BVV轮对制造工艺技术在全球处于领先地位,拥有遍及全球的销售网络布局。 2017年3月华铁实控人旗下富山公司完成对BVV的收购,2021年BVV有望注入上市公司。BVV与华铁业务在轨交领域的协同效应显著,经过近年来对于BVV的充分整合,我们看好BVV自2021年起业绩进入快速成长期。 国内市场:VBVV竞争优势突出,修造市场的突破成为未来业绩增长的核心动力。 2017年BVV被并购之前,智奇为国内动车组轮对市场独家批量供应商,BVV的份额较小。智奇主要通过进口粗加工车轮和车轴在国内进行精加工及轮对压装,而BVV则拥有轮对的全套制造工艺,竞争优势十分突出。2017年BVV被并购后,在中国股东的助力下,BVV在动车组轮对新造市场的份额重新返回到50%以上。动车组轮对的修造市场方面,经测算未来十年我国年均需求高达70亿,目前智奇仍然为修造市场独家批量供应商。BVV将通过轮轴产品的互换压装快速进入修造市场,我们看好公司未来三年份额有望提升至50%以上。同时,公司快速推进BVV国内制造基地建设,全面实现国产化,盈利能力有望显著提升。 海外市场:欧盟高速铁路建设计划显著提升需求。为提振疫后经济,欧盟或推1.1万亿欧元高速铁路网(总里程近2万km)建设规划。欧洲和中国是BVV的两大核心市场,未来有望显著受益欧美轨交建设投资。公司与BVV携手合作,共同拓展国际新市场,目前已在北美、澳洲、拉丁美洲等市场取得显著成果。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2020-2022年净利润分别为4.53/5.64/6.76亿,对应EPS为0.28/0.35/0.42元。华铁股份2021年有望迎来全新发展面貌,公司立足于轨交核心零部件,加码稀缺资产高铁轮对业务,未来发展值得期待,我们给予9.8元目标价(2021年PE为28x),首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧;主要原材料价格波动风险;资产注入进度不及预期。
华铁股份 交运设备行业 2021-03-16 6.15 -- -- 6.27 1.95%
6.27 1.95%
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事件:3月11日晚公司发布公告,拟采用发行股份及支付现金的方式购买重庆兆盈轨交、济南港通合计持有的青岛兆盈100%股权。青岛兆盈间接持有BVV集团以及香港利合100%股权,交易完成后BVV集团以及香港利合将成为华铁股份的子公司。 注入德国百年轮轴制造商,打造完整轨交核心零部件大平台。BVV集团是全球领先的轨道交通轮轴制造商,有近180年历史,生产基地位于德国,香港利合为BVV集团在亚太地区的合法销售代理平台。 BVV集团具有深厚的轮轴制造技术储备,包括特种钢配方、独特锻压与热处理工艺等,并拥有可变轨距和弹性车轮专有技术。同时,BVV也有稳固的客户群体,包括如中国中车、庞巴迪、阿尔斯通等全球各大轨道交通设备公司,和中国铁总、德意志铁路公司等世界上各大轨道交通运营商。华铁股份进一步布局轨交核心零部件领域,将为公司打造国际化轨道交通核心零部件平台起到积极推动作用。 并购扩张经验丰富,协同效应显现将提升公司盈利能力。公司2016年正式进入轨交零部件市场,2017年与西屋法维莱成立合资公司布局空调、门系统、制动系统和撒砂系统等;2018年与美国轨道保养设备制造商哈斯科展开合作;2019年通过收购山东嘉泰切入高铁座椅市场。 此次收购BVV将利于公司以高端产品进一步拓展国内高铁车轮、车轴以及轮对市场,从而提升资产规模及盈利水平,增强持续盈利能力、抗风险能力以及核心竞争力。公司发展思路清晰,经历近年多次外延并购,公司已具备良好的业务资源整合能力及丰富的外延并购经验,我们预计本次交易完成后,公司将充分发挥各业务板块协同效应,进一步扩大业务规模,巩固行业竞争的优势地位。 公司业务线逐渐丰富,抗周期、抗风险能力提升。产品方面,公司已通过青岛亚通达、北京全通达、华铁西屋法维莱、山东嘉泰四家子公司对铁路零部件市场进行了多方位的布局,未来更将进一步延伸至轮对产品。市场方面,公司自2016年转型成为高铁配件生产销售服务商后,不断深化轨交零部件领域的布局,拓展业务边界,现已构建了轨道交通车辆装备制造、维修的全产业链布局。轨交行业具有一定的周期性,同时受政策影响较大,近年来公司顺应国家建设计划,积极进行横向和纵向开拓,公司逐渐丰富的业务线和全产业链布局,将有效提升公司的抗周期、抗风险能力。兼顾大铁和城际市域轨交,新造市场和后维保市场,我们预计公司业绩有望稳步增长。 投资建议:我们认为公司发展思路清晰,对标全球国际龙头,采用并购方式整合产业链资源,完成轨交零部件平台布局。随着公司传统业务市场份额增长以及并购新业务发力,若不考虑并表,我们预计2020-2022年可分别实现归母净利润4.6/5.5/6.2亿元,对应EPS为0.29/0.34/0.39元,对应PE为21.7/18.5/16.1倍,维持“推荐”评级。 风险提示:基建投资不及预期的风险,城轨投资不及预期的风险。
华铁股份 交运设备行业 2021-03-15 6.40 -- -- 6.58 2.81%
6.58 2.81%
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投资要点 拟收购BVV资产大幅扩张收入利润规模,向国际化大平台战略迈出关键一步 公司实控人宣瑞国旗下的香港富山公司于2017年3月100%收购德国钢铁集团旗下的BVV。BVV为全球知名的轨道交通车轮、车轴和轮对制造商,拥有深厚的技术底蕴、成熟的规模化生产能力及较为稳固的客户群体。2018年、2019年、2020年前7月富山公司的收入分别为1.9亿欧元、2.0亿欧元、1.3亿欧元;分别实现归母净利润638万欧元、988万欧元、1732万欧元。BVV在德语区(德国、奥地利、比利时、瑞典等)轨交轮对市场份额约90%;估计目前在中国高铁新造轮对市场份额超50%。此次将实控人体外的核心资产注入上市公司后,将实现:1)丰富公司产品线,拓宽收入利润来源。业务将拓展到高门槛的轨交车轮、车轴及轮对的生产销售,收入规模有望扩张70%以上。2)借助BVV品牌影响力,开拓海外市场。此次交易助力公司打造国际化轨交零部件大平台。3)协同效应明显,盈利能力提升。国内企业响应更快,服务优势显著,BVV集团自被国内企业控股以来,在中国的市占率大幅增长。此次交易对未来三年的具体业绩承诺将由各方后续签署补充协议予以确认。 国内外轨交车轮、车轴及轮对市场总规模有望达到60-70亿 中国轨交建设增量占全球轨交建设增量的80%以上,拥有全球最大的轨交市场。截至2020年末,全国铁路营业里程14.6万公里,其中高铁3.8万公里;全国铁路路网密度152公里/万平方公里;根据2020年发布的《新时代交通强国铁路先行规划纲要》,到2035年全国铁路网将达20万公里,其中高铁约7万公里。预计未来每年国内外轨交车轮、车轴及轮对市场总规模(包括新造市场、后市场)有望达60-70亿元。 股权激励业绩考核目标:2020-2022年业绩稳健较快增长 公司2020年6月发布股票期权激励计划,以公司业绩考核目标作为行权条件之一。业绩考核目标具体为2020/2021/2022年公司净利润不低于4.5/5.5/6.5亿元。 盈利预测与估值 鉴于公司本次交易涉及的标的资产前尚未完成审计、评估/估值等工作,我们暂不考虑本次收购,预计公司2020~2022年收入为25、29、32亿元,同比增长50%/14%/11%;归母净利润4.5亿元、5.5亿元、6.5亿元,同比增长48%、23%、18%;对应EPS为0.28/0.35/0.41元,PE为23/19/16倍,维持公司“增持”评级。 风险提示 轨交投资低于预期;公司33亿元商誉占比较大;大股东质押比例较高。
华铁股份 交运设备行业 2021-02-04 5.82 8.70 70.25% 6.88 18.21%
6.88 18.21%
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三大类业务布局成型,产品结构持续优化公司为轨道交通车辆装备制造核心零部件平台化公司。子公司青岛亚通达、华铁西屋法维莱、全通达、山东嘉泰生产十余种轨道交通装备制造核心产品,形成了能源与舒适、制动与安全、智能与服务三大类方向布局,其中核心业务给水卫生系统、备用电源和高铁座椅领域在国内市占率均超50%。 公司发展方向对标国际成熟轨交零部件制造企业德国克诺尔,目前公司市值较德国克诺尔仍有较大成长空间,预计未来产业布局加速,盈利有望持续提升。 “管理层换新+优质并购”,公司成轨交产业大平台布局渐成2020年初公司铁路业务实控人宣瑞国先生正式成为控股股东,6月完成新一届董事会的交接,引入行业资深人士加盟,新任管理层均常年深耕铁路行业,拥有丰富企业运营和管理经验,有利于进一步的市场开拓和资源整合。 公司精准并购行业优质资产,与国际领先轨道交通企业展开合作,例如与西屋法维莱成立合资公司;成为哈斯科铁路中国总代理;收购山东嘉泰切入高铁座椅领域。 零部件制造长稳步增长+维保后市场需求提升,双轮驱动公司发展动车组新增需求将趋于平稳,维保后市场需求逐步提升,零部件类需求稳步增长。近期国家发改委颁发《“十四五”综合交通运输发展规划》,确保京津冀、长三角、粤港澳三大区域的城轨建设规模达到年均2000公里水平。根据去年8月发改委提出的《新时代交通强国铁路先行规划纲要》,到2035年全国高铁通车里程7万公里左右,截至2019年底已通车3.5万公里,即未来16年年均通车2188公里,预计新增里程对应年均所需动车组数量在200-250组。动车组增量市场趋于稳定,但存量市场基数将持续扩大,且上一轮采购高峰期的车辆均步入大修期,庞大的设备保有量催生零部件后期维保更换需求,轨交后市场进入黄金发展期,零部件企业尤其是耗材类零部件企业将充分受益。 盈利预测及估值公司打造轨交零部件大平台战略雏形已现,铁路系新管理层将会加速这一战略的推进。预计2020-2022年公司净利润4.5亿元、5.5亿元、6.5亿元,同比增长48%、23%、18%,对应PE为21/17/15倍。考虑到公司较强的盈利能力,以及轨交产业大平台战略的顺利推进,给予公司2021年25倍PE,对应目标价8.7元/股。首次评级,给予“增持”评级。 风险提示轨交投资低于预期;公司33亿元商誉占比较大;大股东质押比例较高。
华铁股份 交运设备行业 2021-01-13 5.12 9.50 85.91% 6.37 24.41%
6.88 34.38%
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2020年受疫情影响动车组招标量较少,公司业绩实现逆势增长有以下3方面原因:(1)产品品类多元化布局渐入佳境,一是2019年12月收购山东嘉泰51%的股权,切入了动车组座椅业务,今年并表带来业绩增长,山东嘉泰承诺业绩为2019-2021年分别为1.61亿、2.15亿、2.51亿,二是与西屋法维莱成立的合资公司从事动车组制动系统等高端产品研发工作,今年实现盈亏平衡;(2)地铁市场开拓再进一步,公司此前业务中动车组相关占比较高,地铁相关占比低,仅备用电源业务下游涉及地铁市场,目前公司通过新增轨道洗磨机业务切入地铁轨道维保,带来收入利润的增长;(3)维保配件销售及服务等后市场业务保持增长。华铁打造轨交零部件平台型企业,新管理层深耕轨交行业,掘金千亿市场发展前景可期。 公司目前通过子公司青岛亚通达、华铁西屋法维莱、全通达、山东嘉泰生产十余种轨道交通装备制造核心产品,目前已形成给水卫生系统、备用电源系统、制动闸片、制动系统、空调系统、门系统、撒沙系统、车钩及缓冲器等产品品类,为市场上轨交配件产品品类最齐全的公司。年初公司铁路业务实控人正式成为控股股东,5月份完成董事会换届,引入行业资深人士加盟,新任管理层均常年从事铁路行业,行业经验丰富,未来进一步的市场开拓和资源整合可期。 长期来看动车组新增需求将趋于平稳,维保需求逐步提升,零部件类需求稳步提升。根据国铁集团发布的《新时代交通强国铁路先行规划纲要》,到2035年全国高铁通车里程7万公里左右,2019年底通车3.5万公里,即未来16年年均通车2188公里,预计新增里程对应年均所需动车组数量在200-250组。新造市场趋于稳定,但存量市场将稳步提升,且上一轮采购高峰期的车辆均步入大修期,庞大的保有量催生零部件后市场需求,零部件企业特别是耗材类零部件企业或将受益。盈利预测与投资建议:根据公司发布的业绩预告,我们调整2020年净利润预测至4.45亿(原预测值为4.97亿),维持2021-2022年6.11亿、7.30亿的净利润预测,对应EPS为0.28、0.38、0.46元,对应PE为19倍、14倍、11倍,维持9.5元的目标价,维持“强推”评级。 风险提示:动车组招标低于预期,新产品认证及市场拓展低于预期
华铁股份 交运设备行业 2021-01-06 5.32 -- -- 6.37 19.74%
6.88 29.32%
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事件:公司发布2020年度业绩预告。根据公告,公司2020年实现归母净利润预计可达42000-47000万元,同比增长38.77%-55.29%,EPS预计可达到0.27-0.30元/股,上年同期为0.19元/股。 子公司业绩向好,拉动公司业绩增长。子公司对公司业绩的拉升主要来自两方面,其一是公司2020年并表了山东嘉泰,其二是控股子公司华铁西屋法维莱2020年业绩实现扭亏为盈。华铁西屋法维莱的产品包括高速列车及城际列车制动、钩缓系统;高速列车、城际列车、动车组等铁路客车的空调、车门、撒砂系统;城市轨道交通领域的车门、空调、站台门和安全门系统等多个铁路关键部件。2020年3月,华铁西屋法维莱获得了BST公司空调机组部分工序合格供应商资质证书;6月其设计生产的复兴号动车组撒砂装置集成和撒砂控制箱顺利通过中车四方股份FAI首件鉴定。随着产品认证持续推进,后续有望持续发力增厚公司业绩。此外,公司2020年新增铣磨机整机业务,致使地铁轨道维保业务收入增长,对公司业绩提升有拉动作用。 轨交存量市场庞大,新基建为轨交建设注入新动能。作为稳经济的重要措施之一,基建投资逆周期调节有望持续发力,预计2021年轨道交通投资大概率保持坚挺。伴随“十三五”收官,2020年全国铁路完成固定资产投资7819亿元,新线投产4933公里,新开工项目达20个;我国铁路营业里程已达到14.63万千米,其中高铁里程数3.79万千米。在庞大的存量市场下,轨道养护的需求将逐步增加,公司通过青岛亚通达、北京全通达、华铁西屋法维莱、山东嘉泰四家子公司作为核心业务平台,对铁路零部件市场进行了多方位的布局,未来有望充分受益。同时随着新基建逐步发力,我国各城市轨道交通占公共交通比例,以及一二线城市轨交密度有望向国际领先水平看齐,我们预计公司应用于城市轨道交通的产品收入有望稳步增长。 公司积极进行并购扩张,业务线丰富,业绩有望持续稳步增长。公司自2016年转型成为高铁配件生产销售服务公司后,不断深化轨交零部件领域的布局,拓展业务边界。2017年与世界轨交巨头西屋法维莱成立合资公司,2018年与世界领先的铁路维护装备制造商美国Harsco公司开展合作,2019年收购山东嘉泰交通设备有限公司51%的股权,现已构建了轨道交通车辆装备制造、维修的全产业链布局。近年来公司顺应国家建设计划,积极进行横向和纵向开拓,营业利润稳健增长,毛利率呈增长趋势,我们认为公司业绩有望稳步增长。 投资建议:我们认为公司发展思路清晰,对标全球国际龙头,采用并购方式整合产业链资源,完成轨交零部件平台布局。随着公司传统业务市场份额增长以及并购新业务发力,我们预计2020-2022年可分别实现营业收入19.64/22.57/24.89亿元,实现归母净利润分别为4.6/5.5/6.2亿元,对应EPS分别为0.29/0.34/0.39元,对应PE为17.94/15.00/13.31倍,维持“推荐”评级。 风险提示:基建投资不及预期的风险,城轨投资不及预期的风险。
华铁股份 交运设备行业 2020-07-08 6.00 9.10 78.08% 7.51 25.17%
8.04 34.00%
详细
国内轨交装备品类最全的公司,不断打造轨道交通 核心零部件大平台。 公司深耕轨道交通装备制造行业,形 成了全方位覆盖轨道交通装备制造核心零部件产业的商业模 式,是国内轨交装备品类最全的公司,能够生产十余种轨道交 通装备制造核心产品,主要包括轨道交通车辆的给水卫生系 统、备用电源、制动闸片等,目前公司在给水卫生系统、备用 电源及轨道交通座椅市场占有率均达到 50%以上,已发展成为 中国轨道交通行业配套设备的龙头企业。 轨交投资是逆周期调控利器,后市场潜力巨大。 1) 2019 年以来城市轨道交通密集批复,叠加动车组新车型的陆续投 放,以及动车维修市场进入高增长期, 2020 年轨交装备制造及后 市场行业基本面有望迎来边际改善,同时“新基建” 作为拉动投 资扩大需求的方向,逆周期调节有望发力,轨道交通作为基建主 力,全年投资有望重回高位。 2) 根据中国产业信息网数据,预 计 2020-2021 年动车组主要零部件总市场空间为 348.0 亿元、 397.7 亿元;城市轨交方面,预计 2020-2021 年城市轨交零部件 系统市场空间将分别达到 268.7 亿元、 195.4 亿元。 深度绑定客户, 拓展品类提升天花板。 近来年公司并 购行业优质资产,与国际领先轨交企业展开合作,围绕轨道交 通核心零部件不断完善布局, 与业内知名的轨道交通车辆整车 制造企业建立了稳定的业务合作关系, 目前公司主要产品之座 椅、给水卫生系统和备用电源系统在全国高铁动车组市场的市 场占有率较高,未来有望通过扩展品类打开公司天花板。 投资建议: 预计公司 2020-2022 年归母净利润为 4.2、 5.5、 6.8 亿元, 我们看好公司未来在轨交核心零部件领域的大 平台布局,与可比公司相比,我们给予 2020 年 35 倍 PE,目标 价 9.1 元,首次覆盖“买入” 评级。 风险提示: 轨道交通投资低于预期; 公司订单不及预期等。
华铁股份 交运设备行业 2020-07-01 5.53 6.22 21.72% 7.15 29.29%
8.04 45.39%
详细
股权激励覆盖面广,夯实公司中长期发展基础。此次激励计划拟授予激励对象的股票期权数量为5,150万份,占总股本的3.23%,首次授予的激励对象共计92人,包括公司董事、高管、核心管理人员以及核心业务骨干。公司近期新引进的高管杨永林、韩文麟分别获授200万份、120万份。激励计划中包含核心管理人员及核心业务骨干85人,共获授3650万份,占总激励计划的70.87%,激励范围广,有助于提升公司中层积极性。 业绩考核增速高,彰显公司发展信心。业绩考核期为2020至2022年,三年业绩考核指标为:经审计归母净利润分别不低于4.5亿元、5.5亿元、6.5亿元,同比分别增长48.5%、22.2%、18.2%,现价市值84亿,对应PE分别为19倍、15倍、13倍,彰显公司对未来发展的信心。公司为我国高铁配件龙头企业,打造轨交零部件平台型企业产品线不断拓宽,且我国高铁动车组存量庞大,已进入维修更换高峰期,后市场需求强烈,公司的核心配件产品受益增长。 新一届董事会及高管团队亮相,新任高管拥有多年轨交行业经验,兼顾专业性与产业化。今年以来,公司从股权到管理均发生了重大变化:(1)股权方面,铁路业务实控人宣瑞国通过接受原大股东股权转让,于今年1月份正式成为华铁股份大股东及实控人,宣瑞国在轨交行业拥有20余年投资及管理经验,且具备全球视野,旗下拥有包括德国领先的铁路轮轴企业BVV在内的轨交行业优质资产,其正式掌舵华铁将更有效的推动公司战略,(2)管理方面,公司6月份完成董事会换届,新一届董事会引入杨永林、韩文麟,两位均曾从事中车体系内高级管理岗位。新任管理层也同期上任,宣瑞国任董事长,杨永林任总经理,韩文麟任副总经理。 盈利预测及投资建议:我们维持公司2020-2022年归母净利润预测值4.97亿、6.11亿、7.30亿,对应EPS为0.31、0.38、0.46元,对应PE为17倍、14倍、11倍,结合行业平均估值及国际对标,给与公司2020年20-25倍估值,目标价区间6.22-7.78元,公司现价距离目标价空间为18.7-48.4%,维持“强推”评级。 风险提示:新管理层磨合不及预期,动车组招标低于预期,新产品认证及市场拓展低于预期。
华铁股份 交运设备行业 2020-05-08 5.00 6.20 21.33% 4.89 -2.20%
7.15 43.00%
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事项: 华铁股份2019年实现营业收入16.72亿元,同比下降3.42%,实现归属上市公司股东的净利润3.03亿元,同比增长107.84%,2020年一季度实现营业收入3.17亿元,同比增长52.70%,实现归属上市公司股东的净利润3045.48万元,同比增长38.50%。 评论: 检修服务业务大幅增长,产品多元化逐步落地,公司在行业小年收入保持稳定。2019年是动车组的招标和交付小年,受此影响动车组整车及零部件产业链相关公司收入均有所下滑,华铁股份作为高铁配件主要生产厂商,2019年营业收入实现16.72亿元,仅小幅下滑3.42%,得益于: (1)检修服务大幅增长,2019年检修系统业务实现收入2.61亿元,同比增长75.23%, (2)并购了山东嘉泰的座椅业务,2019年为上市公司贡献收入1.12亿,山东嘉泰2019年度实现营业收入4.79亿元,同比增长116.68%,实现归属于公司所有者的净利润1.63亿元,同比增长232.2%,超承诺完成, (3)华铁西屋法维莱取得了小批量订单。2020年一季度虽受疫情影响,公司营收延续增长态势,较上年同期增长52.7%达到3.17亿元。 核心产品毛利率提升带动公司综合毛利率回归历史较高水平。2019年公司综合毛利率达到35.35%,2020Q1达到35.7%,均为历史较高水平,得益于核心产品毛利率的提升以及新产品高铁座椅高毛利的拉动。2019年公司核心产品给水卫生系统及配件毛利率为44.08%,较上年提升了6.29个百分点,辅助电源系统及配件毛利率为39.76%,较上年提升了10.69个百分点,新产品高铁座椅毛利率为46.81%。公司仍处业务布局开拓期,期间费用率有小幅上升,2019年公司四费费率合计11.84%,较上年同期提升了0.45个百分点。 铁路业务实控人正式成为控股股东,千亿市场平台布局渐成。2019年公司通过股权转让,铁路业务实控人成为公司实际控制人,其在轨交行业拥有20余年从业经验,旗下拥有包括德国领先的铁路轮轴企业BVV在内的大量轨交行业优质资产,将更有效的推动公司战略,进一步开展轨交平台型公司战略。我国轨交配件年市场空间达千亿级别,公司目前通过子公司青岛亚通达、华铁西屋法维莱、全通达、山东嘉泰生产十余种轨道交通装备制造核心产品,在业务布局上领先于国内同行,且未来进一步的资源整合可期。 盈利预测及投资评级:由于2020年受疫情影响,我们小幅下调2020年归母净利润预测至4.97亿(原预测值为5.11亿),维持2021年归母净利润预测6.11亿,新增2022年归母净利润预测7.30亿,对应EPS为0.31、0.38、0.46元,对应PE为16倍、13倍、11倍,结合可比公司估值及公司历史估值水平,给予华铁股份2020年20,目标价6.2元,维持“推荐”评级。 风险提示:动车组招标不及预期,市场竞争加剧,新产品拓展不及预期。
华铁股份 交运设备行业 2020-01-20 6.05 6.40 25.24% 5.77 -4.63%
5.77 -4.63%
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业绩符合预期,优于行业增速。扣除收购山东嘉泰并表的影响以及2018年商誉减值的影响,2019年盈利3-3.1亿,较2018年增长16.9%-20.8%,而2019年是动车组招标小年,预计全年动车组交付量不到300组,公司2019年业绩表现优于行业。我们认为原因有三:(1)零部件产品进入维修更换高峰期,需求量弹性大于整车,(2)公司自2018年起与国际领先企业合作拓展产品品类,包括与西屋法维莱成立合资公司供应门、空调、车钩等8种产品,与哈斯科合作供应线路道床维护等产品,2019年在品类拓展上实现小批量订单,(3)盈利能力有所提升,截至2019Q3,公司毛利率为36.5%,净利率为20.99%,为近年来较高水平。 山东嘉泰2019年业绩超承诺。公司于2019年11月22日完成对山东嘉泰交通设备有限公司51%股权的收购,预计2019年度山东嘉泰净利润为16,315万元,并在12月份纳入公司合并报表范围,归属上市公司股东的净利润为1,960万元。山东嘉泰是轨交座椅龙头企业,行业内唯一全资质企业,竞争优势显著。 公司承诺利润为2019-2021年1.61亿、2.15亿、2.51亿,同比增长228.57%、54%、36%,2019年略超承诺完成。 公司轨交零部件平台型企业布局渐成,掘金千亿市场发展前景广阔。我国轨交配件年市场空间达千亿级别。公司目前通过子公司青岛亚通达、华铁西屋法维莱、全通达、山东嘉泰生产十余种轨道交通装备制造核心产品,在业务布局上领先于国内同行。铁路业务实控人正式成为控股股东,未来进一步的资源整合可期。 盈利预测:我们维持预计公司2019-2021年实现归母净利润3.2亿、5.11亿、6.09亿,对应EPS为0.20、0.32、0.38元,对应PE为30倍、19倍、16倍,维持目标价范围6.4-8元,维持“推荐”评级。 风险提示:动车组招标不及预期,市场竞争加剧,新产品拓展不及预期。
华铁股份 交运设备行业 2020-01-16 5.80 6.40 25.24% 6.22 7.24%
6.22 7.24%
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轨交零部件将迎来更新+新增需求大爆发。十三五以来,我国铁路固定投资额一直维持高位。截至2019年底,动车组保有量超过3500组且平均每年以300组的体量递增,城轨车辆保有量为3.5万辆且十四五新增车辆数仍将增长,机车保有量超过2.2万台,货车保有量超过85万辆。庞大的车辆保有量及新增量催生零部件市场需求。庞大的车辆保有量和新增量催生轨交零部件行业需求,并且最早一批的高铁动车组也进入到了维修保养更新替换阶段,更新维保市场潜力巨大。据测算,我国轨交配件年市场空间达千亿级别。我国高铁目前一些关键的零部件,例如制动系统与车轴轮对还需要从国外进口,或者从中外合资厂购入,进口替代仍有空间。 他山之石:复盘克诺尔与西屋制动,轨交大国必将孕育出巨型配件公司。德国与美国这两个轨交大国中,克诺尔与西屋制动都经历了通过兼并收购扩大产品线,建立平台化模式,最终成为行业寡头的过程。克诺尔2018年营业收入达到66.16亿欧元,净利7亿欧元。西屋制动2018年营业收入达到43.64亿美元,净利2.95亿美元,均为市值超过千亿人民币的公司。同样作为轨交大国的中国,在不久的未来也有望出现一个轨交资源整合者,做出轨交零部件平台化效应,打造中国自己的轨交零部件巨头。 华铁股份轨交零部件平台型企业布局渐成,铁路业务控制人成公司控股股东开启战略新篇章。华铁股份目前通过子公司青岛亚通达以及华铁西屋法维莱生产十余种轨道交通装备制造核心产品,主要包括给水卫生系统、备用电源、制动闸片、贸易配件、撒砂装置、空调、车门、车钩及缓冲器系统、制动系统等,在业务布局上已领先于国内其他竞争对手。收购山东嘉泰切入高铁座椅领域,平台化布局再下一城。公司股权转让顺利完成,铁路业务实控人成控股股东。铁路业务实控人在轨交行业拥有20余年从业经验,旗下拥有包括德国领先的铁路轮轴企业BVV在内的大量轨交行业优质资产,将更有效的推动公司战略转型,进一步开展轨交平台型公司战略。 盈利预测及投资建议。我们维持预计公司2019-2021年实现归母净利润3.2亿、5.11亿、6.09亿,对应EPS为0.20、0.32、0.38元,对应PE为29倍、18倍、15倍,维持目标价范围6.4-8元,维持“推荐”评级。 风险提示:动车组招标不及预期,市场竞争加剧,新产品拓展不及预期。
华铁股份 交运设备行业 2020-01-14 5.55 6.40 25.24% 6.22 12.07%
6.22 12.07%
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股权转让顺利完成,铁路业务实控人成控股股东。华铁股份为2016年收购香港通达进入轨交设备制造行业,2017年剥离原有的化纤业务正式成为主营业务为轨道交通装备的公司。鸿众投资为原化纤业务公司春晖股份(华铁股份前身)实控人,新的铁路业务实控人为拉萨泰通实控人宣瑞国先生。此次股权转让完成,铁路业务实控人成为公司实际控制人,其在轨交行业拥有20余年从业经验,旗下拥有包括德国领先的铁路轮轴企业BVV在内的大量轨交行业优质资产,将更有效的推动公司战略转型,进一步开展轨交平台型公司战略。 收购山东嘉泰切入高铁座椅领域,平台化布局再下一城。公司于2019年10月发布公告,作价9.69亿元收购山东嘉泰51%的股权。山东嘉泰是轨交座椅龙头公司,行业内唯一全资质企业。承诺利润为2019-2021年1.61亿、2.15亿、2.51亿,同比增长228.57%、54%、36%。座椅是高铁车辆重要零部件之一,山东嘉泰在高铁座椅领域的技术和资质领先优势,公司市占率有望进一步提升,带动业绩的增长。 华铁股份是轨交零部件平台型公司,未来进一步产业链整合可期。华铁股份近四年先后与多家国内外知名轨道交通领域企业展开合作,目前已形成给水卫生系统、备用电源系统、制动闸片、制动系统、空调系统、门系统、撒沙系统、车钩及缓冲器等产品品类,为市场上轨交配件产品品类最齐全的公司。据测算我国轨交配件年市场空间超600亿,有能力孕育一家大的轨交零部件企业。华铁股份铁路实控人已为公司大股东,未来进一步产业链整合可期。 盈利预测:由于2019年动车组交付低于预期,2020年-2021年考虑并入座椅资产对公司业绩的影响,我们下调2019年净利润预测值至3.2亿,上调2020-2021年净利润预测值至5.11亿、6.09亿,对应EPS为0.20、0.32、0.38元(原预测值为0.22、0.25、0.27元),对应PE为28倍、18倍、15倍,考虑可比公司估值范围为15-44倍,给予华铁股份2020年20-25倍PE,目标价范围6.4-8元,维持“推荐”评级。 风险提示:动车组交付不及预期,市场竞争加剧,新产品拓展不及预期。
华铁股份 交运设备行业 2019-09-18 5.68 6.60 29.16% 5.96 4.93%
5.96 4.93%
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拟进行股权转让,开启公司战略新篇章。华铁股份为2016年收购香港通达进入轨交设备制造行业,2017年剥离原有的化纤业务正式成为主营业务为轨道交通装备的公司。目前公司股权结构为广州鸿众投资公司及其一致行动人为第一大股东,拉萨泰通为第二大股东。鸿众投资为原化纤业务公司春晖股份(华铁股份前身)实控人,新的铁路业务实控人为拉萨泰通实控人宣瑞国先生。公司发布公告,为更有效推动公司战略转型,持续提高公司盈利能力,鸿众投资拟向宣瑞国先生控制的企业协议转让其所持有部分股权,预计股权比例为8.75%。若股权转让事项达成,公司铁路业务实控人将成为公司第一大股东,有利于公司更好的开展轨交平台型公司战略。 轨交平台型公司布局已成,掘金500亿市场打造东方克诺尔。华铁股份目前通过子公司青岛亚通达以及华铁西屋法维莱生产十余种轨道交通装备制造核心产品,主要包括给水卫生系统、备用电源、制动闸片、贸易配件、撒砂装置、空调、车门、车钩及缓冲器系统、制动系统等,在业务布局上已领先于国内其他竞争对手。我国为轨交大国,截至2018年底动车组保有量为3256组且平均每年以300组的体量递增,城轨车辆保有量为3.4万辆且十四五新增车辆数仍将增长。庞大的车辆保有量及新增量催生零部件市场需求。据测算,我国高铁配件年市场空间约为300亿,城轨配件年市场空间约为200亿。轨交配件涉及安全,技术要求高,相对应的毛利率水平也较高,跟据产品类别不同毛利率水平在30%-70%之间。对标海外,轨交大国往往能诞生一家大的零部件公司,如美国的西屋制动和德国的克诺尔。克诺尔2018年营业收入达到66.16亿欧元,净利7亿欧元。西屋制动2018年营业收入达到43.64亿美元,净利2.95亿美元。对标国际,中国在未来也有望诞生整合轨交零部件市场的大企业。 中报业绩平稳增长,华铁西屋法维莱进展顺利。上半年公司实现了营业收入7.47亿元,同比增长11.39%。上半年公司主要贡献收入的仍为亚通达经营的业务,收入小幅增长符合行业增长预期。上半年公司仍处整合投入期,孙公司华铁西屋法维莱完成了多项产品资质认证以及新开发产品生产线,随着公司资质认证以及生产建设完成,具备批量接单能力,业绩释放值得期待。 盈利预测及投资评级。由于新产品市场开拓存在较大不确定性,暂不考虑新产品对于业绩的影响,我们调整公司2019-2020年净利润预测至3.46亿、3.93亿(原预测值为7.24亿、9.83亿),新增2021年净利润预测至4.35亿,对应EPS分别为0.22、0.25、0.27元,对应PE分别为25倍、22倍、20倍,考虑可比公司平均估值水平为33倍(含科创板新股天宜上佳),且公司所处行业市场空间大且公司平台型布局已成,给予华铁股份2019年30-33倍PE,目标价范围6.6-7.26元,维持“推荐”评级。 风险提示:铁路固定资产投资不及预期,市场竞争加剧,新产品拓展不及预期。
华铁股份 交运设备行业 2018-12-31 4.46 -- -- 5.08 13.90%
5.90 32.29%
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年内铁路投资重返8000亿,1.4万亿高铁项目将开工。2018年1月2日,中铁总召开2018年全路工作会议,公布2018年全国铁路固定资产投资计划7320亿元,同比下降8.5%。但是从实际完成度来看,2018年1-10月全国铁路固定资产投资完成额为6331.29亿元,同比增长1.20%;8月7日,中铁总人士确认在铁路机车车辆投资增长和基建潮加速推进的双重刺激下,2018年铁路固定资产投资额将重返8000亿元以上。特别的,根据基建通大数据的统计,到2019年即将要开工的大型高铁项目有36个,总投资超1.4万亿元。截至2017年底,中国高铁营业里程为2.5万公里;根据《中长期铁路网规划》提出的目标,到2030年高铁里程达到4.5万公里。时速350公里和时速250公里的高铁项目造价分别为1.29亿元/公里、0.87亿元/公里,粗略按平均造价1.08亿元/公里计算,计划新增的2万公里高铁里程将带来21600亿元高铁基建项目。动车组密度约1辆车/公里,根据中国中车年报1辆动车造价约2100万元;对于新增的2万公里计划里程将带来4200亿元新增动车需求。 铁路客货运快速增长,车辆拥有量增速未匹配。从高铁客运来看,截至2017年底,高铁客运量达17.52亿人,同比增长43.47%;高铁旅客周转量达5875.6亿人公里,同比增长26.60%;而此时每公里高铁营业里程的动车组拥有量为0.93辆,仅增长3.65%。从铁路货运来看,截至2017年底,铁路货运总发送量达29.19亿吨,同比增长10.1%;铁路货运总周转量达24091.70亿吨公里,同比增长13.2%;而此时每公里铁路营业里程的货车拥有量为6.29辆,仅增长2.13%。由此可见,目前的车辆配置进度远跟不上日益增长的客运、货运需求。截至2017年底,中国铁路营业里程为12.7万公里;根据《中长期铁路网规划》提出的目标,到2030年铁路总营运里程达到20万公里;随着铁路运营里程的进一步提升,预计未来铁路车辆购置需求大。 成功剥离化纤业务,轨交业务稳健增长。2016年2月,公司成功收购香港通达100%股权,主营业务增加盈利能力较强的轨道交通设备制造。2017年5月,公司完成对化纤业务相关资产及债务的整体出售,业务聚焦于高铁动车配件,包括给水卫生系统及配件、备用电源系统及配件、闸片等。公司轨道交通业务表现稳健:2018年上半年,公司高铁动车配件实现收入6.71亿元,同比增长17.72%;毛利率为36.10%,同比下降2.59pct。受化纤业务剥离影响,公司业绩略有下滑;2018年前三季度实现营业收入10.09亿元,同比下降2.38%;实现归母净利润2.13亿元,同比下降3.35%。 拟公开发行10亿元债券,继续深耕高铁动车配件业务。2018年1月,公司全资子公司北京全通达与香港法维莱远东(主营铁路站台屏蔽门及安全门设备),合资设立青岛华铁法维莱,注册资本1亿元,北京全通达持股51%,法维莱远东持股49%。青岛华铁法维莱将开展轨交制动系统、空调系统、车门系统、撒沙系统、车钩及缓冲器系统、站台屏蔽门和安全门系统等业务。2018年12月,公司发布拟公开发行10亿元公司债券预案,用于补充流动资金、偿还公司债务或收购与公司主营业务相关的股权或资产,继续布局高铁动车配件业务。 首次覆盖,给予“增持”评级。预计2018-2020年公司净利润分别为4.74亿元、5.87亿元、7.01亿元,对应EPS分别为0.30元/股、0.37元/股、0.44元/股,按照12月26日收盘价4.74元计算,对应PE分别为16、13、11倍。公司作为高铁动车配件公司,将充分受益国内铁路投资高景气,故首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:国内铁路投资发展不及预期;公司业绩发展不及预期;公司订单完成情况不及预期;投资收益对公司业绩的不确定性影响。
华铁股份 交运设备行业 2018-11-02 3.99 6.00 17.42% 4.78 19.80%
5.54 38.85%
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事件: 公司10月30号发布2018年三季度报告,前三季度实现营业收入10.09亿元,同比下滑2.38%,实现归母净利润2.13亿元,同比下滑3.35%。其中Q3实现营业收入3.38亿元,同比增长3.52%,归母净利润0.73亿元,同比下滑14.16%。 进入“十三五”后半程,高铁规划加速布局。截至9月末全国铁路固定资产投资额完成5722.89亿元,同比增长4.9%,完成额占原先全年规划7320亿元的78.2%。同时为了按时完成“十三五”高铁规划,铁总也在加速布局各条线路,预计全年将有3500公里高铁线路新投入运营。此外2018年铁路拟新开工项目已批复可研项目49项,开工建设35项。如总投资2700亿元的川藏铁路已开工建设,而京张高铁建设、雄安新区铁路布局规划调整、京津冀核心区铁路枢纽规划等重点项目亦取得重要进展。 公司经营稳健,未来继续聚焦高铁主业。铁总上半年招标动车组145标准列,10月份第二次招标181标准列,基本完成了年初铁总工作会议上提出的全年招标350标准列动车组的目标。但从时间节点来看,根据中国中车数据显示前三季度动车组交付量低于去年同期,因而导致公司前三季度净利润略有下滑。但从全年交付量预期来看,同比会有增长,因此我们判断公司业绩将在四季度集中释放。公司优势产品高铁给水卫生系统及备用电源系统始终占据市场领先地位,对上市公司业绩形成强有力的保障。同时公司大力扶持新晋业务,如高铁闸片、铁路维修设备等业务逐渐贡献业绩。 公司拟进行股份回购,彰显管理层对公司未来发展充满信心。6月24号召开的公司董事会通过了回购部分股权的预案,拟以不高于8元/股的价格回购不低于4亿元不超过10亿元的股份,约占公司总股本的3.13%-7.83%。本次回购的股份预计用于股权激励。目前公司已设立专用回购账户。 盈利预测及评级。根据公司业务发展进度及规划,我们预计公司2018年-2020年营业收入分别为21.49亿元、27.28亿元、32.93亿元,归母净利润分别为5.33亿元、6.40亿元、7.63亿元,对应PE分别为12X、10X、8X,维持“买入”评级,目标价6.0元。 风险提示:高铁建设不及预期;车辆招标不达预期;系统性风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名