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华铁股份 交运设备行业 2022-12-05 4.05 -- -- 4.14 2.22%
4.50 11.11%
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事件:公司新聘任总经理韩文麟先生、副总经理初红权先生。 新聘任总经理现负责公司大部分成长性业务,公司成长确定性有望增强董事会聘任韩文麟先生为公司董事、总经理。韩总现任公司董事兼副总经理、全资子公司山东嘉泰的董事长、多家子公司高管,是高铁座椅、成长性较强业务板块——新能源汽车座椅、高铁座椅智慧屏、国产大飞机零部件的主要负责人。 韩总在新业务的拓展方面拥有丰富的管理和运营经验,此次公司总经理人选的变动,表明公司坚定不移推动高铁后市场(高铁座椅智慧屏)、高铁零部件向其他领域延伸(新能源汽车座椅、国产大飞机零部件)的决心。 与凯兰航空签署战略合作协议,共同推动国产大飞机零部件国产替代凯兰航空为中国航空器材集团有限公司的全资子公司,是中航材在民航维修与制造领域的发展平台,业务涵盖机轮刹车全产业链保障服务。公司主业涉及高铁动车闸片等耗材,均可以按照航空器的标准进行设计开发与生产制造。公司进入民用航空零部件维保领域并推动在国产大飞机零部件领域的国产替代。 与麦格纳宏立成立合资公司,合作发展新能源汽车座椅业务标志公司由高铁座椅核心供应商延伸切入到新能源汽车智能座椅市场,彰显公司较强的产品下游市场延展能力。公司全资子公司山东嘉泰与麦格纳子公司麦格纳宏立将成立合资公司(山东嘉泰持股50.1%,麦格纳宏立持股49.9%),为新能源汽车及智能座舱提供业内领先的座椅总成系统解决方案,全面发展新能源汽车座椅业务。根据此前深度报告,预测2025年自主品牌乘用车座椅市场规模将达到840亿元,未来4年行业复合增速达18%。 与国铁吉讯联合开发高铁座椅智慧屏,后市场业务成长空间将打开全资子公司山东嘉泰与国铁吉讯签署《动车组座椅智慧屏项目联合开发协议》,后者为国铁集团控股的动车组Wi-Fi平台建设及经营商。据此前报告,预计2023-2025年高铁动车组座椅智慧屏的年收入(市场规模)将达11/27/43亿元。 盈利预测及估值预计公司2022-2024年的归母净利润分别为4.22/4.78/6.10亿元,分别同比增长7%/13%/28%,对应的PE分别为15/13/11倍。维持“买入”评级。 风险提示市场竞争风险;后市场、乘用车座椅等非轨交领域市场开拓不及预期;上市公司控股股东股权质押集中度风险;商誉减值风险。
华铁股份 交运设备行业 2022-12-02 4.05 -- -- 4.14 2.22%
4.50 11.11%
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事件: 公司新聘任总经理韩文麟先生、副总经理初红权先生。 新聘任总经理现负责公司大部分成长性业务,公司成长确定性有望增强 董事会聘任韩文麟先生为公司董事、总经理。韩总现任公司董事兼副总经理、全资子公司山东嘉泰的董事长、多家子公司高管,是高铁座椅、成长性较强业务板块--新能源汽车座椅、高铁座椅智慧屏、国产大飞机零部件的主要负责人。 韩总在新业务的拓展方面拥有丰富的管理和运营经验,此次公司总经理人选的变动,表明公司坚定不移推动高铁后市场(高铁座椅智慧屏)、高铁零部件向其他领域延伸(新能源汽车座椅、国产大飞机零部件)的决心。 与凯兰航空签署战略合作协议,共同推动国产大飞机零部件国产替代 凯兰航空为中国航空器材集团有限公司的全资子公司,是中航材在民航维修与制 造领域的发展平台,业务涵盖机轮刹车全产业链保障服务。公司主业涉及高铁动 车闸片等耗材,均可以按照航空器的标 准进行设计开发与生产制造。公司进入民用航空零部件维保领域并推动在国产大飞机零部件领域的国产替代。 与麦格纳宏立成立合资公司,合作发展新能源汽车座椅业务 标志公司由高铁座椅核心供应商延伸切入到新能源汽车智能座椅市场,彰显公司较强的产品下游市场延展能力。公司全资子公司山东嘉泰与麦格纳子公司麦格纳宏立将成立合资公司(山东嘉泰持股 50.1%,麦格纳宏立持股 49.9%),为新能源汽车及智能座舱提供业内领先的座椅总成系统解决方案,全面发展新能源汽车座椅业务。根据此前深度报告,预测 2025 年自主品牌乘用车座椅市场规模将达到 840 亿元,未来 4 年行业复合增速达 18%。 与国铁吉讯联合开发高铁座椅智慧屏,后市场业务成长空间将打开 全资子公司山东嘉泰与国铁吉讯签署《动车组座椅智慧屏项目联合开发协议》,后者为国铁集团控股的动车组 Wi-Fi 平台建设及经营商。据此前报告,预计 2023-2025年高铁动车组座椅智慧屏的年收入(市场规模)将达 11/27/43 亿元。 盈利预测及估值 预计公司 2022-2024 年的归母净利润分别为 4.22/4.78/6.10 亿元,分别同比增长 7%/13%/28%,对应的 PE 分别为15/13/11倍。维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争风险;后市场、乘用车座椅等非轨交领域市场开拓不及预期;上市公司控股股东股权质押集中度风险;商誉减值风险。
华铁股份 交运设备行业 2022-10-26 4.21 -- -- 4.29 1.90%
4.29 1.90%
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事件: 上市公司发布公告: 与北京凯兰航空技术有限公司签署战略合作协议。 与凯兰航空签署战略合作协议,共同推动国产大飞机零部件国产替代凯兰航空为中国航空器材集团有限公司的全资子公司,是中航材在民航维修与制造领域的发展平台,业务涵盖机轮刹车全产业链保障服务。公司主业涉及高铁动车闸片等耗材, 均可以按照航空器的标 准进行设计开发与生产制造。双方合作将推动在国产大飞机零部件领域的国产替代。 与麦格纳宏立成立合资公司,全面发展新能源汽车座椅业务标志公司由高铁座椅核心供应商延伸切入到新能源汽车智能座椅市场,彰显公司较强的产品下游市场延展能力。 公司全资子公司山东嘉泰与麦格纳国际控股子公司麦格纳宏立将成立合资公司(山东嘉泰持股 50.1%,麦格纳宏立持股 49.9%),全面发展新能源汽车座椅业务。据公告,山东嘉泰的责任集中在疏通客户渠道、 尽可能获取订单、协助合资公司处理与地方政府关系等,麦格纳宏立的责任则集中在生产代工等方面。 自主品牌乘用车座椅市场达 840亿元,预计未来 4年行业复合增速达 18%乘用车座椅是乘用车中单车价值量较高、国产替代比例较低的重要汽车零部件,伴随新能源车持续渗透引领的自主崛起, 座椅国产替代有望加速,国产座椅企业将迎来战略发展机遇期。 根据此前深度报告, 预测 2025年自主品牌乘用车座椅市场规模将达到 840亿元,未来 4年行业复合增速达 18%。 与国铁吉讯联合开发高铁座椅智慧屏,后市场业务成长空间将打开全资子公司山东嘉泰与国铁吉讯签署《动车组座椅智慧屏项目联合开发协议》,后者为国铁集团控股的动车组 Wi-Fi 平台建设及经营商。 高铁座椅智慧屏是在高铁座椅背部加装一块触摸屏、利用 Wi-Fi 网络,实施高铁座舱信息化改造、满足乘客消费升级需求。在内容端嵌入包括出行体验(影音娱乐)、广告运营、地方展示(特产宣传)、购物平台(人货同步到家)等服务。 据此前报告,预计 2023-2025年高铁动车组座椅智慧屏的年收入(即市场规模)分别将达 11/27/43亿元。 盈利预测及估值预计公司 2022-2024年的归母净利润分别为 4.22/4.78/6.10亿元,分别同比增长7%/13%/28%, 对应的 PE 分别为 16/14/11倍。 维持“买入”评级。 风险提示市场竞争风险;后市场、乘用车座椅等非轨交领域市场开拓不及预期; 上市公司控股股东股权质押集中度风险;商誉减值风险。
华铁股份 交运设备行业 2022-10-24 4.30 -- -- 4.49 4.42%
4.49 4.42%
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事件:10 月20 日晚间,公司发布公告称,为全面发展新能源座椅业务,华铁股份的全资子公司山东嘉泰,与麦格纳国际控股子公司麦格纳宏立,签署了《股东协议》,双方将成立合资公司。 乘新能源汽车蓬勃发展之势,通过合资公司顺利切入新能源座椅赛道。基于新能源汽车销量和渗透率的持续提升,新能源汽车座椅业务随之迎来了良好的发展趋势和广阔的市场空间。合资公司华铁麦格纳汽车座椅有限公司注册资本为1000 万元,其中山东嘉泰以货币出资501 万元(股权50.1%);麦格纳宏立以货币出资499 万元(股权49.9%)。 近年来,公司一直积极进行横向和纵向开拓,产品线紧跟市场和客户需求持续扩展,此次与麦格纳的合作也是基于公司高铁座椅领域技术储备的延伸发展,与麦格纳成立合资公司不仅能增强公司在全系列座椅方面的研发实力,也有助于公司快速进入新能源汽车行业。 山东嘉泰与麦格纳宏立发挥各自优势,早日为母公司贡献业绩增量。根据公司公告,合资公司中,山东嘉泰方将牵头促成未来的各项订单,其主要职责包括尽力协助华铁麦格纳赢得投标,并签订合同,并协助处理与地方政府部门及客户的关系。而麦格纳宏立方,主要负责与客户达成委托开发协议,代工协议等,由其负责产品的生产工作。 麦格纳宏立是宏立至信和麦格纳集团成立的合资公司,重庆宏立至信是一家专业从事汽车座椅研发制造的公司,2021 年1 月与加拿大麦格纳国际集团合资,成为麦格纳集团旗下的合资公司,而麦格纳国际集团是全球第三大汽车零部件供应商之一。麦格纳宏立合资公司拥有12个工厂,主要客户包括长安、吉利、福特等,在汽车座椅方面具有相当的优势。未来,华铁麦格纳为母公司贡献业绩增量值得期待。 轨交全年有望先抑后扬,期待高铁智慧屏开启新增长空间。公司核心产品在动车组新造和修造市场均有一定地位,上半年公司大力发展轨交维保业务,实现了良好的业绩增长。动车组保有量不断提升,轨道交通车辆检修市场不断扩容,高负荷运行下维修周期有所缩短,轨交后市场已步入高速成长期。8 月,山东嘉泰与高铁吉讯签订的高铁智慧屏合作协议,将基于原有的复兴号动车组 Wi-Fi 系统升级,实现复兴号动车组样车座椅智慧屏系统电源、通讯软硬件及网络、座椅设计改造等工作。我们认为,动车座椅智慧屏是在信息互联互通趋势下的发展方向,未来若随着动车组新造和修造的推进,智慧屏渗透率逐步提升,市场空间广阔,智慧屏或将成为公司新的业绩增长点。 投资建议:我们认为公司发展思路清晰,对标全球国际龙头,采用并购方式整合产业链资源,完成轨交零部件平台布局。随着公司传统业务市场份额增长以及并购新业务发力,我们预计2022-2024 年可分别实现营业收入25.30/30.40/33.50 亿元, 实现归母净利润分别为5.07/7.60/8.38 亿元,对应EPS 分别为0.32/0.48/0.52 元,对应PE 为17/12/11 倍,维持“推荐”评级。 风险提示:基建投资不及预期的风险,城轨投资不及预期的风险。
华铁股份 交运设备行业 2022-08-29 5.52 -- -- 5.50 -0.36%
5.50 -0.36%
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事件:8月24日晚间,公司发布半年报。2022年上半年,公司实现营业收入为12.45亿元,同比增长9.84%;实现归母净利润为2.26亿元,同比下滑3.42%;实现扣非归母净利润2.26亿元,同比略减1.94%;稀释每股收益达0.14元/股,同比小幅下滑4.51%。 公司核心产品稳健发展,上半年营业收入稳增长。上半年,公司给水卫生系统、备用电源及座椅三大核心业务稳健发展支撑营收稳增长。 同时,公司也聚焦研发,不断持续推出新产品,紧跟客户需求,巩固核心竞争力。座椅方面,公司先后推出磁悬浮列车座椅,“冬奥专列”智能动车组座椅等;给水卫生方面,公司承接了时速350公里复兴号智能动车组的给水卫生系统产品,并配合研发时速400公里复兴号动车组水箱、污物箱材料减重方案,均得到主机厂及客户的认可。近年来,公司积极进行横向和纵向开拓,产品线紧跟市场和客户需求持续扩展,我们认为公司将依靠技术和产品优势提高国内外市场竞争力和市场份额,未来营业利润将稳健增长,毛利率将逐步提升。 山东嘉泰与国铁吉讯签订高铁座椅智慧屏合作协议,或将开启新一轮增长。同日,公司发布公告称,主要从事轨交座椅设计、研发、制造的全资子公司山东嘉泰,与国铁集团控股的动车组Wi-Fi平台建设经营商国铁吉讯签订了《动车组座椅智慧屏项目联合开发协议》。双方将基于原有的复兴号动车组Wi-Fi系统升级,实现复兴号动车组样车座椅智慧屏系统电源、通讯软硬件及网络、座椅设计改造等工作。依据开发协议,公司将完成复兴号动车组智慧屏加装改造样车各一列,经测算每标准列预计220万元,后续根据项目联合开发进展实际需求调整投资额度。我们认为,动车座椅智慧屏是在信息互联互通趋势下的发展方向,未来若随着动车组新造和修造的推进,智慧屏渗透率逐步提升,市场空间广阔,智慧屏或将成为公司新的业绩增长点。 维保业务占比持续提升,享受后市场规模扩大红利。公司核心产品在动车组新造和修造市场均有一定地位,报告期内,公司大力发展轨交维保业务,实现了良好的业绩增长。在给水卫生、别用电源、座椅系统方面,公司分批次交付了中车和国铁三、四、五级修项目,包括新一代智能动车组的维修维保业务。另外,四方阿尔斯通自主空调大修平均参与度近50%。我国作为轨交大国,动车组保有量不断提升,轨道交通车辆检修市场不断扩容,高负荷运行下维修周期有所缩短,轨交后市场已步入高速成长期,我们认为公司注重布局后维保市场,未来有望紧紧抓住市场机遇,享受后市场规模扩大带来的红利。 投资建议:我们认为公司发展思路清晰,对标全球国际龙头,采用并购方式整合产业链资源,完成轨交零部件平台布局。随着公司传统业务市场份额增长以及并购新业务发力,我们预计2022-2024年可分别实现营业收入25.30/30.40/33.50亿元,实现归母净利润分别为5.07/7.60/8.38亿元,对应EPS分别为0.32/0.48/0.52元,对应PE为17/12/11倍,维持“推荐”评级。 风险提示:基建投资不及预期的风险,城轨投资不及预期的风险。
华铁股份 交运设备行业 2022-08-12 5.75 -- -- 6.40 11.30%
6.40 11.30%
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华铁股份:优质轨道交通零部件平台企业公司聚焦轨道交通核心零部件领域,依托技术壁垒和资质优势,现已打造成为国际化轨交零部件平台型企业,现已形成给水卫生、备用电源、高铁座椅、制动闸片、检修系统、贸易配件等轨交核心业务板块。 计高铁进入后市场时代,预计2022-2025年轨交零部件速市场复合增速13.3%公司现有业务绝大部分均来自于高铁市场,据我们测算,2022-2025年动车组保为有量及新增量的复合增速分别为5.7%、4.5%。 我们统计主要的高铁零部件(据2021年年报,占公司总收入的74%),即给水卫生系统、备用电源系统、座椅系统等,计预计2022-2025年主要高铁零部件市场的为复合增速为13.3%,并且2022年后市场的市场规模占比将达到48%,到2025至年进一步提升至60%。后市场占比提升,收入稳定性增强。 有望通过与麦格纳合作,从高铁座椅向乘用车座椅等新领域延伸乘用车座椅是乘用车中单车价值量较高、国产替代比例较低的重要汽车零部件,伴随新能源车持续渗透引领的自主崛起,座椅国产替代有望加速,国产座椅企业将迎来战略发展机遇期。 假设2022-2025年自主品牌乘用车市场占有率分别为48%(2022年上半年市占率均值达48%)/52%/56%/60%。我们预测2025年自主品牌乘用车座椅市场规模到将达到840亿元,未来4年行业复合增速达18%。 盈利预测与估值预计公司2022-2024年的归母净利润分别为4.22/4.78/6.10亿元,分别同比增长7%/13%/28%,复合增速为16%,对应的PE分别为21/19/15倍。参考可比公司估值,给予2023年26xPE,对应合理市值为125亿元。上调评级为“买入”。 风险提示市场竞争风险;后市场、乘用车座椅等非轨交领域市场开拓不及预期;上市公司控股股东股权质押集中度风险;商誉减值风险。
华铁股份 交运设备行业 2022-06-02 4.32 -- -- 4.66 7.87%
6.40 48.15%
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并购吸纳优质资源,整合成为轨交零部件领军企业。华铁股份于2016年转型成为高铁配件生产销售与服务公司后持续深化轨交零部件领域的布局,拓展业务边界。2017年与世界轨交巨头西屋法维莱成立合资公司,2018年与世界领先的铁路维护装备制造商美国Harsco 公司开展合作,2019年发布公告收购山东嘉泰进入高铁座椅市场。至今已形成给水卫生、座椅、备用电源等几大主要业务板块。 轨交行业未来市场空间仍然庞大。一方面在于缓解城市交通压力需求下的城际市域轨交新增建设量逐渐增加,地铁、城轨、市域铁路逐渐成为城市居民偏好的出行方式之一。另一方面,中国作为铁路大国,庞大的存量传统铁路市场也存在着较大的更新换代需求。我们预测未来我国城市轨交将保持高速增长,预计2022至2023年新增城市轨道交通里程数分别为1981km 和2389km,同期快速铁路(高铁+城际)将保持稳定增长,有望达到5145km 和6985km。 若能通过BVV 突破轮对国产化,公司或将实现台阶式跨越。动车组轮对是目前我国高铁设备中少数仍掣肘于国外的零部件之一,其精密度与质量将直接关系到动车组的运行稳定性和安全性能,因此轮对对于材料强度、刚度以及精度有极高要求,因此其制造难度极高。未来,若华铁股份能顺利携手德国老牌轮对制造商BVV,稳步迈进中国欧洲两大核心市场,两者将相辅相成。BVV 可借助华铁进行全面的业务拓展,强化海外布局,而华铁也可借助BVV 的工艺和全球知名度与影响力,进一步打开海外市场。因此,我们认为华铁对BVV 的收购若能顺利进展,公司业绩将实现台阶式跨越。 盈利预测及投资建议:我们认为公司发展思路清晰,对标全球国际龙头,采用并购方式整合产业链资源,完成轨交零部件平台布局。 随着公司传统业务市场份额增长以及并购新业务发力,若暂不考虑并购影响,我们预计2022-2024年可分别实现营收25.30/30.40/33.50亿元,实现归母净利润分别为5.35/6.42/7.50亿元,对应 EPS 分别为 0.34/0.40/0.47元,对应PE 为15/13/11倍,维持“推荐”评级。 风险提示:基建投资低于预期的风险,铁路固定资产投资低于预期的风险,市场竞争加剧的风险,BVV 收购不能如期完成的风险等。
华铁股份 交运设备行业 2021-10-26 5.26 -- -- 5.19 -1.33%
5.82 10.65%
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事件:近日公司发布三季报,2021年前三季度公司实现营业收入18.15亿元,同比增长27.93%;实现归母净利润3.65亿元,同比增长30.26%;对应EPS 为0.23元/股,同比增长30.28%。其中,第三季度公司实现营业收入6.81亿元,同比增长16.49%;实现归母净利润1.31亿元,同比增长20.58%。 核心产品持续稳健发展,前三季度支撑公司营收稳增长。前三季度,公司给水卫生系统、备用电源及座椅三大核心业务稳健发展支撑营收、归母净利润稳步增长。第三季度,公司实现营业收入6.81亿元,同比增长16.49%,环比第二季度营收有8.34%的下滑,主要系二季度营收增长较快,基数较高所致。报告期内,公司毛利率、净利率水平环比均保持平稳,同比去年有所提升,我们认为主要系疫情影响消退及公司高毛利产品结构调整带来的积极影响。轨交行业运行通常具有一定的季节性特征,四季度集中交付产品,确认货款的情况较多,因此我们认为公司全年业绩将保持稳步增长的态势。近年来公司积极进行横向和纵向开拓,我们也长期看好公司未来向轨交核心零部件大平台发展。 研发投入大幅增长,新产品开拓增强客户粘性。前三季度,公司研发费用达4829.05万元,相较去年同期有翻倍增长,主要系公司增加核心产品的新项目研发,同时并购了以制动闸片为主营业务的博科瑞共同导致。除研发费用外,伴随公司业绩增长,前三季度公司管理费用、销售费用及财务费用均有不同程度增长,同比分别增长41%/19%/16%。公司对核心资产BVV 的注入也仍在持续推进,核心资产注入完成后,公司将获得BVV 轮对研发能力、关键技术和工艺等我们认为公司凭借强大的技术实力不断满足客户需求,将有能力持续保持客户粘性,伴随撒砂业务、制动刹片等其他业务落地,公司未来有望收获增量业绩。 公司有望受益于轨交维保市场扩张,期待订单、认证突破贡献超额收益。公司核心产品在动车组新造和修造市场均有一定地位,同时重视与中车、国铁集团及各路局的友好合作,并不断拓宽维保产品领域。近年来,公司也通过产品的智能化与网联化升级、向更多应用场景拓展;积极布局高毛利产品刹车闸片,取得多型号认证,我们认为公司将依靠技术和产品优势提高国内外市场竞争力和市场份额,未来营业利润将稳健增长,毛利率逐步提升。同时,我国作为轨交大国,动车组保有量不断提升,轨道交通车辆检修市场不断扩容,高负荷运行下维修周期有所缩短,轨交后市场已步入高速成长期,我们认为公司注重布局后维保市场,未来有望紧紧抓住市场机遇,享受后市场规模扩大带来的红利。 投资建议:我们认为公司发展思路清晰,对标全球国际龙头,采用并购方式整合产业链资源,完成轨交零部件平台布局。随着公司传统业务市场份额增长以及并购新业务发力,若暂不考虑并购影响,我们预计2021-2023年可分别实现营业收入26.44/34.10/41.10亿元,实现归母净利润分别为5.35/6.42/7.50亿元,对应EPS 分别为0.34/0.40/0.47元,对应PE 为15/13/11倍,维持“推荐”评级。 风险提示:基建投资不及预期的风险,城轨投资不及预期的风险。
华铁股份 交运设备行业 2021-10-25 5.29 -- -- 5.26 -0.57%
5.82 10.02%
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事件公司发布2021年三季报。报告期内,公司实现营业收入18.2亿元,同比增长28%;归属于上市公司股东的净利润3.7亿元,同比增长30%;扣非净利润3.6亿元,同比增长28%;基本每股收益0.23元,同比增长30%。 投资要点 公司前三季度业绩符合预期,盈利能力及现金流有望持续改善公司今年前三季度业绩实现较高增速,整体符合预期,在手订单饱满,下游交付节奏恢复正常。公司Q3实现营收6.8亿元,同比增长16%,环比Q2下降8%;归母净利润1.3亿元,同比增长21%,环比Q2下降31%;Q4订单交付确认有望加速。 公司2021年前三季度毛利率达40.1%,同比增长2.0pct.;Q3公司毛利率为39.6%,同比增长6.3pct.,环比下降4.5pct.。毛利率环比波动主要受疫情反复、大宗商品价格普涨等因素影响,对公司短期经营业绩带来压力。在能耗双控政策出台背景下,电费上涨对公司成本端造成压力较小,原因系公司电费占成本比重较低以及青岛厂区储能系统实现厂区日常办公用电自给自足。 公司前三季度销售费用3,467万元,同比增长41%,销售费用同比大幅提升系国内市场业务拓展的需要;公司前三季度管理费用8,398万元,同比增长19%;公司前三季度研发费用4,829万元,同比大幅提升110%,研发费用同比大幅提升系上半年新立项高铁座椅等研发项目所导致;公司前三季度经营活动产生现金流净额为-1.8亿元,同比增加了0.6亿元,公司现金流情况同比得到一定改善。 并购核心资产进程有序推进,积极布局海外市场提升公司竞争力公司拟通过支付现金的方式购买重庆兆盈轨交持有的青岛兆盈76%股权,从而实现间接持有标的子公司BVV 集团及香港利合股权(青岛兆盈通过香港富山100%控股BVV 集团)。BVV 集团为全球领先的轨道交通轮轴制造商,专注于高铁车辆及其他轨道交通车辆的车轮、车轴和轮对的研发、生产和销售。香港利合贸易有限公司为BVV 集团在亚太地区(包括中国境内客户)的销售代理平台。 公司计划通过此次收购布局海外市场及核心产品,快速提升其在铁路维修后市场的地位。公司已于2021年8月审议通过此次重大资产购买的议案,目前标的公司审计、估值及尽职调查的现场工作已基本完成。 盈利预测与估值暂不考虑BVV 业绩并表的情形下,我们预计公司2021~2023年收入为28/33/39亿元,同比增长25%/17%/18%;归母净利润5.7/7.0/8.4亿元,同比增长27%/22%/21%;对应EPS 为0.36/0.44/0.53元,PE 为15/12/10倍,维持公司“增持”评级。 风险提示轨交投资低于预期;公司33亿元商誉占比较大;大股东质押比例较高。
华铁股份 交运设备行业 2021-09-03 5.47 -- -- 5.86 7.13%
5.86 7.13%
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事件:近日公司发布半年报,2021年上半年公司实现营业收入11.34亿元,同比增长35.95%;实现归母净利润2.34亿元,同比增长36.37%;对应EPS 为0.15元/股,同比增长36.36%。其中第二季度实现营收7.43亿元,同比增长43.68%;实现归母净利润1.9亿元,同比增长34.16%。 公司核心产品稳健发展,上半年营收净利超预期增长。上半年,公司给水卫生系统、备用电源及座椅三大核心业务稳健发展支撑营收、净利润超预期增长,其中有一定由疫情导致低基数带来的积极影响,但公司产品核心竞争力仍是增长主动力。收购博科瑞导致公司上半年三费均有不同程度的增长,毛利率较上年同期下滑1.11pcts,短期事件性因素影响对公司长期盈利能力影响较小。近年来,公司积极进行横向和纵向开拓,产品线持续扩展和国际化程度有所提高。未来公司将通过产品的智能化与网联化升级、向更多应用场景拓展、做好国内外市场双向协同,我们认为公司将依靠技术和产品优势提高国内外市场竞争力和市场份额,未来营业利润将稳健增长,毛利率逐步提升。 加大研发、增强客户粘性,产品线丰富支撑未来增长。报告期内,公司研发投入达4273.46亿元,同比大幅增长98.95%,主要系公司增加高铁座椅等新项目研发,同时并购了以制动闸片为主营业务的博科瑞共同导致。上半年,在中车旗下主机厂研发时速600公里磁悬浮列车的过程中,公司针对客户需求着重研发,与之配套的给水卫生系统已于7月份下线,座椅已于6月完成样椅制作,并通过评审,预计12月交付样椅。 通过不断收购,公司将获得BVV 轮对研发能力、关键技术和工艺等,也将获得博科瑞所掌握的制动闸片核心技术。我们认为公司凭借强大的技术实力不断满足客户需求,将有能力持续保持客户粘性,伴随撒砂业务、制动刹片等业务落地,公司未来有望收获增量业绩。 维保业务占比持续提升,享受后市场规模扩大红利。公司核心产品在动车组新造和修造市场均有一定地位,同时重视与中车、国铁集团及各路局的友好合作,并不断拓宽维保产品领域。在给水卫生系统和备用电源方面,公司分批次交付国铁集团及中国中车三、四、五级修项目;在座椅方面,交付中车长客股份客室座椅五级修项目,四方庞巴迪商务座椅四级修项目以及广州局和上海局商务座椅三级修项目。我国作为轨交大国,动车组保有量不断提升,轨道交通车辆检修市场不断扩容,高负荷运行下维修周期有所缩短,轨交后市场已步入高速成长期,我们认为公司注重布局后维保市场,未来有望紧紧抓住市场机遇,享受后市场规模扩大带来的红利。 投资建议:我们认为公司发展思路清晰,对标全球国际龙头,采用并购方式整合产业链资源,完成轨交零部件平台布局。随着公司传统业务市场份额增长以及并购新业务发力,若暂不考虑并购影响,我们预计2021-2023年可分别实现营业收入26.44/34.10/41.10亿元,实现归母净利润分别为5.35/6.42/7.50亿元,对应EPS 分别为0.34/0.40/0.47元,对应PE 为16/13/11倍,维持“推荐”评级。 风险提示:基建投资不及预期的风险,城轨投资不及预期的风险。
华铁股份 交运设备行业 2021-09-02 5.33 -- -- 5.86 9.94%
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公司2020年H1实现收入11.3亿元,同比增长36%;归母净利润2.3亿元,同比增长36%;扣非归母净利润2.3亿元,同比增长35%。 投资要点 公司盈利能力稳健增长,经营性现金流有望改善2021H1公司营收、净利润同比稳健增长。公司Q2营收7.4亿元,同比增长42%,环比Q1增长90%;Q2净利润1.9亿元,同比增长36%,环比Q1增长325%。上半年经营性净现金流净额为-1.3亿元,同比下降达21%;Q2经营性净现金流净额1.1亿元,同比增加0.5亿元,环比Q1增加3.5亿元。公司上半年经营性净现金流净额同比下滑主要是支付供应商账款、税金增加导致,随着下游回款力度加大,后续现金流情况同比有望改善。 公司上半年毛利率40%,同比略降1pct.;Q2毛利率44%,同比略降1pct.,环比提升了10pct.,毛利率波动主要受疫情反复、大宗商品价格普涨等因素影响,对公司短期经营业绩带来压力。公司2021H1销售费用1,913万元,同比增长16%;管理费用5,208万元,同比增长12%;财务费用4,003万元,同比增长4%;研发费用4,273万元,同比增长99%,主要受上半年新立项高铁座椅等研发项目的影响。 拟并购核心轮对资产,积极布局海外市场和新产品研发投入提升公司竞争力公司拟现金收购全球领先的轮对轮轴制造商德国BVV 集团76%的股权。公司收购德国BVV 核心资产后,有望通过布局海外市场及核心产品,快速提升其在铁路维修后市场的地位。同时,公司紧跟中国中车积极拓展海外市场,参与印度尼西亚、智利、阿联酋的动车组座椅产品研发,提高座椅国际化产品比例。 在新产品研发方面,公司上半年完成两款新型商务座椅的开发,并在京雄、京张、拉林项目上取得了阶段性成果。公司设计生产的标动250、标动350撒砂系统完成装车,同时完成中车四方股份的CRH6F-A 型城际动车组及CRH6A-A 型城际动车组用撒砂装置设计及样机试制工作,打破了公司撒砂装置产品在城际动车上的空白。 公司新切入的产品如闸片、空调系统、门系统,均取得了较好的成绩,市占率稳步提升。 8月30日,公司对2020年股权激励计划的行权价格进行调整,由5.54元/股调整为5.51元/股,因绩效不合格注销272万份股票期权,同时取消了预留的540万份股票期权。 盈利预测与估值暂不考虑BVV 业绩并表的情形下,我们预计公司2021~2023年收入为28/33/39亿元,同比增长25%/17%/18%;归母净利润5.7/7.0/8.4亿元,同比增长27%/22%/21%;对应EPS 为0.36/0.44/0.53元,PE 为15/12/10倍,维持公司“增持”评级。 风险提示轨交投资低于预期;公司33亿元商誉占比较大;大股东质押比例较高。
华铁股份 交运设备行业 2021-08-09 5.83 -- -- 5.95 2.06%
5.95 2.06%
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事件: 8月 4日,公司发布重大资产购买暨关联交易预案等公告,拟以支付现金方式购买重庆兆盈轨交持有的青岛兆盈 76%股权, 预估作价为 17.48亿元。 青岛兆盈间接持有 BVV BT 以及香港利合 100%股权。若交易于 2021年实施完毕,重庆兆盈轨交承诺标的公司 2021年、 2022年、 2023年的扣非归母经利润分别不低于 1.6亿元/2.0亿元/2.4亿元。 本次交易方案较此前方案有所调整,主要是收购青岛兆盈股权比例由 100%下降为 76%,交易对方不再包含济南港通,交易方式由发行股份及支付现金购买变为全部支付现金购买,并取消了募集配套资金。由于交易方案不再涉及发行股份,无需报中国证监会审核。 高铁轮对稀缺资产 BVV 注入,有望增厚公司业绩: BVV 集团为全球范围内仅有的掌握动车组轮对制造技术的四家厂商之一, 拥有德国铁路股份公司的 Q1级供应商资格、 全球主要经济体的铁路公司准入许可,且拥有面向全球的销售和服务网络。 近年来,动车组轮对新造市场方面, BVV 的市场份额重返 50%以上;修造市场方面,经测算未来十年我国年均更换需求高达 70亿, BVV 将通过轮轴产品的互换压装快速切入, 我们看好公司未来三年份额有望提升至 50%以上。同时, 公司快速推进 BVV 国内制造基地建设,实现国产化,盈利能力有望提升。 战略定位轨道交通核心零部件大平台, BVV 将为公司布局再添一子: 2020年公司产品种类已拓展至十五种。 2019年 11月公司收购山东嘉泰,增加座椅产品业务, 2020年座椅产品成为公司第一大收入来源。 易耗品刹车片领域,借助控股湖南博科瑞,公司有望切入标动市场, 成为刹车片主流供应商。 公司通过代理全球铁路轨道维护产品和建设服务供应商哈斯科,切入轨交工务运营维护领域。本次收购将为公司注入轮对制造工艺领先的 BVV,二者轨交领域协同效应显著。 后市场快速发展,助力公司迈上新台阶: 我们测算 2021-2025年动车组高级修市场规模总计可达 2,000亿元,零部件的更换也有望伴随维修市场的发展快速放量。 公司零部件更换的收入比重已悄然提升, 2020年给水卫生产品收入中,来自后市场更换的收入占比提升至 40%,座椅产品则为 28%。 公司在轨交核心零部件领域布局完善, 轨交后市场的快速发展将成为公司业绩增长的主要动力。 盈利预测、估值与评级: 暂不考虑 BVV 并表, 我们维持公司 2021-2023年净利润预测为 5.64/6.74/8.02亿元, 对应 EPS 为 0.35/0.42/0.50元。 华铁股份 2021年有望迎来全新发展面貌,公司立足于轨交核心零部件,加码稀缺资产高铁轮对业务,未来发展值得期待, 因此维持公司“买入” 评级。 风险提示: 市场竞争加剧; 主要原材料价格波动风险;资产注入进度不及预期。
华铁股份 交运设备行业 2021-08-06 6.52 -- -- 6.02 -7.67%
6.02 -7.67%
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事件:8月 4日晚公司发布公告,公司拟以支付现金的方式购买重庆兆盈轨交持有青岛兆盈 76%股权。标的公司 100%股权的预估值为 23.8亿元,经交易双方协商,青岛兆盈 100%股权的预估作价位 23亿元,标的资产青岛兆盈 76%股权的预估作价为 17.48亿元。根据此次交易预估值初步测算,若本次交易于 2021年实施完毕,则重庆兆盈轨交承诺标的公司 2021-2023年的扣非净利润分别不低于 1.6/2.0/2.4亿元。 布局全产业链、业务线丰富,协同发展助推业绩提升。青岛兆盈间接持有 BVV BT 及香港利合 100%股权,其中 BVV BT 及其下属公司统称为 BVV 集团。本次交易完成后 BVV BT 以及香港利和将成为华铁股份的子公司。公司自 2016年转型成为高铁配件生产销售服务公司后,不断深化轨交零部件领域的布局,拓展业务边界,公司又注入德国百年轮轴制造商 BVV,打造完整轨交核心零部件大平台,构建轨道交通车辆装备制造、维修的全产业链布局。近年来,公司顺应国家建设计划,积极进行横向和纵向开拓,营业利润稳健增长,毛利率逐步提升。 完成此次交易后,我们认为公司业务有望协同发展,提升公司资产质量,增强公司持续盈利能力及核心竞争力。 德国百年轮轴制造商 BVV,为公司持续注入增长动力。标的公司主要通过 BVV 集团进行实际生产运营。BVV 集团是全球知名的五大车轮、车轴和轮对制造商之一,主要为高铁、地铁、轻轨、机车等各种轨交车辆生产车轮、车轴和轮对,并提供后续服务。公司在锻造、热处理和机加工方面有独特、成熟的工艺。同时,公司也拥有稳定的客户群体,包括如中国中车、庞巴迪、阿尔斯通等全球各大轨道交通设备公司,和中国铁总、德意志铁路公司等世界上各大轨道交通运营商。 我们预计随着公司在轨交轮对产品竞争力的持续提升,以及规模化、协同效应带来的成本优化,公司未来业绩有望持续提升。 跟随轨交行业平稳投资,持续推进主业发展。公司始终聚焦轨道交通行业,专注于轨交车辆核心零部件产品的制造与研发,保持公司主业稳健发展。全国铁路固定资产投资已连续 6年保持在 8000亿元高位,2020年中国铁路固定资产投资完成额达 7819亿元。高铁营业里程在铁路营业里程中的占比呈现逐年快速提升的趋势,城市轨道交通路线新增运营里程也呈现高增长趋势,以上因素对公司的给水卫生、配电系统等传统主营业务注入增长动力。同时在庞大的轨交存量市场下,轨道养护的需求将逐步增加,公司通过四家子公司作为核心业务平台,对铁路零部件市场进行了多方位的布局。随着轨交行业保持平稳投资,我们认为公司致力打造的轨交核心零部件大平台未来可期。 投资建议:我们认为公司发展思路清晰,对标全球国际龙头,采用并购方式整合产业链资源,完成轨交零部件平台布局。随着公司传统业务市场份额增长以及并购新业务发力,若暂不考虑并购影响,我们预计 2021-2023年可分别实现营业收入 26.44/34.10/41.10亿元,实现归母净利润分别为 5.35/6.42/7.50亿元,对应 EPS 分别为 0.34/0.40/0.47元,对应 PE 为 18/15/13倍,维持“推荐”评级。 风险提示:基建投资不及预期的风险,城轨投资不及预期的风险。
华铁股份 交运设备行业 2021-07-02 5.95 -- -- 5.82 -2.68%
6.59 10.76%
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公司是轨交零部件龙头企业,致力于打造全产业链服务的零部件平台公司凭借卓越的行业整合能力成功转型为轨交零部件龙头企业,是国铁集团和中国中车的重要供应商。目前公司拥有轨交车辆给水卫生系统、辅助电气系统、制动系统等十余种产品,其中给水卫生系统和备用电源系统市占率均达50%,并为主机厂供货超过20年,座椅产品市占率同样在国内整体高铁座椅市场上占有50%的份额。公司还在不断拓宽业务边界,范围已涵盖新造、检修、维保领域,致力于打造全产业链服务的零部件大平台。 预计2021至2025年轨交维修市场年均规模达335亿元,公司检修业务有望持续放量截至2020年末,我国动车组保有量为3918标准组,庞大的车辆保有量孕育了广阔的车辆维修和零部件更换市场。从2019年开始,十二五期间批量新增的和谐号动车组陆续进入高级修的高峰期,未来高级修将持续放量,2021至2025年动车组高级修年均市场规模预计达335亿元,将有力带动零部件维修更换需求。公司主要承接路局及主机厂高级修的检修任务,目前公司的给水卫生系统、备用电源系统、座椅、空调系统等产品均已进入检修市场,2020年公司检修收入达3.51亿元,同比增长34.5%,4年复合增速达41%、成长迅速,未来有望伴随维修市场的发展持续放量。 拟收购全球领先轮轴制造商BVV,有望迅速提升维修市场占有率BVV 是全球领先的轮轴制造商,掌握高铁轮对关键生产技术。自2017年拓展中国市场以来,成功将在我国高铁新造轮轴的市场份额提升至50%。 轮对是车辆装备易耗品,每运行240万公里则需要重新更换维修,由于动车组保有量庞大,更换维修产生的轮对需求是新增需求的两倍以上。BVV目前在维修市场的市占率为10%左右,有望复制新造市场的成绩迅速将维修市场的市占率提升至50%。2021年3月12日,公司公告拟通过青岛兆盈间接持有标的子公司BVV,收购完成后公司将全面吸收BVV的知识产权、生产资质、品牌、渠道等全部资产,显著增厚业绩的同时增强公司竞争力。 投资建议与盈利预测暂不考虑收购BVV 的影响,我们预计2021至2023年公司归母净利润分别5.63、7.16、8.44亿元,对应PE 分别为16、13、11倍。考虑到公司在轨交零部件市场的龙头地位,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示轨道交通投资低于预期;市场竞争加剧;制动系统、钩缓系统等产品研发不及预期。
华铁股份 交运设备行业 2021-03-30 5.50 9.75 794.50% 5.94 8.00%
5.94 8.00%
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华铁股份:全力打造轨交核心零部件大平台。公司通过自主研发及外延并购两个路径,战略定位打造完整的轨道交通核心零部件大平台。公司传统产品以给水卫生系统、备用电源、制动闸片等为主。随后,公司并购山东嘉泰,切入轨交座椅领域;合作法维莱集团,极大丰富了公司核心产品体系;代理哈斯科铁路大型养路机械业务,轨交后市场布局不断加深。2020年疫情影响有限,公司前三季度收入同比增长43.6%。2021年3月公司公告,拟定增收购全球稀缺的轨交轮对资产BVV,双方强强联合,共同开拓轨交零部件领域。 德国BVV:全球轨交车辆核心部件轮对制造的寡头。“大国重器”高铁动车组,为我国高端装备走向全球市场的名片。轮对为轨交车辆上的高精尖部件,由一对车轮和一根车轴组装而成。轮对属于易耗品,制造门槛极高,而技术难度最高的动车组轮对制造,被全球四家外资厂商所垄断,德国BVV集团便是其中之一。 BVV轮对制造工艺技术在全球处于领先地位,拥有遍及全球的销售网络布局。 2017年3月华铁实控人旗下富山公司完成对BVV的收购,2021年BVV有望注入上市公司。BVV与华铁业务在轨交领域的协同效应显著,经过近年来对于BVV的充分整合,我们看好BVV自2021年起业绩进入快速成长期。 国内市场:VBVV竞争优势突出,修造市场的突破成为未来业绩增长的核心动力。 2017年BVV被并购之前,智奇为国内动车组轮对市场独家批量供应商,BVV的份额较小。智奇主要通过进口粗加工车轮和车轴在国内进行精加工及轮对压装,而BVV则拥有轮对的全套制造工艺,竞争优势十分突出。2017年BVV被并购后,在中国股东的助力下,BVV在动车组轮对新造市场的份额重新返回到50%以上。动车组轮对的修造市场方面,经测算未来十年我国年均需求高达70亿,目前智奇仍然为修造市场独家批量供应商。BVV将通过轮轴产品的互换压装快速进入修造市场,我们看好公司未来三年份额有望提升至50%以上。同时,公司快速推进BVV国内制造基地建设,全面实现国产化,盈利能力有望显著提升。 海外市场:欧盟高速铁路建设计划显著提升需求。为提振疫后经济,欧盟或推1.1万亿欧元高速铁路网(总里程近2万km)建设规划。欧洲和中国是BVV的两大核心市场,未来有望显著受益欧美轨交建设投资。公司与BVV携手合作,共同拓展国际新市场,目前已在北美、澳洲、拉丁美洲等市场取得显著成果。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2020-2022年净利润分别为4.53/5.64/6.76亿,对应EPS为0.28/0.35/0.42元。华铁股份2021年有望迎来全新发展面貌,公司立足于轨交核心零部件,加码稀缺资产高铁轮对业务,未来发展值得期待,我们给予9.8元目标价(2021年PE为28x),首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧;主要原材料价格波动风险;资产注入进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名