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赵志铭

华创证券

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工作经历: 执业编号:S0360517110004...>>

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迈为股份 机械行业 2020-07-28 313.00 352.88 -- 374.92 19.78% -- 374.92 19.78% -- 详细
近期市场高度关注HJT产业化对包括迈为股份在内的设备公司带来的机遇,但是我们认为迈为股份不仅仅是一家光伏设备公司,公司更是一家具备核心技术的平台型公司。迈为股份依托印刷、真空、激光三大技术,致力于打造多层次立体化的业务储备,其在OLED设备领域的布局和发展潜力同样值得重点关注。 技术延展性+前瞻性研发不断抬升平台型公司成长天花板。公司以研发为驱动,推进产品升级迭代,在丝网印刷设备领域已稳居龙头地位。2018年,公司确立了依托印刷、激光和真空三方面技术研发,打造多层次立体化业务布局的战略规划,凭借可外延拓展的技术、前瞻性研发、经验和服务优势,纵向向光伏激光设备和HJT整线业务延伸,横向向OLED面板设备拓展。当前公司平台型战略成效初现,未来有望带动成长天花板不断抬升。 OLED激光设备业务有望打开公司第二成长极。 5G换机潮+OLED渗透率提升推动OLED需求释放。随着5G网络建设普及,5G技术应用有望带动新一轮换机潮,Omdia预计,在AMOLED显示技术渗透率提升的驱动下,智能手机AMOLED显示屏需求有望从2019年4.7亿片提升至2026年的9.6亿片,年复合增速10.6%,持续增长。 国产面板厂商逐步崛起,产能建设推升设备需求,迈为OLED布局有望覆盖6%~7%整线设备价值量。根据我们的统计,国内当前升级/在建/拟建OLED面板产能规划超过60万片/月,投资额超4700亿元,激光设备需求有望超280亿元。我们测算,迈为股份已有或正在布局的OLED激光设备品类有望覆盖6%~7%的整线设备价值量,所能对接的市场空间超160亿元。 激光技术平台再延伸,OLED业务有望打造又一靓丽增长点。我们认为战略定力+外延拓展技术实力+积极的下游合作将助力OLED业务将成为公司平台化战略的又一重要支撑,进一步打开成长空间。1)管理团队优势互补,业务始终围绕印刷、激光、真空三大技术平台展开,具备清晰战略规划及强大战略定力;2)公司已拥有的高精度定位、控制等相关技术储备、服务优势及供应链管理经验在光伏激光领域已获良好验证,未来有望得到复制和迁移,未来向OLED激光设备领域的进一步拓展值得期待;3)积极与下游展开合作积累Know-how经验,有望展现较强接单能力。公司中标的维信诺固安AMOLED面板生产线激光项目成功打破日韩企业垄断,目前设备已处于量产阶段,产量、良率、稳定性数据均具备一定优势,未来有望逐步提升市场份额。 盈利预测、估值及评级:我们维持预计公司2020-2022年实现归母净利润3.24、4.59和6.16亿元,考虑到增发后的股本变化,备考EPS 5.68、8.05和10.81元,对应PE 52、37和28倍。长期来看,公司依托印刷、真空和激光三大技术打造平台型公司,HJT设备市场空间广阔,公司作为HJT设备产业化的积极推动者有望持续成长,激光领域,公司在延伸光伏激光设备的基础上,已切入OLED激光设备领域,成长空间进一步打开。维持12个月内目标价352.88元,对应2021年PE 40倍,维持“推荐”评级。 风险因素:异质结产业化进展不及预期,OLED面板扩产不及预期,公司设备量产推进不及预期。
创世纪 电子元器件行业 2020-07-27 9.00 14.06 12.48% 12.50 38.89% -- 12.50 38.89% -- 详细
事项:公司发布公告,于2020年7月20日完成公司名称变更的工商变更登记,名称由“广东劲胜智能集团股份有限公司”变更为“广东创世纪智能装备股份有限公司”,公司英文名称相应变更为“GuangdongCreateCenturyIntelligentEquipmentCorporationLimited”,公司证券简称由“劲胜智能”变更为“创世纪”。 评论:更名完成,业务全面聚焦以数控机床为核心的高端装备制造业公司于2019年全面推进业务战略性调整,剥离劲胜的消费电子精密结构件业务,聚焦创世纪的高端智能装备业务。目前整合已步入尾声,2020年Q1,公司高端智能装备业务营业收入占比为77.37%,较2019年度提高37.27个百分点,营业利润占合并报表营业利润比为279%,系公司主要收入和利润来源。股权方面,通过劲胜老股东的股权转让且通过定向增发,创世纪创始人夏军持股比例持续提升,定增完成后,夏军及其一致行动将由15.34%上升到20.14%,为第一大股东从而为公司实际控制人。 创世纪是我国3C领域CNC龙头公司,受益下游苹果供应链调整,CNC需求提升苹果供应链调整,内资代工厂的占有率逐渐提高,特别是金属结构件加工领域,内资代工厂的崛起叠加成本压力,CNC设备进口替代加速,创世纪作为国内3C领域CNC设备龙头,受益弹性大。且5G时代到来将带来手机的5G换机潮,3C行业资本开支有望开启一轮向上周期,对设备需求提升。 我国机床年市场空间超千亿,未来进口替代空间广阔,创世纪注重研发,定位中高端,优选赛道,通用数控机床规模迅速提升我国是机床消费第一大国,2019年达到223亿美元,但大而不强,数控化率低、国产化率低,高端机床长期依赖进口。创世纪重视研发,始终立足于中高端机床产业。近年来,随着5G基站建设加快以及新能源汽车行业大发展,公司通用数控机床销售迎来爆发式增长。 盈利预测与投资建议:我们维持预计公司2020-2022年净利润为4.09、8.05、10.20亿元(其中创世纪2020-2022年净利润预测为6.00、8.05、10.20亿元)。暂不考虑定增对股本的影响,对应EPS为0.29、0.56、0.71元,对应PE为32倍、16倍、13倍,维持目标价范围14.06-16.87元,维持“强推”评级。 风险提示:结构件业务剥离缓慢,5G通信建设、普及度不及预期,下游客户开拓不及预期,商誉减值风险。
创世纪 电子元器件行业 2020-07-22 9.00 14.06 12.48% 12.50 38.89% -- 12.50 38.89% -- 详细
剥离传统结构件业务接近尾声,聚焦高端制造;股权转让+定增,创世纪创始人夏军成实际控制人。劲胜智能早期从事消费电子精密结构件业务,近两年受行业景气下降影响出现亏损。公司主动调整战略方向剥离消费电子结构件业务,聚焦子公司创世纪业务,目前剥离已接近尾声。创世纪是国内CNC细分领域龙头,旗下拥有Taikan台群、Yuken宇德等品牌,数控机床产品品种齐全,涵盖金属切削机床、非金属切削机床、激光切割机床等三个主攻方向,主要面向3C消费电子领域、5G通讯等领域。2019年销售数控机床的1.1万台,国内细分市场份额达30%,其中3C机型实现营业收入13.23亿元,占全部CNC销售收入的62.56%。非3C通用机型中,应用于5G通讯领域的机型受5G产业加速发展拉动占比迅速提升。 5G带动消费电子市场景气度上行叠加苹果供应链调整,3C固定资产投资增,速提升,动带动3C加工设备销售,创世纪作为该细分领域龙头受益弹性大。(1)5G换机潮来临,3C领域投资明显提速;(2)苹果供应链调整,内资厂商的占有率逐渐提高,特别是金属结构件加工领域,内资代工厂的崛起叠加成本压力,CNC设备进口替代加速;(3)产品技术升级加工精度要求调高,催生设备替换需求,2015-2017年集中采购CNC设备有望在未来两年开启存量更新升级周期。受益以上三点,公司消费电子CNC业务有望恢复快速增长,在未来两年超越2017年高点。 数控机床年市场空间超千亿,未来进口替代空间广阔,公司优选赛道,通用数控机床规模迅速提升。我国是机床消费第一大国,2019年达到223亿美元,但大而不强,数控化率低、国产化率低,高端机床长期依赖进口。创世纪重视研发,始终立足于中高端机床产业。近年来,随着5G基站建设加快以及新能源汽车行业大发展,公司通用数控机床销售迎来爆发式增长。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2020-2022年实现营业收入38.10、45.59、54.85亿元,实现归属于上市公司股东的净利润为4.09、8.05、10.20亿元(其中子公司创世纪2020-2022年实现营业收入34.77、45.59、54.85亿元,实现归属于上市公司股东的净利润为6.00、8.05、10.20亿元)。暂不考虑定增对股本的影响,对应EPS为0.29、0.56、0.71元,对应PE为26倍、13倍、10倍。 公司经历困境反转,正式聚焦高端装备制造业,且下游3C行业进入资本开支扩张周期,5G、新能源等新领域持续发力,业务进入快速成长期,对标3C自动化领域公司平均估值,2020年39倍,2021年30倍,给予劲胜智能2021年25-30倍估值,目标价范围14.06-16.87元,首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示:结构件业务剥离缓慢,5G通信建设、普及度不及预期,下游客户开拓不及预期,商誉减值风险。
比亚迪 交运设备行业 2020-07-10 82.75 99.50 16.54% 97.91 18.32%
97.91 18.32% -- 详细
环比持续改善,增速仍受行业影响,下半年预期乐观。6月,比亚迪新能源车销量环比有不同程度改善,而同比增速为负主要因为:1)部分消费者已下新车订单或观望下半年新车;2)疫情影响下,B端新能源车采购尚未恢复;3)1H19的高基数。燃油车方面,宋Pro持续强劲的表现仍然支撑燃油车销量同比大幅增长。预计下半年比亚迪汉和宋Plus两款新车将带动公司关注度和实际销量的大幅增长。 外资加速渗透国内动力电池市场,行业洗牌加速。1H20行业总装机量17.5GWh/-42%,比亚迪装机市占率约14%/-3.1PP,低于宁德时代和LG化学位列第三。受益于国产Model3的热销,LG化学和松下快速渗透国内动力锂电池市场,合计装机市占率约16%/+16.0PP。外资电池企业的快速渗透加速了行业洗牌,预计比亚迪将加快动力电池业务外供步伐。 比亚迪汉集产品能力之大成,有望开启量价上行的新周期。“汉”集成了包括刀片电池在内的比亚迪最新的电动产品技术,是比亚迪在B级领域新一代的旗舰车型。预售开启以来已获得线上线下累计2.2万个订单,预计将在7月12日正式交付。汉的热销有望重新定位公司形象,开启量价上行的新周期:1)使其成为被消费者认可的实力派,以性价比为特色占据20-30万元市场并持续盈利;2)提升品牌热度,带动其他车型销量共振向上;3)刀片电池等搭载在比亚迪汉上的核心产品更受市场关注,增加市场化外供的潜在机会。 投资建议:下半年公司将推出旗舰车型汉EV/DM,以及宋Plus和DM4.0技术,有望推动销量和利润进入上行通道,中长期有望成为全球电动技术综合供应商。考虑比亚迪电子相关业务放量,我们将公司2020年归母净利预期由25亿元上调至38亿元,维持2021-2022年归母净利预测39亿元和49亿元。基于汉表现有望超预期,展现公司更强的综合能力,我们将目标价上调至99.5元,维持“强推”评级。考虑A/H溢价,上调港股目标价至84.5港元。 风险提示:电动车需求低于预期、电池降本低于预期、价格竞争激烈等。
华铁股份 交运设备行业 2020-07-01 5.53 6.22 -- 7.15 29.29%
8.04 45.39% -- 详细
股权激励覆盖面广,夯实公司中长期发展基础。此次激励计划拟授予激励对象的股票期权数量为5,150万份,占总股本的3.23%,首次授予的激励对象共计92人,包括公司董事、高管、核心管理人员以及核心业务骨干。公司近期新引进的高管杨永林、韩文麟分别获授200万份、120万份。激励计划中包含核心管理人员及核心业务骨干85人,共获授3650万份,占总激励计划的70.87%,激励范围广,有助于提升公司中层积极性。 业绩考核增速高,彰显公司发展信心。业绩考核期为2020至2022年,三年业绩考核指标为:经审计归母净利润分别不低于4.5亿元、5.5亿元、6.5亿元,同比分别增长48.5%、22.2%、18.2%,现价市值84亿,对应PE分别为19倍、15倍、13倍,彰显公司对未来发展的信心。公司为我国高铁配件龙头企业,打造轨交零部件平台型企业产品线不断拓宽,且我国高铁动车组存量庞大,已进入维修更换高峰期,后市场需求强烈,公司的核心配件产品受益增长。 新一届董事会及高管团队亮相,新任高管拥有多年轨交行业经验,兼顾专业性与产业化。今年以来,公司从股权到管理均发生了重大变化:(1)股权方面,铁路业务实控人宣瑞国通过接受原大股东股权转让,于今年1月份正式成为华铁股份大股东及实控人,宣瑞国在轨交行业拥有20余年投资及管理经验,且具备全球视野,旗下拥有包括德国领先的铁路轮轴企业BVV在内的轨交行业优质资产,其正式掌舵华铁将更有效的推动公司战略,(2)管理方面,公司6月份完成董事会换届,新一届董事会引入杨永林、韩文麟,两位均曾从事中车体系内高级管理岗位。新任管理层也同期上任,宣瑞国任董事长,杨永林任总经理,韩文麟任副总经理。 盈利预测及投资建议:我们维持公司2020-2022年归母净利润预测值4.97亿、6.11亿、7.30亿,对应EPS为0.31、0.38、0.46元,对应PE为17倍、14倍、11倍,结合行业平均估值及国际对标,给与公司2020年20-25倍估值,目标价区间6.22-7.78元,公司现价距离目标价空间为18.7-48.4%,维持“强推”评级。 风险提示:新管理层磨合不及预期,动车组招标低于预期,新产品认证及市场拓展低于预期。
迈为股份 机械行业 2020-07-01 293.16 352.88 -- 349.85 19.34%
374.92 27.89% -- 详细
迈为股份是我国光伏电池片丝印设备龙头,积极布局HJT整线业务,有望打开更大成长空间。公司成立于2010年,创始团队集合了研发、生产、销售等多重优势力量,建立了以市场需求为导向的灵活研发体系,持续推进研发投入和产品升级迭代,过去十年公司快速发展壮大,在丝印设备领域市占率已超过70%,稳居行业龙头地位。公司以研发为驱动,前瞻性地把握新一代太阳能电池技术带来的设备迭代机遇,提前布局HJT设备研发,积极打造HJT整线供应商,业务所能参与的市场空间大幅扩容。 HJT产业化渐行渐近,看好优质国产设备公司引领技术升级,享技术迭代红利。 我们认为2020年的HJT类似于2014年末的PERC,正处于产业化发展的前夜,效率提升及降本路径已逐步清晰,众多电池厂商入局积极探索产业化路径。我们预计2020~2025年,HJT渗透率的提升将带动超490亿HJT设备需求。竞争格局方面,国产设备厂商紧跟技术发展前沿,发挥积极引领作用,技术、经验及资金为HJT设备行业构筑较高壁垒,前瞻性布局的优质国产设备厂商有望持续强化竞争优势。 迈为股份:掘金HJT整线市场,短中期业绩有支撑,长期有望释放业绩弹性。 短中期:在电池片高效化和PERC技术升级趋势下,我们预计2020-2022年PERC/PERC+/TOPCon仍具扩产动力,年均新增产能需求有望达到45GW左右水平,从已公告的电池片扩产规划看,2020~2021年PERC/PERC+/TOPCon产能扩增规模仍有望维持较高水平。公司作为丝印设备领域的龙头,下游扩产需求料将对今明两年业绩形成有效支撑。 长期:切入异质结整线市场后,迈为成长空间将快速打开,目前公司提供的HJT整线正在下游有序推进调试、验证,后期有望随着HJT放量而占据有利的市场地位,充分受益HJT技术迭代带动的设备需求爆发红利。迈为作为行业内的先进入者有望持续强化竞争优势,提升盈利水平,释放较大业绩弹性。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计2020-2022年公司实现归母净利润3.24、4.59和6.16亿元,考虑到增发后的股本变化,备考EPS5.68、8.05和10.81元,对应PE52、36和27倍。我们认为当前光伏产业正处于HJT产业化前夜,未来HJT放量有望带动设备需求爆发式增长,迈为股份前瞻性布局HJT整线,有望释放高业绩弹性,长期来看,HJT设备市场空间广阔,公司作为HJT设备产业化的积极推动者有望持续成长。给予12个月内目标市值183.5亿元,目标价352.88元,对应2021年PE40倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:异质结产业化进度不及预期;光伏电池片扩产不及预期。
交控科技 2020-06-24 46.06 53.70 26.17% 52.60 14.20%
52.60 14.20% -- 详细
交控科技发布公告,公司拟推出限制性股票激励计划,拟向董事、高级管理人员、核心技术人员以及董事会认为需要激励的其他人员共计21人授予166.49万股限制性股票,授予价格为16.18元/股,股票来源为定向增发。本激励计划仍需股东大会审议通过。 评论::股权激励绑定核心人才,增强企业竞争力。交控科技是我国城轨CBTC自主化先锋,且在行业新技术、新领域上持续保持领先优势。公司所处城轨信号行业涉及安全,属于技术密集型行业,优秀的管理人才和技术团队是保障公司在激烈的市场竞争中实现持续稳定发展的中坚力量。此次股权激励综合考虑激励效果和成本,以IPO价格16.18元/股授予董事、高管、核心技术人员等21人合计166.49万股限制性股票,稳定核心团队,增强自身核心竞争力。 业绩考核目标综合考虑规模和盈利,收入规模扩大加上盈利能力提升,彰显公司对未来发展的信心。此次股权激励业绩考核目标为:以2019年度的营业收入或毛利润为基础,2020-2022年考核年度分别完成营业收入累计值定比2019年增长35%、211%、439%,或毛利润累计值定比2019年增长45%、237%、495%。我们按照每年刚好达到目标值做测算,得到2020-2022年收入为22.3亿、29亿、33.7亿,同比增长35%、30%、30%,毛利为6.39亿、8.47亿、11.38亿,同比增长45%、33%、34%,毛利率为28.65%、29.21%、30.19%,较上年分别提升了1.96、0.56、0.98个百分点。 费用总体可控,业绩摊薄有限。预计摊销的总费用为4648.4万元,2020-2023年分别摊销1355.78万、2014.31万、968.42万、309.89万元,收入考核目标下2020-2022年增加的费用率分别为0.6%、0.7%、0.3%,影响有限。股本增加166.49万股。 盈利预测和投资建议:股权激励仍需通过股东大会审议通过,暂不考虑股权激励对股本和业绩的影响,我们维持预计公司2020-2022年归母净利润为1.93亿元、2.63亿元、3.10亿元,对应EPS为1.20、1.64、1.94元,对应PE为38倍、28倍、23倍,维持目标价53.7元,维持“强推”评级。 风险提示:城轨项目建设进度低于预期;因公司产品造成重大安全问题;研发失败或技术未能产业化风险。
中环股份 电子元器件行业 2020-06-23 19.17 30.46 29.89% 29.50 53.89%
29.50 53.89% -- 详细
天津、宜兴两大基地共助中环先进叠瓦组件产能达到9GW 公司基于差异化技术实施的需要,4月28日,投资环立光伏,在江苏宜兴建设高效叠瓦太阳能电池组件智慧工厂项目,规划产能3GW,并于今日(6月18日)成功下线首块G12高效叠瓦组件。据环晟光伏公众号披露,此次下线的全新一代G12叠瓦组件实现了21%以上的转换效率,最高输出功率可超过600W。6月18日,公司公告拟投资设立环晟新能源,在天津开展高效叠瓦太阳能电池组件智慧工厂项目,规划总产能6GW(一期3GW),我们认为,宜兴基地G12叠瓦组件产品所展示的高效率和高功率显示了其在降本增效方面的优异性能和强劲竞争力,增强了项目建设的地域可拓展性,正式开启公司全国化产业布局新篇章。未来结合宜兴、天津两大基地,公司G12叠瓦组件产能规模将达到9GW,有望进一步增强高效组件产能布局。 叠瓦:与210同为平台型技术,有望再次引领产业技术格局变革 叠瓦封装技术一方面通过电池片切片减小电流来降低电池的功率损耗,另一方面,通过减少封装留白和用导电胶替代焊带减少遮挡,使得相同面积组件的发电功率提升,增加组件全生命周期发电量,进而提升组件的转换效率,缩小电池到组件的效率损失。随着光伏产业链持续降本增效,从封装环节提升组件转换效率、降低度电成本成为挖掘组件成本进一步下降潜力的有效方式,叠瓦技术凭借其优异性能有望成为组件端最具潜力的技术方向。 叠瓦技术在组件端可适应双面、双玻等封装技术,在电池端,与PERC、TOPCon、HJT等均可实现良好兼容,在硅片端,由于导电胶对应力的分散作用叠瓦技术能够应用于更薄的硅片。HJT有望成为下一代主流电池技术,目前在组件环节仍然缺乏针对HJT工艺的适应性开发,叠瓦封装可以满足HJT对低温焊接工艺的要求,同时柔性粘结可以减少碎片的风险,从组件端助力HJT产业化进程,提升性价比。我们认为,叠瓦技术在兼容性好、促进产业链降本、塑造产业生态方面与210大硅片具有异曲同工的作用,两者均为平台型技术,两者优势结合有望助力整个产业链在降本增效方面实现跨越式迈进,再次引领产业技术格局变革。 两大平台型技术优势结合,公司差异化技术布局再深化。 中环股份专注于差异化竞争,利用平台型技术的优势结合,持续优化自身成本竞争力,并将技术驱动降本增效的优势向整个产业链分享,未来有望持续巩固优势地位,引领行业创新。 盈利预测、估值及投资评级:我们维持预计公司2020-2022年实现归母净利润14.39、21.89和31.48亿元,同时考虑到增发对股本的影响,备考EPS0.43、0.66和0.94元,对应PE45、30和21倍。预计公司中期目标市值849~867亿元,每股权益价值30.5-31.1元,维持“强推”评级。 风险提示:光伏及半导体硅片价格波动;客户认证推进不及预期。
中环股份 电子元器件行业 2020-05-18 18.51 30.46 29.89% 20.63 11.27%
29.50 59.37% -- 详细
事项: 5月13日,中环股份发布《公司章程》等相关制度修订案。为进一步完善天津中环半导体股份有限公司法人治理结构,提升公司治理与规范运作,推动公司稳定、健康、持续发展,切实维护公司利益和广大投资者权益,根据《公司法》、《证券法》、《深圳证券交易所上市公司规范运作指引》等法律、行政法规规定,结合公司实际情况,修改《公司章程》等相关制度。 评论:制度修订开启治理新篇章。公司对《公司章程》等相关制度进行修订,在董事选举及董事会人员设置方面,修订后《公司章程》明确公司董事会应含职工代表董事,其中职工代表的比例不低于1/4,董事会中的职工代表由公司职工通过职工代表大会、职工大会或者其他形式民主选举产生。此条款修订在董事会中增加职工代表董事,董事会人员设置更加合理;高级管理人员变更方面,修订后的条款明确,董事会作出决议,必须经全体董事的过半数通过,审议本章程第一百一十八条的有关对外担保、财务资助事项和解聘本章程第一百三十七条规定的高级管理人员,还应当经出席董事会会议的2/3以上董事同意。此条款修订后,高级管理人员人事变动程序更加完善,将有助于稳定管理团队。此外,修订后条款强调总经理需熟悉半导体及光伏行业情况,并有十年以上有关从业经历,更加注重高管技术背景和行业经验。我们认为此次制度修订有望进一步完善公司治理结构、稳定管理团队、提升运营效率、激发公司经营活力。 五期扩产加速光伏业务成长,厚积薄发,半导体硅片业务扬帆起航。M12有效节约成本,提升设备周转率,在降本增效方面的提升效果显著,下游电池片、组件端各环节对大硅片的认可度逐步提高,产业链协同性开始显现,东方日升、爱旭、天合光能、通威等下游厂商已在积极布局。截至2019年末,公司太阳能级单晶硅材料二、三、四期及四期改造项目通过流程优化、智能化改造等方式年产能合计已达到33GW,超过设计产能50%以上。五期G12大硅片设计产能25GW,我们预计2020年底G12产能有望达到19GW,据公司2019年报披露,中环光伏五期完成后公司全部晶体产能将优化至85GW。我们认为,届时公司光伏硅片高效产能占比的大幅提升将带动成本竞争力加强,光伏业务有望开启加速成长模式。半导体业务方面,公司8寸半导体硅片已具备成熟稳定的供应能力,12寸硅片客户认证稳步推进。目前,宜兴8寸产线已部分投产,预计2021年公司8寸硅片产能有望达到105万片/月,在国内8寸硅片领域将形成绝对领先优势。我们认为,随着产能扩张,公司在半导体领域的规模优势及领先地位料将进一步巩固,半导体业务成长空间有望进一步打开。 盈利预测、估值及投资评级:我们维持预计公司2020-2022年实现归母净利润14.39、21.89和31.48亿元,同时考虑到增发对股本的影响,备考EPS 0.43、0.66和0.94元,对应PE 43、28和20倍。预计公司中期目标市值849~867亿元,对应目标价30.5-31.1元,维持“强推”评级。 风险提示:下游需求波动;光伏及半导体硅片价格波动;客户认证推进不及预期。
先导智能 机械行业 2020-05-18 38.77 42.60 -- 49.17 26.43%
53.38 37.68% -- 详细
公司是我国领先的锂电设备供应商公司创立于2002年,最初从事薄膜电容器设备的研发和生产,之后凭借技术的可复制性将电容器设备业务上积累的技术成功移植到锂电设备的制造上,借助新能源汽车发展的行业机遇,成为了国内锂电设备领域的领军企业。公司坚持走高端技术路线,持续高研发投入,和索尼、三星SDI、LG化学、ATL、CATL、比亚迪等知名电池企业建立战略合作关系。2012年-2019年,公司的销售收入从1.54亿元上升到46.84亿元,近七年复合增长率达62.88%,归母净利润从0.4亿元上升到7.66亿元,近七年复合增长率达到50.90%。 步入新台阶:从国内龙头迈向全球拓展2019年锂电池行业龙头宁德时代电池产能达到53GWH,过去五年电池产能年复合增速超过110%,我们统计目前宁德时代已公告尚未投产产能仍旧超过144GWH。公司与宁德时代保持长期良好的合作关系,2014年CATL成为了公司的第一大客户,2018年公司中标CATL9.15亿元的订单。未来随CATL新增产能设备招标不断开启,公司有望持续受益。 2019年1月公司与Northolt签订战略合作框架协议,双方就锂电池生产设备业务建立合作关系,并计划在未来进行业务合作,合作内容包括圆柱的卷绕机、组装线以及化成分容等锂电池设备,不排除整线设备或解决方案。2020年,欧洲新能源汽车发展有望进入加速期,与Northolt的合作有望助力先导智能提升海外知名度,迈向全球市场。 开启新一轮募投项目:持续巩固优势地位2020年4月27日公司发布非公开发行股票预案,拟募集资金不超过25亿元,用于1)高端智能装备华南总部制造基地;2)自动化设备生产基地能级提升项目;3)工业互联网协同制造体系建设项目;4)锂电智能制造数字化整体解决方案研发及产业化项目,四个项目的建设,以及补充流动资金。投产后预计每年将新增收入33.42亿元及归母净利润5.15亿元,并进一步提高生产效率、降低运营成本。有助于提升公司核心竞争力。 盈利预测、估值及投资评级考虑到公司出售事业部后收入结构变化,我们维持对公司盈利预测:预计2020-2022年归母净利润11.53、12.84、14.48亿元,同时考虑公司增发后的股本变化,备考EPS分别为1.22、1.36、1.53元,对应PE32、29、25倍。考虑到公司在锂电设备领域的优势地位,受益于新能源汽车行业高速发展,长期持续成长,维持公司目标价42.73元,对应2020年PE35倍,维持“推荐”评级。 风险提示全球新能源汽车行业增长受疫情影响放缓,锂电池行业招标低于预期。
中环股份 电子元器件行业 2020-05-14 17.28 30.46 29.89% 20.63 19.25%
29.50 70.72%
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不羁,敢于打破束缚。中环这样一家曾在投资者眼中保守的企业,何以配上如此形容?中环股份到底是什么公司?有人说他是光伏公司,有人说他是半导体公司,其实他是材料公司。技术按照重要性、投入研发周期以及商业化难易度可分为应用型技术和底层基础技术,单纯从商业角度讲,两种技术不分优劣,只讲时机。 不同产业周期、不同国家或地域可以展现出不同的优势和作用。笼统地讲,一个行业技术稳定、赛道确定、需求前景清晰时,应用技术凭借见效快、收益快的优势,嫁接制造管理和产业链协同方面的全球比价优势,配合资本和政策支持,可以快速实现规模化,获得巨大市场份额。底层基础技术是决定赛道的核心前置问题,若无基础技术发展和支撑则应用技术的发展会受到巨大制约。 光伏领域半导体化,中环打破僵局。半导体硅片的发展规律被迁移至光伏领域,而这一趋势的引领者正是——中环股份。中环成为光伏产业半导体化的“吹哨人”,产业趋势看似偶然,实则必然。前文提到,制造业中的技术可分为两类,一类是设备供应商型技术也称为应用技术,设备商研发出产品,下游企业利用资本进行大规模扩张,开展激烈竞争,技术一旦跃迁升级,原有投资回报的缩水会对企业盈利造成不小的压力,制造业中大部分技术属于这一类,历史上光伏产业的几个龙头均经历了不同程度的技术迭代的涤荡。 秉持“和而不群”的不羁思想。以技术研发为依托,倡导产业链上下游的相互合作,致力于引领整个产业的发展,历史上,中环股份起步于半导体,经多年的积累和沉淀,掌握了成熟稳定的晶体生长工艺,深谙硅片尺寸增大对终端成本降低的要义,在光伏硅片面临成本下降空间逐步萎缩的时点,超越传统思维的大尺寸无疑为全产业链发展注入了新动力。通过技术端的不断创新,将光伏产业从过去依靠产能扩张、资本、人口和政策红利的传统循环模式提升至一个依托技术进步促进成本下降的良性循环。 盈利预测、估值及投资评级:我们维持预计公司2020-2022年实现归母净利润14.39、21.89和31.48亿元,同时考虑到增发对股本的影响,备考EPS0.43、0.66和0.94元,对应PE41、27和19倍。考虑到公司所处行业的高景气度、公司自身的扩产节奏以及公司业绩的可观测性,报告的最后我们尝试采用分部估值和DCF法对公司权益市场的中远期价值进行评估,综合结论为公司的中期目标849~867亿元,每股权益价值30.5-31.1元,维持“强推”评级。 风险提示:下游需求波动;光伏及半导体行业景气下滑、硅片价格波动;客户认证推进不及预期。
比亚迪 交运设备行业 2020-05-13 58.89 77.00 -- 64.33 9.24%
97.91 66.26%
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打开经营思路,去垂直一体化迎接变革。比亚迪旗下拥有23大事业部和5大产业群。早期依靠垂直一体化战略赢得了较大成本优势和丰富的技术储备。但新技术、新理念对汽车行业持续冲击,若仅满足于整车的生产制造及销售,其产业链地位将不断降低,优势环节价值也无法更好体现。为应对变革,比亚迪开始市场化改革,将旗下有竞争力的子业务/子公司对外供应或分拆,提升整体的经营活力。同时,引入国际化团队,提升品牌形象和全球化运营能力。 从车企到全球电动技术综合供应商,业务多元发展。比亚迪在电动车领域深耕多年,核心电动技术形成独特积累并开始对外输出,未来有望成为全新增长极。 1)半导体:IGBT市场规模近58亿美元,外资品牌占主导。比亚迪IGBT技术积累久并已装车使用,现已推动分拆上市,未来发展潜力大。 2)动力锂电池:拳头产品,国内仅次于宁德时代处于行业第二。刀片电池是行业安全和性能的新标杆,外供争夺市场大蛋糕,未来分拆上市可期。 3)e平台:国内领先的电动技术集成车型平台,已与戴姆勒及丰田建立合资公司,尤其近期确立与丰田战略合作,成为技术输出里程碑。 4)零部件:2.8万项全球专利,拥有全套研发生产能力。电池、模具、汽车电子、动力和视觉从原先事业部中剥离,实现核心零部件对外供应。 5)其它:手机部件及组装业务在国际知名客户的份额逐步提升;云轨业务订单潜力大;光伏业务随海外市场情况;口罩业务以销定产,贡献微利。 BEV、PHEV,具备独特优势,计电动车业务预计2Q20开始进入改善通道。BEV车型竞争电动经济性,比亚迪依托垂直供应体系,以及未来刀片电池获得更强竞争优势。PHEV主打牌照和性能需求,比亚迪DM技术全面领先,4.0即将量产。随补贴政策确定温和退坡、延续至2022年,疫情影响逐渐弱化,我们预计2Q20起,行业及公司电动车销量开始回升,盈利能力也将进入改善通道。 预计值比亚迪显性估值1700亿元,隐性估值350-459亿元。比亚迪集团显性估值由现有业务构成,分拆业务未来将会市场化地对外供货,这部分业务的现金流折现到当前应属于集团的隐性估值。预计4大板块2020年目标市值分别为1,041亿元、483亿元、127亿元和50亿元,总计1,700亿元。分拆业务按照10.4%的折现率进行折现,当前隐性估值约为350-459亿元。 投资建议:当前是公司基本面低点,伴随电动车政策落地、刀片电池和第四代DM技术推出,未来两年公司销量和利润率有望不断向上。中长期,公司整车板块业务持续市场化,分拆及外供带来额外增长。我们维持预计公司2020-2022年归母净利25、39和49亿元。对应当前A股66、42、33倍PE,3.0、2.8、2.6倍PB。考虑分拆的隐性估值,上调A股目标价至77元,对应2020年A股1.4倍目标PS、3.8倍目标PB,上调至“强推”评级。考虑A/H溢价,给予H股目标价62港元,对应2020年H股1.0倍PS、2.8倍PB,上调至“强推”评级。 风险提示:汽车消费、技术降本不及预期,行业竞争加剧,市场化不及预期等。
比亚迪 交运设备行业 2020-05-11 60.11 71.40 -- 62.18 3.44%
97.91 62.88%
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事项: 公司发布2020年4月销量快报: 1)汽车销量31,809辆,同比-16%、环比+4%。1-4月累计销量93,082辆/-40%; 2)新能源车销量12,995辆,同比-46%、环比+6%。其中BEV9,966辆/-38%,PHEV2,296辆/-65%,商用车733辆/-43%; 3)燃油车销量18,814辆,同比+36%、环比+3%。其中轿车2,166辆/-31%、SUV15,073辆/+313%、MPV1,575辆/-78%; 4)动力电池装机总量0.857GWH,同比-47%、环比+9%。1-4月累计装机总量2.194GWH,同比-61%。 评论: 销量降幅收窄19PP,新能源仍在恢复中,燃油增幅提升。比亚迪3月汽车销量同比-35%,4月同比-16%,跌幅收窄19PP。其中,新能源车收窄13PP,燃油车增幅提升26PP,表现强劲。新能源车销量同环比均有改善,但2019年上半年基数较高,疫情影响下仍处于负增长。燃油车销量强劲主要由2H19上市的比亚迪宋Pro带动,本月SUV销量同比增长超过3倍,环比+5%。此外,动力电池出货量增速与新能源汽车销量增速基本同步。 预计2Q20开始,补贴与新车将催化比亚迪业绩改善。随疫情逐步被控制,以及4月23日明确的2020年补贴政策,我们预计疫情消退后消费需求回暖,补贴在7月退坡将带来5-6月小幅集中消费的情况,2Q20公司电动车销量有望大幅恢复。而2020款新车型推出,以及6月全新汉BEV和PHEV上市,我们预计下半年销量将继续爬升,考虑2019年销量前高后低,预计下半年销量增速将明显提升。受各地汽车消费刺激举措以及温和补贴政策的影响,2020-2022年无论产业链盈利还是车型终端售价都有望好于此前预期,公司利润率也有望回归修复通道。公司公告预计1H20归母净利16-18亿元,同比增长10%-24%;对应2Q20需要完成14.9-16.9亿元归母净利,同比翻倍增长。 投资建议:当前为公司基本面低点,伴随电动车政策落地、公司全新电池技术和第四代DM技术推出,未来两年公司销量和利润率有望不断向上。中长期,公司有望成为全球电动技术综合供应商。我们维持预测公司2020-2022年归母净利25亿、39亿元和49亿元。维持目标价71.4元,对应3.5倍2020年目标PB,为过去三年基本面改善时估值,维持“推荐”评级。 风险提示:电动车需求低于预期、电池降本速度低于预期、电动车政策波动等。
华铁股份 交运设备行业 2020-05-08 5.00 6.20 -- 4.89 -2.20%
7.15 43.00%
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事项: 华铁股份2019年实现营业收入16.72亿元,同比下降3.42%,实现归属上市公司股东的净利润3.03亿元,同比增长107.84%,2020年一季度实现营业收入3.17亿元,同比增长52.70%,实现归属上市公司股东的净利润3045.48万元,同比增长38.50%。 评论: 检修服务业务大幅增长,产品多元化逐步落地,公司在行业小年收入保持稳定。2019年是动车组的招标和交付小年,受此影响动车组整车及零部件产业链相关公司收入均有所下滑,华铁股份作为高铁配件主要生产厂商,2019年营业收入实现16.72亿元,仅小幅下滑3.42%,得益于: (1)检修服务大幅增长,2019年检修系统业务实现收入2.61亿元,同比增长75.23%, (2)并购了山东嘉泰的座椅业务,2019年为上市公司贡献收入1.12亿,山东嘉泰2019年度实现营业收入4.79亿元,同比增长116.68%,实现归属于公司所有者的净利润1.63亿元,同比增长232.2%,超承诺完成, (3)华铁西屋法维莱取得了小批量订单。2020年一季度虽受疫情影响,公司营收延续增长态势,较上年同期增长52.7%达到3.17亿元。 核心产品毛利率提升带动公司综合毛利率回归历史较高水平。2019年公司综合毛利率达到35.35%,2020Q1达到35.7%,均为历史较高水平,得益于核心产品毛利率的提升以及新产品高铁座椅高毛利的拉动。2019年公司核心产品给水卫生系统及配件毛利率为44.08%,较上年提升了6.29个百分点,辅助电源系统及配件毛利率为39.76%,较上年提升了10.69个百分点,新产品高铁座椅毛利率为46.81%。公司仍处业务布局开拓期,期间费用率有小幅上升,2019年公司四费费率合计11.84%,较上年同期提升了0.45个百分点。 铁路业务实控人正式成为控股股东,千亿市场平台布局渐成。2019年公司通过股权转让,铁路业务实控人成为公司实际控制人,其在轨交行业拥有20余年从业经验,旗下拥有包括德国领先的铁路轮轴企业BVV在内的大量轨交行业优质资产,将更有效的推动公司战略,进一步开展轨交平台型公司战略。我国轨交配件年市场空间达千亿级别,公司目前通过子公司青岛亚通达、华铁西屋法维莱、全通达、山东嘉泰生产十余种轨道交通装备制造核心产品,在业务布局上领先于国内同行,且未来进一步的资源整合可期。 盈利预测及投资评级:由于2020年受疫情影响,我们小幅下调2020年归母净利润预测至4.97亿(原预测值为5.11亿),维持2021年归母净利润预测6.11亿,新增2022年归母净利润预测7.30亿,对应EPS为0.31、0.38、0.46元,对应PE为16倍、13倍、11倍,结合可比公司估值及公司历史估值水平,给予华铁股份2020年20,目标价6.2元,维持“推荐”评级。 风险提示:动车组招标不及预期,市场竞争加剧,新产品拓展不及预期。
中联重科 机械行业 2020-05-04 6.35 7.50 -- 7.14 12.44%
8.97 41.26%
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2019年传统产品强者恒强,新产品有所突破;2020年一季度在疫情影响大环境下依然保持正增长。 传统产品:2019年起重机械实现营收221.47亿,同比增长77.57%,其中工程起重机保持市占率前二,增速超行业(30%+), 其中汽车起重机、履带起重机国内市场份额同比提升分别超过6pct、10 pct,为五年来最好水平,建筑起重机龙头地位稳固,市占率继续保持全球第一。混凝土机械实现营业收入139.02亿元,同比增长36.75%,市场份额保持前二。 新产品:高空作业机械进入行业首年即迈入国内高空作业平台领域的第一梯队,为公司业务新增长点。土方机械后来居上,随着复工复产,2020年3月份公司挖机市占率达到2.82%,开局良好。 盈利能力稳步提升。2019年综合毛利率为30%,较上年同期提升了2.91个百分点,分产品来看,工程机械两大类产品均有所提升,混凝土机械毛利率达到27.41%(+3.45pct),起重机械毛利率达到32.76%(+3.7pct),农业机械毛利率有所降低,为4.3%(-2.58%)。2020Q1综合毛利率为30.55%,小幅提升。费用率方面,公司近来年管理费用率呈降低趋势,2020Q1降至3.37%。 逆周期调节加码,2020年工程机械行业有望继续保持景气。2020年受疫情影响经济承压,逆周期调节发力,随着基建项目出台,地方专项债券规模增加,金融机构加大融资支持力度,基建投资增速有望加快。加上装配式建筑推广提速,环保要求加快更新需求释放,机器替代人工趋势更加明显,设备周期性更新增长动力仍在持续,工程机械行业料将持续向好。 盈利预测及投资评级:基于国家逆周期调节发力工程机械销量超预期,我们上调公司2020-2021年盈利预测至53.67亿、60.96亿(原预测值为50.26亿、55.40亿),新增2022年净利润预测为67亿,对应EPS为0.68、0.77、0.85元,对应PE为9、8、7倍,按照DCF法,公司权益评估价值为590.56亿元,每股权益价值为7.5元,上调目标价至7.5元,对应2020年PE为11倍,维持“推荐”评级。 风险提示:基建投资低于预期,新产品拓展低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名