主营业务快速修复，单三季度实际已取得快速增长 报告期内，非经常性损益对公司净利润的影响额约为7118万元，主要是报告期内收到多项政府补助，去年同期非经常性损益对公司的影响为10471万元。剔除掉非经常性损益的影响后，忽略所得税的微小变化，则公司前三季度归母净利润同比增长在24%-30%左右。 2020年单三季度公司实现归母净利润2.0-2.1亿元，考虑到去年同期的归母净利润2.0亿元中，包含子公司杭州瑞欧股权的处置收益5224万，若剔除掉该部分处置收益，则对应2020年三季度归母净利润同比增速为35%-42%，反映公司主营业务对应利润同比实现较大幅度增长，主业经营在疫情后得到快速恢复。 检测行业未来有望保持高增长，为公司发展提供动能 2014-2019年，我国检验检测服务行业机构总收入规模从1631亿提升至3225亿元，2000年以来行业年复合实现两位数增长。从过去几年的经验来看，检测认证行业需求增速在GDP增速的2倍左右。我们假设未来几年检测行业市场需求保持10%的增速增长，则2025年，检测行业市场规模将超过5000亿元。公司作为检测行业龙头企业，有望继续保持快速增长。 从战略调整期迈向高质量发展期，公司进入成长新阶段 上半年，公司收购新加坡Maritec布局船用油品检测业务，作为大交通战略的重要组成部分，有望与公司现有船舶产品线产生较强的协同效应，也是公司向全球化战略迈出的坚实一步。此外，公司在环境检测、食品检测、贸易保障等领域处于全国领先地位，同时在航空材料、汽车电子、工业和工程、电子科技、消费品检测、防火阻燃、医药健康等方向持续投资。 我们认为华测检测作为国内检测服务行业龙头，经过2年时间的战略调整，目前公司资产状况健康，现金流充裕，已经具备良好的行业影响力与资金条件，进行全球扩张，看好华测检测步入高质量发展期，进入成长新阶段。 盈利预测、估值及投资评级：我们维持预计2020-2022年，公司实现归母净利润6.25、8.13和10.03亿元，对应EPS0.38、0.49、0.61元，对应PE72/55/45倍。考虑到公司持续成长确定性较强，公司行业竞争力突显，调整目标价至30.5元/股，对应2022年PE估值50倍，维持“强推”评级。 风险提示：子公司管理风险;实验室产能释放不及预期;行业竞争格局恶化。

定增扩充产能，加速光伏设备升级迭代 超高效太阳能电池湿法设备及单层载板式非晶半导体薄膜CVD设备产业化项目拟投入9.99亿元，其中产业化验证投入2.11亿元，建设期为2年，完全达产后，每年新增20GWPERC+高效新型电池湿法设备，新增20GWHJT超高效新型电池湿法设备及单层载板式非晶半导体薄膜CVD；二合一透明导电膜设备PAR产业化项目拟投资3.34亿元，建设期2年，达产后每年将新增50套HJT电池镀膜设备。 在光伏电池片向大尺寸迭代，以及电池厂商竞争性扩产的驱动下，PERC电池产能扩张仍具动能，根据我们的统计，2020年PERC产能扩张规模有望超过60GW，公司作为PERC设备龙头有望受益。近日公司开发的最新一代HJT关键量产设备RPD5500A完成厂内装配调试，根据厂内样品测试数据，同等条件下将在常规HJT基础上带来0.6%以上的效率增益，有望助力HJT技术降本增效。本次定增项目有望加速公司在PERC+及HJT等高效电池片设备的技术升级迭代，助力公司分享行业技术升级+扩产红利。 延伸半导体领域布局，再攀高峰 先进半导体装备（半导体清洗设备及炉管类设备）研发项目拟投入6.46亿元，其中4.96亿元用于样机研发和测试，建设期3年，主要从事Cassette-Less刻蚀设备和单晶圆清洗设备技术的改进与研发，立式炉管常压化学气相沉积设备、立式炉管低压化学气相沉积设备、立式炉管低压原子气相沉积设备以及立式炉管HKALO/HFO2工艺设备技术的改进与研发。公司自2019年启动湿法工艺设备研发，借助在光伏领域积累的优势，切入集成电路市场，2020年成立半导体研发事业部，切入半导体工艺设备研发。清洗设备在晶圆产线设备总投资中占比约为5%~6%，据SEMI预测，到2021年，我国大陆半导体设备市场规模有望达到164亿美元，对应清洗设备市场空间有望达到9亿美元。公司延伸半导体领域布局，长期有望打造新业绩增长点。 盈利预测、估值及投资评级：我们维持预计公司2020-2022年实现归母净利润5.81、8.05、10.43亿元，考虑到增发后的股本变化，备考EPS1.80、2.50和3.24元（按照发行股份数量上限计算），对应PE57、46和35倍。考虑到光伏电池片正处在技术升级迭代过程中，公司产品体系丰富，前瞻性研发布局成效初现，有望受益行业技术升级和产能扩张而实现快速成长，同时启动半导体设备研发打开更大成长空间，给予2022年40倍PE，上调目标价至129.88元，维持“推荐”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，研发设备量产效果不及预期，HJT产业化不及预期，设备环节竞争格局恶化。

苏试试验：设备+服务双轮驱动，综合性检测布局趋势渐成 公司主营力学、气候、综合环境试验设备，并以设备技术为依托延伸试验服务业务，致力于为客户提供从试验设备需求到试验方案设计及试验服务的一体化环境与可靠性试验服务解决方案。2019年，公司实现营收7.88亿元，试验设备与试验服务业务占比分别为51%和46%。2020上半年，公司实现营收5.04亿元，试验服务营收占比进一步扩大至49%。 试验设备：内生+外延打开设备业务新空间 2018年以前，公司设备业务主要布局领域为力学环境试验设备，2018年公司通过定增募集资金用于温湿度环境试验箱技改扩建项目，并于2019年7月收购重庆四达78%的股权，扩充气候环境试验设备产品线，加码气候试验设备业务。此外，公司搭建“三综合”平台，强化竞争力，市场认可度不断提高。国内力学设备市场空间30亿元左右，气候设备空间为力学设备空间的8~10倍，设备业务市场空间迅速打开。 试验服务：两次募投深化全国性网点布局，能力边界持续拓宽，并表上海宜特，掘金半导体芯片检测市场 上市以来，公司共推动两次资金募集用于试验服务能力扩充，除深化环境与可靠性试验服务能力外，还新增电磁兼容测试能力，覆盖领域跨越军品、民品，试验服务能力和竞争力进一步增强，网点覆盖范围进一步扩展。 2019年公司完成对上海宜特的收购，正式进军半导体芯片检测领域。上海宜特背靠台积电技术，为IC产业设备制造商、晶圆制造、芯片设计、封装测试全产业链提供一站式测试服务，主要客户覆盖华为海思、比特大陆、高通、紫光展锐等诸多国内外集成电路领域知名企业。苏试试验收购上海宜特后，有望充分发挥二者协同效应和本土化优势，拓展具备更大发展空间和成长潜力的芯片检测市场。2019年和2020上半年苏试宜特分别实现营收2.07亿元和1.18亿元，净利率分别为5.2%和4.8%，收入规模和盈利能力具备极大提升潜力。 子公司盈利潜力有待释放，公司有望启动“收入增长+盈利上提”成长模式 公司现有实验室中，苏州广博、上海众博、西安广博、广东广博尚未充分达产，北方检测中心、武汉实验室、南京实验室和成都实验室项目一期工程仍在建设中。我们认为，随着上述实验室陆续投产、达产，公司试验服务能力将进一步增强。参考公司成熟实验室盈利水平，我们预计公司盈利能力具备巨大提升空间。 盈利预测与估值分析：我们预计公司2020-2022年实现营业收入12.3、15.0和18.2亿元，实现归母净利润1.21、1.58和2.05亿元，EPS 0.60、0.78和1.01元，对应PE 45、35和27倍。公司内生+外延，逐步打造综合性检测公司，未来有望持续成长，给予2021年目标市值63亿元，对应2021年PE 40倍，12个月内目标价31.1元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：子公司并购整合不及预期；募投项目投产进度不及预期。

立足乳品领域，向智能化包装设备解决方案供应商进化。中亚股份产品谱系齐全，已拥有前、中、后道的全品类液体包装设备产品，具备整线供应能力。公司1997年进军乳品包装市场，截至2015年，在乳品包装设备领域的市占率已连续三年位列国内同行第一，来自乳品行业的营收占比超过85%，与国内前30家乳品企业和国际乳品企业建立起合作关系。目前公司正积极拓展饮料、食用油脂、调味品、医疗健康、日化等乳品领域以外的市场，并持续优化自身在高端产品的布局。高端液态包装机械技术难度大，定制化程度高，盈利性强，2018年以前，公司毛利率基本维持在40%以上的水平，2019年，受产品结构调整影响，毛利率、净利率有所下降。 乳饮行业创新升级带动液体包装设备更新需求释放，中亚股份无菌设备迎来收获期。 乳饮行业高品质化、小众化、差异化趋势带动产品创新迭代加速，包装瓶型生命周期缩短，驱动液态食品包装机械向无菌化、柔性化、集成化进行技术升级，设备更新换代频率有望加快。展望未来，乳饮市场持续扩容+乳饮产品消费结构性升级两大趋势，料将激发下游乳饮企业迭代现有产线的投资意愿，高端液态包装设备需求有望得到释放。 进口设备占据高端市场，中亚无菌设备商业化打开国产替代空间。公司从2002年起开始研发第一代塑袋无菌灌装封切设备，目前技术含量最高、难度最大的瓶装无菌灌装技术获得突破。2019年，伊利、香飘飘、今麦郎、养元、祖名食品、德馨食品等多家客户向公司订购了无菌瓶装和杯装灌装生产线，公司无菌瓶装设备产线获得李子园的第二、三条增订订单。我们认为，公司无菌灌装技术已具备较高的成熟度和市场竞争力，有望在下游厂商产线更新换代过程中率先实现国产替代，形成规模化放量。 募投项目提升产能及研发能力，业务发展有望迈上新台阶。2016年公司通过IPO 募集资金规划增加204台新型智能化生产线、13台DABL 系列全自动无菌型塑瓶灌装拧盖机组产能，并启动研发技术中心项目建设。募投项目二期有望于今年投入使用，届时，公司产能瓶颈料将得到缓解，盈利性更强的高端产品有望开始放量，前期因产品结构调整而导致的盈利性下滑有望得到修复，实现回升，业务发展料将迈上新台阶。 切入医学领域，有望打造新业绩增长点。随着行业卫生标准逐步提高，大输液企业逐步调整输液包装结构和产品结构，带动新一轮大输液设备更换需求。公司目前已经和恒瑞、双鹤、科伦等知名医药企业展开合作，未来医学用输液包装设备有望成为公司又一业绩增长点。 盈利预测、估值及投资评级：考虑公司新产品放量节奏，我们上调2021-2022年盈利预测，预计公司2020-2022年实现归母净利润1.47、2.77和3.84亿元（原预测值1.47、2.47和3.40亿元），对应EPS 0.54、1.03和1.42元（原预测值0.54、0.91和1.26元），对应PE 35、19和14倍。考虑到下游包装产线更新迭代趋势，以及公司高端新产品有望放量和在乳品以外领域拓展取得积极成效，我们预计公司未来三年有望保持较快成长，给予2021年目标市值83.17亿元，上调目标价至30.80元，对应2021年PE 30倍，上调至“强推”评级。 风险提示：公司新产品推广不及预期；公司新领域拓展不及预期。

生产经营有序恢复，上半年营收高速增长，单二季度表现靓丽 疫情以来，公司积极推动复工，有序恢复生产，随着国内疫情逐步缓解，下游扩产项目建设稳步推进，带动公司营收高速增长。报告期内，公司实现营业收入18.93亿元，同比大幅增长55.35%。拆分来看，工艺设备实现营业收入15.57亿元，同比增长47.76%，自动化设备实现营业收入2.72亿元，同比大幅增长111.26%，配件等其他业务实现营收0.63亿元。主营湿法工艺设备的子公司常州捷佳创报告期内实现营业收入3.13亿元，同比增长72.33%，我们预计上半年工艺设备收入中湿法工艺设备占比在接近20%的水平。分季度看，单二季度公司实现营业收入13.99亿元，同比大幅增长103.0%。 毛利率有所下滑，受非经常性损失因素影响，真实盈利水平被低估 报告期内，公司综合毛利率27.68%，同比下降5.89pct，其中，工艺设备业务毛利率27.25%，同比下降5.82pct，自动化设备毛利率26.35%，同比下降8.87pct。我们分析，综合毛利率下滑的原因主要有两点：1）新收入准则将场外安装调试费用重分类至履约成本致营业成本有所上升；2）产品出货结构、设备技术水平、市场竞争加剧等因素使得产品毛利率有所下滑。我们预计未来随着大尺寸电池片产能释放，公司推动新产品迭代，毛利率有望逐步企稳。 期间费用方面，受收入规模效应显现，以及销售费用重分类因素影响，公司期间费用率7.12%，同比下降5.74pct，其中销售、管理、研发费用率2.03%、2.08%和2.96%，同比分别下降4.1pct、0.87pct和0.86pct，财务费用率同比略微上提0.09pct至0.05%。报告期内，公司大幅计提信用减值损失1.03亿元，主要系某单一大客户还款意愿差，涉及诉讼，从而大幅影响公司营业利润。综合因素影响下，报告期内，公司实现归母净利润2.49亿元，同比增长8.11%，净利率13.17%，同比下滑5.75pct。若剔除信用减值损失的影响，公司主营业务创造的净利率水平基本与去年同期持平。 在手订单充足，前瞻性研发布局有望享扩产与技术迭代双重红利 截至2020年中报，公司合同负债金额26.1亿元，相比2019年末增长18.47%，验证公司在手订单充足。在光伏电池片向大尺寸迭代，以及电池厂商竞争性扩产的驱动下，PERC电池产能扩张仍具动能，根据我们的统计，2020年PERC产能扩张规模有望超过60GW，公司作为PERC设备龙头有望受益。此外，公司前瞻性布局下一代N型电池技术，积极推进HJT设备国产化，与爱康科技签署2GW异质结电池项目战略合作协议，聚焦PECVD和新式TCO镀膜设备开发，有望分享行业技术迭代红利。 盈利预测、估值及投资评级：考虑到下游扩产节奏以及异质结产业化进展加快，我们调整盈利预测，预计公司2020-2022年实现归母净利润5.81、8.05和10.43亿元（原预测值5.52、7.28和9.39亿元），对应EPS 1.80、2.50和3.24元（原预测值1.72、2.27和2.92元），对应PE 48、34和27倍，综合考虑光伏产业的长期成长性和电池片环节扩产周期启动，公司产品体系丰富，前瞻性研发布局成效初现，未来三年业绩有望保持快速增长，给予2021年40倍PE，上调目标价至100.2元，维持“推荐”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，HJT产业化不及预期，设备环节竞争格局恶化。

事项： 公司发布 2020年半年报，报告期内，实现营业收入 14.71亿元，同比增长 24.8%， 实现归母净利润 2.76亿元，同比增长 10.05%。 评论： 营收稳步增长， 期待新产品迭代带动盈利回升 光伏行业维持高景气，头部企业加大对大尺寸硅片先进产能投资， 公司设备交 付、验收等工作顺利推进， 报告期内实现营业收入 14.71亿元，同比增长 24.8%， 其中： 晶体生长设备实现营业收入 10.2亿元，同比增长 36.75%，智能化加工 设备实现营业收入 2.03亿元，同比减少 35.59%。 毛利率方面，综合毛利率同 比下降 6.45pct 至 30.1%，拆分来看，晶体生长设备毛利率同比减少 6.12pct 至 33.98%，智能化加工设备毛利率同比减少 3.64pct 至 30.56%。 我们预计， 随着 下游大尺寸硅片先进产能投放，新一代设备在营收中占比提升，毛利率有望逐 步企稳。 公司期间费用率 10.03%，同比下降 5.83pct，管理、研发、财务费用率同比分 别下降 1.55pct、 3.66pct 和 0.95pct，销售费用率同比略增 0.32pct。公司实现归 母净利润 2.76亿元，同比增长 10.05%，净利率 18.79%，同比下降 2.52pct。 光伏业务：在手订单充足， 下游积极扩产，公司龙头地位有望持续巩固 截至 2020年中报，公司未完成晶体生长及智能化加工设备合同合计 38.01亿 元，其中光伏设备合同约 33亿元，有望支持业绩增长。 伴随光伏硅片向大尺 寸迭代趋势加深和组件厂商积极向上游延伸提高硅片自供率，硅片环节迎来新 一轮扩产， 除中环五期项目外， 今年以来，晶澳曲靖 20GW 单晶拉棒及切片 项目、晶科上饶 10GW 金刚线切片项目、上机数控包头年产 8GW 单晶硅拉晶 生产项目等多个项目的投资规划陆续启动，我们预计未来三年光伏硅片设备订 单有望持续落地。公司已与众多头部客户建立紧密合作关系，有望深度受益下 游扩产趋势，持续巩固龙头地位。 半导体业务：装备材料体系日益完善， 新产品开发及客户拓展持续突破 报告期内， 公司半导体设备研发、新产品送样客户验证方面取得积极进展：第 三代半导体碳化硅单晶炉已交付客户使用； 外延设备完成技术验证，具备批量 生产基础； 8寸和 12寸两款半导体硅片边缘抛光机通过客户技术验证，设备 技术指标达到进口设备同等水平； 12寸单晶炉实现产业化应用，并积极研制 储备兼容 36-40英寸热场的下一代单晶炉； 32英寸合成坩埚实现批量销售， 36英寸石英坩埚完成研发，石英坩埚在国内市场份额快速增长。 公司产品已进入 中环领先、有研、奕斯伟、金瑞泓等主流厂商供应体系，随着中环、有研等国 产半导体硅片项目建设稳步推进，公司半导体业务成长空间有望进一步打开。 盈利预测、估值及投资评级： 考虑到下游扩产节奏及公司产品盈利变化情况， 我们调整盈利预测，预计 2020-2022年公司实现归母净利润 8.08、 10.72、 13.74亿元（原预测值 9.72、 12.03和 15.04亿元）， EPS 0.63、 0.83和 1.07元，对 应 PE 42、 32和 25倍，因光伏和半导体硅片行业处于产能扩张期，公司作为 大尺寸光伏硅片设备核心供应商，半导体设备开发持续突破，未来有望保持较 高业绩增速，调整目标价至 29.21元，对应 2021年 35倍 PE，维持“推荐” 评级。 风险提示：下游扩产不及预期；半导体设备研发及验证进度不及预期。

精密结构件业务进一步收窄，资产剥离进入尾声。上半年公司实现收入15.48亿元，其中创世纪收入12.49亿元，消费电子结构件业务仅为不足3亿元（去年同期18.74亿元）；上半年实现净利润1.4亿，其中创世纪净利润2.05亿，精密结构建业务亏损进一步收窄。公司自2019年起启动业务整合，剥离精密结构件业务，2019年已完成大部分资产和人员的剥离，2020年进一步推进剥离工作，上半年精密结构建业务仅占比15.86%，下半年进行收尾工作。 苹果供应链渗透率提升叠加5G基站建设速度加快，公司二季度CNC设备业务实现快速增长。上半年公司合计销售各类数控机床产品6828台。2020Q1受疫情影响，高端装备业务受到一定压制，实现营收3.77亿，二季度以来随着复工复产的推进，数控机床业务快速增长，实现营收8.8亿，环比提升133%，二季度快速增长主要得益于 （1）下游3C领域迎来苹果供应链格局的变化，公司产品依靠良好的品质及性价比在苹果产业链渗透率提升，实现进口替代， （2）5G基站建设速度加快，公司5G相关如V系列产品需求增加。盈利能力也较上年同期有所提升，数控机床产品毛利率31%，较上年同期提升了2个百分点。景气持续，预计CNC设备下半年单季出货量再创新高。二季度以来公司产销处于满负荷状态，且 （1）5G换机潮来临，3C行业进入资本开支扩张周期，苹果供应链由台资向内资转移趋势持续，公司作为国产设备龙头公司市占率有望进一步提升， （2）通用机床市场逐步回暖，公司注重研发，数控机床产品门类齐全，通用产品有望受益行业整体回暖，预计公司下半年单季度出货量超越二季度，创历史新高。 盈利预测与投资建议：考虑剥离精密电子结构件业务可能带来的减值，我们下调公司2020年净利润预测至3.25亿元，维持预计公司2021-2022年净利润8.05、10.20亿元，对应EPS为0.23、0.56、0.71元，对应PE为53倍、21倍、17倍，维持目标价区间14.06-16.87元，维持“强推”评级。 风险提示：结构件业务剥离缓慢，5G通信建设、普及度不及预期，下游客户开拓不及预期。

上半年：先抑后扬，有序恢复报告期内，公司适时调整经营策略，生产经营稳步推进，四大板块平稳发展，实现营业收入13.39亿元，同比增长0.60%，其中：贸易保障业务实现营业收入2.22亿元/+5.78%，消费品测试业务实现营业收入1.76亿元/-7.45%，工业测试业务实现营业收入2.58亿元/+9.70%，生命科学业务实现营业收入6.83亿元/-1.84%。受疫情影响，上半年贸易保障、消费品测试板块毛利率有所下滑，但工业测试、生命科学板块毛利率实现提升，公司综合毛利率达到48.64%，同比略微提升0.12pct。 报告期内，公司期间费用4.92亿元，与去年同期基本持平，期间费用率36.74%，同比小幅减少0.22pct，其中，销售、研发费用率同比分别提升0.08pct和0.28pct，管理、财务费用率同比分别下降0.23pct和0.35pct。报告期内，公司对应收款计提坏账准备同比减少，信用减值损失同比下降1652万元，此外，公司确认投资收益1991万元，同比大幅增长180.11%，主要系理财收益增加所至。上半年公司实现归母净利润1.92亿元，同比增长20.19%，净利率14.36%，同比提升2.34pct。 二季度：现金流大幅改善，净利率再创新高二季度国内疫情逐步受控，公司生产经营迅速恢复，单二季度实现营业收入8.82亿元，同比增长15.28%。公司强化精细化管理和费用控制，二季度盈利逐步修复，单季度实现毛利率52.34%，同比小幅上提0.16pct，期间费用率同比减少4.45pct至33.31%，单二季度净利率同比大幅提升5.32pct至20.3%，自2014年以后首次在二季度净利率再次触及20%的水平，超出市场预期。此外，在公司持续推进运营效率提升的带动下，单二季度经营性现金流达到2.37亿元，同比大幅提升67.31%，现金流管理成效显著。 看好公司开启国际化战略元年上半年，公司收购Maritec布局船用油品检测业务，作为大交通战略的重要组成部分，有望与公司现有船舶产品线产生较强的协同效应。目前公司已在环境检测、食品检测、贸易保障等领域处于全国领先地位，同时在航空材料、汽车电子、工业和工程、电子科技、消费品检测、防火阻燃、医药健康等方向持续投资。我们认为华测检测作为国内检测服务行业龙头，经过2年时间的战略调整，目前公司资产状况健康，现金流充裕，已经具备良好的行业影响力与资金条件，进行全球扩张，看好华测检测步入国际扩张，进入成长新阶段。 盈利预测、估值及投资评级：我们维持预计2020-2022年，公司实现归母净利润6.25、8.13和10.03亿元，对应EPS0.38、0.49、0.60元，对应PE70/54/43倍。考虑到公司持续成长确定性较强，公司行业竞争力突显，给予目标价30.14元/股，对应2022年PE估值50倍，维持“强推”评级。 风险提示：子公司管理风险;实验室产能释放不及预期;行业竞争格局恶化。

疫情过后，公司二季度经营明显改善 报告期内，公司实现营业收入44.51亿元，同比增长9.26%，实现综合毛利率21.34%，同比上提0.65pct；期间费用率8.99%，同比下降0.41pct，其中：销售、管理、研发、财务费用率分别为1.18%、4.40%、2.76%和0.64%，同比分别变化-0.18pct、-0.58pct、+0.70pct和-0.36pct，研发费用率增长主要系报告期内公司加大研发投入所致。公司实现归母净利润4.13亿元，同比增长3.56%。 随着疫情影响消退以及公司强化运营管理，二季度公司经营状况明显改善。单二季度实现营业收入25.83亿元，同比增长16.92%，实现归母净利润2.82亿元，同比增长25.37%，净利率同比提升0.74pct至10.93%。 设备业务：稳步增长，新签订单超预期 公司生产经营有序恢复，上半年设备制造业务实现营业收入18.42亿元，同比增长11.25%，实现毛利率22.57%，同比提升0.69pct。下游煤化工、炼化项目建设有序推进，公司凭借所拥有的空分设备核心工艺和强大市场竞争力，上半年成功斩获空分设备及石化设备订单33.12亿元，其中石化设备订单4.32亿元，创近年来半年度新签合同额新高，设备订单超预期。 气体业务：产能扩张+二季度气价回升，驱动业绩提升 报告期内，公司管道气业务总体平稳，零售气业务价格Q2有所回暖，气体业务实现营业收入24.51亿元，同比增长9.05%，实现毛利率19.99%，与去年同期持平。产能方面，报告期内，公司气体投资规模持续扩张，陆续获得承德杭氧二期2万空分项目、济源杭氧国泰二期4万空分项目及广东河源德润钢铁1.1万空分项目等气体投资项目，气体产能布局进一步扩大。 价格方面，Q2液氧、液氮、液氩价格相比Q1明显回升，但上半年，液氧、液氮均价同比去年同期均有所下降，下降范围分别在10%~40%和10%~30%，液氩均价波动较大，同比去年变化区间在-40%~40%。我们认为，Q1气价已反映出最差需求下的价格水平，未来随着气体产能增长，气体业务量价齐升有望为公司创造较好的业绩弹性。 盈利预测、估值及投资评级：考虑到二季度气价变动影响及未来公司气体产能扩张节奏，我们调整公司盈利预测，预计2020-2022年，公司实现归母净利润7.03、10.17和11.29亿元（原预测值8.06、9.21和11.06亿元），EPS0.73、1.05和1.17元（原预测值0.84、0.95和1.15元），对应PE27、19和17倍。因公司气体产能处于持续扩张阶段，随着气体产品种类增多，气体业务周期性有望被逐步平滑，盈利性和业绩稳定性料将逐步提升，带来估值提升的可能性，给予2021年20倍PE，上调目标价至21.1元，维持“推荐”评级。 风险提示：气体项目推进低于预期，零售气价格波动。

智能水表业务快速增长，上半年营收稳步提升我国正处在机械水表向智能NB水表更新换代的起步阶段，智能水表逐步在更多城市普及以及公司自身销售渠道逐步完善，带动公司营收稳步增长。报告期内，公司实现营业收入6.56亿元，同比增长18%，其中：智能水表业务实现营业收入3.47亿元，同比增长38%，营收占比达到53%。随着疫情影响消退，公司单二季度实现营收4.20亿元，同比增长31.49%。 毛利率实现提升，期间费用率略有下降报告期内，公司综合毛利率同比上提2.17pct至36.52%，单二季度毛利率37.63%，同比及环比分别提升1.76pct和3.08pct，我们认为，毛利率改善主要是受产品结构中高毛利的智能水表出货占比提升带动。收入规模效应逐步显现，公司期间费用率同比小幅下降0.67pct至17.19%，其中：销售、管理、财务费用率同比均有所下降，研发费用率略有增长，主要系报告期内公司加大研发力度，积极推进新产品研发及智慧水务系统开发所致。上半年，公司实现归母净利润1.17亿元，同比增长46.51%，净利率17.9%，同比提升3.44pct，其中，非经常性损益影响1616万元，主要为收到政府补助影响。单二季度实现归母净利润0.84亿元，同比大幅增长52.82%，净利率20.1%。 渠道布局日趋完善，产能建设释放成长动能报告期内，公司渠道下沉及市场拓展战略逐步获效，NB-IoT智能水表规模商用在黑龙江、吉林、湖北、湖南等所辖县市新区域实现突破，15个技术服务网点陆续投入使用，预计到2022年将在全国范围内完成约40个服务网点的布局，渠道网络布局更加完善。此外，随着IPO募投项目年产405万台智能水表扩产的陆续推进，预计到2022年底，公司智能表产能有望达到800万台，市占率有望进一步提升。 盈利预测、估值及投资评级：考虑到上半年疫情影响下公司业务仍实现较快增长，我们上调公司盈利预测，预计2020-2022年公司实现归母净利润3.03、3.76和4.77亿元（原预测值2.70、3.31、4.19亿元），EPS1.49、1.85、2.35元（原预测值1.73、2.12和2.68元），对应PE24、20和15倍，考虑到行业正处于智能水表更新换代的需求提升阶段以及公司智能水表产能高速扩张，未来三年业绩有望保持较快增长，给予2021年25倍PE，上调目标价至46.23元，维持“推荐”评级。 风险提示：智能水表需求低于预期，公司产能扩张速度低于预期。

事项： 交控科技发布2020年中报，公司2020年上半年实现营业收入7.39亿元，较上年同期增长31.48%；归属于上市公司股东的净利润8,737.34万元，较上年同期增长170.12%。归属于公司股东的扣除非经常性损益的净利润为7,143.27万元，比去年同期增长了153.57%。 评论： 在手订单饱满，收入保持快速增长。报告期公司信号系统项目总承包、维保服务、零星销售分别实现收入7.06亿、0.2亿、0.13亿元，YOY+26.15%、+3201%、+647%。其中信号系统项目中，城轨新线实现收入6.48亿，同比增长30.14%，城轨新线中基础CBTC/I-CBTC/FAO分别实现收入0.38亿/4.01亿/2.09亿，同比增长-62%/6%/904%，占城轨新线收入比重分别为6%/62%/32%，FAO比重显著提升。报告期新签合同12.03亿元，其中信号系统新增合同签订金额10.51亿元。2020年上半年受疫情影响信号系统项目发标数低于预期，预计下半年发标数量将显著高于上半年。 盈利能力提升超预期。报告期公司综合毛利率为30.55%，较上年同期提升1.22个百分点，净利率11.63%，较上年同期提升6.75个百分点，盈利能力大幅提升。毛利率提升得益于： （1）收入增长带来的规模效应， （2）FAO占比提升，FAO系统采用完全自制的核心子系统使得成本降低毛利提升。 报告期公司费用控制进一步加强： （1）销售费用同比降低36.35%，主要由于疫情期间差旅、招投标、会议费等减少， （2）财务费用同比降低95.26%，主要由于公司IPO之后新开保函金额下降，利息收入增加， （3）管理费用增5.6%，波动不大，保持高研发投入，研发费用增49.65%。对标卡斯柯（2019年净利率16.4%），随着未来累计项目的增多，高毛利的维保及维修业务占比或有所提升，盈利能力仍有进一步提升的空间。 实施股权激励绑定核心人才，业绩考核目标综合考虑规模和盈利，收入规模扩大加上盈利能力提升，彰显公司对未来发展的信心。报告期公司实施了股权激励计划，以IPO价格16.18元/股授予董事、高管、核心技术人员等21人合计166.49万股限制性股票，稳定核心团队，增强自身核心竞争力。股权激励业绩考核目标综合考虑规模和盈利，未来三年目标收入CAGR达到32%+，毛利润CAGR达到37%+。 盈利预测和投资建议：我们维持预计公司2020-2022年归母净利润为1.93亿元、2.63亿元、3.10亿元，对应EPS为1.20、1.64、1.94元，对应PE为39倍、28倍、24倍，维持目标价53.7元，维持“强推”评级。 风险提示：城轨项目建设进度低于预期；因公司产品造成重大安全问题；研发失败或技术未能产业化风险。

近期市场高度关注HJT产业化对包括迈为股份在内的设备公司带来的机遇，但是我们认为迈为股份不仅仅是一家光伏设备公司，公司更是一家具备核心技术的平台型公司。迈为股份依托印刷、真空、激光三大技术，致力于打造多层次立体化的业务储备，其在OLED设备领域的布局和发展潜力同样值得重点关注。 技术延展性+前瞻性研发不断抬升平台型公司成长天花板。公司以研发为驱动，推进产品升级迭代，在丝网印刷设备领域已稳居龙头地位。2018年，公司确立了依托印刷、激光和真空三方面技术研发，打造多层次立体化业务布局的战略规划，凭借可外延拓展的技术、前瞻性研发、经验和服务优势，纵向向光伏激光设备和HJT整线业务延伸，横向向OLED面板设备拓展。当前公司平台型战略成效初现，未来有望带动成长天花板不断抬升。 OLED激光设备业务有望打开公司第二成长极。 5G换机潮+OLED渗透率提升推动OLED需求释放。随着5G网络建设普及，5G技术应用有望带动新一轮换机潮，Omdia预计，在AMOLED显示技术渗透率提升的驱动下，智能手机AMOLED显示屏需求有望从2019年4.7亿片提升至2026年的9.6亿片，年复合增速10.6%，持续增长。 国产面板厂商逐步崛起，产能建设推升设备需求，迈为OLED布局有望覆盖6%~7%整线设备价值量。根据我们的统计，国内当前升级/在建/拟建OLED面板产能规划超过60万片/月，投资额超4700亿元，激光设备需求有望超280亿元。我们测算，迈为股份已有或正在布局的OLED激光设备品类有望覆盖6%~7%的整线设备价值量，所能对接的市场空间超160亿元。 激光技术平台再延伸，OLED业务有望打造又一靓丽增长点。我们认为战略定力+外延拓展技术实力+积极的下游合作将助力OLED业务将成为公司平台化战略的又一重要支撑，进一步打开成长空间。1）管理团队优势互补，业务始终围绕印刷、激光、真空三大技术平台展开，具备清晰战略规划及强大战略定力；2）公司已拥有的高精度定位、控制等相关技术储备、服务优势及供应链管理经验在光伏激光领域已获良好验证，未来有望得到复制和迁移，未来向OLED激光设备领域的进一步拓展值得期待；3）积极与下游展开合作积累Know-how经验，有望展现较强接单能力。公司中标的维信诺固安AMOLED面板生产线激光项目成功打破日韩企业垄断，目前设备已处于量产阶段，产量、良率、稳定性数据均具备一定优势，未来有望逐步提升市场份额。 盈利预测、估值及评级：我们维持预计公司2020-2022年实现归母净利润3.24、4.59和6.16亿元，考虑到增发后的股本变化，备考EPS 5.68、8.05和10.81元，对应PE 52、37和28倍。长期来看，公司依托印刷、真空和激光三大技术打造平台型公司，HJT设备市场空间广阔，公司作为HJT设备产业化的积极推动者有望持续成长，激光领域，公司在延伸光伏激光设备的基础上，已切入OLED激光设备领域，成长空间进一步打开。维持12个月内目标价352.88元，对应2021年PE 40倍，维持“推荐”评级。 风险因素：异质结产业化进展不及预期，OLED面板扩产不及预期，公司设备量产推进不及预期。

事项:公司发布公告,于2020年7月20日完成公司名称变更的工商变更登记,名称由“广东劲胜智能集团股份有限公司”变更为“广东创世纪智能装备股份有限公司”,公司英文名称相应变更为“GuangdongCreateCenturyIntelligentEquipmentCorporationLimited”,公司证券简称由“劲胜智能”变更为“创世纪”。 评论:更名完成,业务全面聚焦以数控机床为核心的高端装备制造业公司于2019年全面推进业务战略性调整,剥离劲胜的消费电子精密结构件业务,聚焦创世纪的高端智能装备业务。目前整合已步入尾声,2020年Q1,公司高端智能装备业务营业收入占比为77.37%,较2019年度提高37.27个百分点,营业利润占合并报表营业利润比为279%,系公司主要收入和利润来源。股权方面,通过劲胜老股东的股权转让且通过定向增发,创世纪创始人夏军持股比例持续提升,定增完成后,夏军及其一致行动将由15.34%上升到20.14%,为第一大股东从而为公司实际控制人。 创世纪是我国3C领域CNC龙头公司,受益下游苹果供应链调整,CNC需求提升苹果供应链调整,内资代工厂的占有率逐渐提高,特别是金属结构件加工领域,内资代工厂的崛起叠加成本压力,CNC设备进口替代加速,创世纪作为国内3C领域CNC设备龙头,受益弹性大。且5G时代到来将带来手机的5G换机潮,3C行业资本开支有望开启一轮向上周期,对设备需求提升。 我国机床年市场空间超千亿,未来进口替代空间广阔,创世纪注重研发,定位中高端,优选赛道,通用数控机床规模迅速提升我国是机床消费第一大国,2019年达到223亿美元,但大而不强,数控化率低、国产化率低,高端机床长期依赖进口。创世纪重视研发,始终立足于中高端机床产业。近年来,随着5G基站建设加快以及新能源汽车行业大发展,公司通用数控机床销售迎来爆发式增长。 盈利预测与投资建议:我们维持预计公司2020-2022年净利润为4.09、8.05、10.20亿元(其中创世纪2020-2022年净利润预测为6.00、8.05、10.20亿元)。暂不考虑定增对股本的影响,对应EPS为0.29、0.56、0.71元,对应PE为32倍、16倍、13倍,维持目标价范围14.06-16.87元,维持“强推”评级。 风险提示:结构件业务剥离缓慢,5G通信建设、普及度不及预期,下游客户开拓不及预期,商誉减值风险。

剥离传统结构件业务接近尾声,聚焦高端制造;股权转让+定增,创世纪创始人夏军成实际控制人。劲胜智能早期从事消费电子精密结构件业务,近两年受行业景气下降影响出现亏损。公司主动调整战略方向剥离消费电子结构件业务,聚焦子公司创世纪业务,目前剥离已接近尾声。创世纪是国内CNC细分领域龙头,旗下拥有Taikan台群、Yuken宇德等品牌,数控机床产品品种齐全,涵盖金属切削机床、非金属切削机床、激光切割机床等三个主攻方向,主要面向3C消费电子领域、5G通讯等领域。2019年销售数控机床的1.1万台,国内细分市场份额达30%,其中3C机型实现营业收入13.23亿元,占全部CNC销售收入的62.56%。非3C通用机型中,应用于5G通讯领域的机型受5G产业加速发展拉动占比迅速提升。 5G带动消费电子市场景气度上行叠加苹果供应链调整,3C固定资产投资增,速提升,动带动3C加工设备销售,创世纪作为该细分领域龙头受益弹性大。(1)5G换机潮来临,3C领域投资明显提速;(2)苹果供应链调整,内资厂商的占有率逐渐提高,特别是金属结构件加工领域,内资代工厂的崛起叠加成本压力,CNC设备进口替代加速;(3)产品技术升级加工精度要求调高,催生设备替换需求,2015-2017年集中采购CNC设备有望在未来两年开启存量更新升级周期。受益以上三点,公司消费电子CNC业务有望恢复快速增长,在未来两年超越2017年高点。 数控机床年市场空间超千亿,未来进口替代空间广阔,公司优选赛道,通用数控机床规模迅速提升。我国是机床消费第一大国,2019年达到223亿美元,但大而不强,数控化率低、国产化率低,高端机床长期依赖进口。创世纪重视研发,始终立足于中高端机床产业。近年来,随着5G基站建设加快以及新能源汽车行业大发展,公司通用数控机床销售迎来爆发式增长。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2020-2022年实现营业收入38.10、45.59、54.85亿元,实现归属于上市公司股东的净利润为4.09、8.05、10.20亿元(其中子公司创世纪2020-2022年实现营业收入34.77、45.59、54.85亿元,实现归属于上市公司股东的净利润为6.00、8.05、10.20亿元)。暂不考虑定增对股本的影响,对应EPS为0.29、0.56、0.71元,对应PE为26倍、13倍、10倍。 公司经历困境反转,正式聚焦高端装备制造业,且下游3C行业进入资本开支扩张周期,5G、新能源等新领域持续发力,业务进入快速成长期,对标3C自动化领域公司平均估值,2020年39倍,2021年30倍,给予劲胜智能2021年25-30倍估值,目标价范围14.06-16.87元,首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示:结构件业务剥离缓慢,5G通信建设、普及度不及预期,下游客户开拓不及预期,商誉减值风险。

环比持续改善,增速仍受行业影响,下半年预期乐观。6月,比亚迪新能源车销量环比有不同程度改善,而同比增速为负主要因为:1)部分消费者已下新车订单或观望下半年新车;2)疫情影响下,B端新能源车采购尚未恢复;3)1H19的高基数。燃油车方面,宋Pro持续强劲的表现仍然支撑燃油车销量同比大幅增长。预计下半年比亚迪汉和宋Plus两款新车将带动公司关注度和实际销量的大幅增长。 外资加速渗透国内动力电池市场,行业洗牌加速。1H20行业总装机量17.5GWh/-42%,比亚迪装机市占率约14%/-3.1PP,低于宁德时代和LG化学位列第三。受益于国产Model3的热销,LG化学和松下快速渗透国内动力锂电池市场,合计装机市占率约16%/+16.0PP。外资电池企业的快速渗透加速了行业洗牌,预计比亚迪将加快动力电池业务外供步伐。 比亚迪汉集产品能力之大成,有望开启量价上行的新周期。“汉”集成了包括刀片电池在内的比亚迪最新的电动产品技术,是比亚迪在B级领域新一代的旗舰车型。预售开启以来已获得线上线下累计2.2万个订单,预计将在7月12日正式交付。汉的热销有望重新定位公司形象,开启量价上行的新周期:1)使其成为被消费者认可的实力派,以性价比为特色占据20-30万元市场并持续盈利;2)提升品牌热度,带动其他车型销量共振向上;3)刀片电池等搭载在比亚迪汉上的核心产品更受市场关注,增加市场化外供的潜在机会。 投资建议:下半年公司将推出旗舰车型汉EV/DM,以及宋Plus和DM4.0技术,有望推动销量和利润进入上行通道,中长期有望成为全球电动技术综合供应商。考虑比亚迪电子相关业务放量,我们将公司2020年归母净利预期由25亿元上调至38亿元,维持2021-2022年归母净利预测39亿元和49亿元。基于汉表现有望超预期,展现公司更强的综合能力,我们将目标价上调至99.5元,维持“强推”评级。考虑A/H溢价,上调港股目标价至84.5港元。 风险提示:电动车需求低于预期、电池降本低于预期、价格竞争激烈等。