立足乳品领域，向智能化包装设备解决方案供应商进化。中亚股份产品谱系齐全，已拥有前、中、后道的全品类液体包装设备产品，具备整线供应能力。公司1997年进军乳品包装市场，截至2015年，在乳品包装设备领域的市占率已连续三年位列国内同行第一，来自乳品行业的营收占比超过85%，与国内前30家乳品企业和国际乳品企业建立起合作关系。目前公司正积极拓展饮料、食用油脂、调味品、医疗健康、日化等乳品领域以外的市场，并持续优化自身在高端产品的布局。高端液态包装机械技术难度大，定制化程度高，盈利性强，2018年以前，公司毛利率基本维持在40%以上的水平，2019年，受产品结构调整影响，毛利率、净利率有所下降。 乳饮行业创新升级带动液体包装设备更新需求释放，中亚股份无菌设备迎来收获期。 乳饮行业高品质化、小众化、差异化趋势带动产品创新迭代加速，包装瓶型生命周期缩短，驱动液态食品包装机械向无菌化、柔性化、集成化进行技术升级，设备更新换代频率有望加快。展望未来，乳饮市场持续扩容+乳饮产品消费结构性升级两大趋势，料将激发下游乳饮企业迭代现有产线的投资意愿，高端液态包装设备需求有望得到释放。 进口设备占据高端市场，中亚无菌设备商业化打开国产替代空间。公司从2002年起开始研发第一代塑袋无菌灌装封切设备，目前技术含量最高、难度最大的瓶装无菌灌装技术获得突破。2019年，伊利、香飘飘、今麦郎、养元、祖名食品、德馨食品等多家客户向公司订购了无菌瓶装和杯装灌装生产线，公司无菌瓶装设备产线获得李子园的第二、三条增订订单。我们认为，公司无菌灌装技术已具备较高的成熟度和市场竞争力，有望在下游厂商产线更新换代过程中率先实现国产替代，形成规模化放量。 募投项目提升产能及研发能力，业务发展有望迈上新台阶。2016年公司通过IPO 募集资金规划增加204台新型智能化生产线、13台DABL 系列全自动无菌型塑瓶灌装拧盖机组产能，并启动研发技术中心项目建设。募投项目二期有望于今年投入使用，届时，公司产能瓶颈料将得到缓解，盈利性更强的高端产品有望开始放量，前期因产品结构调整而导致的盈利性下滑有望得到修复，实现回升，业务发展料将迈上新台阶。 切入医学领域，有望打造新业绩增长点。随着行业卫生标准逐步提高，大输液企业逐步调整输液包装结构和产品结构，带动新一轮大输液设备更换需求。公司目前已经和恒瑞、双鹤、科伦等知名医药企业展开合作，未来医学用输液包装设备有望成为公司又一业绩增长点。 盈利预测、估值及投资评级：考虑公司新产品放量节奏，我们上调2021-2022年盈利预测，预计公司2020-2022年实现归母净利润1.47、2.77和3.84亿元（原预测值1.47、2.47和3.40亿元），对应EPS 0.54、1.03和1.42元（原预测值0.54、0.91和1.26元），对应PE 35、19和14倍。考虑到下游包装产线更新迭代趋势，以及公司高端新产品有望放量和在乳品以外领域拓展取得积极成效，我们预计公司未来三年有望保持较快成长，给予2021年目标市值83.17亿元，上调目标价至30.80元，对应2021年PE 30倍，上调至“强推”评级。 风险提示：公司新产品推广不及预期；公司新领域拓展不及预期。

上半年净利润增长12.63%,维持“增持”评级 上半年公司实现收入3.15亿元,同比减少5.01%,实现归母净利润9869.35万元,同比增长12.63%,扣非后净利润为7421.30万元,同比减少0.69%,符合我们预期。公司一期产能顺利落地,布局无人零售,基于对公司前景的看好,我们维持盈利预测不变,预计2018-2020年EPS分别为0.82,1.11,1.38元,目标价16.40-18.05元,维持“增持”评级。 募投项目产能释放,客户培育进展顺利 上半年公司一期募投项目完成建设并逐步投入使用。公司募投项目包括年产204台套新型智能包装机械产能和年产13台套全自动无菌塑瓶灌装拧盖机组产能。一期项目工程建筑面积60020.76平方米,带来的产能释放约为总产能的50%,能够有效缓解公司产能不足的问题。公司立足乳品行业,销售范围向医疗健康、食用油脂、日化、食品等行业拓展,服务于联合利华、珀莱雅、恒瑞医药、海正药业、汤臣倍健、江中食疗、五芳斋等知名客户。 毛利率小幅提升,理财收益贡献利润 上半年公司智能包装设备毛利率上升4.65个百分点达到51.48%,塑料包装制品毛利率下滑10.44个百分点至14.88%。配件毛利率基本保持稳定。智能包装设备收入占比达到87.75%,因此综合毛利率同比小幅改善,上升至47.54%。上半年公司使用闲置资金购买理财产品实现投资收益1908.75万元,对公司整体业绩起到积极作用。上半年公司应收账款周转变慢带来现金流压力,应收账款周转天数由去年同期的53天变为68天,拖累公司经营性现金流净额由去年同期的6195万元变为-996万元。 布局冷链无人零售,培育新增长点 上半年公司出资828.6万欧元现金收购意大利无人零售设备制造商Magex SRL100%股权。Magex SRL拥有十大系列的无人零售设备产品,可用于休闲食品、奶制品、饮料、冰激凌等多种产品的销售场景。食品无人零售设备与公司高洁净食品设备技术协同程度高。7月公司出资350万元占股70%设立麦吉思(杭州)制冷科技有限公司,经营食品级冷藏冷冻展示柜。未来冷链无人零售设备有望成为公司新的增长点。 产能顺利释放,维持“增持”评级 公司产能顺利释放是公司业绩增长提速的基础,冷链无人零售有望成为新的增长点。我们维持对公司的盈利预测不变,预计2018-2020年EPS分别为0.82,1.11,1.38元。2018年公司PE为18倍,行业可比公司2018年平均PE为20倍。考虑到行业估值中枢下移,我们下调2018年估值目标至20-22倍PE,对应目标价16.40-18.05元,维持“增持”评级。 风险提示:募投项目产能利用率不达预期,行业竞争加剧导致产品价格下行,新客户拓展情况不达预期,收购整合情况不达预期。

国内领先的智能包装机械制造商。公司是一家集研发、制造和销售于一体的智能包装机械制造商,所属细分行业为液态食品包装机械行业。公司主营产品包括各类灌装封口设备、后道智能包装设备、中空容器吹塑设备,主要用于乳品、医疗健康、食用油脂、日化、调味品、饮料等生产的核心环节。同时,公司还为客户提供智能包装生产线设计规划、工程安装、设备生命周期维护、塑料包装制品配套供应等全面解决方案。主要客户包括世界知名企业可口可乐、百事可乐、达能、雀巢、蒙牛、伊利、娃哈哈、联合利华、中粮、光明等,充分验证公司产品的卓越性能和可靠性。2017年公司实现营业收入68,598.84万元,同比增长7.82%;实现净利润18,581.08万元,同比增长15.36%。 公司乳品行业收入占比超80%,需求有望保持稳定增长。公司下游应用行业中,乳品行业收入占比一直保持在80%以上。2017年,公司乳品行业收入为6.10亿元,同比增长7.09%,占比为88.94%。 与发达国家相比,我国乳品人均消费水平还处于较低水平,2017年,中国人均奶类消费量为36.9公斤,平均每天100克,只有世界平均水平的三分之一,还有较大的提升空间。中商产业研究院数据显示,2017年全国乳品加工业销售收入3590.41亿元,同比增长6.77%。 根据Euromonitor统计,目前我国乳制品市场规模为3758亿元,预计2022年市场规模有望达5,166亿元,2017-2022年CAGR为6.6%。乳品市场容量的增长将带来设备投资的持续增加。同时,产品包装形式的不断变化,也将带来新的设备采购需求。 新领域、后道包装、国际市场三大新增长点。1)公司在保持国内乳品包装机械行业领先地位的同时,积极拓展医疗健康、食用油脂、日化、食品等行业的客户,并取得一定成效。食用油脂行业的中粮集团、益海嘉里,日化行业的联合利华、珀莱雅,医疗健康行业的亚宝药业、天津博科林药品包装技术有限公司(天士力子公司)、海正药业、恒瑞医药、汤臣倍健,食品行业的江中食疗、五芳斋等都是公司的客户。2)在乳品、医疗健康、食用油脂等行业,后道包装环节还存在着大量的人工装箱,实现自动化包装的需求在快速增加。公司研发的系列后道智能包装设备,具有很好的发展潜力。3)公司产品价格与国外先进企业的同类产品相比有30%-40%的价格优势,在国内市场起到了替代进口设备的作用,同时,在国际市场上也具有一定的竞争实力。国际乳品市场空间较大,公司将结合“一带一路”的国家战略,积极拓展一带一路周边国家的市场。 掌握液态食品包装无菌尖端技术。公司在高洁净度和高精度灌装技术、无菌环境控制技术、干法灭菌技术、直线式设备架构设计技术、果粒在线动态混合技术、高精度模内环贴标技术、在线纠偏技术、集束包装(装箱)技术等高端技术方面均具有深刻的理解和掌握,形成了独特的核心技术和生产工艺,并积累了大量的专业技术人才。 液态食品生产过程中的无菌技术是液态食品包装中的尖端技术,目前,只有为数不多的世界领先企业能够完全掌握该种技术。公司自2002年起开始研发第一代塑袋无菌灌装封切设备,历经10余年探索和开发历程,从袋装无菌灌装技术逐步发展至技术含量最高、难度最大的瓶装无菌灌装技术,并具备了推出系列无菌灌装设备的能力,在无菌灌装技术上具有较强的优势。 募投项目产能释放在即,收购意大利Magex公司切入无人零售设备领域。公司募投项目开展顺利,一期工程已投产,产能释放在即,二期工程预计于2019年建成使用。2018年4月23日公司公告,以828.6万欧元现金收购意大利无人零售设备制造商MagexSRL100%股权,该项收购已完成股权交割。MagexSRL是一家欧洲先进的无人零售设备制造商,专利技术众多,拥有十大系列的无人零售设备产品,可用于休闲食品、饮料、奶制品、冰激凌、冷冻食品、医药用品、工业用品、文化用品和时尚产品等的无人零售。品牌在全球范围内都拥有较高的知名度,设备主要销往欧洲、北美洲、南美洲及非洲等地区。2017年MagexSRL实现营收261.8万欧元,净利润38.5万欧元。通过此次收购,公司将欧洲先进的无人零售设备技术引进中国,结合公司拥有的研发、制造能力,可以有效地降低目标公司的生产成本,拓展国际及国内市场,提升和完善公司的国际化运行能力,促进公司无人零售设备业务的全球布局,为公司带来新的发展机遇,创造新的利润增长点。 资产负债率低、经营现金流良好、公司股东股权质押率低。根2017年末,公司总资产21.05亿元,其中货币资金2.56亿元,银行理财产品8亿元,剔除预售账款后资产负债率为13.44%;公司回款能力强,2013-2017,经营性现金流量净额与归母净利润之比为1.76/1.43/0.87/1.18/0.71。据Wind统计数据公司股东质押股权占流通股比例仅为0.08%。 投资建议:我们预计公司2018/2019/2020年归属于母公司所有者的净利润为2.09/2.28/2.54亿元,对应EPS为0.77/0.85/0.94元,对应P/E为21/19/17倍,公司国内领先智能包装机械制造商,在乳品包装领域处于龙头地位,财务指标优良,属于稳健增长型优质标的,我们首次给予其“增持”投资评级。 风险提示:市场竞争加剧、产品毛利率下滑的风险;下游市场拓展受阻,募投项目推进不及预期。

主业稳健增长,维持“增持”评级 公司2017年实现营业总收入6.86亿元,同比增长7.82%,实现归母净利润1.86亿元,同比增长15.36%,符合我们预期。2018Q1公司预计盈利3853.76万元-4404.30万元,同比增长5%-20%。我们预计2018-2020年公司分别实现营业收入8.21亿元、10.52亿元、12.42亿元,实现净利润2.21亿元、2.99亿元、3.74亿元,维持“增持”评级。 主业稳健增长,多元化客户拓展顺利 2017年公司智能包装机械业务稳健增长。乳品行业收入同比增长7.09%,日化、食品等行业收入同比增长14.31%。2017年公司综合毛利率为46.98%,同比降低3pct,系公司拓展日化、食品等行业新客户时做出一定让利所致,2017年公司乳品行业毛利率为47.26%,高于综合毛利率。公司多元化客户拓展初见成效,目前乳品行业外已拓展客户包括食用油行业的中粮集团、益海嘉里,日化行业的联合利华、珀莱雅,医疗健康行业的亚宝药业、天津博科林药品包装技术有限公司(天士力子公司)、海正药业、恒瑞医药、汤臣倍健,食品行业的江中食疗、五芳斋等。 产销率提升凸显产能瓶颈,募投项目一期年中有望投产 2017年公司智能包装设备产销率从2016年的68%上升至96%,塑料包装制品产销率保持99%。公司智能包装设备产销率上升凸显公司产能瓶颈,募投项目开展顺利,一期工程已经完成建设,预计于2018年6月投产使用,二期工程预计于2019年完成。募投项目进展符合我们预期,看好公司2018年产能释放,实现增速提升。 收购MagexSRL切入无人零售领域 2018年4月23日公司公告,拟以828.6万欧元现金收购意大利无人零售设备制造商MagexSRL100%股权。MagexSRL拥有十大系列的无人零售设备产品,可用于休闲食品、饮料、奶制品、冰激凌、冷冻食品、医药用品、工业用品、文化用品和时尚产品等的无人零售。2017年MagexSRL实现营收261.8万欧元,净利润38.5万欧元。公司在高清洁度无菌灌装设备领域深耕多年,食品无人零售机械清洁度要求高,预计公司收购MagexSRL将产生良好的协同效应,为公司带来新的增长点。 整体业绩符合预期,维持“增持”评级 2017年归母净利润1.86亿元,基本符合我们此前1.85亿元的预期。预计2018-2020年公司分别实现营业收入8.21亿元、10.52亿元、12.42亿元,实现净利润2.21亿元、2.99亿元、3.74亿元。可比公司2018年平均PE为25倍,其中啤酒包装机械龙头乐惠国际与公司的可比性更强(2018年27倍PE),考虑公司2017-2019年净利润复合增速较快,给予公司2018年27-32倍PE,目标价22.14-26.24元,维持“增持”评级。 风险提示:募投项目建设进度不达预期,行业竞争加剧导致产品价格下行,新客户拓展情况不达预期,收购整合情况不达预期。

核心观点。 中亚股份是国内液态食品包装机械行业龙头,技术领先,客户资源优质。 产能瓶颈是限制公司收入增长的重要因素,募投项目预计于2018年落地,达产后将带领公司走出产能困境。从乳制品领域向其他领域延伸具有技术和卫生标准的先发优势,有利于稳定公司扩产后的产销率。我们认为2018年后公司业绩增速有望跨上新台阶。随着产能瓶颈的突破和公司客户向食用油、日化、饮料等领域的拓展,公司龙头地位有望得到巩固。预计公司2017-2019年EPS 分别为0.62、0.75、0.95元,给予公司2018年30-35倍PE 合理估值水平,对应目标价22.50-26.25元,首次覆盖给予增持评级。 智能制造、消费升级、进口替代三因素引领行业增长。 智能包装机械行业将迎来三大增长驱动力:智能制造、消费升级和进口替代。智能化、无人化包装生产线是行业发展趋势,我们测算一套智能后道包装设备能够帮下游客户每年节约200万元员工薪酬支出,推广空间广阔。 消费升级的浪潮将从量的角度和质的角度全方位利好中国液态食品行业的发展,推动液态食品包装机械需求增长。智能包装行业国内企业发展迅速,进口替代势在必行,国产企业将迎来发展机遇。市场调研机构Freedonia预计国内液态食品包装机械2016-2021年年均复合增长率为6.89%,我们认为国内企业增速将超过这一数字。 技术+客户两大优势提升核心竞争力,奠定龙头地位。 公司产品技术水平领先于国内同行企业,部分产品技术水平达到国际先进水平。凭借领先的技术和优质的服务,公司积累了优质客户资源,如伊利、蒙牛、光明等国内乳业巨头。乳品灌装设备对设计和技术要求更高,立足乳品领域,公司不断向食用油、日化、医药、饮料领域拓展多元的客户结构,有利于保持行业领先地位。 2018年产能释放迎来业绩增速抬升,首次覆盖给于增持评级。 公司作为乳品包装机械行业龙头,立足技术要求更高的乳品领域,具有向其他液态包装领域拓展的先发优势,IPO 募投项目预计在2018年形成产能释放,有效解决公司产能瓶颈。我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.62、0.75、0.95元,对应PE29.40、24.97、20.41倍。参考可比公司永创智能2018年33倍PE 的估值水平,而公司处于行业龙头地位,我们给予公司2018年30-35倍PE 合理估值水平,对应目标价22.50-26.25元,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:募投项目完成进度不达预期导致2018、2019年内生产时间不足,募投项目产能释放规模不达预期,行业竞争加剧导致产品价格下行,新客户拓展情况不达预期导致产销率下滑。

事件:公司于近日发布三季度业绩预告,前三季度实现盈利12,164.93万元-15,558.56万元,同比增长10%-30%;三季度单季实现盈利4402.15万元-6795.78万元,同比增长3.33%-59.52%。 液态食品灌装设备龙头,业绩保持稳健增长:公司是国内液态食品灌装设备龙头,主要产品包括液态食品灌装封口设备、后道智能包装设备以及中空容器吹瓶设备,下游应用领域以乳品行业为主,占比接近90%,客户包括伊利、蒙牛、光明、达能等国内外乳品企业。公司近几年业务领域不断向食用油脂、日化、医疗健康等行业横向扩张,向后道智能包装纵向扩张,业绩保持稳定增长。前三季度公司盈利12,164.93万元-15,558.56万元,同比增长10%-30%,其中非经常性损益影响净利润为2000-2300万。公司今年订单情况较好,上半年公司预收款5.18亿,较去年同期增长30.81%,我们判断明年公司收入增速有望回升到10%以上。 消费升级受益标的,设备市场增长仍有较大空间:目前我国液态奶产品人均消费水平仅为发达国家的1/4到1/5左右,长期来看总体增长空间较大。公司产品下游主要为低温液态奶,营养品质高,符合消费升级趋势。根据Euromonitor的统计数据,2005-2015年全国酸奶产品零售量复合增速为14.22%,增速高于常温液态奶。随着液态奶总产量不断提升,设备新增和更新需求不断释放,市场容量仍在增长。出口方面,目前公司出口收入占比仅5%左右,出口市场有望成为公司新的增长点。 注重研发壁垒较高,外延更看重技术能力:公司研发费用和占比逐年上升,2016年投入研发4342万,占收入6.82%,研发人员占比14.47%,造就公司产品的高技术壁垒。2017H1毛利率44.60%,由于部分订单毛利较低导致同比下降2.51个百分点,总体毛利维持较高水平。此外,公司外延更看重标的公司技术能力,通过投资2,440万元持有宁波中物光电杀菌技术有限公司30%股权,投资600万元持有杭州汇萃智能科技有限公司2%股权,投资100万参股柔印电子,从而增强了冷杀菌技术、视觉技术和电子标签等技术,为公司培育新的利润增长点。 盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为0.66元、0.78元和0.89元,对应PE分别为31倍、26倍和23倍,首次覆盖给予“增持”评级。

点评: 公司业绩持续稳定增长,盈利能力强劲。公司两大块业务,分别为智能包装设备、塑料包装制品。公司主打产品为智能包装设备,上半年实现销售收入2.47 亿元,同比增长5.24%;塑料包装制品业务上半年实现销售收入0.49 亿元,同比增长3.84%。其中乳品行业销售收入达2.92 亿元,同比增长0.07%。公司上半年综合毛利率为44.6%,较去年同期下滑2.46 个百分点,三费水平保持稳定,公司归母净利率为26.44%,较去年同期提升1.69 个百分点,显示出强劲的盈利能力。 公司库存快速增长,保证下半年的业绩。公司设备类产品是定制化产品,一般采取以销定产的生产模式,生产周期在3-6 个月之间。根据中报显示,2017 年上半年库存为5.51 亿元,较去年同期增长20.88%,存货大幅的增长显示公司订单量充足,将有力保障公司下半年的业绩持续看好公司未来发展前景。从市场空间来看,公司乳制品行业收入占比达80%,而我国乳制品行业体量相较发达国家还有很大的提升空间,而且乳制品以外的其他市场也在不断拓展,再加上后道智能包装设备市场空间的快速扩大以及一带一路周边国家市场的打开,都为公司提供了良好的市场环境。经过多年发展,公司创新能力和技术优势已经达到国际领先水平,良好的市场前景以及领先的技术水平,为公司未来持续发展打下坚实的基础。 投资建议与评级:预计公司2017-2019 归母净利润为1.86 亿、2.01 亿和2.16 亿, PE 为29 倍、27 倍和25 倍,给予“增持”评级风险提示:下游液态食品行业不及预期;大客户流失风险。

事件:公司发布业绩预告,预计上半年实现净利润8093~10020万元,同比增长5%~30%。 点评: 液体食品包装设备龙头企业,业绩增长符合预期:公司是国内领先的液体食品智能化包装设备企业,主营产品包括各类液态食品的灌装封口设备、后道智能包装设备、中空容器吹塑设备等。80%的业务集中在乳品灌装领域,客户包括达能、蒙牛、伊利、光明、味全等国内外领先乳品企业。公司上半年净利润稳定增长,主要来自于设备销售收入的同步增长。 近年酸奶增长迅速,新品激发设备需求:近年来酸奶和冷鲜奶受到消费者青睐,年增速达到20%,相关设备需求旺盛。为了促进销售,乳制品厂家不断推出新品。其中主打新品的包装形式会有较大改动,从而产生新换设备需求。年初至今,三大乳品厂家推出6款新品,按全年推出12款新品,每款新品年销量20亿盒计算,按当前产线生产效率,需要150条新产线,年市场空间达到75亿元。如考虑爆款新品设备需求量、传统产品设备升级改造等因素,年市场空间超百亿。我国当前人均液态奶消费量仅为世界平均水平的1/3,随着经济水平和健康意识的提高,消费者乳制品需求不断提升,包装设备市场空间将逐步扩大。 完善技术能力,拓展应用领域:公司产品属于非标准设备,需要较强的研发能力支撑。公司研发人员占全体员工的15%,研发投入逐年提高,2016年已占到营收的6.88%。公司增资中物光电、收购汇萃智能2%股权,从而完善公司在冷杀菌技术、视觉检测领域的技术实力。同时,公司利用在乳品行业锤炼的技术能力,不断向日化、油脂、调味品、医疗等领域拓展,开发了中粮、汤臣倍健、联合利华等客户,业绩有望持续增长。 投资建议:预计2017-2019年实现营收7.48、8.63、10.14亿元,净利润1.96、2.18、2.73亿元。公司作为国内液态食品包装设备龙头企业,一方面受益于国人乳品消费量稳步提升,另一方面利用自身扎实的技术水平,进军相对容易的日化、油脂等领域,未来增长前景广阔,坚定看好公司发展,给予“买入-A”评级,6个月目标价23.5元。 风险提示:行业竞争加剧风险,下游需求不达预期。

事件:公司发布年报,2016 年实现营业收入为6.4 亿元,同比增长8.5%;实现归母净利润1.6 亿元,同比增长20.5%。 公司业绩延续稳定增长趋势,盈利能力强劲。公司两大业务板块分别为智能包装设备和塑料包装制品。其中,智能包装设备实现营收4.7 亿,同比增长12.3%; 塑料包装制品实现营收9900 万,同比下降11.3%。公司近90%营收来自乳制品包装行业,智能包装设备是公司业绩增长主要驱动力。乳制品包装行业具有较高技术壁垒,在无菌、稳定等方面要求较高,公司凭借长期技术积累形成了核心竞争力,公司综合毛利率高达49.9%,ROE 为16.5%,显示出公司具有强劲的盈利能力。 液态包装机械行业龙头受益下游旺盛需求。公司拥有完整的产品系列,各类设备覆盖成型、灌装、封口(封切)、后道包装等主要包装工序,拥有整线提供能力。下游行业客户包括蒙牛乳业、伊利集团、光明乳业、雀巢、娃哈哈等巨头。目前我国人均乳制品消费量远低于发达国家,未来有望受益消费升级带来的旺盛需求,整体市场容量将会持续增长。此外,包装形式的不断变化,也带来了新的设备采购需求。 积极进行产业链延伸。公司在无菌、节能、高效、集成化的设备研发方面具有较强实力,为加强技术储备,公司先后投资宁波中物光电杀菌技术有限公司和杭州汇萃智能科技有限公司,分别持有30%和2%的股权,在增强冷杀菌技术和视觉技术的储备的同时,提升了公司产品的整体竞争力,培育了新的利润增长点。 在手订单充足,保障17 年业绩。根据年报披露,公司智能包装设备库存量同比增长55.4%,塑料包装制品同比增长30.8%。由于公司是以销定产的生产模式, 存货大幅增长主要原因是订单增长,将充分保障公司17 年业绩。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.72 元、0.84 元、0.99 元,未来三年归母净利润复合增长率将达到18.2%。公司产品具有较高技术壁垒,下游需求广阔,我们看好公司长期发展,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:下游需求减少、毛利率下降等风险。

事项: 中亚股份发布2016年业绩预告,公司2016年预计实现归属母公司净利润1.47-1.67亿元,同比上升10%-25%,其中非经常性损益对公司净利润的影响为400-500万元。 投资要点 1.公司是液态食品包装机械领先企业,2016年业绩预告符合预期 公司2016年预计实现归属母公司净利润1.47-1.67亿元,同比上升10%-25%,其中非经常性损益对公司净利润的影响为400-500万元,业绩符合预期 公司是一家集研发、制造和销售于一体的液态食品智能化包装机械制造商,主要定位于设计、制造中高端的液态食品包装设备,主营产品包括各类液态食品的灌装封口设备、后道智能包装设备、中空容器吹塑设备等。公司产品广泛应用于乳品、饮料、食用油脂、调味品、日化等行业。公司已发展成为国内领先的液态食品包装机械制造企业。 最近三年公司乳品包装机械市场占有率均为国内同行第一,公司每年有超过85%的收入来自乳品行业,乳品包装行业技术壁垒高,对设备灭菌处理和产品机械稳定性要求高,公司包装设备综合毛利率一直保持在50%以上的高水平,2011-2015年,公司营业收入复合增长率达22%,净利润复合增长率达18%,公司保持着优质盈利能力。 2.乳品饮料行业需求逐步提升,拓展多下游大客户业绩空间广阔 随着我国人民生活水平提高,人民消费高营养价值食品和饮料意识不断提升,带来国内乳品饮料行业迅速发展,但人均饮奶和非碳酸饮料量还远低于发达国家,随着产品结构的调整,包装机械市场需求广阔,根据Freedonia报告,我国包装机械2016年预计需求达400亿,其中乳品机饮料包装机械需求总量达82.4亿,2021年将达115亿。 我国部分高端液态食品的灌装机械仍依赖进口,公司实现了中高端的液态食品包装设备进口替代,同类产品和国外公司相比有30%-40%的价格优势。已与达能、蒙牛、伊利等优质企业保持长期稳定合作关系。在后道包装设备上,公司还将拓展医疗健康、固态食品、电子等下游行业市场,目前已新增了汤臣倍健、恒瑞医药、恒顺酒业等饮料及医药行业的新客户,未来有望多下游覆盖打开公司业绩成长空间。 3.公司持续布局智能包装全产业链,巩固智能包装设备龙头地位 公司除了提供国内领先的液态食品中高端包装设备,还根据客户需要向产业链下游服务端适当延伸,配套建设“卫星工厂”,“门对门”地提供塑料包装制品,为客户提供智能包装整体解决方案。 公司还不断研发出新品:24000瓶/小时超洁净型旋转式塑瓶灌装封口设备、24000罐/小时超洁净型直线式塑罐灌装设备、全自动听装奶粉智能装箱机(带装勺功能)、全自动利乐钻袖套智能裹包机、蜘蛛型智能机器人、六自由度智能关节机器人等设备,进一步丰富了公司的产品种类,巩固公司智能包装设备龙头地位。 4.投资建议: 预计公司16-18年实现归属母公司净利润1.61亿、1.94亿、2.26亿,对应EPS为0.60、0.72、0.84元,对应PE为51X、42X、37X,给与推荐评级。 5.风险提示: 液态食品下游行业需求减少

国内液态食品包装设备龙头:中亚机械股份有限公司是一家集研发、制造和销售于一体的液态产品智能化包装设备制造商,主要定位于设计制造中高端的液态食品包装设备,产品广泛应用在乳品、饮料、食用油脂、调味品、日化等行业,与达能、蒙牛、伊利等优质企业保持长期稳定合作关系, 最近三年乳品包装机械市场占有率均列国内同行第一。 业绩稳定增长,盈利能力出色:乳品行业具有较高的技术壁垒,对设备的灭菌处理和产品机械稳定性、可靠性有很高的要求,公司每年有超过85%的收入来自乳品行业,综合毛利率一直保持在45%-50%的较高水平; 2011-2015年,公司营业收入复合增速为21.88%,净利润复合增速为18.05%;2016年保持增长,前三季度实现营业收入4.76亿元,同比增长9.17%,实现净利润1.20亿元,同比增长17.50%。 行业下游需求旺盛,未来空间广阔:国内乳品饮料行业发展迅速,但人均饮奶和非碳酸饮料量均远低于发达国家和全球平均水平,加之产品结构逐渐改变,这给以定制化产品为主的包装机械行业带来巨大需求;根据Freedonia 预测,2016年全国包装机械设备需求为400亿元,其中乳品及饮料包装设备需求为82.4亿元,未来5年仍将保持10%左右的增速。 打通全产业链,打造智能包装设备明星:公司起步于乳品行业前道包装行业,通过向液态食品行业横向拓展、后道包装行业纵向拓展,以及建立“卫星工厂”提供包装制品服务,逐渐形成提供智能包装方案解决系统的能力;未来,随着包装设备智能化程度的提高、国产化率的提升,公司作为智能包装系统解决方案领军者,将持续受益并且快速发展。 首次覆盖,给予增持:公司主营业务稳健,市场空间较大,智能包装设备发展迅速,预计公司2016-2018年净利润分别为1.69/2.04/2.36亿元, 复合增速为20.9%,对应EPS 分别为0.63/0.76/0.87元,对应2016-2018年PE 分别为64/53/46倍,首次覆盖给予增持评级,目标价45元。 风险提示:下游行业需求减少,客户集中度较高

报告摘要: 公司深耕乳品包装机械行业。主要客户包括蒙牛乳业、伊利集团、光明乳业、达能集团和辉山乳业等。2013年、2014年和2015年,公司乳品客户合计销售收入分别为3.3亿元、4.5亿元和5.0亿元,占主营业务收入的比例分别为88%、88%和86%。 乳品及饮料包装行业将保持稳定增长。根据Freedonia的报告显示,我国乳品及饮料包装机械需求总量2001-2021年预测年均复合增长率为11.74%。预计2016年乳品及饮料包装机械需求总量将达到82.40亿元,其中乳品包装机械需求量为24亿元。 公司乳品包装机械市场占有率列国内同行第一。相比国外竞争对手,公司产品具有较高性价比优势。公司产品技术水平和品质与国外同类产品相同或接近,而价格与国外先进企业的同类产品相比有30%-40%的价格优势。 公司积极向产业链下游延伸。公司已经建立了4个卫星工厂,集中服务于蒙牛和伊利等对应工厂。2015年,公司塑料制品收入超过1亿元,在主营收入占比中接近20%。 公司多元化下游客户。2016年,在巩固原有客户的基础上,拓展了乳品、医疗健康、酒类等行业客户,新增汤臣倍健、恒瑞医药、恒顺酒业等新客户订单。增加了汤臣倍健、恒瑞医药、恒顺酒业等新客户订单。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2016-2018年营业收入分别为6.93、8.25和9.90亿元,EPS分别为0.68、0.80和0.92元,对应PE分别为56/48/42倍。考虑到公司是智能包装机械龙头。我们按照2016年70倍PE,给予公司6个月目标价47.60元,较现价存在25%的上涨空间。 首次覆盖,给予公司“推荐”评级。

支撑评级的要点 公司是国内领先的液态食品包装机械制造企业,致力于研发无菌、节能、高效、集成化的高端设备。公司拥有成熟的无菌环境控制技术、干法灭菌技术,能够提供洁净、超洁净、无菌等各种卫生水平的各类包装设备。 投资中物光电,可进一步丰富、提升公司的灭菌技术,增加灭菌手段,提升灭菌效率,符合公司无菌、节能、高效的研发目标。同时又可对公司产业链进行延伸,提升公司产品的整体竞争能力,为公司培育新的利润增长点,符合公司及全体股东的利益。 宁波中物光电是依托中国工程物理研究院设立的军转民高科技公司,也是国内第一家自主研发、生产、销售为一体的脉冲强光杀菌系统提供商。脉冲强光杀菌技术是一种可用于替代传统食品及包装杀菌的新型冷杀菌技术,可瞬间对微生物的细胞壁和核酸结构产生破坏,从而杀死微生物。脉冲强光杀菌技术作为一种新的表面冷杀菌技术,通过其杀菌处理,可有效延长产品货架期,增加安全性。该技术具有高效、快速(纳秒级)、广谱、环保、无明显温升、灵活等特点,对食品风味和营养成分影响很小,可应用到食品、医药、环保等行业,拥有广阔的发展前景。 中物光电集聚了光学、电子学、机械学等专业领域的技术人员,拥有固体颗粒杀菌设备、水产海鲜杀菌设备、粉体颗粒杀菌设备、包装材料杀菌设备、流体果汁杀菌设备等系列产品,产品已应用到伊利、蒙牛、官山矿泉水、湖南益阳皇爷食品、湖南阿瑞食品等知名企业。2015年收入415万元,净利润33万元。 公司资本运作迈出一小步,也是第一步。公司战略清晰,经营稳健,现金充裕,产品质量优异,市场空间大,成长性可持续,我们预期2016、2017、2018年净利润1.5、1.8、2.1亿元、目前市值对应的2017年市盈率56倍。综合估值水平和公司成长性,维持买入评级,目标价45.00元。 评级面临的主要风险 估值风险。

核心观点: 行业具备消费属性增速稳定,三大要素驱动行业发展。包装机械行业驱动要素包括:(1)劳动力短缺加上劳动力成本上升是自动化包装设备需求上升的内生原因。(2)下游消费需求旺盛是包装设备需求上升的外生原因,其中下游食品领域抗周期性强,发展稳定,未来包装行业市场广阔。(3)产业政策的支持是自动化包装设备需求上升的强大推动力。根据Freedonia预测,2016年包装机械设备需求为400亿元,其中乳品及饮料包装设备需求为82.4亿元,行业发展空间大。 受大行业整合大幕展开,公司有望提升市占率。包装行业企业呈现“小而多”的特点,一次包装龙头企业的市占率不足2.2%,二次包装龙头市占率也仅为2.5%。众多行业领先企业开始加紧通过外延并购完善产业链布局,升级自动化改造,中亚有望通过募投项目,增加产能,改善技术,提高市场占有率。 公司技术国内行业领先,未来发展空间巨大:公司研发实力和技术水平达到国内领先水平,接近甚至达到国际水平。据中国轻工机械协会统计,公司生产的乳品包装机械设备畅销国内,连续三年市场占有率国内同行第一。 此外,受益于智能制造趋势,国产替代空间大,公司未来发展空间广阔。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2016-2018年分别实现营业收入686、812和961百万元,EPS分别为0.57、0.68和0.81元。公司专注于中高端包装设备,技术行业领先,是智能包装机械行业国内的龙头企业,未来公司有望受益于品类扩张和行业扩张。首次覆盖,我们给予公司“买入”评级。 风险提示:行业市场需求下滑;市场竞争加剧风险;客户集中度高的风险。