业绩增长优异，派格宾持续高速放量。 公司发布年报， 2024年实现营收 28.2亿元（ +34.1%） ； 归母净利润 8.3亿元（ +49.0%） ； 扣非归母净利润 8.3亿元（ +42.7%） 。 2024年， 公司抗病毒用药实现收入 24.5亿元（ +37%），毛利率96.2%，较去年同期+0.7pct； 血液肿瘤用药实现收入 3.6亿元（ +20%） 。 随着乙肝临床治愈研究的不断深入， 公司派格宾作为慢性乙肝抗病毒治疗的一线用药，进一步得到专家和患者的认可，产品持续放量。 三费不断优化，盈利能力提升。 2024年公司实现毛利率 93.5%，净利率 29.4%，分别较去年同期+0.2/+3.0pct。 销售/管理/研发费用率分别为 39.5%/9.9%/10.5%，分别较去年同期-0.9/-0.1/-0.5pct。 随着公司收入快速增长，规模效应释放，三项费用率不断优化，带动净利率提升明显。 自主创新和对外合作并行，产品布局不断丰富。 公司 2024年研发投入 3.42亿元，同比增长 22.3%。 自研产品方面， 公司长效生长激素 24年 1月获得上市受理；长效重组人促红素 YPEG-EPO 正开展 III 期临床研究前的相关准备工作；派格宾新增适应症“原发性血小板增多症”获批临床； 珮金新增适应症“适用于降低子痫前期发生率” 获批临床； 合作开发方面， 2024年，公司与藤济医药合作开发治疗肝脂肪代谢及肝纤维化相关疾病的单药产品； 2025年，公司收购九天开曼部分资产布局基因治疗，包括腺相关病毒（ AAV）基因治疗技术平台和管线产品等。 考虑到公司派格宾的放量超预期以及在研产品管线的丰富化，我们上调盈利预期，预测公司 2025-2027年每股收益分别为 2.72、 3.66、 4.58元（原预测值 2025-2026年分别为 2.66/3.50元），参考可比公司平均市盈率，我们给予公司 2025年 32倍PE 估值， 对应目标价 87.04元，维持“买入”评级。 风险提示 国内医药行业政策变动风险；派格宾销售不及预期风险；新品商业化和研发进度不及预期风险；乙肝新药实现临床治愈优效风险等。

事件：公司发布2024年年度业绩预告，预计2024年度实现归母净利润为8.1-8.4亿元，同比增长45.83-51.23%；预计实现扣非归母净利润为8.05-8.35亿元，同比增长38.94-44.12%。 派格宾联合口服抗病毒药物3期临床数据优异，新增适应症有望2025年获批。公司派格宾（PegIFNα-2b）联合口服抗病毒药物（TDF）的3期临床数据已在AASLD2024会议披露，研究表明在NA经治患者中，全分析集（FAS）分析显示，PegIFNα-2b180μg/w联合TDF治疗组治疗结束时，33.9%的患者获得HBsAg清除，停止所有药物后24周有31.4%的患者实现HBsAg清除，而TDF单药治疗组仅0.8%；该研究进一步证实了PegIFNα-2b180μg/w联合TDF治疗疗效显著优于TDF单药治疗。此外上述3期研究中PegIFNα-2b采用的间歇形式给药方式（治疗8周，停药4周，以12周为一个治疗周期，反复进行）也表现出更高安全性，研究显示间歇治疗患者血小板减少、中性粒细胞减少的发生率明显低于连续治疗患者，该给药方式有望进一步加大长效干扰素渗透率。考虑到公司长效干扰素派格宾联合核苷（酸）类似物针对成人慢乙肝增加适应症的上市许可申请已于2024年3月获得国家药监局受理，预计该新适应症有望于2025年获批。 长效升白药已进入销售放量阶段，长效生长激素有望2025年获批上市。公司长效升白药珮金（拓培非格司亭注射液）于2023年12月被成功纳入国家医保目录，目前正在销售放量阶段；Y型聚乙二醇重组人生长激素（YPEG-GH）项目已于2024年1月获得药品注册申请受理，有望于2025年获批上市；上述两大产品有望成为新的业绩增长点。 投资建议：我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为37.4%、36.9%、24.4%，净利润增速分别为48.6%、35.3%、24.0%，对应EPS分别为2.03元、2.75元、3.41元，对应PE分别为35.7倍、26.4倍、21.3倍；给予公司2025年PE30倍估值水平，对应12个月目标价为82.33元/股，维持买入-A的投资评级。 风险提示：干扰素市场竞争加剧的风险，干扰素集采的风险，临床试验失败的风险，医药政策变化的风险，产品销售不及预期的风险。

我们认为 2025年公司核心产品派格宾将受益于乙肝诊疗供需两侧的积极变化而加速放量。 一方面，受益于政策推动、真实世界临床研究进展以及新适应症获批，我们认为派格宾在医生和患者的接受度将持续提高；另一方面，我们认为公司将持续扩大销售团队规模并提升销售效率，带动派格宾更广更深地覆盖医院。 2025年新产品将持续为公司业绩提供增量。 长效升白药珮金于 2023年获批上市并在当年通过首次谈判进入医保目录， 2024年来快速放量；长效生长激素怡培已于 2024年初递交上市申请，我们预计该产品将在 2025年获批并快速放量。 规模效应凸显，公司销售费用率持续降低，带动利润更快释放。 我们认为近年来随着派格宾销售体量扩大，公司规模效应已现，销售费用率持续降低。 我们认为 2025年公司销售费用率仍将持续下降。 外部合作持续进行，公司深入布局肝病领域。 近年来随着多机制多靶点乙肝创新药不断涌现，目前乙肝治愈已形成了以干扰素为 backbone， siRNA、 ASO等类型药物展现出特定潜力的格局，公司持续在乙肝前沿领域进行合作探索。 此外，公司近期在 MASH 领域已完成两笔交易，逐步布局其他肝病领域。 盈利预测。 我们预测公司 2024-2026年净利润分别至 8.34、 12.56、 18.57亿元，同比增长 50.2%、 50.5%、 47.9%， EPS 分别为 2.05、 3.09、 4.57元。 参照可比公司，我们给予公司 0.75-0.97倍 PEG，对应 2024年 37-48倍 PE，对应合理价值区间为 75.90-98.46元，给予“优于大市”评级 风险提示： 研发创新不及预期风险；行业政策风险；市场竞争加剧风险；

营收及净利润快速增长。 2024Q1-3， 公司实现营收 19.55亿（+33.9%） ，归母净利润 5.54亿（+50.2%） ， 扣非归母净利润 5.81亿（+41.3%） 。 公司产品派格宾在提高乙肝临床治愈率以及显著降低肝癌发生风险方面的研究证据进一步得到专家和患者的认可， 产品持续放量， 带来收入的快速增长。 净利率提升， 销售费用率持续改善。 2024Q1-3， 公司毛利率为 93.4%（同比-0.2pp） 、 净利率 28.3%（同比+3.1pp） ； 销售费用率 39.8%（同比-1.5pp）、管理费用率 9.7%（同比-0.7pp） 、 研发费用率 9.9%（同比+0.1pp） 、 财务费用率-0.2%（同比+0.1pp） ， 期间费用率整体为 59.3%（同比-2.0pp） 。 2024年股权激励计划彰显长期发展信心。公司于 2024年 8月公布股权激励草案， 根据草案， 计划共分 3个归属期， 考核年度分别对应 2024~2026年，以 2023年净利润为基数（5.55亿元） ， 2024~2026年净利润增长率分别不低于 30%/70%/120%， 对应净利润分别不低于 7.22/9.44/12.21亿元， 对应复合增速为 30%。 达成多项对外合作， 丰富肝病防治领域管线布局。 2024年 7月， 公司与康宁杰瑞独占许可协议取得进展， 将 KN069（重组人 GLP-1变体/GIPR 人源化单域抗体 Fc 融合双功能蛋白） 作为第一授权产品； 2024年 9月， 公司与藤济生物达成合作， 获得其 NM6606（维甲酸 X 受体靶向口服药物） 在中国开发和商业化权益。 投资建议： 公司核心品种派格宾是目前国内唯一长效干扰素产品， 国内慢性乙肝患者群体庞大， 随着乙肝临床治愈理念的不断普及、 科学证据的积累，以长效干扰素为基石的组合疗法渗透率有望持续提升； 珮金是新一代长效升白药， 有望贡献销售增量； 长效生长激素已提交 NDA， 国内进度领先。 根据公司三季报， 我们对盈利预测进行调整， 预计 2024-2026年， 公司归母净利润分别为 7.95/11.25/15.14亿元（前值为 7.50/10.70/14.77亿元） ， 目前股价对应 PE 分别为 40/29/21x， 维持“优于大市”评级。 风险提示： 估值的风险、 盈利预测的风险、 在研产品研发失败的风险、 产品商业化不达预期的风险等。

事件：2024年10月24日，特宝生物公布2024年三季度业绩，实现营业收入19.55亿元，同比+33.90%；归母净利润5.54亿元，同比+50.21%；扣非归母净利润5.81亿元，同比+41.34%。单季度来看，公司2024Q3收入为7.65亿元，同比+37.52%；归母净利润为2.50亿元，同比+49.83%；扣非归母净利润为2.51亿元，同比+40.90%。 点评：核心产品趋于成熟，费用维持稳定收缩公司整体毛利率为93.35%，同比-0.23个百分点；期间费用率59.32%，同比-1.96个百分点；其中销售费用率39.80%，同比-1.47个百分点；管理费用率9.73%，同比-0.71个百分点；财务费用率-0.10%，同比+0.12个百分点；研发费用率9.89%，同比+0.10个百分点；经营性现金流净额为2.92亿元，同比-23.75%。整体财务状况Q3环比Q2维持稳定，随着核心产品的成熟度日渐提高，公司经营状况也趋于稳健。 布局乙肝新疗法，加大疾病领域纵深公司核心大单品派格宾是慢性乙型肝炎的一线用药，在抑制病毒复制与增强免疫提升的双重作用上具有明显临床价值。今年一季度，派格宾联合核苷类似物用于临床治愈成人慢性乙肝的新增适应症上市申请，获得国家药监局受理。除了捍卫核心单品的高地，公司加强拓展肝病领域布局，9月20日，公司引进藤济医药自主研发的FIC药物维甲酸X受体（RXRα）靶向口服药物，用于治疗非酒精性脂肪肝（NASH），目前已在国内获批开展临床试验。此前公司已合作Aligos布局乙肝小核酸药物，开启RNAi联用干扰素疗法的研究。 设立股权激励计划，加强团队凝聚力公司于9月27日发布《关于向2024年限制性股票激励计划激励对象首次授予限制性股票的公告》，就8月22日发布的股票激励计划进行补充修改，本激励计划首次授予的限制性股票激励对象考核年度为2024年~2026年三个会计年度，每个会计年度考核一次，考核条件为：2024年净利润增长率同比2023年≥30%，2025年净利润增长率同比2023年≥70%，2026年净利润增长率同比2023年≥120%。2024年9月25日为首次授予日，以39.80元/股的授予价格向包括8名核心高管的673名激励对象授予479.80万股。 投资建议我们预计公司2024~2026年收入分别27.2/35.4/43.8亿元分别同比增长29.6%/29.9%/23.8%；预计归母净利润分别为7.7/10.5/13.5亿元，分别同比增长38.3%/36.5%/28.8%，对应估值为44X/32X/25X。看好公司派格宾所处的有利竞争地位、适用人群范围持续扩大、用药需求提升，维持“买入”评级。风险提示销售浮动的风险，行业政策不确定性，新药研发风险等。

投资要点：公司业绩增长强劲，股权激励目标高彰显发展信心。公司是国内重组蛋白长效制剂药物龙头企业，自1996年成立以来，围绕病毒性肝炎、恶性肿瘤及免疫治疗领域，前瞻性布局重组蛋白质及其聚乙二醇长效修饰平台，深耕重组蛋白药物开发。目前已上市5个产品，分别为派格宾、特尔立、特尔津、特尔康和珮金，均已纳入国家医保，核心产品派格宾在乙肝临床治愈领域表现优异，销售持续放量，带动公司收入快速增长。2018-2023年，公司营收从4.48亿元增至21.00亿元，年复合增速为36.19%，归母净利润从0.16亿元增至5.55亿元，年复合增速达103.28%。2024年8月，公司发布股权激励计划，考核以2023年度净利润为基数，2024-2026年业绩考核目标分别为年度净利润增长率不低于30%、70%、120%。公司未来三年业绩高增长目标明确，彰显公司长期发展信心。 抗病毒治疗人群不断扩大，派格宾有望持续放量。我国慢乙肝患者规模庞大，2022年我国HBV感染者达7974万人，其中慢性乙肝患者2000万人-3000万人。国内外权威防治指南均建议患者接受抗病毒治疗，临床治愈是理想治疗目标。派格宾是国内唯一上市的长效干扰素药物，广泛应用于乙肝临床治愈和降低乙肝相关肝癌发生风险的临床研究与实践，相关真实世界研究也在探索不确定期、非活动期等更多优势人群，PEG-IFN-α联合NAs用于追求临床治愈的初治或NAs经治优势人群将有望随之快速扩大。优秀的临床效果推动派格宾持续放量，2023年派格宾销售额17.90亿元，同比增长54.21%，对应覆盖患者约5万余人。目前派格宾渗透率仍较低，中短期内派格宾慢乙肝临床治愈基石地位稳固、国内竞争格局优异、集采风险较为可控、优势人群扩大，我们认为随着以派格宾为基础的乙肝临床治愈科学证据不断积累，派格宾的优势持续扩大，渗透率有望加速提升，市场空间广阔。 创新管线逐步进入收获期。长效G-CSF（珮金）于2023年6月上市并同年进入医保，公司已将该产品在中国大陆的独家推广销售权利授予复星医药，已获得7300万元的首付款和里程碑款项，复星强大的商业化能力有望助力珮金快速放量。2024年1月，长效重组人生长激素上市申请获受理，预计2025年上市，有望成为国内百亿生长激素市场第二家上市产品；重组人促红素正在开展III期临床研究申请相关准备工作，国内进度第三。人干扰素α2b喷雾剂、AK0706项目处于I期临床研究。外部合作方面，公司以有偿方式取得苏州康宁杰瑞重组人GLP-1/GIPR融合蛋白在非酒精性脂肪肝领域的独占许可权利，不断丰富公司产品管线等。 投资建议：公司核心产品持续放量，我们预计公司2024-2026年实现营收28.39/38.03/49.94亿元，实现归母净利润7.72/10.46/13.87亿元，对应EPS分别为1.90/2.57/3.41，对应PE分别为41.19/30.41/22.94倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变动风险；产品商业化不及预期风险；技术升级迭代风险。

事件： 公司发布 2024年半年报： 业绩增长稳健，派格宾持续放量。 1H24公司实现营业收入 11.90亿元，同比增长 31.68%。其中 1Q24收入 5.45亿元（yoy+30.05%）， 2Q24收入 6.45亿元（yoy+33.09%）。收入增长稳健主要系乙肝临床治愈理念不断普及带动公司核心产品派格宾持续放量。 费用率持续下降，利润增长优异。 1H24公司实现归母净利润 3.04亿元，同比增长 50.53%。其中 1Q24利润 1.29亿元（yoy+53.03%）， 2Q24利润 1.76亿元（yoy+48.75%）。利润增长显著主要系公司净利率持续提高， 1H24公司净利率 25.58%，同比提升 3.20pct；毛利率 96.36%，同比提升 0.43pct；销售费用率 42.00%， 同比下降 3.71pct， 我们认为主要系派格宾销售扩大带来的规模效应；管理费用率 10.04%，研发费用率 9.57%，同比略有提升。 临床开发持续推进，多项成果进度喜人。 1） 2024年 3月派格宾针对乙肝临床治愈的新增适应症上市申请获得受理，目前处于技术审评阶段，我们预计1H25能够获批； 2） 2024年 1月公司长效生长激素上市申请获得受理，目前处于技术审评阶段； 3）公司长效 EPO 已完成 II 期临床，目前正在进行 III期临床申请的准备工作； 4） 2024年 7月公司与 aigos 签订协议，共同开发口服小分子衣壳组装调节剂 ALG-000184； 公司发布 2024-2026股权激励方案，彰显管理层信心。 公司拟向董事、高管、核心技术人员及其他人员合计 677人（占 2023年底公司员工总数的 34.54%）授予 600.00万股限制性股票，每股价格 39.80元。 公司层面的考核要求激励对象在 2024-2026三个归属期内，以 2023年的净利润（5.55亿元）为基础，实现不低于 30%、 70%、 120%的增长，对应每年的增长率为 30%、 31%、29%， CAGR 30%。 盈利预测。 我们预测公司 2024-2026年净利润分别为 7.51、 10.51、 14.38亿元，同比增长 35.3%、 39.8%、 36.8%， EPS 分别为 1.85、 2.58、 3.53元。 参照可比公司，我们给予公司 1-1.3倍 PEG，对应 2024年 37-48倍 PE，对应合理价值区间为 68.62-89.20元，给予“优于大市”评级。 风险提示： 研发创新不及预期风险；行业政策风险；市场竞争加剧风险。

营收及净利润快速增长。2024H1， 公司实现营收 11.90亿元（同比+31.7%），主要受益于乙肝临床治愈理念的不断普及和科学证据的积累， 公司核心品种派格宾持续放量； 归母净利润 3.04亿元（同比+50.5%） ， 扣非归母净利润3.30亿元（同比+41.7%） 。 分 季 度 看 ， 2024Q1/Q2分 别 实 现 营 收 5.45/6.45亿 元 （分 别 同 比+30.1%/+33.1%， 环比+18.2%） 、 归母净利润 1.29/1.76亿元（分别同比+53.0%/+48.8%， 环比+36.3%） 、 扣非归母净利润 1.46/1.84亿元（分别同比+42.9%/+40.7%， 环比+25.4%） 。 毛/净利率稳中有升， 销售费用率持续改善。 2024H1， 公司毛利率为 93.4%（同比+0.4pp） 、 净利率 25.6%（同比+3.2pp） ； 销售费用率 42.0%（同比-3.7pp） 、 管理费用率 10.0%（同比+0.8pp） 、 研发费用率 9.6%（同比+1.0pp） 、 财务费用率-0.1%（同比+0.1pp） ， 期间费用率整体为 61.5%（同比-1.8pp） 。 发布 2024年股权激励计划，彰显长期发展信心。公司拟向激励对象共计 667人（主要为董事、 高级管理人员、 核心技术人员， 约占公司员工总数的34.5%） ， 授予 600万股限制性股票。 计划共分 3个归属期， 考核年度分别对应 2024~2026年， 以 2023年净利润为基数（5.55亿元） ， 2024~2026年净利润增长率分别不低于 30%/70%/120%， 对应净利润分别不低于7.22/9.44/12.21亿元， 对应复合增速为 30%。 其中， 首次授予的 480万股限制性股票预计需摊销的总费用为 4845.6万元， 对 2024~2027年会计成本影响分别为 775.1/2303.9/1240.3/526.3万元。 投资建议： 公司核心品种派格宾是目前国内唯一长效干扰素产品， 国内慢性乙肝患者群体庞大， 随着乙肝临床治愈理念的不断普及、 科学证据的积累，以长效干扰素为基石的组合疗法渗透率有望持续提升； 珮金是新一代长效升白药， 有望贡献销售增量； 长效生长激素已提交 NDA， 国内进度领先。 我们 维 持 此 前 的 盈 利 预 测 ， 预 计 2024-2026年 ， 公 司 营 收 分 别 为28.09/36.72/46.99亿元， 归母净利润分别为 7.50/10.70/14.77亿元， 目前股价对应 PE 分别为 30/21/15x， 维持“优于大市”评级。 风险提示： 估值的风险、 盈利预测的风险、 在研产品研发失败的风险、 产品商业化不达预期的风险等。

事件: 2024年 8月 21日， 特宝生物发布 2024年半年度报告： 2024年上半年公司营业收入 11.90亿元（yoy+31.68%） ， 归母净利润 3.04亿元（yoy+50.53%） ， 扣非归母净利润 3.30亿元（+41.67%） 。 投资要点: 公司 2024年上半年业绩高速增长。 2024年上半年公司营业收入 11.90亿元（yoy+31.68%），归母净利润 3.04亿元（yoy+50.53%），扣非归母净利润 3.30亿元（+41.67%）。 2024年 Q2公司营业收入6.45亿元（yoy+33.09%）， 归母净利润 1.76亿元（yoy+48.75%），扣非归母净利润 1.84亿元（yoy+40.70%）。 2024年 Q2公司销售费用控制， 推动净利润率同比提升。 2024年 Q2公司毛利率 93.61%， 同比下降 1.00pct； 销售费用率 40.00%，同比下降 6.85pct； 管理费用率 10.09%， 同比提升 1.60pct； 研发费用率 10.91%， 同比提升 2.75pct。 2024年 Q2单季度净利润率27.24%， 同比提升 2.87pct。 创新产品研发和真实世界研究持续推进。 2024年 1月公司长效人生长激素益佩生申报上市， 2024年 3月派格宾的乙肝临床治愈适应症申报上市。 截至 2024年半年报， 公司长效促红素已完成 II期临床， 正在进行 III 期临床准备工作。 “珠峰”等多项真实世界研究推动， 乙肝患者长效干扰素临床获益研究持续深入。 股权激励彰显长期高速增长信心， 2024-2026年有望持续保持 30%左右利润增长。 公司同步发布 2024年股权计划激励（草案）， 以39.8元/股授予 600万股， 激励对象 677人（截至 2023年年底， 占公司员工总数的 34.54%）。 激励考核目标为 2024-2026年归母净利润较 2023年基数增长分别不低于 30%、 70%、 120%。 盈利预测和投资评级 我们预计， 2024/2025/2026年公司收入为 28.81亿元/39.45亿元/52.51亿元， 归母净利润 7.76亿元/10.95亿元/15.03亿元， 对应 PE 为 28.51X/20.20X/14.72X。 我们认为，公司蛋白长效修饰技术平台积累深厚、 产品管线丰富， 长效干扰素 快速放量、 长效人粒细胞刺激因子上市贡献新增量。 维持“买入”评级。 风险提示 乙肝新患入组速度不及预期， 临床试验结果和进度不及预期， 政策变化导致产品价格变化超预期的风险， 新产品推广销售不及预期的风险， 市场竞争加剧超预期的风险， 知识产权和原材料供应商合作变动的风险。

业绩增长强劲，盈利能力持续增强。2024H1，公司实现营业收入11.90亿元（+31.68%）、归母净利润3.04亿元（+50.53%）、扣非净利润3.30亿元（+41.67%）。其中Q2单季实现收入6.45亿元（+33.09%），归母净利润1.76亿元（+48.75%）。公司收入端随着核心产品派格宾持续放量保持快速增长，利润端因费用率的下降等实现高速增长。2024年上半年公司销售毛利率达到93.36%（+0.42pp），销售净利率达到25.58%（+3.2pp）；从期间费用上看，销售费用率为42.00%，同比下降3.71pp；管理费用率为10.04%，同比上升0.85pp；研发费用率为9.57%，同比上升1.03pp。公司销售费用率逐步下降，盈利能力持续增强，业绩表现优秀。 派格宾持续放量，不断拓展新适应症。派格宾广泛应用于乙肝临床治愈和降低乙肝相关肝癌发生风险的临床研究与实践，“珠峰”和“绿洲”等项目数据从真实世界证实了长效干扰素在提高乙肝临床治愈率、显著降低肝癌发生风险的重要价值，提高核苷经治慢性乙型肝炎患者和低表面抗原初治乙型肝炎患者临床治愈率的研究证据进一步得到专家和患者的认可，以派格宾为基础的乙肝临床治愈科学证据不断积累，带动派格宾需求端的持续增长。 2024年3月，派格宾联合核苷酸类似物适用于临床治愈成人慢性乙型肝炎的增加适应症的上市申请纳入优先审评，2024年7月，派格宾新增原发性血小板增多症IND获批。派格宾的竞争优势持续扩大，市场渗透率有望进一步提高。 在研项目加快推进，产品种类不断丰富。2024H1，公司研发投入1.36亿元（-18.64%），自主研发项目顺利推进，2024年1月，长效重组人生长激素上市申请获受理，预计明年上市；重组人促红素正在开展III期临床研究申请相关准备工作；人干扰素α2b喷雾剂、AK0706项目处于I期临床研究。外部合作方面，公司以有偿方式取得苏州康宁杰瑞重组人GLP1/GIPR融合蛋白在非酒精性脂肪肝领域的独占许可权利，不断丰富公司产品管线。 股权激励彰显长期发展信心。公司同期发布股权激励计划，拟授予激励对象的限制性股票数量为600万股，占公司股本总额的1.47%，授予的激励对象共计677人。考核年度为2024~2026年三个会计年度，以2023年度净利润为基数，2024-2026年业绩考核目标分别为年度净利润增长率不低于30%、70%、120%（净利润均指剔除股份支付费用后归属于上市公司股东的净利润）。公司股权激励目标高，彰显公司长期发展信心。 投资建议：公司核心产品持续放量，我们预计公司2024-2026年实现营收28.39亿元、38.03亿元、49.94亿元，实现归母净利润7.72亿元、10.46亿元（原预测10.47亿元）、13.87亿元（原预测13.88亿元），对应EPS分别为1.90/2.57/3.41，对应PE分别为28.65倍/21.15倍/15.95倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变动风险；产品商业化不及预期风险；技术升级迭代风险。

事件：公司发布 2024年半年度报告。 核心产品持续放量+盈利水平明显改善，推动 2024H1业绩快速增长。 2024H1，公司实现营业收入 11.90亿元，同比+31.68%；扣非归母净利润 3.30亿元，同比+41.67%。单看 2024Q2，公司实现营业收入 6.45亿元，同比+33.09%，环比+18.19%；扣非归母净利润 1.84亿元，同比+40.70%，环比+25.44%。在医疗反腐、医保控费以及消费增长乏力的背景下，公司 2024H1业绩保持高速增长主要由于： （1）乙肝临床治愈药物派格宾持续放量； （2） 2023年 6月获批上市的拓培非格司亭注射液（珮金）纳入医保后，开始入院放量； （3）公司加强内部管理以及品牌建设，整体盈利水平进一步提升。 2024H1，公司整体毛利率为93.36%，同比+0.42pcts；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 42.00%、 10.04%、 9.57%、 -0.12%，同比变动-3.71pcts、+0.85pcts、 +1.03pcts、 +0.07pcts。综合影响下，公司销售净利率为25.58%，同比+3.20pcts。 发布股权激励计划，业绩考核目标积极。 公司发布《2024年限制性股票激励计划（草案）》。公司拟向 677名激励对象授予 600万股股份，占公司总股本的比例为 1.47%，股票授予价格为 39.80元/股。本次股票激励计划的业绩考核目标为：以 2023年的归母净利润为基数， 2024-2026年的净利润增长率分别不低于 30.00%、70.00%、120.00%，即 2024-2026年的归母净利润不低于 7.22、 9.44、 12.21亿元，同比增长 30.00%、30.77%、 29.41%。 在研项目进展积极，助力公司未来业绩增长。 在研项目方面， 派格宾联合核苷（酸）类似物适用于临床治愈成人慢性乙型肝炎的增加适应症的上市申请已获受理，并纳入优先审评程序； 长效生长激素（益佩生）的药品注册申请于 2024年 1月获得受理； Y 型聚乙二醇重组人促红素（YPEG-EPO）已完成 II 期临床研究，正开展 III 期临床研究申请相关准备工作。 盈利预测与投资建议： 2024-2026年，预计公司实现归母净利润7.57/10.06/13.24亿元， EPS 分别为 1.86/2.47/3.26元，当前股价对应的PE 分别为 25.48/19.17/14.57倍。 考虑到： 2024-2026年，受益于乙肝诊疗率不断提升、派格宾新适应症获批、珮金纳入医保后放量以及长效生长激素等新产品获批上市，公司净利润复合增速有望在 30.00%以上，给予公司 2024年 30-35倍 PE，对应的合理价格为 55.80-65.10元/股，首次覆盖， 给予公司“买入”评级。 风险提示： 行业政策风险；行业竞争加剧风险；产品研发及销售进展不及预期风险等。

派格宾持续放量带动公司收入快速增长。特宝生物是一家专注于长效重组蛋白药物研发、生产和销售的生物科技公司，目前拥有5款重组蛋白上市产品，包括治疗血液肿瘤相关疾病的特尔津、特尔康、特尔立、珮金，以及治疗慢性病毒性肝炎的派格宾。2023年公司实现营业收入21.0亿元（+37.6%）。业绩同比大幅增长的主要原因是公司核心产品派格宾的持续放量，2023年派格宾收入17.9亿元（+54.2%），已占公司总营收的85%。 收入规模持续扩大带动费用端快速摊薄，叠加毛利率的一次性提升，使得利润增速高于收入增速。2023年公司归母净利润5.55亿元（+93.5%），扣非净利润5.79亿元（+73.6%）。毛利率达93.3%（+4.4pct），主要系公司和键凯科技的合作到期，公司不再支付相关专利费用。销售费用率40.4%（-5.6pct），我们认为主要系收入规模扩大带来的摊薄效应。管理费用率10.0%（+1.0pct），研发费用率11.0%（+1.1pct）基本保持稳定。 得益于上述因素，2023年公司净利率已达26.5%（+7.6pct）。我们认为，未来随着销售费用率的进一步摊薄，公司的净利率还有持续提升的空间。 慢乙肝临床治愈空间不断扩大，看好派格宾未来持续放量。派格宾是国内唯一上市的长效干扰素药物，目前主要用于治疗一线核苷酸类似物经治后HBsAg<1500IU/ml的慢性乙肝患者（优势患者），这部分患者数量目前约为150-250万人。根据我们测算，派格宾上市以来累计覆盖优势患者数量不超过15万人，渗透率仅为6-10%。我们注意到近期乙肝治疗扩空间和提渗透两个逻辑逐步落地，得益于自上而下的政策和行业利好，我们认为从中心医院到基层的乙肝诊疗有望加速，而作为乙肝一线用药的派格宾放量有望提速。2024年1月李兰娟院士起草的首版《乙型病毒性肝炎全人群管理专家共识（2023）》发布；3月，首版儿童慢性乙型肝炎防治专家共识发布；2023年底，由卫健委牵头的“乙肝临床治愈门诊规范化建设与能力提升项目”出台。 其他长效重组蛋白产品进入收获期，拉动第二成长曲线。公司长效升白药、生长激素和促红素均进展顺利。长效G-CSF产品珮金已于2023年6月30日获批上市并进入医保，这款产品由复星医药代理销售，半年收入达1006万元。长效生长激素已于2024年1月11日递交上市申请并获得受理。 长效促红素已完成II期临床并准备开启III期。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为7.51/10.51/14.38亿元，对应EPS分别为1.85/2.58/3.53元。参照可比公司，我们给予公司1-1.3倍PEG，对应2024年37-48倍PE，对应合理股价为68.62-89.20元，给予“优于大市”评级。 风险提示：主营产品销售不及预期的风险，药品未能中标及中标价格下降风险，技术升级迭代与市场竞争风险，新产品获批不及预期的风险。

特宝生物公布2023年报与2024一季报。公司2023年实现营业收入21.0亿元，同比+37.6%；归母净利润5.6亿元，同比+93.5%；扣非归母净利润5.8亿元，同比+73.6%。 2024年一季度公司实现营业收入5.5亿元，同比+30.1%，环比-14.9%；归母净利润1.3亿元，同比+53.0%，环比-30.9%；扣非归母净利润1.5亿元，同比+42.9%，环比-13.1%。 特宝生物派格宾持续快速放量支撑业绩增长，2024年一季度销售费用率环比有所提升，逐步恢复至正常水平。分产品看，特宝生物派格宾2023年销售收入17.9亿元，同比+54%，占总营业收入比重85%，是收入增长的主要驱动因素。2024年一季度，特宝生物营业收入增长30.1%，主要原因同样为随着乙肝临床治愈理念的不断普及和科学证据的积累，派格宾进一步得到专家和患者的认可，产品持续放量，带来收入的增长。利润端，公司2024年一季度净利率23.6%，相较于2023年全年降低2.8个百分点，相较于2023年四季度降低5.5个百分点。主要原因为公司2024年一季度销售费用率44.4%，相较于2023年全年增加4.0个百分点，相较于2023年四季度增加5.9个百分点，销售费用在外部影响逐步减弱过程中逐渐恢复至正常水平。 慢乙肝临床治愈适应症上市申请获得受理，其他在研管线推进顺利。2024年3月，公司公告派格宾联合核苷（酸）类似物适用于临床治愈成人慢性乙型肝炎的增加适应症的上市许可申请获得国家药监局受理，为派格宾进一步放量打下基础。其他在研管线方面，公司长效生长激素2024年1月获得药品注册申请受理、长效人促红素完成II期临床研究、人干扰素α2b喷雾剂正在I期临床研究、AK0706正在I期临床研究，总体推进顺利。 维持“强烈推荐”投资评级。我们看好特宝生物派格宾的不断放量，同时适应症的增加有望进一步打开远期空间，叠加在研管线不断向前推进。根据派格宾放量节奏的预期，我们预计2024-2026年归母净利润分别为7.4亿元、9.5亿元、12.6亿元，同比+32%、+30%、+32%，对应PE分别为36x、28x、21x，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：研发不及预期风险、商业化不及预期风险、竞争加剧风险、产品价格变动风险等。