事件: 1)2018年年报,营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为72.08、16.88和15.93亿元,增速分别达到27.76%、37.96%和37.98%,对应EPS为2.08元。报告期内经营性现金流17.09亿元,同比增长43.78%。每股派发现金红利1.23元(含税) 2)2019年一季报,营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为20.79、5.10和4.72亿元,增速分别达到-2.26%、9.28%和6.06%。报告期内经营性现金流6.22亿元,同比增长13.12%。 点评:2018年公司一线品种在药店渠道发力效果明显,蒲地蓝口服液和小儿豉翘清热颗粒放量成果显著。蛋白琥珀酸铁、东科制药产品等二线产品正处于量价齐升和渠道开拓的共振时期,公司产品梯队逐渐构建。2019年一季度公司业绩增速下降,主要是因为2018年一季度为国内流感爆发时期,核心产品加速放量,但2019年一季度未出现明显促使性因素,高基数下增长放缓。 2018年公司核心产品纳入部分省份诊疗方案、OTC领域持续高速放量。2018年公司中药产品业务营收51.17亿元,增速30.32%,增速较快主要系2018年一季度流感发病率偏高、报告期内小儿豉翘清热颗粒和蒲地蓝消炎口服液被部分“指南”列为推荐用药、公司核心产品在OTC零售端渠道加速拓展的共同影响。2018年公司清热解毒类收入31.95亿元,增速28.77%;儿科类收入12.46亿元,增速37.76%,营收增长的主要贡献产品分别为蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒,随着大品种在药店渠道的发力,品种规模不断提升,我们认为零售端蒲地蓝、小儿豉翘保持了更高的收入增速水平。其他类产品营收5.94亿元,同比增长48.78%;呼吸类营收3.36亿元,增速38.19%,其他类和呼吸类行业营收增长主要贡献产品分别为蛋白琥珀酸铁口服溶液和黄龙止咳颗粒,这些二线品种在医院端培育成熟的情况,随着渠道布局和市场推广,销售继续维持高增速长,产品梯队逐渐构建,我们认为仍然是业绩的重要驱动力。 管理费用率下降明显,销售费用率增速得到有效控制,毛利率稳定。2018年公司管理费用占营业收入的3.32%,相较于2017年下降0.5个百分点;销售费用占营业收入的50.83%,同比下降1.3个百分点。2019年一季度公司管理费用率和销售费用率分别为3.06%和50.88%,OTC领域加速扩展下公司费用率增速得到有效控制,内部经营控制能力充分体现。2018年度公司毛利率为84.79%,2019年第一季度为85.55%,为近年来平均水平,表现稳定。 盈利预测:我们预计2019-2021年EPS分别为2.49、3.00、3.66元。作为产品线布局丰富、销售能力极强、外延积极拓展的中药企业,有望优先受益于二孩政策放开、及地方医保目录调整带来的市场释放加速,我们认为公司目前估值处于较低区域,参考可比公司估值情况,给予2019年16-20倍PE,对应合理价值区间39.84-49.80元,维持“优于大市”评级。 风险提示:核心产品销售不及预期的风险、二线产品OTC领域拓展不顺导致销售低于预期的风险。

事件:公司公告2019年Q1实现收入3.94亿元,同比增长27.77%,实现归属于上市公司股东净利润9471万元,同比增长53.71%,归属于上市公司股东的扣非净利润9289万元,同比增长51.08%,实现EPS0.3元。 2018年公司实现营业收入15.46亿元,同比增长31.05%,归母净利润3.32亿元,同比增长53.34%,扣非后净利润3.27亿元,同比增长53.56%,对应EPS1.04元。 点评: 分院增长势头喜人,高毛利项目快速增长。2018年,公司在浙江区域的口腔医疗服务实现营收13.32亿元,其中区域总院医疗收入为5.66亿元,同比增长17.88%,占区域集团总收入的42.50%,占比呈下降趋势;各分院医疗收入为7.66亿元,同比增长35.77%,占区域集团总收入的57.50%,较2017年提高3.49pct,区域分院收入贡献比例稳步提高。2018年,浙江区域口腔医疗门诊161万人次,其中区域总院64万人次,较去年增长8.47%,区域分院97万人次,较去年增长19.75%;区域分院门诊人次增长率高于区域总院门诊人次增长率,并呈现持续增长趋势。2018年,公司的高毛利项目口腔正畸、种植医疗服务、儿科医疗服务分别实现营收3.12、2.32、2.25亿元,同比增长36.43%、39.70%、36.99%,较2017年提升明显。2019年Q1公司维持了2018年较好的经营趋势。 杭州口腔医院集团坚持“区域总院+分院”的模式。公司现在有平海路、城西、宁波三家中心医院,围绕这三家医院,各自又发展两家以上分院。这种模式最大程度抵御了口腔医疗独特的手工业性质带来的管理和扩张的风险,使得口腔医院区域集团可以成为一种商业模式。公司通过收购股权方式获取杭州市地块建设使用权,用于建设杭口城西总部以及公司总部是基于公司战略发展的需要。项目建设完成后,城西医院大楼总建筑面积约为2万平方米,经营面积将扩大50%以上,距离城西口腔医院原址几百米,符合公司对城西总院的战略定位,地理位置优越。杭州作为公司的大本营,通过建立平海路一号、西溪谷一号双总部,将不断提升医疗资源的辐射能力。 依托杭口医生集团,启动蒲公英计划。2018年12月,通策医疗和杭州口腔医院集团启动“蒲公英计划”,计划把杭州省城的优质口腔机构和医生双下沉到浙江省基层县市区。公司通过给予医生一定股权的方式,将医生的利益与公司发展绑定,从而调动医生的积极性,为分院建设保证了口腔人才的供给。首批有绍兴柯桥、湖州德清、丽水莲都、杭州临平、金华婺城等10家新分院签约。我们认为,在部分基层县市区缺乏优质的口腔医疗学校的情况下,蒲公英计划通过与当地医生合作,能够快速扩张基层县市的市场份额,实现公司与当地医生的双赢。 辅助生殖业务亏损收窄,IVF治疗成功率维持较高水平。由于我国育龄夫妇的不孕不育率的提升以及生育政策的放开,辅助生殖市场将加速扩容。根据辅助生殖设置规划,每300万人设置1个机构的标准测算,2016年牌照上限不低于550个,但截止到2018年6月,中国辅助生殖机构才正式突破500家,可见辅助生殖中心的供给缺口较大,行业仍有长足的发展空间。2018年昆明生殖中心亏损从2017年的165万元减少至65万元,全年门诊量达到63037人次,同比增长29.8%;新增客户3935人,同比增长15.1%,共计完成IVF-ET治疗周期1592个,总体IVF治疗成功率维持在较高水平,单次成功率可达到55%。 参股眼科医疗服务投资,助力公司跨越式发展。基于长远发展的战略性探索,公司于2017年涉足眼科医疗领域,公司受让浙江通策眼科医院投资管理有限公司20%的股权,通过控股股东与浙江大学、浙江大学附属第二医院及其眼科中心的合作,整合眼科医疗服务行业优质资源,投建位于西湖大道1号的浙江大学眼科医院,计划于2019年暑期开业。 各项费用控制良好。2018年公司销售费用1096万元,同比减少5.98%,主要系报告期广告、宣传费减少所致;管理费用1.90亿元,同比增长11.89%,主要系报告期职工薪酬增加所致;财务费用2432万元,同比增长110.19%,主要系报告期期贷款利息支出增加所致。2019年Q1公司销售费用254.57万元,同比增长7.04%;管理费用4796.93万元,同比增长7.65%,研发费用447.26万元,同比增长16.52%,财务费用625.06万元,同比增长4.5%。2019Q1销售期间费用率15.54%,和2018年销售期间费用率16.05%相比,控制良好。 盈利预测。我们看好公司口腔主业发展、辅助生殖业务的广阔前景以及眼科业务的拓展。预计公司2019-2021年每股收益1.41元,1.86元,2.45元。由于公司2018-2020年净利润CAGR为33.86%,超行业平均CAGR,参考同行业可比公司估值水平和PEG水平,给予2019年55X-63XPE,对应合理价值区间为77.55-88.83元,给予“优于大市”评级。 风险提示。(1)医生集团建设不及预期;(2)市场竞争风险。

事件:2018年年报点评:2018年公司实现营业收入47.66亿元,同比增长28.33%,归母净利润11.43亿元,同比增长41.62%,扣非后净利润11.24亿元,同比增长44.97%,对应EPS1.89元。每10股派发现金红利6.00元(含税),不以资本公积金转增股本。 点评: 延续一核两翼布局,营收端药品生产、流通环节平分秋色,利润端由药品生产环节主导。2018年公司在医药、日化品、食品领域的销售收入占比分别达到88.83%、10.44%、0.28%。核心的医药领域业务实现营业收入42.34亿元,其中医药工业18.80亿元,占比为55.60%,毛利率水平为79.89%;医药商业23.54亿元,占比为44.40%,毛利率水平为9.74%。从利润端看,公司的主要利润依旧来源于医药工业即药品生产制造领域。从产品细分角度看,肝病用药为公司营收、利润的主力产品,贡献了17.97亿元的营业收入,毛利率达到83.02%,位居所有药品第一。 毛利率下降、研发投入加大致2018年Q4净利润有所下滑,但投资收益远超预期。公司第四季度净利润同比增速18.46%,低于前三季度5-6个百分点,主要原因系:公司医药工业销售占比减少,麝香、蛇胆等原材料价格上升等原因导致的销售毛利率下降;同时,为拓宽片仔癀适应症并丰富产品线,公司加大了新产品研发投入。公司四季度投资收益约为前三季度总和的3倍多,投资收益的提升促进了公司业绩快速增长。 区域经销、片仔癀体验馆协同开拓市场。公司的销售模式主要包括区域经销及体验馆两种。其中区域经销模式通过选择当地实力强大、有一定营销网络的经销商作为基本网点;在全国设立重点销售区域,成立销售办事处。体验馆模式则通过设立体验馆提高社会消费群体对片仔癀品牌的认知度和忠诚度,提高产品购买欲;重点布局国内名胜风景区、机场、动车站、城市文化街区与繁华商业区等。在该模式带动下,新疆、山西、内蒙古省份实现了空白市场的“零”突破,推进了公司产品的销售。同时,体验馆还带动了化妆品、日化品、保健食品等销售,推动片仔癀大健康产业的快速发展。 原材料价格上涨对公司生产成本造成一定影响,积极发展人工养麝以期满足未来需求。片仔癀处方属于国家级保密配方,其涉及的主要药材品种包括:麝香、牛黄、蛇胆、三七。2018年麝香价格略有上涨,但基本保持稳定,牛黄价格持续上涨对公司成本影响相对明显。为合理控制成本,公司提前谋划,从2007年开始布局林麝养殖渠道,已分别成立四川齐祥片仔癀麝业有限责任公司和陕西片仔癀麝业有限公司发展人工养麝,推进“公司+基地+养殖户+科研”的产业化模式,以期缓解片仔癀市场需求增长与麝香原料资源短缺的矛盾。从2018年年报披露情况看,母公司战略物资储备增加及医药商业公司存货储备增加导致存货增加,报告期公司存货价值16.68亿元,增速34.17%,其中片仔癀产品的贵细原料战略储备价值达到9.92亿元,战略布局初显成效。 三项费用率水平稳定。2018年公司销售费用3.92亿元,同比减少2.84%,对应销售费用率8.23%,主要系公司促销、业务宣传、广告费用投入略有减少所致;管理费用2.41亿元,同比增长19.25%,对应管理费用率7.17%,主要系职工薪酬费用增加及零星改造费用增加所致;财务费用-1010万元,对应财务费用率-0.21%,主要系2018年人民币汇率波动,汇兑收益增加所致。 盈利预测。预计公司2019-2021年净利润为14.89、19.43、25.36亿元,分别同比增长30.3%,30.4%,30.5%,对应EPS分别为2.47元、3.22元、4.20元,我们预计未来3-5年将维持量价齐升的高景气阶段,参考可比公司平均估值,考虑到片仔癀原料麝香、牛黄具有稀缺性,因此给予一定的估值溢价,我们给予公司2019年40-50倍PE,对应合理价值区间为98.80-123.50元,维持“优于大市”评级。 风险提示。市场竞争风险,提价进度低于预期。

事件:2018年年报点评:2018年公司实现营业收入5.01亿元,同比增长29.87%,归母净利润2.33亿元,同比增长25.14%,扣非后净利润2.25亿元,同比增长27.33%,对应EPS0.80元。每10股派发现金红利2.50元(含税),送红股8股(含税)。2018Q4单季度实现营业收入1.15亿元,归母净利润4354.5万元。 点评: 2018年营业收入维持较高增速,利润端增速略低于营收端。2018年公司实现营业收入5.01亿元,同比增长29.87%,归母净利润2.33亿元,同比增长25.14%。其中粉尘螨滴剂实现营收4.95亿元,占总营收的98.79%;粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒及相关产品实现营收372.8万元,占总营收的0.74%。业绩增长的主要原因是我国脱敏治疗市场规模不断扩大,公司主导产品销售收入持续较快增长,管理效率持续优化。 黄花蒿粉滴剂Ⅲ期临床试验结果良好。2019年2月28日,公司公告了舌下含服“黄花蒿粉滴剂”用于治疗变应性鼻炎的临床疗效及安全性评价的Ⅲ期临床试验结果,结果显示,试验组(黄花蒿粉滴剂治疗组)和对照组(安慰剂组)在各项疗效指标上均出现了显著性差异,且未出现与试验药物肯定有关或可能有关的严重不良事件。我们认为,由于南北地区温度与湿润度存在显著差异,相对干冷的北方地区的过敏原与南方不同,主要以蒿花粉为主,黄花蒿粉滴剂一旦通过获批上市,将有助于公司开拓北方脱敏市场,带动业绩进一步增长。 点刺系列产品研发进展顺利。在研的点刺系列相关产品适用于辅助诊断I型变态反应性疾病,是脱敏滴剂配套体内诊断产品。2019年3月,“屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”获得了国家药品监督管理局核准签发的《药品注册批件》和《新药证书》;截止报告期末,黄花蒿花粉点刺液、悬铃木花粉点刺液等9 项在研点刺产品的一期临床研究进展顺利。我们认为,点刺系列产品作为针对过敏病人的检测利器,在拓宽公司产品线的同时,能够进一步带动原有主要产品粉尘螨滴剂的销售,且与传统检测手段相比具有独特的优势。 加大研发投入,设立上海我武干细胞。2018年公司研发人员由17年的50人增加到96人,规模接近翻番,研发投入约3862万元,同比增长59.68%。新设立的上海我武干细胞科技有限公司,注册资本1.5亿元,主要在抗衰老和再生医学领域进行重点开拓。 费用控制合理。2018年,公司销售费用1.68亿元,同比增长30.57%,主要系报告期内随着销售人员数量的增加以及销售市场的不断拓展,公司市场推广费、职工薪酬增加较快所致;管理费用3416万元,同比增加30.42%,主要系报告期内职工薪酬增加以及新设子公司房屋租赁费和无形资产摊销增加所致;财务费用-1118万元,同比减少196.40%,主要系报告期银行存款余额增加,使银行利息收入增长较快所致。 盈利预测。预计公司2019-2021年净利润为3.05、3.96、5.26亿元,对应EPS分别为1.05元、1.36元、1.81元,参考同行业可比公司估值水平,我们给予公司2018年43-45倍PE,对应合理价值区间为45.09-47.18元,维持“优于大市”评级。 风险提示。主导产品集中的风险,新药开发的风险,市场竞争的风险。

事件:2018年年报点评:2018年公司实现营业收入32.17亿元,同比增长35.84%,归母净利润11.40亿元,同比增长38.83%,扣非后净利润10.02亿元,同比增长31.74%,对应EPS1.23元。每10股派发现金红利4.00元(含税),送红股5股(含税),不以公积金转增股本。 点评: 企业主动调整产品结构,疫苗、特免等其他血液制品增长较快。2018年公司实现营业收入32.17亿元,同比增长35.84%,归母净利润11.40亿元,同比增长38.83%。从分产品的角度看,人血白蛋白及静丙全年实现营业收入16.29亿元,增速2.0%;其他血液制品营收从2017年的4.81亿元增长到2018年的7.79亿元,同比增长61.91%。疫苗产品营收从2017年的2.81亿元增长到2018年的7.98亿元,同比增长183.92%,主要是由于四季度大量四价流感疫苗确认了收入。 血液制品产品调整,特免、凝血类产品批签量提升明显。2018年公司血液制品的产品结构出现了较明显的调整。从收入构成看,2018年人血白蛋白、静丙的营收占比分别为31.88%、18.78%,同比下降6.97、9.81个百分点;其他血液制品营收占比达到24.21%,同比增加3.9个百分点。从批签发数据看,其他血液制品中批签量显著提升的品种有狂犬病人免疫球蛋白,全年共获批148.95万瓶(按200IU计),同比增加224.42%,占国内总批签量的17.6%;人免疫球蛋白,全年共获批47.76万瓶(按150mg计),同比增加119.86%,占国内批签量的37.3%;人凝血因子Ⅷ全年共获批64.59万瓶(按200IU计),同比增加26.11%,占国内总批签量的41.5%。 独家供应四价流感病毒裂解疫苗,业绩在四季度集中体现。疫苗黑天鹅“长生事件”之后,我们预计相关部门加强了疫苗生产监管,原生产疫苗的企业相继退出,随着冬季流感高发季的到来,2018年的流感疫苗呈现出供不应求的局面。2018年全国共有899.96万支三价流感疫苗获批,同比减少61.98%,公司作为四价流感病毒裂解疫苗的独家供应厂商,2018年全年共获批512万支四价疫苗,其贡献的业绩在2018年四季度集中体现。 加快单抗产品研发,培育新的利润增长点。参股公司华兰基因工程有限公司取得了德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗3个单抗的临床批件,截至报告期末共有7个单抗品种取得临床试验批件,正在按计划开展临床试验,其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗正在开展III期临床研究,为公司培育新的利润增长点。 三项费用率水平稳定。2018年公司销售费用同比增长100.91%,对应销售费用率16.72%,主要系推广咨询费增加所致;管理费用同比增长14.38%,对应管理费用率10.21%,保持平稳;财务费用同比增长107.48%,对应财务费用率2%,主要系票据贴现利息增加所致。 盈利预测。预计2019-2021年EPS分别为1.51、1.90、2.41元。考虑公司所处细分领域的高景气,以及可比公司估值,给予2019年35X-40X的PE,对应合理价值区间为52.85-60.40元,给予“优于大市”评级。 风险提示:血制品销售渠道改革及采浆量不达预期的风险,行业竞争加剧的风险。

2021年中国伴随诊断市场空间预计50亿,寻找小而美行业的领头羊。伴随诊断与靶向药结合使用能有效提高靶向药的治疗效果。可以确认谁受益,谁有风险,并且通过监控药品的疗效来调整治疗方案。根据Visiongain的测算,2021年伴随诊断器材和诊断试验服务的市场价值估值将达到113.6亿美元,2015年-2021年的复合增长率为22%。Visiongain预计,到2021年,除欧美以外的其他地区占比有望上升,届时中国的市场份额预期可达到6.5%,测算下来中国伴随诊断市场大概50亿元。根据2018年5月9日艾德生物投资者关系活动记录表,艾德生物在中国院内市场占有率大约在60%-70%。我们认为伴随诊断行业是个小而美的行业,龙头公司艾德生物2013-2017年公司营业收入稳步上升,2013-2017年公司收入复合增速45%,保持了较快的发展,考虑到2017年收入端基数低(3.3亿元),且2018年获批三种新产品有望贡献业绩增量,我们判断公司依然处于高速成长期。 PCR技术仍然是伴随诊断的主导技术,伴随诊断技术会逐步从PCR(单基因或者几个基因,某个癌种)过渡到NGS(向多基因,跨癌种发展)。我们认为,目前PCR技术仍然是伴随诊断的主导技术(目前需要检测的靶点通常不超过10个),主要集中在非小细胞肺癌、结直肠癌和乳腺癌等。我们认为,未来随着相关审批的推进,会有更多靶向药获批上市,给相应的伴随诊断产品提供广阔的市场空间。随着NGS的发展及价格的下行,伴随诊断技术会逐步从PCR(单基因或者几个基因,某个癌种)过渡到NGS(向多基因,跨癌种发展)。现阶段(3-5年)伴随诊断还是以PCR技术为主。 公司打造肿瘤基因检测整体解决方案,2013-2017年公司收入复合增速45%,保持了较快的发展。公司拥有行业内国际领先、完全自主知识产权的ADx-ARMS?、Super-ARMS?、ddCapture?技术,基于核心技术的优势,公司陆续研发了21种单基因或者多基因联合检测试剂,多为我国首批取得国家药监局(NMPA)医疗器械注册证书和通过欧盟CE认证的产品。如适用于肿瘤组织标本检测的ARMS产品线,适用于液体活检的Super-ARMS产品线,适用于10个基因以上检测需求的NGS产品线,此外还有FISH、IHC、数字PCR、核酸提取等产品线,可以满足所有肿瘤基因检测的临床需求。从癌种角度,对应目前具备精准医疗条件的肺癌、结直肠癌、乳腺癌、卵巢癌、甲状腺癌、黑色素瘤等,艾德都有齐全、领先的检测产品。如在肺癌领域,艾德通过适应不同标本类型的单基因、多基因检测产品实现全程化管理。 公司实际控制人为董事长郑立谋先生,注重研发,员工激励充分。公司实际控制人是董事长兼总经理郑立谋先生,控股股东前瞻投资(郑立谋持有84.64%,郑立谋之子持有15.36%)持有公司23.58%的股权。郑立谋先生现任公司董事长、总经理,美国国籍,博士学历,“千人计划”国家特聘专家,正因为如此,公司非常重视研发,2014年至2017年,公司研发投入分别为2039.65万元、3377.74万元、4931.31万元、5082.81万元,占当期营业收入的比重分别为19.10%、19.10%、19.54%、15.39%。持续的研发投入为公司创新能力提升提供了有力保障。公司激励到位,厦门润鼎盛是员工持股平台,71名合伙人均为公司员工,部分为董事、监事、高级管理人员。部分员工还通过厦门科英、厦门屹祥以及厦门德惠盛持有公司股份,公司通过股权激励绑定了人才,利于未来长期发展。 看好公司PCR产品线产品迭代推动业绩快速增长。针对院内检测最普及的PCR平台,艾德生物率先开发出EGFR、ALK、ROS1、KRAS、BRAF、EGFR/ALK/ROS1、艾惠健等单基因、多基因检测产品。2018年1月公司获批人类EGFR突变基因检测试剂盒(多重荧光PCR法,适用于液体活检),根据NCCN指南及专家共识,目前临床上组织检测是金标准,在难以获得组织标本的情况下,液体活检可以作为补充。2018年8月公司再度获批“艾惠健”,该试剂盒覆盖了肺癌已上市及未来3-5年潜在上市靶向药物所有的核心基因靶点,将助力临床,实现在最短的时间、用最少的样本让患者从精准医疗中获益。以肺癌精准治疗为代表的分子检测临床需求逐渐从单基因过渡到多基因,从静态的检测过渡到动态的检测,从单一的组织检测过渡到多种临床标本的检测,其中不变的临床诉求是准确、快速和合规。基于多技术平台,艾德生物围绕临床需求,陆续开发出一系列率先获批的肿瘤基因检测产品及伴随诊断试剂,打造肿瘤精准医疗伴随诊断整体方案解决平台。 看好公司未雨绸缪,布局NGS领域,打造高端解决方案。NGS平台,艾德生物获批伴随诊断产品人类10基因突变联合检测试剂盒(可逆末端终止测序法)。2018年7月23日,燃石医学的“人类EGFR/ALK/BRAF/KRAS基因突变联合检测试剂盒”成功获批,拿下了中国肿瘤NGS第一证。诺禾致源、南京世和、艾德生物紧随其后,分别于2018年8月13日,9月30日,11月20日取得了基于NGS技术的伴随诊断产品的准产批件。前三项获批伴随诊断产品针对EGFR、ALK等基因突变,主要适应症均为非小细胞肺癌,可配合使用的靶向药物包括吉非替尼、盐酸埃克替尼、甲磺酸奥西替尼、克唑替尼。艾德生物获批的伴随诊断产品人类10基因突变联合检测试剂盒(可逆末端终止测序法)在前三家产品的基础上更进一步,不仅纳入了10个基因的检测,还首次将结直肠癌纳入了检测范围,可配合西妥昔单抗注射液进行治疗,成为了国内首个跨癌种的NGS检验产品。 其他未来新增长点展望: 公司的人类BRCA1基因和BRCA2基因突变检测试剂盒(可逆末端终止测序法)已进行到注册发补阶段。我们认为该产品2019年有望上市销售,贡献全新的市场增量,同时还有望依靠该产品打包组合带动因缺少先发优势而表现平平的HER-2基因扩增检测试剂盒的销量。ROS1基因融合检测试剂盒分别于2018年10月、12月在韩国、中国台湾获批。我们认为海外营收占比正逐年提升,2018年全年预期海外营收占比超过10%。此外由于海外市场销售、管理等费用较低,我们认为海外的净利率相对大陆更高。今年ROS1产品有望进入韩国医保,届时会贡献更多业绩。 盈利预测。公司打造肿瘤基因整体解决方案,以目前肿瘤精准医疗应用最成熟的肺癌为例,适应各种不同的肿瘤标本类型,如手术组织标本、穿刺小标本、细胞学标本、血液标本等,少于10个基因的检测需求,公司通过PCR产品满足,多于10个基因的检测需求,公司通过NGS产品满足。我们预计公司2018-2020年实现归母净利润分别为1.27亿元,1.73亿元,2.33亿元,同比增速分别为35.26%,35.61%,35.16%,分别实现EPS0.88元、1.20元、1.62元。考虑到行业可比公司2019年平均估值为36.18X,给予2019年35X-45XPE,对应合理价值区间为42.00-54.00元,给予“优于大市”评级。 风险提示。成长性风险,新品研发风险,新品上市推广风险。

公司报告期归属于上市公司股东的净利润同比上升主要因控股骨干医药企业收入高增长所致。其中核心子公司金赛药业表现亮眼,金赛药业为专科用药生长激素细分产业龙头,考虑到公司品牌效应全年提升,新患者数量,用药时间均有所增长,我们预计生长激素细分子行业继续保持高景气。 公司主营业务继续以生物医药、健康产业为主,房地产开发为辅。公司的主要产品为聚乙二醇重组人生长激素注射液、重组人生长激素、注射用重组人促卵泡激素、冻干水痘减毒活疫苗、人用狂犬病疫苗、血栓心脉宁片、银花泌炎灵片等。 研发进展顺利,临床研究有序推进。2018Q1-Q3,公司累计投入研发费用2.61亿元,金赛药业、百克生物、华康药业等企业已立项的临床前研究项目,都在顺利推进中。根据2018年10月22日披露的投资者关系活动记录表,长效生长激素IV期临床研究已完成,并顺利获得药品再注册批件;金妥昔单抗正在进行I期临床研究;鼻喷冻干流感减毒活疫苗,已申报生产,等待国家药监局批准上市,相关的生产车间建设按计划正常推进;无细胞百白破疫苗,已申请临床试验并获得了发补通知,正按照要求开展相关研究。 盈利预测。预计公司2018-2020年净利润为9.89、12.58、16.02亿元,对应EPS分别为5.81元、7.39元、9.42元,参考同行业可比公司估值水平,我们给予公司2019年30-35倍PE,对应合理价值区间为221.70-258.65元,维持“优于大市”评级。 风险提示。新品推广不达预期风险,产品降价风险。

事件 12月20日公司发布公告,拟作价3.1亿元人民币,通过全资子公司浙江通策健康管理服务有限公司收购美盛控股集团有限公司所持有的杭州捷木股权投资管理有限公司50%股权,获取目标地块50%权益,用于公司总部及杭州口腔医院城西VIP医院总部院区项目。 点评: 口腔医疗业务发展稳健。2018Q1-Q3公司实现营业收入11.6亿元,同比增长33.7%,口腔医疗业务作为主业,推动公司业绩稳健增长。杭州口腔医院集团坚持“区域总院+分院”的模式,现在有平海路、城西、宁波三家中心医院,围绕这三家医院,各自又发展两家以上分院。这种模式最大程度抵御了口腔医疗独特的手工业性质带来的管理和扩张的风险,使得口腔医院区域集团可以成为一种商业模式。 杭州城西口腔医院业绩表现良好。杭州城西口腔医院前身为2008年正式开业的杭州古翠口腔门诊部,至今已有10年运营历史。杭州城西口腔医院2017年实现营业收入2.3亿元,净利润3771万元;2018年上半年实现营业收入1.35亿元,净利润2600万元,在子公司中均位列第二,仅次于杭州口腔医院有限公司。我们认为通过本次收购获取的目标地块权益对进一步扩展城西口腔医院业务有积极的作用。预计房产建设将于2020年建成,2021年装修并开业;现有的杭州口腔医院城西分院有160台牙椅,总部项目建成扩建250台牙椅,保留原址100台牙椅,未来杭州口腔医院城西医院将是拥有350台牙椅的院区,与平海路1号杭州口腔医院形成双总部院区。未来双总部院区可支撑至少10亿元的营业收入。 省内依托杭口医生集团,启动“蒲公英计划”。“蒲公英计划”于2018年4月提出,6月正式启动,是由杭口集团在浙江省内的各县市区(不含杭州市主城区和宁波市主城区),联合各地有威望的口腔医生,投资建设杭州口腔医院分院的创业活动计划。公司通过给予医生一定股权的方式,将医生的利益与公司发展绑定,从而调动医生的积极性,为分院建设保证了口腔人才的供给。 涉足眼科领域,培养新的增长点。2017年公司受让通策眼科投资管理公司20%股权,开始涉足眼科医疗领域。通过控股股东与浙江大学,浙江大学附属第二医院及眼科中心联合共建浙江大学眼科医院,在以杭州为核心的浙江省各区域首次布局眼科领域。我们看好公司进军眼科领域的尝试,预计未来有望依托浙大眼科医院、复制口腔医疗模式,为公司带来新的增长点。 盈利预测。我们看好公司口腔主业发展、辅助生殖业务的广阔前景以及眼科业务的拓展。预计公司2018-2020年每股收益1.00元,1.34元,1.80元。由于公司2017-2019年净利润CAGR接近40%,略超行业平均CAGR,参考同行业可比公司估值水平和PEG水平,给予2018年55X-63XPE,对应合理价值区间为55-63元,给予“优于大市”评级。 风险提示。(1)医生集团建设不及预期;(2)市场竞争风险。

事件 公司12月5日午间发布限制性股票激励计划,公司拟向公司高管在内的激励对象授予限制性股票488.5万股,占股本总额的0.53%。其中首次授予468.5万股,预留20万股,授权价为19.68元/股。l本次激励对象为公司董事、高级管理人员、核心管理人员及核心技术(业务)人员,共111人。业绩解锁条件为以2017年度净利润为基准,2018年、2019年、2020年净利润增长率分别分别不低于20%、40%、60%。上述激励计划有效期为自限制性股票首次授予日起48个月。首次授予的限制性股票自授予日起12个月后,满足解锁条件的,激励对象可以分三期解锁。授予日后12个月后至24个月内、授予日24个月后至36个月内、授予日36个月后至48个月内可分别解锁当次获授予的股票总数的10%、50%和40%。 点评 股权激励绑定管理、技术人员利益。本次股权激励计划面向对象包括部分董事、高管在内的核心管理、技术人员共计111人,通过给予激励对象限制性股票,有利于将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起,确保公司发展战略和经营目标的实现。 渠道建设起成效,血液制品业绩有所恢复,开始重视采浆量增长。公司是我国血液制品行业中血浆综合利用率最高,品种最多、规格最全的企业之一,生产销售的血液制品包括11个品种,34个规格,截止2018年6月,公司共有单采浆站24家。过去一年公司非常重视渠道的建设,业绩逐季恢复,为了满足未来血液制品的原材料需求,2018年8月30日,公司新设立的鲁山单采血浆站取得许可证,开始正式采浆,我们判断2019年血液制品业务业绩稳定增长。 四价流感疫苗9至11月共获批512万支,将贡献业绩弹性。由于相关部门加强了疫苗生产监管,原生产疫苗的企业相继退出,随着冬季流感高发季的到来,今年的流感疫苗呈现出供不应求的局面。公司的四价流感病毒裂解疫苗于2018年9月、10月、11月分别获批127、177、208万支,批签量逐月上升,累计已获批约512万支。考虑到今年流感疫苗市场供不应求,公司又是独家供应四价流感疫苗的生产商,我们判断疫苗业绩将集中在2018年四季度体现,届时将带动业绩快速增长。 盈利预测。预计2018-2020年EPS分别为1.26、1.59、1.98元。考虑公司所处细分领域的高景气,以及可比公司估值,给予2018年35X-40X的PE,对应合理价值区间为44.10-50.40元,给予“优于大市”评级。 风险提示:血制品销售渠道改革及采浆量不达预期的风险,行业竞争加剧的风险。

三季度收入和利润均维持了30%以上的同比增速,毛利率环比稳中有升。2018Q3单季公司实现营业收入3.84亿元,归母净利润9311万元,收入端与利润端增速基本匹配,均维持了30%以上的同比增速。公司毛利率环比逐步提升,2018年一季度、2018中报、2018年前三季度分别实现销售毛利率54.79%、56.66%、58.28%,环比增加1.87、1.62个百分点。我们预计公司毛利率的提升主要源于规模效应逐渐显现。 国内NIPT 龙头企业,技术优势明显。公司在NIPT业务板块的发展上稳扎稳打,技术上依托Illumina的NextSeq CN500测序平台,可搭载高通量芯片和中通量芯片两种测序芯片。高通量芯片在进行NIPT测序时,一次性可以检测96个样本,在测序基因的读长、通量、数据质量等核心的技术参数上有明显优势。试剂方面,测序试剂主要与Illumina合作;作为盈利核心的NIPT建库试剂则应用了自主研发的EZ-PALO快速建库方法。公司以NIPT为起点,充分利用基因测序的技术优势,逐步拓展其业务深度与广度,我们看好公司未来的发展。 肝癌早诊项目取得重大进展。2018年4月,子公司和瑞基因和国家肝癌科学中心联合开展的全国多中心、前瞻性肝癌极早期宇婧标志物筛查项目(以下简称“PreCar”项目)启动,和瑞基因依托cSMART技术和改良优化的PCR扩增子测序(tPAS)技术所开发的肿瘤液态活检产品处于行业领导地位,为肿瘤极早期筛查项目提供了坚实的技术基础。2018年9月,在CSCO大会上,课题组公布了PreCar项目先导试验的成果,数据显示,在特异性95%的情况下,肝癌检测灵敏度超过了90%;即使把特异性标准设置在99%,灵敏度也达到了87%,达到了全球领先水平。 规模效应明显,销售费用明显下降。2018前三季度销售费用率17.95%,同比下降9.25个百分点,我们预计NIPT业务推广成熟,公司开始具有规模效应;管理费用率7.12%,同比下降2.24个百分点;财务费用率0.26%,同比上升0.53个百分点,主要系汇兑损益增加所致。 盈利预测。预计2018-2020年EPS分别为0.92、1.20、1.56元。考虑到可比公司平均PE,我们看好其发展前景,给予2018年45X-50X的PE,对应合理价值区间为41.40-46.00元,给予“优于大市”评级。 风险提示。(1)现有业务不及预期风险;(2)新药开发的风险。

事件:我武生物2018年前三季度收入3.86亿元,同比增长31.36%,归母净利润1.89亿元,同比增长27.51%,扣非归母净利润1.82亿元,同比增长28.46%,实现EPS0.65元。其中公司2018年Q3实现收入1.67亿元,同比增长30%,实现归母净利润0.85亿元,同比增长22.40%。 点评。 收入端增速31.36%验证行业趋势向好。我们认为三季度收入端保持快速增长主要因脱敏治疗市场规模不断扩大,季度业绩再次验证行业趋势向好。营业成本同比增加166.49%,主要是因为半成品产量减少,产成品分摊费用增加所致,叠加销售费用同比增长28.1%,管理费用同比增加23.7%,所以净利润增速略低于收入增速。 费用控制稳定。2018年前三季度销售费用1.17亿元,同比增长28.1%;管理费用0.24亿元,同比增长23.7%;财务费-0.06亿元,同比下降-154.3%。 公司逐步形成了过敏性疾病诊疗领域多种产品协同发展的产品格局。“黄花蒿粉滴剂”完成了用于治疗变应性鼻炎的多中心、多剂量、随机、双盲安慰剂平行对照的Ⅱ期临床试验,III 期临床研究进展顺利;黄花蒿花粉点刺液、悬铃木花粉点刺液等9项在研产品收到国家食品药品监督管理局颁发的《药物临床试验批件》;成功完成了“丝素蛋白保湿止痒敷料”的原料制备工艺研究,形成样品,拟以医疗器械产品进行注册申报。除此之外,公司介入针对过敏性疾病的症状控制用药的新药研发。2017年7月对上海凯屹医药科技有限公司出资1300万元,持有其19.9%的股权,开发一种新型的支气管舒张剂,不仅可对哮喘患者进行症状控制治疗,还可缓解慢性阻塞性肺炎患者的病症。 盈利预测。预计公司2018-2020年净利润为2.43、3.17、4.12亿元,对应EPS 分别为0.84元、1.09元、1.42元,参考同行业可比公司估值水平,我们给予公司2018年43-45倍PE, 对应合理价值区间为36.12-37.80元,维持“优于大市”评级。 风险提示。主导产品集中的风险,新药开发的风险,市场竞争的风险。

“区域总院+分院”模式效果显著,营收、净利维持高增速。2018年前三季度,公司实现营业收入11.63亿元,同比增长33.71%;归母净利润2.75亿元,同比增长51.33%,维持了2018年上半年的增速水平。公司近年的成功扩张和稳步增长在不断验证“区域总院+分院”的发展模式,模式中区域总院平台对医生医疗服务技能、学术地位形成支撑,并在区域内形成品牌影响力,分院作为总院的“护城河”可将品牌影响力快速推开,实现医疗资源的优化及患者就诊便捷,在较短时间内积累客户资源、获取市场份额。这种“区域总院+分院”的模式,最大程度抵御了口腔医疗独特的手工业性质带来的管理和扩张的风险,使得口腔医院区域集团可以成为一种商业模式。 省内依托杭口医生集团,启动“蒲公英计划”。“蒲公英计划”于2018年4月提出,6月正式启动,是由杭口集团在浙江省内的各县市区(不含杭州市主城区和宁波市主城区),联合各地有威望的口腔医生,投资建设杭州口腔医院分院的创业活动计划。公司通过给予医生一定股权的方式,将医生的利益与公司发展绑定,从而调动医生的积极性。我们认为这一举措为分院建设保证了口腔人才的供给。 布局辅助生殖、眼科领域。除口腔医疗服务外,公司涉足未来市场空间潜力较大的辅助生殖与眼科领域,旗下昆明波恩生殖中心总体IVF治疗的成功率维持在较高的水平,2018年上半年总门诊量达28137人次,同比增长27%;与浙江大学、浙二眼科中心合作共建的的浙江大学眼科医院正在紧锣密鼓筹建中。 费用基本保持平稳。2018Q1-3销售费用率0.68%,同比下降0.09个百分点;管理费用率11.52%,同比下降3.01个百分点;财务费用率1.61%,同比下降0.22个百分点,主要系报告期银行贷款利息支出增加所致。 盈利预测。我们看好公司口腔主业发展、辅助生殖业务的广阔前景以及眼科业务的拓展。预计公司2018-2020年每股收益1.00元,1.34元,1.80元。由于公司2017-2019年净利润CAGR接近40%,略超行业平均CAGR,参考同行业可比公司估值水平和PEG水平,给予2018年55X-63XPE,对应合理价值区间为55-63元,给予“优于大市”评级。 风险提示。(1)医生集团建设不及预期;(2)市场竞争风险。

事件: 10月19日,公司发布2018年三季报:2018年前三季度实现营业收入41.40亿元,同比增长56.36%,归母净利润8.39亿元,同比增长72.20%;扣非归母净利润8.18亿元,同比增长74.55%;实现基本EPS4.93元。第三季度单季实现营业收入13.90亿元,同比增长32.74%,归母净利润2.91亿元,同比增长43.20%;扣非归母净利润为3.03亿元,同比增长55.17%;实现基本EPS1.71元。 点评 2018年前三季度,公司总体生产经营良好,经营平稳。公司前三季度归属于上市公司股东的净利润同比上升72.20%,主要因控股医药企业收入增长及公司房地产开发项目结算收入同比上升所致。其中医药企业收入增长41.39%,净利润增长55.85%。 预计金赛药业净利润未来三年有望实现年复合增速30%以上增长。公司主营业务继续以生物医药、健康产业为主,房地产开发为辅。公司的主要产品为聚乙二醇重组人生长激素注射液、重组人生长激素、注射用重组人促卵泡激素、冻干水痘减毒活疫苗、人用狂犬病疫苗、血栓心脉宁片、银花泌炎灵片等。金赛药业为专科用药生长激素细分产业龙头,考虑到公司品牌效应全年提升,新患者数量,用药时间均有所增长,我们预计生长激素细分子行业继续保持高景气,金赛药业净利润未来三年有望实现年复合增速30%以上增长 费用基本保持平稳。2018年前三季度销售费用15.13亿元,同比增长37.15%,主要因为制药业公司收入增加,销售费用增加所致;管理费用2.22亿元,同比增长25.4%,财务费用-551万元,同比下降14.4%,主要因为利息费用增长导致;研发费用2.61亿元,同比增长46.49%,主要是因为制药公司研发投入增加所致。 盈利预测。预计公司2018-2020年净利润为9.89、12.58、16.02亿元,对应EPS分别为5.81元、7.39元、9.42元,参考同行业可比公司估值水平,我们给予公司2018年41-50倍PE,对应合理价值区间为238.21-290.50元,维持“优于大市”评级。 风险提示。新品推广不达预期风险,产品降价风险。

事件: 10月18日,公司发布2018年三季报:2018年前三季度实现营业收入2.40亿元,同比增长23.53%,归母净利润9103万元,同比增长17.65%;扣非归母净利润7454万元,同比增长3.52%;实现基本EPS 1.00元。第三季度单季实现营业收入9942万元,同比增长32.19%,归母净利润3959万元,同比增长30.93%;扣非归母净利润为3351万元,同比增长13.68%;实现基本EPS0.44元。 点评 产品菜单丰富,技术平台多元化。公司产品线丰富,业务涵盖免疫检测、分子检测、生化检测三大领域。在肿瘤检测方面,公司应用流式荧光发光法和化学发光法两种技术平台开发试剂盒,截止2018年6月30日,共有肿瘤标志物检测产品(含校准品、质控品)70个,其中三类医疗器械42个,涉及20种肿瘤标志物,是国内肿瘤标志物最为齐全的公司之一。在HPV检测方面,公司分别基于流式荧光平台与实时荧光PCR平台开发了高危型HPV核酸检测试剂盒及“5+9”型与“2+12”型HPV分型检测试剂盒以满足不同患者的需求。 多指标联检,高通量技术具有独特性。在免疫领域,公司基于流式荧光技术开发的多肿瘤标志物定量检测组合,可一次性检测12项肿瘤标志物,实现多肿标的快速联合检测;在分子诊断领域,该技术被应用于HPV核酸检测的高端产品,可一次性检测27个亚型。与传统的单指标检测化学发光法相比,流式荧光技术具有一次检测可检测多个指标、检测速度快、灵敏度和准确度高、重复性好、线性范围广等优点,在目前医疗资源紧张的情况下,可节约医生和患者的时间,显著提高体外诊断的效率。 营收净利润增速回升,上半年仪器投放成效初显。公司2018Q3单季实现营收9942万元,同比增长32.19%;归母净利润3959万元,同比增长30.93%,与2018H1公司营收18.06%、归母净利9.13%的低增速相比有显著的提升。我们预计2018年上半年公司加大了体外诊断仪器的投放力度,三季度以来,在公司“仪器+试剂” 的销售模式下,试剂销量开始随设备投放稳步增长,我们预期业绩今年触底,明年恢复快速增长态势。 报告期内,公司销售费用率28.82%,管理费用率6.39%,财务费用率-1.76%,公司销售费用同比增加29.17%,系销售团队扩张所致;管理费用同比增加132.50%,系股份支付成本分摊所致;财务费用同比减少21.12%,系利息收入增加。 2018年因为多种因素利润端增速低于收入端,预计2019年收入和利润增长有望匹配。公司2017 年限制性股票激励计划实施后,公司中高层的管理层和核心的技术(业务)人员实现了直接持股,绑定了核心人员的利益,完善了公司的治理结构,有助于保障公司业绩持续稳健快速增长。2018年因限制性股票激励计划的实施新增400余万元的股份支付摊销、装机数量增多导致营销费用增长等因素,预计公司净利润增速小于营业收入的增速。我们预计随着新投放仪器产出提高以及新产品甲基化突变检测技术开发的人SHOX2、RASSF1A基因甲基化DNA检测试剂盒(PCR荧光法)在用于肺癌疑似人群的肺泡灌洗液细胞学检测的辅助检查的临床推广,2019年业绩收入和利润增长有望匹配。 盈利预测。预计2018-2019年EPS分别为1.58、2.01、2.59元,参考可比公司,我们给予公司2018年30-35倍PE,对应合理价值区间为47.40-55.30元,维持“优于大市”评级。 风险提示。(1)市场竞争加剧。(2)高通量技术推广不达预期。

我国口腔医疗市场潜力大,民营口腔医院发展遇契机。我们认为,在目前老龄化加剧和较为宽松的政策环境支持下,口腔医疗将成为我国医疗服务行业中的优势产业。国内口腔市场的巨大潜力表现在:1、刚需不断增长:我国居民口腔健康意识提高,同时人口老龄化加剧;2、高端需求亟待爆发:居民支付能力提高,推动牙齿种植、牙颌正畸等高附加值口腔诊疗需求增长;3、供给严重缺乏:我国牙医配置率低,仅为全球平均水平的1/3、不足发达国家1/ 10。我们发现,目前我国口腔医疗市场已呈现加速发展趋势,其中民营口腔市场增长最为迅速,迎来发展的机遇期。 公司是国内第一家以口腔、辅助生殖医疗等服务为主营业务的主板上市公司。其中口腔医疗服务主要包括种植、正畸、修复等医疗服务,辅助生殖服务主要包括不孕不育诊疗、辅助生殖(IVF)等医疗服务。公司自2006年转型至医疗服务领域,已拥有不同规模的专科医院及医疗网点共30家。 经营模式:“区域总院+分院”的发展模式,医院集团化复制模式。公司近年的成功扩张和稳步增长在不断验证“区域总院+分院”的发展模式,模式中区域总院平台对医生医疗服务技能、学术地位形成支撑,并在区域内形成品牌影响力,分院作为总院的“护城河”可将品牌影响力快速推开,实现医疗资源的优化及患者就诊便捷,在较短时间内积累客户资源、获取市场份额。对标HCA,公司坚持“区域总院+分院”模式,每个区域专科医院集团要在当地成为最大、水平领先的医院。十多年来,杭州口腔医院集团做了许多探索,现在有平海路、城西、宁波三家中心医院,围绕这三家医院,各自又发展两家以上分院。这种“区域总院+分院”的模式,最大程度抵御了口腔医疗独特的手工业性质带来的管理和扩张的风险,使得口腔医院区域集团可以成为一种商业模式。 涉足眼科领域,培养新的增长点。2017年公司受让通策眼科投资管理公司20%股权,开始涉足眼科医疗领域。通过控股股东与浙江大学,浙江大学附属第二医院及眼科中心联合共建浙江大学眼科医院,在以杭州为核心的浙江省各区域首次布局眼科领域。我们看好公司此次进军眼科领域的尝试,预计未来有望依托浙大眼科医院、复制口腔医疗模式,为公司带来新的增长点。 辅助生殖业务:2017年生殖中心初诊总量为48552人次(2016年同期34667人次),同比增40.05%;完成周期数893例(2016年同期379例),同比增135.62%;总体IVF 治疗成功率(D35临床妊娠率)维持在较高水平,2017年为57.82%,较2016年同期53.7%同比略增长4.12个百分点。结合目前公司较高的IVF治疗水平,我们认为公司未来会继续致力于打造自己的辅助生殖旗舰店。 盈利预测。我们看好公司口腔主业发展、辅助生殖业务的广阔前景以及眼科业务的拓展。预计公司2018-2020年每股收益1.00元,1.34元,1.80元。由于公司2017-2019年净利润CAGR接近40%,略超行业平均CAGR,参考同行业可比公司估值水平和PEG水平,给予2018年55X-63XPE,对应合理价值区间为55.00-63.00元,维持“优于大市”评级。 风险提示。 (1)医生集团建设不及预期; (2)市场竞争风险。