事件：4月 21日，公司发布 2022年年度报告: 全年实现营业收入 7.16亿元，同比增长 9.38%；归母净利润 1.25亿元，同比下降22.55%；扣非净利润 1.01亿元，同比下降 17.53%；经营性现金流量净额 1.65亿元，同比增长 99.39%，主要系公司加强了应收账款的催收和回款。 其中，2022年第四季度营业收入 1.98亿元，同比下降 1.44%；归母净利润 0.37亿元，同比下降 33.79%；扣非净利润 0.32亿元，同比下降 10.34%；经营性现金流量净额 0.34亿元，同比增长 2341.30%。 同日，公司发布 2023年第一季度报告: 第一季度实现营业收入1.22亿元，同比下降 16.03%；归母净利润 0.11亿元，同比增长111.17%；扣非净利润 0.09亿元，同比增长 207.79%；经营性现金流量净额-0.02亿元，同比下降 102.90%。 疫情扰动短期业绩，外部环境改善后有望恢复稳健运营2022年，受公共流行病事件影响，公司的生产经营活动受到明显影响，同时医院、体检中心等终端客户的常规诊疗活动受限，对公司肿瘤标志物、自身免疫等重要产品的使用和市场推广活动造成一定影响。公司虽然积极调整短期营销工作重点，并及时推出核酸检测所需的配套仪器和耗材，以应对短期市场需求的变化，但公司新客户开拓数量及配套流式荧光检测仪和化学发光检测仪的新装机数量不及预期，公司的试剂收入和净利润仍受到一定程度的影响。 2022年公司营业收入 7.16亿元，同比增长 9.38%，其中： （1）试剂收入 5.34亿元，同比下降 5.05%，营业占比 74.54%，同比减少11.33pct； （2）仪器收入 1.78亿元，同比增长 102.04%，全年完成1,076台各类仪器的装机（含销售）。截止 2022年底，公司产品在国内 2,100余家终端用户使用，三级医院覆盖率不断提升，其中三级医院占医院客户的 72.87%，2022年新增三级医院客户数超过 200家。 低毛利的仪器收入占比提升，毛利率和净利率双双受到影响2022年度，公司体外诊断仪器收入占营业收入的 24.89%，同比增加 11.41pct；由于仪器的毛利率仅为 15.96%，远低于试剂 70.64%的毛利率，因此公司综合毛利率为 57.04%，同比下降 9.81pct。期间费用率方面，全年销售费用率同比降低 0.53pct 至 27.18%；管理费用率同比降低 1.50pct 至 5.20%；研发费用率同比降低 0.03pct 至 11.08%；楷体 财务费用率同比降低 0.96pct 至-1.57%。公司虽然加强了经营管控，销售费用率、管理费用率和研发费用率与上年同期相比均保持稳中有降的趋势，但由于毛利率的下滑，公司的整体净利率同比降低 7.32pct至 17.28%。体外诊断行业抗风险能力较强，特别是公司主要涉及的肿瘤领域检测，相对属于刚性需求，随着外部环境改善，公司主要产品的销售将恢复至正常水平，利润率水平也有望恢复正常。 其中，2022年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 60.71%、30.28%、3.42%、13.07%、-1.44%、18.25%，分别变动-5.29pct、+1.61pct、-2.41pct、+1.55pct、-0.12pct、-9.44pct。 2023年度第一季度，公司的综合毛利率同比提升 7.09pct 至57.74%；销售费用率同比提升 3.37pct 至 31.81%；管理费用率同比降低 0.06pct 至 7.72%；研发费用率同比提升 3.43pct 至 14.93%；财务费用率同比降低 0.48pct 至-0.66%；综合影响下，公司整体净利率同比提升 4.98pct 至 8.59%。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为 9.39亿/11.86亿/14.74亿，同比增速分别为 31%/26%/24%；归母净利润分别为 1.81亿/2.36亿/2.99亿，同比增速分别为 45%/30%/27%；EPS 分别为 1.10/1.44/1.82，按照 2023年 4月 21日收盘价对应 2023年 21倍 PE。维持“买入”评级。 风险提示：新产品进入市场的准备时间较长的风险；新产品研发和注册风险；监管政策变动风险；市场竞争加剧风险。

事件：2022 年 10 月 29 日，公司发布 2022 年第三季度报告: 公司前三季度实现营业收入5.18 亿元，同比增长14.15%；归母净利润0.88 亿元，同比下降16.64%；扣非净利润0.70 亿元，同比下降20.41%。 经营活动产生的现金流量净额1.31 亿元，同比增长60.74%，主要系较历史同期采购付款增长小于销售收款增长、因疫情其他经营活动支付的款项有所减少以及享受税金缓缴所致。 其中，2022 年第三季度公司实现营业收入1.98 亿元，同比增长31.10%;归母净利润0.45 亿元，同比增长45.96%;扣非净利润0.41 亿元，同比增长66.81%。经营活动产生的现金流量净额0.17 亿元，同比增长30.63%。 收入利润逐季增加，一体机拓展空白客户由于全国多地持续受疫情影响，医院、体检中心等终端客户的常规诊疗活动受限，对公司肿瘤标志物、自身免疫等重要产品的市场销售造成一定影响。公司借助新媒体进行线上推广的同时，积极调整短期营销工作重点，及时推出新冠检测所需的配套仪器和耗材，以应对短期市场需求的变化，使公司销售收入逐季改善明显：2022 年第一至第三季度分别实现营业收入1.45 亿元、1.76 亿元，1.98 亿元；经营业绩亦保持类似的趋势：2022 年第一至第三季度分别实现归母净利润0.05 亿元、0.38 亿元、0.45 亿元，同比增速分别为-77.10%、-26.95%、45.96%。 此外，公司仪器投放节奏未受疫情影响，公司2022 年上半年完成682 台各类仪器的装机（含销售），我们预计第三季度持续增加。这些仪器的成功装机虽然可能增加了公司的销售费用，但未来将带来更多的试剂销售收入，为公司的产品收入不断提升打下基础。 其中，公司为大规模新冠筛查实现全自化的样本前处理、加快检测速度，推出了一款以功能高度集成化的开盖提取一体机；该产品契合市场需求，增长迅速。该一体机除能实现新冠检测的自动化前处理，也可实现其他分子检测以及质谱检测的自动化前处理，未来有望加快公司其他分子产品及质谱产品的检测速度，提高检测通量；同时随着一体机的快速装机，公司拓展了部分空白客户，未来有望借助一体机建立的合作逐渐导入公司的其他产品，为公司未来发展提供新的增长点。第三季度毛利率环比改善，期间费用率显著优化2022 年前三季度，公司整体毛利率同比下降11.58pct 至55.64%，我们推测主要系毛利率较低的代理产品及设备销售占比上升较多所致；销售费用率同比下降1.29pct 至25.99%；管理费用率同比下降1.21pct 至5.88%；研发费用率同比下降0.61pct 至10.32%，财务费用率同比下降1.32pct 至-1.62%，我们推测主要系美元汇率上升产生汇兑收益增加所致；综合影响下，公司整体净利率下降6.33pct 至16.92%。 其中，2022 年第三季度的整体毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为62.12%、27.29%、4.97%、11.05%、-2.15%、22.57%，分别变动-5.10pct、-4.56pct、-2.57pct、-0.04pct、-1.85pct、+2.19pct。 盈利预测与投资评级：基于公司第三季度经营情况分析，我们调整盈利预测，预计2022-2024 营业收入分别为7.87 亿/ 10.08 亿/12.70 亿，同比增速分别为20%/ 28%/ 26%；归母净利润分别为1.57亿/ 2.06 亿/ 2.67 亿，分别增长-3%/ 31%/30%；EPS 分别为0.96 / 1.26/ 1.63，按照2022 年11 月3 日收盘价对应2022 年24 倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；新产品进入市场的准备时间较长的风险；产品质量风险；市场竞争加剧风险；监管政策变动风险。

事件：公司发布 2021年报及 2022年一季报。 2021年，公司实现营收 6.5亿元，同比增长 33.7%；归母净利润 1.6亿元，同比增长 33.6%； 扣非归母净利润 1.2亿元，同比增长 24%；毛利率为 66.85%，同比略有提高；净利率 24.6%，同比保持稳定。 2021Q4，公司实现营收 2亿元，同比下降 8.4%；归母净利润 5552万元，同比下降 36.1%；扣非归母净利润 3516万元，同比下降 55.4%。 2022Q1，公司实现营收 1.45亿元，同比增长 22.3%；归母净利润 527万元，同比下降 77.1%；扣非归母净利润 307万元，同比下降 85.5%。 公司业绩受非业务经营性因素影响较大。 2021年，公司销售费用率在人员增长及仪器装机影响下同比增加 2.34pct，以及管理费用率在股权激励费用计提影响下同比增加 1.88pct。 2021Q4、 2022Q1，由于疫情影响，公司肿瘤检测产品在部分地区出现体检客户和医院客户采购大幅减少的情况，从而对公司整体业绩产生较为明显的负面影响。而2022Q1之所以出现收入增速和利润增速差距较大的原因是：公司增加了新冠检测相关产品推广，但毛利率远低于公司的自主检测试剂产品。 预计后续疫情好转后，公司相关产品的销售有望恢复至正常水平。 营销改革初见成效，海内外业务推广进展顺利。 公司加大营销团队建设，销售人员从 2019年报报告期末的 129人增长至 2021年报报告期末的 261人，数量翻倍。国内市场方面，截止报告期末，公司产品已覆盖全国 31个省市 1500余家终端用户，广泛应用于国内各级医院、体检中心、独立实验室等，其中三级医院占医院客户的 70.96%。海外市场方面，已在欧洲、中东、东南亚等多个国家/地区开展销售。 2021年公司实现海外营业收入 4503.6万元，同比增长 433.93%。 2021年，公司共计完成了 859台各类仪器的装机，为未来试剂放量打下基础。 产品品类不断丰富，卡式 PCR 产品值得期待。 2021年，公司研发费用达 7271万元，研发费用率达 11.11%。在研项目超过 100个，涉及自身免疫、心血管、感染、激素、代谢、肿瘤等多个领域，多项在研产品已进入临床试验和注册报批阶段。公司及全资子公司合计新增注册证达 27个，丰富了公司激素、自身免疫等多个领域的产品线布局。根据公司年报披露信息，公司在研管线中的卡式 PCR 系列产品中的多个项目已处于工艺研究、注册检验、注册报批过程中，且部分项目已经获得注册证，目标将尽快取得注册证，实现产业化。后续公司将以卡式 PCR 仪为平台，实现对甲型/乙型流感病毒、呼吸道合胞病毒、腺病毒、肺炎支原体、新冠等项目的检测。卡式 PCR 技术以其高效、快速、便捷、易于使用等特点在海外得到广泛应用。根据 Danaher 披露报告，旗下 Cepheid 公司（卡式 PCR 龙头，被 Danaher 收购） 2021年预计全球营收规模达 35亿美元， 2019年以来复合增速达 87%；其GeneXpert 系统全球安装量在 2021年超过 4万，是 2019年的两倍。目前，我国卡式 PCR 市场仍在起步发展阶段，市场前景和空间均十分可观。未来随着技术渗透率的提升，公司作为国内少数拥有卡式 PCR 技术的厂商之一，有望在这一增量市场充分受益。 投资建议： 买入-A 投资评级， 6个月目标价 23.73元。我们预计公司 2022年-2024年的收入增速分别为 30.3%、 34.3%、 32.4%，净利润增速分别为 20.7%、 38.6%、 33.9%； 维持给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为 23.73元，相当于 2022年 20倍的动态市盈率。 风险提示： 疫情的不确定性；公司后续订单的不确定性；新品开发和推广不及预期。

事件：2022年4月22日晚，公司发布2021年年度报告: 公司全年实现营业收入6.55亿元，同比增长33.7%；归母净利润1.61亿元，同比增长33.62%；扣非净利润1.23亿元，同比增长24.04%。基本每股收益0.987元，拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元(含税)。 同日，公司发布2022年第一季度报告，公司第一季度实现营业收入1.45亿元，同比增长22.30%;归母净利润527.01万元，同比下降77.10%;扣非净利润306.51万元，同比下降85.51%;基本每股收益0.032元。 全年试剂销售恢复稳增长，开拓海外市场收入增长超400% 分产品来看，①2021年公司实现体外诊断试剂销售收入5.62亿元，占营业收入的85.86%，同比增长34.82%，毛利率同比提升1.19pct至77.54%。②公司实现体外诊断仪器销售收入0.88亿元，同比增长31.13%，毛利率同比下降7.14pct至12.50%；并完成859台各类仪器的装机（含销售），同比增加32%，这些仪器的成功装机虽然增加了公司的销售费用，但未来将带来更多的试剂销售收入，为公司的产品收入不断提升打下基础。 分地区来看，①2021年公司实现国内营业收入6.10亿元，同比增长26.69%。截止2021年底，公司营销人员260余人（包含市场推广人员等），产品已覆盖全国31个省市1,500余家终端用户，其中三级医院占医院客户的70.96%，2021年新开拓三级医院客户数超过150家。②公司实现海外收入4,503.60万元，同比增长超400%，产品已经远销欧洲、东南亚多个国家；同时积极推进公司产品的海外认证工作、国际商标注册，2021年新增27个产品通过CE自我声明，产品主要围绕着新冠、呼吸道、心脏标志物等多个领域。 净利率稳定在24.6%，新冠疫情影响经营性现金流同比下降 公司2021年综合毛利率同比略有提升0.46pct至66.85%，主要是因为体外诊断试剂产品的毛利率略有提升；销售费用率同比提升2.34pct至27.71%，主要是由于人员增长及仪器装机导致销售费用同比有较大增长；管理费用率同比提升1.88pct至6.70%，因股权激励实施导致股份支付同比增长715.70万元；研发费用率同比下降1.45pct至11.11%，财务费用率同比下降0.41pct至-0.61%；综合影响下，公司整体净利率下降0.02pct至24.60%。 2021 年由于受新冠疫情持续影响，购买新冠相关设备及配套试剂使经营活动现金流出增长幅度较大，销售、研发、管理类人员增加较多使经营活动现金流出增长幅度较大，导致经营活动产生的现金流量净额同比下降14.69%，为8261.35 万元。 疫情在多地反复，第一季度产品结构变化使得净利润大幅减少 2022 年第一季度，公司实现营业收入1.45亿元，同比增长22.30%。由于疫情影响，公司主要产品肿瘤相关检测产品，在北京和广东等市场的体检客户和医院客户采购大幅减少。为此，公司虽增加了新冠检测所需的配套仪器和耗材的市场推广，公司营业收入仍有所增长；但由于配套仪器和耗材的毛利率远低于公司的自主检测试剂产品，净利润同比大幅减少。预计疫情好转后，公司主要产品的销售有望恢复至正常水平。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2022-2024 营业收入分别为8.52 亿/10.62 亿/13.14 亿，同比增速分别为30%/25%/24%；归母净利润分别为1.97 亿/2.43 亿/3.04 亿，分别增长22%/24%/25%；EPS 分别为1.20/1.48 /1.86，按照2022 年2 月22 日收盘价对应2022 年19 倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；新产品进入市场的准备时间较长的风险；产品质量风险；市场竞争加剧风险；监管政策变动风险。

事件：公司公告 2021年报及 22年一季报， 2021年公司实现营业收入 6.55亿元，同比增长 33.70%，归母净利润 1.61亿元，同比增长 33.62%，扣非净利润 1.23亿元，同比增长 24.04%。 22Q1公司收入 1.45亿元，同比增长 22.30%，归母净利润 527万元，同比下降 77.10%，扣非归母净利润 307万元，同比下降 85.51% 营销改革取得良好成效， 2021年产品放量明显。 2021年公司业绩快速增长，主要得益于国内诊疗秩序恢复以及公司营销改革后产品快速放量。 21Q4营业收入 2.00亿元（-8.43%），归母净利润 5552万元（-36.11%）， 扣非 3516万元（-55.36%），单季度收入利润同比下降主要受疫情反复扰动影响终端诊疗人次和体检人次。 22Q1公司常规产品依然受国内疫情负面影响，但疫情下分子诊断设备耗材需求提升带动公司代理品种快速放量，收入实现快速增长， 由于相关产品毛利率较低，导致利润同比有所下降。 规模效应下试剂毛利率稳步提升，带动整体利润率维持稳定。 2021年公司销售费用率为 27.71%，同比提升 2.34pp，主要因装机量增加导致折旧费用提高以及人员薪酬增加所致；管理费用率为 6.70%，同比提升 1.88pp，主要系股权激励费增加，财务费用率-0.61%，同比下降 0.41pp； 21年公司研发投入 7,271.12万元，同比提高 18.29%，占营收比例 11.11%；疫情后试剂销售加速恢复，固定摊销成本下降，带来试剂毛利率77.54%，同比提升 1.19pp，带动综合毛利率 66.85%，同比提升 0.46pp。 21年公司净利率 24.60%，同比下降 0.02pp，基本保持稳定。 特色自免项目驱动下流式设备加速装机，三级医院占比不断提升，试剂业务有望保持快速增长。 2021年公司体外诊断试剂实现收入 5.62亿元，同比增长 34.82%，占营业收入 85.86%；免疫、分子、生化等各类仪器收入 8820万元，同比增长 31.13%， 总装机量达 859台，其中我们预计流式荧光装机超过 180台，较往年显著加速，主要得益于公司特色流式荧光法的自身免疫疾病检测在自动化、检测速度、单位成本等方面的显著优势，带动流式装机提速；截止 21年底公司客户约 1500家，其中 21年新增三级医院 150家，三级医院占比达 70%，后续相关试剂消耗量有望加速提升。 此外，公司的肠癌、肺癌甲基化等创新产品均开始陆续销售，有望进一步贡献增量业绩。 化学发光大型机完成研发， 多款检验项目提交注册，为后续试剂快速上量提供充足保障。 2021年公司持续加快化学发光领域布局， TESMI i100、 i200等设备预计装机或达 300台，与日立合作开发的生化免疫兼容流水线也开始进院，有望进一步带动公司相关试剂产品的销售。此外，公司的大型发光机也已完成开发工作， 21年内提交了 23项化学发光试剂项目，覆盖肿瘤、感染、激素、代谢等多个领域，随着公司检验设备、试剂布局的丰富完善，未来化学发光领域产品有望迎来快速发展。 盈利预测与估值： 根据年报数据调整盈利预测， 预计试剂产品疫情后有望快速放量，设备毛利率或因市场竞争、销售策略等有所调整， 2022-2024年公司实现收入 8.22、10.38、 13.21亿元， 同比增长 26%、 26%、 27%，调整前 22-23年 9.74、 12.64亿元，归母净利润 1.91、 2.43、 3.08亿元，同比增长 19%、 27%、 27%，调整前 22-23年2.94、 3.98亿元，对应 EPS 为 1.17、 1.48、 1.88。 考虑到公司流式荧光、流水线装机量持续提升，长期有望带来试剂量的持续快速增长， 维持“买入”评级。 风险提示： 新产品研发风险，仪器设备、原材料采购风险，新产品市场推广不达预期风险， 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

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事件：4月23日晚，公司发布2020年年度报告:公司实现营业收入4.90亿元，同比增长10.90%；归母净利润1.21亿元，同比减少23.22%；扣非净利润0.99亿元，同比减少30.51%。经营活动产生的现金流量净额0.97亿元，同比减少44.62%。 同日，公司发布2021年第一季度报告，公司实现营业收入1.19亿元，同比增长310.20%；归母净利润0.23亿元，同比增长220.62%；扣非净利润0.21亿元，同比增长179.38% 疫情影响逐渐减弱，业务明显恢复并取得较大增长 1）受疫情影响公司营业收入增速放缓，但疫情影响已逐渐减弱：①受新型冠状病毒肺炎疫情影响，各级医疗机构就诊和体检人数较去年同期有所下降，对公司体外诊断试剂的销售产生了一定影响，其中试剂收入4.17亿元，同比增长0.42%；营收比重同比下降8.88pct至85.15%。②因新冠耗材及检测相关仪器市场需求较大，公司实现各类仪器收入6,726万元，同比增长294.53%，营收比重同比提升9.88pct至13.74%。 虽然全年收入受到疫情影响，但分季度看，被抑制的检测需求得到补偿性恢复，公司的收入逐季明显恢复：2020年Q1-Q4和2021年Q1的营业收入同比增速分别为-57.16%、-17.23%、31.19%、45.82%、310.20%，归母净利润亦保持同样的趋势。 2）仪器投放节奏未受疫情影响，产品结构变化导致净利率下降11pct：①由于毛利较低的仪器及新冠配套耗材占营业收入的比重提升，公司总体毛利率同比下降12.18pct至66.39%；②同时公司因装机仪器折旧（2020年完成651台各类仪器的装机（含销售），专用设备账面价值较期初增加1625万元至1.82亿元）及营销人员增长（销售人员同比增加45.74%至188人），销售费用保持增长，销售费用率同比提升0.14pct至25.37%；③加之开展新型冠状病毒检测产品的开发与临床以及原有研发项目推进导致研发投入同比增加18.23%，研发费用率同比提升0.78pct至12.56%；④由于银行定期理财产品收益按照新金融工具准则不再计入财务费用所致，公司财务费用率提升1.24pct至-0.20%；⑤综合影响下，公司总体净利率同比下降10.94pct至24.62%。 国内市场开展营销改革，海外市场实现零的突破 1）开展营销改革，提高国内市场覆盖率：公司开展营销改革，以产品线引领制定销售策略、价格政策，负责大渠道谈判和标杆客户的树立，区域销售负责政策的实施；使营销团队规模和产品结构相匹配，引入更多的销售骨干，快速扩充了销售团队的规模。截止2020年底，公司产品覆盖国内31个省市，终端客户1100余家，其中三级医院占医院客户的73.68%。 公司计划在2021年进一步增加营销人员，组织规模的有效扩张，将为今后的业务增长提供有力的组织保障。 2）逐步开拓海外市场：结合海外疫情的影响，公司2020年度迅速组建了国际贸易部，已与海外经销商建立稳固的合作关系，为公司未来全面拓展海外市场奠定基础。公司的新冠产品在欧洲、中东、东南亚等地都开始产生销售收入，2020年公司实现国外收入843万元，占营业收入的1.72%，实现了国外收入零的突破。 公司在2021年将启动发光产品的海外市场布局，特别是公司有i100小精灵发光仪，体积小巧功能强大，尤其适合国际市场的需求。公司将在2021年完成该款产品出口的准备工作。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2021-2023营业收入分别为6.86亿/8.31亿/10.07亿，同比增速分别为40%/21%/21%；归母净利润分别为2.29亿/2.76亿/3.31亿，分别增长90%/20%/20%；EPS分别为2.52/3.03/3.63，按照2021年4月23日收盘价对应2021年23倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；新产品进入市场的准备时间较长的风险；产品质量风险；市场竞争加剧风险；监管政策变动风险。

肿瘤标志物检测市场空间可观，公司肿标产品技术业内领先，有望持续受益。肿瘤标志物作为癌症诊断方法学之一，具有早期诊断、成本低、无创、可多项目联检等优势。根据久谦咨询的数据，我国癌症早期确诊率为10%，仅为美国的1/4左右，未来癌症筛查普及化趋势有望推动市场不断扩容。中国肿瘤检测市场80%的份额被国外品牌罗氏、雅培、贝克曼、西门子等4大巨头占据，国产化率仅为20%，替代空间可观。透景肿标检测项目齐全，流式荧光平台技术水平全球领先，拥有并行检测高通量、单指标低成本等优势，流式荧光法下多指标联检的灵敏度和准确性已得到临床实验的验证，部分指标已接近电化学发光试剂盒（罗氏Cobas试剂盒），国产替代正当时。 甲基化与自免产品有望成为公司新的业绩增长点。公司的人SHOX2、RASSF1A基因甲基化DNA检测试剂盒（PCR荧光法）是国内第一个肺癌甲基化检测产品，可用于肺癌疑似人群的肺泡灌洗液细胞学检测的辅助检查。截至2020年上半年，公司已在上海市等5个省市取得了相应物价并有序开展销售推广工作。由于该产品在国内没有同类产品，且相较于仅能针对单基因片段检测的国外竞品检验结果更准确，产品推广后有望抢占较大的市场份额。此外，公司结直肠癌甲基化产品Septin9基因甲基化DNA检测试剂盒（PCR荧光法）已于2019年获批，进一步丰富了甲基化产品种类，有望贡献新的业绩增量。自免产品方面，根据《国内外医疗器械及体外诊断行业研究报告》和标点信息，2018年中国自身抗体检测市场规模为11.57亿元，预计将以14%的年复合增长率增长至2023年22.28亿元左右的规模。目前，公司已利用流式荧光方法学开发了一系统的自身抗体检测产品，其中六款产品已获批，三个系列产品处于研发注册报批阶段，随着产品上市及推广的有序进行，相关产品有望抓住市场蓝海机会实现快速放量。 医院覆盖率与装机量双升，兼容性流水线推出将进一步带动试剂销售。截至2020年上半年，公司已与国内500余家经销商建立了稳定的合作关系，产品已覆盖全国31个省市1000余家终端用户，其中三级以上医院574家，占医院客户的77.25%。近年来公司流式荧光设备投放加速，2019年累计新增装机各类仪器387台，其中流式荧光检测仪（含TESMI F4000）152台，截至2020年上半年公司流式荧光检测仪装机量在700台左右，基于流式荧光高通量特性，公司流式荧光检测仪单产与国内厂商相比处于较高水平，平均单台产出每年50万元以上，仪器装机将在未来一段时间给公司带来稳定可观的试剂收入。此外，公司与日立合作推出国内首条兼容性流水线，其兼容的特性吸引了大量终端用户和集成商的关注，截至2020年上半年，公司已完成3条流水线的安装且有多个流水线采购协议正在洽谈中。由于流水线的安装将大大提升终端客户的试剂采购量且通常可带来5-8年的锁定期，随着公司流水线装机工作的不断推进，公司试剂收入规模有望进一步扩大。 营销改革促进上述创新品种进一步放量。2019年以来，公司持续推进营销改革，致力于建立与业绩增长相匹配的营销团队。公司成立了产品线管理线条，在原有的营销人员按区域管理的基础上增加了产品管线划分。2020 年公司的一线营销人员已由原先的70-80人增加至140人左右，同时计划于2021 年末超过200 人。此外，公司于2020年底推出的股权激励中，对主要的营销区域负责人和产品线负责人均进行了股权激励。公司的营销改革全面提升了销售团队的整体实力，从而为后续产品推广打下坚实基础。 投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的收入分别为4.75亿元、7.53亿元和9.96亿元，对应增速分别为7.7%、58.5%、32.3%；净利润分别为1.22亿元、2.41亿元和3.12亿元，对应增速分别为-22.2%、96.8%、29.9%，成长性突出；PE分别为48倍、24倍和19倍，性价比突出；首次给予买入-A 的投资评级。 风险提示：全球疫情存在不确定性；装机量增长不及预期；单产增长不及预期；新产品推广不及预期。

依托技术平台，重点布局“免疫+分子”两大IVD细分领域。 基于市场规模不断增长的IVD行业，公司瞄准细分领域中市场份额最大的免疫诊断和增长最快的分子诊断。在免疫诊断领域，公司专注于肿瘤标志物的临床检测，应用高通量流式荧光技术平台和化学发光免疫分析技术平台，开发了20种肿瘤标志物检测产品，是目前国内乃至国际上肿瘤标志物临床检测领域种类比较齐全的公司之一。在分子诊断领域，公司重点布局宫颈癌筛查，应用高通量流式荧光技术平台和多重多色荧光PCR平台开发了高危型HPV核酸检测试剂盒、“5+9”型HPV分型检测试剂盒等多款产品来为不同客户提供解决方案。 以产品创新为本，取得多项“第一”，市场份额逐步提升。 公司立足于产品创新，已推出多个“第一”的产品：公司第一个取得流式荧光检测产品注册证，是国内流式荧光技术的领导者；第一个打破国际品牌技术垄断，在国外品牌仪器上开发出第一个兼容性化学发光检测试剂；取得了国内第一个用于肺癌甲基化检测的“人SHOX2、RASSF1A基因甲基化DNA检测试剂盒（PCR荧光法）”产品的注册证书等多项“第一”。丰富的产品管线以及稳定的产品质量使公司产品已覆盖国内31个省市，终端客户超过1000家，市场份额稳步提升。 盈利预测与投资建议：预计2020-2022年公司将分别实现营收4.81亿元、6.32亿元、7.60亿元，对应EPS为1.28、2.33、2.75元，对应当前股价PE为47.94、26.28、22.24倍，首次覆盖，予以“增持”评级。 风险因素：行业政策变化风险、产品质量风险、销售模式变更风险。

新冠疫情负面影响逐步消除，营收恢复超预期。公司 2020Q3单季度实现营业收入 1.53亿元，同比增长 31.19%，归母净利润 4226万元，同比下降 2.71%，扣非净利润 4124万元，同比增长 3.80%，经营情况较上半年有显著好转，其中单季度营收恢复情况超预期，我们预计主要是由于国内医疗秩序逐步恢复，尤其是肿瘤等细分领域恢复较快，公司常规业务已恢复快速增长趋势。盈利能力上，由于三季度营收开始恢复，毛利率、费用率逐步靠近正常水平，期间费用率 54.62%，同比提高 10.99pp；综合毛利率 65.25%，同比下降 13.36pp，净利率 12.43%，同比下降 21.26pp。 仪器装机逐步恢复，核酸提取液等品种销售提升带动分子检测产品销售占比提升。受疫情影响，2020年公司仪器装机速度有所放缓，我们预计前三季度新增装机量在 60+台，随着国内疫情常态化发展，四季度新增装机量有望进一步提升。试剂销售中肿瘤检测产品（肿标、HPV 等）销售快速恢复，同时受新冠核酸检测量提升影响，核酸提取液等核酸检测周边产品销售持续放量带动公司分子检测产品销售增速超过免疫检测产品，分子产品销售占比持续提升，我们预计未来随着甲基化产品、新冠试剂出口逐步上量，分子产品占比有望进一步提升。 盈利预测与估值：根据 2020年三季报，我们更新了盈利预测，预计 2020-2022年公司实现收入 4.75、6.94、8.69亿元，同比增长 7.69%、45.96%、25.19%，归母净利润 1. 12、2.55、3.27亿元，同比增长-28.81%、127.78%、28.30%（调整前为同比增长-40.14%、156.68%、20.06%），对应 EPS 为 1.23、2.80、3.60。目前公司股价对应 2021年 20倍 PE，考虑到公司流式荧光、流水线装机量持续提升，长期有望带来试剂量的持续快速增长，新产品自身免疫和肿瘤甲基化产品有望陆续上量，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发风险，仪器设备、原材料采购风险，新产品市场推广不达预期风险。

新冠疫情影响上半年经营情况，预计下半年能保持正常增长收入端：受新型冠状病毒肺炎疫情影响，下游经销商Q1复工时间延长、终端用户检测量下降，公司Q1收入明显下滑。Q2各级医疗机构运营逐渐恢复，收入较Q1明显好转。随着各级医疗机构就诊和体检人数恢复正常，7月份收入已经开始恢复增长，我们预计下半年能回到公司正常增速。 利润端：因销售新冠检测相关仪器，毛利较低的仪器及新配套耗材收入同比大幅增长183.36%、营业收入占比15.18%，以及试剂毛利率也下降10.92pct 至70.76%，公司总体毛利率降低18.45pct 至59.69%，显著低于去年同期水平。同时公司因装机仪器折旧及营销人员增长，导致销售费用保持增长，加之研发项目推进导致研发费用同比增加7.68%，公司实现净利润-861万元。分季度看，Q2实现盈利1046万元，下半年净利润有望明显提升。 自免和甲基化产品持续推广，关注后期放量公司新品推进工作持续进行： （1）十五项自身抗体谱检测试剂盒（流式荧光发光法）进入市场销售，上半年因疫情影响推广和进院速度较慢，但也完成了十多个省市的线上推广活动；下半年随着疫情的好转，临床推广工作有望加快。 （2）肺癌甲基化检测产品已取得广东、海南、湖南等五省的物价，持续在做进院推广工作。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2020-2022营业收入分别为4.91亿/6.24亿/7.72亿，同比增速分别为11%/27%/24%；归母净利润分别为1.38亿2.09亿/2.61亿，分别增长-12%/52%/25%；EPS 分别为1.52/2.31/2.87，按照2020年8月23日收盘价对应2020年37倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；新产品进入市场的准备时间较长的风险；产品质量风险；市场竞争加剧风险；监管政策变动风险。

受疫情负面冲击影响较大，Q2业绩出现边际回升 2020H1实现营收1.18亿元（-32.7%），Q2实现营收0.89亿（-17.2%），环比一季度明显好转。上半年实现归母净利润亏损861万（-115.74%），Q2归母净利润为0.1亿（-73.2%），相较一季度已实现扭亏。全年预计投放流式荧光仪仍可达近100台，新冠相关的检测仪器如PCR仪销售大幅增长，下半年新冠试剂的出口也将有一定收入贡献。伴随医疗机构复产复工，体检机构业务恢复，公司将加速恢复正常运营。 销售费用略微上升，经销商网络进一步扩大 2020H1毛利率为59.7%，主要是因为新冠相关仪器及配套耗材毛利较低。2020H1销售费用为0.5亿（+1.7%），销售费用率达到42.7%（+14.4pp），主要因仪器装机折旧及营销人员增长。公司已与500余家经销商建立长期稳定的合作关系，经销收入占比为75.88%，覆盖医院和经销网络进一步扩大。管理费用率（含研发）为31.3%（-0.7pp），公司在研发上持续投入；财务费用率为-1.3%，维持稳定。 研发投入不减，产品管线不断丰富 2020H1研发投入2656万，同比增长7.7%，占营收比例达到22.6%。上半年累计新增取得41个医疗器械注册证书及备案证书，其中第二类、第三类医疗器械注册证书共22个。公司的自免检测产品为多指标联检，独树一帜，国内相对蓝海市场，上半年已经产生收入，有望成为大单品。在研项目120个，涉及感染、自身免疫、肿瘤、心血管、激素等多个领域，为公司后续不断推出新产品做好了充足的技术和产品储备。 风险提示：新冠疫情影响市场推广销售、研发注册等不及预期。 投资建议：疫情负面冲击大，下半年回暖，维持“买入”评级。 考虑疫情，下调盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为1.20/1.73/2.04亿（原1.59/2.21/2.69亿），当前股价对应PE分别为42.7/29.7/25.1X，公司属于小而美的技术企业，细分市场空间广阔，期待自免产品放量，未来有望成为IVD行业的一匹黑马，维持“买入”评级。

疫情下业绩短期继续承压，新冠试剂出口有望带来增量收益。公司2020Q2单季度实现营业收入8866万元，同比下降17.23%，归母净利润1046万元，同比下降73.16%，扣非净利润565万元，同比下降81.97%，经营情况较Q1有进一步好转，考虑到国内医疗秩序逐步恢复，叠加公司新冠核酸检测试剂盒已可以出口销售，我们预计下半年公司业绩有望逐步回升。盈利能力上，由于公司收入同比下降，期间费用率72.69%，同比提高25.22pp；新冠相关检测仪器销售占比提升导致综合毛利率59.69%，同比下降18.45pp，净利率-7.32%，同比下降38.65pp。 试剂仍是公司主要产品，自免、流水线有望成为新增长点。2020H1公司实现诊断试剂收入9755万元，同比下降40.66%，占总收入比重82.96%，其中核心品种肿瘤标志物和HPV检测实现7919万元销售，占试剂收入81.17%，上半年流式荧光设备新增装机34台，同时还签订了2条流水线设备的订购/安装合同，为未来公司的产品收入不断提升打下基础。新产品自身免疫检测领域中十五项自身抗体谱检测已获批上市，同时另有十六项自身抗体谱检测注册获受理，随着自免产品种类丰富，未来有望快速上量。 肿瘤甲基化产品临床优势显著，独家肺癌产品持续进行市场推广。公司目前甲基化产品包括肺癌和结直肠癌两种，独家品种肺癌甲基化产品与传统的细胞学检测和血清肿瘤标志物检测相比灵敏度和特异性高，目前已在5个地区实现定价；同时结直肠癌甲基化产品于2019年5月获批，有望给公司带来较大业绩弹性。 盈利预测与估值：根据2020年中报，我们更新了盈利预测，预计2020-2022年公司实现收入4.32、6.61、7.89亿元，同比增长-2.06%、52.97%、19.36%，归母净利润0.94、2.41、2.90亿元，同比增长-40.14%、156.68%、20.06%，对应EPS为1.03、2.66、3.19。目前公司股价对应2021年21倍PE，考虑到公司流式荧光、流水线装机量持续提升，长期有望带来试剂量的持续快速增长，新产品自身免疫和肿瘤甲基化产品有望陆续上量，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发风险，仪器设备、原材料采购风险，新产品市场推广不达预期风险。

2019年收入提速,20Q1业绩受疫情影响 业绩受疫情影响下滑 下滑2019年营收 4.41亿元(+21.0%),归母净利润 1.57亿(+10.8%),19年新装机 152台,仪器投放加快拉动试剂收入。利润增速低主要是股权激励摊销费用及扩大营销团队、装机数量增多导致销售费用增长。 2020Q1由于疫情影响,检测量大幅减少,实现营收0.29亿元(-57.2%),归母净利润首次出现亏损 0.19亿。我们预计 Q2业务逐渐恢复正常。 市场推广导致销售费用率提升 ,现金流优异 现金流优异2019年毛利率为 78.6%(+0.2pp)。销售费用率 25.2%(+2.4pp)由于仪器装机和销售团队扩充。直销收入占比 30.82%,渠道把控能力增强。经营性现金流净额达 1.7亿,占净利润的比例为 111%,质量优。 研发投入加大,报产加快,产品管线未来 投入加大,报产加快,产品管线未来 2-3年将不断丰富2019年研发投入接近 5200万(+30%),占营收比例达 11.18%。2019年新增 6个医疗器械注册证书,还提交了 35个新产品注册申请。目前在研项目达到 110个,免疫诊断占比最高(64.55%),所有项目中超过一半已经提交注册检验和报批。研发投入为公司后续不断推出新产品做好充足的技术和产品储备,保证了公司产品体系的活力和竞争力,未来2-3年内产品管线将不断丰富。 自免产品上市,期待快速放量中国自免检测市场规模的大概在 20-30亿,年增长幅度为 15-20%左右。 国内市场中德国欧蒙诊断占据半壁江山,竞争格局尚不激烈,有较大发展空间。透景的十五项自身抗体谱临床价值显著,且与配套设备 TESMI在检测时间、上样模式、检测通量、敏感性及特异性等多个维度均具有优势,可与公司已布局的高通量荧光仪器协同,有望成为大单品拉动营收和仪器单台产出。 风险提示: :新冠疫情影响市场推广销售、研发注册等不及预期投资建议: 仪器投放拉动营收, 期待自免放量 , 维持“买入”评级 “买入”评级考虑疫情,下调盈利预测,预计 2020-2022年归母净利润分别为1.59/2.21/2.69亿(原 1.94/2.45亿),三年 CAGR 约 19.6%,当前股价对应 PE 分别为 23.4/16.8/13.8X,公司属于小而美的技术企业,细分市场空间广阔,未来有望成为 IVD 行业的一匹黑马。按照 2021年22-24xPE,维持合理估值 48.62~53.04元,维持“买入”评级。

事件:公司公告 公告 2019年 年实现营业收入 实现营业收入 4.41亿元,同比增长 21.00%,归母净 ,归母净利润 利润 1.57亿 亿元,同比增长 元,同比增长 10.82% ,扣非净利润 1.42亿 亿元,同比增长 元,同比增长 18.20%; ; 2020Q1实现营业收入 2892万 万 元,同比下降 下降 57.16% ,归母净利润-1908万元, 万元,同比下降 下降 221.21% ,扣非净利润-2664万元,同比 万元,同比下降 下降 296.72% 。 2019年业绩稳健增长 年业绩稳健增长, ,2020Q1疫情下短期业绩承压 疫情下短期业绩承压。 。公司 2019Q4单季度实现营业收入 1.50亿元,同比增长 20.07%,归母净利润 5886万元,同比增长 16.17%,扣非净利润 5787万元,同比增长 25.79%,其中收入端延续了上半年的稳定增长,扣非利润增速较前三季度进一步提速,我们认为公司仪器投放加速对试剂的拉动作用持续体现。2020Q1受新型冠状病毒肺炎疫情影响,公司的经销商复工时间延迟、终端用户检测量下降,对公司短期业绩带来负面影响,我们预计随着国内医疗秩序逐步恢复,未来业绩有望逐步回升。 流式荧光设备加速投放, 自免检测套餐逐步丰富有望成为业绩增长点。 。2019年公司实现试剂收入 4.15亿元,同比增长 19.48%,其中流式荧光贡献较多,全年流式荧光设备新增装机 152台,累计装机约 670台,考虑到公司预计未来三年有望继续保持每年约 150台的新增装机速度,现有试剂产品有望持续快速增长;与此同时,公司流式荧光平台新项目自免产品项目逐步丰富,在检测精确度上较传统方法学有显著提升,未来有望实现快速放量。 肿瘤甲基化产品 临床优势显著,独家肺癌产品市场推广顺利 。公司目前甲基化产品包括肺癌和结直肠癌两种,独家品种肺癌甲基化产品与传统的细胞学检测和血清肿瘤标志物检测相比灵敏度和特异性高,目前已在 5个地区实现定价; 同时结直肠癌甲基化产品于 2019年 5月获批,有望给公司带来较大业绩弹性。 盈利预测与估值:根据 2019年年报,我们更新了盈利预测,预计 2020-2022年公司实现收入 4.35、6.32、7.80亿元,同比增长-1.55%、45.45%、23.41%,归母净利润 1.40、2.26、2.80亿元,同比增长-11.05%、61.60%、23.85%,对应 EPS 为 1.54、2.49、3.08。目前公司股价对应 2020年 29倍 PE, 考虑到公司 流式荧光装机加速, 长期 有望带来试剂量的持续 快速 增长 , 新产品自身免疫和肿瘤甲基化产品有望陆续上量 , 维持“买入”评级。 “买入”评级。 风险提示:新产品研发风险,仪器设备、原材料采购风险,新产品市场推广不达预期风险