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透景生命 医药生物 2020-05-01 41.99 48.29 -- 52.65 24.53%
59.15 40.87%
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2019年收入提速,20Q1业绩受疫情影响 业绩受疫情影响下滑 下滑2019年营收 4.41亿元(+21.0%),归母净利润 1.57亿(+10.8%),19年新装机 152台,仪器投放加快拉动试剂收入。利润增速低主要是股权激励摊销费用及扩大营销团队、装机数量增多导致销售费用增长。 2020Q1由于疫情影响,检测量大幅减少,实现营收0.29亿元(-57.2%),归母净利润首次出现亏损 0.19亿。我们预计 Q2业务逐渐恢复正常。 市场推广导致销售费用率提升 ,现金流优异 现金流优异2019年毛利率为 78.6%(+0.2pp)。销售费用率 25.2%(+2.4pp)由于仪器装机和销售团队扩充。直销收入占比 30.82%,渠道把控能力增强。经营性现金流净额达 1.7亿,占净利润的比例为 111%,质量优。 研发投入加大,报产加快,产品管线未来 投入加大,报产加快,产品管线未来 2-3年将不断丰富2019年研发投入接近 5200万(+30%),占营收比例达 11.18%。2019年新增 6个医疗器械注册证书,还提交了 35个新产品注册申请。目前在研项目达到 110个,免疫诊断占比最高(64.55%),所有项目中超过一半已经提交注册检验和报批。研发投入为公司后续不断推出新产品做好充足的技术和产品储备,保证了公司产品体系的活力和竞争力,未来2-3年内产品管线将不断丰富。 自免产品上市,期待快速放量中国自免检测市场规模的大概在 20-30亿,年增长幅度为 15-20%左右。 国内市场中德国欧蒙诊断占据半壁江山,竞争格局尚不激烈,有较大发展空间。透景的十五项自身抗体谱临床价值显著,且与配套设备 TESMI在检测时间、上样模式、检测通量、敏感性及特异性等多个维度均具有优势,可与公司已布局的高通量荧光仪器协同,有望成为大单品拉动营收和仪器单台产出。 风险提示: :新冠疫情影响市场推广销售、研发注册等不及预期投资建议: 仪器投放拉动营收, 期待自免放量 , 维持“买入”评级 “买入”评级考虑疫情,下调盈利预测,预计 2020-2022年归母净利润分别为1.59/2.21/2.69亿(原 1.94/2.45亿),三年 CAGR 约 19.6%,当前股价对应 PE 分别为 23.4/16.8/13.8X,公司属于小而美的技术企业,细分市场空间广阔,未来有望成为 IVD 行业的一匹黑马。按照 2021年22-24xPE,维持合理估值 48.62~53.04元,维持“买入”评级。
透景生命 医药生物 2020-04-28 43.20 -- -- 52.65 21.03%
59.15 36.92%
详细
事项:1. 公司发布2019年年报:全年实现收入4.41亿元(+21.00%),实现归属净利润1.57亿元(+10.82%),扣非后归属净利润为1.42亿元(+18.20%),基本符合预期。公司公布年度分红预案:每10股派发现金红利4元(含税)。 2. 公司发布2020一季报:Q1实现收入2892.36万元(-57.16%),实现归属净利润-1907.57万元(-221.21%),扣非后归属净利润为-2664.09万元,处于业绩预告偏下水平。 平安观点: 2019:流式荧光产品持续推广,新品继续推进2019年公司核心产品保持稳定增长,以流式荧光试剂为主的整体试剂销售4.15亿元(+19.48%),估计其中免疫类试剂销售额在3亿元左右。试剂对应的毛利率为82.30%(+0.93PP)。为进一步开拓市场,公司在仪器装机方面也进一步加大力度,全年累计装机387台,其中流式荧光分析仪装机152台,为后续增长提供保障。 新产品的推进工作也在逐步展开,甲基化试剂的收费注册和推广工作正在齐头并进,流式荧光平台下的自免疫产品也开始贡献收入。 费用率方面,由于营销人员增加、新品推广力度加大以及仪器折旧增加,销售费用率达到25.23%(+2.41PP);管理费用中股权激励摊销减少,费用率下降至4.88%(-1.56PP);研发费用率则因产品临床及注册有所提升,达到11.78%(+0.81PP)。 2020Q1:肿标检测类产品受疫情冲击收入影响较大公司2020Q1收入端下滑明显,这与公司产品结构有较大的关系。公司一直以来产品围绕肿瘤相关检测发展,但在疫情期间,医院的常规体检、门诊量大幅萎缩,导致相关产品需求明显减少。 但在同时,公司并未完全停止仪器的安装与新品的推广,这也导致公司毛利率有明显降低,而销售费用继续增长,导致利润端的下滑更为严重。自4月以来,各地医院的门急诊数量正在较快恢复当中,非湖北地区有望在6月恢复到正常水平。 我们估计公司Q2的经营情况有望得到改善。 维持“推荐”评级:考虑到疫情对公司业务的冲击,调整2020-2022年EPS 预测为1.89、2.44、3.06元(原2020-2021年2.18、2.74元)。另外,若商务部放开新冠试剂出口限制的决策得以广泛实施,则公司有望通过新冠检测试剂(已获CE 认证)的海外销售额外获取收入与利润,考虑到该事项的不确定性,暂未将该可能的收益纳入盈利预测。维持“推荐”评级。 风险提示:1)产品注册进度不达预期:公司新品推出需经过注册审批,进度不受公司控制,若审批进度不达预期可能影响企业当期业绩;2)产品推广不达预期:产品需经过销售及渠道进行推广,若推广效果不达预期可能对公司发展产生负面影响;3)产品降价风险:两票制及集中采购下产品存在降价可能,若降价幅度大可能影响公司业绩。
郑薇 2 7
透景生命 医药生物 2020-04-28 43.20 -- -- 52.65 21.03%
59.15 36.92%
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事件:公司披露2019年报及2020一季报,公司2019年实现营收4.41亿元,同比增长21.00%,归母净利润1.57亿元,同比增长10.82%,扣非后归母净利润1.42亿元,同比增长18.20%。分季度看,2019Q4实现营收1.5亿元,同比增长20.07%,归母净利润5885.8万元,同比增长16.17%,扣非后归母净利润5786.9万元,同比提升25.79%。 受新冠疫情影响,2020Q1收入为0.29亿元,同比下降57.16%,归母净利润为-0.19亿元,同比下降221.21%,扣非后归母净利润为-0.27亿元,同比下降296.72%。 公司2019年毛利率为78.57%,同比增加0.14pp,净利率为35.57%,同比下降3.27pp。报告期内,期间费用占比40.45%,同比增加1.59pp,其中销售费用率为25.23%,同比增加2.41pp,管理费用率为4.88%,同比下降1.56pp,财务费用率为-1.44%,同比下降0.08pp,研发费用率为11.78%,同比增加0.82pp。 2019年公司经营活动产生的现金流量净额为1.75亿元,同比增长8.38%,经营性现金流净额/净利润为1.11,同比下降0.02。应收账款周转率为4.87次,同比下降0.14次,存货周转率为1.00次,同比下降0.05次,总资产周转率为0.38次,同比提升0.02次。 2019年净资产收益率(ROE)为14.32%(同比下降0.48pp),净利率为35.57%(同比下降3.27pp),资产周转率为0.38次(同比增加0.02次),权益乘数为1.07(同比下降0.01)。 产品持续研发,维持“增持”评级 2019年公司累计装机各类仪器387台,其中重要产品流式荧光检测仪(含TESMIF4000)152台,这些仪器的装机将在未来一段时间带来稳定的试剂产品的销售收入。同时公司注重产品研发,公司研发投入5,198.88万元,占同期公司营业收入的比例为11.78%,同比增长29.98%,目前公司在研的研发项目110个,涉及感染、自身免疫、肿瘤、心血管、激素等领域,未来这些项目的研发成功,将会为公司带来更多的新成品,公司的综合竞争力将不断得以提升。 由于2020受到疫情的影响,我们预计公司20/21净利润由原来的2.03、2.45亿元下调至1.83、2.23亿元,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险,行业政策变化,新产品研发和注册不及预期,新产品进入市场不及预期,新冠疫情进展具有不确定性等。
江琦 1
透景生命 医药生物 2020-04-28 43.20 -- -- 52.65 21.03%
59.15 36.92%
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事件:公司公告 公告 2019年 年实现营业收入 实现营业收入 4.41亿元,同比增长 21.00%,归母净 ,归母净利润 利润 1.57亿 亿元,同比增长 元,同比增长 10.82% ,扣非净利润 1.42亿 亿元,同比增长 元,同比增长 18.20%; ; 2020Q1实现营业收入 2892万 万 元,同比下降 下降 57.16% ,归母净利润-1908万元, 万元,同比下降 下降 221.21% ,扣非净利润-2664万元,同比 万元,同比下降 下降 296.72% 。 2019年业绩稳健增长 年业绩稳健增长, ,2020Q1疫情下短期业绩承压 疫情下短期业绩承压。 。公司 2019Q4单季度实现营业收入 1.50亿元,同比增长 20.07%,归母净利润 5886万元,同比增长 16.17%,扣非净利润 5787万元,同比增长 25.79%,其中收入端延续了上半年的稳定增长,扣非利润增速较前三季度进一步提速,我们认为公司仪器投放加速对试剂的拉动作用持续体现。2020Q1受新型冠状病毒肺炎疫情影响,公司的经销商复工时间延迟、终端用户检测量下降,对公司短期业绩带来负面影响,我们预计随着国内医疗秩序逐步恢复,未来业绩有望逐步回升。 流式荧光设备加速投放, 自免检测套餐逐步丰富有望成为业绩增长点。 。2019年公司实现试剂收入 4.15亿元,同比增长 19.48%,其中流式荧光贡献较多,全年流式荧光设备新增装机 152台,累计装机约 670台,考虑到公司预计未来三年有望继续保持每年约 150台的新增装机速度,现有试剂产品有望持续快速增长;与此同时,公司流式荧光平台新项目自免产品项目逐步丰富,在检测精确度上较传统方法学有显著提升,未来有望实现快速放量。 肿瘤甲基化产品 临床优势显著,独家肺癌产品市场推广顺利 。公司目前甲基化产品包括肺癌和结直肠癌两种,独家品种肺癌甲基化产品与传统的细胞学检测和血清肿瘤标志物检测相比灵敏度和特异性高,目前已在 5个地区实现定价; 同时结直肠癌甲基化产品于 2019年 5月获批,有望给公司带来较大业绩弹性。 盈利预测与估值:根据 2019年年报,我们更新了盈利预测,预计 2020-2022年公司实现收入 4.35、6.32、7.80亿元,同比增长-1.55%、45.45%、23.41%,归母净利润 1.40、2.26、2.80亿元,同比增长-11.05%、61.60%、23.85%,对应 EPS 为 1.54、2.49、3.08。目前公司股价对应 2020年 29倍 PE, 考虑到公司 流式荧光装机加速, 长期 有望带来试剂量的持续 快速 增长 , 新产品自身免疫和肿瘤甲基化产品有望陆续上量 , 维持“买入”评级。 “买入”评级。 风险提示:新产品研发风险,仪器设备、原材料采购风险,新产品市场推广不达预期风险
江琦 1
透景生命 医药生物 2019-11-04 45.50 -- -- 47.45 4.29%
49.09 7.89%
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事件:公司公告 2019年三季报, 实现营业收入 2.91亿元,同比增长 21.48%,归母净利润 9816万元,同比增长 7.84%,扣非净利润 8461万元,同比增长13.52%。 业绩符合预期,扣非利润增速逐季提高。 公司 2019Q3单季度实现营业收入1.17亿元,同比增长 17.42%,归母净利润 4344万元,同比增长 9.74%,扣非净利润 3972万元, 同比增长 18.53%, 其中收入端延续了上半年的稳定增长,扣非利润增速较 2019Q1和 Q2的 8%和 10%有明显提速,我们认为公司仪器投放加速对试剂的拉动作用持续体现,而高毛利项目占比提高带来公司综合毛利率 78.61%,同比提高 0.95pp,较上半年也有进一步提高,带来业绩的逐季改善; 公司费用端继续大幅提高,主要是公司新产品肺癌甲基化、自身免疫等多个品种处于推广阶段, 同时部分在研品种临床试验费用较高, 带来销售费用率、研发费用率分别提高, 整体费用率 43.63%, 同比提高 3.50pp。 我们认为在多因素催化下,公司业绩有望持续加速: 1、装机速度持续提升带来原有试剂业务的稳定增长。2019年前三季度公司新增流式荧光装机超过 100台, 继续延续装机加速趋势, 未来试剂销售有望保持 25%以上增长; 2、半开放式流水线有助于公司进一步占据检验科市场。 公司已于 2018年 3月与日立合作推出半开放式生化免疫流水线,目前已顺利实现装机, 有助于提高公司在医院检验科的品牌力; 3、新产品陆续获批带来较高的业绩弹性。 公司肺癌甲基化产品自 2017年 12月获批以来,目前已在 4省实现定价,同时结直肠癌甲基化产品已于 2019年 5月获批, 癌症早筛产品持续丰富;而流式荧光平台新项目十五项自身抗体谱检测已于 2019年 4月获批,在检测精确度上较传统方法学有显著提升,未来随着自免产品逐步齐全,有望实现快速放量。 盈利预测与估值: 我们预计 2019-2021年公司收入 4.51、 5.64、 7.05亿元,同比增长 23.69%、 24.94%、 25.10%,归母净利润 1.61、 1.99、 2.49亿元,同比增长 13.59%、 23.92%、 24.95%,对应 EPS 为 1.77、 2.20、 2.74。目前公司股价对应 2020年 20倍 PE, 考虑到公司流式荧光装机加速,有望带来试剂量的持续快速增长,新产品自身免疫和肿瘤甲基化产品有望陆续上量,我们认为公司的合理估值区间为 2020年 25-30倍 PE,公司合理价格区间为 55-66元,维持“买入”评级。 风险提示: 新产品研发风险,仪器设备、原材料采购风险,新产品市场推广不达预期风险。
透景生命 医药生物 2019-10-29 44.38 -- -- 47.45 6.92%
47.45 6.92%
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Q3销售稳健增长,费用追加影响短期利润率: 公司Q3单季度实现收入1.17亿元(+17.42%),实现归属净利润4344.03万元(+9.74%),扣非后归属净利润为3972.50万元(+18.53%),延续了上半年的稳健增长。 单季度整体毛利率为79.31%(+1.28PP);销售费用率为23.51%(+2.39PP),主要系由于扩充销售和市场团队后的职工薪酬增加及分析仪市场存量增加后折旧同步增加;管理费用率为3.93%(-1.94PP),主要系股权激励摊销的减少;研发费用率为11.14%(+0.44PP),公司近两年产品注册较多,注册费推高了研发费用投入。整体费用率的上升一定程度上影响了公司短期利润率的水平。 甲基化试剂收费办理中,流水线开始落地: 公司重要新产品甲基化试剂目前仍在进行各地的收费办理,在上半年完成广东、海南和湖南的基础上,Q3新增加了上海地区。另外还有北京等5个省市在申报过程中。随着甲基化检测产品在更多省市,尤其是人口密集且经济发达的地区完成收费办理,其将为公司后续业绩带来额外增量。 公司很早意识到IVD综合服务供应的发展方向,因此同日立一起推出可连接流式荧光分析仪的生化免疫流水线。8月第一条流水线已完成装机,现处于验证试用过程中。从合约数量看,后续还将有更多流水线落地,在帮助公司推广流式荧光产品的同时也有望逐步带动生化、发光产品线的销售。 维持“推荐”评级:公司依托于独特的流式荧光技术平台打造了国内领先的肿瘤标志物检测产品。上市后公司产品端向自免疫、心血管、肿瘤早期筛查等更多领域延伸,销售端扩大销售与市场团队,深挖老客户开拓新客户。公司较早意识到了IVD行业向多产品线综合供应的方向发展,因此积极布局流水线及配套的生化、发光检测产品。虽然短期因产品注册等因素拉低了利润率,但从公司发展而言是持续保持竞争力的必经之路。考虑到公司甲基化试剂各省收费办理进度低于预期,调整2019-2021年EPS预测为1.71、2.18、2.74元(原2.00、2.65、3.45元),维持“推荐”评级。 风险提示:1)产品注册进度不达预期:公司新品推出需经过注册审批,进度不受公司控制,若审批进度不达预期可能影响企业当期业绩;2)产品推广不达预期:产品需经过销售及渠道进行推广,若推广效果不达预期可能对公司发展产生负面影响;3)产品降价风险:两票制及集中采购下产品存在降价可能,若降价幅度大可能影响公司业绩。
透景生命 医药生物 2019-08-27 39.19 -- -- 44.18 12.73%
47.45 21.08%
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事件:公司公告2019年上半年公司实现营业收入1.75亿元,同比增长24.35%,归母净利润0.55亿元,同比增长6.37%,扣非后净利润0.45亿元,同比增长9.43%,对应EPS为0.61元,同比增长7.02%。 主营业务稳健增长。截止2019年上半年,公司产品已覆盖全国31个省市770余家终端用户,广泛应用于国内各级医院、体检中心、独立实验室等,其中三级医院465家,占医院客户的82.59%,仍为公司的主要终端客户。2019H1体外诊断试剂实现收入1.64亿元,同比增长24.77%,占总营业收入的94.14%。其中核心产品肿瘤标志检测产品和HPV产品持续增长,贡献收入1.56亿元,占试剂业务的94.60%。2019Q2收入同增23.12%,同比提升7.34个百分点,2019Q2归母净利润同增1.22个百分点,同比下降了10.52个百分点。 报告期内,公司销售费用率28.28%,管理费用率为6.11%,财务费用率为-1.05%。其中销售费用同比增长36.65%,系仪器折旧和员工薪酬增加,从长期来看,配套仪器装机量的增加和营销团队的壮大将为公司带来更多的试剂销售收入;财务费用同比增长48.25%,系投资利息收入减少。我们预计上述费用的增加以及股权激励费用是导致2019H1利润增速与收入增速不匹配的主要原因。 研发能力强,产品线较为完善。在免疫领域,公司开发了20种流式荧光肿瘤标志物检测产品,涵盖全病程的各环节,种类齐全;开发的17种化学发光肿瘤标志物检测产品,性能可比进口试剂;已完成或正在开发一系列具有多指标联检需求的产品。在分子诊断领域,现有产品人SHOX2、RASSF1A基因甲基化DNA检测试剂盒,是国内首个肺癌甲基化检测产品。针对EGFR、B-RAF、K-ras等重要基因位点的突变检测试剂盒,可作为多种常见癌症的临床辅助诊断及个性化用药指导。此外,用于优生优育辅诊的“Y染色体微缺失检测试剂盒”在国内同类产品中首个获得医疗器械注册证。 公司继续加大研发投入,2019H1公司研发费用率为14.12%,同比增长42.06%。公司一直重视研发投入,2019H1多个产品进入临床或注册阶段,包括完成23个产品的临床并提交注册申请;同时完成2个产品的延续注册和36个产品的许可事项变更,因此注册报批费用大幅度增加。但是随着上述新注册的产品获得医疗器械注册证后,公司的产品菜单将继续得以丰富,技术平台也将更加多元化。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年归母净利润分别为1.63/2.05/2.59亿元,同比增长15.2%、25.4%、26.7%。预计2019-2021年EPS分别为1.80、2.25、2.85元,参考可比公司,我们给予公司2019年30-35倍PE,对应合理价值区间为54.00-63.00元,维持“优于大市”评级。 风险提示:(1)市场竞争加剧。(2)高通量技术推广不达预期。
透景生命 医药生物 2019-08-22 39.74 48.66 -- 42.49 6.92%
47.45 19.40%
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2019H1营收稳健增长,利润受费用拖累2019H1实现营收 1.75亿元(+24.35%),归母净利润 0.55亿(+6.37%),扣非归母净利润 0.45亿(+9.43%)。 去年新投放的仪器逐渐贡献试剂收入, 收入增速稳健,相较去年同期加快。 装机数量增多、 研发投入加大以及销售扩充导致净利润增速放缓。 自免产品上市, 流水线完成签约2019H1年安装流式荧光仪器 76台,估计全年 150台左右。 首个自身免疫检测产品十五项自身抗体谱检测试剂盒获批上市, 具有通量高(一次检测 15个指标)、速度快(每小时 1800个检测)、全自动、可定量等优点,预计下半年开始销售, 可与公司已布局的高通量荧光仪器协同, 有望成为大单品拉动营收和仪器单台产出。 日立-透景生化免疫兼容流水线签约 3条,预计年内完成安装,明年将贡献试剂收入。 肺癌甲基化检测试剂盒已取得广东、海南、湖南三省的物价,并累计完成了 6个省份的物价申报工作, 已被包括广东呼吸疾病研究所、中山大学附属第一医院等在内的约 30家三甲医院作为新项目正式引入开展检测。 研发投入加大, 销售推广及仪器摊销影响利润率,现金流充裕2019H1销售毛利率 78.1%(+0.7pp),基本平稳; 销售费用率 28.3%(+2.5pp), 由于加速仪器投放和销售团队扩充所致; 管理费用率(含研发) 20.2%(+1.1pp) 主要是多项产品进入临床注册阶段,研发费用增加及股权激励费用; 财务费用率-1.1%(+1.5pp)。 三项费用率合计 47.5%(+5.1pp)。经营性现金流净额 0.4亿,占净利润的比例为 76%。 2019H1研发投入 2466万(+42.1%),占营收比例提升至 14.1%(+1.76pp), 23个产品完成临床并提交产品注册申请, 新增 8个医疗器械注册证书,共取得 147个注册(备案)证。在研项目达到 92个,涉及肿瘤、心血管、自身免疫、感染、优生优育等多个领域。 风险提示: 新品研发风险, 市场推广不及预期,试剂降价风险。 投资建议: 维持“买入”评级公司属于小而美的技术企业, 随着投放仪器数量增加, 拉动试剂收入增长, 新品自免抗体检测产品上市、流水线安装后均提供业绩增长点。 考虑研发投入和仪器摊销费用增加,调整模型, 预测 2019-2021年归母净利润分别为 1.60/1.94/2.45亿(原 1.69/2.04/2.55亿),增速 13%/21%/26%,三年复合增长约 20%, 当前股价对应 PE 分别为 22.5/18.5/14.7倍, 参考可比公司, 按照 2020年 23-25倍 PE, 估值空间在 49~53元,维持“买入” 评级。
透景生命 医药生物 2019-08-22 39.74 -- -- 42.49 6.92%
47.45 19.40%
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一、事件概述 2019年 8月 19日,公司发布 2019年半年度报告: 营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为 1.75亿、0.55亿、0.45亿元,同比增长 24.35%、6.37%、9.43%。 其中二季度营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为 1.07亿、 0.39亿、 0.31亿元,同比增长 23.12%、 1.22%、 10.13%。 经营活动产生的现金流 0.42亿元,同比下降 36%。 二、分析与判断 试剂业务稳步增长, 仪器投放和研发投入带来费用率提升,影响了利润端增速 1) 肿瘤标志检测和 HPV 产品收入稳定增长,毛利率提升。 得益于公司流式荧光技术的独特性, 上半年体外诊断试剂实现收入 1.64亿元,同比增长 24.77%,占营业收入的 94.14%;其中肿瘤标志检测产品和 HPV 产品实现收入 1.56亿元,占试剂收入的 94.60%。 由于产品结构调整,毛利率上升 0.74pct 至 78.14%。 2) 2019Q2投放仪器力度加大,折旧费用导致销售费用率提高,周转率有待提升。 三级医院的整体增速放缓, 公司逐步开拓二级医院市场, 上半年共完成 199台/套仪器的装机,其中流式荧光检测仪 76台/套(预计全年投放量在 150台左右)、化学发光检测仪 3台, 为未来的试剂产品销售打下基础,但同时销售费用也显著提升:上半年销售费用 4938万元,同比增长 36.65%,销售费用率提升 2.54pct至 28.28%。 由资产负债表的分析(固定资产中专用设备的变化),我们发现仪器的投放主要在2019Q2,同时结合固定资产周转率分析( 2016H1-2019H1,固定资产周转率持续下降)显示仪器投放的产出处于持续下降的趋势中,我们认为仪器投放带来的盈利拐点暂时还未体现,我们也会持续关注该变量及未来可能的拐点性变化。 3) 除了仪器投放带来的销售费用增长,研发费用率提升也影响了净利率: 上半年研发费用同比增长 42.1%,远高于收入增速,收入占比达到 14.1%,也一定程度降低了净利率水平,因此 19H1扣非后归母净利润增速仅为 9.43%,净利率下降5.30pct 至 31.33%。 然而分季度看, 扣非后归母净利润增速呈现逐季提升的趋势: 18Q4、 19Q1、 19Q2分别为 2.03%、 7.82%、 10.13%,后续趋势持续性有待进一步验证。 看好后续新品推出, 研发实力得以验证 公司上半年共有 23个产品完成临床并提交产品注册申请;同时完成了 2个产品的延续注册、 36个产品完成了许可事项变更,注册报批费用大幅提升。 上半年研发费用 2466万元,同比增长 42.06%,研发费用率提升 1.76pct 至 14.12%。 随着这些新产品取得注册证,公司品类更加齐全, 有望在未来贡献更大的试剂收入。 从上半年的工作进展来看,亮点颇多: 1)肺癌甲基化检测产品已取得广东、海南、湖南三省的物价,并累计完成了 6个省份的物价申报工作; 被约 30家三甲医院作为新项目正式引入开展检测。 2) 公司自身免疫检测领域的首个产品——十五项自身抗体谱检测试剂盒(流式荧光发光法)取得注册证书并完成了生产许可,可以正式进入市场销售。 3) 公司委托开发的全自动流式荧光发光免疫分析仪(Tesmi F4000)已取得注册证书,实现了流式荧光检测仪的国产化。 现金流量分析:直销占比提升导致应收账款加速增长,经营质量有待提升 经营活动产生的现金流分析,上半年尽管仪器折旧等非现金支出对经营活动产生的现金流有正的贡献,但是存货和经营性应收项目的快速增加导致经营活动产生的现金流同比下降 36%。 分析原因,主要是公司直销占比的提升导致应收项目大幅增加(增加值1800万元,去年同期是减少 560万元),同时原材料大幅增加导致存货增加值达到 1560万元(同比增加 103.8%),也对现金流形成占用,整体我们认为公司的经营质量有待进一步提升。 三、 投资建议 公司短期业绩受费用压制,长期可期待新品陆续放量,预计 2019-2021年 EPS 分别为1.73、 1.99、 2.36元,按 2019年 8月 20日收盘价对应 PE 为 23.1、 20.0、 16.9倍。 首次覆盖, 参考医疗器械板块约 40倍的估值, 给予“ 谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 产品质量风险; 市场竞争加剧风险; 监管政策变动风险。
江琦 1
透景生命 医药生物 2019-08-21 39.70 -- -- 42.49 7.03%
47.45 19.52%
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事件:公司公告2019年上半年实现营业收入1.75亿元,同比增长24.35%,归母净利润5472万元,同比增长6.37%,扣非净利润4489万元,同比增长9.43%。 收入端保持快速增长,销售研发费用提升影响短期利润增速。公司2019Q2单季度实现营业收入1.07亿元,同比增长23.11%,归母净利润3898万元,同比增长1.22%,扣非净利润3135万元,同比增长10.15%,较2018年有明显回升,我们认为主要原因在于公司2018年起加快流式荧光设备投放量,带来试剂量的持续提升;利润端增速放缓,一方面是公司新产品肺癌甲基化、自身免疫等多个品种处于市场推广阶段,带来销售费用率同比提高2.55pp,同时多个品种进入临床注册阶段,带来研发费用率同比提高1.76pp,整体费用率47.46%,同比提高5.12pp,我们认为未来在仪器投放继续加速+新产品开始放量等带动下,全年业绩有望持续回升。 流式荧光设备加速投放,新项目陆续获批进一步提高公司竞争力。2019H1公司实现试剂收入1.64亿元,同比增长24.77%,其中流式荧光贡献较多,上半年流式荧光设备新增装机76台,累计装机约594台,肿瘤免疫标志物及HPV分子检测等贡献了约试剂收入的95%,考虑到公司预计未来三年有望继续保持每年约150台的新增装机速度,现有试剂产品有望持续快速增长;与此同时,公司流式荧光平台新项目十五项自身抗体谱检测已于2019年4月获批,在检测精确度上较传统方法学有显著提升,未来随着自免产品逐步齐全,有望实现快速放量。 肿瘤甲基化产品推广顺利,2019年有望开始贡献业绩。公司肺癌甲基化产品自2017年12月获批以来,目前已在海南、广东、湖南实现定价,同时结直肠癌甲基化产品已于2019年5月获批,有望给公司带来较大业绩弹性。 盈利预测与估值:我们预计2019-21年公司收入4.63、5.88、7.49亿元,同比增长26.83%、26.97%、27.40%,归母净利润1.68、2.06、2.61亿元,同比增长18.55%、22.53%、26.95%,对应EPS为1.85、2.27、2.88。目前公司股价对应2019年21倍PE,考虑到公司流式荧光装机加速,有望带来试剂量的持续快速增长,新产品自身免疫和肿瘤甲基化产品有望陆续上量,我们认为公司的合理估值区间为2019年25-30倍PE,公司合理价格区间为46-56元,维持“买入”评级。 风险提示:新产品研发风险,仪器设备、原材料采购风险,新产品市场推广不达预期风险。
透景生命 医药生物 2019-06-05 39.74 -- -- 42.44 5.97%
42.11 5.96%
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关注研发能力较强,产品创新能力强的特色 IVD 公司。体外诊断行业可划分成为生化诊断、免疫诊断、分子诊断、血液诊断以及 POCT 五大细分领域。 我们认为,研发投入是增强 IVD 企业盈利能力的一大要素,认为 IVD 行业选择两类公司,第一类平台型龙头公司,产品布局丰富,第二类小型公司,但创新能力能,产品不断更新迭代,在某个细分领域深耕。我们认为透景生命属于第二类公司,是基于流式荧光技术特色的有研发能力的小型 IVD 公司 透景生命是国内乃至国际上肿瘤标志物和 HPV 检测领域中检测项目齐全、技术靠前的公司。公司在肿瘤检测、宫颈癌 HPV 筛查、DNA 甲基化检测、男性不育和优生优育等多个领域推出了众多系列化创新性产品。公司营业收入主要来源于免疫与分子诊断试剂。我们认为,近年来随公司加大分子检测领域投入,公司营收已有 30%来自分子诊断试剂,70%来自免疫诊断试剂。公司立足于自主创新,构建了高通量流式荧光杂交技术平台、高通量流式免疫荧光技术平台、多重荧光 PCR 技术平台、化学发光免疫分析技术平台等多个技术平台。各平台互为补充,各有所长。高通量流式荧光技术平台具有一次检测多种指标、并行检测通量高、检测速度快等显著特点,可以广泛应用于多指标联检产品的开发。流式荧光技术为消除国内三级医院检测量大,病人等待时间长的痛点提供了解决方案。 国内肿瘤标志物市场空间预计 83亿元。 我们判断公司肿瘤标志物业务随着仪器的投放保持稳定增长。我国肿瘤标志物市场规模至少达 83.4亿元,肿瘤标志物检测作为一种针对肿瘤的辅助诊断方式有较大的发展空间。肿瘤标志物的主要应用场景包括:高危人群的早期筛查、初步诊断、预后判断、疗效监测、复发监测五大领域。我们认为肿瘤标志物检测作为一种针对肿瘤的辅助诊断方式有较大的发展空间。公司采用“仪器+试剂”联动销售方法,2018年以来,公司加快了仪器投放的速度,全年公司累计装机各类仪器 336台,其中流式荧光检测仪 150台。我们预计 2018年全新投放仪器带动试剂销售收入的贡献将在 2019年得到体现,2019年业绩有望继续恢复稳定增长。 18-19年新产品不断推出,关注新产品推广进度。在分子诊断领域,公司重点布局宫颈癌筛查、优生优育、个性化用药等领域临床检测产品的开发。肺癌甲基化检测产品于 2018年上市,2019年有望贡献业绩。公司推出的 Lung-Me 肺癌基因甲基化检测,是国内唯一获得 CFDA 批准用于临床诊断的肺癌甲基化项目。 Lung-Me 检测的是 SHOX2、 RASSF1A这两个与肺癌发生相关的基因启动子区域的甲基化水平,可用于肺泡灌洗液冲洗液、毛刷洗脱液等样本,提高对肺癌的诊断效力。由于市场推广进院需要一定时间,该产品在 2018年未有明显收入贡献,我们认为随着产品逐步推广,2019年将在业绩上有一定表现。公司的结直肠癌甲基化检测产品人 Septin9基因甲基化 DNA 检测试剂盒(PCR 荧光法)于2017年 12月报批,因属于第三类体外诊断试剂,审批时间较长,我们预计该产品 2019年有望获批。在免疫诊断领域,公司的十五项自身抗体谱检测试剂盒(流式荧光发光法)已经于 2019年 4月 26日公告获批,该器械证的取得,是流式荧光技术在另一个免疫检测领域的成功应用,公司产品开始覆盖自身免疫检测领域,将进一步增强公司体外诊断试剂的综合竞争力,有利于进一步提高市场拓展能力。 盈利预测与投资建议。预计 2019-2021年归母净利润分别为 1.73/2.14/2.66亿元,同比增长 22.28%、23.67%、24.23%。预计 2019-2021年 EPS 分别为 1.91、2.36、2.93元,参考可比公司,我们给予公司 2019年 30-35倍PE, 对应合理价值区间为 57.30-66.85元,维持“优于大市”评级。 风险提示: (1)市场竞争加剧。 (2)高通量技术推广不达预期。
郑薇 2 7
透景生命 医药生物 2019-04-29 41.27 -- -- 42.76 2.79%
42.43 2.81%
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事件:公司发布2018年报及2019一季报,全年实现销售收入3.65亿元,同比增长20.46%,归母净利润为1.42亿元,同比增长11.73%。2019Q1收入为6752万元,同比增长26.37%,归母净利润为1574万元,同比增长21.73%。公司采取直销和经销两种销售模式,全年综合毛利率为78.43%,其中经销模式实现收入2.46亿元,占营业收入的67.36%,毛利率为75.61%,为公司的主要销售模式;直销模式实现收入1.19亿元,毛利率为84.26%。 2018年销售费用、管理费用、研发费用分别为8326.53万元(+24.90%)、2349.75万元(+111.87%)、3999.81万元(+34.91%)。销售费用增加的原因主要为仪器装机量增多导致折旧费用加大,以及销售人员增加带来的员工薪酬提升。管理费用变化较大主要系员工激励的股权支付成本费用摊销所致。 市场开拓力度加强,推动体外诊断试剂市产率提升 公司产品主要涉及体外诊断领域的免疫诊断和分子诊断,目前的主要产品为肿瘤标志物系列产品以及HPV核酸分型检测系列产品,可用于肿瘤全病程的监测和辅助诊断。产品细分方面,体外诊断试剂实现收入3.47亿元,占营业收入95.38%,同比增长21.47%,毛利率为81.37%,为公司的主要收入来源;体外诊断仪器收入1016万元,同比增长28.75%;服务收入668亿元,同比降低21.87%。公司营业收入增长的主要原因为:1)体外诊断行业市场规模的扩大;2)公司产品市场占有率进一步提升。 公司加强市场开拓力度,产品知名度有较大提升,市占率进一步提高。截至2018年底,公司产品已覆盖全国31个省市700余家终端用户,其中三级医院445家,占医院客户的83.65%。2018年,公司取得的国内首个肺癌甲基化检测产品进入市场推广阶段,市场反映良好,但由于是国内首个的肺癌甲基化产品,在申请终端收费价格方面进程较慢。 公司在研产品管线丰富,未来盈利可期 2018年公司多个在研项目进入临床研究的注册报批阶段,费用支出较大。公司2018年研发费用3999.81万元,占营收比例为10.96%,同比增长34.91%。目前在研项目90余个,涉及肿瘤、心血管、自身免疫、感染、优生优育等领域,丰富的研发管线分散了公司研发的失败,预计产品研制成功上市后进一步增加公司利润。 透景生命主要产品为肿瘤标志物系列产品以及HPV核酸分型检测系列产品,产品技术具有一定的独特性,市场认可度较高,另外考虑到公司在研管线较多,未来新产品逐步放量将带来业绩增量。 2018年毛利率水平略有下降,费用增速较高,因此我们预计19-20年净利润由2.28/2.97亿元下调至1.67/2.03亿元,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险,行业政策变化,新产品研发和注册不及预期,新产品进入市场不及预期,募投项目实施风险
透景生命 医药生物 2019-04-26 42.73 -- -- 42.76 -0.72%
42.43 -0.70%
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2018年收入维持增长,利润受费用拖累,2019Q1已有所回升 2018年实现营收3.65亿元(+20.5%),归母净利润1.42亿(+11.7%),业绩不达预期。主要是由于新投放的仪器还未形成充分的销售,收入增速放缓。股权激励费用、装机数量增多、销售扩充以及研发投入加大导致净利润增速放缓。2019Q1营收0.68亿元(+26.4%),归母净利润0.16亿(+21.7%),增速已有所回升。 仪器投放提速,加强医院覆盖 2018年投放流式荧光仪器150台,较2017年85台大幅提升,预计未来三年每年将新增100台以上,仪器投放提速将带动收入增长。目前覆盖全国31个省市700余家终端用户,其中三级医院445家,较2017年增加51家,占医院客户的比例达到83.65%,并且也在同时开拓二级医院。今年直销收入占比上升至32.6%,渠道把控能力增强。 销售推广及研发费用影响利润率,现金流充裕 2018年销售毛利率78.43%(-2.13pp),受产品结构变化,仪器增加所致,试剂毛利率81.37%(-1.49pp)有所下滑,受部分地区降价及原材料价格波动影响;销售费用率22.82%(+0.81pp),由于加速仪器投放和销售团队扩充所致;管理费用率(含研发)17.40%(+3.95pp)主要是股权激励费用及多项产品进入临床阶段,研发费用增加;财务费用率-1.36%(+0.82pp)。三项费用率合计38.86%(+5.58pp),销售净利率38.84%(-3.03pp)。2018年经营性现金流达到了1.61亿,占净利润的比例为114%。 研发投入加大,自免产品预计年内获批 2018年研发投入4000万(+35%),占营收比例提升至10.96%(+1.17pp),新增8个医疗器械注册证书,共取得141个注册(备案)证。在研项目达到91个,涉及肿瘤、心血管、自身免疫、感染、优生优育等多个领域,项目中免疫诊断占比最高(52.75%),其中超过一半处于工艺研究阶段,10个已经提交注册检验和报批。十五项自身抗体谱测定试剂盒预计年内获批,自免为细分空白领域,并与公司已有的高通量荧光仪器协同,预计上市后可迅速提供业绩增量。 风险提示:新品研发风险,市场推广不及预期,试剂降价风险。 投资建议:维持“买入”评级 公司属于小而美的技术企业,随着投放仪器数量提速,拉动试剂收入增长,新产品自免抗体上市后也提供业绩增长点。预测2019-2021年归母净利润分别为1.69/2.04/2.55亿,增速19%/21%/25%,三年复合增长约22%,当前股价对应PE分别为23.8/19.7/15.8倍,按照2020年23-25倍估值,公司合理股价在51~56元,维持“买入”评级。
透景生命 医药生物 2019-04-26 42.73 -- -- 42.76 -0.72%
42.43 -0.70%
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业务实现较快增长,费用率提升较明显: 公司2018年在检测设备导入方面投入较大精力,全年累计装机336台,其中核心产品流式荧光检测仪装机150台,超额完成目标。装机数量提升后,对试剂销售的带动作用正逐步显现。2019Q1公司整体收入增长26.37%,取得较好成绩。 2018年公司整体毛利率为78.43%(-2.13PP),其中试剂毛利率下降1.49PP,仪器等低毛利率产品/服务在新推广政策下毛利率下降较明显。2019Q1公司整体毛利率为78.32%(-0.44PP)。 2018年公司费用率均有所增加,销售费用率为22.82%(+0.81PP),主要系仪器投放增加后相应折旧增加较快,而薪酬类增幅则低于收入增幅;公司股权激励摊销增厚了当年的管理费用,全年管理费用率为6.44%(+2.78PP);更多产品进入研发后期,费用投入有所增加,公司全年研发费用率为10.96%(+1.17PP)。2019Q1公司销售费用率仍有增长,达到33.42%(+2.10PP)。 甲基化检测试剂收费办理推进中,客观因素致进度较慢: 公司2018年推出的新品肺癌甲基化试剂能够对肺癌疑似人群进行辅助检查,可改善传统肺癌检测的准确度与特异性。由于该产品为国内独家,需要完成各省份收费办理才能进入医院销售。2018年恰逢相关政府机构架构变更,物价确定工作进展缓慢,一定程度上推迟了产品的普及进度。截止2018年年底完成物价办理的省份仅1-2家,2019年有望进入更多省份的医院。 研发工作持续推进,自免疫检测产品进入推广期: 除甲基化试剂外,公司其他研发管线项目也在推进。继TORCH类产品上市之后,2019年CACLP上公司推出了自免疫相关的检测产品,将流式荧光技术在多指标并行检测中的优势进一步运用到更多领域。 维持“推荐”评级:公司基于流式荧光平台的肿标检测拥有独特优势,目前正加大推广力度,进一步实现进口替代。同时公司保持较高强度的研发投入,向TORCH、自免疫以及分子平台的肿瘤甲基化检测等领域拓展,为公司持续保持竞争力打下基础。预测公司2019-2021年EPS为2.00、2.65、3.45元(原预测2019-2020年2.18、2.86元),维持“推荐”评级。 风险提示 (1)产品注册进度不达预期:公司新品推出需经过注册审批,进度不受公司控制,若审批进度不达预期可能影响企业当期业绩; (2)产品推广不达预期:产品需经过销售及渠道进行推广,若推广效果不达预期可能对公司发展产生负面影响; (3)产品降价风险:两票制及集中采购下产品存在降价可能,若降价幅度大可能影响公司业绩。
江琦 1
透景生命 医药生物 2019-04-26 42.73 -- -- 42.76 -0.72%
42.43 -0.70%
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事件:公司2018年实现营业收入3.65亿元,同比增长20.46%,归母净利润1.42亿元,同比增长11.73%,扣非净利润1.21亿元,同比增长2.94%;2019年一季度实现营业收入6752万元,同比增长26.37%,归母净利润1574万元,同比增长21.73%,扣非净利润1354万元,同比增长7.82%。 收入端保持快速增长,费用提升影响短期利润增速。公司2018Q4单季度实现营业收入1.25亿元,同比增长14.96%,归母净利润5066万元,同比增长2.47%,扣非净利润4600万元,同比增长2.03%,结合2019Q1数据可以看到公司的收入端增速较2018年上半年有明显回升,我们认为主要原因在于公司2018年加快流式荧光设备投放量,带来试剂量的持续提升;利润端增速放缓,主要是公司股权激励摊销费用较高,同时公司新产品肺癌甲基化、自身免疫等多个品种处于推广阶段,部分在研品种临床试验费用较高,使得整体费用率38.86%,同比提高5.58pp,公司净利率水平38.84%,同比下降3.03pp,未来在仪器投放继续加速+新产品开始放量等带动下,全年业绩有望加速回升。 流式荧光设备加速投放,新项目陆续获批进一步提高公司竞争力。2018年公司实现试剂收入3.47亿元,同比增长21.47%,其中流式荧光贡献较多,全年来看,流式荧光设备新增装机150台,累计装机超过510台,目前主要检测肿瘤免疫标志物及HPV分子检测等,2018年免疫和分子检测均实现20+%的收入增长,考虑到公司预计未来三年有望继续保持每年100-120台的新增装机速度,现有试剂产品有望持续快速增长;与此同时,公司流式荧光平台新项目自身免疫产品有望于2019年上半年获批,进一步提高公司的平台竞争力。 肿瘤甲基化产品推广顺利,2019年有望开始贡献业绩。公司肺癌甲基化产品自2017年12月获批以来,目前已获得海南、广东等地定价,我们预计未来定价省份有望持续增加,为公司业绩带来积极贡献。 盈利预测与估值:我们预计2019-21年公司收入4.71、6.01、7.57亿元,同比增长29.11%、27.57%、25.93%,归母净利润1.74、2.20、2.75亿元,同比增长22.66%、26.49%、25.31%,对应EPS为1.91、2.42、3.03。目前公司股价对应2019年23倍PE,考虑到公司2018年流式荧光装机加速,有望带来试剂量的持续快速增长,同时肿瘤检测尤其早期辅助诊断领域有望持续技术突破,我们认为公司的合理估值区间为2019年25-30倍PE,公司合理价格区间为47-58元,维持“买入”评级。 风险提示:新产品研发风险,仪器设备、原材料采购风险,新产品市场推广不达预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名