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江琦

中泰证券

研究方向: 医药行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S0740517010002,上海交大生物工程学士,经济学硕士,2010年加入中投证券研究所,负责生物制药行业研究。曾供职于中投证券和海通证券。...>>

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江琦 8
乐普医疗 医药生物 2019-10-16 27.43 33.00 19.96% 27.95 1.90% -- 27.95 1.90% -- 详细
事件:公司公告 2019年三季报业绩预告, 预计实现归母净利润 15.89-16.24亿元,同比增长 39-42%。 业绩符合预期, 器械、药品持续保持快速增长。 公司 2019年前三季度归母净利润增速取中值为 40.5%,扣非净利润增速 36.5%,其中公司 2019Q3单季度预计实现归母净利润增速和扣非净利润增速取中值均为 35%,我们预计公司核心器械、药品均延续了上半年的快速增长,器械业务中原有金属支架、诊断等继续保持稳定增长,新上市的生物可吸收支架自 3月下旬实现销售以来持续贡献新的增量业绩;药品业务中原料药在国内外高需求下持续快速增长,制剂业务中临床端虽然受“ 4+7”集采影响增速放缓,但 OTC 增长显著,整体增长稳定。 两大重磅药品中标新一轮带量采购,有望带来新的增量。 公司两大重磅药品氯吡格雷和阿托伐他汀于 2019年 9月 24日拟中选 25个地区药品集中采购,根据招标文件,公司将获得 2大药品在中选供应省份约 70%的的市场份额。 考虑到公司在中选省份原有市占率相对较低,未中选省份仍可竞争剩余 30%的市场,有望为公司带来新的业绩增量。 公司心血管平台搭建完成,创新器械、药品多业务进入收获期。 1、器械端公司在介入、瓣膜、起搏器等多领域布局多个创新医疗器械品种,形成良好的梯度研发管线; 2、 仿制药业务中未来仍有 10+品种有望通过一致性评价,带来持续的现金流量; 3、创新药中甘精胰岛素已于 2019年 6月报产, 门冬胰岛素、精蛋白锌重组人胰岛素 已于 2019年 1月获批临床试验,肿瘤药PD-1/PD-L1以及溶瘤病毒等临床试验进展顺利,公司长期竞争力持续提高。 盈利预测与估值: 我们预计 2019-2021年公司收入 83.43、 112.25、 146.32亿元,同比增长 31.26%、 34.54%、 30.35%,归母净利润 17.24、 23.31、 31.31亿元,同比增长 41.47%、 35.18%、 34.35%,对应 EPS 为 0.97、 1.31、 1.76。 目前公司股价对应 2019年 28倍 PE, 考虑到公司在医疗器械领域具备较强创新能力, 仿制药领域持续带来稳定现金流支撑公司长远发展,更积极布局创新药等高景气板块,我们给予公司 2019年 35-40倍 PE,公司的合理价格区间为 33-39元, 维持“买入”评级。 风险提示: 产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险。
江琦 8
科伦药业 医药生物 2019-10-16 25.64 -- -- 26.07 1.68% -- 26.07 1.68% -- 详细
事件:公司发布三季度业绩预告,预计前三季度实现归母净利润8.70-9.72亿元,同比下降15-5%;第三季度归母净利润1.42-2.44亿元,同比下降43.21-2.17%。 抗生素中间体短期承压,看好“仿创结合”的制剂发展。公司预计2019Q1-Q3实现归母净利润8.70-9.72亿元(-15%至-5%),其中Q3单季度同比(-43.21%至-2.17%)和环比(-63.93%至-37.86%)均有所下降,主要由于川宁的抗生素中间体受到产品价格下降、税收减免政策到期等影响,业绩短期承压。我们预计公司的输液及非输液制剂保持原有态势,收入毛利均稳定增长;新获批的专科制剂产品快速放量,中报披露300%以上增速非常亮眼,预计Q3继续保持快速增长。尽管公司业绩短期受到中间体业务影响,我们认为随着公司仿制药产品加速落地,创新药进入研发后期,公司“仿创结合”的制剂发展策略有望带动公司长期持续发展。 创新研发收获期,产品获批加速。2018年,公司共有18个重要仿制药物连续获批生产,其中新产品获批12个,仿制药一致性评价品种6个。获得国内创新药临床试验批件5项,向美国FDA提出IND申请1项,并获准临床批准。 其中KL-A167进入关键临床Ⅱ期,KL-A166注射液在中、美同步进行I期临床研究。2019年来,创新研发不断收获,产品加速获批,预计未来2-3年有60-80个产品陆续获批,提供持续增长动力。 盈利预测与估值:我们预计2019-2021年的营业收入分别为187.44、206.75和227.50亿元,同比增长14.63%、10.30%和10.04%;归母净利润分别为12.13、15.61和19.85亿元,同比增长0.04%、28.63%和27.21%。当前股价对应2019年PE为31倍。尽管抗生素中间体短期业绩承压,考虑公司作为大输液龙,创新研发迈入收获期,未来有望实现产品加速获批和放量,成长为国内仿制药和创新药龙头企业,维持“买入”评级。 风险提示事件:产品研发获批进度不达预期的风险;大输液行业竞争加剧的风险;环保风险;原料药价格波动的风险。
江琦 8
爱尔眼科 医药生物 2019-10-16 36.80 -- -- 38.56 4.78% -- 38.56 4.78% -- 详细
事件:公司发布 2019年 Q3业绩预告,公司预计 2019年前三季度实现净利润 11.63-12.53亿元,同比增长 30%-40%,其中第三季度实现净利润 4.68亿到 5.57亿元,同比增长 21.4%-44.6%。其中单季度非经常性损益约为-400万元。 点评: 公司业绩预告符合市场预期,按照预告中位数计算净利润约为 5.13亿元,同比增长约 32.8%,上半年公司新并入 10余家的眼科医院, 据收购披露多数刚实现盈亏平衡期预计本年度对公司业绩贡献有限,以此我们预计公司内生增速依然实现了接近 30%的增长。 Q3由于学生暑假因素,历来为公司的经营旺季。公司已连续 3年实现 Q3业绩高增长,同样为全年的业绩增长打下坚实基础。 公司上市十年,千亿市值起点开启二次创业。 公司上市十年来实现了飞跃式的发展,已成为国内眼科医疗内当之无愧的龙头。 公司近期提出全面构建“眼健康生态圈”的战略目标, 并发出再战十年的响亮创业口号。 为布局长远,公司近期做出了一系列的部署。 引进了高瓴和淡马锡两大知名投资机构作为战略投资人, 正在进行东南亚 ISEC 眼科多数股权的收购, 公司董事长也对国内眼科医疗事业进行了大手笔的捐赠。 视光业务发展最值得期待。 2018年《 综合防控儿童青少年近视实施方案》发布以来,各个省区市部门纷纷出台政策,为眼科医院进入学校,和早期治疗孩子近视创造了优越条件。 一方为这直接给公司视光板块带来显著增量业务,另一方也从有利于源头上更广泛锁定了潜在的未来客户。 同时随着公司对视光诊所的加大布局,我们预计未来几年视光业务将成为驱动业绩增长的最重要动力。 盈利预测和投资建议: 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 13.9亿元、18.7亿元、 24.5亿元,同比分别增长 37.5%、 34.8%和 30.7%; 对应 EPS 分别为 0.45元、 0.60元和 0.79元。维持买入评级。 风险提示事件: 医院经营不达预期和市场竞争风险,体外医院的运营和注入进度不及预期的风险,白内障、屈光、视光等业务市场规模发展不及预期的风险。
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迪安诊断 医药生物 2019-10-16 24.80 -- -- 25.00 0.81% -- 25.00 0.81% -- 详细
事件:公司公告2019年三季报业绩预告,预计实现归母净利润3.36-3.65亿元,同比增长15-25%。 业绩持续稳定增长,经营质量持续提高。2019年前三季度公司实现归母净利润增速中值为20%,扣非净利润增速中值17.5%,其中2019Q3单季度预计实现归母净利润增速取中值为17.5%,扣非净利润增速取中值为18.4%,基本延续了上半年的稳定增长;与此同时,公司持续推进“医学诊断整体化服务提供商”战略,积极落实“有利润的收入,有现金流的利润”的经营指导理念,在保持业务适度增长的同时,经营性现金流有望较上半年进一步改善,公司经营质量持续提高。 第三方实验室陆续进入收获期,合作共建持续高质发展。截止2019H1公司共计39家实验室,其中19家已经盈利,部分区域在产品渠道协同下将实验室的盈亏平衡期缩短到2年,进一步体现出公司“产品+服务”战略的价值,公司检验服务业务进入收获阶段;与此同时,公司继续高质发展合作共建业务,逐步提升高品质客户如三级以上医院的共建数量,不断加深客户粘性。 高端精准诊断技术平台国内领先,伴随诊断、质谱等领域全面提高特检能力。公司在质谱领域与全球质谱龙头SCIEX合资的迪赛思2019年上半年完成8个产品注册/备案,与核酸质谱龙头Agena合资公司迪普诊断已完成包括药物基因组学等多个试剂项目的开发;NGS平台携手FMI和罗氏推动国际领先伴随诊断产品的国内应用,受到客户高度认可,已与包括天津肿瘤医院在内的多家知名医疗机构签订合约,公司布局的精准诊断+精准治疗产业链已初见成效,未来有望进入收获期。 盈利预测与估值:我们预计2019-2021年公司收入93.71、114.67、139.03亿元,同比增长34.51%、22.37%、21.25%,归母净利润4.91、6.26、8.06亿元,同比增长26.41%、27.43%、28.82%,对应EPS为0.71、0.91、1.17,目前公司股价对应2020年27倍PE,考虑到公司实验室经营趋势向好,财务指标有望持续好转,我们认为公司2020年合理估值区间为35-40倍PE,合理价格区间为31-37元,维持“买入”评级。 风险提示:实验室盈利时间不确定风险,产品开发风险,应收账款管理风险。
江琦 8
我武生物 医药生物 2019-10-16 42.00 -- -- 46.40 10.48% -- 46.40 10.48% -- 详细
事件: 2019年 10月 14日,公司发布 2019年前三季度业绩预告。 2019年前三季度公司预计实现归母净利润 2.27-2.65亿元,同比增长 20%-40%。 其中第三季度预计实现归母净利润 1.02-1.20亿元,同比增长 20%-40%。 符合预期, 核心产品粉尘螨滴剂保持稳定增长。 2019年前三季度公司预计实现归母净利润中值 2.46亿元、 同比增长 30%, 其中第三季度单季度预计实现归母净利润中值 1.11亿元, 同比增长 30%,单季度表现稳健、 符合预期。 我们预计公司核心品种粉尘螨滴剂继续保持较为稳健的收入增长,产品业务开展良好。 黄花蒿花粉变应原舌下滴剂收到注册现场检查通知, 进度顺利, 预计有望于2020年获批上市。 由于北方天气冷、湿度低,不适宜尘螨存活;我国北方人群对蒿属花粉有较高的过敏率,在研产品黄花蒿粉滴剂主攻我国北方市场,2019年 4月 24日公告申报生产获得受理(CXSS1900020) , 2019年 9月 30日公告收到注册现场检查通知。 黄花蒿花粉变应原舌下滴剂研发进度符合预期, 预计 2020年有望获批上市, 可与公司目前主要产品粉尘螨滴剂形成脱敏全治疗产品线布局,囊括南北方市场, 后续有望成为公司又一增长点。 公司作为目前国内唯一的舌下脱敏龙头企业、市占率超过 80%, 在研品种具备较强的竞争力。国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大, 看好公司的长期成长潜力。 盈利预测与投资建议: 我们预计 2019-2021年公司营业收入为 6.54、 8.50、11.04亿元,同比增长 30.70%、 29.85%、 29.87%,归属母公司净利润为3.06、 3.99、 5.26亿元,同比增长 31.44%、 30.45%、 31.84%,对应 EPS为 0.58、 0.76、 1.01元。 国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大,考虑到公司作为 A 股唯一的舌下脱敏标的且市占率超过 80%, 2020年新产品黄花蒿粉滴剂有望获批上市,维持“增持”评级。 风险提示: 粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险;在研产品获批不及预期的风险;药品招标降价的风险;粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。
江琦 8
九强生物 医药生物 2019-10-16 17.37 -- -- 17.15 -1.27% -- 17.15 -1.27% -- 详细
事件:公司公告2019年三季报业绩预告,预计实现归母净利润2.14-2.34亿元,同比增长10-20%。 生化试剂继续加速,业绩环比持续改善。2019年前三季度公司实现归母净利润增速和扣非净利润增速取中值均为15%,其中2019Q3单季度实现归母净利润增速中值15%,扣非净利润增速中值24%,扣非净利润增速较2019Q1和2019Q2的3%和15%有显著加速,我们预计主要还是受益于2019年起公司实施的营销改革,带来生化业务规模的加速扩张,预计生化试剂在上半年同比9%增速的基础上有进一步加速,带来盈利能力的持续提高;与此同时,公司血凝业务在经历销售队伍整合和政策调整后目前已逐步进入经营正轨,预计未来有望持续放量。 雅培海外合作有望于2019年底开始贡献业绩,公司底部向上趋势明显。公司于2016年2月与雅培就55个生化产品签署技术授权许可,随着这些产品陆续获得国际注册,公司可获得注册里程金和未来这些产品在国外的销售分成,目前雅培已完成产品的国际注册并开始销售,公司有望于2019年底开始获得销售分成,带来新的业绩增量。 联合国药收购国内免疫组化龙头企业,产品线进一步丰富。公司于2019年8月公告拟联合国药收购福州迈新,一方面和国药形成更深层次战略绑定,有助于公司原有生化、血凝产品借助国药渠道继续放量;另一方面也进一步丰富公司产品线,继续打破公司产品线单一的困局,提供更长期的增长动力。 盈利预测与估值:不考虑重大资产重组,我们预计2019-2021年公司收入8.58、9.89、11.50亿元,同比增长10.77%、15.29%、16.31%,归母净利润3.59、4.21、4.94亿元,同比增长19.48%、17.32%、17.29%,对应EPS为0.72、0.84、0.99元。公司目前股价对应2019年24倍PE,考虑到公司内生趋势向上,雅培合作项目有望于2019年开始贡献业绩,同时外延打开长期成长空间,我们给予公司2019年合理估值区间为25-30倍PE,公司的合理价格区间为18-22元,维持“买入”评级。 风险提示:海外合作不达预期,重大资产重组失败,新产品市场推广不达预期。
江琦 8
欧普康视 医药生物 2019-10-15 52.09 -- -- 52.85 1.46% -- 52.85 1.46% -- 详细
事件:公司公告 2019年三季报业绩预告,预计实现归母净利润 2.15-2.40亿元,同比增长 30-45%。 业绩符合预期,角膜塑形镜业务持续快速增长。根据三季报预告测算,公司2019年前三季度归母净利润增速中值为 37.5%,扣非净利润增速中值为38.1%,其中 2019Q3单季度归母净利润增速中值为 37.5%,扣非净利润增速中值为 39.3%,延续了上半年的快速增长。公司业绩的快速增长主要来自于角膜塑形镜销量的持续增加以及营销服务终端收入增加等,其中考虑到三季度为中小学生暑假,也是角膜塑形镜行业的销售旺季,利润增速中值较 Q2小幅提高,再次验证角膜塑形镜行业的持续高景气。 我们想要强调的是角膜塑形镜行业景气高,公司具有强竞争优势,未来三年有望持续保持 30%以上业绩增长。1、角膜塑形镜是目前青少年儿童近视防控少有的安全有效手段,国内渗透率仅约 1%,未来五年终端市场规模有望超过 200亿元;2、国内市场共 9家企业角膜塑形镜产品获批上市,公司产品在综合性能上行业领先,且是唯一可以适用于 500-600度近视患者的产品,具备技术、渠道、服务等多方面优势;3、公司产品持续高端化升级,通过自研+投资形式,布局包括护理液、检测设备等眼视光相关产业链产品,并向眼科、体外诊断等领域延伸;4、公司加速营销团队扩建,通过投资入股和自建的方式布局终端医疗服务领域,我们预计在新产品和营销加速驱动下,公司有望持续保持 30%以上业绩持续增长。 盈利预测与估值:我们预计 2019-21年公司收入 6.57、9.18、12.48亿元,同比增长 43.27%、39.78%、36.00%,归母净利润 2.94、4.01、5.38亿元,同比增长 36.17%、36.16%、34.30%,对应 EPS 为 0.73、0.99、1.33。目前公司股价对应 2020年 52倍 PE,考虑到公司所处行业景气度高,消费属性强,公司产品在国内渗透率低,竞争格局良好,未来有望在高盈利能力下持续保持快速增长,我们认为公司的合理估值区间为 2020年 55-60倍 PE,公司合理价格区间为 54-60元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险,原材料供应商相对集中风险,产品市场推广不达预期风险。
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迈瑞医疗 机械行业 2019-10-15 183.00 -- -- 184.50 0.82% -- 184.50 0.82% -- 详细
事件:公司公告2019年三季报业绩预告,预计实现营业收入118.22-128.50亿元,同比增长15-25%,归母净利润34.76-37.66亿元,同比增长20-30%;同时预告2019年全年预计实现营业收入158-172亿元,同比增长15-25%,归母净利润45-48亿元,同比增长20-30%。 业绩符合预期,器械龙头护城河持续提高,核心产品线市占率持续提升。公司2019年前三季度预计收入增速中值在20%,归母净利润与扣非净利润增速中值均为25%,其中2019Q3单季度预计实现收入和归母净利润增速的中值分别为20%和25%,继续延续了上半年的稳健增长,我们认为公司在收入利润规模较高的基础上仍然保持稳健的快速增长一方面是公司随着国内外规模扩大,品牌影响力持续增强,三大主营核心品种市场占有率稳步提升,此外化学发光等新兴业务持续发力高速增长,另一方面公司加强内部管理,经营效益得到进一步提高,带来净利率的持续提升;此外汇率波动对公司业绩也有一定的积极影响。 持续创新是器械龙头保持高成长性的核心要素。公司继2018年推出480速化学发光系统后,于2019上半年发布了新产品CL-6000i双模块化学发光免疫检测系统和全新BS-2000M生化检测系统,并于2019年8月推出中国首条全自主检测模块的流水线M6000,有助于检验科效率的进一步提升;同时2019年上半年,公司推出了HYPERVISOR X亚重症中央站、腹腔镜气腹机、光学硬管腹腔镜等一系列在市场同档次里性能卓越、质量可靠、具备成本优势的产品和升级版本,为公司的长期成长奠定坚实基础。 盈利预测与估值:我们预计2019-2021年公司收入165.14、198.32、238.16亿元,同比增长20.07%、20.09%、20.09%,归母净利润46.46、57.22、70.88亿元,同比增长24.92%、23.16%、23.87%,对应EPS为3.82、4.71、5.83。目前公司股价对应2020年39倍PE,考虑到公司是国内医疗器械龙头企业,规模优势显著,同时在自主研发和外延并购上均具有较强实力,我们认为公司的合理估值区间为2020年40-45倍PE,公司合理价格区间为188-212元,维持“买入”评级。 风险提示:国际市场环境相关风险,并购整合风险,行业竞争加剧风险。
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普利制药 医药生物 2019-10-14 58.00 -- -- 60.84 4.90% -- 60.84 4.90% -- 详细
事件:公司发布2019年三季度业绩预告,预计前三季度实现归母净利润1.94-2.06亿元,同比增长60-70%;第三季度归母净利润8,059-8.563万元,同比增长60-70%。 业绩符合预期,期待制剂新产线放量。公司预计2019年Q1-Q3实现归母净利润1.94-2.06亿元(60-70%),业绩保持快速增长,符合预期。Q3单季完成净利润8,059-8.563万元(60-70%),环比Q2的5,007万元大幅提升,并且高于Q1的7,001万元,单季度业绩提升明显,预计得益于阿奇霉素、伏立康唑、更昔洛韦等产品国内外市场的销售放量。公司目前已有6个产品在美国上市,其中阿奇霉素进入短缺药品目录,市场格局好,价格高,公司迎来机遇;万古霉素市场空间广阔。公司现有品种已经相对丰富,可支撑业绩增长。FDA针对公司新生产线的审计已于9月份完成,现场检查情况较好,预计有望较快通过FDA认证。我们预计公司与美国经销商的订单情况良好,产能释放后有望带来更大增长空间。 制剂出口进入收获期,反哺国内,双线发力可期。制剂出口差异化定位注射剂市场,且与美国核心分销商建立长期良好的深度合作关系;2018年以来,产品获批明显加速,左乙拉西坦、阿奇霉素、更昔洛韦钠和伏立康唑4个品种先后在美获批,2019年来已有依替巴肽、万古霉素2个ANDA获批,其中万古霉素美国市场空间广阔,有望带来可观利润贡献。后续包括比伐卢定、硝普钠等注射剂品种均已提上日程,预计2019年有5个左右产品在美获批,未来2-3年将有数十个产品在欧美上市。国内方面,一致性评价的“转报”路径已非常明确,后续大量品种将以相同的方式实现国内国外同步上市,双线发力值得期。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年营业收入为8.50、14.10和19.04.亿元,同比增长36.17%、65.92%和35.09%。归母净利润3.01、5.08和7.01亿元,同比增长66.16%、68.63%和37.89%。目前股价对应2019年PE为45倍,2020年为27倍,考虑公司是国内稀缺的注射剂出口企业,当前正处于产品快速获批,海外国内双线发力的快速增长阶段,未来持续快速增长值得期待,维持“买入”评级。 风险提示事件:药品降价的风险;国内外产品获批不达预期的风险;外部政策的不确定性。
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泰格医药 医药生物 2019-10-11 66.38 -- -- 69.88 5.27% -- 69.88 5.27% -- 详细
事件:2019年10月9日,公司发布2019年前三季度业绩预告。2019年前三季度预计实现归母净利润5.21-5.41亿元,同比增长63.84%-70.08%;其中第三季度预计实现归母净利润1.69-1.89亿元,同比增长70%-90%。 研发外包行业景气度高,业绩延续高增长。2019年前三季度公司预计实现归母净利润同比增长63.84%-70.08%,继续保持高速增长;绝对额取中值预计实现归母净利润5.31亿元(66.96%+)。其中第三季度非经常性损益为2,000万元-2,500万元,按照中值2250万元测算则前三季度扣非后归母净利润预计为4.44亿元(68%+),第三季度扣非后归母净利润预计为1.57亿元(109%+)。公司内生增长同样突出。受益于行业快速增长与公司竞争优势强,我们预计公司核心业务数统、方达、临床等均保持较快增长。 创新药研发服务外包高景气度持续,公司作为国内临床CRO龙头将充分享受行业快速发展。创新药研发投入的大浪潮在中国刚刚开始,传统药企转型的迫切需求、新型生物制药公司的崛起、医保政策的扶持、融资环境的改善,将带来一轮长周期的创新药研发投入浪潮。创新药服务外包行业作为“卖水人”,有望持续保持高景气度。公司作为国内临床CRO龙头,行业地位稳固,而且在持续拓展自身能力,有望充分享受行业快速发展红利。公司订单升级、人均产出的增加过程正在进行,一方面创新药物订单快速增长;另外国际多中心临床网络布局不断深入,相关订单有望增加。仿制药一致性评价持续推进,也为公司提供可观增量。 盈利预测与投资建议:我们预计2019-2021年公司营业收入29.78亿元、38.77亿元和50.67亿元,同比增长29.45%、30.18%和30.70%;归母净利润分别为6.82亿元、9.61亿元和13.45亿元,同比增长44.54%、40.83%和39.89%。公司是国内创新药临床服务CRO龙头地位稳固,行业景气度高,内生增速快,维持“买入”评级。 风险提示:创新药企业研发投入不达预期;竞争环境恶化。
江琦 8
康泰生物 医药生物 2019-10-11 75.00 -- -- 85.88 14.51% -- 85.88 14.51% -- 详细
事件:2019年10月9日,公司发布2019年前三季度业绩预告。2019年前三季度预计实现归母净利润4.15-4.40亿元,同比增长10.31%-16.96%。其中第三季度预计实现归母净利润1.57-1.82亿元,同比增长74.58%-102.41%。 四联苗销售同比逐步恢复增长,叠加新品23价肺炎疫苗上市,带动业绩恢复增长。2019年前三季度预计归母净利润小幅增长、表现略超预期,归母净利润绝对额中值在4.28亿元左右(13.64%+)。其中第三季度预计实现归母净利润1.57-1.82亿元,绝对额中值在1.70亿元左右(88.50%+),实现快速增长。我们预计和四联苗同比恢复增长、23价肺炎疫苗新品上市、2018Q3受狂苗事件影响基数较小等有关。2019年前三季度批签发数据显示,公司四联苗批签发252.35万瓶(其中第三季度单季度批签发161.88万瓶、快速恢复),23价肺炎疫苗批签发89.26万瓶(新获批签发),乙肝疫苗批签发约2140万支。此外,公司13价肺炎疫苗已进入预申报生产流程,冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)获得临床试验总结报告,预计2020年后大品种有望逐步贡献收入。 大单品人狂犬病疫苗(人二倍体细胞)和13价肺炎球菌疫苗有望于2020-2021年获批上市。(1)13价肺炎球菌疫苗:按照沛儿获批的6周龄至15月龄婴幼儿接种、4针常规免疫接种程序(2、4、6月龄进行基础免疫,12-15月龄加强免疫)、698元/针的价格计算,我们认为13价肺炎球菌疫苗市场空间有望达到71亿元(15%渗透率)。康泰生物13价肺炎球菌疫苗已进入预申报生产流程,我们预计有望在2020年获批上市,分享蓝海市场。(2)人二倍体狂犬疫苗:市场空间约1500万人份,过去受制于生产工艺、价格等因素高端人二倍体狂苗占比仅1%。公司全套引进赛诺菲·巴斯德技术,虽然撤回冻干人用狂犬病疫苗(MRC-5细胞)注册申请,但后续升级品种冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)目前获得临床研究总结报告,预计有望于2020年获批上市,市场空间在18亿元左右。 盈利预测与投资建议:我们预计2019-2021年公司营业收入为22.20、24.13、38.12亿元,同比增长10.09%、8.66%、57.98%,归属母公司净利润为5.43、7.16、12.83亿元,同比增长24.67%、31.76%、79.26%,对应EPS为0.80、1.06、1.89元。公司作为在研产品管线最为丰富的疫苗公司之一,未来三年13价肺炎疫苗、人二倍体狂犬病疫苗等重磅产品有望陆续上市,维持“买入”评级。 风险提示:核心产品四联苗销售不及预期、竞争加剧的风险,研发进展不及预期的风险,预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险,监管政策趋严的风险。
江琦 8
智飞生物 医药生物 2019-10-10 47.40 -- -- 51.14 7.89% -- 51.14 7.89% -- 详细
事件:2019年10月8日,公司发布2019年前三季度业绩预告。预计2019年前三季度公司实现归母净利润16.52-18.69亿元,同比增长52%-72%;非经常性损益对净利润的影响金额约为-3500万元,扣除非经常性损益后预计净利润同比增长54.03%-73.87%。 继续保持快速增长,预计HPV疫苗系列贡献最大增量。2019年前三季度公司继续保持较快增长,按照预告中值测算归母净利润为17.60亿元(62%+),表现良好。我们预计主要是HPV疫苗系列继续保持快速增长,其余五价轮状病毒疫苗有一定贡献,三联苗较为稳定。其中第三季度预计实现归母净利润5.05-7.22亿元,同比增长24.85%-78.61%;中值为6.14亿元(51.90%+)。2019年前三季度批签发数据显示,4价HPV疫苗批签发396.81万支,9价HPV疫苗批签发187.65万支,三联苗批签发428.06万支,五价轮状病毒疫苗批签发299.21万支。HPV疫苗预计销售顺利,批签发相对紧张,仍然供不应求,多数核心城市预约时间仍超过半年以上。生产的库存液体剂型三联苗陆续获得批签发,我们认为能保证2019年的供应。2019年起默沙东4价和9价HPV疫苗作为国内市场最值得关注的重磅成人疫苗品种,有望推动公司业绩继续保持高速增长。 非公开发行正式获得核准,长期发展动力足。2019年9月18日公司公告非公开发行股票申请获得中国证监会核准批复,预计非公开发行不超过1亿股新股,用于智飞绿竹新型联合疫苗产业化项目(第一期)、智飞龙科马人用狂犬病疫苗(二倍体细胞)产业化项目以及智飞龙科马生物制药产业园(A区)项目之研发中心项目,涉及ACYW135群脑膜炎球菌多糖结合疫苗、23价肺炎球菌多糖疫苗、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗、15价肺炎球菌结合疫苗、吸附无细胞百白破(组份)联合疫苗、人用狂犬病疫苗(二倍体细胞)等后续重点品种,为公司长期发展提供动力。 盈利预测与投资建议:假设悲观预期则再注册无法获得批件、新的三联苗冻干剂型有望于2020年底获批,我们预计2019-2021年公司营业收入分别为105.55、173.68、175.03亿元,同比增长101.88%、64.55%、0.78%;归属母公司净利润为24.09、36.77和48.87亿元,同比增长65.99%、52.62%、32.91%,对应EPS为1.51、2.30、3.05元。2019年起9价HPV疫苗和五价轮状病毒疫苗成为新增量,4价HPV疫苗继续放量,维持“买入”评级。 风险提示:AC-Hib疫苗恢复生产不及预期的风险,HPV疫苗系列销售不及预期的风险。在研产品获批不及预期的风险,同业产品质量风险。
江琦 8
司太立 医药生物 2019-09-23 33.60 -- -- 43.47 29.38% -- 43.47 29.38% -- 详细
造影剂龙头企业,迎来快速增长阶段。司太立成立于1997年,主要从事X-CT非离子型碘造影剂和喹诺酮类系列原料药及中间体研发、生产、销售,其中碘造影剂API为公司主要产品,收入占比超过80%。公司经过多年研发生产的积累,已经成为全球范围的碘造影剂API龙头企业,并与国内外主要造影剂制剂企业保持良好的合作关系。2012年公司成立上海司太立,进军下游制剂,实现产业链延伸。随着持续的积累,公司原料药迎来产能释放的快速增长阶段,制剂即将迎来收获期,未来有望保持快速发展态势。 行业:新兴市场蓬勃发展,仿制药替代空间大,API供应商稀缺。全球造影剂药品市场规模约50亿美元,其中X/CT造影剂市占比超过70%。发达国家稳定增长,新兴市场蓬勃发展。原研占据80%以上市场,仿制药替代空间大。中游原料药全球需求超10000吨,每年5-10%增长。API集中原研,全球造影剂API供应商稀缺。 API产能释放,下游需求旺盛。需求端:国内市场核心客户恒瑞的终端制剂快速增长。海外市场仿制药占比低,发展空间广阔,公司海外客户数量和订单量有望持续增加。供给端:产能瓶颈破除在即。公司核心产品碘海醇的产能由目前的650吨增加至1330吨;碘克沙醇200吨至400吨;碘帕醇由250吨至500吨,整体产能扩张一倍,保障后续的持续增长。新生产线已经于2019年中开始试生产,考虑客户变更生产基地以及生产线审计,预计2020年新产能开始放量。公司于2018年收购竞争对手海神制药,扩充产能的同时巩固龙头地位。我们认为在规模效应、客户粘性以及时间成本三重壁垒下,司太立有望持续保持造影剂的龙头地位。 国内制剂迎来收获期,海外市场多点布局。 国内市场:目前已申报4个主要碘造影剂产品,其中最早申报的碘海醇注射液已经于上半年二次发补,预计2019年底或2020年初有望获批,后续的碘克沙醇、碘帕醇和碘佛醇注射液有望陆续在2020和2021年获批。公司产品按照新4类申报,一旦获批将视同通过一致性评价,在当前全国集采持续推进的背景下,公司制剂销售能力的短板被弱化,制剂产品获批后有望凭借集采实现放量。 海外市场:在重点大客户所在地区以外的国家,公司积极布局自有制剂的销售,目前已进行了全球范围的市场调研,后续有望加速。此外,公司收购的海神制药旗下子公司IMAX爱尔兰已经取得欧盟多国的碘海醇注射剂批文,目前通过海外CMO企业生产代工。后续随着上海司太立逐步通过海外认证,双方的协同效应有望体现。 盈利预测:我们预计2019-2021年公司营业收入11.70、15.22和19.05亿元,同比增长31.43%、30.07%和25.16%。归母净利润1.62、2.56和3.58亿元,EPS分别为0.97、1.53和2.13元,同比增长73.16%、58.02%和39.53%,目前股价对应2019-2021年估值分别为32/20/15倍。考虑公司处于快速发展及竞争格局良好的造影剂行业,叠加自身产能释放和制剂发展的快速增长,参考可比公司,我们给予公司2020年25-30倍PE,对应股价区间38.14-45.77元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:环保风险、质量风险、与客户形成竞争导致订单流失的风险、原材料价格上涨的风险、产品获批进度低于预期的风险。
江琦 8
恒瑞医药 医药生物 2019-09-13 78.48 86.00 0.23% 86.86 10.68% -- 86.86 10.68% -- 详细
核心观点:医药行业政策法规发生一系列变化, 市场环境由过去销售驱动的模式正逐渐转换为产品驱动, 创新药将逐渐占据市场主导, 研发实力已成为企业的核心竞争力。 公司是国内创新药龙头, 潜心创新药研发近 20年,现已进入丰收期, 18年以来吡咯替尼、 19K、 卡瑞利珠单抗等重磅产品陆续获批, 到 2020年初有望实现 6个创新药在售,创新药占比的提升有望带动公司业绩加速,同时随研发实力的不断提升,公司创新药正逐渐走向世界。 本文对公司的研发实力和进步变化情况, 以实际案例从多角度进行了详细的分析, 同时对公司已上市和年内即将上市的合计 6个创新药,包括产品特点、竞争力和市场潜力等进行了全面深入的研究。 近二十载磨砺铸造今日创新药龙头, 立足中国走向全球。 不断研发创新药是公司根深蒂固的发展战略, 过去 10年间研发费用支出超过 100亿元。 从已上市的艾瑞昔布、阿帕替尼到吡咯替尼、卡瑞利珠单抗等, 再到临床阶段免疫治疗领域处于全球前沿的 SHR1501、 SHR1701等项目, 公司已经走出了一条从 me-too 到 fast-follow 再到原创型新药的发展道路。 现拥有处于临床阶段的创新药管线超过 30项,其中 III 期阶段的超 10项,预计未来 5年公司将保持每年2-3个新药的上市速度, 到 2021年创新药收入占比有望超过 50%。 目前多个新药在海外处于临床阶段, 第一个有望 2021-2022年上市, 创新药之路将逐渐由中国走向全球。 阿帕替尼: 以胃癌适应症为基石, 以临床实际需求出发大量的新适应症在研究中, 丰富的研究者发起研究为特色, 与卡瑞利珠单抗的协同性强,卡瑞利珠单抗上市后有望带动阿帕替尼再次进入快速成长期,销售峰值有望达 30亿元。 卡瑞利珠单抗: 国内 PD-1/L1市场潜力有望超 400亿元, 2019年即将进入爆发期。 卡瑞利珠单抗在适应症开发、产品定价、销售推广能力及联合用药方面均具有显著竞争力, 未来有望实现 80亿销售峰值。 吡咯替尼: 临床数据表现出色,有望成为国内 HER2+乳腺癌二线治疗的标准疗法,多个临床研究推动有望成为 HER2+乳腺癌的全过程用药, 国内有望达到 30亿销售峰值,后续有望进军海外市场。 19K: 拥有独立通用名的长效升白药,具有 me-better 潜力, 下半年有望实现全国医保准入, 有望实现 20亿销售峰值。 艾瑞昔布: 骨关节药物市场潜力大, 艾瑞昔布所在细分领域的竞争格局好, 产品受益于营销分线改革,有望实现 10亿以上销售峰值。 瑞马唑仑: 有望 2019年底前上市, 安全性好, 相对咪达唑仑药代性质显著改进,有望成为丙泊酚和咪达唑仑的部分替代品, 具有 10亿以上销售峰值潜力。 盈利预测与投资建议: 我们预计 2019-2021年公司归母净利润分别为 53.4亿元、 67.8亿元、 87.2亿元,同比分别增长 31.2%、 27.2%和 28.5%。 我们给予公司仿制药及已上市创新药阿帕替尼、吡咯替尼利润 30-35倍估值,对应2020年市值 1800-2100亿元; 对公司创新药梯队进行 DCF 估值,折现系数8%,已考虑后续不同阶段创新药的上市概率, 对应 2020年价值 2013亿元,公司 2020年合计整体市值 3813-4113亿元,对应目标区间 86-93元,维持“买入”评级。 风险提示事件: 新药研发不达预期的风险;药品降价风险。
江琦 8
大参林 批发和零售贸易 2019-09-10 59.39 78.04 29.83% 62.00 4.39%
62.00 4.39% -- 详细
华南地区药店龙头,跨省扩张加速。大参林成立于1999年,起步于我国重要的医药消费市场--广东省。公司自茂名起家,深耕华南地区,目前已成为广东省市占率第一,全国排名第三的大型民营连锁药店企业,拥有相当重要的行业地位。公司实际控制人股权集中,股权释放空间大,长期融资能力强。2015年,实际控制人通过转让财产份额的方式对员工实施股权激励,高管及骨干员工激励充分,保障持续发展动力。 “集中度提升+处方外流”,双轮驱动药店行业变革。当前国内药店行业仍较为为分散,具备较强整合前提。相较美国日本成熟市场,国内药店集中度、连锁率、店均服务人口均有提升空间。此外,国内处方药销售主要在公立医院进行,零售药店的销售占比不到为10%。随着处方外流政策的持续推进,零售药店有望成为药品销售第一终端,潜在增量可达5000亿元。电子处方流转,处方共享平台等多项政策密集出台,推动处方外流加速落地。 拐点向上,扩张步伐加速。大参林于2017、2018实现门店快速扩张,2019年迎来大批次新店快速增长及盈利阶段,业绩拐点向上。我们预计2019年新增门店950家,门店总数达4780家,新店占比23%,次新店及第三年店占比分别达到23%和14%,占比均处于历史高位,带动盈利增长提速。此外,公司现金流充裕,股权释放空间大,多种再融资方案可选,中长期助力并购扩张。未来2-3年跨省扩张步伐有望加大,全国版图加速布局,有望凭借华南地区优势,快速发展成为全国范围连锁药店龙头。 优势突出,发展动力强劲。我们认为公司具备四大优势:1)深耕华南地区,广东、广西优势地区市占率分别第一、第二,预计有望保持领先优势并进一步提升市占率。2)率先探索零售新业态,积极承接处方外流。2018年初大参林率先介入梧州处方信息共享平台,积极推动“三医联动”的处方信息共享体系;同时开展DTP药房建设,O2O电商业务等。3)参茸滋补药材品牌凸显,保障盈利水平及稳定性。公司自成立以来就紧密契合华南地区消费者对于滋补养生产品的消费需求,持续大力发展参茸滋补药材业务,形成了差异化的竞争优势。4)盈利能力优异,管理效率高。公司毛利率、净利率位于行业上游,盈利能力优异;费用率则处于偏低位置,管理效率高。 盈利预测:我们预计2019-2021年营业收入110.02、133.34、160.93亿元,同比增长24.19%、21.20%、20.69%;归母净利润7.19、9.02、10.86亿元,同比增长35.21%、25.46%、20.37%;EPS为1.38、1.73、和2.09元。目前股价对应2019-2021年PE为43/34/28倍。公司当前正迎来次新店高增长带来的业绩增速拐点,长期受益集中度提升大逻辑;且处方外流短期增量已现,长期空间广阔。公司作为优质龙头企业,有望享受估值溢价。我们给予公司45-50倍PE,对应目标区间78.04-86.71元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示事件:并购整合不达预期的风险,门店扩张不达预期的风险,医药政策扰动的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名