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江琦

中泰证券

研究方向: 医药行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S0740517010002,上海交大生物工程学士,经济学硕士,2010年加入中投证券研究所,负责生物制药行业研究。曾供职于中投证券和海通证券。...>>

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江琦 7 2
九强生物 医药生物 2019-12-11 17.01 -- -- 17.11 0.59% -- 17.11 0.59% -- 详细
事件:公司发布2019 年非公开发行A股股票方案,发行对象为中国医药投资有限公司,募集资金不超过12亿元,发行股份数量上限为10035.76万股,发行后国药投资将成为公司单一第一大股东。 定增募集不超过12亿元用于补流,国药投资成公司单一第一大股东,但公司控制权不变。本次非公开发行拟募集资金总额不超过12亿元,考虑到公司未来仍处于业务快速扩张阶段,市场开拓、研发投入以及潜在的外部收购等环节对资金的需求也随之扩大,本次募集资金将全部用于补流,发行数量不超过10035.76万股,国药投资以现金方式参与认购,按发行股数上限测算,国药投资预计获得公司16.67%股权,将成为公司单一第一大股东,但公司仍无控股股东和实际控制人,控制权不会发生变化。 引入央企战略投资人,实现外延式突破性发展。公司本次非公开发行的对象国药投资是国药集团的全资子公司,可以发挥桥梁和纽带作用,加快促进公司与国药集团之间的深度合作;国药集团在研发和渠道上均有行业领先的竞争优势,其中研发上拥有2名中国工程院院士、5000多名科研人员的专家团队、11个国家级研发机构和44个省级企业技术中心,渠道上拥有完善的医疗服务网络,包括3家三甲医院、1家三级医院、14家二级医院在内的50家医疗机构以及成熟的国外营销渠道,未来也将在业务发展、市场开拓、信息交流等方面利用自身行业优势地位和丰富资源为公司提供强力支持,增强上市公司的竞争实力。 联合国药投资收购国内免疫组化龙头企业,产品线进一步丰富。公司于2019年8月公告拟联合国药投资以现金方式收购福州迈新,进一步丰富公司产品线,继续打破公司产品线单一的困局,提供更长期的增长动力,本次定增完成后,公司与国药形成更深层次战略绑定,有助于公司长期发展。 盈利预测与估值:不考虑定增摊薄及重大资产购买,我们预计2019-2021年公司收入8.48、10.24、12.12亿元,同比增长9.48%、20.78%、18.43%,归母净利润3.42、4.19、5.02亿元,同比增长13.63%、22.78%、19.77%,对应EPS为0.68、0.84、1.00元。公司目前股价对应2020年20倍PE,考虑到公司生化、血凝业务趋势向上,同时外延并引入优质战投打开长期成长空间,我们给予公司2020年合理估值区间为20-25倍PE,公司的合理价格区间为16-21元,维持“买入”评级。 风险提示:海外合作不达预期,重大资产重组失败,新产品市场推广不达预期。
江琦 7 2
康泰生物 医药生物 2019-12-11 82.89 -- -- 91.50 10.39% -- 91.50 10.39% -- 详细
事件: 2019年 12月 9日,公司公告 13价肺炎球菌结合疫苗申请新药生产注册获得受理,受理号 CXSS1900046国。 重磅爆款正式报产, 有望于 2020-2021年获批上市。 肺炎链球菌是引起婴幼儿和老年人急性呼吸道感染的主要病原菌,是发病率最高的细菌性呼吸道传染病。据 WHO 估计,全球每年有 160万人死于肺炎球菌感染,其中 46万幼儿;我国每年大约有 174万名儿童发生严重的肺炎球菌感染,其中 3万名儿童夭折。肺炎球菌疫苗可用于血清型肺炎球菌引起的侵袭性疾病(包括败血症、脑膜炎、菌血症性肺炎、菌血症)以及肺炎等,预防效果明显。辉瑞的 7价和 13价疫苗沛儿系列是全球疫苗销量冠军, 2018年合计销量达到 58亿美元(3.6%+) 。 国内 13价肺炎球菌疫苗供不应求,目前仅原研沛儿 13在 2018年批签发 384.75万支。 按照沛儿获批的 6周龄至 15月龄婴幼儿接种、 4针常规免疫接种程序(2、 4、 6月龄进行基础免疫, 12-15月龄加强免疫) 、 698元/针的价格计算,我们认为 13价肺炎球菌疫苗市场空间有望达到 71亿元(15%渗透率)。康泰生物 13价肺炎球菌疫苗正式申报生产,我们预计进度顺利则有望于 2020年获批上市、 2021年开始销售贡献较大增量业绩, 分享国内巨大的潜力市场。 后续进度最快的竞争对手刚开始进入临床Ⅲ期, 具备较大优势领先优势。 我们梳理了目前多价肺炎球菌结合疫苗的研发情况,后续在研企业中兰州所 2019年 9月登记进入临床Ⅲ期,智飞生物、北京科兴等处于临床Ⅰ期阶段,预计第三家国产企业申报生产需要 2年左右的时间,市场空间足够同时竞争格局良好。 展望 2020年, 我们认为公司核心产品四联苗有望保持较快增长, 23价肺炎球菌疫苗贡献一定增量, 在研 13价肺炎疫苗、 人用二倍体狂苗(人二倍体细胞) 等重磅产品有望陆续取得突破,长期成长性强。 盈利预测与投资建议: 我们预计 2019-2021年公司营业收入为 23.74、28.64、 43.97亿元,同比增长 17.73%、 20.62%、 53.52%; 归母净利润为 6.04、 7.91、 13.04亿元,同比增长 38.66%、 30.93%、 64.81%,对应 EPS 为 0.89、 1.17、 1.92元。 公司作为在研产品管线最为丰富的疫苗公司之一,未来三年 13价肺炎疫苗、人二倍体狂苗等重磅产品有望陆续上市,维持“买入”评级。 风险提示: 核心产品四联苗销售不及预期、竞争加剧的风险,研发进展不及预期的风险,预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险,监管政策趋严的风险。
江琦 7 2
健友股份 医药生物 2019-12-03 38.60 -- -- 42.95 11.27% -- 42.95 11.27% -- 详细
事件: 依诺肝素钠注射液 USP ANDA 批美国 FDA 批准。 重磅品种依诺肝素注射液美国获批, 制剂出口发力在即,增量可期。 公司于2014年 5月 30日首次向 FDA 提交了依诺肝素注射液 7个品规的上市申请,并于 2014年 12月获得受理, 2019年 11月 29日获得最终批准,市场期待的重磅品种终获批准。依诺肝素注射液全球市场规模约 80亿美元, 其中美国市场规模超过 10亿美元, 原研 Sanofi 仍占据主要市场份额(50%+),其余厂家主要有 Teva、 Sandoz、 Amphastar、 Apotex。考虑美国仿制药市场特点,公司产品有望在 6-12月快速放量。此外,公司依诺肝素注射剂已于年初 3月份获得欧盟批准; 8月获得巴西批准。自此,全球重点市场的批文已囊括公司掌中。 不考虑欧美终端制剂涨价的因素,我们预计初步稳态后,公司有希望占到10-20%的美国市场份额,增厚 1500-2000万美元利润。 2019年重磅品种陆续获批,品种+产能+渠道,注射剂出口发力在即。 公司已公告收购 Meitheal 的 83.33%的股权,布局美国市场销售渠道。同时发行可转债募集 5亿元,建设 2条高端注射剂生产线,丰富后续产能。公司研发平台已搭建完成,产品陆续获批。 2019年来, 重磅品种依诺肝素注射液已于美国、欧盟、巴西等全球核心市场获批,苯磺顺阿曲库铵、 左亚叶酸钙获美国 ANDA获批,标准肝素全规格在美获批。 预计未来 2-3年每年 5-10个产品获批,持续加速。公司研产销布局完备,注射剂出口发力值得期待。 猪瘟带来的供给收缩真正显现,大量粗品库存显著受益。 随着猪瘟影响的传导,猪瘟带来的供给收缩正式显现。目前公司与下游主要客户的谈判完成, API 订单价格上涨明显。此外,由于海外制剂市场化定价,上游的短缺有望带动终端价格的上涨,从而完成全产业链的价格传导。公司凭借大量粗品库存,以及海外制剂全布局,有望在盈利能力及市场地位提升等方面显著受益。 盈利预测与估值讨论: 我们预计 2019-2021年营业收入为 24.03、 33.79和41.06亿元,同比增长 41.32%、 40.64%和 21.51%。归母净利润 6.02、 8.23和 10.78亿元,同比增长 41.90%、 36.56%和 30.99%。 考虑公司作为国内注射剂出口领先企业,出口逻辑不断强化,且猪瘟持续强化肝素行业景气周期,带来盈利快速提升, 维持“买入”评级。 风险提示事件: 原材料与原料药价格缺口缩小的风险;销售客户集中的风险; ANDA 获批或销售不达预期的风险;披露预测方法及结果的局限性。
江琦 7 2
康弘药业 医药生物 2019-12-03 39.21 -- -- 39.90 1.76% -- 39.90 1.76% -- 详细
事件:2019年11月28日,国家医保局、人力资源社会保障部印发《关于将2019年谈判药品纳入<国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录>乙类范围的通知》(医保发〔2019〕65号)。公司核心产品康柏西普眼用注射液(商品名为朗沐)纳入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录(2019年版)》。 康柏西普降价25.05%续入医保、好于预期,适应症和报销支数均显著扩大。此次康柏西普以4160元/10mg/支的价格纳入医保,与上一轮5550元/10mg/支的价格相比仅降价25.05%,且与上一轮医保相比: (1)适应症从50岁以上的湿性年龄相关性黄斑变性(AMD)拓展至AMD、糖尿病性黄斑水肿(DME)引起的视力损害和脉络膜新生血管(pmCNV)导致的视力损害三大领域,对应患者群体从300万人扩大至300+400+160=860万人,人群数拓展至2.9倍; (2)报销支数从上一轮第1年度最多支付4支扩大为第1年度最多支付5支,报销支数增多。虽然竞争对手雷珠单抗也成功续入医保、阿柏西普新纳入医保(支付价格保密),但我们认为国内眼底新生血管疾病市场尚处于开发早期、空间大,从疗效、适应症、用法等方面对比康柏西普(朗沐)存在一定竞争优势,有望持续放量。此外,康柏西普治疗视网膜静脉阻塞(RVO)处于临床Ⅲ期阶段,对应300万患者群体,我们预计有望于2020-2021年获批。 我们预计康柏西普长期市场空间有望达到60亿元。我们按照5%的患者使用抗VEGF眼用注射液、朗沐市占率50%、每年费用2.08万元(5支)计算,朗沐AMD、DME、pmCNV、RVO四个适应症对应国内潜在市场空间约60亿元。随着适应症的逐步拓展、医保支付体系的完善,朗沐中长期成长空间大。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年营业收入为32.80、39.43、47.93亿元,同比增长12.46%、20.19%、21.56%;归母净利润分别为8.04、9.97、12.53亿元,同比增长15.62%、24.14%、25.59%,对应EPS分别为0.92、1.14、1.43。考虑到朗沐进入医保快速放量、2019年美国临床Ⅲ期试验正在进行中,维持“增持”评级。 风险提示:康柏西普学术推广不达预期的风险;海外临床试验失败的风险;药品降价的风险。
江琦 7 2
复星医药 医药生物 2019-11-06 25.86 -- -- 27.93 8.00%
27.93 8.00% -- 详细
事件:近期,公司公告(1)控股子公司GlandPharmaLimited拟公开发行股份并在印度国家证券交易所和孟买证券交易所上市交易;(2)HLX02(曲妥珠单抗生物类似药)用于转移性乳腺癌适应症治疗的Ⅲ期临床研究已达到预设的主要终点;(3)子公司重庆复创医药的FCN-647胶囊申报临床获得受理;(4)HLX11(帕妥珠单抗生物类似药)用于转移性乳腺癌、早期乳腺癌申报临床获得受理。 Gland推进海外上市,资本助力长期发展。Gland是公司持股74%的海外小分子注射剂仿制药平台,是印度第一家获得美国FDA批准的注射剂药品生产制造企业,目前收入主要来自于美国和欧洲。依靠核心产品包括依诺肝素注射液、达托霉素、万古霉素、罗库溴铵等,Gland近年来保持稳健快速增长。2018年实现营收19.12亿元(26.62%+),净利润2.83亿元(39.92%+);2019年上半年实现收入11.95亿元(18.87%+)、净利润2.11亿元(28.91%+)。GlandPharma此次推行海外上市有利于在其本土市场进一步发展壮大,优化其公司治理及资本结构,继续扩大其行业领先优势。预计于境外上市完成后,GlandPharma仍为公司控股子公司。 持续创新,生物药和小分子创新药不断取得进展。(1)公司生物药实力突出,2019年上半年获批国产首个生物类似药汉利康。HLX02(曲妥珠单抗生物类似药)上半年已申报生产获得受理,此次临床Ⅲ期达到预设终点,我们预计产品有望于2020年上半年获批上市,成为国产首个曲妥珠生物类似药。HLX11(帕妥珠单抗生物类似药)即将进入临床,丰富公司HER2乳腺癌产品管线。(2)小分子创新药FCN-647申报临床获得受理,我们预计为BTK靶点抑制剂。小分子创新药多个逐步进入临床,有望厚积薄发。 长期看,复星医药产品升级迭代正在发生,非布司他片、匹伐他汀等产品正迭代过去的奥德金等产品;单抗、小分子靶向药物等产品即将成为第二阶段主力;第三步由在研中的细胞治疗药物、干细胞药物、firstinclass创新药等支持。公司第一步和第二步产品升级同时进行中,未来的利润结构转换,2020年主业重回增长可期。 盈利预测与投资建议:我们预计2019-2021年营业收入分别为286亿元、344亿元、402亿元,同比增长14.58%、20.42%、16.79%;归母净利润分别为31.34亿元、37.43亿元和45.55亿元,同比增长15.73%、19.42%、21.70%;对应EPS分别为1.22、1.46和1.78元。公司是国内创新药龙头企业之一,2019年起创新药逐步进入收获期,维持“买入”评级。 风险提示:新药研发失败的风险;资产处置进度不及预期的风险;海外业务进展不及预期的风险。
江琦 7 2
瑞康医药 医药生物 2019-11-04 7.23 10.70 46.98% 7.90 9.27%
7.90 9.27% -- 详细
事件:公司发布2019年3季报,报告期内公司实现营业收入269.44亿元,同比增长9.7%,实现净利润5.79亿元,同比下降30.56%;Q3单季实现营业收入89.87亿元,同比下降0.68%;实现扣非净利润2.12亿,同比下降15.6%;实现经营性现金流20.05亿元。 点评:公司Q3业绩略低于市场预期,财务费用控制良好。公司单季度收入增速同比略微下滑,我们认为主要由于公司去年底至今置出部分经营不善的子公司所致。3季度毛利率20.28%,同比上升0.18%;销售费用率8.01%,同比上升1.32%;管理费用率4.22%,同比上升0.06%;我们认为毛利率和销售费用率的提升主要由于器械销售和CSO业务的占比提升所致;财务费用率2.67%,同比下降0.56%实现了大幅改善。 经营性现金流表现良好,运营数据实现大幅改善。Q3单季度实现现金流超过20亿元,公司对应收账款和预付账款均实现了良好的控制,于此同时供应链金融的使用预计也有较大贡献;公司的应收账款周转天数环比降低7天、存货周转天数环比下降1天,公司的运营数据进一步向健康方向发展。 2019为调整整合年,公司的长期成长空间广阔。自去年下半年起公司的经营重心已由外部扩张变为内部整合及提升经营质量,首要目标为实现现金流的转正,现已连续5个季度实现;同时在多种措施下实现统一化管理,管理效益有望逐渐产生。公司是少有具有全国器械分销网络的商业公司,且以专业化推广为经营特色,未来受益于器械流通的市场集中度提升,长期成长空间广阔。 盈利预测与投资建议:由于公司本年度收入增长放缓,财务费用增加幅度较多,我们调整公司的盈利预测,原预测2019-2021年公司的每股收益分别为0.61元、0.77元和0.94元,现调整为0.54元、0.67元和0.81元,经过本年度经营调整后我们预计公司有望回归良性的增长状态,给予公司2020年16-18的PE,对应目标区间10.7-12.1元,维持“买入”评级。 风险事件提示:整合工作不达预期,器械受行业政策影响降价风险。
江琦 7 2
蓝帆医疗 基础化工业 2019-11-04 13.38 -- -- 14.31 6.95%
14.31 6.95% -- 详细
事件:公司公告2019年三季报,实现营业收入25.99亿元,同比增长44.91%,归母净利润3.75亿元,同比增长43.99%,扣非净利润3.46亿元,同比增长25.76%;同时预告2019年全年预计实现归母净利润增速30-60%。 手套业务价格触底,支架保持稳定增长。2019Q3单季度实现营业收入9.12亿元,同比增长10.51%,归母净利润1.41亿元,同比增长24.58%,其中支架业务持续保持稳定增长,而公司原有PVC手套业务于上半年价格触底后目前仍在底部,收入与去年同期基本持平,未来有望伴随价格回升带来恢复性增长;由于柏盛国际支架业务毛利率较高,带来公司综合毛利率45.98%,同比提高7.2pp,与此同时公司期间费用率28.68%,同比提高6.52pp,主要是受柏盛国际并表影响,公司整体净利率15.24%,同比提高0.38pp。 手套业务处于周期性底部,新丁腈产能陆续释放有望带来新的增长动力。2019年前三季度公司手套业务受PVC手套价格周期性波动及环保限产等因素影响,收入基本与去年同期持平,考虑到丁腈手套正逐步替代PVC手套,且价格稳定向上,公司现有丁腈产能40亿支/年,可转债项目中预计新增20亿支/年,为手套业务带来中长期的增长潜力。 支架业务保持稳定增长,重点布局介入瓣膜提高高值耗材市场竞争力。2019年前三季度柏盛国际预计继续延续上半年的稳定增长,其中国内市场继续保持20+%的销量增速;与此同时重磅新品Biofreedom在欧洲、日本市场推广顺利,美国市场预计有望于2020年上半年获批,带来新市场的放量预期;考虑到公司拟通过外延+自研方式进入结构性心脏病领域,在高值耗材领域竞争力有望持续提高。 盈利预测与估值:暂不考虑可转债转股及收购并表受益,根据三季报情况,我们微调了公司的盈利预测,我们预计2019-21年公司收入36.17、41.29、47.56亿元,同比增长36.33%、14.15%、15.19%,归母净利润5.07、6.30、7.84亿元,同比增长46.29%、24.28%、24.40%(调整前归母净利润5.53、6.96、8.65亿元,同比增长59.49%、25.78%、24.40%),对应EPS为0.53、0.65、0.81。目前公司市值在131亿左右,考虑到公司低值+高值长期竞争力持续提高,我们采用分部估值法,其中支架业务给予30倍估值,手套业务给予15倍估值,则公司2020年合理市值约为160亿元,维持“买入”评级。 风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险,市场销售预测不及预期风险。
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科伦药业 医药生物 2019-11-04 24.00 -- -- 24.97 4.04%
24.97 4.04% -- 详细
事件:公司发布三季报,2019年前三季度实现营业收入129.58亿元(5.94%);归母净利润9.14亿元(-10.66%);扣非净利润8.10亿元(-14.67%)。三季度实现营业收入40.36亿元(-9.09%);归母净利润1.86万元(-25.41%);扣非净利润1.66万元(-27.58%)。 业绩短期承压,期待创新研发带来硕果。业绩位于预告中值,符合预期。公司前三季度收入利润有所下滑,主要由于川宁的抗生素中间体受到产品价格下降、税收减免政策到期等影响,业绩短期承压。我们预计公司的输液及非输液制剂保持原有态势,收入毛利均稳定增长;新获批的专科制剂产品快速放量,中报披露300%以上增速非常亮眼,预计Q3继续保持快速增长。尽管公司业绩短期受到中间体业务影响,我们认为随着公司仿制药产品加速落地,创新药进入收获期,公司“仿创结合”的制剂策略有望带动长期持续发展,创新硕果值得期待。 毛利率持续提升,三项费用率保持稳定,研发持续投入。2019Q3公司毛利率60.60%(1.46pp/0.69pp),抗生素价格承压下继续提升,预计高毛利率的专科制剂新产品销售占比持续提升。销售费用率37.52%(1.98pp/1.19pp),随着制剂推广略有上升;管理费用率、财务费用率分别为11.43%(1.42pp/0.17pp)和3.36(-0.48pp/0.09pp),基本保持稳定。前三季度研发支出7.82亿元,“创新驱动”战略持续推进,研发持续投入。 创新研发收获期,产品获批加速。2018年,公司共有18个重要仿制药物连续获批生产,其中新产品获批12个,仿制药一致性评价品种6个。获得国内创新药临床试验批件5项,向美国FDA提出IND申请1项,并获准临床批准。其中KL-A167进入关键临床Ⅱ期,KL-A166注射液在中、美同步进行I期临床研究。2019年来,创新研发不断收获,产品加速获批,预计未来2-3年有60-80个产品陆续获批,提供持续增长动力。 盈利预测与估值:我们预计2019-2021年的营业收入分别为187.44、206.75和227.50亿元,同比增长14.63%、10.30%和10.04%;归母净利润分别为12.13、15.61和19.85亿元,同比增长0.04%、28.63%和27.21%。当前股价对应2019-2021年的PE分别为29、22、17倍。尽管抗生素中间体短期业绩承压,考虑公司作为大输液龙,创新研发迈入收获期,未来有望实现产品加速获批和放量,成长为国内仿制药和创新药龙头企业,维持“买入”评级。 风险提示事件:产品研发获批进度不达预期的风险;大输液行业竞争加剧的风险;环保风险;原料药价格波动的风险。
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仙琚制药 医药生物 2019-11-04 8.30 -- -- 11.65 40.36%
11.65 40.36% -- 详细
事件:公司发布三季报,2019年前三季度实现营业收入27.69,同比增长4.49%;归母净利润2.91亿元,同比增长37.40%,扣非净利润2.83亿元,同比增长39.96% 业绩超预期,优质专科制剂保持快速增长,甾体原料药发力在即。公司前三季度净利润增速近40%,略超市场预期。Q3单季度实现营收9.09亿元(同比2.02%/环比-11.20%);归母净利润1.17亿元(32.54%/1.23%);扣非净利润1.20亿元(38.20%/11.89%),公司连续9个季度净利润40%以上增长,去年较高基数情况下今年继续快速增长。公司业务结构优化明显,毛利率持续提升,带来利润增速显著高于收入增速。我们预计:1)高毛利的专科制剂产品保持快速增长:其中肌松类药物约20%增长,呼吸科产品约50%增长,皮肤科产品持续发力,妇科产品回到10%以上增长。2)甾体原料药价格逐步回暖,毛利率逐步提升。3)受到两票制影响,原有2-3亿净利率极低的配送业务持续下滑,从而导致表观收入增速较低。展望四季度及明年,我们认为产品力强的专科制剂继续保持快速增长;甾体API随着今年厂区搬迁完毕,FDA审计通过,高端市场及新产品发力在即,迎来拐点;加之配送及VD3的影响降低,可以期待公司收入稳步增长,盈利水平持续提升,净利润保持快速增长。 毛利率持续提升,研发投入保持快速增长,产品推进顺利。2019Q3公司毛利率63.35%(同比1.36pp/环比3.79pp),毛利率持续提升,业绩结构不断优化。销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为29.24%(-3.43pp/-2.03pp),14.96%(0.02pp/3.32pp),1.33%(-3.71pp/0.20pp)销售费用率持续下降,预计随着制剂收入的持续增长,销售团队的规模效应开始显现,其余费用率保持稳定。前三季度研发费用1.10亿元(同比31.79%)。公司已开展一致性评价品种15个,目前已有罗库溴铵注射液、非那雄胺片、米索前列醇片等三个品种被国家药品监督管理局药品审评中心受理。一类新药奥美克松钠正在进行IIb第一阶段研究;黄体酮凝胶研发推进顺利,有望2020年申报。 产品小而专,受带量采购政策影响小。公司制剂产品主要由终端市场销售金额不大的专科产品组成,产品生产壁垒高、竞争格局好,而且有良好的成长性。由于产品小而专的特性,公司受带量采购等政策的影响较小。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年归母净利润为4.00、5.01和6.02亿元,同比增长32.86%、25.06%和20.31%。目前股价对应2019-2021年的PE为19倍、15倍和13倍。考虑公司是甾体激素原料药制剂一体化龙头,业绩持续快速增长,产品受政策影响较小,公司当前价值被低估;维持“买入”评级。 风险提示:产品降价的风险,汇率波动的风险,海外收购整合失败的风险。
江琦 7 2
华兰生物 医药生物 2019-11-04 36.20 -- -- 37.97 4.89%
37.97 4.89% -- 详细
事件:2019年10月27日,公司发布2019年三季报。2019年前三季度公司实现营业收入26.38亿元,同比增长29.60%;实现归母净利润9.64亿元,同比增长26.89%;实现扣非归母净利润8.92亿元,同比增长31.11%。 略超预期,第三季度四价流感疫苗表现突出、血制品预计相对稳健。2019年前三季度公司实现归母净利润9.64亿元(26.89%+),其中第三季度单季度实现营业收入12.36亿元(同比48.05%+、环比74.84%+),归母净利润4.57亿元(同比48.96%+),第三季度进入流感季后四价流感疫苗逐步批签发、业绩表现亮眼。2019年前三季度批签发数据显示,华兰生物四价流感疫苗签发462万支、三价流感疫苗406.6万支,我们预计顺利发货、确认收入。血制品估计在去年三季度高基数的情况下较为稳健,整体终端需求稳健。批签发来看,供电一次性影响过去后公司主要血制品品种批签发已经逐步恢复正常,白蛋白、静丙、八因子、破免和狂免等逐步品种已开始上量。受高毛利的疫苗收入占比提升影响,单季度毛利率68%、净利率37%,略有抬升。10月份以来四价流感疫苗继续上量,10月累积批签发152.7万支,情况良好。我们预计全年血制品业务仍能保持较为稳定的增长,四价流感疫苗贡献较大增量,公司实现稳健较好的业绩增长。 销售费用率11.31%,管理费用率7.23%,研发费用率4.80%。销售费用2.93亿元、增加30.72%,主要原因是疫苗的推广咨询费及人员薪酬增加;费用率同比基本稳定。管理费用率合并研发费用率整体达到10%左右、基本稳定,其中研发费用1.05亿元、增长31.01%。经营性现金流净额7.62亿元、同比增长5.79%。应收账款及票据13.48亿元、占收入比重51.1%,同比提升3个百分点左右,我们预计主要是疫苗收入提升影响;存货11.92亿元、占资产比重16.57%,和2019Q2相比继续下降,血制品整体库存情况良好。 盈利预测与投资建议:考虑狂苗有望在2020年上市,我们预计2019-2021年公司营业收入为42.22、47.11、54.10亿元,同比增长31.24%、11.60%、14.83%,归属母公司净利润14.44、16.80、19.79亿元,同比增长26.71%、16.38%、17.77%,对应EPS为1.03、1.20、1.42元。公司是血制品企业中产品线最为丰富的龙头之一,四价流感疫苗提供新的利润增长点,同时四大单抗进入临床Ⅲ期、打造长期业绩发展基石,维持“买入”评级。 风险提示:血制品业务销售渠道改革不及预期的风险,血制品价格波动的风险,采浆量不及预期的风险,疫苗业务品种较为单一的风险,单抗业务研发进度不及预期的风险。
江琦 7 2
海思科 医药生物 2019-11-04 20.86 -- -- 25.85 23.92%
25.85 23.92% -- 详细
事件:公司发布 2019年 3季报,报告期内公司实现营业收入 29.86亿元,同比增长 43.3%,实现归属股东净利润 3.83亿元,同比增长 26.4%; 公司 Q3单季度实现营收 11.18亿元,同比增长 25.1%,实现扣非净利润 1.33亿元,同比增长 82.3%;实现经营性现金流 1.99亿元,同比增长 154.5%。 点评: 公司 Q3收入基本与预期一致,其中扣非净利润大幅超出市场预期。 Q3公司毛利率为 65%,与去年同期基本保持一致;公司销售费用率和管理费用率为 40.0%和 6.1%,较去年同期分别降低 7.8%和 2.7%。 我们认为销售费用率的降低一方面由于公司的直营比例稳步提升,另一方面受益于公司核心产品多拉司琼对经销商的销售佣金的降低。 核心产品销售情况: 由于公司于去年 2季度完成了两票制下结算方式的调整,今年 Q3的收入增速基本上反映了公司实际纯销收入增速, 根据草根调研我们预计多拉司琼、多烯磷脂胆碱和氨基酸 18AA-VII 分别实现了 80%、 40%和 10%以上的收入增长,三腔袋、口服新药产品等仍处于快速导入期。 创新药管线推进顺利: 首个自主研发的创新药 HSK3486申报上市后已经获得优先审评资格,我们预计其有望于 2020年上半年正式上市;最大的适应症麻醉诱导已经完成 III 期临床,有望年底前申报 NDA;麻醉维持和 ICU 镇静也在Q3顺利进入 II 期临床。 麻醉领域另一创新药 HSK21542正式获得受理, HSK21542为作用于外周 k 受体的新型麻醉镇痛药,以强效、长效和非成瘾性为特点,若开发成功有望同 HSK3486构成良好的产品组合;第二个创新药 HSK7653处于 II 期临床的尾声阶段,有望明年初进入 III 期临床。 盈利预测和投资建议:我们预计 2019-2021年公司归属于母公司净利润分别为 4.79亿元、 5.97亿元、 7.74亿元,同比分别增长 43.6%、 24.8%和 29.5%; 我们对公司按业务进行分部估值, 2020年创新药部分的 DCF 估值为 108.5亿元,仿制药部分以 PE 方法 25-30倍估值为 150-180亿元。综上所述,我们给予公司 2020年整体市值 258.5-289.5亿元,对应目标区间 23.9-26.8元, 维持买入评级。 风险提示事件:创新药开发失败的风险,药品降价的风险。
江琦 7 2
复星医药 医药生物 2019-11-04 25.62 -- -- 27.93 9.02%
27.93 9.02% -- 详细
事件:2019年10月29日,公司发布2019年三季报。2019年前三季度公司实现营业收入212.28亿元,同比增长17.01%;实现归母净利润20.64亿元,同比减少1.45%;实现扣非归母净利润17.22亿元,同比增长8.21%。 扣非归母净利润小幅增长8%,研发投入及非经常损益影响归母净利润表现。2019年前三季度公司归母净利润和扣非归母净利润分别同比下滑1.45%、增长8.21%,其中第三季度单季度实现营业收入70.55亿元(12.28%+)、归母净利润5.48亿元(2.60%+)和扣非归母净利润5.55亿元(41.89%+),实现恢复性高增长。我们预计主要是制药板块的非布司他片(优立通)、匹伐他汀钙片(邦之)、依诺肝素注射液、达托霉素等产品保持较好增长,且器械及诊断板块的达芬奇机器人设备销售开始提速。此外,国药控股2019年前三季度营业收入3122亿元(24.67%+),归母净利润45.95亿元(11.61%+),归属复星医药约11.91亿元左右投资收益。我们认为,(1)非经常性损益对公司利润影响较大,受拟处置资产如和睦家股权的进度以及持有的部分金融资产公允价值变动影响,前三季度累计非经常性损益3.41亿元,同比下降32.07%(绝对额减少1.61亿元)。(2)公司持续加大研发投入,前三季度累计研发投入22.53亿元(20.70%+),其中研发费用12.90亿元(32.27%+)。(3)受平均带息债务增加以及汇率波动导致汇兑损失增加,前三季度财务费用达到6.54亿元,同比增长32.27%。公司整体经营情况良好,经营性现金保持上升态势,期末经营性现金流净额23.28亿元,同比增长11.52%。 前三季度公司销售费用74.06亿元(24.23%+),费用率34.89%、同比提升约2个百分点。管理费用18.01亿元(11.95%+)、研发费用12.90亿元(15.78%+),合计费用率14.56%、基本保持稳定。财务费用6.54亿元(32.27%+),费用率3.08%,同比上升个约0.3个百分点。应收账款及票据占收入比重22.2%,同比下降1.5个百分点左右。 我们预计2020年公司阿达木单抗、曲妥珠单抗生物类似药有望陆续上市,达芬奇手术机器人等多项业务逐步推进,创新药逐步进入收获期。 盈利预测与投资建议:我们预计2019-2021年营业收入分别为286亿元、344亿元、402亿元,同比增长14.58%、20.42%、16.79%;归母净利润分别为31.34亿元、37.43亿元和45.55亿元,同比增长15.73%、19.42%、21.70%;对应EPS分别为1.22、1.46和1.78元。公司是国内创新药龙头企业之一,2019年起创新药逐步进入收获期,维持“买入”评级。 风险提示:新药研发失败的风险;资产处置进度不及预期的风险;海外业务进展不及预期的风险。
江琦 7 2
泰格医药 医药生物 2019-11-04 68.80 -- -- 70.70 2.76%
70.70 2.76% -- 详细
事件: 2019年 10月 27日, 公司发布 2019年三季报。 2019年前三季度实现营业收入 20.31亿元, 同比增长 27.38%; 实现归母净利润 5.28亿元,同比增长 66.12%。 研发外包行业景气度高, 业绩延续高增长。 2019年前三季度公司实现归母净利润同比增长 66.12%, 继续保持高速增长。其中第三季度单季度实现营业收入 6.94亿元(23.51%+), 归母净利润 1.76亿元(77.30%+) 。 非经常性损益为 9001万元, 扣非后归母净利润 4.38亿元(65.78%+),其中第三季度扣非归母净利润 1.50亿元(100.68%+) 。 第三季度扣非快速增长, 公司内生增长突出。 受益于行业快速增长与公司竞争优势强, 我们预计公司核心业务数统、方达、临床等均保持较快增长,趋势和前两个季度基本趋同。 前三季度综合毛利率 47%, 其中第三季度 45.65%, 虽然和第二季度单季度 50%相比略有下降,预计与不同毛利率水平的业务收入确认节奏有关,整体属于历年平均水平、 表现正常。 整体毛利率水平从 2016年旧订单消化之后呈现逐年提升的态势。 经营性现金流净额 3.40亿元, 同比小幅下滑 1.21%, 主要是在提供劳务现金收入增长的情况下职工薪酬支出增长较快。 应收账款及票据期末绝对额 10.57亿元, 占收入比重 52%、同比提升约 4个百分点。 前三季度销售费用率 2.95%,管理费用率 11.38%, 研发费用率 4.41%, 财务费用率 0.51%, 其中管理费用率同比降低略超过 2个百分点、其余整体较为稳定。 创新药研发服务外包高景气度持续,公司作为国内临床 CRO 龙头将充分享受行业快速发展。 盈利预测与投资建议: 考虑行业高景气、公司前三季度利润超出预期,我们小幅上调 2019-2021年公司营业收入 29.78、 38.77和 50.67亿元,同比增长 29.45%、 30.18%和 30.70%;归母净利润分别为 7. 12、 9.97和 13.63亿元,同比增长 50.73%、 40.01%、 36.78%(调整前归母净利润分别为 6.82、 9.61和 13.45亿元,同比增长 44.54%、 40.83%和 39.89%) 。 公司是国内创新药临床服务 CRO 龙头、 地位稳固,行业景气度高,内生增速快,维持“买入”评级。
江琦 7 2
乐普医疗 医药生物 2019-11-04 30.21 -- -- 38.30 26.78%
38.30 26.78% -- 详细
事件:公司公告 2019年三季报,实现营业收入 58.80亿元,同比增长 28.25%,归母净利润 16.12亿元,同比增长 40.99%,扣非净利润 13.29亿元,同比增长 35.55%。 业绩保持快速增长,可吸收支架逐步放量带来器械业务加速增长。 公司2019Q3单季度实现营业收入 19.59亿元,同比增长 20.17%,归母净利润 4.57亿元,同比增长 36.91%,扣非净利润 4.09亿元,同比增长 31.98%, 我们预计业绩增长核心驱动因素主要来自于可吸收支架的逐步放量,带动器械板块实现收入 26.53亿元,同比增长 27.24%,是近年来的最快增长,公司继续加快创新器械产品研发投入,前三季度研发费用 3.57亿元,同比增长 35%,奠定了未来的成长基础。 原料药国内外需求旺盛,制剂业务短期受国家集采影响增速放缓。 2019年前三季度公司原料药业务实现收入 5.46亿元,同比增长 46.01%,国内外需求持续旺盛;制剂业务中氯吡格雷受终端价格下降影响,营收同比下降,另一核心品种阿托伐他汀在临床和 OTC 端继续保持了高速增长,整体制剂业务前三季度实现收入 24.59亿元,同比增长 27.25%,其中单三季度增速为 13%。 考虑到公司氯吡格雷和阿托伐他汀已于 2019年 9月拟中选国家 25个地区的集中采购,我们预计未来制剂业务增速有望逐步回升。 公司创新器械、药品等多业务逐步进入收获期。 1、器械端公司在介入、瓣膜、起搏器等多领域布局多个创新医疗器械品种,形成良好的梯度研发管线; 2、仿制药业务中未来仍有 10+品种有望通过一致性评价,带来持续的现金流量; 3、创新药中甘精胰岛素已于 2019年 6月报产, 门冬胰岛素、精蛋白锌重组人胰岛素已于 2019年 1月获批临床试验,肿瘤药 PD-1/PD-L1以及溶瘤病毒等临床试验进展顺利,公司长期竞争力持续提高。 盈利预测与估值: 我们预计 2019-2021年公司收入 80.50、 103.56、 131.54亿元,同比增长 26.65%、 28.65%、 27.02%,归母净利润 16.94、 22.20、 29.42亿元,同比增长 38.96%、 31.10%、 32.53%,对应 EPS 为 0.95、 1.25、 1.65。 目前公司股价对应 2020年 22倍 PE, 考虑到公司在医疗器械领域具备较强创新能力,药品领域持续带来稳定现金流支撑公司长远发展,更积极布局创新药等高景气板块,我们给予公司 2019年 30-35倍 PE,公司的合理价格区间为37-44元, 维持“买入”评级。 风险提示: 产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险。
江琦 7 2
爱尔眼科 医药生物 2019-11-04 39.62 -- -- 47.75 20.52%
47.75 20.52% -- 详细
事件:公司发布 2019年 3季报,报告期内公司实现营业收入 77.32亿元,同比增长 26.3%,实现归属股东净利润 12.31亿元,同比增长 37.6%,经营性现金流 18.53亿元,同比增长 50.6%;Q3单季度实现收入 29.83亿元,同比增长 27.2%,实现归母扣非净利润 5.40亿元,同比增长 37.3%。 点评: 公司 Q3业绩符合市场预期。公司当季度毛利率 50.4%,较去年同期提高 2.3%,销售费用率和管理费用率分别为 11.1%和 13.6%,分别较去年同期变化+2.5%和-0.2%;值得注意的是 1-9月公司研发费用 1.12亿元,同比增长 84.5%;系期间加大眼科临床应用研究和加大人才引进和培训所致,研发费用的快速增长有利于进一步提升公司的整体学术实力,提升行业地位和影响力奠定良好基础。 公司上市十年,千亿市值起点开启二次创业。公司上市十年来实现了飞跃式的发展,已成为国内眼科医疗内当之无愧的龙头。公司近期提出全面构建“眼健康生态圈”的战略目标,并发出再战十年的响亮创业口号。为布局长远,公司近期做出了一系列的部署。引进了高瓴和淡马锡两大知名投资机构作为战略投资人,正在进行对东南亚 ISEC 眼科多数股权的收购,公司董事长也对国内眼科医疗事业进行了大手笔的捐赠。 “扩大朋友圈”,上市公司医院网络有望快速扩大。近日公司公告拟从中信产业基金、众生药业收购 28家眼科医院,拟通过现金配套发行股份的方式完成; 本次收购一方面将引入知名的投资机构作为公司的的战略投资者,同时公司的医院网络将快速扩大,将为持续快速增长添加新鲜动能;与众生药业的战略合作也将大为完善公司的眼科医疗生态建设。 盈利预测和投资建议:预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 13.9亿元、18.7亿元、24.5亿元,同比分别增长 37.5%、34.8%和 30.7%;对应 EPS 分别为 0.45元、0.60元和 0.79元。维持买入评级。 风险提示事件:医院经营不达预期和市场竞争风险,体外医院的运营和注入进度不及预期的风险,白内障、屈光、视光等业务市场规模发展不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名