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江琦

中泰证券

研究方向: 医药行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S0740517010002,上海交大生物工程学士,经济学硕士,2010年加入中投证券研究所,负责生物制药行业研究。曾供职于中投证券和海通证券。...>>

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江琦 5
健友股份 医药生物 2020-02-14 52.00 -- -- 53.49 2.87% -- 53.49 2.87% -- 详细
度骨化醇ANDA获批,注射剂出口再下一城。2018年9月26 日,公司就该药品4mcg/2mL(2mcg/ml)首次向美国FDA 提交注册申请并获得受理,并于2020 年02月11日获得批准。公司注射剂出口再下一城,管线进一步丰富。 该药物最早由由美国Genzyme Corporation公司开发,主要用于慢性肾脏疾病透析患者继发性甲状旁腺功能亢进症的治疗,于2000年在美国上市。原研商品名为Heterol ? ,规格是2ml:4μg。根据OrangeBook,目前美国共有16个度骨化醇注射液的文号,由10家企业拥有。Bloomberg数据显示,度骨化醇市场规模2-3亿美元,仅有4家企业生产销售。此外,公司已于2019年4月在国内同步申报,并于12月获批临床,目前国内尚无度骨化醇制剂产品上市销售,仅有公司与正大天晴2家申报中。我们预计公司有望成为该产品国内首批上市企业,进一步丰富产品管线。 2020年,公司有望迎来肝素API价格上涨,肝素制剂价格上涨,以及肝素制剂放量的基本面三重共振。随着2018年肝素产业链的紧平衡搭建完毕,肝素API价格上涨趋势明确,叠加猪瘟带来的供给进一步紧缺,欧美终端标准肝素价格已有上涨趋势,低分子肝素制剂价格也有上升预期。公司标准肝素ANDA已经于2018年在美获批,依诺肝素ANDA分别于2019年3月、8月和12月在欧盟、巴西和美国获批,全球的核心市场布局基本已经完成。 2020年迎来产品加速获批,品种+产能+渠道,注射剂出口发力在即。公司于2019年收购Meitheal的83.33%的股权,布局美国市场销售渠道。同时发行可转债募集5亿元,建设2条高端注射剂生产线,丰富后续产能。公司研发平台已搭建完成,产品陆续获批。2019年来,重磅品种依诺肝素注射液已于美国、欧盟、巴西等全球核心市场获批,苯磺顺阿曲库铵、左亚叶酸钙获美国ANDA获批,标准肝素全规格在美获批。2020年有望迎来产品加速获批,预计未来2-3年每年5-10个产品获批,持续加速。公司研产销布局完备,注射剂出口发力值得期待。 盈利预测与估值讨论:我们预计2019-2021年营业收入为24.03、33.79和41.06亿元,同比增长41.32%、40.64%和21.51%。归母净利润6.02、8.32和10.89亿元,同比增长41.90%、38.08%和30.93%。考虑公司作为国内注射剂出口领先企业,出口逻辑不断强化,且猪瘟持续强化肝素行业景气周期,带来盈利快速提升,维持“买入”评级。 风险提示事件:原材料与原料药价格缺口缩小的风险;销售客户集中的风险;ANDA获批或销售不达预期的风险;披露预测方法及结果的局限性。
江琦 5
美诺华 医药生物 2020-02-12 24.49 -- -- 24.50 0.04% -- 24.50 0.04% -- 详细
事件:公司公告,控股子公司宣城美诺华与先声制药合作,共同研发抗病毒药物盐酸阿比多尔及其他多种抗病毒药物,并于2月10日正式签订了正式《项目合作协议书》。 与先声制药合作研发阿比多尔,加速新产品拓宽及国内业务承接。当前,新型冠状病毒疫情严峻,由于目前仍然没有针对病毒的特效药,各医疗机构及专家均在积极探索相关抗病毒药物的有效性。2月4日,中国工程院院士、国家卫健委高级别专家组成员李兰娟团队公布治疗新型冠状病毒感染的肺炎的最新研究成果,在体外试细胞试验中,阿比多尔可有效抑制病毒。根据武汉同济医院新型冠状病毒救治协作组正式发布的重症新型冠状病毒感染肺炎诊疗与管理共识,阿比多尔被推荐用于重症及危重患者的抗病毒治疗。 目前,国内共有阿比多尔制剂批文5个,其中2个为片剂(石药集团、江苏吴中),1个分散片剂(先声药业),1个胶囊剂(石药集团),1个颗粒剂(江苏涟水)。原料药批文2个,分别由石家庄中硕和江苏吴中拥有。目前阿比多尔批文数量较少,竞争格局良好。公司合作伙伴先声药业拥有独家分散片,但并无API 产能及批文。公司正在加紧研发合成阿比多尔API,并有望加速获批,实现API 供应。该项目有望成为宣城美诺华第一个注册的品种,加速宣城国内业务的承接。除了阿比多尔以外,公司与先声药业在抗病毒及其他治疗领域的合作项目丰富,后续有望加速推进。 制剂加速推进,原料药品种、客户不断丰富,新增长可期制剂:乘政策东风,API 转型制剂进程加码。公司制定“自主申报(中美)、制剂CMO(中欧)及MAH 合作(国内)”三重战略布局,通过“技术转移+自主研发”的双重管线驱动,加速丰富制剂产品线。预计到 2020年,制剂CMO 业务有望覆盖现有 2条生产线共 15亿片的产能。同时,募投项目30亿片的出口固体制剂产能正在建设中,2021年有望投产,实现产能连接。 原料药迎接新产能、新客户、新品种。1)产能方面,三大原料药生产基地扩建中,合计增加约2500吨原料药及中间体产能,奠定未来增长基础。2)客户方面,在大客户KRKA 的基础上,不断开拓新客户,2019上半年与TEVA达成缬沙坦的合作协议,与巴西最大的制剂企业 E.M.S 签署合作协议,同时与先声药业等国内市场多家企业建立合作。3)产品方面,公司已实现国际、国内商业化品种20余个,聚焦核心治疗领域。 盈利预测与估值:我们预计2019-2021年营业收入11.51、15.68和21.42亿元,同比增长35.58%、36.22%和36.61%。归母净利润1.47、2.11和3.14亿元,同比增长52.59%、43.28%和48.87%。当前市值对应2019-2020年PE 为24和17倍,考虑公司处于原料药扩展升级和制剂快速转型阶段,维持“买入”评级。 风险提示事件:环保风险、质量风险、原料药及中间体价格波动的风险、产品研发不达预期的风险。
江琦 5
康泰生物 医药生物 2020-02-11 106.48 -- -- 115.60 8.56% -- 115.60 8.56% -- 详细
事件:2020年2月9日,公司公告与艾棣维欣(苏州)生物制药有限公司签署《战略合作协议书》,发挥各自优势共同致力于研发新冠状病毒(2019-nCoV)DNA疫苗。 战略合作开发新型冠状病毒疫苗,助力攻克疫情!2019年底新型冠状病毒(2019-nCoV)疫情在武汉爆发并蔓延至全国,公司与艾棣维欣(苏州)生物制药有限公司签署《战略合作协议书》拟发挥各自优势共同致力于研发新冠状病毒(2019-nCoV)DNA疫苗。艾棣维欣(AdvaccineBiotechnologyCo.)是一家创新型疫苗研发企业,主要基于“免疫耐受”和“免疫激活”等疫苗开发技术平台设计开发精准、有效的预防性及治疗性疫苗,由复旦大学荣誉教授、中国知名的DNA疫苗专家王宾先生等人联合创办。艾棣维欣此前已与InovioPharmaceuticals合作推进在中国开发针对新冠状病毒的INO-4800疫苗,具备一定的研发实力和基础。该项目的推进有利于加快新冠DNA疫苗的研发,为疫情防控积极贡献科研力量疫苗研发具备战略意义,新型冠状病毒疫苗不会缺席,但可能会迟到。疫苗研制是一个复杂、科学而严谨的过程,从制备疫苗株、审批、动物实验到临床试验尚需一定时日,时效性方面有一定挑战。但研制疫苗对抗击疫情战略意义重大,是防治疫情的有效措施之一。 2020年我们预计受益于竞争格局优化、联苗替代率上升、产品升级等四联苗有望继续实现稳定增长。此外,在研重磅产品顺利推进研发进度,13价肺炎疫苗已申报生产,冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)获得临床试验总结报告,预计2020年后有望逐步上市,2021年起大品种有望逐步贡献收入。 盈利预测与投资建议:我们预计2019-2021年公司营业收入为23.13、29.36、45.84亿元,同比增长14.70%、26.91%、56.14%,归母净利润为5.78、8.15、13.72亿元,同比增长32.60%、41.02%、68.36%,对应EPS为0.90、1.23、2.03元。公司作为在研产品管线最为丰富的疫苗公司之一,未来二年13价肺炎疫苗、人二倍体狂苗等重磅产品有望陆续上市,维持“买入”评级。 风险提示:核心产品四联苗销售不及预期、竞争加剧的风险,研发进展不及预期的风险,预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险,监管政策趋严的风险。
江琦 5
苏宁易购 批发和零售贸易 2020-02-06 9.40 -- -- 9.91 5.43% -- 9.91 5.43% -- 详细
事件:截至2020年2月3日,公司累计回购股份数量3,470.39万股,占公司总股本0.37%,支付总金额3.55亿元。据公司发布的业绩预告,预计2019年实现归属于上市公司股东的净利润110.03-112.03亿元,其中非经常性损益盈利159.55-161.55亿元,消费增长放缓,短期业绩承压:2019年消费整体增速下行,线下电器大店和苏宁易购直营店同店收入下滑,公司盈利短期承压。四季度公司加强费用投入管控,经营情况企稳,经营性现金流环比改善明显。2019全年预计实现归母净利润110.03-112.03亿元,同比下滑15.94%-17.44%;扣除非经常性损益后的净亏损为47.52-51.52亿元。整体来看,线下门店持续贡献盈利,线上业务、苏宁物流等仍在亏损。 家电零售优势突出,全品类运营能力提升。据中国家电研究院统计,2019年三季度苏宁易购全渠道家电零售市占率为22.6%,稳居市场第一。在家电零售优势基础上,公司加速拓展全渠道智慧零售网络,线下零售云加盟店发力市场下沉,红孩子母婴、百货、家乐福、苏鲜生、小店等完善多业态门店布局;线上加强社交社群运营,月活跃用户加速增长,同时推进开放平台发展,输出电商服务能力,平台变现率有望提升。快消供应链高效融合,疫情加速业务发展。在开设电器店中店、优化运营管理等举措下,家乐福中国四季度销售从下滑转为增长,实现扭亏为盈。家乐福和小店供应链持续打通,采购规模和经营效率提升,预计家乐福供货可帮助小店毛利率提升约5%;通过家乐福前置仓模式打造“一小时生活圈”,推进到家业务发展,家乐福/小店日均订单量均实现快速增长。本轮疫情影响下,线上生鲜快消消费需求激增,据公司官方公众号苏宁蓝话筒披露,苏宁易购主站流量春节期间同比增长50%,线上超市业务翻倍增长,线下门店社群转化率也超过50%。预计1月家乐福销售增长接近20%,2020年一季度易购主站、家乐福、小店多业态协同下,快消品类销售额有望实现加速发展。 投资建议:快消供应链加速融合,聚焦零售主业发展,维持“买入”评级。苏宁家电零售护城河较深,快消供应链效率加速提升,全渠道多业态零售网络逐步完善,全品类运营能力出色。公司资本运作基本完成,2020年将聚焦零售主业,经营效率有望持续提升。19Q4公司经营现金流已回正,2020年将持续优化;线上业务和物流将持续减亏,有望迎来扣非盈利拐点。预计2019-2021年实现营业收入2,913.35/3,532.14/4,343.57亿元,同比增长19%/21%/23%;实现归母净利润110.12/20.44/35.79亿元。前期预测2019年全年归母净利润为194.42亿元,较前期预测值下调43%,主要是投资收益预测差影响,依据业绩预告调低预测值。当前苏宁易购PB值不足1.0,安全边际高,建议关注2020年业绩改善带来的估值修复机会。 风险提示:(1)线上线下融合不及预期,线上业务成本激增;线下门店改造受阻,新拓展门店经营不善、亏损加剧,造成公司盈利下滑;(2)搜索流量红利减退,天猫旗舰店流量优势减弱;苏宁拼购、零售云、苏宁小店等新流量入口拓展不顺利,流量成本大幅上升;(3)金融业务风控能力不足,坏账大幅增加,持续拖累集团现金流恶化。
江琦 5
迪安诊断 医药生物 2020-02-05 26.45 -- -- 30.50 15.31% -- 30.50 15.31% -- 详细
经营业绩稳定增长,现金流持续改善。2019年公司出于谨慎性原则,对子公司新疆元鼎等计提商誉减值约1.8亿元,对公司表观归母净利润增速带来负面影响,若剔除新疆元鼎业绩及商誉减值的影响,则归母净利润同比增长16%-23%,取中值为20%,继续延续了前三季度的稳定增长。与此同时,公司在保持业务增长的同时,加强营运资本精益管理,经营性现金流在上年同期3.7亿的基础上持续改善。 第三方实验室陆续进入收获期,合作共建持续高质发展。截止2019Q3公司共计39家实验室,其中24家已经盈利,部分区域在产品渠道协同下将实验室的盈亏平衡期缩短到2年,进一步体现出公司“产品+服务”战略的价值,公司检验服务业务进入收获阶段;与此同时,公司继续高质发展合作共建业务,逐步提升高品质客户如三级以上医院的共建数量,不断加深客户粘性。 高端精准诊断技术平台国内领先,伴随诊断、质谱等领域全面提高特检能力。公司在质谱领域与全球质谱龙头SCIEX合资的迪赛思2019年上半年完成8个产品注册/备案,与核酸质谱龙头Agena合资公司迪普诊断已完成包括药物基因组学等多个试剂项目的开发;NGS平台携手FMI和罗氏推动国际领先伴随诊断产品的国内应用,受到客户高度认可,已与包括天津肿瘤医院在内的多家知名医疗机构签订合约,公司布局的精准诊断+精准治疗产业链已初见成效,持续深化肿瘤、感染、妇幼等学科建设,未来有望进入收获期。 盈利预测与估值:根据业绩预告,我们调整了公司盈利预测,预计2019-2021年公司收入88.30、104.58、123.59亿元,同比增长26.74%、18.44%、18.18%,归母净利润3.42、5.88、7.56亿元,同比增长-12.01%、71.85%、28.92%(调整前归母净利润4.76、6.11、7.93亿元),对应EPS为0.50、0.85、1.10,目前公司股价对应2020年30倍PE,考虑到公司实验室经营趋势向好,服务净利率有望持续提高,财务指标有望持续好转,维持“买入”评级。 风险提示:实验室盈利时间不确定风险,产品开发风险,应收账款管理风险。
江琦 5
乐普医疗 医药生物 2020-02-04 28.72 -- -- 36.94 28.62% -- 36.94 28.62% -- 详细
事件:公司公告2019年年度业绩预告,预计实现归母净利润16.82-18.52亿元,同比增长38-52%。 主营业务利润持续快速增长,器械药品共同发力。公司2019年归母净利润增速中值45%,其中公司确认君实生物投资收益及其他非经常损益预计为4.7亿元,同时公司出于审慎性原则,预计计提商誉减值不超过3亿元,剔除非经常和商誉减值的影响,2019年主营业务增长带来的归母净利润增速预计在28-43%,取中值为36%,继续延续了前三季度的快速增长,我们预计器械业务有望受益于公司重磅新品可吸收支架的持续放量,同时药品业务中原料药和制剂业务有望继续保持稳定快速增长。 两大重磅药品中标新一轮带量采购,有望带来新的增量。公司两大重磅药品氯吡格雷和阿托伐他汀于2019年9月24日拟中选25个地区药品集中采购,根据招标结果,氯吡格雷在中标区域总采购金额超过2亿元,阿托伐他汀在中标区域总采购金额超过3亿元,公司还可在集采区域竞争剩余30%的市场份额,有望为公司制剂业务带来新的增量。 公司心血管平台搭建完成,创新器械、药品多业务进入收获期。1、器械端公司在介入、瓣膜、起搏器等多领域布局多个创新医疗器械品种,形成良好的梯度研发管线;2、仿制药业务中氨氯地平和缬沙坦已通过一致性评价,未来仍有10+品种有望通过,带来持续的现金流量;3、创新药中甘精胰岛素已于2019年6月报产,门冬胰岛素、精蛋白锌重组人胰岛素已于2019年1月获批临床试验,肿瘤药PD-1/PD-L1以及溶瘤病毒等临床试验进展顺利,公司长期竞争力持续提高。 盈利预测与估值:我们预计2019-2021年公司收入80.50、103.56、131.54亿元,同比增长26.65%、28.65%、27.02%,归母净利润16.94、22.20、29.42亿元,同比增长38.96%、31.10%、32.53%,对应EPS为0.95、1.25、1.65。目前公司股价对应2020年26倍PE,考虑到公司在医疗器械领域具备较强创新能力,药品领域持续带来稳定现金流支撑公司长远发展,更积极布局创新药等高景气板块,维持“买入”评级。 风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险。
江琦 5
智飞生物 医药生物 2020-02-04 56.02 -- -- 68.49 22.26% -- 68.49 22.26% -- 详细
事件:2020年2月2日,公司发布公告全资子公司安徽智飞龙科马生物制药有限公司与中国科学院微生物研究所于2020年1月29日签订了《合作意向框架协议》,合作开发新型冠状病毒疫苗。 加快新型冠状病毒疫苗研发,众志成城助力攻克疫情!2019年底新型冠状病毒(2019-nCoV)疫情在武汉爆发并蔓延至全国,公司积极应对当前疫情,与中国科学院微生物研究所基于相关技术秘密和经验合作加快2019-nCoV重组蛋白亚单位疫苗研发。中科院微生物所是我国最大的综合性微生物研究单位,在此次疫情中承担病毒溯源、变异模式、关键蛋白结构解析、抗体和疫苗等方面的研究任务,具备深厚的科研技术和人员积累。双方展开合作加速推进新型冠状病毒重组蛋白亚单位疫苗的产业化,亚单位疫苗在安全性、免疫应答、规模化生产等方面具备一定优势。若该项目能够成功研发并顺利实现产业化,将为民众提供新型冠状病毒免疫选择,同时为国家疾病预防控制贡献力量。 疫苗研发具备战略意义,新型冠状病毒疫苗不会缺席,但可能会迟到。疫苗研制是一个复杂、科学而严谨的过程,从制备疫苗株、审批、动物实验到临床试验尚需一定时日,时效性方面有一定挑战。但研制疫苗对抗击疫情战略意义重大,是防治疫情的有效措施之一。 展望2020年,我们认为公司业绩有望持续快速增长,在研梯队丰富,预期差大。1、预期差一:自产疫苗中2020年老品种有望发力,预充产品Hib、AC流脑结合、四价流脑三大品种有望发力,带来2020年自产产品收入预期12亿左右;2、预期差二:新产品获批,重组结核融合蛋白(EC)和预防性微卡处于生产现场检查阶段,预计2020年一季度有望获批,该系列产品符合实际需求,解决结核病既往感染问题,有望成为大品种;3、预期差三:在研品种丰富,包括四价流感、二倍体狂苗处于临床Ⅲ期;四价流脑结合疫苗Ⅱ期临床;15价肺炎疫苗完成Ⅰ期临床等,我们预计2020年底四价流感疫苗、二倍体狂苗有望报产。 盈利预测与投资建议:假设悲观预期三联苗再注册无法获得批件、新的三联苗冻干剂型有望于2020年底-2021年获批,我们预计2019-2021年公司营业收入分别为102、154、191亿元,同比增长95.66%、50.40%、24.03%;归属母公司净利润为24.03、34.08和44.63亿元,同比增长65.59%、41.79%、30.98%,对应EPS为1.50、2.13、2.79元。2020年HPV疫苗系列继续保持较快增长,预防性微卡和EC有望上市贡献增量,维持“买入”评级。 风险提示:AC-Hib疫苗恢复生产不及预期的风险,HPV疫苗系列销售不及预期的风险,在研产品进度不及预期的风险,同业产品质量风险。
江琦 5
司太立 医药生物 2020-01-24 48.21 -- -- 52.60 9.11% -- 52.60 9.11% -- 详细
事件:公司公告,预计2019年实现归母净利润1.70-2.10亿元,同比增长81.48%-124.18%;扣非净利润1.65-2.05亿元,同比增长73.36%-115.38%。 业绩略超预期,造影剂API+制剂新增长可期。公司预计2019年实现归母净利润1.70-2.10亿元,中位数1.90亿元,超出之前市场预期的1.70-1.80亿元。业绩略超预期,我们预计公司整体产能处于供不应求状态,工厂均满负荷生产,展现出国内造影剂行业以及公司下游客户的高度景气。我们认为,国内等新兴市场快速增长的景气有望持续2-3年,而海外市场的长期替代空间广阔,深耕造影剂行业的司太立未来增长动能充足。公司的新产能已于2019年下半年开始试生产,目前等待各国官方及客户的现场核查,2020年有望逐步迎来产能释放。此外,2020年有望看到公司造影剂制剂产品的获批,目前碘帕醇已经完成技术审评,等待最后现场核查,碘海醇注射液已经于上半年二次发补,预计2020年均有望获批,API+制剂新增长值得期待。 造影剂API龙头地位稳固,产能释放分享行业景气红利。 1、API产能释放在即,下游需求旺盛。需求端:国内市场核心客户恒瑞的终端制剂快速增长。海外市场仿制药占比低,发展空间广阔。供给端:产能瓶颈破除在即。公司核心产品碘海醇的产能由目前的650吨增加至1330吨;碘克沙醇200吨至400吨;碘帕醇由250吨至500吨,整体产能扩张一倍,保障后续的持续增长。新生产线已经于2019年中开始试生产,考虑客户变更生产基地以及生产线审计,预计2020年新产能开始放量。公司于2018年收购竞争对手海神制药,扩充产能的同时巩固龙头地位。我们认为在规模效应、客户粘性以及时间成本三重壁垒下,司太立有望持续保持造影剂的龙头地位。 2、国内制剂迎来收获期,海外市场多点布局。国内市场:目前已申报4个主要碘造影剂产品,其中碘帕醇已经完成技术审评,等待最后现场核查,碘海醇注射液已经于上半年二次发补,预计2020年均有望获批。公司产品按照新4类申报,一旦获批将视同通过一致性评价,在当前全国集采持续推进的背景下,公司制剂销售能力的短板被弱化,制剂产品获批后有望凭借集采实现放量。海外市场:在重点大客户所在地区以外的国家,公司积极布局自有制剂的销售。此外,公司收购的海神制药旗下子公司IMAX爱尔兰已经取得欧盟多国的碘海醇注射剂批文,目前通过海外CMO企业生产代工。后续随着上海司太立逐步通过海外认证,双方的协同效应有望体现。 盈利预测:我们预计2019-2021年公司营业收入13.31、15.63和19.72亿元,同比增长49.46%、17.40%和26.22%。归母净利润1.87、2.56和3.70亿元,EPS分别为1.11、1.52和2.21元,同比增长99.88%、36.67%和44.77%,目前股价对应2019-2021年估值分别为41/30/21倍。考虑公司处于快速发展及竞争格局良好的造影剂行业,叠加自身产能释放和制剂发展的快速增长,维持“买入”评级。 风险提示事件:原材料与原料药价格缺口缩小的风险;销售客户集中的风险;ANDA获批或销售不达预期的风险;披露预测方法及结果的局限性。
江琦 5
我武生物 医药生物 2020-01-23 50.00 -- -- 51.00 2.00% -- 51.00 2.00% -- 详细
符合预期,预计粉尘螨滴剂销售实现稳定增长。2019年公司预计实现归母净利润中值3.03亿元,同比增长30%;预计扣除非经常性损益后归母净利润中值约2.99亿元,同比增长33%。分季度看,第四季度单季度净利润中值在5617万元左右,同比增长29%;扣非单季度净利润中值在5699万元,同比增长34%。我们预计公司核心品种粉尘螨滴剂继续保持较为稳健的收入增长,整体增速符合预期。Q4单季度利润增速表现良好;虽然绝对值和Q3相比有所下降,符合淡旺季规律,和公司历史经营情况吻合。 在研管线稳步推进,2020年黄花蒿花粉舌下滴剂有望获批。公司除现有拳头产品粉尘螨滴剂外,另外在研有黄花蒿花粉舌下滴剂、屋尘螨等点刺产品等。其中黄花蒿花粉舌下滴剂报产即将进入生产现场检查,有望于2020年获批上市。变应原点刺液I期临床试验完成,即将进入后续临床研究。 盈利预测与投资建议:我们预计2019-2021年公司营业收入为6.54、8.50、11.04亿元,同比增长30.70%、29.85%、29.87%,归属母公司净利润为3.06、3.99、5.26亿元,同比增长31.44%、30.45%、31.84%,对应EPS为0.58、0.76、1.01元。国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大,考虑到公司作为A股唯一的舌下脱敏标的且市占率超过80%,2020年新产品黄花蒿粉滴剂有望获批上市,维持“增持”评级。 风险提示:粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险;在研产品获批不及预期的风险;药品招标降价的风险;粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。
江琦 5
美诺华 医药生物 2020-01-23 25.38 -- -- 29.60 16.63% -- 29.60 16.63% -- 详细
事件:公司公告,预计2019年实现归母净利润1.40-1.54亿元,同比增长45%-60%;扣非净利润1.25-1.41亿元,同比增长109%-136%。报告期内,公司确认股权激励成本约2,033万元,预计激励成本摊销前扣非净利润1.45-1.61亿元,同比增长1.45-1.61亿元。 经营性业绩符合预期,缬沙坦量价齐升,后续新增长可期。剔除股权激励费用摊销的影响,公司预计2019年实际经营性业绩为1.45-1.61亿元,业绩快速增长符合预期,主要受益于缬沙坦量价齐升。我们预计2019年公司缬沙坦销量增长约80%,价格涨幅60%以上。2020年,公司缬沙坦销量有望继续增长,随着安徽宣城生产基地逐步通过官方及客户验证,公司其他API品种有望迎来放量阶段。同时,公司与大客户KARA制剂CMO持续推进,2020年有望实现3-5个制剂产品商业化生产,公司后续API+制剂的新增长值得期待。 制剂加速推进,原料药品种、客户不断丰富,新增长可期 制剂:乘政策东风,API转型制剂进程加码。公司制定“自主申报(中美)、制剂CMO(中欧)及MAH合作(国内)”三重战略布局,通过“技术转移+自主研发”的双重管线驱动,加速丰富制剂产品线。进展最快的制剂CMO已有普瑞巴林、阿托伐他汀等3个品种完成技术转移,且均已商业化生产,3-5个品种的技术转移中,预计到2020年,制剂CMO业务有望覆盖现有2条生产线共15亿片的产能。同时,募投项目30亿片的出口固体制剂产能正在建设中,2021年有望投产,实现产能连接。 原料药迎接新产能、新客户、新品种。1)产能方面,三大原料药生产基地扩建中,合计增加约2500吨原料药及中间体产能,奠定未来增长基础。预计宣城美诺华已开始试生产,正准备国内及欧盟的生产认证,今年有望迎接产能释放。2)客户方面,在大客户KRKA的基础上,不断开拓新客户,2019上半年与TEVA达成缬沙坦的合作协议,与巴西最大的制剂企业E.M.S签署合作协议,同时与先声药业等国内市场多家企业建立合作。3)产品方面,公司已实现国际、国内商业化品种20余个,聚焦核心治疗领域。上半年获得米氮平欧盟CEP证书,缬沙坦、瑞舒伐他汀钙、阿托伐他汀钙等产品注册资料递交EDQM;阿哌沙班注册资料递交中国CDE审评中心;利伐沙班、沙芬酰胺、氯吡格雷等新产品或新工艺不断研发推进中。 盈利预测与估值:我们预计2019-2021年营业收入11.51、15.68和21.42亿元,同比增长35.58%、36.22%和36.61%。归母净利润1.47、2.11和3.14亿元,同比增长52.59%、43.28%和48.87%。当前市值对应2019-2020年PE为26和18倍,考虑公司处于原料药扩展升级和制剂快速转型阶段,维持“买入”评级。 风险提示事件:环保风险、质量风险、原料药及中间体价格波动的风险、产品研发不达预期的风险。
江琦 5
安科生物 医药生物 2020-01-22 16.60 -- -- 18.88 13.73% -- 18.88 13.73% -- 详细
事件:2020年1月20日,公司发布2019年业绩预告。2019年预计实现归母净利润1.2亿元-1.7亿元,同比下降54.40%-35.40%;若未计提商誉和无形资产减值准备,则预计实现归母净利润3.2亿元-3.7亿元,同比增长21.59%-40.59%。 法医检测和多肽业务子公司商誉减值准备导致当年表观业绩下滑。2019年公司结合公司法医检测业务、多肽原料药业务的实际经营情况及行业竞争格局变化等因素,将对应子公司中德美联和苏豪逸明的商誉进行减值测试。中德美联和苏豪逸明商誉账面金额分别为3.7亿元和1.9亿元,2019年预计中德美联计提商誉减值准备和无形资产减值准备金额合计约为1.6亿元,苏豪逸明计提商誉减值准备和无形资产减值准备金额合计约为0.4亿元。计提两个子公司减值准备合计2亿元后,公司2019年预计实现归母净利润1.2亿元-1.7亿元,同比下降54.40%-35.40%。若剔除减值准备,则预计实现归母净利润3.2亿元-3.7亿元,同比增长21.59%-40.59%。 主营生长激素预计实现较快增长,其余中成药等预计相对稳定增长。仅考虑主业,预计实现归母净利润中值3.45亿元,同比增长31%;其中第四季度单季度实现归母净利润中值8807万元,同比增长179%。我们预计第四季度生长激素粉针实现较快增长,水针贡献增量,其余子公司收入在2019Q4逐步确认,使得单季度主业增速明显。 盈利预测与投资建议:参考业绩预告,我们下调2019-2021年公司营业收入分别为17.72、21.46、25.42亿元,同比增长21.21%、21.12%和18.48%;归母净利润分别为1.56、4.81和6.14亿元,同比下降40.69%、增长208.18%和增长27.59%(调整前归母净利润分别为3.49、4.90和6.38亿元,同比增长32.75%、40.22%、30.19%),对应EPS为0.33、0.47、0.61元。公司核心产品生长激素粉针2019年恢复生产逐步上量,水针9月正式商业化开始贡献增量,在研品种陆续取得进展,维持“增持”评级。 风险提示:主营产品市场竞争进一步加剧的风险,在研产品进度不及预期的风险,精准医疗产业化不及预期的风险,商誉减值风险。
江琦 5
爱尔眼科 医药生物 2020-01-22 43.00 -- -- 42.84 -0.37% -- 42.84 -0.37% -- 详细
事件:2020年1月20日,公司发布2019年年度业绩预告。2019年预计实现归母净利润13.12亿元-14.13亿元,同比增长30%-40%。其中预计非经常性损益为-4000万元。 内生增长突出,业绩延续高增长。2019年公司预计实现归母净利润中值约13.63亿元,同比增长35.08%;扣非净利润中值约14.03亿元,同比增长30.03%。分季度看,第四季度单季度实现归母净利润0.81亿元-1.82亿元,中值同比增长15.35%;单季度实现扣非净利润1.17亿元-2.18亿元,中值同比增长5.67%。主要受益于消费升级以及爱尔品牌影响力的增强,公司高端业务持续发力,国家近视防控战略、防盲治盲等政策加快落地也为公司核心业务提供坚实基础,公司业绩维持高增长态势。 大手笔收购三十家质地良好的眼科医院,为公司持续快速增长新添动能。1月9日,公司公告收购爱尔产业基金旗下26家医院、众生药业旗下2家医院以及万州爱瑞与开州爱瑞。中视信下属26家眼科医院多数盈亏平衡期为2-3年,2019年前3季度整体净利率超10%,毛利率约40%,参考上市公司体内医院整体超过48%的毛利率,盈利水平尚有较大提升空间。所收购其余4家眼科医院均为成熟医院,整体毛利率接近50%,净利率超过20%,与公司成熟眼科医院盈利水平相当。此举进一步完善了公司的全国网络布局,区域医院的协调效应进一步增强,公司在眼科医疗服务领域的市占率有望进一步得到提升。 公司综合实力进一步领先,高增长具备可持续性。1)医院网络及医生资源独步行业:公司体内+集团眼科医院超400家,规模远超同行;现有眼科医生超4000名,占全国10分之一以上;2)并购基金+合伙人发展模式,新建医院及新店盈利速度快;3)强大的内部培养体系为公司提供持续的人才保障,“千人计划”正推动公司整体医学实力快速提升;4)消费升级下,视光业务等是公司的新突破口,预计未来几年将成为驱动业绩增长的重要动力。 盈利预测和投资建议:预计公司2019-2021年归母净利润分别为13.9亿元、18.7亿元、24.5亿元,同比分别增长37.5%、34.8%和30.7%;暂不考虑股本摊薄,对应EPS分别为0.45元、0.60元和0.79元。我们给予公司2020年70-75倍PE,维持买入评级。 风险提示事件:标的资产整合不达预期风险,白内障、屈光、视光等业务市场规模发展不及预期的风险。
江琦 5
迈瑞医疗 机械行业 2020-01-22 194.48 -- -- 251.53 29.33% -- 251.53 29.33% -- 详细
事件:公司公告2019年年报业绩预告,预计实现营业收入158-172亿元,同比增长15-25%,预计实现归母净利润45-48亿元,同比增长20-30%。 业绩符合预期,医疗器械龙头持续稳健增长。根据业绩预告测算,公司2019年收入增速中值为20%,归母和扣非净利润中值为25%,其中2019Q4单季度营收增速中值为20%,归母净利润增速中值为23%,扣非净利润增速中值为22%,基本延续了前三季度的快速增长,我们认为主要原因是核心产品市场占有率稳步提升,高端产品和新兴业务持续发力高速增长,在国内和国际市场实现高端客户群突破。我们预计公司三大业务板块继续延续了前三季度的增长,其中监护业务预计实现20+%收入增长,诊断业务受益于新兴业务化学发光的快速放量,继续保持25+%增长,影像业务受国内需求放缓影像预计维持10+%增长。 高研发投入带来的持续创新是公司保持高成长性的核心要素。公司每年持续保持近10%的研发费用率,继2018年推出480速化学发光系统后,于2019上半年发布了新产品CL-6000i双模块化学发光免疫检测系统和全新BS-2000M生化检测系统,并于2019年8月推出中国首条全自主检测模块的流水线M6000,有助于检验科效率的进一步提升;同时2019年,公司推出了HYPERVISORX亚重症中央站、腹腔镜气腹机、光学硬管腹腔镜等一系列在市场同档次里性能卓越、质量可靠、具备成本优势的产品和升级版本,为公司的长期成长奠定坚实基础。 盈利预测与估值:我们预计2019-2021年公司收入166.08、200.91、240.79亿元,同比增长20.76%、20.97%、19.85%,归母净利润46.91、57.31、70.11亿元,同比增长26.13%、22.17%、22.32%,对应EPS为3.86、4.71、5.77。 目前公司股价对应2020年41倍PE,考虑到公司是国内医疗器械龙头企业,规模优势显著,在自主研发和外延上均具有较强实力,多个业务板块有望受益于国内进口替代进程,维持“买入”评级。 风险提示:国际市场环境相关风险,并购整合风险,行业竞争加剧风险。
江琦 5
开立医疗 机械行业 2020-01-21 26.10 -- -- 28.89 10.69% -- 28.89 10.69% -- 详细
Q4业绩下降幅度收窄,高端产品逐步发力。根据公司业绩预告测算,2019年归母净利润增速中值为同比下滑51%,扣非净利润增速中值为同比下滑58%,其中2019Q4单季度归母净利润和扣非净利润增速中值均为同比下滑25%,较前三季度下滑幅度明显收窄,我们预计主要原因是公司高端彩超S60和高端内镜HD550在经过一年市场推广后开始发力带来;与此同时,我们预计公司2019年收入有望完成股权激励解锁条件(同比增长3.7%),公司经营拐点已现。 彩超国内业务继续承压,内镜认可度快速提高。2019年受政府采购招投标降低、民营医院整改带来采购需求下降等影响,公司彩超国内业务持续下滑;2018年底推出的高端彩超S60在加大市场推广力度下,2019年预计实现销售超过300台,终端反馈良好,未来有望成为彩超业务的增长核心驱动力;内镜设备有望延续前三季度的高速增长,其中高端品种HD550预计实现超过200台的销售,进口替代有望持续展开。 持续不断推出高技术壁垒产品有望持续加深公司护城河。我们认为公司是国内医疗诊断设备领先企业,强技术研发能力推动公司彩超和内窥镜两大产品线持续高端化升级,其中高端彩超S60系列和高清消化内镜HD550逐步被市场认可,4K高清硬镜已实现销售,超声内镜于2019年9月获CE认证,再加上在研的血管内超声等高壁垒品种,公司已拥有较强市场竞争力,伴随未来进口替代进程的推进,公司有望迈向新的台阶。 盈利预测与估值:根据业绩预告,我们微幅调整了公司的盈利预测,我们预计2019-2021年公司收入13.64、16.89、20.90亿元,同比增长11.15%、23.84%、23.75%,归母净利润1.25、2.66、3.42亿元,同比增长-50.59%、112.93%、28.50%,对应EPS为0.31、0.66、0.85。目前公司股价对应2020年40倍PE,考虑到公司高端彩超和高清内镜有望持续受益于进口替代的进程,在研品种超声内镜、血管内超声等成长性较强,维持“买入”评级。 风险提示:海外销售风险,产品质量控制风险,政策变化风险。
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天宇股份 医药生物 2020-01-20 58.00 -- -- 60.19 3.78% -- 60.19 3.78% -- 详细
事件:公司发布2019年度业绩预告,预计归母净利润5.65-6.14亿元,同比增长245.22%-275.16%。 业绩符合预期,2020年沙坦API销量有望继续提升,新品种开始逐步放量。公司预计2019年归母净利润5.65-6.14亿元(245.22%-275.16%),Q4单季度净利润1.21-1.70亿元,全年业绩同比大幅提升,沙坦API量价齐升逻辑持续得到兑现。尤其自公司缬沙坦欧盟CEP证书5月恢复以后,Q3-Q4缬沙坦销量环比提升,业绩进一步加速。2019年底,随着缬沙坦主要玩家复产,缬沙坦价格有所回落。但是我们认为,相对天宇的平均订单价格,价格回落幅度较小,而另外两个产品氯沙坦钾与厄贝沙坦价格保持平稳。此外,我们认为,随着客户订单量的逐步爬坡,2020年天宇的缬沙坦销量有望继续增加。公司其他API新产品包括孟鲁司特钠、奥美沙坦酯、坎地沙坦开始逐步放量。公司后续待商业产品丰富,与国内外主要制剂厂家建立长期良好合作关系,未来有望展现新增长动能。 中国极具竞争力的API独立供应商,CMO及制剂的升级之路加速推进。1)天宇是全球最大的沙坦类原料药供应商之一,品种齐全,规模化生产能力强。沙坦API量价齐升逻辑已得到兑现,行业地位提升。2)公司是中国极具竞争力的API独立供应商,具备持续成长动力。原料药沉淀20年,高标准的平台已搭建完毕,品牌效应逐步强化。新品种储备众多,涵盖各类心脑血管慢病领域,后续非常有希望与客户联合申报,直接成为第一供应商,提升行业地位并提高盈利水平。3)原料药向CMO及制剂的升级之路加速推进中。CMO募投项目有望年中试生产,项目储备众多,等待后续发力。制剂研发加大投入,已有1个产品申报,预计今年加速,当下转型制剂一体化优势更加凸显。 盈利预测与估值:我们预计公司2019-2021年营业收入21.61、24.78和29.24亿元,同比增长47.29%、14.68%和18.02%;归母净利润5.91、5.94和7.17亿元,同比增长260.85%、0.53%和20.79%。目前股价对应2019年18倍PE,考虑公司所处特色原料药行业长周期崛起,且公司正迎来行业契机快速发展,维持“买入”评级。 风险提示:环保风险,质量风险,原料药及中间体价格波动的风险,新药研发失败带来订单流失的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名