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江琦

中泰证券

研究方向: 医药行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S0740517010002,上海交大生物工程学士,经济学硕士,2010年加入中投证券研究所,负责生物制药行业研究。曾供职于中投证券和海通证券。...>>

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江琦 1
康泰生物 医药生物 2020-08-10 235.91 -- -- 243.80 3.34% -- 243.80 3.34% -- 详细
事件:2020年8月6日,公司公告与AstraZenecaUKLimited(阿斯利康)签署《约束性交易条款清单》,其独家授权公司在中国内地,不包括中国香港、中国澳门及中国台湾地区,对ChAdOx1腺病毒载体新冠疫苗(AZD1222)进行研发、生产及商业化。 引进海外领先新冠病毒疫苗产品,加速进入国内新冠疫苗开发第一梯队。阿斯利康和牛津大学合作开发的ChAdOx1腺病毒载体新冠疫苗(AZD1222)是全球领先的新冠病毒疫苗,采用腺病毒载体技术路线,目前已在海外英国、巴西、南美等地进入大型的临床Ⅱ/Ⅲ期试验,处于全球新冠病毒疫苗研发的领先梯队,预计有望在2020年下半年取得临床Ⅲ期的初步结果。公司和阿斯利康合作独家引进AZD1222,将快速补充公司自身的新冠病毒疫苗研发储备,多条技术路线并行,加速进入国内新冠疫苗研发的第一梯队,有望为国内甚至全球疫情防控贡献力量。 AZD1222临床Ⅰ期/Ⅱ期中期数据表现良好,后续临床进展值得期待。在顶级医学期刊《柳叶刀》上公布的Ⅰ期/Ⅱ期COV001临床试验的中期结果显示,该疫苗可以耐受并产生针对SARS-CoV-2病毒的稳健的免疫应答。1077例年龄在18-55岁的健康成人受试者参与试验,(1)安全性可耐受。试验组大约67%有发烧、肌肉酸痛、头痛等症状,对照组有38%,所有短暂的局部和全身反应是常见的并且与以前的试验和其他腺病毒载体疫苗相当,没有报道严重的不良事件。(2)免疫应答较强。在接种14天后,T细胞水平应答达到峰值,在接种后的28天内,抗体滴度持续上升,并在第二次加强接种后继续上升,就在28天内达到峰值。其中35名受试者进行血清中和检测。不同方法学下,有32名(91%)或100%在单次接种后具有血清中和反应;在加强接种后,所有被检测的受试者均有血清中和反应。 加速产业化生产能力,公司确保在2020年年底前能够拥有至少每年生产1亿剂AZD1222的充足产能,并在2021年年底前拥有至少每年生产2亿剂的产能。 13价肺炎结合疫苗、人狂犬病疫苗(人二倍体细胞)有望在2020年后逐步兑现。(1)13价肺炎球菌疫苗:我们预计13价肺炎球菌疫苗市场空间有望达到71亿元(15%渗透率)。康泰生物13价肺炎球菌疫苗已申报生产进入优先审评,有望在2021年获批。(2)人二倍体狂犬疫苗:已处于临床研究总结阶段,预计有望于2020年下半年申报生产,市场空间在18亿元左右。 盈利预测与投资建议:我们预计2020-2022年公司营业收入为24.56、41.05、63.01亿元,同比增长26.37%、67.16%、53.49%,归母净利润为8.20、14.53和23.56亿元,同比增长42.79%、77.13%、62.13%,对应EPS为1.21、2.09、3.31元。公司作为在研产品管线最为丰富的疫苗公司之一,未来三年13价肺炎结合疫苗、人狂犬病疫苗(人二倍体细胞)等重磅产品有望陆续上市,维持“买入”评级。 风险提示:核心产品四联苗销售不及预期、竞争加剧的风险,研发进展不及预期的风险,预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险,监管政策趋严的风险。
江琦 1
健友股份 医药生物 2020-08-10 57.51 -- -- 58.51 1.74% -- 58.51 1.74% -- 详细
事件:美国生物医学高级研究与开发局(BARDA)近日更新发布了原料药采购招标书,表明美国计划采购36种原料药,其中肝素的基础采购量为45.6万亿单位,另有867.2万亿为可选单位,执行期预计为5年。 肝素制剂重要性和紧缺性凸显,健友有望显著受益。 肝素制剂明确被列入新冠肺炎治疗指南,临床需求明确,重要性凸显。肝素制剂主要用于抗凝血和抗血栓,以及血液透析、体外循环、导管术、微血管手术等操作中的抗凝血处理等。临床需求刚性。早在1月,肝素制剂就已被世界卫生组织纳入新冠肺炎治疗指南,用于减少静脉栓塞的概率。由此可见,肝素制剂临床需求明确,重要性凸显。 肝素产业链当前仍处于供不应求状态,美国收储更是侧面论证。由于2018-2019年的非洲猪瘟事件,国内生猪屠宰量大幅下降,猪小肠供给严重不足,导致肝素全产业链供给紧张。2019年率先由粗品端体现,并传导至原料药端。经过进一步的传导,2020年以来,欧洲、东亚、中东等部分市场开始出现终端制剂产品(标准肝素、依诺肝素等)的短缺。目前来看,猪的出栏与小肠的供给仍然紧张,预计仅为2018年的50%。全球范围或将陆续出现制剂短缺状况,美国对于肝素API的收储更是侧面论证短缺的判断。美国收储的采购量约为年均9万亿单位,远超美国正常年用量(我们预计2-3万亿单位)。我们认为大量收储隐含对未来紧缺的预期。 从美国质量标准、制剂销售、库存储备等角度分析,健友或将最为受益。 1)质量标准:美国FDA对于肝素制剂、原料药具有严格的审批要求,目前真正能够规模化进入美国市场供应的原料药企业仅有健友和海普瑞。 2)制剂销售:目前美国市场主要的肝素制剂厂家为Sanofi、Pfizer、Sandoz、健友等,其中Sanofi和Pfizer都是健友原料药的重要客户。健友是美国在售肝素制剂企业中唯一具备原料药生产能力的一体化企业。 3)库存储备:健友自2015年开始加大肝素粗品战略备货,预计目前拥有国内约80%的上游粗品,全球范围库存储备最为充足。根据中报,公司存货39.19亿元,其中原材料29.59亿元,假设平均价格3-4万元/亿单位,公司粗品7.5-10万亿单位,考虑在产品和产成品均与肝素产品相关,我们预计公司粗品库存超过10万亿单位。综合三者看,健友有望成为此次美国收储肝素API显著受益者,并带动其制剂在美国终端的销售。 2020年,公司进入肝素API价格持续上涨,全球肝素制剂加速放量,注射剂ANDA快速获批的三重共振。公司过去三年以年均10个产品申报美国,累计申报超过40个。2020年来获批明显加速,目前国际市场获批产品超过20个,国内已获批文号8个,预计未来2-3年每年5-10个产品获批。公司品种+产能+渠道布局完善,注射剂出口发力值得期待。 盈利预测与估值讨论:我们预计2020-2022年营业收入为36.42、45.82和57.14亿元,同比增长47.46%、25.83%和24.69%。归母净利润8.94、12.04和15.99亿元,同比增长47.85%、34.62%和32.83%。当前股价对应2020-2022年PE为57、42和32倍。考虑公司2020年有望迎来基本面三重共振,且美国ANDA加速获批,注射剂出口发力在即,维持“买入”评级。 风险提示事件:原材料与原料药价格缺口缩小的风险;存货跌价的风险;ANDA获批不达预期的风险;披露预测方法及结果的局限性。
江琦 1
贝达药业 医药生物 2020-08-07 142.00 -- -- 149.27 5.12% -- 149.27 5.12% -- 详细
事件:贝达药业公布2020年半年报,报告期内公司实现营业收入9.52亿元,同比增长24.92%;实现归母净利润1.44亿元,同比增长64.65%;实现扣非净利润1.41亿元,同比增长87.90%;经营性现金流3.54亿元,同比增长49.07%。 业绩符合预期,半年度整体表现优异。公司2020年上半年业绩表现符合预期,归母净利润落在业绩预告区间内(1.35-1.53亿元)。Q2实现收入3.05亿元,同比下降21.27%,实现归母净利润1333万元,同比下降62.61%,二季度收入利润有所下降,考虑到一季度国内疫情严峻,为保障药品供应,经销商相应提高了流通系统的安全库存量,因此对二季度业绩造成一定影响,但总体来看,即使受到疫情影响,公司半年度整体业绩依然表现优异,埃克替尼继续实现快速放量,学术研究逐步深入,差异化竞争策略效果显著,获得越来越多专家和患者的认可。 研发管线稳步推进,多个项目取得里程碑进展。公司上半年研发管线继续向前推进,埃克替尼用于EGFR基因敏感突变的NSCLC患者术后辅助治疗的EVIDENCE研究完成数据库锁定,结果显示相比于标准辅助化疗,埃克替尼可以显著延长患者无病生存期(46.95个月vs22.11个月),安全性也更优(3级及以上不良反应发生率:4.49%vs59.71%),目前公司正在准备申报埃克替尼的术后辅助治疗新适应症。此外,盐酸恩沙替尼上市许可申请也完成各专业技术审评工作及临床试验数据核查工作,迎来现场检查,预计很快有望获批上市,公司届时将拥有2个创新药上市品种,成长再添新动能。大分子方面,公司6月同时引进Agenus公司的PD-1和CTLA-4两大免疫检查点单抗,补齐了公司研发管线中生物药和免疫疗法的短板。其他管线方面,BPI-27336、BPI-28592相继取得临床试验通知书;BPI-23314完成首例入组;MIL60提交上市申请,研发管线不断丰富。 盈利预测与投资建议:我们预计随着埃克替尼继续放量,以及恩沙替尼、Vorolanib、贝伐珠单抗、帕尼单抗等品种有望陆续获批,公司收入增速和利润有望逐年加快。我们预计公司2020-2022年实现营业收入分别为20.72亿元、27.98亿元和39.43亿元,同比分别增长33.39%、34.97%和40.92%;实现归母净利润分别为3.51亿元、4.87亿元和7.30亿元,同比分别增长52.24%、38.54%和50.00%。公司当前股价对应2020-2021年PE为163和118倍,考虑到公司研发平台价值突出,创新药管线丰富,新药上市后业绩增长有望加速,维持“买入”评级。 风险提示:药品研发的风险,市场容量不及预期的风险,药品降价风险。
江琦 1
通策医疗 医药生物 2020-08-05 179.55 -- -- 204.38 13.83% -- 204.38 13.83% -- 详细
事件:(1)公司发布2020年中报:报告期内公司实现营业收入7.38亿元,同比下降12.87%;实现归母净利润1.45亿元,同比下降30.22%;其中二季度实现收入5.45亿,同比增长20.39%;实现归母净利润1.64亿,同比增长44.63%。 点评:疫情一过性影响,Q2诊疗需求爆发式复苏。疫情影响下公司营业收入、净利润较2019年同期有所下降,但高于2018年同期水平并呈稳定恢复态势。种植、牙周超声波等口腔业务5月18日起恢复开展,自此公司全面恢复诊疗业务。Q2单季营收、净利润同比增长20.39%和44.63%,口腔主业恢复强劲。受疫情影响公司上半年毛利率、净利率略有下降,毛利率40.31%(下降5.29pp),净利率21.67%(下降5.72pp)。其中Q2单季毛利率、净利率分别为50.35%、34%,较去年同期增加5.68pp、6.18pp。 省外客流恢复快于浙江省内,看好Q3延续高增长态势,维持全年预期不变。剔除Q1阶段性停诊因素,公司从二季度正式进入恢复式增长。Q2浙江省内实现医疗服务收入4.8亿元(同比+22.32%),省外收入同比增长25.84%;从门诊量来看,Q2浙江省内门诊人次49.46万(同比+11.28%),省外门诊人次8.27万(同比+20.19%),省外客流恢复速度快于浙江省内,主要是由于疫情后期各地防控力度有所不同。随着国内疫情平息,Q3浙江省内医疗服务收入和门诊人次有望延续高增长态势,维持全年30%增长预期不变。 分业务看,种植业务疫情冲击下恢复快速,正畸、儿科持续增长。种植业务自5月18日起恢复开展,上半年种植业务收入1.19亿元(同比-19.93%);其中Q2同比增长17%,恢复势头强劲,预计Q3仍将延续。正畸业务上半年收入1.32亿元(同比-13.26%);其中Q2同比增长22%。儿科医疗服务1.35亿元(同比+5.76%),Q2单季同比增长37%。高值业务的发展带动公司产出效率的提升,2020H1公司客单价提高至864.5元/人,同比上升7%。种植倍增和正畸旋风计划均在7月开始正式推广,通过低价化策略解决服务的可及性问题,高值业务渗透率有望大幅提升,带动每年整体客单价提升6%-8%。 疫情之下总分院模式优越性凸显,内生增长进入良性循环。杭口总院Q2收入重回双位数增速,同比增长10.7%,彰显大型口腔专科医院区别于连锁诊所的优势,公司依靠在浙江省深耕多年形成强大的品牌效应,承接了较多为避免交叉感染从公立医院或小型诊所转移出来的需求。区域分院(除杭口总院)上半年实现收入4.18亿元,占比65.26%,同比提升4.09pp;门诊量46.85万人次,占比65.76%,同比提升3.03pp。总分院模式已进入收获期,总院品牌力的辐射下分院加速成长。 省内省外双轮驱动,有望保持中长期高速发展。未来3-5年,公司通过“蒲公英计划”实现渠道下沉,布局100家口腔医院,每家蒲公英分院10-30张牙椅规模。结合已有品牌和人才竞争优势,假设经过数年培育后单张牙椅产出达到与省内分院相当的水平(100万/张),则整体有望为公司贡献不低于30亿元的收入。省外布局方面,公司通过体外口腔医疗基金在武汉、西安、重庆、成都等投资新建大型口腔医院。目前武汉存济和重庆存济均已开业,西安存济将于9月正式营业,医生资源储备丰富,其中90%的医护人员来自全国专科排名前三的第四军医大口腔医院,有望在全国多地复制杭口的成功模式,公司正在从区域口腔龙头逐步向全国口腔龙头迈进。 盈利预测和投资建议:预计公司2020-2022年营业收入分别为23.06亿、31.04亿、40.50亿,同比分别增长21.73%、34.60%、30.49%;归母净利润分别为6.03亿元、8.15亿元、10.85亿元,同比分别增长30.19%、35.19%、33.06%;对应EPS分别为1.88元、2.54元和3.38元,考虑到公司作为民营口腔医疗龙头,有望直接受益于行业快速扩容,业绩高增长具备可持续性,维持买入评级。 风险提示事件:疫情影响客流恢复不及预期,口腔医院扩张不及预期,种植倍增计划推广不及预期,医疗事故风险。
江琦 1
智飞生物 医药生物 2020-08-05 185.00 -- -- 180.01 -2.70% -- 180.01 -2.70% -- 详细
事件:2020年8月3日,公司发布2020年半年报。2020年上半年实现营收69.94亿元,同比增长38.8%;实现归母净利润15.05亿元,同比增长31.2%。4价和9价HPV疫苗快速放量,Q2业绩大幅增长53%。分季度来看,第二季度实现收入43.59亿元(58.79%+)、归母净利润9.88亿元(53.23%+),在Q2国内疫情管控常态化后快速恢复、实现快速增长。HPV疫苗快速放量,预计同比增长40%以上、占收入比重90%。2020年上半年自产产品中,AC-Hib三联苗批签发0万瓶,四价流脑多糖签发179.43万支,Hib疫苗签发111.38万支,二价流脑多糖结合146.70万支;代理产品中,4价HPV疫苗批签发366.44万支,9价HPV疫苗批签发215.98万支,五价轮状病毒疫苗批签发216.99万瓶。公司没有披露自产和代理产品收入占比,按照批签发及库存情况测算,我们预计自主疫苗产品实现收入6亿元左右,同比小幅增长5%左右。以HPV疫苗系列、五价轮状病毒疫苗为代表的代理产品贡献收入63亿元左右,同比增长43%左右,代理产品贡献收入比重超过90%。自产占比较低导致毛利率略有下降,继续加大研发投入、上半年研发费用同比增长57%。2020年上半年公司整体毛利率38.34%,和2019H1相比下降3个百分点左右。我们预计主要是由于上半年以代理品种销售收入为主,代理产品整体毛利率水平较低。2020年上半年销售费用4.29亿元、同比小幅下降2.28%,主要是一季度疫情影响导致销售工作展开受限。结核类诊断试剂宜卡是今年第二季度获批的自研新产品,公司正积极推进该产品的市场准入工作,上半年该产品已顺利准入海南、江西2个省份。管理费用9254万元、同比增长16.06%。研发费用1.06亿元、同比增长57%。公司持续推进自主研发项目研发,2020年自主产品开始进入收获期,此外公司合作研发的重组新型冠状病毒疫苗(CHO细胞)目前正处于Ⅰ/Ⅱ期临床试验过程中、进度领先。存货占比继续保持正常的较高水平,随收入增长应收账款及票据继续增加。2020年上半年公司期末存货余额35.30亿元、占资产比重为24.38%,和2019年末及2020Q1情况基本相似、保持在20%以上,主要原因是采购进口代理HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗等。应收账款及票据占收入比重和2020Q1相比下降至103%,期末余额71.73亿元、随收入保持增长。合作开发新冠病毒重组亚单位疫苗,已进入临床Ⅱ期、同类路线国内第一,产业化值得期待。该重组亚单位疫苗通过工程化细胞株进行工业化生产,产能高,成本低,具有较强的可及性,是国内首个进入临床试验的重组新冠病毒疫苗,目前同类技术路线国内进度第一。盈利预测与投资建议:我们预计2020-2022年公司营业收入分别为153、187、224亿元,同比增长44.92%、21.76%、19.97%;归母净利润为32.75、44.31和57.00亿元,同比增长38.38%、35.31%、28.64%,对应EPS为2.05、2.77、3.56元。2020年4价和9价HPV疫苗继续放量,在研重磅产品预防性微卡有望上市贡献增量,维持“买入”评级。风险提示:新冠病毒疫苗研发进度不及预期的风险,AC-Hib疫苗恢复生产不及预期的风险,HPV疫苗系列销售不及预期的风险。在研产品获批不及预期的风险,同业产品质量风险。
江琦 1
恒瑞医药 医药生物 2020-08-04 92.70 -- -- 95.82 3.37% -- 95.82 3.37% -- 详细
事件:公司发布2020年半年报,报告期内公司实现营业收入113.08亿元,同比增长12.79%,实现归母净利润26.62亿元,同比增长10.34%,扣非净利润25.62亿元,同比增长11.94%;实现经营性现金流33.77亿元,同比增长132.47%。公司同时披露最新一轮限制性股票激励计划。 点评:受疫情影响,公司业绩略低于我们预期,但随着医院诊疗秩序恢复,公司业绩承逐季提升趋势。Q2单季实现收入57.82亿元,同比增长14.3%(Q1同比11.3%),主要是创新药和肿瘤产品不断放量推动,归母净利润13.47亿元,同比增长10.4%;Q2销售费用率和管理费用率分别为36.34%和9.66%,与去年同期相比分别有小幅下降和上升。 重点领域和产品表现:受新冠肺炎疫情影响,公司部分产品终端销售受到影响,参考样本医院销售数据和终端调研,公司四大板块中,抗肿瘤产品需求刚性强,预计上半年取得50%左右增长,主要受益于PD-1、阿帕替尼、吡咯替尼等产品放量,造影和综合线基本持平,麻醉线受右美托咪定纳入集采和疫情影响,收入有所下滑。公司出口品种需求同样刚性,销售受疫情影响较小,海外收入预计取得10%左右增长。 疫情下不改研发投入力度,创新药管线不断丰富:2020年上半年公司研发费用18.63亿元,同比增长25.56%,占收入比重16.48%,疫情下公司继续保持较大力度的研发投入,2020年至今共申报1类新药IND 47项,阿帕替尼+卡瑞利珠单抗一线治疗NSCLC、阿帕替尼+卡瑞利珠单抗二线治疗胃癌、阿帕替尼+白蛋白紫杉醇+卡瑞利珠单抗治疗三阴乳腺癌、氟唑帕利+阿帕替尼卵巢癌一线维持治疗、氟唑帕利+阿帕替尼治疗乳腺癌等III期临床试验获得临床批件,多个创新药联合疗法进入临床后期,公司在肿瘤领域创新药布局全面的优势将逐步得到体现。NDA方面,今年2月阿帕替尼第二个适应症二线治疗肝癌报产,4月贝伐珠单抗报产,6月海曲泊帕报产。 PD-1继续斩获大癌种,整体注册进度国内领先:卡瑞利珠单抗(商品名艾瑞卡)于2019年7月底正式上市,今年连续获批肝癌二线、食管癌二线和非鳞非小细胞肺癌一线三大适应症,除上述已获批癌种外,卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼一线治疗肝癌、联合贝伐珠单抗和化疗一线治疗结直肠癌、联合化疗一线治疗胃癌、联合化疗治疗鼻咽癌、联合化疗治疗软组织肉瘤等多项临床研究正在开展,整体研究和注册进度国内领先,市场前景令人期待。 国际化继续推进:国际化方面,公司继续加大国际化战略的实施力度,积极拓展海外市场。上半年右美托咪定在美国获批,同时公司向美国FDA递交了3个原料药、1个中间体、2个制剂的注册申请。公司现有包括注射剂、口服制剂和吸入性麻醉剂在内的20个制剂产品获准在欧美日获批,1个制剂产品在美国获得临时性批准。创新药方面,公司将用于肿瘤免疫治疗的注射用卡瑞利珠单抗项目有偿许可给韩国CrystalGenomicsInc.公司,创新药顺利出海。 发布新一轮股权激励计划:公司拟向公司董事、高级管理人员和关键岗位人员(含控股子公司)合计1302人授予总量不超过2573.60万股的限制性股票,约占公司总股本0.485%。解锁条件公司2020-2022年净利润相较2019年增长分别不低于20%、42%、67%,换算为同比增长分别为20%、18.33%、17.61%。三年复合18.64%的业绩指标为公司未来成长奠定了基调,股权激励计划也有助于提升公司对人才的吸引力,对公司未来的经营发展将起到积极的促进作用。 盈利预测与投资建议:根据2020年中报,我们微调公司盈利预测,预计2020-2022年公司营业收入分别为287.13亿元、358.84亿元、448.56亿元,同比分别增长23.29%、24.97%、25.00%;归母净利润分别为65.36亿元、83.33亿元、104.28亿元,同比分别增长22.68%、27.49%和25.14%(调整前预计2020-2022年公司营业收入分别为292.65亿元、369.30亿元、462.60亿元,同比分别增长25.66%、26.19%、25.26%;归母净利润分别为67.05亿元、87.78亿元、111.64亿元,同比分别增长25.84%、30.93%和27.18%)。公司当前股价对应2020-2022年PE分别为77X、60X和48X,考虑公司研发能力和创新药进展国内领先,多个创新药产品获批,创新管线丰富,即将迎来收获期,业绩增长有望加速,维持“买入”评级。 风险提示:新药研发不达预期的风险;药品降价风险;药品质量和安全性相关风险。
江琦 1
苏宁易购 批发和零售贸易 2020-08-03 10.35 -- -- 11.30 9.18% -- 11.30 9.18% -- 详细
事件:苏宁易购发布半年度业绩快报,2020H1实现营业收入1,182.43亿元,同比减少12.78%;归属于上市公司股东的净亏损1.61亿元,去年同期盈利为21.39亿元;归属于上市公司股东的扣非净利润为-7.42亿元,同比增长76.7%。 线下逐步复苏,线上发展加速。上半年公司加速门店互联网化改造和门店调整,截至6月底家电3C家居生活店面数为2,108家,其中苏宁易购云店占一二级市场门店比例近45%;通过推客、拓客、云店小程序及门店直播等工具推动门店销售复苏,Q1/H1同店收入增速为-42.60%/-33.30%。 截至6月底,红孩子母婴店共146家,Q1/H1同店收入增速为-20.91%/-17.53%,二季度零售环比改善。在下沉市场,苏宁持续输出数字化服务能力,推动直营店转型为零售云加盟店,截至6月末直营店/零售云加盟店数量为197/5,926家,零售云销售规模同比增长61.2%。线上通过苏宁推客、苏宁拼购、苏小团、苏宁直播以及抖音等短视频平台合作等强化流量运营,用户复购频次和粘性进一步增强,截至6月30日公司零售注册会员数量为6.02亿;上半年线上GMV同比增长20.19%,其中自营/平台GMV分别增长2.47%/63.71%,开放平台非电器品类商户占比提升至87%,商户数量及活跃度也有较大的提升。整体来看,线上增长强劲,Q2线上收入占比达74%,同比/环比提高17%/10%。 家电持续扩张,快消增长强劲。据《2020年中国家电行业半年度报告》,2020年上半年苏宁全渠道家电零售市场份额为23.9%,市占率同比提高1.5%,稳居行业第一,家电零售持续领先。以家乐福中国为核心的快消供应链整合加速,到家业务占比持续提高;上半年快消、日百类商品销售规模同比增长106.70%,家乐福中国经营性盈利以及经营性现金流转正。 经营质量优化,扣非盈利改善。上半年公司加速快消供应链整合和开放平台发展,综合毛利率达15.5%,同比提高1.2%;同时聚焦内部管控,贯彻执行降本增效理念,经营费用率较去年同期下降0.25%。同时,公司通过REITS项目盘活存量资产,贡献非经常性损益约5.2亿元。整体来看,随着销售回升改善和经营效率提升,上半年公司扣非盈利和经营性现金流同比显著改善。上半年归属于上市公司股东净利润亏损1.61亿元,同比减少23亿元,主要是去年同期苏宁小店出表造成投资收益增加的影响;扣除苏宁小店等影响,上半年归属于上市公司股东的扣非净亏损为7.42亿元,同比大幅增长76.7%。 投资建议:线上增长提速,扣非盈利改善,维持“买入”评级。外部压力下,上半年苏宁发挥智慧零售核心能力,内部运营效率大幅提升,销售逐步复苏,扣非盈利同比显著优化。公司经营基本面持续向好,预计下半年家乐福到家业务和零售云业务继续加速增长;股份回购彰显管理层信心,全渠道零售网络价值有望重估。暂维持前期盈利预测,预计2020-2022年实现营业收入3,071/3,637/4,318亿元,同比增长14.08%/18.43%/18.72%;实现归母净利润40.76/48.60/93.79亿元。 风险提示:(1)疫情持续影响,消费动力不足,线上减亏效果不佳,线下门店收入持续下滑;(2)苏宁推客、苏宁拼购、苏宁小店等新流量入口拓展不顺利,流量成本大幅上升;(3)快消供应链融合不达预期,经营成本难以优化。
江琦 1
康泰生物 医药生物 2020-07-22 189.79 -- -- 249.69 31.56% -- 249.69 31.56% -- 详细
事件:2020年7月20日,公司发布2020年半年报。2020年上半年公司实现营业收入8.70亿元,同比增长7.7%;实现归母净利润2.60亿元,同比增长0.6%;实现扣非归母净利润2.54亿元,同比增长3.5%。同时,公司公告投资10亿元实施百旺信应急工程建设项目,建设新冠肺炎疫苗等新型疫苗生产车间和生命科学研究院及相关配套设施等。 快速恢复至增长,上半年四联苗实现收入6.18亿元、同比增长30.66%。第二季度国内新冠疫情基本得到控制,公司收入和利润快速恢复增长。第二季度单季度实现营业收入6.93亿元、同比增长49%、环比增长291%,归母净利润2.57亿元、同比大幅增长62%。分产品看,2020年上半年公司以四联苗为主的二类苗合计收入8.52亿元(10.36%+),占收入比重达到98%;以乙肝疫苗、麻风疫苗为主的一类苗收入1714.6万元(-50.60%),占收入比重下降至2%。其中,无细胞百白破b型流感嗜血杆菌联合疫苗(四联苗)实现销售收入6.18亿元,同比增长30.66%,23价肺炎疫苗实现销售收入7,701.84万元。上半年生产基本没有受到影响,2020年上半年公司独家四联苗批签发312.19万支,23价肺炎球菌多糖疫苗批签发167.63万支,乙肝疫苗批签发0万支。重组乙型肝炎疫苗(酿酒酵母)变更场地已获批药品补充申请批件,预计下半年有望逐步正常批签发。 销售费用率40%左右,存货和应收账款逐步恢复至正常水平。(1)存货占比基本保持稳定,应收账款相比2019Q1有所下降。2020年上半年公司存货2.99亿元、占资产比重为4.02%,占比和2020Q1相比小幅快速下降3.4个百分点;应收账款占收入比重153.8%,和2020Q1相比大幅下降430%。预计主要是疫情得到控制后销售工作快速恢复,回款逐步恢复。(2)2020年上半年公司销售费用3.45亿元、费用率小幅同比提升约2个百分点至39.64%,我们预计主要是疫情后加强销售工作导致。管理费用率和研发费用率分别是9.21%和9.76%。 13价肺炎结合疫苗、人狂犬病疫苗(人二倍体细胞)有望在2020年后逐步兑现。(1)13价肺炎球菌疫苗:我们预计13价肺炎球菌疫苗市场空间有望达到71亿元(15%渗透率)。康泰生物13价肺炎球菌疫苗已申报生产进入优先审评,有望在2021年获批。(2)人二倍体狂犬疫苗:公司全套引进赛诺菲·巴斯德技术,升级品种冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)目前已处于临床研究总结阶段,预计有望于2020年下半年申报生产,市场空间在18亿元左右。 盈利预测与投资建议:我们预计2020-2022年公司营业收入为24.56、41.05、63.01亿元,同比增长26.37%、67.16%、53.49%,归母净利润为8.20、14.53和23.56亿元,同比增长42.79%、77.13%、62.13%,对应EPS为1.21、2.09、3.31元。公司作为在研产品管线最为丰富的疫苗公司之一,未来三年13价肺炎结合疫苗、人狂犬病疫苗(人二倍体细胞)等重磅产品有望陆续上市,维持“买入”评级。 风险提示:核心产品四联苗销售不及预期、竞争加剧的风险,研发进展不及预期的风险,预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险,监管政策趋严的风险。
江琦 1
药明康德 医药生物 2020-07-22 103.00 -- -- 118.45 15.00% -- 118.45 15.00% -- 详细
事件:2020年7月20日,公司发布2020年半年度业绩快报。2020年上半年实现营业收入72.31亿元,同比增长22.68%;实现归母净利润17.17亿元,同比增长62.49%;实现扣非归母净利润11.31亿元,同比增长13.91%。 全面恢复正常运营、实现强劲增长,上半年经调整Non-IFRS净利润同比增长28.85%。2020年第二季度国内疫情基本得到稳定控制,公司中国区实验室和CDMO业务全面恢复正常运营,伴随着海外客户订单的较快增长中国区实验室快速承接海外客户订单转移,以及公司产能利用率和经营效率的不断提升,公司第二季度营业收入实现强劲。受到第二季度美国新冠疫情加重的负面影响,公司美国区实验室服务的收入和利润表现一般,我们预计基本持平或小幅下滑。分季度看,公司第二季度实现营收增长40.44亿元、同比增长29.41%,在2020Q1实现15%的收入增长情况下进一步加速恢复快增长;扣非归母净利润单季度实现7.55亿元、同比增长51.67%;经调整Non-IFRS归母净利润9.42亿元、同比增长43.08%。上半年归母净利润同比大幅增长62%且显著高于扣非归母净利润增速,主要是由于公司所投资的已上市公司标的市场价值上涨等原因使公司部分非流动金融资产的公允价值变动收益以及投资收益增长较大,合计影响金额预计为人民币10.31亿元左右(去年同期为净损失1,824.59万元);同时,公司可转债的衍生金融工具部分的公允价值受本公司股价大幅上涨影响,未实现公允价值损失金额预计为4.87亿元左右。 行业稀缺的赋能平台,后端转化率提升带来长期空间。公司是行业中极少数在新药研发全产业链均具备服务能力的开放式新药研发服务平台,业务覆盖水平与国际一流企业看齐,短、中、长期均具备明显竞争优势。短期提高服务的技术深度和广度,提高客户留存率、单项目收益等;中期通过从早期开始参与创新药研发,分享创新药成长的长生命周期价值;长期看,顺应药物研发从早期到后期的科学规律,临床阶段项目转化率提升,分享临床后期外包服务的黄金市场。我们预计2025年药明康德收入体量有望达到480亿元,2018-2025年收入年复合增速有望保持在26%左右。 盈利预测与估值:参考半年度业绩快报,我们上调2020-2022年营业收入为162、206和261亿元,同比增长25.59%、27.41%、26.87%,归母净利润分别为30.12、39.05和49.36亿元,同比增长62.39%、29.62%、26.41%(调整前为25.22、39.05和49.36亿元,同比增长35.96%、54.85%、26.40%)。公司是具备最强创新能力的创新药外包服务产业链型企业,所处行业高景气、公司行业龙头地位稳固,且“一体化,端到端”的新药研发赋能平台战略有望帮助公司实现长期稳定增长,维持“买入”评级。 风险提示:行业监管政策变化的风险,医药研发服务行业竞争加剧的风险,境外经营及国际政策变动的风险,汇率波动的风险。
江琦 1
复星医药 医药生物 2020-07-21 41.06 -- -- 79.19 92.86% -- 79.19 92.86% -- 详细
事件:2020年7月16日,公司公告控股子公司上海复星医药产业发展有限公司收到国家药品监督管理局关于其获许可的新型冠状病毒mRNA疫苗(BNT162b1)用于预防新型冠状病毒肺炎的临床试验批准。 BNT162b1海外临床Ⅰ期初步结果积极,优势突出。BioNTech开发的BNT162b1是一款靶向刺突蛋白上与细胞受体结合的受体结合域(RBD)的mRNA疫苗。Ⅰ期初步结果数据显示,疫苗安全性和可耐受性良好。且和康复者血清对照免疫原性表现突出,接受10μg和30μg剂量两次接种后,志愿者体内结合RBD的抗体几何浓度(GMC)分别达到康复患者恢复期的8和46.3倍,新冠病毒中和抗体的几何平均滴度(GMT)分别达到康复患者恢复期的1.8和2.8倍。海外合作方辉瑞预计一旦获批有望在2020年底生产1亿剂疫苗。基于突出的临床数据及进度,FDA授予辉瑞和BioNTech的新冠候选mRNA疫苗“快速通道”。我们预计BioNTech的新冠病毒mRNA疫苗有望成为全球同技术路线进度最快的候选产品。 和世界领先企业合作,国内获批临床,有望加快新冠病毒疫苗开发进程。公司积极应对疫情,和全球领先的mRNA技术平台企业BioNTech合作开发针对COVID-19的mRNA疫苗,公司获授权在中国大陆及港澳台地区独家开发和商业化。BioNTech公司具备综合研发实力强、技术多样化、高产能等优势,叠加mRNA疫苗技术平台本身的优势,公司和其合作有望快速推进新冠病毒疫苗的产业化。BNT162b1此次在国内获批临床,基于海外临床数据预计后续有望快速推进,为疫情抗击贡献力量。 经历2018-2019年两年业绩调整,跟随创新药的放量,2020年开始公司业绩有望重回增长道路。生物药方面,HLX02(曲妥珠单抗生物类似药)和HLX03(阿达木单抗生物类似药)预计有望于2020年获批上市。小分子创新药,FCN-411、FCN-437c、FCN-647等多个创新药逐步进入临床,有望厚积薄发。长期看,复星医药产品升级迭代正在发生,非布司他片、匹伐他汀等产品正迭代过去的奥德金等产品;单抗、小分子靶向药等即将成为第二阶段主力;第三步由细胞治疗药物、干细胞药物、firstinclass创新药等支持。公司第一步和第二步产品升级同时进行中,未来的利润结构转换进行中。 盈利预测与投资建议:我们预计2020-2022年营业收入分别为332亿元、385亿元和433亿元,同比增长16.19%、15.98%、12.45%;归母净利润分别为36.7亿元、44.8亿元和54.2亿元,同比增长10.60%、21.93%、21.06%;对应EPS分别为1.43、1.75和2.12元。公司是国内创新药龙头企业之一,2020年创新药进入集中收获期、主业结构性改善重回增长,维持“买入”评级。 风险提示:外延并购不达预期;新药研发失败的风险;化学仿制药带量采购降幅和范围超预期的风险。
江琦 1
鱼跃医疗 医药生物 2020-07-09 38.90 -- -- 40.92 5.19%
40.92 5.19% -- 详细
事件:公司发布2020年中报业绩预告修正公告,预计实现归母净利润10.67-11.20亿元,同比增长100-110%。 业绩超预期,传统主业持续恢复,疫情相关品种贡献较大业绩增量。根据业绩预告区间中值计算,公司2020H1归母净利润增速中值为105%,其中2020Q2单季度归母净利润增速中值为148%,较Q1进一步加速,主要原因一方面是海外疫情爆发以及国内加强防控下,疫情相关品种呼吸机、额温枪、手消类产品等出货量进一步提升;另一方面公司传统产品销售趋势修复良好,其中血压检测类、血糖类等主要产品线上销售已超去年同期水平,“618”活动中,制氧机、电子血压计、呼吸机、雾化器与轮椅等多种产品全网销售领先。我们预计随着国内日常生活工作逐步恢复,家用、临床等各类常规产品下半年销售有望进一步回升,全年业绩有望延续高增长趋势。 疫情下公司短中长期有望持续受益。1、公司部分产品如额温枪、体温计等在疫情下短期受益明显;2、呼吸机、制氧机等相关产品销量短期有望快速提升,其中呼吸机过去多应用于家用端,本次借助疫情发展顺利打通临床端渠道,并顺利进入全球供应渠道中,中长期看为未来临床端市占率的提高带来坚实基础;3、中优旗下消毒感控类产品在疫情下需求大幅提升,得益于公司消毒感控产品在疫情一线的卓越表现与优秀的使用感受,越来越多的普通消费者在日常生活中选择“洁芙柔”系列产品进行个人感控防护,民品业务增长强劲。 盈利预测与估值:根据中报预告,我们更新盈利预测,预计2020-2022年公司收入59.09、60.99、71.80亿元,同比增长27.46%、3.22%、17.72%,归属母公司净利润13.65、12.49、14.90亿元,同比增长81.40%、-8.50%、19.30%,对应EPS为1.36、1.25、1.49。目前公司股价对应2021年30倍PE,考虑到公司常规家用、临床器械销售逐步恢复,全球疫情扩散下呼吸机等产品有望持续带来增量业绩,维持“买入”评级。 风险提示:产品推广不达预期风险,外延并购整合不大预期风险。
江琦 1
美年健康 医药生物 2020-07-08 14.76 -- -- 17.50 18.56%
17.50 18.56% -- 详细
核心观点:1、健康体检行业需求释放,民营份额稳步提升,竞争格局出清后公司龙头地位进一步加固。2、强管理能力下的规模优势铸就公司高壁垒,量价齐升长期趋势不变,自2021年起业绩有望重回高增长通道。3、与阿里强强联手打通线上线下,围绕体检前后端进一步延伸,医疗生态入口的平台价值加速兑现。 健康体检行业需求释放,民营份额稳步提升。得益于健康意识加强和消费升级驱动,2010-18年间我国健康检查人数复合增速超5%,,体检覆盖率提高至30%以上,需求释放带动市场快速扩容,2018年体检市场规模约达1500亿,未来有望保持2位数以上增长。非公立体检机构近年来发展快速,覆盖人次自2015年起保持15%以上增长。公立医院仍占据70%左右的市场份额,非公体检成长空间广阔,份额逐步提升,长期有望占据主导。 行业格局出清,公司龙头地位进一步加固。公司龙头地位稳固,已基本完成全国性布局,至2019年末,在营体检中心632家(其中控股276家,在建71家),2019年体检量达2602万人(含参股体检中心),整体收入规模遥遥领先于行业第二名爱康国宾。云锋基金相继入股爱康国宾和公司,使得民营体检行业竞争格局得以优化,预计民营体检龙头之间的价格战有望逐步告停。公司作为体检行业唯一的上市公司,在民营体检行业领跑身位将进一步扩大,市占率有望持续提升。 转型阵痛期已过,强管理能力下竞争壁垒坚实,量价齐升长期趋势不变。行业事件余波导致2019年业绩触底,公司立足长远适度平衡品质与规模,医质建设成效卓然,品牌信心稳步回升。公司通过联手优势资源先参后控+标准化复制运营体系实现快速扩张,低线城市单店盈亏平衡期现已缩短至1-1.5年;推出体检下午场进一步加强精细化运营,单店经营效率提升,到2023年总体检人次有望超4000万。美年好医生、癌症早筛、1+X单病种套餐等创新产品的推出有望推高个检比例,带动整体客单价每年6%-8%的提升。 携手阿里全面赋能,医疗生态入口的平台价值加速兑现。体检行业占据大健康产业的入口,横向、纵向的延展性极高。公司通过参股关键赛道,如彩超、胶囊胃镜、诊断设备等硬件公司,打造开放的平台;将健康大数据平台、远程医疗、智能诊断、健康保险、慢病防治的企业接入平台;打造健康管理的服务平台、重大疾病早筛诊断到治疗的综合体。公司线下多场景应用与互联网之王阿里的线上优势结合,打通线上线下的资源转化,实现体检前后端全流程覆盖,平台价值正在加速兑现中。 盈利预测与估值:我们预计2020-22年公司收入86.32、109.09、138.77亿元,同比增长1.26%、26.38%、27.20%,归属母公司净利润0.65、9.00、12.75亿元,同比增长108.02%、1248.55%、42.86%,对应EPS为0.02、0.23、0.33。目前公司股价对应2021年65倍PE,2022年46倍PE,考虑到公司是A股唯一的体检行业上市公司,行业竞争格局进一步优化,量价齐升成长逻辑确定性较高,体检作为健康生态闭环的关键入口,后续阿里赋能下公司成长空间广阔,当下布局价值凸显。我们给予公司2022年55-60倍PE,合理价格区间为18.2-19.8元,上调至“买入”评级。 风险提示事件:体检中心盈利情况不及预期风险;医疗服务质量控制风险;股权质押率较高风险;部分数据来自调研,可能因样本不足与实际有偏差。
江琦 1
乐普医疗 医药生物 2020-07-08 41.41 -- -- 46.96 13.40%
46.96 13.40% -- 详细
事件:公司发布2020年中报业绩预告,预计实现归母净利润10.40-12.71亿元,同比增长-10-10%,扣非净利润10.58-12.41亿元,同比增长15-35%。 业绩符合预期,Q2器械业务恢复性增长显著。根据业绩预告取中值计算,公司2020H1归母净利润增速0%,扣非净利润增速25%,其中2020Q2单季度归母净利润增速中值为35%,扣非净利润增速中值为54%,较Q1有显著改善,主要原因是Q2开始国内疫情好转,公司植入器械和医疗服务业务逐步恢复,叠加新冠相关器械产品如呼吸机、额温枪、新冠检测试剂盒等以及新冠核酸检测服务贡献较大增量,Q2公司器械相关收入同比增长60%以上;药品业务在集采影响下也实现利润正增长,整体恢复趋势良好。 支架集采政策预计相对温和,龙头企业有望保持强竞争优势。全国冠脉支架带量采购大势所趋,考虑到冠脉支架产品品类复杂,参考此前江苏、山西支架集采结果,我们预计国家支架集采政策有望偏温和;同时高值耗材从出厂到入院中间,渠道利益丰厚,即使价格降幅大,对生产厂家影响有限;此外器械相对于药品迭代周期短,新产品的陆续上市有望保持企业的持续盈利能力,对于具备强产品力的行业龙头企业来说,有望受益于集采下行业集中度进一步提升。 多个创新器械进入收获期,奠定长期成长基础。2020Q1公司创新产品切割球囊获NMPA注册受理,心电分析产品AI-ECG、左心耳封堵器、紫杉醇药球陆续获NMPA注册;此外,基于新冠疫情,公司子公司爱普益入选北京市第三批开展新型冠状病毒核酸检测单位,未来有望伴随新冠检测常态化持续受益,公司研发的新冠抗体检测试剂盒已获得CE和FDA EUA授权,具备出口资质,预计有望带来新的业绩增量。公司已成长成为国内领先的创新医疗器械平台器械,长期发展趋势良好。 盈利预测与估值:我们预计2020-2022年公司收入89.04、108.24、130.22亿元,同比增长14.22%、21.56%、20.30%,归母净利润21.92、28.19、35.73亿元,同比增长27.02%、28.64%、26.74%,对应EPS为1.23、1.58、2.01。目前公司股价对应2020年34倍PE,考虑到公司创新器械进入收获期,药品领域持续带来稳定现金流支撑公司长远发展,更积极布局创新药等高景气板块,维持“买入”评级。 风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险。
江琦 1
万孚生物 医药生物 2020-07-08 100.90 -- -- 111.00 10.01%
111.00 10.01% -- 详细
事件:公司发布2020年中报业绩预告,预计实现归母净利润4.13-4.54亿元,同比增长100-120%。 主业恢复+新冠国内外销售持续带来业绩进一步高速增长。根据业绩预告中值计算,2020H1公司实现归母净利润增速110%,较一季度有进一步的加速,其中2020Q2单季度实现归母净利润增速中值为151%,扣非净利润增速中值为160%,实现业绩的高速增长,主要原因是全球新冠疫情爆发,国内外市场对新型冠状病毒检测试剂的需求激增,带来较大业绩弹性;此外二季度开始国内疫情逐步好转,医院诊疗量开始恢复,公司传统业务中心标、感染等产品销售较一季度有进一步的回升。 内需+出口共同催化下,新冠检测试剂盒有望持续带来较大业绩弹性。公司新冠产品是国内首批正式获准上市的新冠病毒抗体POCT试剂,再加上公司快速获得CE等海外市场准入,从二月份开始逐渐实现新冠产品在国内市场的销售,并陆续出口到海外市场。截止2020H1,公司新冠产品的销售已经覆盖了欧洲、亚洲、拉美超过70个国家和地区,为新冠疫情的全球战疫做出了突出的贡献,也为公司2020年上半年的业绩增长带来了强劲的动力。随着新冠疫情逐步常态化,我们预计新冠病毒检测有望像流感一样成为常规检测项目,持续为公司提供业绩增量。 盈利预测与估值:考虑到新冠检测试剂对业绩影响较大,我们调整了未来三年盈利预测,我们预计2020-2022年公司收入43.11、41.10、49.54亿元,同比增长108.05%、-4.67%、20.54%,归母净利润9.68、8.51、10.87亿元,同比增长149.88%、-12.06%、27.65%,对应EPS为2.83、2.48、3.17。目前公司股价对应2021年40倍PE,考虑到公司是国内POCT龙头企业,中短期业绩受益疫情快速增长,长期在新产品驱动下有望保持高成长性,维持“买入”评级。 风险提示:新产品研发、注册及认证风险,政策变化风险,汇率变动风险。
江琦 1
天宇股份 医药生物 2020-06-25 114.00 -- -- 123.84 8.63%
123.84 8.63% -- 详细
事件:公司发布2020年度向特定对象发行股票预案,拟发行股票数量不超过1300万股,募集资金总额不超过9亿元,用于1)年产3,550吨原料药等项目;2)年产1,000吨沙坦主环等19个医药中间体产业化项目;3)产670吨艾瑞昔布呋喃酮等6个医药中间体技改项目;4)补充流动资金。 定增项目展现丰富API+CMO项目储备,增长可期。通过梳理募投项目,可以发现公司储备品种众多,除了核心沙坦类原料药及中间体,包括达比加群酯、替卡格雷、阿帕替尼、吡咯替尼、奥希替尼、艾瑞昔布、达格列净、依度沙班等近20个潜力品种均基本完成工艺验证,展现丰富的API及CMO产品储备。 从品种分析,其中多数为专利未到期或即将到期的产品;更不乏国内外大型药企的核心创新品种,包括国内创新药龙头恒瑞。 该方案的披露论证了我们持续强调的观点:天宇是国内极具竞争力的API独立供应商及CMO服务商,后续储备品种众多;且高标准平台搭建完毕后,与国内外头部企业形成良好合作关系,未来API+CMO的放量值得期待。 补充核心沙坦中间体,多地部署产能基地。年产3,550吨原料药等项目(2-氰基-4'-溴甲基联苯、厄贝沙坦杂螺环、坎地沙坦),年产1,000吨沙坦主环等19个医药中间体产业化项目(沙坦主环),涉及对沙坦类产品的母核、中间体的产能补充及技改优化,保障API上下游并提升产品竞争力。此外,项目一建设地为山东昌邑,多地部署生产基地,利于进一步提升产品生产供应能力,并分散生产经营风险。 中国极具竞争力的API独立供应商,CMO及制剂的升级之路加速推进。公司是中国极具竞争力的API独立供应商,具备持续成长动力。原料药沉淀20年,高标准的平台搭建完毕,品牌效应逐步强化。新品种储备众多,涵盖各类心脑血管慢病领域,后续非常有希望与客户联合申报,直接成为第一供应商,提升行业地位及盈利水平。原料药向CMO及制剂的升级之路加速推进中。CMO募投项目有望年中试生产,项目储备众多,等待后续发力。制剂研发加大投入,已有1个产品申报,预计今年加速,当下转型制剂一体化优势更加凸显。 盈利预测:我们预计2020-2022年营业收入24.44、29.51和36.37亿元,同比增长15.80%、20.77%和23.21%;归母净利润7.60、9.14和11.46亿元,同比增长29.74%、20.33%和25.34%。目前股价对应2020-2021年为27和23倍PE,考虑公司所处特色原料药行业长周期崛起,核心沙坦原料药持续快速放量,新的API品种及CMO放量可期,维持“买入”评级。 风险提示事件:非公开发行不达预期的风险,环保风险,质量风险,原料药及中间体价格波动的风险,新药研发失败带来订单流失的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名