oracle.sql.CLOB@77e1fc98

事件：公司公告2020年业绩预告，预计实现归母净利润30-34亿元，同比增长512-593%，扣非净利润30-34亿元，同比增长534-619%。 业绩略超预期，Q4业绩环比进一步增长。根据业绩预告取中值，2020年预计实现归母和扣非净利润32亿元，并已初步考虑柏盛国际在疫情下无法完成业绩承诺所带来的商誉减值影响，其中2020Q4单季度预计实现归母净利润11-15亿元，较前三季度有进一步的业绩加速，若剔除商誉减值影响，实际经营业绩略超预期，主要是公司自2020年5月起，公司手套供应价格已接近市场价，带来利润率的持续提升，叠加2020Q4新丁腈产能释放，带来四季度业绩进一步加速增长。 海外疫情持续，手套行业持续高景气，公司加大扩产节奏，有望分享行业红利。在全球新冠疫情下，手套供需严重失衡导致手套价格持续上升，考虑到手套对技术和资金规模要求高，产能很难快速释放，我们预计手套价格有望中期保持高位，带来行业持续高景气。截止2020年底，公司主要手套品类中PVC手套年化产能超过200亿支，丁腈手套年化产能超过60亿支，未来2-3年还有500亿支丁腈手套项目有望陆续投产，公司医疗及防护手套的总产能有望达到近800亿支/年，成为全球手套品类最全，产业布局最合理，拥有最完整产业链条的公司。 心血管业务短期承压，中长期看药物球囊、心脏瓣膜等重磅新品陆续上市放量。2020年公司心血管业务受国内外疫情持续负面影响，根据公司公告，预计2020年柏盛国际扣非净利润约2.1-3.2亿元，较往年有所下降；同时支架全国集采结果中公司以最低价中标，我们预计可能对公司国内支架业务产生负面影响；但考虑到重磅品种BioFreedom、雷帕霉素族药物球囊等有望在未来1-2年陆续获批，叠加欧洲先进TAVR产品持续上量，有望对冲国内支架业务可能的负面影响，公司具备长期的持续成长性。 盈利预测与估值：根据预告，我们微调盈利预测，预计2020-2022年公司收入82.93、140.88、147.12亿元，同比增长138.60%、69.88%、4.43%，归母净利润32.31、53.74、40.19亿元，同比增长558.99%、66.34%、-25.22%（调整前为同比增长540.74%、65.11%、-29.81%），对应EPS为3.22、5.35、4.00。考虑到公司手套业务在疫情下量价齐升，带来业绩持续高增长，心血管创新器械产品即将进入收获阶段，维持“买入”评级。 风险提示：产品市场推广不达预期风险，政策变化风险，产品研发失败风险，手套价格波动影响。

业绩符合预期，防护手套业务量价齐升带动三季度利润大幅增长。 公 司前三季度实现营业收入 46.5亿元(yoy+79%)，归母净利润 18.9亿元 (yoy+403%)。 Q3单季度公司实现营业收入 23.7亿元(yoy+160%)， 归 母净利润 12.7亿元(yoy+801%)。 Q3全球防护手套价格进一步上涨， 叠加公司新产能投放， 手套业务保持量价齐升趋势。 目前公司已改变 手套产品的调价模式以更好适应当前高持续景气度的市场环境。 毛利率大幅提升，新产能投放有望加速。 Q3单季度实现毛利率 71.86%，较 H1提高 18.43pct，前三季度整体毛利率提升至 62.82%， 同比提高 16.84pct。 公司丁腈手套产能投放进度快于此前预期， 全球 疫情持续将导致手套产能在全球范围内持续供不应求，公司产能的快 速释放将在未来 1-2年内继续支撑公司业绩实现高速增长。 国家支架集采方案落地，新产品陆续落地支撑高值耗材业务长期发展。 Excrossal 支架集采中标， 意向采购数量 10万根(占集采总量 10%)， 占公司去年国内支架销量 30%左右， 即公司约 70%的国内销售支架在 集采范围以外，该部分销量在集采后可能受到影响。按照 2850元的封 顶中标价计算，集采范围内的产品（ Excrossal）出厂价也将有所下降。 手套业务高增长将对在研或计划引进高值耗材新品的研发形成支撑、 应对集采后支架业务盈利能力的变化，支撑高值耗材业务的长期发展。 2020-2022年业绩分别为 3.99元/股、 5.38元/股、 5.70元/股，对应 PE6.23x/4.62x/4.36x。 防护手套业务长期维持高景气度；高值耗材业 务逐步回到正常增长轨道，四季度公司业绩将进一步加速释放。 我们 维持此前给出的合理价值 47.74元，继续给予“买入”评级。 风险提示。 手套市场价格波动、 集采未中标或大幅降价或致公司业绩 不达预期；商誉占净资产比例较高

事件：公司公告2020年三季报，实现营业收入46.55亿元，同比增长79.14%，归母净利润18.88亿元，同比增长403.16%，扣非净利润18.78元，同比增长442.40%。 疫情下手套利润释放，业绩有望持续高增长。公司2020Q3单季度实现营业收入23.71亿元，同比增长159.93%，归母净利润12.67亿元，同比增长800.69%，扣非净利润12.66亿元，同比增长896.52%，较上半年有显著加速，主要是因为公司手套价格自6月开始与市场价接轨，PVC、丁腈手套价格大幅提升，带来收入、利润规模的大幅增长，考虑到海外疫情持续，手套行业有望中期保持供需失衡状态，公司业绩有望持续高增长。盈利能力上，手套价格上涨带来公司综合毛利率62.82%，同比提升16.84pp，公司净利率40.66%，同比提升25.42pp，盈利能力大幅提升。 海外疫情持续，手套价格有望中期保持高位，带动手套业绩持续快速增长。在全球新冠疫情下，手套供需严重失衡导致手套价格持续上升，给公司带来较大业绩增量，考虑到手套对技术和资金规模要求高，产能很难快速释放，我们预计手套价格有望中期保持高位。此外公司预计2020年下半年有至少50亿支PVC、丁腈、TPE手套等多个项目投产，2021-2023年公司还有300亿支丁腈手套产能陆续投产，各类手套年产能合计达到近600亿支，带来手套业务的长期成长性。 心血管业务短期承压，中长期看药物球囊、心脏瓣膜等重磅新品陆续上市放量。公司前三季度心血管业务受国内外疫情持续负面影响，其中三季度国内市场医疗秩序逐步恢复，预计支架销售开始回升；此外支架全国集采在即，参考江苏、山西省集采价格降幅，我们预计可能对公司国内支架业务产生负面影响，但考虑到重磅品种BioFreedom、雷帕霉素族药物球囊、钴铬合金BioFreedom等有望在未来1-2年陆续获批，叠加欧洲先进TAVR产品持续上量，有望对冲国内支架业务可能的负面影响，公司具备长期的持续成长性。 盈利预测与估值：我们预计2020-2022年公司收入79.99、80.77、86.29亿元，同比增长130.15%、0.97%、6.83%，归母净利润32.58、21.18、17.39亿元，同比增长564.42%、-35.00%、-17.88%，对应EPS为3.38、2.20、1.80。考虑到公司手套业务在疫情下量价齐升，带来业绩持续高增长，心血管创新器械产品即将进入收获阶段，维持“买入”评级。 风险提示：产品市场推广不达预期风险，政策变化风险，产品研发失败风险，手套价格波动影响。

手套业绩高度景气可持续，对业绩的带动超预期。受新冠疫情影响，全球防护手套量价齐升，2020H1公司手套业务实现超5亿元的净利润，同比增长1084%，且随着前期锁价订单释放，价格与市场全面接轨，20年下半年业绩将进一步大幅增长；由于防护手套需求量较长时间内仍将维持高位，而产线建设壁垒高、耗时长，预期21年供不应求的市场态势仍将持续；22年后供求关系缓和，届时公司扩产的丁腈手套产能将全面释放，利润水平将维持高位。我们预期，在手套产能逐步扩张，价格逐步回归合理区间的基础上，防护手套高业绩未来有望长期持续，为公司提供利润及现金流支撑。 冠脉介入器械国内外份额领先，长期发展动力充足。子公司柏盛国际冠脉支架市场份额全球第四（11%）、中国第三（21%），研发及商业化实力强大。公司旗下全球唯一针对高出血风险患者的冠脉支架Biofreedom二代产品已于20年登陆欧洲，一代产品最晚将于21Q1登陆美国，带动全球销售增长。Biofreedom系列产品将于20-22年回归国内，为公司在全国集采浪潮下巩固市场份额助力；此外，公司重点布局专利药物BA9多款药物球囊，在“介入无植入”时代再续辉煌。 内研和外生双轮驱动，加入结构性心脏病黄金赛道。公司收购欧洲第五大TAVR（经导管主动脉瓣膜置换）公司，全面推动二代可回收TAVR和TMVR等产品的海内外研发注册，位于结构性心脏病赛道研发前列。预计20-22年业绩分别为3.96元/股、5.34元/股、5.65元/股。对应PE分别为5.74X/4.26X/4.02X。我们按防护业务与心血管业务分部估值，综合考虑认为分别适合给予公司21年7X和25X的PE估值，对应合理价值47.74元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。手套市场价格波动或影响公司业绩增长持续性；高值耗材集采未中标或大幅降价或致公司业绩不达预期；商誉占净资产比例较高。

事件：公司公告2020年中报，实现营业收入22.84亿元，同比增长35.45%，归母净利润6.21亿元，同比增长164.85%，扣非净利润6.12亿元，同比增长179.14%，同时公告2020Q3预告，预计实现归母净利润18-21亿元，同比增长380-460%。 2020Q3业绩超预期，手套受益疫情持续高增长，盈利能力大幅提升。公司2020Q2单季度实现营业收入13.87亿元，同比增长63.07%，归母净利润4.77亿元，同比增长243.95%，扣非净利润4.79亿元，同比增长246.45%，主要是疫情下手套价格大幅提升带来收入利润的快速增长，根据公司2020Q3预告，单三季度实现归母净利润12-15亿元，增速中值约857%，超市场预期，手套板块的疫情红利持续。盈利能力上，手套价格上涨带来手套毛利率从2019年的15.30%提升到48.55%，综合毛利率53.43%，同比提升8.04pp，公司净利率27.37%，同比提升12.68pp。 海外疫情持续，手套价格有望中期保持高位，带动手套业绩持续快速增长。2020H1公司手套业务实现收入15.79亿元，同比增长97.47%，在全球新冠疫情下，手套供需严重失衡导致手套价格持续上升，给公司带来较大业绩增量，考虑到手套对技术和资金规模要求高，产能很难快速释放，我们预计手套价格有望中期保持高位。此外公司预计2020年下半年有至少50亿支PVC、丁腈、TPE手套等多个项目投产，2021-2023年公司还有300亿支丁腈手套产能陆续投产，各类手套年产能合计达到近600亿支，带来手套业务的长期成长性。 心血管业务短期承压，中长期看药物球囊、心脏瓣膜等重磅新品陆续上市放量。公司心血管器械业务2020H1实现收入5.10亿元，同比下降39.12%，主要是受疫情持续下PCI手术量短期同比下降的影响，考虑到重磅品种BioFreedom、雷帕霉素族药物球囊、钴铬合金BioFreedom等有望在未来1-2年陆续获批，叠加欧洲先进TAVR产品持续上量，疫情后业绩有望加速回升。 盈利预测与估值：根据2020年中报，我们调整盈利预测，预计2020-2022年公司收入79.99、80.77、86.29亿元，同比增长130.15%、0.97%、6.83%，归母净利润32.58、21.18、17.39亿元，同比增长564.42%、-35.00%、-17.88%，对应EPS为3.38、2.20、1.80。考虑到公司手套业务在疫情下量价齐升，业绩有望持续超预期，心血管创新器械产品即将进入收获阶段，我们采用分部估值法，则2020年合理市值约500-600亿元，维持“买入”评级。 风险提示：产品市场推广不达预期风险，政策变化风险，产品研发失败风险，手套价格波动影响。

继2018年我们发布第一篇公司深度报告后,伴随柏盛国际的顺利整合、新冠疫情对公司的长远影响,公司在防护产品、结构性心脏病领域再次迈出重要战略步伐,同时经过近几年公司在高端创新医疗器械上的持续投入,心血管创新器械产品即将进入收获期,我们重磅推出第二篇公司深度报告。 全球新冠疫情持续,手套龙头迎来量价齐升机遇。2019年全球一次性手套需求量近5000亿支,每年保持8-10%的需求上升速度,随着全球新冠疫情的持续,手套总需求有望永久性提升,考虑到手套对技术和资金规模要求高,短期产能很难快速释放,供需严重失衡下手套价格持续上升,PVC手套单价较疫情前翻了约4-5倍,丁腈手套单价较疫情前翻了约6-7倍,有望给公司带来较大业绩增量。此外公司2020年底预计产能将扩至190亿PVC+60亿丁腈,2021-2023年公司还有300亿支丁腈手套产能陆续投产,各类手套年产能合计达到近600亿支,有望成为全球前三大企业。 柏盛国际顺利整合,冠脉产品迎来收获阶段。2020年公司实现柏盛国际100%控股,经过多年研发临床积累,公司冠脉产品线即将进入收获阶段,其中全球最先进金属支架之一的Biofreedom预计有望在2020年底前后在FDA和NMPA陆续获批,带来较大增量;国内唯一雷帕霉素族药物球囊已于2020年3月完成临床入组,预计有望于2021年中获批;未来2-3年,心跃二代、Biofreedom二代均有望国内外陆续上市,冠脉产品管线后劲十足。 TAVR,心血管领域下一个黄金赛道。公司通过外延+自研强势布局结构性心脏病领域,收购瑞士NVT获得已在欧洲上市成熟TAVR产品,快速切入正处于黄金发展阶段、行业增长10-15%的欧洲市场,公司计划于2021年同时启动二代完全可回收TAVR的国内外临床试验,实现国内市场的弯道超车。同时通过自主研发布局二尖瓣、三尖瓣修复/置换产品,公司在结构性心脏病领域的整体布局已走在世界前沿水平。 盈利预测与估值:我们预计2020-2022年公司收入77.43、77.52、82.45亿元,同比增长122.78%、0.11%、6.36%,归母净利润28.64、20.03、16.56亿元,同比增长484.23%、-30.07%、-17.34%,对应EPS为2.97、2.08、1.72。目前公司市值273亿元,考虑到公司手套业务在疫情下量价齐升,业绩有望持续超预期,心血管创新器械产品即将进入收获阶段,我们采用分部估值法,则2020年合理市值约500-600亿元,维持“买入”评级。 风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险,手套价格波动影响,产能投放进度不及预期风险。

事件:公司公告 事件:公司公告 2020年一季 年一季 报,实现营业收入 营业收入 8.97亿元,同比增长 7.33%, ,归母净利润 归母净利润 1.45亿元,同比增长 50.73% ,扣非净利润 1.33亿元,同比增长 亿元,同比增长63.94% 。 手套等防护产品受益疫情大幅放量,支架业务短期承压。 。2020Q1受国内疫情影响,公司防护用品手套、口罩等需求大幅提升,同时手套价格在 2019年触底后逐步回升,业绩实现高速增长;与此同时,柏盛国际的支架业务中国内销售受疫情影响,除急性病人外,支架植入受限,二季度开始随着国内疫情缓解,目前已陆续恢复中。由于收入结构中低毛利率手套占比大幅提升,带来综合毛利率 41.30%,同比下降 1.05pp,期间费用率 21.85%,同比下降 6.56pp,其中财务费用率下降较多,主要是汇兑收益增加带来,公司整体净利率 16.58%,同比增长 4.47pp,盈利能力显著提升。 新产能投产 新产能投产+ 疫情下价格提升+, 对美关税下降,2020年手套业务迎来量价提升 年手套业务迎来量价提升 。 2020Q1受国内新冠疫情影响,叠加对美关税下降,手套预计实现净利润近 1亿元,同比增长近三倍,且伴随海外疫情扩散,PVC 和丁腈手套价格仍在持续上升,与此同时,公司 25亿支/年 PVC 手套已于 4月底顺利投产,15亿支/年 PVC 手套和 20亿支/年丁腈手套预计 2020Q4有望正式投产,带来整体手套业务量价齐升,全年手套利润有望超预期。 支架业务 短期承压 , 布局心脏瓣膜等前沿产品带来长期持续竞争力 。公司心脏介入业务 2020Q1受国内疫情影响,利润同比下降约 20%,目前处于逐步恢复中。考虑到重磅品种 BioFreedom 有望于 2020年下半年获 FDA 批准上市,柏盛国际全年业绩对赌约 5.4亿元有望完成,同时公司可转债中拟收购欧洲稀缺介入瓣膜企业 NVT,有望保持长期成长动力。 盈利预测与估值:我们预计 2020-2022年公司收入 62.97、57.73、64.17亿元,同比增长 81.17%、-8.33%、11.16%,归母净利润 11.20、9.93、11.22亿元,同比增长 128.46%、-11.39%、13.04%,对应 EPS 为 1.16、1.03、1.16。 目前公司对应 2020年 14倍 PE, 考虑到公司低值耗材+高值耗材增长稳定且 高值耗材增长稳定且长期 竞争力持续提高, 中期手套业务在量价齐升下有望持续超预期, 维持“买入”评级。 入”评级。 风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险,手套价格波动影响。

事件:公司公告2019年年报,实现营业收入34.76亿元,同比增长31.00%,归母净利润4.90亿元,同比增长41.41%,扣非净利润4.73亿元,同比增长21.98%,同时公告2020Q1预告,预计实现归母净利润1.44-1.54亿元,同比增长50-60%。 2019年手套支架平稳增长,2020Q1受益疫情略超预期。公司2019年整体快速增长,主要是柏盛国际并表导致,其中2019Q4单季度实现营业收入8.77亿元,同比增长2.00%,归母净利润1.15亿元,同比增长33.60%,扣非净利润1.27亿元,同比增长12.73%,主要还是因为高毛利率的支架业务占比提升带来净利率的明显提高,整体净利率14.95%,同比提高1.56pp。2020Q1受国内疫情影响,公司防护用品手套、口罩等需求大幅提升,同时手套价格在2019年触底后逐步回升,业绩实现高速增长,略超市场预期。 2019年手套价格触底,新冠疫情下防护产品需求提高,手套业务有望量价齐升。2019年公司手套业务受PVC手套价格周期性波动及Q1环保限产等因素影响,实现收入16.78亿元,同比增长4.95%,其中PVC手套价格受对美加征关税影响,持续底部,带来手套毛利率15.30%,同比下降8.61pp。2020Q1受国内新冠疫情影响,叠加对美关税下降,手套预计实现净利润近1亿元,且伴随海外疫情扩散,PVC和丁腈手套价格仍在持续上升,与此同时,公司新增40亿支/年PVC手套预计2020年中有望正式投产,20亿支/年丁腈手套预计2020Q4有望正式投产,带来整体手套业务量价齐升,全年业绩有望超预期。 支架业务保持稳定增长,布局心脏瓣膜等前沿产品带来长期持续竞争力。公司心脏介入业务2019年实现收入17.37亿元,净利润4.62亿元,其中国内市场实现收入8.24亿元,支架销售植入量同期增长超过18%。此外,公司在研品种药物球囊,钴铬合金版Biofreedom、二尖瓣置换等市场潜力大,同时拟以13.9亿元用于收购全球TAVR领域领先的NVT,有望保持长期的持续成长性。 盈利预测与估值:根据2019年年报,我们调整了盈利预测,预计2020-2022年公司收入62.97、57.73、64.17亿元,同比增长81.17%、-8.33%、11.16%,归母净利润11.20、9.93、11.22亿元,同比增长128.46%、-11.39%、13.04%,对应EPS为1.16、1.03、1.16。目前公司对应2020年15倍PE,考虑到公司低值耗材+高值耗材增长稳定且长期竞争力持续提高,中期手套业务在量价齐升下有望持续超预期,维持“买入”评级。 风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险,手套价格波动影响。

事件: 公司发布 2019年年报,实现营业收入 34.76亿,同比增长 31%,归母净利润 4.90亿,同比增长 41.41%。防护手套业务稳健,柏盛国际如期完成业绩承诺。 防护手套产能持续拓展, 短期疫情推动下游需求增长2019年公司健康防护手套业务实现收入 16.78亿,同比增长 4.95%,销售手套 173.48亿支,同比增长 11.12%。手套业务为公司传统主打项目,当前公司手套产能已超过 180亿支/年。近期公司可转债项目中将有近 6亿元将投向健康防护手套项目,将增加 60亿支/年健康防护手套产能。公司手套产能的提升将不断巩固公司行业龙头地位。 短期看,受新型冠状病毒感染的肺炎疫情影响,医疗及防护产品需求大幅增加。受此影响,公司一季度业绩同比增长 50%-60%。 柏盛国际如期完成业绩承诺,并购丰富心脑 血管领域布局2018年公司通过并购 CBCH II(柏盛国际)进入心脑血管领域,2019年公司心脏介入器械业务收入为 17.37亿元,2019年 CBCH II 实现的扣非净利润 4.62亿元,如期完成业绩承诺。 2019年公司在整合柏盛国际的同时,受让苏州同心医疗器械有限公司10.16%股权,推进全磁悬浮式人工心脏“CH-VAD”在全球市场的临床、注册及市场开发等业务。当前公司正在推进收购及增资瑞士经导管主动脉瓣置换术(TAVR)植入器械领先企业 NVT,力图加码医疗器械黄金赛道TAVR。公司通过并购不断拓展高值耗材领域,实现产品布局的多元化延伸。 持续看好公司,维持“买入”评级防护手套产能持续提升,且当前下游需求旺盛;心血管领域布局持续拓展。我们维持公司原有 2020-2021年 EPS 预测为 0.78元、0.93元,同时新增 2022年 EPS 预测为 1.08元。持续看好公司,维持“买入”评级。 风险提示 : 产能拓展不及预期风险、下游需求波动风险。

事件:公司公告2019年三季报,实现营业收入25.99亿元,同比增长44.91%,归母净利润3.75亿元,同比增长43.99%,扣非净利润3.46亿元,同比增长25.76%;同时预告2019年全年预计实现归母净利润增速30-60%。 手套业务价格触底,支架保持稳定增长。2019Q3单季度实现营业收入9.12亿元,同比增长10.51%,归母净利润1.41亿元,同比增长24.58%,其中支架业务持续保持稳定增长,而公司原有PVC手套业务于上半年价格触底后目前仍在底部,收入与去年同期基本持平,未来有望伴随价格回升带来恢复性增长;由于柏盛国际支架业务毛利率较高,带来公司综合毛利率45.98%,同比提高7.2pp,与此同时公司期间费用率28.68%,同比提高6.52pp,主要是受柏盛国际并表影响,公司整体净利率15.24%,同比提高0.38pp。 手套业务处于周期性底部,新丁腈产能陆续释放有望带来新的增长动力。2019年前三季度公司手套业务受PVC手套价格周期性波动及环保限产等因素影响,收入基本与去年同期持平,考虑到丁腈手套正逐步替代PVC手套,且价格稳定向上,公司现有丁腈产能40亿支/年,可转债项目中预计新增20亿支/年,为手套业务带来中长期的增长潜力。 支架业务保持稳定增长,重点布局介入瓣膜提高高值耗材市场竞争力。2019年前三季度柏盛国际预计继续延续上半年的稳定增长,其中国内市场继续保持20+%的销量增速;与此同时重磅新品Biofreedom在欧洲、日本市场推广顺利,美国市场预计有望于2020年上半年获批,带来新市场的放量预期;考虑到公司拟通过外延+自研方式进入结构性心脏病领域,在高值耗材领域竞争力有望持续提高。 盈利预测与估值:暂不考虑可转债转股及收购并表受益,根据三季报情况,我们微调了公司的盈利预测,我们预计2019-21年公司收入36.17、41.29、47.56亿元,同比增长36.33%、14.15%、15.19%,归母净利润5.07、6.30、7.84亿元,同比增长46.29%、24.28%、24.40%(调整前归母净利润5.53、6.96、8.65亿元,同比增长59.49%、25.78%、24.40%),对应EPS为0.53、0.65、0.81。目前公司市值在131亿左右,考虑到公司低值+高值长期竞争力持续提高,我们采用分部估值法,其中支架业务给予30倍估值,手套业务给予15倍估值,则公司2020年合理市值约为160亿元,维持“买入”评级。 风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险,市场销售预测不及预期风险。

事件:公司公告2019年中报,实现营业收入16.87亿元,同比增长74.23%,归母净利润2.35亿元,同比增长58.83%,扣非净利润2.19亿元,同比增长47.73%。 手套业务价格触底,支架保持稳定增长。2019Q2单季度实现营业收入8.51亿元,同比增长45.90%,归母净利润1.39亿元,同比增长55.14%,扣非净利润1.38亿元,同比增长47.99%,其中公司重组标的柏盛国际自2018年6月并表带来公司整体收入利润规模大幅提高,且支架业务持续保持平稳快速增长,而公司原有手套业务于上半年价格触底后目前已逐步企稳,未来有望缓慢回升;由于柏盛国际支架业务毛利率较高,带来公司综合毛利率45.39%,同比提高13.73pp,与此同时公司期间费用率28.64%,同比提高12.41pp,主要是受柏盛国际并表影响,公司整体净利率14.69%,同比下降0.78pp。 手套业务微幅增长,新丁腈产能陆续释放有望带来新的增长动力。2019H1公司手套业务受PVC手套价格周期性波动及Q1环保限产等因素影响,实现收入8.00亿元,同比增长2.62%,其中PVC手套价格自2018Q4开始触底,带来手套毛利率13.74%,同比下降13.05pp,考虑到丁腈手套正逐步替代PVC手套,且价格稳定向上,公司现有丁腈产能40亿支/年,可转债项目中预计新增20亿支/年,为手套业务带来中长期的增长潜力。 支架业务保持稳定增长,国内市场占比持续提高。柏盛国际2019H1实现收入8.42亿元,净利润1.99亿元,全球支架销量同比实现20+%增长,其中国内市场实现收入3.76亿元,占柏盛总收入45%,占比进一步提高;与此同时重磅新品Biofreedom在欧洲、日本市场推广顺利,美国市场预计有望于2020年上半年获批,带来新市场的放量预期。 盈利预测与估值:暂不考虑可转债转股及收购并表受益,我们预计2019-21年公司收入36.49、41.64、47.96亿元,同比增长37.53%、14.11%、15.17%,归母净利润5.53、6.96、8.65亿元,同比增长59.49%、25.78%、24.40%,对应EPS为0.57、0.72、0.90。目前公司市值在129亿左右,考虑到公司低值耗材+高值耗材增长稳定且长期竞争力持续提高,我们采用分部估值法,其中支架业务给予30倍估值,手套业务给予15倍估值,则公司2019年合理市值约为155亿元,维持“买入”评级。 风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险,市场销售预测不及预期风险。

公司发布 2019年中报, 实现营业收入 16.87亿元,同比增长 74.23%; 归母净利润 2.35亿元,同比增长 58.83%。 柏盛国际并表及健康防护手套业务发展稳定, 公司业绩如期高增长。 点评: 双轮驱动,协同发展心脏支架业务:柏盛国际并表, 利润贡献大。上半年公司心脏支架业务实现收入 8.38亿,同比增长 424.5%,贡献净利润约 2亿,成为公司的主要利润来源。 柏盛国际是全球知名的心脏介入器械跨国公司,冠脉支架的市场份额位居全球第四,中国前三。 其在国内的子公司吉威医疗支架产品销量持续稳定提升, 爱克赛尔?( EXCEL)支架自上市以来截至 2019年6月累计销量达 215万条,累计超过 130万患者受益于其产品及疗法。 健康防护手套:产能提升, 收入增长稳定。 上半年公司防护手套业务实现收入 7.99亿,同比增长 2.62%;同时由于人民币汇率波动及市场竞争加剧,毛利率同比下降 13.05个百分点至 13.74%。 公司不断升级现有产品及退出新产品,国内外市场份额持续扩大, 目前总产能已超过 180亿支/年。 延伸产品线,完善布局为扩充心血管科室医疗器械产品线, 公司拟通过发行可转债券募集资金不超过 31.4亿元,其中约 13.9亿元用于收购及增资瑞士经导管主动脉瓣置换术( TAVR)植入器械企业 NVT AG(欧洲市场仅有的五大 TAVR 生产厂商之一)。此次公司通过并购 NVT 加码医疗器械黄金赛道 TAVR,一方面可以获取行业领先的前沿技术和产品,实现快速切入并全力进军 TAVR市场,另一方面能够充分协同柏盛国际在冠脉介入领域的全球销售网络和客户资源,增强心脑血管事业部的竞争力,实现产品布局的多元化延伸。 维持盈利预测,维持“买入”评级暂不考虑公开发行转债的影响,我们维持原有盈利预测,预计 19-21年 EPS 分别为 0.62元、 0.78元和 0.93元。“中低值耗材+高值耗材”双轮驱动,持续看好公司,维持“买入”评级。 风险提示: 产品研发不及预期风险,汇率波动风险。