公司发布2022年一季报，业绩高速增长，符合市场预期。公司2022年Q1实现收入1.31亿元，同比增长55.54%；实现归母净利润5869万元，同比增长63%；实现扣非归母净利润5220万元，同比增长65.15%；经营性现金流4087万元，同比增长33.95%。公司Q1业绩延续此前高速增长态势，符合市场预期。 报告期内公司主要产品保持较快增长。报告期内公司核心产品“普诺明”系列人工晶状体和“普诺瞳”角膜塑形镜在疫情影响区域较广、时间较长的情况下，销量保持较快增长。角膜塑形镜2021年放量迅速，全年实现销售收入1.07亿元（同比增长159.54%），预计22年将持续放量，且试戴片占比有望持续降低，毛利率水平有望进一步提升。 研发投入持续加大，多管线布局研发项目。报告期内公司“普诺瞳-曦明”多功能硬性接触镜护理液已获批上市，正在进行市场推广；非球面扩景深（EDoF）人工晶状体国内临床试验开始启动。截至2021年底，公司单件式疏水性非球面人工晶状体AW-UV、彩色软性亲水接触镜（美瞳）均已获批。公司在研多焦点人工晶状体已进入产品注册阶段，有晶体眼人工晶状体及非球面三焦散光矫正人工晶状体已进入临床试验阶段。公司将持续增加研发投入，专注于多管线布局眼科医疗产品。 盈利预测与投资建议。预计公司22-24年EPS分别为2.44/3.33/4.34元/股，对应PE68.33x/50.06x/38.49x。参考可比公司估值，我们给予公司22年90倍合理PE，对应合理价值219.6元/股，维持“买入”评级。 风险提示。疫情持续发展导致产品研发进展不达预期；集采等政策风险；角膜塑形镜获批产品增加导致竞争环境恶化的风险；新产品上市后商业化不达预期。

21A 及22Q1业绩符合预期。公司21年实现收入252.7亿元（同比+20.2%），归母净利润80亿元（同比+20.2%），整体业绩符合预期。22Q1收入69.43亿元（同比+20.1%），归母净利润21.05亿元（同比+22.74%），若剔除汇率波动、去年同期税率等各项优惠及今年一季度股权激励费用的影响，我们估计22Q1净利润同比增速将超过25%，符合市场预期，主要增长动力为新型高端产品的逐步放量和医疗新基建的开展，叠加海外各项常规产品业务也已完全复苏。 三条主要产线及新兴培育业务均维持良好增长态势。21年公司各业务线均实现了较高增长。随着国内超声常规采购和试剂消耗的加速恢复，彩超和IVD 产线分别实现了29.3%和27.1%的高速增长；受益于国内医疗新基建的开展和海外高端客户群体的持续开拓，生命信息与支持产线取得11.5%的良好增长，两年复合增速超30%。21年公司除三条主要业务以外的其它新兴业务线共实现收入2.3亿元，同比增长73.67%，其中骨科产品先后在十二省创伤骨科集采、国家医保局人工关节全国集采、京津冀3+N 创伤骨科集采中中标，进入快速增长阶段。 各项财务指标表现稳健。公司21年毛利率65.01%，22Q1毛利率65.10%，基本维持稳定。21Q4毛利率63.03%、同比提升4.12pct;销售费用率19.65%，同比提升3.86pct，我们认为主要是物流运费相关会计准则变化和销售人员激励发放所导致。 盈利预测与投资建议。公司作为我国医疗器械行业龙头企业，近年来始终保持稳健增长，在国内外医疗基础建设和公共医疗体系升级的大趋势下具备良好的发展前景。我们预计公司22-24年业绩分别为8.14元/股、9.94元/股、12.02元/股，参考可比公司，给予公司2022年55倍PE 估值，对应合理价值447.9元/股，维持“买入”评级。 风险提示。行业政策发生重大变化；海外市场开拓速度不及预期。

POCT 是区别于传统大型 IVD 的检测手段，预计未来会成为临床检验 的主流手段之一： POCT 是在技术进步与适应临床需求的双重作用下， 发展而成的小型化、快速化检测，它与传统大型 IVD 检验相互对应， 两者共享技术平台，平行发展，共同满足复杂多样的临床检测需求。 2020年我国 POCT（不含血糖）的市场容量预计将达 140亿， 其迅速 发展有三大驱动力： 1.医保政策改革不断深化： 医学检验是医院主要 收入来源之一， POCT 契合医院端降本增效的改革方向。 2.临床科室 对 POCT 需求日渐强烈： 在管理制度上， POCT 逐步与检验科脱钩； 收入分配上，临床科室倾向于获取更大份额的 POCT 收益。 3.分级诊 疗持续推动，“去中心化” 检测理念深化： POCT 契合基层医疗市场， 将在新一轮基层医疗建设中持续受益，同时“去中心化”检测理念在 疫情中得以验证，不断拔高行业天花板。 万孚生物依托七大技术平台，产线齐全，契合 POCT 发展趋势。公司 传统优势的胶体金与免疫荧光平台，持续贡献收入增长，奠定公司短 期业绩爬升主要驱动力。 中长期看，优秀的研发能力能够保障产品升 级与新平台拓展，将持续带来新的业绩增长点，是公司核心竞争力所 在。 公司化学发光平台加速布局优质终端， 血栓六项推出， 业绩放量 在即； 核酸分子诊断仪器获批， 将引领行业 POCT 分子诊断发展。 预计 20-22年业绩分别为 2.03元/股、 2.36元/股、 2.93元/股。 对应 PE 分别为 34x/29x/24x，参考可比公司估值水平以及公司业绩增长预 期， 给予公司 2021年 60倍 PE 估值，对应合理价值 141.6元/股，首 次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示： 疫情或反复；新平台推广不及预期； 流感业绩或出现缺口； 院内博弈风险。

业绩符合预期，防护手套业务量价齐升带动三季度利润大幅增长。 公 司前三季度实现营业收入 46.5亿元(yoy+79%)，归母净利润 18.9亿元 (yoy+403%)。 Q3单季度公司实现营业收入 23.7亿元(yoy+160%)， 归 母净利润 12.7亿元(yoy+801%)。 Q3全球防护手套价格进一步上涨， 叠加公司新产能投放， 手套业务保持量价齐升趋势。 目前公司已改变 手套产品的调价模式以更好适应当前高持续景气度的市场环境。 毛利率大幅提升，新产能投放有望加速。 Q3单季度实现毛利率 71.86%，较 H1提高 18.43pct，前三季度整体毛利率提升至 62.82%， 同比提高 16.84pct。 公司丁腈手套产能投放进度快于此前预期， 全球 疫情持续将导致手套产能在全球范围内持续供不应求，公司产能的快 速释放将在未来 1-2年内继续支撑公司业绩实现高速增长。 国家支架集采方案落地，新产品陆续落地支撑高值耗材业务长期发展。 Excrossal 支架集采中标， 意向采购数量 10万根(占集采总量 10%)， 占公司去年国内支架销量 30%左右， 即公司约 70%的国内销售支架在 集采范围以外，该部分销量在集采后可能受到影响。按照 2850元的封 顶中标价计算，集采范围内的产品（ Excrossal）出厂价也将有所下降。 手套业务高增长将对在研或计划引进高值耗材新品的研发形成支撑、 应对集采后支架业务盈利能力的变化，支撑高值耗材业务的长期发展。 2020-2022年业绩分别为 3.99元/股、 5.38元/股、 5.70元/股，对应 PE6.23x/4.62x/4.36x。 防护手套业务长期维持高景气度；高值耗材业 务逐步回到正常增长轨道，四季度公司业绩将进一步加速释放。 我们 维持此前给出的合理价值 47.74元，继续给予“买入”评级。 风险提示。 手套市场价格波动、 集采未中标或大幅降价或致公司业绩 不达预期；商誉占净资产比例较高

手套业绩高度景气可持续，对业绩的带动超预期。受新冠疫情影响，全球防护手套量价齐升，2020H1公司手套业务实现超5亿元的净利润，同比增长1084%，且随着前期锁价订单释放，价格与市场全面接轨，20年下半年业绩将进一步大幅增长；由于防护手套需求量较长时间内仍将维持高位，而产线建设壁垒高、耗时长，预期21年供不应求的市场态势仍将持续；22年后供求关系缓和，届时公司扩产的丁腈手套产能将全面释放，利润水平将维持高位。我们预期，在手套产能逐步扩张，价格逐步回归合理区间的基础上，防护手套高业绩未来有望长期持续，为公司提供利润及现金流支撑。 冠脉介入器械国内外份额领先，长期发展动力充足。子公司柏盛国际冠脉支架市场份额全球第四（11%）、中国第三（21%），研发及商业化实力强大。公司旗下全球唯一针对高出血风险患者的冠脉支架Biofreedom二代产品已于20年登陆欧洲，一代产品最晚将于21Q1登陆美国，带动全球销售增长。Biofreedom系列产品将于20-22年回归国内，为公司在全国集采浪潮下巩固市场份额助力；此外，公司重点布局专利药物BA9多款药物球囊，在“介入无植入”时代再续辉煌。 内研和外生双轮驱动，加入结构性心脏病黄金赛道。公司收购欧洲第五大TAVR（经导管主动脉瓣膜置换）公司，全面推动二代可回收TAVR和TMVR等产品的海内外研发注册，位于结构性心脏病赛道研发前列。预计20-22年业绩分别为3.96元/股、5.34元/股、5.65元/股。对应PE分别为5.74X/4.26X/4.02X。我们按防护业务与心血管业务分部估值，综合考虑认为分别适合给予公司21年7X和25X的PE估值，对应合理价值47.74元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。手套市场价格波动或影响公司业绩增长持续性；高值耗材集采未中标或大幅降价或致公司业绩不达预期；商誉占净资产比例较高。

公司2020年Q2实现营收3.42亿元，归母净利润5238万元，符合预期。由于眼科诊疗存在传播新冠病毒的可能性，第一季度多数眼科诊疗及手术服务停摆，同时各地区也将整形美容门诊纳入临时停诊范围，导致公司Q1业绩承压。二季度各医疗服务机构开始逐步恢复正常经营，使得公司经营情况有所好转，业绩逐步恢复。上半年公司实现营业收入4.96亿元，同比下降36.85%（眼科产品实现营业收入2.10亿元，同比减少39.23%）；Q2公司实现营业收入3.42亿元，同比下降27.63%；上半年公司实现归母净利润2753万元（Q1亏损），同比下降84.92%；Q2实现归母净利润5238万元，同比下降54.83%。 研发进行时，多个眼科产品进入临床阶段。2020年上半年公司持续加大研发投入，着重扩充眼科及医美创新产品线。上半年研发费用达5657万元，同比增长10.24%，研发费用率较去年同期上升4.88pct，达11.41%。其中眼科产品线研发投入为3188万元，同比增长29.62%。目前公司的角膜塑形镜、视网膜裂孔封堵生物凝胶等多个眼科产品已进入临床试验阶段。此外，公司今年以来进一步加大了对子公司销售渠道的整合力度，为新产品上市后快速放量做好准备。上半年公司销售费用率为60.68%，较去年同期上升28.86pct。 预计20-22年业绩分别为1.37元/股、2.36元/股、3.05元/股，对应PE分别为91x/53x/41x。我们给予公司2021年90倍的PE估值，对应合理价值212.4元/股，A股维持“买入”评级。H股方面，考虑AH股溢价因素，公司H股合理价值为94.9港元/股，港股维持“买入”评级。 风险提示。公司产品的研发进展不及预期导致产品不能如期上市；高值耗材集中采购降价程度高于预期可能导致公司业绩不达预期。

公司是国内综合性眼科耗材领军企业，率先完成眼科高值耗材全产业链布局。公司自2016年开始依托人工晶状体切入眼科高值耗材领域，并通过外延并购完成了从研发、生产到销售的眼科高值耗材全产业链布局。2019年公司眼科业务实现收入7.13亿元，收入与毛利分别占比约44.5%、39.3%，眼科业务对公司未来的利润贡献将持续提升。l眼科高值耗材研发管线梯队丰富，看好公司未来成长空间。子公司Contamac是全球最大的独立视光材料生产商之一，产品质量在世界范围内具备较强竞争实力。鉴于眼科高值耗材研发的核心壁垒在于优质原材料的持续供应，Contamac将成为公司后续眼科高值耗材研发布局的核心保障。目前公司共有5款在研白内障人工晶状体在研；视光领域共有4款角膜接触镜、1款有晶体眼屈光晶体在研；眼底领域有1款新型人工玻璃体在研，市场前景良好，公司未来成长空间较大。l第三代无颗粒技术玻尿酸产品“海魅”上市，确立公司中高端市场地位。公司致力于高端玻尿酸产品的研发，公司第三代玻尿酸“海魅”为第一款国产无颗粒化高端玻尿酸产品，上市后将提振公司业绩。l预计20-22年业绩分别为1.37元/股、2.36元/股、3.05元/股，对应PE分别为104x/61x/47x，参考可比公司估值水平以及公司业绩增长预期，给予公司2021年90倍的PE估值，对应合理价值212.4元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。H股方面，公司自上市日至2020年8月20日A/H平均溢价率约为1.51，对应港股合理价值为94.9港元/股，给予“买入”评级。l风险提示。眼科高值耗材研发难度较高，若公司产品的研发进展不及预期导致产品不能如期上市，将影响公司的业绩增长持续性；高值耗材集中采购逐步推广中，降价程度高于预期可能导致公司业绩不达预期。

业绩符合预期,内生业务维持高增长。公司预告2019年实现归母净利润3.7-4.0亿元,同比增长20%-30%,中值25%;扣非归母净利润3.45-3.75亿元,同比增长28%-40%,中值34%;我们预计实际增速位于区间中枢偏上的位置,符合我们此前预期。公司四季度计提控股子公司苏州达成商誉减值,我们估计最终计提的商誉减值金额约在4000万元左右(预告中披露为3500-4500万元),若剔除商誉商誉减值的影响,则公司2019年归母净利润约为4.0-4.4亿元,同比增长31.37%-44.62%,中值为38%,我们估计受流感检测产品大幅度增长、心标检测产品持续放量、新产品逐步实现进院销售和美国市场进一步回暖等因素的影响,公司内生业务实际增速接近40%,维持快速增长,完全符合我们预期。 四季度业绩受商誉减值影响有所波动。按预告区间中值计算,公司2019Q4实现归母净利润1.03亿元,同比增长21.8%,较前三季度相比有所波动,我们估计主要是受计提苏州达成商誉减值的影响,收入端增速预计将维持稳定。 2020Q1业绩增长确定性较高。自2019年冬季以来,我国各地流感、肺炎的疫情多发,预计将进入传染病检测产品的需求高峰期。针对各地发生的不同传染病流行情况,公司已成功研制出nCOV新型冠状病毒荧光PCR检测产品,后续还将推出更具针对性的新型冠状病毒呼吸道病原体免疫诊断产品,同时进一步推动流感检测产品在各级医院的销售,有望成为公司一季度业绩的重要增长点。 维持“强烈推荐-A”评级。考虑到来自苏州达成的商誉已基本计提完毕,我们预计2019-2021年公司净利润增速分别为26%、36%、31%,EPS 1.13、1.54、2.02元,当前股价对应2020年38倍PE。公司作为国产POCT龙头,业绩持续快速增长,长期增长动力强劲,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品招标价格大幅下降;政策进度不及预期;汇率出现大幅波动。

业绩符合预期,全年实现稳健增长。公司预计2019年实现净利润1.03-1.11亿元,同比增长20%-30%,中位数25%,我们预计实际增速接近中位数水平,符合我们预期,全年维持稳健增长。公司预告全年非经常性损益为321.28万元,则2019年约实现扣非归母净利润9976万元-1.08亿元,同比增长19.6%-29.9%,与归母净利润增速持平。 四季度利润增速明显回升,验证我们三季报时的判断。按预告区间中位数计算,公司19Q4实现归母净利润2765万元,同比增长33.8%,较19Q3有显著回升,验证我们此前关于公司三季报波动系去年同期高基数导致,四季度增速将会回升至正常水平的判断。 核心产品增速维持稳定。我们预计公司四季度收入端同样维持稳定,基本延续三季报的增长趋势,出现大幅波动的可能性较小,其中口腔修复膜的销售增速约25%,生物膜的销售增速15%-20%,核心产品增速维持稳定。 维持“强烈推荐-A”评级。公司作为我国再生医学材料领域的领先企业,近年来持续稳健增长,保持了良好的增长趋势。公司口腔修复膜受益于口腔种植牙渗透率的不断提升,市场规模不断扩大,公司作为该领域的国产代表,未来有较大的发展空间;在生物膜(脑膜)市场公司同样维持积极的市场策略,增速领先于行业平均水平。重磅在研品种活性生物骨审批稳步推进,预计年内有望正式获批上市,成为公司长期成长的重要支撑点。我们预计公司2019-2021年净利润增速分别为25%、24%、30%,EPS 1.34/1.67/2.18元,当前股价对应2020年48倍PE,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新产品上市进度不及预期,现有产品市场竞争加剧。

业绩符合预期,保持稳健增长。公司预告2019年实现营业收入158-172亿元,同比增长15%-25%,收入增速中值为20%;归母净利润44.6-48.3亿元,同比增长20%-30%,利润增速中值为25%;扣非归母净利润约43.0-47.7亿元,同比增长20%-30%,中值为25%。我们预计公司实际收入和净利润增速均位于中值附近,保持稳健增长,整体情况与前三季度基本一致,符合我们预期。公司2019年实现稳定快速增长,除现有成熟产品的稳步增长外,还主要得益于N系列监护仪、R系列彩超、化学发光等高端、新型产品的持续高速成长,以及在经营成本和费用端的持续控制。我们预计2019公司三大主营业务均维持稳健增长,其中生命信息支持业务保持20%以上的增长,IVD业务实现25%以上的较快增长,影像业务受下游市场情况影响,增速预计15%左右,但总体保持稳定;其余呼吸机、化学发光检测、R系列彩超等新兴产品持续放量,维持较快的增长速度。 四季度经营情况稳定。按预告增速区间的中值计算,公司2019Q4实现营业收入41.7亿元,同比增长20%;归母净利润10.1亿元,同比增长23%。四季度公司经营情况稳定,基本延续了前三季度的增长势头不变。 维持“强烈推荐-A”评级。公司作为我国医疗器械行业的龙头企业,2019年在充满波动的国内外医疗器械市场环境中依旧实现加速增长,维持了稳定快速的发展趋势,充分展现了行业龙头的强大竞争优势和发展潜力。今明两年是我国县级医院建设扩张的高峰期,公司在该领域竞争力具备显著优势,在手订单充足,业绩增长具备较高确定性,我们预计公司2019-2021年净利润增速分别为25%、24%、22%,EPS 3.82/4.73/5.78元,当前股价对应2019年46倍PE,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:国际贸易摩擦加剧;产品招标价格大幅降低;新产品推广进度不及预期;研发进度不及预期。

2019年业绩符合我们预期。公司预告2019年营业收入同比增长30%-35%,中位数32.5%,我们估计实际增速与三季报基本持平;归母净利润同比增长0%-10%,若剔除约3578万元股权激励费用的影响,则2019年归母净利润归母净利润约为1.62-1.75亿元,同比增长28.23%-38.23%,中位数33.23%,我们估计实际增速在中位数附近,符合我们此前预期。 四季度延续较快增长。按预告区间中位数计算,公司19Q4实现营业收入1.69亿元,同比增长31.7%;归母净利润2421万元,同比下降-21.5%,若剔除约1320万元的股权激励费用影响,则19Q4归母净利润实际增速约为21.2%。 19Q4公司收入端维持30%以上的快速增长,我们估计公司院内试剂销售业务随着PCR九基因联检产品和NGSBRCA基因检测产品的逐步上量,增速在三季报的基础上继续有所提升;检测服务业务上半年因与药企合作项目较多,增速超过100%,下半年增速可能有所下降。Q4利润增速较Q3有所降低,主要是年底各项费用计提确认较多,属于正常的季节性波动。 BRCA基因检测有望成为新主力品种。公司NGS平台的重磅产品BRCA基因检测目前已完成前期推广工作,开始逐步进院销售,作为国内首款获批用于治疗BRCA基因突变晚期卵巢癌治疗的一线药物奥拉帕利的独家伴随诊断产品,随着奥拉帕利被纳入2019版医保目录以及适应症的不断拓宽,公司BRCA基因检测产品的市场前景显著,有望成为未来公司新主力销售品种。 维持“强烈推荐-A”评级。公司作为国内伴随诊断龙头,在PCR和NGS两大平台均有较强的研发实力和产品布局,BRCA基因检测、肺癌PCR九基因等新产品的收入占比不断提升,未来将继续保持快速增长。我们预计2019-2021年公司净利润增速分别为8%、36%、34%,EPS0.93、1.27、1.69元,当前股价对应2020年57倍PE,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新产品推广进度不及预期;终端价格大幅下降。

事件:公司发布2020年股票期权激励计划草案,拟授予董事长袁征先生3300万股股票期权(2500万股常规期权+800万股超额奖励期权),合计占公司总股本4.4645%。 董事长持股比例有望大幅上升,公司治理结构持续优化。目前公司董事长袁征先生的持股比例约为4.6%,若本次股权激励方案通过且袁征先生全部行权,则其持股比例将上升至9.1%,较原先接近翻倍,届时将成为公司最大的单一股东,大幅深化与公司的长期利益绑定。董事长持股比例提升后,公司治理结构将进一步得到优化,管理层对公司战略发展的决策权持续提升,有利于公司的长期稳定发展。 行权条件较高,长期增长确定性有所提升。本次股权激励方案所授予的期权行权时间为2022年和2023年,常规期权行权条件为:2022年扣非净利润较2019年扣非净利润增长95.31%;2023年扣非净利润较2019年增长144.14%。超额期权的行权条件为:2023年扣非净利润较2019年增长168.43%。按预期公司2019年实现扣非净利润3亿元计算,若常规行权条件成立,公司2022年扣非净利润将不低于5.86亿元,2023年扣非净利润不低于7.32亿元,年均复合增速约为25%。若超额行权条件成立,则2023年扣非净利润将不低于8亿元,年均复合增速约为28%。董事长股权激励标准较之前员工股权激励标准的20%更高,且考核时间点更加偏向长线,有利于进一步提升管理层积极性,公司长期增长确定性有所提升。 维持“强烈推荐-A”评级。我们维持预计公司2019-2021年净利润增速分别为-32%(扣非50%)/32%/26%,EPS 0.43 / 0.57/ 0.72元,当前股价对应2019年36倍PE。公司是我国微创手术器械领域内领先企业,近年来聚焦骨科核心业务,持续布局极具拓展潜力的腰椎间盘和运动骨科领域,内生增长动力强劲,同时内部股权治理结构不断优化,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:并购整合效果不及预期、产品招标价格大幅下降、股权质押比例较高。

原料药领域全球规模居首&技术实力领先:华熙深耕透明质酸领域二十余载,拥有以透明质酸为核心的一系列生物活性原料产品,广泛应用于药品、医疗器械、化妆品及功能性食品领域。收入从2016年4.58亿元增长至2018年6.51亿元,CAGR=19.32%,毛利率在75%左右。竞争优势:1)规模优势:截止2018年底公司透明质酸产量达180吨,全球市占率近36%,位居首位。 2)汇聚专业人才&持续资金投入造就技术领先地位。体现在其强大的分子量控制能力(2kDa至4000kDa)、超越欧洲和日本药典标准的产品纯度及精度、以及高于行业平均水平的发酵产率(华熙为10-13g/L,远高于行业6-7g/L)。 占领强势赛道,积极向医疗终端和功能性护肤品拓展。2018年医疗终端收入3.13亿(2016-2018年CAGR28%),目前医疗终端产品市占率不高,预计未来将发挥原材料成本优势抢夺市场份额。功能护肤2018年收入2.9亿(CAGR113%),其通过强化华熙品牌背书、产品功能差异化定位、广纳顶级人才、享受电商红利、发力社交媒体营销,近3年来实现了爆发式增长。 收入规模保持快速增长,盈利能力领先。公司2016年至2018年收入及净利润CAGR分别为31.7%/25.6%,2019年Q1-Q3收入及净利润分别增长48.97%/30.57%。盈利水平保持相对高位且优于可比公司,毛利率介于75%-80%之间,净利润率介于25%-35%之间,ROE水平介于20%-25%之间。 首次覆盖给予“强烈推荐-A”投资评级。预计公司2019年-2021年EPS分别为1.20元、1.61元、2.10元,对应20PE49X,对应20PEG1.53X。从可比公司角度看,华熙生物PEG处于中等水平,考虑到公司身处优质赛道,全球范围透明质酸原料生产规模及技术领先、且具备向医疗终端以及化妆品的快速拓展能力,未来高增长可期,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:透明质酸市场快速扩容引发产品价格及毛利率下降的风险;公司在医疗终端及化妆品领域开拓不达预期的风险;新技术或新产品替代风险;经销商管理风险。

事件:公司发布 2019年三季报,前三季度实现营业收入 123.79亿元,同比增长20.42%;归母净利润 36.71亿元,同比增长 26.74%;扣非归母净利润 36.23亿元,同比增长 27.34%; EPS 3.02元。 ? 三大业务线维持稳健增长,三季报业绩略超市场预期。 公司 2019Q1-Q3实现营收 123.79亿元,同比增长 20.42%; 归母净利润 36.71亿元,同比增长26.74%;扣非归母净利润 36.23亿元,同比增长 27.34%。 公司三季报业绩延续快速增长趋势, 利润端增速较半年报继续有所加速,表现超过市场预期。 我们预计前三季度公司三大主营业务均维持稳健增长,生命信息支持业务和IVD 业务保持 20%以上的增长,影像业务增速同样保持稳定, 呼吸机、化学发光检测、 R 系列彩超等新兴产品持续快速增长。 ? Q3继续快速增长,盈利能力不断提升。 公司 19Q3营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为 41.7亿、 13.0亿、 12.9亿元,同比分别增长 20.24%、27.04%、 29.00%。 环比二季度, 公司 Q3收入端表现稳定, 利润端继续快速增长。 Q3单季度公司整体毛利率 65.17%,环比二季度提高 0.45pct, 我们判断与公司在高端市场持续取得突破有关,随着高毛利率的 N 系列监护仪、化学发光、 R 系列彩超等高端产品的市场占比稳定提高,公司的盈利能力持续得到强化。 费用率方面公司三季度稳中有降,销售费用率、管理费用率、财务费用率环比半年报时分别+0.28pct、 -0.10pct、 -1.12pct。经营活动现金流净额 32.84亿元,同比增长 33.97%,现金流状况健康良好。 ? 维持“强烈推荐-A”评级。 公司作为我国医疗器械行业的龙头企业,今年以来始终维持快速增长趋势,在充满波动的国内外医疗器械市场环境中依旧实现加速增长,充分展现了行业龙头的强大竞争优势和发展潜力。我们预计公司 2019-2021年净利润增速分别为 25%、 24%、 22%, EPS 3.82/4.73/5.78元,当前股价对应 2019年 46倍 PE,维持“强烈推荐-A”评级。 ? 风险提示: 国际贸易摩擦加剧;产品招标价格大幅降低;新产品推广进度不及预期;研发进度不及预期。

事件:公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入2.01亿元,同比增长21.64%;归母净利润7961万元,同比增长22.19%;扣非归母净利润7678万元,同比增长19.97%;EPS 1.00元。 业绩符合预期,基数效应导致Q3增速波动。公司三季报营收、归母净利润、扣非归母净利润同比分别增长21.64%、22.19%、19.97%,基本符合我们此前业绩预告时的预期。公司三季报增速较半年报时有所放缓,主要原因是Q3增速出现一定的波动。公司Q3单季度实现营收6863万元,同比增长13.88%;归母净利润2862万元,同比增长13.69%。Q3增速水平环比低于Q2,我们认为主要与2018Q3为公司2018年业绩最高点,去年同期基数较高有关。 经营情况稳定,核心产品持续稳健增长。公司前三季度核心产品口腔修复膜和生物膜持续稳健增长,我们预计口腔修复膜销售增速在25%左右,生物膜销售增速接近20%,基本延续上半年的发展趋势,经营情况维持稳定。毛利率93.78%,同比提高0.95 pct,相比半年报提高0.69 pct,主要是生物膜产品的毛利率有所回升,以及公司在民营口腔市场的直销渠道增长较快。销售费用率39.37%,同比提高2.18 pct,但环比半年报下降0.38 pct,上半年公司积极扩充销售团队加大产品推广力度,销售费用增长较快,但目前费用率已开始趋于稳定。经营活动现金流净额7219万元,同比增长24.11%,现金流情况良好。 四季度业绩增速有望回升,维持“强烈推荐-A”评级。我们认为公司今年能够持续稳健发展,季度差异将有所缩小,由于2018Q4为去年业绩低点,预计公司今年四季度同比业绩增速相比三季度将有所回升。重磅在研品种活性生物骨审批进展顺利,目前正等待国家药监局的正式书面反馈,预计明年能够获批上市,成为公司长期成长的重要支撑点。我们预计预计公司2019-2021年净利润增速分别为25%、24%、30%,EPS 1.34/1.67/2.18元,当前股价对应2019年56倍PE,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新产品上市进度不及预期,现有产品市场竞争加剧。