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凯利泰 医药生物 2020-11-02 18.71 -- -- 19.66 5.08%
19.66 5.08%
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事件: 公司公布2020年三季报,前三季度实现收入 7.9亿元(-7.9%),归母净 利润 2亿元(-11.6%),扣非归母净利润 1.7亿元(-17.4%),经营活动现金流 净额 1.9亿元(+195.9%)。业绩符合预期。 Q3单季度收入、净利润均已回归正增长。分季度看, Q1/Q2/Q3单季度收入分 别为 2.3/2.6/3.1亿元,同比增速分别为-21.8%/-7%/+5%, Q1/Q2/Q3单季度归 母净利润分别为 0.5/0.69/0.77亿元,同比分别为-30.8%/-14.8%/+12.9%,随着 国内疫情逐步得到控制,终端医院的手术量呈现逐步恢复态势, Q3单季度收入、 净利润均已回归正增长。从盈利能力看,前三季度毛利率 63.8%(-0.6pp),基 本保持稳定,四费率 36.6%(+3.9pp),其中销售费用率 21.3%(+1.7pp),管 理费用率 10.4%(+2.8pp),因实施股权激励计划确认的股份支付费用增加,研 发费用率 3.8%,基本持平,财务费用率 1.1%(-0.7pp),归母净利率 24.8%, 同比下降 1pp,若剔除股权激励费用,预计盈利能力基本持平。 国内业务恢复较快,明年增长可期。 Elliquence 海外业务仍受疫情影响,总体延 续上半年的下滑趋势,其余各项业务单三季度均实现同比增长。预计椎体成形 微创产品单三季度同比增长中高个位数,脊柱和创伤植入产品单三季度同比增 长 10%左右,运用医学单季度增速 20%以上,代理业务单季度也回归双位数增 长,预计 Q4国内业务会进一步恢复,带动公司整体业绩进一步改善。结合今年 低基数效应,以及激励费用摊销常态化,公司明年的业绩增长值得期待。 从单一脊柱产品向大骨科器械拓展,长期成长方向清晰。 公司目前覆盖骨科创 伤类、 脊柱类、关节微创、运动医学等多领域的骨科医用高值耗材产品线,产 品品种齐全,覆盖面广,未来将以关节镜手术系列产品为切入点,重点发展运 动医学领域骨科微创产品。根据公司对董事长袁征进行股票期权激励的行权目 标,公司 2019-2023扣非净利润复合增速要达到 25~28%,今年受疫情影响业 绩增速预计较低, 2020-2023年的扣非净利润则有望超过 30%。同时公司拟引 入淡马锡富敦投资与高瓴资本作为战略投资者,共同推进未来的长期发展。 盈利预测与投资建议。 预计 2020-2022年归母净利润 3、 4.2、 5.7亿元,对应 EPS 0.42、 0.58、 0.78元,维持“买入”评级。 风险提示: 门诊手术恢复不及预期、高值耗材带量采购降价超预期、 Elliquence 整合不及预期。
凯利泰 医药生物 2020-11-02 20.18 28.00 110.37% 19.66 -2.58%
19.66 -2.58%
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Q3收入业绩恢复正增长, Q4有望持续向好 凯利泰前三季度实现营收 7.92亿元( -7.88%),归母净利润 1.96亿元 ( -11.56%),扣非归母净利润 1.73亿元( -17.36%)。其中 Q3单季度 营收 3.06亿元( +5.12%),归母净利润 0.77亿元( +12.87%),扣非 归母净利润 0.69亿元( +6.54%)。 业绩符合预期,接近此前业绩预告 的中值。 上半年疫情对手术量影响较大, Q3单季收入业绩已恢复正增 长, Q4有望持续恢复。 脊柱手术择期属性较强,下半年有望逐季好转 上半年疫情影响下终端医院的门诊量和手术量均大幅减少,各业务板 块均出现一定程度的下滑, Q3业务量恢复到去年同期略高的水平后, Q4有望继续反弹。毛利率与去年同期持平,达到 63.81%( -0.59pp); 销售费用率小幅提升至 21.28%( +1.72pp), 预计主要由于市场推广及 专业服务费用和人工支出略有增长; 管理费用率提升至 10.37% ( +2.78pp), 预计主要由于股权激励计划确认的股份支付费用增加。 深耕脊柱微创领域,布局运动医学,长期成长可期 椎体成形+椎间孔镜业务布局协同性较强, 国产骨水泥、 国产射频消融 器械等新产品陆续获批,进一步增强公司产品线优势。 运动医学板块 通过自主研发和外延并购不断扩大布局, 年内投资了利格泰、 上海逸 动医学等公司建立起从预防诊断到修复重建各细分领域的运动医学产 品管线。 骨科与运动医学领域仍处于景气度上升阶段,长期成长可期。 风险提示: 疫情不确定性风险;收购整合风险;研发失败风险 投资建议: 业务恢复增长,长期逻辑持续看好, 维持“买入”。 脊柱手术择期属性较强,疫情对公司上半年业绩影响显著。 Q3业务已 基本恢复正常并实现正增长, Q4有望继续恢复。脊柱微创+运动医学 领域布局全面,长期逻辑不变。考虑到疫情影响, 小幅下调盈利预测, 预计 20~22年归母净利润达到 3.13/4.26/5.54亿元(此前预测为 3.50/4.81/6.31亿),对应当前股价 PE 为 45/33/25X,维持目标价为 28~31元,维持“买入”评级。
凯利泰 医药生物 2020-10-30 19.66 26.96 102.55% 20.18 2.64%
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20Q3公司销售逐步恢复,实现同比正增长。 10月28日晚公司公告,公司1-9M20营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为7.92/1.96/1.73亿元,分别同比下降7.88%/11.56%/17.36%,归母净利润符合此前业绩预告区间范围。公司单20Q3营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为3.06/0.77/0.69亿元,同比增加5.12%/12.87%/6.54%。我们调整盈利预测,预计2020-2022年EPS 为0.38/0.52/0.68元,调整目标价至26.96元,维持“买入”评级。 1-9M20公司销售费用率和管理费用率同比提高,经营性现金流良好。 公司2020年1-9月毛利率为63.81%,同比减少0.59pct,相对稳定。公司1-9M20销售/管理/财务/研发费用率为21.28%/10.38%/1.14%/3.80%,同比+1.72/+2.79/-0.65/+0.01pct。公司2020年1-9月经营性现金流净额为1.24亿元,同比增长196%,主要是因为公司报告期内回款良好,且总体现金支付水平与去年同期持平。 PVP/PKP 恢复相对较好,射频消融承压。 公司销售总体延续逐步恢复趋势,但我们认为三大产品线表现不一:1)PVP/PKP:我们估计20Q3收入同比增速恢复至10-20%,逐步摆脱疫情影响;2)艾迪尔:预计20Q3收入同比增长5-15%,后续营销改革将继续推动;3)低温射频消融:需求相对并不刚性,且海外疫情形势严峻,恢复较慢,我们估计20Q3收入同比增速为-10%到0。我们认为今年四季度有望持续反弹。 国产骨科龙头,维持“买入”评级。 海外销售疫情仍然严峻,因此我们下调收入预期,调整盈利预测,预计2020-2022年归母净利润为2.78/3.75/4.91亿元(前值是3.20/4.18/5.23亿元),同比-8%/+35%/+31%, 当前股价对应2020-2022年PE 为51x/38x/28x。我们给予公司2021年52x 的PE 估值(可比公司2021年Wind 一致预期PE 均值是52x),对应目标价26.96元(前值是31.34元),维持“买入”评级。 风险提示:集采降价超预期;疫情稳定后医院诊疗人次恢复低预期。
凯利泰 医药生物 2020-10-30 19.66 -- -- 20.18 2.64%
20.18 2.64%
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事件:2020年前三季度实现营业收入7.9亿元,同比减少7.9%;实现归母净利润2亿元,同比下降11.6%;实现扣非净利润1.7亿元,同比下降17.4%。 Q3显著恢复,经营性现金流大幅增长:分季度看,Q3单季度实现营业收入3.1亿元,同比增长5.1%;实现归母净利润7680万元,同比增长12.9%;实现扣非净利润6854万元,同比增长6.5%。前三季度公司销售费用为1.7亿元,同比增长0.21%,销售费用率为21.28%,同比上升1.72个百分点;管理费用为8218万元,同比增长25.9%,管理费用率为10.37%,同比增长2.78个百分点。公司前三季度实现经营性现金流1.9亿元,同比增长195.9%。受新冠疫情影响,上半年终端医院门诊量和手术量大幅减少,医院诊疗服务减少,导致公司核心业务销售受损。 随着国内疫情逐步得到控制,Q3单季度公司主要核心业务已经实现正增长。公司主要产品作为高需求可择期的手术耗材,预计四季度业绩将继续回升。 加速布局运动医学,,打开中长期成长空间::报告期内,公司出资6000万元增资利格泰生物科技获得11.2%的股权。利格泰在国内运动医学领域技术领先、产品线丰富,交叉韧带固定系统和前交叉韧带重建系统已获批国内三类注册证,同时还有多个产品处于注册阶段。参股利格泰将进一步增强公司在运动医学领域的增长潜力,打开公司中长期成长空间。 持续深耕骨科微创领域,脊柱微创+运动医学稀缺性突出:公司自设立以来一直深耕脊柱微创领域,2020年3月份公司与意大利TECRES.SPA的合资公司意久泰骨水泥获批上市,后续注册产品包括高粘度骨水泥,抗菌骨水泥,关节骨水泥等,这些产品将完善公司骨科内植入材料产品线,巩固公司在脊柱微创领域的领导地位。运动医学领域,公司已拥有了带线锚钉、关节镜手术系统、运动医学植入物等多个产品线,是国产企业中产品线最丰富的生产商之一。整体来看,公司布局椎体成形+Elliquece能量平台+运动医学均具有很强的市场前景,为公司中长期成长奠定了基础。 盈利预测与投资评级:考虑到公司未来三年有激励费用影响,预计2020-2022年归母净利润分别为3.12亿、4.28亿和5.74亿元,相应2020-2022年EPS分别为0.43元、0.59元和0.79元。当前股价对应估值分别为45倍、33倍、25倍,考虑公司深耕骨科微创领域,产品线齐全,行业领导地位稳固,同时布局运动医学打开中长期成长空间。参考可比公司估值和增速,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险;疫情影响超预期的风险;产品研发不及预期的风险;产品大幅降价的风险
凯利泰 医药生物 2020-10-16 23.32 -- -- 23.76 1.89%
23.76 1.89%
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事件:2020年前三季度实现归母净利润1.8-2.2亿元,同比下降0%-20%,实现扣非净利润1.5-2亿元,同比下降9%-26%。国内疫情趋稳,Q3显著反弹:分季度看,Q3单季度实现归母净利润5807-10244万元,同比变化-14.7%-,实现扣非净利润4972-9409万元,同比变化-22.7-46.3%。受新冠疫情影响,上半年终端医院门诊量和手术量大幅减少,医院诊疗服务减少,导致公司核心业务销售受损。随着国内疫情逐步得到控制,Q3单季度公司主要核心业务已经实现正增长。 公司主要产品作为高需求可择期的手术耗材,预计四季度业绩将继续回升。股权激励彰显公司信心,加速布局运动医学打开中长期成长空间:公司年初推出了对董事长的大额期权激励,根据期权激励目标,2023年公司净利润将有望达到近8亿元。本次激励有望充分调动公司管理层积极性,彰显公司对未来4年业绩的信心。 报告期内,公司出资6000万元增资利格泰生物科技获得11.2%的股权。利格泰在国内运动医学领域技术领先、产品线丰富,交叉韧带固定系统和前交叉韧带重建系统已获批国内三类注册证,同时还有多个产品处于注册阶段。参股利格泰将进一步增强公司在运动医学领域的增长潜力,打开公司中长期成长空间。持续深耕骨科微创领域,脊柱微创+运动医学稀缺性突出:公司自设立以来一直深耕脊柱微创领域,核心产品椎体成形手术系统已经形成了全系列产品解决方案,在行业内领先位置稳固;Elliquence产品正借助凯利泰原有脊柱微创资源快速推进在国内的进院工作,同时积极开展适应症拓展,未来市场广阔;2020年3月份公司与意大利TECRES.SPA的合资公司意久泰骨水泥获批上市,后续注册产品包括高粘度骨水泥,抗菌骨水泥,关节骨水泥等,这些产品将完善公司骨科内植入材料产品线,巩固公司在脊柱微创领域的领导地位。运动医学领域,公司已拥有了带线锚钉、关节镜手术系统、运动医学植入物等多个产品线,是国产企业中产品线最丰富的生产商之一。 整体来看,公司布局椎体成形Elliquence能量平台+运动医学均具有很强的市场前景,为公司中长期成长奠定了基础。盈利预测与投资评级:考虑到公司未来三年有激励费用影响,预计2020-2022年归母净利润分别为3.23亿、4.54亿和6.01亿元,相应2020-2022年EPS分别为0.45元、0.63元和0.83元。当前股价对应估值分别为53倍、38倍、28倍,考虑公司深耕骨科微创领域,产品线齐全,行业领导地位稳固,同时布局运动医学打开中长期成长空间。参考可比公司估值和增速,维持“买入”评级。风险提示:市场竞争加剧的风险;疫情影响超预期的风险;产品研发不及预期的风险;产品大幅降价的风险
凯利泰 医药生物 2020-08-06 25.76 -- -- 26.60 3.26%
26.97 4.70%
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公司加大市场推广,销售费用率有所提高2020Q2公司毛利率为68.53%,同比+5.31pp,归母净利率26.55%,同比-2.43。期间费用率为42.11%,其中销售费用率24.69%,同比+7.04pp,主要原因是市场推广及专业服务费用和人工支出略有增长所致;研发费用率3.90%,同比+0.15pp;管理费用率12.98%,同比+5.05pp,主要系报告期内因实施股权激励计划确认的股份支付费用较上年同期新增所致。 国内疫情形势向好,骨科医疗器械行业不改长期稳定增长趋势新冠疫情扰乱了公司各项经营节奏,公司正常的采购、生产、销售活动等均受到了较大影响,终端销售方面,非急诊类的骨科手术的相关患者亦大幅减少了去医院诊疗和住院,导致终端医院的门诊量和手术量均大幅减少。 二季度开始,终端医院骨科手术量开始逐步恢复,疫情阶段性的负面影响已开始逐步消除,骨科医疗器械长期仍将保持稳定增长趋势。 积极投入研发,多项新产品进入产品设计、临床试验或申请注册阶段2020H1公司研发投入为2032.23万元,占当期营业收入比为4.18%,同比+0.28pp。公司依托专业的研发团队并结合外延并购战略,瞄准骨科、运动医学等领域医疗器械的发展趋势,坚持产品的滚动开发,逐步实现公司产品从技术跟随到技术创新和领先的转换,骨科(脊柱、创伤)领域、运动医学领域等多项产品进展顺利。目前,公司共持有78项境内医疗器械注册证
凯利泰 医药生物 2020-08-06 25.76 -- -- 26.60 3.26%
26.97 4.70%
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近日公司公布2020半年报,上半年实现收入4.86亿元(-14.5%),归母净利润1.19亿元(-22.4%),扣非归母净利润1.05亿元(-27.9%)。 Q2单季度业绩增速环比提升。分季度看,Q1/Q2单季度收入分别为2.26/2.6亿元,同比增速分别为-21.8%/-7%,Q1/Q2单季度归母净利润分别为0.5/0.69亿元,同比分别为-30.8%/-14.8%,上半年收入利润下降主要因骨科手术量下滑,Q2比Q1已经有较大幅度好转,上半年净利润增速低于收入增速的原因还有因实施股权激励计划确认的股份支付费用较上年同期新增1674万元。若剔除股份支付费用的影响,上半年归母净利润1.34亿元,较上年同期下降13.1%。若剔除股份支付费用以及非经常性损益影响,上半年归母净利润为1.19亿元,较同口径下上年同期下降18.2%。 上半年主要业务均受影响,后续有望持续改善。分业务来看,1)椎体成形微创业务上半年销售收入2亿元(-16.2%);2)创伤类或脊柱类骨科植入物业务上半年销售收入8279万元(-8.3%);3)低温射频业务上半年销售收入4613万元(-22.5%);4)运动医学业务上半年实现销售收入580万元(-12.3%);5)公司医疗器械贸易业务上半年实现销售收入1.45亿元(-14.90%)。椎体成形和Eiquence内生需求旺盛,全年看有望恢复正增长。 从单一脊柱产品向大骨科器械拓展,长期成长方向清晰。公司目前覆盖骨科创伤类、脊柱类、关节微创、运动医学等多领域的骨科医用高值耗材产品线,产品品种齐全,覆盖面广,未来将以关节镜手术系列产品为切入点,重点发展运动医学领域骨科微创产品。根据公司对董事长袁征进行股票期权激励的行权目标,公司2019-2023扣非净利润复合增速要达到25~28%,今年受疫情影响业绩增速预计较低,2020-2023年的扣非净利润增速则有望超过30%。同时公司拟引入淡马锡富敦投资与高瓴资本作为战略投资者,共同推进未来的长期发展。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年归母净利润3.4、4.8、6.1亿元,对应EPS0.47、0.66、0.85元,维持“买入”评级。 风险提示:门诊手术恢复不及预期、高值耗材带量采购降价超预期、Eiquence整合不及预期。
凯利泰 医药生物 2020-08-05 26.27 31.34 135.46% 26.54 1.03%
26.97 2.66%
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2Q20逐步恢复,上半年业绩处于预告区间公司1H20实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润4.86/1.19/1.05亿元,同比-14.54%/-22.37%/-27.94%,处于之前的预告区间。单2Q19营业收入/归母净利润/扣非归母净利润同比-7.03%/14.80%/-19.49%,若剔除股权激励费用(约1674万元)影响,我们估算2Q19扣非归母净利润同比增长约2%,业务逐步恢复增长。我们调整盈利预测,预计2020-2022年EPS为0.44/0.58/0.72元,调整目标价至31.34元,维持“买入”评级。1H20管理费用率和销售费用率有所提高,毛利率同比保持稳定公司1H20销售/管理/财务/研发费用率是22.11/15.58/1.37/3.91%,同比+3.59/+4.45/-0.44/+0.32pct。1H20管理费用率增加主要原因是1H20增加1674万元股权激励费用,销售费用率增加是因为公司2019年9月将Elliquence中国总代权收回所致。公司1H20毛利率64.31%,同比增加0.10pct,同比保持稳定。2Q20国内业务恢复,海外回归正轨还需时日2Q20开始国内开始逐步复工复产,终端医院骨科手术开始恢复,相对1Q19收入下滑比例缩窄。三大主营业务表现不一:1)公司椎体成形业务1H20收入2.00亿元,同比降低16%;2)创伤脊柱类1H20收入0.83亿元,同比降低8%,该业务需求相对刚性,受冲击最小;3)射频消融1H20收入0.46亿元,同比降低22%,因为该业务2019年60%收入来自海外,2Q20受海外疫情影响明显,所以降幅最大。疫情短期影响不改变公司核心业务收入长期增长趋势疫情对2020年以来业绩影响明显,但不改变我们对公司主营业务长期增长的信心:1)椎体成形:学术地位高,领先优势明显,我们预计2020-2022年椎体成形业务收入CAGR为20%;2)射频消融:技术领先,未来有望形成进口和国产两套系统产品,可以不同层次需求,我们预计2020-2022年射频消融收入CAGR为20%;3)创伤和脊柱:有望今年完成营销改革,销售赋能,我们预计2020-2022年艾迪尔收入CAGR为15-20%;4)运动医学:报告期内公司分别以6000万元和3376万元参股利格泰11.2%股权和逸动医学20.4%股权,体内和体外全面布局运动医学。国产骨科龙头,维持“买入”评级国内业务处于恢复阶段且海外疫情仍有冲击,因此我们下调收入预期,调整盈利预测,预计2020-2022年归母净利润为3.20/4.18/5.23亿元(前值是3.71/4.83/6.09亿元),同比增长6%/31%/25%,当前股价对应2020-2022年PE为59x/45x/36x。我们给予公司2021年54x的PE估值(可比公司2021年Wind一致预期PE均值是54x),对应目标价31.34元(前值是31.82-32.85元),维持“买入”评级。风险提示:集采降价超预期;疫情稳定后医院诊疗人次恢复低预期。
凯利泰 医药生物 2020-08-05 26.27 -- -- 26.54 1.03%
26.97 2.66%
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事件: 公司发布2020年半年度报告:实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润为4.86、1.19、1.05亿元,分别同比下降14.54%、22.37%、27.94%,剔除股份支付影响后归母净利润同比下降13.11%,经营活动产生的现金流量净额为1.35亿元,对应EPS为0.1651元/股,主要受新冠肺炎疫情影响,终端医院的门诊量、手术量大幅减少,导致可延迟型骨科手术业务锐减,二季度上述负面影响已开始逐渐消除,其中二季度公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比下降7.03%、14.80%、19.49%。 分业务来看,公司椎体成形微创业务、创伤/脊柱植入物业务、低温射频业务、运动医学、器械贸易类分别实现营业外收入2.00亿元、8279.19万元、4613.06万元、579.58万元、1.45亿元,分别同比下降16.18%、8.25%、22.49%、12.27%、14.90%。 运动医学成为下一个核心发展战略方向 目前国内运动医学市场约20亿元,主要被施乐辉、强生、锐适等国际巨头占据,国内企业尚未真正发力,公司通过自研和投资,已取得带线锚钉、关节镜手术系统、运动医学植入物等相关产品注册证,是国内运动医学布局比较全面的企业,其中带线锚钉已在国内、澳大利亚、哥伦比亚、欧盟、乌克兰等获批,销售收入实现快速增长。报告期末公司长期股权投资期末余额为1.80亿元,较期初增长102.10%,主要系1)3月公司对国内运动医学领先企业上海利格泰增资6000万元,持有11.215%的股权,其交叉韧带固定系统和前交叉韧带重建系统已获批国内三类注册证,并有多个运动医学产品在注册;2)完成收购运动医学预防与诊断产品类企业上海逸动医学20.3975%的股权,股权转让对价3376.03万元,其拥有骨关节动态定量检测设备、关节疾病AI辅助诊断系统等产品。 重视知识产权管理,产品梯队持续跟进 公司一贯高度重视知识产权管理工作,报告期内公司授权专利9项,其中发明专利4项,研发投入总计为5596.61万元,与上年同期基本持平,截至报告期末共持有78项境内医疗器械注册证,16项正在申请中(其中III类注册证8张,II类注册证8张),持有86项境外医疗器械注册证,22项正在申请中;4月底,公司与意大利公司TECRESS.P.A共同投资设立的联营公司上海意久泰产品骨水泥获批国内三类医疗器械,是公司主营业务椎体成形术的输注物,也为公司未来在骨科领域建立完善生物填充材料的相关产品线奠定基础。 股权激励加持,强化管理层与股东利益一致性 公司通过具备竞争力的薪酬体系,不断引入行业内高水平中高级人才,2019年6月,公司对中高层及核心员工24人进行限制性股票激励,授予不超过850万股限制性股票,行权价格为4.87元/股,行权条件为以2018年扣非净利润为基数,未来三年增速不低于99%、138%、186%;2020年2月授予公司董事长袁征先生3300万份股票期权,其中包含800万份超额奖励期权,行权价格为15.22元/股,以2019年为基数,常规期权行权指标为2022/2023年扣非后净利润分别增长95.31%/144.14%,超额期权行权指标为2023年增长168.43%,有利于管理层与股东层利益长时间绑定,有利于公司战略的持续推进和业务开展。 盈利预测与估值 基于以上分析,我们预计公司2020-2022年营业收入分别为13.19、17.10、20.11亿元,同比增速分别为7.9%、29.6%、17.6%,归母净利润别为3.66、4.53、5.51亿元,同比增速分别为21.0%、23.7%、21.7%,EPS分别为0.51、0.63、0.76元,当前股价对应PE分别为52X、42X、34X,给予“增持”评级。 风险提示:并购产线整合不及预期,新品研发速度低于预期,椎体成形渗透率提升低于预期。
凯利泰 医药生物 2020-08-05 26.27 -- -- 26.54 1.03%
26.97 2.66%
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公司短期受到疫情冲击,单2020Q2已明显改善。公司披露2020年中报,2020H1公司营收4.86亿元(YoY-15%),归母净利润1.19亿元(YoY-22%),扣非归母净利润1.05亿元(YoY-28%),2020Q2单季度营收2.60亿元(YoY-7%),归母净利润0.69亿元(YoY-15%),扣非归母净利润0.62亿元(YoY-19%),2020Q2单季度已明显改善。 主营业务PVP/PKP、低温射频业务受到疫情短期影响。2020H1,PVP/PKP业务营收2亿元(YoY-16%),艾迪尔营收0.83亿元(YoY-8%),低温射频业务营收0.46亿元(YoY-22%),运动医学业务营收580万元(YoY-12%),主要与公司产品主要为非急诊类的骨科手术产品有关,创伤类产品下滑较少。二季度开始国内疫情形势向好,终端医院骨科手术量开始逐步恢复,长期来看,新冠疫情的短期冲击不改变骨科医疗器械行业长期稳定增长趋势。 整体费用控制良好。2020Q2销售费用率为25%,同比提高7pct,管理费用率13%,同比提高5pct,主要与股权激励费用支付有关,研发费用率4%,与同期基本持平,整体费用控制良好。 预计20-22年EPS分别为0.45元/股、0.57元/股、0.73元/股。考虑到疫情影响,略下调公司盈利预测,预计公司20-22年EPS分别为0.45元/股、0.57元/股、0.73元/股,当前股价对应PE分别为59X/45X/36X。参考可比公司估值情况,给予公司2020年65倍PE估值,合理价值28.93元/股,维持“买入”评级。 风险提示。高值耗材降价超预期;高值耗材集中采购公司产品未中标风险;Elliquence椎间孔镜射频消融电极销售不及预期;公司在研产品进展不及预期等。
凯利泰 医药生物 2020-08-04 26.27 28.00 110.37% 26.65 1.45%
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半年度业绩符合预期,手术量受疫情影响较大凯利泰2020上半年实现营收4.86亿元(-14.54%),归母净利润1.19亿元(-22.37%),扣非归母净利润1.05亿元(-27.94%)。业绩符合预期,下滑主要由于新冠肺炎疫情影响,终端医院门诊手术量大幅减少,各产品线销量均受到一定冲击。二季度单季度营收2.60亿元(-7.03%),归母净利润0.69亿元(-14.80%),较一季度环比明显改善。此外股权激励费用与非经常性损益对归母净利润亦有部分影响,剔除二者影响后归母净利润1.19亿元,可比口径下同比下降18.16%。脊柱微创手术择期性质较强,下半年有望持续复苏上半年椎体成形业务收入2.00亿元(-16.18%);创伤/脊柱类骨科植入物收入8279万元(-8.25%);低温射频业务收入4613万元(-22.49%);运动医学业务收入580万元(-12.27%);器械贸易业务收入1.45亿元(-14.90%)。椎体成形与低温射频等脊柱微创手术非急症手术,择期性质较强,但属于相对刚性需求,下半年有望持续复苏。新产品注册获批顺利,运动医学前景可期上半年国产射频手术电极、国产骨水泥、可弯曲椎体扩张球囊导管等新产品陆续获批,各条线产品结构不断丰富,目前公司正在申请的境内医疗器械注册证16项。运动医学板块持续布局,公司对利格泰增资6000万元,利格泰在运动医学领域技术领先、布局丰富,交叉韧带固定系统和前交叉韧带重建系统已获批;公司以3376万元受让上海逸动20.3975%股权,后者主要从事运动医学的诊断、预防相关设备的研发。风险提示:疫情不确定性风险;收购整合风险;研发失败风险投资建议:短期受疫情冲击,下半年将持续恢复,维持“买入”。疫情对公司上半年收入端与利润端均带来一定影响,疫情不出现大范围反弹的情况下,下半年有望迎来快速恢复。小幅下调盈利预测,预计20~22年归母净利润达到3.50/4.81/6.31亿元,同比增长15.6%/37.6%/31.3%,对应当前股价PE为54/39/30X,按照2022年32~35XPE,维持目标价为28~31元,维持“买入”评级。
凯利泰 医药生物 2020-08-04 26.27 -- -- 26.65 1.45%
26.97 2.66%
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事件:2020年上半年公司实现营业收入4.9亿元,同比下降14.5%,实现归母净利润1.2亿元,同比下降22.4%,实现扣非净利润1亿元,同比下降27.9%。 Q2单季度业绩有所提升,期间费用小幅上升。公司Q1业绩受疫情影响下滑严重,单季度实现营业收入2.3亿元,同比下降21.8%,实现归母净利润5036万元,同比下降30.8%。实现扣非净利润4243万元,同比下降37.6%。Q2单季度实现营业收入2.6亿元,同比下降7%,实现归母净利润6903万元,同比下降14.8%,实现扣非净利润6231万元,同比下降19.5%,业绩下滑幅度显著收窄。公司2020年上半年销售费用1亿元,同比增长2%,销售费用率22.11%,同比上升3.59个百分点,主要是市场推广及专业服务费用和人工支出略有增长所致;管理费用5665万元,同比增长32.17%,管理费用率11.66%,同比上升4.12个百分点,主要是报告期内股权激励支付费用所致。 疫情影响核心业务H1表现,Q2逐渐恢复:受新冠疫情影响,终端医院门诊量和手术量大幅减少,医院诊疗服务减少,导致公司核心业务销售受损。上半年PKP/PVP业务实现收入2亿元,同比下降16.2%;Elliquence业务实现收入4613万元,同比下降22.5%;艾迪尔实现收入8279万元,同比下降8.3%。随着二季度国内疫情形势好转,终端医院骨科手术量开始逐步恢复,公司主要产品作为高需求可择期的手术耗材,预计下半年各项业务销售收入将显著回升。 股权激励彰显公司信心,加速布局运动医学打开中长期成长空间:公司年初推出了对董事长的大额期权激励,根据期权激励目标,2023年公司净利润将有望达到近8亿元。本次激励有望充分调动公司管理层积极性,彰显公司对未来4年业绩的信心。报告期内,公司出资6000万元增资利格泰生物科技获得11.2%的股权。利格泰在国内运动医学领域技术领先、产品线丰富,交叉韧带固定系统和前交叉韧带重建系统已获批国内三类注册证,同时还有多个运动医学产品处于注册阶段。2020年上半年凯利泰运动医学收入576万元,随着疫情好转下半年预计收入将大幅提升,参股利格泰将进一步增强公司在运动医学领域的增长潜力,打开公司中长期成长空间。 盈利预测与投资评级:考虑到公司未来三年有激励费用影响,预计2020-2022年归母净利润分别为3.31亿、4.68亿和6.2亿元,相应2020-2022年EPS分别为0.46元、0.65元和0.86元。当前股价对应估值分别为57倍、40倍、30倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险;疫情影响超预期的风险;产品研发不及预期的风险;产品大幅降价的风险。
凯利泰 医药生物 2020-08-04 26.27 -- -- 26.65 1.45%
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公司8月1日发布《2020年半年度报告》,2020年上半年,公司实现营业收入4.86亿元,同比下降14.54%;归属于上市公司股东的净利润1.19亿元,同比下降22.37%。 分析判断: ?新冠疫情影响业务开展,二季度业务逐渐恢复2020年上半年,公司实现营业收入4.86亿元,同比下降14.54%;归属于上市公司股东的净利润1.19亿元,同比下降22.37%。因受新冠肺炎疫情的影响,公司产品相关的终端医院的门诊量和手术量均大幅减少,公司经营的各类产品的销售收入相应下降。上半年,公司股权激励计划确认的股份支付费用新增1674万元,若剔除股份支付费用的影响,归属于上市公司股东的净利润1.34亿元,同比下降13.11%。若剔除股份支付费用以及非经常性损益影响,归属于上市公司股东的净利润为1.19亿元,同比下降18.16%。分季度看:公司一季度收入同比下滑21.82%,二季度同比下滑7.03%;公司一季度归母净利润同比下滑30.79%,二季度同比下滑14.80%;结合临床实际手术的恢复情况,5月中旬后公司产品使用逐渐得到恢复,但海外依旧有影响(主要是Elliquence,Elliquence海外业务占比超过50%)。 分业务部门: (1)公司的椎体成形微创业务本销售收入2.00亿元,同比下降16.18%,PKP/PVP手术与运动相关,疫情期间收入手术量减少较大。 (2)创伤类或脊柱类骨科植入物(艾迪尔为主)业务销售收入8279.19万元,同比下降8.25%,业务相对恢复较快。 (3)低温射频业务(Elliquence为主)销售收入4613.06万元,同比下降22.49%,主要是国内一季度业务受到影响,国际业务二季度受到影响。 (4)运动医学业务销售收入579.58万元,同比下降为12.27%,运动医学和运动强相关,疫情期间相关患者少。 (5)医疗器械贸易业务销售收入1.45亿元,同比下降为14.90%。 ?公司持续布局骨科前沿运动医学与骨科机器人领域公司上半年完成了对运动医学的进一步加码,以及在骨科最前沿骨科机器人以及骨科智能领域进一步探索。 (1)运动医学,利格泰。公司出资人民币6000万元对上海利格泰进行增资持有上海利格泰11.215%的股权,利格泰致力于提供运动医学整体解决方案,在国内运动医学领域技术领先、产品线丰富,交叉韧带固定系统和前交叉韧带重建系统已获批国内三类注册证,同时还有多个运动医学产品处于注册阶段。 (2)骨科机器人及骨科智能领域,上海逸动医学。公司出资3376万元收购上海逸动医学科技有限公司20.3975%的股权(估值1.66亿元)。逸动医学成立于2012年,专注于新一代智能化、数字化骨科器械的研发、生产与销售;已建成关节运动功能分析及手术机器人两大医学临床应用产品线,已取得医疗器械生产许可证和医疗器械经营备案凭证,部分产品获得NMPA(中国)、CE(欧盟)、FDA(美国)等多个地区医疗器械认证。公司主要产品包括Opti_Knee?膝关节运动功能参数检测仪、LigsTM关节韧带数字体查仪、Fluo_Motion?高速双平面荧光立体骨透视系统、KingKong120关节六自由度生物力学测试系统等。公司创始人王少白,上海体育学院创新创业学院常务副院长、教授、博士生导师,“上海市海外高层次人才”,麻省理工学院、哈佛大学、麻省总医院三方联合培养的博士,拥有10余年医-工融合经验,掌握关节诊疗、医学影像、医疗机器人、人工智能等核心技术。 ?骨科战略聚焦成效渐现,微创为公司最大特色公司2014年公司收购江苏艾迪尔,成功拓展脊柱与创伤等医疗领域,2018年收购美国Elliquence公司,开拓骨科能量平台新领域,产品线从单一脊柱产品,到目前覆盖骨科创伤类、脊柱类、关节微创、运动医学等多领域的骨科医用高值耗材产品线,未来公司将以关节镜手术系列产品为切入点,重点发展运动医学领域骨科微创产品,重点打造凯利泰与艾迪尔双品牌骨科创伤产品线,同时,积极拓展普外微创、运动医学等医用高值耗材领域。上半年,公司除了吸引高瓴资本和淡马锡参与公司定增(尚待证监会审批)外,高瓴资本持股2.44%,MERRILLLYNCH持股1.21%。 投资建议鉴于疫情对公司业务的影响,我们对业绩进行调整,我们预计公司2020~2022年的收入为14.10/18.35/22.20亿元(原来为15.08/18.35/22.20亿元),同比增长15.4%/30.1%/21.0%;归母净利润为3.33/4.92/6.10亿元(原来为3.88/4.91/6.13亿元),同比增长10.0%/48.0%/23.9%,对应2020~2022年PE为57X/38X/31X;考虑到公司战略聚焦景气度高的大骨科赛道、管理层深度绑定公司长期发展,股东结构进一步优化,我们维持“买入”评级。 风险提示集采政策推行力度超出预期,微创产品推广不及预期,国产替代不及预期。
凯利泰 医药生物 2020-05-15 28.86 31.77 138.69% 29.28 1.28%
31.33 8.56%
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向顶级PE机构定增,引入战略投资者公司5月12日董事会通过,拟向淡马锡富敦投资、高瓴资本非公开发行合计不超过5850万股票,淡马锡富敦投资和高瓴资本分别拟认购3750万股和2100万股,拟发行价格18.73元/股,募资不超过10.96亿元,扣除费用后全部用于补充公司流动资金和归还银行借款。我们认为引入顶级战略投资者对公司长远发展具有重要意义,预计公司2020-2022年EPS分别为0.51/0.67/0.84元,目标价提高至31.82-32.85元,维持“买入”评级。 顶级战投为公司长期经营发展赋能本次引入战投对公司发展具有积极意义:1)参与经营:若成功发行后,我们估算淡马锡富敦投资将持有公司4.80%股权,高瓴资本将持有4.94%股权(2020一季报披露1Q20末高瓴资本已持有1762万股),均有权提名董事,参与实际经营,提高公司治理水平;2)对接全球核心技术资源:利用顶级战投全球化视野和医疗资源,加强公司战略发展方向的资源整合,协助上市公司全球化产业布局;3)推动医工合作:高瓴资本管理运营5家研究型医疗机构,战略合作可以推动公司在骨科、运动医学领域的医工合作和科研成果转化。 核心业务持续向好,股权激励改善治理我们看好公司在骨科行业的发展态势:1)骨科微创领域景气度持续提高,椎体成形2020年收入增速有望达到25%,收回Elliquence 国内总代理权,或进入加速发展阶段,在美国被纳入医保,放量可期;2)艾迪尔营销改革持续,我们预计2020年有望恢复至15-20%收入增长;3)公司是在运动医学领域布局最全面的国产企业之一,我们预计公司体内运动医学收入2020年有望达到3000-4000万元,同时参股主营运动医学的利格泰;4)针对董事长股票期权激励解锁条件是2020-2022年扣非归母净利润CAGR达到25-28%,激励到位,这有助于公司长期稳健增长。 多点开花的骨科龙头,维持“买入”评级因为定增方案尚需股东大会和证监会审批,因此我们盈利预期暂不考虑该影响,预计2020-2022年归母净利润为3.71/4.83/6.09亿元,同比增长23%/30%/26%,当前股价对应2020-2022年PE 为51x/39x/31x。鉴于公司在骨科赛道的领先优势,我们给予公司2020年62-64x 的PE 估值(可比公司2020年PE 均值是57x),对应目标价31.82-32.85元(前值是29.77-30.79元),维持“买入”评级。 风险提示:集采降价超预期;疫情稳定后医院诊疗人次恢复低预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名