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谢长雁

国信证券

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工作经历: 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980517100003...>>

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贝达药业 医药生物 2020-08-12 142.35 -- -- 141.59 -0.53% -- 141.59 -0.53% -- 详细
半年度业绩稳健增长,疫情影响导致季节性波动较大公司2020年上半年实现营收9.52亿元(+24.92%),归母净利润1.44亿元(+64.65%),扣非归母净利润1.41亿元(+87.90%)。其中Q2单季营收3.05亿元(-21.27%),单季归母净利润1333万元(-62.61%),单季扣非归母净利润1045万元(-61.48%)。Q2单季度波动预计主要由于疫情影响下发货量与渠道库存的调整所致。总体来看业绩符合预期,在疫情下保持了稳健增长。 埃克替尼高速增长,在研产品进展顺利上半年埃克替尼保持高速增长,产品销售9.24亿元(+22.26%),毛利率94.29%(-0.48p)较为稳定,自上市以来埃克替尼凭借大量临床证据,差异化的临床优势取得了优异的市场表现。在研新药恩沙替尼已进入现场检查阶段;BPI-27336、BPI-28592取得临床试验通知书;BPI-23314首例入组;EVIDENCE研究完成数据库锁定;MIL60提交上市申请。 恩沙替尼III期数据优秀,预计将积极推进一线适应症申报恩沙替尼一线治疗ALK阳性NSCLC患者的全球多中心III期临床优秀,其中位无进展生存期(mPFS)显著长于克唑替尼组;恩沙替尼可以获得更高、更深、更持久的全身响应率;对于基线脑转移患者恩沙替尼颅内疗效更好,无脑转移患者PFS时间更长;其安全性、依从性也较为良好。预计公司将积极推进其中美一线适应症申报,具有明确的美国市场商业化价值。 风险提示:研发失败或进度慢于预期;产品销售低于预期;海外合作不确定性投资建议:在研管线值得期待,首次覆盖,给予“增持”评级。 埃克替尼保持稳健增长,恩沙替尼有望Q3获批,在研管线布局丰富,研发投入即将进入收获期。预计2020~2022年实现归母净利润3.34/4.64/6.29亿元,同比增长44.8/38.7/35.7%。对应当前股价PE为169/122/90X。首次覆盖,给予“增持”评级。
华兰生物 医药生物 2020-08-12 60.00 -- -- 60.20 0.33% -- 60.20 0.33% -- 详细
上半年业绩基本持平业绩基本持平华兰生物2020年上半年实现营收13.87亿元(-1.15%),净利润5.12亿元(+0.94%),业绩基本持平,符合我们的预期。Q2单季度营收7.09亿元(+0.3%),净利润2.64(+6.9%),环比分别提升4.6%、6.9%。 上半年毛利率59.7%(+0.5%),净利率36.9%(+0.8%)。 疫情影响分化,预计血制品业务全年小幅增长小幅增长疫情影响全行业的采浆和除静丙外血制品的销售:上半年白蛋白销售4.60亿元(-9.8%),静丙销售5.25亿元(+11.2%),其他血制品销售4.01亿元(+0.4%)。H1存货12.44亿元,较期初小幅增加0.84亿元。 现采浆和销售均已恢复正常,预计血制品业务全年有小幅增长。 研发稳步推进研发稳步推进公司的层析法静丙上半年获得临床批件,进度处于行业前列。狂犬疫苗处在药品注册过程中,另有阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗和贝伐珠单抗进入3期临床。管线中的产品有望成为新的业绩增量。 期待四价流感疫苗下半年放量流感疫苗下半年放量流感疫苗的销售将从Q3开始。我们认为此次疫情将大幅提升民众对接种疫苗的认识。公司的产能提升后,今年的四价流感疫苗销售有望翻番,大幅增厚疫苗公司的利润。虽然四价流感疫苗的竞争者增加,但流感疫苗市场广阔,华兰规模化优势巨大,将继续主导市场。 风险提示:采浆不及预期、流感疫苗竞争加剧导致价格下滑投资建议:维持盈利预测,继续推荐“买入”盈利预测,继续推荐“买入”公司是血制品和流感疫苗的双龙头,血制品业务稳健增长,现金流优秀;疫苗业务随着四价流感疫苗的放量迅速增长。单抗业务逐渐迎来收获期。我们认为四价流感疫苗将成为华兰生物业绩的强大推动力,疫苗业务三年复合增长可达50%。我们维持此前的盈利预测,预计2020~2022年净利润为16.66/19.34/22.22亿元,同比增长30%/16%/15%,对应当前股价PE为67/57/50x,维持“买入”评级。
凯莱英 医药生物 2020-08-11 226.00 209.00 -- 241.96 7.06% -- 241.96 7.06% -- 详细
业绩符合预期,Q2恢复快速增长 凯莱英2020年上半年实现营收12.66亿元(+15.81%),归母净利润3.16亿元(+37.63%),扣非归母净利润2.77亿元(+36.82%)。其中二季度单季度营收7.90亿元(+28.20%),单季度归母净利润2.08亿元(+51.24%),单季度扣非归母净利润1.84亿元(+50.28%)。业绩符合预期,恢复快速增长,新技术应用、产能利用率提升改善毛利率。 毛利率显著提高,国内客户收入快速增长 2020年上半年临床阶段CDMO收入4.16亿元(+17.65%),商业化CDMO收入7.37亿元(+9.72%),技术服务收入1.11亿元(63.69%)。临床阶段与商业化阶段毛利率均有显著提升,主要受益于连续性反应和酶催化等新技术加快投入应用。海外大客户高粘性的情况下,国内市场及海外中小客户快速拓展,首个MAH项目(再鼎医药的尼拉帕利)进入商业化生产形成较好示范效应,上半年国内收入1.40亿元(+138%),目前公司国内客户NDA项目在手订单超过20个。 加大研发投入,实施股权激励,定增投向生物药、制剂产能建设 2020上半年公司研发投入1.09亿元,同比增长38.73%。新一期员工股权激励计划有助于提升团队稳定性。公司定增募资23.11亿元用于创新药一站式服务平台扩建、生物大分子创新药及制剂研发生产平台建设、创新药CDMO生产基地建设项目及补充流动资金,有助于公司战略性拓展生物药CDMO业务,扩大制剂产能、完善公司“API+制剂”一站式服务。 风险提示:行业景气度降低,订单持续性不及预期。 投资建议:恢复高速增长,毛利率显著提升。维持“买入”评级。公司各项业务恢复稳健增长,疫情影响有限;临床订单持续向商业化阶段转化,长尾客户持续拓展。维持盈利预测,预计20~22年归母净利润达到7.15/9.27/12.06亿,同比增长29.2%/29.6%/30.1%,对应当前股价PE为70/54/42X。按照2022年PE40~45X,维持目标价209~235元,维持“买入”评级。
凯普生物 医药生物 2020-08-11 51.40 -- -- 55.73 8.42% -- 55.73 8.42% -- 详细
2020H1业绩超预期,新冠核酸检测拉动业绩 2020H1营收5.06亿元(+59.44%),归母净利润1.59亿元(+115.43%),扣非归母净利润1.25亿元(+122.97%)。Q1、Q2归母净利润及增速分别为1974万元(+15.57%)、1.09亿元(+155.28%)。 业绩超预期,主要由于新冠核酸检测业务。2020H1销售毛利率80.59%(-2.91pp),由于第三方检测服务占比提高。销售费用率35.71%(-1.78pp),管理费用率(含研发)24.43%(-1.42pp),主要是市场推广、差旅等都减少,财务费用率0.06%(+0.02pp)。 疫情带来检测服务、PCR实验室建设、试剂出口三联动 公司旗下18家第三方医学检验实验室承接新冠核酸检测任务,上半年检测175万人次,实现医学检验服务收入2.42亿元(+596.89%)。估计下半年北京、新疆、大连、香港等地区仍有大量检测需求,将持续拉动全年业绩。公司香港实验室也扩充检测能力,满足普筛需求。国家要求增强医院PCR实验室建设,公司计划协助建设400-500家实验室,上半年已经完成几十家,有望拉动公司未来试剂收入。新冠核酸试剂盒获欧盟和南美地区认证,出口巴西等地,也带来业绩贡献。 HPV、地贫、耳聋检测等预计下半年恢复增长 因疫情影响医院门诊量,HPV、地贫、耳聋等检测试剂收入下滑25%至2.06亿元,Q2逐步恢复,估计6月已恢复到往年同期水平。下半年预计HPV恢复10-20%增长,遗传性耳聋基因检测为国内首个通过ISO15189认可的项目,借助近300家耳聋实验室将恢复较高增长。独家产品STD十联检2020Q1获批,下半年会贡献收入,有望成为拳头产品。公司在研管线丰富,上半年研发投入3137万元(+22.93%),多项在研产品已进入临床最后试验或申请注册阶段。 风险提示:新产品推广风险、市场竞争风险、疫情变化等。 投资建议:上调盈利预测和估值,维持“买入”评级。 考虑公司新冠检测服务,上调2020-2022年归母净利润2.70/3.03/3.88亿元(原1.92/2.49/3.33亿元),增速83%/12%/28%,当前股价对应PE为38.1/34.0/26.5X,按照2021年33-38xPE,上调一年期合理估值至47.19~54.34元(此前为34.50~40.25元),维持“买入”评级。
天坛生物 医药生物 2020-08-07 51.27 -- -- 52.85 3.08% -- 52.85 3.08% -- 详细
受疫情影响,Q2业绩小幅下滑根据中期业绩快报,天坛生物上半年实现营收15.55亿元(-0.4%),归母净利润2.85亿元(-2.8%);Q2单季度营收7.97亿元(-6.7%),归母净利润1.53亿元(-5.4%),受疫情影响,同比均有小幅下滑。 采浆受疫情影响,批签发保持增长受到疫情影响,全行业的采浆有1~2个月的缺失,我们预计今年全国采浆同比有10%左右的下滑,天坛生物采浆恢复良好,预计全年采浆与去年基本持平。上半年公司的白蛋白批签发242万瓶(+9.7%),静丙批签发166万瓶(+35.8%),保持增长。我们认为,H1业绩增速与批签发增速不匹配主要是由批签发的波动造成,结合19/20年采浆情况,我们预计公司2020年全年业绩以低个位数增长。 定增募资投入产业化基地项目上市公司拟定增募资30亿元,主要用于产业化基地项目及补充流动资金等,扩大和集中产能利好公司规模优势的体现。由于天坛特殊的双层公司架构,募集资金用于支持成都蓉生的资本开支可能需要以注资子公司的形式实现并潜在可能提升上市公司持有蓉生股权比例。根据我们的假设模型测算,公司持有成都蓉生股权可能提升5.4%至75%左右,利好权益浆量和归母净利润的提升。 风险提示:采浆不及预期、新品种上市不及预期投资建议:维持“买入”评级。 短期业绩收到疫情影响,但长逻辑并未发生改变:1)龙头公司未来新批浆站的预期高,预计采浆增速领先同侪;2)四大血制随着投浆量提升带来效率提升,吨浆利润持续改善确定性高;3)新品上市以及永安血制的投产将大幅提升成都蓉生的盈利能力。由于2020年天坛生物的采浆量、投浆量与2019年基本持平,且血制品价格维持稳定,我们小幅下调公司的盈利预测。预计2020~22年净利润6.33/7.24/10.76亿元(前值6.66/7.78/11.41亿元),同比增长3.6%/14.4%/48.6%,对应当前股价PE为98/86/58x,维持“买入”评级。
恒瑞医药 医药生物 2020-08-06 93.89 -- -- 93.29 -0.64% -- 93.29 -0.64% -- 详细
2020H1业绩略低于预期,Q2收入增速有所回升2020上半年收入113.09亿元(+12.8%),归母净利润26.62亿元(+10.3%),扣非归母净利润25.62亿元(+11.9%);略低于此前中报前瞻预期。二季度单季收入57.82亿元(+14.3%),增速比一季度有所提升;归母净利润13.46亿元(+10.4%),增速与一季度基本持平。 上半年受新冠疫情不利影响,肿瘤药仍保持较快增长受新冠疫情影响,国内医疗机构的诊疗秩序影响较大,尽管已逐步恢复,达安上半年公司麻醉手术、造影两个事业部收入预计同比均有下滑;综合事业部主要为慢病用药,受疫情影响较小,保持平稳增长。卡瑞利珠单抗获批上市、吡咯替尼进入医保后贡献明显的收入增量,使得肿瘤事业部收入增长较快,带动公司整体收入同比仍然能保持正增长。 销售费用率顺势压缩,研发投入逆势加码2020上半年综合毛利率87.94%(+1.25pp),管理费用率9.32%(+0.62pp),销售费用率35.62%(-0.80pp),其中二季度(30.37%)相比一季度(38.08%)有明显下降,主要因疫情影响线下营销活动正常开展。研发费用18.63亿元(+25.6%),研发费用率16.48%(+1.40pp);二季度面临疫情不利环境,研发费用率不减反增,导致二季度收入增速回升、但利润增速略低于预期。 新一轮股权激励力度更大、范围更广新一轮激励方案采用限制性股票,业绩考核目标为未来3年(2020-2022年)相对于2019年的净利润增长不低于20%、42%、67%,我们认为达成可能性很大。本次股权激励金额大、范围覆盖1302名员工,高层授予数量相似但占比降低、分配更多偏向于中层。可以起到凝聚人心、激励前进的效果。 风险提示:创新药研发失败或进度低于预期;药品降价幅度超预期。 投资建议:暂不调整盈利预测,重申“买入”评级预计2020-2022年收入309/398/486亿元,同比增速33/29/22%,归母净利润70/92/118亿元,同比增速32/31/28%,摊薄EPS=1.33/1.74/2.23元,当前股价对应PE=70/54/42x。公司正在进入创新药驱动快速增长的全新时代,期待创新药国际化布局打开长期市值空间,重申“买入”评级。
凯利泰 医药生物 2020-08-04 26.27 28.00 10.85% 26.65 1.45% -- 26.65 1.45% -- 详细
半年度业绩符合预期,手术量受疫情影响较大凯利泰2020上半年实现营收4.86亿元(-14.54%),归母净利润1.19亿元(-22.37%),扣非归母净利润1.05亿元(-27.94%)。业绩符合预期,下滑主要由于新冠肺炎疫情影响,终端医院门诊手术量大幅减少,各产品线销量均受到一定冲击。二季度单季度营收2.60亿元(-7.03%),归母净利润0.69亿元(-14.80%),较一季度环比明显改善。此外股权激励费用与非经常性损益对归母净利润亦有部分影响,剔除二者影响后归母净利润1.19亿元,可比口径下同比下降18.16%。脊柱微创手术择期性质较强,下半年有望持续复苏上半年椎体成形业务收入2.00亿元(-16.18%);创伤/脊柱类骨科植入物收入8279万元(-8.25%);低温射频业务收入4613万元(-22.49%);运动医学业务收入580万元(-12.27%);器械贸易业务收入1.45亿元(-14.90%)。椎体成形与低温射频等脊柱微创手术非急症手术,择期性质较强,但属于相对刚性需求,下半年有望持续复苏。新产品注册获批顺利,运动医学前景可期上半年国产射频手术电极、国产骨水泥、可弯曲椎体扩张球囊导管等新产品陆续获批,各条线产品结构不断丰富,目前公司正在申请的境内医疗器械注册证16项。运动医学板块持续布局,公司对利格泰增资6000万元,利格泰在运动医学领域技术领先、布局丰富,交叉韧带固定系统和前交叉韧带重建系统已获批;公司以3376万元受让上海逸动20.3975%股权,后者主要从事运动医学的诊断、预防相关设备的研发。风险提示:疫情不确定性风险;收购整合风险;研发失败风险投资建议:短期受疫情冲击,下半年将持续恢复,维持“买入”。疫情对公司上半年收入端与利润端均带来一定影响,疫情不出现大范围反弹的情况下,下半年有望迎来快速恢复。小幅下调盈利预测,预计20~22年归母净利润达到3.50/4.81/6.31亿元,同比增长15.6%/37.6%/31.3%,对应当前股价PE为54/39/30X,按照2022年32~35XPE,维持目标价为28~31元,维持“买入”评级。
康泰生物 医药生物 2020-07-23 203.00 -- -- 249.69 23.00% -- 249.69 23.00% -- 详细
疫情后疫苗接种逐渐恢复,二季度高增长 2020H1康泰生物实现营收8.70亿元(+7.7%),归母净利润2.60亿元(+0.6%);Q2单季度营收6.93亿元(+48.6%),归母净利润2.57亿元(+62.4%),由于二季度疫苗接种逐渐恢复,单季度实现大幅增长。上半年销售费用率39.6%(+1.8pp),管理费用率9.2%(+0.4pp),研发费用率9.8%(+0.9pp);毛利率提升1.6pp至92.9%,由于费用率上升,净利率下滑至29.9%(-2.1pp)。 四联苗批签发与中标价双双提升 公司的核心产品四联苗上半年批签发78万人份(+245%),同时预充式的中标价由285提升至368元/支,为下半年的业绩增长提供有力的保障。上半年四价苗实现销售6.18亿元(+30.7%),23价肺炎疫苗销售0.77亿元;随着乙肝疫苗恢复生产,公司下半年的业绩将实现快速增长。 研发管线值得期待,重磅品种2021年登陆市场 公司的13价肺炎结合苗已提交上市申请并纳入优先审评,预计将在明年初上市;人二倍体狂苗已获得临床试验总结报告,预计将在下半年申报上市。冻干Hib和四价流脑多糖苗已经报产。另有大单品百白破-IPV-Hib五联苗和麻腮风-水痘四联苗处于临床前阶段。公司在研管线丰富,且对标海外,重磅品种上市后,公司将在2021年迎来爆发。公司还积极进行新冠疫苗的研发,布局生产车间的建设。 风险提示: 创新品种临床、注册进度不及预期,行业安全性事件 投资建议:维持“增持”评级 公司二季度疫苗恢复接种后实现高增长,预计下半年将实现快速增长。公司在研管线丰富且对标海外,随着重磅品种的上市业绩将实现跃升。我们维持盈利预测,预计2020~2022年公司净利润8.03/13.94/20.42亿元,同比增长39.7%/73.6%/46.5%,对应当前股价PE为153/88/60x,维持“增持”评级。
乐普医疗 医药生物 2020-06-16 35.47 48.72 25.57% 46.96 32.39%
46.96 32.39% -- 详细
1)左心耳封堵器市场前景广阔,结构性心脏病管线进入收获期。左心耳封堵器临床数据良好,术后12个月左心耳关闭率为97.6%,12个月内的缺血性脑卒中率为0%,能够有效降低卒中风险,具有较高的安全性。 2)药物球囊获批,与可降解支架共同引领“介入无植入”时代。药物球囊获批进度符合预期,预计下半年开始贡献业绩增量。药物洗脱球囊与可降解支架优势互补,在治疗支架内再狭窄病变、小血管病变和分叉病变中具有独特优势,有望与可降解支架共同引领介入无植入时代。 3)整合旗下检测、IVD资源,提供核酸检测实验室一站式整体解决方案。有助于加强基层检测能力,满足“应检尽检、愿检尽检”要求。在北京地区疫情出现反弹的背景下,公司的检测能力有望发挥积极作用。 4)创新器械大潮将起,产品快速迭代能力较强的公司有望不断超预期。政策大力支持、企业研发投入下,国内创新器械处于产品快速迭代期,具有创新产品快速迭代能力的公司有望不断超出市场预期。乐普医疗具有迅速推进研发的能力,并通过销售能力与研发能力的相互促进,实现新产品的快速落地。 5)风险提示:集采降价风险;收购整合风险;研发失败风险;基层检测实验室建设进度不及预期。 6)投资建议:公司创新器械研发能力较强,创新产品管线丰富。本次药物球囊与左心耳封堵器的获批,一方面有助于丰富公司产品线,贡献收入与业绩增量,另一方面持续验证了公司较强的创新产品研发能力及研发与销售相互转化能力。公司后续创新产品管线储备丰富,有望逐步推进创新产品落地。公司作为A股稀缺的具有较强创新能力的医疗器械标的,此前在市场对集采的担忧下估值存在低估。我们维持此前盈利预测,预计2020~2022年归母净利润达到22.18/29.05/37.26亿,对应当前股价PE为28.1/21.4/16.7X,按照2021年PE30~35X,维持目标价为49~57元,维持“买入”评级。
华大基因 医药生物 2020-06-15 131.00 138.91 -- 199.40 52.21%
199.40 52.21% -- 详细
基因测序全产业链布局,覆盖五大业务板块覆盖五大业务板块1999年华大集团为人类基因组计划而生,以“产学研”一体化的发展模式引领基因组学的创新发展。公司积极向上下游拓展,集团层面下的华大智造自主研发推出国产测序仪,降低测序成本;公司主营业务覆盖生育健康、肿瘤防控与转化医学、感染防控、多组学大数据服务与合成及精准医学检测综合解决方案五大板块,产品管线丰富,研发投入巨大; 公司拥有丰富的科研项目经验和优秀的数据处理分析能力。 新冠检测:火眼实验室提供检测服务,出口订单弹性巨大截至6月11日,全球新冠肺炎累计确诊病例约744万例,海外疫情仍然严峻,新冠检测需求估计将持续全年。截至4月底,华大基因新冠病毒检测试剂盒日产能可达200万人份/天,国内获批并已取得包括欧盟、美国、日本、澳大利亚、新加坡、加拿大等海外多国认证。海外订货已覆盖80余个国家和地区,4月底已累计发货超过2000万人份。4月27日宣布将为沙特阿拉伯提供新冠病毒检测综合解决方案,合同总金额不超过2.65亿美元。随着疫情的全球化发展,华大基因又推出了火眼实验室(气膜版),在阿联酋、文莱、塞尔维亚等28个国家和地区筹建运营,累计检测样本量逾100万例(截至5月31日)。我们保守估计公司全年出口在3000万-6000万人份,弹性巨大。 首次推出员工持股计划员工持股计划公司已于6月3日完成回购400万股,价格109.10-125.00元/股,累计4.82亿,将用于员工持股计划,覆盖董监高及核心业务人员,共计不超过100人,业绩考核目标为2020、2021年度净利润增长50%、17%。 风险提示:行业竞争加剧等,产品研发、上市不及预期、政策变化等等投资建议:新冠检测业绩弹性大,维持“买入”投资评级评级保守预计2020-2022年归母净利润11.95/5.27/6.16亿元,增速333%/-56%/16%,当前股价对应PE为42/95/81x。公司作为基因测序龙头公司,全产业链布局,新冠检测业务弹性巨大。参考行业可比公司,按照46.5-55.8XPE,公司合理价值在139-168元,具有11%-33%空间,维持“买入”评级
凯利泰 医药生物 2020-05-15 28.86 28.15 11.44% 29.28 1.28%
31.33 8.56%
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事项:凯利泰发布非公开发行股票预案:拟非公开发行股票数量不超过5850万股,其中,淡马锡富敦投资拟认购3750万股,高瓴资本拟认购2100万股。公司本次非公开发行股票募集资金总额不超过109,570.50万元,扣除发行费用后将全额用于补充公司流动资金及归还银行借款。 国信医药观点:1)引入优质战略投资者,利好公司长期发展。淡马锡及高瓴资本均为知名的优质投资机构,具有全球化的视野与投资布局,通过与二者签订战略合作协议,公司将能够与战投在医疗领域协同发展,挖掘全球领先的核心技术和产业并购机会。 2)国产医疗器械创新浪潮将至,定增为自主研发与外延并购积蓄力量。公司凯利泰多年来坚持内生和外延式并重的发展模式,近年来在政策引导下国产医疗器械创新浪潮降至,本次定增有利于公司补充流动资金,为加强内生研发与把握外延并购机遇积蓄力量。 3)优化资本结构,降低资产负债率。本次非公开发行完成后,资产负债率将会有所下降,有利于优化公司资本结构,提高公司偿债能力,募集资金补充流动资金,有助于改善公司现金流量状况,降低经营风险与成本。 4)投资建议:公司在椎体成形领域龙头地位稳固,椎间孔镜、运动医学产品有望依托学术推广能力快速放量,本次定增引入优质战投后,公司在大骨科领域长期布局将有更为丰富的资源,利好公司长期发展。维持盈利预测,预计20~22年归母净利润达到3.76/4.92/6.37亿,同比增长24.5/30.8/29.5%,对应当前股价PE为50/39/30X,维持目标价28.2~30.9元,维持“买入”评级。
贝瑞基因 医药生物 2020-05-01 47.25 -- -- 59.30 25.50%
89.42 89.25%
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2020Q1业绩受疫情影响,扣非后略有下滑2020Q1营收3.70亿元(+11.14%),归母净利润0.62亿元(-62.79%),若剔除上年同期非经常性损益的9573万元,扣非归母净利润0.61亿元(-14.24%),估计疫情对生育检测影响较小,新业务以及科研服务则影响较大,目前逐渐恢复。毛利率55.43%(-0.83pp)略下滑,销售费用率15.52%(-0.27pp),管理费用率(不含研发)7.48%(+0.44pp),财务费用率0.95%(+1.21pp),研发费用率8.00%(+3.02pp)大幅增加,主要是加大新冠病毒检测及三代测序试剂盒研发投入。 肿瘤早筛业务落地在即,独家产品,弹性巨大公司肝癌早筛项目PreCar 为全球同类研究中规模最大、进展最快、数据最优的,前瞻性队列研究数据表明可以通过外周血检测进行肝癌的极早期预警,特异性96%、灵敏度93%,可提早6-12个月筛查出极高危肝癌人群,潜在空间巨大。作为“十三五”国家科技重大专项,2020年底预计会通过LDT 模式提供检测服务,公司计划在2021年实现早筛试剂盒的产品落地。 从单产品向多产品线、多科室、多平台发展公司过去以无创产前检测为主业,目前向多产品线发展,经过数年研发推出NIPT 升级版、科诺安CNV、全外显子测序WES 等产品,新业务收入高速增长,预计今年内多个产品注册获批,肿瘤伴随诊断和肿瘤早筛业务也即将迎来收获期。公司的覆盖科室从妇产科向其他科室扩张。测序平台也逐渐丰富,NextSeq CN500去年扩大注册适用范围,公司首批引入Iumina NovaSeq6000、PacBio Seque II 等平台已用于科研服务领域,未来将适时进行医疗器械产品的注册申报,满足不同临床检测的需求,进一步增强公司平台竞争力,降低测序成本。 风险提示:政策、研发进展不及预期,产品上市及推广不及预期等。 投资建议:看好未来发展前景,维持“买入”评级维持盈利预测2020-2022年归母净利润3.6/4.2/5.2亿元,增速-8%/17%/24%,当前股价对应PE 46/39/32x。公司作为基因测序领域的龙头企业,技术优势显著,肝癌早筛产品预计2021年落地,潜在市场空间巨大。维持公司合理估值47.21-66.30元,维持“买入”评级。
透景生命 医药生物 2020-05-01 41.99 48.29 -- 52.65 24.53%
59.15 40.87%
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2019年收入提速,20Q1业绩受疫情影响 业绩受疫情影响下滑 下滑2019年营收 4.41亿元(+21.0%),归母净利润 1.57亿(+10.8%),19年新装机 152台,仪器投放加快拉动试剂收入。利润增速低主要是股权激励摊销费用及扩大营销团队、装机数量增多导致销售费用增长。 2020Q1由于疫情影响,检测量大幅减少,实现营收0.29亿元(-57.2%),归母净利润首次出现亏损 0.19亿。我们预计 Q2业务逐渐恢复正常。 市场推广导致销售费用率提升 ,现金流优异 现金流优异2019年毛利率为 78.6%(+0.2pp)。销售费用率 25.2%(+2.4pp)由于仪器装机和销售团队扩充。直销收入占比 30.82%,渠道把控能力增强。经营性现金流净额达 1.7亿,占净利润的比例为 111%,质量优。 研发投入加大,报产加快,产品管线未来 投入加大,报产加快,产品管线未来 2-3年将不断丰富2019年研发投入接近 5200万(+30%),占营收比例达 11.18%。2019年新增 6个医疗器械注册证书,还提交了 35个新产品注册申请。目前在研项目达到 110个,免疫诊断占比最高(64.55%),所有项目中超过一半已经提交注册检验和报批。研发投入为公司后续不断推出新产品做好充足的技术和产品储备,保证了公司产品体系的活力和竞争力,未来2-3年内产品管线将不断丰富。 自免产品上市,期待快速放量中国自免检测市场规模的大概在 20-30亿,年增长幅度为 15-20%左右。 国内市场中德国欧蒙诊断占据半壁江山,竞争格局尚不激烈,有较大发展空间。透景的十五项自身抗体谱临床价值显著,且与配套设备 TESMI在检测时间、上样模式、检测通量、敏感性及特异性等多个维度均具有优势,可与公司已布局的高通量荧光仪器协同,有望成为大单品拉动营收和仪器单台产出。 风险提示: :新冠疫情影响市场推广销售、研发注册等不及预期投资建议: 仪器投放拉动营收, 期待自免放量 , 维持“买入”评级 “买入”评级考虑疫情,下调盈利预测,预计 2020-2022年归母净利润分别为1.59/2.21/2.69亿(原 1.94/2.45亿),三年 CAGR 约 19.6%,当前股价对应 PE 分别为 23.4/16.8/13.8X,公司属于小而美的技术企业,细分市场空间广阔,未来有望成为 IVD 行业的一匹黑马。按照 2021年22-24xPE,维持合理估值 48.62~53.04元,维持“买入”评级。
爱尔眼科 医药生物 2020-04-30 34.47 -- -- 39.59 14.85%
48.23 39.92%
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2019年业绩符合预期,现金流充裕,,20Q1受疫情影响下滑2019年营收99.90亿元(+24.74%),归母净利润13.79亿元(+36.67%),扣非归母净利润14.29亿元(+32.42%),业绩符合预期。 2020Q1受新冠疫情影响,营收16.41亿元(-26.86%),归母净利润0.79亿元(-73.41%),扣非归母净利润0.26亿元(-90.50%),估计3月恢复五成,Q2将逐月恢复。2019年销售费用率10.50%(+0.19pp),管理费用率14.59%(-0.01pp),财务费用率0.76%(+0.20pp),经营性现金流净额达到20.78亿元(+48.47%)。 屈光、视广业务稳定增长,白内障业务转型提速稳定增长,白内障业务转型提速2019年屈光项目、视光服务项目、白内障业务营收分别为35.31亿元(+25.56%)、19.30亿元(+30.67%)、17.60亿元(+13.97%),屈光项目各医院手术量快速增长,形成价量齐升的局面;白内障业务受医保政策影响,手术量增速阶段性放缓,但业务转型升级取得新突破;视光项目在国家近视防控战略的推动下品牌影响力逐步提升。 内生增长依旧强劲,并购提速提速从子公司业绩来看,十年以上的成熟医院继续保持较高的利润增速(长沙+11%、成都+24%、衡阳+20%、武汉+23%),相对较新的医院如2017年并入的东莞爱尔净利润1.63亿元(+36.36%),内生对业绩的支撑依旧强劲。2019年公司共发生19起重大股权投资,较上年的8起明显提速,收购新加坡上市公司ISECHeathcare成功布局东南亚市场,国内外医疗网络布局再扩大。 风险提示:提示:新冠疫情影响、并购整合进度不达预期、医疗事故风险等。 投资建议:下调盈利预测,维持“增持”评级维持“增持”评级公司是国内眼科领域的龙头公司,通过连锁复制模式迅速扩张,内生+外延共同支持增长。由于Q1疫情影响,我们下调盈利预测2020-2022年归母净利润14.90/23.38/30.92(原18.24/24.25)亿元,同比增速8%/57%/32%,当前股价对应的PE为94/60/45x,维持“增持”评级。2019年业绩年业绩符合预期,,2020Q1受疫情影响下滑,逐渐恢复受疫情影响下滑,逐渐恢复。2019年实现营收99.90亿元(+24.74%),归母净利润13.79亿元(+36.67%),扣非归母净利润14.29亿元(+32.42%),业绩稳定高速增长,符合预期。2020Q1受新冠疫情影响,营收16.41亿元(-26.86%),归母净利润0.79亿元(-73.41%),扣非归母净利润0.26亿元(-90.50%),我们估计随着疫情的进展,公司在1月份受影响不大,2月门诊手术量均大幅减少,3月恢复约一半,预计4月起逐月恢复。2019年年毛利率提升,期间费用率基本平稳,,2020Q1受疫情影响毛利率和费用受疫情影响毛利率和费用率。2019年销售毛利率49.30%(+2.30pp),毛利率有所上升,主要得益于规模效应增大,高端收入占比提升,未来有望进一步提升。其中屈光手术、视光服务项目、白内障手术的毛利率分别为57.38%(+5.00pp)、55.92%(+0.45pp)、40.10%(+2.41pp),相较2018年同期均有所上升。销售费用率10.50%(+0.19pp),管理费用率14.59%(-0.01pp),财务费用率0.76%(+0.20pp),基本稳定;2019年研发投入1.52亿元,已形成“三院”、“七所”、“两站”医教研体系,并且取得了不错的科研学术成果。如公司四位教授成功入选“国家高端外国专家引进计划—致盲性眼病诊断和治疗新策略的联合研究”,视光研究所首次获批湖南省社会发展领域重点研发计划——“儿童青少年近视防控及诊疗关键技术研究”等。2020Q1销售费用率9.22%(-1.03pp),管理费用率16.55%(+2.76pp),财务费用率0.11%(-0.59pp),主要受新冠肺炎疫情影响,医疗服务收入减少、推广活动减少、管理成本增高所致。同时,受疫情影响,销售经营性现金流稳定增长。2019年公司经营性现金流净额达到20.78亿元,同比增长48.47%,主要是受益于本期营业收入的大幅增加以及融资增加。2020Q1受疫情影响,经营性现金流净额-0.10亿元,主要是由于2月,随着国内疫情的加剧,各地政府防控加强,各地医院暂停门诊及手术服务,导致2月份收入同比下降62%,3月中旬,国内疫情逐步得到控制,各地医院陆续复工复诊。但此时疫情开始在全球大范围爆发,境外眼科中心开始暂停门诊及手术服务,导致3月境外收入同比下降45%,公司整体营业收入同比下降34%。三大业务稳健增长。。2019年营业收入同比增长24.74%,其中屈光项目、视光服务项目、白内障业务营收分别为35.31亿元(+25.56%)、19.30亿元(+30.67%)、17.60亿元(+13.97%),屈光项目各医院手术量快速增长,全飞秒、ICL等高端手术占比进一步提升,形成价量齐升的局面;白内障业务受医保政策影响,手术量增速阶段性放缓,但业务转型升级取得新突破,复明性白内障向屈光性白内障升级,如高端多焦晶体、飞秒白内障术式等应用增加,确保了该项目的稳定增长;视光项目在国家近视防控战略的推动下品牌影响力逐步提升。子公司 内生 增长强劲。从子公司业绩来看,十年以上的成熟医院继续保持较高的利润增速(长沙+11%、成都+24%、衡阳+20%、武汉+23%),相对较新的医院如 2017年并入的东莞爱尔实现营收 1.63亿元(+36.36%),2018年并入的深圳爱尔实现营收 2.33亿元(+22.75%),内生对业绩的支撑依旧强劲。其中仅有沈阳爱尔一家亿元的净利润增速为负,其主要原因是公司积极探索省会级中心医院新模式,新建了沈阳爱尔卓越眼科医院,布局高端医疗服务市场,对原有子公司的客户实现了一定程度的分流。体外医院注入提速。2019年公司共发生 19起重大股权投资,对比 2018年度的 9家有了明显提速,不仅进一步加快了在国内的医疗网络布局,逐步构建多层次眼科服务体系,还通过收购了新加坡上市公司 ISEC Heathcare Ltd.等成功布局东南亚市场,进一步扩大了其市场份额以及国际化影响,也为公司未来的发展注入了新的活力。收购 收购 30家医院,向三四线城市布局。截至 2019年底,公司境内医院 105家,门诊部 65家; 并购基金旗下医院 275家,门诊部 37家。随着一二线城市布局日趋完善,爱尔眼科开始向市场空间较大的三四线城市下沉。根据爱尔眼科4月发布的最新版收购草案,公司拟以发行股份及支付现金的方式收购包括天津中视信、奥理德视光、宣城眼科医院等在内的 30家基层医院,交易金额合计18.7亿元。本次收购促进了原有业务的进一步扩展,有利于实现自身业务的协同。本次交易完成后,上市公司在眼科医疗服务领域的市场占有率与业务规模将进一步得到扩大和提升,有利于帮助上市公司把握行业发展机遇期,加快占领市场份额和行业整合,扩大人才团队,增强区域医院的协调效应;有助于加快上市公司眼科医院的全国网络建设步伐,完善网点布局,为上市公司持续、快速、健康发展提供坚实的基础,加强与巩固行业领先地位。投资建议:下调盈利预测,维持“增持”评级公司是国内眼科领域的龙头公司,通过连锁复制模式迅速扩张,内生+外延共同支持业绩增长。由于 Q1疫情影响,我们下调盈利预测 2020-2022年净利润14.90/23.38/30.92(原 18.24/24.25)亿元,同比增速 8%/57%/32%,当前股价对应的 PE 为 94/60/45x,维持“增持”评级。
泰格医药 医药生物 2020-04-22 78.38 -- -- 85.10 8.20%
118.70 51.44%
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扣非业绩符合预期,子公司剥离影响表观收入 泰格医药2019年全年营收28.03亿元(+21.9%),归母净利润8.42亿元(+78.2%),扣非归母净利润5.58亿元(+56.3%)。收入端增速受到出售子公司影响,扣非业绩符合预期,非经常性损益较高主要由于按照新金融工具准则确认的金融资产公允价值变动收益和取得股权转让收益影响。 订单可持续性强,各项业务均稳健增长 2019年新增合同金额42.31亿元(+27.9%),累计待执行合同50.11亿元(+36.1%),在手订单充沛,未来收入增长有保障。临床试验技术服务收入13.47亿元(+22.1%),受益于临床试验费成本的下降与龙头议价能力提升,毛利率大幅提高5.2pp。临床试验相关服务及实验室服务收入14.46亿元(+21.1%)。境内业务收入16.00亿元(+29.6%),主要由于创新药临床试验业务占比增加。境外业务收入12.03亿元,(+12.8%),其中方达医药北美区收入贡献0.73亿美元(+32.7%)。 持续提升服务能力,深化全球化布局 公司通过战略收购与自建产能不断深化全球布局,目前已在全国范围内建立123个服务网点,覆盖800多家临床机构,在海外10个国家设立子公司。方达控股持续在北美扩大产能;公司在新加坡入组首例患者打开东南亚市场;与Accerise成立合资公司,在日本提供国际多中心临床服务;以1774万美元收购了日本EPS3.06%股权。在全球研发外包向亚太地区转移的趋势下,公司有望迎来快速发展期。 风险提示:新药研发景气度降低;人才流失风险;投资收益大幅波动 投资建议:优质赛道龙头,上调盈利预测。维持“买入”评级。 公司在临床CRO领域龙头地位稳固,订单可持续性强,全球化步伐坚定前行。下调2020/2021年收入预测但上调利润预测并新增2022年盈利预测,预计2020~2022年归母净利润11.06/14.59/19.40亿,同比增长31.4/31.9/33.0%,当前股价对应PE为52/40/30X;按照2022年PE38~42X,首次给予合理估值98.4~108.7元,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名